永新光學-深度報告：高端顯微鏡龍頭AI視覺全球化征程-220308（23頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 永新光學（603297.SH）深度報告 高端顯微鏡龍頭，AI 視覺全球化征程 2022 年 03 月 08 日 Table_Summary 公司發展步入快車道，成長路徑清晰。公司是國內顯微光學儀器龍頭廠商，擁有近 80 年精密光學研發制造歷史，同時積極把握智能駕駛及機器視覺機遇，布局條碼掃描及機器視覺鏡頭、 車載光學、 激光雷達光學部件等新興光學元組件，公司規劃通過幾類產品輪番突破帶動銷售的大幅增長。2021 業績快報顯示，光學元組件業務實現收入 4.88 億元，同比增長 57%，營收占比 60.7%；顯微鏡產品實現

2、收入 3 億，同比增長 21%，占比 37%。2022 年預計高端儀器方面會有較大突破，2023-2025 年間，公司將在保持原有業務增長的基礎上，重點拓展車載光學及激光雷達業務領域。 掌握顯微鏡制造關鍵技術，將受益高端顯微鏡國產替代。2020 年，中國顯微鏡市場規模約 24 億元，全球市場規模約 104 億美元。而中國顯微鏡出口數量遠高于進口數量，但出口金額遠低于進口金額，主要系我國高端顯微鏡主要依賴進口，國產替代箭在弦上。永新光學在高教類、科研類顯微鏡已具有一定市場影響力，當前已規模量產高端共焦顯微鏡，打破國外徠卡、蔡司、尼康、奧林巴斯等廠商的壟斷，根據公司回復函公告，2021 年公司高端

3、顯微鏡（均價約 2 萬元/臺以上） ， 銷售收入已達約 6000 萬元。 近年來一系列光學產業支持政策的推動，疊加國內下游應用需求較快上升，高端顯微鏡對收入貢獻將進一步增強。 積極擁抱智能化變革，化身 AI 人工智能之眼。1）激光雷達：據高工智能汽車數據，2021 年 1-11 月，L2 級 ADAS 新車前裝搭載率達 18.61%，自動駕駛臨近 L2 向 L3 級自動駕駛跨越窗口期，激光雷達必要性凸顯。同時，激光雷達鍍膜需滿足抗激光損傷等特性，具有一定技術壁壘。公司依托鍍膜等優勢，強勢切入激光雷達賽道，供貨 innoviz、禾賽、麥格納等行業領先廠商。2）車載鏡頭：量價齊升黃金賽道，市場空間

4、廣闊。公司已向索尼批量供應車載鏡頭前片產品，有望逐漸布局車載鏡頭環節。3）條碼掃描：從商超等傳統應用場景，逐漸滲透到工業 4.0 等自動化的應用場景。條碼識別設備供應商格局穩定，公司與訊寶、得利捷等廠商合作歷史悠久，占據優勢地位。4）機器視覺：全球機器視覺下游，基恩士、康耐視占據 50%份額，永新光學綁定康耐視分享增長紅利。公司的液體變焦鏡頭全球第一批量產，技術優勢明顯。 投資建議：預計公司 21-23 年營收為 8.0/11.0/15.5 億元，歸母凈利為2.6/2.8/3.8 億元，對應 PE 為 44/41/30 倍，公司 22 年 PE 倍數低于可比公司平均（51 倍） ，公司為國產高

5、端顯微鏡龍頭，智能化打開成長空間，首次覆蓋，給予“推薦”評級。 風險提示：核心技術流失風險，市場拓展風險，主要銷售國貿易政策變化風險，股東減持風險。 Table_Profit 盈利預測與財務指標 項目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入（百萬元） 576 804 1100 1553 增長率（%） 0.6 39.5 36.8 41.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元） 162 262 281 378 增長率（%） 16.3 62.3 7.1 34.4 每股收益（元） 1.46 2.38 2.54 3.42 PE 71 44 41 30 PB 9.1 7.9 6.6 5.

6、4 資料來源：Wind，民生證券研究院預測； （注：股價為 2022 年 3 月 8 日收盤價） 推薦 首次評級 當前價格： 104.12 元 相關研究 永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 2 目錄 1 永新光學：五年五倍目標確立，進入成長快車道 . 3 1.1 江南光學儀器廠改制而成，光學底蘊深久 . 3 1.2 顯微鏡毛利率穩中有升，新領域研發迎接放量 . 4 1.3 五年五倍目標確立，公司步入成長快車道 . 6 2 高精尖儀器布局良久，受益高端顯微鏡國產替代 . 9 3 積極擁抱智能化變革，化身 AI 人工智能之眼 .

7、 12 3.1 自動駕駛加速滲透，車載光學打開第二增長曲線 . 12 3.2 優勢條碼掃描業務遇上新應用，助力工業自動化實現 . 15 4 盈利預測與投資建議 . 19 4.1 盈利預測 . 19 4.2 費用假設 . 20 4.3 估值分析與投資建議 . 20 5 風險提示 . 21 插圖目錄 . 23 表格目錄 . 23 pVpVOA8WjYxUbRbPaQnPoOnPoMiNqQtQlOoOzQbRrRyRNZqRnPvPsQoM永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 3 1 永新光學：五年五倍目標確立，進入成長快車道 1

8、.1 江南光學儀器廠改制而成，光學底蘊深久 1.1.1 永新光學發展歷程 寧波永新光學股份有限公司是中國光學顯微鏡、各類光學元件及部件的專業制造廠家，擁有四十余年光學設計、制造技術的積累，有一支專門從事產品開發和工藝研究的技術團隊和管理團隊，以技術和響應雙領先的戰略，為國內、國際用戶不斷提供專業、有效的光學解決方案。永新光學成立于 1997 年，自成立以來便一直致力于光學領域的技術突破和光學儀器及部件的生產銷售， 深耕歷史悠久， 主營產品包括生物顯微鏡和工業顯微鏡等光學組件以及條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業成像光學部組件等光學元件組件，技術經驗豐厚。永新光學專注于精密儀器制造領域，以精密光

9、學加工、精密機械加工、精密裝校技術為核心專長，公司擁有自主品牌“江南” 、 “NEXCOPE” 、 “NOVEL”等，是業內領先的光學企業。公司作為國家高新技術企業，擁有 88 項有效專利，已承擔多項國家重點科技項目，于 2010 和 2019 年分別為“嫦娥二號”和“嫦娥四號”提供相機鏡頭。公司是中國光學精密儀器及核心光學部件供應商，于 2018 年上交所 A 股主板上市。 圖 1： 永新光學歷史沿革 資料來源：公司官網, 民生證券研究院 1.1.2 股權結構穩定 公司股權結構較為集中， 管理層持股比例高股權穩定。 公司實控人為曹其東、曹袁麗萍夫婦及曹志欣，通過直接+間接控股方式合計持有上市

10、公司 29.16%股份（截止 2021 年末） 。其中，曹其東直接+間接持股 14.58%，曹袁麗萍直接+間接持股 7.29%，曹志欣直接+間接持股 7.29%。公司目前擁有 3 家全資子公司、1 家參股公司，其中參股公司為寧波永新光學鍍膜技術有限公司，公司持有 75%股權。 永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 4 圖 2： 永新光學股權結構 資料來源：Wind, 民生證券研究院 1.2 顯微鏡毛利率穩中有升，新領域研發迎接放量 公司營收維持穩定增長，增速在 2021 回暖并創新高。2021 年前三季度公司實現主營業務收入

11、5.81 億元，已超過 2020 年全年水平，同比增長 45%。主要由于公司條形碼掃描鏡頭業務受益于疫情下物流行業過程管控加強而需求放量。21Q1 報告期內公司確認了寧波高新區明珠路廠區用地收儲補償款的資產處置收益和其他收益，該非經常性損為公司全年的稅后凈利潤貢獻約 8000 萬元。 光學元組件業務營收穩定增長， 顯微鏡業務受疫情影響需求暫緩。 受全球新冠疫情爆發影響， 教育及研究機構對顯微鏡的采購需求暫時抑制， 預計疫情緩解后顯微鏡采購需求將有所回升。同時，公司光學元組件業務收入穩中有升。光學元組件收入主要來自于條碼掃描、激光雷達、車載鏡頭、機器視覺等領域，其中，條碼掃描是最近兩年驅動元組件

12、整體收入增長的主要動力。從各業務營收占比來看，2021H1 光學元件營收占比 63%，相較于 2020 年的 54%提升明顯。21H1 顯微鏡業務營收占比由 43%下降至 35%。 圖 3： 2018-2021Q3 主營業務收入（億元）及 yoy 圖 4： 永新光學各業務營收占比 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 0%20%40%60%4.555.56主營收入增速0%50%100%20172018201920202021H1光學元件顯微鏡其他永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 5 凈利率

13、穩健增長，毛利率高位穩定。2017-2021Q3，公司凈利率實現穩定提升， 從 2017 年的 21%增長到 2021Q3 的 37%。 公司毛利率一直以來保持在 40%左右，在光學廠商中處于較高水平。主要由于公司產品小批量、定制化的特點，以及與較多國際龍頭建立了穩定的供應關系，保證了公司銷售毛利率。 顯微鏡業務毛利率逐年略微上升，光學元件毛利率基本穩定。分業務來看，顯微鏡業務的毛利率略有上升，從 2018 年的 31%增長到 2020 年的 36%。光學元件毛利率保持 46%不變。其他業務盡管有 82%的毛利率，但營收占比很小，對總體毛利率貢獻不大。值得注意的是，海外銷售占公司總銷售額比重較

14、大，匯率波動對公司利潤端也會有所影響。 圖 5： 各業務毛利率情況（%） 圖 6： 公司毛利率及凈利率走勢（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 公司研發費用逐年上升，21 年加大研發投入。2017 年到 2020 年，公司研發費用率逐年增長，2021 年前三季度研發費用率略微下滑至 7.93%，主要系公司收入增速加快。公司研發投入穩步上升，2021Q1-Q3 研發投入已達 4610 萬元，接近 2020 年全年水平，同比增速達 35%。公司這種持續、穩定的研發投入，有利于穩固公司在顯微鏡行業領先優勢和地位，推動高端國產替代。同時，足夠的研發投入也會對公

15、司進一步拓展新業務，進軍光學新應用領域，如激光雷達、機器視覺等。 公司專業人才儲備豐富， 加大新領域研發。 永新光學擁有專業的技術研發人才隊伍，建有省級顯微科學儀器研究院、國家級博士后科研工作站，與浙江大學、復旦大學、寧波大學等國內高校建立穩定的合作關系，實現學、研、產、政資源協同和先進技術轉化。 公司長期擔任中國儀器儀表行業協會副理事長單位、 光學儀器分會理事長單位和光學顯微鏡國家標準制訂單位， 于 2021 年榮獲浙江省標準國際化示范單位。截至 2021H1 公司擁有專利 94 項，其中發明專利 23 項，榮獲 2020年度浙江省標準創新優秀貢獻獎。 0%50%100%2017201820

16、192020光學元件顯微鏡其他0%20%40%60%毛利率凈利率永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 6 圖 7： 公司研發費用（萬元）及同比增速（%） 圖 8： 公司研發費用率走勢（%） 資料來源：wind，民生證券研究院 資料來源：wind，民生證券研究院 1.3 五年五倍目標確立，公司步入成長快車道 公司募投項目全面完成，業績增長將進一步加速。根據公司 2020 年年報披露，公司制訂完成新的五年戰略規劃（2021-2025 年） ，明確以“賦能型精準突破式發展戰略”為總體發展戰略，計劃通過 5 年時間，實現 5 倍產值規

17、模和 5 倍人均效率。公司以顯微鏡及光學元組件為兩大核心業務板塊，實現快速增長，打造“科學儀器和核心光學部件”國際細分行業領軍企業。 公司在 2018 年 IPO 的募投項目，包括顯微鏡及光學元件擴產、車載鏡頭生產、研發中心建設等已達到使用狀態。未來 5 年，高端顯微鏡國產替代、車載光學市場進一步擴展、AI+機器視覺在更多領域運用，等積極因素將持續驅動公司業績保持高速增長。 看好激光雷達廣闊市場， 節余募集資金投入建設。 公司看重激光雷達的市場前景， 計劃將節余募集資金 7032 萬元， 用于激光雷達元組件項目， 將生產包括轉鏡、視窗、鏡片、濾光片、反光鏡、棱鏡等激光雷達元組件產品，年產約 8

18、00 萬件。2022 年 1 月開始前期工作，計劃于 2022 年 3 月起對現有場地進行改造，2023年 12 月完成設備采購，并最終于 2025 年達產。公司預計此項目將帶來一定的經濟效益， 可實現年營業收入 12,006 萬元， 年利潤總額 2,773 萬元， 年凈利潤 2,357萬元。 表 1： 公司 IPO 募投項目情況 募投項目名稱 投資金額（萬元） 募投金額（萬元） 預計可達使用狀態時期 光學顯微鏡擴產項目 11618 9406.73 2020 年 12 月 功能性光學鏡頭及元件擴產項目 19865 16084.06 2020 年 12 月 車載鏡頭生產項目 22172 1795

19、1.96 2021 年 12 月 研發中心建設項目 6508 5269.32 2020 年 12 月 合計 60163 48712.07 資料來源：公司公告，民生證券研究院 0%20%40%60%0200040006000研發費用增速7%7%8%8%9%研發費用收入占比永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 7 公司客戶多為行業龍頭，合作穩定，綁定緊密。國際知名廠商一般而言都建有合格供應商名錄，合作前對供應商的生產能力、產品工藝、質量、技術水平等進行充分考核盡調， 確定合作關系后一般可長期合作且不輕易更換。 公司掌握主流優質客戶

20、，如新美亞、日本尼康、德國蔡司、徠卡相機和徠卡顯微系統等。不僅提升了其客戶壁壘， 同時也反映了公司的技術實力， 為公司以后拓展高端自有產品的研發和銷售奠定了基礎。 表 2：公司主要客戶 公司名稱 所在地 公司簡介 公司圖標 尼康 日本 業務涉及精密設備、數碼成像、專業儀器、醫療等領域，東京證券交易所上市公司 鴻海精工 (富士康) 中國臺灣 從事通訊產業、自動化設備等產業以及與消費性電子產業有關的各種產品，世界 500 強 徠卡相機 德國 生產相機與運動光學產品為主 徠卡顯微系統 德國 顯微鏡儀器行業主要廠商之一，徠卡顯微系統在五個國家設有六大研發制造基地 捷普 美國 紐交所上市公司，系全球三大

21、電子合約制造服務商(EMS) United Scope LLC 美國 美國的顯微鏡網絡銷售商，擁有 Amscope 和 Omax 兩個顯微鏡品牌 Optika S.R.L. 美國 國際知名的顯微鏡品牌，是擁有 40 多年歷史的顯微鏡生產和銷售公司 蔡司 德國 德國工業的象征，主要為半導體技術、工業光學等領域的顧客提供產品和服務 新美亞 美國 國際領先的集成制造解決方案、零組件供應服務商，納斯達克上市公司，世界 500 強 訊寶科技 美國 全球知名的專業化條碼掃描儀、RFID 系統等的生產企業， 2014 年成為 Zebra 全資子公司 資料來源：公司招股說明書，民生證券研究院 定制化、小批量能

22、力突出，技術壁壘高。核心光學組件定制化程度高，技術壁壘高，毛利率穩定。公司光學元件組件業務主要采用直銷模式，首先取得品牌終端廠商的供應商認證， 根據客戶需求提供產品方案設計以及產品生產銷售。 與手機模永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 8 組、數碼相機應用領域不同，條碼掃描儀、高端相機、激光投影儀等工具類和專業設備類產品的市場容量相對較小， 但對配套核心光學部件的定制化要求較高， 具有較高的技術壁壘及生產難度，毛利率相對較高。 光學鍍膜技術領先， 積極拓展高附加值應用。 現代光學元件組件向功能集成化和高精度方向發展，光學元件

23、組件的分光光譜特性等主要依靠光學薄膜才可以實現。公司的鍍膜截止深度大于 OD6，潑水角可達 115 度，達世界先進水平。小球面鏡片加工技術直徑小至 1.5 毫米，R 值小至 0.76mm，處于世界先進水平。同時， 公司可以以較低成本實現鍍膜技術向新應用領域的拓展， 從而保持公司產品在新應用領域的競爭優勢。 表 3：公司主要產品 所屬行業 細分產品 產品簡介 示意圖 光學整機 顯微鏡系列 工業顯微鏡等 光學原組件 條形掃描儀鏡頭 條碼掃描儀等 平面光學元件 濾光片、棱鏡、反光鏡等 專業成像光學部組件 主要用于車載鏡頭、攝像機、投影機、照相機、顯微鏡、安放鏡頭等儀器的鏡頭與鏡片 資料來源：公司官網

24、，民生證券研究院 永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 9 2 高精尖儀器布局良久，受益高端顯微鏡國產替代 全球顯微鏡市場穩步增長， 中國顯微鏡市場增長空間大。 根據華經產業研究的數據，2020 年全球顯微鏡市場規模達到 104 億美元，同比增長 8%。2020 年中國顯微鏡市場規模為 24 億元，2015-2020 年復合增長速度為 9.86%。 圖 9： 中國顯微鏡市場規模（億元）和同比增速 圖 10： 全球顯微鏡市場規模（億美元）和同比增速 資料來源：智研咨詢，民生證券研究院 資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 當

25、前我國高端顯微鏡主要依賴進口， 但國產替代趨勢逐漸明顯。 根據智研咨詢援引海關的數據， 中國顯微鏡出口數量遠高于進口數量， 但出口金額遠低于進口金額。 由此看出， 盡管中國是顯微鏡出口數量大國， 但多為中低端顯微鏡， 單價較低。高端顯微鏡如系統顯微鏡、 共焦顯微鏡和超分辨顯微鏡等主要被徠卡顯微系統、 蔡司、尼康、奧林巴斯壟斷。但國內優秀光學企業，如永新光學、麥克奧迪、舜宇光學等，通過逐漸的技術積累，正逐步實現生產高端顯微鏡的能力。 圖 11： 2015-2020 年中國顯微鏡進出口數量（臺） 圖 12： 中國顯微鏡進出口金額（萬美元） 資料來源：智研咨詢，民生證券研究院 資料來源：智研咨詢，民

26、生證券研究院 疫情導致工業及教學類顯微鏡需求暫緩，疫情后需求將釋放。2020 年受疫情沖擊， 全球教學和科研等領域對顯微鏡的采購需求延后， 導致 2020 年上半年教學及工業類顯微鏡市場需求出現較大下降。 隨著疫情逐漸得到控制， 市場需求也在逐步恢復。 顯微鏡系列產品生產周期長， 發力高端戰略意義顯著。 顯微鏡系列產品工藝較-10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025302015201620172018201920200.00%5.00%10.00%15.00%20.00%02040608010012020152016201720182019202002000040000

27、6000080000201520162017201820192020進口數量出口數量020000400006000080000100000120000201520162017201820192020進口金額出口金額永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 10 為復雜，生產周期長于光學元件組件系列產品。由于顯微鏡小批量、定制化特性，如果廠商僅作低端， 產品的出貨量與售價的天花板都較低。 從光學產業鏈的全球化轉移趨勢可以看出，日本和中國臺灣光學龍頭廠商逐漸將低端光學制造業務轉移，繼而專注高端光學制造。中國光學龍頭也將發力高端，向高利

28、潤、高回報率轉變。 圖 13： 高端顯微鏡廣泛的應用場景 資料來源：民生證券研究院研究整理 永新光學規模量產高端共焦顯微鏡， 填補國內市場空白。 永新光學作為國內顯微鏡制造企業的領先者，從事顯微鏡生產制造 20 年，常年為尼康及徠卡顯微系統代工，技術沉淀充足。公司于 2016 年主導承擔的科技部“高分辨熒光顯微成像儀研究及產業化”項目，攻克大數值孔徑復消色差物鏡、高截止深度熒光濾光片、單分子探測、熒光漂白后恢復等關鍵核心技術問題。同時，公司已成功研發了 NE-900、 NIB-900 等系列高端產品， 這些常年被尼康及徠卡顯微系統等外國公司壟斷的技術產品，系科技部認定的“高分辨熒光顯微成像儀研

29、究及產業化”的項目課題承擔單位，具備切入高端顯微鏡市場的實力。2020 年 1 月，2019 年度國家科學技術獎勵大會在北京人民大會堂隆重舉行。 浙江大學牽頭， 永新光學作為第二完成單位完成的 超分辨光學微納顯微成像技術 項目榮獲國家科學技術發明二等獎。未來公司該板塊有兩條發展核心主線：1）高端市場：永新光學創立自主的NEXCOPE 品牌，根據公司回復函披露，21 年公司高端顯微鏡銷售額突破 3000萬元，增量需求來自科研、醫療、生物制藥客戶。共聚焦顯微鏡技術接近國際競品水平， 得到高校及醫院試用客戶認可。 數字切片掃描儀、 818 大變倍比體視、 NCM細胞成像儀等新品已完成商業化樣機和客戶

30、使用。2）中低端：在東歐市場、第三世界國家等新興市場上快速擴大市場份額， 穩步發展 “江南” 品牌， 主打國內普教、高教、醫療、工業及網銷的中低端市場。 公司產品定制化屬性較強，客戶粘性高，重技術積累，同細分領域公司競爭威脅較小。公司采取“以銷定產”的直銷模式滿足客戶需求，其原因是公司的產品種類多，而光學儀器訂單具有精度要求高、小批量等特點，所以公司根據客戶發出的采購計劃后制定對應的生產、采購和銷售計劃，節約成本同時滿足客戶的需求。在銷售模式上， 永新光學主要采取直銷的方式， 取得終端廠商的認證后簽訂銷售合同。 永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁

31、免責聲明 證券研究報告 11 高端儀器國產化上升為國家戰略，利好政策助推產品升級。近年來，我國在光學鏡頭及下游應用領域陸續出臺了一系列產業支持政策，為光學行業的持續發展提供良好的政策環境。精密光學技術和產品是當今前沿科技發展不可或缺的關鍵環節， 相關政策對促進我國光學行業的科研創新及產業化提供了強有力的支持。 同時，相關政策有利于下游顯微鏡、機器視覺、車載光學以及激光等戰略新興行業的發展，擴大光學產品的市場需求。 表 4：中國顯微鏡制造行業利好政策 政策名稱 時間 頒布部門 內容 信息產業發展規劃 2013 年2 月 工信部與發展改革委員 要突破核心技術，增強產業化能力，提高半導體功率器件、光

32、電子器件等元器件生產制造能力 中國制造 2025 2015 年10 月 國家制造強國建設戰略咨詢委員會 高分辨顯微鏡光學成像系列列入高性能醫療器械重點發展產品 儀器儀表行業“十三五“發展規劃建議 2016 年6 月 中國儀器儀表行業協會 要以國家重點產業安全、自主和可控為契機，推進重點產品核心技術自主化進程，同時注重重點應用領域的基本保證能力，例如自控系統和精密測試儀器領域 “十三五“國家科技創新規劃 2016 年7 月 國務院 圍繞建設制造強國，大力推進制造業向智能化、綠色化、服務化方向發展。開展設計技術、可靠性技術、制造工藝，關鍵基礎件，工業傳感器、智能儀器儀表，基礎數據庫、工業試驗平臺等

33、制造基礎共性技術研發，提升制造基礎能力。重點發展電動機車智能化，網聯化技術 新一代人工智能發展規劃 2017 年7 月 國務院 大力發展人工智能產業，發展高性能軟件建模，增強現實與人機交互，并研制光學元器件，推動重點產業融合 超高清視頻產業發展行動計劃（2019-2022年） 2019 年3 月 工業和信息化部 大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用。突破核心關鍵器件，發展高精密光學鏡頭等關鍵配套器件。按照“4K 先行、兼顧 8K“的總體路線 資料來源：各部門官網，民生證券研究院研究整理 永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報

34、告 12 3 積極擁抱智能化變革，化身 AI 人工智能之眼 3.1 自動駕駛加速滲透，車載光學打開第二增長曲線 3.1.1 激光雷達上車必要性進一步驗證，量產上車在即 臨近 L2 向 L3 級自動駕駛跨越窗口期，激光雷達必要性凸顯。智能駕駛分為感知-決策-執行層三個層級，感知層主要的傳感器有攝像頭、毫米波雷達、超聲波雷達、激光雷達和紅外傳感器。根據工信部發布的汽車駕駛自動化分級 ，可將駕駛自動化分為 0 到 5 級，其中 0 級至 2 級動態駕駛任務接管由駕駛員和系統共同完成，4 至 5 級由系統來接管。攝像頭和毫米波雷達足以滿足 L2 及以下自動駕駛感知層配置需求， 在自動駕駛要向L3等級跨

35、越期， 激光雷達上車的必要性凸顯。根據高工智能汽車數據，2021 年 1-11 月，L2 級新車自動駕駛裝配量達 338.51萬輛，搭載率為 18.61%。智能化已然成為車企差異化競爭核心，但是 L1/L2 還處于智能駕駛較為初期的階段， 未來智能化程度亟需質的飛躍。 由于不同類型車載傳感器性能指標存在較大差異，相互補充，激光雷達扮演著 L3 等級自動駕駛的重要角色，強化智能車感知能力，被眾多車企的新車型所搭載。 圖 14： L2 級新車 ADAS 裝配量 （萬輛） 及搭載率 （%） 圖 15： 各車載傳感器性能指標對比 資料來源：高工智能汽車，民生證券研究院 資料來源：CSDN，民生證券研究

36、院 更多車型激光雷達傳感方案落地， 激光雷達市場空間廣闊。 根據沙利文預測，受無人駕駛車隊規模擴張、 激光雷達在高級輔助駕駛中滲透率加速、 以及服務機器人和智能交通建設等領域需求推動，激光雷達市場將呈現高速增長，預計到 2025年全球市場規模達 135.4 億美元， 2019-2025 年 CAGR 達 64.5%。 隨著我國 5G、AI 技術逐漸普及，無人駕駛、高級輔助駕駛、服務型機器人和車聯網等行業發展前景良好。 2020年我國激光雷達市場規模已達到4.2億美元， 2017-2020年CAGR為 40.9%。 2.04%12.02%18.61%0%5%10%15%20%0100200300

37、400201920202021 1-11月L2裝配量搭載率0246810探測距離可靠度行人判別夜間模式惡劣天氣細節分辨激光雷達毫米波雷達攝像頭永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 13 圖 16： 中國激光雷達市場規模（億美元） 圖 17： 全球激光雷達市場規模（億美元） 資料來源：前瞻產業研究，民生證券研究院 資料來源：沙利文，民生證券研究院 奔馳 S、寶馬 ix、蔚來 ET7、小鵬 G9、理想 X01 等多款搭載激光雷達的高級別智能車交付在即， 激光雷達整機實現量產上車， 進而帶動上游已獲定點的零部件廠商實現放量增長。 激

38、光雷達鍍膜需滿足抗激光損傷等特性， 具有一定技術壁壘。 在激光雷達窗口玻璃上進行鍍膜，激光熱量很高，如果鍍膜技術不能攻關，會對膜層有損失。 公司依托鍍膜等優勢， 強勢切入激光雷達賽道， 預計將有多家客戶進入量產。公司憑借在精密光學領域的深厚積累，特別是在鍍膜工藝上相較于其他廠商有明顯的優勢。目前，公司已經和禾賽科技、Innoviz 等國內外多家激光雷達整機廠建立合作，并已進入麥格納的指定產品供應商名單，2022 年預計將有多家客戶進入量產，公司激光業務對業績的貢獻也將快速增長。 3.1.2 車載鏡頭成長高確定性，依托鏡片優勢逐漸向鏡頭制造拓展 單車搭載鏡頭數量隨自動駕駛級別升高而增長， 需求增

39、長確定性高。 一般來說，L2 級別平均需要 5-8 個左右的攝像頭，而 L3 級別需要 12-15 個，而 L4/L5 級別大概需要 15-20 個。目前處在 L2 向 L3 級自動駕駛的跨越期，市場上主要1.522.34.200.511.522.533.544.520172018201920200204060801001201401602017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025表 5：激光雷達量產車型表 汽車車型 上市時間（或預計） 供應商（激光雷達） 配置方案 小鵬 P5 2021 年底 Livox 2*定制 Livox 車規級激光雷達 IM

40、智己 2021 年底 未知 3 *激光雷達+15*高清攝像頭+5*毫米波雷達+12*毫米波雷達 蔚來 ET7 2022 年初 Innovusion 1*超遠距離高精度激光雷達+11*800 萬像素高清攝像頭+5*毫米波雷達+12 *超聲波雷達+2 *高精定位器 長安汽車（方舟架構） 2021 年 華為 5*激光雷達+6*毫米波雷達+13*攝像頭+12*超聲波雷達 奔馳 S 級 2021 年 Valeo 1*法雷奧 16 線激光雷達 SCALA2 ARCFOX 極狐 HBT 未知 華為 3*華為 96 線中長距激光雷達 資料來源：汽車之家，民生證券研究院 永新光學(603297)/電子 本公司具

41、備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 14 車型的平均搭載數量約為 9 顆，后續增量顯著。 各傳感方案對鏡頭的搭載需求較為確定，增量市場廣闊。根據 Markets and Markets 預測，全球車載攝像頭市場將由 2020 年的 68 億美元增長至 2025 年的122 億美元， CAGR 為 12.4%。 國內市場來看， 2020 年車載鏡頭出貨量約為 4263萬顆，2017-2020 年復合增速 38%。 圖 18： 中國車載攝像頭市場出貨量（萬顆） 圖 19： 中國車載攝像頭市場規模（億元） 資料來源：OFweek，民生證券研究院 資料來源：前瞻產業研究，

42、Markets and Markets，民生證券研究院 已向索尼批量供應車載鏡頭前片產品， 有望逐漸切入鏡頭環節。 車載鏡頭車載攝像頭模組由車載鏡頭、CIS 傳感器以及塑料支架等部件組成，其中車載鏡頭又包括光學鏡片、濾光片和保護膜等。公司車載鏡頭前片的訂單突破 80 萬片/月，已實現向索尼批量供應，為后續切入車載鏡頭環節打下基礎。且索尼在 CES 2022 展會上高調官宣全面進軍智能汽車， 公司與索尼在車載鏡頭深入合作， 未來也將受益索尼智能車的發展。同時，公司未來有望逐漸向鏡頭制造領域滲透。 圖 20： 汽車鏡頭結構拆分 資料來源：民生證券研究院繪制 02,0004,0006,0002017

43、201820192020出貨量05010015020202025E中國全球永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 15 3.2 優勢條碼掃描業務遇上新應用，助力工業自動化實現 3.2.1 條碼掃描應用場景拓展，公司技術優勢明顯 二維碼及條碼應用普及促進條碼掃描器市場穩步擴大。 二維碼由于方便、 安全、可傳遞信息量大的特點， 在現代生活中扮演者越來越重要的角色。 移動支付已經成為消費者的生活習慣，名片、產品包裝、書籍、展示牌、門票等各個生活領域都可以看到二維碼的應用。未來掃描器市場也將繼續穩步增長。 條碼掃描從商超等傳統應用場景，

44、 逐漸滲透到工業 4.0 等自動化的應用場景。傳統條碼掃描主要應用于商場、POS 機、快遞物流等，隨著生產自動化的推進，條碼掃描開始在工業 4.0 等自動化場景中扮演重要角色。 在自動化生產中， 工業條碼掃描解決了人工數據輸入的速度慢、誤碼率高、勞動強度大、工作簡單重復性高等問題，為計算機信息處理提供了快速、準確地進行數據采集輸入的有效手段，因此，工業掃碼器作為一款硬件設備，正迅速運用到更多的自動化生產中。 圖 21： 條碼掃描應用需求增多 資料來源：民生證券研究院繪制 條碼識別設備供應商格局穩定， 公司與市場前兩大設備廠商合作歷史悠久。 全球條碼識別條碼掃描儀鏡頭作為公司的優勢產品， 自 1

45、998 年以來， 公司切入訊寶科技的供應鏈體系，2016 年開始公司成為了得利捷的供應商。 永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 16 圖 22： 全球條碼識讀設備銷售總額（億美元） 圖 23： 2018 年全球條碼識讀設備市場結構 資料來源：智研咨詢，民生證券研究院 資料來源：中國產業信息網，民生證券研究院 永新光學條碼掃描技術處于國內外先進水平， 優勢明顯。 公司具有公司生產的條碼掃描儀鏡頭、專業成像光學部組件加工精度高，加工面形精度可做到 1/8，小于行業平均水平 1/4，透光率高，單片透光率能夠達到 99.7%，大于國

46、內 9999.2%的水平；多組物鏡透過率高于國內 90%的平均水平。鍍膜產品層數可達 200 層，遠超過一般幾十層的水平。寬帶減反膜平均反射率可達 0.1%，超過平均 0.5%的水平；平面光學元件在對應的波長的范圍內，可以達到 OD6 的截止深度和大于 99%的透光率，產品的幾何尺寸可以控制在微米量級，面形可以控制在十分之一個波長以內。 3.2.2 AI+機器視覺成確定性趨勢，綁定行業龍頭分享發展紅利 機器視覺應用廣泛， 步入快速成長期。 機器視覺是計算機通過模擬人類視覺功能來使機器獲得相關視覺信息并加以理解。鏡頭是機器視覺獲取信息最基礎也是最核心的組件之一，對成像質量及清晰度有較高要求。機器

47、視覺技術在工業、服務業、科研等領域應用廣泛，可以大致分為兩類：1）用于大規?；蛘吒邷y試要求的生產線上。 如包裝、 印刷、 分揀等， 或者在野外、 核電等不適合人員工作的環境中，利用機器視覺方式代替傳統人工測量或檢試，同時實現人工條件下無法達到的可靠性、 精確度及自動化程度。 2） 搭載高性能、 精密機器視覺組件的專業設備制造。例如半導體制造設備， 從上游晶圓加工制造的分類切割， 到末端電路板印刷、 貼片，這類設備都依賴于高精度的視覺測量以對運動部件進行導引與定位。 0102030201320142015201620172018手持式條碼掃描器固定式POS掃描器固定式工業類掃描器24%22%18

48、%6%5%4%3%20%得利捷訊寶科技霍尼韋爾康耐視西克新大陸NCR其他永新光學(603297)/電子 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 17 圖 24： 機器視覺在自動產線應用廣泛 圖 25： 機器視覺對專業設備制造至關重要 資料來源：知乎，民生證券研究院 資料來源：知乎，民生證券研究院 機器視覺是物聯網和人工智能等新一代信息系統的基礎，是其核心組成部分，可以視為信息系統的 “眼睛” 。 5G 技術應用也將進一步推動機器視覺在智能制造、工業物聯網、智慧家居、生物識別等新興場景的落地。據 Markets and Markets 統計，全球機器視覺 202

49、1 年市場規模約為 110 億美元，2026 年市場規模預計將達 155 億美元，CAGR 為 7%。GGII 預測，到 2023 年中國機器視覺市場規模將達到 155.6 億元。 圖 26： 中國機器視覺市場規模及預測（億元） 圖 27： 中國機器視覺下游應用 資料來源：GGII，民生證券研究院 資料來源：中國機器視覺產業聯盟，民生證券研究院 全球機器下游行業集中度高， 永新光學綁定康耐視分享增長紅利。 全球機器視覺行業格局集中，日本基恩士、美國康耐視占據 50%的市場份額。公司下游客戶康耐視公司是視覺系統市場上最早的公司之一，通過綁定康耐視去側面進入這個市場紅利。 同時， 公司與客戶合作開

50、發數字切片掃描儀、 染色體核型檢測儀、AI 醫療輔助診斷系統等 AI 醫療檢測儀器或系統，與美國 BD 等世界知名醫療設備公司開始業務合作，有望成為未來業務新亮點。 液態鏡頭通過電子方式調節焦距， 相較固定焦距成像鏡頭有較多優勢。 液態鏡頭可以通過電子方式調節焦距而不需要任何機械操作，這樣成像系統就可以克服景深 (DOF) 限制， 非常適合不同物體高度和工作距離的應用。 液態鏡頭優勢在于：0%10%20%30%40%050100150200市場規模增速（右）24.8%12.2%8.4%8.3%6.5% 6.0%5.5%5.1%4.7%4.2%14.4%電子平板顯示汽車電池印刷機器人半導體包裝食