【公司研究】芒果超媒-綜藝節目龍頭打造全產業鏈服務互聯網視頻平臺-191231[19頁].pdf

1、 1 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 2012019 9 年年 1 12 2 月月 3131 日日 證券研究報告證券研究報告 互聯網互聯網信息服務信息服務/ /互聯網互聯網傳媒傳媒/ /傳媒傳媒 芒果超芒果超媒媒（300413300413） 綜藝綜藝節目節目龍頭，龍頭，打造打造全產業鏈全產業鏈服務服務互聯網視頻平臺互聯網視頻平臺 主要觀點：主要觀點： 全產業鏈布局全產業鏈布局， 業績業績保持較快增長保持較快增長。 公司形成了以互聯網視 頻平臺運營為核心，影視劇、綜藝節目制作、藝人經紀、音樂版權 運營、游戲及 IP 內容互動運營、媒體零售、消費金融及智能硬件 在內的上下游協

2、同發展的傳媒全產業鏈布局。2017 年以來公司業 績保持較快增長，2019 年三季度公司實現營業收入 82.32 億元， 同比增長 14.63%， 實現歸母凈利潤 9.75 億元， 同比增長 19.92%。 此外，公司 2019 年三季度毛利率為 37.58%，凈利率為 11.85%， 比 2018 年均有所提升，我們認為主要受益于邊際成本的降低。 綜合視頻行業保持較快增長， 會員付費比例顯著提升綜合視頻行業保持較快增長， 會員付費比例顯著提升。 根據 中國網絡視聽節目服務協會統計數據，2018 年，我國綜合視頻市 場規模為 888 億元，同比增長 21.84%。從綜合視頻市場的收入來 源來看

3、，近年來，廣告收入占比下降明顯，內容付費占比則逐年提 升， 2018 年廣告收入和內容付費分別占比 47.1%和 34.5%。 反映出 用戶付費意識和意愿在逐步增強。 公司公司精精準定位準定位用戶，用戶， 已已成為綜藝成為綜藝市場的行業龍頭市場的行業龍頭。 公司通過 “精品自制” 內容夯實青春、 都市、 女性的平臺用戶定位， 借助 “優 質精選” 內容進一步實現精準用戶群體驗升級， 公司的差異化策略 使得互聯網視頻業務取得快速的發展，2019 年上半年營業收入達 24.85 億元， 同比增長 79.46%， 受益于業務規模的擴大和成本的有 效控制，互聯網視頻業務的毛利率也從 2015 年的-1

4、11.21%上升至 2019 年上半年的 38.44%。 在電視綜藝方面， 2019 年電視綜藝播放 量前 10 中， 芒果 TV 占據了 5 個席位 （2 部為獨播， 3 部為聯播） ； 在網絡綜藝方面， 2019 年累計播放量排名前 10 的網綜節目當中芒 果 TV 占據了 7 部（6 部為獨播，1 部為聯播）。芒果 TV 已成功 崛起成為這一細分市場的行業龍頭 公司制作團隊實力雄厚公司制作團隊實力雄厚，持續創造多款優秀，持續創造多款優秀 IP。公司具有 規模龐大、 經驗豐富的制作團隊， 目前自有內容制作人員超過 1500 人，獨特的造血機制和開放、創新的人才激勵機制，推動制作團隊 不斷生

5、產優質精品內容，持續提升公司在內容制作方面的核心競 爭力。綜藝節目制作方面，公司全資子公司快樂陽光目前擁有 16 公司研究公司研究 主要數據主要數據( (截至截至 1212 月月 3 30 0 日收盤日收盤) )： 當前股價 34.74 元 投資評級 【增持】 評級變動 【首次】 總股本 17.80 億股 流通股本 8.34 億股 長城國瑞證券研究所長城國瑞證券研究所 分析師：分析師： 李志偉李志偉 執業證書編號：執業證書編號：S0200517100001 聯系電話：聯系電話：0592-5161646 地址： 廈門市思明區蓮前西路地址： 廈門市思明區蓮前西路 2 號號 蓮富大廈蓮富大廈 17

6、樓樓 長城國瑞證券有限公長城國瑞證券有限公司司 公司研究 2 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 個綜藝制作團隊，其創新制作的妻子的浪漫旅行 2、女兒們 的戀愛 、 密室大逃脫 等節目， 進一步強化了對年輕人的引領； 影視劇制作與投資業務方面，目前芒果 TV 自有+外部影視工作室 達 15 個，優質劇數量與質量實現雙提升。根據骨朵熱度指數排行 榜數據， 2019 年上半年度全網評論數熱度前 50 中， 芒果 TV 占 14 部，其中有 8 部為獨播劇，遠超過去兩年。 投資建議投資建議： 我們預計公司2019-2021年的EPS分別為0.681、 0.849和1.018 元，對

7、應 P/E 分別為 51.01、40.92 和 34.13 倍。目前互聯網信息服 務行業最新市盈率（TTM，整體法，剔除負值）為 51.89 倍，考慮 到公司作為綜藝節目領域龍頭，持續打造優質多款優秀 IP，付費 用戶數量保持較快增長。 我們認為公司估值仍有一定上升空間， 因 此首次覆蓋給予其“增持”評級。 風險提示：風險提示： 行業競爭風險； 會員增速不及預期風險； 版權瑕疵以及侵權盜 版風險；作品未能通過審查風險等。 主要財務數據及預測 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 9660.66 11189.03 13010.54 15061.47 增長率(%) 2

8、23.77% 15.82% 16.28% 15.76% 歸母凈利潤（百萬元） 865.57 1213.23 1510.92 1812.68 增長率(%) 1093.97% 40.17% 24.54% 19.97% EPS（元） 0.486 0.681 0.849 1.018 毛利率 37.04% 37.45% 37.89% 38.42% 凈資產收益率（攤?。?15.35% 14.77% 16.05% 16.73% 數據來源：Wind、長城國瑞證券研究所 公司研究 3 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 目目 錄錄 1 全產業鏈布局，業績保持較快增長全產業鏈布局，業績保持較快增

9、長 . 5 2 綜合視頻行業保持較快增長，會員付費比例顯著提升綜合視頻行業保持較快增長，會員付費比例顯著提升 . 7 3.1 綜合視頻行業保持較快增長，會員付費比例顯著提升. 7 3.2 綜藝節目質量不斷提升，頭部平臺優勢明顯. 9 3 互聯網視頻業務：差異化定位優勢明顯，會員互聯網視頻業務：差異化定位優勢明顯，會員+廣告收入逆勢增長廣告收入逆勢增長 . 11 4 運營商業務：牌照齊全，毛利率維持高水平運營商業務：牌照齊全，毛利率維持高水平 . 15 5 新媒體互動娛樂內容制作新媒體互動娛樂內容制作業務：制作團隊龐大，持續創造多款優秀業務：制作團隊龐大，持續創造多款優秀 IP . 16 6 盈

10、利預測盈利預測 . 18 公司研究 4 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1：芒果超媒主要業務范圍 . 5 圖 2：2019H1 年公司分產品主營業收入構成 . 6 圖 3：2019H1 年公司分產品毛利潤構成 . 6 圖 4：2017-2019Q3 公司營業收入及增長情況 . 6 圖 5：2014-2018 年公司歸母凈利潤及增長情況 . 6 圖 6：2018-2019Q3 公司毛利率、凈利率變動 . 6 圖 7：2018-2019Q3 公司 ROE、ROA、ROIC 變動 . 6 圖 8：2014-2018 年我國視頻內容行業市場規模 . 7 圖 9：

11、2019 年 6 月網絡視頻細分市場移動月活 . 7 圖 10：2019 年 6 月網絡視頻日均用戶使用情況 . 7 圖 11：2012-2018 年我國綜合視頻市場各業務收入占比. 8 圖 12：我國綜合視頻市場目前競爭格局 . 8 圖 13：我國電視綜藝主要發展歷程 . 9 圖 14：我國網絡綜藝主要發展歷程 . 9 圖 15：2016-2018 年新播電視、網絡綜藝數量 . 9 圖 16：2016-2018 年網絡綜藝投資規模 . 9 圖 17：2017-2018 年新播網絡綜藝題材分布對比 . 10 圖 18：2016-2018 年網綜播放量統計 . 10 圖 19：2018 年新播網

12、絡綜藝觀看度 TOP30 . 11 圖 20：芒果 TV 充分發揮差異化定位優勢 . 12 圖 21：2015-2019H1 公司互聯網視頻業務營收及變動 . 13 圖 22：2015-2019H1 公司互聯網視頻業務毛利率變動 . 13 圖 23：2015-2019H1 公司廣告業務營收及增速 . 13 圖 24：2015-2019H1 公司會員業務營收及增速 . 14 圖 25：2015-2019H1 公司運營商業務營收及變動 . 15 圖 26：2015-2019H1 公司運營商業務毛利率變動 . 15 圖 27：公司成功打造出多款熱門綜藝內容 . 16 圖 28：公司最新出品的部分影視

13、劇作品 . 17 表目錄表目錄 表 1：截至 2019 年三季報公司前十名股東持股情況 . 5 表 2：2018 年我國累計播放量排名前 10 的網綜節目情況 . 10 表 3：2019 年（截至 2019.10.23）我國累計播放量排名前 10 的網絡綜藝節目情況 . 12 表 4：2019 年（截至 2019.10.23）我國累計播放量排名前 10 的電視綜藝節目情況 . 11 表 5：公司運營商業務主要盈利模式. 15 公司研究 5 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 1 全產業鏈全產業鏈布局布局，業績保持較快增長，業績保持較快增長 公司形成了以互聯網視頻平臺運營為核心

14、，影視劇、綜藝節目制作、藝人經紀、音樂版權 運營、游戲及 IP 內容互動運營、媒體零售、消費金融及智能硬件在內的上下游協同發展的傳媒 全產業鏈布局，為公司持續深入推進媒體融合、打造獨具媒體屬性和內容基因的大型互聯網傳 媒集團奠定了扎實基礎。 圖 1：芒果超媒主要業務范圍 數據來源：公司公告、長城國瑞證券研究所 表 1：截至 2019 年三季報公司前十名股東持股情況 股東名稱股東名稱 期末持股數量期末持股數量 （萬萬股）股） 持股持股比例比例 (%)(%) 芒果傳媒有限公司 67232.24 64.20% 中移資本控股有限責任公司 4580.59 4.37% 上海耘懿商務咨詢合伙企業（有限合伙）

15、 1402.67 1.34% 湖南高新創業投資集團有限公司 1319.30 1.26% 中國人壽保險股份有限公司分紅個人分紅-005L-FH002 深 1250.15 1.19% 香港中央結算有限公司 1160.53 1.11% 廣州越秀立創三號實業投資合伙企業（有限合伙） 1007.60 0.96% 招商銀行股份有限公司興全合宜靈活配置混合型證券投資基金 968.92 0.93% 中信銀行股份有限公司交銀施羅德新生活力靈活配置混合型證券投資基金 769.25 0.73% 中國工商銀行股份有限公司中歐時代先鋒股票型發起式證券投資基金 763.44 0.73% 數據來源：公司公告、長城國瑞證券研

16、究所 公司主要業務包括新媒體平臺運營、新媒體互動娛樂內容制作以及媒體零售等，其中新媒 體平臺運營和新媒體互動娛樂內容制作業務是公司收入和利潤的主要來源，2019 年上半年貢獻 營業收入分別為 30.49 億元、15.74 億元，貢獻毛利潤分別為 13.28 億元和 5.99 億元，占總毛利 比重分別為 59.17%、26.70%。 公司研究 6 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 圖 2：2019H1 年公司分產品主營業收入構成 圖 3：2019H1 年公司分產品毛利潤構成 數據來源：Wind、長城國瑞證券研究所 數據來源：Wind、長城國瑞證券研究所 2017 年以來公司業

17、績保持較快增長，2019 年三季度公司實現營業收入 82.32 億元，同比增 長 14.63%，實現歸母凈利潤 9.75 億元，同比增長 19.92%。此外，公司 2019 年三季度毛利率為 37.58%，凈利率為 11.85%，比 2018 年均有所提升，我們認為主要受益于邊際成本的降低。 圖 4：2017-2019Q3 公司營業收入及增長情況 圖 5：2014-2018 年公司歸母凈利潤及增長情況 數據來源：Wind、長城國瑞證券研究所 數據來源：Wind、長城國瑞證券研究所 圖 6：2018-2019Q3 公司毛利率、凈利率變動 圖 7：2018-2019Q3 公司 ROE、ROA、RO

18、IC 變動 數據來源：Wind、長城國瑞證券研究所 數據來源：Wind、長城國瑞證券研究所 55.40%28.60% 13.42% 新媒體平臺運營新媒體互動娛樂內容制作 媒體零售其他業務 其他主營業務 59.17% 26.70% 10.84% 新媒體平臺運營新媒體互動娛樂內容制作 媒體零售其他業務 其他主營業務 82.71 96.61 82.32 16.80% 14.63% 0% 10% 20% 0 25 50 75 100 2017年2018年 2019Q3 營業收入同比增速（右軸） 8.64 8.66 9.75 21.03% 19.92% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 4

19、 8 12 2017年2018年 2019Q3 歸母凈利潤同比增速(右軸) 37.04%37.58% 9.60% 11.85% 0 0 0 0 0 2018年 2019Q3 毛利率凈利率 17.43% 13.90% 12.90% 6.77% 23.60% 12.80% 0 0 0 0 0 0 2018年 2019Q3 ROE（加權）ROA(%)ROIC(%) 公司研究 7 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 2 綜合綜合視頻行業保持較快增長，會員付費比例視頻行業保持較快增長，會員付費比例顯著顯著提升提升 3.1 綜合視頻行業保持較快增長，會員付費比例顯著提升 根據中國網絡視聽

20、節目服務協會 2019 年 5 月發布的 2019 年中國網絡視聽發展研究報告 統計數據，2018 年我國視頻內容行業市場規模達到 1871.3億元， 同比增長 52.80%， 增長迅猛的 主要驅動力來自于短視頻和綜合視頻：2018 年短視頻市場規模為 467.10 億元，同比增速達到 744.67%；而綜合視頻市場規模為 888 億元，同比增長 21.84%。 圖 8：2014-2018 年我國視頻內容行業市場規模 數據來源：中國網絡視聽節目服務協會、長城國瑞證券研究所 從日均用戶使用情況來看，2019 年 6 月綜合視頻行業月活躍用戶數超 9 億、高居視頻行業 榜首，日均活躍用戶規模、人均

21、單日使用時長、人均單日啟動次數等用戶粘性指標均也均為視 頻行業第一。 圖 9：2019 年 6 月網絡視頻細分市場移動月活 圖 10：2019 年 6 月網絡視頻日均用戶使用情況 數據來源：易觀分析、長城國瑞證券研究所 數據來源：易觀分析、長城國瑞證券研究所 248.8 404.3 641.5 728.8 888 49.3 74.4 228.5 440.6 516.2 19 55.3 467.1 0 500 1000 1500 2000 20142015201620172018 綜合視頻市場規模（億元）網絡直播市場規模（億元）短視頻市場規模（億元） 公司研究 8 / 19 請參閱最后一頁的股票

22、投資評級說明和法律聲明 從綜合視頻市場的收入來源來看，近年來，廣告收入占比下降明顯，內容付費占比則逐年 提升，2018 年廣告收入和內容付費分別占比 47.1%和 34.5%。反映出用戶付費意識和意愿在逐 步增強。 圖 11：2012-2018 年我國綜合視頻市場各業務收入占比 數據來源：中國網絡視聽節目服務協會、長城國瑞證券研究所 從綜合視頻市場競爭格局來看，主要可以劃分為三個梯隊：第一梯隊為愛奇藝、優酷和騰 訊，用戶滲透率達到 80.20%；第二梯隊為芒果 TV 和嗶哩嗶哩，用戶滲透率為 9.20%；第三梯 隊以搜狐視頻、PP 視頻和咪咕視頻為代表，用戶滲透率為 6.70%。芒果 TV 是

23、 2018 年視頻網站 中的新起之秀，雖身處第二梯隊，但無論是內容質量，還是節目分量，都足以與第一梯隊的愛 奇藝、騰訊視頻和優酷一爭，此外，在這些綜合視頻平臺當中，芒果 TV 是率先實現盈利的。 圖 12：我國綜合視頻市場目前競爭格局 數據來源：中國網絡視聽節目服務協會、長城國瑞證券研究所 73.40% 72.10% 61.00% 57.70% 49.00%49.50% 47.10% 4.30% 5.10% 5.60%12.70% 18.80% 28.10% 34.50% 22.30%22.80% 33.40% 29.60% 32.20% 22.40% 18.40% 0% 10% 20% 30

24、% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2012201320142015201620172018 廣告收入內容付費其他 公司研究 9 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 3.2 綜藝節目質量不斷提升，頭部平臺優勢明顯 綜藝節目主要包括電視綜藝和網絡綜藝兩種形式。電視綜藝的發展時間較長，2012 年前后 處于巔峰時期，而網絡綜藝市場雖然起步較晚，但伴隨著網絡視頻的快速崛起，2016 年之后迎 來快速發展。 圖 13：我國電視綜藝主要發展歷程 圖 14：我國網絡綜藝主要發展歷程 數據來源：艾瑞咨詢、長城國瑞證券研究所 數據來源：艾瑞咨詢、長城國瑞證券研究所

25、隨著網絡版權供給方的增多，電視網絡綜藝版權數量在 2018 年下滑至 174 部，同比下降 1.14%； 而平臺播出的網絡綜藝數量則繼續保持高速增長， 2018 年達到 263 部， 同比增長 52.91%。 與此同時，網綜投資規模達 68 億，同比增長超 58%，主要由于 S+級、頭部及腰部網絡數量及 投入的提升，在政策趨嚴調控、大量資金注入及制作團隊專業化的加持下，網綜內容得到了質 的飛躍。 圖 15：2016-2018 年新播電視、網絡綜藝數量 圖 16：2016-2018 年網絡綜藝投資規模 數據來源：藝恩網、長城國瑞證券研究所 數據來源：藝恩網、長城國瑞證券研究所 從網絡綜藝題材來看

26、，與 2017 年相比，2018 年新播網絡綜藝節目中音樂、偶像養成、情感 96 176 174 111 172 263 0 50 100 150 200 250 300 201620172018 新播電視綜藝數量（部）新播網絡綜藝數量（部） 30 43 68 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20 40 60 80 201620172018 網絡綜藝投資規模（億元）同比增速（右軸） 公司研究 10 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 作品是最主要題材，且同比出現增長。 圖 17：2017-2018 年新播網絡綜藝題材分布對比 數據來源：藝恩網

27、、長城國瑞證券研究所 2018 年頭部網絡綜藝節目整體質量顯著提升，且 S+級節目數量增加，2 檔綜藝播放量突破 50 億大關，均為偶像養成類節目。2018 年觀看度前五名網絡綜藝節目為創造 101、明日 之子 2、吐槽大會 3、偶像練習生、妻子的浪漫旅行。 圖 18：2016-2018 年網綜播放量統計 數據來源：騰訊娛樂、長城國瑞證券研究所 表 2：2018 年我國累計播放量排名前 10 的網綜節目情況 排名排名 節目名稱節目名稱 節目節目類型類型 播放量（播放量（億次億次） 播出平臺播出平臺 1 明日之子 偶像養成 51.89 騰訊視頻 2 創造 101 偶像養成 50.37 騰訊視頻

28、3 偶像練習生 偶像養成 31.45 愛奇藝 4 妻子的浪漫旅行 觀察類 21.73 芒果 TV 2 13 21 1 44 00 2 0 5 10 15 20 25 201620172018 播放量破10億的節目數量（檔）播放量破20億的節目數量（檔）播放量破50億的節目數量（檔） 公司研究 11 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 5 媽媽是超人 第三季 親子 19.88 愛奇藝、芒果 TV 6 吐槽大會 第三季 脫口秀 19.87 騰訊視頻 7 這！就是鐵甲 競技 18.19 優酷 8 勇敢的世界 競技 18.16 芒果 TV 9 熱血街舞團 競技 18.03 愛奇藝 1

29、0 這！就是街舞 競技 15.96 優酷 數據來源：騰訊娛樂、長城國瑞證券研究所 注：愛奇藝播放量截至2018年9月3日 圖 19：2018 年新播網絡綜藝觀看度 TOP30 數據來源：藝恩網、長城國瑞證券研究所 目前綜藝節目市場仍是愛奇藝、優酷、騰訊以及芒果 TV 四足鼎立的格局，芒果 TV 在近幾 年發展十分迅猛，已成功崛起成為這一細分市場的行業龍頭。在電視綜藝方面，2019 年電視綜 藝播放量前 10 中，芒果 TV 占據了 5 個席位（2 部為獨播，3 部為聯播）；在網絡綜藝方面， 2019 年（截至 12 月 30 日）累計播放量排名前 10 的網綜節目當中芒果 TV 占據了 7 部

30、（6 部為 獨播，1 部為聯播）。 表 3：2019 年（截至 2019.12.30）我國累計播放量排名前 10 的電視綜藝節目情況 排名排名 節目名稱節目名稱 播放量（播放量（億次億次） 播出平臺播出平臺 1 奔跑吧第三季 60.7 愛奇藝、優酷視頻、騰訊視頻 2 王牌對王牌第四季 48.2 愛奇藝、優酷視頻、騰訊視頻 3 快樂大本營 2019 45.2 芒果 TV 4 向往的生活第三季 34.5 芒果 TV、愛奇藝 5 中餐廳第三季 31.6 芒果 TV、騰訊視頻 6 歌手 2019 24.6 芒果 TV 7 極限挑戰第五季 19.9 愛奇藝、優酷視頻、騰訊視頻 8 愛情保衛戰 16.5

31、騰訊視頻 9 我家小兩口 15.5 芒果 TV、騰訊視頻 10 非常完美 14.4 愛奇藝、優酷視頻、騰訊視頻、搜狐視頻 公司研究 12 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 數據來源：骨朵數據、長城國瑞證券研究所 表 4：2019 年（截至 2019.12.30）我國累計播放量排名前 10 的網絡綜藝節目情況 排名排名 節目名稱節目名稱 播放量（播放量（億次億次） 播出平臺播出平臺 1 創造營 2019 43 騰訊視頻 2 明日之子 第三季 26.8 騰訊視頻 3 密室大逃脫 24.5 芒果 TV 4 明星大偵探 第五季 24.1 芒果 TV 5 妻子的浪漫旅行第二季 23.

32、4 愛奇藝、芒果 TV 6 少年可期 20.9 芒果 TV 7 哈哈農夫 19.2 芒果 TV 8 現在就告白第三季 18.8 騰訊視頻 9 童言有計第二季 15.6 芒果 TV 10 女兒們的戀愛 15.2 芒果 TV 數據來源：骨朵數據、長城國瑞證券研究所 3 互聯網視頻互聯網視頻業務業務：差異化：差異化定位優勢明顯，定位優勢明顯，會員會員+廣告收入廣告收入逆勢增長逆勢增長 公司通過“精品自制”內容夯實青春、 都市、 女性的平臺用戶定位， 借助“優質精選”內容進一 步實現精準用戶群體驗升級，由此形成內容驅動平臺的強大合力，全終端覆蓋青春、都市、女 性的高粘度市場，并保障了從清晰用戶群體、精

33、準內容產品到廣告客戶環環相扣、高度吻合。 圖 20：芒果 TV 充分發揮差異化定位優勢 資料來源：公司公告、長城國瑞證券研究所 芒果 TV 的差異化策略使得互聯網視頻業務取得快速的發展。自 2015 年以來，公司的互聯 網視頻業務收入保持快速增長，2019 年上半年營業收入達 24.85 億元，同比增長 79.46%，受益 于業務規模的擴大和成本的有效控制， 互聯網視頻業務的毛利率也從 2015 年的-111.21%上升至 公司研究 13 / 19 請參閱最后一頁的股票投資評級說明和法律聲明 2019 年上半年的 38.44%。 圖 21：2015-2019H1 公司互聯網視頻業務營收及變動

34、圖 22：2015-2019H1 公司互聯網視頻業務毛利率變動 數據來源：公司公告、長城國瑞證券研究所 數據來源：公司公告、長城國瑞證券研究所 互聯網視頻業務中的主要收入來源是廣告和會員付費。2015 年以來二者均保持快速增長， 且會員付費收入的增長勢頭更加明顯，復合整個行業付費占比提升的趨勢。 2019 年上半年，公司廣告收入達 16.99 億元，同比增長 62%，其中，品效廣告收入占比超 過 70%，廣告品牌投放數近 200 個，同比增長 14%，保持較快增長，主要得益于三個方面：一 是依托芒果超媒內容全產業鏈完整生態以及強大的自制內容創新能力，打造立體化、多元化的 廣告資源體系；二是基于

35、平臺用戶的差異化定位和大數據分析，實現精準投放，提升廣告的效 果轉化，廣告業務與會員業務相輔相成、良性互動；三是向廣告用戶提供個性化定制、品效合 一的營銷方案，實現廣告用戶訴求和節目制作全流程的有機結合，廣告內容與 IP、視頻場景深 度融合。 圖 23：2015-2019H1 公司廣告業務營收及增速 數據來源：公司公告、長城國瑞證券研究所 6.74 9.89 17.33 32.24 24.85 46.83% 75.14% 86.07% 79.46% 0% 30% 60% 90% 120% 0 10 20 30 20152016201720182019H1 互聯網視頻業務收入（億元） -111.21% -21.34% -1.14% 31.80% 38.44% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% 20152016201720182019H1 互聯網視頻業務毛利率 6.39 8.06 13.32 24.11 16.99 26.17% 65.23% 81% 62.00% 0% 30% 60% 90% 0 10 20 30 20152016201720182019H1 廣告業務收入（億元）同比增速（右軸） 公司研究 14 / 1