報喜鳥-年輕化定制化改革推進多品牌迭代增長可期-220301（25頁）.pdf

1、 紡織服裝紡織服裝 | 證券研究報告證券研究報告 首次評級首次評級 2022 年年 3 月月 1 日日 002154.SZ 買入買入 原評級原評級: 未有評級未有評級 市場價格市場價格:人民幣人民幣 4.47 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (13%)15%43%71%99%127%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22報喜鳥深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對 (11.8) (8.4) 2.0 55.9

2、相對深證成指 (1.9) (1.3) 10.1 68.7 發行股數 (百萬) 1,459 流通股 (%) 76 總市值 (人民幣 百萬) 6,859 3個月日均交易額 (人民幣 百萬) 137 凈負債比率 (%)(2022E) 凈現金 主要股東(%) 吳志澤 25 資料來源：公司公告，聚源，中銀證券 以2022年2月25日收市價為標準 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 紡織服裝紡織服裝 : 服裝家紡服裝家紡 報喜鳥報喜鳥 年輕化定制化改革推進，多品牌迭代增長可期 公司是國內領先的公司是國內領先的中高端商務休閑中高端商務休閑男裝企

3、男裝企業，主營業，主營中高端商務休閑中高端商務休閑男裝的設男裝的設計、生產和銷售。公司年輕化時尚化轉型成效初顯，智能生產轉型為商務定制計、生產和銷售。公司年輕化時尚化轉型成效初顯，智能生產轉型為商務定制提供領先優勢。提供領先優勢。HAZZYS 快速增長，快速增長，多品牌矩陣成型。多品牌矩陣成型。線下渠道業績穩定，線線下渠道業績穩定，線上渠道增長空間廣闊，業績有望維持穩健增長。首次覆蓋，給予買入評級。上渠道增長空間廣闊，業績有望維持穩健增長。首次覆蓋，給予買入評級。 支撐評級的要點支撐評級的要點 國內中高端商務休閑男裝領軍者，國內中高端商務休閑男裝領軍者，疫情之下業績增長亮眼。疫情之下業績增長亮

4、眼。報喜鳥主營中高端商務休閑男裝的設計、生產和銷售。公司品牌矩陣完善，產品設計生產經驗豐富，銷售收入逐年穩步擴張。2017-2020 年公司營業收入從 26.01億元增長到 37.95億元，復合增速達 13.35%。在疫情影響下，公司憑借強勢的產品力，仍保持逆勢增長，公司在男裝行業持續處于領先地位，未來隨著電商渠道的進一步開拓，有望獲得新的業績增長。 主品主品牌年輕化休閑化改革，線上有望維持高增長。牌年輕化休閑化改革，線上有望維持高增長。通過線下拓店，線上平臺合作，推進微商城小程序運營，主品牌報喜鳥雙渠道營收實現提升，預計 2021年電商增速超過 30%。推出輕正裝系列，打造休閑年輕化品牌形象

5、，擴大消費客群。深耕個性化定制業務，推進數字化改革，智能制造提高服務效率，實現 2021年 H1主品牌收入增速達 63.5%。 HAZZYS 進入凈開店周期，開店空間大、快速增長助力業績進入凈開店周期，開店空間大、快速增長助力業績增長。增長。HAZZYS業績近三年復合增速達 88.39%，網點數量為 382家，其中直營店數量為 277家，加盟店數量為 92家，參考同業品牌比音勒芬，線下店鋪數量尤其是加盟店數量方面仍有較大的拓展空間， 而 10 年代理權的續簽將支撐未來增長。子品牌寶鳥表現突出，愷米切和樂飛葉未來有望持續快速的增長。 盈利預測和估值盈利預測和估值 預計公司 2021-2023 年

6、營收分別為 45.01/52.39/59.62 億元，歸母凈利潤為5.01/6.47/7.57億元，對應 EPS 0.41/0.53/0.62元/股，當前股價對應 2021E-2023E市盈率 11/8/7倍。首次覆蓋，給予買入買入評級。 評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 疫情導致門店銷售業績不及預期，新店拓展不及預期，存貨積壓風險 投資摘要投資摘要 年結日：年結日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 銷售收入 (人民幣 百萬) 3,273 3,788 4,501 5,239 5,962 變動 (%) 5 16 19 16 14 凈利潤 (人民幣 百

7、萬) 210 366 501 647 757 全面攤薄每股收益 (人民幣) 0.173 0.301 0.412 0.531 0.622 變動 (%) 318.8 74.4 38.3 27.7 17.0 全面攤薄市盈率(倍) 25.9 14.9 10.9 8.4 7.2 價格/每股現金流量(倍) 14.0 7.7 14.1 12.0 11.7 每股現金流量 (人民幣) 0.33 0.59 0.32 0.38 0.39 企業價值/息稅折舊前利潤(倍) 13.4 6.9 11.9 10.2 10.0 每股股息 (人民幣) 0.247 0.288 0.333 0.425 0.497 股息率(%) 5.

8、4 6.3 7.3 9.3 10.9 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2022年 3月 1日 報喜鳥 2 目錄目錄 一、深耕行業一、深耕行業 25年年，打造商務休閑龍頭優勢，打造商務休閑龍頭優勢 . 5 二、二、男裝行業男裝行業整體增長穩定，公司在中高端男裝整體增長穩定，公司在中高端男裝領域處于領先地位領域處于領先地位 . 10 三、開拓定制業務新藍海，多品牌戰略推動業績增長三、開拓定制業務新藍海，多品牌戰略推動業績增長 . 14 四、財務分析：四、財務分析：業績恢復較快，盈利能力領先業績恢復較快，盈利能力領先 . 22 五、盈利預測與五、盈利預測與估值估值 . 24 六、風險提示六、風險提

9、示 . 25 pVoUzVeYjYxU6McM7NnPrRpNtRfQrRpMlOqQoM6MrRzQwMpMtQMYrMzQ 2022年 3月 1日 報喜鳥 3 圖表目錄圖表目錄 股價表現股價表現 . 1 投資摘要投資摘要 . 1 圖表圖表 1. 公司發展分為四個階段，當下處于公司發展分為四個階段，當下處于調整恢復期調整恢復期 . 5 圖表圖表 2. 公司營業收入不斷增長（單位：億元）公司營業收入不斷增長（單位：億元） . 6 圖表圖表 3. 品牌矩陣覆蓋中高端西裝市場品牌矩陣覆蓋中高端西裝市場 . 7 圖表圖表 4. 公司營收主要來自報喜鳥、哈吉斯（單位：億元）公司營收主要來自報喜鳥、哈吉

10、斯（單位：億元） . 8 圖表圖表 5. 公司股權結構公司股權結構 . 8 圖表圖表 6. 公司管理層經驗豐富公司管理層經驗豐富 . 9 圖表圖表 7. 2022年公司完成定增募資年公司完成定增募資 . 9 圖表圖表 8.我國男裝行業整體規模穩定增長（單位：億元）我國男裝行業整體規模穩定增長（單位：億元） . 10 圖表圖表 9.居居民人均可支配收入提高，人均衣著消費支出增加（單位：元）民人均可支配收入提高，人均衣著消費支出增加（單位：元） . 10 圖表圖表 10. 中國男裝行業主要參與者市占率逐年提高中國男裝行業主要參與者市占率逐年提高 . 10 圖表圖表 11.國際品牌中國地區營收增速放

11、緩（單位：億元）國際品牌中國地區營收增速放緩（單位：億元） . 11 圖表圖表 12. 國產男裝品牌推出國潮設計國產男裝品牌推出國潮設計 . 12 圖表圖表 13. 主要男裝品牌定位差異及覆蓋品類主要男裝品牌定位差異及覆蓋品類 . 13 圖表圖表 14. 細化產品系列，精準定位著裝需求細化產品系列，精準定位著裝需求 . 14 圖表圖表 15.報喜鳥主品牌領跑，未來增長勢力強勁（單位：億元）報喜鳥主品牌領跑，未來增長勢力強勁（單位：億元）. 14 圖表圖表 16.小程序商城賦能，線上渠道未來可期（單位：億元）小程序商城賦能，線上渠道未來可期（單位：億元） . 15 圖表圖表 17. 線下表現同行

12、對比，報喜鳥位居前列（單位：萬元）線下表現同行對比，報喜鳥位居前列（單位：萬元） . 15 圖表圖表 18. 品牌年輕化休閑化改革，反響較好品牌年輕化休閑化改革，反響較好 . 15 圖表圖表 19. 智能化定制服務，效率得到提升智能化定制服務，效率得到提升 . 16 圖表圖表 20. 品牌年輕化改革，反響較好品牌年輕化改革，反響較好 . 16 圖表圖表 21. 同業男裝品牌產品比較同業男裝品牌產品比較 . 17 圖表圖表 22. HAZZYS作為主力品牌，看好未來收入增長（單位：億元）作為主力品牌，看好未來收入增長（單位：億元） . 17 圖表圖表 23. HAZZYS不斷更新門店，經營效率提

13、不斷更新門店，經營效率提升升 . 17 圖表圖表 24.對比比音勒芬，對比比音勒芬，HAZZYS開店空間較大開店空間較大 . 18 圖表圖表 25.新品牌多領域發展，營收不斷增長（單位：億元）新品牌多領域發展，營收不斷增長（單位：億元） . 18 圖表圖表 26. 寶鳥在產品創新方面持續發力，獲得十余項專利寶鳥在產品創新方面持續發力，獲得十余項專利 . 19 2022年 3月 1日 報喜鳥 4 圖表圖表 27. 樂飛葉貫徹樂飛葉貫徹“輕戶外、悅旅行輕戶外、悅旅行”理念理念 . 19 圖表圖表 28. 愷米切持續優化線下網絡愷米切持續優化線下網絡 . 19 圖表圖表 29. 愷米切深耕高性價比男

14、士襯衫愷米切深耕高性價比男士襯衫 . 20 圖表圖表 30. 其余子品牌全面開花，盈利能力有望釋放（單位：億元）其余子品牌全面開花，盈利能力有望釋放（單位：億元） . 20 圖表圖表 31. 多品牌戰略持續推進多品牌戰略持續推進. 21 圖表圖表 32. 公司主營業務收入增長趨勢穩?。▎挝唬簝|元）公司主營業務收入增長趨勢穩?。▎挝唬簝|元） . 22 圖表圖表 33. 歸母凈利潤歸母凈利潤實現較大增長，呈增長趨勢實現較大增長，呈增長趨勢（單位：億元）（單位：億元） . 22 圖表圖表 34. 公司公司毛利率毛利率水平位于行業前列水平位于行業前列 . 22 圖表圖表 35. 期間費用率保持穩定，期

15、間費用率保持穩定，近期略有下降近期略有下降 . 23 圖表圖表 36. 公司凈利率水平位于行業前列公司凈利率水平位于行業前列 . 23 圖表圖表 37. 公司存貨運轉整體可控（單位：天）公司存貨運轉整體可控（單位：天） . 23 圖表圖表 38. 公司收入拆分表公司收入拆分表 . 24 圖表圖表 39.可比公司可比公司 PE估值表（單位：億元估值表（單位：億元 ） . 24 2022年 3月 1日 報喜鳥 5 一、深耕行業一、深耕行業 25年年，打造商務休閑龍頭優勢，打造商務休閑龍頭優勢 1.1中高端商務休閑領軍者，發展勢頭強勁中高端商務休閑領軍者，發展勢頭強勁 報喜鳥控股股份有限公司是國內領

16、先的中高端商務休閑企業，主營品牌西服和襯衫等男士產品的設報喜鳥控股股份有限公司是國內領先的中高端商務休閑企業，主營品牌西服和襯衫等男士產品的設計計、生產和銷售，、生產和銷售，當下處于調整恢復期，表現為線上線下銷量增加、業績快速恢復和綜合優勢當下處于調整恢復期，表現為線上線下銷量增加、業績快速恢復和綜合優勢的不斷加強的不斷加強。公司組建于 1996年 3月，2007年于深交所掛牌上市，目前擁有溫州、上海、合肥三大生產基地，1500多家線上線下融合的銷售網點。公司堅持“一主一副、一縱一橫”的發展戰略，率先開啟服裝行業 C2B 全品類個性化定制業務模式，結合電商和新零售業務的開展，不斷提升品牌運營能

17、力。公司建立了完整的供應鏈管理體系，與商場建立了穩定合作關系，樹立了良好的品牌形象和客戶服務體系，提高了公司持續的盈利能力和市場競爭力。 圖表圖表 1. 公司發公司發展分為四個階段，當下處于展分為四個階段，當下處于調整恢復期調整恢復期 時間時間 階段特點階段特點 事件事件 1981-2005年年 初創成長期初創成長期 創立品牌， 快速發展 1981年-創建永嘉縣華僑西服廠； 1990年-注冊自有品牌報喜鳥； 1996年-組建報喜鳥服飾集團 2002年-獲得中國馳名商標與中國名牌產品榮譽稱號 2005年-榮獲中國服裝品牌年度大獎之“品質大獎” 2006年年-2012年年 快速擴張快速擴張期期 完

18、成西裝主業布局，走向國際化，登陸 A股上市 2006年-啟用英文商標 SAINT ANGELO，推動品牌國際化 2006年-與意大利品牌 Baldassari合作，達成業務代理關系 2007年-與 LG集團合作，獲得哈吉斯的品牌代理權 2007年-深圳交易所掛牌上市 2008年-收購上海寶鳥 2009年-獲得哈吉斯的商標使用許可權，進行本土化改良 2011年-全自動化物流中心正式上線并投入使用 2011年-代理意大利服裝品牌東博利尼； 2011年-引進所羅進入中國市場 2012年推出專利產品“零克重西服”、“涼爽西裝” 2013年年-2016年年 成長轉型成長轉型期期 行業調整，業績承壓，發力

19、智能制造，明確 2014年-啟動智能制造項目，布局工業 4.0智能化生產 2014年-與愷米切簽署為期 25年的經銷合同 2014年-宣布推出 C2B量體業務，開啟個性化定制之路 2015年-提出“一主一副，一橫一縱”戰略，發力服裝主業 2016年-榮獲國家工信部智能制造試點示范企業 2016年-代理法國戶外品牌樂飛葉 2016年-啟動合作校服品牌衣儷特 2017年年-至今至今 調整恢復期調整恢復期 實行股權激勵，完善業務布局 2017年-推出股權激勵計劃，進行業務調整和改革 2017年-引入亨利格蘭，培育自有品牌千行 2018年-集中股權，明確實控人 2021年-向控股股東定向增發，進一步加

20、強控制權 資料來源：公司招股說明書，中銀證券 第一階段（第一階段（1981-2005）為初創成長期。）為初創成長期。公司前身為在 1992年創立的永嘉縣華僑西服廠，1994年注冊報喜鳥品牌。1996 年，聯合浙江納士有限公司、浙江奧斯特制衣有限公司等四家公司，正式組建報喜鳥集團。2004 年，公司聘請職業經理人主持公司經營。公司擺脫傳統家族經營模式，抓住國內西服市場發展機遇，成為國內知名西裝品牌。 第二階段（第二階段（2006-2012）為快速擴張期。）為快速擴張期。2006 年啟用英文商標，其后陸續與多個國際品牌達成合作，接軌國際資源快速拓展國內業務。2007年，報喜鳥成功登陸 A股市場，品

21、牌逐步走向成熟。2009年，浙江報喜鳥服飾股份公司獲“國家高新技術企業”認定，先后推出多款專利西服。這一階段，報喜鳥完成西服主業布局，開始發展多元化品牌戰略，快速占領國內市場。 2022年 3月 1日 報喜鳥 6 第三階段（第三階段（2013-2016）為探索轉型期。）為探索轉型期。2013 年，受服裝行業整體低迷的影響，男裝市場增長疲軟，報喜鳥開始尋求多元化發展，但探索過程并不順利。2014年，報喜鳥啟動智能制造項目，2015年初，公司加大全品類私人定制業務，通過智能化改造助力品牌效率提升，同時斥資 1.39 億元發展互聯網金融副業，實施“實業+投資”的發展戰略；2016 年，報喜鳥的投資

22、5 家互聯網公司中 4 家虧損嚴重。2016 年凈利潤下滑至-3.87 億元，是上市以來首次虧損。這一階段，公司智能制造布局初步完成，受困于外部環境及轉型失敗，公司經營業績承壓。 第四階段（第四階段（2017-至今）為調整恢復期。至今）為調整恢復期。2017年，公司對業務模塊重新進行劃分，明確自有品牌業務、國際代理品牌業務、職業裝品牌業務和投資管理四大業務模塊，通過實施加強多品牌運營管理、優化渠道、處理庫存等措施使主營業務經營壓力有所改善。2020 年報喜鳥溫州工廠和旗下子公司獲準成立隔離衣生產線支援抗疫前線。同年，聘請國民男星張若昀擔任品牌形象代言人，樹立良好企業形象。2021 年，在消費市

23、場復蘇勢頭不斷增強，零售消費增勢良好的背景下，公司業績回暖。公司公司2021年前三季度營業收入達到年前三季度營業收入達到 29.73億元，同比億元，同比 2020年增長年增長 31.53%，同比，同比 2019年增長年增長 37.08%；凈利；凈利潤達到潤達到 3.67億元，同比億元，同比 2020年增長年增長 52.51%，同比，同比 2019年增長年增長 137.89%，表現出強勢增長的趨勢。，表現出強勢增長的趨勢。 圖表圖表 2. 公司營業收入不斷增長（單位：億元）公司營業收入不斷增長（單位：億元） 2017 2018 2019 2020 2021前三季度前三季度 營業收入營業收入 26

24、.01 31.1 32.73 37.88 29.73 yoy 29.52% 19.55% 5.24% 15.74% 31.53% 公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤 0.26 0.52 2.1 3.67 3.67 yoy - 100.00% 303.85% 74.29% 52.51% 資料來源：公司年報, 萬得, 中銀證券 1.2雙品牌驅動業績增長，其他子品牌快速成長雙品牌驅動業績增長，其他子品牌快速成長 公司已經形成以報喜鳥與哈吉斯雙驅動，其他六大品牌共同運行的多品牌矩陣。公司已經形成以報喜鳥與哈吉斯雙驅動，其他六大品牌共同運行的多品牌矩陣。公司在成功運作主品牌報喜鳥（SAINT ANGELO）的

25、基礎上，先后收購和運營了上海寶鳥（BONO）、哈吉斯（HAZZYS）、愷米切（CAMICISSIMA）、樂飛葉（LAFUMA）、所羅（SOLOSALI）、東博利尼（TOMBOLINI）、衣儷特（ELITE BASIC）和亨利格蘭（Henry Grant），拓展了目標客群和市場。各品牌擁有獨立的研發團隊，打造特色鮮明的品牌風格和差異化的品牌定位，形成多元品牌矩陣，涵蓋 2550 歲年齡段中高端人士的商務休閑服裝以及定制職業裝需求，全方位、深層次的覆蓋中高端商務休閑市場。 2022年 3月 1日 報喜鳥 7 圖表圖表 3. 品牌矩陣覆蓋中高端西裝市場品牌矩陣覆蓋中高端西裝市場 品牌名稱品牌名稱 品

26、牌品牌定位定位 目目標客戶群標客戶群 產品圖示產品圖示 價格帶價格帶 報喜鳥報喜鳥 中高檔商務男裝品牌 30-50歲自信、儒雅、尊貴的白領、商務人士 西服 3000-5000元/套 哈吉斯哈吉斯 中高檔英倫風格男裝、 女裝品牌 25-40歲時尚、高品味的都市精英 800-7000元/件 愷米切愷米切 高性價比意大利專業襯衫品牌 30 -45歲的中產階層、商務人士 1199-1599元/件 樂飛葉樂飛葉 法國高檔戶外時尚休閑品牌 30-50歲戶外休閑愛好者 外套 999 -5299元/件 內搭 499 -1199元/件 寶鳥寶鳥 高端職業裝團購定制品牌 具有統一著裝需求的高端商務組織 西服 10

27、00-2000元/套襯衫150-400元/件 衣儷特衣儷特 高端校服團購品牌 具有統一著裝需求的校園組織 秋冬款 500-800元/套 春夏款 300-350元/套 東博利尼東博利尼 意大利輕奢男裝品牌 30-45歲追求精致生活的中產階層人士 單西 2980-5980元 褲子 1680-2480元 襯衫 1180-1680元 所羅所羅 意大利高端私人定制服裝品牌 追求品質的商務高端人士 西服 4000-6000元/套 亨利亨利格蘭格蘭 中高端英倫高爾夫男裝品牌 30-40歲追求輕松、品味生活理念和健康活力生活方式的男士 外套 1500-4000元/件 內搭 500-3000元/件 數據來源：公

28、司公告，品牌官網，中銀證券 2022年 3月 1日 報喜鳥 8 報喜鳥和哈吉斯是公司目前的核心品牌，占公司總營收的報喜鳥和哈吉斯是公司目前的核心品牌，占公司總營收的 70%以上，具有較高的市場知名度和影響以上，具有較高的市場知名度和影響力；子品牌中，寶鳥表現突出，愷米切和樂飛葉未來有望持續快速的增長。力；子品牌中，寶鳥表現突出，愷米切和樂飛葉未來有望持續快速的增長。報喜鳥是公司創立最早、知名度最高的品牌，主打中高檔商務男裝，近年來通過 IP聯名等方式進行推廣營銷，以提升品牌影響力。哈吉斯定位于中高端英倫休閑品牌，于 2012年成立本土研發團隊，獲得迅速增長，與公司于2021年 12月續約十年分

29、期代理權，為報喜鳥業績增長提供支撐。2018年至年至 2020年，報喜鳥主品牌營年，報喜鳥主品牌營收占比穩定，收占比穩定，Hazzys 品牌占比不斷提升，對公司貢獻較大且逐步增長。品牌占比不斷提升，對公司貢獻較大且逐步增長。子品牌方面，寶鳥作為高端職業裝定制品牌，已為全國 40000 多家大型系統及單位提供高檔臵裝服務。愷米切和樂飛葉也組建了本土研發團隊，通過多種推廣活動提升品牌影響力，未來有望實現業績的持續增長。 圖表圖表 4. 公司營收主要來自報喜鳥公司營收主要來自報喜鳥、哈吉斯、哈吉斯（單位：億元）（單位：億元） 2,018.00 2,019.00 2,020.00 2021H1 報喜鳥

30、報喜鳥 規模規模 12.81 12.59 12.76 7.12 yoy (0.02) 0.01 0.64 占比占比 0.43 0.40 0.35 0.37 哈吉斯哈吉斯 規模規模 8.72 10.07 12.33 6.94 yoy 0.15 0.22 0.48 占比占比 0.29 0.32 0.33 0.36 寶鳥寶鳥 規模規模 5.13 5.66 7.85 3.15 yoy 0.10 0.39 0.14 占比占比 0.17 0.18 0.21 0.16 愷米切愷米切 規模規模 1.39 1.44 1.64 1.85 yoy 0.04 0.14 0.42 占比占比 0.05 0.05 0.04

31、 0.10 樂飛葉樂飛葉 規模規模 1.28 1.40 1.82 - yoy 0.10 0.30 - 占比占比 0.04 0.04 0.05 - 其他其他 規模規模 0.60 0.60 0.51 0.20 yoy 0.01 (0.15) 0.07 占比占比 0.02 0.02 0.01 0.01 規模合計規模合計 29.94 31.77 36.91 19.25 資料來源：公司公告, 萬得, 中銀證券 注：2021H1愷米切與樂飛葉合并統計 1.3股權結構穩定，實控人定增彰顯發展信心股權結構穩定，實控人定增彰顯發展信心 2018 年公司明確實控人，并不斷加強股權集中度。年公司明確實控人，并不斷加

32、強股權集中度。公司為吳真生與吳志澤、陳章銀、吳文忠、葉慶來五位創始人自愿聯合組建的服飾集團，2018 年之前，公司股權結構長期較為分散，公司處于無控股股東和實際控制人的狀態。2018 年，吳志澤先生及其一致行動人吳婷婷女士、上海金紗合計持有公司股本的 20.00%，成為實控人。2022年 1月，公司完成向實控人定增募資 8.8億，公司實際控制人股份占比達到 38.09%，彰顯了公司實際控制人對公司長期發展的信心，同時提高了公司股權架構穩定性。 圖表圖表 5. 公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，中銀證券 2022年 3月 1日 報喜鳥 9 管理層經驗豐富，管理層經驗豐富，推動推動智能

33、制造智能制造轉型。轉型。公司董事長、總經理吳志澤先生長期負責服裝運營以及企業管理決策工作。吳志澤先生自 20世紀 80年代進入服裝行業，深耕服裝行業近 40年，積累了豐富的管理經驗，公司其他管理層均具有多年管理經驗，將繼續帶領報喜鳥從傳統制造向品牌智造轉型升級。 圖表圖表 6. 公司管理層經驗豐富公司管理層經驗豐富 姓名姓名 任職任職 行業經驗和背景行業經驗和背景 吳志澤吳志澤 董事長 總經理 長江商學院 EMBA，高級經濟師，具有 30 多年服裝運營、企業管理決策經驗 謝海靜謝海靜 副總經理 董事會秘書 2006年進入公司，曾任公司證券部副經理、證券事務代表職務 吳躍現吳躍現 董事 副總經理

34、 財務總監 2008年至 2012年擔任公司財務經理，2013年至 2016年擔任公司全資子公司浙江鳳凰尚品企業咨詢服務有限公司財務經理 吳幸榮吳幸榮 副總經理 1996年至2002年擔任溫州建設集團有限公司財務科科長， 2002年至2011年擔任華夏銀行股份有限公司溫州分行中小企業部營銷總監，2011 年至 2018年擔任寧波銀行股份有限公司溫州分行甌海支行行長. 吳利亞吳利亞 董事 2007 年入職公司從事財務工作，曾擔任浙江圣捷羅服飾有限公司法定代表人 楊芳楊芳 董事 曾擔任上海盛世愿景管理科學研究所項目部擔任咨詢顧問，報喜鳥集團有限公司戰略管理部戰略專員、部長助理，報喜鳥商學院常務副院

35、長，浙江同普資產管理有限公司監事 資料來源：公司公告，中銀證券 2022 年公司完成定增募資，有望提升整體運營能力。年公司完成定增募資，有望提升整體運營能力。2022 年 1 月，公司完成向實控人定增募資 7.3億元，董事長全額認購，用于數字化轉型、提升研發能力等項目，為公司進一步發展奠基。公司擬為“企業數字化轉型”項目投入 1.83億元，“研發中心擴建”項目 0.43億元，通過自主研發有望帶動公司創新性發展，提升運營能力。公司計劃為“補充流動資金”項目投入 4.97億元，將進一步提升公司資產流動性，改善財務狀況。 圖表圖表 7. 2022年公司完成定增募資年公司完成定增募資 項目項目 項目投

36、資總額項目投資總額（單位：億元）（單位：億元） 募集資金擬投入金額（單位：億元）募集資金擬投入金額（單位：億元） 企業數字化轉型企業數字化轉型 2.55 1.84 研發中心擴建研發中心擴建 1.04 0.43 補充流動資金補充流動資金 5.30 4.97 合計合計 8.89 7.24 資料來源：公司公告，中銀證券 2022年 3月 1日 報喜鳥 10 二、二、男裝行業男裝行業整體增長穩定，公司在中高端男裝領域處于領先整體增長穩定，公司在中高端男裝領域處于領先地位地位 2.1行業規模穩定增長，集中度仍有提升空間行業規模穩定增長，集中度仍有提升空間 我國男裝行業我國男裝行業整體規模穩定增長。整體規

37、模穩定增長。根據歐瑞咨詢統計數據，男裝規模在 2003年-2011年間經歷雙位數高速增長，2012年后增速放緩，處于穩定增長階段。男裝行業 2019年市場規模達 5949.24億元，2020年市場規模為 5107.85億元，已發展為紡織服裝板塊規模僅次于女裝的第二大子行業。 圖表圖表 8.我國男裝行業整體規模穩定增長（我國男裝行業整體規模穩定增長（單位：億元單位：億元） 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市場規模市場規模 4,225 4,528 4,703 4,917 5,120 5,377 5,725

38、 5,949 5,107 5,779 5,955 6,158 同比增長同比增長 8.5% 7.2% 3.8% 4.6% 4.1% 5.0% 6.5% 3.9% (14.1%) 13.2% 3.0% 3.4% 資料來源：Euromonitor，中銀證券 男裝行業市場規模增速背后驅動力是逐年提高的人均收入和轉變的消費理念。男裝行業市場規模增速背后驅動力是逐年提高的人均收入和轉變的消費理念。1）人均）人均可支配可支配收入提收入提高，居民在衣著方面消費增加高，居民在衣著方面消費增加：根據國家統計局數據，我國居民人均衣著消費支出在 2013 年-2020年的年復合增長率達 2.59%；2）消費者消）消費

39、者消費理念的轉變費理念的轉變：隨著居民物質生活水平的提高，男性對男裝在日常穿著、商務服飾等多場景用途有更多的需求，對產品面料、設計和功能也有著更高的要求；3）服裝品牌化對市場的滲透）服裝品牌化對市場的滲透：各男裝品牌的設計有著鮮明的品牌風格，在性價比、功能、高端服飾等各方面均具有各自的優勢，引導消費者針對不同的需求進行消費。 圖表圖表 9.居民人均可支配收入提高，人均衣著消費支出增加（單位：元）居民人均可支配收入提高，人均衣著消費支出增加（單位：元） 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 居民人均可支配收入居民人均可支配收入 18,311 20,167

40、 21,966 23,821 25,974 28,228 30,733 32,189 yoy - 10.14% 8.92% 8.44% 9.04% 8.68% 8.87% 4.74% 居民人均消費支出居民人均消費支出 13,220 14,491 15,712 17,111 18,322 19,853 21,559 21,210 yoy - 9.61% 8.43% 8.90% 7.08% 8.36% 8.59% (1.62%) 居民人均衣著消費支出居民人均衣著消費支出 1,027 1,099 1,164 1,203 1,238 1,289 1,338 1,228 yoy - 7.01% 5.91

41、% 3.35% 2.91% 4.12% 3.80% (8.22%) 資料來源：國家統計局，中銀證券 我國男裝行業競爭格局較為分散，但主要參與者市占率逐年提高。我國男裝行業競爭格局較為分散，但主要參與者市占率逐年提高。根據歐瑞咨詢數據，男裝行業主要參與者市占率 CR3、CR5不斷提升，CR3由 2010年的 4.30%增長至 2020年的 9.50%，CR5由 2010年的 6.40%增長至 2020 年的 13.60%。未來頭部品牌有望借助規模及品牌優勢，在全渠道持續發力，男裝集中度有望進一步提升。 圖表圖表 10. 中國男裝行業主要參與者市占率逐中國男裝行業主要參與者市占率逐年提高年提高 2

42、010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CR3 4.30% 4.60% 4.90% 5.80% 7.30% 8.20% 8.40% 8.90% 9.20% 9.80% 9.50% CR5 6.40% 6.90% 7.30% 8.10% 9.50% 10.50% 11.10% 11.70% 13.10% 14.60% 13.60% 資料來源：Euromonitor，中銀證券 2022年 3月 1日 報喜鳥 11 2.2海外品牌增長乏力，國潮趨勢利好國產男裝企海外品牌增長乏力，國潮趨勢利好國產男裝企業業 2018年起，海外男裝銷售

43、增速大幅下滑。年起，海外男裝銷售增速大幅下滑。海外龍頭品牌經過 2000-2010年快速增長，目前在國際品牌影響力和完善的供應鏈等方面的比較優勢逐漸減小，對國內品牌市場的份額侵蝕減弱。營收方面，除迅銷外，H&M、ZARA、GAP 等品牌均曾降至低個位數增長甚至負增長，主要系國外品牌在一二線市場布局接近飽和、國內品牌競爭力逐步加強所致。因此在 2018-2019年間，海外品牌退出中國市場或對中國區業務進行深度調整。以進駐我國的國際四大快時尚品牌 ZARA、優衣庫、H&M和 GAP為例，其中 ZARA 母公司 INDITEX2019 財年亞太地區增長乏力，同時部分二線快時尚品牌如 TOPSHOP、

44、NEWLOOK 等也快步縮小在中國市場的營運規模，包括暫停網上商城，持續關店等，如 TOPSHOP、FOREVER21分別于 2018、2019年退出。 圖表圖表 11.國際品牌中國地區營收增速放緩（國際品牌中國地區營收增速放緩（單位：億元單位：億元） 2018 2019 2020 迅銷（中國）迅銷（中國） 規模 25 29 26 增速 26.96% 14.26% (9.27%) H&M（中國）（中國） 規模 81 91 73 增速 (2.60%) 12.25% (19.16%) INDITEX（全球）（全球） 規模 2005 2169 1565 增速 3.19% 8.19% (27.87%)

45、 GAP（全球）（全球） 規模 1071 1058 891 增速 4.57% (1.19%) (15.77%) 資料來源：國家統計局，萬得，中銀證券 國潮來襲國潮來襲，國貨男裝構筑優勢。國貨男裝構筑優勢。2020 年，受益于海外消費回流和免稅新政，部分優秀的國貨品牌快速調整 ， 并重產品質量和文化表達 ， 通過差異化 、 高端化和國際化的產品設計實現國貨崛起 。 2020-2021年，多個品牌通過與國潮 IP聯名、國風元素設計、明星簽約等方式迎合國潮趨勢，拉動營業收入及品牌口碑。隨著國貨品牌力的上升，相較于海外品牌，本土品牌將服飾與中國傳統文化相結合的設計理念更容易與消費者產生共鳴，預計國產品

46、牌未來將憑借國潮的東風發展向好。 2022年 3月 1日 報喜鳥 12 圖表圖表 12. 國產男裝品牌推出國潮設計國產男裝品牌推出國潮設計 品牌名稱品牌名稱 內容內容 產品圖示產品圖示 報喜鳥報喜鳥 2020年，聯合中國先鋒設計師品牌PRONOUNCE，歷時 9個月推出“無限喜”主題聯名系列。2021年，與 CCTV合作制作大國品牌，助力品牌推廣。 利郎利郎 2021年，攜手 Tien Lu（呂典霖）和方芳兩位新銳獨立設計師打造“光明之城”系列，融合刺桐花、燕尾脊、東西石塔、帆船、航海羅盤、纜繩、漁網等泉州特色元素。 比音勒芬比音勒芬 2021年， 與故宮 IP跨界聯名， 推出 2021春夏“

47、福祿壽”系列，獻禮紫禁城建成六百周年。 九牧王九牧王 2021年，攜手意大利設計師 Guido Tahra推出聯名系列禧；攜手前杰尼亞設計師 Louis - Gabriel Nouchi發布“中國長城”2021秋冬褲裝系列；聯手 Louis-Gabriel 舉辦“海上絲綢之路”主題時裝秀，登陸巴黎時裝周。 七匹狼七匹狼 2020年， 以醫用防護服為設計靈感， 推出“逆行斗士”公益特別系列； 2021年， 簽約奧運冠軍蘇炳添作為品牌代言人，打造“中國態度”系列夾克。 資料來源：報喜鳥、中國利郎、比音勒芬、九牧王、七匹狼公司公告及公司官網，中銀證券 2022年 3月 1日 報喜鳥 13 圖表圖表

48、13. 主要男裝品牌定位差異及覆蓋品類主要男裝品牌定位差異及覆蓋品類 品牌名稱品牌名稱 子品牌子品牌 品牌品牌定位定位 目標人群目標人群 覆蓋品類覆蓋品類 報喜鳥報喜鳥 報喜鳥報喜鳥 中高檔商務男裝品牌 30-50歲自信、儒雅、尊貴的白領、商務人士 西服、西褲、休閑褲、襯衫、T恤、毛衫、夾克、羽絨服、男鞋、配飾 哈吉斯哈吉斯 中高檔英倫風休閑男裝、女裝品牌 25-40歲時尚、 高品味的都市精英 休閑褲、襯衫、毛衫、夾克、衛衣、外套、羽絨服 利郎利郎 利郎利郎 中高檔商務及時尚男裝 主系列： 25-45歲商務人士 輕商務系列： 20-30歲都市白領 西服、西褲、休閑褲、牛仔褲、襯衫、T恤、毛衣、

49、夾克、衛衣、風衣、皮衣、羽絨服、男鞋、配飾 雅戈爾雅戈爾 雅戈爾雅戈爾 商務正裝 35-45歲成功人士 西服、西褲、休閑褲、襯衫、T恤、Polo衫、毛衫、夾克、羽絨服、女裝、配飾 HSM 美國中高檔商務休閑時尚男裝 30-55歲精英人士 西服、西褲、襯衫、T恤、Polo衫、毛呢大衣、夾克、衛衣 GY 年輕時尚男裝品牌 25-35歲都市白領 休閑褲、襯衫、T恤、毛衫、夾克、衛衣、羽絨服 MAYOR 高端商務休閑及品牌高級定制 行政、公務領袖及精英人士 西服、西褲、休閑褲、牛仔褲、襯衫、T恤、Polo衫、毛衫、夾克、大衣 比音勒芬比音勒芬 比音勒芬比音勒芬 高端時尚運動服飾 認同高爾夫文化、著裝傾

50、向于休閑時尚風格的中高端收入消費人群 休閑褲、牛仔褲、襯衫、T恤、Polo衫、毛衫、背心、夾克、大衣、外套、羽絨服、鞋子、配飾 Carnaval de venise 度假旅游服飾 高品質旅行生活的中產消費人群 長褲、T恤、Polo衫、毛衣、衛衣、外套、羽絨服、鞋子 九牧王九牧王 九牧王九牧王 精致、優雅、時尚的精工質量男褲及男士休閑服飾品牌 25-50歲的精英白領男士 西褲、休閑褲、牛仔褲、襯衫、T恤、毛衣、夾克、風衣、毛呢大衣、皮衣、羽絨服 ZIOZIA 高品質商務休閑男裝 80及 90后年輕男性消費者 西服、西褲、休閑褲、襯衫、毛衣、夾克、風衣、毛呢大衣、衛衣 FUN 有范 （Fun） 的