傳媒行業元宇宙系列深度報告之三：NFT的本質思考及破圈之路-220311（36）.pdf

1、元宇宙系列深度報告之三：NFT的本質思考及破圈之路評級：推薦(維持)證券研究報告2022年03月11日傳媒請務必閱讀附注中免責條款部分相對滬深300表現表現1M3M12M傳媒-8.3%-11.1%-14.3%滬深300-6.4%-14.8%-16.0%最近一年走勢相關報告國海證券_行業研究：元宇宙系列深度報告之二：數字虛擬人科技人文的交點，賦能產業的起點*傳媒*姚蕾2022-03-11國海證券_行業研究：元宇宙系列深度報告：下一代互聯網前瞻*傳媒*姚蕾2022-01-05-0.1862-0.1263-0.0664-0.00650.05340.1133傳媒滬深30022YmVmZcVrVvYpO

2、tRoNaQ9RaQoMpPoMmOfQnNtQkPnMqMbRoPqQvPsPnPvPpMpO請務必閱讀附注中免責條款部分重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2022-03-11EPSPE投資評級股價20202021E2022E20202021E2022E000681.SZ視覺中國14.680.20.290.3864.451.4138.94未評級605168.SH三 人 行161.845.217.2610.6634.823.2815.18未評級資料來源：Wind資訊，國海證券研究所3請務必閱讀附注中免責條款部分核心觀點核心觀點報告的撰寫背景報告的撰寫背景20212

3、021年年NFTNFT從加密領域破圈從加密領域破圈，走向主流大眾走向主流大眾。除文化藝術領域之外，金融領域的許多主流機構，包括橋水基金、紅杉資本、VISA等，也對NFT表現出關注。據多個第三方數據機構，我們估計海外主流公鏈上的NFT市場規模超過200億美元，用戶和項目數量都已達百萬級，體量可觀，并呈現出高增長、品類集中的特點。面對面對NFTNFT的火爆的火爆，主流人群分歧主流人群分歧較大較大。懷疑者擔憂炒作和監管問題，或認為NFT只是擊鼓傳花的游戲；支持者如一些藝術創作者、潮流品牌、拍賣行、明星則積極擁抱NFT帶來的變化。更多的人雖然產生興趣，但仍對NFT的真實價值存疑，認為NFT只是加密貨幣

4、或藝術圈的小眾愛好。本篇報告嘗試探討：本篇報告嘗試探討：NFTNFT市場的參與者是誰市場的參與者是誰？拋開投機性而言拋開投機性而言，NFTNFT的價值體現在何處的價值體現在何處，是否可持續是否可持續？報告的主要報告的主要發現發現如何解釋如何解釋20212021年年NFTNFT市場的爆發：市場的爆發：我們觀察到五個因素，加密生態繁榮、媒體聲量引流、項目供給擴大、應用場景豐富、基礎設施改善。觀察當前的觀察當前的NFTNFT市場的價格與供求市場的價格與供求1 1）從價格視角看市場劃分從價格視角看市場劃分：NFT可分藝術/藍籌/長尾三類，對應百萬以上、數千至數十萬、數百及以下美元三檔價格（2021年平

5、均及中位價格約為數百美元）。其中，藝術品項目推動了NFT的破圈；藍籌項目是當前市場的中流砥柱，有較大比例的“機構”買家和價值投資者；而長尾市場則給予草根創作團隊和普通投資者參與NFT市場的機會，但當前投資風險較大。2 2）總結總結NFTNFT市場的估值體系市場的估值體系：就項目整體而言，主要包括內外兩方面因素：項目本身：藝術性、實用性、營銷、運營、流動性、創作者背景、社會附加值等；外部因素：監管、安全性、輿論環境、NFT生態的用戶體驗（進入門檻）等。項目內不同NFT的相對價值則更多取決于稀缺性（同一項目中不同NFT擁有不同的特征，對應不同的稀缺性排行）。3 3）從供需兩端看參與者動機從供需兩端

6、看參與者動機：在需求端在需求端，我們發現我們發現NFTNFT的購買人群已不限于的購買人群已不限于“幣圈幣圈”，購買行為也不單單基于炫耀購買行為也不單單基于炫耀、投機等不可持續的動機投機等不可持續的動機。20212021年年NFTNFT市場實市場實現了從加密群體到主流群體的初步突圍現了從加密群體到主流群體的初步突圍，打開了娛樂打開了娛樂、社交社交、興趣等更加可持續的市場興趣等更加可持續的市場。例如，藝術和藍籌級NFT的投資者包括企業主、明星等高凈值人群以及品牌企業等，而入門門檻相對較低的項目，以體育NFT為例，則包括許多普通的收集愛好者、興趣型買家（超過40%）。在供給端在供給端，我們看到基礎設

7、施的不斷改善我們看到基礎設施的不斷改善，以以及渠道與及渠道與IPIP、加密背景與非加密背景形成合作關系的良好趨勢加密背景與非加密背景形成合作關系的良好趨勢。這一方面來自加密領域持續突圍的動力，另一方面也反映了IP方改善利益分配格局、以較低邊際成本獲取增量收入、開拓粉絲經濟的邊界、吸引流量的訴求。4請務必閱讀附注中免責條款部分核心觀點核心觀點關于關于NFTNFT的本質、價值與潛力的本質、價值與潛力1 1）NFTNFT的本質：的本質：NFTNFT是資產的鏈上權利證明。是資產的鏈上權利證明。從物理層面上理解，NFT僅僅是一串機器生成的數據，它不是藝術品、頭像或球星卡本身，而是一種通過將資產上鏈來跟蹤

8、資產所有權的方法。由于底層技術賦予其可驗證、防篡改等屬性，NFT可以改良傳統的“紙質/電子證書確權+中心化機構監管”模式。2 2）NFTNFT的價值：的價值：NFTNFT及及NFTNFT交易平臺的價值唯有通過賦能行業得以實現。交易平臺的價值唯有通過賦能行業得以實現。NFT的理念早在上世紀就已出現萌芽，但直到2021年，通過對藝術、體育等領域的賦能，NFT的價值才真正受到主流人群的認可和關注?；趯ΜF有用例的梳理，我們認為，NFT自身的價值包括資產證明的存儲介質、數字內容的傳播載體、內容變現的新方式、為資產創造數字稀缺性；NFT平臺的價值包括提高資產流通性（全球化、跨平臺交易）、為數字內容提供點

9、對點的交易市場、為長尾內容提供估值依據、為品牌提流量價值。3 3）NFTNFT的增長潛力：兩種情景。的增長潛力：兩種情景。我們曾在元宇宙系列第一篇報告中提到，數字資產是元宇宙的基礎設施之一，如果從長期的、樂觀的角度看，如果元宇宙得以逐步實現，NFT有望滲透包括文化藝術、服裝時尚、零售、地產等各個領域；如果從相對謹慎、悲觀的角度看，倘若元宇宙和NFT的相關基礎設施發展速度不及預期，那么NFT可能會經歷去泡沫化的過程，在藝術、收藏、粉絲經濟幾個比較核心的應用場景發揮資產確權的作用。投資建議：投資建議：我們認為，拋開投機性而言，經過2021年的快速發展，NFT已經初步實現了在主流人群中的破圈和在多個

10、行業應用上的推廣，展現出較大的發展潛力。雖然國內與NFT相關的數字藏品市場、產權交易市場的運行機制與歐美有一定差異，但借助區塊鏈技術賦能行業的底層邏輯是相通的，且我們認為文化傳媒行業將率先受益，基于此，給予行業“推薦”評級。建議關注兩類相關公司：建議關注兩類相關公司：數字資產數字資產、產權交易平臺領域產權交易平臺領域，包括視覺中國包括視覺中國（自有豐富視覺內容自有豐富視覺內容+ +自建數字藏品平臺自建數字藏品平臺）、三三人行人行（擬與北京文化產權交易中心有限公司共建數字文化創意產品交易平臺擬與北京文化產權交易中心有限公司共建數字文化創意產品交易平臺）、博瑞傳播博瑞傳播（旗下成都文化產權交易所發

11、布全國首家數字文化產權交易平臺旗下成都文化產權交易所發布全國首家數字文化產權交易平臺）；泛泛IPIP領域領域，包括姚記科技包括姚記科技（投資布局體育文化收藏卡業務投資布局體育文化收藏卡業務）、元隆雅圖元隆雅圖（數字酒證數字酒證）、湯姆貓湯姆貓（湯姆貓湯姆貓NFTNFT卡牌卡牌）、奧飛娛樂奧飛娛樂（喜羊羊數字藏品喜羊羊數字藏品）、芒果超媒芒果超媒（MM- -CITYCITY數字藏品數字藏品）、華策影視華策影視（電影數字藏品電影數字藏品）等等，此外此外，建議關注騰訊控股建議關注騰訊控股（至信鏈至信鏈、幻核幻核）、阿里巴巴阿里巴巴（螞蟻鏈螞蟻鏈、鯨探鯨探、阿里拍賣阿里拍賣、淘票票淘票票）、百度百度（

12、超級鏈超級鏈、希壤元希壤元宇宙宇宙）、京東京東（智臻鏈智臻鏈、靈稀數字藏品平臺靈稀數字藏品平臺）、網易網易（網易星球數字藏品平臺網易星球數字藏品平臺）、TMETME（騰訊音樂數字藏品平臺騰訊音樂數字藏品平臺）等等。風險提示風險提示：NFT所有權與NFT指向內容知識產權相分離，交易安全風險，監管風險，平臺主體責任風險，相關技術發展不及預期風險，輿論風險，市場風格切換風險，國內外公司不具有完全可比性，相關數據及資料僅供參考等。5請務必閱讀附注中免責條款部分NFTNFT為何在為何在20212021年爆發年爆發市場速覽：高增長，體量可觀，品類集中發展歷程：萌芽于90年代，誕生于2017，破圈于2021

13、為何破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施觀察當前的觀察當前的NFTNFT市場：價格與供求市場：價格與供求價格視角：市場劃分與估值體系NFT金字塔：藝術、藍籌、長尾估值體系：整體價值和相對價值供需兩端的參與者和動機需求端：逐步滲透主流群體供給端：渠道和IP合力破圈NFTNFT的本質思考的本質思考NFT的本質：資產的鏈上權利證明NFT的自身價值與交易平臺的價值NFT如何賦能行業報告目錄報告目錄6請務必閱讀附注中免責條款部分NFTNFT為何在為何在20212021年爆發年爆發7請務必閱讀附注中免責條款部分不同區塊鏈上的不同區塊鏈上的NFTNFT歷史銷售額（億美元）歷史銷售額（億美元

14、）圖表圖表1 1：NFTNFT可以在不同區塊鏈上存儲和交易，但目前以太坊仍是絕對主流可以在不同區塊鏈上存儲和交易，但目前以太坊仍是絕對主流注：僅包含二次交易NFTNFT存儲在“鏈上”存儲在“鏈上”NFTNFT所代表的數字藝術品存儲在“鏈下”所代表的數字藝術品存儲在“鏈下”coinmonks，澎湃新聞，Cryptoslam，國海證券研究所NFTNFT是什么，能做什么，存儲在哪里是什么，能做什么，存儲在哪里海外海外NFTNFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中 NFT在物理層面上僅僅是一串機器生成的數據，由于底層技術賦予的不可篡改性等特點，它被用于權利證明。

15、NFT可以作為一種數字證書，用來“表示”一個或一組獨特的資產，隨著用例的增加和協議的完善，NFT可以“代表”的范圍不斷擴大，已經有人提出，理論上“萬物皆可NFT”。 NFT本身被存儲在區塊鏈上（“鏈上”），而它代表的對象（目前以數字藝術品為主）則通常存儲在IPFS*中（“鏈下”）。 截至目前，多數NFT都是基于以太坊的ERC（Ethereum Request for Comment）協議的，即多數NFT在以太坊上被鑄造和銷售。185.3040.1412.589.593.952.181.550.280.200.150.150.06EthereumRoninSolanaFlowWAXPolygon

16、AvalanchePaniniTezosWavesThetaBSC1234567891011128注：IPFS的全稱是 The InterPlanetary File System，被翻譯成“星際文件系統”，是一種底層傳輸協議。IPFS是一種點到點的分布式文件系統，目標是打造一個更加開放、快速、安全的互聯網，對現有的互聯網 HTTP 協議進行補充甚至取代。請務必閱讀附注中免責條款部分數據來源市場規模項目數量用戶數量單區塊鏈、多平臺3000Collections400億美元2021年發送至NFT合約的加密幣總量（僅統計以太坊ERC721和ERC1155合約）230億美元2021年NFT市場總交易

17、量（截至12.17）2021年末Opensea上每周的活躍活躍NFT Collection數量188億美元（同比增長580倍）2021年NFT總銷售額171億美元（同比增長55倍）2022年3月10日NFT總市值（僅以太坊）1941Collections 229萬NFTs2022年3月10日NFTGo上統計的NFT項目（僅以太坊）195萬holders（同比增長5倍）2022年3月10日NFTGo上統計的NFT項目（僅以太坊）149億美元（同比增長600倍）2021年NFT交易額（以太坊+polygon）70萬（同比增長43倍）2022年2月月活交易者單區塊鏈（以太坊）多區塊鏈、多平臺多區塊鏈

18、、多平臺多區塊鏈、單平臺，DappRadar，Cryptoslam，Dune Analytics，NonFungble，NFTGo，路透社，國海證券研究所海外海外NFTNFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中圖表圖表2 2：不同第三方數據提供商口徑下，海外公鏈上的：不同第三方數據提供商口徑下，海外公鏈上的NFTNFT市場數據市場數據估計估計20212021年年NFTNFT市場規模超過市場規模超過200200億美元，用戶體量和市場供給量在百萬級以上億美元，用戶體量和市場供給量在百萬級以上9177億美元（同比增長200倍）2021年NFT交易額（僅以太坊）25

19、7萬2021年2月底活躍錢包數量請務必閱讀附注中免責條款部分NFTGo，opensea，VisualCapitalist，國海證券研究所海外海外NFTNFT市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中市場速覽：高增長、體量可觀、品類集中NFTNFT市場結構：品類上，以藝術和收藏品為主，游戲和元宇宙交易量也較大；投資者結構上，巨鯨占持倉市值的市場結構：品類上，以藝術和收藏品為主，游戲和元宇宙交易量也較大；投資者結構上，巨鯨占持倉市值的20%20%以上以上品類結構（以品類結構（以openseaopensea為例）為例）巨鯨占比巨鯨占比錢包數量錢包數量（個）（個）持倉市值持倉市值（億美元）（億美元）總體1,

20、957,324171巨鯨111846占比0.06%27%其余1,956,206125占比100%73%注1：巨鯨指持有NFT市值超過100萬美元的錢包數量注2：數據來自2022年3月11日NFTGo，僅以太坊Art, 16%Collectibles, 37%Utility, 10%Else, 34%Opensea品類結構-按數量ArtCollectiblesDomain NamesMusicPhotographySportsTrading CardsUtilityVirtual WorldsArt, 13.32%Collectibles, 39.41%3.79%Art&Collectibles

21、, 6.49%Else, 27.88%Opensea品類結構-交易額ArtCollectiblesDomain NamesMusicPhotographySportsTrading CardsUtilityVirtual WorldsArt&Collectibles圖表圖表3 3：NFTNFT市場結構市場結構藝術藝術/ /數字藏品數字藏品體育體育/ /游戲游戲元宇宙元宇宙/ /虛擬世界虛擬世界集換式卡牌集換式卡牌音樂音樂/ /攝影攝影其他產權如域名、會員卡、虛擬其他產權如域名、會員卡、虛擬道具、視頻、推文、票證等道具、視頻、推文、票證等NFTNFT的品類沒有嚴格的劃分方式，常見類型包括藝術與數

22、字藏品、游戲和元宇宙等的品類沒有嚴格的劃分方式，常見類型包括藝術與數字藏品、游戲和元宇宙等10請務必閱讀附注中免責條款部分NFTNFT發展歷程發展歷程：萌芽于上世紀，誕生于：萌芽于上世紀，誕生于20172017，破圈于，破圈于20212021201720182019202020212022萌芽：萌芽：普遍認為NFT概念的雛形最早由19931993年年Hal Finney提出的加密交易卡，但受制于技術不成熟，停留在概念階段。濫觴濫觴：20122012年年的彩色幣和2014年的counterparty等項目被認為是NFT萌芽階段的代表，它們雖然具備了我們當前認為的NFT部分特征，將資產發行到區塊鏈

23、上，但并沒有真正提出“NFT”概念。創始：創始：NFT正式誕生于20172017年年。先是在6月，目前被認為是世界上第一個NFT項目CryptoPunks受到一些前述項目的啟發被創造出來，但尚未運用使NFT被廣泛應用的ERC-721協議；直到10月，Dapper Labs團隊創造了加密貓（CryptoKitties），并提出了ERC-721協議標準，由于其區別于更早出現的ERC-20協議，具有可分割、可互換的特點，更適合具有獨一無二屬性的資產，因此成為了當前最為主流的NFT底層協議，而NFT也相對應與FT被提出。加密貓確立了NFT的定義，也促成了NFT的第一次破圈（從加密圈進入主流視野）。發展

24、：發展：此后，NFT領域又衍生出了ERC1155半同質化代幣（可以在智能合約中界定各種自創通證的數量，例如游戲中的30條“飛龍”、50柄“金劍”）、ERC998可組合非同質化代幣，以及ERC-725和ERC-735（身份存儲與認證）、ERC-809（實現非同質通證的可租賃）、ERC-1190（實現復雜的權益結構）、ERC-1948（允許非同質通證附帶可變的存儲信息）等。豐富、靈活的ERC協議擴大了NFT的適用范圍和潛在影響力，使得更豐富的權益結構有望得到界定和實現。破圈：破圈：NFT20212021年年真正走入主流視野。2021年2月Beeple的NFT作品以近7000萬美元被拍賣引發關注，開

25、啟2021年的“NFT熱”，這一記錄在年底（12月）又被Pak的作品以近1億美元刷新。NFTGo，前序觀察，medium，蘇宇非同質通證的法律性質與風險治理，律動，Larva Labs官網，NFTGo，CryptoPotato，NiftyGateway，國海證券研究所圖表圖表4 4：NFTNFT的發展歷程與以太坊上的的發展歷程與以太坊上的NFTNFT市值市值NFTNFT市值（僅以太坊）市值（僅以太坊）11020004000600080001000020212021年頭部年頭部NFTNFT交易時間和價格交易時間和價格( (萬美元）萬美元）請務必閱讀附注中免責條款部分，world economic

26、 forum，巴塞爾藝術展，國海證券研究所為何在為何在20212021年年破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施加密貨幣繁榮加密貨幣繁榮貨幣超發貨幣超發背景下，為對抗通脹，一些機構從黃金轉向加密貨幣，2021年加密貨幣價格上漲，加密貨幣總市值一度突破3萬億美元、比特幣市值一度突破1萬億美元，Coinbase在納斯達克上市，區塊鏈再次引發主流機構關注加密貨幣造富效應，幣圈出現大量高凈值人群，參與NFT市場推高價格加密領域積極尋求區塊鏈技術的落地應用，以進一步繁榮加密生態媒體聲量引流媒體聲量引流2021年天價天價NFTNFT拍賣

27、拍賣、明星相關項目明星相關項目頻出，柯林斯詞典將NFT評為年度詞匯，吸引主流人群目光項目供給擴大項目供給擴大2020年藝術市場藝術市場受疫情影響承壓（市場規模同比下滑20%以上），拍賣行等中介機構迫切尋求線上化內容創作者內容創作者意識到NFT能夠為發展“創作者經濟”提供助力應用場景豐富應用場景豐富NFT品類和應用場景開始擴大，賦能藝術藝術、體育體育、音樂音樂、零售零售等市場，豐富的場景帶動了相關需求，推動NFT走出加密貨幣圈，觸達主流用戶群體基礎設施改善基礎設施改善NFT一級市場融資活躍，資本流入帶來NFT生態基礎設施不斷改良，例如一些項目和平臺不需要加一些項目和平臺不需要加密貨幣即可支付密貨

28、幣即可支付，用戶界面也更友好，使用門檻更低，推動主流消費者參與區塊鏈經濟圖表圖表5 5：NFTNFT市場在市場在20212021年爆發的部分因素年爆發的部分因素如何解釋如何解釋20212021年年NFTNFT市場的爆發？我們從五個方面觀察到以下變化市場的爆發？我們從五個方面觀察到以下變化12請務必閱讀附注中免責條款部分名稱名稱20212021年以來部分公司年以來部分公司/ /機構機構/ /主流投資者在加密領域的投資以及看法主流投資者在加密領域的投資以及看法特斯拉特斯拉美國證券交易委員會(SEC)的一份文件顯示，特斯拉公司在該加密貨幣上投資了總計15億美元。瑞瑞達利歐達利歐Dalio表達了對美元

29、的悲觀情緒，并還在比特幣上建了倉。他在2021年1月寫道：“存在這樣一種可能性，即比特幣及其競爭者能夠填補對替代價值存儲的日益增長的需求?！彼髁_斯基金管理索羅斯基金管理公司公司索羅斯基金管理公司（Soros Fund Management）首席執行官兼首席投資官Dawn Fitzpatrick表示，該公司持有一些比特幣，“但不是很多”。紅杉資本紅杉資本2022年成立加密貨幣專項基金。在為什么我們要以NFT形式拍賣2005年YouTube的投資備忘錄中提到，區塊鏈的崛起“不僅是技術上的轉變，也是文化和心理上的轉變在NFT的世界里，任何人都可以創建數字資產，任何人都可以對其進行投資，這為資產估值和

30、交易帶來了前所未有的多樣性?！惫竟?0212021年以來部分金融服務機構對加密貨幣的布局年以來部分金融服務機構對加密貨幣的布局VisaVisa2021年3月，Visa推出信用卡計劃，讓消費者可以在全球8000萬個商戶地點輕松兌換和消費數字貨幣。MastercardMastercard萬事達在2021年10 月下旬表示，它正在與數字資產平臺 Bakkt合作，允許美國的商家和銀行在其產品中構建加密貨幣。VenmoVenmoPayPal的Venmo應用程序從2021年4月份開始支持加密貨幣服務，其支付量增長了36%，達到600億美元。techflow，陀螺科技，界面新聞，新浪財經，chainbA

31、rcane research，新浪科技，國海證券研究所為何在為何在20212021年年破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施圖表圖表6 6：進軍加密領域的部分主流機構：進軍加密領域的部分主流機構圖表圖表7 7：20212021年比特幣回報率年比特幣回報率73%73%，遠超，遠超S&P500S&P500（28%28%）和黃金（）和黃金（- -7%7%）20212021年加密貨幣市場繁榮年加密貨幣市場繁榮13請務必閱讀附注中免責條款部分公司名稱公司名稱介紹介紹成立時間成立時間國家國家融資時間融資時間融資金額融資金額( (美元）美

32、元）主要投資方主要投資方投后估值投后估值（美元）（美元）SorareSorare數字足球NFT收藏平臺2018法國20212021年年9 9月月6.86.8億億軟銀（軟銀（SoftBankSoftBank）領投，新投資者領投，新投資者 AtomicoAtomico、D1 D1 CapitalCapital、BessemerBessemer VenturesVentures、EurazeoEurazeo、IVPIVP、HillhouseHillhouse，現有投資者現有投資者LiontreeAccelLiontreeAccel、BenchmarkBenchmark、HeadlineHeadlin

33、e以及職業足球運動員杰拉德以及職業足球運動員杰拉德皮克等參投。皮克等參投。4343億億20212021年年7 7月月5.325.32億億軟銀軟銀3838億億20212021年年2 2月月50005000萬萬UberUber等早期支持者、風險投資公司等早期支持者、風險投資公司BenchmarkBenchmark領投，其他投資者包括領投，其他投資者包括風險投資公司風險投資公司AccelAccel、RedditReddit公司聯合創始人公司聯合創始人Alexis OhanianAlexis Ohanian以及巴以及巴塞羅那前鋒塞羅那前鋒Antoine GriezmannAntoine Griezma

34、nn。- -2020年7月400萬e.ventures領投，Partech、Fabric Ventures、Semantic Ventures、Cygni Capital 和世界杯冠軍 AndrSchrrle 參投-OpenSeaOpenSea世界上第一個也是最大的NFT交易市場2017美國20222022年年1 1月月3 3億億ParadigmParadigm、CoatueCoatue等等133133億億20212021年年7 7月月1 1億億A16zA16z領投，領投，CoatueCoatue 和和 CAA CAA 以及以及Michael Michael OvitzOvitz、KevinK

35、evin HartzHartz、KevinKevin DurantDurant和和Ashton KutcherAshton Kutcher參投參投1515億億20212021年年3 3月月23002300萬美元萬美元A16zA16z，Naval Naval RavikantRavikant、MarkMark CubanCuban和和3 3LAULAU等等- -2017年200萬Founders Fund -Dapper LabsDapper LabsNBA Top Shot、加密貓、FLOW鏈的開發公司2018加拿大20212021年年9 9月月2.52.5億億CoatueCoatue Ven

36、ture Venture 領投，領投，a16za16z、GV ( Google Ventures)GV ( Google Ventures)和和 Version Version One Ventures One Ventures 參投參投7676億億20212021年年3 3月月3.053.05億億CoatueCoatue基金領投，籃球巨星邁克爾基金領投，籃球巨星邁克爾喬丹、凱文喬丹、凱文杜蘭特等參投杜蘭特等參投2626億億2019年8月1120萬華納音樂、A16Z等-2018年11月1500萬Venrock、Google Ventures、SamsungNEXT和a16z-20212021年

37、年NFTNFT投融資活躍投融資活躍，推動生態基礎設施完善推動生態基礎設施完善據PitchBook，2021年，投資者向加密行業投入300億美元，是2018年80億美元的近四倍。據統計，2021年1-10月，全球NFT相關產業融資總額40億美元，融資事件201起。圖表圖表8 8：NFTNFT獨角獸獨角獸20212021年融資節奏明顯加快年融資節奏明顯加快，彭博社，coindesk，巴比特資訊，Crunchbase，企查查，鞭牛士，the block等，國海證券研究所為何在為何在20212021年年破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、基礎設施破圈：加密生態、媒體聲量、項目供給、應用場景、

38、基礎設施14請務必閱讀附注中免責條款部分觀察當前觀察當前NFTNFT市場的價格與供求市場的價格與供求15請務必閱讀附注中免責條款部分0.050.0100.0150.0200.0250.0300.002004006008001000FLOOR PRICE(萬美元)0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.001002003004005006007008009001000FLOOR PRICE：10萬美元以內(萬美元)價格視角：價格視角：NFTNFT的價格是如何分布的？的價格是如何分布的？圖表圖表9 9：OpenseaOpensea上交易額前上交易額前10001000項目的地板價分

39、布情況項目的地板價分布情況，nonfungible，國海證券研究所注：數據整理自opensea官網，2022年2月9日0.039 0.038 0.0370.0410.0680.1090.1000.1210.2170.1570.0840.1040.1150.3390.2340.113 0.1110.0630.0650.0890.132 0.1320.1490.1450.1330.1646786132524438857365810552339922033918413823644845263361947446601002003004005006007000.0000.1000.2000.3000.4

40、00月平均銷售價中位數（ETH）月平均銷售價中位數（美元）注：根據OpenSea、Rarible、Foundation、Crypto Punks 和SuperRare30日移動平均價格中位數計算的月度算數平均值圖表圖表1010：20202020年年1 1月至今主流月至今主流NFTNFT平臺的月均銷售價格中位數（美元）平臺的月均銷售價格中位數（美元）ETHUSD16請務必閱讀附注中免責條款部分價格視角：三類項目價格視角：三類項目藝術品藝術品、藍籌藍籌、長尾長尾藝術品藝術品百萬美元級萬美元級18億美元19萬美元30002021年銷售額2021年均價所有者數量20億美元項目總銷售額1萬次去年交易次數

41、18億美元總市值（2022.3.3）10萬美元月均交易金額2000個前十持有者擁有量CryptoPunksCryptoPunks：元老級項目：元老級項目、對行業影響深遠對行業影響深遠、具有社交貨幣屬性具有社交貨幣屬性、歷史總交易額位居第三歷史總交易額位居第三（nonfungiblenonfungible），cryptoslam，dappradar，dune analytics，coingecko，國海證券研究所BAYCBAYC地板價于地板價于20222022年年2 2月超過了月超過了3030萬美元達到歷史高點萬美元達到歷史高點17億美元20億美元6000人2021年銷售額總市值（2022.3.

42、3）所有者數量26億美元項目總銷售額價格視角：藍籌項目價格視角：藍籌項目市場的中流砥柱市場的中流砥柱BoredBored ApeApe YachtYacht ClubClub：歷史總交易額位居第二：歷史總交易額位居第二（nonfungiblenonfungible）圖表圖表1414：CryptoPunksCryptoPunks系列、無聊猿系列數據指標系列、無聊猿系列數據指標 藍籌項目價格穩?。核{籌項目價格穩?。河休^大比例的“機構”買家（資金量較大，業內稱為巨鯨，whale）和價值投資者（業內稱為鉆石手，diamond hand，即堅定持有者），資金門檻較高，普通投資者參與不多。請務必閱讀附注中

43、免責條款部分21BAYC官網，coingecko，nonfunible，cryptoslam，NFTlabs，NFTGo，國海證券研究所價格視角：價格視角：長尾長尾項目項目市場認知度不高，質量良莠不齊市場認知度不高，質量良莠不齊市值排名相對靠后，交易額較低或不穩定（前高后低）市場認知度不高，小眾保值性弱于藍籌項目特征可能原因缺乏聲量后續運營不強，生命周期較短缺乏創意（模仿痕跡重）或團隊動機不純，圈錢跑路圖表圖表1515：存在不少與藍籌相似的項目，長期價值存在不確定性存在不少與藍籌相似的項目，長期價值存在不確定性 除了藝術品和藍籌項目以外的項目被劃分為長尾項目。從數量上看，長尾項目占絕對多數，但

44、總體市值占比較低。 長尾項目相對藝術和藍籌而言參與門檻不高。以opensea為代表的交易平臺不對項目質量進行篩選，采用類似淘寶+咸魚模式，導致這類平臺上的項目質量往往參差不齊，需要仔細甄別。由于NFT處于早期階段，許多項目的價格存在泡沫。請務必閱讀附注中免責條款部分NFT生態的用戶體驗（進入門檻）其他影響生態的因素監管安全性輿論環境價格視角：估值價格視角：估值體系體系項目（項目（CollectionCollection）整體價值）整體價值社區建設營銷宣傳實用性藝術性創作者背景流動性社會附加值運營其他 項目本身：藝術性項目本身：藝術性、實用性實用性、營銷營銷、運營運營、流動性流動性、創作者背景創

45、作者背景、社會附加值等社會附加值等高端高端NFTNFT的估值邏輯可以參考高端藝術品市場的定價依據的估值邏輯可以參考高端藝術品市場的定價依據，例如：例如：藝術家的社會知名度（典型的代表是畢加索，擅長通過很多運營來增加自己的社會知名度，從而增加作品的社會附加值）藝術家在市場上的關注度和資歷（進入市場的時間）藝術家作品的流通量（存量籌碼有助于抬高拍賣價格）藝術品的稀缺性（在世藝術家vs過世藝術家作品價值不同）藝術品的社會附加值（比如和歷史人物及事件的聯系，雖然作品本身的藝術價值并不一定高于其他低價的同類作品，社會附加值能提高估值）社群社群（或社區或社區，communitycommunity）運營是運

46、營是NFTNFT估值維度之一估值維度之一，典型例子是典型例子是“無聊猿游艇俱樂部無聊猿游艇俱樂部” ：無聊猿項目方為買家提供豐富的社區運營活動，使持有無聊猿NFT更像是加入一個俱樂部。有用戶評論：“BAYC就像是大學時期的俱樂部，每個人會相互聯系，大家會把社交網絡的頭像設置為猿猴，并且會互相關注?！表椖糠酵瞥隽硕喾N運營范式，例如購買了一片The Sandbox中的土地并在其中建立虛擬俱樂部，僅持有項目的人可參加；向每個用戶的錢包空投了一件（虛擬）可穿戴連帽衫，可以在Decentraland上舉辦的虛擬聚會穿戴，以快速識別他們在元宇宙中的同類。BAYC用戶授予了所購買NFT的完整商業使用權（多數

47、項目不授權），許多愛好者發行了鞋帽T恤等周邊，使BAYC演變成了一個潮牌。 外部因素：監管外部因素：監管、安全性安全性、輿論環境輿論環境、NFTNFT生態的用戶體驗生態的用戶體驗（進入門檻進入門檻）等等圖表圖表1616：影響影響NFTNFT項目估值的因素項目估值的因素就項目整體而言主要包括內外兩方面因素就項目整體而言主要包括內外兩方面因素NFT labs，澎湃，藝高高artgogo，國海證券研究所22請務必閱讀附注中免責條款部分05001000150020002500價格視角：估值體系價格視角：估值體系CollectionCollection內內NFTNFT之間的相對價值之間的相對價值官網，國

48、海證券研究所類型類型舉例舉例數量（個）數量（個）占比占比流通量（個）流通量（個）平均銷售價平均銷售價* *（ETHETH）外星人90.09%28000猿240.24%02500僵尸880.88%41040女性384038.40%50971男性603960.39%85680總計-10000100%1371-序號序號名稱名稱外觀外觀價格價格（ETHETH）價格價格（萬美元）（萬美元）交易時間交易時間類型與屬性類型與屬性1#5822800023702022.2.12外星人擁有1個屬性2#310042007582021.3.11外星人擁有1個屬性3#780442007572021.3.11外星人擁有3

49、個屬性4#557725007702022.2.9猿擁有1個屬性5#4156250010262021.12.9猿擁有1個屬性屬性個數屬性個數舉例舉例數量（個）數量（個）占比占比流通量（個）流通量（個）平均銷售價平均銷售價* *（ETHETH）0個80.08%101個3333.33%388152個356035.60%472793個450145.01%601764個142014.20%217825個1661.66%38936個110.11%407個10.01%00注1：平均銷售價為2021年12月-2022年2月的平均價格；注2：屬性共有87種，包括香煙、飛行員頭盔、紫色口紅、VR眼睛等；注3：數據

50、截止2022年2月26日 以CrytoPunks為例，目前歷史售價TOP5的朋克價格在千萬美元左右，而地板價通常在幾十萬美元，價差近百倍。各類型朋克的稀有度排行為：外星人猿僵尸女性男性，歷史售價TOP5全部是外星人或猿，根據Nasen計算的稀有度排行，這五個NFT均為在總量10000個CryptoPunks中稀有度排名前前6060的項目。單位：萬美元一組一組CollectionCollection內價格差異較大，價格高低本質由稀缺性決定內價格差異較大，價格高低本質由稀缺性決定圖表圖表1717：歷史售價：歷史售價TOP5TOP5（以美元計）項目的交易時間、價格、類型與屬性（以美元計）項目的交易時