山東路橋-山東省交通基建龍頭高成長低估值性價比優-220301（30頁）.pdf

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告 | 首次覆蓋報告 2022 年 03 月 01 日 山東路橋山東路橋（000498.SZ） 山東省交通基建龍頭山東省交通基建龍頭，高成長低估值高成長低估值性價比優性價比優 山東省山東省交通基建龍頭，交通基建龍頭，跨越式高質量成長跨越式高質量成長。公司為山東省國有路橋建設龍頭企業，背靠第一大股東山東高速集團，在省內路橋等交通基建市場極具競爭優勢。2021 年公司累計中標訂單 1010.4 億元，同增 44%；業績預告披露 2021 年營收/業績分別同增 66%/58%，16-21 年 5 年 CAGR 分別為48%/37%，實現跨

2、越式高質量成長。 十四五十四五山東省交通基建有望延續高增長，山東省交通基建有望延續高增長，今今年穩增長發力加碼年穩增長發力加碼。根據山東省十四五綜合交通運輸發展規劃，十四五期間山東省將加速推進交通強省建設，擬新增 2527 公里高速公路及 2290 公里高鐵里程，相較十三五實際新增里程分別同增 19%/68%，省內交通建設投資有望延續快速增長。1 月 23 日，山東省發布2022 年政府工作報告，提出將堅定不移力保經濟平穩增長列為今年十大重點工作之首，2022 全年省內交通建設投資額預計將超 2700 億元，較去年同增12%，交通基建穩增長發力有望加碼。 省屬基建省屬基建上市公司上市公司未來有

3、望發揮重要融資作用，持續做大規模符合地方政未來有望發揮重要融資作用，持續做大規模符合地方政府需求，公司有望獲得更多府需求，公司有望獲得更多資源資源支持。支持。2017 年以后，中央持續收緊對于地方政府隱性負債監管，城投平臺融資受到嚴格限制，但部分省份未來仍有較大基建投資需求，亟需拓展新的融資渠道。對于地方政府來說，使用上市基建公司權益融資既補充了部分基建資金，又不會明顯增加隱性負債和杠桿率。因此持續做大地方國有基建上市公司規模，增強其在資本市場的融資能力，符合未來地方政府發展需求。山東省基建投資空間大，財政實力強，省內資源充足，資金需求旺盛。山東路橋 2021 年底在建省內投資施工一體化公路項

4、目共計 427 億元，未來有望逐步發揮更重要融資及建設作用。預計在省內各方資源大力支持下，公司營收和業績有望延續高成長。 大股東重組后助力公司提升省內大股東重組后助力公司提升省內業務業務市占率，鐵路市政等多元版圖打開新市占率，鐵路市政等多元版圖打開新空間空間。2020 年山東高速集團與齊魯交通集團強強合并，組成新的山東高速集團，省內高速公路投資建設市占率由原 39%提升至 94%，未來山東路橋在省內高速建設份額有望進一步提升。根據規劃十四五期間預計集團內高速公路總投資約為 5200 億元，按山東路橋歷史平均中標率估算可獲得3200 億訂單。除高速公路外，公司積極布局鐵路、軌交市場，完善交通基礎

5、設施建設體系，并開拓片區開發綜合業務，有望在路橋外打開新的成長空間。 投資建議：投資建議：我們預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為 21/27/35 億元，同比增長 58%/28%/27%，EPS 分別為 1.36/1.75/2.22 元，當前股價對應 PE 分別為 5.9/4.6/3.6 倍?？杀裙?22 年平均 PE 為 6.2 倍，考慮到公司未來良好的成長性以及較低的估值，給予買入評級。 風險提示風險提示：山東省內交通基建投資不達預期，毛利率下降風險，項目施工進度不達預期風險，大股東支持力度不達預期風險。 財務財務指標指標 2019A 2020A 2021E 2022E 2

6、023E 營業收入（百萬元） 23,260 34,437 57,331 73,562 91,445 增長率 yoy（%） 57.5 48.1 66.5 28.3 24.3 歸母凈利潤（百萬元） 620 1,339 2,118 2,721 3,454 增長率 yoy（%） -6.6 116.0 58.3 28.4 26.9 EPS 最新攤?。ㄔ?股） 0.40 0.86 1.36 1.75 2.22 凈資產收益率（%） 9.9 11.4 16.9 17.5 18.3 P/E（倍） 20.1 9.3 5.9 4.6 3.6 P/B（倍） 2.3 1.4 1.2 1.0 0.8 資料來源：Wind，

7、國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 2 月 28 日收盤價 買入買入（首次首次） 股票信息股票信息 行業 基礎建設 2 月 28 日收盤價(元) 7.99 總市值(百萬元) 12,448.64 總股本(百萬股) 1,558.03 其中自由流通股(%) 47.81 30 日日均成交量(百萬股) 52.97 股價走勢股價走勢 相關研究相關研究 2022 年 03 月 01 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元） 利潤表利潤表（百萬元） 會計會計年度年度 2019A 2020A 2021E 2

8、022E 2023E 會計年度會計年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流動資產流動資產 21836 40222 61842 69220 88591 營業收入營業收入 23260 34437 57331 73562 91445 現金 3444 7394 8600 9563 11888 營業成本 21103 30865 51151 65437 81167 應收票據及應收賬款 6211 7192 11919 11811 18671 營業稅金及附加 58 75 147 180 221 其他應收款 407 2352 2242 3652 3674 營業費用 0 0 0 0 0

9、 預付賬款 329 845 1109 1398 1719 管理費用 523 794 1290 1692 2103 存貨 9753 1671 3444 3099 5017 研發費用 335 747 1147 1618 2012 其他流動資產 1693 20769 34528 39697 47622 財務費用 122 210 220 404 559 非流動資產非流動資產 10225 14859 17392 19373 21381 資產減值損失 -51 -42 57 147 238 長期投資 1416 2579 3760 4946 6140 其他收益 15 12 0 0 0 固定資產 908 231

10、9 3742 4577 5345 公允價值變動收益 1 15 4 5 6 無形資產 55 188 205 228 258 投資凈收益 35 108 36 45 56 其他非流動資產 7846 9773 9684 9621 9637 資產處臵收益 0 3 0 0 0 資產資產總計總計 32061 55081 79234 88593 109971 營業利潤營業利潤 1068 1822 3359 4135 5208 流動負債流動負債 18490 35114 56383 62652 80144 營業外收入 7 4 5 5 5 短期借款 2211 3609 6720 9755 14803 營業外支出 5

11、 8 6 7 7 應付票據及應付賬款 10116 22398 34437 40348 46000 利潤總額利潤總額 1070 1817 3358 4133 5207 其他流動負債 6162 9107 15226 12549 19341 所得稅 250 342 774 932 1143 非流動非流動負債負債 5320 7072 7587 7646 7648 凈利潤凈利潤 819 1476 2583 3201 4063 長期借款 4690 6344 6859 6918 6920 少數股東損益 200 137 465 480 609 其他非流動負債 630 728 728 728 728 歸屬母公司

12、凈利潤歸屬母公司凈利潤 620 1339 2118 2721 3454 負債合計負債合計 23810 42186 63971 70298 87793 EBITDA 1568 2578 4137 5189 6614 少數股東權益 2740 4249 4714 5194 5804 EPS（元/股） 0.40 0.86 1.36 1.75 2.22 股本 1712 2148 2148 2148 2148 資本公積 -34 1238 1238 1238 1238 主要主要財務比率財務比率 留存收益 3729 4987 7084 9674 12965 會計會計年度年度 2019A 2020A 2021E

13、 2022E 2023E 歸屬母公司股東權益 5512 8646 10549 13101 16375 成長能力成長能力 負債負債和股東權益和股東權益 32061 55081 79234 88593 109971 營業收入（%） 57.5 48.1 66.5 28.3 24.3 營業利潤（%） 17.9 70.6 84.4 23.1 26.0 歸屬母公司凈利潤（%） -6.6 116.0 58.3 28.4 26.9 獲利獲利能力能力 毛利率（%） 9.3 10.4 10.8 11.0 11.2 現金現金流量流量表表（百萬元） 凈利率（%） 2.7 3.9 3.7 3.7 3.8 會計年度會計年

14、度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE（%） 9.9 11.4 16.9 17.5 18.3 經營活動現金流經營活動現金流 48 974 1264 891 632 ROIC（%） 8.2 9.1 11.3 11.6 11.8 凈利潤 819 1476 2583 3201 4063 償債償債能力能力 折舊攤銷 159 345 445 557 711 資產負債率（%） 74.3 76.6 80.7 79.3 79.8 財務費用 122 210 220 404 559 凈負債比率（%） 50.4 30.0 39.1 44.5 49.2 投資損失 -35 -108 -3

15、6 -45 -56 流動比率 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 營運資金變動 -1181 -1126 -1944 -3221 -4639 速動比率 0.5 0.5 0.4 0.4 0.4 其他經營現金流 164 178 -4 -5 -6 營運能力營運能力 投資活動投資活動現金流現金流 -3224 -2330 -2938 -2487 -2657 總資產周轉率 0.8 0.8 0.9 0.9 0.9 資本支出 418 471 1352 795 814 應收賬款周轉率 4.2 5.1 6.0 6.2 6.0 長期投資 -1719 -1000 -1181 -1186 -1193 應付賬款周轉率

16、2.3 1.9 1.8 1.8 1.9 其他投資現金流 -4524 -2859 -2767 -2878 -3036 每股指標（元）每股指標（元） 籌資籌資活動現金流活動現金流 3276 4028 -232 -475 -698 每股收益（最新攤?。?0.40 0.86 1.36 1.75 2.22 短期借款 411 1398 0 0 0 每股經營現金流（最新攤?。?0.03 0.63 0.81 0.57 0.41 長期借款 2257 1654 515 59 2 每股凈資產（最新攤?。?3.54 5.55 6.77 8.41 10.51 普通股增加 0 437 0 0 0 估值估值比率比率 資本公

17、積增加 144 1272 0 0 0 P/E 20.1 9.3 5.9 4.6 3.6 其他籌資現金流 463 -733 -747 -534 -700 P/B 2.3 1.4 1.2 1.0 0.8 現金凈增加額現金凈增加額 103 2661 -1906 -2072 -2722 EV/EBITDA 15.3 9.8 6.7 5.9 5.1 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2022 年 2 月 28 日收盤價 pVoUPBeYkXNA8O8Q7NpNmMtRsQfQoOpMfQnNoM6MqQvMxNoMqPNZtOqM 2022 年 03 月 01 日 P.3 請仔細閱讀本報告

18、末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1. 公司概況：山東省路橋建設龍頭，邁入高質量成長 . 5 1.1. 區域交通基建龍頭，資質技術業內領先 . 5 1.2. 營收業績延續高增，在手訂單充裕 . 6 1.3. 路橋施工貢獻核心收入，業務版圖持續開拓 . 8 2. 行業分析：省內十四五交通投資有望延續快速增長 . 11 2.1. 交通基建：“十四五”交通建設需求有望維持高位 . 11 2.1.1. 全國：公路建設逐步向存量市場轉變，鐵路、軌交投資預計保持穩定 . 11 2.1.2. 省內：加速推進交通強省建設，“十四五”規劃投資額延續高增 . 16 2.2. 路橋養護：養護需求快

19、速擴張，省內市場規模約 388 億元 . 18 3. 背靠大股東山東高速集團，邁入持續成長快車道 . 19 3.1. 持續做大省內基建上市平臺符合地方政府發展訴求 . 19 3.2. 高速集團吸收合并齊魯交通，綜合實力進一步增強 . 21 3.3. 省內市占率大幅提升，十四五新高速集團有望貢獻近 3000 億元訂單 . 22 4. 持續拓寬業務邊界，打造新業務增長點 . 23 4.1. 橫向拓寬業務領域，實現“交通基建+片區開發”雙輪驅動 . 23 4.2. 縱向延伸產業鏈條，開拓上游高附加值業務. 24 5. 估值仍處低位，穩增長政策有望促估值修復 . 25 6盈利預測、估值與投資建議 .

20、28 6.1. 盈利預測 . 28 6.2. 估值及投資建議 . 29 7. 風險提示 . 30 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司歷史沿革 . 5 圖表 2：公司股權結構 . 6 圖表 3：公司營業收入及同比增速 . 6 圖表 4：公司歸母凈利潤及同比增速 . 6 圖表 5：公司毛利率變動趨勢 . 7 圖表 6：公司凈利率變動趨勢 . 7 圖表 7：公司經營現金流及歸母凈利潤占比 . 7 圖表 8：公司累計新簽訂單量及同比增速 . 8 圖表 9：公司單季度新簽訂單量及同比增速 . 8 圖表 10：公司分業務營業收入構成 . 9 圖表 11：公司路橋工程施工收入及同比增速 . 9 圖表 12：公

21、司路橋養護施工業務收入及同比增速 . 9 圖表 13：公司路橋工程典型案例 . 10 圖表 14：公司設計咨詢類業務相關資質 . 10 圖表 15：公司分業務營業收入構成 . 11 圖表 16：我國公路總里程及同比增速 . 11 圖表 17：我國高速公路里程及同比增速 . 12 圖表 18：公路建設投資及同比增速 . 12 圖表 19：高速公路建設投資及同比增速 . 12 圖表 20：“十一五”至“十四五”公路及高速公路總里程增長目標及實際增量對比 . 12 圖表 21：新增公路里程對比 . 13 圖表 22：新增高速公路里程對比 . 13 圖表 23：我國不同等級公路里程占比 . 13 圖表

22、 24：國道公路累計里程及預期目標 . 14 2022 年 03 月 01 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 25：國道新增里程及預期年均值 . 14 圖表 26：不同類型公路里程占比 . 14 圖表 27：“十三五”及“十四五”鐵路總里程增長目標及實際增量對比 . 15 圖表 28：全國鐵路固定資產投資及 2022-2025 年均預計投資額 . 15 圖表 29：全國軌交投資額及同比增速 . 16 圖表 30：“十二五”、“十三五”及“十四五”軌交建設規劃對比 . 16 圖表 31：山東公路里程 . 17 圖表 32：山東高速公路里程 . 17 圖表 33：

23、山東省公路建設投資額及同比變動 . 17 圖表 34：山東省“十四五”交通建設規劃指標 . 18 圖表 35：公路養護里程及養護率 . 18 圖表 36：山東“十三五”及“十四五”公路養護指標對比 . 19 圖表 37：山東省內養護市場規模測算 . 19 圖表 38：公司截止至 2021 年底在建投資施工一體化項目情況 . 20 圖表 39：山東高速集團有限公司及其子公司每年貢獻的銷售額及占比 . 21 圖表 40：山東高速集團旗下上市公司情況 . 21 圖表 41：山東高速集團營業收入及同比增速 . 22 圖表 42：山東高速集團總資產及同比增速 . 22 圖表 43：省內高速公路運營資產市

24、占率 . 22 圖表 44：“十三五”省內高速公路投資建設市占率 . 22 圖表 45：“十四五”新高速集團交由公司的施工訂單額測算 . 23 圖表 46：公司施工總承包及專業承包資質 . 24 圖表 47：近年來公司收購或新設的新材料及新裝備業務子公司 . 24 圖表 48：山東路橋歷史 PE（ttm）. 25 圖表 49：山東路橋歷史 PB（lf） . 25 圖表 50：山東路橋 PE/滬深 300 . 26 圖表 51：山東路橋 PB/滬深 300. 26 圖表 52：近期各部門“穩增長”政策梳理 . 26 圖表 53：山東省“堅定不移力保經濟平穩增長”重點任務 . 27 圖表 54：2

25、022 年山東省交通建設規劃目標 . 28 圖表 55：公司營業收入預測 . 29 圖表 56：公司毛利率預測 . 29 圖表 57：可比 A 股公司估值表 . 29 2022 年 03 月 01 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1. 公司概況：山東省路橋建設龍頭公司概況：山東省路橋建設龍頭，邁入高質量成長，邁入高質量成長 1.1. 區域交通基建龍頭，資質技術業內領先區域交通基建龍頭，資質技術業內領先 公司簡介公司簡介 公司為山東省內路橋龍頭企業，主營路橋項目承攬、施工及路橋養護業務，省內市占率領先，并參與承建了全國超一半省市的路橋施工建設，品牌影響力突出，項目經

26、驗豐富。公司為公路工程、市政工程施工、設計三特三甲資質企業，截至 2020 年年底累計擁有各項資質 137 項，其中施工類資質 119 項，核心資質齊全。作為路橋龍頭企業，公司持續加大創新研發投入，加強公路建設養護和橋隧施工領域關鍵核心技術研究，技術實力不斷提升，曾兩獲國家科學技術進步獎，三獲國家優質工程金質獎，六獲魯班獎，多次獲得省部級優質工程獎和省部級科學技術獎，技術水平業內領先。 歷史沿革歷史沿革 公司前身為 1948 年由山東省人民政府組建的山東省公路運輸總局工程處，后于 2003年更名為山東省路橋集團有限公司，自上世紀以來參與承建了多批省內交通重點工程，為山東省交通建設發展做出巨大貢

27、獻。2005 年 8 月，經國資委批準，公司變更為山東高速集團旗下全資子公司，實控人為山東省國資委，并于 2012 年借殼丹東化纖成功于深交所上市，股票代碼 000498.SZ。2020 年 7 月，公司第一大股東山東高速集團與第二大股東齊魯交通集團聯合重組，省內市場集中度進一步提升。 圖表 1：公司歷史沿革 資料來源：公司公告、公司官網，國盛證券研究所 股權結構股權結構 隸屬山東高速集團，實控人為山東省國資委。隸屬山東高速集團，實控人為山東省國資委。公司第一大股東為山東高速集團，截至2022 年 1 月直接持股比例達 49.84%，通過第三大股東山東高速投資間接持股比例為5.94%，合計控制

28、權達 55.78%，實際控制人為山東省國資委。公司旗下含山東省路橋集團、山東對外經濟技術合作集團、山東魯橋建設等共 30 余家控股權屬公司，涉及公路施工、公路養護、建筑施工等多個業務領域。 2022 年 03 月 01 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 2：公司股權結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所 1.2. 營收業績延續高增，在手訂單充裕營收業績延續高增，在手訂單充裕 營收增長顯著加速，業績延續高增態勢。營收增長顯著加速，業績延續高增態勢。2020 年公司實現營收 344 億元，同增 48%；實現歸母凈利潤 13.4 億元，同比大幅增長 123%，16

29、-20 年 CAGR 分別為 43%/33%，增長趨勢穩健。根據公司近期發布的業績快報顯示，2021 全年公司預計分別實現營收/歸母凈利潤 572/21.2 億元，同增 66%/58%，業績在去年高基數上仍實現大幅增長，預計主要受益于訂單結構優化及降本增效措施落地帶來的項目盈利能力提升。 圖表 3：公司營業收入及同比增速 圖表 4：公司歸母凈利潤及同比增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 盈利指標現改善拐點，現金流持續優異。盈利指標現改善拐點，現金流持續優異。2015 年以來，受營改增、上游建材價格上漲等因素影響，公司毛利率及凈利率持續下行，2019 年

30、分別降至 9.3%/3.5%，相較 15年下滑 5.5/1.6 個 pct。近兩年，公司持續加強成本管控力度，通過標前測算、標準化建設、數字化平臺等方式提升精細化管理水平，毛利率及凈利率逐步企穩回升，-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007002014201520162017201820192020 2021E營業收入（億元） 同比增速 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%05101520252014201520162017201820192020 2021E歸母凈利潤（億元） 同比增速 2022 年 03 月 01

31、 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2021Q3 分別達 11.0%/4.2%，改善趨勢顯著。受益于管理水平提升，公司 2020 年實現經營現金流 9.7 億元，較上年同期多流入 9.3 億元，凈利潤比例回升至 72.8%，整體表現優異。 圖表 5：公司毛利率變動趨勢 圖表 6：公司凈利率變動趨勢 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 7：公司經營現金流及歸母凈利潤占比 資料來源：Wind，國盛證券研究所 訂單增速穩健，新興領域持續開拓。訂單增速穩健，新興領域持續開拓。2021 全年公司累計中標訂單 1010.4 億元，同增4

32、4%；累計新簽訂單 867.7 億元，同增 84%，較 2020 年同期提升 4.2 個 pct，延續加速增長趨勢。其中 2020 年收購的山東對外經濟技術和山東高速尼羅投資新簽訂單尚未納入經營數據統計，若將收購公司并入預計整體訂單增幅將進一步提升。從訂單結構看，傳統路橋施工作為公司核心主業占比最高，市政、鐵路、產業園區等訂單數量不斷增長，業務領域持續多元。截至 2021 年底，公司已簽約訂單中累計未完工部分達968.7 億元，為公司 2020 年營收的 2.8 倍，充裕訂單保障公司后續營收業績穩健增長。 8%9%10%11%12%13%14%15%16%2015 2016 2017 2018

33、 2019 2020 21Q1 21Q2 21Q3毛利率 毛利率 0%1%2%3%4%5%6%20152016201720182019202021Q1 21Q2 21Q3凈利率 凈利率 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%-10-8-6-4-2024681012201220132014201520162017201820192020經營現金流（億元） 經營現金流占歸母凈利潤的比例 2022 年 03 月 01 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 8：公司累計新簽訂單量及同比增速 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 9

34、：公司單季度新簽訂單量及同比增速 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1.3. 路橋施工貢獻核心收入，業務版圖持續開拓路橋施工貢獻核心收入，業務版圖持續開拓 路橋工程施工為核心主業，養護業務快速發展。路橋工程施工為核心主業，養護業務快速發展。公司主營業務為路橋工程施工、路橋養護施工、周轉材料及設備租賃銷售、商品混凝土加工銷售及工程設計咨詢，2020 年營收占比分別為 86.4%/7.1%/2.3%/3.9%/0.3%，從業務結構看路橋工程施工業務為公司主要收入來源。路橋養護業務 2020 年實現收入 24.3 億元，同比大幅增長 117%，后續隨公路增量建設市場逐步向存量市場轉變，養護業務需求

35、有望逐步釋放，疊加公司大股東合并帶來的增量業務，公司養護業務收入預計將加速提升。 -100%0%100%200%300%400%500%600%0100200300400500600700800900100018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4累計新簽訂單額（億元） 同比增速 -100%0%100%200%300%400%500%600%05010015020025030018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 2

36、0Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4單季度新簽訂單額（億元） 同比增速 2022 年 03 月 01 日 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 10：公司分業務營業收入構成 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 圖表 11：公司路橋工程施工收入及同比增速（收入單位：億元） 圖表 12：公司路橋養護施工業務收入及同比增速（收入單位：億元） 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 1）路橋工程施工：）路橋工程施工：公司路橋工程業務主要包含橋梁工程、公路工程及路面工程，均為公司傳統核心產業。橋梁方面，公司修建了濟南黃河公路大

37、橋、二橋、三橋，東營、利津、濱州、泰東黃河公路大橋，南京長江大橋、二橋、三橋、四橋等多批知名橋梁，開創多個業內第一 ，行業認可度高，品牌效應突出。公路方面，公司是山東省內高速公路建設的中堅力量，曾參與承建山東省內第一條高速公路濟青高速、京滬高速山東段、京臺高速、沈海高速、青銀高速等系列重點高速公路項目，同時參與了全國 34個省市自治區的高速公路建設，施工經驗豐富。路面方面，公司累計參建了超 2000 公里的高等級公路路面施工項目，施工機械設備精良，并在橋梁鋼箱梁鋪裝領域具備領先技術優勢。除傳統工程外，公司正逐步拓寬業務邊界，向鐵路、軌交、市政、橋隧等領域延伸，基建工程體系日趨完善。 80.2%

38、 85.1% 89.0% 88.0% 91.7% 86.4% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020工程設計咨詢 商品混凝土加工銷售 周轉材料及設備租賃銷售 路橋養護施工 路橋工程施工 0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350201520162017201820192020路橋工程施工業務收入 同比增速 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530201520162017201820192020路橋養護施工業務收入 同

39、比增速 2022 年 03 月 01 日 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 13：公司路橋工程典型案例 類型類型 典型工程典型工程 橋梁工程橋梁工程 濟南黃河大橋（居當時同類橋梁跨徑亞洲第一位） 、二橋、三橋 東營黃河公路大橋（我國第一座鋼斜拉橋） 利津黃河公路大橋（我國首例 BOT 及股份制籌資建設特大型橋梁） 濱州黃河公路大橋（我國黃河上第一座三塔斜拉橋） 南京長江二橋（攻破環氧瀝青鋼橋面鋪裝世界工程難題，獲 2004 年國家唯一優質工程金質獎） 、三橋、四橋 舟山群島跨海大橋（獲國家建筑工程魯班獎和李春獎） 山東高速膠州灣跨海大橋（在第 30 屆國際橋梁大

40、會（IBC）上獲喬治理查德森獎和李春獎） 公路工程公路工程 省內：京滬高速、京臺高速、沈海高速、青銀高速、青蘭高速、濟廣高速、濰日高速 省外：四川樂自高速、四川樂宜高速、南京繞城高速、阿爾及利亞東西高速等 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 2）路橋養護施工：）路橋養護施工：公司為國內較早進入道路養護領域的企業之一，參與了全國近2000 公里高速公路及普通等級公路、特大橋等維修保養和大中修養護施工。近年來公司大力推行道路養護四新 （新技術、新工藝、新材料、新設備）應用，加快構筑以瀝青路面就地熱、就地冷、廠拌熱再生、廠拌冷再生為代表的公路養護施工核心技術，提升省內外養護市場競爭力。 3）設備制造

41、：）設備制造：公司工程機械設備制造業務為完善基建體系的新興產業，主要從事鋼結構橋梁、鋼結構工程及道路安全設施、橋梁隧道專用設備和特種設備等產品的研發施工。公司具有鋼結構專業承包一級資質，省內鋼結構加工制造基地年產能達 10 萬噸，多項產品獲國家發明專利及實用新型專利，部分技術達國際領先水平。 4）建筑材料：）建筑材料：公司主要通過子公司山東魯橋建材從事商品混凝土的生產、運輸、泵送等業務，是濟南市唯一同時擁有預拌商品混凝土專業承包二級資質和公路工程試驗檢測資質的專業商品混凝土生產企業，年生產運輸能力達 300 萬方，曾參與濟南輕軌、地鐵建設，濟南二環東、二環西快速路、開元隧道、西客站、東客站、南

42、水北調等道路、橋梁、工民建、鐵路、水利工程。 5）設計咨詢：）設計咨詢：公司具有公路行業甲級、市政行業甲級等設計資質，涵蓋公路行業、市政行業、建筑行業等 16 個專業工程設計，累計已完成省內外高級公路新建、改擴建600 多公里，特大橋及大橋 150 多座，其他等級道路 3000 多公里的設計任務。 圖表 14：公司設計咨詢類業務相關資質 資質類型資質類型 資質名稱資質名稱 工程設計資質工程設計資質 工程設計公路行業甲級 工程設計市政行業甲級 公路行業（公路）專業甲級 工程設計市政行業軌道交通工程專業甲級 工程勘察資質工程勘察資質 勘察專業類（工程測量）甲級 工程監理資質工程監理資質 房屋建筑工

43、程監理甲級資質 市政公用工程監理甲級資質 資料來源：公司官網，國盛證券研究所 立足山東核心市場，穩步開拓省外業務。立足山東核心市場，穩步開拓省外業務。從地區分布看，華東地區為公司核心市場，2020 年占比 72.6%，其中預計山東省內業務占比較高。近年來公司在鞏固省內龍頭地 2022 年 03 月 01 日 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 位的同時積極布局省外市場，參與了江蘇、浙江、四川等多地的路橋建設項目，2020年華北/西南地區的營收占比已提升至 6.2%/12.4%，業務版圖持續開拓。 圖表 15：公司分業務營業收入構成 資料來源：公司公告，國盛證券研究所 2

44、. 行業分析行業分析：省內省內十四五十四五交通投資交通投資有望有望延續快速增長延續快速增長 2.1. 交通基建交通基建： 十四五： 十四五交通建設需求交通建設需求有望有望維持高位維持高位 2.1.1. 全國：全國：公路建設逐步向存量市場轉變公路建設逐步向存量市場轉變，鐵路、軌交投資預計保持穩定，鐵路、軌交投資預計保持穩定 公路：公路：新增總里程目標下滑，結構性優化改造需求有望支撐整體投資新增總里程目標下滑，結構性優化改造需求有望支撐整體投資 公路總里程快速攀升，高速公路投資拉動效應顯著。公路總里程快速攀升，高速公路投資拉動效應顯著。截至 2020 年末全國公路總里程達519.81 萬公里，較

45、2019 年末新增 18.6 萬公里，新增里程數創下近十年新高，其中高速公路總里程達 16.1 萬公里，新增里程數 1.1 萬公里。2020 年公路建設整體投資額約2.43 萬億元，同增 11%；高速公路建設投資額 1.35 萬億元，同增 17%，較整體公路投資增速高出約 6 個 pct，拉動效應顯著。 圖表 16：我國公路總里程及同比增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 59.3% 76.7% 81.5% 83.4% 83.5% 72.6% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020海外地區 西北地區 西南地區 中南

46、地區 華東地區 東北地區 華北地區 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%01002003004005006002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公路里程（萬公里) 同比增速 2022 年 03 月 01 日 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 17：我國高速公路里程及同比增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表 18：公路建設投資及同比增速 圖表 19：高速公路建設投資及同比增速 資料來源：Wind，國

47、盛證券研究所 資料來源：交通部，國盛證券研究所 十四五新建公路總里程規劃有所下滑，高速公路增量目標小幅抬升。十四五新建公路總里程規劃有所下滑，高速公路增量目標小幅抬升。根據國務院于 1 月 18 日印發的 十四五現代綜合交通運輸體系發展規劃顯示，到 2025 年底公路通車總里程預計將達 550 萬公里，對應增量目標為 30.2 萬公里，相較十三五同期下滑 28%，年均新增里程約 6 萬公里；高速公路建成里程目標為 19 萬公里，預期增量為 2.9 萬公里，較十三五目標增長 15.4%。從規劃指標看， 十四五期間公路新增里程數同比十三五期間預計將有所下滑，高速公路建設投資有望延續上行。 圖表 2

48、0：十一五至十四五公路及高速公路總里程增長目標及實際增量對比 規劃時期規劃時期 目標增量目標增量 （萬公里）（萬公里） 實際增量實際增量 （萬公里）（萬公里） 完成計劃比例完成計劃比例 規劃年均增長規劃年均增長 （萬公里）（萬公里） 實際年均增長實際年均增長 （萬公里）（萬公里） 公路公路 十一五 66.95 66.3 99.0% 13.39 13.26 十二五 49.2 57.2 116.3% 9.84 11.44 十三五 42 62.08 147.8% 8.4 12.42 十四五 30.2 - - 6.04 - 高速公路高速公路 十一五 2.4 3.3 137.9% 0.48 0.66 十

49、二五 3.4 4.9 145.7% 0.68 0.99 十三五 2.6 3.8 144.2% 0.52 0.75 十四五 2.9 - - 0.58 - 資料來源：國務院、交通部、Wind，國盛證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0246810121416182006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020公路里程:高速公路（萬公里） 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%050001000015000200002500030000201

50、32014201520162017201820192020公路建設投資（億元） 同比增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%02000400060008000100001200014000160002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020高速公路建設投資額（億元） 同比增速 2022 年 03 月 01 日 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 21：新增公路里程對比 圖表 22：新增高速公路里程對比 資料來源：國務院、Wind，國盛證券研究所 資料來源：國務院、Wind，國盛證券研究所 結構優化、提質改造