宇信科技-創新業務優化商業模式政策驅動傳統業務穩增-220312（30頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 創新業務優化商業模式，政策驅動傳統業務穩增創新業務優化商業模式，政策驅動傳統業務穩增 宇信科技宇信科技（300674300674） 數字金融系列報告（三）/公司深度 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次） 報告日期： 2022-03-12 收盤價（元） 20.01 近 12 個月最高/最低（元） 27.92/14.87 總股本（百萬股） 711.63 流通股本（百萬股） 647.16 流通股比例（%） 90.94% 總市值（億元） 142.40 流通市值（億元） 129.50 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 相關報告相

2、關報告 1.華安證券_行業深度_計算機行業_ DC/EP：數字人民幣引領未來支付新趨勢2021-9-15 主要觀點：主要觀點： 銀行銀行 ITIT 頭部企業頭部企業厚積成勢厚積成勢，積極布局數字人民幣新賽道，積極布局數字人民幣新賽道 宇信科技作為銀行 IT 賽道的龍頭廠商，20 余年積累了雄厚的軟件開發、系統服務、業務運營實力，能夠提供涵蓋信貸、渠道、數據、監管的全類型銀行 IT 解決方案。根據根據 IDC 數據，公司占中國銀行業數據，公司占中國銀行業 IT 解決方案解決方案 2020 年市場份額年市場份額 4.3%，居上，居上市企業首位。市企業首位。公司客戶資源積累深厚，覆蓋了以中國人民銀行

3、、三大政策性銀行、六大國有商業銀行、12 家股份制銀行為首的千余家機構。此外，此外，公司積極布局數幣公司積極布局數幣新興賽道新興賽道，據測算，據測算數字人民幣有望催生接近數字人民幣有望催生接近 24.81 億元的銀行億元的銀行 IT 市場空間市場空間，公司目，公司目前已前已攜手攜手各大各大銀行深度參與數幣試點的多個環節。銀行深度參與數幣試點的多個環節。 創新業務成長迅猛，分布式架構帶動下游需求擴張。創新業務成長迅猛，分布式架構帶動下游需求擴張。 公司創新業務分為業務信貸、場景運營、科技運營三類，深度契合中小銀行發展需求，提供技術平臺+商務對接+業務運營全方位賦能。據業績快報，據業績快報，202

4、12021 年創新運營年創新運營業務營收同比增長業務營收同比增長 4 46.49%6.49%，呈現高速擴張態勢，呈現高速擴張態勢，未來該業務有望助力公司持續改善，未來該業務有望助力公司持續改善綜合綜合毛利水平。毛利水平。同時，隨著金融數字化進程的高速推進，原有的集中式架構逐漸難以適應高并發、高遷移性、高兼容性的數字金融新業態。公司將分布式架構作為研發投入的重點，以本次定增為例，募集所得的 11.15 億元資金主要投入于微服務架構、分布式平臺的開發。我們認為，公司研發戰略和產品打法與市場需求高度匹我們認為，公司研發戰略和產品打法與市場需求高度匹配，有望從分布式架構快速滲透和廣泛部署中配，有望從分

5、布式架構快速滲透和廣泛部署中受受益。益。 金融數字化浪潮加速滲透，金融數字化浪潮加速滲透，銀行銀行 ITIT 投入增速超越預期投入增速超越預期。 從政策層面來看，從政策層面來看，金融數字化轉型是銀行 IT 發展的主旋律，這一環境下，擁有較全業務體系、較強技術實力的金融 IT 行業龍頭將率先受益，成為銀行各業務系統升級改造、中臺業務快速開發落地的首選合作伙伴。從下游銀行業從下游銀行業 ITIT 投入來看，投入來看，根據賽迪測算，2020 年隨著金融科技加速滲透，業務需求和行業競爭倒逼軟件創新，銀行IT 投入規模出現 43.6%的超預期高速增長，達到 1906.4 億元；鑒于我國銀行業 IT 投入

6、規模和占比與國際大行仍存在差距，放眼未來，銀行 IT 投入規模有望持續高增，帶動公司營收持續放量。 投資建議投資建議 宇信科技深耕銀行 IT 領域 20 余年，一方面，金融數字化政策逐漸加碼下，為適應全新業態和行業競爭，銀行 IT 開發需求持續旺盛，正逐步走向自主可控、高效經濟的國產分布式架構；另一方面，公司創新業務成果顯現，共建共營的創新模式帶來可觀的毛利表現；此外，與百度、騰訊、華為等公司共同搭建金融云和數據中臺業務也逐漸落地創收。我們預計宇信科技 2022-2024 年分別實現收入 45.79/55.03/ 65.07 億元，同比增長 22.9%/20.2%/18.2%；實現歸母凈利潤

7、4.98/6.12/7.57 億元，同比增長 26.1%/22.9%/23.6%，首次覆蓋，給予“買入”評級。 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 營業收入 2,982 3,726 4,579 5,503 6,507 收入同比(%) 12.4% 25.0% 22.9% 20.2% 18.2% 歸屬母公司凈利潤 453 395 498 612 757 凈利潤同比(%) 65.2% -12.8% 26.1% 22.9% 23.6% 毛利率(%) 35.2% 34.2% 35.9% 36.7% 37.4

8、% ROE(%) 21.7% 16.0% 17.6% 18.6% 19.7% 每股收益(元) 1.10 0.60 0.70 0.86 1.06 P/E 30.87 33.49 28.58 23.26 18.82 資料來源：WIND，華安證券研究所 注：2021 年營業收入、歸母凈利潤、每股收益為 2021 年業績快報披露。 風險提示風險提示 1）金融行業數字化政策落地不及預期的風險；2）銀行下游需求擴張不及預期的風險；3）受疫情影響，創新運營業務量下降的風險。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%滬深300宇信科技 宇信科技宇信科技（300674300674） 敬請參閱末

9、頁重要聲明及評級說明 2 2 / 3232 證券研究報告 正文目錄正文目錄 引言：金融數字化轉型或帶來新一輪投資機遇引言：金融數字化轉型或帶來新一輪投資機遇 . 5 1 宇信科技：銀行宇信科技：銀行 IT 解決方案領域的先行者解決方案領域的先行者 . 6 1.1 并購拓張產品線，不斷創新鑄就銀行 IT 服務商龍頭 . 6 1.2 傳統與創新業務齊頭并進，產品多樣性行業領先 . 7 1.3 營收與凈利潤持續高增，研發投入鑄就技術壁壘 . 8 2 增長驅動力：業務模式與技術更迭雙線開花增長驅動力：業務模式與技術更迭雙線開花 . 10 2.1 創新運營業務：營收模式多元化為增長提供新動力 . 10

10、2.2 數據中臺：加速向下游客戶滲透 . 12 2.3 金融云：市占率保持首位，率先實現平臺層與應用層融合 . 13 3 下游面臨數字化轉型，下游面臨數字化轉型，IT 投入加大致行業高增投入加大致行業高增 . 15 3.1 金融數字化轉型目標明確，自主可控為核心競爭力 . 15 3.2 銀行 IT 投入增速超越預期，正向反饋刺激需求擴張 . 16 3.3 金融數字化加速銀行去 IOE，分布式架構轉型催生新市場 . 18 3.4 銀行金科子公司密集成立，與公司業務形成多方位協同 . 19 3.5 數字人民幣促支付體系變革，帶來銀行系統改造需求 . 20 4 軟件產品線軟件產品線豐富，有望乘高景氣

11、之風而起豐富，有望乘高景氣之風而起 . 22 4.1 產品線完備且居細分市場前列，橫向輪動保障穩健發展 . 22 4.2 客戶結構多樣均衡，助推公司長期穩健發展 . 26 4.3 東南亞銀行 IT 市場空間廣闊，乘東風加快海外布局 . 27 5 投資建議投資建議 . 29 5.1 基本假設與營業收入預測 . 29 5.2 估值和投資建議 . 30 風險提示：風險提示：. 30 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 31 sYqWzV9XnUNA9PdN7NnPrRnPpNfQpPtQkPrQnRbRrRvMxNsRpONZtOuN 宇信科技宇信科技（300674300674） 敬請參閱末頁

12、重要聲明及評級說明 3 3 / 3232 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 宇信科技發展歷程示意圖宇信科技發展歷程示意圖 . 6 圖表圖表 2 公司股權結構示意圖公司股權結構示意圖 . 7 圖表圖表 3 部分子公司及其經營范圍部分子公司及其經營范圍 . 7 圖表圖表 4 宇信科技產品矩陣宇信科技產品矩陣 . 7 圖表圖表 5 宇信科技營業收入及增速宇信科技營業收入及增速 . 8 圖表圖表 6 宇信科技歸母凈利潤及增速宇信科技歸母凈利潤及增速 . 8 圖表圖表 7 宇信科技分業務營業收入宇信科技分業務營業收入 . 9 圖表圖表 8 宇信科技分業務毛利率宇信科技分業務毛利率 . 9 圖

13、表圖表 9 研發費用與研發費用率研發費用與研發費用率 . 9 圖表圖表 10 行業內企業研發費用率對比行業內企業研發費用率對比 . 9 圖表圖表 11 宇信科技三大創新運營業務產品矩陣宇信科技三大創新運營業務產品矩陣 . 10 圖表圖表 12 宇信科技創新運營業務營業收入宇信科技創新運營業務營業收入 . 11 圖表圖表 13 創新業務典型案例及創新業務典型案例及核心特征核心特征 . 11 圖表圖表 14 2016-2021E 供應鏈金融市場規模供應鏈金融市場規模 . 11 圖表圖表 15 2017-2022E 消費信貸市場規模消費信貸市場規模 . 11 圖表圖表 16 數據中臺市場規模及其增速

14、數據中臺市場規模及其增速 . 12 圖表圖表 17 數據中臺架構圖數據中臺架構圖 . 13 圖表圖表 18 金融云應用解決方案市場份額，金融云應用解決方案市場份額，2021H1 . 13 圖表圖表 19 金融金融云平臺解決方案市場份額，云平臺解決方案市場份額，2021H1 . 13 圖表圖表 20 金融云雙層結構金融云雙層結構 . 14 圖表圖表 21 宇信科技金融云架構宇信科技金融云架構 . 15 圖表圖表 22 金融數字化及信創相關政策金融數字化及信創相關政策 . 16 圖表圖表 23 國內銀行國內銀行 IT 行業投入規模及其增速行業投入規模及其增速 . 17 圖表圖表 24 國外銀行國外

15、銀行 IT 投入，投入，2020 . 17 圖表圖表 25 國內銀行國內銀行 IT 投入，投入，2020 . 17 圖表圖表 26 銀行銀行 IT 投資比例，投資比例，2020 . 18 圖表圖表 27 服務、軟件、硬件服務、軟件、硬件市場增速市場增速 . 18 圖表圖表 28 由由 IOE 向向 X86 轉型轉型 . 18 圖表圖表 29 集中式架構和分布式架構集中式架構和分布式架構 . 19 圖表圖表 30 商業銀行金融科技子公司及成立時間商業銀行金融科技子公司及成立時間 . 20 圖表圖表 31 數字人民幣研究進程數字人民幣研究進程 . 21 圖表圖表 32 數字人民幣雙層運營體系示數字

16、人民幣雙層運營體系示意圖意圖 . 21 圖表圖表 33 數字人民幣軟件市場空間數字人民幣軟件市場空間 . 22 圖表圖表 34 中國銀行業中國銀行業 IT 解決方案整體市場主要廠商市場占有率解決方案整體市場主要廠商市場占有率 . 23 圖表圖表 35 信貸操作系統市場份額信貸操作系統市場份額 . 23 圖表圖表 36 監管合規市場份額監管合規市場份額 . 23 圖表圖表 37 商業智能商業智能/決策支持市場份額決策支持市場份額 . 23 圖表圖表 38 渠道與客戶體驗市場份額渠道與客戶體驗市場份額 . 23 圖表圖表 39 2016-2021H1 銀行業金融機構總資產規模銀行業金融機構總資產規

17、模 . 24 圖表圖表 40 新一代智能化信貸服務平臺新一代智能化信貸服務平臺 . 25 宇信科技宇信科技（300674300674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4 / 3232 證券研究報告 圖表圖表 41 宇信科技四大產品線發展宇信科技四大產品線發展 . 25 圖表圖表 42 宇信科技各類型下游客戶宇信科技各類型下游客戶 . 26 圖表圖表 43 宇信科技下游客戶示意圖宇信科技下游客戶示意圖 . 26 圖表圖表 44 東南亞銀行東南亞銀行 IT 支出及其增速支出及其增速 . 27 圖表圖表 45 宇信科技海外業務布局宇信科技海外業務布局 . 28 圖表圖表 46 宇信科技分項業務

18、收入（百萬元宇信科技分項業務收入（百萬元/%） . 29 圖表圖表 47 重要財務指標（百萬元）重要財務指標（百萬元） . 30 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5 / 3232 證券研究報告 引言：引言：金融數字化轉型或帶來新一輪投資機遇金融數字化轉型或帶來新一輪投資機遇 產業數字化轉型是國務院 “十四五”數字經濟發展規劃的重點任務，而金融行業作為最早進行信息化且最重要的服務行業之一，在面對大數據、人工智能、區塊鏈等技術革新之時，如何在銀行等領域深化相關技術，實現自主可控成為了金融科技轉型的新任務。宇信科技作為老牌銀行宇信科技作為老牌銀行

19、 IT 解決方案服務商，市占率多年保持全市場前列，同解決方案服務商，市占率多年保持全市場前列，同時公司在研發和產品戰略層面保持了前瞻性。時公司在研發和產品戰略層面保持了前瞻性。我們認為，宇信科技在當前產業數字化變革中存在新一輪投資機會，具體原因包括： 邏輯一：邏輯一： 開拓創新業務成果顯著，聯合運營賦能場景金融。開拓創新業務成果顯著，聯合運營賦能場景金融。針對中小銀行資產規模較小，缺乏網絡化運營經驗、科技能力較弱的特點，公司開拓創新業務，提供技術平臺+商務對接+業務運營全方位支持。從落地反饋來看，從落地反饋來看，公司提供的創新運營解決方案能有效幫助客戶提高其營收和利潤，目前累計運營資產已達到相

20、當規模。從對公司的營從對公司的營收貢獻來看，收貢獻來看，2019/2020 年公司創新業務營收分別達到 0.76/1.12 億元，2021 年達到1.64 億元，增速始終維持在 45%以上。其優秀的毛利表現和與按業務量抽成的收費方式，有望進一步幫助公司平滑現金流，提振總體利潤水平。 邏輯二：邏輯二： 協同科技巨頭，打造數據中臺和金融云業務生態。金融云方面，協同科技巨頭，打造數據中臺和金融云業務生態。金融云方面，公司與百度、騰訊等云平臺供應商開展合作，借助后者強大的云基礎設置和底座建設能力，實現應用層的快速開發部署和生態融合。截止 2021H1，金融云應用解決方案市場達到3.5 億美元，公司以

21、7%的市場份額，連續三年維持該賽道首位。數據中臺方面，數據中臺方面，公司將自身領先的業務場景運營、應用開發能力，和華為領先的基礎軟硬件建設能力相結合，攜手致力于為金融企業提供一站式數據中臺搭建解決方案。未來有望在信貸、監管、智慧網點等更多領域推出聯合解決方案。 邏輯三：邏輯三：銀行銀行 IT 投入高增，投入高增，數字化新數字化新業態推動分布式轉型。業態推動分布式轉型。根據賽迪測算，2020年，銀行 IT 投入規模出現 43.6%的高速增長，達到 1906.4 億元，并且呈現出向軟件端傾斜的趨勢。我們認為，公司有望從下游需求的持續旺盛中深度收益。同時，隨著金融數字化進程的高速推進，原有的IOE集

22、中式架構逐漸難以適應高并發、高遷移性、高兼容性的金融科技新業態。公司始終將分布式架構開發作為研發投入的重點，其研發戰略和產品打法與市場需求高度匹配。 邏輯邏輯四四： 傳統業務覆蓋全面，積極傳統業務覆蓋全面，積極延申延申數字人民幣等新興領域。數字人民幣等新興領域。公司不僅擁有覆蓋信貸、渠道、數據、監管的全類別解決方案，而且多個細分場景中市場份額位居前列，雄厚的產品實力和客戶基礎使公司成為大中型銀行 IT 系統建設的首選供應商之一。在在數字人民幣板塊，其雙側運營的發行架構、多方聯動的支付體系將帶來接近數字人民幣板塊，其雙側運營的發行架構、多方聯動的支付體系將帶來接近 24.8 億元億元的相關軟件市

23、場規模。的相關軟件市場規模。目前，公司以應用軟件開發商身份深度參與數字人民幣多個運營環節，與各類銀行開展包括前臺（數字人民幣 App） 、中臺（前置系統、用戶中心、服務中心、管理中心）和后臺（賬務和清算）全方位的合作，創造面向未來的業務增量。 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6 / 3232 證券研究報告 1 宇信科技：銀行宇信科技：銀行 IT 解決方案領域的先行者解決方案領域的先行者 1.1 并購拓張產品線，不斷創新鑄就銀行并購拓張產品線，不斷創新鑄就銀行 IT 服務商龍頭服務商龍頭 國內金融國內金融 IT服務領軍者，覆蓋全線金融解決方案

24、。服務領軍者，覆蓋全線金融解決方案。宇信科技成立于 1999年，2018年 11 月于創業板上市，主要向以銀行為主的金融機構提供包括咨詢、軟件產品、軟件開發和實施、運營維護、系統集成等信息化服務。公司發展主要歷經三個階段：1）1999-2006 年，業務初創階段：年，業務初創階段：1999 年公司成立并于次年進入銀行軟件與服務市場。2006 年宇信鴻泰與易誠世紀合并，將二者以信貸系統和網上銀行為核心的軟件業務相結合；2）2007-2018 年，業務拓展階段：年，業務拓展階段：2007 年于納斯達克上市，并收購瑞陽佳信等公司以提高 IT 技術開發與服務能力。2014 年通過新設、收購銅根源等多家

25、子公司，拓寬產品線至金融平臺運營、消費金融等領域，2018 年其業務范圍拓展至證券、保險等行業；3）2019 年年-至今，突破創新階段：至今，突破創新階段：上市后，公司在香港、新加坡設立分支機構，并進軍東南亞市場。隨后百度戰略入股，與公司攜手打造金融云和金融行業智能化應用。 圖表圖表 1 宇信科技宇信科技發展歷程發展歷程示意圖示意圖 資料來源：公司官網，華安證券研究所 橫向并購擴大產品線布局，百度戰略入股攜手打造金融云橫向并購擴大產品線布局，百度戰略入股攜手打造金融云。1）2006 年，宇信鴻泰和易誠世紀合并，將前者以核心、信貸系統為主的和后者以網上銀行為主的軟件開發及服務業務進行整合。而后，

26、公司加強自研能力的同時，通過收并購和設立子公司的方式不斷拓展其業務范圍，例如收購銅根源布局供應鏈金融的 IT 系統和平臺，投資上海拍貝以布局場景電商和支付的 IT 系統運營。2）2020 年，公司引入百度作為戰略股東，百度在 AI、云計算、大數據、5G、區塊鏈等領域擁有領先技術及布局。百度提供技術平臺能力，公司提供技術應用能力，聯合打造行業內先進的“技術+應用+生態”整合能力。截至目前，宇信金融云已經完成了基于百度公有云的技術架構遷移， “智能客服” 、 “大數據風控” 、 “數字員工 IPA”等聯合解決方案也實現了多次成功落地。 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁

27、重要聲明及評級說明 7 7 / 3232 證券研究報告 圖表圖表 2 公司股權結構公司股權結構示意圖示意圖 圖表圖表 3 部分子公司及其經營范圍部分子公司及其經營范圍 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：招股說明書，華安證券研究所 1.2 傳統與創新業務齊頭并進，產品多樣性行業領先傳統與創新業務齊頭并進，產品多樣性行業領先 公司主營業務包括軟件開發及服務、系統集成銷售及服務、創新運營服務公司主營業務包括軟件開發及服務、系統集成銷售及服務、創新運營服務： 1） 軟件開發及服務：軟件開發及服務：主要包含定制化軟件開發、技術及運維服務、自有軟硬件產品銷售，其解決方案包括數據類、渠道類、業務

28、類和管理類相關解決方案。 2）系統集成銷售及服務：）系統集成銷售及服務：主要提供 IT 基礎設施咨詢及規劃，數據中心集成設計，第三方軟硬件產品選型、詳細配置、供貨和安裝調試、IT 系統改造升級，技術咨詢，售后服務等服務，其中基礎軟硬件設備主要包括服務器、存儲、機房設備、網絡設備等硬件設備以及中間件、數據庫軟件等基礎軟件。 3）創新運營服務：）創新運營服務：金融生態平臺是創新業務的主體，主要提供數字信貸運營業務，通過與客戶共同運營的分布式架構和微服務體系，此外，創新業務還包含宇信金融云、數字信貸運營、智慧網點運營、風控運營、場景金融運營等。 圖表圖表 4 宇信科技產品矩陣宇信科技產品矩陣 資料來

29、源：公司官網，華安證券研究所 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8 / 3232 證券研究報告 1.3 營收與凈利潤持續高增，研發投入鑄就技術壁壘營收與凈利潤持續高增，研發投入鑄就技術壁壘 充分受益于信創戰略和數字化轉型，營收規模與凈利潤持續高增長。充分受益于信創戰略和數字化轉型，營收規模與凈利潤持續高增長。營業收入方營業收入方面，面，2015 至 2020 年公司營收由 15.0 億元增長至 29.8 億元，年復合增長率 14.72%。2018 年作為公司營收增速的重要拐點，其增長邏輯主要為金融數字化浪潮來襲，銀行加大金融科技投入，以及自主

30、可控號召下分布式架構搭建需求激增。2021 年前三季度實現 20.5 億元營收，同比高增 26.6%。歸母凈利潤方面，歸母凈利潤方面，由 2015 年的 0.7 億元增長至2020 年的 4.5 億元，年復合增速高達 45.1%。2021 年前三季度實現凈利潤 1.6 億元，同比增長 13.8%。據公司 2021 年度業績預告披露，公司歸母凈利潤預測為 3.82 至3.97 億元，同比有所下降，主要原因系 2020 年公司珠海宇誠信涉房業務剝離造成一次性收入，拉高了當年的歸母凈利潤，導致今年增速在數據層面出現放緩。而 2021 年扣非歸母凈利潤預計為 3.48 億元至 3.63 億元，同比增長

31、 17.93%至 23.01%。 圖表圖表 5 宇信科技宇信科技營業收入及增速營業收入及增速 圖表圖表 6 宇信科技宇信科技歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 業務結構長期維持穩定，創新業務有望改善毛利水平。業務結構長期維持穩定，創新業務有望改善毛利水平。軟件開發及服務業務始終占據公司營收七成及以上，據公司業績預報披露，2021 年受大型商業銀行相關需求增長影響，該業務營收有望實現約 28%的增速。自 2019 年起，公司發力創新業務，連續兩年實現相關營收的高速增長，2021 年創新運營收入預計同比增幅超過 45%。由于該業

32、務毛利率顯著高于軟件開發及服務等傳統業務，公司有望憑借該業務的高毛利屬性創造更為可觀的利潤表現。 15.0 16.2 16.2 21.4 26.5 29.8 20.5 4.7%8.1%0.1%31.8%23.9%12.4%26.6%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035營業收入(億元）YoY(%)0.7 1.8 1.9 2.0 2.7 4.5 1.6 68.5%139.2%6.0%4.2%40.2%65.2%13.8%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%01122334455歸母凈利潤（億元）YoY(%) 宇信科技（宇信科技（3

33、30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9 / 3232 證券研究報告 圖表圖表 7 宇信科技分業務營業收入宇信科技分業務營業收入 圖表圖表 8 宇信科技分宇信科技分業務毛利率業務毛利率 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 研發費用率穩定增長，投入規模處于業內頭部。研發費用率穩定增長，投入規模處于業內頭部。公司研發費用率近五年維持 8%至10%區間內穩定增長，2021 年前三季度出現 14.2%的增速拐點。研發投向來看，技術上在微服務架構、分布式平臺開發是主要發力方向，深度契合下游行業發展趨勢，產品上投入持續升級四大產品線。我們認為，隨

34、著下游需求擴張、定增資金投入、創新業務增長，公司研發投入將進一步增加。對比業內主要企業，公司研發投入規模始顯著高于同行，以 2021 年前三季度為例，宇信科技、長亮科技、科藍軟件分別投入研發2.9/1.0/1.0 億元。受營收規模差異影響，公司研發費用率相對較低，但正在逐步追趕并實現超越。 圖表圖表 9 研發費用與研發費用率研發費用與研發費用率 圖表圖表 10 行業內企業研發費用率對比行業內企業研發費用率對比 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 11.6 12.1 13.3 15.7 19.1 22.3 3.0 3.1 1.9 4.7 6.0 6.0 0.8

35、 1.1 051015202530201520162017201820192020創新業務（億元）計算機信息系統集成及代理（億元）軟件開發及服務（億元）39%42%40%38%40%40%9.7%15.7%17.9%9.8%11.7%8.8%84.2%76.8%0%20%40%60%80%100%201520162017201820192020軟件開發及服務計算機信息系統集成及代理創新業務綜合毛利率1.0 1.4 1.3 1.8 2.7 3.1 2.9 6.8%8.4%8.3%8.6%10.4%10.5%14.2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%011223342015201620

36、17201820192020 2021Q3研發費用(億元）研發費用率8.6%10.4%10.5%14.2%8.7%11.8%10.3%12.9%12.5%12.2%11.2%14.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%2018201920202021Q3宇信科技長亮科技科藍軟件 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010 / 3232 證券研究報告 2 增長驅動力：業務模式與技術更迭雙線開花增長驅動力：業務模式與技術更迭雙線開花 2.1 創新運營業務：營收模式多元化為增長提供新動力創新運營業務：營收模式多元化為增長提供新動力 開拓創新業

37、務成果顯著，聯合運營賦能場景金融。開拓創新業務成果顯著，聯合運營賦能場景金融。2019/2020/2021 年公司創新業務營收分別達到 0.76/1.12/1.64 億元，增速分別為 47.4%和 46.4%，呈現高速擴張態勢。該業務主要可以分為業務運營、場景運營、科技運營三類。場景場景運營運營包括C端消費貸和B 端供應鏈金融等業務，公司已和鼎捷合資成立公司，強化供應鏈金融運營的投入。業業務務運營運營則主要為幫助中小銀行，通過互聯網運營、私域運營等移動運營方式進行攬儲和理財產品銷售，提供軟件技術支撐和業務運營，并從中按一定比例收取服務費用?？萍伎萍歼\營運營是以科技管家的身份，為欠缺科技能力的消

38、費金融公司和中小銀行機具提供技術、平臺和軟件產品，支撐銀行資產規模的發展。 圖表圖表 11 宇信科技三大創新運營業務產品矩陣宇信科技三大創新運營業務產品矩陣 資料來源：華安證券研究所整理 深度契合中小銀行發展需求，共建共贏開拓市場機遇。深度契合中小銀行發展需求，共建共贏開拓市場機遇。針對中小銀行資產規模較小，公司創新業務幫助其在初始零投入的情況下，快速完成平臺部署上線；針對中小銀行缺乏運營經驗、科技能力較弱，公司憑借其豐富且成熟的開發和運營經驗，提供技術平臺+商務對接+業務運營全方位賦能。從落地案例反饋來看，公司提供的創新運營解決方案，有效幫助客戶提高其營收和利潤，目前累計運營資產已具備相當規

39、模。 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111 / 3232 證券研究報告 圖表圖表 12 宇信科技宇信科技創新創新運營運營業務業務營業收入營業收入 圖表圖表 13 創新業務典型案例創新業務典型案例及及核心特征核心特征 資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 供應鏈金融與消費信貸市場高景氣，邊際特性突出帶來營收高增。供應鏈金融與消費信貸市場高景氣，邊際特性突出帶來營收高增。 供應鏈金融市場在金融數字化浪潮中，滲透率不斷上升，市場規模由 2016 年的 16.7 萬億預期增長至2021 年的 28.6 萬億，年復合

40、增速達 11.4%。消費信貸市場規模也在互聯網金融和金融科技的推動下，由 2017 年的約 10 萬億預期增長至 2021 年的 16 萬億。公司創新業務按照下游業務規模進行抽成的計費方式，其受下游增速影響而呈現的邊際增速應優于傳統業務，其營收占比有望進一步擴大。 圖表圖表 14 2016-2021E 供應鏈金融市場規模供應鏈金融市場規模 圖表圖表 15 2017-2022E 消費信貸市場規模消費信貸市場規模 資料來源：灼識咨詢，華安證券研究所 資料來源：中商產業研究院，華安證券研究所 打破傳統渠道業務收入模式，有效提振總體利潤水平、平滑現金流。打破傳統渠道業務收入模式，有效提振總體利潤水平、

41、平滑現金流。公司傳統業務主要以軟件和服務的銷售為主，而創新業務則根據業務量進行抽成。以數字信貸為例，根據新增存款和理財產品銷售余額來計算費用，公司收入與下游業務規模成正比例。從2020 年從毛利率水平來看，公司軟件開發業務、系統集成及代理業務、創新業務的毛利率分別為 40.2%、8.8%和 76.8%，創新業務顯著高于傳統業務。隨著創新業務規?？焖偬嵘?，未來公司毛利水平有望得到進一步改善。此外，相比傳統業務的項目收費和軟件出售模式，公司創新業務有望產生持續且平滑的現金流，進一步改善公司財務情況。 0.11 0.76 1.12 1.64 590.9%47.4%46.4%0%10%20%30%40

42、%50%60%00.20.40.60.811.21.41.61.82018201920202021E創新業務營收(億元）YoY(%)16.718.420.123.124.928.610%9%15%8%15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%05101520253035201620172018201920202021E供應鏈金融市場規模（萬億元）YoY(%)10121313161820.0%8.3%0.0%23.1%26.6%0%5%10%15%20%25%30%05101520201720182019202020212022E消費信貸市場規模（億元）YoY(%) 宇信科技（宇信科技（

43、3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212 / 3232 證券研究報告 2.2 數據中臺：加速向下游客戶滲透數據中臺：加速向下游客戶滲透 數據中臺已成為業內共識，向中小銀行深度滲透數據中臺已成為業內共識，向中小銀行深度滲透。數據中臺間于前臺和后臺，將部分后臺模塊前移，整合系統內多源、異構數據，為包括網上銀行、審批系統、分析系統在內的前臺模塊提供高速數據處理能力，幫助企業進行快速應用部署、能力復用和精細化運營。我國數據中臺市場規模長期穩定高速增長，根據艾瑞咨詢預測，2023 年我國數據中臺市場規模將達到 183 億元，2018 至 2023 年 CAGR 為 49.1

44、%。而金融行業是數據中臺滲透率最高、應用最成熟的行業之一，大型銀行中臺已基本上線，目前中小銀行搭建需求已成為市場核心增量。而中小銀行技術實力和資金投入限制，需要外部 IT企業的技術和運維支持，進行合作共建，為公司相關業務帶來可觀的有效需求。 圖表圖表 16 數據中臺市場規模數據中臺市場規模及其增速及其增速 資料來源：艾瑞咨詢，華安證券研究所 攜手華為打造標準數據中臺解決方案，致力于攜手華為打造標準數據中臺解決方案，致力于實現標準化實現標準化、一站式搭建。、一站式搭建。2021 年5 月，在華為中國生態大會 2021 智慧金融分論壇上，公司和華為共同發布“金融數據中臺聯合解決方案” 。該方案聯合

45、宇信科技豐富的業務場景運營與產品開發能力，和華為領先的云基礎軟硬件建設能力，有望為金融企業建設數據中臺提供統一標準，以協作共建的方式幫助中小銀行客戶一站式搭建數據中臺?，F階段，宇信數據業務、產品、技術方案已與華為全面打通，未來則有望在信貸、監管、智慧網點等更多領域推出聯合解決方案。 173868101139183123.5%78.9%48.5%37.6%31.7%0%20%40%60%80%100%120%140%020406080100120140160180200201820192020202120222023E數據中臺市場規模（億元）YoY(%) 宇信科技（宇信科技（3 30067400

46、674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313 / 3232 證券研究報告 圖表圖表 17 數據中臺架構數據中臺架構圖圖 資料來源：中國農業銀行，華安證券研究所 2.3 金融云：市占率保持首位，率先實現平臺層與應用層融合金融云：市占率保持首位，率先實現平臺層與應用層融合 金融云應用市占率連續三年排名第一，高度受益于金融上云行業趨勢。金融云應用市占率連續三年排名第一，高度受益于金融上云行業趨勢。受數據處理規模激增、分布式架構轉型等金融數字化新特性的影響，云計算逐漸成為銀行業系統搭建、數據庫管理、應用開發的趨勢性選擇。根據 IDC 報告內容顯示，截止到 2021H1，金融云應用解決方案市場達到

47、 3.5 億美元，其中公司以 7%的市場份額連續三年維持賽道首位。同時，隨著大型商業銀行金融科技投入大幅增長，核心系統、核心數據庫下移等項目均有序推進，國產金融級交易型分布式數據庫在大型銀行核心信用卡、賬務系統相繼投產，未來金融云應用市場有望實現規模持續高增。 圖表圖表 18 金融云應用解決方案市場份額，金融云應用解決方案市場份額，2021H1 圖表圖表 19 金融云平臺解決方案市場份額，金融云平臺解決方案市場份額，2021H1 資料來源：IDC，華安證券研究所 資料來源：IDC，華安證券研究所 宇信科技7%中軟科技7%中電金信7%南天信息5%百度4%其它70%阿里巴巴25%騰訊16%華為15

48、%百度12%京東云11%其它21% 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414 / 3232 證券研究報告 與百度、騰訊等云平臺供應商開展合作，實現平臺層與應用層生態融合。與百度、騰訊等云平臺供應商開展合作，實現平臺層與應用層生態融合。2021 年10 月，公司與騰訊云簽署戰略合作協議，致力于解決方案融合、平臺產品整合、技術聯合研發、業務模式創新等深度合作。此前，戰略投資者兼第二大股東百度與公司存在云計算業務合作關系，根據 IDC 所披露的 2021H1 金融云平臺解決方案市場份額數據，百度與騰訊合計占比高達 28%，有能力為公司提供強有力的云計

49、算軟硬件支持。我們認為，公司與二者的合作有利于推動金融云平臺層和應用層的生態融合，實現上下游深度協作，加速相關技術開發， 鞏固公司在金融云應用解決方案市場的優勢。 圖表圖表 20 金融云雙金融云雙層結構層結構 資料來源：IDC，華安證券研究所 與百度打通與百度打通 PaaS 層，層，AI 技術賦能金融新業態技術賦能金融新業態。公司與戰略投資者百度在金融云領域實現深度耦合，打造金融信創的核心底座，面向銀行客戶提供公有云服務，以及AI 建模數據分析、金融監管服務、智能營銷應用等各類子系統 。2021 年 7 月，公司拿下了某股份制銀行信用卡中心私有云升級項目，將打造行業內極具代表性的全棧信創云案例

50、，實現在國內大中型銀行的率先創新突破。 宇信科技（宇信科技（3 30067400674） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515 / 3232 證券研究報告 圖表圖表 21 宇信科技宇信科技金融云架構金融云架構 資料來源：宇信科技公眾號，華安證券研究所 3 下游面臨數字化轉型，下游面臨數字化轉型，IT 投入加大致行業高增投入加大致行業高增 3.1 金融數字化轉型目標明確，自主可控為核心競爭力金融數字化轉型目標明確，自主可控為核心競爭力 雙維度推動金融數字化轉型，強調自主可控、安全審慎核心要素。雙維度推動金融數字化轉型，強調自主可控、安全審慎核心要素。從政策層面來看，2018 年中至今銀行 I