【公司研究】永興材料-“特鋼+鋰電新能源”雙主業戰略布局正式成型-20200408[28頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2828 Table_Page 公司深度研究|鋼鐵 證券研究報告 永興材料（永興材料（002756.SZ） “特鋼特鋼+鋰電鋰電新能源”新能源”雙主業雙主業戰略戰略布局正式成型布局正式成型 核心觀點核心觀點： 2019 年業績：年業績：不銹鋼毛利率下降、計提大額資產和信用減值，致歸母不銹鋼毛利率下降、計提大額資產和信用減值，致歸母 凈利潤下降凈利潤下降 11.3%。 2019 年， 公司實現營收 49.1 億元、 同比增 2.40%， 歸母凈利潤 3.4 億元、同比減 11.3%，每股收益 0.95 元/股，加權平均 ROE 為 10.2

2、%。 （1）分紅預案：）分紅預案：擬每 10 股派 4.56 元現金紅利、占 2019 年歸母凈利潤的 47.8%。 （2） 產銷量：） 產銷量： 不銹鋼棒線材產量 29.7 萬 噸、同比增 5.1%，銷量 29.0 萬噸、同比增 3.4%；鋰礦采選及鋰鹽產 品銷量 19.95 萬噸。 （3）業務結構：）業務結構：不銹鋼線棒材毛利占比 98.7%、 同比下滑 0.4PCT，鋰礦采選及鋰鹽產品占比 0.4%。 （4）盈利能力：）盈利能力： 不銹鋼噸鋼毛利同比降 19.7%，噸鋼期間費用同比降 10.4%。 （5）經）經 營質量：營質量：獲現能力、營運能力和償債能力均有所下降。 2020 年經營計

3、劃年經營計劃： （1）不銹鋼業務：）不銹鋼業務：優化產品結構貢獻增量業績，技 改及系統優化以提質增產增效； （2）鋰電新能源業務：）鋰電新能源業務：力爭 2020 年上 半年全部投產，實現規?；a，確立成本優勢。 公司看點：永興材料不銹鋼公司看點：永興材料不銹鋼產品定位高端，研發與技術優勢突出產品定位高端，研發與技術優勢突出，煉，煉 鋼一廠技改鋼一廠技改有望實現有望實現提質提質增產增產增效，盈利能力增效，盈利能力有望提升有望提升，鞏固鞏固國內不國內不 銹鋼棒線材龍頭地位銹鋼棒線材龍頭地位。新能源汽車購置補貼及免征購置稅政策延長新能源汽車購置補貼及免征購置稅政策延長， 碳酸鋰行業景氣度有望碳酸

4、鋰行業景氣度有望改善，改善，公司公司積極積極布局布局鋰礦環節強化成本優勢鋰礦環節強化成本優勢， 鋰電新能源業務將在鋰電新能源業務將在 2020 年年上半年全部上半年全部投產，業績有望逐步釋放。投產，業績有望逐步釋放。 盈利預測和投資建議：盈利預測和投資建議：預計預計公司公司 20-22 年年 EPS 為為 1.27/1.56/1.69 元元/ 股，對應股，對應 2020 年年 4 月月 8 日收盤價，日收盤價，20-22 年年 PE 為為 12.71/10.34/9.52 倍。我們對不銹鋼倍。我們對不銹鋼和鋰電和鋰電新能源兩大業務新能源兩大業務進行分部估值進行分部估值，經測算，經測算得到得到

5、公司業務總體內在價值公司業務總體內在價值為為 79.68 億元， 對應億元， 對應 20 年合理價值為年合理價值為 22.19 元元 /股，對應股，對應 20 年年 PE 為為 17.47 倍，維持“買入”評級。倍，維持“買入”評級。 風險提示風險提示。 廢不銹鋼、 鎳價等原料價格大幅波動； 不銹鋼行業競爭加劇 鋰電新能源項目投產進程及盈利低于預期；資產減值損失和信用減值 損失計提風險；新冠疫情因素對于產品需求的相關影響。 盈利預測：盈利預測： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 4,794 4,909 5,038 5,301 5,588 增長率(%

6、) 18.9 2.4 2.6 5.2 5.4 EBITDA(百萬元) 471 373 453 524 577 歸母凈利潤(百萬元) 387 344 456 560 609 增長率(%) 10.1 -11.3 32.7 22.9 8.6 EPS（元/股） 1.08 0.95 1.27 1.56 1.69 市盈率（P/E） 11.08 18.81 12.71 10.34 9.52 市凈率（P/B） 1.26 1.91 1.46 1.20 1.01 EV/EBITDA 8.33 16.33 11.90 10.49 9.45 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當

7、前價格 16.09 元 合理價值 22.19 元 前次評級前次評級 買入買入 報告日期 2020-04-08 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股） 360/185 總市值/流通市值（百萬元） 5792/2974 一年內最高/最低（元） 24.30/13.06 30 日日均成交量/成交額（百萬） 3.9/65.4 近 3 個月/6 個月漲跌幅（%） -14.19/4.48 相對市場相對市場表現表現 分析師：分析師： 李莎 SAC 執證號：S0260513080002 SFC CE No. BNV167 020-66335140 相關研究：相關研究： 永興特鋼（002756.SZ）:工 業

8、不銹鋼龍頭、享產業升級 紅利，積極布局鋰電新能源 2019-07-02 -19% -5% 9% 23% 37% 51% 04/1906/1908/1910/1912/1902/2004/20 永興材料滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2828 Table_PageText 永興材料|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、2019 年業績：不銹鋼毛利率下降、計提大額資產和信用減值損失，致歸母凈利潤下 降 11.3% . 4 （一）業務拆分：不銹鋼營收占比 96.4%、毛利占比 98.7%，鋰電新能源營收占比 0.3%、毛利占比 0.4% . 6 （二）盈利能力：價格

9、下跌、成本上升導致不銹鋼噸鋼毛利同比減少 19.7%，財務 和管理費用大降助噸鋼期間費用同比減少 10.4% . 8 （三）經營質量：2019 年獲現能力、營運能力和償債能力均有所降低 . 10 （四）重大投資：煉鋼一廠技改開啟，鋰電新能源業務加速布局，可轉債發行已獲 證監會核準批復 . 12 二、2020 年經營計劃：不銹鋼優化產品結構、技改增產增效，鋰電新能源實現規?；?產、確立成本優勢 . 16 （一）不銹鋼業務：優化產品結構貢獻增量業績，技改及系統優化以提質增產增效 . 16 （二）鋰電新能源業務：力爭 2020 年上半年全部投產，實現規?；a，確立成本 優勢 . 17 三、公司看

10、點：不銹鋼業務盈利穩健，鋰電新能源業務有望增厚利潤，估值處于相對低位 . 19 四、盈利預測與投資建議：“雙主業”戰略布局正式成型，鋰電新能源業務值得期待 . 21 五、風險提示 . 25 oPpQqQtPqNoQsQpOuMpOsRbRbP9PmOpPsQqQlOrRnRfQrQnN8OqQuNMYoPuNuOsPmN 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2828 Table_PageText 永興材料|公司深度研究 圖表索引 圖 1：2010-2019 年永興材料營業收入及同比增速 . 4 圖 2：2010-2019 年永興材料歸母凈利潤及同比增速 . 4 圖 3：201

11、5-2019 年永興材料噸鋼期間費用情況（單位：元/噸） . 10 圖 4：2019 年永興材料經營活動產生的現金流量凈額/營業收入明顯下降 . 11 圖 5：2019 年永興材料資產負債率為 23.9%，同比上升 2.5PCT . 12 圖 6：2019 年永興材料有息負債占比 27%，同比大幅上升 16.4PCT . 12 圖 7：永興材料股權結構圖（截至 2019 年 12 月 31 日） . 14 圖 8：永興材料不銹鋼產品定位于發電、能源、石化、油氣、國防及航空航天等裝 備制造關鍵材料 . 19 圖 9：2015-2019 年永興材料研發支出占營業收入比重逐年上升，2019 年達 3

12、.3% . 19 圖 10：2016 年至今永興材料 PE_TTM 估值水平 . 20 圖 11：2016 年至今永興材料 PB_LF 估值水平 . 20 圖 12：金屬鋰歷史年度均價變化（單位：元/噸） . 24 圖 13：2018 年至今碳酸鋰價格變化（單位：元/噸） . 24 表 1：2019 年永興材料分季度利潤表拆分（單位：億元） . 5 表 2：2019 年永興材料不銹鋼銷量和盈利拆分 . 6 表 3：2019 年永興材料主營業務分產品拆分 . 7 表 4：2019 年永興材料的不銹鋼和鋰礦采選及鋰鹽產品的盈利拆分 . 8 表 5：2019 年永興材料不銹鋼和鋰礦采選及鋰鹽產品單位

13、成本拆分 . 9 表 6：2019 年永興材料期間費用率季度和年度拆分 . 10 表 7：2015-2019 年永興材料營運能力分析 . 11 表 8：2015-2019 年永興材料償債能力分析 . 12 表 9：2019 年永興材料重大投資項目情況 . 13 表 10：永興材料公開發行可轉債募集資金運用計劃（單位：萬元） . 15 表 11：2017-2019 年永興材料主營業務分產品結構情況（單位：億元） . 17 表 12：永興材料 2016-2019 年不銹鋼業務產銷情況. 17 表 13：永興材料的主營業務預測（單位：百萬元）. 22 表 14：永興材料與可比公司經營情況對比（單位：

14、億元） . 23 表 15：永興材料不銹鋼業務的可比公司估值表 . 23 表 16：永興材料鋰電新能源業務的可比公司估值表. 24 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2828 Table_PageText 永興材料|公司深度研究 一、一、2019 年業績：不年業績：不銹鋼毛利率下降、銹鋼毛利率下降、計提計提大額資產大額資產 和和信用信用減值減值損失損失，致致歸母凈利潤下降歸母凈利潤下降 11.3% 2019年，永興材料工業不銹鋼棒線材實現產量29.7萬噸、同比增長5.1%，銷量 29.0萬噸、同比增長3.4%。公司鋰電新能源項目建設取得實質性進展，永興新能源 年產1萬噸電池

15、級碳酸鋰項目完成工程主體建設及設備安裝、調試工作，正式進入試 生產階段；120萬噸/年鋰礦石高效選礦與綜合利用項目，目前也已完成工程主體建 設及設備安裝，進入設備調試階段，標志著公司“雙主業”戰略布局正式成型。 2019年， 永興材料實現營業收入49.1億元、 同比增長2.4%， 歸母凈利潤3.4億元、 同比減少11.3%，扣非歸母凈利潤1.6億元、同比減少47.4%，每股收益0.95元/股、 同比下降12.0%，銷售毛利率12.2%、同比下降2.8PCT，銷售凈利率6.9%、同比下 降1.1PCT，加權平均ROE為10.2%、同比下降1.3PCT。非經常性損益主要來自于兩 部分，一是拆遷補償

16、收益及處置鍛造車間收益1.0億元，二是獲得再生資源回收相關 的財政補助1.3億元。 另外， 公司對并購永誠鋰業產生的商譽計提減值損失0.46億元。 永興材料永興材料2019年度利潤分配預案年度利潤分配預案：根據根據2019年年年報，公司擬年報，公司擬以以2019年年12月月31 日總股本日總股本3.6億股為基數，向全體股東每億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利股派發現金紅利4.56元人民幣（含稅），元人民幣（含稅）， 共計分配現金紅利共計分配現金紅利1.64億元（含稅），占公司億元（含稅），占公司2019年度歸母凈利潤的年度歸母凈利潤的47.8%。 圖圖 1：2010-2019年永興材料

17、營業收入及同比增速年永興材料營業收入及同比增速 圖圖 2：2010-2019年永興材料歸母凈利潤及同比增速年永興材料歸母凈利潤及同比增速 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 分季度分季度看，看，二季度二季度、四季度分別為四季度分別為2019年年盈利盈利最高點和最低點最高點和最低點，四季度四季度計提計提資資 產減值損失和信用減值損失產減值損失和信用減值損失導致單季度導致單季度出現虧損出現虧損。根據公司2019年年報，2019年一 到四季度分別實現營收11.8、13.0、12.2和12.1億元，同比分別增長3.0%、1.5%、 0.6%和4.6%；

18、分別實現營業毛利1.6、 1.7、 1.5和1.2億元， 同比分別減少6.9%、 16.5%、 11.0%和32.1%； 分別實現歸母凈利潤1.0、 1.6、 1.0和-0.2億元， 同比分別增加10.6%、 增加23.7%、 減少9.4%和減少130.9%。 2019年四季度四季度計提資產減值損失和信用減值計提資產減值損失和信用減值 損失導致單季度出現虧損，損失導致單季度出現虧損，拖累拖累2019年年全年業績全年業績。根據公司2020年3月20日發布的 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 10 20 30 40 50 60 營業收入

19、(億元)營業收入同比增長(右軸) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 歸母凈利潤(億元)歸母凈利潤同比增長(右軸) 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2828 Table_PageText 永興材料|公司深度研究 關于計提商譽減值準備與信用減值準備的公告，公司四季度計提了4652.8萬元 的資產減值損失及3657.2萬元的信用減值損失， 合計影響歸母凈利8077.0萬元。（1） 資產減值損失資產減值損失： 2018年， 公司因收購永誠鋰業股權形成商譽15690.8萬

20、元。 由于國家 新能源汽車補貼退坡等因素，導致碳酸鋰需求遭受短期影響，碳酸鋰價格開高位回 調、處于階段性低位，基于評估后2019年確認相應商譽減值損失。 （2）信用減值損信用減值損 失失：公司控股子公司永誠鋰業對科豐新材擁有債權10656.6萬元（包括但不限于應收 賬款、其他應收款、預付賬款等），債權于公司收購永誠鋰業前就已經存在而經催收 后仍未收回，永誠鋰業已向法院提起訴訟，因此對應收科豐新材的款項計提3657.2 萬元的減值準備。 表表 1：2019年永興材料分季度利潤表年永興材料分季度利潤表拆分拆分（單位：億元）（單位：億元） 2019 同比同比 19Q1 同比同比 19Q2 同比同比

21、19Q3 同比同比 19Q4 同比同比 營業總收入營業總收入 49.1 2.4% 11.8 3.0% 13.0 1.5% 12.2 0.6% 12.1 4.6% 營業收入營業收入 49.1 2.4% 11.8 3.0% 13.0 1.5% 12.2 0.6% 12.1 4.6% 營業成本營業成本 43.1 5.8% 10.2 4.8% 11.3 4.9% 10.7 2.4% 10.9 11.2% 毛利毛利 6.0 -16.7% 1.6 -6.9% 1.7 -16.5% 1.5 -11.0% 1.2 -32.1% 稅金及附加稅金及附加 0.5 -13.0% 0.1 -20.3% 0.1 3.6%

22、 0.1 -18.6% 0.1 -15.9% 銷售費用銷售費用 0.5 3.6% 0.2 19.3% 0.1 -9.0% 0.1 26.9% 0.1 -30.8% 管理費用管理費用 0.7 -5.2% 0.2 -10.9% 0.2 13.3% 0.2 45.3% 0.2 -37.0% 研發費用研發費用 1.6 3.4% 0.4 6.5% 0.4 3.4% 0.5 17.3% 0.4 -10.8% 財務費用財務費用 -0.1 -149.0% 0.1 44.6% 0.0 -146.3% 0.0 -128.0% -0.1 -421.4% 資產減值損失資產減值損失 -0.5 38.7% 0.0 -58

23、.5% 0.0 -154.2% 0.0 -100.0% -0.5 63.1% 信用減值損失信用減值損失 -0.4 N.A. 0.0 N.A -0.1 N.A 0.0 N.A -0.3 N.A 公允價值變動凈收益公允價值變動凈收益 0.0 54.8% 0.0 -9077.7% 0.0 120.0% 0.0 77.1% 0.0 -89.5% 資產處置收益資產處置收益 1.0 2968.1% 0.0 -51.1% 1.0 7793.8% 0.0 664.1% 0.0 -43.6% 投資凈收益投資凈收益 -0.1 53.9% 0.0 -61.0% 0.1 -5.0% 0.0 -58.6% -0.2 4

24、6.0% 其他收益其他收益 1.3 3.1% 0.5 98.5% 0.1 -61.4% 0.5 1.2% 0.3 -21.5% 營業利潤營業利潤 4.1 -7.8% 1.2 7.7% 2.0 28.6% 1.1 -14.6% -0.1 -118.4% 營業外收入營業外收入 0.0 10238.4% 0.0 1335.8% 0.0 N.A 0.0 4081551.7% 0.0 N.A 營業外支出營業外支出 0.0 -41.1% 0.0 -91.7% 0.0 9498.7% 0.0 -87.8% 0.0 118.3% 利潤總額利潤總額 4.1 -7.5% 1.2 10.5% 2.0 28.2% 1

25、.1 -10.7% -0.2 -128.6% 所得稅所得稅 0.7 20.7% 0.2 10.3% 0.3 49.7% 0.2 -17.6% 0.0 488.2% 凈利潤凈利潤 3.4 -11.9% 1.0 10.5% 1.6 24.5% 1.0 -9.4% -0.2 -136.1% 歸母凈利潤歸母凈利潤 3.4 -11.3% 1.0 10.6% 1.6 23.7% 1.0 -9.4% -0.2 -130.9% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2828 Table_PageText 永興材料|公司深度研究 2019年年， 永興材料

26、永興材料不銹鋼不銹鋼的的噸鋼噸鋼毛利為毛利為2031.6元元/噸、 同比噸、 同比減少減少19.7%， 延續延續2018 年年下半年以來的下半年以來的下降下降趨勢趨勢。半年度同比看，2019年上半年和下半年公司不銹鋼的噸 鋼毛利分別為2219.7、 1841.6元/噸， 同比分別下滑14.5%、 25.2%。 半年度環比看， 2019年上半年和下半年公司不銹鋼的噸鋼毛利環比分別下滑9.9%和下滑17.0%。 表表 2：2019年永興材料不銹鋼年永興材料不銹鋼銷量銷量和和盈利盈利拆分拆分 2019 年年 同比同比 2019 年上半年年上半年 同比同比 2019 年下半年年下半年 同比同比 鋼材銷

27、量（萬噸）鋼材銷量（萬噸） 29.0 3.4% 14.6 1.3% 14.4 5.6% 噸鋼毛利（元噸鋼毛利（元/噸）噸） 2031.6 -19.7% 2219.7 -14.5% 1841.6 -25.2% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 注：噸鋼毛利中采用 2019 年油氣開采及煉化、機械、電力、交通和特殊合金的加權平均值 （一）（一）業務拆分：業務拆分：不銹鋼不銹鋼營收營收占比占比 96.4%、毛利占比毛利占比 98.7%，鋰電新能源鋰電新能源 營收占比營收占比 0.3%、毛利占比、毛利占比 0.4% 通過拆分通過拆分2019年永興材料主營年永興材料主營業務分產品結構可知：業務分

28、產品結構可知：不銹鋼業務是公司主要創不銹鋼業務是公司主要創 收、創利來源，收、創利來源，鋰鋰礦采選及鋰礦采選及鋰鹽鹽產品產品開始開始實現實現營業營業收入和毛利收入和毛利，“雙主業雙主業”戰略戰略布布 局正式成型。局正式成型。 1.銷量銷量： 2019年年不銹鋼線棒材銷量為不銹鋼線棒材銷量為29.01萬噸、萬噸、 同比增長同比增長3.4%， 鋰礦采選及鋰， 鋰礦采選及鋰 鹽制造鹽制造業務業務實現銷量實現銷量19.95萬噸萬噸，“雙主業雙主業”戰略布局正式成型戰略布局正式成型 2019年，永興材料不銹鋼棒線材銷量平穩增長的主要原因在于銷售策略方面的 靈活性， 公司銷售團隊時刻關注市場需求變化以需定

29、產， 持續深化 “產品圍繞市場” 和“老產品進入新領域，新產品進入老市場”的經營思路，同時在生產穩定運行、生 產計劃合理匹配訂單，很好應對了較嚴峻的市場環境；公司收購永誠鋰業后新增鋰 礦采選及鋰鹽制造業務，2019年實現產銷量分別為22.77萬噸和19.95萬噸。 2.營營收：收：2019年年不銹鋼不銹鋼業務業務營收占比為營收占比為96.4%、同比下降、同比下降1.7PCT，鋰礦采選及鋰礦采選及 鋰鹽產品鋰鹽產品業務業務占比占比0.3%，國內貿易及其他業務營收占比為國內貿易及其他業務營收占比為3.3%、同比提升、同比提升1.4PCT （1） 不銹鋼不銹鋼主業主業： 2019年實現營收年實現營收

30、47.3億元、億元、 同比增長同比增長0.6%， 營收占比， 營收占比96.4%、 同比同比下降下降1.7PCT。不銹鋼業務平穩增長的主要原因在于營收占比超過50%的油氣開 采及煉化用產品營收穩健增長，交通裝備用產品以及特殊合金材料增長強勁，一定 程度上對沖了機械裝備及電力裝備領域營收下滑。 （2）鋰電新能源鋰電新能源業務業務：2019年實年實 現營收現營收0.2億元，營收占比億元，營收占比0.3%、同比同比上升上升0.3PCT。永興新能源是永興材料鋰電新 能源業務的主要平臺，永興材料2018年末收購永誠鋰業后新增鋰礦采選及鋰鹽制造 業務，永誠鋰業是公司發展鋰電新能源業務的另一平臺，從事礦產資

31、源的開采、洗 選及加工，通過與擁有白水洞高嶺土礦采礦權的聯營企業花鋰礦業簽訂長期合作 協議，為公司鋰電材料業務的長期發展提供了資源保障。（3）國內貿易及其他業國內貿易及其他業 務方面務方面： 2019年實現營收年實現營收1.6億元、億元、 同比增長同比增長79.6%， 營收占比， 營收占比3.3%、 同比同比上升上升1.4PCT。 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2828 Table_PageText 永興材料|公司深度研究 3.營業營業毛利毛利：2019年年不銹鋼業務不銹鋼業務毛利占比毛利占比98.7%、同比、同比下降下降0.4PCT，鋰礦采選鋰礦采選 及鋰鹽產品及鋰鹽

32、產品業務業務毛利占比為毛利占比為0.4%，國內貿易及其他業務毛利占比，國內貿易及其他業務毛利占比0.9%、穩中穩中略降略降 （1）不銹鋼不銹鋼主業主業：2019年年實現實現營業營業毛利毛利5.9億元、同比減少億元、同比減少17.0%，毛利占比，毛利占比 98.7%、 同比、 同比下降下降0.4PCT。 除交通裝備領域， 公司不銹鋼其他產品毛利均明顯下降， 2019年油氣開采及煉化、機械裝備、電力裝備、交通裝備和特殊合金材料分別實現 營業毛利3.4、 1.7、 0.5、 0.2和0.2億元， 分別同比減少20.9%、 減少11.8%、 減少17.8%、 增長176.3%和減少29.0%。 （2）

33、鋰電新能源鋰電新能源業務業務：2019年實現營業毛利年實現營業毛利0.03億元，億元， 毛利占比為毛利占比為0.4%。（3）國內貿易及其他業務國內貿易及其他業務：2019年年實現實現營業營業毛利毛利0.1億元、同比億元、同比 減少減少20.7%，毛利占比，毛利占比0.9%、同比、同比穩中略穩中略降降。 4.毛利率毛利率：2019年年不銹鋼業務不銹鋼業務毛利率毛利率12.4%、同比下降同比下降2.6PCT，鋰礦采選業務鋰礦采選業務 毛利率為毛利率為17.0%，國內貿易及其他業務毛利率，國內貿易及其他業務毛利率3.3%、同比下降、同比下降4.2PCT 2019年年，永興，永興材料材料銷售毛利率為銷

34、售毛利率為12.2%、同比下降、同比下降2.8PCT，主要，主要是由于不銹鋼是由于不銹鋼 業務業務毛利率明顯下滑毛利率明顯下滑。具體來看，2019年公司不銹鋼業務毛利率為12.4%、同比下 降2.6PCT，主要原因是各不銹鋼產品毛利率均回落，2019年油氣開采及煉化、機械 裝備、 電力裝備、 交通裝備和特殊合金材料領域毛利率分別為13.6%、 10.0%、 17.9%、 13.3%和11.1%，同比分別下降3.8PCT、下降0.8PCT、下降0.6PCT、下降6.5PCT 和下降9.6PCT；新增鋰礦采選業務毛利率為17.0%；國內貿易及其他業務毛利率為 3.3%、同比下降4.2PCT。 表表

35、 3：2019年永興材料主營業務分年永興材料主營業務分產品產品拆分拆分 銷量銷量 （萬噸）（萬噸） 營收營收 （億元）（億元） 占比占比 占比占比 變化變化 毛利毛利 （億元）（億元） 占比占比 占比占比 變化變化 毛利率毛利率 同比變化同比變化 油氣開采及煉化油氣開采及煉化 - 24.9 50.7% -0.5% 3.4 56.6% -3.0% 13.6% -3.8% 機械裝備機械裝備 - 16.7 34.0% -2.6% 1.7 27.9% 1.6% 10.0% -0.8% 電力裝備電力裝備 - 2.8 5.6% -1.1% 0.5 8.3% -0.1% 17.9% -0.6% 交通裝備交通

36、裝備 - 1.1 2.3% 1.7% 0.2 2.5% 1.8% 13.3% -6.5% 特殊合金材料特殊合金材料 - 1.8 3.8% 0.9% 0.2 3.4% -0.6% 11.1% -9.6% 不銹鋼不銹鋼業務業務 29.01 47.3 96.4% -1.7% 5.9 98.7% -0.4% 12.4% -2.6% 鋰礦采選及鋰鹽鋰礦采選及鋰鹽 產品產品 19.95 0.2 0.3% 0.3% 0.03 0.4% 0.4% 17.0% - 國內貿易及其他國內貿易及其他 - 1.6 3.3% 1.4% 0.1 0.9% -0.04% 3.3% -4.2% 合計合計 - 49.1 100.

37、0% 6.0 100.0% 12.2% -2.8% 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2828 Table_PageText 永興材料|公司深度研究 （二）（二） 盈利能力 ：盈利能力 ： 價格下跌價格下跌、 成本上升、 成本上升導致不銹鋼導致不銹鋼噸噸鋼鋼毛利毛利同比同比減少減少 19.7% ， 財務財務和和管理費用管理費用大降大降助助噸鋼噸鋼期間費用同比期間費用同比減少減少 10.4% 1.噸噸盈盈利能力：利能力： 價格下跌、 成本上升導致價格下跌、 成本上升導致不銹鋼噸鋼毛利同比大幅不銹鋼噸鋼毛利同比大幅減少減少19.7%，

38、鋰礦鋰礦采選及鋰鹽產品采選及鋰鹽產品噸毛利為噸毛利為13.2元元/噸噸 2019年年，永興材料永興材料不銹鋼不銹鋼的的噸鋼毛利為噸鋼毛利為2031.6元、元、同比同比減少減少19.7%，主因是不主因是不 銹鋼銹鋼噸鋼收入同比大幅下降、噸鋼成本同比小幅增長噸鋼收入同比大幅下降、噸鋼成本同比小幅增長。從絕對變動來看，2019年公 司不銹鋼的噸鋼營業收入、噸鋼營業成本、噸鋼營業毛利的絕對額同比2018年分別 下降449.4元/噸、上升50.6元/噸、下降500.0元/噸。 2019年年， 永興材料鋰礦永興材料鋰礦采選及鋰鹽產品采選及鋰鹽產品噸毛利噸毛利為為13.2元元/噸噸。 2019年公司鋰礦采

39、選及鋰鹽產品噸營業收入77.6元/噸，噸營業成本為64.5元/噸，噸毛利為13.2元/噸。 表表 4：2019年永興材料的年永興材料的不銹鋼和不銹鋼和鋰礦采選鋰礦采選及及鋰鹽產品的鋰鹽產品的盈利盈利拆分拆分 單噸單噸營業收入（元營業收入（元/噸）噸） 單噸單噸營業成本（元營業成本（元/噸）噸） 單噸單噸毛利（元毛利（元/噸）噸） 2019A 2018A 同比同比 2019A 2018A 同比同比 2019A 2018A 同比同比 不銹鋼不銹鋼 16319.8 16769.1 -2.7% 14288.1 14237.5 0.4% 2031.6 2531.6 -19.7% 鋰礦采選及鋰鹽產品鋰礦采

40、選及鋰鹽產品 77.6 - - 64.5 - - 13.2 - - 數據來源：公司財報、廣發證券發展研究中心 注：不銹鋼噸鋼毛利、噸鋼營業成本及噸鋼毛利均采用 2019 年油氣開采及煉化、機械、電力、交通和特殊合金的對應加權平均值 2.成本控制能力：成本控制能力：直接直接材料和制造費用同比材料和制造費用同比大幅大幅增加增加導致導致不銹鋼噸鋼成本增長不銹鋼噸鋼成本增長 2%，鋰礦采選及鋰鹽產品中直接材料成本占比最大、為鋰礦采選及鋰鹽產品中直接材料成本占比最大、為46.6% 通過拆解2019年永興材料主業產品的成本構成可知：2019年不銹鋼噸鋼成本同 比增長2%，成本占比89.6%的直接材料成本增長1%、成本占比4.6%的制造費用同 比增長35.5%是主因。2019年鋰礦采選及鋰鹽產品的噸直接材料、直接人工、燃料 和動力和制造成本占比分別為46.6%、16.1%、17.8%和19.5%。 不銹鋼主業不銹鋼主業：2019年年噸鋼營業成本為噸鋼營業成本為14820.5元元/噸、噸、同比同比增長增長2.0%，主要主要由于由于 噸鋼直接材料成本噸鋼直接材料成本增長增長1%和噸鋼制造費用和噸鋼制造費用增長增長35.5%。（1）噸鋼噸鋼直接直接材料材料：2019 年噸鋼年噸鋼直接直接材料成本為材料成本為13285.7元元/噸、噸、同比同比增長增長1%，占占不銹鋼噸鋼成本的不