無錫銀行-打造普惠小微業務增長極無錫銀行底氣何在？-220223（21頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 無錫銀行無錫銀行（600908） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 02 月月 23 日日 投資投資評級評級 行業行業 銀行/銀行 6 個月評級個月評級 買入（維持評級） 當前當前價格價格 6.15 元 目標目標價格價格 8.61 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 1,861.68 流通 A 股股本(百萬股) 1,763.70 A 股總市值(百萬元) 11,449.30 流通 A 股市值(百萬元) 10,846.75 每股凈資產(元) 6.93 資產負債率(%) 92.35 一年內

2、最高/最低(元) 7.74/5.40 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 無錫銀行-半年報點評:營收和業績同比雙位數增長，中收業務亮眼 2021-09-07 2 無錫銀行-公司點評:營收和利潤雙位數增長，不良率再創新低 2021-07-19 3 無錫銀行-年報點評報告:量價齊升，不良率再創新低 2021-03-30 股價股價走勢走勢 打造打造普惠普惠小微業務增長極小微業務增長極，無錫銀行，無錫銀行底氣何在？底氣何在？ ROE 提升路徑明晰提升路徑明晰-營收要發力營收要發力 從近五年 ROE 走勢來看，無錫銀行表現平穩且在可比上市同業中處于領先水平。2020 年雖受疫情影響，但公司 ROE

3、 仍保持較高水平，較 2019 年略微下滑 0.38pct，處于可比上市同業首位，展現出較強的盈利能力和出眾的經營水平。而且我們認為公司的盈利水平仍有提升空間，這主要因為公司的息差業務結構改善空間極大。以對公貸款，尤其是基建類貸款為主信貸結構對公司凈息差形成一定壓制。反過來看，信貸結構的優化將有助于改善公司的盈利水平。參考常熟銀行普惠貸款業務對整體凈息差的支撐效應，無錫銀行發力普惠小微業務，將會為 ROE 提升打開新的增長空間。 轉向轉向普惠小微，無錫銀普惠小微，無錫銀行勢在必得行勢在必得 首先在當前銀行宏觀經濟萎靡背景下，政策鼓勵并支持小微企業發展，此時開拓普惠小微業務可謂是占到“天時” 。

4、其次無錫是蘇南核心城市，民營經濟活躍，小微企業信貸需求旺盛，此為“地利” 。最后公司依托多年的本土化精耕細作，已經在當地形成了強大的品牌效應和龐大的客戶基礎。截至 21H1 末無錫銀行市民卡（包括省社?？ǎ┍Ｓ辛拷咏?510 萬張，滲透率約達到當地常住人口的 70%，此為“人和” 。對于普惠金融團隊的建設，公司也提出了明晰的目標，計劃 2022 年在本地增招 20 人左右，在三個異地分行新設團隊，招聘 30-40 人。在總量可控的前提下，從各維度調動客戶經理的積極性。 一張干凈的資產負債表，是提升風險偏好的底氣一張干凈的資產負債表，是提升風險偏好的底氣 受益于良好的社會信用環境及穩健的經營，公

5、司資產質量長期保持向好態勢。截至 21Q3 末公司不良+關注類貸款占比僅為 1.22%，在可比上市同業中處于最低水平。此外公司撥備覆蓋率已達 459.33%，展現出強勁的風險抵補能力。整體上公司優異的資產質量在當前信用環境中安全性更高。 投資建議：投資建議：開拓開拓小微小微助力助力 ROE 更上層樓，維持“買入”評級更上層樓，維持“買入”評級 發力小微可有效支撐公司盈利能力繼續保持領先優勢，當前公司開拓普惠小微業務的決心堅定、內外部優勢明顯。同時外源性資本補充行在路上，為公司資產擴張打好提前量。我們看好公司未來的業績成長性，預計2021-2023 年歸母凈利潤同比增速分別為 19.68%、15

6、.62%和 15.13%。截至2022 年 2 月 23 日收盤，公司股價對應 PB（MRQ）為 0.89 倍，我們給予公司 2022 年目標 PB 1.05 倍，對應目標價 8.61 元，維持“買入”評級。 風險風險提示提示：宏觀經濟疲弱，有效信貸需求不足；負債成本優化不及預期；國家支持銀行業開展普惠小微業務，同業競爭加??；信用風險波動。 財務數據和估值財務數據和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（億元） 35.40 38.96 44.27 50.86 57.53 增長率（%） 10.89 10.07 13.62 14.90 13.12 歸屬母公司股東

7、凈利潤（億元） 12.50 13.12 15.70 18.15 20.89 增長率（%） 14.07 4.96 19.68 15.62 15.13 每股收益（元） 0.68 0.71 0.84 0.97 1.12 市盈率(P/E) 9.10 8.67 7.30 6.31 5.48 市凈率(P/B) 1.04 0.96 0.85 0.75 0.66 資料來源：wind，天風證券研究所 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%2021-022021-062021-102022-02無錫銀行滬深300 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責

8、申明 2 內容目錄內容目錄 1. 本就不俗的盈利能力，還能更上層樓？本就不俗的盈利能力，還能更上層樓？ . 4 1.1. 有 ：有區位，稟賦優，盡享蘇南經濟發展紅利 . 4 1.2. 有 ：資負兩端雙管齊下，營收向上要開源也要節流 . 5 1.2.1. 營收對 ROE 的貢獻度還未充分開發 . 5 1.2.2. 資產端發力小微，營收增長有支撐 . 7 1.2.3. 負債端持續優化，成本改善有空間 . 9 1.2.4. 非息業務業績貢獻度穩步提升 . 10 2. 轉向普惠小微，無錫銀行底氣何在？轉向普惠小微，無錫銀行底氣何在？ . 12 2.1. 無錫地區民營經濟活躍，小微信貸需求旺盛 . 12

9、 2.2. 發力普惠小微目標明確，爬坡階段成效漸顯 . 13 2.3. 資本補充行在路上，為資產擴張做好準備 . 16 3. 一張干凈的資產負債表，在當前的信用環境中意味著什么？一張干凈的資產負債表，在當前的信用環境中意味著什么？ . 18 3.1. 歷史包袱小，擴表少拖累 . 18 3.2. 受房地產信用風險暴露影響小 . 19 4. 投資建議：開拓小微助力投資建議：開拓小微助力 ROE 更上層樓，維持更上層樓，維持“買入買入”評級評級 . 21 5. 風險提示風險提示 . 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司經營區域基本覆蓋江蘇核心城市 . 4 圖 2：2021 年無錫市 GDP 排名省內

10、第三（單位：萬億元） . 5 圖 3：無錫市人均 GDP 連續兩年保持全國首位 . 5 圖 4：2016-2021 前三季度江蘇地區上市農商行 ROE . 5 圖 5：2016-2021 前三季度江蘇地區上市農商行權益乘數 . 5 圖 6：無錫銀行資產規模處于可比上市同業第三（億元） . 6 圖 7：無錫銀行生息資產保持穩定且較快的擴張速度 . 7 圖 8：無錫銀行凈息差較同業仍有較大提升空間 . 7 圖 9：無錫銀行貸款收益率較可比同業略低 . 7 圖 10：無錫銀行對公貸款占比較高 . 7 圖 11：無錫銀行與可比同業分類型貸款收益率比較 . 8 圖 12：無錫銀行對公貸款以基建類為主 .

11、 8 圖 13：無錫銀行零售貸款以個人住房為主 . 8 圖 14：無錫銀行貸款占生息資產比重較同業低 . 9 圖 15：常熟銀行零售貸款利率對整體貸款利率支撐明顯 . 9 圖 16：常熟銀行個人經營性貸款占比較高 . 9 圖 17：無錫銀行存款占計息負債比例高于可比同業 . 10 圖 18：無錫銀行存款成本率較同業差距縮小 . 10 圖 19：無錫銀行定期存款占比較高 . 10 cUdYzWiXnVaZzWmNpOoOaQcM7NmOmMsQoMfQpPmOiNmOqM9PnNwPMYsQrRNZrRoN 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

12、明 3 圖 20：無錫銀行公司定期存款成本率高于可比同業 . 10 圖 21：無錫銀行手續費及傭金凈收入增速提升明顯 . 11 圖 22：無錫銀行手續費及傭金收入組成（單位：億元） . 11 圖 23：無錫銀行代理業務手續費增長迅猛 . 11 圖 24：無錫銀行手續費及傭金凈收入占營業收入比例 . 11 圖 25：2021 年前三季度無錫手續費及傭金收入占比高于同業 . 11 圖 26：無錫民營經濟占增加值占 GDP 比重 . 12 圖 27：近五年來無錫小微企業營業利潤率整體呈上行趨勢 . 13 圖 28：無錫小微企業長期償債能力加強 . 13 圖 29：無錫小微企業工業產值占比持續增長 .

13、 13 圖 30：無錫銀行普惠小微貸款余額（億元） . 14 圖 31：無錫銀行普惠小微貸款戶數提升明顯（單位：戶） . 14 圖 32：無錫銀行個人經營性貸款投放偏低 . 15 圖 33：無錫銀行個人經營性貸款占零售貸款比例 . 15 圖 34：上市農商行各類貸款占比 . 16 圖 35：21Q3 末江蘇上市農商行資本充足率對比 . 17 圖 36：無錫銀行核心一級資本充足率低于同業 . 17 圖 37：常熟銀行核心一級資本充足率和資產同比增速走勢 . 17 圖 38：無錫銀行的不良率較低 . 18 圖 39：無錫銀行不良+關注類貸款占比可比同業中最低 . 18 圖 40：無錫銀行逾期率在可

14、比同業中處于較低水平 . 18 圖 41：無錫銀行的撥備覆蓋率水平較高 . 19 圖 42：無錫銀行的撥貸比提升明顯 . 19 圖 43：無錫銀行對公房地產占總貸款比例低于可比同業 . 19 圖 44：無錫市樣本住宅均價（元/平方米） . 20 圖 45：無錫市房地產開發貸投資額度（億元） . 20 圖 46：最低首付貸款比例 . 20 表 1：無錫銀行十大股東明細（截至 21Q3 末） . 5 表 2：江蘇地區上市農商行 ROE 拆解（2021 年前三季度） . 6 表 3：無錫銀行小微產品介紹 . 14 表 4：無錫銀行與可比同業估值比較 . 21 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公

15、司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 本就不俗的本就不俗的盈利能力，盈利能力，還能更還能更上層樓上層樓？ 1.1. 有：有：有區位，稟賦優，盡享蘇南經濟發展紅利有區位，稟賦優，盡享蘇南經濟發展紅利 無錫市唯一無錫市唯一的地方性的地方性法人銀行，基本實現江蘇省核心城市覆蓋。法人銀行，基本實現江蘇省核心城市覆蓋。無錫銀行于 2005 年 6 月在江蘇省無錫市注冊成立，由無錫市農村信用合作聯社（成立于 1995 年）改制而成，是是無錫市唯一無錫市唯一的地方性的地方性法人銀行法人銀行。公司 2016 年 9 月在上交所上市，是國內第二家登陸 A 股市場的農商行。除了經營無錫地區

16、外（包括無錫代管的江陰市和宜興市） ，公司在臨近的蘇州、南通、常州設立了 3 家異地分行，在淮安、豐縣、儀征、靖江設立了 4 家異地支行。此外公司還在徐州市銅山區、泰州姜堰市設立了 2 家村鎮銀行（均持股 51%） ，參股了東海農商行（持股 19.35%） 、淮安農商行（持股持股 16.25%） 、和徐州農商行（持股10.95%） 。公司公司網點網點基本基本上實現了上實現了江蘇省江蘇省核心城市的覆蓋核心城市的覆蓋，在在當前當前區域性銀行異地區域性銀行異地擴張擴張受受限的限的政策環境中占領先機，政策環境中占領先機，為后續業務開拓打下基礎為后續業務開拓打下基礎，進可開拓增量市場、退可挖掘存，進可開

17、拓增量市場、退可挖掘存量客群。量客群。 圖圖 1：公司經營區域基本覆蓋江蘇核心城市公司經營區域基本覆蓋江蘇核心城市 資料來源：公司公告，天風證券研究所 無錫市無錫市是蘇南核心城市，人均是蘇南核心城市，人均 GDP 蟬聯全國第一蟬聯全國第一。無錫市作為傳統的蘇錫常核心城市之一，是長三角國際先進制造業基地、服務外包與創意設計基地和區域性商貿物流中心，區域經濟發達。2021 年無錫市 GDP 達 1.40 萬億元，同比增長 13.2%，繼續保持省內第 3，僅次于蘇州和南京。從人均 GDP 來看，無錫自 2020 年超越深圳登頂全國首位后，2021年以 18.77 萬元的傲人成績繼續蟬聯榜首。發達的經

18、濟環境催生出旺盛的金融需求，區域發達的經濟環境催生出旺盛的金融需求，區域金融有望持續保持活躍態勢。金融有望持續保持活躍態勢。 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：2021 年無錫市年無錫市 GDP 排名省內第三（單位：萬億元）排名省內第三（單位：萬億元） 圖圖 3：無錫市人均無錫市人均 GDP 連續兩年保持全國首位連續兩年保持全國首位 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 扎根本土，扎根本土，政商關系密切政商關系密切，打下良好客戶基礎，打下良好客戶基礎。作為唯一的地方性法人銀行，公司扎根本土

19、近 30 年，資源稟賦優勢顯著，長期以來與政府及當地企業建立了廣泛的聯系。截至21Q3 末，公司前十大股東合計持股比例為 34.89%，其中國資委下屬兩家企業持股合計13.07%，其他四家無錫本地民營企業合計持股 14.07%。當地國企及民企集中持股，有助于無錫銀行積累對公及零售客戶資源，開拓相關業務。此外公司也獲得國內外知名投資機構的青睞，如社?；鸷腿鹗柯摵香y行等。 表表 1：無錫銀行十大股東明細（截至無錫銀行十大股東明細（截至 21Q3 末）末） 序號序號 股東名稱股東名稱 占比占比 股東性質股東性質 1 國聯信托股份有限公司 8.93% 無錫國資委下屬企業 2 無錫市興達尼龍有限公司

20、5.96% 無錫本地紡織制造民營企業 3 無錫萬新機械有限公司 4.85% 無錫本地專用設備制造民營企業 4 無錫市建設發展投資有限公司 4.14% 無錫國資委下屬企業 5 華林證券股份有限公司 3.95% 境內投資機構 6 無錫神偉化工有限公司 2.13% 無錫本地化工原料制造與銷售民營企業 7 瑞士聯合銀行 1.67% 境外投資機構 8 全國社?；鹚囊蝗M合 1.18% 社?；?9 無錫市銀寶印鐵有限公司 1.13% 無錫本地印刷民營企業 10 天津華人投資管理有限公司華人華誠 1 號私募證券投資基金 0.95% 私募基金 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2. 有有：資負資負兩

21、端雙管齊下，兩端雙管齊下，營收向上營收向上要開源也要節流要開源也要節流 1.2.1. 營收對營收對 ROE 的貢獻的貢獻度還未充分開發度還未充分開發 不俗的盈利能力，不俗的盈利能力，領先于同業的領先于同業的 ROE，目前仍處于向上恢復中，目前仍處于向上恢復中。從近五年 ROE 走勢來看，無錫銀行表現平穩且在可比上市同業中（江蘇地區上市農商行）處于領先水平，展現出較強的盈利能力和出眾的公司經營水平。2020 年雖受疫情影響，但公司 ROE 仍保持較高水平，較 2019 年略微下滑 0.38pct，處于可比上市同業首位。2021 年公司經營向好，前三季度 ROE 回升至 10.96%（年化） 。

22、ROE 提升路徑明晰提升路徑明晰-營收要發力營收要發力。通過公司及可比上市同業 ROE 拆解可以看出，無錫銀行較好的 ROE 表現得益于其相對較高的杠桿率，近兩年來公司權益乘數已降至 13 上下，較紫金銀行低，比其他可比上市同業約高出 1.5。同時公司在成本控制方面也具備一定的優勢，營業成本對 ROE 的拖累明顯小于可比上市同業。最后，從營收端對 ROE 的貢獻來看，略低于可比上市同業，主要系較高的利息支出?？傮w來看，公司在合理運用一定杠桿經營的同時，通過管理效能提升優化了營業成本，使得整體盈利能力保持較高水平，營收端的改善營收端的改善對對 ROE 的提升依然具備較大的想象空間。的提升依然具備

23、較大的想象空間。 圖圖 4：2016-2021 前三季度江蘇地區上市農商行前三季度江蘇地區上市農商行 ROE 圖圖 5：2016-2021 前三季度江蘇地區上市農商行權益乘數前三季度江蘇地區上市農商行權益乘數 9%10%11%12%13%14%15%0.000.501.001.502.002.50蘇州南京無錫南通常州徐州揚州鹽城泰州鎮江淮安連云港宿遷GDP（萬億元）同比增速791095442110510150510152020122014201620182020全國人均GDP（萬元）無錫人均GDP及排名（萬元）無錫人均GDP全國排名（右） 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請

24、務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 表表 2：江蘇地區上市農商行江蘇地區上市農商行 ROE 拆解（拆解（2021 年前三季度）年前三季度） 常熟銀行常熟銀行 紫金銀行紫金銀行 無錫銀行無錫銀行 張家港行張家港行 蘇農銀行蘇農銀行 江陰銀行江陰銀行 營業收入 2.50% 1.52% 1.69% 2.25% 1.95% 1.69% 利息凈收入 2.16% 1.35% 1.35% 1.81% 1.62% 1.42% 利息收入 3.72% 2.94% 3.01% 3.44% 2.99% 2.95% 利息支出 1.56% 1.

25、59% 1.66% 1.64% 1.38% 1.53% 手續費及傭金凈收入 0.08% 0.03% 0.10% 0.01% 0.11% 0.08% 手續費及傭金收入 0.15% 0.05% 0.11% 0.11% 0.18% 0.10% 手續費及傭金支出 0.06% 0.02% 0.02% 0.10% 0.07% 0.02% 其他非息收入 0.25% 0.13% 0.25% 0.43% 0.23% 0.19% 營業成本 1.03% 0.51% 0.44% 0.68% 0.66% 0.56% 營業稅金及附加 0.01% 0.02% 0.01% 0.02% 0.02% 0.02% 管理費用 1.0

26、1% 0.49% 0.43% 0.67% 0.64% 0.54% 撥備前利潤 1.47% 1.01% 1.25% 1.56% 1.29% 1.11% 資產減值損失 0.54% 0.39% 0.54% 0.89% 0.41% 0.67% 稅前利潤 0.94% 0.63% 0.71% 0.67% 0.88% 0.44% 所得稅 0.14% 0.08% 0.07% 0.02% 0.17% -0.08% ROA 0.80% 0.55% 0.64% 0.66% 0.71% 0.52% 權益乘數 11.35 14.22 12.94 11.98 11.57 11.60 ROE 9.04% 7.77% 8.3

27、0% 7.85% 8.26% 6.06% 資料來源：Wind，天風證券研究所 營收營收發力的抓手是什么發力的抓手是什么？既要擴表，又要既要擴表，又要提提質質。農商行扎根當地，主要以傳統的信貸業務為主，利息凈收入是營收的主要來源利息凈收入是營收的主要來源。在上文的 ROE 拆解中也可以看出，農商行盈利依靠利息凈收入的支撐。利息凈收入受生息資產的量和價雙因素影響，涉及到銀行的資產擴張（量）及結構優化（凈息差-價） 。 資產規模大，資產規模大，擴張擴張有序有序。從量上來看，截至 21Q3 末無錫銀行資產規模已經站上 2000 億元，略低于常熟銀行和紫金銀行。近五年無錫銀行生息資產同比增速穩定性優于可

28、比上市同業，尤其近三年來呈現出加速擴張態勢，截至 21Q3 末同比增速已達 14.46%。資產擴資產擴張勢頭可謂是只增不減。張勢頭可謂是只增不減。 凈息差凈息差怎么樣？怎么樣？從價上來看，無錫銀行凈息差較可比上市同業偏低。近五年來（包含近 3個季度）常熟、紫金、無錫、張家港、蘇農和江陰凈息差平均分別達 3.47%、2.12%、2.03%、2.51%、2.66%和 2.35%，無錫銀行相較其他 5 家可比同業的凈息差平均值差距從2016 年的 67bp 縮小為 2021 年前三季度的 49bp。顯然占盡區位和主場優勢的無錫銀行顯然占盡區位和主場優勢的無錫銀行凈息差本應該更好，凈息差本應該更好，向

29、上的改善空間依然很大。向上的改善空間依然很大。那么問題出在哪里？我們在下文進行詳那么問題出在哪里？我們在下文進行詳細闡述。細闡述。 圖圖 6：無錫銀行資產規模處于可比上市同業第三（億元）無錫銀行資產規模處于可比上市同業第三（億元） 7%9%11%13%15%17%201620182020常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行1012141618201620182020常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 21Q3 末） 圖圖 7：無錫銀

30、行無錫銀行生息資產生息資產保持穩定且較快的擴張速度保持穩定且較快的擴張速度 圖圖 8：無錫銀行凈息差無錫銀行凈息差較同業仍有較大提升空間較同業仍有較大提升空間 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2.2. 資產端資產端發力小微，發力小微，營收增長有支撐營收增長有支撐 大類上大類上較高的對公貸款占比壓低了無錫銀行貸款收益率。較高的對公貸款占比壓低了無錫銀行貸款收益率。在以信貸投放為主的生息資產結構下，無錫銀行貸款收益率的走勢決定著整體資產端收益率的高低。與同業相比，無錫銀行的貸款收益率偏低，這主要因為公司貸款結構中以收益率較低的對公貸款為主。截至 21H1

31、 末無錫銀行對公貸款占比達 70%，明顯高于可比同業（常熟銀行 38%、紫金銀行 63%、張家港行 50%、蘇農銀行 64%、江陰銀行 64%） 。 圖圖 9：無錫銀行貸款收益率較可比同業略低無錫銀行貸款收益率較可比同業略低 圖圖 10：無錫銀行對公貸款占比較高無錫銀行對公貸款占比較高 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 21H1 末江蘇上市農商行貸款結構） 貸款貸款細分投細分投向向差異較大差異較大導致收益率分化。導致收益率分化。從細分貸款收益率來看，無錫銀行的對公貸款收益率較可比同業并無明顯差距，同時零售貸款收益率也處于可比同業中游水平。具體來看，2

32、021 年上半年無錫銀行對公貸款收益率 4.68%，高于紫金銀行 10bp，低于常熟銀行、蘇農銀行 21bp、35bp；零售貸款收益率常熟銀行獨樹一幟，無錫銀行高于紫金銀行、低于蘇農銀行。拆解貸款結構可以看出，無錫銀行對公貸款主要以基建類為主，截至05001,0001,5002,0002,5003,000常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行資產總計生息資產總計-10%0%10%20%30%201620172018201920203Q21常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%201620182020常熟銀行紫金銀行

33、無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行4.00%4.50%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%2016201720182019202021H1常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行0%20%40%60%80%100%120%常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行對公貸款零售貸款票據貼現 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 21H1 末占比達 40.48%，高于第二紫金銀行 7.23%；零售貸款方面則以個人住房貸款為主，截至 21H1 末高達 75%，遠高于可比同業。個人住房按揭貸款利率低于個人經營

34、性貸款與消費類貸款，但無錫銀行零售貸款收益率仍然處于同業（常熟銀行除外）中游水平，可見公司對零售客戶的議價能力較強。 圖圖 11：無錫銀行與可比同業分類型貸款收益率比較無錫銀行與可比同業分類型貸款收益率比較 資料來源：Wind，天風證券研究所（2021 年上半年數據，張家港行和江陰銀行未披露相關數據） 圖圖 12：無錫銀行對公貸款以基建類為主無錫銀行對公貸款以基建類為主 圖圖 13：無錫銀行零售貸款以個人住房為主無錫銀行零售貸款以個人住房為主 資料來源：Wind，天風證券研究所（2021 年上半年對公貸款結構） 資料來源：Wind，天風證券研究所（2021 年上半年零售貸款結構） 公司資產擺布

35、公司資產擺布靈活，信貸類資產拓展空間大靈活，信貸類資產拓展空間大。資產結構的差異使得無錫銀行貸款收益率弱于可比同業，此外從整體生息資產上來看，無錫銀行生息資產結構中貸款占比相對可比上市同比較低，截至 21Q3 末常熟銀行、紫金銀行、無錫銀行、張家港行、蘇農銀行和江陰銀行生息資產中貸款占比分別為 66.18%、62.53%、56.01%、59.74%、59.60%和 61.78%。反過來看，相對較低的貸款類資產占比為后續的擴張留足了空間反過來看，相對較低的貸款類資產占比為后續的擴張留足了空間，較高的對公貸款占比，較高的對公貸款占比也為結構優化留有余地。也為結構優化留有余地。也即意味著也即意味著提

36、升高收益信貸提升高收益信貸資產資產占比占比是當前無錫銀行盈利能力是當前無錫銀行盈利能力向上突破的發力點向上突破的發力點，發力小微，發力小微或或是答案。是答案。 4.89%4.58%4.68%5.03%7.38%4.66%5.14%5.50%0%2%4%6%8%常熟銀行紫金銀行無錫銀行蘇農銀行對公貸款收益率零售貸款收益率0.00%50.00%100.00%150.00%基建類貸款制造業貸款批發和零售業貸款房地產貸款其他0%20%40%60%80%100%120%常熟銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行個人住房消費貸經營性貸款信用卡 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正

37、文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 14：無錫銀行貸款占生息資產比重較同業低無錫銀行貸款占生息資產比重較同業低 資料來源：Wind，天風證券研究所 發力小微，發力小微，既解決了既解決了信貸“資產荒”信貸“資產荒” ，又優化了信貸“結構弱”，又優化了信貸“結構弱” 。近年來受宏觀經濟疲弱影響，銀行信貸“資產荒”現象愈發凸顯。我們在 1 月 30 日發布的銀行業 2022 年度策略-新分化時代中指出過， “當房地產貸款不再是“香餑餑”之后，怎么進行資產配置是銀行業需要解決的核心問題。在平淡的總量增速之下，結構性的寬信用和緊信用之間的矛盾、局部性資產荒與資金過剩之間的矛盾或是繼續影響 2022 年

38、銀行基本面的核心因素” 。普惠小微業務的開拓，為公司信貸投向普惠小微業務的開拓，為公司信貸投向指明新的方向，助力公司打造新的業績增指明新的方向，助力公司打造新的業績增長極。長極。同時普惠小微貸款利率偏高，相關業務的開拓可以優化公司的資產結構，有效提同時普惠小微貸款利率偏高，相關業務的開拓可以優化公司的資產結構，有效提振資產收益率，對凈息差形成支撐。振資產收益率，對凈息差形成支撐。 以常熟銀行為例，公司開拓普惠小微業務，其中最重要的一塊是個人經營性貸款，近幾年來常熟銀行個人經營性貸款占零售貸款比例穩定在 64%上下。較高的經營性貸款占比與較高的利率水平對零售貸款收益率形成明顯支撐，2021 年上

39、半年常熟銀行零售貸款收益率仍高達 7.38%，拉動整體貸款收益率仍處于 6%以上高水平?？梢灶A見，無錫銀行發力普惠小微，對貸款收益率的拉升將傳導至凈息差提振乃至營收端改善上。 圖圖 15：常熟銀行零售貸款利率對整體貸款利率支撐明顯常熟銀行零售貸款利率對整體貸款利率支撐明顯 圖圖 16：常熟銀行個人經營性貸款占比較高常熟銀行個人經營性貸款占比較高 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.2.3. 負債負債端端持續優化，成本持續優化，成本改善改善有空間有空間 無錫銀行存款成本率持續改善中。無錫銀行存款成本率持續改善中。除了資產端，負債端對凈息差的影響也不容忽視。

40、農商行的負債多以客戶存款為主，基本在 80%以上。截至 21Q3 末無錫銀行客戶存款占計息負債比例為 88.75%，明顯高于其他可比上市同業。雖然無錫銀行的存款成本率高于可比上市同業，但近幾年來與同業的差距逐漸縮小。 0%20%40%60%80%100%120%常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行現金及存放央行款發放貸款及墊款同業資產證券投資6.00%6.50%7.00%7.50%8.00%8.50%9.00%201620182020貸款收益率零售貸款收益率50%52%54%56%58%60%62%64%66%20162017201820192020 2021H1 公司報告公司報告

41、 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 17：無錫銀行存款占無錫銀行存款占計息負債計息負債比例高于可比同業比例高于可比同業 圖圖 18：無錫銀行存款成本率無錫銀行存款成本率較同業差距縮小較同業差距縮小 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 無錫銀行存款成本率有望迎來優化。無錫銀行存款成本率有望迎來優化。從存款結構來分析，無錫銀行的定期存款占比偏高，截至 21H1 末達 66.53%，尤其是對公定期存款達 30.13%，明顯高于其他江蘇上市農商行。此外無錫銀行的對公定期存款利率也高于可比同業，兩相疊加影響下導致其存

42、款成本率偏高，我們認為，這與公司主要在無錫市區的經營環境以及既往對公客戶規模相對較大有關。隨著公司經營策略轉向普惠小微，疊加存款定價自律機制改革，公司存款成本率優化將帶動計息負債成本率下滑。 圖圖 19：無錫銀行定期存款占比較高無錫銀行定期存款占比較高 圖圖 20：無錫銀行公司定期存款成本率高于可比同業無錫銀行公司定期存款成本率高于可比同業 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 21H1 末） 資料來源：Wind，天風證券研究所（2021 年上半年數據） 1.2.4. 非息業務業績貢獻度穩步提升非息業務業績貢獻度穩步提升 手續費及傭金凈收入大幅增長。手續費及傭金凈收入大幅增長。除了息差類業

43、務之外，非息業務發展也可為公司營收創造穩定的收入來源，尤其是中收類業務。無錫銀行手續費及傭金凈收入在 2021 年上半年實現 92.55%的同比增長，同比增速較 2020 年全年提升 35.41pct。從手續費及傭金收入結構來看，貢獻最大的是代理業務，2021 年上半年代理業務手續費占手續費及傭金收入的76.62%，主要系理財業務發展迅猛。此外截至 21H1 末公司信用卡發行量已接近 12 萬張，較 2021 年初增長近 20%，信用卡的大量發行有助于進一步提升客戶粘性，增強零售產品的曝光率。 0%20%40%60%80%100%120%常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行客戶存款

44、其他1.50%1.70%1.90%2.10%2.30%2.50%2016201720182019202021H1常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行0%20%40%60%80%100%120%常熟銀行紫金銀行無錫銀行張家港行蘇農銀行江陰銀行公司活期個人活期公司定期個人定期其他0%1%2%3%4%個人活期公司活期個人定期公司定期常熟銀行紫金銀行無錫銀行蘇農銀行 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 21：無錫銀行手續費及傭金凈收入增速提升明顯無錫銀行手續費及傭金凈收入增速提升明顯 圖圖 22：無錫銀行手續費及傭金收入組

45、成無錫銀行手續費及傭金收入組成（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 23：無錫銀行代理業務手續費增長迅猛無錫銀行代理業務手續費增長迅猛 資料來源：Wind，天風證券研究所（手續費及傭金收入細分業務同比增速） 手續費及傭金手續費及傭金凈收入凈收入占占營收比例回升明顯營收比例回升明顯。2021 年前三季度無錫銀行手續費及傭金凈收入占營業收入的比重為 5.67% ，較 2020 年提高 1.15pct，連續 3 年處于上升態勢，收入結構不斷優化。此外與同業相比，2021 年前三季度無錫銀行的手續費及傭金凈收入占營收比例也更高。 圖

46、圖 24：無錫銀行無錫銀行手續費及傭金凈收入手續費及傭金凈收入占營業收入比例占營業收入比例 圖圖 25：2021 年前三季度年前三季度無錫手續費及傭金收入占比高于同業無錫手續費及傭金收入占比高于同業 資料來源：Wind，天風證券研究所（截至 2021 年前三季度） 資料來源：Wind，天風證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2016201720182019202021H10.000.501.001.502.002.502016201720182019202021H1代理委托業務結算業務-80%-40%0%40%80%120%20182019202021H1代

47、理業務結算業務銀行卡業務0%2%4%6%8%2016201820205.67% 5.63%4.52%3.37%2.18%0.32%0%1%2%3%4%5%6%無錫銀行蘇農銀行江陰銀行常熟銀行紫金銀行張家港行 公司報告公司報告 | | 公司深度研究公司深度研究 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 2. 轉向普惠小微，無錫銀行轉向普惠小微，無錫銀行底氣何在底氣何在？ 2.1. 無錫地區民營經濟活躍，小微信貸需求旺盛無錫地區民營經濟活躍，小微信貸需求旺盛 民營經濟民營經濟活躍活躍，發力小微有市場，發力小微有市場。無錫是蘇南模式的發源地，民營經濟對經濟增長的貢獻顯著。2020 年無錫民營經濟

48、實現增加值 8139.78 億元，同比增加 3.6%，占經濟總量的比重為 65.8%。民營工業實現產值 10253.82 億元，同比增長 5.4%。近年來，無錫市民營企業數量持續高速增長，截至 2021 年底達 38.66 萬家，同比增長 20.14%。此外無錫市共有 26 家企業成功入圍2021 中國民營企業 500 強榜單 ，入圍企業數在江蘇省排名第一。無錫銀行無錫銀行重點布局普惠小微領域，重點布局普惠小微領域，可謂是“近水樓臺先得月” ?？芍^是“近水樓臺先得月” 。 圖圖 26：無錫民營經濟占增加值占無錫民營經濟占增加值占 GDP 比重比重 資料來源：無錫市統計局，天風證券研究所 政府正

49、向激勵，政府正向激勵，小微經濟小微經濟有有活力活力。小微企業是實體經濟發展的根基，特別是疫情之后宏觀經濟恢復受到影響，政府出臺了一系列政策鼓勵和支持小微企業發展。2020 年無錫市政府采購合同授予中小微企業達 266.34 億元，同比增長達 52.34%，占全市政府總體采購規模的 79.1%。2021 年 10 月無錫市發展改革委發布無錫市關于應對新冠肺炎疫情支持中小微企業穩定發展的若干政策 ，通過多項扶持政策措施，減輕中小微企業負擔。例如，政府積極減輕生產經營困難的中小微困難企業稅費和社保繳費負擔，并針對承租無錫市國企和行政事業單位經營性房產的困難服務業小微租戶，免除其 1 個月租金或延長相

50、應租期。政府還鼓勵金融機構向受疫情影響的中小微企業開展貸款展期、延期和無本續貸業務，對參與規?；?、特色化活動的小微企業給予多方面的補助。 政策引導金融支持小微企業發展。政策引導金融支持小微企業發展。此外從銀行角度來看，2021 年無錫市政府引導和鼓勵銀行面向小微企業創新性推出“普惠貸”、“惠貸碼”等業務，新拓小微企業首貸 5098戶，投放首貸 146.38 億元，創歷史新高。自 2022 年 2 月 1 日起施行的無錫市科技創新促進條例也提出要加大科技創業投資，引導資金投入，運用階段參股、獎勵補貼和風險補償等政策，鼓勵社會資本投資支持早期創業科技項目和科技型中小微企業?？梢钥梢哉f，說，支持小微