1、行業研究行業研究 行業深度行業深度 基礎化工基礎化工 證券研究報告證券研究報告 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 Table_Reportdate 2025年年04月月08日日 table_invest 標配標配 Table_NewTitle PPS，性價比突出的“塑料黃金”，性價比突出的“塑料黃金”化工系列研究（二十四）Table_Authors 證券分析師證券分析師 吳駿燕 S0630517120001 證券分析師證券分析師 謝建斌 S0630522020001 證券分析師證券分析師 張晶磊 S0630524090001 table_stockTre

2、nd table_product table_main 投資要點：投資要點：聚苯硫醚聚苯硫醚PPS綜合性能優異綜合性能優異，應用領域廣泛，應用領域廣泛，2023年消費占比居六類特種工程塑料之首年消費占比居六類特種工程塑料之首：PPS具有優良的耐高溫、耐腐蝕、耐輻射、阻燃、均衡的物理機械性能和極好的尺寸穩定性以及優良的電性能等特點，被廣泛用作結構性高分子材料，通過填充、改性后廣泛用作特種工程塑料。同時，PPS還可制成各種功能性的薄膜、涂層和復合材料,在電子電器、航空航天、汽車運輸等領域獲得成功應用。據中國化信咨詢，2023年，PPS消費占比居六類特種工程塑料之首，達27%。原料端看，原料端看，龍

3、頭企業往往會加強上游產業鏈的建設，鎖定原料端的穩定供應龍頭企業往往會加強上游產業鏈的建設，鎖定原料端的穩定供應。目前國內外絕大部分PPS聚合廠商都是采用硫化鈉法，主要原料有較低廉易得的多水結晶硫化鈉，較易獲得的對二氯苯；另一種硫磺法，主要由硫磺代替多水硫化鈉。中國目前已經成為全球對氯二苯最為主要的生產國，產量持續上升，近期價格平穩。國產硫磺則供應增速緩于需求增速，供需錯配，近期價格上揚明顯?？紤]到原料端的價格波動影響，PPS龍頭企業往往會加強上游產業鏈的建設，鎖定原料端的穩定供應。如日本東麗在韓國的工廠就建立了能夠生產硫化氫鈉、對二氯苯、PPS樹脂和PPS化合物的綜合工廠；我國企業新和成也和化

4、工企業閏土股份在2016年合資建設原料配套項目。需求端看需求端看，其市場有望繼續受益新能源汽車、智能機器人等產業對輕質耐用特種材料的需，其市場有望繼續受益新能源汽車、智能機器人等產業對輕質耐用特種材料的需求增長求增長，預計預計2024年至年至2030年全球年全球PPS樹脂市場復合增長率為樹脂市場復合增長率為7.2%。汽車和電子電器是全球聚苯硫醚市場應用最大的兩個領域，占比接近80%。1）據公開信息，PPS在傳統汽車上的使用量約為700克，而在新能源汽車上的使用量可達到2500克。近兩年，在購置稅減半等一系列穩增長、促消費政策的有效拉動下，中國汽車市場持續回暖。2024年，新能源汽車新車銷量達到

5、汽車新車總銷量的40.9%。根據中國汽車工程學會、工信部編制的節能與新能源汽車技術路線圖2.0，到 2035年，我國新能源汽車占汽車總銷量的比例預計將達到50%以上。2）人形機器人處于發展初期，未來市場規模巨大，預計2028年到2035年，整機市場規模達到約50至500億元。PPS不僅具有優異的耐熱性、耐化學腐蝕性和良好的電絕緣性，還具備出色的機械強度和韌性，能夠滿足人形機器人多數關鍵部件的性能需求。相比PEEK材料，其性價比優勢突出，具有一定競爭力。供給端看，技術供給端看，技術+規?；芰?，是國產突破必經之路規?；芰?，是國產突破必經之路。目前PPS樹脂全球存量產能約22萬噸以上，日本產能占

6、比約45%。隨著我國企業逐步突破PPS生產工藝技術瓶頸，以及反傾銷政策保護，2020-2023年，我國PPS自給率由45%上升至64%。但整體來說，在合成工藝技術、改性定制能力、產業鏈合作方面，我國國產PPS仍面臨來自海外品牌的較大競爭壓力。借鑒日本東麗的PPS業務發展之路，我國目前PPS國產龍頭新和成通過構筑技術壁壘、擴大規模優勢、構建全產業鏈合作體系等相似發展路徑，已成為國內唯一能夠穩定生產纖維級、注塑級、擠出級、涂料級PPS的企業。投資建議：投資建議：建議關注具備技術和規?；芰Φ膰aPPS龍頭企業新和成新和成；可以關注PPS改性相關、具備技術能力的企業，如金發科技、沃特股份金發科技、沃

7、特股份等。風險提示：風險提示：技術研發和產品應用推廣不及預期風險技術研發和產品應用推廣不及預期風險；行業政策變化風險行業政策變化風險；原料波動影響原料波動影響。-29%-19%-9%1%11%20%30%24-0424-0724-1025-01申萬行業指數:基礎化工(0722)滬深300證券研究報告證券研究報告 2/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 正文目錄正文目錄 1.聚苯硫醚聚苯硫醚 PPS 概述概述.4 2.原料端：對二氯苯供應充足，硫磺國產供應仍有提升空間原料端：對二氯苯供應充足，硫磺國產供應仍有提升空間.7 3.需求端：

8、綜合性價比優勢，應用領域廣闊需求端：綜合性價比優勢，應用領域廣闊.9 4.供給端：技術供給端：技術+規?；芰?，國產突破之路規?；芰?，國產突破之路.12 5.投資建議投資建議.17 6.風險提示風險提示.17 證券研究報告證券研究報告 3/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖表目錄圖表目錄 圖 1 PPS 屬于特種工程塑料.4 圖 2 2023 年中國特種工程塑料消費情況.4 圖 3 PPS 產業鏈簡圖.4 圖 4 各種樹脂的耐熱性對比.5 圖 5 各種樹脂的吸水性的對比.5 圖 6 PPS 與其他樹脂的耐化學藥品性對比.5 圖

9、 7 PPS 樹脂與其他樹脂的燃燒性對比.5 圖 8 我國對二氯苯產能及產量.7 圖 9 近年我國對二氯苯價格走勢.7 圖 10 我國硫磺產能及產量.8 圖 11 我國硫磺進口量及依存度.8 圖 12 我國硫磺頭部企業產能格局.8 圖 13 近年我國硫磺價格走勢.8 圖 14 PPS 材料在動力電池上的應用.9 圖 15 PPS 改性塑料在連接器、定子、轉子等部件的應用.9 圖 16 我國汽車產銷量.10 圖 17 我國新能源車產銷量.10 圖 18 PPS 材料在人形機器人的可應用領域.11 圖 19 人形機器人各等級主要應用場景和規模預期（億元）.12 圖 20 全球 PPS 樹脂市場規模

10、預測.12 圖 21 全球及中國 PPS 復合材料市場規模預測.12 圖 22 我國 PPS 自給率逐步上升.14 圖 23 東麗發展 PPS 之路.15 圖 24 新和成發展 PPS 之路.15 圖 25 新和成新材料板塊近年營業收入情況.16 圖 26 新材料板塊近年毛利率情況.16 表 1 PPS 合成方法及優缺點.5 表 2 PPS 成型方式.6 表 3 PPS 改性方式.6 表 4 PPS 應用領域具體用途.9 表 5 PPS 特性針對人形機器人痛點.10 表 6 PPS 與 PPEK 對比.11 表 7 全球 PPS 樹脂主要生產商.13 表 8 對進口聚苯硫醚征收反傾銷稅稅率情況

11、.13 表 9 國內 PPS 改性代表企業.16 證券研究報告證券研究報告 4/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 1.聚苯硫醚聚苯硫醚 PPS 概述概述 聚苯硫醚（PPS）是分子鏈中帶有苯硫基的高性能熱塑性樹脂，由苯環和硫原子交替排列構成，使得 PPS 結構規整，擁有較高的結晶度，同時苯環為 PPS 提供良好的剛性和耐熱性，而硫醚鍵賦予 PPS 一定的柔順性，因此 PPS 具有優異的綜合性能。被譽為是繼聚碳酸酯（PC）、聚酯（PET）、聚甲醛（POM）、尼龍（PA）、聚苯醚（PPO）之后的第 6 大工程塑料，也是 8 大宇航材料之

12、一，廣泛應用于航天航空、電子、汽車、環保、化工等領域。據中國化信咨詢，2023 年，PPS 消費占比居六類特種工程塑料之首，達 27%。圖圖1 PPS 屬于特種工程塑料屬于特種工程塑料 圖圖2 2023 年中國特種工程塑料消費情況年中國特種工程塑料消費情況 資料來源：沃特股份招股說明書，東海證券研究所 資料來源：中國化信咨詢，東海證券研究所 圖圖3 PPS 產業鏈簡圖產業鏈簡圖 資料來源：公開信息整理，東海證券研究所 PPS 具有以下核心性能：1）耐高溫性）耐高溫性：長期使用溫度達 220-240，短期可耐受 260（UL 認證溫度指數）。2）耐化學腐蝕）耐化學腐蝕：抗強酸（如硫酸、鹽酸）、強

13、堿及有機溶劑（如汽油、乙醇）。3）機械強度：）機械強度：高剛性、抗蠕變性強，拉伸強度約 70-90 MPa，彎曲強度 100-140 MPa。4）阻燃性：）阻燃性：UL94 V-0 級阻燃，無需添加阻燃劑。5）尺寸穩定性：）尺寸穩定性：低吸濕性（0.05%），高溫下變形率低。6）電絕緣性：）電絕緣性：介電常數低（3.0-3.5），適用于高頻電子元件。證券研究報告證券研究報告 5/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖4 各種樹脂的耐熱性對比各種樹脂的耐熱性對比 圖圖5 各種各種樹脂的吸水性的對比樹脂的吸水性的對比 資料來源：東麗官

14、網，東海證券研究所 資料來源：東麗官網，東海證券研究所 圖圖6 PPS 與其他樹脂的與其他樹脂的耐化學藥品性耐化學藥品性對比對比 圖圖7 PPS 樹脂與其他樹脂的燃燒性樹脂與其他樹脂的燃燒性對比對比 資料來源：東麗官網，東海證券研究所 資料來源：東麗官網，東海證券研究所 PPS 合成方法多樣合成方法多樣，包括硫化鈉、硫磺溶液、Genvresse、Macullum、硫化氫法及氧化聚合等，各有優缺點。其中硫化鈉法硫化鈉法（Phillips 法）是世界上工業化生產 PPS 最早的方法，也是目前最主要的生產方法，將對二氯苯與多水硫化鈉、NMP 溶劑及催化劑加入聚合釜，發生縮聚反應生成聚苯硫醚。由我國四

15、川大學陳永榮教授團隊研發的硫磺法硫磺法避免了硫化鈉在儲存中存在的氧化，吸潮等問題，同時省去了硫化鈉法的脫水步驟，縮短了生產周期，降低能耗，曾于四川得陽項目實施工業化量產。表表1 PPS 合成方法及優缺點合成方法及優缺點 合成方法合成方法 優點優點 缺點缺點 工業化應用情況工業化應用情況 Genvresse 法 最原始和最古老的方法 產率較低(50%80%),分子量低，交聯度高，含較多二硫雜蒽 無應用 Macallum 法 產品穩定，力學性能優良，成本較低 分子量較低，容易產生歧化和交聯，分子鏈易斷裂，導致產品熱穩定性降低 應用較少 硫化鈉法硫化鈉法 原料價廉易得，工藝簡單，產品質量穩定，產率較

16、高（90%以上）原料精制難度大，硫化鈉脫水困難，生產工藝流程長 目前最主要的工業化生產方法 證券研究報告證券研究報告 6/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 硫磺法硫磺法 采用硫磺為原料，原料純度高，產品質量好，三廢較少，反應周期短，生產成本較低 硫磺的提純技術，反應需要引入還原劑和助劑，導致副產物增多 有應用 硫化氫法 副反應較少，產品的線性度較高，質量較好 工藝流程復雜，設備要求較高，廢氣污染嚴重 應用較少 氧化聚合法 產量極高(接近 100%)產品純度極高，無環合、歧化和交聯現象，無副產鹽生產，生產成本較低 目前所制備產品的分

17、子量不高，粘度低，加工性較差 應用較少 對鹵代苯硫酚縮聚法 碘單質已去除，產品純度高，聚合度高 體的制備工藝復雜，造價昂貴，產物中含有多硫結構，原料精制難 應用較少 資料來源：公開信息整理，東海證券研究所 PPS 成型加工方式多樣，成型加工方式多樣，其中注塑成型為主流工藝，用于制造復雜結構件（如汽車齒輪）；擠出成型可生產薄膜、纖維，主要用于電氣絕緣材料、特種功能過濾材料等；模壓成型適用于高精度密封件等。表表2 PPS 成型方式成型方式 成型方式成型方式 概述概述 工藝特點工藝特點 注塑成型 PPS 熔體注入模具，冷卻后成型 熔體流動速率 10100 g/min，加熱溫度約 350，注射壓力 7

18、0140 MPa，模具溫度 95以下或 120200，保壓時間 30120 秒 擠出成型 PPS 熔體經擠出機成型，冷卻切割 排氣式擠出機，溫度控制加料段 500 元/kg 資料來源：公開信息整理，東海證券研究所 人形機器人處于發展初期，未來市場規模巨大。人形機器人處于發展初期，未來市場規模巨大。據中國信息通信研究院綜合技術進展情況和需求側情況預計，從現在到 2028 年，全能型人形機器人將整體處于 Lv1 等級，以科學研究為主要落地場景，客戶主要是從事人形機器人相關軟硬件研究的高校、企業等科研團隊，其他形態人形機器人則加速向 Lv2 等級演進。我國整機市場規模約在 20 至 50 億元。20

19、28 年到 2035 年，人形機器人整體進入 Lv2 等級，以特種場景應用為主，工業場景逐步落地，整機市場規模達到約 50 至 500 億元。2045 年后，整機市場規?？蛇_約 10 萬億元級別。證券研究報告證券研究報告 12/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖19 人形機器人各等級主要應用場景和規模預期人形機器人各等級主要應用場景和規模預期（億元）億元）資料來源：人形機器人產業發展研究報告(2024)年中國信通院，東海證券研究所 據 Global info research 統計，2023 年全球 PPS 樹脂收入大約 10

20、.35 億美元，預計2030 年達到 16.77 億美元，2024 年至 2030 年復合增長率為 7.2%。據 QY research 數據，2023 年全球 PPS 復合材料市場規模將達到 25.51 億美元，到 2029 年將達到 40.64 億美元，2023-2029 年預測期內復合年增長率為 8.07%。其中，中國市場預計到 2023 年將達到 8.04 億美元，到 2029 年將達到 14.27 億美元，預測期內復合年增長率為 10.03%。圖圖20 全球全球 PPS 樹脂市場規模預測樹脂市場規模預測 圖圖21 全球全球及中國及中國 PPS 復合材料市場規模預測復合材料市場規模預測

21、 資料來源：Global info research，東海證券研究所 資料來源：QY research，東海證券研究所 4.供給端：供給端：技術技術+規模規?；芰?，國產突破之路化能力，國產突破之路 目前目前 PPS 樹脂樹脂全球存量產能約全球存量產能約 22 萬噸以上，日本產能占比萬噸以上，日本產能占比約約 45%。聚苯硫醚（PPS）行業最早于 1968 年被菲利普斯成功研制工業化合成路線，并在 1985 年以前一直被其壟斷著 PPS 的生產和市場。在專利到期后，日本公司相繼建立樹脂及復配料加工廠，東麗 Toray公司、東洋紡公司、吳羽 Kureha 公司相繼進行了 PPS 纖維的開發，目前

22、日本公司的產品占據著主要市場，約占全球總產能的 45%。證券研究報告證券研究報告 13/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 表表7 全球全球 PPS 樹脂主要生產商樹脂主要生產商 企業企業 名義產能（噸名義產能（噸/年）年）備注說明備注說明 日本東麗 32600 5000 噸在建 日本 DIC 23000 純樹脂 23000 噸（含改性總產能 46000 噸）浙江新和成 22000 三期 7000 噸 2023 年已投產 索爾維 20000 收購菲利普斯 日本吳羽 15700 由塞拉尼斯和寶理銷售 塞拉尼斯 15000 韓國 HDC

23、 12000 原 SK 化學,與帝人合建 濱化濱陽燃化 10000 2021 年 3 月投產 重慶聚獅 10000 一期投產 銅陵瑞嘉 10000 一期項目 新疆中泰新鑫 10000 一期 2020 年 5 月 1 日投產 長治霍家工業 10000 2022 年 5 月投產,2024 年 1 月停產 內蒙古磐迅 10000 2019 年一期投產 中科興業 10000 新疆聚芳高科基地部分投產 日本東曹 5000 山東明化 5000 2024 年 9 月投產一期，二期待建 25000 噸 珠海長先新材 5000 部分投產 資料來源：公開信息整理，東海證券研究所 我國企業正逐步突破我國企業正逐步突

24、破 PPS 生產工藝技術瓶頸。生產工藝技術瓶頸。生產工藝上，中國 PPS 主要采用的是硫化鈉法，該生產方法是原料的精制純化技術、合成工藝控制技術、最終產品的純化技術、工業化放大設計技術等各方面綜合技術能力的配合。技術瓶頸主要在于原料的脫水工藝、催化劑回收利用、溶劑的有效回收及三廢處理、助劑加入對產品質量及成色的影響。面對海外技術的高度封鎖，新和成、重慶聚獅科技等企業紛紛聯合專業院校進行技術開發，在此基礎上自主創新，成功實現了國產 PPS 的自主工藝的工業化。例如聚獅科技研發了回收工藝并投建鋰鹽的回收系統有機物去除裝置，每噸廢料的處置成本僅需 500 元左右，而且還可以將其中 90%左右的鋰鹽回

25、收利用，實現了生產的綠色循環。新和成 PPS 生產裝置采用了具有自主知識產權的聚合工藝和聚合助劑回收工藝，自動化程度達到 90%以上，“三廢”量下降近50%，其工藝技術、產品質量均達到國內領先、國際先進水平。PPS 國產化國產化進程不易，反傾銷措施助力國產產能釋放進程不易，反傾銷措施助力國產產能釋放。2006 年，四川得陽科技股份有限公司千噸級 PPS 樹脂合成裝置的建成投產和產品進入市場，標志著中國 PPS 工程塑料真正跨越產業化的門檻，使中國躋身于 PPS 樹脂少數生產國之列。之后至少有十幾家國內公司前后參與，但由于海外品牌的聯合沖擊，包括采取技術封鎖、價格競爭、聯合定價等方式，迫使不少國

26、產企業以破產或停產告終。據商務部公告披露，2018 年我國 PPS 進口依存度58.84%，而日本、美國、韓國和馬來西亞四國生產企業及其在華關聯企業國內市占率 54.31%，其在華售價遠低于其本國售價(傾銷幅度 40%-105%)，因此國內 PPS 企業開工率較低(平均40%)，由此導致國內當時兩大頭部企業廣安玖源和敦煌西域停產。表表8 對對進口聚苯硫醚征收反傾銷稅進口聚苯硫醚征收反傾銷稅稅率情況稅率情況 地區地區 企業企業 反傾銷稅率反傾銷稅率 日本 東麗株式會社 26.9%DIC 株式會社 27.3%寶理塑料株式會社 25.2%東曹株式會社 25.6%出光復合材料株式會社/出光獅王塑料株式

27、會社 33.6%證券研究報告證券研究報告 14/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 住友電木株式會社 34.5%其他 69.1%美國 蘇威特種聚合物美國有限公司 214.1%富特朗實業有限公司 220.9%其他 220.9%韓國 東麗尖端素材株式會社 26.4%SK 化工株式會社/HDC 聚合物株式會社 32.7%其他 46.8%馬來西亞 寶理塑料（亞太）公司 23.3%迪愛生復合物（馬來西亞）有限公司 40.5%其他 40.5%資料來源：中國貿易救濟信息網，東海證券研究所 2020 年 11 月 30 日，商務部發布 2020 年

28、第 53 號公告，公布對原產于日本、美國、韓國和馬來西亞的進口 PPS 反傾銷調查的最終裁定。自 2020 年 12 月 1 日起，對原產于日本、美國、韓國和馬來西亞的進口聚苯硫醚征收反傾銷稅，為期五年。這一舉措有助于保護國內聚苯硫醚產業的健康發展，也就是從 2019 年開始，國內 PPS 項目迅速上馬，加速推進。據中國化信咨詢，2020 年年-2023 年，年，我國 PPS 表觀消費量由 38000 噸上升至 47000噸，國內產能自給率由國內產能自給率由 45%上升至上升至 64%。圖圖22 我國我國 PPS 自給率逐步上升自給率逐步上升 資料來源：中國化信咨詢，東海證券研究所 借鑒龍頭東

29、麗發展之路，借鑒龍頭東麗發展之路，構筑技術壁壘構筑技術壁壘、擴大規模優勢、擴大規模優勢。東麗發展 PPS 聚苯硫醚采取的是從引進 phillips 進行合資，吸收技術再并購與 phillips 合資工廠，再國際化發展擴張的策略。國際化道路伴隨海外產能擴張及技術壁壘構筑，東麗的專利申請量在 2000-2016 年處于高峰期，共申請了生產工藝專利 108 項，居同時期各大 PPS 生產企業之首，其中在中國和美國的申請量并列第二。證券研究報告證券研究報告 15/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖23 東麗發展東麗發展 PPS 之路之

30、路 資料來源：公開信息整理，東海證券研究所 我國目前我國目前 PPS 國產龍頭新和成，具有相似的發展路徑國產龍頭新和成，具有相似的發展路徑。1）注重技術）注重技術優勢，具有自主知優勢，具有自主知識產權。識產權。新和成 PPS 合成技術是與浙江大學共同合作開發的硫化鈉法，技術較為先進且具有自主知識產權，生產效率、質量穩定性以及成本控制方面具備較強的競爭力。2016 年，新和成 PPS 第一項國際專利在日本獲得授權。2）充分借鑒海外先進工藝，合作共贏。）充分借鑒海外先進工藝，合作共贏。2015年新和成與 DSM 簽訂了 合資合同，雙方共同設立了合資公司帝斯曼新和成工程塑料（浙江）有限公司，改性生產

31、 PPS，對于新和成來說，通過與 DSM 的合作能學習到 DSM在應用開發和材料科學方面的先進技術和經驗，有助于進一步提升自身的研發能力和產品質量。3）逐步擴大規模優勢）逐步擴大規模優勢。新和成由 2012 年投資 14 億元開始建設年產 3 萬噸纖維級聚苯硫醚(PPS)樹脂及 2 萬噸復合聚苯硫醚(PPS)新材料項目，至 2023 年年產 7000 噸 PPS（三期）項目正式投產，目前 PPS 產能 2.2 萬噸，國內居首。4）全產業鏈構建合作體系。）全產業鏈構建合作體系。得益于技術與規模優勢，新和成繼續與閏土、東洋紡、恩驊力等合作，布局從基礎原料到高分子聚合物、再到改性加工、到特種纖維的

32、PPS 全產業鏈，新和成目前已成為國內唯一能夠穩定生產纖維級、注塑級、擠出級、涂料級 PPS 的企業。圖圖24 新和成新和成發展發展 PPS 之路之路 資料來源：公開信息整理，東海證券研究所 證券研究報告證券研究報告 16/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 圖圖25 新和成新材料板塊新和成新材料板塊近年近年營業收入營業收入情況情況 圖圖26 新材料板塊新材料板塊近年近年毛利率毛利率情況情況 資料來源：同花順，東海證券研究所 注：新和成新材料板塊主要產品包括 PPS、PPA 和長玻纖，產能截至 2023 年底分別為 2.2 萬噸、1

33、 千噸、6000 噸 資料來源：同花順，東海證券研究所 我國我國 PPS 改性市場仍與海外產商差距較大，亟需上下游產業聯動。改性市場仍與海外產商差距較大，亟需上下游產業聯動。在 PPS 改性市場方面，仍由日本東麗、塞拉尼斯等巨頭占據。我國高端改性 PPS（如高導熱、超低翹曲型號）仍依賴進口，國產產品性能穩定性不足，實驗室研發與工業化量產存在差距。國內 PPS 復合粒料生產廠仍然存在品種單一的問題，大多以通用品種，如玻璃纖維增強料及無機物填充改性品種為主。一些高性能或特殊品種的 PPS 復合粒料與合金僅有少數單位有部分產品銷售。聯合上下游產業鏈，進一步開發 PPS 各類專用樹脂及復合材料新品種，

34、滿足各應用領域對材料性能的需求，仍是中國 PPS 混配料生產商今后發展的主要方向之一。表表9 國內國內 PPS 改性代表企業改性代表企業 企業企業 業務簡介業務簡介 金發科技 金發科技全資子公司萬通特塑公司提供全面的特種工程塑料解決方案，產品主要包括半芳香族尼龍 PA10T/PA6T、LCP、PPS、PPSU/PES、PAEK、NMT（納米成型技術）和LDS（激光成型技術）材料等 沃特股份 公司 2022 年向特定對象發行 A 股股票，計劃新增 2 萬噸的 PPS 復合材料產能；2024 年報告期內公司 PPS 材料實現向客戶批量化交付產品 普利特 普利特子公司伴泰公司負責特種工程塑料業務，包

35、括聚苯硫醚復合材料，PEEK 復合材料，高溫尼龍復合材料等 蘇州歐瑞達 公司定位于高性能聚合物 PPS、HTPA、LCP 等高溫特種系列工程材料的循環利用、改性、定制、加工，擁有進口全自動高扭矩擠出生產線 12 條，配套進口失重稱、切粒機、提升塔、均化器、金屬分離器等整體輔機，年產能數量可達 15000 噸 山東賽恩吉 賽恩吉專注于 PPS，PEI，PEEK 超過 15 年以上。PPS 產品有玻纖增強、碳纖維增強、導熱、導電、耐磨自潤滑以及合金產品 30 多個規格 蘇州納磐 專注于改性 PPS 聚苯硫醚材料，研究攻克了“納米分散”、“EEM一體化成型”等技術，實現車規級材料的全體系突破 國材新

36、材料 前身為中材科技（蘇州）有限公司所屬的熱塑新材公司，其 PPS 產品主要有納米改性、纖維增強、玻礦復合、導熱、導電、耐磨、超韌等八大系列 資料來源：公開信息整理，東海證券研究所 證券研究報告證券研究報告 17/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 5.投資建議投資建議 聚苯硫醚 PPS 具有其他工程熱塑性塑料無法比擬的獨特性能組合和成本與性能平衡，可廣泛應用于汽車工業、電子和電氣、工業環保等領域?！耙运艽摗壁厔菹?，其市場有望繼續受益新能源汽車、智能機器人等產業對輕質耐用特種材料的需求增長，預計 2024 年至2030 年全球 P

37、PS 樹脂市場復合增長率為 7.2%。隨著我國企業逐步突破 PPS 生產工藝技術瓶頸，以及反傾銷政策保護，2020-2023 年，我國 PPS 自給率由 45%上升至 64%。但整體來說，在合成工藝技術、改性定制能力、產業鏈合作方面，我國國產 PPS 仍面臨來自海外品牌的較大競爭壓力。借鑒行業龍頭東麗發展之路，我國目前 PPS 國產龍頭新和成通過構筑技術壁壘、擴大規模優勢、構建全產業鏈合作體系等相似發展路徑，已成為國內唯一能夠穩定生產纖維級、注塑級、擠出級、涂料級 PPS 的企業。建議關注：我國國產 PPS 龍頭新和成新和成；可以關注：PPS 改性相關、具備技術能力的企業，如金發科技、金發科技

38、、沃特股份沃特股份等。6.風險提示風險提示 1）技術研發和產品應用推廣不及預期風險。PPS 生產和改性具有較高技術壁壘，下游應用廣泛但面臨海外品牌競爭，若企業技術研發無法落地，產品推廣不及預期，或影響企業利潤和國產產能釋放。2）行業政策變化風險。近年我國國產 PPS 產能順利釋放離不開反傾銷政策保護，2025年底反傾銷政策預計到期，屆時海外品牌或帶來更大競爭壓力；另外，PPS 生產需要較大環保投入，若我國環保政策發生變化，或影響國產 PPS 產能投放。3）原料波動影響。PPS 主要原料硫化鈉和對二氯苯我國供應充足，但若上游石油等能源波動劇烈，或影響生產成本，影響行業景氣。證券研究報告證券研究報

39、告 18/18 請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明請務必仔細閱讀正文后的所有說明和聲明 行業深度行業深度 一、評級說明一、評級說明 評級評級 說明說明 市場指數評級 看多 未來 6 個月內滬深 300 指數上升幅度達到或超過 20%看平 未來 6 個月內滬深 300 指數波動幅度在-20%20%之間 看空 未來 6 個月內滬深 300 指數下跌幅度達到或超過 20%行業指數評級 超配 未來 6 個月內行業指數相對強于滬深 300 指數達到或超過 10%標配 未來 6 個月內行業指數相對滬深 300 指數在-10%10%之間 低配 未來 6 個月內行業指數相對弱于滬深 300 指數達到或超過

40、10%公司股票評級 買入 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數達到或超過 15%增持 未來 6 個月內股價相對強于滬深 300 指數在 5%15%之間 中性 未來 6 個月內股價相對滬深 300 指數在-5%5%之間 減持 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數 5%15%之間 賣出 未來 6 個月內股價相對弱于滬深 300 指數達到或超過 15%二、分析師聲明：二、分析師聲明：本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，采用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

41、本報告中準確反映了署名分析師的個人研究觀點和結論，不受任何第三方的授意或影響，其薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。署名分析師本人及直系親屬與本報告中涉及的內容不存在任何利益關系。三、免責聲明：三、免責聲明：本報告基于本公司研究所及研究人員認為合法合規的公開資料或實地調研的資料，但對這些信息的真實性、準確性和完整性不做任何保證。本報告僅反映研究人員個人出具本報告當時的分析和判斷，并不代表東海證券股份有限公司，或任何其附屬或聯營公司的立場，本公司可能發表其他與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告可能因時間等因素的變化

42、而變化從而導致與事實不完全一致，敬請關注本公司就同一主題所出具的相關后續研究報告及評論文章。在法律允許的情況下，本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供多種金融服務。本報告僅供“東海證券股份有限公司”客戶、員工及經本公司許可的機構與個人閱讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客戶如有任何疑問應當咨詢獨立財務顧問并獨自進行投資判斷。本報告版權歸“東海

43、證券股份有限公司”所有，未經本公司書面授權，任何人不得對本報告進行任何形式的翻版、復制、刊登、發表或者引用。四、資質聲明：四、資質聲明：東海證券股份有限公司是經中國證監會核準的合法證券經營機構，已經具備證券投資咨詢業務資格。我們歡迎社會監督并提醒廣大投資者，參與證券相關活動應當審慎選擇具有相當資質的證券經營機構，注意防范非法證券活動。上海上海 東海證券研究所東海證券研究所 地址：上海市浦東新區東方路1928號 東海證券大廈 座機：（8621）20333275 手機：18221959689 傳真：（8621）50585608 郵編：200125 北京北京 東海證券研究所東海證券研究所 地址：北京市西三環北路87號國際財經中心D座15F 座機：（8610）59707105 手機：18221959689 傳真：（8610）59707100 郵編：100089