誠益通-一體兩翼醫藥智能制造和康復設備雙輪驅動-220308（22頁）.pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 誠益通誠益通（300430） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 03 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/通用機械 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 11.6 元 目標目標價格價格 14.42 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 272.91 流通 A 股股本(百萬股) 255.14 A 股總市值(百萬元) 3,165.72 流通 A 股市值(百萬元) 2,959.64 每股凈資產(元) 6.67 資產負債率(%) 33.49 一年內最高/

2、最低(元) 16.79/7.03 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 誠益通-年報點評報告:營收持續穩定增長，外延布局加碼康復醫療細分領域 2017-04-26 2 誠益通-公司深度研究:制藥自動化翹楚，領先發力康復醫療藍海市場 2017-03-28 股價股價走勢走勢 一體兩翼，醫藥智能制造和康復設備雙輪驅動一體兩翼，醫藥智能制造和康復設備雙輪驅動 疫情影響逐步消除，股權激勵方案彰顯發展信心疫情影響逐步消除，股權激勵方案彰顯發展信心 根據公司 2021 年業績預告，預計 2021 年歸母凈利潤 0.97-1.09 億元，同比增長 60.0%79.8%，預計扣非歸母凈利潤 0.86-0.9

3、8 億元，同比增長66.3%89.6%。 2021 年 11 月，向激勵對象首次授予限制性股票，業績考核要求以公司2020 年歸母凈利潤（0.60 億元）為基數，2021-2023 年歸母凈利潤（剔除股權激勵費用）增長率不低于 60%/115%/179%，對應歸母凈利潤0.97/1.30/1.68 億元。 康復業務政策鼓勵，聚焦基層，發展可期康復業務政策鼓勵，聚焦基層，發展可期 1）政策對于康復發展持支持態度，國家及各省市康復支持政策陸續出政策對于康復發展持支持態度，國家及各省市康復支持政策陸續出臺。臺?？祻歪t療是應對人口老齡化的戰略的關鍵部分，人口老齡化疊加支付能力和康復意識提升，康復需求增

4、加，國家及各地方康復支持政策陸續出臺，國家層面印發關于印發加快推進康復醫療工作發展意見的通知，河南、浙江、廣東、四川等也印發了各省的康復支持政策。2）鄉鎮衛生院鄉鎮衛生院康復設備市場仍處于起步階段，龍之杰聚焦基層藍海市場康復設備市場仍處于起步階段，龍之杰聚焦基層藍海市場。龍之杰自成立以來積極開拓三級醫院市場，形成了較高的品牌知名度；未來公司將目標市場從三級醫院逐步下沉至縣鄉基層醫療市場。根據中國衛生統計年鑒，2020 年鄉鎮衛生院數目達到 35762 家，目前鄉鎮衛生院康復設備市場仍處于起步階段，屬于藍海市場，龍之杰在鄉鎮衛生院康復整體解決方案上已有成功案例，未來聚焦基層，康復業務發展可期。

5、醫藥智能制造業務整體穩健醫藥智能制造業務整體穩健 醫藥生物智能制造業務主要包括自動化控制系統、工業軟件和系統設備，2021H1 智能制造業務實現營業收入 3.21 億元，同比增長 82.52%；凈利潤2692.26 萬元，同比去年同期扭虧為盈。2021H1 公司新簽及中標訂單金額為 5.26 億元，同比增長 28%，我們預計后續維持穩健增長。 盈利預測與估值模型盈利預測與估值模型 我們預計公司 2021-2023 年營業收入為 9.24/10.94/12.62 億元，同比增長20.88%/18.44%/15.31% ， 剔 除 股 權 激 勵 費 用 ， 預 計 歸 母 凈 利 潤 為0.98

6、/1.31/1.71 億元。參照同類公司 2022 年 PE 為 24 倍，考慮到政策對康復的支持態度及公司基層康復業務發展可期，給予公司 30 倍 PE，對應39 億市值，目標價為 14.42 元，給予公司“買入”評級。 風險風險提示提示：醫藥智能制造業務業績波動的風險，康復器械銷售不及預期風險，新冠疫情反復的風險，政策落地不及預期，市場競爭加劇的風險。 財務數據和估值財務數據和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 689.20 764.43 924.03 1,094.41 1,262.00 增長率(%) 0.01 10.92 20.88 18.4

7、4 15.31 EBITDA(百萬元) 157.79 152.08 141.76 188.00 223.36 凈利潤(百萬元) 81.39 60.39 97.91 131.19 170.88 增長率(%) (20.44) (25.81) 62.14 33.99 30.25 EPS(元/股) 0.30 0.22 0.36 0.48 0.63 市盈率(P/E) 38.89 52.42 32.33 24.13 18.53 市凈率(P/B) 1.86 1.79 1.70 1.59 1.46 市銷率(P/S) 4.59 4.14 3.43 2.89 2.51 EV/EBITDA 12.12 14.08

8、22.16 16.39 13.88 資料來源：Wind，天風證券研究所 -8%6%20%34%48%62%76%2021-032021-072021-112022-03誠益通創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 一體兩翼，雙輪驅動一體兩翼，雙輪驅動 . 5 1.1. 主要包括醫藥智能制造和康復醫療設備 2 大業務板塊 . 5 1.2. 公司實控人為梁學賢及梁凱父子 . 5 1.3. 疫情影響逐步消除，業績恢復增長 . 5 1.4. 股權激勵方案彰顯發展信心 . 6 2. 醫藥生物智能制造業務：整體穩健醫

9、藥生物智能制造業務：整體穩健 . 7 2.1. 公司是智能制造整體解決方案提供商 . 7 2.2. 公司主要產品包括自動化控制系統、工業軟件與系統設備 . 8 2.2.1. 自動化控制系統：制藥產業鏈全覆蓋 . 9 2.2.2. 工業軟件信息化產品：主要包括制造執行系統（iMES）等 4 大類 . 9 2.2.3. 智能設備：主要應用于藥品制劑及智能包裝領域 . 10 2.3. 醫藥行業智能制造仍有提升空間 . 10 2.4. 公司未來發展路徑：“擴領域”和“智能化” . 12 2.4.1. “擴領域”：橫向開拓擴大業務范圍 . 12 2.4.2. “擴領域”：縱向延伸完善業務布局 . 13

10、2.4.3. “信息化”：iMES 等信息化產品逐步完善 . 13 3. 康復業務：政策鼓勵，聚焦基層康復業務：政策鼓勵，聚焦基層 . 13 3.1. 收購龍之杰，拓展康復醫療器械業務 . 13 3.2. 康復行業仍處于起步階段，康復醫療器械發展潛力大 . 14 3.3. 公司產品體系完善，助力提供整體解決方案 . 16 3.3.1. 公司產品品類較全 . 17 3.3.2. 提供 6 大領域?？平鉀Q方案 . 18 3.3.3. 推出整體解決方案 . 18 3.4. 下沉目標市場，推動縣鄉基層醫療機構康復學科建設 . 19 3.5. 產品、學術推廣、渠道三個維度打造企業綜合競爭力 . 20 3

11、.5.1. 自主研發打造核心技術、構建品類齊全產品線 . 20 3.5.2. 學術推廣打造品牌優勢 . 20 3.5.3. 渠道建設拓寬市場 . 21 4. 盈利預測與估值評級盈利預測與估值評級 . 21 4.1. 盈利預測 . 21 4.2. 估值與投資評級. 21 5. 風險提示風險提示 . 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷史 . 5 圖 2：公司股權結構圖 . 5 圖 3：2017-2020 年公司營業收入（億元）及其增速 . 6 sYtZPBfZjYwV7N9R6MtRoOnPpNlOpPtQjMmNpP8OnNvMxNmNsRuOtRmM 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋

12、報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 4：2017-2020 年公司歸母凈利潤（億元）及其增速 . 6 圖 5：2017-2020 公司歸母凈利率及智能制造、康復設備業務凈利率 . 6 圖 6：2017-2020 公司銷售費用率、研發費用率及管理費用率 . 6 圖 7：誠益通整體解決方案流程 . 7 圖 8：2016-2020 年醫藥生物智能制造板塊收入（億元）及其增速 . 8 圖 9：2016-2020 年醫藥生物智能制造版塊利潤（萬元）及其增速 . 8 圖 10：2016-2020 年醫藥生物制造板塊收入構成及其占比 . 8 圖 11：2016-2020 年醫藥

13、生物制造板塊毛利構成及其占比 . 8 圖 12：2016-2020 年醫藥生物智能制造板塊毛利率和凈利率 . 9 圖 13：控制系統、系統設備及其他、技術服務毛利率 . 9 圖 14：自動化系統示意圖 . 9 圖 15：工業軟件信息化產品 . 10 圖 16：醫藥智能制造業務相關設備產品 . 10 圖 17：2019 年全國智能制造能力成熟度水平. 11 圖 18：2020 年全國智能制造能力成熟度水平. 11 圖 19：行業智能制造能力水平排行 . 11 圖 20：2020 年行業智能制造等級分布情況 . 12 圖 21：產業鏈布局 . 12 圖 22：公司康復醫療器械業務發展歷程 . 13

14、 圖 23：2017-2020 年龍之杰營業收入（萬元）及增速 . 14 圖 24：2013-2020 年龍之杰凈利潤（萬元）及增速. 14 圖 25：康復醫療器械業務毛利率和凈利率 . 14 圖 26：2014-2021 年中國康復醫療器械市場規模（億元） . 16 圖 27：2014-2021 年中國電刺激康復醫療器械市場規模（億元） . 16 圖 28：2014-2021 年中國磁刺激康復醫療器械市場規模（億元） . 16 圖 29：2014-2021 年中國電生理康復醫療器械市場規模（億元） . 16 圖 30：公司康復業務提升 . 17 圖 31：公司部分康復醫療器械產品 . 17

15、圖 32：康復?？平鉀Q方案 . 18 圖 33：龍之杰“智慧康復模式”建設 . 19 圖 34：2010-2020 年鄉鎮衛生院數目（個） . 19 圖 35：龍之杰研發成果 . 20 表 1：誠益通整體解決方案業務布局 . 7 表 2：擴大醫藥智能制造業務范圍事件 . 12 表 3：2021-2022 年國家康復相關支持政策梳理. 15 表 4：各省市康復支持政策 . 15 表 5：公司產品及覆蓋領域 . 17 表 6：龍之杰基層康復建設案例 . 20 表 7：誠益通盈利預測 . 21 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 表 8：可

16、比公司估值 . 21 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 1. 一體兩翼，雙輪驅動一體兩翼，雙輪驅動 1.1. 主要包括醫藥主要包括醫藥智能制造和康復醫療設備智能制造和康復醫療設備 2 大業務板塊大業務板塊 公司前身為北京東方誠益通工業自動化技術有限公司，成立于 2003 年 7 月，2011 年整體變更并更名為北京誠益通控制工程科技股份有限公司，2015 年于深交所上市，2017 年通過并購龍之杰將業務拓展至康復醫療設備領域，整合完成后，公司確立了“一體兩翼、“一體兩翼、雙輪驅動”的發展戰略雙輪驅動”的發展戰略，目前公司業務涵蓋智能

17、制造業務和康復醫療設備業務智能制造業務和康復醫療設備業務兩大板塊。公司總部位于北京市中關村科技園區大興生物醫藥產業基地，在北京大興、江蘇鹽城、廣東廣州、浙江溫州設有四大生產基地。2019 年成立美國誠益通公司，為工業大麻商業種植者提供植物提取解決方案，拓展植物提取研發應用業務。 圖圖 1：公司發展歷史：公司發展歷史 資料來源：誠益通公司官網，天風證券研究所 1.2. 公司實控人為梁學賢及梁凱父子公司實控人為梁學賢及梁凱父子 公司實際控制人為梁學賢及梁凱父子，梁學賢和梁凱分別直接持有公司 6.78%、3.73%股權，通過北京立威特投資有限責任公司分別持有公司 8.83%、2.77%的股權。公司實

18、際控制人及關聯方持有本公司股權的情況如下圖： 圖圖 2：公司股權結構圖：公司股權結構圖 資料來源：Wind，天風證券研究所；截止至 2022 年 1 月 18 日 1.3. 疫情影響逐步消除，業績恢復增長疫情影響逐步消除，業績恢復增長 年業績預告，預計 2021 年歸母凈利潤 0.97-1.09 億元，同比增長 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 60.0%79.8%，預計扣非歸母凈利潤 0.86-0.98 億元，同比增長 66.3%89.6%，主要因為疫情影響逐步消除，恢復增長。 2017 年公司營業收入為 5.55 億元，同比增長

19、 48.80%；歸母凈利潤為 0.9 億元，同比增長66.74%，收購了廣州龍之杰和北京博日鴻，納入公司合并報表。2018 年公司營業收入為6.89 億元，同比增長 24.14%；歸母凈利潤為 1.02 億元，同比增長 14.18%，控股浙江金安藥機，業務領域拓展至中藥領域；龍之杰控股廣州施瑞，業務拓展至孕產康復領域。2019 年公司營業收入為 6.89 億元，同比增長 0.01%；歸母凈利潤為 0.81 億元，同比降低20.44%，主要受醫藥生物智能制造板塊影響收入；歸母利潤率下降，主要因為公司加大植物提取和智能化新業務投入力度，相關費用支出增加；鹽城新廠房建設項目推進及承攬的多個大項目開工

20、對資金形成占用，財務成本提高。2020 年公司營業收入為 7.64 億元，同比增長 10.92%；歸母凈利潤 0.60 億元，同比降低 25.81%；主要因為受 2020 年上半年疫情影響；下半年復工復產推進，經營情況好轉。 圖圖 3：2017-2020 年年公司營業收入（億元）及其增速公司營業收入（億元）及其增速 圖圖 4：2017-2020 年公司歸母凈利潤（億元）及其增速年公司歸母凈利潤（億元）及其增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 圖圖 5：2017-2020 公司歸母凈利率及智能制造、康復設備業務凈利率公司歸母凈利率及智能制造、康復設備業務凈

21、利率 圖圖 6：2017-2020 公司銷售費用率、研發費用公司銷售費用率、研發費用率及管理費用率率及管理費用率 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所 1.4. 股權激勵方案彰顯發展信心股權激勵方案彰顯發展信心 2021 年 11 月 19 日，公司公布向激勵對象首次授予限制性股票的公告，本激勵計劃的激勵人數共計 80 人，向激勵對象授予限制性股票 331.9 萬股，占公司股本的 1.22%。其中，首次授予 301.4 萬股，占公司總股本的 1.11%，預留 30.5 萬股。授予價格為 5.54 元/股。 公司層面業績考核要求公司層面業績考核要求以公司 202

22、0 年凈利潤年凈利潤為基數，2021-2023 年凈利潤增長率不低年凈利潤增長率不低4.455.245.215.981.11.651.681.6748.80%24.14%0.01%10.92%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%024682017201820192020康復醫療設備業務營業收入（億元）醫藥生物智能制造業務營業收入（億元）公司營業收入同比（%）0.60.440.320.30.390.560.520.3166.74%14.18%-20.44%-25.81%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.0

23、0%00.20.40.60.811.22017201820192020康復醫療設備業務歸母凈利潤（億元）醫藥生物智能制造業務歸母凈利潤（億元）公司歸母凈利潤同比（%）16.22%14.80%11.76%7.85%13.48%8.40%6.14%5.02%35.45%33.94%30.95%18.56%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%2017201820192020公司歸母凈利潤率醫藥生物智能制造業務凈利潤率康復醫療設備業務凈利潤率44.00%43.34%38.55%35.16%37.22%35.63%35.65%33.19

24、%20.35%20.76%22.64%26.02%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2017201820192020銷售費用率管理費用率研發費用率 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 于于 60%/115%/179%；對預留部分限制性股票，以公司 2020 年凈利潤為基數，2022-2023年凈利潤增長率不低于 115%/179%。 2. 醫藥生物智能制造業務：整體穩健醫藥生物智能制造業務：整體穩健 2.1. 公司是智能制造整體解決方案提供商公司是智能制造整體解決方案提供商 公司是智能制造整體解決方

25、案提供商，向制藥企業、生物制品生產企業提供個性化的智能制造整體解決方案。以制藥工藝為基礎，將自動化控制系統、工業軟件及智能裝備進行集成，從而賦能客戶提升自動化、數字化、智能化水平，最終實現制藥生產自動化控制和智能化管理。 公司的智能制造整體解決方案屬于個性化的方案，在實施的過程中，以客戶需求為出發點，提供方案設計、關鍵設備及組件生產、軟件設計等一系列流程，在客戶所在地完成調試、系統驗收后，最終實現銷售；還可為客戶提供系統維護升級、技改擴容、GMP 驗證等完善的服務。 圖圖 7：誠益通：誠益通整體解決方案流程整體解決方案流程 資料來源：公司公告，天風證券研究所 表表 1：誠益通整體解決方案業務布

26、局誠益通整體解決方案業務布局 解決方案解決方案 介紹介紹 智能制造信息化解決方案 誠益通作為智能制造整體解決方案供應商，提供國內領先的生物制藥工業生產的 iMES 信息化軟件、大數據展示、工業 APP 等系列軟件產品及服務。將軟件同先進自動化技術、智能裝備、大數據及人工智能技術結合，通過整合集成，使生產信息化軟件成為誠益通公司智能制造整體解決方案中的核心部分，并帶動自動化及智能裝備的價值提高，形成誠益通專有技術優勢。 智能制造自動化解決方案 依托二十余年的生物醫藥自動化行業經驗，憑借深入的行業設備、工藝、自動化理解，打造安全合規、食品藥品管理合規、職業衛生及環保合規的生物醫藥生產過程自動化整體

27、解決方案，融合 Batch、APC、PAT、總線等先進技術構建自動化模型，確保系統可用性，廣泛應用于生物醫藥領域。 智能裝備整體解決方案 公司以智能化粉粒體處理系統為核心，圍繞客戶的生產工藝、質量管理、自動化及信息化要求，為客戶量身定做從工程設計到設備選型、成套安裝、運行調試、驗證服務的一體化交鑰匙工程?？商峁┓哿ｓw自動化、智能化、無塵化作業系統，生產以物料氣力輸送、智能物流轉運、無塵投料粉碎系統、自動稱配系統、混合系統及隔離操作系統、智能包裝系統等為主導的系列產品，廣泛應用于生物制藥、食品、保健品、獸藥、添加劑、精細化工、日化等行業。 氣體二氧化氯消毒整體解決方案 氣體二氧化氯滅菌技術是最新

28、一代滅菌技術，二氧化氯是美國 EPA 注冊滅菌劑，獲得 FDA 認可， ISPE（國際制藥工程協會）和 PDA（國際注射劑協會）推薦的空間滅菌劑。二氧化氯為資料來源：天風證券研究所純氣體滅菌劑，分布性好、材料兼容性廣，是能到達任何難以到達位 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 芽孢、霉菌、真菌、藻類、病毒等各種已知的微生物污染，進行消毒、滅菌處理，可廣泛應用于醫療衛生、制藥潔凈室、無菌隔離器、傳遞倉、BSL-3 及 BSL-4 實驗室、生物安全柜、BIBO過濾單元等領域。 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2.2. 公司主要產品包括

29、自動化控制系統、工業軟件與系統設備公司主要產品包括自動化控制系統、工業軟件與系統設備 醫藥生物智能制造業務主要包括自動化控制系統、工業軟件和系統設備，2021H1 智能制造業務實現營業收入 3.21 億元，同比增長 82.52%；凈利潤 2692.26 萬元，同比去年同期扭虧為盈。2021H1 公司新簽及中標訂單金額為 5.26 億元，同比增長 28%，我們預計后續醫藥生物智能制造業務維持穩健增長。 2016 年公司營業收入 3.73 億元，同比增長 8.3%，凈利潤同比增長 0.3%，在國內第二輪GMP 驗證結束，下游醫藥行業增速放緩的背景下保持了一定增長。2018 年醫藥生物自動化業務實現

30、營業收入 52418.9 萬元，同比增長 17.86%，公司訂單量持續增加，中標江西國藥及黑龍江新和成等大型項目，同時，參與華邦、華森等國家級示范項目。2019 年實現營業收入 5.21 億元，同比降低 0.54%；凈利潤 3248.63 萬元，同比降低 34.06%，短期業績承壓，培育化學合成和植物提取業務新增長點。2020 年，實現營業收入 5.98 億元，同比增長 14.65%；實現凈利潤 3045.55 萬元，同比下降 6.25%，主要因為 2020H1 受疫情影響出現虧損。2020 年醫藥生物智能制造業務新簽訂單 7.17 億元，同比增長 20.93%。 圖圖 8：2016-2020

31、 年醫藥生物智能制造板塊收入（億元）及其增速年醫藥生物智能制造板塊收入（億元）及其增速 圖圖 9：2016-2020 年醫藥生物智能制造版塊利潤（萬元）及其增速年醫藥生物智能制造版塊利潤（萬元）及其增速 資料來源：公司公告，Wind，天風證券研究所 資料來源：公司公告，Wind，天風證券研究所 圖圖 10：2016-2020 年醫藥生物制造板塊收入構成及其占比年醫藥生物制造板塊收入構成及其占比 圖圖 11：2016-2020 年醫藥生物制造板塊毛利構成及其占比年醫藥生物制造板塊毛利構成及其占比 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 3.734.445.245.

32、215.978.29%19.22%17.86%-0.54%14.65%36.53%33.90%32.71%33.15%27.64%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%0123456720162017201820192020營業收入增速毛利率5373.776017.564926.653248.633045.5511.98%-18.13%-42.21%-6.25%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%0100020003000400050006000700020162

33、017201820192020利潤利潤增速69.25%73.21%67.83% 69.33% 68.38%28.27%25.25%29.97% 28.21% 31.21%2.48%1.54%2.20%2.46%0.41%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20162017201820192020控制系統系統設備及其他技術服務70.67%76.92%63.02%67.53%69.52%23.20%19.76%31.03%26.84%30.36%6.13%3.31%5.95%5.63%0.13%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.0

34、0%20162017201820192020控制系統系統設備及其他技術服務 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 12：2016-2020 年醫藥生物智能制造板塊毛利率和凈利率年醫藥生物智能制造板塊毛利率和凈利率 圖圖 13：控制系統、系統設備及其他、技術服務毛利率：控制系統、系統設備及其他、技術服務毛利率 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.2.1. 自動化控制系統：制藥產業鏈全覆蓋自動化控制系統：制藥產業鏈全覆蓋 自動化控制系統由控制器（控制信號）、傳感器（測量信號）、執行器（控制動作）

35、等組成，作用于被控制對象，在對自動化系統的關鍵參數進行設定后，可以保證被控制對象能夠按照預定的參數進行生產，從而達到預期目標。公司的自動化控制系統覆蓋生物發酵、化學合成、中藥及植物提取、藥品制劑等多個領域，實現了對制藥產業鏈的全覆蓋。 圖圖 14：自動化系統示意圖：自動化系統示意圖 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.2.2. 工業軟件信息化產品：主要包括工業軟件信息化產品：主要包括制造執行系統（制造執行系統（iMES）等等 4 大類大類 工業軟件的應用從整體架構上打通了從生產計劃到生產過程的信息流、數據流、物流，從而滿足制造業企業的業務需求，實現產品質量、生產效率和生產成本等業務目標。公

36、司的軟件產品主要應用于醫藥、生物制品生產領域，產品涵蓋 4 大類，包括制造執行系統（iMES）、智能物流追溯系統（MTS）、數據采集與集中監控系統（SCADA）、倉儲管理系統（WMS）等。 36.53%33.90%32.71%33.15%27.64%22.70%20.47%13.97%9.32%7.04%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%20162017201820192020毛利率凈利率37.28%35.62%30.39%32.29%26.44%29.99%26.53%33.87%31.54%29.63%90.23%72.

37、89%88.61%78.74%76.82%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20162017201820192020控制系統系統設備及其他技術服務 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 15：工業軟件信息化產品：工業軟件信息化產品 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.2.3. 智能設備：主要應用于藥品制劑及智能包裝領域智能設備：主要應用于藥品制劑及智能包裝領域 公司的智能裝備產品主要應用于藥品制劑及智能包裝領域。藥品制劑領域的特色智能裝備涵蓋制劑工藝的多個環節，如用于分裝環節的 CF/C

38、D 系列計量分裝機、用于粉碎環節 的 CFS 系列高效粉碎機、用于配料環節的 CB 系列自動配料系統、應用混合環節的脈沖型氣動混合機、用于清潔環節的 CQXZ 系列移動式清洗站、用于提取環節的 TQ 系列多功能提取罐等。智能包裝領域，可以為客戶提供自動化智能包裝設備以及個性化包裝問題解決方案，涵蓋貼標、裝盒、稱重、裹包、視覺檢測、二級賦碼、激光打碼、裝箱、捆扎等環節。 圖圖 16：醫藥智能制造業務相關設備產品：醫藥智能制造業務相關設備產品 資料來源：公司官網，天風證券研究所 2.3. 醫藥行業智能制造仍有提升空間醫藥行業智能制造仍有提升空間 2021 年 3 月，中華人民共和國國民經濟和社會發

39、展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要出臺，政策指出，要推動制造業優化升級，深入實施智能制造和綠色制造工程，培育先進制造業集群，推動醫藥及醫療設備等推動醫藥及醫療設備等 9 個領域的產業創新發展個領域的產業創新發展，同時深入實施增強制造業核心競爭力和技術改造專項，鼓勵企業應用先進適用技術、加強設備更新和新產品規?；瘧?，建設智能制造示范工廠，完善智能制造標準體系。2021 年 4 月， 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 政策指出：“智能制造作為一項持續演進、迭代提升的系統工程，需要長期堅持，分步實施，到 2025 年，規模

40、以上制造業企業智能制造能力成熟度達年，規模以上制造業企業智能制造能力成熟度達 2 級及以上的企業超過級及以上的企業超過50%，重點行業、區域達 3 級及以上的企業分別超過 20%和 15%；到 2035 年，規模以上制造業企業全面普及數字化，骨干企業基本實現智能轉型。 “十三五”期間，制造業企業智能制造能力明顯提升。2021 年 1 月工信部聯合中國電子技術標準化研究院發布了智能制造發展指數報告（2020），報告顯示，2020 年全國制造業智能制造能力成熟度較 2019 年有所提升，一級及以下的低成熟度企業數量減少 10%左右，達到二級成熟度的企業數量增加 2%，三級及以上成熟度企業數量增加

41、8%左右。 圖圖 17：2019 年全國智能制造能力成熟度水平年全國智能制造能力成熟度水平 圖圖 18：2020 年全國智能制造能力成熟度水平年全國智能制造能力成熟度水平 資料來源：公司公告，天風證券研究所 資料來源：公司公告，天風證券研究所 分行業來看，汽車、電子、電器、醫藥制造、化學原料和化學制品等行業智能制造水平相對領先。醫藥制造行業智能制造水平位于電氣機械和器材制造業、專用設備制造業之間，而電氣機械和器材制造業達到二級及以上成熟度的企業數量為 33%、專用設備制造業達到二級及以上成熟度的企業數量為 23.5%，因此估算醫藥制造行業達到二級及以上成熟度的企業數量約為 23.5%-33%（

42、均值為 28.25%）。 圖圖 19：行業智能制造能力水平排行行業智能制造能力水平排行 資料來源：公司公告，天風證券研究所 85%12%2%1%一級及以下二級三級四級及以上75%14%6%5%一級及以下二級三級四級及以上 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 20：2020 年年行業智能制造等級分布情況行業智能制造等級分布情況 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.4. 公司未來發展路徑：“擴領域”和“智能化”公司未來發展路徑：“擴領域”和“智能化” 公司以優勢業務生物發酵領域智能制造業務為基礎，沿著制藥產業鏈將業務拓展至化學

43、合成、中藥及植物提取、藥品制劑、智能包裝領域，實現對制藥全產業鏈進行覆蓋，從而發揮全產業鏈優勢。 圖圖 21：產業鏈布局產業鏈布局 資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.4.1. “擴領域”：橫向開拓擴大業務范圍“擴領域”：橫向開拓擴大業務范圍 從生產方式來看，原料藥生產方式主要包括生物發酵、化學合成、中藥/植物提取以及生物制藥等。生物發酵原料藥生產過程自動化控制業務是公司的傳統業務，公司是該業務領域的早期市場開拓者且具有明顯的技術優勢并始終處于行業領先地位。為完善產業布局，公司將產業鏈橫向拓展至化學合成和中藥、植物提取領域，有望成為公司業績增長新引擎。生物制藥領域作為醫藥制造行業快速發展的

44、新興領域，公司將其作為關注重點，力爭將其培育成新的業務發展方向。 表表 2：擴大醫藥智能制造業務范圍事件擴大醫藥智能制造業務范圍事件 業務業務 事件事件 化學合成領域 成立了化學合成事業部，自主開發化學合成智能制造解決方案。 中藥提取領域 公司成立中藥事業部并收購浙江金安，將公司在自動化控制領域的優勢與浙江金安產品進行融合，形成完善的中藥系統智能制造解決方案。 植物提取領域 公司開發了工業大麻提純加工 的整體解決方案，并于美國成立子公司進行業務拓展。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 2.4.2. “擴領域”：“擴領域”：縱向延伸

45、完善業務布局縱向延伸完善業務布局 公司以子公司誠益通科技為依托，將服務內容延伸至制劑生產領域。目前公司已經形成以智能物流系統、配料系統、混合系統、隔離系統、分裝系統及信息化業務為核心產品的系統解決方案。 包裝是藥品進入流通環節的必要條件。2017 年，公司通過收購博日鴻將產業鏈縱向延伸至智能包裝領域。目前博日鴻可以向客戶提供泡罩包裝機、貼標、裝盒、稱重、裹包、視覺檢測、二級賦碼、激光打碼、裝箱、捆扎、機器人裝箱碼垛等全套解決方案。公司在醫藥生物生產制造過程的產品結構更加完善，提供整體解決方案的能力得以提升。 2.4.3. “信息化”：“信息化”：iMES 等信息化產品逐步完善等信息化產品逐步完

46、善 工業軟件信息化產品是智能制造體系建設的關鍵環節，公司高度重視信息化領域研發投入，不斷開發新產品，先后參與悅康藥業、華邦制藥、宜昌三峽制藥等國家級發展專項及新模式運用項目，以及正大青春寶“中藥智能化平臺”、芍花堂“芍花堂中藥飲片數字化車間”項目等。 公司緊跟政策導向，布局信息化業務致力于提升產品智能化水平，從而提升整體解決方案實施能力。公司圍繞“現有產品優化升級”和“新產品開發”兩個方向開展研發工作。2021H1 在現有產品優化升級方面，公司主要針對智能制造系統“iMES”和“智能物流追溯系統 MTS”進行升級開發， 升級后的產品更加貼合實際需求；在新產品開發領域，公司開發“新調度系統”，新

47、產品涵蓋工藝流程實時監控、AGV 調度、柔性作業調度等 8大功能模塊，更加易于編寫優先級、排產等更加復雜的調度功能。 3. 康復業務：政策鼓勵，聚焦基層康復業務：政策鼓勵，聚焦基層 3.1. 收購龍之杰，拓展康復醫療器械業務收購龍之杰，拓展康復醫療器械業務 2017 年公司通過對龍之杰的收購，擴展了康復醫療器械領域業務。龍之杰于 2000 年成立，2005 年確立了“物理治療設備專業制造商”的定位，2012 年開始布局海外市場。龍之杰業務廣泛，不斷拓展。疼痛康復與神經康復作為龍之杰的傳統業務，是其業績增長的重要引擎和推力；在拓新業務、尋求業績新增長極方面，龍之杰積極著力發展養老康復業務；201

48、8 年龍之杰控股廣州市施瑞醫療科技有限公司，加強孕產康復一體化建設；并于 2019 年成立“骨科康復事業部”，積極推進骨科康復業務發展。 圖圖 22：公司康復醫療器械業務發展歷程：公司康復醫療器械業務發展歷程 資料來源：公司公告，龍之杰公司官網，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 2020 年受疫情影響，年受疫情影響，2021 年業務逐漸恢復增長，后續有望保持增長。年業務逐漸恢復增長，后續有望保持增長。2020 年受到新冠疫情影響，公司康復醫療器械業務收入和毛利均下降。2021 年由于疫情得到控制，康復醫療器械業務恢

49、復正常，營收和凈利恢復增長，2021H1 收入 9708.35 萬元，同比增長75.99%；凈利潤 2251.42 萬元，同比增長 2653.36%。2019 年龍之杰轉向精細化發展，隨著龍之杰康復醫療項目建設推進對資金形成占用，龍之杰融資規模增加，財務成本上升，2019 年凈利潤出現下降。 康復醫療板塊拿下冬奧會部分采購訂單康復醫療板塊拿下冬奧會部分采購訂單。2021 年 9 月，根據北京市延慶區衛生健康委員會 2021 年延慶區冬奧會醫療衛生保障醫療設備采購項目中標公告（第六包物理治療及康復設備）顯示，公司旗下康復板塊廣州龍之杰科技有限公司，以及子公司廣州市章和智能科技有限責任公司、廣州云

50、杉健康產業有限公司中標 2021 年延慶區冬奧會醫療衛生保障醫療設備采購項目（第六包物理治療及康復設備）中涵蓋三維步態分析評估系統、理療床及電腦骨傷治療儀在內的 9 大品目，中標金額合計 539.97 萬元。 圖圖 23：2017-2020 年龍之杰營業收入（萬年龍之杰營業收入（萬元元）及增速）及增速 圖圖 24：2013-2020 年龍之杰凈利潤（萬年龍之杰凈利潤（萬元元）及增速）及增速 資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 圖圖 25：康復醫療器械業務毛利率和凈利率：康復醫療器械業務毛利率和凈利率 資料來源：Wind，公司公告，天風證券研究所 3