建筑建材行業：穩增長建筑建材買什么？-220221（35頁）.pdf

1、穩增長建筑建材買什么？評級：推薦(維持)證券研究報告2022年02月21日1請務必閱讀附注中免責條款部分相對滬深300表現表現1M3M12M建筑材料1.6%11.1%-4.9%滬深300-3.4%-3.9%-19.4%最近一年走勢相關報告建筑材料行業周報：基建投資持續發力，水泥價格有望反彈（推薦）*建筑材料*盛昌盛2022-02-19建筑裝飾行業周報：政策邊際改善促需求向好，重點關注新老基建投資機會 （推薦）*建筑裝飾*盛昌盛2022-02-19建筑裝飾行業周報：基建發力疊加政策利好，重點關注基建板塊機會（推薦）*建筑裝飾*盛昌盛2022-02-13建筑材料行業周報：穩增長政策持續發力，水泥板

2、塊迎修復預期（推薦）*建筑材料*盛昌盛2022-02-13-0.1898-0.1452-0.1005-0.0559-0.01120.0334建筑材料滬深3002請務必閱讀附注中免責條款部分dVcZzWhUiYdWwVmNpOoO9P8Q8OsQoOsQsQeRpPoMjMsQoNaQmMxOvPtQnONZtOpQ重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2022-02-21EPSPE投資評級股價20202021E2022E20202021E2022E000012.SZ南 玻8.590.250.30.3629.5214.4911.89未評級000672.SZ上峰水泥22.702.543.064

3、.367.686.444.52買入000786.SZ北新建材33.221.692.202.6723.6615.6612.90買入000877.SZ天山股份15.431.451.031.2710.4415.1312.29未評級002271.SZ東方雨虹50.801.511.752.1625.7031.7323.92未評級00868.HK信義玻璃22.051.592.873.0013.617.537.20未評級02128.HK中國聯塑13.161.221.281.538.458.366.95未評級03323.HK中國建材11.041.492.022.416.254.483.75未評級600585.

4、SH海螺水泥43.166.636.476.967.796.235.79增持600801.SH華新水泥21.862.692.863.397.687.756.54未評級600876.SH洛陽玻璃23.630.600.640.9032.8527.0621.16未評級601865.SH福 萊 特42.970.831.221.6148.0723.1817.61未評級601636.SH旗濱集團16.720.681.681.7918.8410.239.58未評級601668.SH中國建筑5.461.071.211.344.644.534.10未評級601800.SH中國交建10.931.001.271.46

5、7.248.647.52未評級601669.SH中國電建8.920.520.590.707.4315.4212.92未評級601868.SH中國能建2.780.160.170.2116.4413.60未評級600970.SH中材國際10.560.650.820.9710.5813.9211.77買入601618.SH中國中冶4.300.380.460.547.209.458.16未評級601117.SH中國化學10.890.740.700.947.9115.8811.86未評級000928.SZ中鋼國際8.140.480.520.639.2918.1312.89未評級資料來源：Wind資訊，國

6、海證券研究所（注：上峰水泥、北新建材、海螺水泥、中材國際盈利預測來自國海證券研究所，其他公司盈利預測取自萬得一致預期）注：以上盈利預測錄入日期為2022年2月21日，當日人民幣兌港幣匯率為1.243請務必閱讀附注中免責條款部分報告摘要4請務必閱讀附注中免責條款部分 中央經濟工作會議提出加大宏觀政策跨周期調節力度、適度超前開展基礎設施投資、財政政策和貨幣政策要協調聯動，基建為“穩增長”首要抓手，有望率先受益。在“穩增長”預期及政策邊際改善背景下，下游需求有望回暖，維持建筑裝飾行業、建筑材料行業“推薦”評級。 水泥板塊：“穩增長”下需求有支撐，去產能與錯峰生產執行良好，推薦海螺水泥、上峰水泥，關注

7、中國建材、天山股份、華新水泥。 基建板塊：2022年1月份社融數據轉增、建筑業新簽訂單PMI擴張，專項債投向新、老基建，房地產政策邊際改善，推薦中材國際，關注中國建筑、中國電建、中國交建、中國能建、中國中冶、中鋼國際、中國化學。 玻璃板塊：浮法玻璃供給穩定、需求邊際改善，“雙碳”政策持續推動，光伏玻璃供需兩旺，關注旗濱集團，關注信義玻璃、福萊特、洛陽玻璃、南玻A。 當前時點下，推薦消費建材板塊經營穩健、前景看好的北新建材，關注東方雨虹、中國聯塑。 風險提示：“穩增長”與基建投資落地進度不及預期；房產政策邊際改善不及預期；下游需求恢復不及預期；原材料及燃料漲價；疫情反復或持續時間超預期；宏觀環境

8、出現不利變化。目錄“穩”基調背景下，基建投資持續發力基建板塊估值修復玻璃供需格局改善與地產高度相關的消費建材請務必閱讀附注中免責條款部分5宏觀政策定調穩健有效，基建為“ “穩增長” ”首要抓手6省份2021年目標（%）2022年目標（%）與2021年目標相比海南10以上9左右下調西藏9以上8左右下調江西87以上下調安徽87以上下調河南7以上7基本穩定寧夏7以上7基本穩定貴州8左右7左右下調湖北10以上7左右下調云南8以上7左右下調廣西7.5以上6.5以上下調湖南7以上6.5以上下調甘肅6.56.5以上基本穩定四川7以上6.5左右下調山西86.5左右下調河北6.56.5基本穩定福建7.5左右6.

9、5下調內蒙古6左右6左右基本穩定吉林676左右下調浙江6.5以上6左右下調陜西6.5左右6左右下調新疆6.5左右6左右下調山東6以上5.5以上下調江蘇6以上5.5以上下調遼寧6以上5.5以上下調廣東6以上5.5左右下調青海6以上5.5左右下調重慶6以上5.5左右下調黑龍江6左右5.5左右下調上海65.5左右下調北京6以上5以上下調全國6以上-表1：2022年各地區GDP增速目標普遍下調請務必閱讀附注中免責條款部分“穩增長”首要抓手：新、老基建及上游基礎建材 加大宏觀政策跨周期調節力度、跨周期和逆周期宏觀調控政策有機結合：基建板塊逆周期屬性強，可為宏觀經濟穩定進行托底 財政前置、適度超前開展基礎

10、設施投資：2022年上半年財政支出時間提前、強度加大，基建托底作用將增強 財政政策和貨幣政策要協調聯動：2022年一季度社融增速迎來拐點，疊加專項債集中、提前發行，穩增長投資有保證共同富裕、房住不炒為“穩增長”題中之義，關注房地產政策邊際改善及保障租賃房 會議再提“房住不炒”，強調推進保障性住房建設、支持商品房的合理住房需求：符合共同富裕政策精神，同時也將帶動城鎮基礎設施建設下游需求當前我國經濟下行壓力較大，大部分地區下調2022年GDP增速目標。中央經濟工作會議強調：2022年經濟工作穩字當頭，各地區各部門擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方面積極推出有利于經濟穩定的政策。主要政策基調為：穩健有效

11、的宏觀政策+積極的財政政策+穩健的貨幣政策。資料來源：2022年各省、市、自治區政府工作報告整理、國海證券研究所7請務必閱讀附注中免責條款部分基建為“ “穩增長” ”首要抓手出口：同比增速回落，對經濟增長貢獻逐漸減小- 2020全年及2021年上半年，海外供應鏈受疫情沖擊大，我國抗擊疫情得力，成為美國等經濟體商品需求的主要供應來源，出口同比增加，對疫情期間經濟穩定增長貢獻較大；- 2021年3、4月后，隨著全球供應鏈恢復，以及美國商品需求萎縮，我國出口增速回落，對經濟拉動作用轉弱；- 若考慮價格上漲及季節因素，2021下半年至2022年出口承壓。拉動經濟增長“三駕馬車”中，出口增速回落，消費受

12、疫情影響，基建投資為2022年主要發力方向。圖1：出口金額同比增速2021年3月下降圖2：社零總額同比增速2021年3月后下降消費：2020年較疲軟，2021至今仍受疫情影響較大- 消費是2020年以來經濟恢復過程中的薄弱環節，除同比增速下滑較多，社零總額絕對值也有所下滑；- 進入2021年，消費表現仍乏力， 在2021年初短暫回暖后，社零總額同比增速仍未恢復至疫情前水平，2021年年末同比增速低于2%，持續受到疫情防控的影響。資料來源：Wind資訊、國海證券研究所資料來源：Wind資訊、國海證券研究所8請務必閱讀附注中免責條款部分基建為“ “穩增長” ”首要抓手拉動經濟增長“三駕馬車”中，出

13、口增速回落，消費受疫情影響，基建投資為2022年主要發力方向。圖4：固定資產投資完成額及增速基本恢復至2019年水平投資：- 經過2020年疫情沖擊后，2021年底固投完成額及同比速度均已基本恢復至2019年水平；- 中央經濟工作會議強調宏觀政策跨周期調節、財政發力前置，重點投向新老基建，2021年10月、11月及2022年前40天（截至2月8日）專項債發行額分別為5411億元、5761億元、5114億元（1月為4844億元），考慮到專項債投入基建項目的時間周期，2022年上半年固投增速有望上揚。圖3：2021年四季度2022年1月新增專項債發行額較大資料來源：Wind資訊、國海證券研究所資料

14、來源：中國地方政府債券信息公開平臺、財政部、中國經營報、國海證券研究所地區地區政策目標及重大項目計劃重慶力爭啟動巫溪至奉節鐵路，高鐵營業里程突破1000公里。北京京雄高速北京段主體工程完工。四川啟動建設成德、成眉市域（郊）鐵路，加快建設成資市域（郊）鐵路。河北加快北京大興國際機場臨空經濟區廊坊片區建設，完成投資300億元。江蘇推進淮安機場三期建設，做好南京北站、蘇州北站、南京祿口國際機場三期和蘇南碩放機場改擴建工程前期工作。云南推動沿邊國道G219改擴建項目全面開工。山西加快推進14條續建高速公路項目建設，確保年內隰吉、朔神、靜興高速公路項目完工。湖南分3批集中開工10億元以上項目289個，“

15、十大基礎設施項目”完成年度投資計劃。湖北加快沿江高鐵、西十高鐵等15個鐵路項目建設；大力推進京港澳高速湖北段等26個高速公路項目建設；新開工漢北河南垸至新溝段航道工程等6個水運項目；加快天河機場三跑道等5個機場項目開工建設。上海啟動建設上海示范區線、20號線一期等軌道交通線，加快建設崇明線、機場聯絡線等軌道交通線，開工建設滬渝蓉沿江鐵路上海段等工程。山東加快推進京滬高鐵輔助通道；開工東阿至陽谷、牟平至萊州等項目，建成濟南至高青、沾化至臨淄等項目；加快濟南機場二期、煙臺機場二期、臨沂機場擴建、棗莊機場建設。吉林建設長春軌道交通2號線東延線等5個項目。高速公路續建集安至桓仁等7個項目722公里，新

16、開工長春都市圈西環線等3個項目307公里。地區地區政策目標及重大項目計劃重慶推進跳蹬水庫重大水利工程，開工建設藻渡等大中型水庫。西藏建設湘河、帕孜、旁多引水工程。河南加快大藤峽水利樞紐灌區、馱英水庫及灌區、龍云灌區、百色水庫灌區、西江干流治理等水利項目建設，實現桂中治旱樂灘水庫引水灌區主體工程完工。廣西建設改造地下管網3500公里。山西汛期前完成245座水毀水庫工程設施以及河道堤防水毀修復，新啟動50座淤地壩除險加固工程。上海開工建設白龍港三期污水廠、合流污水一期復線、48座雨水調蓄池，建成竹園-石洞口、白龍港-海濱連通管。安徽開工建設淮河流域重要行蓄洪區建設等重大工程。開工建設皖北8個縣（區

17、）群眾喝上引調水工程。福建加快霍口水庫、白瀨水利樞紐等重大水利工程建設。新疆開工建設策勒河昆侖水利樞紐等一批重大控制性水利樞紐，實施和田河灌區、三屯河灌區等大中型灌區續建配套與現代化改造工程。貴州加快鳳山、觀音等大型水庫建設，開工建設花灘子等一批骨干水源工程?！胺€增長”基建投資以重大項目為依托，投向交通、水利等傳統基建項目以及新能源等新基建。多個地區在政府工作報告中提出了2022年相關基建的具體政策以及重大項目實施計劃?！?“穩增長” ”主要投向新、老基建表2：部分地區2022年交通基建政策及重大項目計劃表3：部分地區水利基建政策及重大項目計劃資料來源：2022年各省、市、自治區政府工作報告整

18、理、國海證券研究所資料來源：2022年各省、市、自治區政府工作報告整理、國海證券研究所9請務必閱讀附注中免責條款部分從發行進度來看，截至2022年2月8日，財政部下達的2022年度1.46萬億專項債提前批已經發行5114億元，占比達35%。本次專項債提前批占上年度專項債比例為40%，較2019年（60%）、2020年（46.5%）、2021年（47.2%）偏低，考慮到提前批占地方新增債務限額上限為60%，以及2021年底至今較高發行額和專項債2021年專項債結余今年發行形成“實物工作量”，預計2022年上半年專項債發行仍有較大空間，按照國務院限額規定，2022年專項債提前批最高可達2.19萬億

19、元。從專項債投向來看，2022年專項債聚焦重點項目，重點投向九大方面：交通基礎設施、能源、農林水利、生態環保、社會事業、城鄉冷鏈等物流基礎設施、市政和產業園區基礎設施、國家重大戰略項目、保障性安居工程。除上文列舉的交通與水利大基建項目外，新能源與生態環保重大項目也成為各地區投資重點?！?“穩增長” ”主要投向新、老基建表4：部分地區2022年新能源政策目標及重大項目計劃地區地區政策目標及重大項目計劃西藏推進百萬千瓦級光伏基地和高海拔風電建設，力爭建成和在建裝機1600萬千瓦。開工建設街需、冷達水電項目和雅中光伏基地。甘肅建成“十四五”第一批風光電項目，啟動“酒湖特高壓”配套風電、“隴電入魯”工

20、程及配套風光電項目，加快“隴電入浙”“隴電入滬”前期工作。河北積極發展風電、光電、氫能，新增可再生能源裝機800萬千瓦。河南實施整縣屋頂光伏發電等能源項目，爭取陜電入豫工程核準開工。新增可再生能源發電裝機450萬千瓦以上。廣東推進惠州太平嶺核電、陸豐核電、廉江核電等項目建設，開工建設梅州二期、肇慶浪江、汕尾陸河等抽水蓄能項目。內蒙古新增新能源并網規模2000萬千瓦以上，可再生能源裝機比重提高到40%以上。四川積極推進“三江”水電基地、涼山州風能發電基地、“三州一市”光伏發電基地建設。推動晶硅光伏、能源裝備、多元儲能等產業重大項目落地。上海加快閔行燃機、海上風電等項目建設，新增光伏裝機30萬千瓦

21、。安徽布局建設一批光伏發電、風電、生物質發電等項目，新增可再生能源發電裝機350萬千瓦以上。新疆依托荒漠戈壁建設大型風電光伏發電基地，重點推動天山北坡萬億立方大氣區和中石化庫車2萬噸光伏制氫等一批重大項目建設。吉林加快風電、光伏等新能源設備全產業鏈項目建，開工建設魯固直流140萬千瓦“光熱+風電光伏”示范、蛟河抽水蓄能電站項目。山東建設山東半島千萬千瓦級海上風電基地、中國海上風電國際母港，開工渤中、半島南500萬千瓦海上風電項目。新能源和可再生能源發電裝機達到6700萬千瓦以上。資料來源：2022年各省、市、自治區政府工作報告整理、國海證券研究所10請務必閱讀附注中免責條款部分目錄“穩”基調背

22、景下，基建投資持續發力基建板塊估值修復玻璃供需格局改善與地產高度相關的消費建材請務必閱讀附注中免責條款部分11基建投資發力，支撐水泥需求12請務必閱讀附注中免責條款部分在經濟“穩增長”背景下，政策密集發聲，強調“基礎設施投資適度超前”，地方政府專項債等資金逐步到位，2022年上半年的基建投資增速有較大彈性，將對水泥需求形成支撐。省份2020年實際（%）2021年目標（%）2021年實際（%）2022年目標（%）黑龍江2.966.410以上安徽5.199.410以上新疆16.2101510以上河南4.36-10廣西4.2157.610遼寧2.6102.610左右江西8.28.510.88以上山西

23、10.68.58.78廣東7.286.38四川2.8710.18寧夏4-8海南81010.28左右湖南7.6-7.5云南7.71147以上吉林8.3117左右陜西4.17-7左右河北3.26.5-6.5福建-0.4-6.5重慶3.966.16左右浙江5.410.86左右全國2.9-4.9-截至2月8日，今年地方政府新增專項債券已發行5114億元，占“提前批”專項債（1.46萬億元）的35%。從資金投向看，在1月份新增專項債券4844億元中，基建相關投資占比達67.4%。從各省制定的2022年固投增速目標來看，大部分省份固投增速目標區間位于6%-10%之間，增速中位數為8%，相較于2021年目標

24、中位數提升1個百分點。表5：大部分地區2022年固投增速目標區間位于6%-10%之間圖5：基建投資增速變動情況（%）資料來源：Wind資訊、國海證券研究所資料來源：2022年各省、市、自治區政府工作報告整理、國海證券研究所地產政策邊際放松，水泥需求預期向好13請務必閱讀附注中免責條款部分回首過去： 在“房住不炒”政策總基調下，房地產融資持續收緊，房地產開發投資增速自2021年3月起持續下滑，水泥產量增速也隨之下滑。展望未來： 地產政策有望邊際放松，水泥需求預期向好：從地方兩會的地產政策表述來看，河北、陜西等13個省市強調“因城施策”；四川、陜西等6個省市明確提及“更好滿足購房者合理住房需求”。

25、圖6：房地產開發投資完成額及累計同比省份政策內容北京堅持“房住不炒”。保持房地產調控政策連續性穩定性，做好住房供地保障。研究適應多子女家庭的公租房政策，調整建設標準和配租辦法。加強住房租賃市場管理，促進房地產業良性循環和健康發展。西藏促進房地產業健康發展，加快培育長租房市場，滿足群眾住房需求。河南堅持“房住不炒”，加快發展長租房市場，有效滿足新市民、青年人住房需求，努力讓城市更美好、讓人民更安居。廣西加快發展長租房市場，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。四川堅持“房住不炒”定位，加強房地產市場預期引導，堅持租購并舉，支持商品房市場更好滿足購房者合理化需求，因城施策促進房地產業良性循環和健

26、康發展。河北持續改善居住條件，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，加快發展長租房市場，推進保障性住房建設，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。廣東堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，壓實屬地責任和企業主體責任，按照市場化法治化原則做好恒大集團等房地產企業債務風險處置工作，決不允許發生影響社會大局穩定的事件。陜西因城施策促進房地產業良性循環和健康發展，堅持租購并舉，發展長租房市場，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求。青海堅持“房住不炒”定位，因城施策穩地價、穩房價、穩預期，發展長租房市場，推進保障性住房建設，支持商品房市場更好滿足購房者合理住房需求，促進房地產業良性循環和健康發展

27、。浙江支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展，依法穩妥處置房地產領域風險，穩步化解地方政府隱型債務風險。江蘇堅持“房住不炒”定位，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。云南積極穩妥推進城市更新，防止大拆大建，加快發展長租房市場，妥善解決新市民等群體住房問題，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。山西堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，租購并舉，因城施策促進房地產業健康發展和良性循環。內蒙古因城施策做好房地產調控，穩妥處置房地產企業履約風險。遼寧堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，因城施策促進房地產業

28、良性循環和健康發展。海南堅持“房住不炒”定位，加強預期引導，堅持租購并舉，以滿足本地居民、新市民、年輕人和引進人才住房需求為出發點。有計劃、有節奏地合理安排商品住房供應，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。上海堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持租購并舉，完善穩地價、穩房價、穩預期的房地產精準調控機制，促進房地產市場平穩健康發展。江西強化房地產市場預期引導，促進房地產業良性循環和健康發展。山東堅持“房住不炒”定位，加快發展長租房市場，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展。福建堅持“房住不炒”，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展，鼓勵探索新發展模式，規范發展長租房市場，讓更多新市

29、民、低收入群眾住有所居。新疆加快培育發展住房租賃市場，發展長租房市場，努力解決新市民、青年人等群體住房困難問題。寧夏做好穩地價、穩房價、穩預期工作，促進房地產市場平穩健康發展。表6：多地區提及促進地產良性循環和健康發展，政策有望邊際放松資料來源：2022年各省、市、自治區政府工作報告整理、國海證券研究所資料來源：Wind資訊、國海證券研究所供給側改革持續推進，水泥供給得到有效控制14請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：工信部、生態環境部、中國水泥網、數字水泥網、國海證券研究所圖7：水泥熟料產能減少，供給得到控制區域省份參與企業錯峰時間錯峰時長西南云南所有水泥熟料生產線協同處置生產線不少于70

30、天；基數為100天無協同處置線一季度停40天；二季度30天；三季度20天；四季度10天貴州所有新型干法水泥熟料生產線一季度不少于60天，二季度不少于30天，三季度不少于30天，四季度不少于30天150天川渝績效分級A級水泥熟料企業減免錯峰生產基數天數的60%基準天數110天績效分級B級水泥熟料企業減免錯峰生產基數天數的20%中南河南所有水泥熟料生產線2022/1/27-2022/3/1547天西北新疆所有水泥熟料生產線分區域3-6個月不等3-6個月青海所有熟料生產線2021/12/1-2022/4/10120天/全年180天甘肅所有熟料生產線2021/12/1-2022/3/10100天寧夏所

31、有熟料生產線2021/12/1-2022/3/10100天陜西所有熟料生產線2021/12/1-2022/3/10100天華東江蘇23家39條熟料生產線（1.1-3.31）停35天、（6.1-9.30）停20天不少于70天江西51條熟料生產線一季度不少于40天；其他時段：6-8月或根據實際需要不少于30天不少于70天山東所有熟料生產線2021/12/1-2022/3/314個月浙江所有熟料生產線一季度不少于40天；6-8月20天；9-12月待定不少于60天東北遼寧所有水泥熟料生產線全年計劃執行錯峰生產時間180天180天黑龍江所有熟料生產線2021/10/15-2022/3/155個月吉林所有

32、熟料生產線2021/11/1-2022/3/31150天華北河北所有熟料生產線根據地區采暖實際起止時間合理安排120天內蒙古所有熟料生產線2021/12/1-2022/3/314個月山西被評定為A級和引領性的企業、工信部認定的綠色工廠以及全面完成超低排放改造評估監測并備案公示的企業可豁免錯峰生產2022/1/1-2022/3/313個月水泥供給總量得到控制水泥減量置換政策不斷加碼：2021年7月，工信部發布水泥玻璃行業產能置換實施辦法，提高了水泥項目產能置換比例，大氣污染防治重點區域水泥項目由1.5:1調整至2:1，非大氣污染防治重點區域由1.25:1調整至1.5:1。錯峰生產政策持續推進：2

33、020年底，工信部、生態環境部聯合印發了關于進一步做好水泥常態化錯峰生產的通知，要求推動全國水泥錯峰生產地域和時間常態化。進入2022年，多地開始加大錯峰停窯時間和管控力度。表7：部分省市水泥行業錯峰時間表資料來源：中國水泥網、數字水泥網、國海證券研究所需求陸續啟動，水泥價格有望持續反彈15請務必閱讀附注中免責條款部分圖8：煤炭價格得到控制圖9：水泥價格處于相對高位圖10：水泥價格指數與水泥制造股票指數走勢煤炭價格得到控制，但仍處于高位 在2021年二、三季度，煤炭價格一度快速上漲。隨后，國家發改委、國資委等多部門紛紛采取措施穩定煤價。自10月下旬起，煤價回落態勢明顯，但目前仍處于高位。需求啟

34、動在即，水泥價格有望反彈 節后主要企業穩價意愿較強，價格基本穩定，目前水泥價格仍處于相對高位，從往年經驗來看， 水泥行業第一個旺季會持續一個半月到兩個月的時間，隨著需求啟動，水泥價格將會開始反彈，預計將持續至4月初到4月中旬。資料來源：Wind資訊、數字水泥網、國海證券研究所資料來源：數字水泥網、國海證券研究所資料來源：wind資訊、國海證券研究所水泥低碳勢在必行，減碳工程市場廣闊請務必閱讀附注中免責條款部分資料來源：Wind資訊、湖南省工業和信息化廳、央廣網、中國水泥網、數字水泥網、中材邦業官網、槐坎南方環評報告、國海證券研究所2020年全國水泥產量23.77億噸，根據數字水泥網、碳排放交易

35、網數據估算，噸熟料直接排放強度0.8534噸，平均熟料水泥系數0.678，則2020年水泥行業二氧化碳直接排放量約為23.95*0.678*0.853413.75億噸，占全國總排放102.51億噸的13.41%。噸水泥碳排放強度為616.6kg，生料煅燒分解、煤炭燃燒、電力間接排放占比為別為61.1%、31.3%、7.6%，直接排放占比90%以上。生料煅燒376.7kg，61.1%煤炭燃燒193kg，31.3%電力間接排放46.9kg，7.6%減碳路徑一產線技改，節能降耗減碳路徑二發展新能源，使用綠電減碳路徑三碳捕捉及利用/CCUS 電力排放占比接近10%，節能技改是目前行業內可大范圍推廣的減

36、排措施 通過節能技改降低間接排放，是當下滿足行業最新能效標準的較好方法 2500t/d以下小產線置換及老舊產線技改需求大，利好水泥工程龍頭中材國際 典型案例：中材國際承建槐坎南方智能化示范線，具體指標優化如右表指標名稱單位指標優化量優化幅度單位熟料標準煤耗kg/t.cl94降低1.261.29%單位熟料綜合電耗 kwh/t.cl42降低1.152.70%噸熟料發電量kwh/t.cl26提高1.073.70% 非電排放超90%，發展新能源、提高綠電比例是目前減排潛力較大方法 行業噸水泥綜合電耗約90度，除去余熱發電，尚有大部分生產用電需外購，實現少購電乃至零購電，可大幅降低水泥生產成本，提高綜合

37、能效 利好營運水平、盈利水平高的行業龍頭，如海螺水泥、上峰水泥 典型案例：上峰水泥與陽光新能源合作，海螺水泥收購新能源子公司上峰水泥、陽光新能源合作“三步走”1、依托現有廠區建設BIPV發電儲能一體化項目，解決自用電2、因地制宜開發光伏及儲能項目，滿足當地周邊企業綠電需求3、依托廠區資源共同投資開發光伏儲能等新能源項目 石灰石分解排放占比最高，要實現碳中和，只能開發碳捕捉技利用技術 長期碳中和目標下，碳減排空間最大、市場規模最大，需降低成本、實現商用 利好擁有規模及技術優勢的龍頭中國建材、海螺水泥，及工程龍頭中材國際 典型案例：海螺白馬山水泥廠，中國建材青州中聯水泥廠（在建）海螺白馬山水泥：2

38、018年10月底建成，每年生產5萬噸純度為99.9%以上的工業級和純度為99.99%以上的食品級二氧化碳。中國建材青州中聯水泥：2022年2月16日正式開工建設，年捕集提純20萬噸二氧化碳圖11：水泥碳排放及減碳路徑16“穩增長”支撐水泥需求，推薦行業龍頭17需求端在經濟“穩增長”背景下，政策密集發聲，強調“基礎設施投資適度超前”，地方政府專項債等資金逐步到位，2022年上半年的基建投資增速有較大彈性，將對水泥需求形成支撐。地產政策有望邊際放松，水泥需求預期向好：從地方兩會的地產政策表述來看，河北、陜西等13個省市強調“因城施策”；四川、陜西等6個省市明確提及“更好滿足購房者合理住房需求”。供

39、給端水泥減量置換政策不斷加碼：2021年7月，工信部發布水泥玻璃行業產能置換實施辦法，提高了水泥項目產能置換比例，大氣污染防治重點區域水泥項目由1.5:1調整至2:1，非大氣污染防治重點區域由1.25:1調整至1.5:1。錯峰生產政策持續推進：2020年底，工信部、生態環境部聯合印發了關于進一步做好水泥常態化錯峰生產的通知，要求推動全國水泥錯峰生產地域和時間常態化。進入2022年，多地開始加大錯峰停窯時間和管控力度。投資建議：隨著建筑工程和攪拌站陸續復工，水泥需求也將會逐步啟動，價格有望迎來反彈，推薦海螺水泥、上峰水泥，關注中國建材、天山股份、華新水泥。節能降碳政策不斷出臺，未來水泥熟料生產線

40、減碳工程市場前景廣闊，同時推薦水泥專業工程龍頭中材國際。風險提示：“穩增長”與基建投資落地進度不及預期；房產政策邊際改善不及預期；下游需求恢復不及預期；原材料及燃料漲價；疫情反復或持續時間超預期；宏觀環境出現不利變化。請務必閱讀附注中免責條款部分財政提前發力，1月基建投資占專項債比例近七成18請務必閱讀附注中免責條款部分在中央會議精神與政策指導下，基建板塊投資提前發力、聚焦基建重點項目等目標逐步落實：據財政部數據，2022年1月，各地組織發行地方政府債券6989億元，同比增長超90%；其中，新增地方政府債券5837億元，包括一般債券993億元與專項債券4844億元；在1月份新增專項債券4844

41、億元中，市政及產業園區基礎設施1653.55億元，交通基礎設施1055.18億元，農林水利440.61億元，能源、城鄉冷鏈物流基礎設施115.33億元，合計3264.67億元，分別占比34%、22%、9%、2%，整個基建領域投資共計占新增專項債券67%。截至2022年2月8日，各地共計發行專項債5114億元，占2022年專項債提前批的35%，結合提前批上限以及投資進度，2022年上半年基建領域投資勢頭有望延續。資料來源：財政部、中國經營報、光明日報、國海證券研究所圖12：2022年1月地方政府新增債券及專項債情況疫情期間，基建投資對宏觀經濟托底作用明顯19請務必閱讀附注中免責條款部分2020年

42、Q3以來，投資成為經濟恢復的主要動力，基礎建設公司業績與GDP增速、滬深300走向趨勢一致，且曲線遠為陡峭，體現了大基建板塊在這一階段經濟增長中的巨大托底和拉動作用。資料來源：Wind資訊、國海證券研究所圖13：疫情期間基建板塊對宏觀經濟托底作用明顯圖14：我國新冠確診當日新增控制在250人以下（例）圖15：全球新冠確診當日新增已回落至150萬人以下（例）全球范圍疫情趨穩，基建企業海外業務有望回暖20請務必閱讀附注中免責條款部分2020年疫情爆發后，我國確立并執行“動態清零”防疫政策，疫情得到有效控制，偶爾有點狀零散疫情，當日新增控制在250人以下；海外疫情呈現階段性爆發態勢，當日確診人數維持

43、在50萬-100萬之間，去年年末奧密克戎變種毒株導致全球確診病例大漲，目前回落至130萬人左右；隨著大面積疫苗接種，越來越多國家逐漸實現“群體免疫”，海外疫情防控常態化，基建央企海外業務逐步恢復。資料來源：Wind資訊、國海證券研究所資料來源：Wind資訊、國海證券研究所建筑板塊為減碳重點領域，投資需求大21請務必閱讀附注中免責條款部分清華大學氣候變化與可持續發展研究院模擬了四種情景下的碳排放數據，如果要實現我國碳中和3060目標，則需要在2030年前執行強化政策路徑，之后向2路徑加速靠攏。無論在哪種路徑下，整個建筑板塊都是減碳重點領域，因而也有巨額投資需求，包括可再生能源、儲能體系建設、電力

44、系統改造、綠色建筑等等，清華大學氣候變化與可持續發展研究院估算2路徑總投資需求127萬億元，其中建筑領域投資7.94萬億元。資料來源：國家發改委、清華大學氣候變化與可持續發展研究院、中國投資協會、洛基山研究所、全球能源互聯網發展合作組織、國海證券研究所研究機構情景模擬時間區間估算總投資規模重點投資領域/行業國家發改委價格監測中心2060年實現碳中和2020年-2060年超100萬億元人民幣可再生能源、先進儲能、綠色建筑清華大學氣候變化與可持續發展研究院1.5溫控目標2020年-2050年174萬億元人民幣能源、交通、工業、建筑2溫控目標2020年-2050年127萬億元人民幣能源、交通、工業、

45、建筑中國投資協會實現碳中和2020年-2050年70萬億元人民幣可再生能源利用、能效、終端消費電氣化、零碳發電、儲能、氫能和數字化落基山研究所實現碳中和2020年-2050年70萬億元人民幣可再生能源利用、能效、終端消費電氣化、零碳發電、儲能、氫能和數字化全球能源互聯網發展合作組織2060年實現碳中和2020年-2060年122萬億元人民幣能源電力系統變革圖16：四種減碳路徑情景下碳排放預測（億噸二氧化碳）表8：碳中和投資需求估算資料來源：清華大學氣候變化與可持續發展研究院、國海證券研究所主要基建央企業績穩定，增長亮眼22請務必閱讀附注中免責條款部分盡管受疫情影響，部分企業海外業務受到沖擊，主

46、要基建央企還是憑借穩健經營，在基建投資政策背景下連續5年實現歸母凈利高速增長，ROE也基本保持穩定。資料來源：Wind資訊、國海證券研究所圖17：中國建筑近5年盈利情況圖18：中國中鐵近5年盈利情況圖20：中國化學近5年盈利情況圖19：中國鐵建近5年盈利情況資料來源：Wind資訊、國海證券研究所資料來源：Wind資訊、國海證券研究所資料來源：Wind資訊、國海證券研究所“ “穩增長” ”預期持續兌現，推薦需求邊際改善的基建板塊23請務必閱讀附注中免責條款部分圖21：基建企業新簽訂單有望隨建筑業新簽訂單PMI擴張2022年1月，建筑業新簽訂單PMI53.3，連續4個月保持景氣勢頭。三大基建央企中

47、，中國建筑與中國電建2021年底新簽訂單保持12%以上同比增速，與PMI新簽訂單勢頭一致，考慮專項債發行節奏與進度，這一輪增長有望隨“穩增長”發力周期持續?；A設施投資為“穩增長”抓手，交通、水利、新能源等新老基建為投資重點方向；房地產方面，為穩定行業、保證交付，房企融資與居民信貸均出現邊際改善，利好整體房建業務。投資建議：關注房建、基建綜合建筑龍頭中國建筑，（新）基建央企中國電建、中國交建、中國能建，推薦專業工程及行業減碳龍頭中材國際，建議關注中國中冶、中鋼國際以及具備建筑+實業邏輯的中國化學。風險提示：“穩增長”與基建投資落地進度不及預期；房產政策邊際改善不及預期；下游需求恢復不及預期；原

48、材料及燃料漲價；疫情反復或持續時間超預期；宏觀環境出現不利變化。資料來源：Wind資訊、國海證券研究所目錄“穩”基調背景下，基建投資持續發力基建板塊估值修復玻璃供需格局改善與地產高度相關的消費建材請務必閱讀附注中免責條款部分24浮法玻璃供給總體穩定25請務必閱讀附注中免責條款部分圖22：浮法玻璃供給總體保持穩定（萬重量箱/年)圖23：浮法玻璃新增、冷修、冷修復產產能情況資料來源：工信部、國務院、國務院辦公廳、發改委、國海證券研究所時間政策部門內容2009.9關于抑制部分行業產能過剩和重復建設引導產業健康發展若干意見工信部平板玻璃產能嚴重過剩；嚴格控制新增平板玻璃產能，遵循調整結構、淘汰落后、市

49、場導向、合理布局的原則，發展高檔用途及深加工玻璃。2013.1關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見國務院2012年底，我國鋼鐵、水泥、電解鋁、平板玻璃、船舶產能利用率分別僅為72%、73.7%、71.9%、73.1%和75%，明顯低于國際通常水平。2014.8部分產能嚴重過剩行業產能置換實施辦法工信部對鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃行業新（改、擴）建項目，實施產能等量或減量置換。2016.5關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見國務院辦公廳到2020年，再壓減一批水泥熟料、平板玻璃產能，產能利用率回到合理區間；水泥熟料、平板玻璃產量排名前10家企業的生產集中度達60%左右；建材產品深加工水平

50、和綠色建材產品比重穩步提高，質量水平和高端產品供給能力顯著增強，節能減排和資源綜合利用水平進一步提升；建材工業效益好轉，水泥、平板玻璃行業銷售利潤率接近工業平均水平，全行業利潤總額實現正增長。2018.1關于印發鋼鐵水泥玻璃行業產能置換實施辦法的通知工信部玻璃建設項目，需置換淘汰的產能玻璃建設項目，需置換淘汰的產能數量按不低于建設項目的 1.25 倍予以核定，其他地區實施等量置換2018.8關于嚴肅產能置換嚴禁水泥平板玻璃行業新增產能的通知工信部、發改委各地省級工業和信息化主管部門要按年度更新并公告本地區水泥熟料、平板玻璃生產線清單，據此嚴肅認真審核產能置換方案。對項目業主報送的擬建項目的產能