東方電纜-深耕電線電纜領域海上風電市場提振促發展-220307（19頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 深耕深耕電線電纜電線電纜領域領域， 海上風電市場海上風電市場提振提振促發展促發展 持續中標大客戶項目， “海陸并進”公司實力領先持續中標大客戶項目， “海陸并進”公司實力領先：公司實力行業領先，不斷中標國家電網、南方電網、中國電建、中海油、大唐集團、中石油、中石化、中國中鐵、國投電力、中國節能、中國鐵建及國外企業的陸纜及海底電纜項目。公司陸纜業務廣泛應用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、核能多個領域中。公司的535kV 直流陸纜系統是世界已投運的最高電壓柔性直流電

2、纜。2020 年公司陸纜系統總產量 11.13 萬公里，同比增長 10.0%。公司海纜業務各項技術達到國際領先水平，通過了 ISO 三大體系認證并擁有挪威船級社 DNV 認證證書。目前產品已廣泛應用于島嶼聯網、海上風電、海洋油氣各大項目中。公司累計提供海纜數量超 8000km，在國內首次攻克深水臍帶纜技術并實現產業化。2022 年 2 月，公司中標明陽陽江青洲四海上風電場項目 220kV、35kV 海纜采購及敷設工程項目，合計中標金額約為 13.9億元。未來公司將繼續保持“海陸并進”的發展理念，穩步發展電力與能源市場。 行業壁壘與研發實力為公司構筑護城河行業壁壘與研發實力為公司構筑護城河：海纜

3、行業市場集中度高，具有較高的壁壘，新進入者難以取得較大突破。主要壁壘包括資金、資格認證、生產技術、品牌及歷史業績四大壁壘。公司是海纜行業第一梯隊企業，在海纜市場深耕多年，市場份額高，較高的行業壁壘將幫助公司維持市場地位。公司被認定為國家高新技術企業、國家創新型企業、國家技術創新示范企業和國家知識產權優勢企業，位列全球海纜最具競爭力企業 10 強。公司研發投入快速增長，從 2015 年的 0.33億元增長至 2020 年的 1.87 億元，CAGR 達 41.5%。研發投入占營收比例從 2015 年的 1.82%提升至 2020 年的 3.71%。 海洋工程業務提升公司總包能力海洋工程業務提升公

4、司總包能力： 海底電纜工程被世界各國公認為復雜困難的大型工程，技術門檻較高。公司建立了集敷設安裝、工程運維為一體的海陸工程服務體系。公司擁有 2 艘國際級專業敷設安裝船：東方海工 01、 東方海工02， 可提供 220kV 及以下海纜的敷設安裝服務。2021 年來，公司不斷提升海洋工程施工技術水平和項目管理能力，順利完成渤海海域首個岸電項目 220kV 海纜敷設工作，有序推進越南 BINH DAI 、三峽新能源陽江、粵電陽江沙扒等多個海上風電總包項目。未來公司海洋工程業務將繼續成為海纜業務的有力補充。 投資建議：投資建議： 我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 79.91 億元(

5、+58.2%)、92.13 億元(+15.3%)、112.45 億元(+22.1%)；預計歸母凈利潤分別為 13.87 億元(+56.4%)、14.26 億元(+2.7%)、18.08 億元(+26.8%)， 對應 EPS 分別為 2.02/2.07/2.63 元。 給予公司 2022 年 33Tabl e_Ti t l e 2022 年年 03 月月 07 日日 東方電纜東方電纜（603606.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 二次設備 投資評級投資評級 買入買入-A 維持維持評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 68.31 元元 股價（股

6、價（2022-03-07） 54.35 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 37,693.68 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 37,693.68 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 687.72 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 687.72 12 個月價格區間個月價格區間 18.90/60.10 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -9.98 11.52 148.09 絕對收益絕對收益 -7.42 7.58 146.54 T

7、abl e_R eport 相關報告相關報告 東 方 電 纜 ： 東 方 電 纜（603606.SH） ：斬獲海纜大單，公司有望充分受益國內海風建設/王哲宇 2022-02-15 -13%14%41%68%95%122%149%176%2021-032021-072021-11東方電纜 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 倍 PE，對應 2022 年目標價 68.31 元。維持“買入-A”投資評級。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇市場競爭加劇、市場需求不及預期市場需求不及預期、新技術研發及

8、新產品新技術研發及新產品開發不及預期、原材料價格波動、匯率波動的風險開發不及預期、原材料價格波動、匯率波動的風險 (百萬元百萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入 3,690.4 5,052.3 7,990.6 9,212.5 11,244.8 凈利潤凈利潤 452.1 887.3 1,385.1 1,421.4 1,802.8 每股收益每股收益(元元) 0.66 1.29 2.01 2.07 2.62 每股凈資產每股凈資產(元元) 3.11 4.55 5.95 7.62 9.73 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 20

9、23E 市盈率市盈率(倍倍) 83.4 42.5 27.2 26.5 20.9 市凈率市凈率(倍倍) 17.6 12.1 9.2 7.2 5.6 凈利潤率凈利潤率 12.3% 17.6% 17.3% 15.4% 16.0% 凈資產收益率凈資產收益率 21.1% 28.4% 33.8% 27.1% 26.9% 股息收益率股息收益率 0.2% 0.4% 0.8% 0.7% 0.9% ROIC 31.4% 57.7% 55.5% 34.2% 38.0% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 oUoUzVaUnUwVaQdN7NsQqQtRpNkPmMtQjMoOuM6MnNyQMYrMrQ

10、uOoPpN 3 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 深耕電線電纜領域，海纜業務為公司發展提供動力深耕電線電纜領域，海纜業務為公司發展提供動力. 5 1.1. 二十余年電線電纜行業經驗，業務覆蓋三大板塊 . 5 1.2. 海纜業務為公司盈利能力注入動力, 2020 年海纜業務毛利率 53.7% . 6 2. 電線電纜行業穩定增長，海底電纜市場規模有望超預期電線電纜行業穩定增長，海底電纜市場規模有望超預期. 8 2.1. 預計 2021 年我國電線電纜行業銷售收

11、入將達 1.65 萬億. 8 2.2. 2025 年我國風電海底電纜市場規模預計將達254 億元 . 10 3. 行業壁壘高，公司研發與總包能力優異行業壁壘高，公司研發與總包能力優異 . 12 3.1. 持續中標大客戶項目，累計提供海纜數量超 8000km . 12 3.2. 行業壁壘與研發實力為公司構筑護城河 . 14 3.3. 擁有 2 艘國際級專業敷設安裝船，海洋工程業務提升公司總包能力 . 16 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 17 4.1. 盈利預測 . 17 4.1. 相對估值 . 18 4.2. 絕對估值 . 18 5. 風險提示風險提示. 19 圖表目錄圖表目錄 圖 1

12、：公司歷史沿革. 5 圖 2：公司股權結構圖 . 6 圖 3：2015 年-2021Q3 公司營業收入及增長率 . 7 圖 4：2015 年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率 . 7 圖 5：2015-2020 年公司各業務營業收入（單位：億元） . 7 圖 6：2015-2020 年公司各業務營業收入占比（單位：%） . 7 圖 7：2015 年-2021Q3 公司毛利率與凈利率 . 8 圖 8：2015 年-2021Q3 公司費用率情況 . 8 圖 9：2015 年-2021Q3 公司現金流情況 . 8 圖 10：電線電纜行業產業鏈 . 9 圖 11：2015-2024 年中國電線電纜

13、行業銷售收入及增長情況 . 9 圖 12：2020 年中國電線電纜行業細分結構 . 10 圖 13：2013-2021 年我國海上風電新增及累計裝機規模（單位：GW） . 10 圖 14：2015-2025 年全球風電海底電纜市場規模 .11 圖 15：2015-2025 年我國風電海底電纜市場規模 . 12 圖 16：2021 年 Q3 海纜行業市占率. 12 圖 17：公司陸纜系統工程案例. 13 圖 18：公司海纜系統工程案例. 14 圖 19：公司承擔或參與的主要國家科研項目. 15 圖 20：公司標志性工程項目 . 16 圖 21：2015-2020 年公司研發投入情況 . 16 圖

14、 22：公司專利數量與研發人員情況 . 16 圖 23：公司海洋工程案例. 17 4 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 1：公司主營業務. 6 表 2：十四五期間各省份海上風電裝機容量規劃.11 表 3：公司 2020 年以來陸纜及海纜項目中標情況 . 13 表 4：海纜行業主要壁壘. 15 表 5：公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）. 18 表 6：可比公司估值（截至 2022 年 3 月 4 日收盤價）. 18 表 7：FCFF 估值法核心指標 . 18

15、表 8：敏感性分析（元）. 19 5 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 深耕電線電纜領域深耕電線電纜領域，海纜業務為公司發展提供動力海纜業務為公司發展提供動力 1.1. 二十余年二十余年電線電纜行業電線電纜行業經驗，經驗，業務覆蓋三大板塊業務覆蓋三大板塊 寧波東方電纜股份有限公司成立于 1998 年，于 2014 年上市。多年來在科技創新、質量管理、核心技術突破等方面處于行業領先地位，位列全球海纜最具競爭力企業十強。公司現有陸纜系統、海纜系統、海洋工程三大產品領域，在 500

16、kv 及以下交流海纜、陸纜，535kV 及以下直流(光電復合)海纜、陸纜系統產品等領域具備設計研發、生產制造、安裝和運維服務能力。產品廣泛應用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風力發電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等領域。 公司與國內外知名科研院所、 高等院校建立常態化科研合作機制， 結合持續高強度科技投入，突破了多項關鍵技術瓶頸制約，攻克了超深水和動態化設計等核心技術。公司不斷推動信息技術與先進制造的融合，引入 OEE 等大數據管理工具，形成數字化工廠解決方案，以工業互聯網為基礎，智能制造為主攻方向，助力企業從“制造”升級為“智造” 。 圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官

17、網，安信證券研究中心 股權結構穩定股權結構穩定，基金公司參股，基金公司參股。截至 2021 年三季報，寧波東方集團有限公司為公司第一大股東，持股 33.25%。實際控制人為夏崇耀、袁黎雨。中國建設銀行股份有限公司-東方紅啟東三年持有期混合型證券投資基金、香港中央結算有限公司、中國工商銀行股份有限公司-廣發多因子靈活配臵混合型證券投資基金分別持股 2.45%，1.73%，0.61%，彰顯資本市場對公司的信心。 6 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：公司股權結構圖公司股權結構

18、圖 資料來源：Wind，安信證券研究中心 三大業務領域產品齊全。三大業務領域產品齊全。公司依托東部，中部，南部三大產業基地，科學布局，輻射中國經濟最發達的區域。全面覆蓋了從陸地到海洋，從產品到服務的相關業務。公司陸纜產品可應用于智能輸配電網、智慧建筑&家居、軌道交通、裝備用電、綠色石油化工等領域。主要產品包括超高壓電力電纜（500kv） 、中（低）壓交流陸纜、柔性直流陸纜、阻燃電線、中（低）壓配電電纜、直流牽引電纜、特種電纜等。公司海纜產品廣泛應用于島嶼聯網、海上風電、海洋油氣等領域，提供的產品包括超高壓交流海纜、柔性直流海纜、陣列電纜、送出主纜、風電動態纜、臍帶纜等。公司海洋工程業務可提供敷

19、設施工、運行維護、搶修服務和產品驗收及測試服務。 表表 1：公司主營業務公司主營業務 業務領域業務領域 細分場景細分場景 主要產品主要產品 海纜系統海纜系統 島嶼聯網 超高壓交流海纜(500kV)、 高壓交流海纜(66-220kV)、 中壓交流海纜(10-35kV)、柔性直流海纜(80-535kV) 海上風電 GIS 終端、T 型冷縮終端、光纜接線箱、平臺錨固 海洋油氣 海洋動態電纜、海洋裝備用臍帶纜、水下生產系統臍帶纜、綜合生產臍帶纜 陸纜系統陸纜系統 智能輸配電網 超高壓交流海纜(500kV)、 高壓交流海纜(66-220kV)、 中壓交流海纜(10-35kV)、柔性直流海纜(80-535

20、kV) 智慧建筑&家居 阻燃電線、阻燃耐火電線、低煙無鹵阻燃電線、尼龍電線 軌道交通 低煙無鹵阻燃 B1 級電線電纜、光纖復合中壓電纜 OPMC、低煙無鹵電線電纜、低煙無鹵阻燃耐火布電線 裝備用電 光纖復合中低壓電纜（OPMC/OPLC） 、控制電纜、通信電纜、變頻電纜 綠色石油化工 高壓電力電纜(66-220kV)、中壓電力電纜(10-35kV)、低壓電力電纜、柔性礦物質絕緣防火電纜 海洋工程海洋工程 敷設施工、運行維護、搶修服務、竣工驗收 / 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 1.2. 海纜海纜業務為公司盈利能力注入動力業務為公司盈利能力注入動力, 2020 年海纜業務毛利率年海纜業務

21、毛利率 53.7% 公司營業收入不斷增長，從 2015 年的 18.22 億元提升至 2020 年的 50.52 億元，CARG 達22.6%；歸母凈利潤從 2015 年的 0.50 億元提升至 2020 年的 8.87 億元，CAGR 達 77.7%。2021 前三季度公司營業收入同比增長 63.9%至 57.73 億元，歸母凈利潤同比上升 56.8%至 7 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 9.61 億元。根據公司公告，截止 2021 年 Q3，公司在手訂單約 64 億元，其中

22、海纜系統及海洋工程 38 億元，陸纜系統 26 億元。高毛利率高附加值的海纜系統訂單充足，將為公司未來持續快速發展奠定堅實基礎。 圖圖 3：2015 年年-2021Q3 公司營業收入及增長率公司營業收入及增長率 圖圖 4：2015 年年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 分產品看， 陸纜業務是公司傳統收入板塊， 營收增速較為穩定， 2020 年陸纜營業收入為 26.31億元，營收占比為 52.1%。由于行業競爭較為激烈，公司陸纜業務毛利率較低，2020 年為12.1%。2018 年以來，公司大

23、力發展海纜系統板塊，海纜業務營業收入從 2017 年的 1.37億元增長到 2020 年的 21.79 億，2020 年海纜業務營收占比為 43.1%，是公司近年業績提升的主要驅動因素。同時海纜業務毛利率較高，2020 年達 53.7%。公司海洋工程業務是海纜業務的有利補充，2020 年海洋工程業務營收為 2.29 億元，占比為 4.5%。 圖圖 5：2015-2020 年年公司各業務營業收入（單位：億元）公司各業務營業收入（單位：億元） 圖圖 6：2015-2020 年年公司各業務營業收入公司各業務營業收入占比占比（單位：（單位：%） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind

24、，安信證券研究中心 隨著 2018 年以來公司高毛利率的海纜業務放量，公司毛利率與凈利率不斷抬升。2020 年公司毛利率為 30.6%，凈利率為 17.6%。公司費用率較低，銷售費用率與財務費用率呈下降趨勢。2020 年公司銷售/管理/財務費用率分別為 3.1%/6.5%/0.1%。 -20%0%20%40%60%80%0204060802015201620172018201920202021Q3營業收入（億元） yoy-50%0%50%100%150%200%250%300%0246810122015201620172018201920202021Q3歸母凈利潤（億元） yoy0102030

25、405060201520162017201820192020陸纜系統 海纜系統 海洋工程業務 其他業務 0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020陸纜系統 海纜系統 海洋工程業務 其他業務 8 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 7：2015 年年-2021Q3 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖 8：2015 年年-2021Q3 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研

26、究中心 公司現金流狀況整體穩定。2017 年由于海纜訂單大幅增加，原料采購相應增加，存貨及預付款增加，公司經營性現金流凈額為負。2020 年公司經營性現金流凈額為 6.94 億元。 圖圖 9：2015 年年-2021Q3 公司現金流情況公司現金流情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 電線電纜行業穩定增長，海底電纜市場規模有望超預期電線電纜行業穩定增長，海底電纜市場規模有望超預期 2.1. 預計預計 2021 年我國電線電纜行業銷售收入將達年我國電線電纜行業銷售收入將達 1.65 萬億萬億 電線電纜是輸送電能、傳遞信息和制造各種電機、儀器、儀表，實現電磁能量轉換所不可缺 少的基礎性器

27、材，是電氣化、信息化社會中重要的基礎性配套產業，被稱為國民經濟的“血管”與“神經” 。其產品廣泛應用于電力、能源、建筑、交通、通信、工程機械、汽車等各個領域。據統計，現有電線電纜品種已超過 2000 種，規格數十萬個，是電工電器行業中品種和門類最多的大類產品之一。 0%10%20%30%40%2015201620172018201920202021Q3銷售毛利率 銷售凈利率 0%2%4%6%8%2015201620172018201920202021Q3銷售費用率 管理費用率 財務費用率 (10)(5)0510152015201620172018201920202021Q3 經營活動產生的現金

28、流量凈額（億元） 投資活動產生的現金流量凈額（億元） 籌資活動產生的現金流量凈額（億元） 9 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 10：電線電纜行業產業鏈電線電纜行業產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 在我國，電線電纜作為國民經濟中最大的配套行業之一，產品應用于國民經濟的各個領域，占據我國電工行業四分之一的產值，是僅次于汽車行業的第二大行業。隨著中國經濟的穩步增長，“一帶一路”倡議建設不斷推進、工業化、城鎮化進程不斷推進、“補短板”等宏觀政策保障基礎設施建設的持

29、續投入，帶動電力、石油、化工、城市軌道交通、汽車、建筑、新能源及船舶等行業快速發展，進一步帶動我國電線電纜行業快速發展，行業整體技術水平得到大幅提高。 根據公司年報數據，我國當前電線電纜制造商在業總數已達 1 萬家，其中規模以上（年產值 2000 萬元以上）企業數量有 4281 家。根據前瞻產業研究院數據，2020 年中國電線電纜行業銷售收入達到 1.5 萬億元，同比增長 7.1%。預計 2021 年我國電線電纜行業銷售收入將達 1.65 萬億，2020-2024 年年均復合增長率將達 6.09%，我國電線電纜行業總體將保持穩定的增長態勢。 圖圖 11：2015-2024 年中國電線電纜行業銷

30、售收入及增長情況年中國電線電纜行業銷售收入及增長情況 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 陸纜系統產品根據用途主要分為五大類：導線（裸電線） 、電力電纜、電氣裝備電纜、通信電纜、 繞組線。 其中電力電纜和電氣裝備電纜市場需求處于前列。 根據前瞻產業研究院數據，2018 年電力電纜市場規模占比為 36%，電氣裝備電纜占比為 20%，裸電線為和繞線組合計31%。 由于我國 2019 年與 2020 年新能源汽車需求崛起、 軌道交通等基礎建設的快速發展，電力電纜和電氣裝備電纜在需求端有了較大的增長，2020 年電力電纜約占總電線電纜規模-20%-10%0%10%20%30%0.00.51.0

31、1.52.02015201620172018201920202021E2022E2023E2024E電線電纜行業銷售收入（萬億元） yoy（%） 10 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 的 39%，電氣裝備約占總規模的 22%，裸電線和繞線組合計占總規模的 28%，通信電纜較2018 年下滑 1 個百分點，占比為 8%。 圖圖 12：2020 年中國電線電纜行業細分結構年中國電線電纜行業細分結構 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 2.2. 2025 年年我國風電我國風電海

32、底電纜市場規模海底電纜市場規模預計預計將達將達 254 億元億元 風電的諸多形式中，海上風電覆蓋面積廣、資源稟賦好、輸送成本低，發展潛力巨大。風電的諸多形式中，海上風電覆蓋面積廣、資源稟賦好、輸送成本低，發展潛力巨大。我國在發展海上風電上具備區域優勢。 從全球的海上風向來看， 我國的海域處于日本暖流風帶中，其空氣變化具有風速大、規律性強以及主導風向穩定等特點。而且海風風速大、風功率密度高、 風速穩定， 可為大容量海上風機的輸電提供穩定生產的基礎， 發電量是陸上風電場的 1.4倍。在取代煤炭發電方面，海上風電與其他可再生能源發電相比，二氧化碳排放更少。根據國際能源署數據，每安裝 1GW 的海上風

33、電，每年相當于減排二氧化碳 350 萬噸。全球海上風電技術可開發潛力為 71TW，海上風能資源是全球電力需求的十倍以上，僅開發 1%的海上風能資源，就可以滿足人類 10%的電力需求。 海上風電裝機規模有望持續超預期。海上風電裝機規模有望持續超預期。根據國家能源局數據，2021 年我國海上風電新增裝機量達 1690 萬千瓦， 同比增長 452.29%， 是此前累計建成總規模的 1.8 倍。 截至 2021 年底，我國海上風電累計裝機規模達到 2638 千瓦，超越英國躍居世界第一。 圖圖 13：2013-2021 年我國海上風電新增及累計裝機規模（單位：年我國海上風電新增及累計裝機規模（單位：GW

34、） 資料來源：中國風能理事會，國家能源局，安信證券研究中心 根據各省份發布的海上風電規劃，“十四五” 期間， 預計廣東省將新增海上風電裝機容量 1400電力電纜電力電纜 39.0% 電氣裝備電纜電氣裝備電纜 22.0% 裸電線裸電線 15.0% 繞線組繞線組 13.0% 通信電纜通信電纜 8.0% 電線及電纜配件電線及電纜配件 3.0% 051015202530201320142015201620172018201920202021新增 累計 11 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。

35、 萬千瓦，福建省將新增 1330 萬千瓦，江蘇省將新增超 5000 萬千瓦，山東省將新增 1400 萬千瓦，浙江省將新增 450 萬千瓦，海南省將新增 1230 萬千瓦，廣西省將新增 500 萬千瓦。六大省份累計規劃容量初步測算超過 100GW，海上風電裝機規模有望持續超預期。 表表 2：十四五期間各省份海上風電裝機容量規劃：十四五期間各省份海上風電裝機容量規劃 省份省份 “十四五”期間規劃“十四五”期間規劃 廣東省廣東省 到 2025 年底，力爭達到1800 萬千瓦， “十四五”期間新增 1400 萬千瓦，在全國率先實現平價并網。 福建省福建省 福建預期海上風電裝機容量達 6000 萬千瓦，

36、 “十四五”期間規劃容量1330 萬千瓦。 江蘇省江蘇省 規模不低于 5000 萬千瓦，其中鹽城規劃有902 萬千瓦近海和 2400 萬千瓦深遠海風電容量 山東省山東省 規劃海上風電 1400 萬千瓦。到 2025 年，山東可再生能源發電裝機規模達到 8000 萬千瓦以上， 力爭達到 9000萬千瓦左右，可再生能源電量占全社會用電量的比重提高到 19%左右。 海南海南省省 規劃 11 個場址作為近期重點項目，海上風電總規劃12.3GW。 浙江浙江省省 到“十四五”末：風電：新增裝機在 450 萬千瓦以上，主要為海上風電。 廣西省廣西省 規劃總容量超 2500 萬千瓦， “十四五”期間建設500

37、 萬千瓦。 資料來源：北極星風力發電網，安信證券研究中心 海底電纜市場規模大增速快。海底電纜市場規模大增速快。海上風電產業的快速發展同步拉動海纜的需求增長。海底電纜是海上風電項目開發重要環節，也是海上風電與陸上風電較為主要的區別所在。據北極星電力網估計，海纜費用約占海上風電項目投資總額的 8%。根據華經產業研究院數據，2020 年全球風電海底電纜行業市場規模為 119 億元，預計到 2025 年全球市場規模到 578 億元，2020-2025 年 CAGR 達 37.2%。 圖圖 14：2015-2025 年全球年全球風電風電海底電纜市場規模海底電纜市場規模 資料來源：華經產業研究院，安信證券

38、研究中心 根據華經產業研究院數據，2020 年我國風電海底電纜行業市場規模為 60 億元，同比上漲53.85%， 預計到 2025 年我國風電海底電纜市場規模將達到 254 億元， 2020-2025 年 CAGR達 33.5%。 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007002015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E市場規模（億元） 增速（%） 12 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。

39、各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 15：2015-2025 年年我國我國風電風電海底電纜市場規模海底電纜市場規模 資料來源：華經產業研究院，安信證券研究中心 海纜行業格局穩定海纜行業格局穩定。海底電纜行業壁壘高，國內海底電纜企業主要是東方電纜、中天科技、亨通光纜、漢纜四家。東方電纜與中天科技為第一梯隊，亨通光電和漢纜股份為第二梯隊，第三梯隊則是一些市場份額較小的企業?？紤]海纜行業壁壘和已有公司的先發優勢，預計未來海纜行業格局將維持穩定。根據 Wind 數據，2021 年 Q3 東方電纜市占率為 29.8%，排名第一，中天科技市占率為 27.5%排名第二，亨通光電、中航寶勝、漢纜股份等其他產商合計

40、市占率 42.7%。 圖圖 16：2021 年年 Q3 海纜行業市占率海纜行業市占率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 3. 行業壁壘高，公司研發與總包能力行業壁壘高，公司研發與總包能力優異優異 3.1. 持續中標大客戶項目，持續中標大客戶項目，累計提供海纜數量超累計提供海纜數量超 8000km 陸纜陸纜海纜持續中標各大工程海纜持續中標各大工程。 公司擁有 500kV 及以下交流 （光電復合） 海纜、 陸纜， 535kV 及以下直流 （光電復合） 海纜、 陸纜系統產品的設計研發、 生產制造、 安裝和運維服務能力，并涉及海底光纜、智能電網用電線電纜、核電纜、通信電纜、控制電纜、電線、綜合布線

41、、架空導線等一系列產品，提供深遠海臍帶纜和動態纜系統解決方案、超高壓電纜和海纜系統解決方案、智能配網電纜和工程線纜系統解決方案、海陸工程服務和運維系統解決方案共四大產品及服務系統解決方案。公司產品廣泛應用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、風力發電、核能、海洋油氣勘采、海洋軍事等多個領域。公司實力行業領先，不斷中標國家電網、南方電網、中國電建、中海油、大唐集團、中石油、中石化、中國中鐵、國投電力、中國節能、中國鐵建及國外企業的陸纜及海底電纜項目。 -50%0%50%100%150%200%0501001502002503002015201620172018201920202021E2022E2

42、023E2024E2025E市場規模（億元） yoy（%） 東方電纜東方電纜 29.8% 中天科技中天科技 27.5% 亨通光電亨通光電+漢纜漢纜股份股份+其他其他 42.7% 13 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 3：公司：公司 2020 年以來年以來陸纜及海纜項目陸纜及海纜項目中標情況中標情況 公告時間公告時間 項目名稱項目名稱 中標金額中標金額 2020.1.18 國家電網及深水臍帶纜項目 2.56 億元 2020.1.21 三峽新能源陽西沙扒二期海上風電海纜及敷設總

43、包項目 6.96 億元 2020.2.04 莆田平海灣海上風電項目 3.73 億元 2020.4.10 江蘇啟東 H1、H2、H3 海上風電等共 3 個項目 11.83 億元 2020.5.28 寧波海纜研究院工程相關海上風電及油田群岸電項目 6.84 億元 2020.8.26 華電陽江青洲三海上風電等 5個海上風電及海洋油氣項目 20.40 億元 2020.9.09 華能蒼南 4 號海上風電項目 3.38 億元 2020.12.01 國電象山 1#海上風電場（一期）工程項目 1.44 億元 2020.12.31 國家電網 13 個陸纜項目 5.60 億元 2021.7.02 國家電網等 13

44、 個陸纜項目 8.30 億元 2021.7.31 南方電網主網及配網項目 2.05 億元 2021.9.30 國家電網等 11 個陸纜項目 7.49 億元 2022.1.21 國家電網、中海油等陸纜及海纜項目 10.15 億元 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 陸纜業務廣泛應用于各大領域。陸纜業務廣泛應用于各大領域。陸纜業務領域，公司研發了非交聯環保聚丙烯電纜、無鹵低煙阻燃 B1 級線纜等智能配網和工程領域創新產品，集綠色、安全、節能、環保等優勢于一體。公司擁有智能電網用電線電纜、核電纜、通信電纜、控制電纜、電線、綜合布線、架空導線等一系列產品，廣泛應用于電力、建筑、通信、石化、軌道交通、

45、核能多個領域中。公司的535kV 直流陸纜系統是世界已投運的最高電壓柔性直流電纜。根據公司官網，2020年公司成功中標華能岳陽電廠和永泰抽蓄能電站雙 500kV 超高壓電力電纜項目，在超高壓電纜系統領域再添華章。根據公司年報，2020 年公司陸纜系統總產量 11.13 萬公里，同比增長 10.0%。2021 年公司持續推進陸上新能源市場開發工作，成功中標陸上風電項目。公司成功設立首個市場示范區域（杭州） ，成功入圍中國建筑集團品牌庫。2021 年 12 月，公司承接的福建永泰抽水蓄能電站 500kV 電纜 EPCI 總包項目順利完成敷設安裝， 標志著公司成為全國首個同時擁有大長度 500kV

46、海纜和陸纜業績的供應商， 有效踐行了公司 “讓陸地與海洋互聯” 的使命。 未來公司將繼續保持 “海陸并進” 的發展理念， 穩步發展電力與能源市場。 圖圖 17：公司陸纜系統工程案例公司陸纜系統工程案例 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 海纜業務實力領先，累計提供海纜數量超海纜業務實力領先，累計提供海纜數量超 8000km。海纜業務領域，公司專注大規模海上風電集中開發和大容量海上電力傳輸等領域，依托自主研發和國際國內的科研合作，具備了 14 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 50

47、0kV 交流海陸纜系統、535kV 直流海陸纜系統等高端能源裝備的設計、制造及工程服務能力， 各項技術達到國際領先水平， 通過了 ISO 三大體系認證并擁有挪威船級社 DNV 認證證書。 目前產品已廣泛應用于島嶼聯網、 海上風電、 海洋油氣各大項目中。 根據公司官網，公司累計提供海纜數量超 8000km，在國內首次攻克深水臍帶纜技術并實現產業化。根據公司年報，2020 年公司海纜系統總產量 1038 公里，同比增長 35.7%。 根據公司官網，2021 年以來公司有序推進陽江三峽、華電青州等海上風電項目海纜交付工作；大力拓展油氣新市場，順利交付中海油首個岸電項目 220kV 海纜，助力渤海油田

48、建設智能化油田、數字化油田；組建專業團隊重點突破國際市場，順利交付南蘇格蘭電網公司 Skye-Harris 島嶼連接項目，成功中標巴西 Bacalhau 油田項目，臍帶纜系列產品將首次實現超 2000 米水深產業化應用。 21 年 6 月， 公司承擔的首個國外海上風電海纜總包項目 （越南 Binh Dai 310MW 海上風電場項目）第一批海底電纜敷設工作正式啟動。該項目也是國內海纜企業在東南亞承接承擔的首個海上風電海纜總包項目。2021 年 12 月，公司參建的國華東臺四期（H2）300MW 海上風電場工程榮獲 2020-2021 年度國家優質工程金獎。同月公司榮登2021 全球海纜最具競爭

49、力企業 10 強榜單和2021 年全球線纜產業最具競爭力企業 20 強 兩大榜單。 未來公司海纜業務將乘海上風電發展之風繼續高速發展。 2022 年 2 月，公司中標明陽陽江青洲四海上風電場項目 220kV、35kV 海纜采購及敷設工程項目，合計中標金額約為 13.9 億元。 圖圖 18：公司公司海纜海纜系統工程案例系統工程案例 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 3.2. 行業壁壘行業壁壘與與研發研發實力實力為公司構筑護城河為公司構筑護城河 行業壁壘高。行業壁壘高。海纜行業市場集中度高，具有較高的壁壘，新進入者難以取得較大突破。主要壁壘包括資金、資格認證、生產技術、品牌及歷史業績四大壁壘。

50、公司是海纜行業第一梯隊企業，在海纜市場深耕多年，市場份額高，較高的行業壁壘將幫助公司維持市場地位。 15 公司深度分析/東方電纜 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 4：海纜行業主要壁壘：海纜行業主要壁壘 主要壁壘主要壁壘 詳細情況詳細情況 資金壁壘資金壁壘 海纜生產線投資規模大，生產原料賬期短，下游國企客戶回款賬期長，需要自有資金維持經營，需要企業有強大的資金實力。 資格認證壁壘資格認證壁壘 生產企業需按照電線電纜產品生產許可證實施細則和強制性產品認證目錄等相關規定辦理取得全國工業產品生產許可證 ，