1、 請閱讀最后評級說明和重要聲明 分析師：吳起滌 執業登記編號：A0190523020001 研究助理：陳恒發 執業登記編號：A0190123040006 低空經濟與滬深 300 指數走勢對比 資料來源：同花順 iFinD，源達信息證券研究所 投資評級:看好-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%000300.SH886067.TIeVTOL 商業進程提速，多元場景驅動開拓千億市場 低空經濟專題之 eVTOL 研究 證券研究報告/行業研究 投資要點 eVTOL即電動垂直起降飛行器，多項性能優勢明顯 電動垂直起降飛行器（eVTOL）區別于常規飛機的主要技術特點包括可以實現垂直起降、

2、采用分布式電力推進以及運用全電/混合動力技術。得益于電動機、電池和自動化技術的發展，與常規直升機相比，eVTOL更加低碳環保、噪聲更低、自動化等級更高，并由此產生了運行成本低、安全性和可靠性高的優勢。隨著城市空中交通的興起，引起了eVTOL的研制熱潮。頂層設計下適航審定加快，eVTOL商業化有望加速 2023年12月中央經濟工作會議提出“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”。首次將“低空經濟”列入戰略性新興產業，并且中央及各地方政府出臺了一系列相應政策與之呼應。2024年12月25日，國家發改委牽頭交通、民航、工信、公安等多部門，宣布低空經濟司正式掛牌成立，這是我國低空經濟發

3、展的關鍵里程碑，對低空經濟各領域發展意義深遠。據不完全統計，超 20 多個?。ㄗ灾螀^、直轄市）將“低空經濟”有關內容寫入當地的2024年政府工作報告。我們認為，政策支持+法規逐步完善的情況下，eVTOL適航審定有望加速。2023年以來，峰飛航空、沃蘭特航空、御風未來、小鵬匯天、時的科技等公司均已發布代表eVTOL產品，其中億航智能于2023年10月獲得型號合格證（TC），12月獲得標準適航證（AC），2024年4月獲得生產許可證（PC），這三證均為全球首張，意味著億航智能的eVTOL產業進入量產階段。應用場景豐富，eVTOL市場空間廣闊 eVTOL按種類和應用場景可以分為監察飛行器、載貨飛行器

4、、載人飛行器三大類，以及由此衍生出的各類支持性服務。不同用途飛行器在產品研發、制造、認證等環節具有完全不同的要求與標準。我們認為，從中期維度看：載人飛行器應用場景有旅游觀光、城市客運(UAM)、區域客運(RAM)、緊急救援、消防救援等。載貨飛行器需求仍以工業級無人機為主，考慮性價比，預計eVTOL應用場景有限。根據我們的測算，預計到2030年，中期維度看eVTOL市場規模為1079.1億元，其中旅游觀光、載人通航、消防救援、緊急救援市場分別為72.0/704.0/95.6/207.5億元。投資建議 建議關注：1）萬豐奧威：通航飛機全球領先，eVTOL進展值得期待；2）臥龍電驅：國內電機龍頭，積

5、極推進eVTOL產品研發；3）英博爾：深耕新能源汽車動力系統領域，起步于與億航智能合作；4）宗申動力：國內中小型動力領航者，民營航發創新型企業；5）寧德時代：全球電池企業龍頭，凝聚態電池有望打造航空級產品標桿。風險提示 eVTOL技術進展和成本下降不及預期的風險、低空管制配套政策和能力不及預期的風險、適航認證進展不及預期的風險。2 目錄 一、eVTOL：低空發展核心載體，商業化有望加速.3 1.eVTOL 即電動垂直起降飛行器，多項性能優勢明顯.3 2.eVTOL 機型豐富，復合翼和傾轉旋翼構型為發展主線.4 3.eVTOL 整機包含六大子系統，電池及動力系統成本占比高.6 4.頂層設計下適航

6、審定加快，eVTOL 商業化有望加速.7 二、應用場景豐富，eVTOL 市場空間廣闊.10 1.eVTOL 應用場景豐富，載人場景覆蓋多領域.10 2.eVTOL 市場空間廣闊，中期有望實現千億規模.11 三、投資建議.14 四、風險提示.15 圖表目錄 圖 1：不同里程下，eVTOL 與火車、汽車和飛機耗時對比.3 圖 2：eVTOL 在綜合用時、碳排放、私密性、舒適性等方面具有較為明顯的優勢.4 圖 3：eVTOL 運營成本有望將至直升機的 1/5.4 圖 4：eVTOL 主要構型分類.5 圖 5：eVTOL 產業鏈梳理.7 圖 6：eVTOL 成本構成.7 圖 7：地方政府高度重視低空經

7、濟產業發展.8 圖 8：全球 eVTOL 商業化時間表與主要玩家.9 圖 9：eVTOL 應用場景.10 圖 10：eVTOL 主要客群與應用場景.11 表 1：eVTOL 主要構型優缺點.5 表 2：國內 eVTOL 廠商產品進展.9 表 3：eVTOL 市場空間測算.11 表 4：相關公司萬得一致盈利預測.14 3 一、eVTOL：低空發展核心載體，商業化有望加速 1.eVTOL 即電動垂直起降飛行器，多項性能優勢明顯 eVTOL 即電動垂直起降飛行器，是低空領域的新型飛行器，潛在市場潛力大。電動垂直起降飛行器（Electric Vertical Takeoff and Landing，e

8、VTOL）區別于常規飛機的主要技術特點包括可以實現垂直起降、采用分布式電力推進以及運用全電/混合動力技術。得益于電動機、電池和自動化技術的發展，與常規直升機相比，eVTOL 更加低碳環保、噪聲更低、自動化等級更高，并由此產生了運行成本低、安全性和可靠性高的優勢。隨著城市空中交通（Urban Air Mobility，UAM）的興起，引起了 eVTOL 的研制熱潮。安全可靠 eVTOL 用電池代替燃油箱、用電機代替發動機、用旋翼取代螺旋槳，采用分布式動力系統、自動避障、自主駕駛、敏捷機動以及冗余配置、應急恢復等技術，或配備整機降落傘，大幅提升了飛行安全性。同時，電氣化的 eVTOL 簡化了傳統動

9、力及傳動復雜的機械結構，突破了傳統構型的限制，運行過程更加可靠。綠色環保 eVTOL 綠色環保性能主要體現為采用新能源應用的 DEP 系統與降噪技術。eVTOL 可以減少城市內的交通擁堵以及對化石燃料的依賴，符合碳中和、碳達峰的航空交通未來趨勢。同時，eVTOL 噪音小的優點將使其盡可能地飛到社區中心，延長 eVTOL 在城市內的運行時間。提效省時 與汽車/火車相比，eVTOL 出行效率更高，保時捷管理咨詢測算路程在 50-400km 之間時eVTOL 耗時將顯著縮短。圖 1：不同里程下，eVTOL 與火車、汽車和飛機耗時對比 資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所 4 根據保時捷管理咨

10、詢數據，以上海-蘇州約 80-90km 的中短途出行為例，與汽車、高鐵等相比，eVTOL 高效便捷；與直升機相比，eVTOL 具有明顯的成本和環保優勢。圖 2：eVTOL 在綜合用時、碳排放、私密性、舒適性等方面具有較為明顯的優勢 資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所 運營經濟 與直升機相比，電動化使得 eVTOL 的整機、運維成本大幅降低，疊加更低的人工(自動駕駛)、場地成本，麥肯錫預測 eVTOL 規?；\營后成本將降至 0.5-2.5 美元/座/英里，約為直升機成本的 1/5。圖 3：eVTOL 運營成本有望將至直升機的 1/5 資料來源：麥肯錫咨詢，源達信息證券研究所 2.eV

11、TOL 機型豐富，復合翼和傾轉旋翼構型為發展主線 5 eVTOL 的技術路線可分為多旋翼型、升力與巡航復合型、傾轉旋翼/機翼型和傾轉涵道型四大類。eVTOL 的整體設計構型、機體氣動性、輕量化設計等維度的差異導致了不同產品的最大航程、巡航速度、飛行高度、乘客數量與最大載荷等核心性能參數存在差別，進而帶來不同 eVTOL 產品在運行模式、服務范圍、應用場景等維度的差異?；谕七M動力方式，目前在研的 eVTOL 項目可分為多旋翼型、升力與巡航復合型、傾轉旋翼/機翼型和傾轉涵道型四大類。其中后兩類因飛行器可通過改變螺旋槳/機翼/涵道方向實現飛行器的起降和巡航，又稱為矢量推進型。圖 4：eVTOL 主

12、要構型分類 資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所 復合翼和傾轉旋翼構型為發展主線，尋求新構型技術突破。目前 eVTOL 尚處于研發階段，并不存在占全面優勢的技術構型。具體技術方案選擇應考慮應用場景。具體技術方案選擇應考慮應用場景。從性能上看：多旋翼型不適用于長航程、航時的任務，飛行速度較慢、阻力較大，通常載重也較?。ㄒ话阍?600kg 左右，僅有 1-2 座）。而大載重、長航程任務，復合翼及傾轉旋翼在速度、航程等方面具有明顯優勢（一般可以做到 2000kg，容納 4-5 座）。從設計難度上看：傾轉涵道傾轉旋翼復合翼多旋翼。目前推出申請適航的案例較多使用傾轉旋翼構型和復合翼構型，較容易實

13、現商業化。表 1：eVTOL 主要構型優缺點 構型 多旋翼 復合翼 傾轉旋翼 傾轉涵道 旋翼系統功能 垂直起降和巡航階段均依靠旋翼提供升力。使用獨立螺旋槳分別實現垂直起降和巡航。通過改變推力方向實現垂直起降和巡航。通過改變推力方向實現垂直起降和巡航。優點 1.多旋翼構型具備垂直起降能力，能夠在狹小的空間內起降，不受跑道限制；2.多旋翼構型具有較高的操縱性和機動性，可以1.該構型具有高速和長航程的能力，可以實現更遠距離的出行和高速巡航；2.飛行控制系統簡單，產品研發技術門檻較低，研1.傾轉旋翼構型可以在垂直起降和水平飛行之間轉換，具備較高的速度和航程；2.傾轉旋翼構型既可以在城市中進行垂直起1.

14、該構型具有高速和長航程的能力，可以實現更遠距離的出行和高速巡航；2.相較于其他構型，該構型具有噪音低、私密 6 在城市中靈活飛行；3.由于多旋翼具有多個旋翼，其自穩性相對較高，可以實現穩定的飛行；4.機械結構相對簡單，飛行器安全冗余度較好，技術實現難度較低。發速度更快，生產與維護成本和難度更低。降，又可以在長距離飛行時以高速巡航，適應不同的出行需求。性高、地面損失控制好的優點；3.相較于螺旋槳驅動的構型，該構型氣動效率更高，增程潛力更大；4.涵道構型使得噪音傳播具有指向性，通過在涵道內壁布置聲襯降低噪音。缺點 1.多旋翼構型由于需要維持多個旋翼的運轉，能耗相對較高，限制了航程和續航能力；2.由

15、于空氣動力學特性的限制，多旋翼構型的速度相對較低，無法實現高速飛行；3.因開放性的螺旋槳設計，飛行器在空中飛行時給地面帶來的噪音較大，一旦出現事故，對地面人員造成的傷害烈度較高，且尚無突破性解決方案。1.垂直升力系統在平飛巡航階段是“死重”，且產生額外阻力，限制了整機有效載荷；2.推進系統動力低（死重限制的前提下）導致巡航構型的爬升率和速度較低。1.傾轉機械設計和飛控系統復雜，開發風險和試飛難度大，研制風險和成本較高，需較長的開發周期和適航認證過程；2.傾轉旋翼構型通常對載荷和乘員數量有一定限制，無法滿足大規模運輸需求。1.矢量推進的機械結構與飛行控制系統復雜度較高，產品開發與測試周期較長，投

16、資較大。代表機型 EH216-S/VoloCity 峰飛盛世龍/V2000CG 沃飛 AE200/Joby 4S Lilium JetWing 資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所 3.eVTOL 整機包含六大子系統，電池及動力系統成本占比高 eVTOL 的核心子系統主要包括機體、綜合航電系統、飛控系統、能源系統、動力系統以及電氣系統六大類。典型的 eVTOL 產品含有上百套設備,十多個子系統,設備間的機械、電氣、通訊接口繁雜,對下游主機廠系統集成和整機研發提出了很高要求。核心子系統主要包括機體、綜合航電系統、飛控系統、能源系統、動力系統以及電氣系統六大類。從目前 eVTOL供應鏈發展

17、趨勢判斷，雷達與機載系統作為 eVTOL 的“大腦”和“眼睛”,因其技術壁壘和適航認證門檻較高，在未來相當長時間內仍需依賴傳統航空航天供應商提供軟硬件解決方案。7 圖 5：eVTOL 產業鏈梳理 資料來源：源達信息證券研究所 eVTOL 電池及動力系統成本占比達到 50%左右。eVTOL 是典型的技術密集型產品，技術系統包含動力系統、能源系統、飛控系統、航空電子、整機結構等。據 Lilium，eVTOL 動力系統、結構和內部件、航電與飛控、能源系統、裝配成本占比分別為 40%、25%、20%、10%、5%。圖 6：eVTOL 成本構成 資料來源：Lilium 官網，源達信息證券研究所 4.頂層

18、設計下適航審定加快，eVTOL 商業化有望加速 型號合格證、生產許可證、適航證為民用航空器適航所需的“三大通行證”。根據中華人民共和國民用航空法和中華人民共和國適航管理條例規定，民用航空器的適航管理由中國民航局負責，需要對航空器的設計、生產、使用和維修，實施以確保飛行安全為目的的技術鑒定和監督。民用航空器適航需要取得 3 項合格證，分別是：40%25%20%10%5%動力系統結構與內部件航電與飛控能源系統裝配 8 型號合格證（TC）：任何單位或者個人設計民用航空器，應當持航空工業部對該設計項目的審核批準文件，向民航局申請型號合格證。簡言之：證明設計是安全可靠的。生產許可證（PC）：任何單位或者

19、個人生產民用航空器，應當具有必要的生產能力，并應當在獲得型號合格證后，經航空工業部同意后，向民航局申請生產許可證。簡言之：工廠生產的質量體系完善，生產出來的都能滿足要求。適航證（AC）：按照規定生產的民用航空器，須經民航局逐一審查合格后，頒發單機適航證。簡言之：飛機有合格證，自帶身份證明。頂層設計下，適航審定有望加速。2023 年 12 月中央經濟工作會議提出“打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業”。首次將“低空經濟”列入戰略性新興產業，并且中央及各地方政府出臺了一系列相應政策與之呼應。2024 年 12 月 25 日，國家發改委牽頭交通、民航、工信、公安等多部門，宣布低空經濟

20、司正式掛牌成立，這是我國低空經濟發展的關鍵里程碑，對低空經濟各領域發展意義深遠。據不完全統計，超 20 多個?。ㄗ灾螀^、直轄市）將“低空經濟”有關內容寫入當地的 2024 年政府工作報告。我們認為，政策支持+法規逐步完善的情況下，eVTOL 適航審定有望加速。圖 7：地方政府高度重視低空經濟產業發展 資料來源：前瞻產業研究院，源達信息證券研究所 產業端新型飛行器成熟度提升，商業化有望加速。2023 年以來，億航智能、峰飛航空、沃蘭特航空、御風未來、小鵬匯天、時的科技等公司均已發布代表 eVTOL 產品，并在進行試飛測試，測試進展整體順利。其中億航智能于 2023 年 10 月獲得型號合格證（T

21、C），12 月獲得標準適航證（AC），2024 年 4 月獲得生產許可證（PC）。這三證均為全球首張，意味著億航智能的 eVTOL 產業進入量產階段。2024 年 2 月 27 日，上海峰飛自主研制的eVTOL“盛世龍”在深圳-珠海實現跨海飛行，是全球首條跨城跨灣 eVTOL 電動垂直起降航空器航線的公開首次演示飛行。9 圖 8：全球 eVTOL 商業化時間表與主要玩家 資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所 表 2：國內 eVTOL 廠商產品進展 廠商 代表產品 構型 進展 億航智能 EH216-S 多旋翼 已取得中國民航局頒發的型號合格證（TC）、標準適航證（AC）生產許可證（PC）

22、，進入商業化運營階段 小鵬匯天 旅航者 X2 多旋翼 已獲國內特許飛行許可證，開啟旅航者 X2 的預售 沃飛長空 AE200 傾轉旋翼 2023 年 1 月完成首次飛行試驗，2024 年珠海航展上展示，工銀金租簽下 120 架意向采購訂單 峰飛航空 盛世龍 復合翼 2024 年 2 月完成跨?？绯呛骄€首次演示飛行，2024 年 4 月申請 TC證，預計 2026 年獲得 時的科技 E20 傾轉旋翼 原型機已完成首飛，進入傾轉測試階段 御風未來 M1 復合翼 設計航程 250 公里，可載 5 人，2024 年完成 B 輪融資 億維特航空 ET9 復合翼 2024 年已成功完成首飛 沃蘭特航空 V

23、E25 復合翼 2024 年完成 A+輪融資，用于推進低空觀光等場景應用 廣汽集團 GOVE 陸空兩棲 自主研發，具備垂直起降和地面行駛功能 零重力飛機工業 ZG-T6 傾轉旋翼 2024 年已完成技術驗證 中國商飛 天工 復合翼 2021 年進入第二階段試飛 資料來源：源達信息證券研究所 10 二、應用場景豐富，eVTOL 市場空間廣闊 1.eVTOL 應用場景豐富，載人場景覆蓋多領域 eVTOL 按種類和應用場景可以分為監察飛行器、載貨飛行器、載人飛行器三大類，以及由此衍生出的各類支持性服務。不同用途飛行器在產品研發、制造、認證等環節具有完全不同的要求與標準。載貨：貨物運輸、緊急運輸、農業

24、灌溉；考慮性價比，預計應用場景有限。載人：城市客運(UAM)、區域客運(RAM)、緊急救援、消防救援、私人家用等。圖 9：eVTOL 應用場景 資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所 載人 eVTOL 的應用場景和適配客群非常廣泛，從政府、醫院等公共部門到私人個體。同時，隨著 eVTOL 產業的快速發展，類似汽車行業共享出行模式，專業化機隊運圖營商將會在不久的將來出現，導致產品購買者與使用者的脫鉤?？紤]到 eVTOL 出行服務因其高昂的產品購買和運營成本，我們預計在商業化運營初期，在同等條件下，eVTOL 出行服務的價格會在直升飛機和豪華汽車的價格之間，作為替換直升飛機和豪華汽車的第三種

25、選擇。適配客群的出行又可分為偶發性需求和持續性需求。1）偶發性需求主要來自緊急醫療、搶險救援、旅游觀光等方面。在緊急情況下，eVTOL 可以快速運送醫療人員或救援隊伍到達目的地，提供緊急醫療服務或救援支援。對于分布廣泛的旅游景點，空中出租車可以為游客提供便捷的交通方式，節省旅行時間，并提供獨特的觀光體驗。2）持續性需求主要來自日常通勤和差旅。通過搭乘 eVTOL，該細分市場客群可以有效減少高峰期擁堵所浪費的通勤時間，提高通勤效率。11 圖 10：eVTOL 主要客群與應用場景 資料來源：保時捷管理咨詢，源達信息證券研究所 2.eVTOL 市場空間廣闊，中期有望實現千億規模 應用場景假設：1）載

26、人：旅游觀光、城市客運(UAM)、區域客運(RAM)、緊急救援、消防救援等。2）載貨：貨物運輸、緊急運輸、農業灌溉；當前需求仍以工業級無人機為主，考慮性價比，預計 eVTOL 應用場景有限。eVTOL 價格假設：以全球首家三證齊全的 eVTOL 企業億航智能產品為例進行測算。1）EH216-S：全球第一款同時獲得 TC、AC 和 PC 的無人駕駛載人飛行器，其續航時間為 25分鐘，設計航程 30 公里。根據億航智能官網的新聞披露，EH216-S 產品售價 239 萬元/架?？勺鳛槎掏?eVTOL 使用場景。2）VT-30：億航智能的長途 eVTOL 產品，可搭載兩名乘客，設計航程 300 公里

27、，設計續航時間 100 分鐘，參考設計里程為 200 公里時的科技 E20 量產售價 700-800，假設成本 VT-30 價格為 1000 萬元/架。根據假設，預計到 2030 年，中期維度看 eVTOL 市場規模為 1079.1 億元，其中旅游觀光、載人通航、消防救援、緊急救援市場分別為 72.0/704.0/95.6/207.5 億元。表 3：eVTOL 市場空間測算 應用場景 市場空間 旅游觀光 2024 年底我國 A 級旅游景區數量(萬)1.57 EH216-S 滲透率 VT-30 滲透率 5%1%配備 EH216-S 數量配備 VT-30 數量(架)12 (架)3 1 市場空間(億

28、元)72.0 載人通航市場 城內通航市場 2024 年底我國新一線城市數量 2024 年底我國二線城市數量 19 30 通航線路(條)通航線路(條)12 6 配備 EH216-S 數量(架)配備 EH216-S 數量(架)40 20 市場空間(億元)304.0 城際通航市場 通航線路(條)100 配備 VT-30 數量(架)40 市場空間(億元)400.0 消防救援 消防救援站數量 10000 EH216-S 滲透率 20%配備 EH216-S 數量(架)2 市場空間(億元)95.6 緊急救援 醫院急救 我國三甲醫院數量 2000 13 EH216-S 滲透率 VT-30 滲透率 50%20%

29、配備 EH216-S 數量(架)配備 VT-30 數量(架)5 1 市場空間(億元)159.5 公安應急 2024 年底我國新一線城市數量 2024 年底我國二線城市數量 2024 年底我國三線城市數量 19 30 70 配備 VT-30 數量(架)配備 VT-30 數量(架)配備 VT-30 數量(架)10 5 2 市場空間(億元)48.0 2025 年-2030 年eVTOL 市場空間(億元)1060.3 資料來源：億航智能，文化和旅游部，國家統計局，源達信息證券研究所 14 三、投資建議 建議關注：1）萬豐奧威：通航飛機全球領先，eVTOL 進展值得期待；2）臥龍電驅：國內電機龍頭，積極

30、推進 eVTOL 產品研發；3）英博爾：深耕新能源汽車動力系統領域，起步于與億航智能合作；4）宗申動力：國內中小型動力領航者，民營航發創新型企業；5）寧德時代：全球電池企業龍頭，凝聚態電池有望打造航空級產品標桿。表 4：相關公司萬得一致盈利預測 公司 代碼 PB 歸母凈利潤（億元）PE 總市值（億元）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 萬豐奧威 002085.SZ 6.10 8.8 10.5 12.6 42.8 36.0 29.9 378 臥龍電驅 600580.SH 3.38 2.5 10.9 12.6 149.5 34.6 30.1 379 英搏爾 30

31、0681.SZ 4.72 0.8 1.3 2.1 108.2 69.8 42.6 90 宗申動力 001696.SZ 5.43 5.7 7.1 8.8 45.3 36.2 29.2 256 寧德時代 300750.SZ 4.91 649.7 778.8 17.5 14.6 11400 資料來源：Wind，源達信息證券研究所 注：寧德時代已披露 2024 年業績 15 四、風險提示 eVTOL 技術進展和成本下降不及預期的風險。eVTOL 作為新興技術，目前構型設計還有較多方案，仍在探索過程中，動力、能源、航電、飛控等技術發展進展有可能不及預期，成本下降和規模放量之間的負反饋效應可能循環疊加，最

32、終導致產業化進展不及預期。低空管制配套政策和能力不及預期的風險。低空立體交通在全球范圍內都處于發展早期，還沒有成熟的案例可供參考，航空管制規劃能力和相關政策出臺可能不及預期，從而限制eVTOL 實現大規模商業化。適航認證進展不及預期的風險。適航認證過程較長、程序較多，且相關機構儲備的人力有限，若 eVTOL 行業發展加速，適航認證需求激增，面對復雜的技術構型，適航認證進展可能會放緩，從而導致產業化落地放緩。16 投資評級說明 行業評級 以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上 中 性：

33、行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上 看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下 公司評級 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，投資建議的評級標準為：買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上 增 持：相對于滬深 300 指數表現1020 中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動 減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下 辦公地址 石家莊 上海 河北省石家莊市長安區躍進路 167 號源達辦公樓 上海市浦東新區峨山路91弄100號陸家嘴軟件園2號樓701室 分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格

34、并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得報酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本報告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。重要聲明 河北源達信息技術股份有限公司具有證券投資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號：911301001043661976。本報告僅限中國大陸地區發行，僅供河北源達信息技術股份有限公司（以下簡稱：本公司）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何

35、變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估。本報告僅反映本公司于發布報告當日的判斷，在不同時期，本公司可以發出其他與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告；本報告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為源達信息證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究報告或者摘要的，應當注明本報告的發布人和發布日期，提示使用證券研究報告的風險。未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。