【公司研究】云海金屬-公司深度：寶鋼大力扶持的汽車輕量化龍頭-20200702[26頁].pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 證 券 研 究 報 告 有色金屬 2020 年 07 月 02 日 云海金屬 (002182) 寶鋼大力扶持的汽車輕量化龍頭 報告原因：調整投資評級 買入（上調） 投資要點： 公司核心優勢是原鎂低成本優勢+鎂深加工技術優勢！公司擁有原鎂資源+鎂合金+深加工 +回收的鎂全產業鏈布局，在原鎂資源端有成本優勢，先進的冶煉技術+資源配套帶來約 1447 元/噸的成本優勢，在鎂深加工端公司鎂合金方向盤國內市占率約 40%，鎂合金產量 國內第一，鎂合金大部件產能國內第二，未來有望成為第一大鎂合金深加工龍頭。 寶鋼金屬成為公司二股東，在客戶導流、資

2、金、資源整合方面有望給予重大支持。寶鋼金 屬依托寶鋼集團，有著良好的客戶資源，可為云海金屬拓寬客戶渠道，推動輕合金深加工 技術的發展。寶鋼金屬入股云海后促成收購博奧鎂業、重慶鎂合金大部件擴產、30 萬噸硅 鐵擴產等項目，未來有望為云海提供汽車客戶導流、資金、資源整合方面的支持。 鎂、鋁輕量化需求有望加速增長，鎂更適合鑄造件，鋁更適合鍛造件。汽車節能減排是未 來重要趨勢，電動車的放量將加速輕量化進程。鋁和鎂是目前性價比最高的輕量化材料， 鎂密度比鋁低三分之一，鎂由于液態流動性更好適合鑄造，鑄造件成本較低，鋁合金強度 更大適合鍛造件，未來鎂有望在儀表盤支架、座椅支架、車頂支架、電動車電池包托盤、

3、大燈支架等鑄造件領域大規模應用， 2021 年全球汽車用鎂有望達到 47.7 萬噸， 相比 2020 年增長 7.6 萬噸，汽車行業高準入壁壘有望帶動鎂汽車深加工產品毛利率長期在 20%+。 鎂價低迷，行業普遍虧損，需求復蘇后價格有望上漲。目前鎂價 13467 元/噸，行業普遍 虧損， 虧損刺激 1-5 月原鎂供給連續下滑， 預計 2020-2021 年全球原鎂供給分別為 109.2 萬噸、111.2 萬噸，同比-7.4%、+1.8%。隨著全球需求逐漸復蘇，預計 2020-2021 年全 球原鎂需求分別為 114 萬噸、124.3 萬噸，同比-1.5%、9.1%，預計 2020 年下半年供給

4、收縮+需求復蘇有望帶動鎂供需緊缺，開啟去庫存帶動鎂價回暖。 公司是具備長期成長性的鎂行業龍頭，未來在寶鋼扶持下鎂深加工業務有望持續放量?？?慮到公司拆遷補償款于 2019 年全部計入報表，我們下調原預測的 2020-2021 年資產處置 收益+投資收益（均為 1 億元） ，同時考慮到疫情導致需求下滑，調整鎂不含稅價格預測分 別為 2020-2022 年 13540 元/噸、 13982 元/噸、 13982 元/噸 （原預測為 2020-2021 年 14159 元/噸、14159 元/噸） 。綜上我們下調 2020-2021 年歸母凈利潤預測，新增 2022 年歸母凈 利潤預測，預計 202

5、0-2022 年歸母凈利潤分別為 2.64 億元、3.63 億元、4.55 億元（原預 測為 2020-2021 年 4 億元、5.06 億元） ，對應 2020-2022 年 PE 估值分別為 25 倍、18 倍、 14 倍?？紤]到 2020 年受到疫情影響公司盈利非正常下跌，我們基于 2021 年業績進行估 值。公司作為 A 股唯一鎂全產業鏈龍頭標的，有望成長為鎂資源+深加工龍頭，未來盈利 增速和增長空間高于可比公司。 考慮彈性及未來更大的成長空間， 給予 2021 年 25 倍目標 PE，從“增持”上調至“買入”評級。 風險提示：汽車輕量化進程低預期。 市場數據： 2020 年 07 月

6、 01 日 收盤價（元） 10.12 一年內最高/最低（元） 12.9/7.42 市凈率 2.4 息率（分紅/股價） 1.48 流通 A 股市值（百萬元） 6542 上證指數/深證成指 3025.98/12112.97 注： “息率”以最近一年已公布分紅計算 基礎數據: 2020 年 03 月 31 日 每股凈資產（元） 4.19 資產負債率% 47.89 總股本/流通 A 股 （百萬） 646/646 流通 B 股/H 股（百萬） -/- 一年內股價與大盤對比走勢： 相關研究 云海金屬（002182）點評：業績略超預 期，鎂深加工能力持續提升 2019/10/30 云海金屬（002182）點

7、評：2019 年中報 符合預期， 擬收購博奧鎂業加碼鎂汽車輕量 化業務 2019/07/30 證券分析師 王宏為 A0230519060001 聯系人 王宏為 (8621)23297818轉 財務數據及盈利預測 2019 2020Q1 2020E 2021E 2022E 營業總收入（百萬元） 5,572 1,107 5,862 6,810 7,718 同比增長率（%） 9.2 -7.0 5.2 16.2 13.3 歸母凈利潤（百萬元） 910 38 264 363 455 同比增長率（%） 176.3 -19.8 -71.0 37.7 25.3 每股收益（元/股） 1.41 0.06 0.41

8、 0.56 0.70 ） 16.0 13.9 16.1 16.1 16.2 34.1 1.4 9.0 11.0 12.1 7 25 18 14 每股收益;“凈資產收益率”是指攤薄后歸屬于母公司所有者的 ROE 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明 07-03 08-03 09-03 10-03 11-03 12-03 01-03 02-03 03-03 04-03 05-03 06-03 -20% 0% 20% 40% 60% 80% （收益率）云海金屬滬深300指數 2 2 公司深度 第 2 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 投資案件 投資評級與估值 考慮到公司拆遷補償款于 201

9、9 年全部計入報表，我們下調原預測的 2020-2021 年資產處置收益+投資收益（均為 1 億元） ，同時考慮到疫情導致需求下滑，調整鎂不 含稅價格預測分別為 2020-2022 年 13540 元/噸、13982 元/噸、13982 元/噸（原預 測為 2020-2021 年 14159 元/噸、 14159 元/噸） 。 綜上我們下調 2020-2021 年歸母凈 利潤預測，新增 2022 年歸母凈利潤預測，預計 2020-2022 年歸母凈利潤分別為 2.64 億元、3.63 億元、4.55 億元（原預測為 2020-2021 年 4 億元、5.06 億元） ，對應 2020-2022

10、 年 PE 估值分別為 25 倍、18 倍、14 倍?？紤]到 2020 年受到疫情影響公 司盈利非正常下跌，我們基于 2021 年業績進行估值。公司作為 A 股唯一鎂全產業鏈龍 頭標的，未來將顯著受益汽車輕量化大趨勢，有望成長為鎂資源+深加工龍頭，進而帶 動盈利高速增長， 未來盈利增速和增長空間高于可比公司。 并且， 鎂價格處于歷史低位， 鎂價每上漲 1000 元公司 2021 年凈利潤增厚 6300 萬元。假設鎂價格上漲到不含稅 17000 元/噸，云海金屬 2021 年歸母凈利潤將達到 5.5 億元。綜合考慮云海金屬量擴 展帶動盈利高增長和鎂輕量化的巨大空間，給予 2021 年目標 PE

11、25 倍，從“增持”上 調至“買入”評級。 關鍵假設點 2020-2022 年鎂不含稅價格預測分別為 13540 元/噸、13982 元/噸、13982 元/ 噸。 2020-2022 年鎂合金產量預測分別為 17 萬噸、19 萬噸、21 萬噸。 有別于大眾的認識 市場擔心鎂零部件成本高，汽車行業較難推廣。我們認為鎂有望在汽車鑄造件領域 大規模應用，鎂液態流動性好導致鑄造良品率高，成本低，且從材料成本角度單位體積 的鎂材料價格低于鋁，考慮到汽車行業節能減排是重要趨勢，且電動車的放量將加速這 一趨勢，未來鎂有望在儀表盤支架、座椅支架、車頂支架、電動車電池包托盤、大燈支 架等鑄造件領域復制鎂合金方

12、向盤的快速滲透奇跡。 股價表現的催化劑 汽車輕量化進程加速，鎂價上漲。 核心假設風險 汽車輕量化進程低預期。 pOsNoQyQnNsNrRpQoQrPsR7NcM8OtRmMtRqQjMmMsNkPoOpM8OnNxOMYtQxOuOmRoQ 3 3 公司深度 第 3 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 1.鎂合金龍頭企業 .6 1.1 鎂產業鏈閉環+鋁加工. 6 1.2 經營狀況持續向好，盈利主要來自鎂業務 . 7 1.3 預計在建項目滿產可貢獻近 3 億利潤增量 . 9 1.4 原鎂低成本優勢+鎂深加工優勢 . 9 2. 汽車輕量化提升鎂鋁需求量 . 11 2.1 政策壓力驅動輕量化進程

13、 . 11 2.2 鎂鋁合金具有突出優勢：性能+成本 . 12 2.3 汽車行業用鎂滲透率將持續提升 . 14 2.4 寶鋼大力扶持云海輕量化業務 . 16 3. 鎂行業普遍虧損，需求復蘇后有望上漲 . 17 3.1 鎂價低迷，行業普遍虧損 . 18 3.2 原鎂供給：低價導致減產 . 19 3.3 原鎂需求：疫情下需求低迷 . 19 3.4 供需兩弱，需求復蘇后有望緊缺 . 20 3.5 鎂價有望上行 . 21 4. 盈利預測及估值 . 22 目錄 4 4 公司深度 第 4 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖表目錄 圖 1：公司主營業務：鎂資源+加工+回收一體化模式 . 6 圖 2：公

14、司股權結構及管理架構 . 7 圖 3：20152019 公司產品產銷量及庫存（單位：萬噸） . 7 圖 4：近五年營業收入及凈利潤（單位：百萬元） . 8 圖 5：19 年收入構成 . 8 圖 6：近 5 年毛利及毛利率變化趨勢 . 8 圖 7：2019 年毛利構成 . 8 圖 8：全球燃油車油耗限值 . 11 圖 9：白車身各材質質量對比（單位：千克）. 14 圖 10：汽車輕量化材料成本（美元/千克） . 14 圖 11：2019 年全國菱鎂礦資源分布 . 15 圖 12：我國單車用鎂量規劃 . 15 圖 13：新能源汽車用鎂量（萬噸） . 16 圖 14：傳統汽車用鎂（萬噸） . 16

15、圖 15：20102018 我國乘用車用鋁量及汽車用鋁總量 . 16 圖 16：寶鋼完善云海鎂合金輕量化最后一環 . 17 圖 17：鎂行業產業鏈 . 18 圖 18：鎂錠價格（元/噸） . 19 圖 19：原鎂行業凈利潤（元/噸） . 19 圖 20：原鎂月度產量（萬噸） . 19 圖 21：原鎂行業供給（萬噸） . 19 圖 22：汽車鎂需求（萬噸） . 20 圖 23：全球鎂總需求（萬噸） . 20 圖 24：全球原鎂供需（萬噸） . 21 圖 25：原鎂庫存（噸） . 21 圖 26：鎂、鋁價格 . 22 圖 27：鎂鋁比處于歷史低位 . 22 5 5 公司深度 第 5 頁 共 26

16、頁 簡單金融 成就夢想 表 1：公司部分在建及擴建項目 . 9 表 2：云海成本優勢測算（括號內為云海成本） . 10 表 3：公司美鋁合金產品相關客戶資源 . 10 表 4：汽車輕量化產業助推政策 . 12 表 5：輕量化技術發展路線圖 . 12 表 6：汽車材料屬性對比 . 13 表 7：汽車輕量化材料優缺點 . 14 表 8：部分汽車采用鎂合金后的減重效果 . 15 表 9：2019 國內鎂消費量 . 20 表 10：關鍵假設表 . 22 表 11：可比公司估值表（博威合金、楚江新材來自 wind 一致預期） . 23 6 6 公司深度 第 6 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 1.

17、鎂合金龍頭企業 公司是主營業務為有色金屬的冶煉和壓延加工業務，主要產品包括鋁合金、鎂合金、 中間合金、壓鑄件、空調扁管和金屬鍶等，主要應用于汽車和消費電子產品領域等。 1.1 鎂產業鏈閉環+鋁加工 近年來，面對不斷加嚴的燃油排放標準，汽車輕量化已成為必然趨勢，新能源汽車的 快速發展將會加快這一趨勢；公司抓住汽車輕量化發展的時機，在穩定鋁、鎂合金基礎材 料供應的基礎上，著力拓展下游深加工業務，實現產品結構調整和業務轉型升級。鎂合金 深加工業務：公司在進一步穩固和發展已形成市場領先鎂合金方向盤骨架產品外，著力開 發儀表盤支架、中控支架、座椅支架、PDU 殼體等鎂合金中大型汽車零部件產品，引導和 培

18、育市場，提高滲透率；鋁合金深加工業務：公司在擴大和穩固空調微通道扁管產品在汽 車應用市場的主導地位，同時重點開發汽車特別是新能源汽車鋁質車身結構件用擠壓型材 產品；利用參股鋁鍛造輪轂企業，為未來鎂合金鍛造輪轂發展奠定基礎。 圖1：公司主營業務：鎂資源+加工+回收一體化模式 資料來源：公司招股說明書、申萬宏源研究 公司第一大股東為梅小明先生，持股比例 24.03%，是公司實際控制人。寶鋼集團旗下 全資子公司寶鋼金屬持有公司 8%的股份，為公司第二大股東。寶鋼金屬的入股，能夠為公 司拓寬客戶渠道，對公司經營產生積極影響。 公司旗下分為四大事業部：鎂事業部、鋁事業部、壓鑄事業部以及國際事業部。 白云

19、石開采 鎂回收 加工 原鎂生產 鎂合金 高強鎂合金 壓鑄件 廢鋁回收 加工 外購鋁原料 鋁錠 DC棒材 高性能 鋁合金 微通道 鋁扁管 金屬鍶鋁鍶合金鋁鈦硼鋅合金 鎂 業 務 鋁 業 務 中 間 合 金 7 7 公司深度 第 7 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 圖 2：公司股權結構及管理架構 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 1.2 經營狀況持續向好，盈利主要來自鎂業務 公司有色金屬冶煉及壓延加工產品產銷量總體上漲。2019 年產量 43.26 萬噸，比去年 同期上漲 1.79%； 銷量 40.49 萬噸， 同比增長 0.67%； 庫存 1.62 萬噸， 同比下降 23.59%， 降幅較

20、大。寶鋼金屬入股公司之后，拓寬了公司經營渠道，2019 年公司與寶鋼金屬進行關 聯交易，采購寶鋼金屬鋁錠，向寶鋼金屬分公司銷售鋁合金，加快了公司庫存出清。 圖 3：20152019 公司產品產銷量及庫存（單位：萬噸） 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 公司近 5 年營業收及凈利潤持續增長。2019 年，公司著力于生產線和設備的智能化改 造，提高效率及優化產品質量，保證生產流程更安全更環保，調整產品結構，增加高端產 品的比例， 提高了利潤水平， 全年實現營業收入 55.72 億元， 同比上漲 9.23%； 凈利潤 9.11 億元，同比增長 177.26%（2019 年扣非后歸母凈利潤 2.79

21、億元，同比+33.7%）。2020 年以來，由于材料價格下降以及疫情對復工復產的影響，一季度營業收入相較去年同期下 億元；凈利潤 0.38 億元，同比下降 20.07%。 0 0.5 1 1.5 2 2.5 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 20152016201720182019 產量銷量庫存（右軸） 8 8 公司深度 第 8 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 鋁合金及鎂合金是公司收入主要來源， 2019 年營業收入分別占比為 41.21%， 33.93%。 圖 4：近五年營業收入及凈利潤（單位：百萬元） 圖 5：19 年收入構成 資料來源：公司公告、申萬宏源

22、研究 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 近五年來，公司毛利穩步上升，2019 年為 8.93 億元，同比上漲 14.44%。毛利率總 體呈上升趨勢，2019 年毛利率為 16.03%。鎂合金和鋁合金是公司主要利潤來源。鎂合金 毛利占總毛利比重為 37.57%，是公司第一大利潤來源，其次是鋁合金，占比 18.87%，空 調扁管毛利占比 6.69%。 圖 6：近 5 年毛利及毛利率變化趨勢 圖 7：2019 年毛利構成 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 金屬鍶是毛利率最高的產品， 2019 年毛利率達到 43.48%； 其次為空調扁管、 鎂合金、 中間合金、壓鑄件

23、，毛利率分別為 23.52%，17.75%，15.71%，14.22%；鋁合金毛利率 相對最低，為 7.34%。壓鑄件、空調扁管分別作為鎂合金和鋁合金的下游深加工產品，其 毛利率明顯高于合金材料，隨著公司向產業鏈下游不斷擴張，未來毛利率更高的深加工產 品占總量比重將增加，公司整體毛利水平將進一步提升。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 20152016201720182019 收入凈利潤（右軸） 41.21% 33.93% 5.48% 5.04% 4.56% 1.65% 0.06

24、%8.07% 鋁合金鎂合金壓鑄件中間合金 空調扁管金屬鍶鋅合金其他 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 18.00% 0 200 400 600 800 1000 20152016201720182019 毛利（百萬元）毛利（百萬元）毛利率毛利率 18.87% 37.57% 4.86% 4.94% 6.69% 4.47% -0.03% 22.62% 鋁合金鋁合金鎂合金鎂合金壓鑄件壓鑄件中間合金中間合金 空調扁管空調扁管金屬鍶金屬鍶鋅合金鋅合金其他其他 9 9 公司深度 第 9 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想

25、1.3 預計在建項目滿產可貢獻近 3 億利潤增量 公司新項目不斷落地，預計未來產能將進一步釋放。2019 年 7 月，公司收購重慶博奧 鎂鋁金屬制造有限公司 100%股權， 完善公司深加工領域布局， 加大公司深加工業務比重， 提高公司持續盈利能力。重慶博奧主要產品為汽車用鎂合金中大型壓鑄部件，如汽車儀表 盤支架、座椅支架、中控支架等。重慶博奧具有領先的技術開發設計能力，公司已作為供 應商進入沃爾沃、保時捷、寶馬和奔馳等一階車企供應鏈體系，同時公司完成了 5G 基站用 鎂合金部件的開發，隨著 5G 基站建設的普及，公司鋁、鎂合金產品在該領域將會有越來越 多的應用。 擴建原鎂原料硅鐵：在建 30

26、萬噸硅鐵產能可滿足 25 萬噸原鎂產能需求，預計投 產后凈利潤 1.3 億元。一期 10 萬噸 2020 年底投產。 南京產能置換項目：15 萬噸高性能鋁合金棒材、5 萬噸鋁合金和 5 萬噸鋁鎂擠壓型材 項目， 預計投產后凈利潤 0.73 億元。 2020 年 10 月投產， 5 萬噸鋁鎂擠壓型材是新增產能。 鎂深加工：博奧鎂業新建 2 萬噸鎂合金、8000 噸鎂粒子、100 萬件鎂鋁中大型汽車零 部件產線，預計投產后凈利潤 0.51 億元。2020 年底投產，現有 1 萬噸鎂合金深加工，100 萬件=4000 噸新增產能。 巢湖云海 1000 萬只鎂方向盤骨架項目： 預計投產后凈利潤 0.4

27、 億元， 原有 700 萬只。 擴建后包括博奧鎂業 300 萬只在內一共 1300 萬只，國內市占率達到 50%。 表 1：公司部分在建及擴建項目 項目名稱 時間 項目內容 惠州鎂合金及壓鑄件生產線 2013 30,000 噸鎂合金和 3,000 噸壓鑄件生產線項目。 印度瑞寶金屬 2018 為公司在印度設立的子公司，母公司持股 99%，子公司香港瑞寶金屬持股 1%，計劃建設年 產 100 萬件壓鑄件及配套鎂合金回收項目。 鋁中間合金項目 2019 與信發集團擬共同投建年產 10 萬噸鋁中間合金項目，暨成立合資公司，公司持股 51%。 包頭云海金屬硅鐵合金項目 2019 規模為年產 30 萬噸

28、硅鐵合金。 重慶高端鎂鋁合金項目 2020 年產 2 萬噸鎂合金、8000 噸鎂粒子和 100 萬件鎂鋁合金中大型汽車零部件項目,預計可形成 年產值 6 億元、年利稅 5000 萬元的鎂合金材料及深加工全產業鏈輕量化龍頭企業。 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 1.4 原鎂低成本優勢+鎂深加工優勢 產業鏈及業務規模優勢：公司擁有年產 10 萬噸原鎂和 18 萬噸鎂合金的生產能力，是 全球鎂行業龍頭企業，鎂合金市場占有率連續多年保持全球領先。公司已經形成“白云石 開采-原鎂冶煉-鎂合金熔煉-鎂合金加工-鎂合金回收”完整的鎂產業鏈， 為實現成本最優化 利潤最大化奠定了基礎。公司鎂鋁深加工產品如鎂合

29、金方向盤骨架、鋁合金微通道扁管生 產規模均居行業前列，具有明顯的規模競爭力。 1010 公司深度 第 10 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 原鎂成本優勢：資源+制造成本低。公司原鎂生產工藝先進，采用豎罐煉鎂技術和粗鎂 一步法生產技術，原料利用率及能耗均優于行業水平。公司原鎂生產硅鐵噸耗 1.05 噸，低 于行業平均水平的 1.2 噸；原鎂生產煤炭噸耗 3.5 噸，低于行業平均噸耗 5-6 噸。如果就 硅鐵、煤炭消耗的不同對成本的影響進行測算，公司噸鎂完全生產成本比行業平均水平低 1447 元。因此，在鎂價平穩增長的情況下，公司成本優勢顯著，盈利能力優于行業平均水 平。 表 2：云海成本優

30、勢測算（括號內為云海成本） 成本項目 名稱 單位 單耗 單價 成本金額 直接材料 硅鐵 噸 1.2（1.05） 5133 6159（5389） 白云石 噸 11 62 681 螢石 噸 0.13 1770 230 小計（元/噸） 7071（6301） 燃料及動力 煤 噸 5（3.5） 451 2257（1580） 電力 Kwh 2300 0.40 916 小計（元/噸） 3172 (2495) 現金成本（元/噸） 10243 (8796) 直接人工+制造費用+其它（元/噸） 1183 不含稅完全成本合計（元/噸） 11426 (9979) 資料來源：百川資訊、申萬宏源研究 鎂加工優勢：鎂深加工

31、龍頭。全資子公司博奧鎂業：1 萬噸鎂深加工產能（滿產），在 建約 4000 噸擴產產能，國內第二大鎂深加工，主要產品鎂合金方向盤、儀表盤支架已進入 汽車供應商體系。云海母公司加工產能：8000 噸壓鑄件產能，鎂合金方向盤 2020 年底擴 建到 1000 萬只，鎂合金方向盤國內市占率 40%+。 客戶優勢：公司主營產品主要應用于汽車和消費電子領域，經過長期的培育和發展， 已形成完善的市場和銷售網絡。公司以客戶滿意和為客戶提供完整的解決方案作為銷售的 宗旨，經過多年的積累，公司已開發建立了一批優質的客戶群。 表 3：公司美鋁合金產品相關客戶資源 相關產品 客戶資源 汽車領域 鎂合金、鎂合金方向盤

32、骨架、儀表盤支架 鋁合金微通道空調扁管等深加工產品。 德國寶馬、奔馳、大眾、日本豐田、本田、日產、美國通用、福特以 及國內上汽、一汽、二汽、吉利，比亞迪、北汽新能源、吉利、特斯 拉等 3C 領域 鎂、鋁合金產品 富士康集團、可成集團、巨騰集團、蘋果、三星、華為等 資料來源：公司公告、申萬宏源研究 1111 公司深度 第 11 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 技術創新和研發優勢：公司注重自主研發工作，公司在鎂冶煉和鎂合金制造的核心裝 備均自主研發完成， 代表著行業先進技術水平。 截止 2019 年， 公司擁有授權專利 271 項， 其中發明專利 31 項，實用新型專利 221 項，外觀專利

33、 19 項，其中 2019 年新增授權專利 52 項。 2. 汽車輕量化提升鎂鋁需求量 2.1 政策壓力驅動輕量化進程 汽車的輕量化，就是在保證汽車的強度和安全性能的前提下，盡可能地降低汽車的整備 質量，從而提高汽車的動力性，減少燃料消耗，降低排氣污染。國內外基于環境壓力，針對 汽車能源消耗和污染排放制定高壓限制政策。在降低油耗的途徑中，可行性最大、對汽車整 體設計影響最小的即為輕量化。汽車整備質量的大小對于汽車的油耗起著重要作用，汽車的 質量會影響汽車的滾動阻力、坡度阻力和加速阻力，這些阻力都會影響油耗；其他途徑包括 提升發動機熱效率，降低傳動過程中損耗和改善車輪摩擦特性等，均涉及大量重新設

34、計、標 定的工作，開發周期相對較長，可行性較低。 圖 8：全球燃油車油耗限值 資料來源：中國產業信息網、申萬宏源研究 為了提升乘用車節能水平，緩解能源和環境壓力，我國出臺了一攬子政策，為我國汽 車輕量化水平的提高注入了強勁的動力?！爸袊圃?2025”規劃要求，到 2020 年通過高 強度鋼、鋁鎂合金等復合材料在汽車上的應用，實現平均整車減重目標 5%至 20%。國務 院印發的節能與新能源汽車產業發展規劃也指出到 2020 年，乘用車平均燃料消耗量 降至 5.0 升/百公里。 5.2 3.8 3 6.7 6 4.8 5.9 4.9 6.9 5 4 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2015年

35、 2020E2025E 歐盟油耗（L/100km）美國油耗（L/100km） 日本油耗（L/100km）中國油耗（L/100km） 1212 公司深度 第 12 頁 共 26 頁 簡單金融 成就夢想 表 4：汽車輕量化產業助推政策 政策名稱 時間 提出部門 相關內容 乘用車燃料消耗量限值、乘 用車燃料消耗量評價方法及指標 2014.12.22 工信部等 2020 年，乘用車平均油耗要從 2015 年的 6.9L/100km （第三階段） 降至 5.0L/100km （第四階段）。 中國制造 2025 2015.05.19 國務院 2020 年通過高強度鋼、鋁鎂合金等復合材 料在汽車上的應用，實

36、現平均整車減重目標 5%-20%。 節能與新能源汽車技術路線圖 2016.10.26 中國汽車工程學會 2030 年汽車單車用鋁 350kg，單車使用鎂 合金 45kg，碳纖維使用量占車 5%。 乘用車企業平均燃料消耗量與新 能源汽車積分并行管理辦法 2017.9.27 工信部等 針對新能源汽車與燃油汽車的油耗限制采 用雙積分并行管理辦法。 產業結構調整指導目錄（2019 年本） 2020.05.22 兩會 將“高性能鎂合金及其制品”首次列入新材 料產業。在鼓勵類汽車項目中，將“鎂合金” 列入輕量化材料應用領域。 資料來源：中國產業信息網、申萬宏源研究 2016 年中國汽車工程學會發布的 節能與新能源汽車技術路線圖 提出標準： 至 2020 年，乘用車新車平均油耗 5.0 升/百公里，2025 年 4.0 升/百公里，2030 年 3.2 升/百 公里。路線圖提出到 2030 年汽車單車用鋁量超過 350kg，單車使用鎂合金 45kg，碳纖維 使用量占車重 5%。 表 5：輕量化技術發展路線圖 2020 年 2025 年 2030 年 車輛整車裝備 較 2