【公司研究】邁克生物-深度報告：深耕化學發光的醫學實驗室整體解決方案供應商-20200715[39頁].pdf

1、 1 2020 年年 7 月月 15 日日 證券研究報告公司證券研究報告公司深深度度報告報告 醫藥醫藥行業行業 深耕化學發光深耕化學發光的的醫學實驗室整體解決方案供應商醫學實驗室整體解決方案供應商 邁克生物邁克生物深深度報告度報告 邁克生物邁克生物（300463300463） 盈利預測 單位：百萬元；每股單位：元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 2,685.30 3,222.96 3,882.21 4,600.27 5,702.85 增速（%） 36.31% 20.02% 20.46% 18.50% 23.97% 歸母凈利潤 444.93 525.26 6

2、80.63 811.11 1,019.21 增速（%） 18.92% 18.06% 29.58% 19.17% 25.66% 每股收益 0.80 0.94 1.22 1.45 1.83 市盈率 74.55 63.15 48.73 40.89 32.54 數據來源：Wind，國融證券研究與戰略發展部 投資要點投資要點 公司是國內領先的醫學實驗室整體解決方案供應商公司是國內領先的醫學實驗室整體解決方案供應商。公司以代 理業務起家，后逐漸轉型自產并深耕多年，目前自產業務貢獻 主要利潤；代理和自產產品相互補充，可滿足醫學實驗室 90%+ 檢測需求，是國內領先的醫學實驗室整體解決方案供應商。 免疫：免疫

3、：國內化學發光龍頭企業之一，高端機型投放助推公司業國內化學發光龍頭企業之一，高端機型投放助推公司業 績績持續持續高增長高增長。公司是國內化學發光龍頭企業之一，所處賽道 是 IVD 當前黃金賽道，成長確定性高、進口替代正當時。目前， 公司化學發光平臺產品已實現梯隊化，可覆蓋所有類型醫院檢 測需求；高端機型 I3000 采用直接化學發光技術、可模塊化、 可連接流水線，契合高端醫院裝機趨勢，憑借價格優勢、傳染 病/甲功等優勢項目可在高端醫院實現快速放量。當前公司化 學發光平臺單機產出屬于較低水平， 隨著 I3000 機型占比提升、 直接化學發光配套項目逐步完善，化學發光板塊未來高增長可 期。 生化：

4、生化：公司生化產品競爭力突出公司生化產品競爭力突出，未來，未來有望有望持續高增長持續高增長。近幾 年，公司生化板塊實現高速增長，遠超生化行業增速，目前已 經處于國產生化第一梯隊。公司生化產品憑借優異的量值溯源 能力、試劑獨有的抗藥物干擾技術、自主開發的封閉式生化儀 和生化免疫流水線等核心優勢，未來有望持續高增長，搶占進 口品牌部分市場份額，在生化領域的競爭力有望持續提高。 推薦推薦( (首次首次) ) 市場數據（市場數據（20202020- -0 07 7- -1 14 4） 收盤價（元） 59.50 52 周最高/最低 （元） 63.16/21.59 基礎數據基礎數據 總股本（百萬股） 55

5、7.48 流通 A 股（百萬股） 391.76 流通 A 股市值（億元） 233.10 每股凈資產（元） 10.80 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：Wind，研究與戰略發展部 研究員研究員 龔琴容 執業證書編號：S0070520040001 電話：010-83991540 郵箱： 相關報告相關報告 新冠檢測試劑需求仍旺盛，但集采 降價壓力大2020-05-12 證券研究報告公司證券研究報告公司深度深度報告報告 2 多賽道布局，打造醫學實驗室整體解決方案供應商。多賽道布局，打造醫學實驗室整體解決方案供應商。公司生化 和化學發光診斷平臺已經形成規?；?，具備較強核心競爭力。 在血液、分子、病理、P

6、OCT 等賽道布局多年，目前均進入收獲 期， 即將貢獻新的業績增量， 有望助力公司業績長期高速增長。 公司研發生產平臺基本實現全方面覆蓋各種體外診斷技術，打 造醫學實驗室整體解決方案供應商可期。 研發持續高投入，為自主板塊長期增長保駕護航。研發持續高投入，為自主板塊長期增長保駕護航。公司研發一 直維持高投入，目前已形成原材料、試劑、儀器三大研發平臺， 除了不斷有試劑和儀器轉產外，抗原、抗體等核心原材料部分 實現自產替代，打破原材料技術壁壘。公司目前在研項目高達 372 項，隨著陸續轉產，公司產品線有望不斷豐富。 戰略性逐步弱化代理業務，增強自主研發實力。戰略性逐步弱化代理業務，增強自主研發實力

7、。公司目前擁有 13 家渠道類子公司，銷售網絡覆蓋除港澳臺外中國所有區域。 公司從 2018 年下半年開始放緩渠道擴張速度， 戰略性弱化代理 業務、增強自主研發實力，未來依托進口品牌知名度，促進公 司自主產品銷售。 新冠：短期貢獻業績增量，中長期利好化學發光平臺發展。新冠：短期貢獻業績增量，中長期利好化學發光平臺發展。公 司是國內首個獲批新冠檢測雙證的企業， 其產能位居行業前列。 同時，在新冠試劑集采中碩果累累；率先出口歐美市場，分享 海外需求。短期看，貢獻較大業績增量；中長期看，加速自產 化學發光儀 I3000 裝機，帶動平臺其他試劑銷售，利好化學發 光平臺未來發展。 盈利預測與投資建議盈利

8、預測與投資建議：我們預測公司 2020-2022 年的營業收入 分別為 38.82、46.00、57.03 億元；歸母凈利潤分別為 6.81、 8.11、10.19 億元；每股收益分別為 1.22、1.45、1.83 元。公 司是國內化學發光和生化診斷龍頭企業之一，具備醫學實驗室 整體解決方案供應商實力，未來具備長期成長性；首次覆蓋， 給予“推薦”評級。 風險風險因素：因素：新冠疫情不確定性風險，研發進度不達預期風險， 產品銷售低于預期風險，產品降價風險。 pOqPqQtMpQmOzRoRtPoRpMbRaO8OpNmMnPpPlOnNqPiNnMqO9PrRxOuOnMnRvPrQpP 證券

9、研究報告公司證券研究報告公司深度深度報告報告 3 與市場不同的認識與市場不同的認識 1 1）市場普遍低估了公司在生化診斷領域的競爭力市場普遍低估了公司在生化診斷領域的競爭力。 公司不僅是國內四大化學發光龍頭企業之一，更是國內生化診 斷龍頭企業。2019 年，公司生化診斷板塊銷售收入為 6.54 億元， 同比增速為 17.69%；而國產生化龍頭九強生物 2019 年銷售收入為 8.41 億，同比增速僅為 8.41%。雖然公司目前生化板塊規模略小于 九強生物，但公司生化產品具備優異的量值溯源能力、封閉式的生 化分析儀 C800、自主研發的生化免疫流水線、特有的抗藥物干擾技 術等核心競爭力，在高端醫

10、院可與進口品牌同臺競技，具備較強的 進口替代實力，未來幾年有望繼續保持較快增長，增速預計遠超我 國生化診斷行業增速，在生化領域的競爭力有望進一步提高。 2 2）市場可能低估了公司的長期成長性市場可能低估了公司的長期成長性。 公司深耕體外診斷行業多年，早已從一家代理公司蛻變為體外 診斷龍頭。公司自產板塊布局豐富，包括化學發光、生化、血球、 血栓與止血、POCT、病理、化學發光等多個技術平臺，具備成為醫 學實驗室整體解決方案供應商實力。公司目前僅化學發光、生化、 血球貢獻了業績，其余技術平臺尚未貢獻業績增量，即將陸續進入 收獲期，支撐公司業績長期保持高速增長。公司布局的幾個賽道都 具有較高成長性，

11、形成了良好的產品梯隊和技術梯隊，公司長期成 長性在行業內領先。 證券研究報告公司證券研究報告公司深度深度報告報告 4 目目 錄錄 1.1.公司是國內領先醫學實驗室整體解決方案供應商公司是國內領先醫學實驗室整體解決方案供應商 . 7 1.1 代理+自產齊發力，為醫學實驗室提供整體解決方案 .7 1.2 公司股權結構和核心管理團隊較為穩定 .8 1.3 公司業績保持穩健快速增長 .9 1.4 盈利能力和經營現金流不斷改善 .10 2.2.國內化學發光龍頭企業，未來高速增長可期國內化學發光龍頭企業，未來高速增長可期 . 10 2.1 化學發光是 IVD 當前黃金賽道，成長確定性高 .10 2.2 高

12、端機型獲批上市，國內化學發光龍頭地位穩固 .13 2.3 化學發光核心競爭力顯著，在高端醫院有望快速放量 .15 2.4 隨著直接化學發光平臺放量，板塊高速增長可期 .16 3.3.公司生化產品競爭力突出，未來有望持續高增長公司生化產品競爭力突出，未來有望持續高增長 . 18 3.1 我國生化行業發展早，行業增速放緩 .18 3.2 憑借多種核心優勢，公司生化板塊有望保持高速增長 .18 3.3 公司生化產品定位高端醫院，可與進口品牌同臺競技 .20 4.4.多賽道布局，打造實驗室整體解決方案供應商多賽道布局，打造實驗室整體解決方案供應商 . 21 4.1 血液：公司血球快速增長，凝血和血型產

13、品即將貢獻業績增量 .22 4.2 分子：布局分子診斷多年，剛進入收獲期 .25 4.3 病理：液基薄層細胞制片機獲批上市，貢獻業績彈性 .25 5.5.研發持續高投入，為自主板塊長期增長保駕護航研發持續高投入，為自主板塊長期增長保駕護航 . 26 6.6.戰略性逐步弱化代理業務，增強自主研發實力戰略性逐步弱化代理業務，增強自主研發實力 . 28 7.7.新冠短期貢獻業績增量，中長期利好化學發光平臺發展新冠短期貢獻業績增量，中長期利好化學發光平臺發展 . 29 7.1 國內首個獲批新冠雙證，產能位居行業前列 .29 7.2 新冠短期貢獻業績增量，中長期利好化學發光平臺發展 .30 8.8.投資

14、建議與估值投資建議與估值 . 32 8.1 盈利預測 .32 8.2 估值與投資建議 .34 9.9.風險因素風險因素. 35 9.1 新冠疫情不確定性風險 .35 9.2 研發進度不達預期風險 .35 9.3 產品銷售低于預期風險 .35 9.4 產品降價風險 .35 證券研究報告公司證券研究報告公司深度深度報告報告 5 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司是國內領先的醫學實驗室整體解決方案供應商 . 7 圖 2：邁克生物股權結構（截止 2020 年一季報） . 9 圖 3：邁克生物收入結構 . 9 圖 4：邁克生物毛利結構 . 9 圖 5：邁克生物營業收入（萬元）及增速 . 10 圖 6：邁克生

15、物毛利結構 . 10 圖 7：公司近幾年毛利率較為穩定（%） . 10 圖 8：公司經營性現金流量凈額（萬元）及增速 . 10 圖 9：全球 IVD 市場規模（億美）及增速 . 11 圖 10：我國 IVD 市場規模（億）及增速 . 11 圖 11：免疫診斷是我國體外診斷中占比最大的板塊 . 12 圖 12：化學發光國產化率極低（按收入） . 12 圖 13：化學發光是我國免疫診斷主流技術 . 13 圖 14：我國化學發光市場規模（億元）及增速(%) . 13 圖 15：國內化學發光市場格局呈現三大梯隊 . 14 圖 16：公司自產化學發光檢測試劑收入及增速 . 16 圖 17：公司直接化學發

16、光技術平臺配套試劑數量 . 16 圖 18：邁克生物直接化學發光平臺配套項目有較大提升空間 . 17 圖 19：中國生化診斷市場規模（億）及增速（%） . 18 圖 20：邁克生物自產生化試劑收入（億）及增速（%） . 18 圖 21：2016 年我國生化診斷市場競爭格局 . 19 圖 22：公司生化診斷產品核心競爭優勢突出 . 20 圖 23：公司自主研發的全自動生化分析儀 C800 . 21 圖 24：2014 年中國血球診斷市場競爭格局 . 22 圖 25：公司血球試劑銷售收入（萬）及增速（%） . 23 圖 26：2018 年我國止血和血栓診斷市場格局 . 23 圖 26：全球血栓與止

17、血市場規模（億美）及增速（%） . 23 圖 27：國內血栓與止血診斷市場規模（億）及增速（%） . 23 圖 28：公司自主研發的兩款凝血分析儀 . 24 圖 29：公司已獲批上市的血型檢測項目 . 24 圖 30：全球分子診斷市場規模（億美元）及增速（%） . 25 圖 31：我國分子診斷市場規模（億）及增速 9% . 25 圖 29：公司已獲批上市的血型檢測項目 . 26 圖 30：研發人員數量及研發人員比重 . 27 圖 31：公司研發投入（萬） 、研發投入占自產產品收入比重 . 27 圖 32：研發投入集中在免疫和臨床檢驗、分子和生化 . 27 圖 33：2019 年底，公司在研項目

18、具體情況 . 27 圖 34：公司代理業務收入結構(2018 年) . 29 圖 35：公司代理業務收入（億）及增速（%） . 29 圖 36：部分新冠核酸檢測企業日產量（萬人份） . 30 圖 37：部分新冠抗體檢測企業日產量（萬人份） . 30 證券研究報告公司證券研究報告公司深度深度報告報告 6 表格目錄表格目錄 表 1：公司目前實現自主生產的技術和產品情況 . 7 表 2：邁克生物限制性股票激勵計劃 . 8 表 3：體外診斷各種技術、方法及臨床應用 . 11 表 4：直接化學發光是化學發光中最具競爭力的技術 . 12 表 5：公司化學發光檢測儀器已形成梯隊化，可覆蓋全部終端市場 . 1

19、3 表 6：國產和進口化學發光免疫主力機型對比（中高端市場） . 14 表 7：公司化學發光平臺配套檢測項目情況 . 17 表 8：邁克生物參與制定的量值溯源方面的行業標準和專業書籍 . 19 表 9：國內及進口主流生化免疫流水線產品 . 21 表 10：公司擁有 13 家渠道類子公司 . 28 表 11：公司是國內首個獲批新冠病毒檢測雙證的企業 . 29 表 12：目前，全國已開展新冠病毒檢測試劑集采省份的中標情況 . 30 表 13：分業務板塊盈利預測（單位：萬元） . 33 表 14：公司主要財務指標預測（單位：百萬元） . 34 表 15：同行業可比公司估值對比分析(數據截止到 202

20、0 年 7 月 14 日) . 35 表 16：盈利預測表 . 37 表 17：主要財務指標 . 38 證券研究報告公司證券研究報告公司深度深度報告報告 7 1 1. .公司是國內領先醫學實驗室整體解決方案供應商公司是國內領先醫學實驗室整體解決方案供應商 1 1. .1 1 代理代理+ +自產齊發力，為醫學實驗室提供整體解決方案自產齊發力，為醫學實驗室提供整體解決方案 公司是國內領先的醫學實驗室整體解決方案供應商。公司是國內領先的醫學實驗室整體解決方案供應商。 邁克生物成立于 1994 年，2015 年于上交所上市，主營各類體外診斷產品的研發、生產與銷售。公司 以代理國外龍頭企業的體外診斷產品

21、起家，后逐漸轉型自產并深耕多年；目前 已成功掌握生化、免疫、分子、血液、快速檢測、病理等體外檢測技術。公司 是國內IVD全產業鏈和全產品線布局的龍頭企業之一， 產品種類位居行業前列； 自產和代理產品相互補充，可滿足醫學實驗室 90%以上的檢測需求，是國內領 先的醫學實驗室整體解決方案供應商。 圖 1：公司是國內領先的醫學實驗室整體解決方案供應商 數據來源：公司公告，國融證券研究與戰略發展部 截止 2019 年底，邁克生物擁有 423 項產品注冊數，其中試劑 410 項、儀 器 13 項，已經成為國內體外診斷企業中產品品質最豐富的的企業之一。 表 1：公司目前實現自主生產的技術和產品情況 技術平

22、臺 儀器類產品 試劑類產品 生化診斷 C800 全自動生化分析儀 肝臟功能系列檢測試劑 腎臟功能系列檢測試劑 糖代謝系列檢測試劑 脂代謝系列檢測試劑 特殊蛋白系列檢測試劑 離子及其他系列檢測試劑 心肌系列檢測試劑 血栓與止血系列檢測試劑 化學發光免疫 IS 1200 全自動化學發光測定儀（酶促化學發光） I 3000 全自動化學發光免疫分析儀（直接化學發光） I 1000 全自動化學發光免疫分析儀（直接化學發光） 傳染病系列檢測試劑 生殖激素系列檢測試劑 甲狀腺功能系列檢測試劑 腫瘤標志物系列檢測試劑 證券研究報告公司證券研究報告公司深度深度報告報告 8 唐篩篩查系列檢測試劑 優生優育系列檢測試劑 糖代謝系列檢測試劑 骨代謝系列檢測試劑 炎癥系列檢測試劑 貧血系列檢測試劑 心肌系列檢測試劑 自免類風濕系列檢測試劑 分子診斷