體育新消費行業：2022年體育投資有何不同？-220223（48頁）.pdf

1、 2022022 2年年0 02 2月月2323日日 體育新消費體育新消費行業行業: :20222022年體育投資有何不同年體育投資有何不同？ 增持增持 ( (首次覆蓋首次覆蓋) ) 投資要點投資要點 行業相對表現行業相對表現 表現 1M 3M 12M 傳媒（申萬） -6.7 -3.1 -14.0 滬深300 -12.0 -5.0 -18.3 市場表現市場表現 資料來源：Wind，華鑫證券研究 相關研究相關研究 2 2022022年冬奧會與亞運會共舞年冬奧會與亞運會共舞 電競首次入選電競首次入選體育體育傳媒傳媒有望持續有望持續增長增長 中國體育產業中國體育產業總規模有望從總規模有望從20202

2、020年的年的2.742.74萬億元增加至萬億元增加至20252025年年5 5萬億元萬億元。數字經濟使體育服務業從低效率產業轉變為高效率產業。2020年全國體育產業總規模（總產出）為2.74億元，總產出下降7.2%，疫情致多數體育產業類別增加值下降，但體育傳媒與信息服務增長體育傳媒與信息服務增長18.9%18.9%，增速最高，其，增速最高，其次是體育教育與培訓增長次是體育教育與培訓增長5.7%5.7%。伴隨后疫情下有效控制及2022年冬奧會與亞運會共舞，有望推動全國體育產業總規模從2020年的2.74萬億元增加至2025年5萬億元（其中冰雪產業規模有望從2020年的6152億元增加至2025

3、年的1萬億元），同時中國已成為世界電競產業的中心之一，2022年中國移動電競市場規模將達1987億元（同比增16.6%），2022年電競首次入選亞運會有望形成共振。 2 2022022年體育遇見元宇宙年體育遇見元宇宙 科技體育與新消費相融科技體育與新消費相融 2 2022022體育賽事驅動新增數字人與數字藏品發展，后續體育賽事驅動新增數字人與數字藏品發展，后續球星球星卡卡市場可期市場可期。2030年中國虛擬數字人市場規模2700億元（身份型占65%）；同時商業化端，現代奧運會商業開發也逐步擴容至奧運吉祥物及手辦周邊，市場規模不斷上升，例如其中我們看到，2023年中國手辦市場規模有望達到91.2

4、億元。 體育用品制造與體育服務業相伴，Lululemon的火熱凸顯運動服飾市場持續增長，運動服飾科技加持國潮品牌優質供給提升，2022年全球運動服飾市場收入1958億美元（同比增2%），伴隨用戶日益增長的品質化、多元化體育消費新需求有望推動體育新業態、新模式、新消費板塊發展，例如2027年全球球星卡987.5億美元（2020-2027年CAGR為23.01%）,美國將占63%市場份額，亞太地區低基數成長空間較大，2027年中國球星卡整體規模市場約186億美元248億美元，其中卡淘Card Hobby屬于中國頭部球星卡交易平臺。 自上而下看自上而下看2 20 03 35 5年我國將建成體育強國年

5、我國將建成體育強國 2035年我國將建成體育強國總規模有望達到5萬億元（增加值占國內生產總值比重達到2%），其中體育有望驅動超高清視頻產業發展以及VRAR的新場景應用，2022年我國超高清視頻產業總體規模超過4萬億元。 行業評級及投資策略行業評級及投資策略 給予體育傳媒新消費行業增持評級。體育傳媒屬于體育細分板塊成長性較好賽道，科技賦能文體再發展，新增量可期。證證券券研研究究報報告告 行行業業深深度度報報告告 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 2 誠信、專業、穩健、高效 冬奧會踐行內容與科技共榮，VR+8k、數字人、數字藏品、虛實結合手辦等新增量帶來全民對體育新體驗；9月將

6、迎來亞運會，電競首次入選比賽項目，新增賽事項目也在破圈吸引新代際用戶的參與。體育與新科技（超高清視頻產業）、新消費（垂類優質供給提升）、元宇宙（VR硬件、數字人、數字藏品等細分賽道）均有望多方共振，同時新增量球星卡業務也可期，給予體育新消費行業“增持”評級。 風險提示風險提示 產業政策變化風險、推薦公司業績不及預期的風險、行業競爭風險；編播政策變化風險、影視作品進展不及預期以及未獲備案風險、經營不達預期風險；疫情波動風險、宏觀經濟波動風險。 重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 2 2022/2/22022/2/22 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評

7、級投資評級 20202020 2021E2021E 2022E2022E 20202020 2021E2021E 2022E2022E 002605.SZ 姚記科技 21.56 2.72 1.37 1.78 7.93 15.74 12.11 推薦 603466.SH 風語筑 22.49 1.17 1.08 1.29 19.14 20.82 17.43 推薦 300860.SZ 鋒尚文化 52.51 3.61 1.11 2.29 14.53 47.23 22.90 未評級 002292.SZ 奧飛娛樂 5.58 -0.33 -0.26 0.09 -16.82 -21.46 62.00 推薦 99

8、92.HK 泡泡瑪特 31.45 0.44 0.79 1.25 71.48 39.72 25.10 未評級 603258.SH 電魂網絡 26.71 1.59 1.59 1.82 16.78 16.77 14.69 未評級 600633.SH 浙數文化 10.26 0.39 0.46 0.52 26.11 22.52 19.83 未評級 000681.SZ 視覺中國 15.55 0.20 0.29 0.38 76.98 54.47 41.26 未評級 300058.SZ 藍色光標 7.78 0.29 0.27 0.33 26.76 28.81 23.58 推薦 300413.SZ 芒果超媒 3

9、4.39 1.11 1.10 1.34 30.89 31.26 25.66 推薦 300133.SZ 華策影視 5.86 0.23 0.25 0.31 25.77 23.44 18.90 推薦 0700.HK 騰訊控股 361.04 16.52 16.81 18.19 21.85 21.48 19.85 未評級 資料來源：Wind，華鑫證券研究 注：港元對人民幣匯率取1港元=0.8117元人民幣；美元對人民幣匯率取1美元=6.3398元人民幣;表中股價均為人民幣元；“未評級”盈利預測取自萬得一致預期 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 3 誠信、專業、穩健、高效 正文正文目錄

10、目錄 1、 2022年冬奧會與亞運會共舞電競首次入選體育傳媒與信息服務有望持續增長 . 5 1.1、 2022年冬奧會：科技冬奧 2025年冰雪產業有望突破萬億元. 6 1.2、 2022年亞運會9月開啟電競首次入賽 . 17 1.3、電競入選亞運會意味什么？吸引更多年輕群體 . 20 2、 2022年體育遇見元宇宙科技體育與新消費相融 . 25 2.1、體育賽事有望推動球星卡賽道發展 2027年全球球星卡市場規模987.5億美元（美國占63%） . 25 2.2、運動服飾科技加持 2022年全球運動服飾市場收入1958億美元（同比增2%） . 35 2.3、體育賽事推動超高清視頻產業發展 2

11、022年超高清視頻產業超4萬億元 . 39 3、自上而下，2035年我國將建成體育強國總規模5萬億元 . 44 4、行業評級及投資策略 . 45 5、重點推薦個股 . 47 6、風險提示. 48 圖表圖表目錄目錄 圖表1：2020全國體育產業概況 . 5 圖表2：2022年北京冬奧會閉幕式 . 7 圖表3：2022年北京冬奧會吉祥物（上）、冬奧會VR觀看（下）. 8 圖表4：2022年北京冬奧會低碳目標 . 9 圖表5：2022北京冬奧會及冬殘奧會官方合作伙伴 . 10 圖表6：2013-2025年中國冰雪產業市場規模及預測、同比增速 . 11 圖表7：2022年移動咪咕打造數字人 . 12

12、圖表8：2030年中國虛擬數字人市場規模（上）、數字人產業應用分類（下） . 14 圖表9：視覺中國出品的數字藏品（上）、美國Nwayplay發行的NFT產品（下） . 15 圖表10：19842008年歷屆奧運會及周邊收入貢獻 . 16 圖表11：2019-2023年中國手辦市場規模及預測、同比增速 . 17 圖表12：杭州2022年第19屆亞運會籌辦進展 . 18 圖表13：杭州2022年第19屆亞運會數字火炬及作品故事 . 19 圖表14：杭州2022年第19屆亞運會官方合作、贊助及獨家供應商. 19 圖表15：杭州2022年第19屆亞運會吉祥物（江南憶）左，亞運會官方旗艦店（右） .

13、20 圖表16：杭州2022年第19屆亞運會 . 21 圖表17：杭州2022年第19屆亞運會 . 22 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 4 誠信、專業、穩健、高效 圖表18： VSPN英雄體育商業模式 . 23 圖表19：2018-2022年中國電競用戶及預測及同比增速 . 23 圖表20：2015-2026年中國電競市場規模及預測及同比增速 . 24 圖表21：2015-2026年中國電競賽事市場規模及預測及同比增速. 25 圖表22：全球球星卡市場概況（眾類劃分、主要市場、主要體育應用、主要玩家） . 26 圖表23：Fanatics最新估值（上）、Fanatics

14、官網（下） . 26 圖表24：Fanatics收購Topps（左）、2020-2027年美國球星卡市場規模（右） . 27 圖表25：2020-2027全球球星卡市場規模（上）、2020-2027年美國及全球球星卡市場規模復合增速 . 29 圖表26：2020-2027年全球球星卡市場主要分類（上）、主要國家分布（下） . 30 圖表27：Starstock官網（上）、球星卡收費費用（下） . 31 圖表28：卡淘官網 . 34 圖表29：Lululemon品牌及產品 . 36 圖表30：2018-2021年以及2021前三季度Lululemon營收、扣非歸母利潤、同比增速 . 37 圖表3

15、1：中外運動品牌公司對比 . 38 圖表32：2012-2025年全球運動服飾收入及預期、同比增速 . 38 圖表33：“十四五”數字經濟發展規劃 . 40 圖表34：超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年）目標 . 41 圖表35：超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年）產業鏈. 42 圖表36：2022我國超高清視頻產業細分領域預計市場規模、占總體4萬億元市場比例 . 43 圖表37：202022年超高清視頻產業兩大應用市場 . 43 圖表38：2十四五體育強國主要目標 . 44 圖表39：重點關注公司及盈利預測 . 46 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免

16、責聲明 5 誠信、專業、穩健、高效 1 1、 20222022年冬奧會與亞運會共舞電競首次入年冬奧會與亞運會共舞電競首次入選選體育傳媒與信息服務體育傳媒與信息服務有有望持續望持續增長增長 2 2020020年全國體育產業總規模年全國體育產業總規模2 2.74.74萬億元（較萬億元（較2 2019019年下降年下降7 7.2%.2%），），增加值增加值1 1. .0707萬萬億元（較億元（較2 2019019年下降年下降4 4.6%.6%），），其中體育服務產業增加值占其中體育服務產業增加值占6 68.7%8.7%，體育用品及，體育用品及相關增加值占相關增加值占2 29.3%9.3%；增速看，；

17、增速看，體育傳媒及信息服務增加體育傳媒及信息服務增加1 18.9%8.9%（增速最高）（增速最高） 體育可滿足身體健康與精神需求，其中體育產業能有效利用數字經濟形成效率提升，中等及高收入人群對體育服務需求持久且廣泛，供需兩端有望助推體育產業發展。國際經驗看，經濟發展進入中上等收入階段后，對體育消費較大規模的有效需求開始形成，支持體育產業快速發展。截至2021年12月30日，國家統計局及國家體育總局數據顯示，2020年全國體育產業總規模（總產出）為2.74億元，增加值為1.07萬億元，與2019年相比，總產出下降7.2%（未扣除價格因素），增加值下降4.6%。從內部構成看從內部構成看，體育服務業

18、增加值為7374億元，占體育產業增加值的比重為68.7%，比上年提高1個百分點。體育用品及相關產品制造增加值為3144億元，占體育產業增加值的比重為29.3%，比上年下降1.1個百分點。體育場地設施建設增加值為217億元，占體育產業的比重為2.0%，比上年提高0.1個百分點。 圖表圖表 1 1：2 2020020 全國體育產業概況全國體育產業概況 資料來源：國家統計局及國家體育總局，華鑫證券研究 *體育產業總產出，指一個國家所有常住單位在一定時期內生產的所有體育貨物和服務的價值 *體育產業增加值，指一個國家所有常住單位一定時期內進行體育產業生產活動而創造的增加值。 從增長速度看從增長速度看，受

19、新冠肺炎疫情影響，多數體育產業類別增加值呈現下降態勢，其中，體育場地和設施管理增加值下降20.2%，體育經紀與代理、廣告與會展、表演與設計服務下降16.9%，體育用品及相關產品制造下降8.1%，以非接觸性聚集性、管理活動 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 6 誠信、專業、穩健、高效 為主的體育服務業增加值保持增長，其中，增速冠軍為體育傳媒與信息服務，增長體育傳媒與信息服務，增長18.9%18.9%，其次是體育教育與培訓，增長5.7%。伴隨后疫情下的有效控制及疫苗接種，以及2022年冬奧會與亞運會共舞，有望推動全國體育產業總規模的提升。2021年作為“十四五”體育產業開局年，

20、也標志著體育產業總規模體育產業總規模5 5萬億元的目標萬億元的目標進入最后五年的沖刺期，體育產業將繼續作為健康產業、幸福產業一部分，秉承高質量發展。未來五年，如未來五年，如何加速體育產業數字化、智慧化的轉型升級，不斷滿足用戶日益增長的何加速體育產業數字化、智慧化的轉型升級，不斷滿足用戶日益增長的品質化、多元品質化、多元化體育消費新需求，培育體育新業態、新模式、新消費化體育消費新需求，培育體育新業態、新模式、新消費，都將成為體育投資新亮點，都將成為體育投資新亮點。 1.11.1、 2 2022022年冬奧會年冬奧會：科技冬奧：科技冬奧20252025年冰雪產業有望突年冰雪產業有望突破萬億元破萬億

21、元 2022年2月4日北京冬奧會拉開大幕，也是新冠疫情發生以來首次如期舉辦的全球綜合性體育盛會，冬奧會開幕式的每一分鐘寫滿中國文化，展現文化自信。從開幕式的聲色光影到冰雪賽場上的速度與激情均獲得較大關注。中國的奧運敘事從側重“觀照小我”延展到“觀照大我”，于承襲之中進化，開幕的熱度延續至閉幕式，2022年2月20日冬奧會閉幕式彰顯了大國自信與大道至簡。2022年冬奧會的科技感也成為風景線。北京冬奧會是全球首次5G全覆蓋的冬奧會（也讓VR觀看冬奧會體驗提升），也是首個大規模使用當今環保二氧化碳制冰技術的冬奧會主辦城市，聯合國首次為冬奧會發行郵票，主題為“體育促進和平”；參加北京冬奧會的運動員中女

22、性比例超過45%，歷史首次。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 7 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2 2：2 2022022 年北京冬奧會年北京冬奧會閉幕式閉幕式 資料來源：央視頻 app，華鑫證券研究 由于吸引關注的需求，體育產業也是新技術應用最迅速的領域之一由于吸引關注的需求，體育產業也是新技術應用最迅速的領域之一（2 2022022年超年超高清視頻產業超高清視頻產業超4 4萬億元）萬億元） VR、4K數字技術，從2016年開始被全面用于體育賽事的電視直播中。里約奧運會、英超先后試用VR直播，NBA每周推出一場VR直播賽事。2017賽季中超也引入VR直播和杜比全景聲

23、制作。新技術的應用前景吸引著全球頂尖的科技公司，2016年英特爾組建新的體育集團，其投資項目包括360度無死角轉播技術，全新的3D聽覺技術和視覺科技，微型數據記錄芯片，自主追蹤和移動的新一代無人機技術，一站式提升體育賽事體驗的解決方案等。比賽有勝負，高下立見，因此成為新技術科普的最佳載體。中國在2019年提出超高清視頻產業發展行動計劃（超高清視頻產業發展行動計劃（20192019- -20222022年）年），其中指出，2022年，我國超高清視頻產業總體規模超過4萬億元，4K產業生態體系基本完善，8K關鍵技術產品研發和產業化取得突破，形成一批具有國際競爭力的企業。 證券研究報告證券研究報告 請

24、閱讀最后一頁重要免責聲明 8 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3 3：2 2022022 年北京冬奧會吉祥物年北京冬奧會吉祥物（上）、冬奧會（上）、冬奧會 V VR R 觀看（下）觀看（下） 資料來源：北京冬奧會官網截圖、央視頻 app，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 9 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 4 4：2 2022022 年北京冬奧會低碳目標年北京冬奧會低碳目標 資料來源：Analysys，華鑫證券研究 冬奧會產業鏈從“一墩難求”的奧組委特許生產商，到冰雪場地雪人股份等再到體育用品李寧、安踏等，以及賽事運營的奧瑞金、萊茵體育、金陵體育，冬奧贊助

25、商青島啤酒、燕京啤酒和金龍魚，深度參與冬奧氫能源客車供應的福田汽車、宇通客車等均備受關注。同時數字人民與金融科技在冬奧會中得到較高應用場景的練兵。 從商業化角度看從商業化角度看，20世紀七八十年代國際足聯主席和國際奧委會主席意識到商業運作對與體育的重要性，商業化也是使體育運動適應現代社會的強有力驅動因素之一，進而體育商業化從出售轉播權開始，總體看市場經濟促進了體育產業的創造性和多樣性，伴隨收入水平提高，國民對體育參與和體育觀賞的需求日益廣泛，既需要強體健身，也需要觀賞比賽，且需要從俱樂部和球迷群體中尋找社區歸屬、社交等需求的滿足。北京冬奧會的商業價值在贊助商維度已凸顯，北京冬奧會贊助計劃的層級

26、共分四級，依次設定為：官方合作伙伴（第一層級）、官方贊助商（第二層級）、官方獨家供應商（第官方合作伙伴（第一層級）、官方贊助商（第二層級）、官方獨家供應商（第三層級）、官方供應商（第四層級）三層級）、官方供應商（第四層級）。剔除13家奧林匹克全球合作伙伴之后，仍有45家企業與北京冬奧會達成合作及贊助關系。2022022 2年冬奧會官方合作伙伴共年冬奧會官方合作伙伴共1111家家，中國銀行、中國國航、伊利集團、安踏公司、中國聯通、首鋼集團、中國石油、中國石化、國家電網、中國人保、中國三峽；冬奧會官方贊助商共11家，青島啤酒、燕京啤酒、金龍魚、順鑫農業、文投控股、北奧集團、恒源祥、奇安信、猿輔導、

27、百勝中國、盼盼食品；冬奧會官方獨家供應商共冬奧會官方獨家供應商共1010家家：英孚教育、科大訊飛、中國郵政、華揚聯眾、士力架、空港宏遠、三棵樹、東道、良業、BOSS直聘；冬奧會官方供應商共冬奧會官方供應商共1313家家，普華永道、隨銳集團、金山辦公、一石科技、歌華有線、河北廣電、豐原生物、麒盛科技、天壇家具、石家莊印鈔、舒華體育、諾貝爾瓷磚、東鵬瓷磚。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 10 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 5 5：2 2022022 北京冬奧會及冬殘奧會官方合作伙伴北京冬奧會及冬殘奧會官方合作伙伴 資料來源：北京冬奧會官網截圖，華鑫證券研究 1 1.1.

28、1.1.1、數字經濟之數字冰雪篇、數字經濟之數字冰雪篇：冰雪產業規模有望從：冰雪產業規模有望從2 2020020年年的的6 6152152億元增加至億元增加至 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 11 誠信、專業、穩健、高效 2 2025025年年的的1 1萬億元萬億元 由于生態污染嚴重及賽事場館廢棄等問題不斷出現后，傳統高碳辦賽模式已不在成為奧運辦賽理念，1999年國家奧委會頒發21世紀議程提出體育可持續發展理念，在生態環境中通過更換老設備使用低碳材料減少溫室氣體排放，通過文創開發，承接大型活動等方式精細化運營空置設施，提高賽后利用率，2022年北京冬奧會也開啟低碳奧運。

29、科技冬奧（2022）行動計劃全面展開，“科技冬奧”體現在辦賽方面，是圍繞場館建設、氣象預報、智慧出行、火炬研制、開閉幕式、運行指揮、碳中和等方面部署任務，重點解決冬奧工程的實際需求，支撐鳥巢和水立方智能化改造、氫能火炬傳遞、開閉幕式活動中的科技展示等，為實現高質量辦賽提供支撐?！翱萍级瑠W”專項加大對壓雪車、造雪機、滑雪板、冰刀等裝備的研發投入，冰雪運動裝備自主研發和供給能力有效提升，促進了冰雪運動普及和冰雪體育產業發展，有力支撐“三億人參與冰雪運動。我們認為，2022年2月4日-20日的冬奧會讓北京成為“雙奧之城”，同時也為低碳可持續發展的奧運提高較好案例，北京冬奧會中借力大數據、5G、VR、

30、8K直播、超高清視頻、云服務，技術提升觀賽沉浸感與體驗感，滿足用戶競技娛樂需求，賽事參與度顯著提升有利于推廣全民健身，同時，借助冬奧會加強文化交流，有利于提升國家影響力。 圖表圖表 6 6：2 20 01313- -20252025 年中國冰雪產業市場規模及預測、同比增速年中國冰雪產業市場規模及預測、同比增速 資料來源：Analysys，華鑫證券研究 行業角度看，行業角度看，北京冬奧會帶動全民冰雪運動的熱情，中國冰雪產業穩定增長，初具北京冬奧會帶動全民冰雪運動的熱情，中國冰雪產業穩定增長，初具規模，伴隨冰雪運動用戶規模增長及相關消費習慣的養成，疊加相關利好政策加持，規模，伴隨冰雪運動用戶規模增

31、長及相關消費習慣的養成，疊加相關利好政策加持，冰雪產業有望持續增長，冰雪產業有望持續增長，2 2025025年有望突破萬億元大關年有望突破萬億元大關，同時，2022年冬奧會也獲科技加碼，掀起數字人浪潮，吉祥物登陸數字藏品平臺，也帶來新增量掀起數字人浪潮，吉祥物登陸數字藏品平臺，也帶來新增量。 1 1.1.1.2 2、冬奧會冬奧會新增量新增量之數字人之數字人的應用的應用20302030年中國虛擬數字人市場規模年中國虛擬數字人市場規模2 2700700億元億元61521000060.7%42.7%35.1%9.0%13.3%15.7%18.0%00.10.20.30.40.50.60.702000

32、4000600080001000012000201320142015201620172018201920202025E中國冰雪產業市場規模及預測（億元）同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 12 誠信、專業、穩健、高效 （身份型占（身份型占6 65%5%） 2 2022022年冬奧會也為數字人打開新大門。年冬奧會也為數字人打開新大門。在2月4日開幕式上洛天依成為全球首個登上奧運會的虛擬歌手（洛天依誕生于上海禾念推出的VOCALOID3，2018年被B站全資并購，B站在虛擬偶像上有著得天獨厚的用戶基因和培育土壤，本次冬奧除了洛天依的傾情獻唱外，B站旗下VirtuaRea

33、l虛擬藝人企劃也派出三位虛擬藝人“艾因Eine”、“小可學妹”、“冰糖IO”助陣冬奧數字音樂會“集光之夜”），由燃麥科技推出的超寫實數字人AYAYI也在張家口云頂滑雪場為冬奧宣傳助陣，并與天貓等合作推出多個NFT商品；2月8日，中國自由式滑雪運動員谷愛凌成功摘得金牌，在其奮戰奧運的同時數字分身“Meet Gu”在移動咪咕視頻的演播室進行賽事直播，“Meet Gu”采用咪咕自研技術為谷愛凌量身打造的數智分身，除了谷愛凌外，中國移動打造了徐夢桃、隋文靜、韓聰、任子威四位世界冠軍的數字分身，由5位世界冠軍的數字分身共同組成元宇宙版5G冬奧夢之隊，推廣奧運項目；此外虛擬數字人應用在虛擬主播、手語主播、

34、氣象主播、真人虛擬形象主播、奧林匹克公益宣傳大使、冬奧官方周邊帶貨主播等二十多位數字人，參與企業包括微軟小冰、中國移動、新華社、百度、阿里、凸顯、科大訊飛等科技企業。冬奧會成國內虛擬人產業（替代人類工作的服務型虛擬數字人）近幾年發展成果的一次集中練兵。 圖表圖表 7 7：2 2022022 年移動咪咕打造數字人年移動咪咕打造數字人 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 13 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：新浪體育、移動咪咕，華鑫證券研究 數字人市場規模數字人市場規模：20302030年，我國虛擬數字人身份型虛擬數字人約年，我國虛擬數字人身份型虛擬數字人約17501750億億

35、 虛擬數字人的應用可分為服務型虛擬人和身份型虛擬人，其中替代真人服務中的虛擬主播和虛擬IP中的虛擬偶像是目前的市場熱點。虛擬數字人的三大特征是虛擬化、NLPCV語音等多種技術共同成熟、高度擬人化。在技術層面上分為靈活的真人驅動型和基于深度學習的計算驅動型。預計預計20302030年，我國虛擬數字人整體市場規模將達到年，我國虛擬數字人整體市場規模將達到27002700億億，身份型虛擬數字人約身份型虛擬數字人約17501750億億（得益于虛擬IP的較大潛力，以及虛擬第二分身的起步，身份型虛擬數字人將占據主導地位，并逐步成為Metaverse元宇宙中的重要一環），服務型虛擬數字人總規模超過950億，

36、相對穩定發展，多模態AI助手仍有待進一步發展，多種對話式服務升級至虛擬數字人形態，整體看市場仍處于前期培育階段，但不乏互聯網企業、營銷企業積極加碼數字人。 總體看，作為多模態升級的代表技術，虛擬數字人的應用場景較多，可廣泛與各行業領域相結合，變現路徑與市場潛力明確變現路徑與市場潛力明確。其中虛擬直播、虛擬偶像已得到明確的商業價值驗證，虛擬分身生成等場景也已得到資本和相關產業方的認可；其次，大多數國內玩家為綜合實力較強，發展成熟的AI科技公司，在客戶積累、技術實力、銷售渠道、資金供給等方面較為占優；企業端，在多家業內代表公司看來，虛擬數字人作Metaverse元宇宙主要的交互載體，具有明確的較大

37、增長潛力。例如藍色光標推出的蘇小妹，字節跳動投資李未可，企業端積極入局利于推動產業發展。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 14 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 8 8：2 2030030 年中國虛擬數字人市場規模（上）、數字人產業應用分類（下）年中國虛擬數字人市場規模（上）、數字人產業應用分類（下） 資料來源：量子位，華鑫證券研究 1.1.31.1.3、冬奧會冬奧會新增量新增量之之數字藏品、數字藏品、吉祥物（虛實結合吉祥物（虛實結合手辦手辦）預計預計20232023年中國手辦年中國手辦市場規模還將達市場規模還將達91.291.2億元億元 冬奧會下，除了助力數字貨幣應用場

38、景，也帶來實物手辦與虛擬手辦數字藏品的熱冬奧會下，除了助力數字貨幣應用場景，也帶來實物手辦與虛擬手辦數字藏品的熱銷。體育與元宇宙或帶來新場景與新增量。銷。體育與元宇宙或帶來新場景與新增量。 中國冰雪吉祥物首次登陸數字藏品平臺，螞蟻鏈上線的4款冰雪運動3D數字藏品分別將冰娃雪娃造型和冰壺、短道速滑、花樣滑冰和高山滑雪項目結合，中體數科還將陸續推出以“冰娃”“雪娃”為主題，展示冬奧項目的冰雪運動數字藏品；騰訊幻核發布冠軍閃耀2022數字藏品，獻禮北京2022年冬奧會，安踏發布冬奧限量數字藏品，用戶可以進入安踏冰雪靈境參與互動。中體產業旗下公司“中體數科”正式在支付寶平臺開售冬奧會吉祥物冰娃和雪娃N

39、FT資產，視覺中國旗下元視覺推出“十二生肖福娃冰雪運動”數字產品。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 15 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 9 9：視覺中國出品的數字藏品視覺中國出品的數字藏品（上）、（上）、美國美國 NwayplayNwayplay 發行的發行的 N NFTFT 產品產品（下）（下） 資料來源：視覺中國、NwayPlay 官網截圖，華鑫證券研究 20222022體育年推動的新增量，虛實結合的手辦與潮玩體育年推動的新增量，虛實結合的手辦與潮玩、數字藏品、數字藏品如何助力中國文如何助力中國文化的對外傳播化的對外傳播 冰墩墩手辦伴隨冬奧會走紅，其IP商業價值攀

40、升（國際奧委會官方授權冰墩墩數字盲盒EPIC BOX發售500個，單價99美元，每人限購5個，如上圖所示），文創潮玩產業有望成為文化傳播的媒介之一，2022開年迎冬奧會，吉祥物冰墩墩帶來全民熱度。承載商業價值之外，冰墩墩更是文化符號，是基于冬奧會需求打造的國家層級的文化IP，是國家文化軟實力的映射。高質量的文化IP，在有辨識度和認可度的形象之外，更重要的是講好引人入勝的故事，伴隨構建完整的世界觀，以及其中貫穿展現的鮮明的中國特色文化內涵和價值觀。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 16 誠信、專業、穩健、高效 現代奧運會商業開發的里程碑現代奧運會商業開發的里程碑奧運吉祥物奧

41、運吉祥物，1984年洛杉磯奧運會在吉祥物的商業價值開發中探索出了一條新思路，洛杉磯組委會通過對吉祥物山姆鷹等特許周邊產品的售賣，最終實現盈利2.37億美元，將吉祥物的特許商品授權市場開發力度引領到第一個高度。2000年悉尼奧運會，吉祥物澳莉、塞德和米利帶來2.13億美元的特許商品收入，創造了當時的奧運會特許商品收入紀錄。2004年雅典奧運會，吉祥物雅典娜和費沃斯，為整場賽事帶來2.01億美元的收入；2008年北京奧運會，總收入人民幣達213.63億元并實現盈利約11億元，成為歷史上為數不多能夠實現盈利的奧運會之一，作為吉祥物的五個福娃在其中也貢獻了較大力量。 縱觀歷屆奧運會的商業市場開發，可以

42、看到奧運吉祥物的收入雖無法與奧運會贊助商體系的招商收入相提并論，但其特殊之處在于，作為奧運特許經營計劃的核心產品和主要載體，奧運吉祥物不僅可單獨授予特許經營商，且還可作為一項回饋贊助商的權益打包在贊助商權益中，允許高級別贊助商生產相關周邊產品，實現奧組委與贊助商在商業開發、市場收益上的共同獲益。隨著奧運會吉祥物背后商業價值不斷開發、挖掘，近年的奧運吉祥物設計，經濟價值已成為重要考慮因素。 圖表圖表 1010：1 198420089842008 年歷屆奧運會及周邊收入貢獻年歷屆奧運會及周邊收入貢獻 時間時間 奧運會奧運會 特許周邊產品特許周邊產品收入收入 1 1984984 洛杉磯奧運會洛杉磯奧

43、運會 2.372.37億美元億美元 20002000 悉尼奧運會悉尼奧運會 2.132.13億美元億美元 20042004 雅典奧運會雅典奧運會 2.012.01億美元億美元 20082008 北京奧運會北京奧運會 1 11 1億元億元人民幣人民幣（總包）（總包） 資料來源：國家體育總局，華鑫證券研究 吉祥物冰墩墩的熱度反映市場需求，也給內容企業如何供給優質吉祥物冰墩墩的熱度反映市場需求，也給內容企業如何供給優質IPIP提供較好指引提供較好指引。近期萬代發布中期發展戰略規劃，核心目標是IP戰略，該戰略包含三個主要目標，通過IP連接粉絲，加強IP價值和使其項目擴展到全世界，其中一部分是打造“IP

44、元宇宙”。近期冬奧會中關注度較高的日本選手羽生結弦，是小熊維尼的粉絲，平昌冬奧會上帶傷蟬聯花滑男單金牌后大量的小熊維尼玩偶被扔上冰場，形成”維尼雨“。大眾借由手辦表達內心感受，從吉祥物到手辦，從盲盒再到數字藏品NFT，均具共通性，即在滿足用戶情感鏈接。2021年數據顯示中國手辦消費市場屬于穩步增長的小眾市場，2020年市場規模為36.6億元，預計2023年中國手辦市場規模還將達91.2億元，隨著國潮手辦的興起，手辦的潛在用戶群體不斷擴大，預計未來幾年中國手辦（實物手辦或數字藏品等）市場依然保持穩定增長的態勢。 2022年浙江杭州在9月舉辦亞運會之外，也在2021年11月提出中共浙江省委浙江省人

45、民政府關于大力發展數字貿易的若干意見提出要建設“四區”，即數字產業集聚區、數字金融創新區、數字物流先行區和數字監管標桿區；提出全球數字貿易中心內涵特征、指標要求，到2025年浙江數字貿易要占全球比重2.5%以上，初步建成全球數字貿易中心。緊扣全球數字貿易發展趨勢，提出打造數字貿易“金名片”的地位要求。作為擴區建設成果首屆全球數字貿易博覽會將在2022年3月下旬舉辦，將力爭上線國際數字交易平臺，成立杭州國際數字交易所成立杭州國際數字交易所。2022年從3月的國際數字交易所到9月亞運會重要事件帶來的數字藏品新增量。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 17 誠信、專業、穩健、高效

46、 圖表圖表 1111：2 2019019- -20232023 年中國手辦市場規模及預測、同比增速年中國手辦市場規模及預測、同比增速 資料來源：iresearch，華鑫證券研究 1.21.2、 2 2022022年亞運會年亞運會9 9月開啟月開啟電競首次入賽電競首次入賽 第十九屆亞運會將于杭州舉辦，縱觀歷史，第十五至十八屆亞運會舉辦地分別為多哈、廣州、仁川、雅加達。2022年上半年看冬奧會后，下半年迎來亞運會，杭州2022年第19屆亞運會（The 19th Asian Games Hangzhou 2022）于2022年9月10日至25日在中國浙江杭州舉行，截止2020年12月，本屆亞運會共設

47、40個競賽大項，包括31個奧運項目和9個非奧運項目，在保持40個大項不變的前提下，增設電子競技、霹靂舞兩個競賽項增設電子競技、霹靂舞兩個競賽項目目。杭州2022年亞運會以“中國新時代杭州新亞運”為定位、“中國特色、浙江風采、杭州韻味、精彩紛呈”為目標，秉持“綠色、智能、節儉、文明”的辦會理念，堅持“以杭州為主，全省共享”的辦賽原則。2 2022022年年9 9月杭州亞運會的開幕式主創團隊總導月杭州亞運會的開幕式主創團隊總導演陸川、總制作人沙曉嵐演陸川、總制作人沙曉嵐、音樂總監譚盾、副總導演崔巍共17名中外專家；2022年亞運會app也將推出，E-Sports作為杭州亞運會組委會市場開發部發布的

48、運動生活類app已推出。 91.228%42%36%29%00.050.10.150.20.250.30.350.40.4501020304050607080901002019202020212022e2023e中國手辦市場規模及預測（億元）同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 18 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1212：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 屆亞運會籌辦進展屆亞運會籌辦進展 資料來源：杭州亞運會官網截圖，華鑫證券研究 亞運歷史上首次數字火炬發布亞運歷史上首次數字火炬發布限量發行限量發行2 2萬個萬個 2021年9月14日，杭州2

49、022年第19屆亞運會火炬“薪火”同款3D版數字火炬正式發布。2019年12月，支付寶正式成為杭州亞運會官方合作伙伴。在簽約發布會上，支付寶承諾將利用自己的數字能力與平臺優勢，與杭州亞組委一道，奉獻一場面向未來、面向年輕人、全新的數字化亞運體驗，助力杭州創造數字經濟時代的新亞運記憶。 杭州亞運會數字火炬作為數字時代的全新形式，寓意本屆亞運會希望通過數字化探索和創新，讓更多人能有機會擁有亞運火炬，并成為亞運精神的傳遞者。此外，擁有唯一編號、永久存證、不可復制以及不可篡改的數字火炬，也能讓收藏者擁有一份專屬的亞運記憶，讓杭州亞運會成為一屆人人可參與的體育盛會。本次發布的杭州亞運會數字火炬是一種數字

50、收藏品，每個火炬都有獨一無二的限量編號，共計限量發行2萬個。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 19 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1313：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 屆亞運會屆亞運會數字火炬及作品故事數字火炬及作品故事 資料來源：杭州亞運會官方微信公眾號截圖，華鑫證券研究 圖表圖表 1414：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 屆亞運會屆亞運會官方合作、贊助及獨家供應商官方合作、贊助及獨家供應商 資料來源：杭州亞運會官網截圖，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 20 誠信、專業、穩健、高效

51、綜上，伴隨冬奧會開幕，“一墩難求”成為網絡熱詞，冬奧會的火熱也驅使企業將目光投向19屆杭州亞運會，杭州亞組會計劃在杭州亞組會計劃在2 2月下旬開展新一輪特許零售企業常態化月下旬開展新一輪特許零售企業常態化征集評審工作征集評審工作，特許零售企業的條件主要為，企業資信狀況及社會信譽良好且企業注冊成立1年（含）以上且具備一般納稅人資質，注冊資本在人民幣500萬元（含）以上，企業經營范圍符合特許零售經營要求，具備自有零售渠道或在應征區域內建立線下零售網點的能力，具有特許商品營銷推廣的能力及資源，由于冬奧會吉祥物及周邊的熱銷，亞由于冬奧會吉祥物及周邊的熱銷，亞運會吉祥物及相關周邊衍生品的商業價值也有望提

52、升運會吉祥物及相關周邊衍生品的商業價值也有望提升。 1 1.2.1.2.1、亞運會吉祥物、亞運會吉祥物：“琮琮”“蓮蓮”“宸宸”“琮琮”“蓮蓮”“宸宸”有望驅動有望驅動20222022年下一波體育周年下一波體育周邊及數字藏品市場增長邊及數字藏品市場增長 2022杭州亞運會吉祥物組合名稱為江南憶（Memories of Jiangnan）三個吉祥物分別取名“琮琮”“蓮蓮”“宸宸”，三個親密無間的好伙伴，將作為傳播奧林匹克精神，傳遞和平與友誼的使者。琮琮 Congcong以機器人的造型代表世界遺產良渚古城遺址，名字源于良渚古城遺址出土的代表性文物玉琮，頭部裝飾的紋樣取自良渚文化的標志性符號“饕餮紋

53、”，意寓“不畏艱險、超越自我、激發生命活力，創造美好生活”。蓮蓮 Lianlian以機器人的造型代表世界遺產西湖，名字源于西湖中無窮碧色的接天蓮葉，寓意純潔善良、活潑可愛、熱情好客、美麗動人。展現了精致和諧、大氣開放的人文精神，傳遞著共建人類命運共同體的期許。宸宸 Chenchen以機器人的造型代表世界遺產京杭大運河，名字源于京杭大運河杭州段的標志性建筑拱宸橋，寓意樂觀向上、積極進取，展現了海納百川的時代精神，架起了亞洲和世界人民的心靈之橋。伴隨伴隨后續吉祥物特許后續吉祥物特許經銷商的逐步公布，也有望驅動經銷商的逐步公布，也有望驅動2 2022022年下一波體育周邊及數字藏品、虛實手辦市場的年

54、下一波體育周邊及數字藏品、虛實手辦市場的增長增長。 圖表圖表 1515：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 屆亞運會吉祥物（江南憶）左，亞運會官方旗艦店（右）屆亞運會吉祥物（江南憶）左，亞運會官方旗艦店（右） 資料來源：杭州亞運會官網截圖，華鑫證券研究 1.31.3、 電競入選亞運會意味什么？電競入選亞運會意味什么？吸引更多年輕群體吸引更多年輕群體 20222022年中國移動電競市場規模將達年中國移動電競市場規模將達19871987億元（同比增億元（同比增1 16.6.6 6% %） 杭州亞組委在第四屆中國國際進口博覽會上召開專題新聞發布會，正式公布杭州亞 證券研究報告證券研

55、究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 21 誠信、專業、穩健、高效 運會電子競技小項設置，設英雄聯盟、王者榮耀（亞運版）、和平精英（亞運版）、爐石傳說、刀塔2、夢三國2、街霸5和FIFA Online 4等8個項目。 圖表圖表 1616：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 屆亞運會屆亞運會 資料來源：杭州亞運會官網截圖，華鑫證券研究 20222022年亞運會首次將電競入選意義年亞運會首次將電競入選意義 電競追求的本質是競爭，追求獲勝，并從其中體驗“更快、更高、更強”的體育精神，電競的載體是游戲，具有競技性的同時也具有智力性、虛擬性。2022年亞運會首次將電競入選主要有三個意義：

56、 第一，引領示范的作用（由于電競的自身特性尚未進入主流體育賽事的體系中，杭州本次舉辦具有較好的范本）； 第二，利于擴大亞運會的宣傳。電競賽事廣受年輕群體的喜愛，亞運會本次增設電競與霹靂舞項目可吸引更多年輕群體關注亞運會、參與亞運會、喜愛亞運會，利于提升亞運會整體影響力，并帶動更多人參與其中。本次電競賽事中也將融入亞運會的內容，傳播中國故事； 第三，促進產業融合，作為動漫之都的杭州，致力于打造數字第一城，增設電競項目，通過舉辦亞運會為契機，促進電競與數字產業、動漫產業聯動發展，利于助力杭州打造文創2.0 2003年，國家體育總局正式批準將電競列為第99個正式體育競賽項目；2008年，國家體育總局

57、將電競改批為第78個正式體育競賽項目；2018年雅加達亞運會上電競被列為觀賞比賽項目；2020年底，電子競技和霹靂舞一同獲準列入杭州亞運會競賽項目。2020年疫情影響后，移動電競直播平臺獲發展紅利，2022在亞運會以及元宇宙探索加持下，也成為電競行業發展新增長點。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 22 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1717：杭州杭州 2 2022022 年第年第 1 19 9 屆亞運會屆亞運會 資料來源：華鑫證券研究繪制 1 1.3.1.3.1、電競公司電競公司英雄體育英雄體育（VSPNVSPN）擬登陸港股，體育擬登陸港股，體育+ +電競板塊電競板塊

58、20222022年可關注年可關注 2022年開年英雄體育VSPN（行業領先的電競運營商）選擇2022年開年登陸港股，說明對2022年電競板塊的信心，且亞運會電競首次入選，也進一步推動體育+電競板塊。 英雄體育成立于2016年，應書嶺、滕林季等為聯合創始人，已獲得騰訊，天圖資本、SIG、快手投資。英雄體育是以電競為核心的一站式綜合服務提供者，覆蓋全球粉絲的電競內容制作者。多年來，已成長為電競行業的連接中樞和行業持續發展的內驅動力，致力于推動中國電競的轉型和電競產業的全球進化。2021年1月，英雄體育通過收購香蕉游戲傳媒（以中國為基地且覆蓋海外的電競賽事運營商）的控制權進一步加強其海外賽事運營能力

59、。除電競賽事外，其透過電競、游戲達人和主播向中國主要直播及其他在線娛樂平臺提供豐富多樣的電競相關內容。憑借電競及其相關內容產品，為電競粉絲帶來沉浸式賽事體驗和在電競社區中可分享熱愛的真摯連接，進而打造包容、活躍的電競社區。 市場格局看，截至市場格局看，截至2 2020020年年VSPNVSPN（包括香蕉游戲傳媒，其于（包括香蕉游戲傳媒，其于20212021年第一季獲年第一季獲VSPNVSPN收收購）占中國電競賽事購）占中國電競賽事的的行業市場份額超過行業市場份額超過75%75%位居第一位居第一。英雄體育的商業化主要為電競賽事運營，公司提供贊助及營銷解決方案，通過VSPN獲得獨家贊助權的賽事以及

60、其達人及主播，接觸目標受眾以及提高其品牌及產品知名度；也協助向直播平臺等其它在線娛樂平臺媒體分銷電競賽事的媒體版權；也為電競游戲的電競賽事提供廣告代理服務等。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 23 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 1818： VSPNVSPN 英雄體育商業模式英雄體育商業模式 資料來源：wind 資訊、英雄體育（VSPN）招股書，華鑫證券研究 1 1.3.3.2 2、中國移動電競市場規模、中國移動電競市場規模及電競賽事市場規模及電競賽事市場規模：20222022年年19871987億元億元 VS VS 2828億元億元（同比增速分別為（同比增速分別為1

61、16.6%6.6%、4 41%1%）20222022中國電競用戶將達中國電競用戶將達4 4.18.18億人億人 中國移動電競市場規模2020年為1372億元（全球占比42.4%），預計2023年將達2256億元（2020年至2023年復合年增長18%）。2020年疫情后，線上直播、短視頻平臺也進一步助力器增長。展望2022年，電競將有望進一步融入泛娛樂生態，內容價值有望持續凸顯，2022年中國電競市場規模預計為1987億元（同比增加16.6%），伴隨電競賽事的不斷豐富與城市，電競競技IP的故事內容價值也會凸顯，借力電競在年輕群體中的影響力提升形成較好社群效應（中國移動電競用戶從2018年的3.

62、02億人增加至2020年的3.83億元，預計2022年將達4.18億人，同比增速3.2%），產業將進一步融合泛娛樂生態。 圖表圖表 1919：2 2018018- -20222022 年中國電競用戶及預測及同比增速年中國電競用戶及預測及同比增速 資料來源：iimedia research，華鑫證券研究 3.024.1815.2%9.8%6.0%3.2%00.020.040.060.080.10.120.140.1600.511.522.533.544.52018201920202021e2022e中國移動電競用戶規模及預測（億人）同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明

63、24 誠信、專業、穩健、高效 2 2022022年中國電競市場規模年中國電競市場規模有望有望達達1 1987987億元（同比增加億元（同比增加1 16.6%6.6%） 2022年電競首次入選亞運會，也進一步獲得市場及年輕用戶關注。從參與方角度看，效仿體育職業聯賽制度，電競走向職業化、聯盟化、職業選手的收入、賽事主辦方收入、各個俱樂部的利益都有望提升。中國電競賽事的市場規模增速有望超過中國整體電競行業增長，中國電競賽事行業收益有望從2020年的14億元增加至2023年的39億元（復合增速達41.5%），2020年中國電競賽事行業按收益劃分其賽事運營收入占比55.6%，贊助占比20%，媒體版權占比

64、17.6%，余下門票占比6.8%。 圖表圖表 2020：2 201015 5- -2022026 6 年中國電競市場規模及預測及同比增速年中國電競市場規模及預測及同比增速 資料來源：wind 資訊、VSPN 招股書，華鑫證券研究 19872256309624.2%16.6%00.10.20.30.40.50.605001000150020002500300035002015201620172018201920202021e2022e2023e2024e2025e2026e中國電競市場規模及預測（億元）同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 25 誠信、專業、穩健、高效

65、圖表圖表 2121：2 2015015- -20262026 年中國電競賽事市場規模及預測及同比增速年中國電競賽事市場規模及預測及同比增速 資料來源：wind 資訊、VSPN 招股書，華鑫證券研究 2 2、 20222022年體育遇見元宇宙科技體育與新消年體育遇見元宇宙科技體育與新消費相融費相融 2.12.1、 體育體育賽事有望推動賽事有望推動球星卡球星卡賽道發展賽道發展20272027年全球球年全球球星卡市場規模星卡市場規模9 987.587.5億美元（億美元（美國占美國占63%63%） 2022年體育因子有望貫穿全年，2022年冬奧會帶來的新增量如元宇宙板塊中細分的數字藏品、數字人備受關注

66、，2022年下半年將迎來亞運會，其新增量在原有的數字藏品、數字人等應用之外，電競及球星卡有望成為新亮點之一。 2.1.12.1.1、球星卡是什么？球星卡是什么？體育電商體育電商FanaticsFanatics估值已達估值已達1 18080億美元億美元強勢入局球星卡市強勢入局球星卡市場場美國球星卡市場預計美國球星卡市場預計2 2027027年達到年達到6 620.620.6億美元（億美元（占全球球星卡市場占全球球星卡市場63%63%） 球星卡是以運動明星IP為核心的收集型交易卡片，球星卡上印有體育明星，部分卡片會附有運動員經歷和比賽數據等，并演化出新秀卡（Rookie）、球衣卡（Patch）、簽

67、名卡（Autograph）等多種細分品類。伴隨球星卡的價值日益顯現，球星卡從早期玩家娛樂消費之外，已具備收藏和投資屬性。 13.9428.4489.2341.3%-0.4-0.200.20.40.60.811.201020304050607080901002015201620172018201920202021e2022e2023e2024e2025e2026e中國電競賽事市場規模及預測（億元）同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 26 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2222：全球球星卡市場概況（眾類劃分、主要市場、主要體育應用、主要玩家）全球球星卡市場概況（眾類

68、劃分、主要市場、主要體育應用、主要玩家） 資料來源：verified market research，華鑫證券研究 數字體育平臺公司數字體育平臺公司FanaticsFanatics收購球星卡公司收購球星卡公司ToppsTopps 20262026年將取代年將取代PANINIPANINI成為成為N NBABA獨家球星卡生產商獨家球星卡生產商 球星卡球星卡主要參與公司從“三劍客”到相對頭部的主要參與公司從“三劍客”到相對頭部的數字體育平臺數字體育平臺公司公司FanaticsFanatics。主要是由Topps、UpperDeck、FLEER、Skybox等幾家主要球星卡制作公司出品，其中2009/

69、10賽季意大利公司Panini與NBA簽署獨家發行權（僅PANINI一家公司可以制作和發行NBA的球星卡），Upper Deck和Topps旗下有大批超級籃球巨星如：Michael Jordan，Lebron James，Larry Brid等，可發行和制作籃球球星卡（但不可發行和NBA有關的球星卡）。2026年PANINI將與NBA獨家協議到期，Fanatics將取代PANINI成為NBA的球星卡制造商。從2026年起，Fanatics可開始生產帶有NBA標志的球星卡商品，該權益為獨家版權。 2021年Topps擬通過SPAC方式直接上市，成立于1938年的Topps從煙葉產業起家再到口香糖

70、后發切入球星卡，此外，Topps與漫威等版權方合作推出授權卡牌業務，在2012年起涉足數字球星卡，2020年開始推出NFT卡牌。 20222022年年1 1月初，月初，FanaticsFanatics收購收購ToppsTopps（2 2020020年年20122012年起涉足數字球星卡，年起涉足數字球星卡，20202020年開年開始推出始推出NFTNFT卡牌?？ㄅ?。營收營收5 5.67.67億美元，同比增加億美元，同比增加2 23%3%，凈利潤，凈利潤0 0.92.92億美元，億美元，2 2022022年年FanaticsFanatics以約以約5 5億美元收購，若按照億美元收購，若按照2 2

71、020020年財務數據為基準，年財務數據為基準，FanaticsFanatics收購收購TopssTopss的的P PE E為為5 5倍）。倍）。 Fanatics 是一家在 線體 育用品零 售商 （ a leading global digital sports platform,定位為全球領先的數字體育平臺），銷售包括運動衫、馬克杯、夾克衫、消費電子商品在內的體育周邊用品。2021年8月Fanatics以180億美元估值完成3.25億美元融資，Jay-Z及其娛樂公司Roc Nation LLC，以及現有投資者美國職棒大聯盟（MLB）、軟銀愿景基金及私募巨頭Silver Lake參投（投后估

72、值180億美元）。Fanatics在1995年誕生于佛羅里達州杰克遜維爾（美國第十三大城市）。其從特許經營本地橄欖球隊的裝備及衍生產品起家，通過融資及并購成為獨角獸，完成在體育用品業務的布局，逐漸由一家地方性的實體小店發展成全球排名前50的互聯網零售公司，在其官網可購買各大職業聯賽、球隊、球星卡及周邊，出售主要模式為自有品牌為輔，授權產品為主。 圖表圖表 2323：FanaticsFanatics 最新估值（上）、最新估值（上）、FanaticsFanatics 官網（下）官網（下） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 27 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：it 桔子、Fa

73、natics 官網截圖，華鑫證券研究 FanaticsFanatics是如何快速切走球星卡市場？借力資本力量快速入局是如何快速切走球星卡市場？借力資本力量快速入局 2021年年8月獲得資金支持后強勢入局球星卡市場，較短時間內簽下MLB、MLBPA、NBA等獨家球星卡版權，也打破了意大利公司Panini、Topps和UpperDeck的“三劍客”格局，且也致使Topps和Panini兩大發行商的上市計劃延期。2022年1月，Fanatics收購Topps，通過獨家版權方式、收購老牌發行商等策略對傳統體育收藏卡發行商的格局帶來變動。 圖表圖表 2424：FanaticsFanatics 收購收購

74、ToppsTopps（左）、（左）、20202020- -20272027 年年美國球星卡市場規模美國球星卡市場規模（右右） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 28 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：Fanatics 官網截圖、verifiedmarketresearch，華鑫證券研究 2.1.2.1.2 2、球星卡、球星卡市場規模市場規模：20272027年年全球球星卡全球球星卡987.5987.5億美元億美元（20202020- -20272027年年C CAGRAGR為為23.01%23.01%） 全球球星卡（tradingcards）市場規模有望從2019年的138

75、.2億美元增加至2027年的987.5億美元（2020-2027年復合增速為23.01%），其中，美國球星卡由于市場發展較好，商業模式較為成熟助推美國球星卡市場規模有望從2019年的47億美元增加至2027年的620.6億美元（2020-2027年復合增速為28.76%），美國球星卡市場在全球占比6 63%3%，仍為球星卡商業市場的主要市場仍為球星卡商業市場的主要市場。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 29 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2525：20202020- -20272027 全球球星卡市場規模全球球星卡市場規模（上）、（上）、2 2020020- -202

76、72027 年美國及全球球星卡市場規模復合增速年美國及全球球星卡市場規模復合增速 資料來源：verifiedmarketresearch，華鑫證券研究 2 2.1.2.1.2、球星卡、球星卡市場概況：市場概況：2 2020020- -20272027年簽名球星卡市場規模復合增速年簽名球星卡市場規模復合增速2 26.6%6.6%，棒球，棒球與籃球球星卡市場占比相對較大（與籃球球星卡市場占比相對較大（2 2020020- -20272027年兩大市場復合增速為年兩大市場復合增速為2 27.4%VS 23.4%7.4%VS 23.4%） 球星卡主要分為親筆簽名卡（autographcard）、ima

77、gecard、charactercard及其它，其中簽名卡市場在2019年占比最高，預計在2020-2027年簽名球星卡市場規模復合增速可達到26.6%，親筆簽名的球星卡具稀缺性，進而也推動其商業價值。球星卡涉及體育種類細分至棒球、籃球、自行車等，其中棒球市場規模在2019年占比為冠軍，預計2020-2027年棒球球星卡市場規模復合增速可達27.4%，同時籃球球星卡位居第二（2020-2027年復合增速將達23.36%）。全球體育交易卡市場分為北美、歐洲、亞太和全球體育交易卡市場分為北美、歐洲、亞太和世界其他地區世界其他地區，20192019年，北美市場份額最大，歐洲市場份額第二。年，北美市場

78、份額最大，歐洲市場份額第二。由于體育和娛樂交易卡在該地區越來越受歡迎，北美的體育交易卡市場預計將會增長。自20世紀40年代以來，交易卡已被公認為體育迷的交易愛好。美國中年人對他們收集交易卡的懷舊和童年 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 30 誠信、專業、穩健、高效 游戲的興趣不斷增加，估計這將推動北美在體育交易卡市場中的份額，同時，由于亞太由于亞太地區滲透率較低，作為新興賽道，其發展潛力可期。地區滲透率較低，作為新興賽道，其發展潛力可期。 圖表圖表 2626：2 2020020- -20272027 年全球球星卡市場主要分類（上）、主要國家分布（下）年全球球星卡市場主要分類

79、（上）、主要國家分布（下） 資料來源：verified market research，華鑫證券研究 2 2.1.1.3 3、球星卡球星卡交易公司交易公司StarStocStarStock k（交易傭金（交易傭金5 5% %） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 31 誠信、專業、穩健、高效 2021年4月1日，球星卡交易平臺StarStock獲得A輪融資800萬美元，StarStock成立于2019年11月，成立的初衷是方便人們通過網絡，更快捷地購買和出售自己的一類體育藏品即球星卡。2020年5月，StarStock網站開始運營，疫情下正迎合美國民眾對球星卡收藏和售賣的需求

80、提升。StarStock除了可以幫助用戶公開購買、售賣自己體育藏品（僅球星卡），還提供儲存和轉售功能。 球星卡賣家將藏品郵寄到StarStock，該平臺會提供即買即取服務，促進快捷交易。每張球星卡，StarStock收費原卡0.25美元/張（ingestionfees），向賣家收取5%的交易傭金，年輕一代眾多球迷更注重產品獲得感、線上參與感。這些因素都促使StarStock這類線上交易平臺更快發展。最新官網顯示StarStock公司保險箱內存有近一百萬張球星卡（StarStock官網顯示超150萬張卡），每周增加五萬張左右，平臺用戶可以線上24小時進行球星卡出售和購買。 圖表圖表 2727：S

81、 Starstocktarstock 官網官網（上）、球星卡收費費用（下）（上）、球星卡收費費用（下） 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 32 誠信、專業、穩健、高效 資料來源：Starstock 官網截圖，華鑫證券研究 2 2.1.4.1.4、球星卡市場球星卡市場之之中國中國：2 2027027年中國球星卡年中國球星卡整體規模整體規模市場約市場約186186億美元億美元248248億億美元美元卡淘卡淘Card HobbyCard Hobby中國頭部球星卡交易平臺中國頭部球星卡交易平臺 伴隨中國新世代用戶消費能力提升，中國也在近幾年出現文化消費品新賽道，如潮 證券研究報告證

82、券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 33 誠信、專業、穩健、高效 玩等，中國球星卡市場仍處于早期發展階段。球星卡產業鏈的上游由IP組成，包括全球頂級體育賽事IP（NBA、英超等），其均有極強粘性的用戶群體；從發行端來看Panini、Topps 均有20億+的銷量。在銷售層面，以盲盒的形式做銷售，目前北美二手交易市場超過100億美元。中國球星卡主要玩家有卡淘Card Hobby（母公司為上海超旺公司）。上海超旺公司其下設 DAKA（國內最大的卡片 IP 發行商）與 Card Hobby（國內最大的二手收藏卡交易平臺）。DAKA 已簽約、發行的產品覆蓋足球（中超、歐洲五大頂級聯賽）、電競（LO

83、L）等。Card Hobby年GMV在2021年突破6億元，同比增速超300%。作為二手交易平臺的卡淘已在中國運營多年，其平臺資金直接對接銀聯系統，現階段主要推動實體卡與NFT的掛鉤形式，借力區塊鏈技術賦能卡的收藏價值與效率，同時伴隨卡行業收藏價值的提升，也利于其進一步虛擬資產交易。 從商業模式看，從商業模式看，中國球星卡主要是在一級市場簽約IP，進行產品設計，印刷生產分發，在二級市場進行運營與交易，買家獲取卡片后，多余卡片殼形成二手交易需求，通過二級交易平臺直接購買球星卡，在海外，二手交易市場是一級市場的5倍以上規模。中國市場仍處于較為早期階段，卡淘公司在球星卡領域布局IP之外，有望逐步向電

84、競、文娛領域進行品類拓展與擴容，鑒于2022年9月杭州亞運會中電競首次入選比賽項目，其周邊的電競卡等有望與之共振，帶來新增量。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 34 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2828：卡淘卡淘官網官網 資料來源：卡淘官網截圖，華鑫證券研究 從市場規?？?，如上文提及全球的球星卡市場規模有望從2019年的138.2億美元增加至2027年的987.5億美元（2020-2027年復合增速為23.01%），其中美國占比約63%（2027年美國市場球星卡市場規?？蛇_620.6億元），亞太地區，中國基于人口優勢以及球星卡市場低滲透率，疊加體育強國自上而下頂層設

85、計，國民對體育及相關產業鏈的認知與參與度有望提升，進而中國卡市場預計中國卡市場預計可可達到達到海外海外3 30%40%0%40%市場規模，即市場規模，即1 18686億億美元美元 248248億美元。億美元。體育卡收藏在中國低滲透率，外部國家鼓勵體育強國疊加內部年輕用戶參與體育度提升，均為球星卡市場在中國市場的發展奠定較好基礎。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 35 誠信、專業、穩健、高效 2.22.2、 運動服飾科技運動服飾科技加持加持20222022年全球運動服飾市場收入年全球運動服飾市場收入19581958億美元億美元（同比增（同比增2 2% %） 據大眾健身行為和

86、消費研究報告顯示，2021年中國人均體育消費額度為5670元，較2020年提升約35%，其中，體育高消費人群的投入呈現大幅增長體育高消費人群的投入呈現大幅增長，4000元以上占比達到53%，8000元以上比例達到24%，其中超過半數受訪者認為未來體育消費金額將進一步增加。用戶端看，女性體育消費顯著增長，用戶端看，女性體育消費顯著增長，2 2021021年平均體育總消費達到年平均體育總消費達到63626362元元（同比（同比增加近增加近5 50%0%），女性為美而運動，男性為社交而運動，年輕人群更關注“放松減壓”和“塑形”，年長人群更關注“培養愛好”、“提升精神狀態”。 2 2.2.1.2.1、

87、新消費品優質供給：新消費品優質供給：L Lululemoululemon n（露露樂蒙）（露露樂蒙） 被稱為與戴森、蘋果等同為中產階級標配的Lululemon，主營產品是為瑜伽、舞蹈、跑步和一般健身使用的服裝和配飾，營收主要來自線下直營店與線上電商。相比運動市場同類公司如Nike、Adidas、PUMA之后，Lululemon對產品、營銷、用戶、需求精準把握驅動公司不斷突圍，且在后疫情下實現營收增長，其中線上渠道成為主要驅動力。 在產品端在產品端，幫助lululemon實現單點突破的關鍵因素是產品定價較高的瑜伽褲，Lululemon基于瑜伽運動人群尤其是女性練習瑜伽時的服裝需求，在面料、設計、

88、服裝功能性等方面進行投入，例如推出的Everlux功能面料研發周期為兩年，以此推出的產品可以實現保持干爽體感不留痕，圍繞用戶需求的底層創新為Lululemon奠定產品基礎；用戶端用戶端，自身產品的消費主體定位于2435歲教育程度高、收入水平高，對品質生活有追求的新女性，也稱其為Super Girl，伴隨女性獨立意識和消費水平的上升后其需求進一步被釋放；營銷營銷端端，采用產品細分化定位+社群營銷+垂直渠道的戰略，Lululemon選用多領域的專業人士尤其為瑜伽教練等，為其產品背書同時從而促成購買行為。Lululemon贊助舉辦瑜伽課程和活動，吸引瑜伽愛好者，先建立社區鏈接和服務，再建立市場認知。

89、 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 36 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 2929：LululemonLululemon 品牌及產品品牌及產品 資料來源：Lululemon 中國官網，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 37 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3030：2 2018018- -20212021 年以及年以及 2 2021021 前三季度前三季度 LululemonLululemon 營收、扣非歸母利潤、同比增速營收、扣非歸母利潤、同比增速 資料來源：wind 資訊，華鑫證券研究 財務數據端看，Lululemon在后疫情下營收

90、實現2021前三季度41億美元（同比增速54%），扣非利潤5.8億美元（同比增速107%），截至2022年2月21日最新市值399億美元，對應2021年的PE、PS分別為64倍、9倍。 綜上，新消費品牌Lululemon在巨頭林立市場中實現突圍得益于注重產品力，建立獨特社群文化與品牌定位的吸引力以及女性用戶新需求，助力其沉淀出核心競爭力。在主業不斷夯實下，Lululemon也開啟擴品類以及上下游外延，例如2020年6月收購家庭健身公司mirror，也進一步凸顯其對場景運動的深耕。京冬奧會加拿大代表團穿著的系列服飾來自Lululemon，作為全球化定位的新消費品公司，在國際性賽事與活動中出現是較

91、好的營銷方式之一。將垂類產品做到極致，獲得用戶較好粘性后，不斷通過擴品類、精準用戶對接、場景營銷、上下游的延申有利于新消費品公司實現突圍奠定較好案例。 市場規模角度看，市場規模角度看，20222022年全球運動服飾市場收入年全球運動服飾市場收入19581958億美元，并呈現上升趨勢，億美元，并呈現上升趨勢，預計預計20252025年全球運動服飾市場收入將達年全球運動服飾市場收入將達2077.92077.9億美元億美元。國產運動品牌李寧與安踏在產品、定位、營銷多維度均占優，后續在中國鼓勵體育強國大背景下，需求端有望提升，國潮運動品牌的市場規模望擴容。同時，新渠道新平臺助推如新渠道新平臺助推如Ke

92、epKeep、小紅書等、小紅書等。抖音、小紅書、B站等新媒體平臺的發展勢頭強勁，運動健身已經成為其吸引和運營用戶的重要內容類別。短視頻通過感官沖擊滿足了用戶的即時快感，很容易讓他們產生健身狂熱，并轉化忠實用戶，小紅書里“無器械”、“無跑跳”、“不吵鄰居”也成了高頻搜索詞匯。 26334044412.64.86.56.25.854%107%-0.200.20.40.60.811.20510152025303540455020182019202020212021三季報露露樂蒙(Lululemon)總營收（億美元）扣非歸母利潤（億美元）營收同比增速扣非利潤同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最

93、后一頁重要免責聲明 38 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3131：中外運動品牌公司中外運動品牌公司對比對比 李寧李寧 L Lululemonululemon 安踏體育安踏體育 科技元素賦能產品科技元素賦能產品 自主研發自主研發ShellShell科技平臺科技平臺 傳統服飾增加科技元素提傳統服飾增加科技元素提高舒適度高舒適度 2 2020020年推出年推出C C3737軟跑鞋增加性能軟跑鞋增加性能 特點特點 不斷提升研發不斷提升研發費用費用 瑜伽細分市場打出品牌瑜伽細分市場打出品牌 市值（市值（2 2022022- -2 2- -2222） 2 2002002億港元億港元 3 39999億美

94、元億美元 3 3276276億港元億港元 毛利率（毛利率（2 2020020年）年） 4 49.07%9.07% 5 55.98%5.98% 58.15%58.15% 凈利率（凈利率（2 2020020年）年） 1 11.73%1.73% 1 13.38%3.38% 15.64%15.64% 2 2020020年年營收（億美元）營收（億美元） 2 22.192.19 39.7939.79 54.5754.57 2 2020020年營收全球運動服年營收全球運動服飾市占率飾市占率 1 1.2%.2% 2 2.1%.1% 2 2.9%.9% 資料來源：wind 資訊，華鑫證券研究 *市值均取自 20

95、22 年 2 月 22 日午間收盤價 圖表圖表 3232：20122012- -20252025 年全球運動服飾收入及預期、同比增速年全球運動服飾收入及預期、同比增速 資料來源：iimedia，華鑫證券研究 188219581997.22077.92.0%00.010.020.030.040.050.060500100015002000250020122013201420152016201720182019202020212022e2023e2024e2025e全球運動服飾收入及預期（億美元）全球運動服飾收入及預期（億美元）同比增速同比增速 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明

96、 39 誠信、專業、穩健、高效 2.32.3、 體育賽事推動超高清視頻產業體育賽事推動超高清視頻產業發展發展2022022 2年年超高清超高清視頻產業超視頻產業超4 4萬億元萬億元 2022年2月16日，首批“百城千屏”超高清視音頻傳播系統技術標準正式發布。該標準由中央廣播電視總臺超高清視音頻制播呈現國家重點實驗室牽頭，世界超高清視頻產業聯盟（UWA）制定，此前已率先應用于“百城千屏”推廣活動中，在35個城市100多塊超高清大屏播出央視春晚及北京冬奧賽事。 2022年1月12日，國務院發布的“十四五”數字經濟發展規劃國務院發布的“十四五”數字經濟發展規劃，其中指出，打造智慧共享的新型數字生活部

97、分提出，要加強超高清電視普及應用，發展互動視頻、沉浸式視頻等新業態，深化人工智能、虛擬現實、8K超高清視頻等技術的融合。規劃的發布有助于推動高新視頻端到端產業鏈加快成熟，引導相關機構生產更多高品質視聽內容，促進高清視頻在不同領域創新應用，滿足人民群眾更高精神文化需求，服務國家數字經濟更好更快發展。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 40 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3333：“十四五”數字經濟發展規劃“十四五”數字經濟發展規劃 資料來源：國務院官網，華鑫證券研究 2019年10月21日，國務院發布超高清視頻產業發展行動計劃（國務院發布超高清視頻產業發展行動計劃（201

98、92019- -20222022年）年），其中指出，2022年，我國超高清視頻產業總體規模超過4萬億元，4K產業生態體系基本完善，8K關鍵技術產品研發和產業化取得突破，形成一批具有國際競爭力的企業。超高清視頻內容資源極大豐富，網絡承載能力顯著提高，制播、傳輸和監管系統建設協同推進，產業發展支撐體系基本健全，形成技術、產品、服務和應用協調發展的良好格局。開展北京冬奧會賽事節目8K制播試驗；超高清視頻用戶數達到2億人。 超高清視頻產業行動計劃預計到2022年市場規模達到4萬億元，其中主要包括視頻生產設備、網絡傳輸設備、終端呈現設備、核心元器件、平臺服務、行業應用六大產業鏈環節。 證券研究報告證券研

99、究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 41 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3434：超高清視頻產業發展行動計劃（超高清視頻產業發展行動計劃（20192019- -20222022 年）年）目標目標 資料來源：國務院官網、CCID，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 42 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3535：超高清視頻產業發展行動計劃（超高清視頻產業發展行動計劃（20192019- -20222022 年）年）產業鏈產業鏈 資料來源：CCID，華鑫證券研究 2022年超高清視頻產業鏈電腦、VR/ARVR/AR三端合計將達到三端合計將達到11441144億

100、元億元 行業應用約行業應用約1.81.8萬億（萬億（45%45%）其中廣播電視與文教娛樂占）其中廣播電視與文教娛樂占72%72%。2022年我國在視頻生產設備環節合計市場規模為847億元；網絡傳輸設備中有線電視+互聯網傳輸設備合計市場規模2394億元；終端呈現設備中電腦、VR/ARVR/AR三端合計將達到三端合計將達到11441144億元億元；核心元器件中顯示面板、芯片產品合計2688億元；平臺服務領域合計1726億元（主要分為集成服務+內容+分發服務）；其中行業應用1.8萬億元占4萬億總規模中的45%，行業應用主要在廣播電視和文教娛樂（12960億元）、醫療健康和智能交通以及安防監控（504

101、0億元），占比行業應用規模的72%、28%。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 43 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3636：20202222 我國超高清視頻產業細分領域預計市場規模、占總體我國超高清視頻產業細分領域預計市場規模、占總體 4 4 萬億元市場比例萬億元市場比例 資料來源：CCID，華鑫證券研究 圖表圖表 3737：202020222022 年超高清視頻產業兩大應用市場年超高清視頻產業兩大應用市場 資料來源：CCID，華鑫證券研究 8472394679426881726180002%6%17%7%4%45%0%5%10%15%20%25%30%35%40%4

102、5%50%02000400060008000100001200014000160001800020000視頻生產設備網絡傳輸設備終端呈現設備核心元器件平臺服務行業應用2022年我國超高清細分領域預計市場規模（億元）占4萬億比例12960504002000400060008000100001200014000廣播電視、文教娛樂領域醫療健康、安防監控、智能交通領域超高清視頻產業核心兩大分類市場規模（億元）占比占比72%占比占比28% 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 44 誠信、專業、穩健、高效 3 3、 自上而下，自上而下，20352035年我國將建成體育強國年我國將建成體育

103、強國總規?？傄幠? 5萬億元萬億元 體育產業方面，目標是總規模達體育產業方面，目標是總規模達5 5萬億元萬億元，增加值占國內生產總值比重達到，增加值占國內生產總值比重達到2%2%，居民體育消費總規模超過居民體育消費總規模超過2.82.8萬億元萬億元 2021年10月27日國務院發布“十四五”體育發展規劃，其中點明了2035年體育強國建設遠景目標和“十四五”時期體育發展的主要目標，指明了發展方向。2035年體育強國建設遠景目標將分步實施。即“通過未來5年努力，各領域、各項目、各區域實現較大發展、取得重要成果，體育發展的基礎更加堅實，體育強國的四梁八柱基本形成。到2035年，建成社會主義現代化體育

104、強國，體育的制度生命力、大眾親和力、國際競爭力、經濟貢獻力、文化軟實力、世界影響力充分彰顯，體育治理體系和治理能力實現現代化，體育成為中華民族偉大復興的標志性事業。 “十四五”時期體育發展的主要目標則分為8個方面，分別是全民健身水平達到新高度、競技體育實力再上新臺階、青少年體育發展進入新階段、體育產業發展形成新成果、體育文化建設取得新進展、體育對外交往做出新貢獻、體育科教工作達到新水平和體育法治水平得到新提升。其中，在全民健身方面，人均體育場地面積要從2020年底的2.2平方米增加到2.6平方米，經常參加體育鍛煉人數比例要從2020年底的37.2%增長到38.5%。在體育產業方面，目標是總規模

105、達到目標是總規模達到5 5萬億元，增加值占國內生產總值比重達萬億元，增加值占國內生產總值比重達到到2%2%，居民體育消費總規模超過2.8萬億元，從業人員超過800萬人。 圖表圖表 3838：2 2 十四五體育強國主要目標十四五體育強國主要目標 資料來源：國務院官網截圖，華鑫證券研究 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 45 誠信、專業、穩健、高效 4 4、 行行業評級及投資策略業評級及投資策略 給予體育傳媒新消費行業增持評級。體育傳媒屬于體育細分板塊成長性較好賽道，科技賦能文體再發展，新增量可期。冬奧會踐行內容與科技共榮，VR+8k、數字人、數字藏品、虛實結合手辦等新增量帶來

106、全民對體育新體驗。9月將迎來亞運會，電競首次入選比賽項目，新增賽事項目也在破圈吸引新代際用戶的參與。體育與新科技（超高清視頻產業）、新消費（垂類優質供給提升）、元宇宙（VR硬件、數字人、數字藏品等細分賽道）均有望多方共振，同時新增量球星卡業務也可期。 投資維度看投資維度看： 第一第一維度維度，主要賽事驅動的吉祥物或周邊手辦新增量，由于目前亞運會吉祥物憶江南的特許經銷商未公布，暫未有直接受益標的，但具備生產、銷售手辦、潮玩的企業如泡泡馬特、奧飛娛樂等； 第二第二維度維度，亞運會相關開閉幕式、場館建設運營等直接或間接受益的如鋒尚文化、風語筑等； 第三第三維度維度，體育賽事結合元宇宙細分賽道的數字藏

107、品、數字人等業務，以及全球數字貿易博覽會將在3月下旬浙江杭州舉辦，國際數字交易平臺或將上線并成立杭州國際數字交易所，直接或間接受益標的（視覺中國、藍色光標、阿里、浙數文化）； 第四第四維度維度，體育+電競，電競首次入選亞運會，電競賽事直接或間接相關受益標的（騰訊、電魂網絡、浙數文化）； 第五第五維度維度，體育+新消費，重要體育賽事驅動球星卡業務新增量發展受益標的（姚記科技）；細分主打運動服飾及健康生活的lululemon、安踏體育、李寧，互聯網健身公司Keep以及女性對體育消費需求顯著提升，女性平臺濃度較高的小紅書與小芒電商（芒果超媒）等。 第六維度，第六維度，體育+超高清視頻產業鏈，涉及VR

108、、優質內容供給等如華策影視、新媒股份、芒果超媒、央視頻等。 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 46 誠信、專業、穩健、高效 圖表圖表 3939：重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測 公司代碼公司代碼 名稱名稱 2 2022/2/22022/2/22 股價股價 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 20202020 2021E2021E 2022E2022E 20202020 2021E2021E 2022E2022E 002605.SZ 姚記科技 21.56 2.72 1.37 1.78 7.93 15.74 12.11 推薦 603466.SH 風語筑 22.

109、49 1.17 1.08 1.29 19.14 20.82 17.43 推薦 300860.SZ 鋒尚文化 52.51 3.61 1.11 2.29 14.53 47.23 22.90 未評級 002292.SZ 奧飛娛樂 5.58 -0.33 -0.26 0.09 -16.82 -21.46 62.00 推薦 9992.HK 泡泡瑪特 31.45 0.44 0.79 1.25 71.48 39.72 25.10 未評級 603258.SH 電魂網絡 26.71 1.59 1.59 1.82 16.78 16.77 14.69 未評級 600633.SH 浙數文化 10.26 0.39 0.4

110、6 0.52 26.11 22.52 19.83 未評級 000681.SZ 視覺中國 15.55 0.20 0.29 0.38 76.98 54.47 41.26 未評級 300058.SZ 藍色光標 7.78 0.29 0.27 0.33 26.76 28.81 23.58 推薦 300413.SZ 芒果超媒 34.39 1.11 1.10 1.34 30.89 31.26 25.66 推薦 300133.SZ 華策影視 5.86 0.23 0.25 0.31 25.77 23.44 18.90 推薦 0700.HK 騰訊控股 361.04 16.52 16.81 18.19 21.85

111、21.48 19.85 未評級 資料來源：Wind，華鑫證券研究 注：港元對人民幣匯率取1港元=0.8117元人民幣；美元對人民幣匯率取1美元=6.3398元人民幣;表中股價均為人民幣元；“未評級”盈利預測取自萬得一致預期 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 47 誠信、專業、穩健、高效 5 5、 重點推薦個股重點推薦個股 姚記科技（姚記科技（0 00260502605）：2022年1月公司戰略投資Card Hobby（母公司上海超旺信息科技有限公司）前瞻布局星球卡市場，依托公司撲克牌主業，提前布局球星卡公司，打造“卡世界”，有望助力公司長期發展的新增量。 浙數文化（浙數文化

112、（600633600633）:公司以“建設國內領先的互聯網數字文化產業集團”為目標，全面發展基于互聯網的數字文化產業。重點聚焦以優質IP為核心的數字娛樂產業、數字體育產業、“四位一體”的大數據產業等三大板塊，同時著力發展具備先發優勢的電商服務、藝術品服務等文化產業服務和文化產業投資業務，在數字科技板塊數字科技板塊，公司富春云數據中心已經進入產出和回報期，公司還計劃建設杭州2號數據中心、北京益園數據中心和杭州錢塘云數據中心，預計未來 3 年內富春云數據中心機柜數量將根據市場需求逐步增加。 電魂網絡（電魂網絡（6 60325803258）：）：公司致力于自主研發運營精品化的網絡游戲，通過高效的游戲

113、開發體系、精準的游戲推廣方案，以競技類網絡游戲為特色產品，公司端游產品夢三國2經過杭州亞組委宣布入選2022年亞運會電競比賽項目，成為8個正式比賽項目之一。 鋒尚文化（鋒尚文化（3 30086000860）：2022年冬奧會開幕式中擔任燈光設計及工程總包，且承制了冬奧閉幕式，也在冬殘奧開幕式和閉幕式中公司承制，冬奧會幫助鋒尚文化進一步提升了國內以及海外知名度，冬奧閉幕式以及亞運會關鍵環節都會運用到AR技術。公司作為亞運會的總承制，會在冬奧會成功的基礎上不斷提升技術與創意設計能力，帶來不一樣的AR內容的體驗。同時公司也將致力于打造出線上虛擬演出的品牌，2022年計劃集光之夜制做第二季，協助亞運會

114、預熱。 風語筑（風語筑（6 60346603466）：由中國展示行業龍頭企業升級為中國數字科技應用領域龍頭企業。后疫情下公司積極調結構，2021年營收增30.3% 歸母利潤增32.5% ，2021年下半年公司積極擁抱元宇宙下的數字科技，戰略投資零境互娛旗下“靈境綠洲”，公司擅長結合空間設計、3D建模、實時渲染、CG特效、人機交互、VR/AR等技術搭建數字化場景，2022年1月與星軼影院戰略合作共同探索虛實結合的新場景，同時公司也與百度希壤達成合作關系，在元宇宙中公司有望再創新世界，將場景應用能力在虛實世界再放光彩。 奧飛娛樂（奧飛娛樂（0 00229202292）：2021年內部優化外部擾動落

115、地 2022看主業新增量。作為中國動漫玩具的龍頭公司，深耕本土市場多年，從簡單制造與授權到原創并圍繞IP進行全產業開發，打造累積眾多知名IP形象。深入發展的“IP+全產業鏈”合作模式，從IP運營到后端潮玩手辦衍生，長線精品運營，2022年國民級IP喜羊羊登陸大熒幕及后后續電影上映有望帶來業績彈性?；诠咀陨韮热萜放剖袌鲇绊懥昂徒涗N商的良好合作關系均為下一步的再發展奠定堅實基礎，同時，2020-2021年從疫情影響到后疫情下回暖，利潤端看公司2022-2023年新增量業務加持下有望扭虧到新增。 藍色光標（藍色光標（3 30005800058）：）：營銷業務夯實新技術有望助力主業再下一城，20

116、22年，公司憑借在內容與技術融合方面積累優勢，將有望繼續整合產業鏈上下游各類資源和能力，賦能虛擬世界的內容和創意，探索品牌在元宇宙中的營銷路徑，加速構建元宇宙中的“人貨場”，幫助客戶構建虛擬場景、虛擬物品（NFT）、虛擬人，同時更好地啟發客戶需求和解決客戶在元宇宙時代的各類營銷課題和商業課題，加強應用推廣、推進元宇 證券研究報告證券研究報告 請閱讀最后一頁重要免責聲明 48 誠信、專業、穩健、高效 宙產業化發展。 視覺中國（視覺中國（000681000681）：公司二十年來為創作者和 B 端消費者搭建了橋梁，借力區塊鏈技術切入C端，有望實現公司傳統業務從 to B 向 to B + to C

117、轉換的重要場景。在國家十四五版權強國下公司也將為中國版權行業健康發展做出貢獻?；诠緝涞拇罅績热輧瀯?，2021年12月26日推出視覺藝術數字藏品平臺元視覺，公司將為創作者、藝術家、使用者及收藏家等相關主體提供基于區塊鏈信任機制的協同創作、版權保護等多場景賦能。 華策影視（華策影視（300133300133）：新秩序新增量助力內容排頭兵新定價。公司以成為“全球化的以內容為核心的綜合性傳媒集團”為目標，秉承內容精品化、產業平臺化和華流出海三大戰略，作為影視內容行業頭部公司，帶領公司率先完成從作坊式制作模式向工業化制作模式轉型，并開啟“精品內容生產者與行業平臺賦能者”的新征程，順應華流出海浪潮，引領中國內容產業的升級。 6 6、 風險提示風險提示 （1） 產業政策變化風險 （2） 推薦公司業績不及預期的風險 （3） 行業競爭風險 （4） 編播政策變化風險 （5） 影視作品進展不及預期以及未獲備案風險 （6） 經營不達預期風險 （7） 疫情波動風險 （8） 宏觀經濟波動風險