中國移動-“網+云+DICT”融合轉型全面擁抱5G產業數字化時代-20220228（30頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 網網+ +云云+DICT+DICT融合轉型，全面擁抱融合轉型，全面擁抱5G5G 產業數字化時代產業數字化時代 中國最大電信運營商，中國最大電信運營商，5G5G 套餐用戶數全球第一套餐用戶數全球第一。公司是中國最大的電信運營商，亦是全球網絡和客戶規模最大、盈利能力領先、市值排名位居前列的世界級電信運營商。根據 ITU 統計數據，截至 2020 年末公司的移動客戶數和有線寬帶客戶數均位列全球電信運營商第一，市場份額分別約為 11.56%和 17.83%。公司牢牢把握 5

2、G 發展機遇，積極開拓數字經濟藍海，截至 2021 年 9 月末，5G 套餐用戶數達到 3.31億戶，規模居全球第一。 5G5G 應用場景日漸豐富，助力運營商向價值經營轉型。應用場景日漸豐富，助力運營商向價值經營轉型。在 C 端，依托基礎通信服務開展精細化經營，滿足用戶對更高流量的使用需求，為用戶提供更高速、更穩定的互聯網接入服務和日趨豐富的數字權益。在 B 端，具備公網網絡和全國化平臺優勢，基于云、IDC、物聯網等數字基礎設施，逐步向數據和應用服務領域延伸，貼近垂直行業場景，提升創新業務的自主交付水平。5G 憑借超大帶寬、超廣連接、超低時延的技術特點，將在更多樣化的業態領域滿足用戶的數字生活

3、需求，為企業提供更具價值的市場機遇，助力電信運營商全面實現從用戶規模經營向用戶價值經營的躍遷。 網網+ +云云+DICT+DICT融合發展，融合發展，著力打造云網一體、云數融通、云智融著力打造云網一體、云數融通、云智融合、云邊協同的差異化優勢合、云邊協同的差異化優勢。公司招股說明書中提出公司致力于打造全球最大、最強的通信網絡，截至 2021 年 6 月末，公司已開通基站達528 萬個，基站總數位居全球第一。傳輸網絡方面，公司全力構建以云為中心的融合承載網絡，網絡能力持續保持領先,實現公眾互聯網、云網協同等業務智能化、差異化承載。云資源方面，公司擁有遍布全國的N(中心)+31（省級）+X(邊緣)

4、移動云新型基礎設施，結合領先的網絡基礎設施，形成一體化云網服務能力。數據中心方面，公司規劃布局了4+3+X數據中心，打造京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝四大熱點區域中心，呼和浩特、哈爾濱、貴陽三大跨省中心，以及多個省級中心和業務節點。物聯網方面，公司構建了 NB-I0T、4G、5G 協同的物聯網承載體系，累計開通 NB-IoT 基站 36 萬個。 推進推進 5G+AICDE5G+AICDE 融合創新融合創新，加速細分行業規模拓展。，加速細分行業規模拓展。公司聚焦 18個細分行業累計打造 200 個集團級龍頭示范項目和超 4,000 個 5G 垂直行業項目，提升千行百業網絡化、數字化、智能化水

5、平。公司聚焦行業數字化轉型痛點，整合終端、網絡、平臺以及場景化應用等能力打造形態豐富、功能完備、具備市場競爭力的行業 DICT 解決方案，滿足政企客戶的定制化需求。在語音、數據、寬帶、專線、IDC、云計算、物聯網等業務基礎上，不斷推出超高清視頻、視頻彩鈴、和彩云、移Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 28 日日 中國移動中國移動（600941.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 68.76 元元 股價（股價（2022-02-25） 61.06

6、元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 1,304,414.20 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 24,460.51 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 21,362.83 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 400.60 12 個月價格區間個月價格區間 57.58/67.43 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 3.37 9.17 7.69 絕對收益絕對收益 6.04 6.04 6.04 Tabl e_R eport 相關報告相關報

7、告 -5%-2%1%4%7%10%13%16%2021-032021-072021-11中國移動 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 動認證、權益超市等個人數字內容與應用，拓展娛樂、教育、養老、安防等多樣化智慧家庭運營服務，引領智慧城市、工業、交通、醫療等產業互聯網 DICT 解決方案示范項目落地。 投資建議：投資建議：我們預計公司 2021-2023 年實現凈利潤 1,161.6 /1,224.8 /1,269.8 億元，對應 EPS 5.43/ 5.73/ 5.94 元/股。給予公司 2

8、022 年目標 PE 12 倍，對應 2022 年目標價 68.76 元。首次覆蓋給予買入-A評級。 風險提示：風險提示：市場競爭進一步加劇風險市場競爭進一步加劇風險、5G5G 業務發展不及預期、業務發展不及預期、境內境內行業監管政策變化的風險行業監管政策變化的風險 (百萬元百萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入 745,917.0 768,070.0 848,226.5 916,388.9 976,738.1 凈利潤凈利潤 106,325.0 107,837.0 116,155.0 122,484.1 126,980.3 每股收益每股收益(元元)

9、4.97 5.04 5.43 5.73 5.94 每股凈資產每股凈資產(元元) 49.98 52.09 57.26 62.99 68.93 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 12.6 12.4 11.6 11.0 10.6 市凈率市凈率(倍倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 凈利潤率凈利潤率 14.3% 14.0% 13.7% 13.4% 13.0% 凈資產收益率凈資產收益率 10.0% 9.7% 9.5% 9.1% 8.6% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 19.7%

10、 19.9% 20.8% 25.1% 22.9% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 fX8VzWjWmUdWNAqRrQqQ6M9RaQsQpPpNoMeRrRnOeRmMpO8OmNmMwMrQqQNZtOrR 3 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 中國內地最大的通信服務供應商中國內地最大的通信服務供應商. 5 1.1. 擁有 24 年悠久歷史，2022 年終回 A 股 . 5 1.2. 5G 時代發力“CHBN”四大市場. 7 1.3. 收

11、入增長強勁，盈利能力維持在較高水平 . 9 1.4. 3 億股權激勵計劃與回歸 A 股上市彰顯公司信心 . 12 2. 5G 發展與數字經濟建設持續加碼運營商發展發展與數字經濟建設持續加碼運營商發展 . 13 2.1. ToC：5G 滲透率持續增長，移動 ARPU 企穩回升 . 13 2.2. ToH：固網寬帶邁入千兆時代，數字家庭向智慧家庭轉型 . 16 2.3. ToB：“網+云+DICT”融合發展 . 18 2.3.1. 云服務：“N+31+X”移動云布局+“4+3+X”IDC 布局，推動云能力跨越式發展 . 19 2.3.2. 物聯網：5G、產業數字化催生高景氣度，中國移動連接數占比超

12、 50% . 22 2.3.3. DICT 定制化解決方案，多領域滿足政企需求 . 24 3. 力爭成為世界一流企業力爭成為世界一流企業. 25 3.1. 公司償債能力、資產周轉能力、盈利能力為國際領先水平 . 25 3.2. 資本開支三大運營商排名第一，推動公司 5G 建設 . 26 3.3. 公司移動客戶數與有線寬帶客戶數位列全球第一 . 27 3.4. 著力建設世界一流企業 . 28 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 29 4.1. 收入拆分 . 29 4.2. 相對估值 . 29 4.3. 投資建議 . 30 5. 風險提示風險提示. 30 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構

13、圖 . 7 圖 2：個人市場服務場景示意圖 . 8 圖 3：家庭市場服務場景示意圖 . 8 圖 4：政企市場服務場景示意圖 . 8 圖 5：公司 2000 年來主營業務收入 CAGR 13.21%（單位：億元）. 9 圖 6：公司營業收入始終領跑行業（單位：億元） . 9 圖 7：公司數據業務占比逐年提升. 9 圖 8：2021 年 H1 公司數據業務構成 . 9 圖 9：公司銷售費用率于三大運營商最低 . 10 圖 10：公司管理費用率于三大運營商最低 . 10 圖 11：公司財務費用率于三大運營商最低 . 10 圖 12：公司研發費用率于三大運營商最高 . 10 圖 13：三大運營商毛利率

14、.11 圖 14：三大運營商凈利率.11 圖 15：公司歸母凈利潤始終領跑行業（單位：億元）.11 圖 16：2020 年公司經營性現金流凈額超 3000 億元（左軸：經營活動產生的現金流量凈額，右軸：收現比） .11 圖 17：2006 年-2021H1 公司分紅情況 . 12 4 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 18：我國 5G 手機終端連接數. 14 圖 19：2020-2030 年我國 5G 用戶規模及增長率 . 14 圖 20：2020 年 5G ARPU 明顯高于

15、整體 ARPU . 15 圖 21：2021H1 運營商 ARPU 值明顯回升 . 15 圖 22：21 年 Q1-Q3 公司 ARPU 值企穩回升 . 15 圖 23：2017-2021 年百兆以上固定寬帶接入用戶占比 . 16 圖 24：2021 年千兆以上固定寬帶接入用戶數量及增速 . 16 圖 25：我國互聯網寬帶接入速率持續升級 . 17 圖 26：2020-2025 年中國智慧家庭市場規模及預測 . 17 圖 27：2005-2020 年我國數字經濟規模及占 GDP 比重 . 18 圖 28：2015-2020 年我國產業數字化規模及占 GDP 比重 . 19 圖 29: 2020

16、-2023 年國內云計算市場空間 CAGR 達 29.51% . 20 圖 30：2021Q1 中國公有云 IaaS+PaaS 市場份額 . 20 圖 31：2020 年中國公有云 IaaS 市場份額 . 20 圖 32：傳統中心云架構 VS 邊緣云架構 . 21 圖 33：邊緣云市場規模高增長（單位：億元） . 21 圖 34: 2030 年我國 IDC 市場空間將接近萬億（單位：億元） . 21 圖 35：三大運營商占據國內 IDC 市場份額主導地位（2020 年） . 22 圖 36：中國蜂窩物聯網用戶數增速加快. 23 圖 37：全球蜂窩物聯網連接數占比. 23 圖 38：中國移動物聯

17、網業務收入領先行業（單位：億元）. 23 圖 39：“5G+云”雙引擎服務. 24 圖 40：中國移動 DICT 收入情況（單位：億元） . 25 圖 41：2021H1 DICT 收入占比 . 25 圖 42：2020 年公司流動比率、速動比率于可比公司僅次于 Verizon . 26 圖 43：2020 年公司資產負債率為可比公司最低 . 26 圖 44：2020 年公司資產周轉能力領先行業 . 26 圖 45：2020 年公司毛利率水平位于可比公司第三名，EBITDA 率位于可比公司第二名，歸母凈利率位于可比公司第一 . 26 圖 46：2007-2021 年三大運營商資本開支 . 27

18、 圖 47：2010 年-2021Q3 公司移動用戶數量 . 28 圖 48：2015 年-2021H1 公司家庭寬帶客戶數量 . 28 圖 49：著力建設世界一流企業. 29 表 1：公司歷史沿革. 6 表 2：公司股權激勵梳理. 12 表 3：募集資金用途. 12 表 4：行業相關政策一覽. 13 表 5：三大運營商物聯網應用案例. 24 表 6：公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）. 29 表 7：可比公司估值（截至 2022 年 2 月 18 日收盤價）. 30 5 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲

19、明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 中國內地最大的通信服務供應商中國內地最大的通信服務供應商 1.1. 擁有擁有 24 年悠久歷史年悠久歷史，2022 年終回年終回 A 股股 中國移動有限公司于 1997 年 9 月 3 日在香港成立， 并于 1997 年 10 月 22 日和 23 日分別在紐約證券交易所和香港聯合交易所有限公司上市， 并于 2021 年 5 月 18 日自紐交所退市。 公司股票在 1998 年1 月 27 日成為香港恒生指數成份股。 2022 年 1 月5 日公司于上交所上市，中國三大運營商齊聚 A 股。 公司在中國內地所有三十一個省、 自治區、 直轄市以及香

20、港特別行政區提供全業務通信服務，業務主要涵蓋移動話音和數據、有線寬帶，以及其他信息通信服務。公司其他專業子公司包含中移互聯網有限公司、咪咕文化科技有限公司、中移電子商務有限公司、中移鐵通有限公司等。公司是中國內地最大的通信服務供應商，亦是全球網絡和客戶規模最大、盈利能力領先、 市值排名位居前列的世界級電信運營商。 截至2021年6月30日， 公司員工總數達446,898人，移動客戶總數達到 9.46 億戶，有線寬帶客戶總數達到 2.26 億戶。 公司持續推進轉型升級和創新發展，在語音、數據、寬帶、專線、 IDC、云計算、物聯網等業務基礎上，積極開拓數字經濟新藍海，不斷推出超高清視頻、視頻彩鈴、

21、和彩云、移動認證、權益超市等個人數字內容與應用，拓展娛樂、教育、養老、安防等多樣化智慧家庭運營服務，引領智慧城市、工業、交通、醫療等產業互聯網 DICT 解決方案示范項目落地。 2020 年，公司再次入選福布斯全球 2,000 領先企業榜 、入選財富雜志 財富全球 500強 。 中國移動品牌在 2020 年再次榮登 Millward Brown 的BrandZTM 全球最具價值品牌 100 強 ，排名 36。目前公司的債信評級等同于中國國家主權評級，為標普 A+/前景穩定和穆迪評級 A1/前景穩定。 6 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限

22、公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 時間時間 事件事件 1997 年年 中國電信（香港）有限公司在香港注冊成立，后改名為中國移動（香港）有限公司，再改名為中國移動有限公司。 中國電信（香港）有限公司首發股集資約 42 億美元，分別于紐約證券交易所和香港聯合交易所掛牌上市。 2000 年年 中國電信（香港）有限公司更名為中國移動（香港）有限公司。 中國移動（香港）有限公司正式完成收購北京移動、上海移動、天津移動、河北移動、遼寧移動、山東移動和廣西移動的權益。 2002 年年 中國移動（香港）有限公司正式完成收購安徽移動、江西移動、重慶移動

23、、四川移動、湖北移動、湖南移動、陜西移動和山西移動權益。 2004 年年 中國移動（香港）有限公司正式完成收購內蒙古移動、吉林移動、黑龍江移動、貴州移動、云南移動、西藏移動、甘肅移動、青海移動、寧夏移動、新疆移動，中國移動通信有限公司和京移通信設計院有限公司的權益，成為第一家在中國內地所有三十一?。ㄗ灾螀^、直轄市）經營電信業務的海外上市中國電信企業。 2006 年年 中國移動（香港）有限公司更名為中國移動有限公司。 2010 年年 公司全資子公司廣東移動與上海浦東發展銀行股份有限公司( 浦發銀行)簽訂了股份認購協議，以395 億元人民幣認購浦發銀行 20%股權。股份認購于 10 月完成交割。

24、11 月 25 日，中國移動有限公司與浦發銀行簽署了戰略合作協議 ，正式啓動了在移動金融及移動電子商務領域的合作。 2013 年年 中國移動通信集團有限公司（本公司母公司）獲發 4G 牌照（TD-LTE技術） ，本集團隨之率先開展 4G 運營，在16 個城市推出了商用服務，客戶反應熱烈。 2015 年年 中國移動在數字內容服務領域開始專業化運營。網絡能力和網絡速率也獲得大幅提升。 公司透過中移鐵通與鐵通簽訂了收購協議，收購鐵通的資產和業務。此次收購使本公司獲得有線寬帶牌照和資源。 2016 年年 公司通信服務收入增幅達到近五年新高，位居行業首位。 無線上網業務收入年度首次超過語音和短彩信收入之

25、和，成為第一大收入來源。 2017 年年 上市 20 周年，本公司已成為全球網絡和客戶規模最大、盈利能力領先、市值排名位居前列的世界級電信運營商。 發布物聯網發展計劃，成立中國移動物聯網聯盟；牽頭完成第一版 5G 網絡架構國際標準，在346 個城市開通NB-IoT 網絡。 2018 年年 聯合全球 20 家終端產業合作伙伴共同啟動5G 終端先行者計劃中國移動打通全球首個 5G 獨立組網系統全息視頻通話。 2019 年年 獲發 5G 牌照，正式發布5G+計劃。在全國50 個城市正式開啟5G 商用，發布5G 商用套餐。 2020 年年 在香港開啟 5G 商用服務，提供優質 5G 服務。 建成世界海

26、拔最高的 5G 基站，中國移動5G 信號覆蓋珠穆朗瑪峰。 推出 5G 專網啟航計劃，正式發布5G 專網產品、技術、運營三大體系 2021 年年 2021 年 5 月 18 日公司自紐交所退市。 2022 年年 2022 年 1 月 5 日公司于上交所上市，中國三大運營商齊聚 A 股。 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。公司的控股股東是中國移動 BVI，截至目前，中國移動 BVI 持有中國移動 69.84%的已發行總股數，余下 30.16%由公眾人士持有。中國移動集團間接持有中國移動BVI 100%股份，為公司實際控制人，國務院國資委及全國社會保障基金理事

27、會分別持有中國移動集團 90%和 10%的股權。公司子公司包括聯營子公司與其他專業子公司。 7 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 1：公司股權結構圖公司股權結構圖 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1.2. 5G 時代發力時代發力CHBN四大市場四大市場 以客戶為中心， 持續深化基于規模的價值經營。以客戶為中心， 持續深化基于規模的價值經營。 隨著 5G 時代的到來， 公司開始發力 CHBN四大市場（C（個人市場） 、H（家庭市場） 、B（政企市場） 、N（新興市場） ）

28、 。 1）ToC 方面方面，公司連接+應用+權益融合發展，引領個人市場通信及信息消費升級。在通信連接方面，公司以 5G 為引領，堅持 4G 與 5G 協同發展，依托全球最大的 4G、5G 網絡和獨立組網技術，持續提供高品質移動通信服務與互聯網接入服務，通過高清語音、視頻通話、 超高速數據傳輸等業務不斷提升用戶接入體驗， 結合用戶需求提供多形態智能終端、多樣化組合套餐，進一步鞏固規模優勢，提升用戶體驗。截至 2021 年 6 月末，公司移動客戶數達 9.46 億戶， 5G 套餐客戶數達 2.51 億戶， 均居全球第一； 重點應用用戶規模過億，其中和彩云為 1.16 億用戶提供安全、智能、便捷、不

29、限速的云存儲服務；權益超市已上線超 360 款數字商品，發展權益融合客戶超 1 億戶。個人市場的龐大用戶規模為公司快速拓展其他市場、優化收入結構、實現數智化轉型提供了堅實保障。2021 年 1-9 月，公司移動 ARPU 值為 50.1 元，實現企穩回升。 2）ToH 方面方面，為助力寬帶中國戰略實施，公司持續加大家庭寬帶基礎設施建設投入，全面實現光纖到樓、光纖入戶 。公司的千兆寬帶打造了輻射千家萬戶的智慧生活高速公路，催生了用戶對高清視聽、多屏互動等家庭場景的新需求，智慧家庭應用場景延伸至家庭安防、 智能控制、 社交溝通、 健康養老、 教育辦公等眾多領域。 公司以 千兆家寬、 千兆 WiFi

30、、千兆 5G、千兆應用、千兆服務的全千兆策略為引領，全面推動智慧家庭服務升級。截至 2021 年 6 月末，公司家庭寬帶客戶達 2.05 億戶， 魔百和客戶達 1.54 億戶，已成為國內市場客戶規模最大的家庭寬帶運營商和大屏內容服務提供商?；趶V泛的千兆寬帶覆蓋和豐富的家庭產品應用，公司將持續聚焦家庭教育、家庭健康、家庭辦公、家庭安防、居家養老、智慧社區重點應用場景，以高質量的信息服務為千家萬戶帶來更溫馨、舒適的智慧家庭生活。 8 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：個人市

31、場服務場景示意圖：個人市場服務場景示意圖 圖圖 3：家庭市場服務場景示意圖：家庭市場服務場景示意圖 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 3）ToB 方面方面，公司網+云+DICT融合發展，以決勝在云、超越在 5G為引擎，提升科技化信息服務能力，提供以集團專線、集團語音、集團短彩信、物聯卡、5G 專網等為代表的基礎通信服務，以移動云、IDC、和對講、云視訊、千里眼為代表的信息化應用產品，以及面向交通、工業、教育、醫療、智慧城市等重點行業的 DICT 解決方案，滿足行業客戶定制化需求。根據公司招股說明書數據，截至 2021 年 6 月末，公司政企客戶數達

32、到 1,553萬家，同比增長 37.56%。2020 年公司政企市場收入 1,129.20 億元，同比增長 25.78%，增幅顯著領先行業；DICT 收入達 435.00 億元，同比增長 66.51%。2021 年 1-6 月，公司政企市場收入 730.74 億元，同比增長 32.37%；DICT 收入達 333.98 億元，同比增長 59.78%。 根據公司招股說明書數據， 公司 300 萬元以上規模的 DICT 項目超過 3,300 個，其中在智慧城市、數據中心、智慧醫療、智慧交通、智慧教育等多個領域打造了 93 個億元級項目和 1,300 余個千萬級項目。 圖圖 4：政企市場服務場景示意

33、圖：政企市場服務場景示意圖 資料來源：招股說明書，安信證券研究中心 4）ToN 方面方面，公司拓展信息服務新發展空間，重點布局國際業務、數字內容和移動支付等新興領域。國際業務方面國際業務方面，公司積極推進信息通信基礎設施互聯互通，逐步在全球范圍內形成了完善的資源能力布局與服務覆蓋，為個人、企業、境外運營商等各類用戶提供優質、安全、 可靠的信息通信服務。 數字內容方面數字內容方面， 公司以高速泛在的 5G 網絡、 千兆寬帶等為基礎，依托客戶與渠道規模優勢，全力打造咪咕系列產品，包括咪咕視頻、咪咕音樂、咪咕閱 9 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股

34、份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 讀、咪咕游戲等數字內容產品。2021 年 6 月，咪咕視頻全場景月活躍用戶達 2.42 億戶。移動支付方面，公司打造了和包支付第三方支付平臺，為用戶提供包含通信繳費、積分商城、水電燃氣生活繳費、黨團工政務繳費、交通出行等服務。截至 2021 年 6 月末，和包支付平臺注冊用戶數已達 2.93 億戶，支持銀行達 185 家。截至 2021 年 6 月末，公司國際/港澳臺漫游服務覆蓋 264 個方向，5G 開通方向 43 個，保持全球領先；公司與 466 家運營商達成深度合作，聯合 27 個電信行業領先伙伴開展牽手計劃 ，覆蓋全球超過

35、 30 億移動用戶，在中國香港運營本地子網，率先實現 5G 商用。 1.3. 收入增長強勁，盈利能力維持在較高水平收入增長強勁，盈利能力維持在較高水平 主主營業務收入年復合增長率營業務收入年復合增長率 13%。上市以來，公司主營業務收入逐年增長，從 2000 年的581.23 億元增長至 2020 年的 6956.92 億元，20 年 CAGR 達 13.21%。2021Q1-Q3 公司實現營業總收入 6486.30 億元，領先行業；2021 前三季度營收同比增長 12.92%，相比 2020年+9.95pcts。 圖圖 5：公司：公司 2000 年來主營業務收入年來主營業務收入 CAGR 1

36、3.21% （單位：（單位：億元億元） 圖圖 6：公司營業收入始終領跑行業（單位：億元）公司營業收入始終領跑行業（單位：億元） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 從收入結構看，自成立以來，公司通話費及月租費業務占比逐年下降，數據業務占比逐年提從收入結構看，自成立以來，公司通話費及月租費業務占比逐年下降，數據業務占比逐年提升， 符合公司數字化、 智慧化轉型目標。升， 符合公司數字化、 智慧化轉型目標。 通話費及月租費業務占營收比例從 2006 年的 75.3%降至 2021H1 的 10.4%。公司數據業務由有線寬帶業務、應用及信息服務、無線上網業務、短

37、彩信業務四部分構成。其中，短彩信業務占比最少，2021 年 H1 占比為 4.8%；無線上網業務占比最多，2021 年 H1 占比為 61.1%，貢獻收入 2085.81 億元。 圖圖 7：公司數據業務占比逐年提升：公司數據業務占比逐年提升 圖圖 8：2021 年年 H1 公司數據業務構成公司數據業務構成 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 02,0004,0006,0008,000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020主營業

38、務收入 0%5%10%15%02,0004,0006,0008,00010,0002018201920202021Q3中國移動 中國電信 中國聯通 移動yoy 0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020 2021H1數據業務 通話費及月租費 有線寬帶業務 應用及信息服務 無線上網業務 短彩信業務 10 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 費用率維持在低位。費用率維持在低位。近年來公司逐漸降低營銷成本，銷售費用率呈下降趨勢，2021Q1-Q3降

39、低至 6.07%， 為公司成立以來最低點。 2021Q1-Q3 公司管理費用率 7.4%， 低于行業平均。2018-2021Q3 公司財務費用率維持負數， 主要原因為中移財務公司吸收中國移動集團存款所產生的利息收入較高。 圖圖 9：公司銷售費用率于三大運營商最低公司銷售費用率于三大運營商最低 圖圖 10：公司管理費用率公司管理費用率于三大運營商最低于三大運營商最低 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 11：公司財務費用率公司財務費用率于三大運營商最低于三大運營商最低 圖圖 12：公司研發費用率公司研發費用率于三大運營商最于三大運營商最高高 資料來源

40、：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 作為全球領先的通信及信息服務企業，公司高度重視技術研發，推動發展方式向創新驅動轉型升級，持續加大自主研發及合作研發投入力度，主要聚焦新一代通信技術、人工智能、大數據、云計算、邊緣計算、物聯網等核心技術領域。2021Q1-Q3 公司研發費用率為 1.47%，位于三大運營商第一。 毛利率凈利率領先行業。毛利率凈利率領先行業。公司毛利率和凈利率維持在高位，2020 年公司毛利率為 30.57%，位于三大運營商第一。 2021Q1-Q3 公司毛利率下滑， 主要原因為公司對部分 2G 無線網和傳輸資產的殘值率進行調整， 導致折舊與攤銷增

41、加。 凈利率方面公司常年位于三大運營商第一，2021Q1-Q3 公司凈利率為 13.43%，位于行業先列。 051015202018201920202021Q3移動（%） 聯通（%） 電信（%） 6.07.08.09.010.02018201920202021Q3移動（%） 聯通（%） 電信（%） (2)(2)(1)(1)01122018201920202021Q3移動（%） 聯通（%） 電信（%） 0.00.51.01.52.02018201920202021Q3移動（%） 聯通（%） 電信（%） 11 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有

42、限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 13：三大運營商毛利率三大運營商毛利率 圖圖 14：三大運營商凈利率三大運營商凈利率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 歸母凈利潤維持在千億元以上。歸母凈利潤維持在千億元以上。2008 年公司歸母凈利潤突破千億元，此后公司年歸母凈利潤均保持在千億元以上。 2020 年開始公司加快轉型升級、 深化改革創新， 全力推動 5G 發展，歸母凈利潤回升至 1078.37 億元，2021 前三季度公司積極開拓數字經濟新藍海，歸母凈利潤同比增長 6.63%至 869.62 億元。 圖圖 15：公司：公

43、司歸母凈利潤歸母凈利潤始終領跑行業（單位：億元）始終領跑行業（單位：億元） 圖圖 16： 2020 年公司經營性現金流凈額超年公司經營性現金流凈額超 3000 億元 （左軸：億元 （左軸：經營活動產生的現金流量凈額，右軸：收現比）經營活動產生的現金流量凈額，右軸：收現比） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司經營活動產生的現金流量凈額和收現比隨 4G、5G 代際更替而波動，2019 年 5G 時代到來以來，公司經營活動產生的現金流量凈額不斷增長，2020 年公司經營活動產生的現金流量凈額為 3077.61 億元，收現比達 39.96%。2021Q1-

44、Q3 公司經營活動產生的現金流量凈額達 2491.16 億元，公司保持了較好的銷售回款能力。 公司始終保持較高的股利支付率。公司始終保持較高的股利支付率。2006 年-2021H1，公司股利支付率維持在 40%以上，大額的分紅彰顯公司絕對的資本實力。 2017 年為移動上市二十周年， 公司派發紀念特別股息，2017 年公司股利支付率達 95.9%，現金分紅總額達 1311 億元。 20%25%30%35%40%2018201920202021Q3中國移動 中國電信 中國聯通 0%5%10%15%20%2018201920202021Q3中國移動 中國電信 中國聯通 -10%-5%0%5%10%

45、05001,0001,5002018201920202021Q3中國移動 中國電信 中國聯通 移動yoy 0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0002015201620172018201920202021Q3經營活動產生的現金流量凈額（億元） 經營活動產生的現金流量凈額/營業收入（%） 12 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 17：2006 年年-2021H1 公司分紅情況公司分紅情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 1.4. 3 億股

46、權激勵計劃與回歸億股權激勵計劃與回歸 A 股上市彰顯公司信心股上市彰顯公司信心 3 億份股權激勵計劃彰顯公司信心。億份股權激勵計劃彰顯公司信心。 2020 年 6 月 12 日， 公司發布股權激勵計劃， 宣布向 9914位激勵對象授予 305,601,702 份股票期權，行權價格為每股 55.00 港元，是中國移動上市以來首次實施股權激勵措施。激勵對象為董事、本公司高級管理人員以及管理、技術和業務骨干?？己酥笜藶闋I收增幅、凈利率水平、移動在電信運營商中的排名、經濟增加值 EVA 等。股權激勵計劃彰顯了公司信心，能夠幫助公司提升組織效能和市場競爭力。 表表 2：公司股權激勵梳理公司股權激勵梳理

47、行權時間行權時間 行權比例行權比例 個人績效考核指標個人績效考核指標 2022 年年 6 月月 12日日 40% 個人績效考核等級分檔（A、B、C、D、E五檔） ，分等級決定股權激勵開放比例 2023 年年 6 月月 12日日 30% 2024 年年 6 月月 12日日 30% 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 2022 年年 1 月月 5 日公司于滬主板成功上市日公司于滬主板成功上市。2021 年 8 月 18 日，中國移動公布 A 股 IPO 招股說明書，擬于滬市主板上市。本次募集資金投資項目聚焦公司主營業務，包括 5G 精品網絡建設項目、云資源新型基礎設施建設項目、千兆智家建設項目、

48、智慧中臺建設項目、新一代信息技術研發及數智生態建設項目。2022 年 1 月 5 日公司于滬主板成功上市。據央廣網消息，公司此次上市成為近 10 年來 A 股最大 IPO，排在 A 股歷史第五位。本次 A 股上市募集資金帶來的資本金規模增長將有效促進公司業務規模的擴張，進一步提升公司的業務規模和盈利能力。募集資金投資項目的建設完成將有利于實現公司的戰略目標，增強公司的核心競爭力，穩固公司行業地位，助力公司發展。 表表 3：募集資金用途募集資金用途 項目名稱項目名稱 總投資額（億元）總投資額（億元） 擬投入的募集資金金額（億元）擬投入的募集資金金額（億元） 5G 精品網絡建設項目精品網絡建設項目

49、 983 280 云資源新型基礎設施建設項目云資源新型基礎設施建設項目 161 80 千兆智家建設項目千兆智家建設項目 116 50 智慧中臺建設項目智慧中臺建設項目 150 50 新一代信息技術研發及數智生態建設項目新一代信息技術研發及數智生態建設項目 159 100 合計合計 1,569 560 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 0%50%100%150%05001,0001,500現金分紅總額(億元) 股利支付率(%) 13 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2. 5G

50、發展與數字經濟建設持續加碼運營商發展發展與數字經濟建設持續加碼運營商發展 政策推動政策推動 5G 發展與數字經濟建設， 公司作為運營商龍頭將從中受益。發展與數字經濟建設， 公司作為運營商龍頭將從中受益。 2019 年工業和信息化部 5G+工業互聯網512 工程推進方案中指出，到 2022 年，我國需突破一批面向工業互聯網特定需求的 5G 關鍵技術， 5G+工業互聯網的 產業支撐能力顯著提升。2020年工業和信息化部關于推動 5G 加快發展的通知中提出加快 5G 網絡建設進度，加強 5G 技術和標準研發，奠定產業發展基礎。21 年全國人民代表大會中強調要迎接數字時代，激活數據要素潛能，推進網絡強

51、國建設，加快建設數字經濟、數字社會、數字政府，以數字化轉型整體驅動生產方式、生活方式和治理方式變革。公司作為運營商龍頭企業，將從 5G建設與數字經濟建設中深度收益。 表表 4：行業相關政策一覽行業相關政策一覽 時間時間 會議會議/文件文件 內容內容 2020 工業和信息化部 工業互聯網創新發展行動計劃（2021-2023 年） 到 2023 年，工業互聯網新型基礎設施進一步完善，融合應用成效進一步彰顯，技術創新能力進一步提升， 產業發展生態進一步健全，安全保障能力進一步增強 2020 國務院國資委 關于加快推進國有企業數字化轉型工作的通知 積極開展 5G、工業互聯網、人工智能等新型基礎設施投資

52、和建設，形成經濟增長新動力。帶動產業鏈上下游及各行業開展新型基礎設施的應用投資，豐富應用場景，拓展應用效能，加快形成賦能數字化轉型、助力數字經濟發展的基礎設施體系 2020 國家發改委、中央網信辦關于推進“上云用數賦智”行動培育新經濟發展實施方案 支持在具備條件的行業領域和企業范圍探索大數據、人工智能、云計算、數字孿生、5G、物聯網和區塊鏈等新一代數字技術應用和集成創新 2020 國家發改委、財政部、商務部等 23 個部門 關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見 加快新一代信息基礎設施建設。加快 5G 網絡等信息基礎設施建設和商用步伐。支持利用 5G 技術對有線電視網絡進行改造升級

53、，實現居民家庭有線無線交互，大屏小屏互動 2020 工業和信息化部 關于深入推進移動物聯網全面發展的通知 進一步加大 NB-IoT 網絡部署力度，按需新建 NB-IoT 基站，縣級及以上城區實現普遍覆蓋，面向室內、交通路網、地下管網、現代農業示范區等應用場景實現深度覆蓋；著力做好網絡運維、監測和優化等工作，提升網絡服務水平 2021 工業和信息化部、中央網信辦、國家發改委等十部門 5G 應用“揚帆”行動計劃（2021-2023 年） 個人消費領域， 打造一批“5G+”新型消費的新業務、 新模式、 新業態，用戶獲得感顯著提升。垂直行業領域，大型工業企業的 5G 應用滲透率超過 35%，電力、采礦

54、等領域 5G 應用實現規?；瘡椭仆茝V，5G+車聯網試點范圍進一步擴大，促進農業水利等傳統行業數字化轉型升級。 社會民生領域， 打造一批 5G+智慧教育、 5G+智慧醫療、5G+文化旅游樣板項目，5G+智慧城市建設水平進一步提升。每個重點行業打造 100 個以上 5G 應用標桿 2021 國家發改委、中央網信辦、工業和信息化部、國家能源局全國一體化大數據中心協同創新體系算力樞紐實施方案 統籌圍繞國家重大區域發展戰略，根據能源結構、產業布局、市場發展、氣候環境等，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝以及貴州、內蒙古、甘肅、寧夏等地布局建設全國一體化算力網絡國家樞紐節點，發展數據中心集群，引導數據中

55、心集約化、規?；?、綠色化發展 2021 工業和信息化部“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023年） 用三年時間，基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，實現固定和移動網絡普遍具備“千兆到戶”能力 2021 工業和信息化部 新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023年） 到 2023 年底，全國數據中心機架規模年均增速保持在 20%左右，平均利用率力爭提升到 60%以上，總算力超過 200EFLOPS，高性能算力占比達到 10%。國家樞紐節點算力規模占比超過 70%。新建大型及以上數據中心 PUE 降低到 1.3 以下，嚴寒和寒冷地區力爭降低到 1.25 以

56、下。國家樞紐節點內數據中心端到端網絡單向時延原則上小于 20 毫秒 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 2.1. ToC：5G 滲透率持續增長，移動滲透率持續增長，移動 ARPU 企穩回升企穩回升 5G 網絡建設維持高位增長。網絡建設維持高位增長。5G 牌照發放兩年以來，我國 5G 發展取得積極進展，網絡建設速度和規模超出預期。根據工信部統計數據顯示，截至 2021 年 11 月底，我國 5G 手機終端連接數達4.97億戶， 比上年末凈增2.98億戶。 我國 5G 標準必要專利份額位居全球第一， 14 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股

57、份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 以企業為中心的 5G 專利占全球 5G 專利總量的三分之一。網絡建設方面，根據工信部數據，截至 2021 年 9 月底，國內已開通 5G 基站 115.9 萬座；截至 2021 年 6 月底，我國 5G網絡已覆蓋全國所有地級以上城市及 95%以上的縣城城區和 35%的鄉鎮鎮區。 圖圖 18：我國：我國 5G 手機終端連接數手機終端連接數 資料來源：工信部，安信證券研究中心 2020-2022 年為國內年為國內 5G 網絡建設的高峰年。網絡建設的高峰年。根據三大運營商披露的信息，2020 年三大運營商用于 5G 基站建設投資額達到

58、1760 億元，較 2019 年 412 億元增長 327.18%。根據三大運營商披露的信息，截至 2021 年 6 月末，我國已開通 5G 基站達 96.1 萬個，基站數量全球排名第一。 我國我國 5G 用戶規模及滲透率持續提升。用戶規模及滲透率持續提升。根據中國移動互聯網發展報告(2021) ，2020 年到2025 年，全球 4G 用戶占比將持續增長，2G 和 3G 用戶加快向 4G 和 5G 用戶轉移。據全球移動通信協會(GSMA)預測，全球 4G 用戶滲透率將在 2023 年達到峰值，而后 4G 用戶將加速向 5G 轉移。預計到 2025 年，全球移動用戶數將突破 86 億，其中我國

59、移動用戶數約占全球移動用戶數的 19.5%。高質量 5G 網絡的快速建設將釋放我國用戶流量需求，預計月均移動數據流量增速在 2020 年以后將穩定保持在 40%以上。據中國信息通信研究院預測，2025年我國 5G 用戶將超過 9 億，滲透率超過 5 成。 圖圖 19：2020-2030 年我國年我國 5G 用戶規模及增長率用戶規模及增長率 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 5G 用戶滲透率快速提升將引導運營商用戶滲透率快速提升將引導運營商 ARPU 值進入新的上升周期。值進入新的上升周期。由于移動通信技術的每一次技術迭代都將引起數據流量的跨越式增長， 新一代網絡的 ARPU 值往往高

60、于上一代網絡。01234562021-22021-32021-42021-52021-62021-72021-82021-92021-102021-115G手機終端連接數（億戶） 0%50%100%150%200%250%300%350%051015202020212022202320242025202620272028202920305G用戶規模（億人） yoy 15 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 因此，運營商的 ARPU 值隨著新一代網絡滲透率的提升呈現周期性變化，當新一代

61、網絡滲透率進入快速上升通道時， 行業整體 ARPU 值呈整體上升趨勢。 根據三大運營商2020 年年報，2020 年年末三大運營商 5G 套餐用戶合計約 3.22 億戶；而截止 2021 年 6 月，中國移動、中國電信和中國聯通 5G 套餐用戶已分別達到 2.5 億戶、 1.3 億戶和 1.13 億戶， 5G 套餐用戶共 4.93 億戶，較年初增長 53.11%，滲透率達 30.46%。隨著 5G 網絡、終端和應用的逐步成熟和 5G 套餐滲透率快速提高， 5G 業務對移動服務收入和 ARPU的拉動作用將逐步凸顯。 圖圖 20：2020 年年 5G ARPU 明顯高于明顯高于整體整體 ARPU

62、圖圖 21：2021H1 運營商運營商 ARPU 值明顯回升值明顯回升 資料來源：各公司公告，安信證券研究中心 資料來源：三大運營商公告，安信證券研究中心 公司公司移動移動 ARPU 2021 年年 1-9 月企穩回升。月企穩回升。受部分互聯網應用對傳統業務替代持續加深、市場競爭加劇以及提速降費等因素影響，移動 ARPU 持續承壓。公司積極調整經營策略，推動連接+應用+權益融合發展，通過多觸點加強融合產品推廣、打造內容權益數字生活超市、升級三大品牌差異化運營等舉措，精耕客戶規模運營，推動 5G 量質并重發展，公司移動 ARPU 于 2021 年 1-9 月企穩回升。隨著套餐費用較高的 5G 客

63、戶群體數量與占比不斷提升，我們預計中國移動 ARPU 值有望繼續回升。 圖圖 22：21 年年 Q1-Q3 公司公司 ARPU 值企穩回升值企穩回升 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 提速降費提速降費接近尾聲接近尾聲+運營商考核政策變化驅動行業運營商考核政策變化驅動行業理性競爭理性競爭，逐漸回歸價值經營和高質量發，逐漸回歸價值經營和高質量發展道路展道路，引導運營商移動業務，引導運營商移動業務 ARPU 回升回升。2015 年首提“提速降費”以來，運營商每年均超額完成降費任務；2019 年開始，流量紅利消退明顯，或使得運營商降低政策執行力度，不再追求超額完成任務。結合國家近兩年的政策指引趨勢

64、來看，其提速降費（尤其是移動流量的平均資費）的調控力度已經有所緩和。與此同時，政策轉向驅動行業高質量發展、停止價格戰； 相關部門也調整了運營商的部分KPI考核指標， 調整后的重點考核指標淡化市場份額，020406080100中國移動 中國聯通 中國電信 整體ARPU（元） 5G ARPU（元） 40455055602015201620172018201920202021H1中國電信 中國移動 中國聯通 01020304050607080201020112012201320142015201620172018201920202021Q3移動ARPU（元/戶/月） 16 公司深度分析/中國移動 本

65、報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 加大了服務質量的考核力度。伴隨政策推進，2019 年 7 月底，中國電信宣布將取消不限量套餐，中國聯通和中國移動也隨即表態將對此類套餐進行優化調整；2019 年 9 月，三大運營商紛紛取消不限量套餐，取而代之的是 3 元/G 和 5 元/G 的收費標準。 表表 2：政策轉向驅動高質量發展：政策轉向驅動高質量發展 時間時間 政策來源政策來源 2019 年度年度 2019.10 三大運營商開始全面推進高質量發展 停售資費過低套餐；全面停止終端補貼；禁止政企大流量套餐流入大眾市場

66、；控制流量和業務贈送；控制寬帶價格戰；家庭寬帶設備收取工料費等。 2019.9 運營商 KPL 考核方案出現積極調整 從考核用戶規模與市場份額，轉變為對考核用戶綜合服務質量的提升（主要指客戶滿意度）重點考核提升增效（主要是考核完成國資保值增值任務情況，指是否完成營業收入與利潤指標任務） 2019.9 三大運營商全面取消新增不限量套餐 三大運營商在全國范圍內停售達量限速版暢享套餐，超出套餐流量將按照新資費標準、根據使用量收費。 2019.6 工信部要求運營商規模整頓不限量套餐，核心是整頓競爭過度問題 從用戶角度出發，提高服務意識，增強用戶獲得感。 實現運營商和用戶雙贏。 資料來源：人民網，中國政

67、府網，工信部，安信證券研究中心 2.2. ToH：固網寬帶邁入千兆時代固網寬帶邁入千兆時代，數字家庭向智慧家庭轉型，數字家庭向智慧家庭轉型 千兆光網部署加速，互聯網寬帶接入速率持續升級。千兆光網部署加速，互聯網寬帶接入速率持續升級。在全球數字化時代，固網寬帶網絡已成為戰略性公共基礎設施，其發展水平已成為衡量國家綜合國力水平的重要指標之一。我國先后發布實施寬帶中國戰略、 雙 G 雙提行動、 雙千兆計劃等重大政策，為高帶寬應用創新和推廣提供基礎網絡保障。工業和信息化部統計數據顯示，截至 2021 年 10 月末，我國三大電信運營商的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.31 億戶，相比 2020 年末

68、凈增4792 萬戶。2017-2021 年我國百兆及以上接入用戶占比持續提升，2020 年 100Mbps 及以上接入速率的固定寬帶接入用戶超 4 億戶，占總用戶數的 89.9%。截止 2021 年 10 月，全國百兆用戶覆蓋率已達到 92.2%；1000Mbps 及以上接入速率的用戶數達 2525 萬戶，相比 2020 年末凈增 1885 萬戶。高速率寬帶產品和新一代固網設備滲透率的持續提升，將有效拉動運營商傳統固網業務的 ARPU 值整體上行。 圖圖 23：2017-2021 年百兆以上固定寬帶接入用戶占比年百兆以上固定寬帶接入用戶占比 圖圖 24：2021 年千兆以上固定寬帶接入用戶數量

69、及年千兆以上固定寬帶接入用戶數量及增速增速 資料來源：工信部，安信證券研究中心 資料來源：工信部，安信證券研究中心 0%20%40%60%80%100%百兆以上固定寬帶接入用戶占比（%） 0%5%10%15%20%01,0002,0003,000千兆以上固定寬帶接入用戶數量（萬戶） 環比增速 17 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 25：我國：我國互聯網寬帶接入速率持續升級互聯網寬帶接入速率持續升級 資料來源：工信部，安信證券研究中心 千兆網絡時代的到來驅動數字家庭向智慧家庭

70、方向演進。千兆網絡時代的到來驅動數字家庭向智慧家庭方向演進。物聯網、人工智能和移動應用使智慧家庭不再局限于單一場景，智慧家庭進一步延伸至家庭安防、控制、社交、教育、娛樂、健康、養老、辦公等多元化場景，并不斷呈現出更多樣化的產品、內容和服務。隨著 5G 部署和商用的持續深化，寬帶光網速率不斷提升，智慧家庭行業將迎來質的提升：一方面，在 5G 高帶寬、低延遲和廣連接的支持下，智慧家庭的連接速度、穩定性、安全性都將得到有效提升；另一方面，物聯網將進一步融入用戶的日常生活，AIoT 技術的支持可以有效提升終端算力，實現設備間的互聯互通，為用戶提供更加貼合需求的服務。根據調研機構 Ovum 報告， 20

71、20 年我國智慧家庭市場規模共計 183 億美元， 家庭產品突破以及居民生活水平提高加速推進了潛在用戶轉化，未來五年中國智慧家庭用戶數將達到 5 億戶，為智慧家庭市場提供廣闊增長空間，預計到 2025 年市場規模將達到 537 億美元，2020-2025 年 CARG達 24.0%。 圖圖 26：2020-2025 年中國智慧家庭市場規模及預測年中國智慧家庭市場規模及預測 資料來源：Ovum，安信證券研究中心 智慧家庭用戶提升反哺千兆寬帶需求，固網業務有望實現量價齊升。智慧家庭用戶提升反哺千兆寬帶需求，固網業務有望實現量價齊升。受益于固網用戶的穩定增增長及智慧家庭需求持續提升，運營商固網 AR

72、PU 自 2019 年起回升，有望實現持續的量價齊升。 公司聚焦智能組網、家庭安防、智能遙控器三大應用，深入布局智慧家庭運營，客戶規模和公司聚焦智能組網、家庭安防、智能遙控器三大應用，深入布局智慧家庭運營，客戶規模和收入規模收入規模雙豐收雙豐收。得益于帶寬升級以及增值應用融合的拉動，截至 2021 年 9 月 30 日，公司0100200300400500600202020212022202320242025我國智慧家庭市場規模（億美元） 18 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 有

73、線寬帶客戶總數達 2.35 億戶，首 3 季度凈增 2,503 萬戶，其中凈增家庭寬帶客戶 2,164萬戶；首 3 季度有線寬帶 ARPU 為人民幣 34.8 元，同比增長 7.3%，家庭寬帶綜合 ARPU為人民幣 39.8 元，同比增長 10.7%。 2.3. ToB： 網網+云云+DICT融合發展融合發展 數字技術正處于系統創新、深度融合與智能引領的重要發展階段，各國高度重視數字技術創數字技術正處于系統創新、深度融合與智能引領的重要發展階段，各國高度重視數字技術創新發展。新發展。 隨著新型基礎設施建設的加快， 5G 與人工智能 （AI） 、 物聯網 （IoT） 、 云計算 （Cloud C

74、omputing） 、大數據（Big Data） 、邊緣計算（Edge Computing）等技術持續集成優化，并與制造、能源、交通等各個領域交叉融合，實體經濟加速向數字化、網絡化、智能化轉型升級，數字經濟發展規模將實現快速增長。根據中國通信院數據，我國數字經濟規模從 2005年的2.62萬億元增長至2020年的39.2萬億元； 占GDP比重從2005年的14.2%增長至2020年的 38.6%。根據中國信通院預測，到 2025 年，中國數字經濟規模將增長至 65.0 萬億元，占 GDP 比重將超過 50%，復合年均增長率超過 10%。 圖圖 27：2005-2020 年我國數字經濟規模及占年

75、我國數字經濟規模及占 GDP 比重比重 資料來源：中國信息通信研究院，安信證券研究中心 全社會數智化進程的加速， 促進了新經濟形態的蓬勃發展。全社會數智化進程的加速， 促進了新經濟形態的蓬勃發展。 新一代信息技術深度融入各行業，引發了生產方式和商業模式的深刻變革，加速了產業數字化的發展。 國家十四五規劃綱要中明確將物聯網和工業互聯網劃定為七大數字經濟重點產業之一，提出在重點行業和區域建設若干國際水準的工業互聯網平臺和數字化轉型促進中心，并培育車聯網、醫療物聯網、家居物聯網、智慧物流、新零售、智慧農業等新增長點。 根據中國信通院報告，目前我國已培育工業互聯網平臺超過 100 個，重點平臺的平均工

76、業設備連接數突破 69 萬臺， 平均工業模型突破 1,100 個， 平均工業 APP 數達到 2120 個。5G 等數字技術與制造、港口、電力、礦山等場景的融合應用已取得良好實踐效果，涌現出機器視覺檢測、精準遠程操控、現場輔助裝配、智能理貨物流、無人巡檢安防等一系列應用成果， 經濟價值逐漸顯現， 呈現規?；瘧玫内厔?。 2020 年我國產業數字化規模達 31.7 萬億元，占 GDP 比重為 31.2%，同比增長 10.3%，占數字經濟比重由 2015 年的 74.3%提升至 2020 年的 80.9%，為數字經濟持續健康發展輸出強勁動力。 0%10%20%30%40%50%0102030405

77、02005200820112014201520162017201820192020我國數字經濟規模（萬億元） 占GDP比重（%） 19 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 28：2015-2020 年我國產業數字化規模及占年我國產業數字化規模及占 GDP 比重比重 資料來源：中國信息通信研究院，安信證券研究中心 面向產業數字化，公司堅持網面向產業數字化，公司堅持網+云云+DICT融合發展融合發展，推進 5G+AICDE 融合創新，聚焦 18個細分行業累計打造 200 個集團級龍

78、頭示范項目和超 4,000 個 5G 垂直行業項目，提升千行百業網絡化、數字化、智能化水平。在工業和信息化部第三屆綻放杯5G 應用征集大賽中，公司共有 105 個項目獲獎，占總獲獎數近 60%，且一、二等獎獲獎占比高達 73%。依托 5G 網絡服務， 公司推動傳統產業商業模式創新、 整合產業資源， 賦能智慧社會建設升級。 在云服務方面在云服務方面，公司持續完善移動云投入和 IDC 資源池建設，強化N+31+X移動云資源布局和4+3+XIDC 資源布局，重視云服務能力的自主研發，云主機、云存儲核心性能指標業界領先。公司不斷打造云差異化優勢，推進云網一體，構建全球最大云化通信核心網；推動云數融通，

79、匯聚龐大的網絡數據資源，為自主研發的企業級大數據平臺提供環境；加速云智融合，為自主研發的九天人工智能產品的發展提供良好的開發環境；構建云邊協同，實現云與邊緣計算的超低時延服務和超強算力下沉，滿足產業互聯網對于數據隱私、數據安全和實時控制的要求。 在在 DICT 解決方案方面解決方案方面，公司面向客戶數字化、網絡化、智能化轉型需求，打造云視訊、千里眼、移動辦公、和校園等 15 款拳頭產品，發布九大行業數字化平臺，打造良性互動生態體系，以關鍵平臺+行業生態強化 DCT 能力，提供車路協同、工業互聯網、智慧校園、智慧醫療、智慧城市等一攬子行業 DICT 解決方案。 2.3.1. 云服務： 云服務：

80、N+31+X移動云布局移動云布局+4+3+XIDC 布局，推動云能力跨越式發展布局，推動云能力跨越式發展 受益于企業降本提效的客觀需求和政策的催化作用，國內政企上云不斷提速，云計算市場長受益于企業降本提效的客觀需求和政策的催化作用，國內政企上云不斷提速，云計算市場長期維持高景氣度。期維持高景氣度。據信通院數據，預計 2023 年國內云計算市場規模將達到 3754.2 億元，其中公有云市場規模達 2307.4 億元，2020-2023 年云計算市場規模平均增速為 29.51%。 13.8 17.4 21 24.9 28.7 31.7 0%5%10%15%20%25%30%35%051015202

81、53035201520162017201820192020我國產業數字化規模規模（萬億元） 占GDP比重（%） 20 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 29: 2020-2023 年國內云計算市場空間年國內云計算市場空間 CAGR 達達 29.51% 資料來源：中國信息通信研究院，安信證券研究中心 在云計算業務方面，公司近年來云改效果顯著，移動云業務市場認可度不斷提升。在云計算業務方面，公司近年來云改效果顯著，移動云業務市場認可度不斷提升。移動云是面向政企客戶需求提供的公有云

82、產品體系，包括彈性計算、存儲、云網一體等 IaaS 產品，數據庫、中間件等 PaaS 產品，以及海量優質 SaaS 應用，并針對政務、金融、教育、醫療、互聯網等不同行業的客戶提供定制化解決方案。移動云在國內公有云服務市場排名逐年提升，2020 年，公司移動云服務收入同比增速達 353.83%;2021 年 1-6 月，移動云服務收入同比增速達 118.11%；收入增速領跑行業。根據 IDC 咨詢報告，移動云在 2021 年第一季度中國公有云 IaaS+PaaS 服務中位列第九。 2020 年， 公司移動云業務收入達到 91.72 億元，同比增長 353.83%；2021 年 1-6 月移動云業

83、務收入達到 97.21 億元，同比增長 118.11%。 圖圖 30：2021Q1 中國公有云中國公有云 IaaS+PaaS 市場份額市場份額 圖圖 31：2020 年中國公有云年中國公有云 IaaS 市場份額市場份額 資料來源：IDC，安信證券研究中心 資料來源：中國信通院，安信證券研究中心 低延時、低成本優勢催生邊緣云剛需。低延時、低成本優勢催生邊緣云剛需。邊緣云相比中心云更靠近客戶，靠近數據產生和使用的位臵， 在網絡延遲和傳輸成本方面具備顯著優勢， 可以緩解中心云的計算負載和帶寬壓力。根據 IDC 預測， 到 2025 年中國每年產生的數據量將增長 48.6ZB， 隨著智慧城市、 自動駕

84、駛、工業互聯網等應用的落地，海量的終端設備實時產生數據，集中式云計算在帶寬負載、網絡延時、數據管理成本方面將更加難以適應數據頻繁交互的需求，邊緣側的價值得以凸顯。根據艾瑞咨詢測算，2020 年中國邊緣云市場規模約為 91 億元，預計到 2025 年將突破 550 億元，到 2030 年將達到 2493 億元。 689.3 990.6 1340.4 1766.8 2307.4 645.2 791.2 967.8 1184.7 1446.8 05001,0001,5002,0002,500201920202021E2022E2023E公有云（億元） 私有云（億元） 21 公司深度分析/中國移動 本

85、報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 32：傳統中心云架構傳統中心云架構 VS 邊緣云架構邊緣云架構 圖圖 33：邊緣云市場規模高增長邊緣云市場規模高增長（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：投中研究院，安信證券研究中心 資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心 邊緣計算多方競爭，運營商已有資源、布局優勢賦予強大競爭力。邊緣計算多方競爭，運營商已有資源、布局優勢賦予強大競爭力。大量的廠商進入邊緣計算領域，主要有中心云廠商、運營商、CDN 廠商及設備廠商，運營商基于其擁有的大量資源優勢和基礎布局， 及其已有的

86、與企業客戶的業務， 同邊緣計算業務打包， 會產生強大競爭力。 2019 年巴塞羅那世界移動通信大會(MWC)，中國移動聯合產業合作伙伴共同發布了：邊緣計算Pioneer 300先鋒行動，并對外發布了中國移動邊緣計算技術白皮書 ，詳細闡述了中國移動邊緣計算的發展背景和對邊緣計算 PaaS、IaaS 技術，以及硬件體系的解讀。在該白皮書中，中國移動指出，邊緣計算技術體系涉及到多個專業領域，具體來看可以分為行業應用、 PaaS 能力、 IaaS 設施、 硬件設備、 機房規劃和網絡承載幾個重要領域。 而 PaaS、IaaS 和硬件平臺是邊緣計算技術體系的關鍵賦能模塊。在邊緣云方面，公司推出邊緣云產品，

87、打造邊緣計算服務能力，建成全球規模最大的內容分發網絡，分發網站增至 9.3 萬家。 移動互聯網持續增長移動互聯網持續增長、 產業互聯網加速發展和政企、 產業互聯網加速發展和政企 IT 架構上云重構進一步驅動架構上云重構進一步驅動 IDC 業務需業務需求增加。求增加。IDC 業務是公司為滿足政府、互聯網、金融等行業客戶的高速互聯網連接和設備托管等信息化需求，提供的主機托管、網絡接入、增值服務及配套的新型基礎設施服務。隨著電子商務、物聯網、智能穿戴等互聯網產業的不斷涌現，IDC 的需求持續增長，2019 年中國互聯網數據中心(IDC)市場規模達 1562.5 億元，較 2018 年增長 27.2%

88、。根據 IDC 預測，到 2030 年我國 IDC 市場規模將達到 9582 億元，接近萬億大關。 圖圖 34: 2030 年我國年我國 IDC 市場空間將接近萬億市場空間將接近萬億（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：IDC，安信證券研究中心 714.5 946.1 1228.0 1562.5 1958.2 9582.0 02000400060008000100001200020162017201820192020E2030ECAGR:17.2% 22 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報

89、告尾頁。 三大基礎運營商三大基礎運營商國內國內 IDC 市場份額超市場份額超 60%。目前，我國 IDC 市場格局以運營商為主，憑借其網絡帶寬和機房資源優勢，份額占比約達 69%。根據前瞻產業研究院，運營商的數據中心雖然體量較大，但是一半以上為自用，其他的機房遍布全國，在核心城市的 IDC 資源布局不多且客戶較為分散；其余的市場以第三方數據中心廠商為主，主要為滿足核心城市的 IDC 需求，如云計算、互聯網、金融客戶需求等，彌補供需缺口，具備一定的資源稀缺性壁壘。 圖圖 35：三大運營商占據國內：三大運營商占據國內 IDC 市場份額主導地位（市場份額主導地位（2020 年）年） 資料來源：科智咨

90、詢，安信證券研究中心 公司 IDC 資源主要分布于京津冀、長三角、粵港澳大灣區、成渝等重點區域，服務眾多互聯網企業、政府客戶、金融客戶等。根據公司招股說明書數據，2020 年，公司 IDC 業務收入162.39億元， 同比增長54.42%； 2021年1-6月， IDC業務收入117.99億元， 同比增長27.02%；增速均領先行業平均水平。 2.3.2. 物聯網：物聯網：5G、產業數字化催生、產業數字化催生高景氣度，中國移動連接數占比超高景氣度，中國移動連接數占比超 50% 全球物聯網持續高景氣度。全球物聯網持續高景氣度。物聯網依靠相關的感知、識別、跟蹤定位等信息技術，是實現人和物之間，物和

91、物之間相互聯系的技術綜合體，被稱作是繼計算機技術和互聯網技術之后的又一個信息產業經濟， 并被認為是當前經濟新一輪的增長點。 根據 GSMA 發布的 The mobile economy 2020報告顯示，2019 年全球物聯網總連接數達到 120 億，預計到 2025 年，全球物聯網總連接數規模將達到 246 億，年復合增長率高達 13%，全球物聯網收入將達到1.1 萬億美元（約人民幣 7.7 萬億元） ，年復合增長率高達 21.4%。 產業數字化轉型趨勢下，運營商尋求轉型機遇，物聯網為運營商產業數字化轉型趨勢下，運營商尋求轉型機遇，物聯網為運營商 5G 發展重點應用場景。發展重點應用場景。隨

92、著產業數字化不斷加深，運營商進入新一輪的發展周期，而物聯網支持的海量機器通信、超高可靠低時延通信是 5G 重點應用場景之一。為了避免被管道化的風險，運營商應積極布局物聯網平臺及解決方案。 我國物聯網連接數全球占比高達我國物聯網連接數全球占比高達 30%，2020H1 中國移動占據全球蜂窩物聯網中國移動占據全球蜂窩物聯網 54%連接數連接數。根據中國信息通信研究院發布的物聯網白皮書（2020 年） 報告顯示，2019 年我國的物聯網連接數 36.3 億，其中移動物聯網連接數占比較大，已從 2018 年的 6.71 億增長到 2019 年底的 10.3 億。到 2025 年，預計我國物聯網連接數將

93、達到 80.1 億，年復合增長率 14.1%。截至 2020 年，我國物聯網產業規模突破 1.7 萬億元，十三五期間物聯網總體產業規模保持 20%的年均增長率。 根據 IoT Analytics， 中國已經走在蜂窩物聯網連接的最前沿，中國移動、中國電信和中國聯通幾乎占據了市場的四分之三。過去 12 個月，中國移動全球蜂窩物聯網連接數占比增長了 5%以上。 29.0% 23.0% 17.0% 6.0% 5.0% 3.0% 2.0% 2.0% 2.0% 11.0% 中國電信 中國聯通 中國移動 萬國數據 世紀互聯 寶信軟件 光環新網 秦淮數據 鵬博士 其他 23 公司深度分析/中國移動 本報告版權

94、屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 36：中國蜂窩物聯網用戶數增速加快：中國蜂窩物聯網用戶數增速加快 資料來源：工信部，安信證券研究中心 圖圖 37：全球蜂窩物聯網連接數占比全球蜂窩物聯網連接數占比 資料來源：IoT Analytics，安信證券研究中心 運營商持續加碼物聯網， 中國移動領跑行業。運營商持續加碼物聯網， 中國移動領跑行業。 2020 年公司物聯網收入達 95 億元， 領先行業。 根據公司招股說明書數據，截至 2021 年 6 月末，公司物聯網連接數達到 9.79 億，居國內電信運營商第一，中國移

95、動物聯網聯盟正式成員已超過 1,700 家。 圖圖 38：中國移動物聯網業務收入領先行業中國移動物聯網業務收入領先行業（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 0%5%10%15%20%25%30%10.010.511.011.512.012.513.013.514.02020/10 2020/11 2020/12 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10中國蜂窩物聯網用戶數（億） 增速 020406080100201820192020中國移動 中國聯通 中國電信 2

96、4 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 5：三大運營商物聯網應用案例三大運營商物聯網應用案例 公司公司 領域領域 成功案例成功案例 中國移動中國移動 公司 西門子智能倉儲貨架解決方案、威樂智能倉儲貨架解決方案、北一機床智能倉儲貨架解決方案等 城市 內江綜合治理項目、山東浪潮 5G 智慧園區、廣東華騰 5G 智慧園區等 交通 上海智慧交通項目、如祺出行和智行解決方案、重慶公車管家項目等 物流 濟南公安局物流實名制項目、福建盛輝物流實名制項目、陸豐市公安局物流實名制項目等 能源 智

97、慧程海綜合服務管理平臺項目等 農牧業 江津智慧農業、益陽智慧農業、甘肅榆中智慧農業等 中國聯通中國聯通 工業 寶武鋼 5G 智慧工廠、貴州水鋼 5G 行車遠程控制應用、珀萊雅 5G+數字化車間等 醫療 北京世園會 5G 遠程急救協作醫療支撐體系、北京市宣武醫院車載 CT 移動卒中單元等 交通 京東 5G+物流園區智能管理應用、重慶車檢院 5G+智能網聯管理系統等 教育 廣東實驗中學智能教育應用、浙師大 5G+全系遠程互動教學系統等 能源 華能玉環電廠物聯網 5G 應用、上海天然氣主干網無人機巡線試點項目等 文旅 5G+智慧泰山示范項目、5G 梅地亞中心智慧酒店等 中國電信中國電信 工業 海爾智

98、慧工廠項目、寧波舟山港項目等 城市 中央黨校智慧后勤項目、雄安新區三縣智慧社區項目等 交通 深圳智能公交信息化示范項目、廣州市校車動態信息監管平臺等 醫療 中科大第一附屬醫院 5G+物聯網項目、天津藥物研究院 5G+智能制造項目等 教育 江蘇省智慧校園管理平臺等 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 2.3.3. DICT 定制化解決方案，多領域滿足政企需求定制化解決方案，多領域滿足政企需求 公司聚焦行業數字化轉型痛點， 整合終端、 網絡、 平臺以及場景化應用等能力打造形態豐富、功能完備、具備市場競爭力的行業 DICT 解決方案，滿足政企客戶的定制化需求。同時，公司開啟G+云雙引擎戰略，攜手千

99、家合作伙伴，共同打造覆蓋全價值鏈、多層次的移動云新生態體系，推動政務、醫療、金融、教育、文旅等傳統行業服務升級，實現工業互聯網、智慧交通等基礎關鍵領域換道超車，促進云游戲、云 VR/云 AR、高清視頻等新興領域業務發展。 圖圖 39： 5G+云雙引擎服務云雙引擎服務 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 1）在智慧交通領域）在智慧交通領域，公司依托 5G 專網、車路協同網打造了 5G 車路協同解決方案，為地方政府、高速建設及運營單位、公交運營公司、園區等客戶提供智能網聯示范區/測試場、智慧 25 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。

100、各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 高速、智慧公交和網聯無人車等行業應用，實現道路交通參與者之間的協同感知、決策控制和智能調度。 公司己打造全國目前最大的 5G 車路協同示范區， 并聯合合作伙伴打造首款5G網聯自動駕駛車。 2）在智慧教育領域）在智慧教育領域，公司打造了 5G 智慧校園解決方案，滿足教育主管部門和學校類客戶的區域教學管理、校園安全監管、教育教學等管理教學需求，提供智慧教學、智慧管理、平安校園等 6 個典型應用場景。截至 2021 年 6 月末，公司 5G 智慧校園解決方案已服務學校超過 2 萬所。 3）在智慧醫療領域）在智慧醫療領域，公司面向政府部門、各級醫療機構

101、打造覆蓋院內、院間、院外的全場景醫療服務一體化方案，實現優質醫療資源觸手可及?？蛻艨审w驗線上咨詢和線下就醫無縫銜接，享受便捷高效的服務。截至 2021 年 6 月末，公司累計服務全國超 1 萬家醫療機構，開創全球首例 5G 遠程人體手術、全球首次 5G 災難醫學救援等多項行業第一。 除此之外，公司面向工廠、礦山、電力、港航、智慧城市、文旅、媒體等十余個細分領域打造了一批行業 DICT 解決方案。公司推進 5G+工業互聯網深入生產制造環節，實現大規模數據采集、視覺質檢、遠程控制，助力工業企業數字化轉型；面向礦山行業無人化、少人化要求，打造 5G 無人化采掘、5G 無人礦卡作業、5G 高清視頻監控

102、等解決方案，助力實現無人礦山，透明礦山 ；推動智能電網與 5G 技術融合，實現配電自動化，助力電網泛在互聯；打造 5G+智慧港口，形成 5G 港機遠控、5G 智能理貨、5G 無人水平運輸等解決方案，助力港口理貨的準確率及效率提升。 根據公司招股說明書數據，截至 2021 年 6 月末，公司政企客戶數達到 1,553 萬家，同比增長 37.56%。2020 年，公司政企市場收入 1,129.20 億元，同比增長 25.78%，增幅顯著領先行業；DICT 收入達到 435.00 億元，同比增長 66.51%。2021 年 1-6 月，公司政企市場收入730.74 億元， 同比增長 32.37%；

103、DICT 收入達到 333.98 億元， 同比增長 59.78%。 公司 300萬元以上規模的 DICT 項目超過 3,300 個，其中在智慧城市、數據中心、智慧醫療、智慧交通、智慧教育等多個領域打造 93 個億元級項目和 1,300 余個千萬級項目。 圖圖 40：中國移動：中國移動 DICT 收入情況收入情況（單（單位：億元）位：億元） 圖圖 41：2021H1 DICT 收入占比收入占比 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 3. 力爭成為世界一流企業力爭成為世界一流企業 3.1. 公司公司償債能力、資產周轉能力、盈利能力償債能力、資產周轉能力、盈利能

104、力為國際領先水平為國際領先水平 公司為國內排名第一的運營商，因此我們選取中國聯通、中國電信、AT&T、Verizon、德國電信作為公司的可比公司。 0%20%40%60%80%01002003004005002018201920202021H1DICT收入 yoy移動云移動云 29.0% IDC 35.3% ICT 24.0% 其他其他 11.7% 26 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2020 年公司流動比率為 1.12、速動比率為 1.11，均位于可比公司第二名。2020 年

105、公司資產負債率為 33.98%，為可比公司最低。公司一貫采用審慎的財務政策，資產結構穩健，各項償債能力指標均處于行業領先水平。 圖圖 42：2020 年年公司公司流動比率、速動比率于可比公司僅次于流動比率、速動比率于可比公司僅次于Verizon 圖圖 43：2020 年公年公司司資產負債率為可比公司最低資產負債率為可比公司最低 資料來源：Wind，招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：Wind，招股說明書，安信證券研究中心 2020 年公司應收賬款周轉率為 20.83，于可比公司中位列第一。公司應收賬款占營業收入比例較小，應收賬款周轉率顯著高于可比公司平均水平。 圖圖 44：2020 年公司

106、資產周轉能力領先行業年公司資產周轉能力領先行業 圖圖 45：2020 年公司毛利率水平位于可比公司第三名，年公司毛利率水平位于可比公司第三名，EBITDA 率位于可比公司第二名， 歸母凈利率位于可比公司率位于可比公司第二名， 歸母凈利率位于可比公司第一第一 資料來源：Wind，招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：Wind，招股說明書，安信證券研究中心 2020 年公司毛利率 30.57%，位于可比公司第三名；EBITDA 率 37.12%，位于可比公司第二名；歸母凈利率 14.04%，位于可比公司第一名。公司盈利能力突出，EBITDA 率及歸母凈利率均處于境內外電信運營商領先水平。 3.2

107、. 資本開支資本開支三大運營商三大運營商排名第一，推動公司排名第一，推動公司 5G 建設建設 我國 4G 建設期間，2015 年成為運營商資本開支歷史最高年份，三大運營商資本開支達到4386 億元。2019 年 5G 建設拉開序幕，運營商投資規模再次增長，資本開支達 3000 億元，2020 年中國運營商投資同比增長 11% 至 3330 億元，根據三大運營商發布的 2021年資本開支計劃，2021 年資本開支合計增長至 3406 億元，同比增加 2.3%（不含廣電資本開支） ，我們預計 2022 年將是國內運營商資本開支高點，但之后不會出現大幅下降現象，將呈現多年高水位狀態，運營商資本開支周

108、期性在 5G 時代被熨平。 0.00.51.01.5中國聯通 中國電信 AT&TVerizon德國電信 中國移動 流動比率 速動比率 0.00.20.40.60.81.0中國聯通 中國電信 AT&TVerizon德國電信 中國移動 資產負債率 0510152025中國聯通 中國電信 AT&TVerizon德國電信 中國移動 應收賬款周轉率 -10%0%10%20%30%40%50%中國聯通 中國電信 AT&TVerizon德國電信 中國移動 毛利率 EBITDA率 歸母凈利率 27 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見

109、報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 公司資本開支在三大運營商中始終排名第一。2020 年中國移動資本開支為 1806 億元，主要投入到 5G 精品網絡、 云基礎設施、 3+3+X 數據中心、 網絡智能化轉型等建設項目中。 2021年公司資本開支預算為 1836 億元，較 2020 年略有增長，其中，5G 相關投資計劃約 1100億元。 圖圖 46：2007-2021 年三大運營商資本開支年三大運營商資本開支 資料來源：三大運營商公告，安信證券研究中心 充足的資本投入為公司充足的資本投入為公司 5G 建設發展奠定基礎。建設發展奠定基礎。截至 2021 年 11 月，中國移動建設 5G 基站已超

110、56 萬個，規模為全球最大。公司為全國地市以上城區、部分縣城及重點區域提供 5G 服務。秉承共建、共享、共贏原則，公司有序推動與廣電的 700MHz 網絡共建共享，目前公司已代表雙方完成無線網主設備及天線集中采購。在引領 5G 標準制定和技術演進方面，公司在 3GPP/ITU 等國際標準組織中新增 23 個、累計達到 122 個牽頭標準項目，主導 R17關鍵領域標準制定。公司聯合 20 余家公司發布5G 無線技術演進白皮書 ，定義 R18 及演進標準未來演進方向。公司累計申請 5G 專利超 3,300 件，標準專利儲備量位居全球運營商第一陣營。 3.3. 公司移動客戶數與有線寬帶客戶數位列全球

111、第一公司移動客戶數與有線寬帶客戶數位列全球第一 根據 ITU 統計數據， 截至 2020 年末全球移動客戶數和有線寬帶客戶數約為 81.52 億戶和 11.78 億戶，公司的移動客戶數和有線寬帶客戶數均位列全球電信運營商第一，市場份額分別約為 11.56%和 17.83%。 截至 2021 年 9 月 30 日，公司移動客戶總數約 9.56 億戶，第 3 季度凈增移動客戶 1,020 萬戶，移動客戶數增長持續向好；5G 套餐客戶達到 3.31 億戶，5G 網絡客戶達到 1.60 億戶，客戶結構持續優化。首 3 季度，手機上網流量達到 908 億 GB，同比增長 39.1%，手機上網DOU 突破

112、 12 GB。 首 3 季度， 移動 ARPU 為人民幣 50.1 元， 同比增長 2.6%； 公司堅持 連接+應用+權益發展策略，持續推進基于規模的價值經營，實現全年移動 ARPU 的穩健增長。 家庭寬帶方面，公司著力構建全千兆家庭寬帶方面，公司著力構建全千兆+云生活服務體系，加快千兆寬帶網絡升級，強化云生活服務體系，加快千兆寬帶網絡升級，強化大小屏融合運營，加速拓展智能組網、家庭安防、語音遙控器等應用規模。大小屏融合運營，加速拓展智能組網、家庭安防、語音遙控器等應用規模。截至 2021 年 6月，公司家庭寬帶客戶達到 2.05 億戶，凈增 1,339 萬戶。其中， 魔百和用戶達到 1.54

113、億戶，滲透率達到 74.8%。得益于帶寬升級以及增值應用融合的拉動，家庭寬帶綜合 ARPU-0.200.20.40.6050010001500200025003000350040004500200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E中國移動:資本開支 中國聯通:資本開支 中國電信:資本開支 移動yoy 28 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 達到人民幣 41.1 元，同比增長 16.2%。公司家庭市場收

114、入保持快速增長，達 501 億元，同比增長 33.7%。 公司積極貫徹國家網絡提速要求， 堅持 拓規模、 樹品牌、 建生態、 提價值 ，全面深化寬帶+內容+應用融合發展，提供家庭信息服務解決方案，加快推動家庭市場由規模領先向價值領先轉型升級。公司積極構建業內領先的全千兆服務品牌，以高品質寬帶為抓手，持續穩存拓增，實現寬帶用戶份額和千兆寬帶滲透率雙領先 。 圖圖 47：2010 年年-2021Q3 公司移動用戶數量公司移動用戶數量 圖圖 48：2015 年年-2021H1 公司家庭寬帶客戶數量公司家庭寬帶客戶數量 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 3.4

115、. 著力建設世界一流企業著力建設世界一流企業 未來公司的總體目標是創世界一流企業，做網絡強國、數字中國、智慧社會主力軍 。主要目標包括發展規模新突破、結構調整新突破、科創能力新突破、運營效率新突破、體制機制新突破。 公司發展的戰略內核是加快三轉 、拓展三化 、深化三融 、提升 三力 。 三轉指推動業務發展從通信服務向信息服務拓展延伸；推動業務市場從 ToC 向 CHBN 全向發力融合發展；推動發展方式從資源要素驅動向創新驅動轉型升級。 三化指線上化、智能化和云化，是公司轉型的突破口和核心領域，是激發信息服務需求潛力、提升產業格局的關鍵。 三融是指構建基于規模的融合、融通、融智價值經營體系。 三

116、力指打造高效協同的能力、合力、活力組織運營體系。 公司發展的戰略基石是全面實施5G+計劃和統籌推進 CHBN 全向發力、融合發展 。全面實施5G+計劃指通過進一步強化 5G+4G 協同發展、5G+AICDE 融合創新、5G+Eco 生態共建、5G+X 應用延展，更好釋放 5G 效能，創造更大社會價值。統籌推進 CHBN 全向發力、融合發展指個人市場堅持連接+應用+權益發展，家庭市場堅持拓規模、樹品牌、建生態、提價值 ，政企市場堅持網+云+DICT融合發展，新興市場堅持創新創業創造精神，通過推動 CHBN 融合共進，深化基于規模的價值經營，實現量的持續增長和質的穩步提升。 公司以推進數智化轉型，

117、實現高質量發展為主線，在持續夯實網絡優勢的基礎上，進一步凸顯數字化、智能化的轉型方向，形成信息技術、數據驅動的新增長模式，有效發揮新要素對資本、 人力等傳統要素價值的放大、 疊加、 倍增作用， 為產品服務、 運營管理等全領域、全環節注智賦能，促進全要素生產率顯著提升，在較大規?；A上實現增長速度、收入結構和效率效益的可持續、跨越式發展，向建成世界一流企業的目標而努力。 -5%0%5%10%15%02004006008001,0001,200移動用戶數量（百萬戶） yoy0%10%20%30%40%50%0501001502002502015201620172018201920202021H1公

118、司家庭寬帶客戶數（百萬戶） yoy 29 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 49：著力建設世界一流著力建設世界一流企業企業 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1. 收入拆分收入拆分 預計 2021-2023 年公司分別實現營業收入 8,482.3 /9,163.9 /9,767.4 億元，同比增長10.4%/8.0%/6.6%。由于公司未披露各項業務毛利率，預計 2021-2023 年公司整體毛利率分別實現 30.6%/30.9%/

119、31.1%，實現凈利潤 1,161.6 /1,224.8 /1,269.8 億元，同比增長7.7%/5.4%/3.7%。 表表 6：公司公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）年盈利預測（單位：百萬元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入營業收入 無線上網業務無線上網業務 384,999.00 385,679.00 397,277.4 403,236.6 407,269.0 信息技術應用及服務信息技術應用及服務 82,543.00 101,038.00 131,968.7 161,001.8 185,152.1 有限寬帶業務有限寬帶業務 68,835.

120、00 80,808.00 89,900.3 98,890.3 107,790.5 語音業務語音業務 88,624.00 78,782.00 77,803.8 78,581.8 78,974.7 信息服務業務信息服務業務-短信彩信業務短信彩信業務 28,648.00 29,485.00 31,390.8 32,332.5 32,979.2 其他主營業務其他主營業務 20,743.00 19,900.00 20,602.8 21,220.9 21,645.3 其他業務其他業務 76,388.00 76,393.00 99,282.7 121,124.9 142,927.4 增長率增長率 無線上網業

121、務無線上網業務 0.4% 0.2% 3.0% 1.5% 1.0% 信息技術應用及服務信息技術應用及服務 9.0% 22.4% 30.6% 22.0% 15.0% 有限寬帶業務有限寬帶業務 26.8% 17.4% 11.3% 10.0% 9.0% 語音業務語音業務 -18.0% -11.1% -1.2% 1.0% 0.5% 信息服務業務信息服務業務-短信彩信業務短信彩信業務 -0.5% 2.9% 6.5% 3.0% 2.0% 其他主營業務其他主營業務 0.0% -4.1% 3.5% 3% 2% 其他業務其他業務 5.2% 0.0% 30.0% 22% 18% 資料來源：Wind，安信證券研究中心

122、 4.2. 相對估值相對估值 我們選取中國電信、中國聯通作為可比公司，可比公司 2022 年 PE 均值為 14.92 倍。我們預計公司 2021-2023 年實現凈利潤 1,161.6 /1,224.8 /1,269.8 億元，對應 EPS 5.43/ 5.73 / 5.94 元/股。出于謹慎性原則，給予公司 2022 年 12 倍 PE，對應 2022 年目標價 68.76 元。 30 公司深度分析/中國移動 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 7：可比公司估值（截至可比公司估值（截至 2022

123、年年 2 月月 18 日收盤價）日收盤價） 代碼代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價 （元）（元） 總市值總市值 （億元）（億元） 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元） PE（倍）（倍） TTM 21E 22E TTM 21E 22E 600050.SH 中國聯通 3.96 1,227.26 64.13 65.64 74.82 19.14 18.70 16.40 601728.SH 中國電信 4.26 3,898.20 254.76 258.98 290.20 15.30 15.05 13.43 平均值平均值 17.22 16.87 14.92 600941.SH 中國移動 62.80 13,

124、425.54 1,132.44 1,161.55 1,224.84 11.86 11.56 10.96 資料來源：Wind一致預期，安信證券研究中心 注：可比公司采用Wind一致預期 4.3. 投資建議投資建議 我們預計公司2021-2023年實現凈利潤1,161.6 /1,224.8 /1,269.8億元， 對應EPS 5.43/ 5.73/ 5.94 元/股。給予公司 2022 年目標 PE 12 倍，對應 2022 年目標價 68.76 元。首次覆蓋給予買入-A評級。 5. 風險提示風險提示 市場競爭進一步加劇的風險：市場競爭進一步加劇的風險： 公司面臨與中國電信、 中國聯通的競爭， 中

125、國廣電也已于 2019 年取得 5G 商用牌照。同時，隨著中國數字經濟規模不斷增長，新技術、新業務、新商業模式不斷涌現，傳統行業邊界被逐漸淡化，跨行業競爭也在不斷加劇。未來，公司面臨的競爭環境將更為復雜，對公司經營將帶來新的挑戰。 5G 業務發展不及預期：業務發展不及預期：當前 5G 發展仍處于規模商用初期，應用場景尚需進一步豐富，商業模式尚需進一步探索，公司一直在探索 5G 的最佳商業模式。然而，5G 的開發和運營方面還存在不確定性，包括 5G 產品和服務的競爭力、5G 終端供應及定價、5G SA 產業鏈的發展、供應商的 5G 設備 供應能力，以及未來 5G 技術應用場景等。如果公司不能采取有效措施應對上述不確定 性，可能會對公司的業務財務狀況或經營業績產生不利影響。 境內行業監管政策變化的風險：境內行業監管政策變化的風險：公司的經營管理以及業務發展受到行業監管政策的影響，這些監管政策在給公司帶來新的發展機遇的同時，也帶來競爭壓力及經營發展模式轉型等挑戰。如果行業監管政策發生變化，而公司不能及時有效應對，可能會對公司的業務財務狀況或經營業績產生不利影響。