泉峰汽車-泉心全意鋁壓鑄風云際會新能源-220216（21頁）.pdf

1、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司研究 東興證券股份有限公司證券研究報告 泉峰汽車（泉峰汽車（603982603982） ：泉心全意鋁泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源壓鑄，風云際會新能源 2022 年 2 月 16 日 強烈推薦/首次 泉峰汽車泉峰汽車 公司報告公司報告 公司公司是國內是國內鋁合金精密壓鑄件的優質供應商。鋁合金精密壓鑄件的優質供應商。公司產品覆蓋汽車傳動系統、引擎系統、熱交換系統、轉向系統和新能源汽車零部件等領域。成立初期公司選擇了差異化布局，把“技術創新”和“新能源業務”作為發展的突破口。近年公司在傳動系統、新能源零部件業務的收入錄得高增長。 明確發展規劃

2、，把握近期穩健增長和中長期戰略增長。明確發展規劃，把握近期穩健增長和中長期戰略增長。根據現有業務發展和行業長期變革趨勢，公司制定了 5 條業務線：退出線（傳統內燃機業務） 、成長底線（閥板等核心產品） 、增長線（新能源汽車零部件業務） 、爆發線（組件業務）和天際線（輪轂電機系統、數字懸架系統） 。根據發展規劃，近 2-3年公司的傳動零部件業務和新能源零部件業務將受益于新能源行業的快速發展而保持高增長。此外，一體化壓鑄領域也是現在公司研發投入的重點。 新能源市場快速發展，公司在該領域深耕數年，較友商具備先發優勢。新能源市場快速發展，公司在該領域深耕數年，較友商具備先發優勢。新能源行業快速發展，相

3、關電動車用鋁壓鑄產品仍處于升級變化中，為在該領域積累多年的國內供應商提供了更多機會。 公司 2013 年便與德國西門子合作開發電驅動相關業務，其先發優勢主要體現在： （1）擁有將近 10 年的新能源產品研發和量產的經驗； （2）與國際知名 Tier 1 有深厚的新能源產品合作基礎，為公司獲取新訂單的能力背書。公司在馬鞍山、南京、匈牙利均規劃了新能源產品的產能建設，預計達產后馬鞍山工廠的新能源產值為 4.3 億，南京新能源生產基地為 5.2 億。 把握把握自主車企自主車企布局布局 DCT 的發展機遇，公司以的發展機遇，公司以 DCT 相關產品為核心的傳動業相關產品為核心的傳動業務將受益。務將受益

4、。DCT 是目前國內變速箱市場上的主流方案，油耗低且能夠兼容混動車型。幾家主流自主車企均在 DCT 有布局，并實現了量產。公司傳動產品除間供長城、上汽、一汽、長安外，還獲得了比亞迪、長城、長安等車企的直供訂單，市場認可度較高。隨著 IPO 產能釋放，將助力公司傳動業務增長。 加速加速布局一體化壓鑄，打開發展新空間。布局一體化壓鑄，打開發展新空間。由于新能源汽車對輕量化的訴求比傳統燃油車更高，集成化設計、車身結構件、三電系統殼體、底盤件等一體化壓鑄的方案正成為行業革新的新賽道。公司較早布局一體化壓鑄，大型壓鑄機將主要用于“多合一”組件、電池構件及車身構件相關業務。根據公告信息， 公司 5000T

5、 壓鑄機已經投入使用并量產， 6000T 和 8000T 壓鑄機也將陸續到廠。 盈利預測及投資評級：盈利預測及投資評級：當前汽車行業處于向電動化、智能化快速發展的變革階段，相關零部件仍在不斷升級變化中，對供應商的技術研發和同步開發能力提出了更高的要求。新能源汽車滲透率快速提升，我們看好公司在新能源、傳動零部件等核心業務的市場競爭力和產能布局，公司成長可期。我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 1.62、 2.47 和 3.34 億元，對應 EPS 分別為 0.81、 1.23 和 1.66 元。 2022 年 2 月15 日收盤價對應 2021-2023 年 PE值分別為 37

6、、24 和 18 倍。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。 風險提示：乘用車銷量不及預期；上游原材料價格上漲；缺芯恢復情況不及預期；新產能建設進度不及預期。 公司簡介：公司簡介： 公司主要從事汽車關鍵零部件的研發、生產、銷售，產品主要應用于中高端汽車。公司具備強大的產品研發和生產制造能力，逐步成為世界級汽車零部件一級供應商的一站式合作伙伴。公司堅持“以市場為導向，以客戶為中心”的發展戰略，在行業內以高質量標準、高執行力、誠信守約獲得客戶的一致認可。 資料來源：公司公告、WIND 未來未來 3 3- -6 6 個月重大事項提示：個月重大事項提示： 2022-04-28 預計披露 2021 年年報 發債

7、及交叉持股介紹發債及交叉持股介紹: : 2021-09-14 發行 6.2 億元 6 年期可轉換公司債 泉峰控股（2285.HK）通過子公司持有公司23.12%可流通股 交易數據交易數據 52 周股價區間（元） 51.28-14.85 總市值（億元） 59.18 流通市值（億元） 24.01 總股本/流通 A股 （萬股） 20,142/20,142 流通 B股/H股（萬股） -/- 52 周日均換手率 6.92 5252 周股價走勢圖周股價走勢圖 資料來源：wind、東興證券研究所 -21.1%178.9%378.9%2/184/186/188/1810/18 12/18泉峰汽車 滬深300

8、財務指標預測 指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 1,251 1,386 1,693 2,705 3,444 增長率（%） 4.0% 10.8% 22.1% 59.8% 27.3% 凈歸母利潤（百萬元） 86 121 162 247 334 增長率（%） -6.3% 40.8% 34.1% 52.2% 35.1% 凈資產收益率（%） 5.9% 7.8% 9.5% 12.9% 15.2% 每股收益(元) 0.47 0.60 0.81 1.23 1.66 PE 63.2 49.5 37.2 24.4 18.1 PB 4.1 3.9 3.5 3.

9、1 2.7 資料來源：公司財報、東興證券研究所 fXaXxUgVmUdWNAoPoPqQbRdNaQpNnNnPmOiNpPsQlOrQqP6MoOvMvPsRpPNZpOrRP2 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 目目 錄錄 1. 志存高遠、精益求精的鋁壓鑄供應商志存高遠、精益求精的鋁壓鑄供應商 . 4 1.1 以差異化切入鋁壓鑄行業 . 4 1.2 重視創新和全球化的經營理念，引領公司發展突破 . 6 1.2.1 研發能力處于行業可比公司領先水平 . 7 1.2.2 具備全球化視野

10、，布局海外市場 . 8 1.3 明確發展路徑，順應趨勢積極布局 . 9 1.3.1 制定業務發展規劃，兼顧近期穩健增長和中長期戰略增長 . 9 1.3.2 布局一體化壓鑄新賽道 .10 2. 新能源市場快速發展，公司具備先發優勢新能源市場快速發展，公司具備先發優勢 . 11 2.1 新能源車市場快速發展，有望重塑鋁壓鑄行業格局 . 11 2.2 公司較早布局新能源零部件領域，具備先發優勢 .13 2.3 把握中國與歐洲新能源市場發展機遇，募資建廠以匹配需求 .14 3. 把握國產替代機遇，以把握國產替代機遇，以 DCT 產品為核心的傳動業務將受益產品為核心的傳動業務將受益 .15 4. 主要結

11、論主要結論.18 5. 風險提示風險提示.19 相關報告匯總相關報告匯總 .21 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 公司主要工藝與產品公司主要工藝與產品. 4 圖圖 2： 公司各汽車系統零部件業務的占比公司各汽車系統零部件業務的占比 . 4 圖圖 3： 公司近年營業收入與公司近年營業收入與 YOY . 5 圖圖 4： 公司近年歸母凈利潤與公司近年歸母凈利潤與 YOY . 5 圖圖 5： 泉峰汽車股權結構圖泉峰汽車股權結構圖. 6 圖圖 6： 潘龍泉先生的三大業務板塊潘龍泉先生的三大業務板塊. 6 圖圖 7： 公司近年研發費用與公司近年研發費用與 YOY . 7 圖圖 8： 行業可比公司研發費用率行

12、業可比公司研發費用率. 7 圖圖 9： 公司近年研發人員數量公司近年研發人員數量. 7 圖圖 10： 2020年行業可比公司研發人員數量與占比年行業可比公司研發人員數量與占比 . 7 圖圖 11： 公司近年外銷營收與公司近年外銷營收與 YOY . 8 圖圖 12： 公司近年分地區營收占比公司近年分地區營收占比 . 8 圖圖 13： 公司客戶在全球知名汽車零部件供應商中的分布情況公司客戶在全球知名汽車零部件供應商中的分布情況 . 9 圖圖 14： 公公司業務發展規劃示意圖司業務發展規劃示意圖 .10 圖圖 15： 特斯拉后車身結構特斯拉后車身結構-Model3 的的 70個部件變為個部件變為 M

13、odel Y的的 2 個部件個部件 .10 圖圖 16： 中國新能源汽車銷量與滲透率中國新能源汽車銷量與滲透率 . 11 圖圖 17： 歐洲新能源汽車銷量與滲透率歐洲新能源汽車銷量與滲透率 . 11 圖圖 18： 應用于大眾汽車的高壓鑄造電池包下殼體應用于大眾汽車的高壓鑄造電池包下殼體 . 11 圖圖 19： 應用于寶馬應用于寶馬的高壓鑄造電池包下殼體的高壓鑄造電池包下殼體 . 11 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 P3 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖 20： 高真空壓鑄技術在車身的典型應用部位高真空壓鑄技術

14、在車身的典型應用部位 .12 圖圖 21： 北美輕型車平均單車用鋁量：純電動車北美輕型車平均單車用鋁量：純電動車 vs 燃油車（單位：磅）燃油車（單位：磅）.12 圖圖 22： 公司新能源零部件業務收入及占比公司新能源零部件業務收入及占比 .13 圖圖 23： 公司新能源零部件與整體汽車零部件毛利率比較公司新能源零部件與整體汽車零部件毛利率比較 .13 圖圖 24： 公司汽車傳動零部件產品公司汽車傳動零部件產品 .15 圖圖 25： 公司傳動零部件業務收入及占比公司傳動零部件業務收入及占比 .16 圖圖 26： 公司傳動零部件與整體汽車零部件毛利率比較公司傳動零部件與整體汽車零部件毛利率比較

15、.16 圖圖 27： 公司傳動零部件對博格華納的售價和銷量公司傳動零部件對博格華納的售價和銷量 .17 圖圖 28： 長城汽車哈弗與長城汽車哈弗與 WEY品牌銷量（單位：萬輛）品牌銷量（單位：萬輛） .17 圖圖 29： 公司募投項目自動變速箱類零部件銷量（單位：件）公司募投項目自動變速箱類零部件銷量（單位：件） .17 圖圖 30： 公司募投項目自動變速箱類零部件產能利用率公司募投項目自動變速箱類零部件產能利用率 .17 表格目錄表格目錄 表表 1： 公司的主要產品公司的主要產品. 4 表表 2： 主要鋁壓鑄上市公司成立時間與上市時間主要鋁壓鑄上市公司成立時間與上市時間 . 5 表表 3：

16、公司的主要客戶公司的主要客戶. 5 表表 4： 公司主要工藝公司主要工藝. 8 表表 5： 國內部分鋁合金壓鑄企業概況國內部分鋁合金壓鑄企業概況 .13 表表 6： 公司募集資金投資項目公司募集資金投資項目.14 表表 7： 公司在建產能概況公司在建產能概況.15 表表 8： 主流自主車企的自研主流自主車企的自研 DCT 情況情況 .16 表表 9： 2021年公司獲得的年公司獲得的傳動零部件產品定點傳動零部件產品定點.17 表表 10： 混合動力乘用車的發展目標混合動力乘用車的發展目標 .18 P4 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源

17、 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 1. 志存高遠、精益求精的鋁壓鑄供應商志存高遠、精益求精的鋁壓鑄供應商 1.1 以差異化切入鋁壓鑄行業以差異化切入鋁壓鑄行業 泉峰汽車成立于 2012 年，2019 年在 A 股上市。公司主要產品包括汽車零部件和家電零部件等，2020 年汽車零部件的營收占比達 92%，掌握的制造工藝主要有壓鑄、機加工、模具制造和注塑成型等。目前公司積極拓展輕量化、電氣化、智能化相關產品，包括汽車動力系統、電氣化底盤、視覺等領域的零部件。 圖圖1：公司主要工藝與產品公司主要工藝與產品 圖圖2：公司各汽車系統零部件業務的占比公司各汽車系統零部件業務的占比 資料來

18、源：公司招股說明書；東興證券研究所 資料來源：Wind；東興證券研究所 表表1：公司的主要產品公司的主要產品 應用車型的動力系統應用車型的動力系統 產品品類產品品類 產品名稱產品名稱 新能源汽車 動力系統零部件 電機殼體組件、電控殼組件、車載充電器殼體組件等 電氣化底盤零部件 電子駐車執行器、輪轂減速器等 視覺零部件 雙目支架組件、單目支架等 燃油車 動力系統零部件 發動機正時零件、自動變速箱控制閥體、電磁閥零部件、離合器零部件、變速箱齒輪等 底盤零部件 轉向零部件、制動器零部件等 資料來源：公司公告；東興證券研究所 雖成立較晚，通過差異化布局，公司規模得以迅速發展。雖成立較晚，通過差異化布局

19、，公司規模得以迅速發展。公司成立于 2012 年，彼時相關的零部件供應鏈已經比較完善，幾家頭部鋁壓鑄企業都已積累了十幾年的壓鑄經驗。所以公司選擇走差異化路線，把“技術創新”和“新能源業務”作為業務發展的突破口。 “技術創新”方面，公司優先選擇競標難度低、技術難度高的項目與客戶開始合作，逐步提升客戶的滲透率； “新能源業務”方面，公司在成立當年就開始和西門子合作研發新能源汽車零部件業務，第一個新能源汽車零件項目于 2014 年量產。公司作為國內鋁壓鑄行業的后起之秀，快速發展主要得益于其成立初期的差異化布局。2020 年公司營收規模達 13.9 億元，2015-2020 年營收的 5 年復合增速為

20、 19%。 29% 38% 38% 33% 23% 20% 22% 24% 5% 11% 13% 18% 29% 19% 16% 13% 13% 10% 10% 12% 2% 1% 1% 1% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020傳動零部件 引擎零部件 新能源汽車零部件 熱交換零部件 轉向零部件 其他汽車零部件 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 P5 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表2：主要鋁壓鑄上市公司成立時間與上市時間主要鋁壓鑄上市公司成立時間與上

21、市時間 公司名稱公司名稱 成立時間成立時間 上市時間上市時間 文燦股份 1998 年 2018 年 嶸泰股份 2000 年 2021 年 廣東鴻圖 2000 年 2006 年 旭升股份 2003 年 2017 年 愛柯迪 2003 年 2017 年 泉峰汽車 2012 年 2019 年 資料來源：Wind；東興證券研究所 圖圖3：公司近年營業收入與公司近年營業收入與 YOY 圖圖4：公司近年歸母凈利潤與公司近年歸母凈利潤與 YOY 資料來源：Wind；東興證券研究所 資料來源：Wind；東興證券研究所 公司公司現在的現在的客戶結構客戶結構呈現國際知名呈現國際知名汽車零部件汽車零部件 Tier

22、1 和主機廠交織的情況。和主機廠交織的情況。 公司早期客戶都是國際知名的汽車零部件 Tier 1，包括法雷奧、博世、舍弗勒、博格華納等，終端客戶涵蓋了德、日、法、美四大整車系列。在當前國內新能源汽車市場迅速發展為零部件供應商提供的機遇下，公司憑借較快的響應能力和長期的技術經驗積累，開始進入一些自主品牌車企的直供體系，包括長城、比亞迪、蔚來等。以公司的核心產品 DCT變速箱閥體為例，之前主要通過博格華納為長城汽車的燃油車型供貨，現在公司還通過長城旗下的蜂巢傳動直接為其混動車型供應相關產品。 表表3：公司的公司的主要客戶主要客戶 具體客戶名單具體客戶名單 新能源客戶 蜂巢傳動（長城汽車旗下）、弗迪

23、動力（比亞迪旗下）、蔚然動力（蔚來旗下）、愛馳汽車、博世、博格華納、采埃孚、法雷奧-西門子、西門子、緯湃科技、聯合汽車電子等 燃油車客戶 博世、博格華納、法雷奧、大陸、馬勒、馬瑞利、舍弗勒、麥格納、蒂森克虜伯 資料來源：公司公告；東興證券研究所 股權集中， 實控人股權集中， 實控人潘龍泉先生持股超潘龍泉先生持股超 50%。董事長潘龍泉先生是公司實際控制人， 通過泉峰精密 （35.75%）和泉峰中國投資（23.12%）間接控制泉峰汽車 58.87%的股份。 0%5%10%15%20%25%30%35%0246810121416營業收入/億元 YOY-10%10%30%50%70%90%02040

24、6080100120140歸母凈利潤/萬元 YOYP6 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖5：泉峰汽車股權結構圖泉峰汽車股權結構圖 資料來源：Wind；東興證券研究所 1.2 重視創新和全球化重視創新和全球化的的經營經營理念理念，引領公司發展引領公司發展突破突破 董事長潘龍泉先生重視創新與研發、全球化的經營理念一以貫之，是引領公司發展的準繩。董事長潘龍泉先生重視創新與研發、全球化的經營理念一以貫之，是引領公司發展的準繩。潘龍泉先生于1999 年成立泉峰控股，開始經營電動工具生產與銷

25、售業務，之后發展了汽車零部件業務和投資業務。泉峰控股的招股說明書顯示，泉峰控股（2021 年 12 月 30 日在港股上市，股票代碼為 2285.HK）目前是中國第一大電動工具及戶外動力設備的全球供應商。從泉峰控股的發展歷程可以看出，外貿公司出身的潘龍泉先生在公司經營中關注海外業務與布局，在生產制造方面重視研發、追求創新。而這些經營理念也滲透入泉峰汽車的日常生產與經營之中。 圖圖6：潘龍泉先生的三大業務板塊潘龍泉先生的三大業務板塊 資料來源：公司招股說明書；東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 P7 敬請參閱報告結尾處的免

26、責聲明 東方財智 興盛之源 1.2.1 研發能力處于行業可比公司領先水平研發能力處于行業可比公司領先水平 公司的研發投入在行業可比公司中處于領先水平。公司的研發投入在行業可比公司中處于領先水平。由于公司進入國內鋁壓鑄行業較晚，所以選擇了技術創新的差異化發展路線，這使得公司始終保持較高的研發費用投入。2018-2020 年公司的研發費用均在 0.8 億元左右，2021 年前三季度的研發費用則接近 0.9 億元，已超過前幾年的全年水平。從研發費用率來看，公司該指標一直處于行業可比公司的領先水平， 始終保持在 6%以上。 2021 年前三季度公司的研發費用率為 7.5%，同期行業均值為 4.9%。

27、從研發人員數量來看， 公司 2017 年加大了研發人員的招聘， 近年穩定在 300 人左右，2020 年公司研發人員占員工總數的 15%。 圖圖7：公司近年研發費用與公司近年研發費用與 YOY 圖圖8：行業可比公司研發費用率行業可比公司研發費用率 資料來源：Wind；東興證券研究所 資料來源：Wind；東興證券研究所 注：平均值為6家鋁壓鑄可比公司的均值 圖圖9：公司近年研發人員數量公司近年研發人員數量 圖圖10：2020 年行業可比公司研發人員數量與占比年行業可比公司研發人員數量與占比 資料來源：Wind；東興證券研究所 資料來源：Wind；東興證券研究所 不同于傳統的“來圖加工” ，公司的

28、研發內容不同于傳統的“來圖加工” ，公司的研發內容包括項目研發、工藝研發和技術研發包括項目研發、工藝研發和技術研發。 （1）項目研發：根據和客戶簽訂的協議，開發新的汽車零部件項目，最終目的是實現項目量產。項目研發是目前研發費用的主要投入方向。 （2）工藝研發：項目量產后，為了進一步提高生產效率和產品品質而進行的工藝升級。 （3）技術研發：自主開發新的技術，根據行業發展方向，提前進行業務布局。公司會主動向客戶推薦研發成果，目前技術研發的占比在逐年提高。 -10%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607080901002016年 2017年 2018年 2019年 20

29、20年 2021Q3研發費用/百萬元 YOY6.5% 7.2% 6.9% 6.4% 6.0% 7.5% 0%1%2%3%4%5%6%7%8%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021Q3文燦股份 嶸泰股份 廣東鴻圖 旭升股份 愛柯迪 泉峰汽車 平均值 124 219 302 293 302 0501001502002503003502016年 2017年 2018年 2019年 2020年 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080010001200研發人員數量 研發人員占比 P8 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（60398

30、2） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 研發創新賦能工藝精進，助力公司品類拓展。研發創新賦能工藝精進，助力公司品類拓展。截至 2020 年末，公司累計獲得授權發明專利 6 件，實用新型專利 89 件。依托在鋁合金焊接、消失型芯鑄造及精密齒圈制造技術等創新性技術，公司開拓了電機殼體、轉向系統零部件及電子制動、駐車等系統零部件產品，為公司產品拓展和業務發展提供了廣闊的空間。 表表4：公司主要工藝公司主要工藝 技術名稱技術名稱 優勢及用途優勢及用途 高真空壓鑄技術 滿足高密封的產品要求，同時也可焊接 獨特的珩磨技術 實現超高位置精度，可大幅度提高汽車

31、液壓系統的響應性能 消失型芯鑄造技術 已經投入量產，應用于電動汽車逆變器的復雜冷卻回路，公司正進一步深度開發該技術，拓展技術應用 行星減速機 應用于防務以及其他非道路領域 資料來源：公司公告；東興證券研究所 1.2.2 具備全球化視野，具備全球化視野，布局海外市場布局海外市場 公司重視海外布局，近年外銷營收占比均在公司重視海外布局，近年外銷營收占比均在 20%以上。以上。在鞏固并擴大國內銷售業務的基礎上，公司積極推進國際化的銷售戰略，布局全球產業鏈。泉峰汽車近年的外銷產品占比均在 20%以上，目前業務已覆蓋歐洲、美洲、亞洲的汽車工業發達地區。2020 年公司外銷收入同比增速 36.8%，主要受

32、益于歐洲新能源汽車市場的大幅增長。 圖圖11：公司近年外銷營收與公司近年外銷營收與 YOY 圖圖12：公司近年分地區營收占比公司近年分地區營收占比 資料來源：Wind；東興證券研究所 資料來源：Wind；東興證券研究所 公司與國際知名公司與國際知名 tier 1 建立了深厚的合作關系。建立了深厚的合作關系。公司客戶以歐美系汽車一級零部件供應商在國內設立的子公司或合資企業為主，與部分主要客戶的合作歷史可以追溯至公司成立前身德朔實業汽車制造事業部。2006 年德朔實業開始為法雷奧集團提供汽車空調壓縮機殼體等鋁壓鑄件，2012 年泉峰汽車成立后承接了相關業務，并從汽車熱交換零部件擴展到汽車傳動零部件

33、。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.511.522.533.542014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 外銷營收/億元 YOY24% 26% 24% 20% 21% 22% 27% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 外銷 內銷 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 P9 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖13：公司客戶在全球知名汽車

34、零部件供應商中的分布情況公司客戶在全球知名汽車零部件供應商中的分布情況 資料來源：公司招股說明書；東興證券研究所 注：左軸為相應零部件供應商2017年全球汽車零部件配套營業收入（單位：億美元） 1.3 明確明確發展路徑發展路徑，順應趨勢積極布局，順應趨勢積極布局 1.3.1 制定業務發展規劃，兼顧近期穩健增長和中長期戰略增長制定業務發展規劃，兼顧近期穩健增長和中長期戰略增長 制定明晰的發展規劃，做好穩增長與中長期戰略增長的銜接。制定明晰的發展規劃，做好穩增長與中長期戰略增長的銜接。電動化、智能化、網聯化、共享化是未來汽車行業發展的大趨勢，對汽車零部件企業的技術研發、同步開發能力提出了更高的要求

35、，同時也在重塑產業鏈的格局?？紤]到現有業務發展與行業長期變革趨勢，公司制定了 5 條業務線： 退出線：因為全球整車廠幾乎都已經停止了內燃機的研發，公司也將逐步退出該領域，釋放資源，用于成長線的業務發展； 成長底線： 擴大現有核心產品的市場份額，尤其是要抓住國產替代的機遇，將自動變速箱領域的相關產品，在未來 3 年內，力爭實現倍數級增長；為公司戰略布局的業務成長，奠定堅實的基礎； 增長線：順應新能源車電氣化與智能化的發展潮流，發揮公司在這方面的技術積累以及先發優勢，在中國與歐洲兩個新能源主流市場上發力，以期實現跨越式增長； 爆發線： 針對下一代動力總成發展趨勢，公司將在新材料、新工藝以及創新性模

36、組和系統總成方向大幅度投入資源，爭取實現業務的指數級增長，突破傳統汽車零部件行業價值鏈的格局 ； 天際線：加大在軟件系統上的投入，研究中的數字懸架將具備 OTA 功能（無線升級功能） ，直接觸達客戶。公司將不僅能夠交付相關產品，還能提供相關運營服務，屆時公司也將突破傳統汽車零部件供應商的天花板，具備服務運營商的能力。 P10 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖14：公司業務發展規劃示意圖公司業務發展規劃示意圖 資料來源：公司公告；東興證券研究所 1.3.2 布局一體化壓鑄新賽道布局

37、一體化壓鑄新賽道 輕量化與集成化驅動一體化壓鑄技術發展，目前輕量化與集成化驅動一體化壓鑄技術發展，目前該技術在該技術在行業中行業中的的主要應用主要應用領域有領域有三電結構件、三電結構件、車身結構件車身結構件和底盤件。和底盤件。汽車零部件集成化設計的主要優點有： （1）縮減零部件數量，可以達到輕量化、節約成本的目的；（2）能夠簡化主機廠的裝配，提高生產合格率。比如，在電驅動技術方面，三合一方案就是將電控、電機和減速器集成為一體。 考慮到續航里程， 新能源車對輕量化的訴求會比傳統燃油車更高， 零部件集成化設計、車身結構件、 三電系統殼體、 底盤件等一體化壓鑄的方案正成為行業革新的新賽道。 一體壓鑄

38、工藝的效率高，可以降低制造成本。多合一殼體的產品已有較多廠商實現量產，而車身結構件因為產品體積大且復雜，需要解決的技術問題更多，所以目前只有特斯拉實現了一體化成型的車身后底板的量產。 圖圖15：特斯拉后車身結構特斯拉后車身結構-Model3 的的 70個部件變為個部件變為 Model Y的的 2 個部件個部件 資料來源：特斯拉官網，東興證券研究所 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 P11 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司購入大噸位壓鑄機公司購入大噸位壓鑄機布局一體化壓鑄布局一體化壓鑄，目前部分產品目前部分產品已實

39、現量產。已實現量產。根據公告信息，公司 5000T 壓鑄機已經投入使用，主要用于生產蜂巢能源的五合一變速器殼體組件，6000T 和 8000T 的壓鑄機預計將在 2022 年 6月和 8 月到廠。從技術儲備來說，公司的大型壓鑄機將主要用于“多合一”組件、電池構件及車身構件相關業務。 目前公司研發的工藝技術已經在 5000T 的產品中得到了很好的應用， 后續也會進一步應用在其他相關產品上。 2. 新能源新能源市場快速發展市場快速發展，公司具備先發優勢，公司具備先發優勢 2.1 新能源車市場快速發展，有望重塑鋁壓鑄行業格局新能源車市場快速發展，有望重塑鋁壓鑄行業格局 新能源汽車市場發展迅速，滲透率

40、快速提升。新能源汽車市場發展迅速，滲透率快速提升。在政策支持和產業技術進步的推動下，中國與歐洲市場的新能源汽車產銷量迅速擴大，市場認可度不斷提高。2021 年 1-11 月中國新能源汽車銷量為 299 萬輛，同比增長170%，滲透率為 13%。2021 年 1-11 月歐洲新能源汽車銷量為 199 萬輛，滲透率為 18%。 圖圖16：中國新能源汽車銷量與滲透率中國新能源汽車銷量與滲透率 圖圖17：歐洲新能源汽車銷量與滲透率歐洲新能源汽車銷量與滲透率 資料來源：Wind；東興證券研究所 資料來源：carsalesbase，insideevs；東興證券研究所 電動化催生了鋁合金壓鑄行業的新賽道。電

41、動化催生了鋁合金壓鑄行業的新賽道。電動車比燃油車少了發動機系統，但增加的電池包、電驅動系統等殼體仍采用鋁合金材質，而且因為需要集成冷卻系統，制造工藝上會更加復雜。此外，與燃油車相比，電動車在車身、底盤結構件上更加積極地采用鋁合金壓鑄件。隨著高真空壓鑄工藝、大噸位壓鑄機的發展，鋁合金壓鑄的結構件可以滿足性能上的要求，使得該類產品在新能源車得以普及。 圖圖18：應用于大眾汽車的高壓鑄造電池包下殼體應用于大眾汽車的高壓鑄造電池包下殼體 圖圖19：應用于寶馬的高壓鑄造電池包下殼體應用于寶馬的高壓鑄造電池包下殼體 資料來源：georgfischer官網，東興證券研究所 資料來源：georgfischer

42、官網，東興證券研究所 0.0% 0% 0% 0.3% 1% 2% 3% 4% 5% 5% 13% 0%2%4%6%8%10%12%14%050100150200250300350中國新能源汽車銷量/萬輛 滲透率 1% 2% 2% 4% 11% 18% 00.040.080.120.160.2050100150200250歐洲新能源汽車銷量/萬輛 滲透率 P12 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 圖圖20：高真空壓鑄技術在車身的典型應用部位高真空壓鑄技術在車身的典型應用部位 資料來源：高

43、真空壓鑄鋁合金車身應用部位推薦研究；東興證券研究所 據 DuckerFrontier 統計測算，2020 年北美輕型車中純電動車型比燃油車型的平均單車用鋁量多 189 磅，其中內燃機和變速箱等非純電動車的必需零部件減少了 205 磅，而大量運用鋁的電池殼體、電機殼體、車身等零部件增加了 394 磅。隨著純電動車的級別下探，2026 年純電動車的單車用鋁量將比 2020 年減少 14 磅。 圖圖21：北美輕型車平均單車用鋁量：純電動車北美輕型車平均單車用鋁量：純電動車 vs 燃油車（單位：磅）燃油車（單位：磅） 資料來源：DuckerFrontier，東興證券研究所 注：平臺零部件包括白車身、覆

44、蓋件、底盤、懸架、車架等；結構零部件包括動力系統、傳動系統、變速箱、內飾、熱交換器等。 傳統鋁合金壓鑄傳統鋁合金壓鑄的的行業格局相對穩固行業格局相對穩固，電動化將有望重塑該格局。，電動化將有望重塑該格局。傳統鋁壓鑄零部件供應商中，外資企業以Tier 1 為主，憑借掌握高端工藝和客戶資源等優勢，在動力系統、傳動系統領域具有較強的話語權；國內企業以 Tier 2 為主，憑借成本低、服務好、效率高等優勢在部分細分領域來實現緩慢替代。隨著新能源汽車市場迅速發展，電動車用鋁合金壓鑄產品仍處于升級變化中，這對供應商的技術工藝、設計水平、同步開發能力等都提出了更高的要求。我們認為，在當前變局下，燃油車時代鋁

45、壓鑄行業形成的穩固格局有望被打破，一些在該領域積累多年的國內企業有望憑借更快的響應速度和市場開拓能力成為新賽道的領軍者。 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 P13 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 表表5：國內部分鋁合金壓鑄企業概況國內部分鋁合金壓鑄企業概況 公司名稱 產品應用領域 主要客戶 華域皮爾博格 發動機缸體缸蓋、結構件及新能源鋁合金件等 一汽大眾、上汽大眾、上汽通用等 文燦股份 發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構件等 采埃孚天合、威伯科、法雷奧、格特拉克、博世；通用汽車、奔馳、長城汽車、大眾

46、、特斯拉、吉利、上海蔚來 愛柯迪 雨刮系統、轉向系統、剎車系統等 法雷奧、博世、格特拉克、克諾爾、麥格納、電產以及博格華納、大陸、馬勒、耐世特、舍弗勒、蒂森克虜伯、采埃孚 廣東鴻圖 發動機系統、變速箱系統、懸掛系統、三電系統等 通用、FCA、沃爾沃、日產、本田、豐田、吉利、廣汽 嶸泰股份 轉向系統、傳動系統、發動機系統精密壓鑄件 博世、博世華域、采埃孚、威伯科、蒂森克虜伯、捷成唯科 泉峰汽車 空調系統、傳動、發動機零部件及三電殼體 法雷奧、博世、舍弗勒、博格華納、康奈可、馬勒等 重慶渝江壓鑄 發動機系統、變速箱系統、懸掛系統、三電系統等 大眾、福特等 肇慶動力 電機殼體、底盤支架、電池外殼、電

47、控箱、發動機 克萊斯勒、福特、通用、本田、菲亞特、廣汽三菱、廣汽傳祺 精工汽車壓鑄分公司 發動機、變速箱、底盤和三電系統 長城汽車 肇慶本田金屬有限公司 活塞、汽缸蓋及泵類殼體，副車架 東風本田、廣汽本田 弗迪動力精工中心 汽車發動機、變速箱以及新能源汽車鋁合金壓鑄件 比亞迪 資料來源：華域皮爾博格、文燦股份、愛柯迪、廣東鴻圖、嶸泰股份、泉峰汽車、重慶渝江壓鑄、肇慶動力、精工汽車、肇慶本田金屬有限公司、弗迪動力公司官網，公司公告，東興證券研究所 2.2 公司較早布局新能源零部件領域，具備先發優勢公司較早布局新能源零部件領域，具備先發優勢 公司進入新能源領域的時間較早，彼時國內新能源車市場還處于

48、起步階段。公司進入新能源領域的時間較早，彼時國內新能源車市場還處于起步階段。2014 年公司進入新能源汽車零部件領域，供應法雷奧集團和西門子集團的電動機馬達殼體組件產品開始量產。當時國內的新能源汽車市場還處于發展初期，根據中汽協數據，2014 年中國新能源汽車銷量僅 7 萬輛，滲透率不到 1%。所以公司較早進入新能源汽車零部件領域并為國際 Tier 1 供貨，較友商具備一定的先發優勢。 伴隨新能源市場的快速發展，公司深耕數年的該業務也迅速崛起。伴隨新能源市場的快速發展，公司深耕數年的該業務也迅速崛起。公司近年新能源汽車零部件業務體量不斷增長，2020 年該業務營業收入 2.3 億元，占公司汽車

49、零部件業務收入的 17.8%，成為公司第三大支柱板塊。2020 年公司新能源汽車零部件業務主要增量項目有天津大陸 MER3 軸傳動電機殼、PSA 逆變器殼體、匈牙利博世的寶馬系列逆變器殼體和聯合汽車電子公司的多個項目。 圖圖22：公司新能源零部件業公司新能源零部件業務收入及占比務收入及占比 圖圖23：公司新能源零部件與整體汽車零部件毛利率比較公司新能源零部件與整體汽車零部件毛利率比較 資料來源：Wind；東興證券研究所 資料來源：Wind；東興證券研究所 0%4%8%12%16%20%0501001502002502014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020

50、年 營業收入/百萬元 在汽車零部件業務中的占比 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 新能源汽車零部件毛利率 汽車零部件整體毛利率 P14 東興證券東興證券深度深度報告報告 泉峰汽車（603982） ：泉心全意鋁壓鑄，風云際會新能源 敬請參閱報告結尾處的免責聲明 東方財智 興盛之源 公司在新能源汽車零部件產品的先發優勢主要體現在： 擁有將近擁有將近 10 年的新能源產品研發與量產的經驗年的新能源產品研發與量產的經驗：與國內友商相比，公司是較早進入新能源零部件領域的，且早期以歐洲市場為主，從 2013