電氣設備行業深度報告：儲能深度系列（二）產業鏈龍頭乘風起航-220316（27頁）.pdf

1、電氣設備電氣設備 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1 / 29 電氣設備電氣設備 2022 年 03 月 16 日 投資評級：投資評級：看好看好（維持維持） 行業走勢圖行業走勢圖 數據來源：聚源 行業周報-短期最困難階段即將過去，三方向布局反彈-2022.3.13 行業點評報告-新能源車滲透率持續提升，成長環境將邊際改善-2022.3.12 行業點評報告-倫鎳短期漲價不改高鎳向好趨勢，持續看好新技術發展-2022.3.10 儲能深度系列儲能深度系列（二） ：（二） ：產業鏈龍頭乘風起航產業鏈龍頭乘風起航 行業深度報告行業深度報告 儲能行業東風已至，產業鏈龍頭蓄勢待發儲能行業東風已至，產

2、業鏈龍頭蓄勢待發 從地位角度看：從地位角度看：新型儲能是清潔能源，社會進步的支柱，政策驅動國內外儲能行業高速發展。從發展階段看：從發展階段看：國內儲能是從 0-1 的發展階段，電網/發電側在商業模式層面有一定提升空間。儲能產業鏈日漸成熟，建議從價值量、業績增速、儲建議從價值量、業績增速、儲能收入占比、行業壁壘及集中度等角度考慮能收入占比、行業壁壘及集中度等角度考慮： （1）從價值量角度看，電池和儲能變流器環節成本占比較高，陽光電源等公司受益； （2）從業績增速看，短期重視海外家儲，中長期關注電力儲能打開儲能增長的二次曲線； （3）從儲能收入占比來看，儲能收入占比高、彈性好的公司包括電池領域的鵬

3、輝能源、派能科技，變流器領域的德業股份，系統集成領域海博思創； （4）從行業壁壘角度，儲能電池對循環壽命要求高，目前寧德時代等龍頭的磷酸鐵鋰電芯具備性價比優勢； （5）從行業集中度角度考慮，儲能電池領域集中度高，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等企業規模優勢顯著。 儲能電池：短期差異化競爭發揮各自優勢，中長期持續考驗技術和成本儲能電池：短期差異化競爭發揮各自優勢，中長期持續考驗技術和成本 儲能電池從規模量級上，是從 0-1 發展的階段，量小所以其毛利率相對較高，寧德時代的儲能電芯毛利率高于動力電芯。 中長期看， 規?；当竞蟪杀緦⑹侵匾偁幰?。頭部電池廠一體化布局完善，后期成本優勢相對顯著，有助于

4、在需求量增速高、成本控制要求高的電力儲能領域占據核心位置。戶用儲能、便攜式儲能等雖整體規模較小但利潤率高，派能科技、鵬輝能源等專注于這一領域，在對產品的設計、理解以及渠道方面有一定先發優勢。鈉電池隨著產業鏈逐漸成熟，有望憑借其低成本優勢在大儲能領域逐步應用。 儲能變流器：品質要求高，影響電池壽命儲能變流器：品質要求高，影響電池壽命 國內變流器廠商在全球市場份額高、競爭力較強。大儲能領域，陽光電源的核心優勢體現在： （1）全產業鏈自主研發布局， （2）渠道優勢，光伏客戶與儲能客戶有一定重疊性。家庭/便攜儲能領域，固德威布局最早，目前規模在國內領先，德業股份發展迅速，華寶新能在便攜式儲能領域有一定

5、先發優勢。 儲能系統集成儲能系統集成&產業鏈延伸產業鏈延伸：參與方多元，需兼顧渠道與技術：參與方多元，需兼顧渠道與技術 系統集成：系統集成：國內裝機規模排名靠前的系統集成商中，除陽光電源和海博思創外，主要是來自電力行業的企業， 他們的優勢是更加了解電網運行特點， 在下游招投標渠道方面有一定優勢；林洋能源選擇與頭部電池企業合作探索儲能電站。 產業鏈延伸：產業鏈延伸： 寶光股份旗下寶光智中專注于電網儲能輔助調頻業務等， 在電力市場項目經驗豐富；青鳥消防布局儲能消防市場，優勢在于擁有自研芯片，強化感溫、 感煙、 氣體探測等方面技術； 英維克提供優質溫控， 公司深耕溫控行業多年，推動行業從風冷到液冷的

6、技術升級， 在同類產品中市占率領先； 星云股份與寧德時代等電池龍頭創辦時代星云深度合作，業務覆蓋儲能各個細分市場。 風險提示：風險提示：下游需求不及預期、上游漲價影響下游利潤空間 -48%-24%0%24%48%72%96%2021-032021-072021-11電氣設備滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告 行業研究行業研究 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2 / 29 目目 錄錄 1、 儲能電池：短期差異化競爭發揮各自優勢，中長期持續考驗技術和成本控制 . 4 1.1、 成本是儲能電芯廠的

7、核心競爭要素之一 . 4 1.2、 頭部電芯生產商積極搶占儲能市場 . 5 1.3、 鈉電池有望成為未來主流電化學儲能方式之一. 9 2、 儲能變流器：品質要求高，影響電池壽命 . 10 2.1、 陽光電源：先發優勢顯著 . 11 2.2、 固德威：全球戶用變流器龍頭 . 13 2.3、 錦浪科技：主攻海外戶用，儲能變流器業務迅速擴張 . 14 2.4、 德業股份：微型變流器賽道龍頭 . 15 2.5、 華寶新能：主攻便攜式儲能產品 . 17 3、 儲能系統集成：參與方多元，需兼顧渠道與技術 . 18 3.1、 國電南瑞：背靠電網，精于儲能控制 . 19 3.2、 林洋能源：與頭部電池企業合作

8、，儲能業務戰略布局 . 20 3.3、 海博思創：專注于儲能系統集成 . 20 3.4、 沃太能源：主攻海外戶用和工商業儲能市場. 21 4、 儲能產業鏈延伸：細分市場集中度高，利潤率好 . 23 4.1、 寶光股份：加快多元發展，新增儲能調頻業務. 23 4.2、 青鳥消防：專業消防產品供應商，積極布局儲能消防市場 . 23 4.3、 英維克：聚焦精密溫控，儲能應用產品營收增加 . 24 4.4、 星云股份：鋰電池檢測龍頭，與寧德時代等在儲能電芯領域合作 . 24 5、 儲能行業東風已至，產業鏈龍頭蓄勢待發 . 25 6、 風險提示 . 27 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 儲能系統由電池、PC

9、S、BMS、EMS 等構成 . 4 圖 2： 儲能系統成本結構中電池組占比達 60% . 4 圖 3： 2021 年我國儲能市場加速成長 . 6 圖 4： 2019 年儲能電池市場集中于中日韓企業 . 6 圖 5： 2020 年寧德時代儲能電池市場份額提升 . 6 圖 6： 寧德時代儲能收入占比持續提升（單位：億元）. 7 圖 7： 比亞迪動力電池及儲能電池裝機量快速增長 . 7 圖 8： BYD Cube 能量密度提升超過 90% . 7 圖 9： 便攜式儲能產品在國內外熱銷 . 8 圖 10： 海外戶用儲能方面，公司專注做好電芯 . 8 圖 11： 派能科技生產儲能全系列產品 . 8 圖

10、12： 派能科技 2021 年前三季度收入超越 2020 年全年 . 8 圖 13： 預計儲能變流器市場規?？捎^ . 11 圖 14： 固德威儲能變流器毛利率高于并網變流器 . 11 圖 15： 公司儲能業務覆蓋廣泛 . 11 圖 16： 公司儲能業務收入快速增長 . 11 圖 17： 2020 年公司儲能變流器出貨量位列中國第一 . 12 圖 18： 2020 年公司是中國儲能企業出海冠軍 . 12 sYqWxXaUkXwV8O9R8OtRqQnPsQjMrRsRfQmNqPbRrRuNwMmPmRwMpOoR行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3 / 29 圖

11、 19： 2020 年公司儲能變流器收入占比達 10% . 13 圖 20： 分布式光伏結合儲能滿足家里用電需求 . 13 圖 21： 固德威儲能變流器毛利率顯著優于同業 . 13 圖 22： 公司儲能變流器銷售規?？焖贁U大（單位：萬元） . 14 圖 23： 公司變流器業務收入快速增長（單位：億元）. 15 圖 24： 公司儲能變流器應用在發電、電網、戶用等場景 . 15 圖 25： 公司儲能變流器功率產品覆蓋 3.6KW-12KW . 16 圖 26： 公司儲能產品并離網自動切換時間僅需 4ms . 16 圖 27： 交流耦合功能可輕松升級現有光伏并網系統 . 16 圖 28： 公司便攜儲

12、能產品營收快速增長 . 17 圖 29： 公司便攜儲能產品銷量大幅上漲 . 17 圖 30： 公司產能、產能利用率均逐步提高 . 18 圖 31： 儲能系統集成商參與者眾多 . 19 圖 32： 南瑞繼保儲能解決方案持續中標日本儲能項目. 19 圖 33： 標準化儲能系統、小型商業儲能系統、移動發電車 . 21 圖 34： 直流產品結構相對簡單 . 22 圖 35： 交流產品搭配變頻器使用 . 22 圖 36： 2021Q1-Q3，公司營收為 25.76 億元，同比+54.34% . 23 圖 37： 2021Q1-Q3，歸母凈利潤 3.75 億元，同比+16.10% . 23 圖 38： 2

13、021 Q1-Q3 營業收入 15.04 億元，同比+41% . 24 圖 39： 2021Q1-Q3 歸母凈利潤 1.51 億元，同比+24% . 24 圖 40： 2021Q1-Q3 公司營收達 5.72 億元，同比+44% . 25 圖 41： 2021Q1-Q3 公司凈利潤達 0.73 億元，同比+40% . 25 表 1： 儲能電池整體功能要求較低，成本較低 . 4 表 2： 2021 年儲能系統招標價格主要在 1.3 元/Wh-1.7 元/Wh 之間 . 5 表 3： 寧德時代與國內外企業積極拓展業務 . 9 表 4： 億緯鋰能積極與地方政府開展儲能合作 . 9 表 5： 國內主要

14、研究過渡金屬氧化物型鈉離子電池 . 10 表 6： 鈉離子電池正極材料細分公司中，中科海納已實現規模量產 . 10 表 7： 公司已為多個儲能項目提供整體解決方案 . 12 表 8： 公司儲能變流器產能快速上漲，整體產能利用率逐年提升(單位：GW) . 13 表 9： 公司儲能變流器產品眾多 . 14 表 10： 公司儲能變流器領域專利較多 . 14 表 11： 公司儲能產品單機功率多集中在 3KW10KW . 15 表 12： 公司儲能變流器產能新增 10 萬臺，新增營收可達 5.3 億元 . 15 表 13： 交流耦合和直流耦合儲能系統技術應用場景不同 . 17 表 14： 高容量段產品銷

15、售收入占比逐年增加，公司境外銷售增長毛利隨之提升 . 18 表 15： 林洋能源發布的并網項目規模超過 560MW . 20 表 16： 公司 SMILE 系列產品應用在戶用和工商業 . 22 表 17： 公司以鋰電池檢測系統為核心提供智能制造解決方案 . 24 表 18： 公司主要產品覆蓋消費類鋰電池檢測、小動力產品鋰電池檢測、新能源汽車動力鋰電池檢測及儲能等領域 25 表 19： 目前儲能產業鏈龍頭估值合理具備配置價值 . 26 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4 / 29 1、 儲能電池儲能電池： 短期差異化競爭發揮各自優勢短期差異化競爭發揮各自優勢，

16、中長期， 中長期持續考驗持續考驗技術和技術和成本成本控制控制 1.1、 成本是儲能電芯廠的核心競爭要素之一成本是儲能電芯廠的核心競爭要素之一 鋰電儲能系統主要由電池組、儲能變流器（PCS） 、電池管理系統（BMS） 、能量管理系統（EMS）以及其他電氣設備構成，其中電池組的成本占比近 60%，PCS 占 10-20%，其他成本約占 20-30%。 圖圖1：儲能系統由儲能系統由電池、電池、PCS、BMS、EMS 等構成等構成 圖圖2：儲能系統成本結構中儲能系統成本結構中電池組電池組占比達占比達 60% 資料來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院、開源證券研究所 儲能電池相

17、比于車用動力電車而言，儲能電池相比于車用動力電車而言，對能量密度要求較低對能量密度要求較低，材料性能要求，材料性能要求略略低低。 儲能電池對于電池循環壽命有較高的要求，若儲能電站和家用儲能以每天一次的頻率進行充放電，則循環壽命要求需大于 3500 次，提高放電頻率后需達 5000 次以上。磷酸鐵鋰電池目前循環壽命普遍大于 2000 次，未來高循環壽命的電池將成為發展趨勢。 表表1：儲能電池整體功能要求較低，成本較低儲能電池整體功能要求較低，成本較低 儲能電池儲能電池 動力電池動力電池 電流使用范圍 主要應用在小電流設備上 主要應用在大電流放電設備 電力調峰、離網型光伏儲能、用戶側峰谷價差（2C

18、 功率型) 同時調頻和調峰(能量型或混合使用) 硬件邏輯結構 規模大，硬件采用兩到三層模式 一層集中式（小型車）或者兩層分布式 容量體積 高容量 高功率 壽命要求 一般要求大于 3500 次，使用大于 10 年 循環壽命在 1000-2000 次 內阻 大 小 工藝 - 正負極壓實密度高（提高能量密度） 涂覆膜?。p少體積） 資料來源：高工鋰電、開源證券研究所 2021 年年系統售價約在系統售價約在 1.3-1.7 元左右元左右，隨著技術進步隨著技術進步、原材料擴產落地、原材料擴產落地等原因，儲能等原因，儲能電池成本電池成本有望逐步有望逐步下降。下降。根據北極星儲能網系統統計，2021 年儲能

19、項目中標價格均電池，60%PCS，20%EMS，10%BMS，5%其他，5%行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5 / 29 價在 1.476 元/Wh，其中最高價為 1.674 元/Wh，最低價為 1.31 元/Wh?；?2021 年上游原材料漲價，儲能系統成本較 2020 年小幅提升。預計當上游原材料擴產落地，原材料價格的下降、材料耗用率降低、自主品牌占比上升等因素共同推動下儲能系統成本有望下降。 表表2：2021 年儲能系統招標價格主要在年儲能系統招標價格主要在 1.3 元元/Wh-1.7 元元/Wh 之間之間 時間時間 省市省市 項目項目 業主集團業主集

20、團 中標人中標人順序順序 中標候選人中標候選人 儲能單價儲能單價（元（元/Wh） 2 月 4 日 江蘇 國華投資國家能源集團東臺海上風電有限責任公司國華竹根沙 H1#海上風電 國家能源集團 1 陽光電源 1.674 2 國網電力科學研究院武漢南瑞有限責任公司 1.73 8 月 2 日 山東 山東半島南 3 號海上風電配套儲能系統設備 國家電投 1 上海融和元儲能源有限公司 1.31 2 科華數據股份有限公司 1.345 9 月 29 日 河南 華潤電力原陽縣 30MW 分散式風電項目配套 3MW/6MWh 儲能系統 EPC 總承包 華潤 1 遠景能源有限公司 1.57 9 月 29 日 河南

21、華潤電力杞縣 34MW 分散式風電項目配3.4MW/6.8MWh 儲能系統 EPC 華潤 1 遠景能源有限公司 1.41 11 月 4 日 山東 海華新能源（鄄城）有限公司鄄城100MW 風電項目 海華新能源 1 許繼電氣股份有限公司 1.598 2 上海融和元儲能源有限公司 1.7 11 月 4 日 山東 華潤電力禹城一期 100MW 風電項目20MW/40MWh 儲能系統 EPC 華潤 1 許繼電氣股份有限公司 1.437 2 湘能楚天電力科技有限公司 1.498 資料來源：北極星儲能網、開源證券研究所 電網側、電網側、發電發電側和通信側側和通信側開發商議價能力開發商議價能力較大較大、鋰源

22、成本的上升，儲能電芯廠家成、鋰源成本的上升，儲能電芯廠家成本壓力本壓力增加增加， 頭部廠商盈利性較好頭部廠商盈利性較好。 國內大儲能集成商在儲能產業鏈內話語權較強，2021 年下半年以來碳酸鋰等原材料價格的快速上漲，電池成本提升但在未建立完整的價格傳導體系之前，儲能電芯廠利潤端面臨一定壓力。而寧德時代等頭部電池廠商由于規模效應、上游布局帶來材料成本優勢等原因，仍享受超 30%的儲能產品毛利率。 1.2、 頭部頭部電芯生產商電芯生產商積極搶占儲能市場積極搶占儲能市場 2021 年年在各地新能源項目開發方案中都提出配置儲能要求的支撐下，儲能市場需求在各地新能源項目開發方案中都提出配置儲能要求的支撐

23、下，儲能市場需求正極速擴張。正極速擴張。GGII 統計數據顯示，2021 年中國鋰電池儲能總出貨量為 37GWh，同比增長達 128.4%； 其中電力儲能占比 47%、 通信儲能占比 33%、 家庭儲能占比 15%、便攜式儲能占比 3%。 從系統毛利率來看，便攜式儲能家庭儲能電力儲能通信儲能。從系統毛利率來看，便攜式儲能家庭儲能電力儲能通信儲能。其中便攜式儲能系統毛利率最高可達 45%-50%，主要跟行業需求有關。而通信儲能系統毛利率較低只有 15%-20%，價格競爭較為激烈。 從競爭要素來看，產品一致性、價格、安全性、壽命、渠道、品牌以及服務能力等要從競爭要素來看，產品一致性、價格、安全性、

24、壽命、渠道、品牌以及服務能力等要素將成為鋰電池企業競爭儲能市場的關鍵。素將成為鋰電池企業競爭儲能市場的關鍵。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6 / 29 圖圖3：2021 年我國儲能市場加速成長年我國儲能市場加速成長 數據來源：GGII、開源證券研究所 以往全球儲能電池市場主要由韓國廠商霸占，國內企業逐漸占據更大的市場份額。以往全球儲能電池市場主要由韓國廠商霸占，國內企業逐漸占據更大的市場份額。日韓電池企業在國際化路線上領先于國內企業，2019 年韓國 SDI 和 LG 在全球儲能電芯市場的市場份額一度超過 60%。 隨著中國儲能電池廠商的業務布局進程的加快

25、、儲能系統成本優勢凸顯，中國在全球儲能電池市場份額持續擴大。2020 年韓國兩強的市占率回落至約 55%，寧德時代的儲能電池市占率提升至 14%。 龍頭寧德時代儲能龍頭寧德時代儲能領域布局較早收貨頗豐領域布局較早收貨頗豐。作為國內鋰電龍頭企業，寧德時代 2011年就開始布局儲能產業，參與河北張北國家電網風光儲輸示范項目;2016 年，參與北京國貿大廈用戶側商業儲能充電項目與青海格爾木商業儲能項目;2019 年，公司與星云股份成立時代星云，涉及儲能用 BMS、系統集成等研發和生產，之后公司合作設立了多家儲能相關子公司。2020 年寧德時代儲能業務收入占比不斷上漲，寧德時代不僅在動力電池領域保持第

26、一，而且 2020 年儲能電池出貨量突破 2.8GWh，排名世界第三，國內第一。2021 年寧德時代儲能電池出貨量預計在 15-20GWh 之間。 2021 年寧德時代著力落地數個大型項目。年寧德時代著力落地數個大型項目。2021 年 6 月，國網綜能與寧德時代聯手、共同投資的福建吉瓦級寧德霞浦儲能項目正式開工。項目總投資 9 億元，總規模400MWh。7 月，由寧德時代與國網綜能及華電公司共同投資建設的國網時代華電大同 300MW /600MWh 儲能項目正式開工，實現了從 100MWh 級到 600MWh 級的跨越。 從發電側、電網側到用戶側，寧德時代已成功參與發、輸、配、用多項儲能項目。

27、從發電側、電網側到用戶側，寧德時代已成功參與發、輸、配、用多項儲能項目。在發電側發電側，寧德時代為新能源場站的安全運行及新能源電量的消納提供了全新的解決0%20%40%60%80%100%120%140%051015202530354020172018201920202021出貨量（單位GWh）增長率（單位：%）圖圖4：2019 年儲能電池市場集中于中日韓企業年儲能電池市場集中于中日韓企業 圖圖5：2020 年寧德時代儲能電池市場份額提升年寧德時代儲能電池市場份額提升 數據來源：SNE、開源證券研究所 數據來源：SNE、開源證券研究所 SDI, 34.50%LGC, 27.30%Panason

28、ic, 10.90%比亞迪, 6.40%寧德時代, 5.50%中航鋰電, 0.90%其他, 14.50%SDILGCPanasonic比亞迪寧德時代中航鋰電其他SDI, 31.00%LGC, 24.00%寧德時代, 14.00%Panasonic, 10.50%比亞迪, 5.50%國軒高科, 0.50%中航鋰電, 1.00%其他, 13.50%SDILGC寧德時代Panasonic比亞迪國軒高科中航鋰電其他行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7 / 29 方案；在電網側電網側，寧德時代儲能系統實現了多種功能，提升電網靈活性，實現電網安全、穩定、高效、低成本運行；用

29、電側儲能用電側儲能方面，寧德時代儲能產品已成功應用于大型工商業與住宅領域，并擴展至通信基站備電、UPS 備電、島嶼微網、光儲充檢智能充電站等新興應用，最大化利用能源實現社會和經濟效益。 圖圖6：寧德時代儲能收入占比持續提升寧德時代儲能收入占比持續提升（單位：億元）（單位：億元） 數據來源：Wind、開源證券研究所 比亞迪開發全場景儲能模式，采用新技術提升裝機量比亞迪開發全場景儲能模式，采用新技術提升裝機量。比亞迪作為最早進入電池儲能領域的龍頭企業，為全球合作伙伴提供近百個工業級儲能解決方案，創造 13 年 0安全事故佳績，實現了從儲能核心技術研發到全球各場景模式下的商業推廣應用。 同時比亞迪展

30、出了同時比亞迪展出了 BYD Cube T28 全新一代的儲能產品，實現對新型儲能核心技術全新一代的儲能產品，實現對新型儲能核心技術的自主可控、 引領中國新型儲能技術和標準。的自主可控、 引領中國新型儲能技術和標準。 該產品占地 16.66 平方米,容量 2.8MWh，面積能量密度較普通 40 尺風冷儲能集裝箱提升了 90%。 圖圖7：比亞迪動力電池及儲能電池裝機量快速增長比亞迪動力電池及儲能電池裝機量快速增長 圖圖8：BYD Cube 能量密度提升超過能量密度提升超過 90% 數據來源：比亞迪歷年產銷快報、開源證券研究所 資料來源：ESNC 鵬輝能源儲能業務成長迅速，產能建設加快。鵬輝能源儲

31、能業務成長迅速，產能建設加快。從 2020 年和 2021 年業績報告來看，公司不斷開拓儲能市場。截至 2021 年 11 月，鵬輝能源儲能業務營收占比提升高達28%。 儲能業務目前已發展為公司的一大亮點， 過去以通訊儲能為主， 目前海外家儲、過去以通訊儲能為主， 目前海外家儲、便攜式儲能和光伏儲能等收入大幅增加便攜式儲能和光伏儲能等收入大幅增加。產能方面，公司擬投資 60 億元在廣西柳州市北部生態新區建設鵬輝智慧儲能及動力電池制造基地，主要布局鋰電池電芯、PACK 生產線，項目整體規劃布局產能 20GWh，一期建設產能 2GWh、二期建設產能 2GWh。 1.533.7912.43199.0

32、2324.83363.490.77%1.17%3.42%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%0100200300400201820192020儲能收入營業收入儲能占比13.37 12.32 12.60 37.92 -7.83%2.23%201.01%-50%0%50%100%150%200%250% - 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.002018201920202021比亞迪動力電池及儲能電池裝機總量（單位：GWh）增速行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8 / 29 訂單量充盈，訂單量充盈，

33、鵬輝能源鵬輝能源全面拓展海內外優質客戶。全面拓展海內外優質客戶。公司現已拿下陽光電源、天合光能、中國移動通訊基站儲能電池項目和中國鐵塔 2020 年備電用磷酸鐵鋰蓄電池組產品集約化電商采購項目等大訂單， 國內訂單量充足。 海外方面， 公司憑借突出的產品海外方面， 公司憑借突出的產品性能獲得了歐洲和澳洲的資格認證，并借此獲得了性能獲得了歐洲和澳洲的資格認證，并借此獲得了 5 萬臺以上的家儲產品訂單。萬臺以上的家儲產品訂單。 圖圖9：便攜式儲能產品在國內外熱銷便攜式儲能產品在國內外熱銷 圖圖10：海外戶用儲海外戶用儲能方面，公司專注做好電芯能方面，公司專注做好電芯 資料來源：正浩科技天貓旗艦店 資

34、料來源：北極星儲能網 派能科技定位鋰電池系統供應商，主營業務為儲能鋰電池包及能量管理系統。派能科技定位鋰電池系統供應商，主營業務為儲能鋰電池包及能量管理系統。公司產品主要集中在家用儲能領域，產品主要出口至歐、美、日、韓、澳等國家和地區，在對應市場已形成一定的品牌效應。產能持續擴張，2021 年底其產能突破 3GWh。 派能科技派能科技戶用儲能戶用儲能產品性能優異。產品性能優異。磷酸鐵鋰軟包儲能電池實驗室內電芯容量可以達到 8000mA-14000mA，質保 7-15 年，且為獲得認證也是最多儲能電池公司，可以生產 5V-1500V 全系列產品。 圖圖11：派能科技生產派能科技生產儲能儲能全系列

35、產品全系列產品 圖圖12：派能科技派能科技 2021 年前三季度收入超越年前三季度收入超越 2020 年全年年全年 資料來源：派能科技官網 數據來源：Wind、開源證券研究所 國內儲能龍頭企業與國內外企業及政府國內儲能龍頭企業與國內外企業及政府加強加強合作合作。其中寧德時代在 2020 年與 20211.434.268.211.2212.950%50%100%150%200%250%0246810121420172018201920202021Q1-3營業收入（億元）同比-右軸行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9 / 29 年與多家企業開展合作， 助力發電側、

36、電網測及用電側儲能業務發展； 億緯鋰能與成都、荊門政府合作規劃投資金額超過 310 億人民幣。 表表3：寧德時代與國內外企業積極拓展業務寧德時代與國內外企業積極拓展業務 時間時間 合作公司合作公司 寧德時代持股比例寧德時代持股比例 省份省份 注冊資本（萬元）注冊資本（萬元） 主要業務范疇主要業務范疇 2021.10 中國華電 山東 規劃建設 100MW/200MWh 鋰電池儲能 2021.05 中核鈦白 30% 甘肅 10000 風光儲等綜合智慧能源的投資、建設、運營 2021.04 ATL 70%/30% 600000 從事應用于家用儲能、電動兩輪車等領域的中 型電池的研發、生產、銷售和售后

37、服務 2021.02 永福股份 60% 福建 10000 光伏+儲能等綜合智慧能源的投資、開發、運營；綜合智慧能源和儲能系統核心產品的研發、生產、銷售和集成系統提供 2020.04 國網綜能 40% 福建 40000 電網側儲能 2020.04 易事特 10% 江蘇 10000 合作開發、生產及銷售儲能 PACK 產品及 2020.03 百城新能源 49% 上海 5000 新能源汽車充換電設施建設運營,合同能源管理 2020.01 國網綜能 40% 新曉 3000 電網側儲能 2019.07 科士達 51% 福建 20000 儲能設備集成、充電樁、智能輸配電設備 2019.01 星云股份 20

38、% 福建 10000 大數據軟件應用、儲能 BMS.系統集成 2018.06 福建閩投 44% 福建 10000 儲能電站運營、合同能源管理、節能技術推廣服務、電氣設備租賃 資料來源：寧德時代公告、開源證券研究所 表表4：億緯鋰能積極與地方政府開展儲能合作億緯鋰能積極與地方政府開展儲能合作 簽訂日期 投資金額 規劃產能 其他 荊門 2021 年 11 月 4 日 305.21 億元 152.61GWh 目前已完成投資 86.11 億元， 已建成年產 28.5GWh 動力儲能電池產能。在建及新建投資 219.1 億元，建設年產 124.11GWh 動力儲能電池產能 成都 2021 年 10 月

39、27 日 50GWh 一期 20GWh，二期 30GWh 林洋能源 2021 年 6 月 10 日 合資公司注冊資本為人民幣1 億元，其中億緯動力以貨幣出資 6,500 萬元，占合資公司 65%的股份；林洋能源以貨幣出資 3,500 萬元，占合資公司 35%的股份。 年產 10GWh 荊門 2020 年 4 月 25 日 12 億元 6GWh /年的鋰離子儲能電池產能 資料來源：Wind、開源證券研究所 1.3、 鈉電池有望成為未來主流電化學儲能方式鈉電池有望成為未來主流電化學儲能方式之一之一 近年來儲能技術不斷發展商業示范階段，并在一些領域展現出一定的經濟性。電化電化學儲能中學儲能中除除鋰電

40、池外， 鈉電池憑借其低成本優勢有望是未來主流的電化學儲能方式鋰電池外， 鈉電池憑借其低成本優勢有望是未來主流的電化學儲能方式。中科院物理所中科院物理所研究表明， 當鈉電池產業鏈成熟、 規模生產后， 銅基鈉離子電池成本為0.29 元/Wh，磷酸鐵鋰電池成本為 0.43 元/Wh，鈉離子電池產業化后成本比磷酸鐵鋰電池低 30%。由于與鋰離子電池類似的生產線和制作工序，英國 FARADION 公司表行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10 / 29 明甚至能實現在現有鋰離子電池生產線上進行鈉離子電池生產的可能。 表表5：國內主要研究過渡金屬氧化物型鈉離子電池國內主要研究

41、過渡金屬氧化物型鈉離子電池 分類分類 材料材料 正極材料 過渡金屬氧化物、聚陰離子型化合物、普魯士藍化合物、液態鈉 負極材料 碳基材料、合金類材料和熔融鈉 電解液 液體電解液、固液復合電解質、固體電解質 資料來源：GGII、開源證券研究所 2021 年 6 月 29 日，山西新陽清潔能源與中科海鈉主導的 1MWh 鈉離子儲能系統在山西落地，中科海鈉鈉離子電池已于 2020 年實現量產，電芯產能可達 30 萬只/月。 表表6：鈉離子電池正極材料細分公司中，中科海納已實現規模量產鈉離子電池正極材料細分公司中，中科海納已實現規模量產 正極材料正極材料 公司公司 過渡金屬氧化物 中科海納、英國 FAR

42、ADION 公司、鈉創新能源、岸田化學 聚陰離子型化合物 法國 NAIADES 組織 普魯士藍類材料 美國 Natron Energy 公司、瑞士 ALTRIS 公司 液態鈉 三菱、NGK Insulators 資料來源：鑫欏鋰電、開源證券研究所 2、 儲能變流器儲能變流器：品質要求高，影響電池壽命：品質要求高，影響電池壽命 儲能變流器成本占比達 10%-20%，僅次于電池組（60%） 。 儲能儲能變流器變流器是連接于儲能電池和交流電網之間的電力轉換設備是連接于儲能電池和交流電網之間的電力轉換設備。不僅能滿足傳統并網變流器對直流電轉換為交流電的逆變要求，還可滿足儲能系統“充電+放電”帶來的雙向

43、變流需求，具有對電池充電和放電功能，可用于光伏、風力發電功率平滑、削峰填谷、微型電網等多種場合。 儲能變流器決定著輸出電能的質量和特征， 從而很大程度上影響了電池的壽命。儲能變流器決定著輸出電能的質量和特征， 從而很大程度上影響了電池的壽命。 PCS是儲能系統中的重要部件，由功率、控制、保護、監控等軟硬件組成，其主要功能包括平抑功率、信息交互、結合 BMS 系統實現充放電一體化、并/離網運行等。 儲能變流器的核心在于拓撲結構和儲能變流器的核心在于拓撲結構和 IGBT。拓撲。拓撲結構方面，結構方面，應用于不同領域的拓撲結構不同， 特別是在大功率儲能 PCS 上， 多變流器間并網系統間的各種相互關

44、聯耦合構成了一個復雜的高階電網絡，因此較易引起并網系統的諧振，故而拓撲結構的設計較為重要。 國內生產商會根據應用領域的不同， 提供自家的解決方案。 IGBT 方方面，面， 與光伏逆變器相比， 儲能變流器對續流二極管的載流能力要求更高， 即需要較大的二極管芯片。目前，國內主要的 PCS 廠商多采用海外頭部廠商（如英飛凌）的 IGBT，也在部分小批次使用國內廠商提供的 IGBT（如斯達半導，時代電氣） 。 伴隨電化學儲能伴隨電化學儲能發展發展，儲能，儲能變流器變流器市場空間可觀。市場空間可觀。由于光伏、風電等新能源發電存在波動性，外加限電政策影響、企業調峰調頻需求和國內可再生能源配儲能政策的推進，

45、未來儲能市場將保持高速增長。根據 IHS 測算，2020 年儲能變流器市場規模能到 12.7GW，同比+30%，其中并網型儲能變流器規模增至 7GW。2021 年儲能變流器市場有望達 24GW。 行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11 / 29 圖圖13：預計預計儲能儲能變流器變流器市場規模市場規?？捎^可觀 數據來源：IHS Markit、開源證券研究所 目前儲能目前儲能變流器變流器與與光伏逆變器光伏逆變器相比毛利率較高相比毛利率較高。由于儲能變流器產品和光伏逆變器可以共線生產， 伴隨儲能變流器產品銷售占比逐步提升， 助力變流器廠商盈利增長。 圖圖14：固德威儲

46、能固德威儲能變流器變流器毛利率高于并網毛利率高于并網變流器變流器 數據來源：Wind、開源證券研究所 2.1、 陽光電源陽光電源：先發優勢顯著先發優勢顯著 陽光電源陽光電源作為國內最早涉足儲能領域的企業之一，目前是全球最有經驗的儲能設備作為國內最早涉足儲能領域的企業之一，目前是全球最有經驗的儲能設備及系統解決方案供應商及系統解決方案供應商。 公司可提供儲能變流器、 鋰電池模組、 能量管理系統等儲能核心設備， 儲能產品廣泛應用在中國、 美國、 英國、 加拿大、 德國、 日本、 澳大利亞、印度等眾多國家。2020 年度公司儲能變流器收入達 11.69 億元，同比增長 115.3%。 圖圖15：公司

47、儲能業務覆蓋廣泛公司儲能業務覆蓋廣泛 圖圖16：公司儲能業務收入公司儲能業務收入快速增長快速增長 資料來源：陽光電源公告 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002015201620172018201920202021E2022E全球儲能逆變器市場規模（GW）YOY0%10%20%30%40%50%60%20162017201820192020儲能逆變器并網逆變器-100%0%100%200%300%400%500%600%05101520253020162017201820192020

48、2021E儲能逆變器收入（億元）YOY行業深度報告行業深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12 / 29 連續第五年登上儲能連續第五年登上儲能變流器變流器廠商、系統集成商榜首。廠商、系統集成商榜首。根據中關村儲能產業技術聯盟發布的儲能產業研究白皮書 2021 ，2020 年陽光電源儲能變流器、系統集成市場出貨量均位列中國第一，同時也是中國儲能企業出海冠軍，陽光電源已經連續第五年登上儲能系統集成商榜首。 圖圖17：2020 年年公司公司儲能儲能變流器變流器出貨量位列中國第一出貨量位列中國第一 圖圖18：2020 年年公司是中國儲能企業出海冠軍公司是中國儲能企業出海冠軍 數據來源：中

49、關村儲能產業技術聯盟、開源證券研究所 數據來源：中關村儲能產業技術聯盟、開源證券研究所 全產業鏈自主研全產業鏈自主研發發布局，最大化利用渠道優勢。布局，最大化利用渠道優勢。儲能系統對安全性、可靠性的要求非常高，公司從 2014 年開始發力儲能業務，已形成已形成 PACK、PCS、EMS、BMS（均（均自主研發）之間深度耦合性集成技術，確保整個儲能系統的安全運行，滿足各種應自主研發）之間深度耦合性集成技術，確保整個儲能系統的安全運行，滿足各種應用場景的需要用場景的需要。此外公司具有客戶協同優勢，全球性的變流器客戶與儲能客戶是重疊的，將助力公司儲能業務快速發展。目前陽光電源已推出 510kW/9.

50、6102.4kWh家庭儲能系統和 50kW1MW/25h 分布式儲能系統，已為多個儲能項目提供整體解決方案。 表表7：公司已為多個儲能公司已為多個儲能項目提供整體解決方案項目提供整體解決方案 項目類型項目類型 時間時間 項目名稱項目名稱 分布式儲能系統方案 2016 西藏雙湖 7MW/23.5MWh 光儲柴微電網項目 2016 柬埔寨金邊 500kW/1.2MWh 綠色工廠項目 2018 北美 250kW/548kWh 工商業儲能項目 2019 澳大利亞 100kW/411KWh 光儲融合項目 大型儲能系統方案 2016 甘肅金昌 100MW/1100kWh 交直流側棄光儲能項目 2019 青