【公司研究】邁為股份-穩坐光伏絲網印刷設備龍頭有望分享HJT 電池擴張紅利-20200210[20頁].pdf

1、機械機械&電力設備電力設備 2020 年 02 月 10 日 邁為股份 (300751) 穩坐光伏絲網印刷設備龍頭，有望分享HJT電池擴張紅利 公 司 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 報 告 公 司 半 年 報 點 評 推薦推薦（首次首次） 現價：現價：189.88 元元 主要數據主要數據 行業 機械 公司網址 www.maxwell- 大股東/持股 周劍/20.31% 實際控制人 王正根 總股本(百萬股) 52 流通 A 股(百萬股) 29 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 98.74 流通 A 股市值(億元) 54.91 每股凈資產(元) 24.78 資產負債

2、率(%) 64.1 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 吳文成吳文成 投資咨詢資格編號 S1060519100002 021-20667267 WUWENCHENG128PINGAN.COM .CN 胡小禹胡小禹 投資咨詢資格編號 S1060518090003 021-38643531 HUXIAOYU298PINGAN.COM.CN 皮秀皮秀 投資咨詢資格編號 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809PINGAN.COM.CN 請通過合法途徑獲取本公司研究報請通過合法途徑獲取本公司研究報 告，如經由未經許可的渠道獲得研告，如經由未經許可的渠道獲得研 究

3、報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告，請慎重使用并注意閱讀研 究報告尾頁的聲明內容。究報告尾頁的聲明內容。 公司是國內光伏電池絲網印刷設備龍頭。公司是國內光伏電池絲網印刷設備龍頭。邁為股份成立于 2010 年，實控 人為周劍（董事長）和王正根（總經理） 。公司主營產品為光伏電池絲網 印刷生產線成套設備，作為該領域全球龍頭，全球市場份額超過 70%。近 年來公司業績快速增長， 收入自 2015 年的 1.04 億元增至 2018 年的 7.88 億元，3 年增加了 6.6 倍；歸母凈利潤自 2015 年的 0.23 億元增至 2018 年的 1.71 億元，3 年增加了 6.4 倍。公司客戶已經囊

4、括了國內絕大多數光 伏電池生產廠商，包括通威、隆基、天合光能、阿特斯、東方日升等。 PERC 電池擴產尚未結束，電池擴產尚未結束， HJT 電池導入春風已起。電池導入春風已起。 從光伏電池行業來講， 2015 年之前，鋁背場電池是最主流的電池；2015-2019 年，PERC 電池 快速崛起。2017-2019 年全球 PERC 新增產能分別為 20GW、40GW、 59GW，預計 2020 年還將有 40GW 的擴張，擴張周期尚未結束，相關設 備商繼續受益。相較于 PERC 電池，HJT 電池（異質結電池）轉換效率 更高、衰減性更低、工藝流程更短，但此前一直受限于設備成本過高。隨 著國產設備

5、陸續成熟，設備降本迅速，2020 年 HJT 電池有望加速進入導 入期。 我們假設2020-2023年HJT新建產能分別為10GW、 40GW、 60GW、 80GW， 每 GW 投資分別為 7 億元、 5 億元、 4 億元、 3.5 億元， 則 2020-2023 年 HJT 設備市場規模分別為 70 億元、200 億元、240 億元、280 億元，4 年累計市場空間近 800 億元。 絲網印刷設備在手訂單充足，絲網印刷設備在手訂單充足，HJT 設備有望率先突破。設備有望率先突破。公司憑借圖像算法 和軟件控制等核心技術、產品的持續迭代能力，奠定了光伏絲網印刷設備 龍頭地位。目前公司在手訂單充

6、足，2019 年三季度末存貨達到 20.19 億 元，充足的在手訂單能夠確保明后年業績的穩定增長。HJT 電池分為四道 工藝，制絨清洗、非晶硅鍍膜、TCO 鍍膜和絲網印刷。公司率先突破：1） 開拓適用于 HJT 電池的絲網印刷設備；2）研制 HJT 非晶硅鍍膜的核心設 備板式 PECVD，并具備整線供應能力。目前公司自主研發的這兩款設備 正在通威股份產線上驗證，預計 2020 年 Q1 出具結果，公司有望率先受 益于 HJT 電池擴張周期。此外，公司積極布局了激光開槽設備、光伏疊瓦 設備和 OLED 激光切割設備，均有望成為公司業績新增長點。 2017A 2018A 2019E 2020E 2

7、021E 營業收入(百萬元) 476 788 1420 2300 3235 YoY(%) 37.8 65.5 80.2 62.0 40.7 凈利潤(百萬元) 131 171 241 396 561 YoY(%) 22.3 30.6 41.0 64.5 41.4 毛利率(%) 48.8 39.5 32.6 33.5 34.5 凈利率(%) 27.5 21.7 17.0 17.2 17.3 ROE(%) 41.8 14.9 17.9 23.0 24.8 EPS(攤薄/元) 2.52 3.29 4.63 7.62 10.78 P/E(倍) 75.4 57.8 41.0 24.9 17.6 P/B(倍

8、) 31.8 8.7 7.3 5.7 4.4 -40% -20% 0% 20% 40% Feb-19 May-19Aug-19Nov-19 邁為股份滬深300 證 券 研 究 報 告 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 20 投資建議：投資建議：1）公司絲網印刷設備在手訂單充足，2020 年 PERC 電池繼續擴張，公司明后年業績增 長無憂。2）HJT 電池導入春風已起，未來 4 年設備市場空間近 800 億元，公司較早布局 HJT 電池 核心設備，并具備整線設備供應能力，有望受益于 HJT 電池擴張紅利。預計 2019-2021 年公司實現 歸母凈利潤分別為 2.41

9、 億元、3.96 億元、5.61 億元，對應的 PE 分別為 41 倍、25 倍、18 倍。公 司作為絲網印刷設備龍頭，有望受益于 HJT 電池擴張周期，我們首次覆蓋，予以“推薦”評級。 風險提示：風險提示： （1）行業政策風險。全球光伏行業一直由政策推動發展。在平價上網尚未完全到來之際， 政策變化對行業影響較大。 （2）行業需求下滑風險。光伏電池受宏觀需求以及行業自身周期影響較 大，如果宏觀經濟劇烈波動，下游需求顯著下滑，設備企業訂單將受到直接影響。 （3）市場競爭加 劇風險。光伏設備競爭企業較多，如果市場競爭加劇，將會帶來盈利能力下滑風險。 （4）新產品研 發風險。光伏行業技術更迭迅速，每

10、一輪技術變更，均有望帶來新的設備需求，但如果公司未能跟 緊技術變化，相關設備無法滿足新型技術要求，公司業績將受到影響。 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 3 / 20 正文目錄正文目錄 一、一、 公司是全球光伏絲網印刷設備龍頭公司是全球光伏絲網印刷設備龍頭 . 5 二、二、 PERC 電池擴產尚未結束，電池擴產尚未結束，HJT 電池導入春風已起電池導入春風已起 . 7 2.1 光伏電池技術不斷迭代，PERC 電池擴張尚未結束 . 7 2.2 HJT 電池春風已起，國內設備廠商積極布局 . 11 三、三、 絲網印刷設備在手訂單充足，絲網印刷設備在手訂單充足，HJT 設備有望率先

11、突破設備有望率先突破 . 13 3.1 絲網印刷設備全球市占率超過 70%，在手訂單充足支撐業績增長 . 13 3.2 積極布局 HJT 電池核心設備，有望受益 HJT 電池擴張周期 . 16 3.3 中標 OLED 面板設備訂單，成功打破海外壟斷 . 17 四、四、 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 17 五、五、 風險提示風險提示 . 18 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司主要產品 . 5 圖表 2 公司收入及增速 . 6 圖表 3 公司歸母凈利潤及增速 . 6 圖表 4 2018 年公司收入構成（億元） . 6 圖

12、表 5 公司境內境外收入變化 . 6 圖表 6 2018H1 公司原材料構成 . 7 圖表 7 2018 年上半年公司主要客戶（單位：萬元） . 7 圖表 8 近年來公司單機毛利率高于成套設備 . 7 圖表 9 公司毛利率和凈利率出現下滑趨勢 . 7 圖表 10 不同電池片生結構和制備技術 . 8 圖表 11 高效電池技術路線選擇 . 8 圖表 12 Al-BSF 電池片生產流程圖 . 9 圖表 13 Al-BSF 電池片工藝流程及相關設備 . 9 圖表 14 電池片工藝設備的國內外供應商 . 10 圖表 15 PERC 電池與常規鋁背場電池對比 . 10 圖表 16 PERC 比 Al-BS

13、F 工藝額外增加了兩道工序 . 11 圖表 17 HJT 電池工藝流程及對比分析 . 11 圖表 18 HJT 電池國內外設備供應商 . 12 圖表 19 HJT 電池設備市場空間測算 . 13 圖表 20 絲網印刷分為三道工藝 . 13 圖表 21 公司掌握的核心技術. 14 圖表 22 公司產品升級路線 . 15 圖表 23 公司和隆基、通威簽訂了大額訂單 . 15 圖表 24 公司收入及毛利率預測 . 17 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 20 一、一、 公司是全球光伏絲網印刷設備龍頭公司是全球光伏絲網印刷設備龍頭 邁為股份成立于 2010 年，2018 年在

14、創業板上市，公司專業從事高端智能裝備的研發生產，是全球 光伏絲網印刷設備龍頭。 公司實際控制人為周劍 （董事長） 和王正根 （總經理） ， 兩人為一致行動人， 合作時間已超 18 年， 其中周劍董事長負責公司戰略、 產品研發和市場銷售， 王正根總經理負責生產、 采購和供應鏈管理。 公司主營產品為光伏電池絲網印刷生產線成套設備， 包括絲網印刷機、 燒結爐、 分選機等生產線設備。 圖表圖表1 公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，平安證券研究所 公司 2010 年成立，經歷過 5 個重要階段： 2010 年，公司成立，首臺印刷機工程樣機試制完成，獲得首套生產線合同。 2013 年，公司產品

15、被評為江蘇省首臺套重大裝備。 2016 年，智能產業園開工建設，公司被評為江蘇省科技型中小企業。 2018 年，設立博士后科研工作站，同年 11 月，邁為股份正式在深交所上市。 2019 年，公司 HJT 設備交付通威股份合肥生產線調試驗證。 公司收入自 2015 年的 1.04 億元增至 2018 年的 7.88 億元，3 年增加了 6.6 倍；歸母凈利潤自 2015 年的 0.23 億元增至 2018 年的 1.71 億元，3 年增加了 6.4 倍。2019 年前三季度公司實現收入和歸 母凈利潤分別為 10.22 億元和 1.84 億元，同比分別增長 76%和 30%。 邁為股份公司首次覆

16、蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 20 圖表圖表2 公司收入及增速公司收入及增速 圖表圖表3 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：wind，平安證券研究所 資料來源：wind，平安證券研究所 絲網印刷成套設備是公司核心產品。絲網印刷成套設備是公司核心產品。2018 年公司絲網印刷成套設備、單機、配件及其他分別實現收 入 6.65 億元、1.03 億元、0.19 億元，占收入比重分別為 84%、13%、3%。 海外收入海外收入下降，境內收入上升下降，境內收入上升。2015 年-2018 年公司境外收入分別為 0.01 億元、1.07 億元、2.04 億元、0.36 億元，

17、境內收入分別為 1.05 億元、2.38 億元、2.72 億元、7.72 億元。2016 年海外收入 大增，主要是因為國內光伏生產企業天合光能、阿特斯和晶科能源等企業為規避美國雙反、歐洲反 傾銷調查的影響，避免高稅負，通過在泰國、越南、馬來西亞等東南亞地區設廠等方式積極應對， 公司絲網印刷設備隨之進入東南亞市場。2018 年之后，全球光伏電池新增產能主要集中在中國，因 此公司海外收入下降，國內收入上升。 圖表圖表4 2018 年公司收入構成年公司收入構成（億元）（億元） 圖表圖表5 公司境內境外收入變化公司境內境外收入變化 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所

18、 行業上游競爭充分，公司議價能力強。行業上游競爭充分，公司議價能力強。公司上游主要采購電機、驅動器、PLC 控制器、讀數頭、真 空發生器、太陽模擬器等電氣件和機械件產品。2018 年上半年公司原材料中，電氣標準件、機械標 準件、機架類、機加工件及機加半成品、外購設備占比分別為 34.73%、14.81%、5.90%、6.80%、 34.66%。電氣標準件和機械標準件是最主要的原材料構成。 下游客戶囊括了全球領先的光伏電池生產廠商。下游客戶囊括了全球領先的光伏電池生產廠商。公司起初以天合光能、晶科能源為突破口積累了良 好的口碑；相繼又獲得了阿特斯、隆基樂葉等主流廠訂單。目前公司客戶已經囊括了國內

19、絕大多數 光伏電池生產廠商，包括通威、隆基、天合光能、阿特斯、東方日升等。 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 2 4 6 8 10 12 營業總收入(億元）增長率（%） 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 歸母凈利潤（億元）增長率（%） 6.65 , 84% 1.03 , 13% 0.19 , 3% 成套設備 單機 配件及其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1 2 3 4 5 6 7 8

20、境內收入（億元）境外收入（億元） 境內毛利率(%)境外毛利率(%) 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 20 圖表圖表6 2018H1 公司原材料構成公司原材料構成 圖表圖表7 2018 年上半年公司主要客戶（單位：萬元）年上半年公司主要客戶（單位：萬元） 資料來源：公司招股書，平安證券研究所 資料來源：公司招股書，平安證券研究所 毛利率出現下滑， 趨勢有望止穩毛利率出現下滑， 趨勢有望止穩。 2015-年 2019Q3 公司銷售毛利率分別為 47%、 52%、 49%、 40%、 32%，銷售凈利率分別為 22%、31%、27%、22%、18%。公司憑借領先的技術優勢

21、，獲得了較高 的毛利率和凈利率，單機毛利率略高于成套設備。近年來公司毛利率出現下降的原因包括 1）公司 外購設備增加， 外購設備毛利率低于公司自制設備。 2） 公司產品不斷升級， 導致采購成本有所增加。 3）公司為了鞏固市場地位，進行適當降價。4）公司其他產品如組件設備和 OLED 設備毛利率低于 光伏設備，這些設備體量的增加導致綜合毛利率下降。隨著公司低毛利率的訂單確認收入，以及不 斷推出高毛利率新型設備，毛利率下滑趨勢有望改善。 圖表圖表8 近年來公司單機毛利率高于成套設備近年來公司單機毛利率高于成套設備 圖表圖表9 公司毛利率和凈利率出現下滑趨勢公司毛利率和凈利率出現下滑趨勢 資料來源：

22、公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 二、二、 PERC 電池擴產尚未結束，電池擴產尚未結束，HJT 電池導入春風已起電池導入春風已起 2.1 光伏電池技術不斷迭代，光伏電池技術不斷迭代，PERC 電池擴張尚未結束電池擴張尚未結束 電池片環節技術路線較多，根據硅片種類可以分為單晶電池和多晶電池，多晶技術路線主要向黑硅多 晶、鑄錠單晶路線發展；單晶根據襯底摻雜元素不同分為 P 型電池和 N 型電池。P 型硅片制作工藝 簡單，成本較低，是目前單晶電池主流產品；N 型硅片通常少子壽命較長，電池效率可以更高，但是 工藝更加復雜。 34.73% 14.81% 5.90% 6.80

23、% 34.66% 3.10%電氣標準件 機械標準件 機架類 機加工件及機加半 成品 外購設備 輔料及其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 成套設備 單機 配件及其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 銷售毛利率(%)銷售凈利率(%) 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 20 在純硅上先摻雜硼（最外層含有 3 個電子） ，可以得到 P 型硅，在 P 型硅上面擴散磷元素，形成 n+/p 型結構的太陽電池即為 P 型硅片。 在純硅上先摻雜磷（最外層含有 5 個電子） ，可以得到 N 型硅，向 N 型硅

24、其注入硼元素，形成 p+/n 型結構的太陽電池即為 N 型硅片。 傳統單晶和多晶電池主要技術路線為鋁背場技術（Al-BSF） ，P 型單晶的新型技術包括 PERC 路線， N 型單晶的新型技術路線包括 PERT（可以進一步升級為 TOPCON） 、HJT、IBC 等路線。 圖表圖表10 不同電池片生結構和制備技術不同電池片生結構和制備技術 名稱名稱 不同電池結構和制備技術不同電池結構和制備技術 Al-BSF 鋁背場電池（Aluminium back surface field）為改善太陽能電池的效 率，在 PN 結制備完成后，在硅片的背光面沉積一層鋁膜，制備 P+層， 稱為鋁背場電池。 PER

25、C 發射極鈍化和背面接觸（Passivated emitter and rear contact）利用 特殊材料在電池片背面形成鈍化層作為背反射器，增加長波光的吸收，同 時增大 P-N 極間的電勢差，降低電子復合，提高效率。 PERT 發射極鈍化和全背面擴散（Passivated emitter rear totallydiffused） PERC 技術的改進型，在形成鈍化層基礎上進行全面的擴散，加強鈍化層 效果。 TOPCON 隧穿氧化層鈍化接觸（Tunnel Oxide Passivated Contact）在電池背 面制備一層超薄氧化硅，然后再沉積一層摻雜硅薄層，二者共同形成了鈍 化接觸

26、結構。 HJT/HIT 具有本征非晶層的異質結（Heterojunction with intrinsic thin layer） 在電池片里同時存在晶體和非晶體級別的硅，非晶硅的出現能更好地實現 鈍化效果。 IBC 交指式背接觸（Interdigitated back contact）把正負電極都置于電池 背面，減少置于正面的電極反射一部分入射光帶來的陰影損失。 資料來源：捷佳偉創招股書，平安證券研究所 電池片技術創新的主要動力是追求更高的轉換效率。 我們認為， 未來 P 型高效電池技術發展路線為： Al-BSFPERC 單面PERC 雙面。 N 型高效電池技術發展路線為： PERTTOPC

27、ON； HJTHBC；IBCHBC/TBC。其中，PERC、PERT、HJT 幾種新型技術與傳統的 Al-BSF 生產流程類似，屬于漸進式創新，而 IBC 技術制作流程差別較大，屬于革命性創新。 圖表圖表11 高效電池技術路線選擇高效電池技術路線選擇 資料來源：索比光伏網，平安證券研究所 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 20 光伏電池技術路線眾多，最具有市場影響力的主要是鋁背場電池、PERC 電池和下一代技術 HJT 電 池。 2015 年之前，鋁背場電池是最主流的電池，市占率超過 90%。 2015-2019 年，隨著金剛線切割降低單晶成本，以及轉換效率優勢，PE

28、RC 電池快速崛起。 2020 年，平價上網節點臨近，轉換效率更高的 HJT 電池有望加速進入導入期。 （1）Al-BSF 電池電池 Al-BSF（常規鋁背場電池）指在 PN 結制備完成后，在硅片的背光面沉積一層鋁膜，制備 P+層的光伏電 池。鋁背場的作用有：1）表面鈍化，降低背表面復合速率；2）作為背反射器，增加光程，提高短路電流； 3）作為電極輸出端。 Al-BSF 電池片生產工藝包括制絨清洗、擴散制結、刻蝕、制備減反射膜、印刷電極、燒結及自動分 選七道工序，各道工序采用自動化程度較高的生產設備。除此之外，晶體硅太陽能電池生產過程中還 涉及其他非關鍵的自動化等設備，如自動化裝卸片機和自動化

29、上下片機、硅片清洗設備等。 圖表圖表12 Al-BSF 電池片生產流程圖電池片生產流程圖 資料來源：捷佳偉創招股書，平安證券研究所 圖表圖表13 Al-BSF 電池片工藝流程及相關設備電池片工藝流程及相關設備 生產工序生產工序 內容內容 關鍵工藝設備關鍵工藝設備 制絨清洗 用常規的硅片清洗方法清洗，然后用酸（或堿）溶液將硅片表 面切割損傷層除去；再用化學溶液對硅片進行化學處理，在硅 片表面制備出用于減反射絨面；最后進行干燥處理。 制絨清洗設備 擴散制結 把硅片放在管式擴散爐的石英容器內，在高溫下使用氮氣將摻 雜物質帶入石英容器進行反應。經過一定時間，摻雜物質通過 硅原子之間的空隙向硅片內部滲透

30、擴散，形成 PN 結。 擴散爐 刻蝕 通過化學腐蝕法去除摻雜后的硅片邊緣的 PN 結和表面的磷硅 玻璃層。 刻蝕設備 制備減反射膜 通過在電池正面生長減反射膜減少光的反射。 管式 PECVD、板 式 PECVD 印刷電極 通過絲網印刷制備前后電極。 絲網印刷設備 燒結 通過高溫燒結形成良好的歐姆接觸。 快速燒結爐 自動分選 對不同轉換效率的電池片進行分檔。 自動分選機 資料來源：捷佳偉創招股書，平安證券研究所 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 20 Al-BSF 光伏電池片制造環節需要用到六大設備，這些設備均有國內供應商。其中，捷佳偉創是電池 片設備商龍頭（核心產品

31、包括制絨清洗設備、擴散設備和管式 PECVD） ，邁為股份是絲網印刷設備 龍頭，羅伯特科是自動化設備的領先企業。 圖表圖表14 電池片工藝設備的國內外供應商電池片工藝設備的國內外供應商 設備設備 國內公司國內公司 國外公司國外公司 清洗設備 捷佳偉創、上海思恩、張家港超聲、 上海釜川、北方華創 - 制絨和刻蝕設備 捷佳偉創、 蘇州聚晶 德國的 Schmid、德國 RENA 擴散爐 捷佳偉創、豐盛裝備、中電集團公司 48 所、北方華創 荷 蘭Tempress Systems 、 德 國 Centrotherm Photovoltaics AG PECVD 設備 捷佳偉創、北方華創、豐盛裝備、中

32、電集團公司 48 所 德國 Centrotherm Photovoltaics AG、德 國 Roth & Rau（2011 年被 Meyer Burger 收購） 、荷蘭 Tempress Systems, Inc，美 國應用材料 絲網印刷設備 邁為股份、東莞克隆威 美國 Applied Materials、德國 ASYS、英 國 DEK 自動化設備 捷佳偉創、羅博特科、先導智能、無 錫江松 德國 Jonas&Redmann、德國 Schmid、 德國 MANZ 資料來源：捷佳偉創招股書，平安證券研究所 （2）PERC 電池電池 Al-BSF（常規鋁背場電池）鋁背層的紅外輻射光只有 60-7

33、0%能被反射，產生較多光電損失，因此在 光電轉換效率方面具有先天的局限性。 PERC 技術通過在電池背面附上介質鈍化疊層 （技術通過在電池背面附上介質鈍化疊層 （Al2O3+SiNx） ， 產生更多反射光增加額外電流，可以較大程度減少這種光電損失。產生更多反射光增加額外電流，可以較大程度減少這種光電損失。 PERC，即發射極鈍化和背面接觸（Passivated emitter and rear contact） ，利用特殊材料在電池片背 面形成鈍化層作為背反射器，增加長波光的吸收，同時增大 P-N 極間的電勢差，降低電子復合，提 高效率。PERC 不僅可以做成單面，還可以做成雙面電池。 圖表圖

34、表15 PERC 電池與常規鋁背場電池對比電池與常規鋁背場電池對比 資料來源：CPIA，TaiyangNews，平安證券研究所 PERC 工藝主要在常規電池生產工藝中增加了兩道額外工序，一是沉積背面鈍化疊層（增強背面鈍化 反射能力） ， 二是背面鈍化層激光開槽 （打通鈍化疊層形成電學通路） 。 PERC 電池不需要另開生產線， 在常規電池生產流程中增加兩道工序即可完成升級，需要增加的設備是背部鈍化設備（PECVD）和 激光開槽設備。 近幾年，PERC 產能快速擴張過程中，PECVD 和激光開槽設備業績彈性最大。PERC 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 20 設備基

35、本國產化，設備基本國產化，PECVD 主要由捷佳偉創、北方華創、豐盛裝備等公司供應，激光開槽設備主要由主要由捷佳偉創、北方華創、豐盛裝備等公司供應，激光開槽設備主要由 帝爾激光等公司供應。帝爾激光等公司供應。 圖表圖表16 PERC 比比 Al-BSF 工藝額外增加了兩道工序工藝額外增加了兩道工序 資料來源：CPIA，TaiyangNews，平安證券研究所 根據智匯光伏統計， 2017-2019 年全球 PERC 新增產能分別為 20GW、 40GW、 59GW。 據 PV Infolink 統計，2020 年國內 PERC 還將有約 40GW 的 PERC 擴產。PERC 電池設備供應商依然

36、有不錯的訂 單支撐。 2.2 HJT 電池春風已起，國內電池春風已起，國內設備設備廠商積極布局廠商積極布局 HJT（異質結）電池是 N 型電池，是一種利用晶體硅（c-Si）和非晶體硅（-Si）薄膜制成的光伏 電池。Al-BSF 和 PERC 采用 P 型硅制造，普遍存在光致衰減（LID，指組件首次暴露在光照下后功 率損失的百分比）現象，主要是硼氧復合引起。其次，由于 PERC 電池中常用的摻雜水平較高，因 此采用 PERC 技術后，LID 的負面效應會增加。N 型電池不存在 LID 現象，同等摻雜情況下，N 型 電池光電轉換效率高于 P 型電池。隨著市場對光電轉換效率重視度的提升，N 型電池有

37、望成為未來 趨勢。HJT 有望成為下一代 N 型電池的主流。 HJT 電池工藝比 PERC 和 PERT 簡單，主要流程包括制絨清洗、生長非晶硅薄膜、雙面鍍 TCO（透 明導電薄膜） 、絲網印刷、燒結。 圖表圖表17 HJT 電池工藝流程及對比分析電池工藝流程及對比分析 資料來源：摩爾光伏，平安證券研究所 邁為股份公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 20 HJT 電池技優勢包括：電池技優勢包括： 1) 光電轉換效率更高。 PERC電池轉換效率為 22%-23%， HJT電池量產效率已經達到 23%-24%， 理論效率更是高達 27%。 2) 工藝流程短。相比 PERC 電池

38、7 步的核心工藝，HJT 電池核心工藝僅有 4 步。 3) 衰減性低。首先 HJT 采用 N 型電池，不存在 LID 現象；其次 HJT 電池表面沉積 TCO 薄膜， 沒有絕緣層，因此無表面帶電機會，因此不存在 PID（電勢誘導衰減）效應。 4) 雙面率更高。HJT 電池雙面率可以達到 90%以上，PERC 一般為 75%。60 版型電池組件有效 功率比 PERC 多出 10W。 HJT 電池憑借非常高的轉換效率等優勢，被市場給予厚望，但目前 HJT 電池生產設備價格昂貴，投 資成本高， 降低成本是首要任務。目前 1GW 的 HJT 電池設備造價 8-10 億元， 遠高于 PERC 單 GW

39、約 3 億元的設備投資。綜合來看，我們認為 HJT 電池具備轉換效率高、工藝流程短、衰減性低等優 勢，有望成為下一代主流電池，建議關注具備競爭優勢的 HJT 電池設備供應商。 HJT 電池具有四大核心工藝電池具有四大核心工藝依賴四類主要設備：依賴四類主要設備： 制絨清洗設備和 PERC 電池設備略有差別，HJT 清洗設備兼容雙氧水和臭氧，其中進口設備商 包括 YAC、新格拉斯和 Rena，國產設備商捷佳偉創研發的設備正在驗證。 非晶硅鍍膜工藝可以采用 Cat-CVD 和 PECVD 兩種設備，其中 Cat-CVD 主要由日本愛發科提 供，PECVD 海外供應商包括應用材料和梅耶博格，國內供應商

40、主要是理想萬里暉，邁為股份 設備正在通威合肥公司驗證，捷佳偉創仍處于研發期。 TCO 鍍膜工藝可以選用 PVD 和 RPD 兩類設備。RPD 專利歸屬于日本住友，授權給臺灣精曜 和捷佳偉創，RPD 效率更高，但是價格更貴，同時材料主要依賴進口。相比而言，PVD 在產 能、價格、穩定性等方面優于 RPD，被更多廠商采納。PVD 海外設備供應商主要是馮阿登納 和新格拉斯，國產設備商包括上方電子、宏大真空。 HJT 電池絲網印刷工藝和 PERC 電池略有差別，其中印刷工藝相似，后道的烘干/燒結工藝有 差別。主要是因為 PERC 電池使用的是高溫銀漿，而 HJT 電池使用低溫銀漿。邁為股份已經 研發出 HJT 電池絲網印刷設備，正在通威股份產線上驗證，捷佳偉創處于研發階段。 圖表圖表18 HJT 電池電池國內外國內外設備設