北大縱橫：揭密上市公司的管理流程企業上市全程指引（179頁）.pdf

1、 企業上市全程指引 企業上市全程指引 目錄 目錄 第一部分.8“北大縱橫培訓系列”叢書序.9 第一章為何上市.10 第一節上市論證.10 一、上市，給企業帶來什么.10 二、不想上市的企業.12 三、企業上市論證.14 第二節推動企業上市.15 一、外部環境好是企業上市的助推劑.15 二、適應市場發展要求選擇上市方向，推動企業上市.16 三、練好企業內功，借政府力量推動企業上市.16 第三節IPO上會核準前工作流程.17 一、IPO上會核準前工作流程.17 二、IPO上會核準前工作.17 三、中國證監會發審委股票發行審核.17 第二章上市操作.21 第一節企業上市準備階段.21 一、董事長要考

2、慮的事情.21 二、董事會秘書是企業上市的先行官.21 三、企業上市籌備階段的工作協調.22 第二節企業股份制改組階段.23 一、股份有限公司的設立與變更.23 二、發行人的主體資格.23 三、發起設立與募集設立.24 四、改制過程中哪些資產應完全進入股份公司.26 五、改制過程中相關行為的規范性.26 六、企業改制后基本要求.26 第三節股份制改組后如何規范運作.27 一、公司治理.27 二、獨立性.27 三、民營企業IPO需要關注的問題.28 第四節股份有限公司的運行及上市申請.32 一、發行人應當符合的具體條件.32 第 1 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.

3、doc 二、發行人申報文件中不得有的情形.32 三、發行人不得有的影響持續盈利能力的情形.33 四、募集資金運用.33 五、發行程序.33 六、發行申請文件報中國證監會審核.34 七、股票發行及上市階段.35 第五節走近中國創業板.35 一、主要發行條件.35 二、主要發行工作程序.37 三、信息披露.38 四、監管與處罰.39 五、有望成為中國創業板的首批試點企業.40 第三章中介機構.41 第一節會計師.41 一、會計師在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作及審計報告.41 二、資產評估事務所在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作.42 三、土地評估機構在企業股份制改組上市過程中所要完

4、成的工作及.42 四、股份制改組中的核查、評估、審計等具體事宜.42 第二節券商.45 一、券商分類監管.45 二、0 5%5%的比例差別較大，不同風險類別的券商受政策影響也不同.45 三、2007 年券商排名（2007 年 1 月2007 年 6 月交易額排名）資源.46 四、券商在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作.46 五、保薦人盡職調查工作.46 六、主承銷商是股票發行人聘請的最重要的中介機構.47 七、股票上市推薦人.47 第三節律師.48 一、改制重組，設立股份公司.48 二、股份公司股票的發行與上市.48 三、其他法律顧問服務.49 第二部分.51 第四章改制上市中的制度設計

5、.52 第一節股權激勵制度設計.52 一、激勵對象.52 二、激勵方式.52 三、員工持股總額及分配.53 四、股權來源.53 五、購股方式.53 六、退出機制.53 七、管理機構及操作.54 案例：.54 第二節收購與反收購制度設計.55 一、收購與反收購.55 二、反收購方式.56 第 2 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 三、反收購制度設計.57 四、反收購措施.58 第三節上市前的建章立制.60 一、建章立制，保障公司規范高效運行.60 二、在充分調研的基礎上制定可持續發展戰略及企業中長期戰略目標.60 三、按照上市公司章程指引，完成企業公司章程.6

6、0 四、企業內部控制制度.62 案例：鄭州亞細亞集團內部控制失敗.63 第五章首次公開發行股票事項.66 第一節上市文件準備.66 一、向證券交易所申請股票上市文件.66 二、股票上市前 5 個交易日內媒體披露文件.67 第二節詢價與定價.68 一、詢價對象.68 二、詢價方式.68 三、發行價格.69 第三節證券發售與承銷.71 一、發行費用.71 二、公開推薦.71 三、向戰略投資者配售.71 四、配售對象.72 五、回撥機制.73 六、證券承銷.73 第六章上市前如何進行資本運作.75 第一節轉增股本.75 一、轉增股本的意義.75 二、轉增股本與送紅股的異同.76 三、轉增股本或分紅股

7、尚需考慮的情況.76 第二節配股和增發.77 一、向老股東配股.77 二、增發.77 第三節縮股、分立、換股.78 一、縮股.78 二、分立.79 三、換股.79 第四節通常采用的資本運作模式.81 一、并購重組.81 二、股權投資.82 三、吸收股份并購模式.83 四、資產置換式重組模式.83 五、以債權換股權模式.84 六、合資控股式.84 七、在香港注冊后再合資模式.85 八、股權拆細.85 第 3 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 九、杠桿收購.85 十、戰略聯盟模式.86 十一、投資控股收購重組模式.87 第七章融資工具.88 第一節發行債券.88

8、 一、企業債.88 案例：企業債發行.89 二、公司債券.90 已發行成功的案例.91 第二節短期融資券.92 一、發行條件.92 二、發行對象.92 三、發行方式.92 四、發行價格.92 五、發行期限.92 六、發行規模.93 七、投資風險.93 已發行成功的案例.93 第三節保理業務.93 一、保理業務的內涵.93 二、國內保理業務種類.93 三、商業銀行代替保理商以收購債權人應收賬款為核心所展開的.94 四、從商業銀行經營角度看保理利弊.95 五、國際保理業務流程及操作步驟.95 六、辦理國際保理業務必須符合的條件.95 七、申辦手續.96 第四節套期保值.96 一、什么是套期保值.9

9、6 二、套期保值策略.96 三、企業進行套期保值操作的一般程序.97 四、套期保值操作.98 第五節私募基金.98 一、私募基金的定義.98 二、私募基金的優勢.99 三、私募基金的組織形式.99 案例：蒙牛私募過程.101 第三部分.104 第八章信息披露.105 第一節首次公開發行股票的信息披露.105 一、基本規定.105 二、董事會秘書具體負責管理信息披露事務.105 三、首次公開發行股票的主要信息披露文件.106 四、公開信息披露.106 五、信息披露的方式.106 第 4 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 六、信息披露原則.107 七、哪些信息需

10、及時披露.107 第二節對未履行信息披露義務的處理.111 一、輕度處罰.111 二、中度處罰.111 三、重度處罰.111 第三節應當重點披露的事項及提交的文件.112 一、“交易”包括的事項.112 二、應當及時披露的交易信息.113 三、應當提交股東大會審議的交易事項.113 四、應當向證券交易所提交披露交易事項的文件.113 五、關聯交易的審議程序及信息披露.114 六、重大訴訟、仲裁事項披露.116 第九章特別處理及終止上市.118 第一節特別處理.118 一、退市風險警示.118 二、風險警示公告.119 三、其他特別處理.119 第二節終止上市.120 一、暫停上市.120 二、

11、恢復上市.121 三、終止上市.123 四、申請復核.125 五、中國證監會行政復議決定書（案例樣本）.126 第三節股份轉讓.128 一、退市公司進入代辦股份轉讓系統進行股份代辦轉讓.128 二、股份確權.128 三、退市公司的投資者如何在代辦股份轉讓系統轉讓股份.129 四、主辦券商如何督促股份轉讓公司履行信息披露義務.129 五、主辦券商如何向投資者揭示股份轉讓風險.129 第十章并購重組.131 第一節重大資產重組的鑒定.131 一、上市公司并購趨勢.131 二、上市公司并購業務的運作程序模式.132 三、資產重組的分類.132 四、重大資產重組的鑒定.133 案例：中遠并購眾城.13

12、3 第二節上市公司重大資產重組后發行新股或公司債券.137 一、上市公司實施重大資產重組的規定.137 二、上市公司資產定義.137 三、發行新股或者公司債券的發行條件.138 四、上市公司以發行股份作為支付方式向特定對象購買資產的規定.138 五、發行核準.139 第三節上市公司收購.139 第 5 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 一、收購原則.139 二、收購方式.140 案例：凱雷間接收購徐工科技收購方凱雷投資集團.143 三、向中國證監會提交的文件.144 第四節重大資產重組的程序和信息披露.145 一、保密規定.145 二、中介機構審計意見.14

13、5 三、董事會、獨立董事意見.146 四、股東大會決議事項.146 五、核審回復.147 六、停牌、復牌.148 七、重新核準.148 八、上市公司收購所必須披露的文件.148 第十一章上市公司治理.151 第一節董事會議事示范規則.151 一、制定依據.151 二、明確董事會行使的職責.151 三、董事會下設董事會辦公室，處理董事會日常事務.152 四、關于利潤分配的特別規定.158 五、獨立董事發表意見.158 六、專項說明.159 七、附則.159 第二節股東大會議事示范規則.159 一、制定依據.159 二、股東大會行使的職責.159 三、股東大會的召開.160 四、有權提議召開臨時股

14、東大會的機構.160 五、股東大會的主持.161 六、股東大會決議.162 七、股東大會的法律意見.162 八、監管措施.163 九、附則.163 第三節監事會議事示范規則.163 一、制定依據.163 二、監事會及監事的資格及任職.164 三、監事會職權與義務.164 四、監事會會議.165 五、監事會決議和記錄.166 六、附則.166 第四節內部控制.166 一、上海證券交易所上市公司內部控制指引.167 二、深圳證券交易所上市公司內部控制指引.167 三、“三權”和諧相處是上市公司內部控制體系有效性的基礎.167 四、內部控制的框架.168 第 6 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管

15、理流程_企業上市全程指引.doc 第 7 頁 共 179 頁 五、上市公司相關各業務環節內部控制.168 六、使用計算機信息系統的，還應制定信息管理的內控制度.169 七、根據國家財政主管部門的有關規定，建立內部會計控制規范.170 八、專項風險的內部控制.170 九、內部控制的檢查監督.171 十、內部控制的信息披露.171 第五節獨立董事.172 一、上市公司應充分發揮獨立董事的作用.172 二、擔任獨立董事應當符合的基本條件.174 三、不得擔任獨立董事的人員.174 四、獨立董事的提名、選舉和更換應當依法、規范地進行.175 附件一：獨立董事提名人聲明.176 附件二：獨立董事候選人聲

16、明.177 附件三：獨立董事候選人關于獨立性的補充聲明.178 企業上市全程指引 企業上市全程指引 第一部分 第 8 頁 共 179 頁“北大縱橫培訓系列”叢書序“北大縱橫培訓系列”叢書序 中國的市場經濟造就了兩個新生事物MBA 和管理咨詢。在經歷了國有企業和民營公司的錘煉后，1994 年我有幸考入了中國的最高學術殿堂北京大學，作為第一屆學生攻讀當時對于大多數人來說還比較陌生的一個專業MBA。1996 年又參與創辦了北大縱橫管理咨詢公司，從而進入了管理咨詢業這一充滿挑戰的行業。不知不覺打拼了十多年，感觸頗多。隨著中國經濟體制的轉型，企業的運營體制和管理模式都相應地發生了巨大的變化。企業靠一兩張

17、條子、一兩個機會，甚至靠勇氣、膽識就能獲得成功的日子已經離我們越來越遠了。在激烈的市場競爭中，如何使企業立于不敗之地成為企業時刻需要面對的問題。由于企業自身資源的限制，很多企業無法做出科學系統的思考和相應的對策。管理咨詢行業就是在這樣的背景下應運而生，并且正在蓬勃發展。企業間的競爭日趨激烈，企業自身情況十分復雜，這給正在成長中的咨詢業提出了嚴峻的考驗。北大縱橫作為咨詢行業的先行者和領導者，在多年的發展過程中，圍繞咨詢公司內部管理、咨詢隊伍培養、不同行業的企業咨詢、企業不同職能的咨詢進行了積極的探索，總結出一些可以遵循的規律。這些寶貴經驗的取得，是縱橫三百余名專業咨詢師集十多年時間不斷實踐的結果

18、。為了更好地推動咨詢產業的發展，我們把多年的體會結集出版。一方面，咨詢從業人員可以借鑒學習，提高為客戶咨詢的能力；另一方面，企業可以參考并借此走近管理咨詢。我相信隨著中國企業的發展，必將誕生世界級的管理咨詢機構，大型管理咨詢公司的出現反過來又必將幫助更多的企業進入世界 500 強。本套叢書是北大縱橫繼“北大縱橫咨詢系列”、“北大縱橫管理系列”之后的第三個系列“北大縱橫培訓系列”叢書。這個系列圖書的出版是為了將縱橫商學院現有的講師資源優勢及豐富鮮活的實踐案例與讀者進行全面的分享。我們現有培訓專家和講師超過一百位，他們個個身經百戰，能夠將深厚的理論功底與豐富的實戰經驗完美地結合起來。每年研發實用性

19、培訓課程近 50 門，目前共有三百余門專業課程?？v橫以此為依托，向企業各個階層的人員提供系統、實用、專業的培訓服務，致力于將先進的管理經驗和最新的管理知識與企業進行最廣泛的分享。本套叢書是實戰經驗上的專業梳理與升華，是企業強化人員理念、優化人員能力必讀的教科書。當然，它的讀者并不僅僅局限于此，任何致力于挑戰企業變革，促進企業成長的管理者，都將會視本套叢書為不可多得的參考書；同時也希望這套書成為在校 MBA 必讀的課外書。本套叢書每本書約 30 萬字左右，涉及戰略管理、人力資源、財務資本、信息化、企業文化、市場營銷、員工培訓等諸多課程。本叢書必將成為管理領域最系統、最權威的培訓教材。北大縱橫管理

20、咨詢公司首席合伙人 王璞 第 9 頁 共 179 頁 第一章為何上市 第一章為何上市 股市有一夜暴富之談，而企業上市歷程卻是一步一個腳印，“千里之行，始于足下?！泵總€環節都必須依照相應的法律法規要求審計與規范運作，上報中國證監會核準上市后才能向證券交易所申請公開發行股票上市。本章首先介紹企業上市的意義及成功上市的案例，同時又通過不想上市的企業案例來換個角度看問題，說明上市不一定是企業的唯一選擇。經過企業上市論證，已具備上市條件的企業如何推動企業上市？IPO 上市流程有哪些？第一節上市論證第一節上市論證 一、上市，給企業帶來什么 一、上市，給企業帶來什么 假如必須等待積累去使某些單個資本增長到能

21、夠修建鐵路的程度,那么恐怕直到今天世界上還沒有鐵路。但是,集中通過股份公司轉瞬之間就把這件事完成了。（馬克思恩格斯全集，第 23 卷 688 頁）企業沒有資本支撐，別說發展，可能連生存都困難。如果企業規模尚小，不足以支撐高速發展的資金需求時，通過上市融資迅速做大規模，在殘酷的市場競爭中取得產業強勢，搶奪行業制高點，以鞏固企業優勢，這是今天資本經濟發展所賦予企業的機遇。但是，如果企業為融資而不顧一切盲目追求上市，其結果可能是“福兮禍之所伏”，因為融資對于企業而言，僅是發展過程中的一種手段，并非終極目標。所以并非所有企業在所有發展階段均適合上市，上市必須服從企業整體的戰略安排和需要。企業應該有選擇

22、地做好上市準備，實現真正意義上的企業上市。上市能給企業帶來什么，上市有何意義，歸納如下：1 理順企業產權關系。通過上市過程，幫助企業理順產權關系，尤其是對于早已民營化的企業，歷史上產權關系模糊不清，歷史遺留問題解決不好，無法使企業輕裝上陣。企業應在理順企業產權的過程中促使地方政府根據政策規定，及時出具正式文件，明確其合法的產權關系，保障私有產權不受侵害。2 謀得有利于持續發展的穩定的長期融資渠道。不論是國有企業還是民營企業，不缺資金的畢竟是少數，90%的民營企業快速發展的首要任務就是融資，比如資產型地產公司、金融型企業，一旦資金鏈斷裂，馬上會面臨崩盤。3 企業上市成為公眾公司，有利于提升企業市

23、場形象，更有利于擴張市場領域。穿上市公司（服裝類），吃上市公司（餐飲食品類），戴上市公司（珠寶類），用上市公司（家電、能源類等），行上市公司（汽車航空類），住上市公司（地產、建筑類）等等，無論何時何地，上市公司本身即是最好的名片與品質保證。一些企業上市的目的就是創知名產品，提高企業品牌效益。第 10 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 4 對抗宏觀調控能力加強，銀根緊縮反有利。企業沒上市前求銀行貸款不容易，上市后，銀行主動找上門來了，銀行的眼睛永遠是盯著富人圈的。如某企業改制時，集團接近虧損，外貿業務被走私及國際巨頭傾銷壓迫得幾無退路，幾十億資產規模的股份公司

24、年利潤不到 4000 萬元，上市后迅速成長為行業龍頭，與國際大公司對抗，創造了上市以來每年增長率均超過 50%以上的較好業績。5 企業上市后有利于招賢納士、人力資源的整合。水往低處流，人往高處走。優秀的人才都希望投身到能實現個人價值的地方，同等條件下，上市公司的吸引力當然大于其他。有一家農業板塊的民企集團，主營養豬及生產動物飼料等，在即將上市前，聞訊趕來的境外一家快要破產的上市企業，主動把盤中殘值以零價格出讓的方式托付給這家準上市企業，以保持產業的連續性及市場渠道資源的整合。一些名牌大學畢業生也不挑選其行業是否高貴自愿投靠加盟。6 上市是催生千萬、億萬富翁的搖籃。資本市場一夜暴富可不是神化，“

25、新東方”上市，“留學教父”俞敏洪個人財富超 18 億元，他認為，如果今天仍然是賺三五年的錢再去做一個項目的話，就會被許多競爭對手拋在身后而難以追趕。如果有一個資金杠桿的話，就會使你的企業成倍地有活力。2007 年 11 月 6 日阿里巴巴在香港成功上市，上市后批量制造一千個百萬富翁，成為中國百萬富翁的制造工廠。案例：境內外上市圖 1-11-4 分別列示了阿里巴巴、新東方、蘇寧電器及金發科技的上市過程。圖 1-1 阿里巴巴香港上市走勢圖 1 代號：1688 HK 2 上市時間：2007 年 11 月 6 日 3 上市地點：香港聯交所 4 開盤價：30 港元 5 業務：B2B 電子商務交易 6 發

26、行股票：全球發售 85890 1 萬股 7 招股價：13 5 港元 8 融資：15 億美元 9 董事會主席馬云個人持股 18912 7024 萬股，擁有 22 70 億港元 圖 1-2 新東方教育科技集團赴美上市 第 11 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 上市地點：美國紐約股票交易所 2 上市時間：美國時間 2006 年 9 月 7 日 3 發行價區間：每股美國存托憑證 15 美元 4 發行股票：750 萬股美國存托憑證 5 融資：1 125 億美元 6 俞敏洪個人擁有 31 18%的股權，4400 萬股，資產超過 2 42 億美元 2004 年 7

27、月 21 日，蘇寧電器在深交所中小企業板發行 2500 萬股普通股，發行價格為 16 33 元/股，募集資金約 4 億元。是中國第二家上市的全國性家電連鎖企業。2003 年 12 月31 日張近東直接和間接持有大約 55%的蘇寧股份股權，發行前持股量在 3700 萬股，每股凈資產 3 75 元，其時財富約在 1 4 億元。公司上市時，張近東持有股權在 40%左右，直接持股 3300 萬股，以發行價 16 33 元/股計算，張近東個人財富將逾 5 億元。股改完成后，董事長張近東直接持股 1 07 億股，2007 年 10 月 10 日蘇寧股價 74 50元，擁有財富 70 多億元。3 年時間，個

28、人財富從 5 億增長至 70 多億，漲了 14 倍以上。圖 1-3蘇寧電器深交所中小企業板上市 圖 1-4 金發科技上交所上市 金發科技是一家高成長型公司，第一大股東袁志敏在企業上市前持有 4000 萬股，每股賬面價值 2 5 元，財富 1 億元；2004 年 6 月上市，轉增后送股持有 5000 萬股，市場價 15 元左右，按市價算 7 5 億元。截至 2007 年 8 月 1 日，董事長袁志敏個人持股增至 13844 26 萬股，占總股本的 20 98%，2007 年 8 月 6 日，股價摸至 45 98 元，個人擁有財富 64億元左右。二、不想上市的企業 二、不想上市的企業 雖然企業上市

29、的意義是顯而易見的，但是，仍然有許多企業并不急于上市，那些暫時不想上市的企業，其真實原因還不只是因為有錢而不需要融資，可能牽涉的具體情況是多方面的，比如：1 企業歷史沿革不清，公婆太多，理順產權結構與規范管理所發生的成本費用太高。一些資產型企業，如地產類公司、基礎類傳統產業，產權結構及歸屬問題已成為麻團似的歷史遺留問題，多角債務關系弄不好就是小馬拉大車，即使上市了也不知哪天會掉下來。2 無融資需求，也不愿意與公眾分享高成長的利益。一些發達地區的眾多民營企業，由小作坊成長為跨國企業集團，年利潤總額上億元，這類企業主觀上就不想成為公眾公司，既不想接受上市公司監管也不想公眾分享企業成果。第 12 頁

30、 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 3 境內上市排隊周期長，審核通過率相對境外低。從企業改制、上市輔導、報送材料、等待反饋意見、企業答復、發審委員審核、證監會核準等，每一道運作程序都是一項繁重復雜的系統工程，會計師審計時真要把企業翻個底朝天還不定發表什么意見，對于急需融資的企業，耐不住上市過程的煎熬，于是另辟蹊徑。4“上市失敗”恐懼綜合征心理。少數企業 IPO 上會后未被核準，已上市公司遭遇退市，使得一些企業掌門人產生“上市失敗”恐懼綜合征心理。如某企業董事長接到證監會通知未被核準上市，當場號啕大哭，長期壓抑的緊張情緒失控了。每年滬深兩市都不乏有上市公司退出主板

31、轉向三板市場，讓其他公司目睹后不愿重蹈覆轍。5 不愿意受監管的企業不想上市。上市后不自由，因為信息披露透明度高，包括主營業務、市場策略等方面的信息，被媒體高度關注也可能會對上市公司產生一定的負面影響。企業的重大經營活動及經營決策都必須經董事會、股東大會審議通過，失去了作為私人企業老板所享受的獨權，在經營靈活性、降低資金效率、資金周轉等方面主控性相對受影響。6 省費用，不失對企業的控制權。為了實現上市以及上市后的系列管理活動等企業都需要支付較高的費用。上市公司比私人企業需要履行更多義務、承擔更多責任，管理層也將受到更大的壓力等，股權的分散將使管理層不可避免地失去對企業的部分控制權?！皳衿渖普叨鴱?/p>

32、之，其不善者而改之?！辈幌肷鲜械钠髽I自然有其規避的諸多不善之理由，想上市的企業當然也有擇其善的地方。商者趨利也，上市或不上市皆因利而行之。案例：娃哈哈集團有限公司 案例：娃哈哈集團有限公司 一、案例情況 一、案例情況 創造中國商界神話的娃哈哈集團有限公司（簡稱“娃哈哈”）董事長宗慶后于 2007 年 3月對外透露：娃哈哈從沒重大失誤，現在不想上市。1987 年，42 歲的宗慶后帶領兩名退休老師，依靠 14 萬元借款，創辦了娃哈哈公司的前身杭州市上城區校辦企業經銷部?？看N人家的汽水、棒冰及文具紙張賺一分一厘錢地起家，經過近 20 年的發展歷程，到 2006 年達到年產量 558 萬噸飲用水等，

33、實現營業收入 187 億元，同比增長 32 99，實現利稅 32 億元，同比增長 47 63，實現利潤 22 29 億元，同比增長 46 85，成為中國最大的食品飲料生產企業，全球第五大飲料生產企業，僅次于可口可樂、百事可樂、吉百利、柯特這4 家跨國公司，擁有員工近 2 萬名，總資產達 121 億元。在資產規模、產量、銷售收入、利潤、利稅等指標上已連續 9 年位居中國飲料行業首位，被譽為中國最大、效益最好、最具發展潛力的食品飲料企業。就是這樣一個現金流量很好的高速發展企業，許多境外戰略投資者和投行機構紛紛主動上門，欲將這樣的好企業推向海外上市，而企業掌門人宗慶后卻對資本市場的擴張上市無動于衷。

34、二、案例分析 二、案例分析 娃哈哈集團有限公司不想上市的主要理由是：第 13 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 企業沒有融資需求，目前還沒有大的投資項目面臨資金短缺的壓力。證據是，2007年年初，企業放在銀行里面的資金就有幾十億元，而且，產品銷售一向是先交錢，后拿貨，企業里從來沒有壞賬。2 企業控制權的穩定。宗慶后推崇高度統一的管理方式，自任董事長兼總經理，娃哈哈從沒有設立過副總經理職位。銷售公司 30 多名省級經理直接向宗慶后匯報。即使與外商合作也沒有放棄過絕對控制權。企業上市全程指引第一部分第一章為何上市（4）3 沒有并購計劃。董事長宗慶后表示在同行

35、業里，值得他們并購的還沒有。他認為，并購要么是看中企業有先進的設備，但是沒有銷路；要么有牌子、有銷路，但是沒有資金。如果什么都沒有，就沒有并購的價值。4“在國內已經沒有對手”，不需要通過企業上市來打造產品品牌、增強競爭實力。娃哈哈的競爭對手主要是可口可樂、百事可樂、康師傅和統一四大集團，都是境外的。除了這些跨國公司外，娃哈哈在境內可以說已經沒有對手。5 不需要用上市公司的招牌來吸引人才穩定人才隊伍。娃哈哈集團共有 12000 名員工，100 多個總經理、副總經理，董事長不直接插手人事，每年都有競爭上崗，競爭是要讓員工上進，每年年底，銷售增長低于 20%的崗位都要競爭上崗。接班人從內部培養，主要

36、是這些年進公司來的那些年輕人。對人才的標準是首先要道德好，其次就是勤奮。6 娃哈哈從沒重大失誤，企業上市了可能不適應，不想上市未必不是上策。企業很重視內部管理，近 20 年的企業治理過程中從沒有過重大失誤。如果企業上市了，投資者的回報壓力也許會左右企業的決策方向，一系列的上市公司運作規則可能會使企業不適應，反而不利于自己的企業能夠穩妥地發展。2008 年 3 月，在北京參加“兩會”的全國人大代表娃哈哈集團董事長宗慶后表示 2008年發行 A 股。三、企業上市論證 三、企業上市論證 上市有上市的利得，不想上市也有其深刻的緣由?！疤煜轮鲁３捎诶Ъs，而敗于奢靡?！比说男袨閯訖C常常表現為“為利而為，

37、為義而為，為困而為”。一般來說，企業上市的目的和動機就是為了融資，解決企業資金壓力。但是，只為了融資而上市的企業，如果公司治理及規范運作跟不上，上市成果終究被揮霍殆盡而前途渺茫。因為上市所賦予企業的內涵遠不僅是解決企業融資問題，它把利益、責任、義務、風險都同時加載給企業承擔。上市過程其實是進入優勝劣汰、優勢者領先強者更強的選擇機制，嚴格的上市核審過程會讓尚未準備好的企業中途出局，經受不住上市監管考驗的上市公司，也會面臨摘牌退市的風險。公開發行股票不是企業融資的唯一途徑。如果企業不具備上市環境，僅為解決企業融資第 14 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 而不得

38、不申請上市，那么可能會顧此失彼而增大企業機會成本。因為，對企業而言可選擇的融資方式是多項的，比如項目融資、風險投資、向銀行貸款間接融資、向私募基金定向募集、發行企業債券（包括可轉換債券）等等，不上市也可以正常融資。企業決策要明確，選擇上市或放棄上市機會，其最終結果評價絕無高下之分。因為不同的目的和動機便會導致不同的行為結果。企業有條件不想上市和沒有條件創造條件也要上市的行為動機肯定存在較大差異。但是，企業只要視自身具體情況把握好自己，審時度勢，擇機緣而行，看長遠謀發展而定，上市或不上市都是明智之舉?！吧鲜谐杀尽奔啊皺C會成本”、“監管風險”等企業不得不思量。如果企業沒有認真論證好是否上市就倉促上

39、陣運作，為支付企業上市所發生的費用，以及為上市而放棄其他融資或發展機會，對企業而言也是損失。如果企業上市了經受不了監管的考驗而發生退市風險，企業也會為盲目上市而付出昂貴代價?？傊?，企業上市自然有上市的價值和意義，不上市有不上市的理由。上市論證的目的就是讓企業決策者從不同的角度理清思路，不論企業選擇上市還是不上市，首先，目的明確，規劃清楚；其次，根據可行性論證，弄明白上市或不上市的利弊；最后，形成企業領導決策方案，實施操作。第二節推動企業上市第二節推動企業上市 明確了企業上市的目的和意義，并經過上市可行性論證后，緊接著便是如何推動企業上市。我們主要從以下三個方面推動企業上市。一、外部環境好是企業

40、上市的助推劑 一、外部環境好是企業上市的助推劑 目前上市公司已成為推動國民經濟發展的重要力量。中國股市已成為世界矚目的焦點，上市公司對擬上市企業起到了榜樣作用，從客觀上推動企業加快了上市操作節奏。近三年來上證指數持續上揚，從 998 點發動，2007 年 10 月達 6124 點。如圖 1-5 所示。圖 1-5 上證指數（1A0001）周 K 線圖 2007 年，已獲準中國證監會核準上市 A 股總數達 120 家；滬深股市總市值超過 32 萬億元，流通市值突破過 10 萬億元；同期中國 GDP 總額為 20 萬億元。根據國際證券交易所聯會統計，2007 年滬深 A 股 IPO 融資額達 447

41、0 億元，居全球第一。2007 年 96 家上市的中小企業平均每家募集資金 4 億元左右，有 12 家大企業平均每家募集超過 100 億元。第 15 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 上市公司資產規模增速近年來平均為 30%，大量公司通過并購重組等資本運作方式融入資本市場，在經濟生活中產生了巨大影響力，上市公司已成為推動國民經濟發展的重要力量。證監會及時出臺政策，緊密圍繞“推進市場創新和規范、完善審核機制、提高審核效率、促進上市公司提高質量”這條主線，鼓勵創新，支持有條件的優勢上市公司實現整體上市，支持優質資產和資源向上市公司集中，為我國上市公司成長為國際級

42、大公司創造有利條件。中國資本市場的良好環境吸引了眾多場外的優秀企業群體加入上市隊伍。二、適應市場發展要求選擇上市方向，推動企業上市 二、適應市場發展要求選擇上市方向，推動企業上市 企業上市融資符合當前的政策指向和市場發展的要求。截至 2007 年 11 月初，市值過千億的上市公司有近 40 家，其中，過萬億元的有 8 家。隨著工商銀行、中國神華、中國石油等一批大市值公司上市，中國船舶、中國鋁業、寶鋼集團、葛洲壩集團和鞍鋼集團等大型公司重組并購并整體上市，我國上市公司整體結構顯著改變。大型國有企業選擇整體改制上市的模式不僅具備條件，而且符合當前的政策指向和市場發展的要求。大型企業一般選擇主板市場

43、上市，我國有 4200 萬家中小企業，2008 年上半年將推出中國創業板市場，這將為具備創業板上市的企業提供良好的發展空間，有近 600 家企業將在創業板登陸。境內資本市場可選擇性越來越大，主板、中小企業板、創業板，根據企業自身條件，幫助企業選擇適合的資本市場推動上市。三、練好企業內功，借政府力量推動企業上市 三、練好企業內功，借政府力量推動企業上市 練好企業內功是企業上市的關鍵。當前我國資本市場改革發展正面臨難得的新機遇，同時也有諸多挑戰。我們必須立足實際，放眼長遠，進一步強化企業內部管理，提高企業上市質量，做好企業上市前的基礎工作，調整好企業產品結構，創新拓展具有市場潛力的高科技產品，加強

44、公司治理和制度建設，著力解決好股份制改組中的歷史遺留問題，控制財務風險，做好企業上市前的融資工作，吸引戰略投資者加盟，借助政府出臺的好政策，搭建運作良好的資本平臺，把推動企業上市作為當前工作重點，完善企業上市材料，盡快進入上市流程。有的地方政府，比如廣東省梅州市人民政府于 2007 年年初出臺政策，在稅費減免、股權轉讓、產權過戶等方面采取優惠政策，全力協助企業做好上市前的服務工作。重點培育改制上市的后備企業，形成“培育一批、改制一批、輔導一批、申報一批、上市一批”的局勢，市政府還將對成功上市的企業給予獎勵，從政府角度幫助企業上市。地方政府能給擬上市企業實質性的有效支持政策，是推動企業成功上市的

45、加速器。第 16 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第三節第三節IPO上會核準前工作流程上會核準前工作流程 擬上市企業在企業上市論證中，決策層首先要了解 IPO 的工作流程及每個流程都要做哪些具體工作，編制哪些報備文件，包括上報中國證監會核準時的核準程序，并在中介機構配合協同完成各項工作。一、IPO 上會核準前工作流程 一、IPO 上會核準前工作流程 圖 1-6 為 IPO 上會核準前工作流程簡圖。圖 1-6IPO 上會核準前工作流程圖 二、IPO 上會核準前工作 二、IPO 上會核準前工作 IPO 上會核準前具體工作事項如下：1 成立企業上市籌備小組具體負

46、責上市運作工作。2 聘請財務顧問或會計師、券商等中介機構指導企業改制設立股份有限公司。3 與當地證監局建立工作關系，得到領導關注，學習研究上市文件及政策法規。4 準備上會材料、保薦人推薦意見書、當地證監局出具意見。5 證監會受理申請文件。6 證監會進行初審、預披露上會信息，并對有問題的企業提出質疑、反饋信息。7 發行審核委員會審核。8 證監會做出核準或不予核準決定。以上各項工作是由發行人、中介機構、地方政府、國務院審批監管機關分層分級由低到高逐項運作完成的。每份材料都有其制作標準及格式，在此不再詳細贅述。企業董事會秘書及分管領導除了完善內部工作，還將配合中介機構完成相關文件。主要把好各項質量關

47、，如企業財務審計關、改制變更不留尾巴、選好券商保薦人、順利通過上會核準等，切不可急于求成、超越法規要求。三、中國證監會發審委股票發行審核 三、中國證監會發審委股票發行審核 根據中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法（2006 年 5 月 9 日證監會令第 31號）及 中國證券監督管理委員會發行審核委員會工作細則（2006 年 5 月 18 日證監發【2006】第 17 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 51 號）規定，發審委依照中華人民共和國證券法、中華人民共和國公司法等法律、行政法規和中國證監會的規定，對發行人的股票發行申請文件和中國證監會有關職能部門的

48、初審報告進行審核。發審委以投票方式對股票發行申請進行表決，提出審核意見。中國證監會依照法定條件和法定程序做出予以核準或者不予核準股票發行申請的決定。具體工作規定如下：（一）發審委的組成及相關審核規定（一）發審委的組成及相關審核規定 發審委委員由中國證監會的專業人員和中國證監會外的有關專家組成，由中國證監會聘任。發審委委員為 25 名，部分發審委委員可以為專職。其中中國證監會的人員 5 名，中國證監會以外的人員 20 名。發審委設會議召集人 5 名。普通程序規定，每次參加發審委會議的發審委委員為 7 名。表決投票時同意票數達到 5票為通過，同意票數未達到 5 票為未通過。發審委會議表決采取記名投

49、票方式。表決票設同意票和反對票，發審委委員不得棄權。發審委委員在投票時應當在表決票上說明理由。發審委會議對發行人的股票發行申請投票表決后，中國證監會在網站上公布表決結果。發審委通過召開發審委會議進行審核工作，對發行人的股票發行申請只進行一次審核。發審委會議對發行人的股票發行申請形成審核意見之前，可以請發行人代表和保薦代表人到會陳述和接受發審委委員的詢問。發審委會議對發行人股票發行申請做出的表決結果及提出的審核意見，中國證監會有關職能部門應當向發行人聘請的保薦人進行書面反饋。在發審委會議對發行人的股票發行申請表決通過后至中國證監會核準前，發行人發生了與所報送的股票發行申請文件不一致的重大事項，中

50、國證監會有關職能部門可以提請發審委召開會后事項發審委會議，對該發行人的股票發行申請文件重新進行審核。會后事項發審委會議的參會發審委委員不受是否審核過該發行人的股票發行申請的限制。（二）發審委會議前的主要工作規程（二）發審委會議前的主要工作規程 中國證監會發行監管部具體負責發行審核委員會工作會議前的各項準備工作，主要包括：確定發審委會議日期、發審委會議審核的發行人、出席發審委會議的發審委委員，向委員送達發審委會議通知、發行人的股票發行申請文件和發行監管部的初審報告（簡稱審核材料），在中國證監會網站上公布適用普通程序審核的股票發行申請的發審委會議（普通程序發審委會議）的有關信息等。第 18 頁 共

51、 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc（三）發審委會議的主要工作規程（三）發審委會議的主要工作規程 1 發審委會議議程。2 發行監管部工作人員負責發審委會議記錄、審核意見記錄和會議考勤記錄，并對會議全過程進行錄音。3 發審委會議依據中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法第 30 條規定對發行人的股票發行申請暫緩表決的，按以下規定辦理：第一，委員在審核材料期間，如發現發行人存在尚待調查核實并影響明確判斷的重大問題，認為需暫緩表決的，應在審核工作底稿上寫明意見，并在發審委會議前以書面方式向發行監管部發審委工作處提出建議。第二，發審委會議首先聽取提出暫緩表決建議的委員對該股

52、票發行申請暫緩表決的理由，由會議對該股票發行申請是否需要暫緩表決進行投票。同意票數達到 5 票的，可以對該股票發行申請暫緩表決，召集人總結對該股票發行申請暫緩表決的審核意見。同意票數未達到 5票的，發審委會議按正常程序對該股票發行申請進行審核。第三，發審委會議同意對發行人的股票發行申請暫緩表決后，發行人如申請再次審核，應當自收到暫緩表決審核意見之日起 1 個月內向發行監管部提出申請。第四，被暫緩表決的股票發行申請再次提交發審委會議審核時，原發審委委員如不能參加會議，應當向發行監管部做出說明。（四）發審委會議后的主要工作規程（四）發審委會議后的主要工作規程 1 發行監管部在普通程序發審委會議結束

53、后，在中國證監會網站上公布會議的表決結果。特別程序發審委會議不公布會議的表決結果。2 依據中國證券監督管理委員會發行審核委員會辦法第 32 條規定召開的會后事項發審委會議還應當遵守以下規定：第一，會后事項發審委會議應當對發行人完整的申請文件進行審核。第二，會后事項發審委會議不設暫緩表決。第三，會后事項發審委會議只進行 1 次審核。第四，中國證監會的其他規定。上市是催生千萬、億萬富翁的搖籃，新東方、阿里巴巴都上市了。娃哈哈集團有限公司不想上市自然有他堅持的理由，都是擇其善者而從之。本章主要關注以下幾點：第 19 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第 20 頁

54、共 179 頁 1 企業必須對上市或不上市進行可行性論證，做出正確判斷，形成公司決策。2 正確理解企業上市的意義。3 了解 IPO 上會核準的基本工作流程。1 你的企業想上市嗎？2 證監會股票發行核準的基本程序有哪些？3 如何推動企業上市？第二章上市操作 第二章上市操作 董事長是企業上市決策者，董事會秘書是具體工作操作者。企業經過反復嚴格的上市論證后，選擇了上市，就要立即制定上市規劃，聘請財務公司及中介機構指導幫助進行股份制改組工作。公司治理、規范運作是企業上市前必須重視的，依法建立健全股東大會、董事會、監事會，獨立董事制度，企業相關機構及管理人員都能夠依法履行其職責。第一節企業上市準備階段第

55、一節企業上市準備階段 所謂企業上市準備一般包括兩個方面，即企業產權結構的調整和企業全體管理層的心理準備，而上市心理準備是否成熟往往比上市運作的具體工作更難把握。企業上市，考驗的往往是決策者與操作者的信念，所以，上市準備中選好關鍵人才至關重要。一、董事長要考慮的事情 一、董事長要考慮的事情 1 為什么要上市？分析上市與不上市的利弊，得出結論。2 自查企業家底，產權是否明析，股權結構是否合理，管理團隊是否穩定、是否目標一致。3 募集資金規模，投向哪些項目，以及盈利預測、風險控制。4 到哪里上市境內外、主板市場、中小企業板或創業板？5 預計上市時間、上市費用、機會成本。6 如何選擇中介機構及合作伙伴

56、，企業內部由誰來負責上市全過程的總協調？7 哪些是不確定因素以及防范措施？8 當前宏觀政策是否有利促進企業上市，如何整合上市資源，突出企業上市優勢，爭取順利通過核準上市？二、董事會秘書是企業上市的先行官 二、董事會秘書是企業上市的先行官 董事會秘書作為企業高管，其定位具有角色的特殊性，董事會秘書的職業操守包括專業素質直接影響著企業上市工作的成功與否。因為董事會秘書是企業融資、企業上市的主要策劃人之一，也是具體的執行人。在選擇中介機構、企業改制設立、申請及報批、發行上市等上市前的各環節中，始終起著關鍵作用。所以工作中，常常把董事會秘書定義為企業上市的先行官。公司法第 124 條規定：“上市公司設

57、董事會秘書，負責公司股東大會和董事會會第 21 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 議的籌備、文件保管以及公司股東資料的管理，辦理信息披露事務等事宜?！倍聲貢啥麻L提名，經董事會聘任或解聘，董事會秘書應對董事會負責。擬上市企業的董事會秘書在上市運作的整個過程中都應以上市公司董事會秘書的工作標準來要求自己，接受董事會秘書的專業培訓，熟悉相關法規政策，理清思路，找準方向，審時度勢，為企業擬訂上市規劃并報企業決策層審議通過后操作實施，同時配合中介機構進場協同作戰。三、企業上市籌備階段的工作協調 三、企業上市籌備階段的工作協調 企業上市一般分為五個階段，即：上市

58、籌備階段、聘請中介機構、企業股份制改組階段、上會核準申報材料制作及申報階段、股票發行上市階段。1 上市籌備階段，由企業一把手掛帥，正式成立上市領導小組，全面負責上市工作，由擬選董事會秘書代理執行具體工作。設立上市籌備組，主要成員單位有：辦公室、財務部、法律部、生產部、市場銷售部、科研開發部、后勤部等部門負責人及企業候選的董事會秘書等，各成員之間互相配合協同作戰，其主要工作有：企業財務部配合會計師及評估師進行公司財務審計、資產評估及盈利預測編制工作；企業分管領導及董事會秘書負責協調企業與省、市各有關政府部門、行業主管部門、中國證監會派出機構以及各中介機構之間的關系，并把握整體工作進程；法律部與律

59、師合作，處理上市有關法律事務，包括編寫發起人協議、公司章程、承銷協議、各種關聯交易協議等；生產部、市場銷售部、科研開發部負責投資項目的立項報批工作和提供項目可行性研究報告；董事會秘書完成各類董事會決議、申報主管機關批文、上市文件等，并負責對外媒體報道及投資者關系管理。2 聘請中介機構。企業股份制改組及上市所涉及的主要中介機構有：會計師事務所、證券公司及保薦人、資產評估機構、土地評估機構、律師事務所等。這些機構主要由董事會秘書及企業高管負責溝通與協調。與中介機構簽署合作協議后，企業便在中介機構指導下開始股份制改組及上市準備工作。3 企業股份制改組階段，其工作重心就是確定發行人主體資格及公司法理、

60、規范運作。4 上會核準申報材料制作及申報階段是在完成股份制改組工作后，發行人與中介機構協同工作，準備上會核準材料呈報中國證監會，等待正式核準上市的通知。5 股票發行上市階段，企業首次公開發行股票的申請獲得中國證監會核準后，可以向證券交易所提出股票上市申請。此間的工作內容主要是股票發售與承銷，以向特定機構投資者詢價的方式確定股票發行價格，并向戰略投資者配售股票，董事會秘書應在股票上市前 5個交易日內到指定媒體披露相關上市文件。第 22 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第二節企業股份制改組階段第二節企業股份制改組階段 一、股份有限公司的設立與變更 一、股份有限

61、公司的設立與變更 根據公司法第 77 條，設立股份有限公司，應當具備下列條件：1 發起人符合法定人數。2 發起人認購和募集的股本達到法定資本最低限額。3 股份發行、籌辦事項符合法律規定。4 發起人制定公司章程，采用募集方式設立的經創立大會通過。5 有公司名稱，建立符合股份有限公司要求的組織機構。6 有公司住所。發行股份的股款繳足后，必須經依法設立的驗資機構驗資并出具證明。發起人應當自股款繳足之日起 30 日內主持召開公司創立大會。創立大會由發起人、認股人組成。股份有限公司創立大會結束后 30 日內，根據公司法第 93 條董事會應向公司登記機關報送下列文件，申請設立登記：1 公司登記申請書。2

62、創立大會的會議記錄。3 公司章程。4 驗資證明。5 法定代表人、董事、監事的任職文件及其身份證明。6 發起人的法人資格證明或者自然人身份證明。7 公司住所證明。以募集方式設立股份有限公司公開發行股票的，還應當向公司登記機關報送國務院證券監督管理機構的核準文件。二、發行人的主體資格 二、發行人的主體資格 第 23 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 根據首次公開發行股票并上市管理辦法第 8 條、第 9 條規定，首次公開發行股票的發行人應當是依法設立且合法存續的股份有限公司。經國務院批準，有限責任公司在依法變更為股份有限公司時，可以采取募集設立方式公開發行股票。發

63、行人自股份有限公司成立后，持續經營時間應當在 3 年以上，但經國務院批準的除外。有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。對發行人主體資格的審查，我們應該重點關注企業股份制變更過程中其業績是否可以連續計算。如果企業從有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算；如果是非國務院特批者，僅用部分資產參與改組，其業績不能連續計算，須等股份公司設立 3 年后才能具備發行人主體資格。作為上市發行人，企業最近 3 年內主營業務和董事、高級管理人員沒有發生重大變化，實際控制人也沒有發生變更

64、，股權清晰，控股股東和受控股股東、實際控制人支配的股東持有的發行人股份不存在重大權屬糾紛。這種企業改制其業績是可以連續計算的。如果改制后，實際控制人發生變更，其業績不能連續計算，一般要等 3 年；如果主營業務變化超過 50%，其業績不能連續計算，要等 3 年。三、發起設立與募集設立 三、發起設立與募集設立 從有限責任公司搖身一變順利成為股份有限公司的企業畢竟是一部分，還有相當多的企業需要經歷股份制改組過程。股份制改組的目的是，建立規范的公司治理結構、籌集資金、確立法人財產權關系等。根據公司法第 78 條規定，股份有限公司的設立，可以采取發起設立或者募集設立的兩種方式。（一）發起設立（一）發起設

65、立 發起設立，是指由發起人認購公司應發行的全部股份而設立公司。有限責任公司必須采用發起設立方式，只有經國務院批準的有限責任公司在依法變更為股份有限公司時，可以采取募集設立方式公開發行股票。股份有限公司可在發起設立與募集設立之間自行決定。2004 年 9 月，由中央匯金投資有限責任公司、中國建銀投資有限責任公司、國家電網公司、上海寶鋼集團公司和中國長江電力股份有限公司 5 家公司，決議共同發起設立中國建設銀行股份有限公司。5 家發起人出資合計人民幣 1942 3025 億元，按 11 比例折股為 1942 3025 億股。中國建設銀行將由國有獨資商業銀行改制為國家控股的股份制商業銀行。中國建設銀

66、行股份有限公司承繼原中國建設銀行商業銀行業務及相關資產、負債和權益。發起設立一般有以下五個步驟：第 24 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第一，確定發起人,簽訂發起人協議。自然人、法人都可作為發起人。發起人簽訂發起人協議,確定設立公司的總體方案,明確各方擬認購的股份數額和應當承擔的責任。第二，申請與報批。發起人簽訂設立公司協議后，需要先向工商行政管理部門提出企業名稱預先核準的申請，然后向國務院授權部門或省級人民政府提出發行股票和設立股份有限公司的申請。第三，發起人出資。發起人以書面認定公司章程規定發行的股份后，應即繳納全部股款。以實物、工業產權、非專利技術

67、或土地使用權抵作股款的，應依法辦理財產權轉移手續。第四，創立。發起人在繳付全部股款后,應當召開全體發起人大會,選舉董事會和監事會成員,通過公司章程草案。第五，登記。由董事會向公司登記機關報送設立公司的批準文件、公司章程、驗資報告等文件,申請設立登記。經批準登記申請后,公司應進行公告。（二）募集設立（二）募集設立 募集設立，是指由發起人認購公司應發行股份的一部分，其余股份向社會公開募集或者向特定對象募集而設立公司。以募集設立方式設立股份有限公司的，發起人認購的股份不得少于公司股份總數的 35%；但是，法律、行政法規另有規定的，從其規定。九江化纖股份有限公司就是募集設立的，于 1996 年經江西省

68、人民政府批準，由九江化學纖維廠獨家發起，以其從事粘膠長絲生產的部分資產和相關債務重組，以募集方式設立的上市公司。（三）設立方式的選擇（三）設立方式的選擇 什么條件下選擇不同的改制方式要具體情況具體分析，不能一概而論，一般有以下幾種方式：1 推倒重來，發起設立。如果企業歷史沿革復雜，產權結構不明晰，公司治理及規范成本高，可選用發起設立。2 整體變更設立。如果企業歷史簡單、產權結構清楚，無重大隱患，企業的業績能連續計算，可選用整體變更設立或募集設立。3 發起設立，部分上市，實行多元化企業經營模式。如果企業希望自主空間大，除了考慮整體上市外還可選擇部分上市，對于民企，保留部分自主空間拿出部分上市，實

69、行多元化企業經營模式也是一種可操作的選擇。第 25 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 四、改制過程中哪些資產應完全進入股份公司 四、改制過程中哪些資產應完全進入股份公司 股份制改組中，與主營業務相對應的資產應完全進入股份公司，其中包括：1 相關在建工程。2 商標等無形資產的原始處置權、處理和移交，原則上，商標應隨資產無償進入。3 補貼收入等也要有明確的進入方向。4 以債權出資，債權人同意的以掛賬的研發費用等待攤費用作為出資。5 股東以在其他企業的股權投資出資。6 發起人以不具產權的資產出資（如仍在海關監管期的）。7 發起人以集體企業的產權出資。8 發起人出資

70、，如同股不同價的要進行合理計算。五、改制過程中相關行為的規范性 五、改制過程中相關行為的規范性 1 發行人資格的鑒定（根據首次公開發行股票并上市管理辦法規定執行）。2 發行人對外投資限制（根據公司法、公司章程相關規定執行）。3 設立后原企業的注銷問題。4 改制時的中介機構選擇（參照本書第三章操作）。5 改制時的資產評估（根據新企業會計準則、審計準則執行）。6 股改時的折股比例和國有股權管理方案。7 同業競爭及關聯交易。以上具體事項可請企業選聘的中介機構參與顧問，處理好細節。六、企業改制后基本要求 六、企業改制后基本要求 企業改制后作為擬申請上市公司，應該達到以下基本要求：1 突出的公司主營業務

71、，形成核心競爭力和持續發展的能力。第 26 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 2 按照上市公司治理準則要求獨立經營，運作規范。3 有效避免同業競爭，減少和規范關聯交易。第三節股份制改組后如何規范運作第三節股份制改組后如何規范運作 一、公司治理 一、公司治理 公司治理是現代企業制度中最重要的組織架構。狹義的公司治理主要是指公司內部股東、董事、監事及經理層之間的關系，廣義的公司治理還包括與利益相關者（如員工、客戶和社會公眾等）之間的關系。企業改制后規范運作的重點就是公司治理，具體要求是：1 發行人已經依法建立健全股東大會、董事會、監事會、獨立董事、董事會秘書制度

72、，相關機構和人員能夠依法履行職責。2 發行人的董事、監事和高級管理人員符合法律、行政法規和規章規定的任職資格，且不得有下列情形：（1）被中國證監會采取證券市場禁入措施尚在禁入期的。（2）最近 36 個月內受到中國證監會行政處罰，或者最近 12 個月內受到證券交易所公開譴責。（3）因涉嫌犯罪被司法機關立案偵查或者涉嫌違法違規被中國證監會立案調查，尚未有明確結論意見。3 發行人的內部控制制度健全且被有效執行，能夠合理保證財務報告的可靠性、生產經營的合法性、營運的效率與效果。4 發行人的公司章程中已明確對外擔保的審批權限和審議程序，不存在為控股股東、實際控制人及其控制的其他企業進行違規擔保的情形。5

73、 發行人有嚴格的資金管理制度，不得有資金被控股股東、實際控制人及其控制的其他企業以借款、代償債務、代墊款項或者其他方式占用的情形。二、獨立性 二、獨立性 根據首次公開發行股票并上市管理辦法規定，獨立性包括：第 27 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 發行人應當具有完整的業務體系和直接面向市場獨立經營的能力。2 發行人的資產完整。生產型企業應當具備與生產經營有關的生產系統、輔助生產系統和配套設施，合法擁有與生產經營有關的土地、廠房、機器設備以及商標、專利、非專利技術的所有權或者使用權，具有獨立的原料采購和產品銷售系統；非生產型企業應當具備與經營有關的業務體

74、系及相關資產。3 發行人的人員獨立。發行人的總經理、副總經理、財務負責人和董事會秘書等高級管理人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業中擔任除董事、監事以外的其他職務，不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業領薪；發行人的財務人員不得在控股股東、實際控制人及其控制的其他企業中兼職。4 發行人的財務獨立。發行人應當建立獨立的財務核算體系，能夠獨立做出財務決策，具有規范的財務會計制度和對分公司、子公司的財務管理制度；發行人不得與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業共用銀行賬戶。5 發行人的機構獨立。發行人應當建立健全內部經營管理機構，獨立行使經營管理職權，與控股股東、實際控制人及其控

75、制的其他企業間不得有機構混同的情形。6 發行人的業務獨立。發行人的業務應當獨立于控股股東、實際控制人及其控制的其他企業，與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業間不得有同業競爭或者顯失公平的關聯交易。7 發行人在獨立性方面不得有其他嚴重缺陷。三、民營企業 IPO 需要關注的問題 三、民營企業 IPO 需要關注的問題 （一）擔保行為要規范（一）擔保行為要規范 對外擔保事項，必須經董事會審議通過后，方可提交股東大會審批。須經股東大會審批的對外擔保，包括但不限于下列情形:1 上市公司及其控股子公司的對外擔?？傤~，超過最近一期經審計凈資產 50%以后提供的任何擔保。2 為資產負債率超過 70%的擔保對

76、象提供的擔保。3 單筆擔保額超過最近一期經審計凈資產 10%的擔保。4 按照擔保金額連續 12 個月內累計計算原則，超過公司最近一期經審計總資產 30的擔保。對于董事會權限范圍內的擔保事項，除應當經全體董事的過半數通過外，還應當經出席第 28 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 董事會會議的 2/3 以上董事同意；前款第 4 項擔保，應當經出席會議的股東所持表決權的 2/3以上通過。5 對股東、實際控制人及其關聯方提供的擔保。股東大會在審議為股東、實際控制人及其關聯方提供的擔保議案時，該股東或受該實際控制人支配的股東，不得參與該項表決，該項表決由出席股東大會的

77、其他股東所持表決權的半數以上通過。應由董事會審批的對外擔保，必須經出席董事會的 2/3 以上董事審議同意并做出決議。上市公司發生“提供擔?！苯灰资马?，應當提交董事會或者股東大會進行審議，并及時披露。（二）借貸行為要規范（二）借貸行為要規范 主要是指由上市公司提供擔保的貸款行為而導致的貸款風險，擬上市企業借以參考。1 及時將貸款、擔保信息登錄征信管理系統，以便貸款方監控。依據中華人民共和國擔保法、中華人民共和國公司法、最高人民法院關于適用中華人民共和國擔保法若干問題的解釋等相關法律法規進行貸款申請的審查。2 依據 中華人民共和國擔保法、中華人民共和國公司法、上市公司章程指引（2006年修訂）及其

78、他有關規定，提供貸款的金融機構對擔保方審核以下事項：（1）由上市公司提供擔保的貸款申請的材料齊備性及合法合規性。（2）上市公司對外擔保履行董事會或股東大會審批程序的情況。（3）上市公司對外擔保履行信息披露義務的情況。（4）上市公司的擔保能力。（5）貸款人的資信、償還能力等其他事項。根據商業銀行授信工作盡職指引等規定完善內部控制制度，控制貸款風險。對由上市公司控股子公司提供擔保的貸款申請，比照規定執行。（三）是否做到誠信經營（三）是否做到誠信經營 上市公司誠信評價、銀行誠信評價、申請文件的信息披露是否屬實。（四）關于資產負債率的控制（四）關于資產負債率的控制 第 29 頁 共 179 頁 揭密上

79、市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 關于擬公開發行股票公司資產負債率等有關問題的通知（【2002】122 號）規定：“發行前一年末，資產負債率高于 70%的公司申請公開發行股票，應滿足以下條件：（1）發行前每股凈資產不得低于 1 元人民幣；（2）發行后資產負債率原則上不高于 70%，但銀行、保險、證券、航空運輸等特殊行業的公司不受此限?！保ㄎ澹┠技Y金投向是否規范的問題（五）募集資金投向是否規范的問題 根據證券法第 15 條規定，公司對公開發行股票所募集資金，必須按照招股說明書所列資金用途使用。改變招股說明書所列資金用途，必須經股東大會做出決議。擅自改變用途而未做糾正的，或者未經股東大

80、會認可的，不得公開發行新股，上市公司也不得非公開發行新股。公司法第 87 條規定，招股說明書應當載明募集資金的用途。上市公司章程指引（2006 年修訂）第 40 條規定，股東大會審議批準變更募集資金用途事項。一般來說，關注募集資金投向，有以下幾方面：1 研發項目投資與補充流動資金的比例。發行人原固定資產投資和研發支出很少、募集資金后將大規模增加固定資產投資或研發支出的，我們主要看發行人固定資產變化與產能變動的匹配關系，新增固定資產折舊、研發支出對未來經營成果的影響。2 募集資金擬用于收購資產的，應獲得擬收購資產的財務報告、審計報告、資產評估報告及相關資料，調查擬收購資產的評估、定價情況，擬收購

81、資產與發行人主營業務的關系。若收購的資產為在建工程的，還應取得工程資料，了解已投資情況、還需投資的金額、負債情況、建設進度、計劃完成時間等。3 發行人董事會關于建立募集資金專項存儲制度的文件，應核查發行人是否已在銀行開立了募集資金專項賬戶。（六）募集資金投向產生的關聯交易（六）募集資金投向產生的關聯交易 發行人募集資金投向涉及與關聯方合資或與關聯方發生交易的，應取得相關項目或交易對象的詳細資料，并判斷其對發行人的影響。涉及評估、審計的，應取得相關資料并予以核查；涉及項目合作或設立合資公司的，應取得公司設立或批準文件等，調查發行人對該項目或公司是否具備控制能力和經營能力以及有關協議、合同的訂立情

82、況及已履約情況和審批手續；涉及收購資產或購買股權的，應調查交易的定價依據是否充分、公允，判斷收購資產是否為發行人必需的經營性資產。對關聯交易一般關注以下幾方面：1 審批備案。2 交易規模不得超過上會核準前一年凈資產的 2 倍。第 30 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 3 交易前盡可能預算準確，穩健操作。4 交易收益盡可能保守，可能會影響到再融資。5 資金投向與還貸方式，可先投資建設，抽取部分資金還貸。6 收購大股東資產，如果要解決同業競爭問題可以操作，一般不宜收購大股東資產。（七）納稅和補貼收入的問題（七）納稅和補貼收入的問題 1 所得稅的優惠問題 如福利

83、企業的審批權限以及相應的稅收優惠問題可以向當地政府申請，如注冊地和經營地不同在國家級高新技術園區的稅收優惠，企業主動與主管機關協調解決。2 增值稅問題 軟件開發企業，銷售自行開發的計算機軟件產品，可按 17%的稅率征收后，對實際稅負超過 3%的部分實行即征即退，所退稅款用于研究開發軟件產品和擴大再生產。3 合資企業免稅問題 新稅法實施后，我國不同性質、不同類別的企業，包括國有企業、集體企業、民營企業、合資企業和外資企業均適用同一個稅法。4 補貼收入是否真實的問題 財政補貼應有相關政府機關的正式文件作為支持。（八）財務問題（八）財務問題 財務問題包括以下幾個方面：1 銷售收入的真實性。2 納稅的

84、規范性。3 經營性現金流量的準確性。4 毛利率是否在正常值范圍。第 31 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 5 行業性波動對利潤的影響。第四節股份有限公司的運行及上市申請第四節股份有限公司的運行及上市申請 根據公司法第 77 條設立股份有限公司，召開創立大會，選董事會和監事會，到工商行政管理機關辦理變更股份公司營業執照。股份公司規范運行一段時間后，根據首次公開發行股票并上市管理辦法規定，已具備發行人條件的，可在中介機構的配合下制作上市申報文件，聘請主承銷商匯總并出具推薦函，最后由主承銷商完成內核后將申報文件報送中國證監會審核。同時，會計師事務所的審計報告、評

85、估機構的資產評估報告、律師出具的法律意見書將為招股說明書有關內容提供法律及專業依據。發行人所具備的條件及上市申報的工作要求是：一、發行人應當符合的具體條件 一、發行人應當符合的具體條件 1 最近 3 個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣 3000 萬元，凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據。2 最近 3 個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣 5000 萬元；或者最近 3 個會計年度營業收入累計超過人民幣 3 億元。3 發行前股本總額不少于人民幣 3000 萬元。4 最近一期末無形資產（扣除土地使用權、水面養殖權和采礦權等后）占凈資產的比例不高于 20。5 最近一期末不

86、存在未彌補虧損。6 發行人依法納稅，各項稅收優惠符合相關法律法規的規定。發行人的經營成果對稅收優惠不存在嚴重依賴。7 發行人不存在重大償債風險，不存在影響持續經營的擔保、訴訟以及仲裁等重大或有事項。二、發行人申報文件中不得有的情形 二、發行人申報文件中不得有的情形 1 故意遺漏或虛構交易、事項或者其他重要信息。2 濫用會計政策或者會計估計。3 操縱、偽造或篡改編制財務報表所依據的會計記錄或者相關憑證。第 32 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 三、發行人不得有的影響持續盈利能力的情形 三、發行人不得有的影響持續盈利能力的情形 1 發行人的經營模式、產品或服務

87、的品種結構已經或者將發生重大變化，并對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。2 發行人的行業地位或發行人所處行業的經營環境已經或者將發生重大變化，并對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。3 發行人最近 1 個會計年度的營業收入或凈利潤對關聯方或者存在重大不確定性的客戶存在重大依賴。4 發行人最近 1 個會計年度的凈利潤主要來自合并財務報表范圍以外的投資收益。5 發行人在用的商標、專利、專有技術以及特許經營權等重要資產或技術的取得或者使用存在重大不利變化的風險。6 其他可能對發行人持續盈利能力構成重大不利影響的情形。四、募集資金運用 四、募集資金運用 1 募集資金應當有明確的使用方向，原則上應

88、當用于主營業務。除金融類企業外，募集資金使用項目不得為持有交易性金融資產和可供出售的金融資產、借予他人、委托理財等財務性投資，不得直接或者間接投資于以買賣有價證券為主要業務的公司。2 募集資金數額和投資項目應當與發行人現有生產經營規模、財務狀況、技術水平和管理能力等相適應。3 募集資金投資項目應當符合國家產業政策、投資管理、環境保護、土地管理以及其他法律、法規和規章的規定。4 發行人董事會應當對募集資金投資項目的可行性進行認真分析，確信投資項目具有較好的市場前景和盈利能力，有效防范投資風險，提高募集資金使用效益。5 募集資金投資項目實施后，不會產生同業競爭或者對發行人的獨立性產生不利影響。6

89、發行人應當建立募集資金專項存儲制度，募集資金應當存放于董事會決定的專項賬戶。五、發行程序 五、發行程序 第 33 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 發行人董事會應當依法就本次股票發行的具體方案、本次募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項做出決議，并提請股東大會批準。2 發行人股東大會就本次發行股票做出的決議，至少應當包括下列事項：（1）本次發行股票的種類和數量。（2）發行對象。（3）價格區間或者定價方式。（4）募集資金用途。（5）發行前滾存利潤的分配方案。（6）決議的有效期。（7）對董事會辦理本次發行具體事宜的授權。（8）其他必須明確的事項。3 發行人

90、應當按照中國證監會的有關規定制作申請文件，由保薦人保薦并向中國證監會申報。特定行業的發行人應當提供管理部門的相關意見。六、發行申請文件報中國證監會審核 六、發行申請文件報中國證監會審核 1 中國證監會收到申請文件后，在 5 個工作日內做出是否受理的決定。2 中國證監會受理申請文件后，由相關職能部門對發行人的申請文件進行初審，并由發行審核委員會審核。3 中國證監會在初審過程中，將征求發行人注冊地省級人民政府是否同意發行人發行股票的意見，并就發行人的募集資金投資項目是否符合國家產業政策和投資管理的規定征求國家發展和改革委員會的意見。4 中國證監會依照法定條件對發行人的發行申請做出予以核準或者不予核

91、準的決定，并出具相關文件。5 自中國證監會核準發行之日起，發行人應在 6 個月內發行股票；超過 6 個月未發行的，核準文件失效，須重新經中國證監會核準后方可發行。6 發行申請核準后、股票發行結束前，發行人發生重大事項的，應當暫緩或者暫停發行，并及時報告中國證監會，同時履行信息披露義務。影響發行條件的，應當重新履行核準程序。第 34 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 7 股票發行申請未獲核準的，自中國證監會做出不予核準決定之日起 6 個月后，發行人可再次提出股票發行申請。七、股票發行及上市階段 七、股票發行及上市階段 1 股票發行申請經發行審核委員會核準后，取

92、得中國證監會同意發行的批文。2 刊登招股說明書，通過媒體巡回進行路演，按照發行方案發行股票。3 刊登上市公告書，在交易所安排下完成掛牌上市交易。第五節走近中國創業板第五節走近中國創業板 資料來源：上海證券報，http:/paper cnstock com；中國證監會公布的首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法（征求意見稿）。創業板是我國多層次資本市場的重要組成部分，定位于服務成長型創業企業，重點支持具有自主創新能力的企業。創業板的功能就是幫助中小企業，尤其是中小高科技企業解決融資難的問題，為創業資本建立了退出機制，在促進創業投資的發展和企業創新機制的形成，對創新型國家的構建、經濟結構的調整、資

93、本市場功能的完善和促進主板市場健康穩定的發展等方面起到了極其重要的作用。目前，全球 GDP 前 10 名的國家中，中國正式推出創業板較晚。創業板已成為主要經濟體增強競爭力的重要平臺和產業升級的推動力。截至 2007 年底，全球有超過 40 家創業板在運作，這些市場覆蓋了全球主要經濟實體和產業集中地區。美國納斯達克、英國 AIM、日本佳斯達克、韓國科斯達克、加拿大 TSX-X5 家創業板市場已成為全球發展最為成功的創業板市場。從 2002 年到 2007 年，這 5 家市場的總市值由 21958 9 億美元增長到 44961 57 億美元，增長了 105%；成交量由 75032 億美元增加到 1

94、62832 億美元，增長了 117%。市場的流動性和融資能力也得到大幅提升，有的甚至超過了相應的主板市場。到 2007 年底，韓國科斯達克已有 1015 家上市公司，總市值占本國 GDP 的 10%以上，交易額超過了主板市場。根據中國國情和首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法精神，中國創業板 IPO的發行條件及相關規定如下：一、主要發行條件 一、主要發行條件 第 35 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 發行人申請首次公開發行股票并在創業板上市的，應當符合 證券法、公司法 和 首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法規定的發行條件。重點關注發行人是否主營業務突

95、出，要求創業板發行人集中有限的資源主要經營一種業務，并且必須符合國家產業政策和環境保護政策，同時，募集資金只能用于發展主營業務。（一）發行人的主體資格（一）發行人的主體資格 根據首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法規定，發行人應當是依法設立且持續經營 3 年以上的股份有限公司。有限責任公司按原賬面凈資產值折股整體變更為股份有限公司的，持續經營時間可以從有限責任公司成立之日起計算。發行人必須資產完整，業務及人員、財務、機構獨立，具有完整的業務體系和直接面向市場獨立經營的能力。與控股股東、實際控制人及其控制的其他企業間不存在同業競爭，以及嚴重影響公司獨立性或者顯失公允的關聯交易。在公司治理結構方

96、面，發行人具有完善的公司治理結構，依法建立健全股東大會、董事會、監事會以及獨立董事、董事會秘書、審計委員會制度,相關機構和人員能夠依法履行職責。（二）發行人的財務狀況應當符合的要求（二）發行人的財務狀況應當符合的要求 1 最近 2 年連續盈利，最近 2 年凈利潤累計不少于 1000 萬元，且持續增長；或者最近1 年盈利，且凈利潤不少于 500 萬元，最近 1 年營業收入不少于 5000 萬元，最近 2 年營業收入增長率均不低于 30%。凈利潤以扣除非經常性損益前后孰低者為計算依據。2 發行前凈資產不少于 2000 萬元。3 最近一期末不存在未彌補虧損。4 發行后股本總額不少于 3000 萬元。

97、（三）發行人具有持續盈利能力不存在的情形（三）發行人具有持續盈利能力不存在的情形 1 發行人的經營模式、產品或服務的品種結構已經或者將發生重大變化，并對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。2 發行人的行業地位或發行人所處行業的經營環境已經或者將發生重大變化，并對發行人的持續盈利能力構成重大不利影響。3 發行人在用的商標、專利、專有技術以及特許經營權等重要資產或者技術的取得或者使用存在重大不利變化的風險。4 發行人最近 1 年的營業收入或凈利潤對關聯方或者有重大不確定性的客戶存在重大第 36 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 依賴。5 發行人最近 1 年的凈

98、利潤主要來自合并財務報表范圍以外的投資收益。6 其他可能對發行人持續盈利能力構成重大不利影響的情形。二、主要發行工作程序 二、主要發行工作程序 （一）董事會工作（一）董事會工作 要求發行人的董事、監事和高級管理人員了解股票發行上市相關法律法規，知悉上市公司及其董事、監事和高級管理人員的法定義務和責任。發行人董事會應當依法就股票發行的具體方案、募集資金使用的可行性及其他必須明確的事項做出決議，并提請股東大會批準。股東大會應當就發行股票做出決議，決議至少應當包括下列事項：1 股票的種類和數量。2 發行對象。3 價格區間或者定價方式。4 募集資金用途。5 發行前滾存利潤的分配方案。6 決議的有效期。

99、7 對董事會辦理股票發行具體事宜的授權。8 其他必須明確的事項。（二）保薦人工作（二）保薦人工作 保薦人保薦發行人發行股票并在創業板上市，應當對發行人的成長性進行盡職調查和審慎判斷并出具專項意見。發行人為自主創新企業的，還應當說明發行人的自主創新能力。發行人應按照中國證監會有關規定制作申請文件，由保薦人保薦并向中國證監會申報。創業板企業的保薦期限，要求保薦人在發行人上市后 3 個會計年度內履行持續督導責任。在持續督導期，保薦人督促企業合規運作，真實、準確、完整、及時地披露信息，督導發行人持續履行各項承諾，保薦人對發行人發布的定期公告將撰寫跟蹤報告。第 37 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管

100、理流程_企業上市全程指引.doc（三）中國證監會核準（三）中國證監會核準 根據創業企業規模小、風險大、創新特點強，在發行審核委員會設置上，專門設置創業板發行審核委員會，在發行初審基礎上審議公司公開發行股票的申請。創業板發審委人數較主板發審委適當增加，并加大行業專家委員的比例，委員與主板發審委委員不互相兼任。中國證監會收到申請文件后，在 5 個工作日內做出是否受理的決定。中國證監會決定受理申請文件后，由相關職能部門對發行人的申請文件進行初審，并由創業板發行審核委員會審核。中國證監會依法對發行人的發行申請做出予以核準或者不予核準的決定，并出具相關文件。股票發行申請未獲核準的，發行人可自中國證監會做

101、出不予核準決定之日起 6 個月后再次提出股票發行申請。發行人應當自中國證監會核準之日起 6 個月內發行股票；超過 6 個月未發行的，核準文件失效，須重新經中國證監會核準后方可發行。三、信息披露 三、信息披露 發行人應當按照中國證監會的有關規定編制和披露招股說明書。（一）信息披露原則（一）信息披露原則 中國證監會制定的招股說明書內容與格式準則是信息披露的最低要求。不論準則是否有明確規定，凡是對投資者做出投資決策有重大影響的信息，均應當予以披露。發行人及其全體董事、監事和高級管理人員應當在招股說明書上簽名、蓋章，保證招股說明書內容真實、準確、完整。保薦人及其保薦代表人應當對招股說明書的真實性、準確

102、性、完整性進行核查，并在核查意見上簽名、蓋章。發行人的控股股東應當對招股說明書出具確認意見，并簽名、蓋章。（二）信息披露形式（二）信息披露形式 發行人在中國證監會指定網站、公司網站披露招股說明書全文，同時在中國證監會指定報刊刊登提示性公告，告知投資者網上刊登的地址及獲取文件的途徑，不要求發行人編制招股說明書摘要。（三）招股說明書提示內容（三）招股說明書提示內容 招股說明書提示的內容：股票發行后擬在創業板市場上市，該市場具有較高的投資風險。第 38 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 創業板公司具有業績不穩定、經營風險高等特點，投資者面臨較大的市場波動風險。投資

103、者應充分了解創業板市場的投資風險及本公司所披露的風險因素，審慎做出投資決定。招股說明書的有效期為 6 個月，自中國證監會核準前招股說明書最后一次簽署之日起計算。招股說明書引用的財務報表在其最近一期截止日后 6 個月內有效。特別情況下發行人可申請適當延長，但至多不超過 1 個月。財務報表應當以年度末、半年度末或者季度末為截止日。（四）招股說明書（申報稿）聲明內容（四）招股說明書（申報稿）聲明內容 發行人及其全體董事、監事和高級管理人員應當保證預先披露的招股說明書（申報稿）的內容真實、準確、完整。招股說明書（申報稿）聲明的內容：公司的發行申請尚未得到中國證監會核準。其招股說明書（申報稿）不具有據以

104、發行股票的法律效力，僅供預先披露之用。投資者應當以正式公告的招股說明書作為做出投資決定的依據。預先披露的招股說明書（申報稿）不能含有股票發行價格信息。四、監管與處罰 四、監管與處罰 發行人、保薦人或證券服務機構制作或者出具文件不符合要求，擅自改動已提交文件的，或者拒絕答復中國證監會審核提出的相關問題的，中國證監會將視情節輕重，對相關機構和責任人員采取監管談話、責令改正等監管措施，記入誠信檔案并公布；情節特別嚴重的，給予警告。（一）對發行人而言（一）對發行人而言 發行人或其董事、監事、高級管理人員、控股股東的簽名、蓋章系偽造或者變造的，發行人及其與發行有關的當事人違反首次公開發行股票并在創業板上

105、市管理辦法規定為公開發行股票進行宣傳的，除依照證券法的有關規定處罰外，中國證監會將采取終止審核并在 36 個月內不受理發行人的股票發行申請的監管措施。（二）對保薦人而言（二）對保薦人而言 保薦人出具有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏的發行保薦書的，保薦人以不正當手段干擾中國證監會及其發行審核委員會審核工作的，保薦人或其相關簽名人員的簽名、蓋章系偽造或變造的，或者不履行其他法定職責的，依照證券法和保薦制度的有關規定處理。（三）對證券服務機構而言（三）對證券服務機構而言 證券服務機構未勤勉盡責，所制作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏第 39 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程

106、_企業上市全程指引.doc 第 40 頁 共 179 頁 的，除依照證券法及其他相關法律、行政法規和規章的規定處罰外，中國證監會將采取12 個月內不接受相關機構出具的證券發行專項文件，36 個月內不接受相關簽名人員出具的證券發行專項文件的監管措施。五、有望成為中國創業板的首批試點企業 五、有望成為中國創業板的首批試點企業 中關村企業最有望搭創業板首班車。深交所同全國 50 多個高新技術區進行接觸，梳理了區域內的 15000 多家企業資料。其中的部分企業有望成為創業板的首批試點企業，而中關村的企業由于相對做得成熟，屆時入選幾率相對較高。江蘇省將利用創業板推出的機遇，加大對民營企業、科技創新企業和

107、服務業骨干企業的培育力度，進一步擴大上市公司群體規模。江蘇省上市公司數量以平均每年 15%的速度增長，去年年初省內上市公司就超過百家，在全國處于領先地位。湖南中小板和創業板后備上市資源大概有 100 家左右，計劃年內爭取 100 家企業進入改制培訓期，50 家以上具備基本條件的企業進入上市輔導期。吉林省進入上市輔導期的公司大約有 20 多家，以中小企業和民營企業為主。其中，將有五六家準備在創業板上市。依法設立股份公司，完善發行人的主體資格，加強股份制改組后的公司治理和規范運作，準備上市申請材料。本章主要關注以下幾點：1 股份制改組及發行人主體資格。2 民營企業 IPO 需要關注的問題。3 證監

108、會發審委的職責及審核過程。1 發行人的主體資格是什么？2 如何理解董事會秘書的職責與定位？3 上市準備中，什么是最重要的？第三章中介機構 第三章中介機構 企業股份制改組上市要聘請具有從事證券相關業務資格的會計審計機構、資產評估機構、律師事務所以及主承銷商等中介機構進場共同完成運作過程。中介機構的水平高低關系到企業能否順利完成股份制改組、正常進入上市發行通道，以及上市后的公司治理、規范運作、再融資等系列具體事項。與什么樣的中介機構合作對企業來說既省心又省成本，達到效率最大化，這確實是讓人關注的問題。因此，企業在接觸中介機構前必須首先了解其工作職能及對整個企業股份制改組上市過程中所負的責任和義務，

109、如果可能的話，盡量查訪所選擇的中介機構曾經做過的企業案例，考察其與本企業是否匹配。企業決定聘請的中介機構要審慎調查其服務對象，券商將召集所有中介機構參加分工協調會，就發行上市的重大問題，如股份公司設立方案、資產重組方案、股本結構、財務審計、資產評估、土地評估、盈利預測等事項進行討論，并及時向企業提出整改意見，協調會將根據工作進展情況不定期召開。根據中國證券監督管理委員會 關于擬發行股票公司聘用審計機構等問題的通知 規定，擬申請發行股票的公司，設立時應聘請有證券從業資格許可證的中介機構承擔驗資、資產評估、審計等業務。若設立聘請沒有證券從業資格許可證的中介機構承擔上述業務的，應在股份公司運行滿 3

110、 年后才能提出發行申請，在申請發行股票前須另聘有證券從業資格許可證的中介機構復核并出具專業報告。第一節會計師第一節會計師 擬上市企業挑選會計師首先是確認其是否具有從事證券相關業務資質及背景，然后參考其做過的成功案例，還要調查其有否違規受處罰的記錄，最后看其是否與本企業匹配，并商量費用等具體事宜。會計師進場首先就是摸企業家底，所以很多企業上市后感言，會計師把企業翻了個底朝天，此言雖有些夸張，卻說明了會計師的操作態度是嚴謹的，沒有對企業資產財務及負債的全面審查，哪怕是埋下一絲隱患，也會給企業上市留下莫大遺憾。一、會計師在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作及審計報告 一、會計師在企業股份制改組上

111、市過程中所要完成的工作及審計報告 1 對各發起人的出資及實際到位情況進行檢驗，并出具驗資報告。2 負責協助公司進行有關賬目調整，使公司的財務處理符合規定。3 協助公司建立股份公司的財務會計制度、財務管理制度。第 41 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 4 對公司前 3 年經營業績進行審計，以及審核公司的盈利預測。5 對公司的內部控制制度進行檢查，出具內部控制制度評價報告。二、資產評估事務所在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作 二、資產評估事務所在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作 及審計報告在需要的情況下對各發起人投入的資產評估，出具資產評估報告。三

112、、土地評估機構在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作及 三、土地評估機構在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作及 審計報告對納入股份公司股本的土地使用權進行評估。四、股份制改組中的核查、評估、審計等具體事宜 四、股份制改組中的核查、評估、審計等具體事宜 （一）清產核資的內容（一）清產核資的內容 主要包括賬務清理、資產清查、價值重估、損益認定、資金核實和完善制度等。按照國資委的規定，國有企業在改制前，首先要進行清產核資，在清產核資的基礎上再進行資產評估。（二）國有資產的折股及折股比率（二）國有資產的折股及折股比率 國有資產折股時，不得低估作價折股，一般應以評估確認后的凈資產折為國有股股本。折

113、股比率為國有股股本除以發行前國有凈資產，一般不得低于 65%，股票發行溢價倍率為股票發行價格除以股票面值，應不低于折股倍數（即發行前國有凈資產除以國有股股本），凈資產未全部折股的差額部分應計入資本公積金，不得以任何形式將資本（凈資產）轉為負責。凈資產折股后股東權益等于凈資產。（三）所占用國有土地的處置方式（三）所占用國有土地的處置方式 公司改組為上市公司時，對上市公司占用的國有土地可采用以下的處置方式：1 以土地使用權作價入股。2 繳納土地出讓金，直接取得土地使用權。3 繳納土地年租金。國家以租賃方式將土地使用權交給股份有限公司定期收取租金。（四）授權經營（四）授權經營 對于省級以上人民政府批

114、準實行授權經營或國家控股公司試點的企業，可采用授權經營方式配置土地。第 42 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 將非經營性資產和經營性資產完全劃分開，非經營性資產或留在原企業，或組建為新的第三產業服務性單位。2 完全分離經營性資產和非經營性資產，公司的社會職能分別由保險公司、教育系統、醫療系統等社會公共服務系統承擔，其他非經營性資產以變賣、拍賣、贈與等方式處置。（五）無形資產的處置（五）無形資產的處置 無形資產包括：商標權、專利權、著作權、專有技術、土地使用權等。對作為出資的實物、工業產權、非專利技術或者土地使用權，必須進行評估作價，核實財產，并折合為股

115、份。發起人以工業產權、非專利技術作價出資的金額不得超過股份有限公司注冊資本的 20%，高新技術企業另有規定。（六）資產評估的范圍（六）資產評估的范圍 包括固定資產、長期投資、流動資產、無形資產、其他資產及負債。資產評估范圍的不同，可以分為單項資產評估、部分資產評估及整體資產評估。（七）資產評估的基本方法（七）資產評估的基本方法 1 收益現值法 收益現值法是指將評估對象剩余壽命期間每年（或每月）的預期收益，用適當的折現率折現，累加得出評估基準日的現值，以此估算資產價值的方法。收益現值法通常適用于收益企業的整體評估及無形資產評估。2 重置成本法 （1）被評估資產價值=重置全價-實質性陳舊貶值-功能

116、性貶值-經濟性貶值。（2）被評估資產的價值=重置全價成新率。3 現行市價法 （1）被評估資產價值=被評估資產全新市價-折舊。（2）被評估資產價值=被評估資產全新市價成新率?，F行市價法的適用條件，一是存在著三個或三個以上具有可比性的參照物，二是價值影響因素明確并可量化。4 清算價格法 第 43 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 此方法適用于經人民法院宣告破產的公司。采用時應當根據公司清算時其資產可變現的價值，評估重估價值。（八）股份制改組的會計報表審計（八）股份制改組的會計報表審計 會計報表的審計是指從審計工作開始到審計報告完成的整個過程，分為三個階段：1 計

117、劃階段 主要包括：（1）調查、了解被審計單位的基本情況。（2）與被審計單位簽訂審計業務約定書。（3）執行分析程序。（4）確定重要性水平，即指財務會計報表等信息的漏報或錯報程度足以影響使用者根據財務報表所做出的決策。（5）分析審計風險，審計風險=固有風險控制風險檢查風險。（6）編制審計計劃。2 實施審計階段 根據計劃階段所確定的范圍、要點、步驟和方法進行取證、評價并形成審計目標的中間過程，是審計全過程的中間環節。3 審計完成階段 此階段的主要工作有形成審計結論，分級復核工作底稿，審計期后事項和或有損失，完成審計報告。期后事項是指被審計單位的資產負債表截止日到審計報告日發生的，以及審計報告日至會計

118、報表公布日發生的對會計報表產生影響的事項?；蛴袚p失是指由某一特定的經濟業務所造成的，將為可能會發生，并要由被審計單位承擔的潛在損失。第 44 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第二節券商第二節券商 證監會要求，對通過發審會審核的擬發行公司，在獲準上市前，主承銷商和相關專業中介機構應遵循勤勉盡責、誠實信用的原則，繼續認真履行盡職調查義務，對擬發行公司是否發生重大事項給予持續、必要的關注。所謂重大事項是指可能影響本次發行上市及對投資者做出投資決策有重大影響的應予披露的事項。中國證監會主席尚福林在中國證券業協會第四次會員大會上指出，證券公司、基金公司作為證券市場發

119、展的中堅力量，要努力完善公司治理結構，進一步加強和完善內部風險控制，依法合規執業；積極穩妥地推進業務和產品創新。擬上市企業尋找券商合作時，首先，確認其是否具有從事證券相關業務資格；其次，看券商分類等級，參考其做過的成功案例，合作前景分析；最后，探討運作周期及成本費用等具體操作事宜。一、券商分類監管 一、券商分類監管 2007 年 8 月，中國證監會對 104 家證券公司進行分類監管評選，分別蓋上了 A(AAA、AA、A)、B(BBB、BB、B)、C(CCC、CC、C)、D、E 五大類 11 個級別的標簽。根據分值對應的表現，A 類公司應為風險管理能力高，應對市場變化的能力強，在新業務、新產品方

120、面具有較強的風險控制能力的證券公司；B 類應為風險管理能力較好地覆蓋其現有業務規模，應對市場變化能力較強的公司；C 類為風險管理能力與其現有業務規?；酒ヅ?，應對市場變化能力一般的公司；D 類為風險管理能力低，潛在風險可能超過公司可承受范圍的公司；E 類為潛在風險已經變為現實風險，已被采取風險處置措施的公司。目前在 104 家證券公司中，有 17 家公司進入 A 類，大多數券商都是 B 類，還有少部分券商被評為 C 類。25 家創新類券商，規范類證券公司則有 34 家。二、0 5%5%的比例差別較大，不同風險類別的券商受政策影響也不同 二、0 5%5%的比例差別較大，不同風險類別的券商受政策影

121、響也不同 按照 2007 年 4 月證監會發布的 證券公司繳納證券投資保護基金實施辦法(試行)通知，從 2007 年 1 月開始，證券公司應當按其營業收入的 0 5%5%向保護基金公司繳納保護基金?！懊恳粋€級別相差 0 5%”。由于 0 5%5%的比例差別較大，不同風險類別的券商受政策影響也不同。對優質券商而言，繳納比例較低，對其稅后利潤影響比較有限；而對風險類券商來說，繳納比例較高，將進一步拉大與優質券商的差距。繳納保護基金是為了控制風險，因此，劣質券商需要比優質券商多繳納更多的保護基金，以達到風險控制的要求。由于劣質券商營業收入較少，如果再增加保護基金繳納比例，會進一步降低他們的業績，盈利

122、水平的下降會惡化券商的管理經營狀況，有可能會促使這些券商被重組并購。而相對優質的券商，由于繳納比例較低，收入較好，按差別比例繳納保護基金對他們盈利影響不大。第 45 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 三、2007 年券商排名（2007 年 1 月2007 年 6 月交易額排名）資源 三、2007 年券商排名（2007 年 1 月2007 年 6 月交易額排名）資源 向優質券商集中根據滬深交易所最新統計數據，銀河證券、國泰君安、申銀萬國的股票、基金、權證等交易額，位居全國 108 家證券公司前 3 名。排名在前的 14 家證券公司累計交易額達 28 25 萬億

123、元，占全部交易額的 49 87%，市場份額向優質券商集中的趨勢更加明顯。居排行榜前 10 名的其他證券公司是，國信、海通、廣發、招商、中信建投、華泰和中信。這 10 家公司的總交易額達 23 45 萬億元，占 41 39%的市場份額。此外，有 14 家證券公司的交易額超過萬億元，除了上述 10 家公司外，其他 4 家公司是中國建銀投資、光大、東方和聯合。四、券商在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作 四、券商在企業股份制改組上市過程中所要完成的工作 1 制定股份公司改制方案。2 對股份公司設立的股本總額、股權結構、招股籌資、配售新股及制定發行方案并進行操作指導和業務服務。3 推薦具有證券從業

124、資格的其他中介機構，協調各方的業務關系、工作步驟及工作結果，充當公司改制及股票發行上市全過程總策劃與總協調人。4 起草、匯總、報送全套申報材料。5 組織承銷團包 A 股，承擔 A 股發行上市的組織工作。五、保薦人盡職調查工作 五、保薦人盡職調查工作 1 發行人基本情況調查。2 業務與技術調查。3 同業競爭與關聯交易調查。4 高管人員調查。5 組織結構與內部控制調查。6 財務與會計調查。7 業務發展目標調查。第 46 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 8 募集資金運用調查。9 風險因素及其他重要事項調查。六、主承銷商是股票發行人聘請的最重要的中介機構 六、主承

125、銷商是股票發行人聘請的最重要的中介機構 一般股票發行的主承銷商又是發行人的財務顧問，而且經常還是發行人上市的推薦人。如果發行人向全球發行股票，承銷商又是為發行人發行股票的全球協調人。概括地說，主承銷商在發行人發行股票和上市過程中主要有以下作用：1 與發行人就有關發行方式、日期、發行價格、發行費用等進行磋商，達成一致。2 編制向主管機構提供的有關文件。3 組織承銷團。4 籌劃、組織、召開承銷會議。5 承擔承銷團發行股票的管理。6 協助發行人申辦有關法律方面的手續。7 向認購人交付股票并清算價款。8 包銷未能售出的股票。9 做好發行人的宣傳工作和促進其股票在二級市場的流動性。10 其他跟進服務，如

126、協助發行人籌謀新的融資方式或融資渠道等。在我國，主承銷商一般還擔任發行人上市前后的輔導工作。七、股票上市推薦人 七、股票上市推薦人 發行人向證券交易所申請股票上市，必須由 12 名經證券交易所認可的機構（即上市推薦人）推薦并出具上市推薦書。上市推薦人，在香港等地又稱保薦人。是申請上市人依據證券交易所上市規則的規定委任的作為其上市推薦（保薦）的機構或人士。上市推薦人（保薦人）一般為證券交易所的會員或交易所認可的其他機構或人士。上市推薦人的職責主要有：確定發行人符合上市條件；輔導發行公司董事了解承擔公司上市的各項責任與義務；協助起草上市申請書、上市推薦書，確保上市文件真實、正確、完整，協助股票上市

127、；在上市一年內對股票發行人提供咨詢，履行上市推薦協議規定的其他義務等。第 47 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第三節律師第三節律師 擬上市企業尋找律師合作時，首先是確認其是否具有從事證券相關業務資格。企業從籌備上市工作伊始就離不開律師的幫助，新型企業家是一手牽會計師，一手牽律師，背后站著心理咨詢師。律師對企業產權保護及規范運作起著重要作用，當然，考察律師的職業經驗及背景資源、客戶評價也是不可忽視的。一、改制重組，設立股份公司 一、改制重組，設立股份公司 1 協助公司及券商制定改制重組方案，確定股份公司的主營業務、資產范圍等。在此項工作中，根據公司實際情況

128、盡量避免同業競爭及關聯交易是關鍵，要使之符合相關要求，同時不致影響公司的整體利益。2 方案一經確定，律師將展開盡職調查。調查方式包括：全面、大量收集各方相關資料、實地考察、與相關人員談話及向有關部門調查核實等。3 指導企業相關人員，規范企業行為，初步建立現代企業制度的架構，為股份公司的設立鋪路。4 協助企業編制并簽署發起人協議、股份公司章程等一系列相關法律文件。5 在完成調查核實工作后，律師將依據改制方案及實際情況，就股份公司的設立編制法律意見書，該文件內容涉及股份公司的資產、業務、人員、財務、機構等，是設立申報材料中必備的法律文件之一。6 協助企業及中介機構準備申報材料，并就相關問題，提供專

129、業的法律意見。7 參與股份公司創立大會工作。8 企業及中介機構要求的其他工作。二、股份公司股票的發行與上市 二、股份公司股票的發行與上市 1 股份公司設立后，券商、律師將協助完善企業制度，強化企業管理機制，嚴格依照股份公司的要求規范企業行為，達到發行與上市的目的。2 參加或列席公司相關會議，協助公司高管人員的工作，協助企業起草經營過程中的法律文書。3 收集股份公司相關資料，依法進行全面的盡職調查，編制股份公司股票發行與上市第 48 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 的法律意見書。4 參與起草招股說明書，就其是否存在法律風險做出公正的判斷，并就其中相關問題提出

130、專項法律意見。5 依法出具主管部門要求的其他相關法律文件。6 與各中介機構共同協助企業編制發行申報材料，盡可能使之完美，力爭早日通過審查。7 完成企業或中介機構的其他工作。三、其他法律顧問服務 三、其他法律顧問服務 除上述工作過程中，律師將及時提供法律、法規、規章及國家政策咨詢，隨時解答法律問題，為企業排憂解難。1 為上市公司增發股份、配股以及發行可轉換債券出具法律意見書，見證上市公司股東大會并出具意見。2 見證上市公司重大購買或出售資產的行為及此行為的實施結果并出具意見。3 為上市公司新任董事、監事解釋董事聲明及承諾書、監事聲明及承諾書見證并出具法律意見書等。4 為主承銷商、承銷商制作的招股

131、說明書、配股說明書出具驗證筆錄等。5 為股東年會召開見證并出具法律意見書。6 協助股份有限公司在國內和海外公開發行或以私募的方式發行股票，并將該等股票在國內或海外的證券交易市場上市交易。7 為證券投資基金和基金管理公司發起人所設立的基金是否具備發行與上市的法定條件，出具法律意見書等。8 境內企業到香港創業板和境外交易所發行股票，涉及境內權益相關的境外公司在境外發行股票。企業上市的整個過程是離不開中介機構的努力的，與中介機構的良好合作是成功的基礎，選擇好了就能事半功倍。本章幫助讀者了解中介機構的工作內容與工作程序，還介紹了券商的分類標準，重點在于企業對所選擇的中介機構曾經做過的上市案例進行考察，

132、看其與本企業是否匹配。1 如何理解券商及中介機構在上市過程中的作用？第 49 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第 50 頁 共 179 頁 2 企業與中介機構的配合應關注哪些方面？3 會計師在股份制改組中重點關注什么？企業上市全程指引 企業上市全程指引 第二部分第 51 頁 共 179 頁 第四章改制上市中的制度設計 第四章改制上市中的制度設計 上市是催生千萬、億萬富翁的搖籃，新東方、阿里巴巴的高管們之所以一夜暴富，是因為他們有企業期權，上市后是可以變現的。對企業董事、監事及高級管理人員進行的股權激勵是改制上市中的一項重要制度設計。企業不想讓控制權轉移，就

133、要考慮制定反收購策略，在公司建章立制中明確規范相關措施。第一節股權激勵制度設計第一節股權激勵制度設計 股權激勵是指企業以本公司股票或股票期權，對其董事、監事、高級管理人員進行的長期性激勵，從而使他們能夠勤勉盡責地為公司的長期發展服務。股權激勵在國外成熟資本市場已有近 50 年歷史。20 世紀 50 年代美國的“高管持股計劃”把全球帶入股權激勵的浪潮中。全球排名前 500 位的大型工業企業，幾乎都實行經理股票期權制。因此股權激勵并不只是公司高管的一相情愿，也代表了資本市場發展的一個趨勢。國際通信企業在薪酬決策中普遍采用了股權激勵計劃，而且參與該計劃的員工數量平均占到全體員工總數的 47以上。其中

134、，諾基亞為 60，摩托羅拉為 36，愛立信為 45。股權激勵制度，就是為吸納人才、保護一批優秀職業經理人利益、真正發揮員工積極性而設計的。一個成功的股權激勵方案首先考慮企業主體的發展周期、人力資源整合，選擇適合企業的管理方法，設計可操作方案，在設計股權激勵制度的方案時主要考慮以下因素。一、激勵對象 一、激勵對象 激勵對象即股權的受益者，激勵對象的選擇也要有一定的原則和方法，對于不符合條件的員工是不能享受股權激勵的。一般有以下三種類型：1 全體職員參與，企業在初創期比較喜歡采用的方案。2 大多數員工持有股份，這主要適用于高速成長期，留住更多的人才支持企業的發展。3 少數人員持有股份，受益者主要是

135、管理人員和關鍵技能人員。二、激勵方式 二、激勵方式 一般采用中長期激勵方式，有股權類、期權類和利益分享類等。每個企業都要根據企業具體情況選擇適合的方法，比如對于上市公司而言，期權類和股權類比較適合；非上市公司可選擇股權類和利益分享類比較合適。而每一種方法都有它的優點、缺點和具體適用的前提條件，但是無論采取哪一種方法，都要考慮將激勵機制和約束機制有機結合起來，真正發揮第 52 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 員工的積極性。如果只考慮激勵機制，不考慮約束機制，股權方案就有可能失去效用。如果期權到期不能行權，除了會給被授予者造成損失外，還會失去人心，影響企業整體

136、利益。三、員工持股總額及分配 三、員工持股總額及分配 員工持股總額及分配主要解決的是股權激勵的總量、每位收益人的股權激勵數量、用于后期激勵的預留股票數量。如何確定，每個公司有特殊性，可以根據實際情況來確定，尤其是上市公司，要經股東大會通過，報證監會審查。如果公司在職位評估上相對公平，可以按照職位來確定每位收益人的股權數量，按照年收入水平考慮該職位在公司的價值及體現的個人能力，這樣確定股權比例。對于一些空降兵或新就職的高管，一般進入公司就需要享受中長期激勵方案，比如在試用期過后的一年里先享受 50的比例，一年之后再 100享受。四、股權來源 四、股權來源 企業自有股權，上市前分配的是未來股票，上

137、市后的庫存股票是指上市公司將自己已發行的股票從二級市場購回的部分，這些購回股票不再由股東持有，其性質為已發行但不流通在外。公司將回購的股票放入庫存股票賬戶，根據股票期權或其他長期激勵機制的需要，留存股票將在未來某時再次出售。如美國雅虎公司，到 1998 年 2 月 27 日為止，它贈與的股票期權總量為 1114 萬股，公司為此新發行了 835 萬股股票，其中 409 萬股已用于員工行權，其余 426 萬股作為將來員工行權的準備。1998 年，董事會預計公司將持續高速發展，員工數將激增，股票期權計劃規模將不斷擴大，因而現有的為股票期權準備的股票數量顯得不足。為此，董事會決定在市場上回購 200

138、萬股股票來增加儲備。上市公司股票來源的辦理程序比較復雜，主要是要經公司股東大會審批，報證監會審核。五、購股方式 五、購股方式 購股方式也就是購買股票的資金來源，一般有員工現金出資、公司歷年累計公益金、福利基金、公司或大股東提供融資、員工用股權向銀行抵押貸款。這幾種方式都好操作，有些方式會產生財務支出，要重復交稅。股票投資不僅僅要交投資經營稅，期權所得還要交付投資所得稅，而且股票的回購是不能算做成本費用來抵消稅負的。如果不考慮財務方面，有些公司更多會采用員工出資購買的方式，即每個月從工資中按比例扣錢，這樣不僅僅給公司創造了融資，節約了成本，還從一定程度上提高了員工的辭職成本，有利于對員工隊伍的穩

139、定。六、退出機制 六、退出機制 退出機制對員工退出激勵方案的一些約定，存在以下三種情況：第 53 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 正常離職，公司往往會要求已享受股權的員工辦理退出手續，比如勞動合同期滿，不再續約的員工，或者是退休、經營性裁員，或者是傷殘、死亡等，這種情況下，企業往往會按照合同繼續讓這些員工享受股權或者期權。2 非正常離職，勞動合同期限未滿，員工主動離職的。如果員工的主動離職沒有給公司造成損失，不違反保密協議，也沒有跟股權激勵方案的相沖突。一般來說，大部分公司還是能允許已經被授予的股權收益。3 第三種是開除，按照相關規定取消享受股權收益的

140、權利。七、管理機構及操作 七、管理機構及操作 企業在初創時期，其基本特點大多是人少，待遇不高，工作辛苦，但是加盟者對未來充滿幻想，有工作熱情；隨著企業規模逐漸壯大以后，待遇比原來提高很多，工作也輕松很多，但穩定后的人們反倒少了些開始時的工作勁頭，同時員工對公司的分配制度也表示不滿意了。到這個時候，企業人力資源管理部門就要把中長期激勵措施提到日程上來加以推動。但是任何一種工具和一種方法都可能是一把雙刃劍，有好的一面，也有壞的一面。股權激勵會稀釋企業產權，用得好會更加激發員工的工作熱情，弄得不好也會挫傷員工的積極性，所以，我們在設計方案時，一定要與企業的整體戰略、企業文化及各職能部門的具體情況相匹

141、配，設計出既有系統性、持續性，同時還必須有針對性和可操作性的實施方案來。案例：案例：某 IT 企業的股權激勵制度設計有一家由幾個自然人出資成立的網絡信息技術公司，是Internet 應用平臺提供商和基礎網絡應用服務商，年銷售額增長率達到 500%，公司發展迅速，幾年的高速發展過程中，公司引進了大量的管理、技術等方面的優秀人才加盟，雖然公司已建立了一套工資、獎金收入分配體系，但為適應公司新的戰略規劃和發展，構建和鞏固企業的核心團隊，又開始設計了一套干股實股股份期權的多層次長期激勵計劃，讓公司的創業者和核心骨干人員有機會分享公司的成長收益，同時也增大公司股權結構的包容性，更好地激發企業的核心團隊為

142、企業發展出力，增強企業凝集力，提高工作效率。具體設計如下：一、方案設計主要內容 一、方案設計主要內容 1 授予對象：高管層和管理、技術骨干共 20 位。2 持股形式：第一部分，持股計劃。在增資擴股中由高管層和管理、技術骨干自愿現金出資持股。第二部分，崗位干股計劃。第 54 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc（1）崗位干股設置目的：崗位干股的設置著重考慮被激勵對象的歷史貢獻和現實業績表現，只要在本計劃所規定的崗位就有資格獲得崗位干股。（2）崗位干股落實辦法：崗位干股的分配依據所激勵崗位的重要性和本人的業績表現，崗位干股于每年年底公司業績評定之后進行重新調整和授予

143、，作為名義上的股份記在各經理人員名上，目的是為了獲得其分紅收益。崗位干股的授予總額為當期資產凈值的 10%。第三部分，股份期權計劃。（1）股份期權設置目的：股份期權設置著重于公司的未來戰略發展，實現關鍵人員的人力資本價值最大化。（2）股份期權的授予：是從原股東目前資產凈值中分出 10%轉讓給被激勵對象。依據每位經理人員的人力資本量化比例確定獲受的股份期權數。如本計劃開始實施時一次性授予，可假定為某年某月某日，以 1 元 1 股將公司當期資產凈值劃分為若干股份，授予價格即為每股 1 元，行權時經理人員以每股 1 元的價格購買當時已增值的公司股份。（3）如企業上市了，員工持有的股票經準予就可以到二

144、級市場上市交易，獲取更大的增值空間。二、案例分析 二、案例分析 1 激勵模式設計的理由：這是一個處于高速成長期的民營企業，構建一個穩定的核心團隊和留住員工是最關鍵的。通過多層次的股權激勵方案設計，一方面通過自愿原則實現員工主動參與企業經營管理，分享公司的成長價值；另一方面通過崗位干股設置體現員工對公司的現實貢獻；再通過股份期權設計反映公司的戰略規劃，構建長期穩定的核心團隊，獲受股份期權的人只是少數有發展潛力的公司核心人員。2 此模式的特點是：開放性的、動態的，既#又體現公司意愿。3 激勵作用：此激勵方案既通過干股設置實現了短期激勵，又通過現金購股和股份期權實現了長期激勵，體現了公司原股東的股權

145、包容性和對未來利益共享的企業文化，增強員工主人翁意識，取得較好的激勵效果。第二節收購與反收購制度設計第二節收購與反收購制度設計 一、收購與反收購 一、收購與反收購 收購的定義不難理解，簡單來說就是獲取企業的股權及控制權。收購分為善意收購和惡意收購，惡意收購會導致反收購的出現。反收購是指目標公司管理層為了防止公司控制權轉移而采取的旨在預防或挫敗收購者收購本公司的行為。反收購的第 55 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 主體是目標公司，反收購的核心在于防止公司控制權的轉移。隨著中國股市正逐步進入全流通時代，圍繞上市公司控制權的爭奪也顯著增多。對大多數上市公司的原

146、有大股東來說，當自己的控制權受到威脅時，最直接的反應莫過于奮力反擊。（一）收購與反收購動機（一）收購與反收購動機 收購的常見動機為：1 追求規模經濟，擴大產品線以及市場份額。2 快速進入新的行業領域。3 取得先進生產技術和各類人才。4 轉手倒賣。5 扼殺競爭對手。6 內部控制人經理層擴張性沖動或個人私欲驅動等。7 獲取上市公司的殼資源等。反收購的動機一般都比較單純，首先，他們不愿意喪失對公司的控制權，認為收購方入主后對公司經營不利；同時，如果收購方出價過低，他們會認為收購方實力不強有利于反收購等。（二）惡意收購（二）惡意收購 惡意收購通常有以下手法：1 狗熊式擁抱式。致函目標公司董事會，承諾高

147、價收購該公司股票，要求董事會以股東利益為重接受收購方報價。董事會出于責任要把信件公布于全體股東，而分散的股東往往受優惠價格的誘惑迫使董事會接受報價。2 狙擊式公開購買。即先在市場上購買目標公司的股票，直至達到 5%進行要約收購，然后再視目標公司反應進行下一步行動，比如增持股份；若收購不成，便想辦法高價售出股票獲利。除了收購股票外，還可收購目標公司中小股東的投票委托書。如果能夠獲得足夠多的投票委托書，使其發言權超過目標公司管理當局，就可以設法改組后者的董事會，最終達到合并的目的。二、反收購方式 二、反收購方式 第 56 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 常見反

148、收購方式有：增持股份、尋求大股東聯盟及收集中小股東的投票委托書、找第三方公司充當外援、高報價求購狙擊手的股份、制訂有針對性的股東權益計劃（即“毒丸計劃”）等。為阻止收購，也可以從財務上重組。被收購方可以把收購方看中的公司核心資產或者業務賣掉，這種方式對被收購方損害比較大。國內公司首次出現“股東權益計劃”的反收購案例是北大青鳥-搜狐。當年，“北大青鳥”通過下屬“香港青鳥”已吃進 672 萬股搜狐股票，占搜狐 18 9%的股權，一躍成為搜狐的第三大股東，便向搜狐提出收購意向函，要求與搜狐協商此事。而搜狐董事會沒有理會或予以配合。因此，此收購基本可以判定為非善意收購。第一大股東張朝陽與 MAXTEC

149、H 公司合計持股比重超過 45%，當時搜狐擁有充足的現金，而且股價也低，股權相對集中，張朝陽與MAXTECH 公司攜手抵抗，宣布“股東權益計劃”，正式啟動反收購毒丸政策?！扒帏B”一時無計可施，最終沒有成功收購搜狐。在所有反收購案例中，“毒丸計劃”長期以來就是理想武器?！岸就栌媱潯笔敲绹牟①徛蓭燅R丁 利普頓（MartinLipton）1982 年發明的，正式名稱為“股權攤薄反收購措施”，最初的形式很簡單，就是目標公司向普通股股東發行優先股，一旦公司被收購，股東持有的優先股就可以轉換為一定數額的收購方股票。在最常見的形式中，一旦未經認可的一方收購了目標公司一大筆股份（一般是 10%20%的股

150、份）時，毒丸計劃就會啟動，導致新股充斥市場。一旦毒丸計劃被觸發，其他所有的股東都有機會以低價買進新股。這樣就大大地稀釋了收購方的股權，繼而使收購變得代價高昂，從而達到抵制收購的目的。美國有超過 2000 家公司擁有這種工具。毒丸計劃一般分為“彈出”計劃和“彈入”計劃?！皬棾觥庇媱澩ǔＶ嘎男匈徆蓹?，購買優先股。譬如，以 100 元購買的優先股可以轉換成目標公司 200 元的股票?！皬棾觥庇媱澴畛醯挠绊懯翘岣吖蓶|在收購中愿意接受的最低價格。如果目標公司的股價為 50 元，那么股東就不會接受所有低于 150 元的收購要約。因為 150 元是股東可以從購股權中得到的溢價，它等于 50 元的股價加上 2

151、00 元的股票減去 100 元的購股成本。這時，股東可以獲得的最低股票溢價是 200。在“彈入”計劃中，目標公司以很高的溢價購回其發行的購股權，通常溢價高達 100，就是說，100 元的優先股以 200 元的價格被購回。而敵意收購者或觸發這一事件的大股東則不在回購之列。這樣就稀釋了收購者在目標公司的權益?！皬椚搿庇媱澖洺１话ㄔ谝粋€有效的“彈出”計劃中?！岸就栌媱潯痹诿绹墙涍^ 1985 年德拉瓦斯切斯利(DelawanceChancery)法院的判決才被合法化的，由于它不需要股東的直接批準就可以實施，故在 20 世紀 80 年代后期被廣泛采用。三、反收購制度設計 三、反收購制度設計 企業可以

152、運用多種手段增持或減持股票,保護自己的控股地位，在反收購制度設計時可以考慮定向增發、轉增股本、公司章程修正、自然人持股上調、員工持股計劃和回購等，在面臨敵意收購時可以采取一些反收購措施來防范或者抵御，使那些沒有經過公司董事會同意的收購企圖不可能實現或不具可行性。第 57 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 我國上市公司的收購活動仍然以協議收購為主。協議收購在大多數情況下都是一種“善意收購”。但是，如果遇到被收購公司將協議收購視為“敵意收購”的情況，被收購公司董事會是否有權自行獨立地采取抵制收購，應按照上市公司收購管理辦法執行。我國反收購的主要法規有：公司法、證

153、券法、上市公司收購管理辦法、股票發行與交易管理暫行條例等等。通過對大股東進行定向增發，以收購其手中持有的資產，這是在股票全流通之后開始流行的整體上市途徑。由于不存在再融資行為，較容易被中小股東所接受，對大股東而言也可以提高對上市公司的控股比例。通過這種方式實現整體上市的有鞍鋼新軋、太鋼不銹、本鋼板材等公司。2004 年 9 月 2 日中信證券發布公告，宣布董事會通過關于收購廣發證券股份有限公司部分股權的議案，9 月 16 日中信證券向廣發證券現有全體股東發出了股權收購的要約邀請書，股權轉讓的初步價格確定為 1 25 元，并以此為基礎設計了價格調整機制，10 月 14 日，中信證券不得不宣布，公

154、司要約收購廣發股權未達到 51%的預期目標，要約收購因此解除。為什么在不到兩個月短短的時間內，廣發證券反收購取得了成功？其顯著的特點是廣發證券特殊的股權結構發揮了巨大的反收購效應。主要表現是：第一，職工收購。廣發證券得悉中信證券收購的消息后，職工自發成立吉富公司迅速收購了廣發證券 12 23%的股份，成為其第四大股東，這種股權結構能產生一定的反收購效應。第二，相互持股和把股份放在朋友手中，股東的關聯關系是反收購成功的決定因素。根據公開資料，廣發證券第一大股東遼寧成大和第三大股東吉林敖東合計持股 39 33%，與廣發證券存在相互持股。廣發證券工會（廣發證券內職工組成的持股機構）是公司的第二大股東

155、，持股 16 91%，僅比第一大股東成大集團少 16%的股份。遼寧成大副董事長出任廣發證券總裁。廣發證券持有吉林敖東 3 46%的股份，是吉林敖東最大的流通股股東。因此，吉林敖東與遼寧成大、廣發證券結成不會拆散的“金三角”。這種特殊的股權結構使中信證券無法再繼續完成收購計劃，不得不宣布解除要約收購。四、反收購措施 四、反收購措施 國際上常見的反收購策略主要有三類：1 股票交易策略。如股份回購、白衣騎士法等以防止被收購。2 管理上的策略。如發行有限制表決權的股票、通過密切公司相互持股、毒丸計劃、在公司章程中置入“驅鯊劑”反收購條款等，以防止被收購。3 運用法律保護的策略。即根據證券法、公司法、反

156、壟斷法等相關法律對收購行為的規定，求助法院確認某項收購不合法。由于反收購措施是從實踐中發展起來的，部分措施只注重其反收購的效果，尤其是管理上的部分措施如“毒丸計劃”、“焦土戰術”等，難免會損害部分股東的利益，影響上市公司自身的持續經營，具有一定的負面作用。第 58 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 具體反收購措施有：（一）股份回購與死亡換股股份回購（一）股份回購與死亡換股股份回購 股份回購與死亡換股股份回購是指目標公司或其董事、監事回購目標公司的股份?；刭徆煞菰趯崙鹬型亲鳛檩o助戰術來實施的。如果單純通過股份回購來達到反收購的效果，往往會使目標公司庫存股票

157、過多，一方面不利于公司籌資，另一方面也會影響公司資金的流動性。目標公司財務狀況是制約這一手段的最大因素。死亡換股即目標公司發行公司債券、特別股或其組合以回收其股票。這同樣起到減少在外流通股份和提升股票價格的作用。但死亡換股對目標公司的風險很大，因負債比例過高，財務風險增加，即使公司價值不變，但權益比重降低，股價不見得會隨在外流通股份的減少而升高。更有甚者，即便股價等比例上漲，但買方收購所需要的股數也相應地減少，最后收購總價款變化不大，目標公司可能只是白忙一場。（二）尋找“白衣騎士”（二）尋找“白衣騎士”指目標企業為免遭敵意收購而自己尋找善意收購者。公司在遭到收購威脅時，為不使本企業落入惡意收購

158、者手中，可選擇與其關系密切的有實力的公司，以更優惠的條件達成善意收購。通常，如果敵意收購者的收購出價不是很高，目標公司被“白衣騎士”拯救的可能性就大；如果敵意收購者提出的收購出價很高，那么“白衣騎士”的成本也會相應提高，目標公司獲得拯救的可能性就會減少。在美國 19781984 年間的 78 起成功的反收購案例中，有 36 起是被“白衣騎士”拯救的。（三）交叉持股（三）交叉持股 交叉持股或相互持股也是反收購的一個重要策略，也就是關聯公司或關系友好公司之間相互持有對方股權。韓國家族企業，時常通過在關系企業中交叉持股的復雜網絡來控制子公司。具體做法是，一個公司購買另一個公司 10%的股份，另一個公

159、司反過來也購買這個公司10%的股份，一旦其中一個公司被作為收購的目標，另一個公司就會伸出援助之手，避免關聯或者友好公司被收購。（四）管理層防衛措施（四）管理層防衛措施 管理層防衛措施主要是指所謂的“降落傘策略”。公司收購往往導致目標公司的管理人員被解職，普通員工也可能被解雇。為了解除管理人員及員工的這種后顧之憂，美國有許多公司采用“金降落傘”、“銀降落傘”和“錫降落傘”的做法。（五）運用法律保護措施（五）運用法律保護措施 第 59 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 根據反壟斷、信息披露不充分、犯罪等理由，被收購公司也可以采取法律手段提起訴訟，使收購方提高收購

160、價。目標公司提起訴訟的理由主要有三條：第一，反壟斷，部分收購可能使收購方獲得某一行業的壟斷或接近壟斷地位，目標公司可以此作為訴訟理由；第二，披露不充分，目標公司認定收購方未按有關法律規定向公眾及時、充分或準確地披露信息等；第三，犯罪，除非有十分確鑿的證據，否則目標公司難以以此為由提起訴訟。法律訴訟有兩個目的：第一，它可以拖延收購，從而鼓勵其他競爭者參與收購；第二，可以通過法律訴訟迫使收購者提高其收購價格，或迫使目標公司為了避免法律訴訟而放棄收購。第三節上市前的建章立制第三節上市前的建章立制 一、建章立制，保障公司規范高效運行 一、建章立制，保障公司規范高效運行 股份有限公司成立伊始，根據公司法

161、、證券法、上市公司章程指引的要求制定公司章程，以維護公司、股東和債權人的合法權益，規范公司的組織和行為，調整公司與股東、股東與股東之間權利義務關系。企業從實際出發，制定公司的治理手冊并不斷完善，包括：股東大會議事規則、董事會議事規則、監事會議事規則、總經理工作細則、募集資金使用制度、關聯交易公允決策制度、擔保內控制度、信息披露管理辦法、信息質量控制制度、中小股東權益保障制度、資產減值制度，將本公司章程的精神和原則具體化，初步形成了公司治理結構，建立獨立董事制度、董事會專門委員會制度、股東大會網絡投票方式、社會公眾股東分類表決等更充分保護股東權益的制度。二、在充分調研的基礎上制定可持續發展戰略及

162、企業中長期戰略目標 二、在充分調研的基礎上制定可持續發展戰略及企業中長期戰略目標 1 企業發展階段的具體任務，制定各項指標所要達到的標準。2 戰略實施階段的具體任務，制定各項指標所要達到的標準。3 發展階段的具體任務，制定各項指標所要達到的標準。4 以股東利益為根本，實現企業價值最大化。三、按照上市公司章程指引，完成企業公司章程 三、按照上市公司章程指引，完成企業公司章程 根據中華人民共和國公司法、中華人民共和國證券法以及中國證監會制定的上市公司章程指引，完成公司章程。上市公司章程指引的內容由正文和注釋兩部分組成。第 60 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc

163、正文部分中，以“【】”標示的內容，由公司按照實際情況填入。上市公司章程指引規定的是上市公司章程的基本內容，在不違反法律、法規的前提下，上市公司可以根據具體情況，在其章程中增加上市公司章程指引包含內容以外的、適合本公司實際需要的其他內容，也可以對上市公司章程指引規定的內容做文字和順序的調整或變動。上市公司根據需要，增加或修改上市公司章程指引規定的必備內容的，應當在董事會公告章程修改議案時進行特別提示。制定企業公司章程時應重點把握以下方面：1 首次公開發行股票的公司，在其向中國證監會報送申請材料時，其公司章程（或公司章程草案）的內容，應當按照上市公司章程指引及相關要求起草或修訂。2 發行境外上市外

164、資股，或者既發行內資股又發行境外上市外資股的上市公司，應當繼續執行到境外上市公司章程必備條款的規定，同時參照上市公司章程指引對公司章程進行修訂。3 公司或公司的子公司（包括公司的附屬企業）不以贈與、墊資、擔保、補償或貸款等形式，對購買或者擬購買公司股份的人提供任何資助。4 公司收購本公司股份，可以選擇下列方式之一進行：（1）證券交易所集中競價交易方式。（2）要約方式。（3）中國證監會認可的其他方式。5 公司股東享有的權利、義務，承擔的責任。6 企業哪些行為必須經股東大會審議通過。股東大會議事規則，規定股東大會的召開和表決程序，包括通知、登記、提案的審議、投票、計票、表決結果的宣布，會議決議的形

165、成，會議記錄及其簽署、公告等內容，以及股東大會對董事會的授權原則，授權內容應明確具體。7 公司董事、監事享有的權利，承擔的義務、責任。董事會、監事會議事規則，審議事項等。8 會計師事務所的聘任、公司財務會計制度、利潤分配和審計制度的規定。9 公司股份轉讓。10 公司合并、分立、增資、減資、解散和清算。第 61 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 11 控股股東應嚴格依法行使出資人的權利，控股股東不得利用利潤分配、資產重組、對外投資、資金占用、借款擔保等方式損害公司和社會公眾股股東的合法權益，不得利用其控制地位損害公司和社會公眾股股東的利益。四、企業內部控制制度

166、 四、企業內部控制制度 依據公司法、證券法等法律法規和上海證券交易所上市公司內部控制指引的內容要求以及公司章程的規定來建立企業內部控制制度。保證內部控制的完整性、合理性及實施的有效性，以提高公司經營的效果與效率，增強公司信息披露的可靠性，確保公司行為合法合規。具體關注以下方面：1 公司董事會對內部控制的建立健全、有效實施及其檢查監督負責，董事會及其全體成員應保證內部控制相關信息披露內容的真實、準確、完整。2 規定內部控制的基本目標和原則。內部控制遵循的基本原則：合法性原則、有效性原則、審慎性原則、全面性原則、及時性原則、獨立性原則、成本效益原則。內部控制要求達到的基本目標：戰略目標和經營目標的

167、實現；公司財務報告和信息披露的可靠性；公司經營業務合法合規，公司財產安全完整。3 內控制度的基本要素。4 貨幣資金的內部控制。5 采購與付款的內部控制。6 存貨的內部控制。7 銷售與收款的內部控制。8 固定資產的控制。9 關聯交易的控制。10 投資活動的控制。11 籌資活動的控制。12 對外擔保的控制。第 62 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 13 審計控制。14 專項風險的內部控制。15 內部控制的檢查監督。16 內部控制的信息披露。案例：鄭州亞細亞集團內部控制失敗 案例：鄭州亞細亞集團內部控制失敗 一、案例基本情況 一、案例基本情況 鄭州亞細亞集團曾在

168、中國商界享有盛譽。亞細亞商場于 1989 年 5 月開業，之后僅用 7個月時間就實現銷售額 9000 萬元，1990 年達 1 86 億元，實現稅利 1315 萬元，一年就跨入全國 50 家大型商場行列。到 1995 年，其銷售額達到 4 8 億元。亞細亞取得過幾個“全國第一”：全國商場中第一個設立迎賓小姐、電梯小姐，第一個設立琴臺，第一個創立自己的儀仗隊，第一個在中央電視臺做廣告。當年的亞細亞以其在經營和管理上的創新創造了一個平凡而奇特的“亞細亞現象”，吸引了全國 30 多個省市的近 200 個大中城市的黨政領導、商界要員來到亞細亞參觀學習取經。許多券商瞄準了這家優秀企業，按照今天的擬上市企

169、業標準，即使申請主板市場也不是不可能的。然而，正當鄭州亞細亞集團迅速膨脹的時候，卻出現了嚴重的內部管理失控，潛伏已久的系統隱患導致集團積重難返，運行到 1998 年 8 月 15 日，鄭亞商場悄然關門。是什么原因導致這家企業與上市無緣？當然，導致亞細亞集團倒閉的原因是多方面的，而其內部控制的極端薄弱是促成倒閉的主要原因之一。二、案例分析 二、案例分析 在對鄭州亞細亞集團案例的過程分析中，我們發現內部控制失敗，是導致鄭亞商場關門的重要因素之一，顯而易見的是控制環境失敗。企業控制環境決定其他控制要素能否發揮作用，是內部控制其他要素發揮作用的基礎，直接影響到企業內部控制的貫徹和執行以及企業內部控制目

170、標的實現，是企業內部控制的核心。如企業決策層、董事會、企業管理人員的品行、操守、價值觀、綜合素質與實踐能力，管理人員的管理思想與經營理念、企業文化、企業各項規章制度、信息溝通體系等都屬于企業控制環境的諸要素，這些要素一旦失控就會形成連鎖反應，從而導致企業管理混亂，無法正常運轉，具體表現在以下方面：1 一張嘴一支筆決定企業命運，企業制度形同虛設。鄭州、廣州兩塊牌子，一套人馬，總部設在廣州?？偨浝碓诋惖剡b控實施對鄭亞集團和商場的管理，目標不明，原則不清，隨意性大。王遂舟任鄭亞集團的總經理同時還任海南商聯的法人代表，身兼兩地之職，便可以隨意抽調人員與調撥資金，企業無管理制度可言。2 董事會如同虛設。

171、董事會一直處于癱瘓狀態。企業內部控制環境的一個重要要素是第 63 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 董事會，并認為企業應該建立一個強有力的董事會，董事會要能對企業的經營管理決策起到真正監督引導的作用。在鄭亞集團公司內部，董事會從未召集董事們就重大決策進行過表決，凡事都由總經理王遂舟一人拍板?？偨浝沓闪藝?，董事會沒有任何具體職能。3 人事制度如同虛設。公司任人唯親，排斥異己。亞細亞曾有四位年輕的副總，因他們不附和總經理的意見，在 1990 年借故被派往外地辦事處。1991 年夏，亞細亞駐外辦事處撤銷，四位副總返回商場時，他們的位置已被別人取代，接著半年閑置，

172、被調離商場。4 企業產權關系及組織結構混亂。鄭亞商場是由河南省建行租賃公司和中原不動產公司共同出資 200 萬元設立的股份制企業，其中，租賃公司 102 萬元，占 51%的股份，中原不動產公司 98 萬元，占 49%的股份。由于鄭亞商場計劃在 1992 年改組成股份有限公司，面向社會公眾發行股票。由于種種原因，改建的鄭州亞細亞股份有限公司上市未獲成功。1993 年9 月，經河南省體改委批準，僅僅有過渡意義的鄭州亞細亞股份有限公司正式更名為鄭州亞細亞集團股份有限公司。亞細亞上市未成，股權轉讓已被河南省體改委等政府職能部門認定，即河南建行租賃公司 51%的股權轉讓給海南大昌實業發展公司 18%，轉

173、讓給廣西北海巨龍房地產公司 10%;中原不動產公司 49%的股權轉讓給海南三聯企業發展公司 18%，轉讓給海南匯通信托投資公司 18%。由于股權受讓方未按協議及時把購股資金兌付，從此埋下了一個巨大的資金隱患。特別是后來中原不動產公司新任董事長認為前任批準的股權轉讓造成公司資產流失，不予承認。鄭亞集團產權關系混亂局面就此形成。5 銷售與收款的內部控制失調。鄭亞集團設有一個“貨物配送中心”，其職能是為鄭亞商場本店和四家直接連鎖店配貨，該中心負責向廠家直接訂貨，目的是降低進貨成本并防止各商場自行進貨時吃回扣。但該中心配送給各大商場的所有商品，價格不但比批發市場上的批發價高出許多，甚至高于自由市場上的

174、零售價!貨物配送中心實際上成了一個大黑洞。6 風險意識不強，專項風險的內部控制弱。對風險的認識和把握問題。第一是對市場認識不足，對形勢認識不足。第二是過于自信、樂觀、想當然，其結果是驕兵必敗。第三是面對零售業艱難的狀況，應變能力差，整個經營進入死胡同，最后到了山窮水盡的地步。第四是抗風險能力差，一遇事陣腳就亂了。這幾個教訓說明，在鄭亞集團管理層的思想中缺乏風險概念，沒有設置風險管理機制，因此抗風險能力極低。7 檢查監督缺乏適當的內部控制活動。鄭亞集團運作中幾乎不存在控制活動，或者即使存在所謂的政策和程序，也是名存實亡，未實際發生作用。亞細亞一年一度的場慶花費都超 70 萬元;集團某股東從鄭亞商

175、場借出 800 萬元，連借條也沒有，后來歸還 300 萬元，剩余500 萬元商場賬面和收據顯示是“工程款”;集團另一個股東 1993 年借走商場 57 萬元，也無人催要；1997 年，鄭亞商場管理費用就高達 18 6 億元。鄭亞集團的控制活動若此，何以確保管理層的指令得以實現?8 審計控制，內部信息溝通不暢。集團內部一不需要成本信息，二不計算投資回收期及投資回報率，三不收集市場方面的信息。會計信息系統由管理層隨意控制，資金被大量挪用，卻不知去向何方。在鄭亞集團，信息系統已經不再是一個管理和控制的工具，而是上層管理人員的話筒，信息隨其意愿而變。9 貨幣資金的內部控制及審計制度形同虛設。亞細亞自開

176、業以來沒有進行過一次全面第 64 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第 65 頁 共 179 頁 徹底的審計。偶爾的局部的內部審計中曾發現幾筆幾百萬元資金被轉移出去的事，后來也不了了之。任何事情都是總經理說了算，屬下當然包括內部審計人員在內，全無發言權，可見內部監督極度缺乏是既成事實。上述幾個方面較清楚地說明了鄭亞集團的內部控制環境情況，由于亞細亞內部控制的諸要素皆存在問題，其最終結局亦在意料之內，必然走向倒閉之路。股權激勵制度的設計關系到企業吸納人才、保護一批優秀職業經理人利益，真正發揮員工積極性穩定企業隊伍而采取的重要措施。本章通過案例介紹，告訴讀者對股

177、權激勵制度的設計重點是可操作性，讓受益者能兌現期權。收購與反收購就是爭奪企業的股權及控制權，重點是反收購的策略及方案設計。建章立制的重點是，加強企業內部控制制度，以案例參考說明內部控制制度的重要性。1 如何進行企業股權激勵制度的設計？2 上市前的建章立制具體包括哪些？3 企業內部控制主要包括哪些方面？第五章首次公開發行股票事項 第五章首次公開發行股票事項 企業在上市前的準備工作中，以董事長為首的董事、監事、董事會秘書等企業高管都承擔了相應的責任和義務，面對各種不確定的變數，他們所付出的努力和辛苦是無以言表的。當首次公開發行股票的申請獲得中國證監會核準后，為早日看到自己千辛萬苦換來的公司股票在證

178、券交易所正式掛牌上市交易，他們又奔忙于證券交易所，提交上市申請文件、確定發行價格、準備證券發售與承銷等具體工作。第一節上市文件準備第一節上市文件準備 一、向證券交易所申請股票上市文件 一、向證券交易所申請股票上市文件 發行人首次公開發行股票的申請獲得中國證監會核準后，可以向證券交易所提出股票上市申請。發行人應當提交下列文件：1 上市報告書（申請書）。2 中國證監會核準其股票首次公開發行的文件。3 申請股票上市的董事會和股東大會決議。4 營業執照復印件。5 公司章程。6 依法經具有執行證券、期貨相關業務資格的會計師事務所審計的發行人最近 3 年的財務會計報告。7 首次公開發行結束后發行人全部股票

179、已經中國證券登記結算有限責任公司分公司（以下簡稱“登記公司”）托管的證明文件。8 首次公開發行結束后具有執行證券、期貨相關業務資格的會計師事務所出具的驗資報告。9 關于董事、監事和高級管理人員持有本公司股份的情況說明和董事（監事、高級管理人員）聲明及承諾書。10 發行人擬聘任或者已聘任的董事會秘書的有關資料。第 66 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 11 首次公開發行后至上市前按規定新增的財務資料和有關重大事項的說明（如適用）。12 首次公開發行前已發行股份持有人自發行人股票上市之日起一年內持股鎖定證明。13 根據上海證券交易所股票上市規則（2007 年修

180、訂）5 1 5、5 1 6 規定，發行人向證券交易所申請其股票上市時，控股股東和實際控制人應當有以下承諾：第五章首次公開發行股票事項（1）發行人首次公開發行股票上市時，控股股東和實際控制人應當承諾：自發行人股票上市之日起 36 個月內，不轉讓或者委托他人管理其持有的發行人股份，也不由發行人回購該部分股份。發行人應當在上市公告書中公告上述承諾。（2）發行人在刊登招股說明書之前 12 個月內進行增資擴股的，新增股份的持有人應當承諾：自持有人新增股份之日起 36 個月內，不轉讓其持有的該部分新增股份。發行人控股股東或實際控制人在前述期間向他人轉讓其直接或間接持有的發行人公開發行前已持有的部分股份，且

181、不喪失控制地位的，受讓人應按照（1）的承諾規定履行相關承諾義務。發行人應當在上市公告書中披露上述承諾。14 最近一次的招股說明書和經中國證監會審核的全套發行申報材料。15 按照有關規定編制的上市公告書。16 保薦協議和保薦機構出具的上市保薦書。17 律師事務所出具的法律意見書。18 交易所要求的其他文件。二、股票上市前 5 個交易日內媒體披露文件 二、股票上市前 5 個交易日內媒體披露文件 發行人應當于其股票上市前 5 個交易日內，在指定媒體上披露下列文件：1 上市公告書。2 公司章程。3 申請股票上市的股東大會決議。4 上市保薦書。5 法律意見書。6 交易所要求的其他文件。第 67 頁 共

182、179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第二節詢價與定價第二節詢價與定價 一、詢價對象 一、詢價對象 首次公開發行股票，應當通過向特定機構投資者（以下稱詢價對象）詢價的方式確定股票發行價格。詢價對象是指證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者，以及經中國證監會認可的其他機構投資者。詢價對象及其管理的證券投資產品應當在中國證券業協會登記備案，接受中國證券業協會的自律管理。詢價對象應當符合下列條件：1 依法設立，最近 12 個月未因重大違法違規行為被相關監管部門給予行政處罰、采取監管措施或者受到刑事處罰。2 依法可以進行股票投

183、資。3 信用記錄良好，具有獨立從事證券投資所必需的機構和人員。4 具有健全的內部風險評估和控制系統并能夠有效執行，風險控制指標符合有關規定。5 按照本辦法的規定被中國證券業協會從詢價對象名單中去除的，自去除之日起已滿12 個月。二、詢價方式 二、詢價方式 發行人及其主承銷商應當在刊登首次公開發行股票招股意向書和發行公告后向詢價對象進行推介和詢價，并通過互聯網向公眾投資者進行推介。詢價分為初步詢價和累計投標詢價。發行人及其主承銷商應當通過初步詢價確定發行價格區間，在發行價格區間內通過累計投標詢價確定發行價格。首次發行的股票在中小企業板上市的，發行人及其主承銷商可以根據初步詢價結果確定發行價格，不

184、再進行累計投標詢價。詢價對象可以自主決定是否參與初步詢價，詢價對象申請參與初步詢價的，主承銷商無正當理由不得拒絕。未參與初步詢價或者參與初步詢價但未有效報價的詢價對象，不得參與累計投標詢價和網下配售。第 68 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 初步詢價結束后，公開發行股票數量在 4 億股以下，提供有效報價的詢價對象不足 20家的；或者公開發行股票數量在 4 億股以上，提供有效報價的詢價對象不足 50 家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應當中止發行。發行人及其主承銷商中止發行后重新啟動發行工作的，應當及時向中國證監會報告。詢價對象應當遵循獨立、客觀、

185、誠信的原則合理報價，不得協商報價或者故意壓低或抬高價格。主承銷商的證券自營賬戶不得參與本次發行股票的詢價、網下配售和網上發行。與發行人或其主承銷商具有實際控制關系的詢價對象，不得參與本次發行股票的詢價、網下配售，可以參與網上發行。三、發行價格 三、發行價格 股票發行價格可以等于票面金額，也可以超過票面金額溢價發行，但不能低于票面金額折價發行。中華人民共和國證券法第 34 條規定：股票發行采取溢價發行的，其發行價格由發行人與承銷由證券公司協商確定。股票的定價方法有以下幾種：（一）常用定價方式（一）常用定價方式 1 協商定價：股票發行價格經過路演之后，發行價格由發行人與承銷地證券公司協商確定，報中

186、國證監會核準。2 向機構投資者詢價定價：發行人和主承銷商事先確定發行量和發行底價，通過向機構投資者詢價，并根據機構投資者的申請情況確定最終發行價格，以同一價格向機構投資者和對一般投資者上網發行。（二）可比公司定價法（二）可比公司定價法 1 市盈率法 市盈率=股票市場價格/每股收益（每股凈利潤）（1）全面攤薄法 發行當年預測的全年凈利潤發行后總股本 （2）加權平均法 每股凈利潤=發行當年預測凈利潤/發行前總股本數+本次公開發行股本數（12-發行月份）12 第 69 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc （3）最近一個會計年度的每股凈利潤 最近一個會計年度每股凈利潤

187、=最近一個會計年度的凈利潤/該年度期末股本 2 市凈率法 市凈率=股票市場價格/每股凈資產 影響市凈率比值的一個重要因素是發行當年預計的凈資產收益率，確定方法有全面攤薄法與加權平均法。（三）貼現現金流量法（三）貼現現金流量法 該種定價法是通過預測公司未來的盈利能力，按照一定的折扣率計算公司的凈現值，從而確定股票發行價格。其計算步驟如下：1 預測公司未來 510 年的自由現金流量。2 預測公司的永續價值。公司預測未來的永續價值，可以參照公司的賬面殘值和當時的收益情況，選取適當的行業平均市盈率倍數或者市凈率進行估算。3 計算加權平均資本成本。WACC=KiBi 式中：WACC加權平均資本成本；Ki

188、各單項資本成本；Bi各單項資本所占的比重。4 計算公司的價值。公司價值=nt=1FCFt(1+WACC)t+Vt(1+WACC)t 式中：FCFt企業自由現金流量；Vtt 時刻目標企業的終值。5 公司股權價值。公司股權價值=公司價值-凈債務值 6 公司每股股票價值。公司每股股票價值=公司股權價值/發行后總股本 第 70 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第三節證券發售與承銷第三節證券發售與承銷 一、發行費用 一、發行費用 1 中介費用：發行人支付給中介機構的費用，如申報會計師、律師、評估費用、承銷費用、審核費以及上網發行費用等。發行費用中不應包括“財務顧問費

189、”、“其他費用”項目。為本次發行而進行的財務咨詢，將由主承銷商承擔。2 承銷費用：通常根據股票發行規模而定，收取承銷費用的標準是，包銷商收取的包銷傭金為包銷股票總金額的 1 5%3%，代銷傭金為實際售出股票金額的 0 5%1 5%。3 上網發行手續費：上網發行手續費的收取標準為募集金額總額的 3 5%。發行人向參加發行的證券交易網點繳納上網發行手續費，該費用由證券登記結算公司按比例從募集資金中扣除并劃撥至各證券交易網點。二、公開推薦 二、公開推薦 1 出席人員：公司董事長、總經理、財務負責人、董事會秘書、主承銷商的項目負責人，其他公司高管人員不限。2 推薦方式：發行前，必須通過互聯網以網上直播

190、（至少包括圖像直播和文字直播）的方式，向投資者進行公司推薦。3 推薦內容：發行價與發行情況、公司的財務情況、公司的募集資金的投入的項目情況、公司董事長及管理團隊陣容等等。直播活動的公告應與其招股說明書摘要同日同報刊登，并在擬上市證券交易所的指定網站同天發布。網上直播推薦的公告內容應包括網站名稱、推薦活動出席人員的名單、時間（應不少于 4 小時），保證投資者上網暢通。三、向戰略投資者配售 三、向戰略投資者配售 首次公開發行股票數量在 4 億股以上的，可以向戰略投資者配售股票。發行人應當與戰略投資者事先簽署配售協議，并報中國證監會備案。發行人及其主承銷商應當在發行公告中披露戰略投資者的選擇標準、向

191、戰略投資者配售的股票總量、占本次發行股票的比例，以及持有期限制等。戰略投資者不得參與首次公開發行股票的初步詢價和累計投標詢價，并應當承諾獲得本次配售的股票持有期限不少于 12 個月，持有期自本次公開發行的股票上市之日起計算。第 71 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 發行人及其主承銷商應當向參與網下配售的詢價對象配售股票。公開發行股票數量少于4 億股的，配售數量不超過本次發行總量的 20%；公開發行股票數量在 4 億股以上的，配售數量不超過向戰略投資者配售后剩余發行數量的 50%。詢價對象應當承諾獲得本次網下配售的股票持有期限不少于 3 個月，持有期自本次公

192、開發行的股票上市之日起計算。首次發行的股票向戰略投資者配售的，發行完成后無持有期限制的股票數量不得低于該次發行股票數量的 25。四、配售對象 四、配售對象 股票配售對象限于下列類別：1 經批準募集的證券投資基金。2 全國社會保障基金。3 證券公司證券自營賬戶。4 經批準設立的證券公司集合資產管理計劃。5 信托投資公司證券自營賬戶。6 信托投資公司設立并已向相關監管部門履行報告程序的集合信托計劃。7 財務公司證券自營賬戶。8 經批準的保險公司或者保險資產管理公司證券投資賬戶。9 合格境外機構投資者管理的證券投資賬戶。10 在相關監管部門備案的企業年金基金。11 經中國證監會認可的其他證券投資產品

193、。有下列情形之一的詢價對象不得配售股票：1 未參與初步詢價。2 詢價對象或者股票配售對象的名稱、賬戶資料與中國證券業協會登記的不一致。3 未在規定時間內報價或者足額劃撥申購資金。第 72 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 4 有證據表明在詢價過程中有違法違規或者違反誠信原則的情形。五、回撥機制 五、回撥機制 首次公開發行股票達到一定規模的，發行人及其主承銷商應當在網下配售和網上發行之間建立回撥機制，根據申購情況調整網下配售和網上發行的比例?；負軝C制是指在同一次發行中采取兩種發行方式時，例如市值配售和上網定價發行、市值配售和法人投資者配售或者上網定價發行和法人

194、投資者配售，為了保證發行成功和公平對待不同類型投資者，先人為設定不同發行方式下的發行數量，然后根據認購結果，按照預先公布的規則在兩者之間適當調整發行數量。目前，大多采取將網下配售的額度中的一部分，回撥給網上，這樣就增加了網上發行的額度?，F階段，在發行大盤股時回撥機制經常被采用。六、證券承銷 六、證券承銷 證券發行由兩家以上證券公司聯合主承銷的，所有擔任主承銷商的證券公司應當共同承擔主承銷責任，履行相關義務。承銷團由 3 家以上承銷商組成的，可以設副主承銷商，協助主承銷商組織承銷活動。主承銷商應當設立專門的部門或者機構，協調公司投資銀行、研究、銷售等部門共同完成信息披露、推介、簿記、定價、配售和

195、資金清算等工作。首次公開發行股票的，還應當聘請律師事務所對向戰略投資者、詢價對象的詢價和配售行為是否符合法律、行政法規及本辦法的規定等進行見證，并出具專項法律意見書。公開發行證券的，主承銷商應當在證券上市后 10 日內向中國證監會報備承銷總結報告，總結說明發行期間的基本情況及新股上市后的表現，并提供下列文件：1 募集說明書單行本。2 承銷協議及承銷團協議。3 律師見證意見（限于首次公開發行）。4 會計師事務所驗資報告。5 中國證監會要求的其他文件。企業上市前的工作到本章，就算大功告成了。大喜之后還要把握好以下事項：1 企業正式聘任的董事會秘書應準備股票上市前 5 個交易日內媒體披露文件。2 股

196、票發行價格的確定。第 73 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第 74 頁 共 179 頁 3 公開推薦活動中，企業高管出席人員主要包括公司董事長、總經理、財務負責人、董事會秘書、主承銷商的項目負責人等。4 主承銷商應當承擔的責任，履行相關義務。1 如何確定股票發行價格？2 向證券交易所遞交申請股票上市文件包括哪些？3 企業應如何配合證券發售與承銷工作？第六章上市前如何進行資本運作 第六章上市前如何進行資本運作 企業上市的目的之一便是融資，增強企業資本運作實力。企業資本運作的實質不外乎是把企業內部的存量資產進行整合和優化，與外部資本市場接軌，產生新的資本資源

197、，對企業的資產進行剝離、置換、出售、轉讓等，從而形成企業資產證券化、企業改制股份化或者原有企業注銷更名新主，以此改善企業資本結構或債務結構。融資是企業資本運作的動力源之一，但不是任何一家企業都會在資本運作中獲得圓滿成功，因為資本運作不是一種榮譽、一項慈善行為，它始終是在商業規則下進行的。只有在具備一定條件下資本運作才可能應運而生，比如：甲方有項目，或有資產（包括無形資產），或有技術，或有人才等，就是沒有資金，而乙方正握著資金找投向，正好可以撮合成交；還有一種方式是，一企業正在增資擴股改制上市，希望有人入股加盟，而另一企業也想通過戰略投資做股東，如此等等，資本運作的契機便隨緣而至。資本運作的方式

198、是多種多樣的，不能一概而論，必須根據企業具體情況選擇其相應措施。比如發行股票、發行債券(包括可轉換公司債券)、配股、增發新股、轉讓股權、派送紅股、轉增股本、股權回購(減少注冊資本)，企業的合并、托管、收購、兼并、分立以及風險投資等。第一節轉增股本第一節轉增股本 企業上市前如果存有大量未分配利潤或未轉增的資本公積，為保護企業老股東的合法權益，或擴大公司股本規模，可采取送紅股或轉增股本的方式消化這部分留存未分配利潤和資本公積。轉增股本是指公司將資本公積轉化為股本向全體股東轉增，擴大公司股本總規模，又不改變股東的權益。資本公積主要來源于：投資者（或股東）實際繳付的出資額超出其資本金的資本溢價和股票溢

199、價；接受捐贈的資產；法定財產重估增值，即資產的評估確認價值或者合同、協議約定價值超過原賬面凈值的部分；資本匯率折算差額等。因為轉增股本部分來自公司資本公積，它可以不受公司本年度可分配利潤的多少及時間的限制，只要將公司賬面上的資本公積金減少一些，增加相應的注冊資本金即可。一、轉增股本的意義 一、轉增股本的意義 （一）維護老股東合法權益（一）維護老股東合法權益 股東權益分為實收資本、資本公積、盈余公積及未分配利潤四個部分，轉增股本是公司將資本公積轉化為股本向全體股東轉增，維護股東權益。資本公積是由股東投入，但不能構成“股本”或“實收資本”的資金部分，它主要包括股本溢價、接受捐贈實物資產、投入資本匯

200、兌損益、法定財產重估增值以及投資準備金等。第 75 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 企業在取得年度利潤以后，分配當年稅后利潤時，應當提取利潤的 10%列入公司法定公積金。根據公司法第 38 條的規定，股東大會有權審議批準公司的利潤分配和彌補虧損方案、對公司增加或者減少注冊資本做出決議；公司法第 169 條規定，公司的公積金用于彌補公司的虧損，擴大公司生產經營或者轉為增加公司資本。股份有限公司經股東大會決議將公積金轉為資本時，按照股東持有的股份比例分配。但法定公積金轉為資本時，所留存的該項公積金不得少于轉增前公司注冊資本的 25%。（二）有利于提高公司整體實

201、力（二）有利于提高公司整體實力 用資本公積轉增股本，不會增加企業負債率，由于轉增股本后企業總股本規模擴大，有利于提高公司整體實力。二、轉增股本與送紅股的異同 二、轉增股本與送紅股的異同 （一）送紅股與轉增股本（一）送紅股與轉增股本 送紅股是公司將當年的利潤留在公司里，發放股票作為紅利，從而將利潤轉為股本。送紅股后，公司的資產、負債、股東權益的總額及結構并沒有發生改變，但股本總額增大，同時每股凈資產降低。轉增股本是指公司將資本公積金轉為股本，這并沒有改變股東的權益，卻增加了股本規模，因而客觀結果與送紅股相似。（二）兩者異同（二）兩者異同 相同之處：送紅股與轉增股本都表現為擴大公司股本規模、股東不

202、需要繳納認購款項。不同之處：送紅股和轉增股本的本質區別在于兩者的來源不同，紅股來自公司該年度稅后利潤，因此，只有在公司盈利的情況下，才能向股東送紅股；而轉增股本來源于資本公積金，它可以不受公司該年度可分配利潤的多少及時間的限制，只是將公司賬面上的資本公積金減低，并相應增加注冊資本。而且，公積金除了來源于歷年稅后利潤分配外，主要包括以超過股票票面金額的發行價格發行股份所得的溢價款，因此從嚴格意義上來說，轉增股本并不是對股東的分紅回報。三、轉增股本或分紅股尚需考慮的情況 三、轉增股本或分紅股尚需考慮的情況 1 公司盈虧狀況及其盈利前景。公司當年沒有盈利或往年存在虧損尚未彌補，則不可能做利潤分配。如

203、公司預期以后年度可能出現虧損，基于公積金具有彌補虧損的作用，公司也不會以公積金轉增股本。2 公司的現金壓力。在公司盈利的情況下，如現金壓力較小，可能會以現金方式支付第 76 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 股利；如現金壓力大，則分配紅股既可達到分紅的目的又不對公司正常的經營造成重大影響。3 公司在資本擴張上的戰略。由于采取分配紅股或公積金轉增股本會造成公司的股本總額增大，相應的每股凈資產、每股收益等財務指標也會下降。公司在做戰略發展、擬在資本市場進行后續融資時，也會有所考慮。4 不論是轉增股本還是送紅股，都要按照公司法及公司章程規定履行內部管理及股東大會決

204、議程序，并聘請審計機構辦理驗資手續出具驗資報告，然后持有關文件到工商行政管理部門辦理變更登記手續。第二節配股和增發第二節配股和增發 一、向老股東配股 一、向老股東配股 企業上市前給老股東配股其實也是維護股東權益時的一種股本擴張。向原股東配售，股東按配股價格和配股數量繳納配股款。原股東可以按配股比例掏錢認購新發行的股票，也可以放棄。股東數量沒有增加，總股本增加，如果股東全體參與配售，則持股比例沒有變動；如果部分股東放棄配售，則放棄配售股東持股比例下降，參與配售的股東持股比例上升。企業上市前所配股是不能上市交易的，等企業上市后即按上市公司規定上市交易。配股分為有償配股與無償配股兩種：1 有償配股：

205、公司辦理現金增資，股東得按持股比例拿錢認購股票。此種配股除權，除的是“新股認購權”。2 無償配股：公司經營好賺了錢，依股東大會決議分配盈余。盈余分配有配息與配股二法，配息是股東依持股比例無償領取現金，一般我們稱為除息。而配股則是股東依持股比例無償領取股票。既稱無償，則股東無須拿錢出來認購。此種配股除權，除的是“盈余分配權”。二、增發 二、增發 上市前企業定向增發是指非公開發行，即向特定投資者（機構）發行新股，實際上就是海外常見的私募。定向增發指向的是特定機構，其目的往往是為了引入該機構的特定能力，如管理、渠道等等。定向增發的對象可以是老股東，也可以是新的投資者?？傊?，定向增發完成之后，公司的股

206、權結構往往會發生較大變化，甚至發生控股權變更的情況。定向增發是發行方和認購方協商的結果，認購人一般只限于少數有資金的機構或個人。（一）定向增發的有利方面（一）定向增發的有利方面 第 77 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 定向增發極有可能給上市公司的業績增長帶來立竿見影的效果，比如說鞍鋼股份向鞍鋼集團定向增發，然后再用募集來的資金反向收購集團公司的優質鋼鐵資產，可增加每股收益，據資料顯示，鞍鋼股份在定向增發后的每股收益有望達到 1 03 元，而 2005 年報只不過為 0 702 元。2 定向增發有利于引進戰略投資者，為公司的長期發展打下堅實的基礎。3

207、企業上市前定向增發類似于“私募”，不是上市公司向全體社會公眾發售股票。所以不會像上市公司增發新股一樣對二級市場資金需求產生較大影響。（二）定向增發與配股的關注點（二）定向增發與配股的關注點 1 增發與配股都使公司資產增加，有利于公司的發展，但是股本擴大了，要保持每股收益率不變的話，就必須增強公司的盈利能力。增發可以向特定的非股東發行，即引入新的合作伙伴，他將可能改變企業的股權結構甚至控制權，而配股則多指向老股東，一般不會影響企業控制權。2 定向增發和配股都屬于發行新股，是企業上市前的資本運作，所以，必須按照公司法及公司章程等相關法規履行審批及表決程序方可實施。第三節縮股、分立、換股第三節縮股、

208、分立、換股 一、縮股 一、縮股 縮股是股本分割的一種方式。企業上市前為了降低股本泡沫，控股股東以一定價格回購本公司股份然后注銷,這樣總股本被縮小，每股收益及每股凈資產等指標將得到提升,有利于正式發行后股價上行，而且也給企業上市后股本擴張提供了空間。企業采取縮股的運作模式其原因是多方面的，這里簡單介紹幾個案例以窺豹一斑。（一）重組救急型（一）重組救急型 泰陽證券因資不抵債，不得不火線重組，方正集團成為最佳重組方。依據泰陽證券的資產質量以及嚴重的債務問題，泰陽證券老股東按 10 02 比例縮股，公司股本由 12 05億元縮減為 0 24 億元。方正集團出資 6 億元，方正證券出資 2 56 億元聯

209、合收購，合計占公司新注冊股本的 81 5%。原 10 家債權人債權轉股權作價 1 7 億元。泰陽證券存活下來了，但折股比例卻是市場少見。（二）投資獲利型（二）投資獲利型 蘭生股份持有海通證券 2 926 億股，在海通證券借殼都市股份的方案中，海通證券與都市股份的換股比例為 10 347。那么蘭生股份持有海通證券的股權就變成了 1 015322第 78 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 億股。蘭生股份的總股本較小，只有 2 8 億，那么買一股蘭生股份就相當于買海通證券 0 362615 股。蘭生股份因為海通證券上市而增加 20 億元左右。（三）名縮實擴型（三）

210、名縮實擴型 在福星科技案例中，由于非流通股按 10 63 縮股，流通股持股比例由股改前的 37 75%上升為股改后的 49 04%，持股比例增幅為 30%，因此該方案相當于 10 送 3 的送股方式；而泰豪科技非流通股按 10 7 縮股后，流通股持股比例由 30 06%上升到 38 04%，增幅為 26 5%，因此相當于 10 送 2 65 股。二、分立 二、分立 公司分立指將一家公司分成兩個以上具有相互獨立的法律地位而互不具有股權聯結關系的公司，公司進行分立的動因，主要原因在于：經營不同業務的綜合性公司分立成幾家上市公司，可以提高財務報表的透明度，有利于資本市場對不同業務的分別估值。分立出去

211、的公司的價值將被提高，這有助于新公司獨立地從資本市場以更高的價格進行融資，更便捷地進行資本運作。公司分立是指公司將其擁有的某一子公司的全部股份，按比例分配給母公司的股東，從而在法律和組織上將子公司的經營從母公司的經營中分離出去。通過這種資本運營方式，形成一個與母公司有著相同股東和股權結構的新公司。在分立過程中，不存在股權和控制權向第三方轉移的情況，母公司的價值實際上沒有改變，但子公司卻有機會單獨面對市場，有了自己的獨立的價值判斷。公司分立通?？煞譃闃藴适椒至?、換股式分立和解散式分立。建行股份制改造中一個非常重要的環節，就是將建設銀行分為兩部分，其一為建設銀行股份公司，另一為建設銀行集團公司，創

212、金融企業分立先河。分立后建設銀行股份公司將承繼建設銀行現有商業銀行業務和相關資產，除此以外的建設銀行業務和資產則由建設銀行集團公司承接。長江證券改制分立，將非證券類資產通過公司存續分立的方式剝離出去。公司分立為兩個公司后，一個是存續公司，將繼續保留長江證券的名稱，主要經營證券業務；另一個為新設的有限責任公司，主要經營公司現有的非證券資產和不良資產。分立后原股東在兩個公司的持股比例和其在長江證券的持股比例一致。在適當時候，存續公司將整體變更為股份有限公司，申請公開發行股票及上市。中糧集團將港交所上市的中糧國際分拆成中國食品和中糧控股，成功完成分拆上市。三、換股 三、換股 換股是指企業并購業務中比

213、較簡單的一種股權交換方式，它既節省并購目標的現金支出，同時達到借道上市的目的。常見的有以下方式：（一）換股并購（一）換股并購 第 79 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 并購公司將目標公司的股權按一定比例換成本公司的股權，目標公司被終止，或成為并購公司的子公司，視具體情況可分為增資換股、庫存股換股、母子公司交叉換股等。換股并購對于目標公司股東而言，可以推遲收益時間，達到合理避稅或延遲交稅的目標，亦可分享并購公司價值增值的好處。對并購方而言，即使其負有即付現金的壓力，也不會擠占營運資金，比現金支付成本要小許多。（二）換股與現金回購方式（二）換股與現金回購方式

214、以現 A 股公司股票按一定比例置換成擬整體上市的 A 股公司集團公司股票或者擬上市的A 股集團公司通過現金回購原 A 股上市公司股票，最后達到注銷原 A 股公司股票、集團公司整體上市的目的。典型的案例是百聯集團的整體上市。百聯集團下的子公司（兩家 A 股上市公司）第一百貨和華聯商廈就是通過換股方式退出 A 股市場，取而代之的是百聯集團的上市。已經采取“換股與現金回購”實施整體上市的是上港集團，上港股東以 1 股換 4 5 股上港集團股票或以 16 5 元/股接受上港集團的股票回購，注銷 G 上港股票，實現上港集團的整體上市。但換股并購也存在著不少缺陷，比如“淡化”了原有股東的權益，每股盈余可能

215、發生不利變化，改變了公司的資本結構，稀釋了原有股東對公司的控制權等。換股模式比較適宜中央企業整合下屬上市公司，中央企業旗下上市公司數量達 200 多家，因而有可能通過換股進行整合的公司不在少數。比如：中國鋁業與包頭鋁業進行合并將采用換股吸收合并的方式，中國鋁業為吸收方和存續方，包頭鋁業為被吸收合并方,包頭鋁業全體股東所持有的包頭鋁業股份，將全部按照11 48 的換股比例轉換為中國鋁業股份，即每股包頭鋁業將換取 1 48 股中國鋁業。此次換股吸收合并同時將向包頭鋁業的股東提供現金選擇權，包頭鋁業的股東有權以其持有的包頭鋁業股份，按照 21 67 元/股的價格申報行使現金選擇權。（三）選擇換股方式

216、實現整體上市（三）選擇換股方式實現整體上市 選擇何種路徑實現整體上市，是由上市公司及其母公司的具體情況決定的。如果擬上市資產量遠遠超出上市公司總資產，那么換股的方式比較適用，一方面可以避免支付大量資產，解決以往與母公司之間關聯方關系；其次，換股合并方式可以充分利用市場機制進行定價，反映了各參與主體的利益，這將是我國未來資本市場交易定價的基本形式。比較典型的例子如實施換股合并的上港集箱，換股吸收前的總市值為 18 04 億，而上港集團的總市值高達185 69 億，是上港集箱的 10 倍以上。但是這一方式也有一些局限性，體現在換股模式上要求母公司本身具備上市條件，比如已經完成股份制改造，而且資產狀

217、況及公司治理情況都比較好等等。另一方面，雖然從長期看，無論走哪種途徑，整體上市有助于減少關聯交易、優化公司第 80 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 治理、產生協同效應，但兩種模式形成的盈利機會短期內仍是有重要差別的。在定向增發中，大股東認股價格、注入資產相對于二級市場估值水平的折價率、擬進入資產與上市公司現有資產的比例這三項因素都與每股收益的增加幅度呈正相關的關系，投資者可以從這三方面對定向增發式整體上市進行評估。而對于采用換股吸收合并的方式的整體上市案例，換股比例、存續公司的 IPO 價格、存續公司的股本規模決定了換股收益情況。第四節通常采用的資本運作模

218、式第四節通常采用的資本運作模式 企業上市前的資本運作目的很簡單，一是通過重組并購方式擴大企業規模，獲得行業競爭優勢，提高產品市場占有率；二是通過對已上市公司的股權投資、股權置換等方式間接上市，當對已上市公司的控股比例達到一定的控制地位時，便舉牌收購，成為正式的上市公司控制人。一般的資本運作模式有以下幾種。一、并購重組 一、并購重組 并購重組就是兼并和收購是意思，一般是指在市場機制作用下，一企業為了獲得其他企業的控制權而進行的產權交易活動。并購重組的目的是搞活企業、盤活企業存量資產的重要途徑，我國企業并購重組，多采用現金收購或股權收購等支付方式進行操作。常見并購重組的方式有：1 完全接納并購重組

219、。即把被并購企業的資產與債務整體吸收，完全接納后再進行資產剝離，盤活存量資產，清算不良資產，通過系列重組工作后實現扭虧為盈。這種方式比較適用于具有相近產業關系的競爭對手，還可能是產品上下游生產鏈關系的企業，由于并購雙方兼容性強、互補性好，并購后既擴大了生產規模，人、財、物都不浪費，同時減少了競爭對手之間的競爭成本，還可能不用支付太多并購資金，甚至是零現款支出收購。如果這種并購雙方為國企，還可能得到政府在銀行貸款及稅收優惠等政策支持。1995 年 8 月 28 日，全國最大的化纖生產企業儀征化纖以擔保債務方式與佛山市政府正式簽約，以為虧損的佛山化纖 10 81 億元人民幣債務提供擔保的形式，獲得

220、了后者的全部產權，并 3 年付清 9400 萬元土地使用費。并購后，儀征化纖少了一個競爭對手，擴大了整體規模，實現了雙方優勢互補。2 剝離不良資產，授讓全部優質資產，原企業注銷。并購方只接納了被并企業的資產、技術及部分人員，被并企業用出讓金安撫余下人員（賣斷工齡）、處置企業殘值后自謀出路。這種方式必須是并購方具有一定現金支付實力，而且不需要承擔被并購方債務的情況下才可能實施。哈爾濱龍濱酒廠連年虧損，1995 年資產總額為 1 4 億元，三九集團在征得哈爾濱市政府同意后，出資買斷了該酒廠的全部產權，而新建一個類似的酒廠，至少需要 2 億元以上的投資和 3 年左右的時間。第 81 頁 共 179

221、頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 二、股權投資 二、股權投資 股權投資是指投資方通過投資擁有被投資方的股權，投資方成為被投資方的股東，按所持股份比例享有權益并承擔相應責任與風險。常見股權投資方式如下：（一）流通股轉讓（一）流通股轉讓 公眾流通股轉讓模式又稱為公開市場并購，即并購方通過二級市場收購上市公司的股票，從而獲得上市公司控制權的行為。1993 年 9 月發生在上海證券交易所的“寶延風波”，拉開了我國通過股票市場收購上市公司的序幕。自此以后，有深圳萬科在滬市控股上海申華、深圳無極在滬市收購飛躍音響、君安證券 6 次舉牌控股上海申華等案例發生。雖然在證券市場比較成熟的西方

222、發達國家，大部分的上市公司并購都是采取流通股轉讓方式進行的，但在中國通過二級市場收購上市公司的可操作性卻并不強，先行條件對該種方式的主要制約因素有：1 上市公司股權結構不合理，不可流通的國家股、有限度流通的法人股占總股本比重約 70%，可流通的社會公眾股占的比例過小，這樣使得能夠通過公眾流通股轉讓達到控股目的的目標企業很少。2 現行法規對二級市場收購流通股有嚴格的規定，突出的一條是，收購中，機構持股5%以上需在 3 個工作日之內做出公告舉牌以及以后每增減 2%也需做出公告。這樣，每一次公告必然會造成股價的飛揚，使得二級市場收購成本很高，完成收購的時間也較長。如此高的操作成本，抑制了此種并購的運

223、用。3 我國股市規模過小，而股市外圍又有龐大的資金堆積，使得股價過高。對收購方而言，肯定要付出較大的成本才能收購成功，往往得不償失。（二）非流通股轉讓（二）非流通股轉讓 股權協議轉讓指并購公司根據股權協議轉讓價格受讓目標公司全部或部分產權，從而獲得目標公司控股權的并購行為。股權轉讓的對象一般指國家股和法人股。股權轉讓既可以是上市公司向非上市公司轉讓股權，也可以是非上市公司向上市公司轉讓股權。這種模式由于其對象是界定明確、轉讓方便的股權，無論是從可行性、易操作性和經濟性而言，公有股股權協議轉讓模式均具有顯著的優越性。1997 年發生在深、滬證券市場上的協議轉讓公有股買殼上市事件就有 25 起，如

224、北京中鼎創業收購云南保山、海通證券收購貴華旅業、廣東飛龍收購成都聯益等。其中，比較典型的是珠海恒通并購上海棱光。1994 年 4 月 28 日，珠海恒通集團股份有限公司斥資 5160 萬元，以每股 4 3 元的價格收購了上海建材集團持有的上海棱光股份有限公司 1200 萬國家股，占總股本的 33 5%，成為棱光公司第一大股東，其收購價格僅相當于二級市場價格的 1/3，同時法律上也不需要多次公告。第 82 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 這種方式的好處在于：1 我國現行的法律規定，機構持股比例達到發行在外股份的 30%時，應發出收購要約，由于證監會對此種收購

225、方式持鼓勵態度并豁免其強制收購要約義務，從而可以在不承擔全面收購義務的情況下，輕易持有上市公司 30%以上股權，大大降低了收購成本。2 目前在我國，國家股、法人股股價低于流通市價，使得并購成本較低；通過協議收購非流通的公眾股不僅可以達到并購目的，還可以得到由此帶來的“價格租金”。三、吸收股份并購模式 三、吸收股份并購模式 被兼并企業的所有者將被兼并企業的凈資產作為股金投入并購方，成為并購方的一個股東。并購后，目標企業的法人主體地位不復存在。1996 年 12 月，上海實業的控股母公司以屬下的匯眾汽車公司、交通電器公司、光明乳業公司及東方商廈等五項資產折價 31 8 億港元注入上海實業，認購上海

226、實業新股 1 62億股，每股作價 19 5 港元。此舉壯大了上海實業的資本實力，且不涉及資本轉移。優點：優點：1 并購中，不涉及現金流動，避免了融資問題。2 常用于控股母公司將屬下資產通過上市子公司“借殼上市”，規避了現行市場的額度管理。四、資產置換式重組模式 四、資產置換式重組模式 企業根據未來發展戰略，用對企業未來發展用處不大的資產來置換企業未來發展所需的資產，從而可能導致企業產權結構的實質性變化。鋼運股份是上海交運集團公司控股的上市公司，由于該公司長期經營不善，歷年來一直業績不佳。1997 年 12 月，交運集團將其屬下的優質資產全資子公司交機總廠和交運集團持有的高客公司51%的股權與鋼

227、運公司經評估后的資產進行等值置換，置換價108414019萬元，差額 1690 萬元作為鋼運股份對交運集團的負債，從而達到鋼運公司的產業結構和經營結構戰略轉移的目的，公司也因經營范圍的徹底轉變而更名為“交運股份”。優點：優點：1 并購企業間可以不出現現金流動，并購方無須或只需少量支付現金，大大降低了并購成本。2 可以有效地進行存量資產調整，將公司對整體收益效果不大的資產剔掉，將對方的第 83 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 優質資產或與自身產業關聯度大的資產注入，可以更為直接地轉變企業的經營方向和資產質量，且不涉及企業控制權的改變。其主要不足是在信息交流不

228、充分的條件下，難以尋找合適的置換對象。五、以債權換股權模式 五、以債權換股權模式 并購企業將過去對并購企業負債無力償還的企業的不良債權作為對該企業的投資轉換為股權，如果需要，再進一步追加投資以達到控股目的。遼通化工股份有限公司是遼河集團和深圳通達化工總公司共同發起設立的，其中遼河集團以其屬下骨干企業遼河化肥廠的經營性資產作為發起人的出資。錦天化是一個完全靠貸款和集資起家的企業，由于經營管理不善，企業背上了沉重的債務負擔。但錦天化設計規模較大，生產設備 20 世紀 90 年代屬于國際先進水平，恰可作為遼河化肥廠生產設備的升級?；谝陨显?，遼通化工將錦天化作為并購的首選目標。1995 年底，遼河

229、集團以承擔 6 億元債務的方式，先行收購錦天化，此后，遼河集團以債轉股方式，將錦天化改組為有限責任公司，遼通化工在 1997 年 1 月上市后，將募集的資金全面收購改組后的錦天化，遼通化工最終以 6億元的資金盤活近 20 億元的資產，一舉成為我國尿素行業的“大哥大”。優點：優點：1 債權轉股權，可以解決國企由于投資體制缺陷造成的資本金匱乏、負債率過高的“先天不足”，適合中國國情。2 對并購方而言，也是變被動為主動的一種方式。六、合資控股式 六、合資控股式 又稱注資入股，即由并購方和目標企業各自出資組建一個新的法人單位。目標企業以資產、土地及人員等出資，并購方以技術、資金、管理等出資，占控股地位

230、。目標企業原有的債務仍由目標企業承擔，以新建企業分紅償還。這種方式嚴格說來屬于合資，但實質上出資者收購了目標企業的控股權，應該屬于企業并購的一種特殊形式。青島海信現金出資 1500 萬元和 1360 萬元，加上技術和管理等無形資產，分別同淄博電視機廠和貴州華日電器公司成立合資企業，控股 51%，對無力清償海信債務的山東電訊器材廠和肥城電視機廠，海信分別將其 393 3 萬元和 640 萬元債權轉為股權，加上設備、儀表及無形資產投入，控股 55%，同他們成立合資企業，青島海信通過合資方式獲得了對合資企業的控制權，達到了兼并的目的。優點：優點：1 以少量資金控制多量資本，節約了控制成本。第 84

231、頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 2 目標公司為國有企業時，讓當地的原有股東享有一定的權益，同時合資企業仍向當地企業繳納稅收，有助于獲得當地政府的支持，從而突破區域限制等不利因素。3 將目標企業的經營性資產剝離出來與優勢企業合資，規避了目標企業歷史債務的積累以及隱性負債、潛虧等財務陷阱。不足之處在于，此種只收購資產而不收購企業的操作容易招來非議；同時如果目標企業身處異地，資產重組容易受到“條塊分割”的阻礙。七、在香港注冊后再合資模式 七、在香港注冊后再合資模式 在香港注冊公司后,可將國內資產并入香港公司,為公司在香港或國外上市打下堅實的基礎。如果目前經營欠佳

232、,需流動資金，或者更新設備資金困難,也難以從國內銀行貸款,可以選擇在香港注冊公司,借助在香港的公司作為申請貸款或接款單位,以國內的資產(廠房、設備、樓房、股票、債券等等)作為抵押品,向香港銀行申請貸款,然后以投資形式注入合資公司,當機會成熟后可以申請境外上市。優點：優點：1 合資企業生產的產品,可以較易進入國內或國外市場,創造品牌,從而獲得較大的市場份額。2 香港公司屬于全球性經營公司,注冊地址在境外,經營地點不限,可在國外或國內各地區開展商務,也可在各地設立辦事處、商務處及分公司。3 香港公司無經營范圍限制,可進行進出口、轉口、制造、投資、房地產電子、化工、管理、經紀、信息、中介、代理、顧問

233、等等。八、股權拆細 八、股權拆細 對于高科技企業而言，與其追求可望而不可即的上市融資，還不如通過拆細股權，以股權換資金的方式，獲得發展壯大所必需的血液。實際上，西方國家類似的做法也是常見的，即使是美國微軟公司，在剛開始的時候走的也是這條路高科技企業尋找資金合伙人，然后推出產品或技術，取得現實的利潤回報，這在成為上市公司之前幾乎是必然過程。九、杠桿收購 九、杠桿收購 收購公司利用目標公司資產的經營收入，來支付兼并價金或作為此種支付的擔保。換言之，收購公司不必擁有巨額資金（用以支付收購過程中必需的律師、會計師、資產評估師等費用），加上以目標公司的資產及營運所得作為融資擔保、還款資金來源所貸得的金額

234、，即可兼并任何規模的公司，由于此種收購方式在操作原理上類似杠桿，故而得名。杠桿收購 20世紀 60 年代出現于美國，之后迅速發展，80 年代已風行于歐美。具體說來，杠桿收購具有如下特征：第 85 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 收購公司用以收購的自有資金與收購總價金相比微不足道，前后者之間的比例通常在 10%15%之間。2 絕大部分收購資金系借貸而來，貸款方可能是金融機構、信托基金甚至可能是目標公司的股東（并購交易中的賣方允許買方分期給付并購資金）。3 用來償付貸款的款項來自目標公司營運產生的資金，即從長遠來講，目標公司將支付它自己的售價。4 收購公司

235、除投入非常有限的資金外，不負擔進一步投資的義務，而貸出絕大部分并購資金的債權人，只能向目標公司（被收購公司）求償，無法向真正的貸款方收購公司求償。實際上，貸款方往往在被收購公司資產上設有保障，以確保優先受償地位。銀河數碼動力收購香港電信就是這種資本運營方式的經典手筆。由小超人李澤楷執掌的銀河數碼動力相對于在香港聯交所上市的藍籌股香港電信而言，只是一個小公司。李澤楷將被收購的香港電信資產作為抵押，向中國銀行集團等幾家大銀行籌措了大筆資金，從而成功地收購了香港電信；此后再以香港電信的運營收入作為還款來源。十、戰略聯盟模式 十、戰略聯盟模式 戰略聯盟是指由兩個或兩個以上有著對等實力的企業，為達到共同

236、擁有市場、共同使用資源等戰略目標,通過各種契約而結成的優勢相長、風險共擔、要素雙向或多向流動的松散型網絡組織。根據構成聯盟的合伙各方面相互學習轉移，共同創造知識的程度不同，傳統的戰略聯盟可以分為兩種產品聯盟和知識聯盟。（一）產品聯盟（一）產品聯盟 在醫藥行業，我們可以看到產品聯盟的典型。制藥業務的兩端（研究開發和經銷）代表了格外高的固定成本，在這一行業，公司一般采取產品聯盟的形式，即競爭對手或潛在競爭對手之間相互經銷具有競爭特征的產品，以降低成本。在這種合作關系中，短期的經濟利益是最大的出發點。產品聯盟可以幫助公司抓住時機，保護自身，還可以通過與世界其他伙伴合作，快速、大量地賣掉產品，收回投資

237、。（二）知識聯盟（二）知識聯盟 以學習和創造知識作為聯盟的中心目標，它是企業發展核心能力的重要途徑；知識聯盟有助于一個公司學習另一個公司的專業能力；有助于兩個公司的專業能力優勢互補，創造新的交叉知識。與產業聯盟相比，知識聯盟具有以下三個特征：1 聯盟各方合作更緊密。兩個公司要學習、創造和加強專業能力，每個公司的員工必須在一起緊密合作。第 86 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第 87 頁 共 179 頁 2 知識聯盟的參與者的范圍更為廣泛。企業與經銷商、供應商、大學實驗室都可以形成知識聯盟。3 知識聯盟可以形成強大的戰略潛能。知識聯盟可以幫助一個公司擴展和

238、改善它的基本能力，有助于從戰略上更新核心能力或創建新的核心能力。此外，在資本運營的實際操作中，除采用上面闡述的幾種形式或其組合外，還可借鑒國外上市公司資產重組的經驗，大膽探索各種有效的運作方法，進一步加大資本運營的廣度和深度。十一、投資控股收購重組模式 十一、投資控股收購重組模式 上市公司對被并購公司進行投資，從而將其改組為上市公司子公司的并購行為。這種以現金和資產入股的形式進行相對控股或絕對控股，可以實現以少量資本控制其他企業并為我所有的目的。杭州天目藥業公司以資產入股的形式將臨安最早的中外合資企業寶臨印刷電路有限公司改組為公司控股 69%的子公司，使兩家公司實現了優勢互補。1997 年，該

239、公司又進行跨地區的資本運作，出資 1530 萬元控股了黃山制藥總廠，成立了黃山市天目藥業有限責任公司，天目藥業占 51%的股份。此并購方式的優點：上市公司通過投資控股方式可以擴大資產規模，推動股本擴張，增加資金募集量，充分利用其“殼資源”，規避了初始的上市程序和企業“包裝過程”，可以節約時間，提高效率。企業上市前的資本運作方式很多，選擇對企業適用的操作模式。本章重點介紹了企業通常采用的資本運作模式及案例，既保護股東利益，又不影響企業上市前途。1 企業上市前的資本運作模式有哪些？2 你的企業適合哪種融資模式？3 配股、增發的基本條件及操作程序。第七章融資工具 第七章融資工具 企業常常因資金短缺而

240、急于上市，其實上市前的融資途徑和操作工具也是很多的，有些機構投資者還專門盯著上市前的企業進行股權投資，希望一年左右能夠獲得上市公司股票而變現退出，實現超額回報。即使沒有遇上戰略投資者，企業仍然可以通過發行企業債券、公司債券、短期融資債、定向私募等方式實現企業融資。第一節發行債券第一節發行債券 一、企業債 一、企業債 （一）企業債定義（一）企業債定義 企業債是指從事生產、貿易、運輸等經濟活動的企業發行的債券。企業債券目前主要有地方企業債券、重點企業債券、附息票企業債券、利隨本清的存單式企業債券、產品配額企業債券和企業短期融資券等。地方企業債券，是由中國全民所有制工商企業發行的債券；重點企業債券，

241、是由電力、冶金、有色金屬、石油、化工等國家部門重點企業向企業、事業單位發行的債券；附息票企業債券，是附有息票，期限為 5 年左右的中期債券；利隨本清的存單式企業債券，是平價發行，期限為 15 年，到期一次還本付息的債券。各地企業發行的大多為這種債券；產品配額企業債券，是由發行企業以本企業產品等價支付利息，到期償還本金的債券；企業短期融資券，是期限為 39 個月的短期債券，面向社會發行，以緩和由于銀根抽緊而造成的企業流動資金短缺的情況。（二）企業債類型（二）企業債類型 1 按照期限劃分，企業債券有短期企業債券、中期企業債券和長期企業債券。2 按是否記名劃分，企業債券可分為記名企業債券和不記名企業

242、債券。3 按債券有無擔保劃分，企業債券可分為信用債券和擔保債券。4 按債券可否提前贖回劃分，企業債券可分為可提前贖回債券和不可提前贖回債券。5 按債券票面利率是否變動，企業債券可分為固定利率債券、浮動利率債券和累進利率債券。6 按發行人是否給予投資者選擇權分類，企業債券可分為附有選擇權的企業債券和不附有選擇權的企業債券。第 88 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 7 按發行方式分類，企業債券可分為公募債券和私募債券。（三）企業債發行條件（三）企業債發行條件 根據企業債券管理條例第三章第 12 條和第三章第 16 條的規定，企業債券的發行條件為：1 企業規模達

243、到國家規定的要求。2 企業財務會計制度符合國家規定。3 具有償債能力。4 企業經濟效益良好，發行企業債券前連續 3 年盈利。5 企業發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值。6 所籌資金用途符合國家產業政策。案例：企業債發行 案例：企業債發行 1 企業債發行：75199207 華能 G1 發行主體：華能國際電力股份有限公司 預計發行規模：擬發行不超過 100 億元的公司債券(分期發行)債券期限：5 年 票面金額：100 元 計息方式：固定利率,利率計息與調整:票面年利率詢價區間為 5 45%5 75%年付息次數：每年付息一次 信用級別：AAA 級 發行對象：持有中證登開立的首位為 A、

244、B、D、F 證券賬戶的社會公眾投資者、符合法律法規的機構投資者(法律、法規禁止購買者除外)發行價格：100 元 開始發行日期：2007 年 12 月 25 日 第 89 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 結束發行日期：2007 年 12 月 26 日 2 企業債發行：07 浦東銀行債 1(C073001)發行主體：上海浦東發展銀行股份有限公司 預計發行規模：10 億元 債券期限：10 年 票面金額：100 元 計息方式：固定利率 年付息次數：每年付息一次 信用級別：AA 級 發行對象：全國銀行間債券市場成員 發行價格：100 元 開始發行日期：2007 年

245、12 月 27 日 結束發行日期：2007 年 12 月 28 日 二、公司債券 二、公司債券 （一）公司債券定義（一）公司債券定義 按照公司法第 154 條定義，公司債券是指公司依照法定程序發行、約定在一定期限還本付息的有價證券。（二）公司債券類型（二）公司債券類型 可以為記名債券，也可以為無記名債券。發行記名公司債券的，應當在公司債券存根簿上載明下列事項：1 債券持有人的姓名或者名稱及住所。2 債券持有人取得債券的日期及債券的編號。3 債券總額，債券的票面金額、利率、還本付息的期限和方式。第 90 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 4 債券的發行日期。發

246、行無記名公司債券的，應當在公司債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發行日期及債券的編號。（三）發行條件（三）發行條件 中華人民共和國證券法規定的公司債券發行的基本條件：1 股份有限公司的凈資產額不低于人民幣 3000 萬元，有限責任公司的凈資產額不低于人民幣 6000 萬元。2 累計債券余額總額不超過凈資產額的 40。3 最近 3 年平均可分配利潤足以支付公司債券 1 年的利息。4 籌集的資金投向符合國家產業政策。5 債券的利率不得超過國務院限定的利率水平。6 國務院規定的其他條件。已發行成功的案例 已發行成功的案例 1 海洋石油工程股份有限公司(以下簡稱“發行人”或“海油工程”)

247、發行公司債券已獲得中國證券監督管理委員會證監發行字【2007】383 號文核準。海油工程本期發行 120000萬元公司債券，每張面值為人民幣 100 元，共計 1200 萬張，發行價格為 100 元/張。2 神華寧夏煤業集團有限公司于 2007 年 11 月 713 日發行規模為 8 億元、期限為 15年，票面年利率為 5 80%的固定利率債券。信用級別為 AAA 級，發行人主體信用級別為 AA+。主承銷商為國泰君安證券股份有限公司，中國工商銀行授權其寧夏回族自治區分行提供本息全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。3 橫店集團控股有限公司于 2007 年 11 月 713 日發行規模為 5 億

248、元、期限為 10 年，票面年利率為 6 02%的固定利率債券。主承銷商為國都證券，經大公國際資信評估有限責任公司評定，本期債券的信用級別為 AAA 級，發行人主體信用級別為 A+，由交通銀行授權其杭州分行提供本息全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。4 中國鐵通集團有限公司于 2007 年 11 月 814 日發行規模為 8 億元、期限為 5 年，票面年利率為 5 30%的固定利率債券。主承銷商為中信證券，經聯合資信評估有限公司評定，本期債券的信用級別為 AAA 級，發行人主體信用級別為 AA+。由中國建設銀行授權其北京市分行提供本息全額無條件不可撤銷的連帶責任保證擔保。第 91 頁 共 17

249、9 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第二節短期融資券第二節短期融資券 短期融資券是指企業依照中國人民銀行制定的 短期融資券管理辦法（中國人民銀行令【2005】第 2 號）所規定的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券。融資券應采用實名記賬方式在中央國債登記結算有限責任公司進行登記托管。中央結算公司負責提供二級市場交易結算、代理兌付及相關信息發布服務。一、發行條件 一、發行條件 1 是在中華人民共和國境內依法設立的企業法人。2 具有穩定的償債資金來源，最近 1 個會計年度盈利。3 流動性良好，具有較強的到期償債能力。4 發行融資券募集的資金

250、用于本企業生產經營。5 近 3 年沒有違法和重大違規行為。6 近 3 年發行的融資券沒有延遲支付本息的情形。7 具有健全的內部管理體系和募集資金的使用償付管理制度。8 中國人民銀行規定的其他條件。二、發行對象 二、發行對象 融資券不對社會公眾發行，只對銀行間債券市場的機構投資人發行，在銀行間債券市場交易。三、發行方式 三、發行方式 融資券發行由符合條件的金融機構承銷，企業自主選擇主承銷商，企業變更主承銷商須報中國人民銀行備案；需要組織承銷團的，由主承銷商組織承銷團。企業不得自行銷售融資券。承銷方式及相關費用由企業和承銷機構協商確定。四、發行價格 四、發行價格 融資券發行利率或發行價格由企業和承

251、銷機構協商確定。五、發行期限 五、發行期限 第 92 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 融資券的期限最長不超過 365 天，發行融資券的企業可在上述最長期限內自主確定每期融資券的期限。六、發行規模 六、發行規模 企業發行的融資券將實行余額管理，即待償還融資券余額不超過企業凈資產的 40%。七、投資風險 七、投資風險 融資券的投資風險由投資人自行承擔。融資券采用實名記賬方式在中央國債登記結算有限責任公司（以下簡稱中央結算公司）登記托管，中央結算公司負責提供有關服務。中國人民銀行依法對融資券的發行、交易、登記、托管、結算、兌付進行監督管理。已發行成功的案例 已發

252、行成功的案例 1 寧波杉杉股份有限公司于 2006 年 6 月成功發行 5 億元短期融資券。2 2007 年 9 月 5 日萬向錢潮公司取得了中國人民銀行出具的 中國人民銀行關于萬向錢潮股份有限公司發行短期融資券的通知,核定公司發行待償還短期融資券的最高余額為 6億元,該限額有效期至 2008 年 8 月底。3 2007 年 10 月 31 日，華聞傳媒經中國人民銀行核定公司發行待償還短期融資券的最高余額為 6 億元，該限額有效期至 2008 年 10 月底。公司在限額內可分期發行。公司發行的短期融資券由北京銀行主承銷。第三節保理業務第三節保理業務 一、保理業務的內涵 一、保理業務的內涵 保理

253、業務是一項集商業資信調查、應收賬款管理、信用風險擔保及貿易融資于一體的新興綜合性金融服務，近年來發展迅速，目前全球保理業務量已超過 7000 多億美元。中國銀行于 1992 年在國內率先推出國際保理業務，與國外保理公司及國際保理組織密切合作，積累了相當豐富的業務經驗，在世界各地為廣大客戶提供全面的保理服務。目前所提供的業務品種主要包括：國際雙保理項下出口保理、國際雙保理項下進口保理、國際雙保理項下出口商業發票貼現、國內綜合保理、國內商業發票以預支的方式提供賣方所需營運資金，加速資金周轉。二、國內保理業務種類 二、國內保理業務種類 保理業務根據當事人的不同可分為國際保理和國內保理。根據國內保理業

254、務的特點和風第 93 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 險程度,又可分為以下幾類：1 融資保理與非融資保理。融資保理是指保理方（銀行）承購供應商的應收賬款,給予資金融通,并通過一定方式向買方催還欠款。非融資保理指保理方在保理業務中不向供應商提供融資,只提供資信調查、銷售款清收以及賬務管理等非融資性服務。2 公開型保理和隱蔽型保理。公開型保理指債權轉讓一經發生,供應商須以書面形式將保理商的參與情況通知買方,并指示買方將貨款直接付給保理方。隱蔽型保理指供應商不將債權轉讓以及保理商參與情況通知買方,買方仍將貨款付給供應商,供應商收到貨款后轉付給保理商。整個操作過程

255、只在供應商與保理方之間進行。3 有追索權保理和無追索權保理。有追索權保理指保理方憑債權轉讓向供應商融資后,如果買方拒絕付款或無力支付,保理商有權向供應商要求償還資金。無追索權保理指保理方憑債權轉讓向供應商融通資金后,即放棄對供應商追索的權利,保理方獨立承擔買方拒絕付款或無力付款的風險。保理業務種類需要通過保理合同來加以明確規定,因而不同的保理業務種類具有不同的操作內容和操作程序,保理業務各方當事人也因而擁有不同的權利與義務。我國出口企業習慣將保理作為一種新的國際貿易結算方式來使用，并認為保理將取代信用證(LC)成為國際貿易主要結算方式。在銀行業，人們更多地把保理當做一種新的融資方式來運作。三、

256、商業銀行代替保理商以收購債權人應收賬款為核心所展開的 三、商業銀行代替保理商以收購債權人應收賬款為核心所展開的 業務活動 1 貿易融資。它是典型的保理業務，即出口企業將應收賬款賣給商業銀行。保理中的貿易融資與其他貿易融資最大的不同是商業銀行無追索權。如果企業的應收賬款是遠期商業匯票，商業銀行既可購買后立即支付款項，也可在商業匯票到期后支付。不管是先支付還是后支付款項，只要承購了應收賬款，在信用限額內，商業銀行必須承擔相應的風險和損失。2 應收賬款催收。這是保理最富挑戰性的工作，幫助企業追討債務。商業銀行利用政治、地域、人力等各種資源，采用行政、法律等各種手段協助企業收取應收賬款。3 銷售分戶賬

257、管理。銷售分戶賬管理又稱會計支持，是指商業銀行對所承辦應收賬款的企業提供分類記賬、結算、分析等項服務。商業銀行利用自身專業知識和專業人才的優勢，幫助企業了解已收、未收款情況，分析應收賬款動態，提出解決應收賬款各種方案供企業參考。4 信用風險控制。信用風險控制又稱壞賬擔保。出口企業與商業銀行簽訂保理協議后，商業銀行為債務人核定一個信用額度(一般不超過企業提供發票金額的 80%)，并且在協議執行過程中，根據債務人資信情況的變化對信用額度進行調整。在核準信用額度內所產生的應收賬款，商業銀行提供 100%的壞賬擔保。第 94 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 四、從

258、商業銀行經營角度看保理利弊 四、從商業銀行經營角度看保理利弊 1 利：是指其高收益。保理業務作為一項新的銀行業務，其收益高于傳統的銀行業務，一般按應收賬款金額收取一定比例的服務費(通常為 2%6%)，或者貼現收購應收賬款，貼現率遠高于同期銀行利率。所以，許多人認為保理業務是商業銀行新的利潤增長點。2 弊：主要指保理業務所面臨的貿易融資無法收回的風險。保理業務中的貿易融資是無追索權的買斷行為，商業銀行買斷出口商應收賬款，便成為貨款債權人，同時也承擔了原先由企業承擔的應收賬款難以收回的風險。五、國際保理業務流程及操作步驟 五、國際保理業務流程及操作步驟 1 出口商與進口商簽訂國際貿易合同，約定托收

259、或賒銷的成交方式后，出口商把合同內容和進口商名稱通知本國的（出口）保理商，提出敘做保理的要求，并要求為進口商核準信用額度。2 出口保理商將有關資料通知進口地的保理商，由其對進口商進行資信調查和信用評估并及時將調查結果和評估情況通知出口保理商，如進口商信用良好，進口保理商將為其核準信用額度。3 如果進口商同意購買出口商的商品或服務，出口商開始按合同供貨，取得已注明應收賬款轉讓給出口保理商的運輸單據，并將附有轉讓條款的發票寄交付進口商。4 出口商將發票副本交付出口保理商，出口保理商通知進口保理商有關發票詳情。5 如出口商有融資需求，出口保理商可付給出口商不超過發票金額的 80%的融資款。6 進口保

260、理商于發票到期日前若干天開始向進口商催收，進口商于發票到期日向進口保理商付款。7 進口保理商將款項交付出口保理商，如果進口商在發票到期日 90 天后仍未付款，進口保理商承擔向出口保理商付款責任。8 出口保理商將收到的貨款在扣除融資本息(如有)及費用后，將余額付給出口商。9 如進口商不能按時付款或拒付，保理商應負責追償和索賠，并且由出口保理商按原訂的協議中規定的時間向出口商付款。六、辦理國際保理業務必須符合的條件 六、辦理國際保理業務必須符合的條件 1 進出口商應經工商行政管理部門核準登記，取得經年檢的企業法人營業執照和生產經營許可證，具有進出口貿易經營權，符合國家有關結匯和售/付匯及國際收支申

261、報的規定。第 95 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 2 獨立核算，具有健全的財務會計制度。3 開立外匯賬戶，辦理外匯結算業務。4 出口保理業務中，出口商應有較強經營能力和履約能力，現金流量情況良好。5 交易雙方為非關聯企業，特殊情況應征得總行的同意。6 同時必須符合以下交易背景：（1）真實的貿易背景。（2）原則上應為通過銷售所產生的債務可以自行成立的商品或服務，如生產資料、零部件和消費品。（3）商品有較強的適銷性，且不宜引起商業糾紛。（4）根據貿易合同或有關法律規定，無相關的債權不得轉讓的規定。（5）不涉及非法交易和不公平交易。七、申辦手續 七、申辦手續

262、（一）出口保理（一）出口保理 須填制保理業務申請書、提供營業執照副本等批文、提供國外進口商的名單及有關資料、簽訂出口保理協議。（二）進口保理（二）進口保理 提供供貨商及相關交易的詳細情況，簽訂進口保理協議。第四節套期保值第四節套期保值 一、什么是套期保值 一、什么是套期保值 套期保值是指把期貨市場當做轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。二、套期保值策略 二、套期保值策略 第 96 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 為了更好實現套期保值目的，企業在進

263、行套期保值交易時，有以下策略：1 堅持“均等相對”的原則?！熬取?，就是進行期貨交易的商品必須和現貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關數量上相一致?！跋鄬Α?，就是在兩個市場上采取相反的買賣行為，如在現貨市場上買，在期貨市場則要賣，或相反。2 應選擇有一定風險的現貨交易進行套期保值。如果市場價格較為穩定，那就不需進行套期保值，進行保值交易需支付一定費用。3 比較凈冒險額與保值費用，最終確定是否要進行套期保值。4 根據價格短期走勢預測，計算出基差（即現貨價格和期貨價格之間的差額）預期變動額，并據此做出進入和離開期貨市場的時機規劃，并予以執行。三、企業進行套期保值操作的一般程序 三、企業進行套期

264、保值操作的一般程序 （一）分析市場行情（一）分析市場行情 準確分析判斷市場趨勢是正確決策的基礎，當市場行情發生突變時，應及時采取相應對策。（二）制定套期保值方案（二）制定套期保值方案 全面分析國際、國內市場趨勢發展，根據企業經營目標制定企業年度或階段性套期保值建議形成可操作的套期保值方案。以市場走勢分析為基礎，以產品成本為參照，以企業整體效益為目標，把風險降到最低。（三）實施套期保值方案（三）實施套期保值方案 企業套期保值方案經過多方論證確定后，方可進行具體運作，如市場行情發生變化要及時對保值方案進行修正，規避市場風險。（四）套期保值頭寸的交割（四）套期保值頭寸的交割 在進入交割月的前 1 月

265、由指定單位進行驗收、制作倉單，并根據期貨部的書面指令將倉單交由期貨經紀公司進行實物交割，或由財務部按期貨部提出的資金計劃籌集貨款交指定的期貨經紀公司辦理實物交割。交割完畢后期貨部將倉單交由現貨部門處理。如因資源、資金、運輸等原因不能如期辦理交割進行協調處理，確定不能進行交割則必須提前通知期貨部作平倉處理。（五）資金管理與調撥（五）資金管理與調撥 用于期貨套期保值的資金由企業法人授權期貨部經理進行調撥。期貨部在保值方案中應制定資金需求計劃。在保值方案確定后，按方案所需資金及時間要求及時足額提供保證金，第 97 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 如遇行情突變需臨

266、時增加保證金時，應及時增撥資金，平時保證金有富裕時應及時調回企業。四、套期保值操作 四、套期保值操作 （一）買入套期保值（一）買入套期保值 又稱多頭套期保值，是在期貨市場中購入期貨，以期貨市場的多頭來保證現貨市場的空頭，以規避價格上漲的風險。例如：油脂廠 3 月份計劃 2 個月后購進 100 噸大豆，當時的現貨價為每噸 0 22 萬元，5 月份期貨價為每噸 0 23 萬元。該廠擔心價格上漲，于是買入 100 噸大豆期貨。到了 5 月份，現貨價果然上漲至每噸 0 24 萬元，而期貨價為每噸 0 25 萬元。該廠于是買入現貨，每噸虧損 0 02 萬元；同時賣出期貨，每噸盈利 0 02 萬元。兩個市

267、場的盈虧相抵，有效地鎖定了成本。（二）賣出套期保值（二）賣出套期保值 又稱空頭套期保值，是在期貨市場出售期貨，以期貨市場上的空頭來保證現貨市場的多頭，以規避價格下跌的風險。例如：5 月份供銷公司與橡膠輪胎廠簽訂 8 月份銷售 100 噸天然橡膠的合同，價格按市價計算，8 月份期貨價為每噸 1 25 萬元。供銷公司擔心價格下跌，于是賣出 100 噸天然橡膠期貨。8 月份時，現貨價跌至每噸 1 1 萬元。該公司賣出現貨，每噸虧損 0 1 萬元；又按每噸 1 15 萬元價格買進 100 噸的期貨，每噸盈利 0 1 萬元。兩個市場的盈虧相抵，有效地防止了天然橡膠價格下跌的風險。第五節私募基金第五節私募

268、基金 一、私募基金的定義 一、私募基金的定義 相對公募而言，私募又稱不公開發行或內部發行，私募在我國多被稱為定向發行。是指面向少數特定的投資人發行證券的方式。私募發行的對象大致有兩類，一類是個人投資者，例如公司老股東或發行機構自己的員工；另一類是機構投資者,如大的金融機構或與發行人有密切往來關系的企業等。私募發行有確定的投資人，發行手續簡單，可以節省發行時間和費用。私募發行的不足之處是投資者數量有限，流通性較差，而且也不利于提高發行人的社會信譽。公募發行和私募發行各有優劣，一般來說，公募是證券發行中最基本、最常用的方式。然而在西方成熟的證券市場中，隨著養老基金、共同基金和保險公司等機構投資者的

269、迅速增長，私募發行近年來呈現出逐漸增長的趨勢。我國境內上市外資股（股）的發行幾乎全部第 98 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 采用私募方式進行。私募基金，是指通過非公開方式，面向少數機構投資者募集資金而設立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。二、私募基金的優勢 二、私募基金的優勢 與封閉基金、開放式基金等公募基金相比，私募基金具有公募基金無法比擬的優勢。1 私募基金通過非公開方式募集資金。在美國，共同基金和退休金基金等公募基金，一般通過公開媒體做廣告來招徠客戶；而按有關規定，私募基

270、金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認識基金管理者的形式加入。2 在募集對象上，私募基金的對象只是少數特定的投資者，圈子雖小門檻卻不低。如在美國，對沖基金對參與者有非常嚴格的規定：若以個人名義參加，最近 2 年個人年收入至少在 20 萬美元以上；若以家庭名義參加，家庭近 2 年的收入至少在 30 萬美元以上；若以機構名義參加，其凈資產至少在 100 萬美元以上，而且對參與人數也有相應的限制。因此，私募基金具有針對性較強的投資目標，它更像為中產階級投資者度身定做的投資服務產品。3 和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加

271、之政府監管也相應比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更大。4 私募基金一個顯著的特點就是基金發起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。從國際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金 35的股份，一旦發生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者。因此，私募基金的發起人、管理人與基金是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決了公募基金與生俱來的經理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。三、私募基金的組織形式 三、私募基金的組織形式 （一）公司式（一）公司式 公司式私募基金有完整

272、的公司架構，運作比較正式和規范。目前公司式私募基金在中國能夠比較方便地成立。半開放式私募基金也能夠以某種變通的方式，比較方便地進行運作，不必接受嚴格的審批和監管，投資策略也就可以更加靈活。比如：1 設立某“投資公司”，該“投資公司”的業務范圍包括有價證券投資類。2“投資公司”的股東數目不要多，出資額一般都比較大，既保證私募性質，又要有較大的資金規模。第 99 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 3“投資公司”的資金交由資金管理人專門管理，按國際慣例，管理人收取資金管理費與效益激勵費，并計入“投資公司”的運營成本。4“投資公司”的注冊資本每年在某個特定的時點重新

273、登記一次，進行名義上的增資擴股或減資縮股，如有需要，出資人每年可在某一特定的時點將其出資贖回一次，在其他時間投資者之間可以進行股權協議轉讓或上柜交易。該“投資公司”實質上就是一種隨時擴募，但每年只贖回一次的公司式私募基金。公司式私募基金也有不足的地方，即存在雙重征稅。解決的辦法有：1 將私募基金注冊于“避稅的天堂”，如開曼、百慕大等地。2 將公司式私募基金注冊為高科技企業（可享受諸多優惠），并注冊于稅收比較優惠的地方。3 借殼，即在基金的設立運作中聯合或收購一家可以享受稅收優惠的企業（最好是非上市公司），并把它作為載體。（二）契約式（二）契約式 契約式基金的組織結構比較簡單。具體的做法可以是：

274、1 證券公司作為基金的管理人，選取一家銀行作為其托管人。2 募到一定數額的金額開始運作，每個月開放一次，向基金持有人公布一次基金凈值，辦理一次基金贖回。3 為了吸引基金投資者，應盡量降低手續費，證券公司作為基金管理人，根據業績表現收取一定數量的管理費。其優點是可以避免雙重征稅，但要接受證券管理部門的審批和監管。（三）虛擬式（三）虛擬式 虛擬式私募基金表面看來像委托理財，但它實際上是按基金方式進行運作。比如，虛擬式私募基金在設立和擴募時，表面上是與每個客戶簽訂委托理財協議，但這些委托理財賬戶是合在一起進行基金式運作，在買入和贖回基金單位時，按基金凈值進行結算。具體的做法可以是：1 每個基金持有人

275、以其個人名義單獨開立分賬戶。2 基金持有人共同出資組建一個主賬戶。第 100 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 3 證券公司作為基金的管理人，統一管理各賬戶，所有賬戶統一計算基金單位凈值。4 證券公司盡量使每個賬戶的實際市值與根據基金單位的凈值計算的市值相等，如果二者不相等，在贖回時由主賬戶與分賬戶的資金差額劃轉平衡。虛擬式的特點是，設立靈活，不需要證券管理部門對基金設立與運作方面的審批與監管，避免了雙重征稅。按照委托理財的規則執行，在資金籌集上需要法律上的進一步規范，對資金運作方面證券管理部門對券商進行監管，在資金規模擴張上有一定的規范要求。（四）組合式（

276、四）組合式 為了發揮上述 3 種組織形式的優越性，可以設立一個基金組合，將幾種組織形式結合起來。組合式基金有 4 種類型：1 公司式與虛擬式的組合。2 公司式與契約式的組合。3 契約式與虛擬式的組合。4 公司式、契約式與虛擬式的組合。案例：蒙牛私募過程 案例：蒙牛私募過程 第一步：蒙牛的首次引資股權重組（2002 年 10 月份完成）第一步：蒙牛的首次引資股權重組（2002 年 10 月份完成）（一）海外殼公司股權結構設計 2004 年 6 月分別成立了開曼群島公司和毛里求斯公司、MS 三家外資投資者總投資 2597 3712 萬美元，購得了開曼公司 B 類股票 48980 股?！敖鹋！迸c“銀

277、?！币?1 美元/股的價格，購得開曼公司 A 類股票 5102 股。根據開曼公司法，公司的股份可以分成 A 類和 B 類，A 類一股有 10 票投票權，B 類一股有 1 票投票權。因此，蒙牛系與 MS 系在開曼公司的投票權是 5149；股份數量比例是 9 490 6。外資與蒙牛管理層的協議:1 如果蒙牛管理層沒有實現維持蒙牛高速增長，開曼公司及其子公司毛里求斯公司賬面上剩余的大筆投資現金將要由投資方完全控制，并且 MS 系將控制蒙牛股份 60 4的絕對控制權（其中，60 490 666 7）。2 如果蒙牛管理層實現蒙牛的高速增長，一年后，蒙牛系可以將 A 類股按 1 拆 10 的比第 101

278、頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 例轉換為 B 類股。這樣，蒙牛管理層可以實現在開曼公司的投票權與股權比例一致。即蒙牛系占開曼公司的 51的股權。2003 年 8 月，蒙牛管理層提前完成任務。（事實上，從 2002 年底的 16 687 億元，到2003 年底的 40 715 億元，蒙牛的銷售收入增長了 1 5 倍。）2003 年 9 月 19 日，蒙牛系的 A 類股全部轉化為 B 類股，持有開曼公司 51股權和投票權。蒙牛系持有蒙牛股份的股權為 67 32 67 325166 7+（1-66 7），外資持有蒙牛股份為 32 68（32 684966 7）。

279、（二）海外殼公司收購蒙牛股份 開曼群島公司以戰略投資者提供的 2597 37 萬美元認購了毛里求斯公司的 98的股份，毛里求斯公司又利用此筆資金從蒙牛的法人股東和部分自然人股東手中收購了其 66 7的股份，蒙牛第一輪引資與股權重組完成。第二步：蒙牛的二次增資 第二步：蒙牛的二次增資 2003 年 10 月 MS 系三家外資戰略投資者斥資 3523 3827 萬美元，購買 3 67 億股蒙牛上市公司可轉債。約定未來轉股價 0 74 港元/股（2004 年 12 月后可轉 30%，2005 年 6月后可全部轉股）。9 月 18 日，毛里求斯公司以每股 2 1775 元的價格購得蒙牛的 8001 萬

280、股股份。10 月20 日，毛里求斯公司再次以 3 038 元的價格購買了 9600 萬股蒙牛股份，對蒙牛股份的持股比例上升至 81 1。以上收購款項的資金其實最終都是來自二次增資資金。2004 年 3 月 23 日，牛根生從 MSDairy、CDH 及 CIC 三家公司以象征性的每家 1 美元分別購入 5816 股、1846 股、1054 股的開曼公司股權。至此，牛根生直接控制了開曼公司 6 1的股權。第三步：蒙牛上市 第三步：蒙牛上市 2004 年 6 月 10 日，蒙牛乳業香港上市，全球發售 3 5 億股。其中，2 5 億股為新發股票，1 億股為 MS 系減持套現 3 925 億元。蒙牛乳

281、業的上市主體是開曼公司（國內的蒙牛股份是上市公司的孫公司）。如果 2005 年可轉債轉化為股份，則外資持股比例達到 31 1（價值約 19 億港元）。10 年內外資還擁有開曼的認股權。企業上市前的融資工具中，采用定向私募或股權投資的方式是比較簡單的，發行企業債等的審批手續多，時間長，畢竟是債權債務關系，企業必須到時還本付息，而股權投資及私募基金的退出機制靈活，上市后一切都解決了。本章要點，幫助讀者了解各種融資工具的性質及操作程序，選擇適合的融資工具。第 102 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第 103 頁 共 179 頁 1 如何利用融資工具幫助企業融資

282、？2 私募及私募基金有哪些優勢？其組織形式有幾種？3 發行短期融資券的基本條件及程序。下部上市后的征程 企業上市全程指引 企業上市全程指引 第三部分第 104 頁 共 179 頁 第八章信息披露 第八章信息披露 上市公司與非上市公司相比，最大的區別之一就是信息披露，因為有嚴格的信息披露規定，企業透明度提高，上市公司就不再神秘了。而且，董事長或總經理是實施信息披露事務管理制度的第一責任人，上市公司董事、監事、高級管理人員應當保證信息披露的內容真實、準確、完整，沒有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。不能保證公告內容真實、準確、完整的，應當在公告中做出相應聲明并說明理由。第一節首次公開發行股票的信息

283、披露第一節首次公開發行股票的信息披露 根據證券法和上市公司信息披露管理辦法及上海證券交易所股票上市規則規定，股份有限公司公開發行股票并上市，就必須進行公開信息披露，公司向股東、實際控制人及其他第三方報送文件和傳遞涉及未公開重大信息時，應當及時向證券交易所報告并公平披露。如果同一家企業涉及 A 股+H 股等兩地上市公司，要求兩地同時報告、同步披露，報送材料及披露內容應保持一致。具體信息披露的管理辦法及相關內容如下。一、基本規定 一、基本規定 信息披露管理制度由公司董事會負責實施，由公司董事長或總經理作為實施信息披露事務管理制度的第一責任人，由董事會秘書負責具體協調。公司監事會負責監督信息披露事務

284、管理制度的規范性。上市公司和相關信息披露義務人及其董事、監事、高級管理人員和其他知情人在信息披露前，應當將該信息的知情者控制在最小范圍內，不得泄露公司內幕信息，不得進行內幕交易或者配合他人操縱公司股票及其衍生品種交易價格。披露信息時，應當內容真實、準確、完整、文件齊備，格式符合規定要求，沒有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。不能保證公告內容真實、準確、完整的，應當在公告中做出相應聲明并說明理由。二、董事會秘書具體負責管理信息披露事務 二、董事會秘書具體負責管理信息披露事務 董事會秘書應當對公司和董事會負責，履行如下職責：1 負責公司信息對外公布，協調公司信息披露事務，組織和督促公司制定并執行信

285、息披露事務管理制度。2 負責公司信息披露的保密工作，在內幕信息泄露時，及時向證券交易所報告并披露。3 董事會秘書為履行職責，有權了解公司的財務和經營情況，參加涉及信息披露的有關會議，查閱涉及信息披露的所有文件，并要求公司有關部門和人員及時提供相關資料和信息。組織公司董事、監事和高級管理人員進行相關法律、法規等的培訓，并為其了解有關信第 105 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 息披露規定，提供意見和協助。4 關注媒體報道并主動求證報道的真實性，督促董事會及時回復證券交易所問詢。5 負責投資者關系管理，協調公司與證券監管機構、投資者、證券服務機構、媒體等之間的

286、信息溝通。6 上市公司還應當聘任證券事務代表協助董事會秘書履行職責。董事會秘書不能履行職責時，證券事務代表應當代為履行其職責并行使相應權力。在此期間，并不當然免除董事會秘書對公司信息披露事務所負有的責任。上市公司在聘任董事會秘書時，應當與其簽訂保密協議，要求董事會秘書承諾在任職期間以及離任后持續履行保密義務直至有關信息披露為止，但涉及公司違法違規行為的信息除外。三、首次公開發行股票的主要信息披露文件 三、首次公開發行股票的主要信息披露文件 1 招股說明書及其附錄和備查文件。2 招股說明書摘要。3 發行公告。4 上市公告書。四、公開信息披露 四、公開信息披露 公開信息披露，將分四個層次：1 內容

287、與格式準則。2 編報規則。3 規范問答。4 個案與案例分析。五、信息披露的方式 五、信息披露的方式 1 依據規定程序公開刊登或送達。2 向有關部門履行注冊備案手續。3 在指定的交易場所備置。第 106 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 注意：如果是向境外投資者發行有價證券的信息披露還應當用英文表述，英文譯本的字義和詞義與中文文本有差異時，應當以中文文本為準。六、信息披露原則 六、信息披露原則 1 真實性原則。2 完整性原則。3 準確性原則。七、哪些信息需及時披露 七、哪些信息需及時披露 （一）定期報告（一）定期報告 1 年度報告 每個會計年度結束之日起 4

288、個月內編制完成，并按照公開發行股票公司信息披露的內容與格式準則第 2 號年度報告的內容與格式 的規定，經董事會批準后的 2 個工作日內、呈報交易所上市部認可后，將年度報告摘要刊登在指定報刊上，同時在指定網站上披露其全文。2 中期報告 每個會年度的上半年結束之日起 2 個月內編制完成，并按照公開發行股票公司信息披露的內容與格式準則第 3 號中期報告的內容與格式 的規定，經董事會批準后的 2 個工作日內呈報交易所上市部認可后，將中期報告摘要刊登在指定報刊上，同時在指定網站上披露其全文。3 季度報告 季度報告應在每個會計年度前 3 個月、9 個月結束后的 30 日內編制完成，并按照公開發行證券的公司

289、信息披露編報規則第 13 號季度報告的內容與格式 的規定，經董事會時在指定網站上披露其全文。（二）臨時報告（二）臨時報告 目前主要分為董事會、監事會、股東大會決議公告，收購、出售資產事項公告，關聯交易公告和其他重大事件公告等內容。1 董事會、監事會、股東大會決議，都應當在會議結束后 2 個工作日內將會議公告和其他有關文件報送證券交易所后刊登在指定的報刊上。第 107 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 2 股東大會因故延期，應當在原定股東大會召開日的 5 個工作日之前發布通知，并說明延期的具體原因，并公布延期后的召開日期。3 上市公司發生的收購、出售資產事項符

290、合以下情況之一時，應在經董事會批準后 2個工作日內報送證券交易所后刊登在指定的報刊上：（1）按最近一期經審計的財務報告，評估報告或驗資報告，收購、出售資產的資產總額占上市公司最近一期經審計的總資產的 10%以上的。（2）被收購資產相關的凈利潤或虧損的絕對值（按上一年度經審計的財務報告）占上市公司經審計的上一年度凈利潤或虧損絕對值的 10%以上，且絕對金額在 100 萬元以上；收購企業所有者權益的，被收購企業的凈利潤或虧損值以與這部分產權相關的凈利潤或虧損值計算。（3）被出售資產相關的凈利潤或虧損絕對值或該交易行為所產生的利潤或虧損絕對額占上市公司經審計的上一年度凈利潤或虧損絕對值的 10%以上

291、，且絕對金額在 100 萬元以上；出售企業所有者權益的，被出售企業的凈利潤或虧損值已與這部分相關的凈利潤或虧損值計算。（4）收購、出售資產的交易金額（承擔債務、費用等應當一并計算）占上市公司最近一期經審計的凈資產總額 10%以上；如果上市公司擬發生的交易金額未達到上述標準，但其是在 12 個月內連續對同一或相關資產分次進行收購、出售的，應以其在此期間交易的累計額確定是否公告。（5）上市公司擬收購、出售資產按上述 A、B 項所述標準計算所得的相對數字占 50%以上；或按上述 A、B 項所述標準所得的相關數字占 50%以上，且收購、出售資產相關的凈利潤或虧損絕對金額在 500 萬元以上的，除須經董

292、事會批準，報告證券交易所并公告外，必須經上市股東大會批準。4 關于關聯交易公告的披露。5 其他重要事項公告：（1）預虧風險提示性公告。上市公司在會計年度結束時預計出現虧損的應當在會計年度結束后的 30 個工作日內發布首次風險提示公告。（2）重大訴訟、仲裁事項公告。上市公司發生重大訴訟、仲裁事項涉及的金額或 12 個月內累計金額上公司最近經審計的凈資產值 10%以上的，上市公司應當在知悉該事件后及時報告證券交易所并公告。（3）擔保公告。上市公司發生重大擔保事項，即為本公司股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業或個人債務、個人以外的法人提供擔保，涉及的金額或連續 12 個月累計額占上市公司最近經審

293、計的凈資產值的 10%以上的，應當及時報告證券交易所并公告。如被擔保人于債務到期后 15 個工作日內未履行還款義務的，上市公司應當及時報告證券交易所并公告。第 108 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 如果被擔保人出現破產、清算及其他可能嚴重影響其還款能力的事件，上市公司知悉后應當及時報告并公告。（4）上市公司以下情況且涉及的數額達到上述收購、出售資產規定的披露標準的，應按上述規定及時披露：重要合同（借貸、委托經營、受托經營、委托理財、贈與、承包、租賃等）的訂立、變更和終止。大額銀行退票。重大經營性或非經營性虧損。遭受重大損失。重大投資行為?？赡芤婪ǔ袚馁r

294、償責任。重大行政處罰（若不涉及具體數額，應當披露被查處的具體內容）。證券交易所認為需要披露的其他事項。（5）上市公司出現下列情況時，應當自事實發生之日起 2 個工作日內報告證券交易所并公告：公司章程、注冊資本、注冊地址、名稱的變更，其中公司章程發生變更的，還應當將新的公司章程在指定網站上披露。經營方針和經營范圍的重大變化。訂立的重要合同，可能對上市公司的資產、負責、權益和經營成果產生重大影響。發生重大債務或未清償到期重大債務。變更募集資金投資項目。直接或間接持有另一上市公司發行在外的普通股 5%以上。持有上市公司 5%以上股份的股東，其持有股份增減變化達 5%以上。上市公司第一大股東發生變化。

295、上市公司董事長、1/3 以上董事或經理發生變動。第 109 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 生產經營環境發生重要變化，包括全部或主要業務停頓、生產資料采購、產品銷售方式或渠道發生重大變化。減資、合并、分立、解散或申請破產的決定。新的法律、法規、規章、政策可能對公司的經營產生顯著影響。更換上市公司審計的會計師事務所。股東大會、董事會的決議被法院依法撤銷。法院裁定禁止對上市公司有控制權的股東轉讓其所持上市公司的股份。持有上市公司 5%以上股份的股東所持股份被質押。上市公司進入破產、清算狀態。上市公司預計出現資不抵債。獲悉主要債務人出現資不抵債或進入破產程序，上

296、市公司對相應債權未提取足額壞賬準備的。因涉嫌違反證券法規被中國證監會調查或正受到中國證監會處罰的（公司就違規事項公告時，應當事先報告中國證監會）。交易所認為需要披露的其他事項。（6）董事會預計上市公司業績與其披露過的盈利預測有重大差異，而且導致該差異的因素尚未披露的，應當及時公告并說明有關因素及其對業績的影響。（7）上市公司直接或間接持股比例超過 50%的子公司出現所有上述情形的，也應一并執行。6 上市公司關于股票交易異常波動的披露：（1）股票的價格連續 3 個交易日達到漲幅限制或跌幅限制。（2）股票連續 5 個交易日列入“股票、基金公開信息”。（3）股票價格的振幅連續 3 個交易日達到 15

297、%。（4）股票的日均成交金額連續 5 個交易日逐日增加 50%。第 110 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc（5）當公共傳播媒介或網站傳播的消息可能對上市公司的股票交易產生影響時，應當向證券交易所報告并及時公告。7 關于公司合并、分立事項的披露：（1）涉及上市公司股份變動的合并、分立方案應當先報中國證監會批準再抄報證券交易所。凡未經中國證監會批準的，證券交易所對有關的公告文稿不予審查，并報告中國證監會。（2）上市公司合并、分立方案實施過程中涉及上市公司信息披露和股份變更登記等事項，按中國證監會和證券交易所的規定辦理。第二節對未履行信息披露義務的處理第二節對未

298、履行信息披露義務的處理 一、輕度處罰 一、輕度處罰 1 上市公司若臨時報告披露不夠充分、完整或可能會誤導公眾，且拒不按照證券交易所的要求做出修改的，證券交易所可以對該公司股票及其衍生品種停牌，直至上市公司做出補充或更正公告的當日下午開市時復牌。2 證券交易所審核上市公司定期報告時，其要求上市公司就有關內容進行解釋說明或補充公告，公司不按要求辦理的，證券交易所可以視具體情況對其股票及其衍生品種停牌，直至公司做出解釋說明或補充公告的當日下午開市時復牌。3 上市公司未在證券法規定的法定期限內披露定期報告的，證券交易所將對其股票及其衍生品種停牌，直至其定期報告披露的當日下午開市時復牌。二、中度處罰 二

299、、中度處罰 1 上市公司在公司運作和信息披露方面涉嫌違反法律、法規、規章及證券交易所業務規則，情節嚴重的，在被有關部門調查期間，經中國證監會批準，證券交易所對上公司股票及其衍生品種停牌，待有關處理決定公告后，另行決定復牌時間。2 上市公司因某種原因使證券交易所失去對其有效信息來源時，證券交易所可以對該公司的股票及其衍生品種停牌，直至證券交易所恢復有效信息后復牌。3 上市公司不按規定公開其財政狀況或者對財務會計報告做虛假記載的，證券交易所根據中國證監會的決定暫時停其股票上市。三、重度處罰 三、重度處罰 1 上市公司因上述情形且經查實后果嚴重的，證券交易所根據中國證監會終止其上市的決定，終止該公司

300、股票上市。第 111 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 2 連續兩年虧損的上市公司，未能在證券法規定的法定期限內公布第 3 年年度報告的，自年度報告披露的法定期限到期之日起，證券交易所對其股票實施停牌，并在停牌后5 個工作日內就其股票暫停上市做出決定。證券交易所做出暫停上市決定的，將通知該公司并公告，同時報中國證監會備案。3 上市公司有違反滬、深證券交易所股票上市規則（包括未履行信息披露義務）的，證券交易所視情節輕重給予以下三種處分：一責令改正，二內部通報批評，三在指定報紙網站上公開譴責，并要求上市公司有關責任人支付 3 萬元以上 30 萬元以下的懲罰性違約

301、金。第三節應當重點披露的事項及提交的文件第三節應當重點披露的事項及提交的文件 根據滬、深證券交易所股票上市規則（簡稱“上市規則”），應當披露的交易是指：一、“交易”包括的事項 一、“交易”包括的事項 1 購買或者出售資產。2 向其他企業投資（含委托理財、委托貸款等）。3 提供財務資助。4 提供擔保（不含主營業務）。5 租入或者租出資產。6 委托或者受托管理資產和業務。7 贈與或者受贈資產。8 債權、債務重組。9 簽訂許可使用協議。10 轉讓或者受讓研究與開發項目。11 本所認定的其他交易。上述購買或者出售資產，不包括購買原材料、燃料和動力，以及出售產品、商品等與日常經營相關的資產購買或者出售行

302、為，但資產置換中涉及的此類資產購買或者出售行為，仍包括在內。第 112 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 二、應當及時披露的交易信息 二、應當及時披露的交易信息 上市公司發生的交易(提供擔保除外)達到下列標準之一者：1 交易涉及的資產總額（同時存在賬面值和評估值的，以高者為準）占上市公司最近一期經審計總資產的 10%以上。2 交易的成交金額（包括承擔的債務和費用）占上市公司最近一期經審計凈資產的 10以上，且絕對金額在 1000 萬元以上。3 交易產生的利潤占上市公司最近一個會計年度經審計凈利潤的 10以上，且絕對金額在 100 萬元以上。4 交易標的（如股

303、權）在最近一個會計年度相關的營業收入占上市公司最近一個會計年度經審計營業收入的 10以上，且絕對金額在 1000 萬元以上。5 交易標的（如股權）在最近一個會計年度相關的凈利潤占上市公司最近一個會計年度經審計凈利潤的 10以上，且絕對金額在 100 萬元以上。上述指標涉及的數據如為負值，取其絕對值計算。三、應當提交股東大會審議的交易事項 三、應當提交股東大會審議的交易事項 上市公司發生的交易（提供擔保、受贈現金資產除外）達到下列標準之一的，還應當提交股東大會審議：1 交易涉及的資產總額（同時存在賬面值和評估值的，以高者為準）占上市公司最近一期經審計總資產的 50%以上。2 交易的成交金額（包括

304、承擔的債務和費用）占上市公司最近一期經審計凈資產的 50以上，且絕對金額在 5000 萬元以上。3 交易產生的利潤占上市公司最近一個會計年度經審計凈利潤的 50以上，且絕對金額在 500 萬元以上。4 交易標的（如股權）在最近一個會計年度相關的營業收入占上市公司最近一個會計年度經審計營業收入的 50以上，且絕對金額在 5000 萬元以上。5 交易標的（如股權）在最近一個會計年度相關的凈利潤占上市公司最近一個會計年度經審計凈利潤的 50以上，且絕對金額在 500 萬元以上。上述指標涉及的數據如為負值，取絕對值計算。四、應當向證券交易所提交披露交易事項的文件 四、應當向證券交易所提交披露交易事項的

305、文件 第 113 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 1 公告文稿。2 與交易有關的協議或者意向書。3 董事會決議、決議公告文稿和獨立董事的意見（如適用）。4 交易涉及的政府批文（如適用）。5 中介機構出具的專業報告（如適用）。6 證券交易所要求的其他文件。五、關聯交易的審議程序及信息披露 五、關聯交易的審議程序及信息披露 （一）審議程序（一）審議程序 上市公司董事會審議關聯交易事項時，關聯董事應當回避表決，也不得代理其他董事行使表決權。該董事會會議由過半數的非關聯董事出席即可舉行，董事會會議所做決議須經非關聯董事過半數通過。出席董事會會議的非關聯董事人數不足

306、 3 人的，公司應當將交易提交股東大會審議。上市公司與關聯人發生的交易（上市公司提供擔保、受贈現金資產除外）金額在 3000萬元以上，且占上市公司最近一期經審計凈資產絕對值 5以上的關聯交易，除應當及時披露外，還應當比照“上市規則”第 9 7 條的規定，聘請具有執行證券、期貨相關業務資格的中介機構，對交易標的進行審計或者評估，并將該交易提交股東大會審議。（二）關聯交易信息披露（二）關聯交易信息披露 1 上市公司與關聯自然人發生的交易金額在 30 萬元以上的關聯交易（上市公司提供擔保除外），應當及時披露。2 上市公司與關聯法人發生的交易金額在 300 萬元以上，且占公司最近一期經審計凈資產絕對值

307、 0 5以上的關聯交易（上市公司提供擔保除外），應當及時披露。3 上市公司為關聯人提供擔保的，不論數額大小，均應當在董事會審議通過后及時披露，并提交股東大會審議。（三）應當向證券交易所提交披露關聯交易的文件（三）應當向證券交易所提交披露關聯交易的文件 1 公告文稿。第 114 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 2 前四的第 2 項至第 5 項所列文件。3 獨立董事事前認可該交易的書面文件。4 獨立董事的意見。5 證券交易所要求的其他文件。（四）關聯交易公告的內容（四）關聯交易公告的內容 1 交易概述及交易標的的基本情況。2 獨立董事的事前認可情況和發表的獨立

308、意見。3 董事會表決情況（如適用）。4 交易各方的關聯關系和關聯人基本情況。5 交易的定價政策及定價依據，成交價格與交易標的賬面值或者評估值以及明確、公允的市場價格之間的關系，以及因交易標的的特殊性而需要說明的與定價有關的其他事項。若成交價格與賬面值、評估值或者市場價格差異較大的，應當說明原因；交易有失公允的，還應當披露本次關聯交易所產生的利益的轉移方向。6 交易協議其他方面的主要內容，包括交易成交價格及結算方式，關聯人在交易中所占權益的性質和比重，協議生效條件、生效時間和履行期限等。7 交易目的及交易對上市公司的影響，包括進行此次關聯交易的真實意圖和必要性，對公司本期和未來財務狀況及經營成果

309、的影響等。8 從當年年初至披露日與該關聯人累計已發生的各類關聯交易的總金額。9“上市規則”中規定的其他內容。10 中國證監會和本所要求的有助于說明交易真實情況的其他內容。上市公司為關聯人和持股 5以下的股東提供擔保的，還應當披露“上市規則”中第 9 14 條規定的內容。（五）免予披露情況（五）免予披露情況 上市公司與關聯人進行的下述交易，可以免予按照關聯交易的方式進行審議和披露：1 一方以現金方式認購另一方公開發行的股票、公司債券或企業債券、可轉換公司債第 115 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 券或者其他衍生品種。2 一方作為承銷團成員承銷另一方公開發行

310、的股票、公司債券或企業債券、可轉換公司債券或者其他衍生品種。3 一方依據另一方股東大會決議領取股息、紅利或者報酬。4 證券交易所認定的其他交易。六、重大訴訟、仲裁事項披露 六、重大訴訟、仲裁事項披露 上市公司披露重大訴訟、仲裁事項時，應當向證券交易所提交的文件及包括的內容如下：（一）提交文件（一）提交文件 1 公告文稿。2 訴狀或者仲裁申請書、受理（應訴）通知書。3 判決或者裁決書。4 證券交易所要求的其他材料。（二）包括的內容（二）包括的內容 1 案件受理情況和基本案情。2 案件對公司本期利潤或者期后利潤的影響。3 公司及控股子公司是否還存在尚未披露的其他訴訟、仲裁事項。4 證券交易所要求的

311、其他內容。根據“上市規則”的要求，信息披露工作是細致嚴格的，董事會秘書作為具體事務的承辦人，重點把握的是：1 哪些信息需要及時披露。2 關聯交易的審議程序和披露。3 應當披露的交易事項有哪些。4 未履行信息披露義務會受到哪些處罰。第 116 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 第 117 頁 共 179 頁 1 董事會秘書在信息披露工作中的職責是什么？2 首次公開發行股票的信息披露基本規定有哪些？3 關聯交易公告應包括哪些主要內容？第九章特別處理及終止上市 第九章特別處理及終止上市 對上市公司實行特別處理，說明公司已經出現財務狀況異?；蛘咂渌惓Ｇ闆r，警示投資

312、者規避投資風險，判斷公司前景，以免投資權益可能受到損害等。公司未能在法定期限內披露已消除風險隱患，企業尚未恢復正常經營活動，財務狀況也未扭轉，公司股票就會面臨終止上市。第一節特別處理第一節特別處理 據 2007 年 5 月巨潮系列指數月度調查報告，4 月份集中進行披星摘帽的共有 65 家公司涉及特別處理的實施與撤銷。在 116 家 ST 公司中，31 家公司處于暫停上市階段，如果其中部分公司 2007 年年報仍為虧損將被實施退市處理。信息來源：2007 年 11 月 28 日中國證券報。特別處理的一般規定是：上市公司出現財務狀況異?；蛘咂渌惓Ｇ闆r，導致其股票存在被終止上市的風險，或者投資者難

313、以判斷公司前景，投資權益可能受到損害的，證券交易所對該公司股票交易實行特別處理。特別處理分為警示存在終止上市風險的特別處理（以下簡稱“退市風險警示”）和其他特別處理。退市風險警示的處理措施包括：在公司股票簡稱前冠以“*ST”字樣，以區別于其他股票及股票報價的日漲跌幅限制為 5%（公司股票在恢復上市的首日不設漲跌幅報價限制）。一、退市風險警示 一、退市風險警示 上市公司出現以下情形之一的，證券交易所對其股票交易實行退市風險警示：1 最近 2 年連續虧損（以最近 2 年年度報告披露的當年經審計凈利潤為依據）。2 因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，公司主動改正或者被中國證監會責令改正后，對

314、以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近 2 年連續虧損。3 因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被中國證監會責令改正但未在規定期限內改正，且公司股票已停牌 2 個月。4 未在法定期限內披露年度報告或者中期報告。5 最近 1 個會計年度財務會計報告被注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計第 118 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 報告。6 公司可能被解散或法院受理公司破產案件，可能被依法宣告破產。7 因股權分布不具備上市條件，公司在 1 個月內向本所提交解決股權分布問題方案，并經本所同意其實施。8 公司股票連續 120 個交易日通過本所交易系

315、統累計成交量低于 500 萬股。9 違反上市協議連續 2 年未能在本所規定的限期內繳清逾期上市費。10 證券交易所認定的其他情形。二、風險警示公告 二、風險警示公告 上市公司應當在股票交易實行退市風險警示之前 1 個交易日發布公告。公告應當包括以下內容：1 股票的種類、簡稱、證券代碼以及實行退市風險警示的起始日。2 實行退市風險警示的原因。3 公司董事會關于爭取撤銷退市風險警示的意見及具體措施。4 股票可能被暫?；蛘呓K止上市的風險提示。5 實行退市風險警示期間公司接受投資者咨詢的主要方式。6 中國證監會和本所要求的其他內容。三、其他特別處理 三、其他特別處理 上市公司出現以下情形之一的，對其股

316、票交易實行其他特別處理：1 最近 1 個會計年度的審計結果表明股東權益為負值。2 雖已按條例規定向證券交易所提出申請并獲準撤銷對其股票交易實行的退市風險警示后，但最近 1 個會計年度的審計結果表明公司主營業務未正常運營，或者扣除非經常性損益后的凈利潤為負值。3 生產經營活動受到嚴重影響且預計在 3 個月以內不能恢復正常。第 119 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 4 主要銀行賬號被凍結。5 董事會會議無法正常召開并形成決議。6 公司向控股股東及其關聯方提供資金或違反法定程序對外提供擔保，情形嚴重的。7 中國證監會和證券交易所認定的其他情形。第二節終止上市第

317、二節終止上市 一、暫停上市 一、暫停上市 上市公司出現下列情形之一的，暫停其股票上市：1 因如下情形其股票交易被實行退市風險警示后，最近 1 個會計年度審計結果表明公司繼續虧損的：（1）最近 2 年連續虧損（以最近 2 年年度報告披露的當年經審計凈利潤為依據）。（2）因財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，公司主動改正或者被中國證監會責令改正后，對以前年度財務會計報告進行追溯調整，導致最近 2 年連續虧損。2 因“財務會計報告存在重大會計差錯或者虛假記載，被中國證監會責令改正但未在規定期限內改正，且公司股票已停牌 2 個月”的其股票交易被實行退市風險警示后，在 2 個月內仍未按要求改正財務

318、會計報告。3 因“未在法定期限內披露年度報告或者中期報告”的其股票交易被實行退市風險警示后，在 2 個月內仍未披露年度報告或者中期報告。4 因前 1、2 項和“最近 1 個會計年度財務會計報告被注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計報告”情形的其股票交易被實行退市風險警示后，未披露最近一期年度報告或中期報告且在以后的 2 個月內仍未披露的。5 因前 14 項情形其股票交易被實行退市風險警示后，最近 1 個會計年度財務會計報告被注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計報告。6 股本總額發生變化不具備上市條件。7 股權分布發生變化不具備上市條件，未在 1 個月內向本所提交解決股權分布問題方案

319、，或提交了但本所未同意其實施，以及因“上市規則”第 13 2 1 條第（七）項被本所實行退市風險警示的，在 6 個月內未完成改正計劃。第 120 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 8 連續 3 年未能在證券交易所規定的限期內繳清逾期上市費。9 公司有重大違法行為。10 證券交易所認定的其他情形。二、恢復上市 二、恢復上市 （一）上市公司申請恢復上市應當聘請保薦機構保薦（一）上市公司申請恢復上市應當聘請保薦機構保薦 保薦機構應當為經中國證監會注冊登記并列入保薦機構名單，同時具有證券交易所會員資格的證券經營機構；恢復上市保薦機構還應當具有中國證券業協會證券公司從

320、事代辦股份轉讓主辦券商業務資格管理辦法（試行）中規定的從事代辦股份轉讓主辦券商業務資格。保薦機構應當對公司恢復上市申請材料的真實性、準確性和完整性進行核查，在確信公司具備恢復上市條件后出具恢復上市保薦書，并保證承擔連帶責任。保薦機構，應當至少從以下三個方面對上市公司的有關情況予以充分關注和盡職核查，并出具核查報告：1 規范運作：包括人員、資產、財務的獨立性，關聯交易是否公允，重大出售或者收購資產的行為是否規范，重組后的業務方向以及經營狀況是否發生實質性變化，與實際控制人之間是否存在同業競爭等。2 財務會計：包括公司的收入確認、非經常性損益的確認是否合規，會計師事務所出具的非標準無保留審計意見所

321、涉及事項對公司是否存在重大影響，公司對明顯違反會計準則、制度及相關信息披露規范規定的事項進行糾正和調整的情況等。3 或有風險：包括資產出售、抵押、置換、委托經營、重大對外擔保、重大訴訟和仲裁事項（適用本規則有關累計計算的規定），以及上述事項對公司生產經營所產生的影響等。對于公司存在的各種不規范行為，保薦機構應當要求公司改正。公司未按要求改正的，保薦機構應當拒絕為其出具恢復上市保薦書。保薦機構出具的恢復上市保薦書應當包括以下內容：1 公司的基本情況。2 公司存在的主要風險以及原有風險是否已經消除的說明。3 對公司發展前景的評價。第 121 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程

322、指引.doc 4 核查報告的主要內容。5 公司是否完全符合恢復上市條件及其依據的說明。6 無保留且表述明確的保薦意見及其理由。7 保薦機構和相關保薦代表人具備相應保薦資格以及保薦機構內部審核程序的說明。8 保薦機構是否存在可能影響其公正履行保薦職責的情形的說明。9 保薦機構比照有關規定做出的承諾。10 對公司持續督導期間的工作安排。11 保薦機構和相關保薦代表人的聯系地址、電話和其他通訊方式。12 保薦機構認為應當說明的其他事項。13 中國證監會和本所要求的其他內容?；謴蜕鲜斜Ｋ]書應當由保薦機構的法定代表人（或者授權代表）和相關保薦代表人簽字，注明日期并加蓋保薦機構公章。（二）恢復上市的申請條

323、件（二）恢復上市的申請條件 1 在暫停上市期間，上市公司于法定期限內披露了最近一期年度報告，且經審計的年度財務會計報告顯示公司盈利的，可以在最近一期年度報告披露后 5 個交易日內，以書面形式向本所提出恢復其股票上市的申請。2 在暫停上市后 2 個月內披露了按照有關規定改正的財務會計報告，可以在披露后 5個交易日內，以書面形式向本所提出恢復上市的申請。3 暫停上市后 1 個月內披露相關年度報告或中期報告，可以在披露后 5 個交易日內，以書面形式向本所提出恢復上市的申請。4 暫停上市期間，公司于法定期限內披露的最近一期經審計的年度報告顯示“上市規則”第 14 1 1 條第（五）項情形已消除的，可以

324、在最近一期年度報告披露后 5 個交易日內，以書面形式向本所提出恢復股票上市的申請。5 暫停上市后 6 個月內，以書面形式向本所提出解決股權分布問題方案，經本所同意后完成改正計劃且其股權分布符合上市條件的,以書面形式向本所提出恢復上市的申請。6 股票被暫停上市的，在證券交易所規定的期限內上述情形已消除的，可以在事實發生后 5 個交易日內，以書面形式向本所提出恢復上市的申請。第 122 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc （三）恢復上市申請文件（三）恢復上市申請文件 1 恢復上市申請書。2 董事會關于公司符合恢復上市條件，同意申請恢復上市的決議。3 董事會關于公司

325、在暫停上市期間為恢復上市所做主要工作的報告。4 管理層從公司主營業務、經營活動、財務狀況、或有事項、期后事項和其他重大事項等角度，對公司所實現的盈利情況、公司經營能力和盈利能力的持續性、穩定性做出的分析報告。5 關于公司重大資產重組方案的說明，包括重大資產重組的內部決策程序、資產交接、相關收益的確認、實施結果及相關證明文件等。6 關于公司最近一期年度報告期間的重大關聯交易事項的說明，包括相關內部決策程序、協議主要內容、履行情況和實施結果以及相關證明文件等。7 關于公司最近一期年度報告期間納稅情況的說明。8 年度報告和審計報告原件。9 保薦機構出具的恢復上市保薦書和保薦協議。10 法律意見書。1

326、1 董事會對非標準無保留審計意見涉及事項的說明（如適用）。12 會計師事務所和注冊會計師關于出具非標準無保留審計意見的說明（如適用）。13 上市公司應當在股東大會審議通過相關事項后 5 個交易日內，完成與代辦機構和登記公司的協議簽訂工作，并在協議簽訂后及時報送證券交易所，披露其主要的規定與代辦機構和登記公司簽訂的相關協議。14 證券交易所要求的其他文件。公司應當在向本所提出恢復上市申請后下一交易日發布相關公告。三、終止上市 三、終止上市 （一）終止上市情形（一）終止上市情形 上市公司出現下列情形之一的，證券交易所終止其股票上市：第 123 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全

327、程指引.doc 1 股票被暫停上市后，未能在法定期限內披露最近一期年度報告或披露的最近一期年度報告中財務會計報告被注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計報告。2 股票被暫停上市后，在法定期限內披露的最近一期年度報告顯示公司虧損。3 股票被暫停上市后，在法定期限內披露了最近一期年度報告，但未在其后 5 個交易日內提出恢復上市申請。4 股票被暫停上市后，在 2 個月內仍未按要求改正財務會計報告。5 股票被暫停上市后，在 2 個月內披露了按要求改正的財務會計報告但未在其后的 5個交易日內提出恢復上市申請。6 股票被暫停上市后，在 1 個月內仍未披露相關年度報告或者中期報告。7 股票被暫停上市后，

328、在 1 個月內披露相關年度報告或者中期報告，但未在其后的 5個交易日內提出恢復上市申請。8 股票被暫停上市后，最近 1 個年度財務會計報告被注冊會計師出具否定意見或無法表示意見的審計報告。9 恢復上市申請未被受理。10 恢復上市申請未獲同意。11 公司股本總額發生變化不再具備上市條件，在本所規定的期限內仍不能達到上市條件。12 股票被暫停上市后,在暫停上市 6 個月內股權分布仍不能達到上市條件。13 上市公司或者收購人以終止股票上市為目的回購股份或者要約收購，在方案實施后，公司股本總額、股權分布等發生變化不再具備上市條件，公司董事會向本所提出終止上市的申請。14 因“公司股票連續 120 個交

329、易日通過證券交易所交易系統累計成交量低于 500 萬股”的情形股票被實行退市風險警示的，在其后的 120 個交易日內的累計成交量仍低于 500 萬股。15 連續四年未能在本所規定的限期內繳清逾期上市費。16 股東大會在公司股票暫停上市期間做出終止上市的決議。17 公司解散或者被宣告破產。第 124 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 18 證券交易所認定的其他情形。（二）上市委員會審核（二）上市委員會審核 上市委員會對上市公司恢復上市申請進行審議，做出獨立的專業判斷并形成審核意見。根據上市委員會的審核意見，證券交易所做出是否同意公司股票恢復上市的決定本所上市委

330、員會對股票終止上市事宜進行審議，做出獨立的專業判斷并形成審核意見。證券交易所根據上市委員會的審核意見，做出是否終止股票上市的決定。證券交易所在做出是否終止股票上市的決定前，可以聘請具有執行證券、期貨相關業務資格的會計師事務所對上市公司盈利的真實性等情況進行調查核實，并將結果提交上市委員會審議。調查核實期間不計入本所做出有關決定的期限。證券交易所為做出是否終止公司股票上市的決定，可以要求公司提供補充材料，公司應當在本所規定的期限內提供有關材料。公司提供補充材料期間不計入上述本所做出有關決定的期限。（三）終止股票上市的信息披露（三）終止股票上市的信息披露 公司應當自收到證券交易所關于終止其股票上市

331、的決定后及時披露股票終止上市公告。股票終止上市公告應當包括以下內容：1 終止上市的股票種類、簡稱、證券代碼以及終止上市的日期。2 終止上市決定的主要內容。3 終止上市后公司股票登記、轉讓和管理事宜。4 終止上市后公司的聯系人、聯系地址、電話和其他通訊方式。5 中國證監會和本所要求的其他內容。如果公司不公告的，證券交易所以交易所公告的形式予以公告。四、申請復核 四、申請復核 公司對證券交易所做出的不予上市、暫停上市、終止上市決定不服的，可以在證券交易所公告有關決定之日起 7 個交易日內，向證券交易所申請復核；證券交易所不公告有關決定的，申請人可以在收到決定之日起 7 個交易日內，向證券交易所申請

332、復核。復核期間，原決定不停止執行。第 125 頁 共 179 頁 揭密上市公司的管理流程_企業上市全程指引.doc 公司按規定向證券交易所申請復核，應當提交下列文件：1 復核申請書。2 保薦機構就申請復核事項出具的意見書。3 律師事務所就申請復核事項出具的法律意見書。4 本所要求的其他文件。證券交易所在受理復核申請后 30 個交易日內，決定是否維持不予上市、暫停上市、終止上市的決定。該決定為終局決定。在此期間，要求申請人提供補充材料的，申請人應當按要求予以提供。申請人提供補充材料期間不計入本所做出有關決定的期限內。上市公司應當在收到所證券交易的復核決定后，及時披露決定的有關內容。五、中國證監會

333、行政復議決定書（案例樣本）五、中國證監會行政復議決定書（案例樣本）中國證監會行政復議決定書 證監復決字2006第號申請人：股份有限公司（以下簡稱“申請人”或“”）地址：法定代表人：被申請人：上海證券交易所 地址：上海市浦東南路 528 號證券大廈 法定代表人：申請人股份有限公司（以下簡稱“申請人”或“”）不服上海證券交易所（以下簡稱“被申請人”或“上交所”）年月日做出的關于決定股份有限公司股票終止上市決定的通知（上證上字【200】號，以下簡稱通知），向中國證券監督管理委員會（以下簡稱“本會”）提出了行政復議申請。本會受理后，依法對本案進行了審查，現已審查終結。通知認定，因公司年至年連續三年虧損，公司股票自年月日起暫停上市。年月日，申請人向上交所提出公司股票恢復上市申請，上交所于年月日受理。上交所上市委員會對的股票恢復上市申請進行了審議，經討論，各位委員基于獨立的專業判斷，做出了不同意股票恢