【公司研究】宇信科技-首次覆蓋報告：乘勢行業景氣Beta提升創新業務Alpha-20200720[17頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 宇信科技宇信科技（300674） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 07 月月 20 日日 投資投資評級評級 行業行業 計算機/計算機應用 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 63.23 元 目標目標價格價格 77.6 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 400.01 流通A 股股本(百萬股) 276.09 A 股總市值(百萬元) 25,292.63 流通A 股市值(百萬元) 17,457.39 每股凈資產(元) 4.61 資產負債率(%) 46.63 一年內最

2、高/最低(元) 63.23/22.22 作者作者 沈海兵沈海兵 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 乘勢行業景氣乘勢行業景氣 Beta，提升創新業務，提升創新業務 Alpha 1兼具服務與產品基因，銀行兼具服務與產品基因，銀行 IT 領軍企業領軍企業 公司是銀行 IT 解決方案領域的龍頭之一，兼具產品與服務基因，具備端到端提供整體解決方案的能力。受益于銀行 IT 解決方案市場的持續景氣，以及公司業務的優化調整， 公司于 2019 年經營結構明顯改善， 業務增長質量更高； 2020 年疫情影響有限， 半年度歸母凈利

3、潤同比預增 38.25%62.93%，整體經營結構持續向好的態勢不變。 2. 受益銀行受益銀行 IT 建設浪潮，市占率有望持續提升建設浪潮，市占率有望持續提升 恰逢行業設備更新周期，又受到銀行 IT 國產化、數字貨幣、分布式架構轉型三重因素共振，我們認為銀行 IT 市場近年將持續景氣。公司在上述方向均有技術儲備， 加之行業龍頭地位， 有望充分受益本輪行業景氣度的提升。 建信金科近年業務發展勢頭迅猛，劍指同業金融科技賦能。作為公司合作關系穩固的重要伙伴，其帶來的增量業務將持續提升公司市占率，并改善各項經營指標。 3. 創新業務初顯成效，貢獻有望持續加大創新業務初顯成效，貢獻有望持續加大 公司在網

4、貸運營領域具備先發優勢，且網貸運營對服務提供方綜合實力要求較高，對業務的多年理解和沉淀足以構成公司的護城河。受益于廣大中小銀行零售轉型的需求，我們認為公司網貸運營業務有望得到積極發展。 公司其他創新業務也聚焦銀行零售轉型需求，智慧銀行、信用卡運營、供應鏈金融運營、銀行商戶運營等方向均可能成為創新業務發展方向。 4. 盈利預測盈利預測 考慮到公司所處行業景氣上行、創新業務發展勢頭迅猛，我們預計公司20202022 年營業收入分別為 33.75/44.13/55.78 億元，同比增長 27.27%、30.77%、26.38%。 我們 測算 公司 2020-2022 年 歸母 凈利 潤分 別為3.8

5、6/5.49/7.49 億元，對應 EPS 0.97/1.37/1.87 元每股。 行業可比公司 2020 年平均約為 77PE，考慮到公司為行業龍頭，軟件及創新運營業務近年均有積極增長， 給予 4%左右溢價對應 2020年約80PE，對應目標價 77.6 元。公司總股本約 4 億股，對應市值約 310 億元。首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險風險提示提示：1）軟件開發及服務增長不及預期；2）創新運營業務發展不及預期；3）海外市場拓展不及預期 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 2,140.56 2,651.73 3,374

6、.89 4,413.40 5,577.70 增長率(%) 31.79 23.88 27.27 30.77 26.38 EBITDA(百萬元) 433.46 609.39 453.36 645.37 861.87 凈利潤(百萬元) 195.62 274.18 386.19 548.58 748.76 增長率(%) 4.17 40.16 40.85 42.05 36.49 EPS(元/股) 0.49 0.69 0.97 1.37 1.87 市盈率(P/E) 117.54 83.86 59.54 41.91 30.71 市凈率(P/B) 13.82 12.45 10.82 9.10 7.52 市銷率

7、(P/S) 10.74 8.67 6.81 5.21 4.12 EV/EBITDA 23.82 17.36 51.19 35.30 26.53 資料來源：wind，天風證券研究所 -20%1%22%43%64%85%106%2019-072019-112020-03宇信科技計算機應用創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 2 內容目錄內容目錄 1. 兼具服務與產品基因，銀行兼具服務與產品基因，銀行 IT 領軍企業領軍企業 . 4 1.1. 服務為體、產品為用，雙螺旋打造公司特有基因 . 4 1.2. 整體經營結構持續改善，創新運營業務增長勢頭矚目 . 5 2. 受益銀行受

8、益銀行 IT 建設浪潮，市占率有望持續提升建設浪潮，市占率有望持續提升 . 6 2.1. 三重因素共振，銀行 IT 建設景氣向上 . 7 2.1.1. 信創唱響銀行信息化建設主旋律 . 7 2.1.2. 數字貨幣穩步推進，銀行相關系統迎來大規模升級需求 . 7 2.1.3. 銀行 IT 設備更新周期已至，架構向分布式升級將推高本輪景氣 . 8 2.2. 乘勢建信金科，打開增量市場 . 9 3. 創新業務初顯成效，貢獻有望持續加大創新業務初顯成效，貢獻有望持續加大 . 10 3.1. 弄潮智能網貸運營，持續優化經營結構 . 11 3.2. 創新業務多點開花，聚焦銀行零售轉型需求 . 11 4.

9、盈利預測與估值盈利預測與估值 . 14 5. 風險提示風險提示 . 15 qRpQrRsNpQmOzRtMqMtMmP6MdNbRnPrRoMqQfQmMtMiNmOpO9PnNxOvPnPrOMYsPoO 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 3 圖表目錄圖表目錄 圖 1：IT 服務投資占比持續提升，銀行解決方案市場趨向服務與產品并重的格局 . 4 圖 2：2013-2019 年公司分業務營收表現 . 6 圖 3：2013-2019 年公司分業務毛利表現 . 6 圖 4：2013-2019 年公司扣非后凈利表現 . 6 圖 5：2020Q1 公司整體經營表現 . 6 圖 6：中

10、國銀行業 IT 解決方案市場規模預測 . 6 圖 7：數字貨幣雙層運營體系 . 8 圖 8：2019 年四大國有銀行 IT 投入及其占營業收入的比例 . 9 圖 9：創新運營業務營收及毛利率均顯著增長 . 10 圖 10：提供數字信貸，實現智能運營 . 11 圖 11：宇信科技網點智慧銀行建設 10 大舉措 . 12 圖 12：中國銀行業正在向開放銀行、場景銀行、交易銀行發展 . 12 表 1：發展階段一（1999-2005 年） ：以服務為主，對產品略有涉及 . 4 表 2：發展階段二（2006 年至今） ：以自研+并購的方式提升產品能力，服務與產品并行發展 . 5 表 3：銀行業信息科技國

11、產化相關政策 . 7 表 4：目前針對“IOE”的國產替代方案 . 7 表 5：銀行業分布式架構相關政策及主張 . 8 表 6：公司基于分布式技術的部分產品 . 9 表 7：建信金科賦能同業案例 . 10 表 8：2019 年國有四大銀行紛紛“5G+智慧銀行” . 11 表 9：公司盈利預測及估值（2020-2022 年，百萬元） . 14 表 10：可比公司估值. 14 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 4 1. 兼具服務與產品基因，銀行兼具服務與產品基因，銀行 IT 領軍企業領軍企業 宇信科技是銀行宇信科技是銀行 IT 解決方案領域的龍頭公司之一。解決方案領域的龍頭公司之

12、一。公司兼具產品與服務基因，具備端到公司兼具產品與服務基因，具備端到端提供整體解決方案的實力，端提供整體解決方案的實力， 有望有望持續領軍銀行持續領軍銀行IT解決方案行業解決方案行業。 2019及2020年上半年，公司經營結構持續改善；2020 年半年度歸母凈利潤同比預增 38.25%62.93%，其中創新運營業務增長勢頭矚目， 進一步印證了公司產品+服務基因在銀行 IT 解決方案領域的優越性。 隨著金融科技與業務融合的加深， 實施服務水平將與產品及解決方案能力共同成為金融隨著金融科技與業務融合的加深， 實施服務水平將與產品及解決方案能力共同成為金融 IT解決方案供應商的競爭重點。解決方案供應

13、商的競爭重點。據 IDC 發布的報告，2017 年銀行業 IT 投資以計算機硬件投資為主，占比 52.0%，IT 服務占比為 38.9%；而到 2022 年，IT 服務占比將提升至 41.8%，計算機硬件比例將降至 49.8%，中國銀行業 IT 投資將趨向服務與產品并重的格局。 圖圖 1：IT 服務投資占比持續提升，銀行解決方案市場趨向服務與產品并重的格局服務投資占比持續提升，銀行解決方案市場趨向服務與產品并重的格局 資料來源：IDC，天風證券研究所 1.1. 服務為體、產品為用，雙螺旋打造公司特有基因服務為體、產品為用，雙螺旋打造公司特有基因 與與銀行銀行 IT 行業行業其他友商或偏重產品、

14、或偏重服務不同，公司兼具產品與服務基因，以服其他友商或偏重產品、或偏重服務不同，公司兼具產品與服務基因，以服務為務為核心核心、以產品為發展階梯，雙輪共同驅動業務增長、以產品為發展階梯，雙輪共同驅動業務增長。我們復盤了宇信科技自 1999 年成立至今 21 年的發展歷程，就產品和服務的角度而言，可大致劃分為兩大階段。階段一（1999-2005 年） ：以服務為主，對產品略有涉及。階段二（2006 年至今） ：以自研+并購的方式提升產品能力，服務與產品并行發展，端到端提供整體解決方案。 2006 年之前，公司主要提供系統集成及軟件應用開發服務年之前，公司主要提供系統集成及軟件應用開發服務；2006

15、 年之后，公司以自研年之后，公司以自研+并購的方式提升產品能力，以服務和產品雙輪驅動公司業務增長并購的方式提升產品能力，以服務和產品雙輪驅動公司業務增長。2006 年，宇信與網銀軟件開發商易誠世紀合并，成立宇信易誠，實現產品能力質的提升。2007 年納斯達克上市后，公司并購瑞陽佳信、易初電子、潤信科技、上海輔捷咨詢，補足產品與服務能力，成為國內唯一一家擁有全線金融解決方案的 IT 服務商。此后，公司堅持服務與產品雙輪驅動發展，端到端提供銀行 IT 整體解決方案，2010-2017 年在中國銀行業 IT 解決方案服務商市場占有率排名第一。公司一直以來的行業領先地位以及創新業務的成功，印證了服務公

16、司一直以來的行業領先地位以及創新業務的成功，印證了服務+產品雙輪驅動發展模式的優越性。產品雙輪驅動發展模式的優越性。 表表 1：發展階段一（發展階段一（1999-2005 年） ：以服務為主，對產品略有涉及年） ：以服務為主，對產品略有涉及 類別類別 年份年份 里程碑里程碑 服務 1999 年 提供硬件系統集成服務 服務 2000 年 提供軟件應用開發服務 服務 2003 年 開始參與金融機構數據體系建設 資料來源：公司官網，公司公眾號，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 5 表表 2：發展階段二（發展階段二（2006 年至今） ：以自研年至今） ：以自研+并購

17、的方式提升產品能力，服務與產品并行發展并購的方式提升產品能力，服務與產品并行發展 類別類別 年份年份 里程碑里程碑 產品 2006 年 與易誠世紀合并，成立宇信易誠 服務 2006 年 提供不良資產管理系統解決方案； 產品 2007 年 收購瑞陽佳信、易初電子、潤信科技 服務 2007 年 收購上海輔捷咨詢 進軍 POS 收單業務 產品+服務 2008 年 與中國金融認證中心（CFCA）合作，進入網銀托管領域。向中小銀行推出網銀應用服務平臺（ASP） ，并提供技術支持、運維、增值服務 產品 2010 年 完成北銀消費金融公司的系統建設， 奠定了消費金融系統建設的基礎。 產品 2016 年 與星

18、環信息戰略合作，共建大數據生態系統 推動云業務服務 服務 2016 年 成立北京航宇金服，提升信托資產管理、財富管理服務 產品+服務 2017 年 推出智能投顧系統“KiKa 智投” ，為商業銀行提供面向“新中產階層”的投資理財平臺的搭建和運營服務 產品 2018 年 發布自主研發的新一代分布式開發平臺（YUDP） 聯手螞蟻金服，共同打造全方位移動智慧金融 與新華三戰略合作，加速打造金融云生態 產品 2019 年 聯手黑瞳科技，打造智能反欺詐產品“天秤座” 成功研發新一代不良資產管理系統 產品+服務 2019 年 承建的某國有銀行首批三家“5G+智能銀行”成功落地 產品 2020 年 推出微服

19、務架構“千人千面”營銷平臺 發布移動金融開發平臺（YUMP）及新一代手機銀行 APP 產品+服務 2020 年 中標順德農商銀行數據中臺項目， 合作打造業內第一個基于銀行中臺戰略規劃而實現的技術、業務、數據銀行大中臺系統 資料來源：公司官網，公司微信公眾號，eNet，途盛資訊網，中國經濟導報，中華網科技，天風證券研究所 1.2. 整體經營結構持續改善，創新運營業務增長勢頭矚目整體經營結構持續改善，創新運營業務增長勢頭矚目 受益于銀行受益于銀行 IT 解決方案市場的持續景氣、及公司業務結構的優化調整，宇信科技于解決方案市場的持續景氣、及公司業務結構的優化調整，宇信科技于 2019年經營結構明顯改

20、善，業務增長質量更高。年經營結構明顯改善，業務增長質量更高。收入方面，2019 年公司實現 26.52 億收入，同比增長 23.9%。 三大主營業務營收均實現增長， 創新運營業務增長勢頭尤為矚目， 實現 0.76億元營收， 較去年增長561.7%。 毛利率方面， 2019年公司實現35.0%毛利率， 同比提升2.3pct。三大主營業務毛利率均有提升， 其中創新運營業務毛利率同比提升 48.55pct， 高達 84.16%。凈利率方面，2019 年公司實現 9.9%扣非后凈利率，同比提升 1.6pct。雖然研發費用同比增長 49.1%，但公司銷售、管理、財務費用均控制得當，增速均遠低于毛利增速。

21、 2020 年年 Q1 受疫情影響，收入有所放緩，但整體不改受疫情影響，收入有所放緩，但整體不改 2019 年經營結構持續向年經營結構持續向好的態勢。好的態勢。2020 年 Q1 由于疫情，公司實現收入 2.53 億元，同比降低 13.4%。但得益于毛利率較高的創新運營業務受疫情影響較小、毛利額有所增加，因此公司整體毛利率較去年同期提升5.6pct。由于疫情使得與業績相關的軟件開發及服務業務結算延遲，相關銷售及管理費用減少，使得公司在通常投入較高的 Q1 實現扣非后凈利潤 186.07 萬元，同比增長 287.3%。公司整體經營結構持續改善。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告

22、 6 圖圖 2：2013-2019 年公司分業務營收表現年公司分業務營收表現 圖圖 3：2013-2019 年公司分業務毛利表現年公司分業務毛利表現 資料來源：公司年報，天風證券研究所 資料來源：公司年報，天風證券研究所 圖圖 4：2013-2019 年公司扣非后凈利表現年公司扣非后凈利表現 圖圖 5：2020Q1 公司整體經營表現公司整體經營表現 資料來源：公司年報，天風證券研究所 資料來源：公司季報，天風證券研究所 2. 受益銀行受益銀行 IT 建設浪潮，市占率有望持續提升建設浪潮，市占率有望持續提升 銀行銀行 IT 解決方案市場持續景氣。解決方案市場持續景氣。我們認為，作為銀行 IT 解

23、決方案行業領軍者，公司將充分受益于由銀行 IT 國產化、數字貨幣、分布式架構升級帶來的市場機遇。且近年來建信金科業務發展勢頭迅猛，鑒于公司與其穩固的合作關系，建信金科帶來的增量業務將持續提升公司市占率，并改善各項經營指標。 圖圖 6：中國銀行業中國銀行業 IT 解決方案市場規模預測解決方案市場規模預測 資料來源：IDC，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 7 2.1. 三重因素共振，銀行三重因素共振，銀行 IT 建設景氣向上建設景氣向上 2.1.1. 信創唱響銀行信息化建設主旋律信創唱響銀行信息化建設主旋律 政策方面，我國持續強調銀行業科技政策方面，我國持續強調

24、銀行業科技信創信創，穩步推進金融業關鍵信息基礎設施國產化，穩步推進金融業關鍵信息基礎設施國產化。近年國際逆全球化思潮涌動，為了保護國家金融安全，各銀行紛紛積極開展信創，為國內銀行業 IT 公司帶來發展機遇。 表表 3：銀行業信息科技國產化相關政策銀行業信息科技國產化相關政策 時間 主體 相關主張 2019.09 央行發布金融科技(FinTech)發展規劃（2019-2021）年 探索新興技術在金融領域安全應用，加快扭轉關鍵核心技術和產品受制于人的局面，全面提升金融科技應用水平 2019.02 中共中央政治局第十三次集體學習 要加快金融市場基礎設施建設，穩步推進金融業關鍵信息基礎設施國產化 20

25、16.07 中國銀行業信息科技十三五發展規劃監管指導意見 自覺提升信息化建設的自主掌控能力，穩步推進信息化架構轉型 2014.09 銀監會印發 關于應用安全可控信息技術加強銀行業網絡安全和信息化建設的指導意見 到 2019 年，安全可控信息技術在銀行業總體達到 75%左右的使用率 2012.12 中國銀行業信息科技風險管理2012 年會暨高層指導委員會全體會議 銀行業要圍繞 “持續發展” 、 “科技創新”切實加強信息科技建設 資料來源：中國人民銀行，中國政府網，中國銀行保險監督管理委員會，人民網，中國電子政務網，天風證券研究所 技術方面，銀行業核心系統自主創新的突破將帶動整體行業的大規模國產替

26、代需求，公司技術方面，銀行業核心系統自主創新的突破將帶動整體行業的大規模國產替代需求，公司作為銀行作為銀行 IT 解決方案領域的龍頭公司之一， 有望充分受益解決方案領域的龍頭公司之一， 有望充分受益。 以往中國銀行業核心系統主要由“IOE”構成，即 IBM（以服務器為主） 、Oracle（以數據庫為主） 、EMC（以存儲為主） 。近期， IOE 中最難替代的數據庫取得突破， 標志著 IOE 的國產替代進程即將加速。 2019 年，張家港農商銀行上線 TDSQL 數據庫（騰訊云自研） ，成為首家在傳統核心系統中采用國產分布式數據庫的商業銀行。2020 年 5 月，微眾銀行將支撐中間業務支付系統的

27、 TDSQL 數據庫從 X86 服務器平臺遷移至國產 ARM 服務器平臺，在銀行業內首次實現核心系統數據庫軟硬件全國產化。核心系統的自主創新將會帶動周邊系統及上層應用的適配，公司與華公司與華為、阿里、百度均擁有良好的合作關系，為、阿里、百度均擁有良好的合作關系，有望有望受益于本輪國產化浪潮。受益于本輪國產化浪潮。 表表 4：目前針對“目前針對“IOE”的國產替代方案”的國產替代方案 原方案 國產替代方案 IBM 服務器+AIX 操作系統 X86/ARM 架構國產服務器+開源 Linux Oracle 數據庫 基于 MySQL 的分布式數據庫、螞蟻金服 OceanBase 數據庫、騰訊云 TDS

28、QL 數據庫、華為分布式數據庫 GaussDB EMC 存儲+VMware 虛擬化技術 華為等高端存儲+OpenStack 等開源方案 資料來源：阿里云，騰訊云，華為官網，天風證券研究所 2.1.2. 數字貨幣穩步推進，銀行相關系統迎來大規模升級需求數字貨幣穩步推進，銀行相關系統迎來大規模升級需求 試點加速，數字貨幣穩步推進。試點加速，數字貨幣穩步推進。今年兩會期間，央行行長易綱在接受采訪時表示數字貨幣將先行在深圳、蘇州、雄安、成都及未來的冬奧會場景進行內部封閉試點測試。近期，央行數字貨幣研究所與滴滴出行正式達成戰略合作協議，共同探索數字貨幣在智慧出行領域的場景創新和應用。相較此前，數字貨幣落

29、地場景更開放、更自下而上，說明當前央行數字貨幣的技術成熟度及測試進程或超市場預期。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 8 采取雙層運營體系，采取雙層運營體系，商業商業銀行銀行及其他運營機構及其他運營機構承擔承擔數字貨幣數字貨幣投放職責，投放職責，相關相關系統迎來大規系統迎來大規模升級需求模升級需求。央行貨幣研究所所長穆長春在“第三屆中國金融四十人伊春論壇”上表示，我國央行數字貨幣將采用雙層運營體系，央行會先將數字貨幣兌換給銀行或其他運營機構，再由這些機構兌換給公眾。我們在數字貨幣支持效率提升，產業鏈細分梳理投資機會的報告中指出：商業銀行系統將迎來大量新建與改造需求，預計數字貨

30、幣核心系統和認證系統建設規模在 180 億左右，網點和賬戶系統、傳統機具、數字貨幣錢包系統也將產生建設或升級需求。宇信作為行業領軍者之一，有望深度參與銀行系統建設與升級，以及場景宇信作為行業領軍者之一，有望深度參與銀行系統建設與升級，以及場景相關的應用開發。相關的應用開發。 圖圖 7：數字貨幣雙層運營體系數字貨幣雙層運營體系 資料來源：新華網，天風證券研究所 2.1.3. 銀行銀行 IT 設備更新周期已至，架構向分布式升級將推高本輪景氣設備更新周期已至，架構向分布式升級將推高本輪景氣 銀行銀行 IT 設備周期性更新需求及核心業務系統向“集中設備周期性更新需求及核心業務系統向“集中+分布式”架構

31、轉型的需求將帶來銀分布式”架構轉型的需求將帶來銀行行 IT 行業景氣度的提升。行業景氣度的提升。大部分銀行在“十二五”末期已全面或部分完成核心系統升級，由于設備一般以 5 年左右為一輪更新周期，行業將迎來設備更新換代帶來的需求高峰。同時，傳統的集中式架構向“集中+分布式”架構的轉型也將深刻影響本輪設備更新的需求結構。 表表 5：銀行業分布式架構相關政策及主張銀行業分布式架構相關政策及主張 時間時間 主體主體 相關主張相關主張 2019.11 央行副行長范一飛 深化金融科技應用 推動高水平高質量發展 要求金融機構加快推進分布式架構轉型，增強市場需求快速響應能力 2019.08 央行發布金融科技（

32、FinTech）發展規劃（2019-2021）年 搭建安全可控的金融行業云服務平臺，構建集中式與分布式協調發展的信息基礎設施架構，力爭云計算服務能力達到國際先進水平 做好分布式數據庫金融應用的長期規劃，加大研發與應用投入力度 2018.12 關于開展金融科技應用試點工作的通知 （銀發2018325 號） 探索與互聯網交易特征相適應的分布式技術架構，搭建安全可靠的金融行業云服務平臺 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 9 時間時間 主體主體 相關主張相關主張 2017.03 央行 2017 年工作會議加快架構轉型 打造數字央行 構建以大數據為支撐的央行決策平臺、以分布式系統為核心

33、的央行服務平臺、以數字貨幣探索為龍頭的央行創新平臺 2016.07 中國銀行業信息科技十三五發展規劃監管指導意見 鼓勵使用創新的分布式架構 資料來源：和訊網，中國人民銀行，人民日報，中國銀行保險監督管理委員會，天風證券研究所 架構轉型帶來整體解決方案重構，公司已擁有相應技術儲備，有望充分受益本輪景氣度提架構轉型帶來整體解決方案重構，公司已擁有相應技術儲備，有望充分受益本輪景氣度提升。升。作為向分布式、云計算的技術轉型舉措，公司于 2018 年發布了自主研發的新一代分布式開發平臺“YUDP” ，并在部分股份制銀行和城商行成功落地。未來，隨著銀行向分布式架構轉型， 整體解決方案將隨之重構； 公司依

34、托于多年行業領先地位及分布式技術儲備，有望充分受益本輪架構升級帶來的行業整體景氣度提升。 表表 6：公司基于分布式技術的部分產品公司基于分布式技術的部分產品 產品產品 具體說明具體說明 RWA 大額風險暴露管理系大額風險暴露管理系統統 基于分布式開發平臺， 自帶微服務組件的自主研發風險加權資產計量產品 新一代分布式零售信貸系統新一代分布式零售信貸系統（WESTAR） 基于宇信新一代分布式技術平臺開發， 面向市場零售客戶的信貸操作類處理系統 新一代手機銀行新一代手機銀行 APP 基于YUMP移動金融開發平臺和YUSP新一代分布式開發平臺構建，使用戶便捷地辦理業務；構建微服務架構的中臺服務，方便銀

35、行對業務系統進行管理 新一代貸后管理系統群新一代貸后管理系統群 采用分布式微服務架構，建立信貸資產全周期、一站式管理 統一開發平臺（統一開發平臺（YUDP） 自主研發的新一代分布式開發平臺， 為企業客戶提供金融及互聯網架構解決平臺方案 資料來源：公司公眾號，天風證券研究所 2.2. 乘勢建信金科，打開增量市場乘勢建信金科，打開增量市場 建行對金融科技投入堅決，率先成立首家以“金融科技”命名的公司。建行對金融科技投入堅決，率先成立首家以“金融科技”命名的公司。2019 年，中國建設銀行以176.33億元的年IT投入額及2.50%的IT投入占總營收比例登頂四大國有銀行之首。2018 年 4 月，

36、建行合并行內 7 家開發中心和 1 家研發中心， 在四大行中率先成立了金融科技子公司建信金融科技有限責任公司（以下簡稱“建信金科” ） ，彰顯了建行對金融科技的堅決投入。至今，建信金科員工有近 5,000 名員工。 圖圖 8：2019 年四大國有銀行年四大國有銀行 IT 投入及其占營業收入的比例投入及其占營業收入的比例 資料來源：各銀行年報，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 10 劍指金融科技能力輸出，建信金科高舉高打，騰飛在即。劍指金融科技能力輸出，建信金科高舉高打，騰飛在即。2017 年 6 月，建行耗時 6 年打造的“新一代核心系統”全面竣工，基于行業最

37、先進的架構和技術進行了徹底重構。建信金科背靠建行新一代核心系統的開發及實施經驗， 致力于向同業輸出金融科技能力。 當前，建信金科立足銀行系金融科技公司優勢，已與多家銀行總行、省聯社、保險機構等同業開展合作，同業賦能業務發展勢頭健旺。 表表 7：建信金科賦能同業案例建信金科賦能同業案例 合作合作時間時間 同業機構名稱同業機構名稱 合作范圍合作范圍 2018.10 貴州省農信社 簽訂同業合作平臺框架服務協議 2019.01 中國農業發展銀行 簽署信息科技合作框架協議 ，在應用系統建設、數據中心建設、大數據服務、技術專家支持、信息安全、標準化建設、培訓交流等方面開展合作 2019.02 國家開發銀行

38、 簽署全面合作協議 、 新一代核心業務系統工程合作協議 ，整體引進建設銀行新一代系統建設成果，具體內容包括產品引進、工程實施、業務及技術咨詢服務、運行維護支持服務以及協助進行基礎設施環境和運維體系的建設等 2019.10 葫蘆島銀行 簽署 “銀保云”同業合作平臺服務協議 資料來源：建信金科微信公眾號，經濟日報，天風證券研究所 建信金科與公司合作關系穩固，增量業務將改善公司經營指標。建信金科與公司合作關系穩固，增量業務將改善公司經營指標。根據 2019 年年報列示，公司 4 名獨立董事及 8 名高管中各有 1 名擁有建行背景。 2018 年建信金科成立， 公司也基于多年與建行的合作基礎，成為了建

39、信金科合作伙伴之一。隨著建信金科的快速發展，將隨著建信金科的快速發展，將對公司產生兩大重要意義：一是借助建信金科的市場地位穩固客戶關系；二是借助建信金對公司產生兩大重要意義：一是借助建信金科的市場地位穩固客戶關系；二是借助建信金科高舉高打的能力，拓展增量市場，提升公司收入、毛利等經營指標科高舉高打的能力，拓展增量市場，提升公司收入、毛利等經營指標。 3. 創新業務初顯成效，貢獻有望持續加大創新業務初顯成效，貢獻有望持續加大 跳脫傳統項目實施經營模式，創新業務打開市場新空間。跳脫傳統項目實施經營模式，創新業務打開市場新空間。公司傳統項目實施采用收取客戶一次性項目費用的模式，而創新運營業務采用“先

40、盈利后付費”的創新合作模式，真正做到以客戶的成功為自身的商業成功。創新運營業務盤活了存量市場空間，有望在項目實施完成之后，以相對較少的運營費用撬動后續穩定營收，改善公司整體經營指標。 圖圖 9：創新運營業務營收及毛利率均顯著增長創新運營業務營收及毛利率均顯著增長 資料來源：公司年報，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 11 3.1. 弄潮智能網貸運營，持續優化經營結構弄潮智能網貸運營，持續優化經營結構 公司在網貸運營領域領先優勢明顯。公司在網貸運營領域領先優勢明顯。早在 2010 年，北銀消費金融公司便在公司助力下完成了系統建設。此后，公司通過投資湖北消費金融、

41、晉商消費金融，以及多年來服務市場上超過 40%消費金融公司的經驗，積累了對在線金融業務的深刻理解。至今，宇信網貸運營已覆蓋 40 多家網貸頭部平臺、累計放貸 8,000 多億。疫情期間，公司的網貸運營方案已支持全國多家銀行及小額貸款機構累計發放貸款超過 500 億元。 網貸運營全流程解決方案構筑公司業務護城河。網貸運營全流程解決方案構筑公司業務護城河。IT 系統對銀行零售轉型至關重要，網貸運營業務對綜合能力提出更高要求。以公司服務的某區域性股份制商業銀行為例，公司為其完成私有云搭建、實現大中臺管控和產品迅速迭代、打造微核心平臺以支持 8 個以上網貸場景產品同時接入、打造完整的賬戶體系以支持多項

42、業務一體化。經過兩年運營，公司助力該銀行顯著優化資產結構，大幅提升零售貸款余額及零售貸款客戶數量，彰顯公司網貸運營業務雄厚實力。 圖圖 10：提供數字信貸，實現智能運營提供數字信貸，實現智能運營 資料來源：公司官網，天風證券研究所 網貸運營業務的發展將改善公司整體經營結構。網貸運營業務的發展將改善公司整體經營結構。受益于廣大中小銀行對零售轉型的需求，以及網貸運營模式低投入高回報的特點，公司營收、毛利、凈利等經營指標將得到持續改善。2019 年，創新業務貢獻 7,604.55 萬元營收、6,399.64 萬元毛利，我們判斷其中大部分由網貸運營業務貢獻。 3.2. 創新業務多點開花，聚焦銀行零售轉

43、型需求創新業務多點開花，聚焦銀行零售轉型需求 “去柜增智”趨勢明顯， “去柜增智”趨勢明顯， “5G+智慧銀行”時代開啟。智慧銀行”時代開啟。據中國銀行業協會發布的2019 年中國銀行業服務報告 ， 2019 年內 15,591 個網點實現改造， 較 2018 年同比增長超過 56%；全行業離柜率為 89.77%， 較 2018 年提升 1.10pct， 去柜增智趨勢愈發明顯。 與此同時， 2019年四大國有銀行紛紛推出 5G+智慧銀行， 大行示范效應將推動 5G+智慧銀行的未來建設熱潮。 表表 8：2019 年國有四大銀行紛紛“年國有四大銀行紛紛“5G+智慧銀行”智慧銀行” 時間時間 銀行名

44、稱銀行名稱 具體案例具體案例 2019.05 中國銀行 在北京推出 5G 智能+生活館，實現 5G 信號全覆蓋，引入無人全自助智能服務，運用生物/影像識別、大數據、人工智能、語義分析、AR、VR、流程自動化等前沿科技，實現智慧識別、智慧交易、智慧營銷。 2019.06 中國工商銀行 在蘇州推出行內首家 5G 智慧網點，運用大數據、人工智能、 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 12 生物識別等技術，構建“技術應用+服務功能+場景鏈接+生態融合”四位一體的智慧服務體系 2019.07 中國建設銀行 在北京發布首批 3 家 5G+智能銀行，通過金融太空艙、智能家居體驗、汽車體驗等場

45、景為客戶提供沉浸式金融服務 2019.10 中國農業銀行 在烏鎮舉行以”5G+場景”為主題的智慧網點品牌發布會，運用智能語音、人工智能等技術，實現云坐席、移動銀行等功能 資料來源：新華網，中國工商銀行官網，杭州網，中國金融新聞網，天風證券研究所 擁抱擁抱 5G 時代，打造“時代，打造“5G+智慧銀行” ，聚焦網點降本增效。智慧銀行” ，聚焦網點降本增效。智慧銀行的打造有助于減少人力成本、將柜面人員轉崗至大堂營銷人員、提升業務效率（90%以上的柜面業務遷移至智能設備） 、進行精準營銷。為擁抱 5G 時代為銀行網點轉型帶來的深刻變革，至今公司已成功實施 30 多個智慧銀行項目案例， 范圍涵蓋大型國

46、有銀行、股份制銀行及城商行。 未來，公司將受益于大行 5G+智慧銀行的推廣，以及中小銀行智能網點的升級及運營。 圖圖 11：宇信科技網點智慧銀行建設：宇信科技網點智慧銀行建設 10 大舉措大舉措 資料來源：公司微信公眾號，天風證券研究所 隨著中小銀行向零售轉型的進一步深化， 以及公司在消費金融、 網貸運營業務經驗的積累，未來信用卡運營、供應鏈金融運營、銀行商戶運營等零售相關方向均可能成為潛在創新運未來信用卡運營、供應鏈金融運營、銀行商戶運營等零售相關方向均可能成為潛在創新運營業務營業務。海外市場的拓展也將對創新運營業務產生較高需求。 圖圖 12：中國銀行業正在向開放銀行、場景銀行、交易銀行發展

47、：中國銀行業正在向開放銀行、場景銀行、交易銀行發展 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 13 資料來源：公司微信公眾號，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 14 4. 盈利預測盈利預測與估值與估值 關鍵假設關鍵假設： 1） 公司卡位龍頭，在推動行業景氣上行的國產替代、數字貨幣、分布式架構均有相應儲備，建信金科也將對營收產生貢獻，因此假設公司營收增速快于行業整體。 2） 網貸運營業務及其他創新業務在今后 3 年均較快增長。 3） 考慮到公司新業務及海外的市場拓展計劃，銷售費用及研發費用率可能略有增長。 表表 9：公司盈利預測及估值（公司盈利預測及估

48、值（2020-2022 年，百萬元）年，百萬元） 業務類別業務類別 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 軟件開發及服務 1,908.14 2527.55 3420.36 4391.03 YOY 21.27% 32.46% 35.32% 28.38% 系統集成銷售及服務 596.78 667.19 721.90 778.21 YOY 26.66% 11.80% 8.20% 7.80% 創新運營業務 76.05 120.00 220.00 365.00 YOY 561.73% 57.80% 83.33% 65.91% 其他 70.76 60.15 5

49、1.13 43.46 YOY -16.14% -15.00% -15.00% -15.00% 公司整體營業收入 2,651.73 3,374.89 4,413.40 5,577.70 YOY 23.88% 27.27% 30.77% 26.38% 公司整體毛利率 35.00% 37.23% 38.87% 40.72% 對應 EPS（元/股） 0.69 0.97 1.37 1.87 對應 PE 83.86 59.54 41.91 30.71 資料來源：公司年報，天風證券研究所 盈利預測：盈利預測：我們預計公司 20202022 年營業收入分別為 33.75/44.13/55.78 億元，同比增長

50、 27.27%、 30.77%、 26.38%； 毛利率分別為 37.23%、 38.87%、 40.72%。 我們測算公司 2020-2022年歸母凈利潤分別為 3.86/5.49/7.49 億元，對應 EPS 0.97/1.37/1.87 元每股。 公司是銀行公司是銀行 IT 解決方案領域龍頭之一。解決方案領域龍頭之一。行業可比公司 2020 年平均約為 77PE，考慮到公司為行業龍頭，軟件及創新運營業務近年均有積極增長，給予 4%左右溢價對應 2020 年約80PE，對應目標價 77.6 元。公司總股本約 4 億股，對應市值約 310 億元。首次首次覆蓋，覆蓋，給予“買入”評級。給予“買

51、入”評級。 A 股同類可比公司如下： 表表 10：可比公司估值可比公司估值 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 2 2020E P/E020E P/E 2 2021E P/E021E P/E 2 2022E 022E P/EP/E 高偉達 300365.SZ 39.37 28.22 21.16 長亮科技 300348.SZ 71.33 53.63 40.34 廣電運通 002152.SZ 38.11 31.00 25.32 科藍軟件 300663.SZ 146.14 91.18 53.64 恒生電子 600570.SH 89.61 72.53 58.62 平均值 76.91 55.31 39.

52、82 資料來源：wind，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 15 5. 風險提示風險提示 1 軟件開發及服務增長不及預期。軟件開發及服務增長不及預期。若銀行減少 IT 解決方案投入、市場競爭加劇、國產替代/數字貨幣/分布式架構升級暫緩、公司研發創新跟不上市場發展趨勢，則軟件開發及服務業務的增長可能不及預期。 2 創新運營業務發展不及預期。創新運營業務發展不及預期。若銀行零售市場遭遇下行，或網貸運營業務面臨激烈競爭，公司創新運營業務的發展可能不及預期。 3 海外市場拓展不及預期。海外市場拓展不及預期。當前國際形勢相對復雜，且海外疫情仍未消退，若公司目前針對的東南

53、亞市場收到國際環境的擾動或疫情擴散的加劇，則海外市場的拓展可能不及預期 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 16 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利潤利潤表表(百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 貨幣資金 950.43 1,017.64 984.03 1,000.84 992.43 營業收入營業收入 2,140.56 2,651.73 3,374.89 4,413.40 5,577.70 應收票據及應收賬款 607.02 769.83 1,039.75 1

54、,035.50 1,587.23 營業成本 1,439.76 1,723.64 2,118.47 2,697.71 3,306.47 預付賬款 44.93 54.11 27.95 94.91 61.30 營業稅金及附加 14.57 14.33 20.79 27.03 32.89 存貨 483.02 532.20 879.48 817.28 1,259.54 營業費用 108.48 125.62 159.97 221.63 294.10 其他 90.40 30.65 94.15 67.23 102.87 管理費用 206.94 232.12 308.90 397.21 501.99 流動資產合計

55、流動資產合計 2,175.79 2,404.43 3,025.37 3,015.75 4,003.39 研發費用 184.13 274.50 359.85 489.40 649.44 長期股權投資 335.44 457.60 457.60 457.60 457.60 財務費用 24.89 25.55 24.68 26.01 25.28 固定資產 130.59 110.43 331.53 480.00 571.89 資產減值損失 12.07 (1.30) 6.57 5.78 3.68 在建工程 303.53 539.02 359.41 263.65 188.19 公允價值變動收益 0.00 (0

56、.68) (4.86) 0.81 1.08 無形資產 227.23 222.61 212.50 202.39 192.29 投資凈收益 46.03 22.21 29.25 32.50 27.99 其他 71.22 239.41 117.67 139.19 162.72 其他 (111.49) (51.54) (48.80) (66.62) (58.14) 非流動資產合計非流動資產合計 1,068.01 1,569.07 1,478.72 1,542.82 1,572.68 營業利潤營業利潤 215.19 287.26 400.07 581.95 792.91 資產總計資產總計 3,243.80

57、 3,973.50 4,648.26 5,727.09 7,652.29 營業外收入 0.01 2.05 10.00 0.00 0.00 短期借款 508.58 729.06 618.82 673.94 646.38 營業外支出 6.59 0.23 0.00 0.00 0.00 應付票據及應付賬款 215.64 203.97 251.16 356.59 396.80 利潤總額利潤總額 208.62 289.07 410.07 581.95 792.91 其他 526.03 730.97 852.91 797.20 1,154.57 所得稅 11.25 15.82 22.12 31.54 43.

58、05 流動負債合計流動負債合計 1,250.25 1,663.99 1,722.89 1,827.73 2,197.75 凈利潤凈利潤 197.36 273.25 387.94 550.41 749.86 長期借款 270.27 401.71 737.70 1,307.41 2,329.97 少數股東損益 1.74 (0.93) 1.75 1.83 1.11 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 195.62 274.18 386.19 548.58 748.76 其他 0.00 0.05 0.02 0.02 0.03 每股收益（元）

59、 0.49 0.69 0.97 1.37 1.87 非流動負債合計非流動負債合計 270.27 401.77 737.72 1,307.43 2,330.00 負債合計負債合計 1,520.52 2,065.76 2,460.61 3,135.17 4,527.75 少數股東權益 59.00 61.52 63.27 65.10 66.21 主要財務比率主要財務比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 400.01 400.01 400.01 400.01 400.01 成長能力成長能力 資本公積 646.35 646.35 646.35 646.35 646.35 營

60、業收入 31.79% 23.88% 27.27% 30.77% 26.38% 留存收益 1,264.28 1,459.40 1,724.36 2,126.81 2,658.33 營業利潤 1.97% 33.49% 39.27% 45.46% 36.25% 其他 (646.35) (659.53) (646.35) (646.35) (646.35) 歸屬于母公司凈利潤 4.17% 40.16% 40.85% 42.05% 36.49% 股東權益合計股東權益合計 1,723.29 1,907.74 2,187.64 2,591.92 3,124.55 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總負債和股東

61、權益總3,243.80 3,973.50 4,648.26 5,727.09 7,652.29 毛利率 32.74% 35.00% 37.23% 38.87% 40.72% 凈利率 9.14% 10.34% 11.44% 12.43% 13.42% ROE 11.75% 14.85% 18.18% 21.71% 24.48% ROIC 18.12% 19.84% 21.33% 24.58% 33.41% 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 償債能力償債能力 凈利潤 197.36 273.25 386.19 548.58 748.76 資

62、產負債率 46.87% 51.99% 52.94% 54.74% 59.17% 折舊攤銷 30.42 31.53 28.62 37.41 43.68 凈負債率 -9.96% 11.17% 11.96% -5.54% -1.06% 財務費用 25.43 27.44 24.68 26.01 25.28 流動比率 1.74 1.44 1.84 2.29 2.77 投資損失 (46.03) (22.21) (29.25) (32.50) (27.99) 速動比率 1.35 1.13 1.33 1.84 2.19 營運資金變動 (46.59) (198.63) (301.89) 44.33 (635.7

63、2) 營運能力營運能力 其它 10.33 69.14 (3.10) 2.64 2.19 應收賬款周轉率 3.83 3.85 3.73 4.25 4.25 經營活動現金流經營活動現金流 170.91 180.52 105.24 626.46 156.20 存貨周轉率 4.71 5.22 4.78 5.20 5.37 資本支出 214.23 363.38 60.04 79.99 49.99 總資產周轉率 0.73 0.73 0.78 0.85 0.83 長期投資 24.34 122.16 0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元） 其他 (439.66) (935.43) (81.

64、07) (129.11) (74.16) 每股收益 0.49 0.69 0.97 1.37 1.87 投資活動現金流投資活動現金流 (201.08) (449.90) (21.03) (49.12) (24.17) 每股經營現金流 0.43 0.45 0.26 1.57 0.39 債權融資 778.85 1,230.77 1,389.86 2,025.80 3,035.61 每股凈資產 4.16 4.62 5.31 6.32 7.65 股權融資 263.63 (38.74) (11.49) (26.01) (25.28) 估值比率估值比率 其他 (820.25) (866.28) (1,352

65、.00) (1,535.99) (2,243.04) 市盈率 117.54 83.86 59.54 41.91 30.71 籌資活動現金流籌資活動現金流 222.23 325.76 26.36 463.80 767.29 市凈率 13.82 12.45 10.82 9.10 7.52 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 23.82 17.36 51.19 35.30 26.53 現金凈增加額現金凈增加額 192.06 56.38 110.57 1,041.15 899.32 EV/EBIT 25.51 18.27 54.64 37.47 27.9

66、5 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 17 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。 一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券” ） 。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復

67、制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。 本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、

68、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。 本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。 天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部

69、門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。 特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預

70、期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20% 持有 預期股價相對收益-10%-10% 賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5% 弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 武漢武漢 上海上海 深圳深圳 北京市西城區佟麟閣路 36 號 郵編：100031 郵箱： 湖北武漢市武昌區中南路 99 號保利廣場 A 座 37 樓 郵編：430071 電話：(8627)-87618889 傳真：(8627)-87618863 郵箱： 上海市浦東新區蘭花路 333 號 333 世紀大廈 20 樓 郵編：201204 電話：(8621)-68815388 傳真：(8621)-68812910 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：