【公司研究】芒果超媒-《姐姐》火爆之后下一站是“影視劇突破”-20200602[24頁].pdf

1、 - 1 - 市場價格（人民幣） ： 53.95 元 目標價（人民幣） ：77.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 17.80 已上市流通 A股(億股) 8.34 總市值(億元) 960.51 年內股價最高最低(元) 57.48/46.83 滬深 300 指數 3984 創業板指 2145 相關報告相關報告 1.會員業務加速發展，Q1 業績預增約 10%-芒果超媒 20Q1 業績. ，2020.4.9 2.會員業務高速增長，內容優勢持續可 期 - 芒 果 超 媒 2019 年業 績 快 . ， 2020.3.1 3.優質內容助力成長，2019 年業績預 增 27

2、%至 39%-芒果超媒. ，2020.1.13 4.看好四季度重點內容釋放，持續成長 可期-芒果超媒三季報點評 ，2019.10.28 5.長期價值穩固，重點關注 Q4 業績彈 性 - 芒 果 超 媒 2019 年三 季 報 . ， 2019.10.15 楊曉峰楊曉峰 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520040001 姐姐火爆之后，下一站是“影視劇突破”姐姐火爆之后，下一站是“影視劇突破” 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 攤薄每股收益(元) 0.874 0.649 0.874 1.038

3、1.230 每股凈資產(元) 5.70 4.93 5.81 6.85 8.08 每股經營性現金流(元) -0.38 0.14 1.46 2.08 2.28 市盈率(倍) 42.33 53.83 65.75 55.39 46.73 凈利潤增長率(%) 1093.27% 33.59% 34.62% 18.69% 18.55% 凈資產收益率(%) 15.35% 13.16% 15.05% 15.16% 15.23% 總股本(百萬股) 990.02 1,780.38 1,780.38 1,780.38 1,780.38 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 綜藝格局已定：芒果綜藝“第一”地

4、位逐漸穩固， “乘風破浪的姐姐”成為綜藝格局已定：芒果綜藝“第一”地位逐漸穩固， “乘風破浪的姐姐”成為 標志。綜藝表現：標志。綜藝表現：骨朵熱度排行榜 TOP20 中，上榜數基本保持在 8 個左 右；性價比指數保持在 120%以上，持續高于同業。綜藝團隊：綜藝團隊：湖南衛視 和芒果 TV 共有 32 個綜藝團隊，自制綜藝占比高達 80.36%；乘風破浪 的姐姐 ，再次攻破選秀品類。 影視劇持續突破：以“愛情品類”為突破點，抓住年輕一代就是抓住未來增影視劇持續突破：以“愛情品類”為突破點，抓住年輕一代就是抓住未來增 長點。芒果長點。芒果 TV 獨播劇獨播劇愛情品類占比達愛情品類占比達 70%以

5、上，遠超其它平臺。以上，遠超其它平臺。隨著上 線劇集總數呈上升趨勢，4Q19 相比 4Q18 同比增長 117%，我們認為，未來 芒果 TV 獨播愛情劇在愛情劇市場上的占比會進一步擴大，與愛優騰形成競 爭。芒果芒果 TV 更受年輕用戶喜愛。更受年輕用戶喜愛。截止 2019 年 6 月，在 Z 世代偏好 TOP10 APP 榜，芒果 TV位居第 5，為最受 Z 世代歡迎的視頻類 APP。 大屏供給現金流：牌照擁有長期優勢，優質少兒內容拉動大屏供給現金流：牌照擁有長期優勢，優質少兒內容拉動 ARPPU 提升。提升。 牌照優勢。省級 IPTV 牌照發放 4 張，OTT 內容服務牌照發放 16 張，集

6、成 服務牌照發放 7 張，其中芒果超媒均獲得授權。少兒內容。全國較多省市 IPTV 端影視區和少兒區分開收費，用戶另行為少兒內容付費或推動 ARPPU 值增長。芒果 TV背靠金鷹卡通，少兒內容上具有競爭優勢。 投資建議與估值投資建議與估值 我們預計公司 2020 年的歸母凈利潤分別為 15.33 億，對應 20 年 PE 65.8 倍。如果采用分部估值法，我們分別對芒果 TV（按 Netflix目前的 PS 8.6 倍） 、快樂購（按 3 倍 PS）按 PS估值，將湖南衛視網端變現（30 倍 PE） 、 大屏部門（30 倍 PE） 、內容制作按 PE估值（25 倍 PE） ，預計芒果超媒 20

7、20 年合理估值為 1300 億。 風險風險 政策監管風險；付費會員規模增長可能不及預期；限售股解禁風險。 0 200 400 600 800 1000 1200 21.56 28.34 35.12 41.9 48.68 55.46 190603 190903 191203 200303 人民幣(元) 成交金額(百萬元) 成交金額 芒果超媒 滬深300 2020 年年 06 月月 02 日日 消費升級與娛樂研究中心消費升級與娛樂研究中心 芒果超媒 (300413.SZ) 買入（維持評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目

8、錄 1. 綜藝格局已定：芒果綜藝“第一”地位逐漸穩固，“乘風破浪的姐姐”成為標志 4 1.1 1719 年網綜競爭激烈，20 年起芒果“第一”地位穩固.4 1.1.1 網綜市場競爭激烈，芒果表現優于同業 .4 1.1.2 芒果綜藝地位得以穩固的原因：強大的自制能力 .4 1.2 乘風破浪的姐姐 ：再次攻破選秀品類，綜藝優勢地位更加鞏固 .6 2. 影視劇持續突破：以“愛情品類”為突破點，抓住年輕一代就是抓住未來增長 點 8 2.1 愛情品類市場需求旺盛，以愛情品類為突破口擴大市場份額 .8 2.2 抓住未來增長點，做年輕人最喜愛的視頻類 APP .10 3. 大屏供給現金流：牌照擁有長期優勢，

9、優質少兒內容拉動 ARPPU提升 . 11 3.1 大屏分析框架：老人和小孩是重點，少兒內容需求旺盛 . 11 3.2 IPTV和 OTT 未來增長點： ARPPU值提高是核心 .13 3.3 運營商綁定鞏固進入壁壘，背靠金鷹卡通少兒內容強優勢.15 4. 財務分析 .17 4.1 新媒體業務帶動收入持續增長，仍在不斷嘗試創新模式 .17 4.2 盈利能力持續向好，經營費率管控顯著 .18 4.3 經營性現金流整體向好 .19 5. 盈利預測 .19 5.1 收入預測 .19 5.2 毛利率預測 .20 6. 投資建議與估值.20 7. 風險提示 .20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：1M19

10、至 3M20 各平臺綜藝上榜個數（個）.4 圖表 2：芒果綜藝性價比高于其他平臺.4 圖表 3：2019 年四大平臺自制綜藝與版權綜藝數（個） .5 圖表 4：湖南衛視和芒果 TV綜藝工作室情況 .5 圖表 5：復盤 12Q3 至今的綜藝創新的時間軸（只統計爆款綜藝的第一季） .6 圖表 6：選秀類節目與其它品類綜藝節目對比 .6 圖表 7：芒果具有先發優勢的同期產品對比.7 圖表 8：芒果具有后發優勢的同期產品對比.7 圖表 9： 乘風破浪的姐姐與創造營 2020對比.8 圖表 10：2019 至 1Q20 各大平臺影視劇種類占比 .8 圖表 11：1Q19 至 1Q20 各平臺獨播劇愛情言

11、情類占比 .9 圖表 12：四大平臺獨播愛情劇數量占愛情劇總數比例.9 oPtMoPsRrMoPvMpNxPmQuMaQaObRmOqQpNnNjMqQqOjMmMmQaQmMyRvPnRnMxNsRmM 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 13：4Q18 至 1Q20 芒果 TV上線劇集數 .9 圖表 14：芒果 TV影視劇內部工作室情況 .10 圖表 15：芒果 TV影視劇外部合作公司情況 .10 圖表 16：2019 年 8 月中國移動互聯網在線視頻行業&芒果 TV用戶畫像 . 11 圖表 17：截止 2019年 6 月 Z世代偏好 TOP10 APP 榜 . 11

12、 圖表 18：電視模式用戶選擇：大屏內容選擇決策在老人和兒童手中.12 圖表 19：2018 年 IPTV和 OTT 用戶畫像：性別 .12 圖表 20：2018 年 IPTV與 OTT 用戶畫像：年齡 .12 圖表 21：2019 年 8 月視頻平臺移動端用戶畫像：性別 .12 圖表 22：2019 年 8 月視頻平臺移動端用戶畫像：年齡 .12 圖表 23：1H19 OTT 不同類型內容點播收視總次數占比 .13 圖表 24：1H19 OTT 不同類型內容點播收視總時長占比 .13 圖表 25：3Q16 至 1Q20 IPTV 用戶規模（億）及滲透率 .13 圖表 26：2018-2024

13、 年付費電視訂購用戶數預測（億） .13 圖表 27：中國 1Q18至 2M20 OTT 日均活躍終端數（萬） .14 圖表 28：1H19 各平臺 OTT 點播收視率排名 .14 圖表 29：2M20 OTT 端點播媒體用戶規模（萬）排名.14 圖表 30：2020 年湖南和浙江移動 IPTV點播專區包月價格 .15 圖表 31：OTT 端 8M19 至 3M20 TOP1 少兒節目與電視劇節目的熱度得分對比 .15 圖表 32：IPTV與 OTT 平臺架構及各環節牌照列表 .16 圖表 33：2019 年長視頻平臺少兒內容數量（部）對比 .16 圖表 34：1M-4M2020 芒果 TV參

14、播少兒內容播放量占比 .16 圖表 35：金鷹卡通少兒節目瘋狂的麥咭用戶畫像：年齡 .17 圖表 36：芒果超媒 1Q19-1Q20 營業收入 .17 圖表 37：芒果超媒 2017 年至 2019 營業收入 .17 圖表 38：芒果超媒 2017 年至 2019 營業收入構成 .18 圖表 39：芒果超媒 2017 年至 1Q20 歸母凈利潤 .18 圖表 40：芒果超媒 2017 年至 2019 毛利率和歸母凈利率.18 圖表 41：芒果超媒 2017 年至 2019 分業務毛利率 .19 圖表 42：芒果超媒 2017 年至 1Q20 經營費率 .19 圖表 43：芒果超媒 1Q19 年

15、至 1Q20 經營性活動凈現金流（億元） .19 圖表 44：芒果超媒互聯網視頻業務收入拆分預測.20 圖表 45：芒果超媒毛利率預測分業務拆分 .20 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1. 綜藝格局已定：綜藝格局已定：芒果綜藝芒果綜藝“第一第一”地位地位逐漸穩固，逐漸穩固， “乘風破浪的姐乘風破浪的姐 姐姐”成為標志成為標志 1.1 1719 年年網綜競爭網綜競爭激烈激烈，20 年起年起芒果“第一”地位穩固芒果“第一”地位穩固 1.1.1 網綜市場競爭激烈，芒果表現優于同業網綜市場競爭激烈，芒果表現優于同業 芒果芒果 TV 臺網綜臺網綜 TOP20 上榜上榜數數保持在保持

16、在 8 個以上個以上，綜藝表現領先同業，綜藝表現領先同業。1M19 至 3M20，芒果 TV臺網綜進入骨朵數據臺網綜熱度排行榜月榜 TOP20 的數 量，基本保持在 8 個以上，與其它平臺相比優勢顯著。 圖表圖表1：1M19至至3M20各各平臺綜藝上榜個數平臺綜藝上榜個數（個）（個） 來源：骨朵數據，國金證券研究所 芒果綜藝芒果綜藝“性價比性價比指數”指數”保持在保持在 120%以上，以上，持續高于其他平臺。持續高于其他平臺。 “性價比“性價比 指數”指數” ：我們使用綜藝節目市場占有率與用戶權重之比來反映綜藝節目的性 價比。我們發現，1M19 至 4M20，芒果 TV臺網綜的性價比持續保持在

17、 120% 以上，相比于其它三大平臺多數情況位于 100%以下，芒果 TV 遠高于其它 三大平臺，且優勢長期穩定。說明其綜藝質量較高，內容更具競爭力。 圖表圖表2：芒果綜藝：芒果綜藝性價比性價比高于其他平臺高于其他平臺 來源：云合數據，國金證券研究所 1.1.2 芒果芒果綜藝綜藝地位得以穩固的原因地位得以穩固的原因：強大的自制能力：強大的自制能力 芒果芒果 TV 自制綜藝占比自制綜藝占比 80.36%，自制能力遠超其他平臺。，自制能力遠超其他平臺。2019 年芒果自制 綜藝總計 45 部，優酷 13 部，騰訊視頻 40 部，愛奇藝 23 部，且其他三家 3 4 5 6 7 8 9 10 11

18、愛奇藝 優酷 騰訊 芒果 0.0% 50.0% 100.0% 150.0% 200.0% 250.0% 愛奇藝 優酷 騰訊 芒果 公司深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 自制綜藝占比均未過半，芒果 TV 綜藝自制能力遠超其他平臺。湖南衛視與 芒果 TV在版權上同為一體，在 2019 年累計正片有效播放 TOP50 中，湖南 衛視與芒果 TV出品綜藝共 14 部，占比 28%，為各視頻平臺第一。 圖表圖表3：2019年四大平臺自制綜藝與版權綜藝數（個）年四大平臺自制綜藝與版權綜藝數（個） 來源：云合數據、國金證券研究所 湖南衛視擁有綜藝工作室湖南衛視擁有綜藝工作室 12 個，芒果個，

19、芒果 TV 擁有綜藝工作團隊擁有綜藝工作團隊 20 個個，團隊，團隊是是 芒果得以不斷創新的原因芒果得以不斷創新的原因。3Q12 至 1Q17，是電視綜藝孵化的爆發期； 2Q17 至 2Q18 是愛優騰綜藝創新的爆發期；3Q18 至今，一直是芒果綜藝 創新的爆發期。這反映了湖南衛視和芒果 TV 綜藝團隊的創新能力，也奠定 了芒果綜藝第一的地位。 圖表圖表4：湖南衛視和芒果湖南衛視和芒果TV綜藝工作室情況綜藝工作室情況 工作室名稱 出品代表的綜藝節目 湖南衛視工作室 最新代表綜藝 劉偉工作室 快樂大本營 沈欣工作室 天天向上 洪嘯工作室 歌手 2019 陳歆宇工作室 親愛癿客棧我家那小子我家那閨

20、女 徐晴工作室 聲臨其境、一年級 安德勝工作室 百變大咖秀全員加速中幻樂之城2017-2018 跨年演唱會 王恬工作室 中餐廳透鮮滴星期天鮮廚 100 王琴工作室 我想和你唱兒行千里金鷹節頒獎晚會 秦明工作室 放學后 劉建立工作室 漢語橋 孔曉一工作室 少年說、我們癿師父 卞合江工作室 后期工作室 芒果 TV 工作團隊 最新代表綜藝 何忱（盒子）工作室 明星大偵探密室大逃脫頭號嫌疑人你怎么這么好看 單丹霞團隊 爸爸去哪兒婆婆和媽媽最愛癿女人們一路成年 晏吉團隊 女兒們癿戀愛全職高耂青昡合唱團 李甜團隊 妻子癿浪漫旅行奇妙小森林真心大冒險 袁白麗團隊 媽媽是超人哈哈農夫婚前 21 天初次見面癿父

21、母 李曉丹團隊 哥哥別鬧啦新生日記 陳杳團隊 哎呀好身材 明艾晴團隊 少年可期乘風破浪癿姐姐 凌晟工作室 我們癿樂隊少年可期 楊思遠工作室 芒果撈星聞甜蜜癿任務 23 40 13 45 71 57 58 11 24.47% 41.24% 18.31% 80.36% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 愛奇藝 騰訊視頻 優酷 芒果TV 自制 版權 自制綜藝占比 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 胡蓉工作室 寶貝癿新朊友 鐘山工

22、作室 鐘山說事石榴花開 鄒曼妮團隊 荊一嶸工作室 變形記 梁乢源工作室 真正男子漢 嚴典雅工作室 生活哆來咪說唱聽我癿 郝爽團隊 田海團隊 萌仔萌萌宅我是歌手 誰來踢館 果果團隊 朊友請聽好跟著老板去團建 周瑾團隊 女人們癿秘密花園 來源：公開資料整理、國金證券研究所 圖表圖表5：復盤復盤12Q3至今的至今的綜藝創新的時間軸（只統計爆款綜藝的第一季）綜藝創新的時間軸（只統計爆款綜藝的第一季） 12 Q3 13 Q1 13 Q4 14 Q4 15 Q2 16 Q1 17 Q1 17 Q2 17 Q3 17 Q4 18 Q1 18 Q2 18 Q3 18 Q4 19 Q1 19 Q2 19 Q4

23、20 Q1 20 Q2 網絡綜藝網絡綜藝 芒果 TV 明星 大偵 探 妻子 的浪 漫旅 行 女兒 們的 戀愛 朋友 請聽 好 乘風 破浪 的姐 姐 愛奇藝 奇葩 說 中國 有嘻 哈 偶像 練習 生 樂隊 的夏 天 優酷 這！ 就是 街舞 騰訊 吐槽 大會 明日 之子 創造 101 電視綜藝電視綜藝 湖南 我是 歌手 爸爸 去哪 兒 向往 的生 活 中餐 廳 親愛 的客 棧 聲臨 其境 聲入 人心 浙江 中國 好聲 音 奔跑 吧兄 弟 王牌 對王 牌 演員 的誕 生 東方 極限 挑戰 來源：公開資料整理、國金證券研究所 1.2 乘風破浪的姐姐乘風破浪的姐姐 ：再次攻破選秀品類再次攻破選秀品類，綜

24、藝優勢地位更加鞏固綜藝優勢地位更加鞏固 選秀類綜藝因其投票機制，使得觀眾有了更高的參與度，因此往往更容易引選秀類綜藝因其投票機制，使得觀眾有了更高的參與度，因此往往更容易引 起較高起較高的話題討論度，吸引更多的贊助商的話題討論度，吸引更多的贊助商，給平臺帶來更高收益，給平臺帶來更高收益。 創造 101于 2018 年 4 月上線，高播放量推動騰訊第二季度視頻服務的訂購用 戶數達 7,400 萬，同比增長 121%。 圖表圖表6：選秀類節目與其它品類綜藝節目對比選秀類節目與其它品類綜藝節目對比 所屬類別 贊助商數目 市場占有率 播放量 創造 101 選秀類 7 2.79% 54.9 億 乘風破浪

25、癿姐姐 選秀類 13 未開播 未開播 向往癿生活第二季 慢綜藝 5 1.14% 21.5 億 來源：云合數據、公開數據整理、國金證券研究所 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 芒果的創新能力芒果的創新能力不僅不僅體現在可以不斷推出新的選題，也體現在體現在可以不斷推出新的選題，也體現在，在，在同期同期相相 似選題后，可以進一步創新，做似選題后，可以進一步創新，做得得更好。更好。在芒果 TV 創新綜藝選題出現爆 款之后，類似選題的綜藝層出不窮；但在市場表現上，均未趕超芒果。以 向往的生活為例，其播放量達到 20 億，而在此之后出現的相同題材的 幸福三重奏 ，播放量僅為 11.7 億

26、。同時，在其他平臺綜藝選題火爆之 后，芒果也能在此基礎上不斷創新。以歌手為例，與中國好聲音 同為音樂競技類綜藝節目，卻通過將素人換成已有一定代表作的明星，開 發新的看點。 圖表圖表7：芒果具有先發優勢的同期產品對比芒果具有先發優勢的同期產品對比 芒果系 其他平臺 爸爸去哪兒 爸爸回來了 首播時間 2013 年 10 月 11 日 2014 年 4 月 24 日 首季收視率峰值 5.3% 1.3% 相似之處 明星+萌娃模式，父親帶娃 創新點 旅行類 觀察類 向往的生活 幸福三重奏 首播時間 2017 年 1 月 15 日 2018 年 7 月 4 日 首季播放量 20 億 11.7 億 相似之處

27、 慢綜藝，在遠離都市癿地方開展真實生活 創新點 主要以主人和客人癿視角 聚焦都市“夫妻情感”現狀，觀察夫妻二人癿生活 來源：公開資料整理、國金證券研究所 圖表圖表8：芒果具有后發優勢的同期產品對比芒果具有后發優勢的同期產品對比 芒果系 其他平臺 歌手 中國好聲音 首播時間 2013 年 1 月 18 日 2012 年 7 月 13 日 首季收視率峰值 4.10% 4.80% 相似之處 音樂競技類節目 創新點 參不考為已有一定代表作癿歌手 參賽選手為素人 乘風破浪的姐姐 創造 101 首播時間 預計 2020 年 5 月 2018 年 4 月 21 日 播映指數 未開播 54.9 億 相似之處

28、女團選秀類綜藝節目 創新點 已經有一定知名度、作品和粉絲基礎癿女藝人 來自丌同經紀公司癿練習生 來源：公開資料整理、國金證券研究所 再次攻破選秀品類再次攻破選秀品類：首創逆齡選秀首創逆齡選秀綜藝乘風破浪的姐姐綜藝乘風破浪的姐姐成為標志成為標志，穩穩 固固芒果綜藝“第一”芒果綜藝“第一”地位地位。 乘風破浪的姐姐上線周期雖為 2020 年 5 月 至 7 月，但自 5 月起便引發多方關注。 乘風破浪的姐姐以選秀為選題， 但卻抓住觀眾的“叛逆心理” ，力破審美疲勞。網友對該綜藝更多關注藝人 姐姐們與傳統意義上流量偶像的差異性。由于參與藝人自身粉絲基礎牢固， 發起人與經理人話題度高，加之劉敏濤事件帶

29、動熱度， 乘風破浪的姐姐 有望成為爆款綜藝，為綜藝戰爭劃上圓滿的句號。 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表9： 乘風破浪的姐姐乘風破浪的姐姐與與創造創造營營2020對比對比 參與藝人 參與藝人年齡 相同類型選秀 受眾 贊助商 創造營 2020 來自丌同經紀公 司癿練習生 20-25 歲 青昡有你 2 24 歲以下觀眾，且 男性受眾比例更高 蒙牛純甄、高露潔、彪馬、 姬存希、京東、ABC、奧 妙、曼妮芬、華為榮耀、麥 當勞 乘風破浪癿姐姐 已經有一定知名 度、作品和粉絲 基礎癿女藝人 30+ 無 女性多年齡層群體 以及部分男性受眾 梵蜜琳、金典、唯品會、佳 貝艾特、VI

30、VO、瓜瓜龍英 語、護舒寶、奧利奧、新 氧、安居客、唱吧、騰訊微 視、SKG 來源：百度指數、微博、國金證券研究所 2. 影視劇持續突破影視劇持續突破：以以“愛情品類”“愛情品類”為突破點，抓住年輕一代就是為突破點，抓住年輕一代就是 抓住未來增長點抓住未來增長點 2.1 愛情品類市場需求旺盛，愛情品類市場需求旺盛，以愛情以愛情品類品類為突破口擴大市場份額為突破口擴大市場份額 市場上市場上影視劇中影視劇中愛情言情類劇集愛情言情類劇集占比達占比達 50%以上以上，市場需求旺盛前景看好。，市場需求旺盛前景看好。 我們將影視劇分類為愛情言情、當代軍旅、家庭、抗戰/諜戰、科幻、歷史、 權謀、鄉村、刑偵罪

31、案、懸疑推理、其他共計 11 類，每部劇集每部劇集根據其著重根據其著重 想表達的，只屬其中一類。想表達的，只屬其中一類。根據骨朵數據，各視頻平臺 2019 年共上線電 視劇及網劇共計 339 部，其中愛情言情類 182 部，占比達到 53.69%； 1Q2020 共上線影視劇集 99 部，其中愛情言情類 57 部，占比達到 57.58%， 相比于 1Q2019 占比略有提升；而其他類型的劇集單類占比均不到 15%。 圖表圖表10：2019至至1Q20 各大平臺影視劇種類占比各大平臺影視劇種類占比 來源：骨朵數據、國金證券研究所 芒果芒果 TV 愛情品類占比保持在愛情品類占比保持在 70%以上，

32、隨著上線劇集數量不斷上升，有以上，隨著上線劇集數量不斷上升，有 望望與與愛優騰形成競爭愛優騰形成競爭。根據骨朵數據，芒果 TV 1Q19 至 1Q20 愛情劇占比 53.69% 57.58% 5.90% 7.07% 6.78% 4.04% 3.24% 6.06% 4.42% 5.05% 10.91% 14.14% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100% 2019 1Q2020 愛情言情 當代軍旅 家庭 抗戰/諜戰 科幻 歷史 其他 權謀 鄉村 刑偵罪案 懸疑推理 公司深度研究 - 9 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 始終保持在 70%以上，遠超其它平臺。并且，2019

33、 年，芒果 TV 獨播愛情 劇的數量在整個愛情劇市場上的占比高于優酷和騰訊，略低于愛奇藝。同 時，自 4Q18 以來，芒果 TV每季度上線劇集數量呈上升趨勢，雖由于疫情 影響，1Q20 有所下降，但根據 2020 年排期表，2020 年上線獨播劇集 37 部，相較于 2019 年 27 部依然有所增長。因此，我們認為，未來芒果 TV 獨播愛情劇在愛情劇市場上的占比會進一步擴大，與愛優騰形成競爭。 圖表圖表11：1Q19至至1Q20各各平臺獨播劇愛情言情類占比平臺獨播劇愛情言情類占比 圖表圖表12：四大平臺獨播四大平臺獨播愛情劇愛情劇數量占數量占愛情劇總數比例愛情劇總數比例 來源：骨朵數據、國金

34、證券研究所 來源：骨朵數據、國金證券研究所 圖表圖表13：4Q18至至1Q20 芒果芒果TV上線劇集數上線劇集數 來源：骨朵數據、國金證券研究所 合作工作室風格明確，擅長青春愛情類劇集，進一步強化“青春、都市、合作工作室風格明確，擅長青春愛情類劇集，進一步強化“青春、都市、 女性”的差異化用戶定位。女性”的差異化用戶定位。2020 年芒果 TV 與多家頭部影視公司達成戰略 合作（觀達影視、華策影視、歡娛影視、歡瑞世紀、完美影視） ，搜羅有出 品保障的一手優質大劇項目。 “新芒計劃”與部分“小而美”的影視公司合 作，芒果 TV 擁有首看首投權。同時，芒果超媒與芒果 TV 每年拿出 7000 萬作

35、為專項基金，鎖定市場內外優質文學 IP，供制作公司優先開發；選 “新芒計劃”的作品，將優先打通湖南衛視和芒果 TV雙平臺播出渠道。 64.7% 22.2% 35.7% 28.0% 57.1% 27.3% 30.0% 38.5% 44.4% 36.0% 30.0% 21.4% 50.0% 58.3% 72.7% 100.0% 71.4% 83.3% 77.8% 71.4% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 芒果 騰訊 優酷 愛奇藝 50.0% 35.3% 37.0% 28.0% 42.1% 13.6% 17

36、.6% 18.5% 16.0% 23.7% 13.6% 17.6% 25.9% 28.0% 21.1% 22.7% 29.4% 18.5% 28.0% 13.2% 0%20%40%60%80%100% 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 愛奇藝 優酷 騰訊 芒果 0 5 10 15 20 25 30 4Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q2020 公司深度研究 - 10 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表14：芒果芒果TV影視劇內部工作室情況影視劇內部工作室情況 內部團隊 代表作 1 廖凌超團隊 我們都要好好癿 一夜新娘 2 趙亮團隊 泡沫之夏 3

37、史記團隊 4 高松鶴團隊 5 汪宇團隊 6 邵帥團隊 身為一個胖子 7 彭丹工作室 半妖傾城火王之破曉之戰火王之千里同風 來源：公開資料整理、國金證券研究所 圖表圖表15：芒果芒果TV影視劇外部合作公司情況影視劇外部合作公司情況 外部合作公司 與芒果合作作品 1 觀達影視 溫暖癿弦旋風少女浪花一朵朵十五年等待候鳥 2 華策影視 下一站是幸福 3 歡娛影視 宮鎖心玉美人心計 4 歡瑞世紀 錦衣之下秋蟬 5 完美影視 熱血同行冰糖燉雪梨 6 穎立傳媒 我癿波塞冬 7 星蓮影視 放棄我抓緊我最美癿時光 8 晨星盛世 彗星來癿那一夜時光不你都很甜 9 霄然影業 二分之一美少年少年巴比倫 10 同旭傳媒

38、 11 華晨美創 奈何 Boss 要娶我奈何 Boss 又如何 來源：公開資料整理、國金證券研究所 2.2 抓住未來增長點，做年輕人最喜愛的視頻類抓住未來增長點，做年輕人最喜愛的視頻類 APP 芒果芒果 TV 24 歲以下用戶占比達歲以下用戶占比達 39.8%，高于行業，抓住了年輕人，就抓住，高于行業，抓住了年輕人，就抓住 了未來增長基礎。了未來增長基礎。根據 Questmobile 數據顯示，截至 2019 年 8 月，芒果 TV 24 歲以下用戶占比達 39.8%，高于中國在線視頻行業的 29.4%。同時， 主要由“95 后+00 后”組成的“Z 世代”在全體網民中占比超 3 成，貢獻 了

39、移動互聯網近一半增長率。截止 2019 年 6 月，在 Z 世代偏好 TOP10 APP榜，芒果 TV位居第 5，而愛奇藝、優酷、騰訊均未上榜。芒果 TV成 為最受 Z 世代歡迎的視頻類 APP。 公司深度研究 - 11 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表16：2019年年8月中國移動互聯網在線視頻行業月中國移動互聯網在線視頻行業&芒果芒果TV用戶畫像用戶畫像 來源：Questmobile、國金證券研究所 圖表圖表17：截止截止2019年年6月月Z世代偏好世代偏好TOP10 APP榜榜 序號 APP 名稱 2019 年 6 月 MAU（萬） 1 美團 26,254.3 2 和平精英 18,508.3 3 王考榮耀