醫藥行業：新冠疫苗未來如何演繹？短期看序貫加強預防重癥長期看常規接種預防感染-20220319（35頁）.pdf

1、2021華創 版權所有2021華創 版權所有華創證券醫藥團隊2022-03-19新冠疫苗未來如何演繹？短期看序貫加強預防重癥，長期看常規接種預防感染此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。核心觀點22021年是新冠疫苗接種高峰，業績釋放之后，Moderna、BioNTech以及國內新冠疫苗公司的表觀估值顯著低于其他類型疫苗公司。當前，新冠疫情仍在全球范圍內反復肆虐，新突變株不斷出現，新冠疫苗并非短期一過性需求。我們認為未來新冠疫苗主要有2種情景：1）短期來看，國內新冠疫苗有望全面推行加強針，

2、尤其是異源序貫接種。2）長期來看，新冠病毒已經成為人類呼吸道的常駐病毒，新冠疫苗可能成為每年都需要接種的常規疫苗。重點關注：已獲批和即將上市的序貫接種的疫苗品種國內：沃森生物、復星醫藥、智飛生物、麗珠集團、三葉草生物、康希諾等海外：Moderna、BioNTech等 XXjYnYeXvZvYnMoMsRbRbPaQtRrRnPsQiNmMsRiNpNtRbRpPwPMYqRtQwMqRqP國內新冠加強針有望加速推進，首選異源序貫接種長期來看，新冠疫苗可能需要每年常規接種投資建議010203第一部分 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬

3、或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。Omicron傳染性強，疫情防控壓力上升4Omicron突變株傳染性更強，海外各國感染人數遠超Delta等突變株疫情。近期受Omicron毒株輸入傳播影響，國內新冠新增病例數迅速增加，呈現出多點散發態勢，防疫壓力較前期大幅上升。而當前國內加強針接種比例仍然較低，比例僅為38.4%，急需加速推進加強針接種。資料來源：Our world in data，華創證券05001,0001,5002,0002,500

4、3,0003,5004,0002021/12/1 2021/12/16 2021/12/31 2022/1/152022/1/302022/2/142022/3/184.8%87.4%87.7%87.9%74.3%74.4%74.5%77.9%80.5%84.0%85.1%85.5%2.6%3.4%4.6%6.7%8.4%22.9%31.8%38.4%0%20%40%60%80%100%2021/11/52021/11/252021/12/152022/1/42022/1/242022/2/13至少接種1針完全接種接種加強針中國新冠新增病例數中國新冠疫苗接種情況 此頁包含機密資料，其全部或任何

5、部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。加強針顯著降低重癥和死亡率5盡管在Omicron出現后，疫苗對感染的防護力大幅下降，但是對于防止重癥和死亡仍有很好的效果。據美國CDC統計，完全接種疫苗的群體中感染率和死亡率相比未接種疫苗的群體顯著降低。資料來源：CDC，華創證券美國2021.4-2021.12不同疫苗接種群體中新冠確診和死亡的發生率變化 此頁包含機密資料，其全部或任何部分

6、不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。香港 VS 新加坡6自2022年2月初以來，香港爆發了omicron疫情。3月16日，香港單日新增新冠確診病例21650例。自3月1日以來每日新增死亡病例均超過170例，最高294例，截至3月16日累計死亡達4923人。新加坡和香港均為亞洲城市，人口規模（香港740萬人、新加坡585萬人）和經濟水平類似，新加坡的omicron疫情數據具有參考意

7、義。從疫苗接種比例和接種次數上看，新加坡具有優勢。目前，新加坡7天滾動日新增感染人數在1.2-1.6萬人水平，日新增死亡數最高18例，相比感染人數處于較低水平。資料來源：Our world in data，Wind，華創證券80.56%91.39%87.89%76.40%62.73%68.45%89.97%85.48%64.74%55.41%21.62%66.47%38.41%28.42%17.56%0%20%40%60%80%100%香港新加坡中國內地美國世界至少接種1針完全接種接種加強針部分地區疫苗接種情況（2022年2月25日）香港與新加坡近期每日新發病例數及死亡數對比（人）050100

8、150200250300010000200003000040000500002022/1/12022/1/112022/1/212022/1/312022/2/102022/2/202022/3/22022/3/12新發病例 香港新發病例 新加坡死亡病例 香港死亡病例 新加坡 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。部分國家已啟動特定人群第四針加強接

9、種7國家初始接種第三針第四針適用人群距第三針接種時間美國2020.12.112021.8.132021.10.25中重度免疫功能低下，接種mRNA疫苗12歲+3個月以上巴西2021.1.172021.9.152021.12.20免疫功能低下的人群4個月以上以色列2020.12.202021.8.12022.1.260歲以上及醫護工作者等高風險人群4個月以上智利2020.12.242021.8.102022.1.102022.2.8免疫功能低下55歲以上6個月以上瑞典2021.1.3/2022.2.1480歲以上及居住養老院或居家護理的人群4個月以上法國2020.12.272021.1.2620

10、22.3.1480歲以上3個月以上資料來源：Our world in data，華創證券已有多個國家啟動了特定人群的第四針加強針接種，包括美國、以色列、智利等。這些國家接種疫苗的比例在70%以上，完全接種的比例在65%-90%，接種加強針的人數比例為29%-77%。77%84%72%93%77%80%65%74%66%90%75%78%29%32%56%77%50%53%0%20%40%60%80%100%美國巴西以色列智利瑞典法國至少接種一針完全接種接種加強針當前啟動第四針加強針的國家疫苗接種安排及前三針接種情況 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要

11、約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。以色列第四針加強針接種比例迅速提高8以色列自2022年1月2日開始為60歲以上及醫護工作者等高風險人群接種第四針，當前在60歲以上的各年齡層中接種第四針比例提升迅速。資料來源：以色列衛生部，華創證券以色列接種第四針加強針后新冠傳染R值變化以色列不同年齡層疫苗接種比例（%）0.00.51.01.52.02.53.02020/3/12020/5/12020/7/12020/9/12020/1

12、1/12021/1/12021/3/12021/5/12021/7/12021/9/12021/11/12022/1/12022/3/120.3.14首次封鎖20.4.19部分開放20.5.27完全開放20.9.18第二次封鎖20.10.18開始解除20.12.27第三次封鎖20.12.20接種疫苗21.1.10第二針21.2.7開始解除21.8.1第三針22.1.2第四針21.11.1允許游客進入2565.589.385.789.190.691.192.890.990.884.417.554.478.176.981.984.586.389.889.48981.714.345.654.459.

13、466.772.980.285.983.476.10.10.61.62.65.230.248.951.149.30204060801005-1112-1516-1920-2930-3940-4950-5960-6970-7980-8990+第四針加強針第三針加強針完全接種至少接種一針21.11.27封鎖邊境 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。高

14、風險人群第四針接種獲益顯著9資料來源：Yinon M. Bar-On et al., Protection by 4th dose of BNT162b2 against Omicron in Israel，華創證券接種三針或四針疫苗的人群感染風險接種三針疫苗相比接種四針疫苗感染率一項在以色列60歲以上的人群中的研究表明，高風險人群第四針接種獲益顯著。該研究的對象是113.87萬60歲以上符合接種第四針加強針的人群，在研究開始前未感染新冠，僅接種過BNT162b2疫苗，自2021年7月30日之后接種第三針，其中部分受試者自2022年1月3日接種了第四針加強針。對不同接種情況的人群感染率和重癥發

15、生率進行統計。結果顯示在接種疫苗12天后，感染率及重癥發生率比僅接種三針疫苗明顯下降。輝瑞已經準備向FDA提交第四針加強針數據，此外也正在研究一種能預防所有新冠病毒變種的疫苗，在預防住院和重癥之外，提高預防感染的效果。 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。智利數據顯示國內急需推動序貫加強針10智利主要接種滅活疫苗，有77%的人群接種了加強針。但面

16、對Omicron的流行，確診病例和死亡率不斷上升。據統計，當前智利完全接種疫苗人群的新冠的死亡率已經逐漸接近未接種或未完全接種人群。智利接種加強針的人群新冠死亡率也在抬升，智利自2022年1月開始積極推動第四針加強針接種。資料來源：Our world in data，華創證券智利接種不同次數疫苗人群中的新冠死亡率智利不同種類疫苗的接種劑量 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。中國序貫接種相關政策112022年2月19日，國務院聯防聯控機制召開的新聞發布會上，國家衛生健康委疾控局副局長吳良

17、介紹當前已開始部署序貫加強免疫接種。序貫接種指間隔接種（交替接種）不同技術路線的同種疫苗。接種對象需滿足四個條件：第一，此次序貫加強免疫的接種對象是18歲以上人群。第二，接種對象需滿足已完成2劑次滅活疫苗接種的條件，且這2劑次接種的是國藥中生北京公司、北京科興公司、國藥中生武漢公司的新冠病毒滅活疫苗。第三，要全程完成2劑次滅活疫苗接種，且接種間隔不能短于6個月。第四，接種對象沒有進行過加強免疫，也就是沒有打第3針。資料來源：國家衛健委，華創證券已接種次數：兩針接種疫苗類型：全程接種，國藥中生北京公司、武漢公司、北京科興公司滅活疫苗，康希諾公司腺病毒載體疫苗距最后一次接種時長：6個月以上接種次數

18、：一針接種疫苗類型：同源接種，國藥中生北京公司、武漢公司、北京科興公司滅活疫苗，康希諾公司腺病毒載體疫苗同源加強接種已接種次數：兩針接種疫苗類型：全程接種，國藥中生北京公司、武漢公司、北京科興公司滅活疫苗距最后一次接種時長：6個月以上接種次數：一針接種疫苗類型：不同技術路線疫苗異源接種，智飛龍科馬的重組蛋白疫苗，康希諾公司的腺病毒載體疫苗序貫加強接種中國加強接種方案 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/

19、購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。美國序貫接種相關政策12疫苗種類Pfizer-BioNTechModernaJ&J Janssen獲批接種年齡5歲+18+18+初始接種程序2針，間隔3周（21天）2針，間隔4周（28天）1針加強針18歲+在完成接種5個月后接種Pfizer-BioNTech或Moderna任意一種；12-17歲在完成接種5個月后接種Pfizer-BioNTech18歲+在完成接種5個月后接種Pfizer-BioNTech或Moderna任意一種18歲+在完成接種2個月后接種Pfizer-BioNTech或Moderna任意一種完全接種時間第二針接種后2

20、周第二針接種后2周第一針接種后2周資料來源：CDC，華創證券美國初始接種的疫苗主要為mRNA疫苗，其中接種Pfizer-BioNTech疫苗的約1.24億人，接種Moderna疫苗的約0.75億人，接種J&J腺病毒載體疫苗的約0.17億人。接種了加強針的人群初始接種的疫苗中mRNA疫苗占比最高，接種的加強針也多為mRNA疫苗。美國推薦的加強針接種方案是mRNA疫苗加強免疫，因此僅在初始免疫接受了腺病毒載體或其他種類疫苗的人群進行異源接種。對于在其他國家接種經WHO授權緊急使用但未經FDA批準的其他疫苗，或者混合接種FDA批準及WHO授權的疫苗的人群，還可以在最后一次接種后5個月接種1針Pfiz

21、er-BioNTech疫苗。美國加強接種方案美國當前加強接種不同疫苗的人數占比 國內新冠加強針有望加速推進，首選異源序貫接種長期來看，新冠疫苗可能需要每年常規接種投資建議010203第二部分 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。海外新冠疫情仍在不斷反復140500000100000015000002000000250000030000003500

22、00040000002020/1/282020/4/282020/7/282020/10/282021/1/282021/4/282021/7/282021/10/282022/1/28wt等新增確診alpha等新增確診delta新增確診omicron新增確診過去2年多的數據顯示，在疫苗接種和物理管控之下，新冠疫情持續反復爆發。例如：新的突變株不斷出現推動疫情反復；即使沒有Omicron變異株，Delta株的2次爆發已經發生；隨著各國防疫措施逐漸寬松，近期Omicron疫情開始反彈。而由于海外國家普遍無力控制疫情，新冠病毒和人類共存基本成為定局。全球日新增確診人數（人）資料來源：Our wor

23、ld in data，華創證券 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022/1/292022/2/28荷蘭德國葡萄牙法國英國意大利歐洲歐洲多個國家日新增病例回升15目前歐洲各國的防疫政策

24、逐漸寬松，在意大利、德國、英國、法國等歐洲國家每日新增病例出現明顯回升。這些國家的加強針接種比例在50%-65%，仍無法遏制確診病例數增加。資料來源：Our world in data，華創證券部分歐洲國家每日新增確診（人）部分歐洲國家加強針接種比例78.33%75.71%95.03%80.07%77.22%83.91%67.85%71.97%74.91%92.54%77.68%71.98%78.84%64.71%52.41%56.90%60.88%53.14%56.24%62.68%37.37%0%20%40%60%80%100%荷蘭德國葡萄牙法國英國意大利歐洲至少接種1針完全接種接種加強針

25、OmicronOmicron 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。16類比流感，我們應該怎樣理解新冠病毒的特點危害性更強：沒有季節性全年齡人群易感重癥率和死亡率顯著高于流感傳染性更強：口罩、社交隔離阻擋了流感的傳播，但未能阻擋新冠；感染者傳播時間更長；新冠超級傳播事件更多傳播隱匿，相比流感，新冠患者需更長時間出現癥狀；無癥狀感染者比例高反復感染，

26、相同變異株和不同變異株感染后長期保護性低新冠疫苗的防感染作用持久性差：新冠疫苗真實世界一年內防感染保護率趨近于0，主要原因是抗體衰減和變異太快。資料來源：WHO，CDC，華創證券美國由肺炎、流感或新冠導致的死亡比例新冠和流感對比（不接種疫苗的情況下）新冠流感危害性周期全年冬季重癥率5%1%死亡率1%0.1%重點人群全年齡兒童和老人傳播特點傳染性更強，口罩等防護措施無法完全阻擋傳播，超級傳播事件多強，當前口罩、社交隔離阻擋了流感的傳播，自新冠出現后未出現大面積流行傳播時間患者出現癥狀前2-3天，在癥狀出現1天傳染性最強，癥狀出現后8天仍具傳染性患者出現癥狀前1天，大齡兒童和成人在出現癥狀3-4天

27、傳染性最強，許多人能夠傳染7天VOC出現頻率自新冠出現兩年內，已經有5個VOC出現造成大流行的毒株主要為H1N1和H3N2出現癥狀時間感染后2-14天出現癥狀感染后1-4天出現癥狀重復感染不同變異株之間存在重復傳染，相同變異株也有重復感染現象出現 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。新冠病毒傳染性更強17據柳葉刀雜志報道，新冠病毒原始株的基本傳染

28、數（R0）為2.5，高于SARS-CoV和曾經大規模流行的流感毒株。據估計，新冠Delta變異株R0略低于7，Omicron變異株的R0更是接近于10，傳染性極強。從新冠疫情爆發以來，全球流感患者數量斷崖式下跌，流感已經不再是人類呼吸道最大的傳染病。2020-2021流感季，美國從上個流感季的3800萬患者，下滑至2000名左右，降幅超過99.99%。2021-2022流感季，CDC公布美國流感人數約為270萬人。資料來源：CDC，Eskild Petersen et al., Comparing SARS-CoV-2 with SARS-CoV and influenza pandemics

29、，華創證券美國各流感季確診人數（萬人）2.52.421.7024681012OmicronDelta原始株SARS-CoV1918大流感 2009大流感107新冠和流感病毒基本傳染數3800.0 0.2 270.0 05001000150020002500300035004000450050002012-20132013-20142014-20152015-20162016-20172017-20182018-20192019-20202020-20212021-2022 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，

30、詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。05000100001500020000250003000005101520253035402013-402014-142014-402015-132015-392016-132016-392017-132017-392018-132018-392019-132019-392020-132020-392021-122021-38死亡人數（人）每周死亡人數中流感、肺炎、新冠比例（%）Influenza DeathsCOVID-19

31、DeathsPercent of Deaths Due to Pneumonia, Influenza or COVID-19 (PIC)新冠病毒VOC級別突變頻率高18資料來源：CDC，華創證券新冠出現兩年來，已經有多個變異株造成重大影響，包括五個VOC級別變異株：最初在英國發現的Alpha（B.1.1.7），最初在南非發現的Beta（B.1.351），最初在巴西發現的Gamma（P.1），最初在印度發現的Delta（B.1.617.2），以及最初在南非發現的Omicron（B.1.1.529）。而流感病毒分別在1918和2009造成大流行，絕大多數年份突變株影響很小，VOC級別變異株頻率較

32、低。20142020201520162017201820192021DeltaOmicron美國2013-2022流感及新冠導致的死亡人數H3N2Alphawt 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。新冠病毒不同變異株亞型迭代也在持續發生19Omicron亞型BA.2占比持續提高，并且表現出比BA.1更強的傳播性，預計將很快成為全球主要流行株。據W

33、HO聲明，初步數據表明BA.1感染后一定時間內能夠提供針對BA.2再感染的保護效力，但已發現BA.1感染后再次感染BA.2的記錄。資料來源：CDC，UK Health Security Agency，華創證券0%20%40%60%80%100%21/11/202109/01/202227/02/2022DeltaOmicronOmicron-BA.2Other美國近期SARS-CoV-2變異株流行情況英國近期SARS-CoV-2變異株流行情況 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含

34、機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。新冠疫苗的防感染作用持久性較差20資料來源：CDC，Mohamed Ahmed Syed et al., Effectiveness of COVID-19 vaccines，華創證券0%10%20%30%40%50%60%70%2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019流感疫苗的有效性受每年流行的毒株種類影響，介于10%-60%之間，保護力有限

35、。此外，流感中和抗體的半衰期僅幾個月，保護效力持續時間較短，需要每年接種。同樣，新冠疫苗的有效性隨時間推移迅速下降，有效性維持時間較短，保護效力不夠持久?？ㄋ柕臄祿y計結果顯示，在接種兩劑BNT162b2疫苗5個月后，有效性降低至48.1%；接種兩劑mRNA-1273疫苗5個月后，有效性降低至12.5%。歷年流感疫苗保護率新冠疫苗完全接種后有效性變化 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建

36、議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。原始疫苗有效性下降，突變株疫苗提上日程21資料來源：CDC，UK Health Security Agency，華創證券面對不斷更迭的新冠病毒新變異株，原始版本疫苗預防感染能力迅速下降韓國自Omicron變異株傳播以來，每日新增確診數迅速增加，3月16日新增確診數達62萬人。韓國接種疫苗比例較高，88%至少接種一針，87%完成完全接種，62.73%完成加強針接種。目前累計接種的疫苗81.6%是mRNA疫苗，是當前有效性最高的疫苗種類，仍難以控制感染。據UK Health Security Agency統計，在接種兩劑BNT162b2疫苗后，針對Del

37、ta變異株的有效性在25周后降低至近60%，對Omicron變異株的有效性降低至近10%。即使接種加強針后能夠將針對這兩種變異株的有效性分別提升至約90%和65%，隨著時間的推移有效性仍會下降，特別是針對Omicron的有效性在加強針接種后15周后就降低至40%。盡快開發針對新變異株的疫苗及多價疫苗在未來長期抵御新冠疫情中能夠發揮重要作用。韓國新冠日新增確診人數（人）mRNA疫苗完全接種及加強針接種后有效性變化0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002021/10/12021/10/312021/11/302021/12/302022

38、/1/292022/2/28韓國81.6%為mRNA疫苗88%至少接種一針87%完成完全接種62.73%完成加強針接種 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。接種原始疫苗第四針獲益有限223月17日，以色列接種mRNA疫苗第四針加強針的結果在NEJM發表。這項開放標簽的非隨機臨床研究比較了兩種mRNA疫苗第三劑后4個月接種加強針的安全性和有效性。在

39、1050名符合條件的醫務人員中，154人接受了第四劑BNT162b2，平均年齡59歲。120人接受了mRNA-1273，平均年齡56歲。結果顯示接種第四針后安全性和耐受性較好。兩種疫苗誘導的針對Delta和Omicron變異株的中和抗體滴度增加約10倍。針對任何SARS-CoV-2感染的疫苗有效性BNT162b2為30%，mRNA-1273為11%。在預防有癥狀的疾病方面的有效性略高，BNT162b2為43%，mRNA-1273為31%。這些結果表明接受第四針加強針接種在健康人群中收益可能有限，未來防止變異株感染還需要更強有力的針對變異株的新疫苗或多價疫苗。當前Pfizer/BioNTech針

40、對Omicron的產品處于臨床III期，Moderna針對Omicron的產品mRNA-1273.529處于臨床II期。多家疫苗公司也正在開展針對Omicron的疫苗設計研發工作。資料來源：Gili Regev-Yochay et al., Efficacy of a Fourth Dose of Covid-19 mRNA Vaccine against Omicron，華創證券接種第四針后新冠中和抗體滴度變化接種第四針后新冠感染事件發生率變化 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁

41、包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。長期常規接種重組疫苗有安全性優勢23接種mRNA新冠疫苗后相關的罕見不良事件包括心肌炎，在18歲以下的男性中發生率最高。根據美國CDC報道，截至2021年6月11日的數據顯示12-29歲的男性接種第二劑mRNA新冠疫苗后心肌炎發生率為每百萬人40.6例，30歲的以上男性接種每百萬人2.4例，相應年齡在的女性報告率分別為每百萬人4.2例和1.0例。在美國接種8120萬劑mRNA新冠疫苗加強針后，發生37例心肌炎，其中1人死亡。但整體來看接種mRNA疫苗加強針

42、后的不良反應發生率低于第二劑接種。蛋白類疫苗安全性較好。在臨床II/III期試驗中，鹽野義研發的重組蛋白疫苗S-268019作為加強針接種時相比mRNA疫苗作為加強針發生不良事件的概率整體更低，表現出安全性優勢。接種后第29天產生的中和抗體滴度與mRNA疫苗接近（GMT分別為126.42和108.20），兩種疫苗的血清抗體陽轉率均達到100%。未來長期常規接種新冠疫苗時重組疫苗具有安全性優勢。資料來源：CDC，鹽野義公司官網，華創證券接種不同劑次BNT162b2后的不良反應發生率重組蛋白疫苗與mRNA疫苗作為加強針安全性結果 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任

43、何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。長期來看，新冠疫苗可能需要每年常規接種24資料來源：CDC，UK Health Security Agency，華創證券基于新冠病毒的特點，長期來看，新冠疫苗可能需要每年常規接種。如果流感疫苗需要每年常規接種，那么新冠疫苗更加需要。開發針對新變異株疫苗及多價疫苗是未來的研發方向。未來長期常規接種新冠疫苗時重組疫苗具有安全性優勢。新冠疫苗業務可能成為長期業務，而不應該當做短期一過

44、性業務。 國內新冠加強針有望加速推進，首選異源序貫接種長期來看，新冠疫苗可能需要每年常規接種投資建議010203第三部分 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。隔離措施物理防護(手套口罩)檢測疫苗中和抗體口服藥當前，新冠已經階段性取代流感，成為人類呼吸道最大的傳染病。甚至新冠病毒表現出了從物種層面的對流感病毒擠占與排斥，長期主導的概率較高。因此，圍

45、繞新冠的防護（手套/口罩）、預防（疫苗）、檢測（抗原檢測等）、治療（口服藥/中和抗體）全流程業務，并不是一過性主題，而是中長期的基本面。未來新冠疫苗主要有2種情景：1）短期來看，國內新冠疫苗需要全面推行加強針，尤其是異源序貫接種。2）長期來看，新冠病毒可能成為人類呼吸道的常駐病毒，新冠疫苗可能成為每年都需要接種的常規疫苗。建議重點關注已獲批和已有III期數的疫苗品種。國內：沃森生物、復星醫藥、智飛生物、麗珠集團、三葉草生物、康希諾等。海外：Moderna、BioNTech等。26投資建議資料來源：華創證券 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購

46、買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。全球加強針需求測算27目前，全世界范圍內63.8%的人群已接種至少一針新冠疫苗，56.8%的人群完全接種，18.7%的人群接種過加強針。據國家聯防聯控機制2022年2月26日新聞發布會公布，截至2月25日，全國累計報告接種新冠病毒疫苗31億1462.2萬劑次，完成全程接種的人數為12億3454萬人，完成加強免疫接種5億5472.8萬人，其中60歲以上老年人新冠病毒疫苗接種覆蓋人數達到2億1991.

47、1萬人，完成全程接種2億1106.6萬人。綜合全球人數及疫苗接種情況，預計基礎免疫接種仍有33億劑需求，加強免疫接種有61億劑需求。資料來源：Our world in data，國家衛健委，三葉草生物公司官網，華創證券全球疫苗接種需求 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。沃森生物：首個國產mRNA疫苗臨床I期數據已公布28沃森生物引進的艾博生物與

48、軍科院合作研發的mRNA疫苗ARCoV于2022年1月24日發表I期臨床試驗數據。該疫苗目前正在印度尼西亞和墨西哥開展臨床III期試驗。I期臨床試驗采用單中心、隨機、雙盲、劑量遞增、安慰劑對照的試驗方案，在杭州市樹蘭醫院完成。入組120位18-59歲健康成年參與者，以劑量遞增的方式（5g, 10 g, 15 g, 20 g, 25 g）隨機接受兩劑經肌肉注射疫苗或安慰劑，間隔28天。120位參與者均接種了首劑疫苗，其中117人接受了第二劑加強免疫。安全性方面，在免疫后56天內所有受試者均未發生嚴重不良事件，大部分為輕度或中度不良事件。發熱是最常見的全身不良反應。疫苗組三級主要不良事件的例數分別

49、是5 g 組：0 (0%)，10 g 組：3 (15%)，15 g 組：6 (30%)，20 g 組：7 (35%)，25 g 組：5 (31%)及安慰劑組：0 (0%)。95%以上的發熱在接種疫苗后的2天內消退。免疫原性檢測結果顯示，抗RBD IgG和中和抗體在增強免疫后7天顯著增加，14-28天達到高峰。其中，15 g的中和抗體水平最高，約為新冠肺炎恢復期患者的2倍。資料來源：Gui-Ling Chen et al., Safety and immunogenicity of the SARS-CoV-2 ARCoVmRNA vaccine in Chinese adults: a ran

50、domised, double-blind, placebo-controlled, phase 1 trial ，華創證券ARCoV接種后抗RBD IgG滴度ARCoV接種后抗新冠病毒中和抗體滴度 此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。此頁包含機密資料，其全部或任何部分不可被復制或再發送。本頁不構成對任何產品的要約出售/購買、招攬或建議。關于免責聲明全文，詳見本PPT最后部分。智飛生物：ZF2001序貫接種能夠有效增強免疫應答292022年3月1日，國家藥品監督管理局附條件批準安徽智飛龍