文燦股份-壓鑄老兵引領車身一體化發展-220228（35頁）.pdf

1、 Table_Stock 文燦股份文燦股份（603348） 證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 壓鑄壓鑄老兵老兵，引領車身引領車身一體化一體化發展發展 Table_Rating 買入（首次）買入（首次） Table_Summary 鋁合金壓鑄老兵，鋁合金壓鑄老兵，布局布局全球全球 公司深耕鋁合金壓鑄行業20余年，側重高壓、低壓鑄造工藝，產品實現了從壁壘較低的發動機系統等小零件向壁壘較高的車身結構件的拓展，產品結構不斷優化。20年通過收購法國百煉，公司完善全球布局，填補重力鑄造工藝的空缺。2021Q1-3公司營收約29.7億元，同比+104%，歸母凈利潤約0.7億元，同比-7%。 輕量化

2、助推輕量化助推單車單車鋁合金鋁合金使用量提升使用量提升 輕量化是汽車節能減排的重要途徑，乘用車減重10%時，燃油車與電動車能耗分別下降3.3%3.9%、6.3%。據賽瑞研究數據，2020年輕量化材料市場中鋁合金占比為64%。未來鋁合金單車用量仍有望進一步提升，據DuckerFrontier數據，2020年北美輕型車單車用鋁量為208kg，預計2030年將達到259kg。單車的各系統層面，占車身比重較大的底盤和懸架、車身結構件等部分鋁滲透率仍較低，據國際鋁業協會預測，20182025年電動車底盤和懸架、車身結構件鋁用量CAGR分別為19.1%、9.3%。 一體化壓鑄是壓鑄領域中的藍海市場一體化壓

3、鑄是壓鑄領域中的藍海市場 車身結構件車身結構件為技術、資金密集型行業為技術、資金密集型行業，競爭格局較優競爭格局較優。鋁合金車身結構件一般為復雜薄壁零件，對強度、延伸率等都有極高要求，考驗廠商的制造工藝、模具開發工藝、材料制備工藝、制造經驗等。目前僅文燦、廣東鴻圖、派生科技、美利信、拓普集團等少數供公司實現規模生產。 一體化壓鑄車身結構件是藍海市場。一體化壓鑄車身結構件是藍海市場。一體化壓鑄車身結構件具備使用和制造經濟性。以特拉Model Y一體化壓鑄后底板為例，可以減重10%、續航提升14%、制造成本降低40%。目前，除特斯拉以外，蔚來、小鵬、大眾、奔馳、沃爾沃等新勢力和傳統整車廠積極引入一

4、體化壓鑄技術。我們預計到2025年我國汽車一體化壓鑄車身結構件市場空間可達167億，20212025年CAGR約147%。目前掌握一體化壓鑄技術的公司較少，僅特斯拉實現批量生產，以文燦為代表的廠商正積極推動量產。 公司有望成長為一體化壓鑄龍頭公司有望成長為一體化壓鑄龍頭 1）薄壁件生產經驗豐富，技術國內領先）薄壁件生產經驗豐富，技術國內領先。文燦是國內最早進入車身結構件領域的公司之一，實現了產品從小件向大件、厚壁件向薄壁件的拓展。受益于多年的薄壁件壓鑄，公司積累了豐富的工藝經驗，技術處于國內領先水平，收獲了奔馳、特斯拉等優質客戶。 2）設備、模具、材料深入合作、全面布局。設備）設備、模具、材料

5、深入合作、全面布局。設備，公司和力勁集團簽訂戰略合作協議 ，在超大型壓鑄件技術方面形成一致行動人，采購多臺6000T、9000T大型壓鑄機。模具模具，公司于2014年成立子公司文燦模具，具備自主模具設計和開發能力，所有車身結構件的模具均為自主開發制造。材料材料，目前公司已掌握車身結構件鋁合金材料壓鑄性能優異的配方。 3）一體化壓鑄訂單領先，并購拓寬市場機遇。）一體化壓鑄訂單領先，并購拓寬市場機遇。21H1公司就獲得大型一體化車身結構件項目訂單，定點時間業內最早。2020年收購的法國百煉進一步完善公司在產品、客戶、技術方面的覆蓋面，未來有望實現客戶渠道互通、產品互導。 Table_Industr

6、y 行業行業: 汽車汽車 日期日期: 2022 年年 2 月月 28 日日 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元） 48.25 12mth A 股價格區間（元） 65.09-20.58 總股本（百萬股） 262.15 無限售 A股/總股本 98.20% 流通市值（億元） 124.21 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告： -17%7%31%54%78%102%126%150%174%02/2105/2107/2109/2112/2102/22文燦股份滬深300公司深

7、度公司深度 盈利預測盈利預測 公司是深耕鋁合金壓鑄，一體化壓鑄趨勢下助力公司營收增速加快、盈利能力改善。我們預計公司20212023年營收分別為41.7、53.4、70.9億元，同比分別+60%、+28%、+33%；歸母凈利潤分別為0.9、3.9、6.1億元，同比分別+9%、+321%、+59%；當前股價對應PE分別為138、33和21倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 鋁價格上漲，產能擴張不及預期，芯片供給緊張 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入 2603 4173 533

8、6 7089 年增長率 69.2% 60.4% 27.9% 32.8% 歸母凈利潤 84 92 385 614 年增長率 18.0% 9.3% 320.7% 59.3% 每股收益（元） 0.36 0.35 1.47 2.34 市盈率（X） 76.11 138.12 32.83 20.61 市凈率（X） 2.75 4.79 4.40 3.90 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2022年年02月月24日日收盤價）收盤價） 8YdYxUhUmUcXwVqRrQqQ6MdN6MsQrRnPtRkPnNoNiNmMnMaQnMnNvPpPnQNZrNsR公司深度公司深度

9、請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 1 公司為國內汽車鋁壓鑄行業領先企業公司為國內汽車鋁壓鑄行業領先企業 . 6 1.1 深耕鋁合金鑄件，實現鋁小件向大件、厚壁件向薄壁件的擴展 . 6 1.2 受需求與原材料影響，盈利水平有所下降 . 10 1.3 文燦本部產品結構逐步優化 . 12 2 輕量化助推鋁合金壓鑄件需求，一體化壓鑄是未來重要發展方向輕量化助推鋁合金壓鑄件需求，一體化壓鑄是未來重要發展方向 . 14 2.1 輕量化是汽車減排的重要途徑，2025 年乘用車輕量化系數需降低 10%15%。 . 15 2.2 電動車輕量化需求迫切，經濟效益更高 . 17 2.3

10、鋁合金一體化壓鑄是未來重要發展方向 . 19 2.4 2025 年我國一體化壓鑄車身結構件將達 167 億元 . 22 2.5 一體化壓鑄車身結構件為藍海賽道 . 24 3 公司有望成為一體化壓鑄龍頭公司有望成為一體化壓鑄龍頭 . 26 3.1 生產端：經驗深厚、技術領先，為公司進入一體化壓鑄奠定堅實基礎 . 26 3.2 供應鏈：設備、模具、材料深入合作、全面布局 . 29 3.3 客戶端：一體化壓鑄訂單領先，并購帶來市場拓寬機遇 31 4 盈利預測盈利預測 . 34 5 估值與投資建議估值與投資建議 . 35 6 風險提示風險提示 . 35 圖圖 圖圖 1 公司汽車類壓鑄件營收占比公司汽車

11、類壓鑄件營收占比 90%以上以上 . 8 圖圖 2 公司股權結構圖公司股權結構圖 . 9 圖圖 3 2020 年年 8 月法國百煉收購開始并表，公司營收同比月法國百煉收購開始并表，公司營收同比+69% . 11 圖圖 4 扣除法國百煉影響公司營收扣除法國百煉影響公司營收 2020 年、年、21H1 分別同比分別同比+4%、+35% . 11 圖圖 5 汽車類壓鑄件毛利率維持在汽車類壓鑄件毛利率維持在 20%25%的水平的水平 . 11 圖圖 6 受原材料漲價、百煉的影響公司盈利能力下滑受原材料漲價、百煉的影響公司盈利能力下滑 . 11 圖圖 7 公司直接材料與制造費用占比公司直接材料與制造費用

12、占比 85%以上以上 . 12 圖圖 8 公司單位成本有所上升公司單位成本有所上升 . 12 圖圖 9 2020 年因收購項目公司期間費用上升較多，年因收購項目公司期間費用上升較多，2021 年逐年逐漸回落漸回落 . 12 圖圖 10 公司資本性支出持續增長公司資本性支出持續增長 . 13 圖圖 11 公司機器設備增加額較高公司機器設備增加額較高 . 13 圖圖 12 公司機器設備計提折舊持續增長公司機器設備計提折舊持續增長 . 13 圖圖 13 2019 年公司產能利用率有所下滑年公司產能利用率有所下滑 . 14 圖圖 14 21H1 公司新公司新能源汽車客戶營收同比能源汽車客戶營收同比+1

13、66% . 14 圖圖 15 21H1 公司車身結構件產品營收同比公司車身結構件產品營收同比+83% . 14 圖圖 16 世界世界 TOP5 國家二氧化碳排放量國家二氧化碳排放量 . 15 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 17 2025 年乘用車（含新能源）新車油耗較年乘用車（含新能源）新車油耗較 2019 年需降年需降17%至至 4.6L/100km . 15 圖圖 18 2025 年貨車、客車油耗分別較年貨車、客車油耗分別較 2019 年降低年降低 8%、10% . 15 圖圖 19 燃油車每減重燃油車每減重 100kg 可節省燃油可節省燃油 0

14、.45L/100KM . 16 圖圖 20 電動車每減重電動車每減重 100kg 可節省電耗可節省電耗 0.6kwh/100KM . 16 圖圖 21 2025 年燃油乘用車與純電動乘用車整車輕量化系數分年燃油乘用車與純電動乘用車整車輕量化系數分別降低別降低 10%、15% . 16 圖圖 22 2025 年貨車、牽引車、客車相關輕量化指標分別年貨車、牽引車、客車相關輕量化指標分別+5%、+5%、-5% . 16 圖圖 23 電動車整備重量比燃油車高電動車整備重量比燃油車高 100-250kg . 17 圖圖 24 電動車動力系統重量高于傳統燃油車電動車動力系統重量高于傳統燃油車 . 17 圖

15、圖 25 電動車質量下降將帶來續航里程增加電動車質量下降將帶來續航里程增加 . 18 圖圖 26 電動車質量下降將提高電池使用壽命電動車質量下降將提高電池使用壽命 . 18 圖圖 27 傳統燃油車發動機與動力總成傳統燃油車發動機與動力總成/傳動系統成本占比為傳動系統成本占比為35% . 18 圖圖 28 電動車電池組、電驅及動力總成電動車電池組、電驅及動力總成/傳動系統成本占比為傳動系統成本占比為54% . 18 圖圖 29 北美輕型車單車用鋁量逐年遞增北美輕型車單車用鋁量逐年遞增 . 20 圖圖 30 汽車輕量化技術路線圖中期以形成輕質合金應用體系為汽車輕量化技術路線圖中期以形成輕質合金應用

16、體系為方向方向 . 20 圖圖 31 特斯拉特斯拉 Model Y 地板一體壓鑄后與地板一體壓鑄后與 Model 3 對比對比 . 21 圖圖 32 2025 年燃油、純電動、混合動力乘用車鋁用量分別達年燃油、純電動、混合動力乘用車鋁用量分別達到到 180kg、227kg、238kg . 22 圖圖 33 2025 年燃油客車、純電動客車、貨車鋁用量分別達到年燃油客車、純電動客車、貨車鋁用量分別達到85kg、304kg、181kg . 22 圖圖 34 電動車不同部分鋁用量差異較大電動車不同部分鋁用量差異較大 . 23 圖圖 35 電動車不同部分鋁滲透率差異較大電動車不同部分鋁滲透率差異較大

17、. 23 圖圖 36 預計預計 2025 年我國一體壓鑄行業規模將達到年我國一體壓鑄行業規模將達到 167 億元億元 24 圖圖 37 2018 年全球鋁合金壓鑄市場競爭格局（營收口徑）年全球鋁合金壓鑄市場競爭格局（營收口徑）. 24 圖圖 38 2018 年我國鋁合金壓鑄市場競年我國鋁合金壓鑄市場競爭格局（營收口徑）爭格局（營收口徑）. 24 圖圖 39 主要汽車壓鑄行業公司汽車壓鑄件產品營收規模情況主要汽車壓鑄行業公司汽車壓鑄件產品營收規模情況 25 圖圖 40 公司具備全方位的車身結構件開發量產能力公司具備全方位的車身結構件開發量產能力 . 28 圖圖 41 法國百法國百煉核心產品為汽車

18、制動系統、進氣系統、底盤結煉核心產品為汽車制動系統、進氣系統、底盤結構件構件 . 32 圖圖 42 法國百煉各產品營收占比法國百煉各產品營收占比 . 33 圖圖 43 法國百煉營收主要來自歐洲地區法國百煉營收主要來自歐洲地區 . 33 圖圖 44 文燦股份營收主要來自國內文燦股份營收主要來自國內 . 33 表表 表表 1 公司發展歷史公司發展歷史 . 6 表表 2 三大工藝各有優劣勢適合不同的產品生產過程三大工藝各有優劣勢適合不同的產品生產過程 . 7 表表 3 公司產品介紹公司產品介紹 . 7 表表 4 公司客戶資源優質公司客戶資源優質 . 9 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必

19、閱讀尾頁重要聲明 5 表表 5 公司高管背景公司高管背景 . 10 表表 6 公司機器設備折舊年限在公司機器設備折舊年限在 5-10 年年 . 13 表表 7 相同減重下電動車能耗降低效果更顯著（對標動力系相同減重下電動車能耗降低效果更顯著（對標動力系統）統） . 18 表表 8 輕量化的三個主要方向輕量化的三個主要方向 . 19 表表 9 主要輕量化材料性能對比主要輕量化材料性能對比 . 19 表表 10 整車廠積極布局一體化壓鑄整車廠積極布局一體化壓鑄 . 22 表表 11 2025 年我國一體壓鑄行業規模敏感性分析年我國一體壓鑄行業規模敏感性分析 . 24 表表 12 汽車壓鑄件廠商中涉

20、及車身結構件的廠商較少汽車壓鑄件廠商中涉及車身結構件的廠商較少 . 25 表表 13 一體壓一體壓鑄領域參與者為車企及壓鑄廠鑄領域參與者為車企及壓鑄廠 . 26 表表 14 真空壓鑄件力學性能顯著優于普通壓鑄件真空壓鑄件力學性能顯著優于普通壓鑄件 . 27 表表 15 壓鑄工藝參數會對鑄件品質以及設備壽命產生影響壓鑄工藝參數會對鑄件品質以及設備壽命產生影響 . 27 表表 16 公司為國內最早進入車身結構件領域的企業之一公司為國內最早進入車身結構件領域的企業之一 . 28 表表 17 公司與國內公司相比工藝齊全、車身結構件產品最全公司與國內公司相比工藝齊全、車身結構件產品最全面面 . 29 表

21、表 18 各壓鑄廠大型壓住設備采購情況各壓鑄廠大型壓住設備采購情況 . 30 表表 19 不同元素對會鋁合金性質產生不同的影響不同元素對會鋁合金性質產生不同的影響 . 31 表表 20 目前公開表明與上游壓鑄廠合作開發一體化壓鑄件的目前公開表明與上游壓鑄廠合作開發一體化壓鑄件的整車廠有蔚來、小鵬、高合整車廠有蔚來、小鵬、高合 . 31 表表 21 202021H1 公司主要新增定點情況公司主要新增定點情況 . 32 表表 22 法國百法國百煉主要產品三大市場市占率均較高煉主要產品三大市場市占率均較高 . 33 表表 23 法國百煉客戶覆蓋知名整車廠及一級零部件廠商法國百煉客戶覆蓋知名整車廠及一

22、級零部件廠商 . 34 表表 24 公司各業務業績預測（單位：百萬元）公司各業務業績預測（單位：百萬元） . 34 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 1 公司為國內汽車鋁公司為國內汽車鋁壓壓鑄行業領先企業鑄行業領先企業 1.1 深耕鋁合金鑄件，深耕鋁合金鑄件，實現鋁小件向大件實現鋁小件向大件、厚壁件向薄壁、厚壁件向薄壁件件的擴展的擴展 深耕行業二十余年，實現全球布局。深耕行業二十余年，實現全球布局。公司成立于 1998 年，總部位于廣東佛山，主要從事汽車鋁合金精密壓鑄件的研發、生產和銷售，2018 年公司于上交所成功上市。目前，公司已于天津、江蘇南通、江蘇宜興

23、設立全資子公司，在國內實現珠三角、長三角、環渤海地區布局。同時，公司完成法國百煉收購，其于墨西哥、中國（武漢、大連、無錫） 、法國、匈牙利、塞爾維亞等國家擁有 11 個生產基地，公司實現全球化產業布局發展。 收購法國百煉，收購法國百煉，完善鋁合金鑄造完善鋁合金鑄造工藝工藝布局布局。鋁合金鑄造主要包括高壓鑄造、低壓鑄造和重力鑄造，各有明顯優缺點，互相不可替代?？傮w來看，重力鑄造宜生產大壁鑄件，低壓鑄造適合生產高要求的中等壁厚鑄件，高壓壓鑄適合生產薄壁鑄件。公司傳統技術優勢為高壓鑄造，設立江蘇文燦后進一步建設發展低壓鑄造工藝。2020 年，公司完成法國百煉的收購，法國百煉核心工藝為重力鑄造，同時擁

24、有低壓鑄造工藝。至此，公司已擁有完整三大鑄造工藝。 表表 1 公司公司發展發展歷史歷史 時間時間 事件事件 1998 公司前身南海市文燦壓鑄有限公司成立 2004 公司名稱變更為廣東文燦壓鑄有限公司 2012 文燦有限吸收合并南海雄邦 2014 文燦有限整體變更為股份公司，公司名稱變更為廣東文燦壓鑄股份有限公司 2015 公司獲得美國特斯拉電動汽車多個車身結構件量產新項目 2015 文燦股份新三板掛牌 2015 公司全資子公司天津雄邦成功奠基，公司實現了珠三角、長三角和環渤海地區的戰略布局 2015 公司與大眾汽車（中國）投資有限公司簽訂框架性合作協議，為其供貨 2016 公司與蔚來開啟正式合

25、作，為其提供車身結構件產品 2018 公司于上海交易所正式掛牌 2019 公司全資子公司天津雄邦開業 2020 文燦股份正式收購法國百煉集團控股權，在全球主要汽車市場都擁有本土化的生產制造基地及技術中心 資料來源：文燦股份招股說明書，公司官網，資料來源：文燦股份招股說明書，公司官網，公司公告，公司公告，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 產品產品覆蓋小件至大件覆蓋小件至大件、厚壁件到薄壁件、厚壁件到薄壁件。公司深耕鋁合金精密壓鑄件領域，多年來已實現由技術壁壘較低的鋁壓鑄小件、厚壁件向技術壁壘較高的車身結構件、底盤結構件等大件、薄壁件

26、拓展，進而向超大型一體化壓鑄車身結構件延伸。產品可應用于中高檔汽車的發動機系統、變速箱系統、底盤系統、制動系統、車身結構件等。2020 年公司汽車類鑄件營收占比 90%以上。 表表 3 公司產品介紹公司產品介紹 產品類別產品類別 圖片圖片 汽車類壓鑄件 發電機系統（含泵濾清器） 電子控制系統（含電機） 傳動系統（含變速器） 底盤轉向系統 制動系統 表表 2 三大工藝各有優劣勢適合不同的產品生產過程三大工藝各有優劣勢適合不同的產品生產過程 類別類別 壁厚壁厚 內部組織內部組織 熱處熱處理理 鑄件鑄件強度強度 氣孔氣孔率率 鑄造鑄造效率效率 尺寸尺寸精度精度 典型應用典型應用 重力鑄造 厚 2-3

27、mm 結晶細 能 高 小 低 中等 大壁件類部件： 如轉向節、控制臂等底盤安全件 低壓鑄造 中 2mm 結晶細 能 高 小 中 中等 中等壁厚且性能要求較高的部件： 如車輪等底盤安全件 高壓鑄造 薄 0.5-0.7mm 表面結晶細 內部多孔洞 不能 低 高 高 高 結構復雜的薄壁部件： 如殼缸體、缸蓋 資料資料來來源：源： 某車型鋁合金減震器塔壓鑄材料和工藝設計研究 （唐淳）某車型鋁合金減震器塔壓鑄材料和工藝設計研究 （唐淳） ，上，上海證券研究所海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 空氣管理系統（含壓縮機） 雨刮系統 車身結構件 非汽車類壓鑄件 資

28、料資料來源：公司來源：公司官網，官網，上海證券研究所上海證券研究所 圖圖 1 公司汽車類壓鑄件營收占比公司汽車類壓鑄件營收占比 90%以上以上 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司客戶資源優質，涵蓋國內及全球知名整車廠及一級零部公司客戶資源優質，涵蓋國內及全球知名整車廠及一級零部件廠商。件廠商。公司客戶已涵蓋國際知名整車廠商、新能源汽車廠商、國內知名整車廠商，以及全球知名一級汽車零部件供應商。 0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020汽車類壓鑄件模具非汽車類壓鑄件公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重

29、要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 家族制企業股權集中穩定，高管行業經驗、資源深厚。家族制企業股權集中穩定，高管行業經驗、資源深厚。公司控股股東及實際控制人為唐杰雄、唐杰邦兄弟，合計持有公司34.33%的股份，唐氏家族合計持有公司 57.2%的股份。董事長唐杰雄伴隨公司成長二十余年，兼任中國鑄造協會副會長，具備豐富行業經驗與資源，公司高管也均具有深厚行業經驗。 圖圖 2 公司股權結構圖公司股權結構圖 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，wind，上海證券研究所上海證券研究所 表表 4 公司客戶資源優質公司客戶資源優質 領域領域 客戶客戶 整車廠 國際品牌 大眾、奔馳、寶馬、奧迪、雷諾等 新能源

30、品牌 特斯拉、蔚來、小鵬、理想汽車、廣汽新能源等 自主品牌 比亞迪、吉利、長城汽車等 一級零部件廠商 采埃孚、博世、大陸、麥格納、法雷奧、本特勒等 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 1.2 受需求與原材料影響，受需求與原材料影響，盈利盈利水平水平有所下降有所下降 2020 年完成對法國百煉收購，公司營收規模擴大。年完成對法國百煉收購，公司營收規模擴大。20122018年公司營收穩定增長，2019 年受下游汽車產量下滑影響，公司營收同比下滑。2020年8月公司完成對法國百煉收購，開始并表，公

31、司 營 收 規 模 擴 大 。2020 年 營 收 為 26.0 億 元， 同 比+69%；2021Q1Q3 公司營收為 29.7 億元，同比+104%?？鄢▏贌挷⒈頎I收后，2020 年公司營收為 16.0 億元，同比+4%；21H1 公司營收為 8.7億元，同比+35%。 表表 5 公司高管背景公司高管背景 姓名姓名 職務職務 工作經歷工作經歷 唐杰雄 董事長，總經理 1998 年起擔任廣東文燦壓鑄有限公司董事長、總經理。 現任公司董事長、總經理，法國百煉集團董事會主席，盛德智投執行董事，文燦投資執行董事，中國鑄造協會副會長，中國鑄造協會壓鑄分會第八屆理事會榮譽理事長，廣東省鑄造行業協會

32、名譽會長，佛山市第十五屆人大代表。 唐杰邦 副董事長 1998 年起任職于廣東文燦壓鑄有限公司，曾任廣東文燦壓鑄有限公司董事、副總經理，佛山市盛德智投資有限公司總經理。 現任公司副董事長，兼任佛山市南海宏龍工業有限公司副董事長。 高軍民 董事，副總經理 2003 年加入廣東文燦壓鑄有限公司，曾任公司壓鑄車間主任、制造部經理、副總經理，現任公司董事、常務副總經理。主持和參與多項省市科技項目申報，作為編制組成員參與行業標準壓鑄機能耗檢測方法的編制工作，為 1 項國家發明專利的發明人。 易曼麗 董事，副總經理 2007 年至 2013 年任馬勒技術投資（中國）有限公司第二事業部供應商質量經理 201

33、3 年起曾擔任雄邦壓鑄（南通）有限公司產品開發部經理、總經理助理、天津雄邦壓鑄有限公司副總經理、總經理，現任雄邦壓鑄（南通）有限公司總經理，法國百煉集團董事，公司董事兼副總經理。 張璟 副總經理 2003 年起擔任廣東文燦壓鑄有限公司副總經理,曾兼任南通雄邦、天津雄邦總經理 現任公司副總經理,兼任廣東省機械工程學會鑄造與壓鑄分會第一屆理事會副理事長,廣東省鑄造行業協會鑄造行業專家,佛山市高新技術產業協會理事會副會長,香港鑄業總會副會長,廣東省機械模具科技促進協會專家委員會委員,參與多項國家省市科技計劃項目申報. 申龍 副總經理 2002 年起歷任廣東文燦壓鑄有限公司設備部副經理、品管部經理、雄

34、邦壓鑄（南通）有限公司副總經理，現任公司副總經理。 李史華 副總經理 2004 年起歷任廣東文燦壓鑄有限公司工程師、機加工車間主任、技術部經理、開發部經理、副總經理，曾兼任雄邦壓鑄（南通）有限公司副總經理。 現任公司副總經理，兼任天津雄邦壓鑄有限公司總經理，主持多項省市科技項目申報，為 2 項國家發明專利發明人，江蘇省科技進步三等獎、江蘇省南通市科學技術進步三等獎獲得者。 王卓明 副總經理 2007 年至 2012 年任東莞市永泰壓鑄有限公司副總經理 2012 年起任雄邦壓鑄（南通）有限公司副總經理，現任公司副總經理。 吳淑儀 副總經理 曾任國富浩華會計師事務所有限公司廣東佛山分所審計部項目經

35、理 2010 年至 2012 年任旭瑞光電股份有限公司財務與會計處副處長 2013 年起歷任廣東文燦壓鑄有限公司財務部經理、財務總監，現任公司副總經理兼財務負責人。 黃玉鋒 財務總監 2008 年起曾擔任雄邦壓鑄（南通）有限公司財務部總賬會計、經理，現任公司財務總監、雄邦壓鑄（南通）有限公司財務總監。 劉世博 董事會秘書 2006 年 12 月至 2012 年 12 月任龐大汽貿集團股份有限公司證券事務代表。 2013 年 1 月至 2020 年 4 月歷任博天環境集團股份有限公司證券部經理、風控總監、董事會辦公室主任、董事會秘書。 2020 年 9 月至今，任公司董事會秘書兼任證券部總監。

36、資料資料來源：來源：公司公告，公司公告，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 圖圖 3 2020 年年 8 月月法國百煉收購法國百煉收購開始并表開始并表，公司公司營收營收同比同比+69% 圖圖 4 扣除法國百煉影響公司營收扣除法國百煉影響公司營收 2020 年、年、21H1 分分別同比別同比+4%、+35% 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 20122020 年公司毛利率保持在 20%以上，占絕營收大頭的汽車類壓鑄件毛利率較為穩

37、定，基本維持在 20%-30%。 2020 年扣除新納入合并報表的文燦德國、文燦法國和法國百煉集團影響，公司毛利率回升至28%。主要原因系：新能源汽車客戶和車身結構件產品在公司營業收入的比重增加。 2021 年公司整體毛利率下滑，主要原因系：1）大眾缺芯加重，公司相關產品訂單下降嚴重，導致單位制造成本增加；2）原材料鋁價持續上漲，公司產品調價具有滯后性。 圖圖 5 汽車類壓鑄件毛利率維持在汽車類壓鑄件毛利率維持在 20%25%的水平的水平 圖圖 6 受原材料漲價、百煉的影響公司盈利能力下滑受原材料漲價、百煉的影響公司盈利能力下滑 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研

38、究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 圖圖 7 公司直接材料與制造費用占比公司直接材料與制造費用占比 85%以上以上 圖圖 8 公司單位成本有所上升公司單位成本有所上升 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 期間費用率呈現上升趨勢，其中管理費用上升較快。期間費用率呈現上升趨勢，其中管理費用上升較快。2020 年公司期間費用率上升至 15%以上，21Q13回落至 12.5%。 1）銷售費用

39、率：較為穩定，2020 年起運輸費不再計入銷售費用，銷售費用率下降至 1.5%； 2）管理費用率：2020 年公司收購法國百煉涉及較多一次性重組費用，以及股權激勵產生相關費用，大幅增加至 9.3%； 3）財務費用率：因匯兌損益增加，2020 年財務費用率上升至2.7%； 4）研發費用率：公司持續增加研發投入，但研發費用率為下降趨勢，21Q13 下降至 3.0%。 圖圖 9 2020 年因收購項目公司期間費用上升較多，年因收購項目公司期間費用上升較多，2021 年逐漸回落年逐漸回落 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 1.3 文燦本部產品文燦本部產品結構結構逐步

40、逐步優化優化 壓鑄行業為資金密集型行業壓鑄行業為資金密集型行業，產能擴張帶動產能擴張帶動資本性支出及折資本性支出及折舊攤銷顯著增加。舊攤銷顯著增加。鋁合金壓鑄為資金密集型行業，公司產品由小件向大件擴張需較多產能建設投入，公司歷年折舊攤銷費用較高。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 1）自2016年起公司資本性支出顯著增加，2019年起較峰值有所回落，但仍保持在較高水平。2020 年、21H1 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為 2.3 億元、2.6 億元。 2）公司固定資產中機器設備增加金額保持在較高值。2020 年因完成百煉合并，機器設備

41、增加金額為 8.4 億元，21H1 為 1.6 億元。 3）公司機器設備計提折舊逐年攀升。2020年、21H1機器設備計提折舊分別為 2.2 億元、1.6 億元。 圖圖 10 公司公司資本性支出資本性支出持續增長持續增長 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 11 公司機器設備增加額較高公司機器設備增加額較高 圖圖 12 公司機器設備計提折舊持續增長公司機器設備計提折舊持續增長 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 表表 6 公司機器設備折舊年限在公司機器

42、設備折舊年限在 5-10 年年 類別類別 折舊方法折舊方法 折舊年限折舊年限 殘值率殘值率 年折舊率年折舊率 土地、房屋及建筑物 直線法 15-40 年 0%-5% 2.4%-6.7% 機器設備 直線法 5-10 年 0%-5% 9.5%-20% 資料來源：資料來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 產能持續釋放，下游市場需求不及預期，導致公司產能利用產能持續釋放，下游市場需求不及預期，導致公司產能利用率下滑。率下滑。20152018 年公司產能利用率基本保持在 80%以上的較高水平。2019 年公司產能繼續擴張，但下游汽車行業景氣度下滑導致新增產能未及時消化，產能利用率下滑至

43、 70%。2020 年公司公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 產能持續提升，但疫情影響導致下游需求未能完全釋放，產能利用率仍小幅下滑。 圖圖 13 2019 年公司產能利用率有所下滑年公司產能利用率有所下滑 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 毛利水平較優的新能源客戶項目以及車身結構件項目持續增毛利水平較優的新能源客戶項目以及車身結構件項目持續增加加。截至 21H1，公司成功開發理想汽車、小康股份等新客戶，在蔚來汽車、奔馳等現有客戶中實現多個項目定點的擴展。2020 年，公司新能源汽車客戶營收占比提升 4.8pct 至 19%

44、，車身結構件營收占比提升 4.4pct 至 22%，帶動公司本部毛利率回升至 28%。21H1，新能源汽車客戶營收為 2.7 億元，同比+166%，營收占比因百煉并表回落至 13%，扣除百煉影響為 31%；車身結構件營收為 2.4 億元，同比+83%，營收占比因百煉并表回落至 12%，扣除百煉影響為 28%。 圖圖 14 21H1 公司新能源公司新能源汽車汽車客戶營收同比客戶營收同比+166% 圖圖 15 21H1 公司車身結構件產品營收同比公司車身結構件產品營收同比+83% 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：公司公告公司公告，上海證券研

45、究所，上海證券研究所 2 輕量化助推鋁合金壓鑄件需求，輕量化助推鋁合金壓鑄件需求，一體化壓鑄是一體化壓鑄是未來重要發展方向未來重要發展方向 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 2.1 輕量化輕量化是是汽車減排的重要途徑，汽車減排的重要途徑，2025 年乘用車輕量化年乘用車輕量化系數系數需需降低降低 10%15%。 汽車產業目標先于國家實現碳達峰，汽車產業目標先于國家實現碳達峰，減排任務艱巨減排任務艱巨。我國為碳排放大國，節能減排任務艱巨。其中交通運輸業是推動綠色發展，實現碳達峰、碳中和的關鍵領域。2021年2月中國汽車工程學會發布節能與新能源汽車技術路線圖 2

46、.0 ，提出汽車技術總體發展目標為汽車產業碳排放總量先于國家碳減排承諾，于 2028 年左右提前達到峰值，2035 年排放總量較峰值下降 20%以上。此外節能與新能源汽車技術路線圖 2.0對乘用車、商用車均提出了減排要求，其中乘用車（含新能源）新車 2025 年、2030 年、2035年油耗需分別降低 17%、42%、64%至 4.6L/100km、3.2L/100km、2.0L/100km。這對節能與新能源汽車技術提出了更高要求。 圖圖 16 世界世界 TOP5 國家二氧化碳排放量國家二氧化碳排放量 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 17 2025 年乘用車

47、年乘用車（含新能源）（含新能源）新車新車油耗油耗較較 2019年年需降需降 17%至至 4.6L/100km 圖圖 18 2025 年貨車、客車油耗分別較年貨車、客車油耗分別較 2019 年降低年降低8%、10% 資料資料來源：來源： 節能與新能源汽車路線圖節能與新能源汽車路線圖2.0 ，上海證，上海證券研究所券研究所 資料資料來源：來源： 節能與新能源汽車路線圖節能與新能源汽車路線圖2.0 ，上海證，上海證券研究所券研究所 輕量化是降低汽車能耗的重要途徑。輕量化是降低汽車能耗的重要途徑。根據國際鋁業協會數據，公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 汽車重量是影響

48、能耗的關鍵因素，汽車每減輕 100千克重量，可節省燃油 0.45 升/百公里，節省電力 0.6 千瓦時/百公里。 圖圖 19 燃油車每減重燃油車每減重 100kg 可節省燃油可節省燃油0.45L/100KM 圖圖 20 電動車每減重電動車每減重 100kg 可節省電耗可節省電耗0.6kwh/100KM 資料資料來源：來源：國際鋁業協會國際鋁業協會，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：國際鋁業協會國際鋁業協會，上海證券研究所，上海證券研究所 汽車輕量化能提升駕乘體驗，提高汽車安全性。汽車輕量化能提升駕乘體驗，提高汽車安全性。汽車輕量化后加速性能得到提高，碰撞時慣性小制動距離減少，

49、顛簸路面的平順性好。據相關實驗數據，轎車重量減輕10%，汽車加速時間減少 8%，制動距離減少 5%，轉向力減少 6%，輪胎壽命增加 7%。 目標到目標到 2025 年燃油乘用車與純電動乘用車整車輕量化系數分年燃油乘用車與純電動乘用車整車輕量化系數分別降低別降低 10%、15%。輕量化是產品設計目標達成的前提下整車重量的最優化。為更好指引汽車輕量化方向，2019 年中國汽車工程學會發布乘用車整車輕量化系數計算方法 ，用名義密度（M/V） 、重量功率比（M/P） 、腳印油耗三個參數的乘積作為輕量化系數，衡量汽車輕量化程度。據節能與新能源汽車路線圖 2.0汽車輕量化總路線圖，到 2025 年燃油乘用

50、車與純電動乘用車整車輕量化系數分別降低 10%、15%。 圖圖 21 2025 年燃油乘用車與純年燃油乘用車與純電動乘用車整車輕量電動乘用車整車輕量化系數分別降低化系數分別降低 10%、15% 圖圖 22 2025 年貨車、牽引車、客車相關輕量化指標年貨車、牽引車、客車相關輕量化指標分別分別+5%、+5%、-5% 資料資料來源：來源： 節能與新能源汽車路線圖節能與新能源汽車路線圖2.0 ，上海證，上海證券研究所券研究所 資料資料來源：來源： 節能與新能源汽車路線圖節能與新能源汽車路線圖2.0 ，上海證，上海證券研究所券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17