1、智現在 致未來2022年投資主題與機會蛻變2022年投資主題與機會 蛻變2 2021 Mercer LLC. All rights reserved.我們所熟知的世界正在經歷巨大的變化， 這將對投資者產生重大而深遠的影響。 現今社會的狀態可以用一個詞來概括： 蛻變。投資者不能拘泥于眼下的利益； 而是需要把最有可能推動未來金融、 社會和政治發展的因素納入投資考量， 做出實現投資目標所需的投資決策。投資者如果對當前主要的發展趨勢和挑戰進行充分考慮， 更有可能在長期獲得投資的成功。 下文中， 我們將討論一系列重大的主題， 我們認為投資者在2022年及之后的投資決策中應重點考慮這些主題。概要2022年

2、投資主題與機會 蛻變3 2021 Mercer LLC. All rights reserved.3 2021 Mercer LLC. All rights reserved.世界正處于不斷發展和創新中。 現今的通貨膨脹水平持續超過央行設立的通脹目標， 使得央行需要重新思考貨幣政策的使用方式， 而政策制定者正努力解決由資產負債表膨脹、 資本市場擴張以及全球供應鏈危機帶來的問題。 與此同時， 監管方面也變得愈加嚴格： 比如超預期的將全球最低公司稅提升至15%、 中國禁止加密數字貨幣交易并對盈利性教育機構進行管控。全球各地正攜手應對氣候變化： 中國、 美國、 印度、 澳大利亞和沙特阿拉伯都做出了

3、“碳中和” 承諾。 各行業的發展和創新也對原先市場造成了沖擊， 其中最顯著的是醫療業 （由新冠疫情引起） 和金融業 （區塊鏈金融系統下的資金規模已超過1,000億美元） 。1 為了向投資者闡明各行業的發展趨勢， 我們找出了可能對投資者2022年及之后投資決策造成影響的三大主題： 新舊更替： 了解經濟參與者的財富變化和長期占據主導地位的思維方式轉變帶來的影響， 包括貨幣政策責任的演變； “亞洲世紀” 的展望； 以及金融提供方式的再造。 擁抱轉型： 在向可持續投資轉型時， 投資者如何為可能發生的變化做好準備； 通過公司參與可以行使的權利； 影響力投資的作用； 以及促進綠色投資轉型的資源管理。 現代

4、多元化： 投資組合如何在管控風險的前提下達成收益目標； 投資策略和主題間的動態配置； 以及如何獲得創新機會?，F狀1 來源： DeFi Pulse， https:/ 蛻變4 2021 Mercer LLC. All rights reserved.政策路徑貨幣政策干預和量化寬松這樣的術語當今非常流行。 然而其中的一個現代貨幣理論， 與其他盛行的理論截然不同。 其策略是對經濟進行不間斷的貨幣和財政激勵措施， 并隨著經濟情況不斷調整， 但對就業和經濟的持續刺激很可能會導致相反的結果， 并產生負面的經濟效應。這些量化寬松和刺激政策導致了通脹飆升， 首先發生在直接受新新舊更替冠影響的行業 （這些行業面臨

5、供應鏈問題和勞動力短缺） ， 然后輪轉到受刺激措施和消費支出增加而爆發的行業。 同時， 在過去的半個世紀， 全球化、 政策和科技的持續發展也一直是抑制通貨膨脹的關鍵因素， 而現在這些因素對于抑制通脹的作用也受到了挑戰。 國家內部和國際間的政治斗爭也在不斷加劇， 這無疑會破壞目前的全球化成果。 因此， 盡管目前金融市場的表現良好， 但投資者們仍需采取行動以確保自己的投資組合能夠抵御未來的通脹。 投資于大宗商品、 黃金和可持續自然資源類股票可以提供特定情景下的通脹保護， 而目前許多投資者的投資組合中還沒有涉及此類資產。 投資于特定實物資產和精選股票策略的長期敞口有助于投資組合對抗通脹。 投資于浮動

6、利率資產 （如私募債和結構型信用）可以很好地抵抗久期風險， 對于那些流動性要求較低的投資者還能獲得更具吸引力的債券市場利差。要點2022年投資主題與機會 蛻變5 2021 Mercer LLC. All rights reserved.亞洲世紀雖然美國目前在國際社會中占主導地位， 但據預測， 到2030年底， 中國將有能力和美國同臺競爭，2而中國的發展只是亞洲崛起中的一部分。 在一系列因素的推動下 （如人口增長、 城市化、 創新能力、 技術革新、 消費水平增長和亞洲貿易一體化） ， 屬于亞洲的時代即將到來。主動管理且無約束的新興市場配置可以抓住未來在亞洲的投資機會。 不過， 盡管亞洲股票在新興

7、市場對標基準中占了很大權重，但對中國離岸股票的高占比意味著對中國在岸股票的占比相應較少。 因此， 要使投資組合覆蓋的資產更加全面， 投資人需要對中國的權益市場進行特定的資產配置，3這也會給管理人帶來超額收益和更好的風險分散。 中國近年來正經歷飛速的發展和變化，中國的經濟也正在政策的推動下進行著深度轉型， 所以此時對中國投資組合的主動管理顯得尤為重要。亞洲其他地方的投資機會比比皆是， 比如中國勞動力成本的攀升正使一些優質的制造企業從中國轉移到勞動成本更低的東南亞國家， 使東南亞的經濟快速發展。 另一方面， 伴隨著印度人口的不斷上升， 其本國的消費市場也在持續擴張。 由于亞洲內部大量的貿易往來，

8、許多消費者和生產者的樞紐都應運而生， 而東亞尤其受益于亞洲內高度融合的貿易。 而目前的這些趨勢都表示亞洲未來的發展有很大潛力， 但投資者仍需注意， 自動化生產的應用可能會導致印度和東南亞制造業勞工的失業， 而且這個趨勢也可能進一步波及亞洲的其他市場。圖1.中國經濟軌跡（現價GDP單位： 十億美元）美國中國預測$080 84 88 92 96 00 04 0812 16 20 24$5,000$10,000$15,000$20,000$25,000$30,000來源： 國際貨幣基金組織。 數據和預測信息來源于2021年11月， 預測從2021年1月開始 主動管理且無約束的新興市場上市股票配置可以

9、為投資者抓住亞洲的發展機遇， 而在組合中加入專門的中國在岸股票配置更能增加投資機會。 除中國以外的新興市場策略可以與中國策略結合使用， 以更有效的方式引入印度和較小的東盟市場。 亞洲私募股權敞口可以提供公開市場較難進入的領域敞口 （包括早期技術） ，來補充投資組合。要點2 英國智庫經濟和商業研究中心 （CEBR） 預測中國將在2028年超越美國成為最大經濟體。 2021年度世界經濟排名榜 （World Economic League Table 2021） 。https:/ 詳見https:/ as of May 20212022年投資主題與機會 蛻變6 2021 Mercer LLC. Al

10、l rights reserved.未來的金融環境去中心化加密貨幣起源于全球金融危機末期， 盡管多年來一直備受質疑， 但始終在穩定發展。 雖然多數加密貨幣的價格波動非常大， 但人們對于數字錢包的使用率一直很穩定， 而數字錢包的數量也在穩定上升。 加密貨幣的價格在2021年下半年創下了新高，同時， 服務于加密貨幣的金融服務系統 （去中心化金融-DeFi） 也在快速發展， 這是加密貨幣體系趨于成熟的標志。為加密貨幣持有者提供金融服務的DeFi受眾程度正大幅上升。 截至2021年11月3日， 在DeFi服務下的金融資產超過了1,000億美元。4與傳統的銀行系統相比， DeFi具有高度的自動化， 且這

11、個互聯網原生的平行金融服務系統效率的提升空間也很大。 但加密貨 投資者可以對私募股權 （尤其是投資于金融科技平臺的專業風投機構） 進行資產配置， 以此在加密技術的顛覆性發展中獲得潛在收益。 私募債和對沖基金平臺也可以讓投資者接觸到金融科技平臺的新貸款需求。 投資級私募債基金的目標旨在與銀行競爭那些大額、 高質量的企業和商業房產貸款， 這些基金承諾更快、 更靈活地執行相關操作， 同時獲取相比公開市場的利差。幣領域的快速發展會導致更嚴格的監管， 這是不可避免的， 而且加密貨幣的可持續性也是一大問題。 加密貨幣需要大幅節省能源效率才能長期可行， 即 “權益證明 （proof-of-stake） ”

12、協議目標 5， 目前還處在測試階段。由于目前加密資產基本上不受政策監管， 所以我們不建議投資者在加密領域進行資產配置， 但數字資產背后的金融服務公司可能是更好的投資選擇。 例如， 金融科技公司特別關注銀行體系去中心化的過程中的潛在利潤。 雖然金融體系的發展和去中心化已經不再是新鮮事， 但目前的轉變是前所未有的， 金融體系正變得更加民主， 且更具特征。 銀行將不再是金融體系的唯一仲裁者。要點0204060801002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20214 來源： DeFi Pulse， https:/ 權益證明協議可能會取代極其耗能的工

13、作量證明 （proof-of-work） 協議， 比如那些用于生成比特幣區塊鏈的協議。圖2.全球區塊鏈錢包規模 （百萬美元）來源： Statista。 數據截至2021年9月13日。2022年投資主題與機會 蛻變7 2021 Mercer LLC. All rights reserved.要點貧富差距拋開貧富差距對于社會生產力和人才埋沒的影響， 在過去的50年中， 許多經濟體中的貧富差距仍在持續擴大。未來政策方面的中心預期是對勞工更加友好， 但也不會對資本造成顯著破壞， 在這種情況下， 與實體經濟和普通民眾相關的資產收益表現可能會比金融資產更好。 我們相信， 在地區、 行業和市值之間適當分散投

14、資， 可以把社會向包容的經濟模式轉型時產生的風險最小化。投資者還需要注意政府政策對各地區和行業產生的潛在影響。 某些行業 （如科技行業） 由于被認為對社會凝聚力產生了影響， 面臨被監管采取措施的風險。 此方面的問題在中國已有先例， 而類似的情況在美國和歐洲也正受到威脅。2022年投資主題與機會 蛻變8 2021 Mercer LLC. All rights reserved.綠色資產、 灰色資產、 以及中間地帶投資組合中的資產可以被劃分為不同類別： “灰色” 資產具有高排放和高轉型風險， 因缺乏明確的轉型計劃， 此類資產在長期很難被歸為可持續投資資產。 相比之下， “綠色” 資產有較低/零碳排

15、放和較低的轉型風險， 最 “綠色” 的資產甚至在積極推動其他資產進行節能減排。目前多數資產都處于綠色資產和灰色資產之間的 “中間地帶” ， 其轉型風險不高， 而且相應的減排計劃也在逐步推進。 與目前的大趨勢一樣， 氣候變化和重新定價都不是一蹴而就的。 投資者在其戰略氣候轉型計劃中保持靈活性， 以便能夠在合適的價格實現 “脫碳” 。 中國就是一個很好的例子： 政府已經做出了 “碳中和” 的承諾， 這其中包含著巨大的投資空間和機會。 這項政策的規劃長達數十年， 目前政策的細節部分還在起草中， 我們相信在此領域布局較早的投資者將會獲得可觀收益。投資者對于可持續投資充滿了各種困惑， 包括是否應該買入、

16、 賣出或持有涉及潛在ESG泡沫的資產、 資產是否被 “洗綠” 而不是真正的綠色。 前者可能意味著沒有購買穩健的資產； 后者意味著可能持有或增加了減值資產。 ESG泡沫的說法可能被夸大了， MSCI的一項研究顯示，6ESG評級較高的公司表現優異主要是因為收益增長， 最高評級公司的收益倍數甚至略有收縮。 “洗綠” 問題也可以通過明確可持續發展的要求進行避免。擁抱轉型 氣候變化是全球性且關乎各行各業的問題，因此無論在公開市場還是私募市場投資，都需要在組合配置上把可持續發展策略全面納入考量。 投資者應當在氣候轉型方面對投資組合進行周密的計劃， 根據風險敞口和適應能力， 建立總投資組合減排目標和每一資產

17、類別的目標。 對于某些投資者而言， 完全解決資產的可持續問題可能比較困難， 因此可持續投資問題可以因人而異分階段解決。要點今天政府間氣候變化專門委員會（Intergovernmental Panel on Climate Change， IPCC） 第一工作組 （IPCC Working Group I） 的報告是對可能嚴重威脅人類安全的氣候問題進行預警。 化石燃料燃燒和森林面積縮減造成的溫室氣體排放將全球數十億人置于危險之中， 證據無可辯駁。 全球變暖正在影響著地球上每一處角落， 而其中很多對環境的傷害是不可逆轉的?！癆ntnio Guterres, 聯合國秘書長 76 “ESG投資是價格泡

18、沫嗎？ 也許不是 （Is ESG Investing a Price Bubble? Probably Not.） ” ， MSCI， 2020年12月7 詳見 “Secretary-Generals Statement on the IPCC Working Group 1 Report on the Physical Science Basis of the Sixth Assessment | United Nations Secretary-General.”2022年投資主題與機會 蛻變9 2021 Mercer LLC. All rights reserved.要點8 來源： 波士

19、頓咨詢集團， 截至2018年1月23日， https:/ 公司參與水平終于在第26屆聯合國氣候變化大會 （COP26） 召開前夕再次回升， 有86家新公司承諾在2040年前實現 “凈零排放” 目標。 各公司積極參與的案例有很多， 比如， 一家對沖基金只通過0.02%的持股， 就在一家石油公司獲得了支持可持續發展的董事會席位。此外， 更廣泛的公司參與包括一系列項目，除了通過上市股票的投票權， 還包括審查資產管理人的多元性、 公平性和包容性（diversity, equity and inclusion， DEI） 政策， 以及主動向資產受益人了解他們所預期的資產管理方式 （通常他們比受托人想象的

20、更熱衷于可持續發展， 但很少有人詢問他們的意見） 。過去一年中， 我們看到新冠從本質上改變了企業員工的工作模式， 并損害了不同員工的利益。 因此， 投資者需要鼓勵企業積極采用多元性、 公平性和包容性政策， 以減少員工流失并建立良好的決策框架。人才的多元性是企業應當特別關注的問題之一。 擁有多元化管理團隊的公司， 息稅前利潤率 （EBIT） 比那些團隊多元化程度低于平均水平的公司高出9%， 創新業務的收入比例也高達45%， 而多元化程度較差的公司此項占比僅為26%。8 多元性、 公平性和包容性方面仍有許多工作要做， 特別是在金融行業。 多元化的團隊可以產生更多樣化的想法， 從而避免陷入群體思維的

21、陷阱， 以此獲得更穩健的風險調整后收益。 現在， 投資者的公司參與不僅限于股票持有者對上市股票的投票權， 債券持有人同樣可以影響企業決策。2022年投資主題與機會 蛻變10 2021 Mercer LLC. All rights reserved.要點有意義地實施意義很重要： 員工希望賺錢， 但也希望承擔社會責任以彰顯不同。數據顯示， 愿景導向型公司的員工留存率比其同業高出40%，9這表明企業創造的影響力及其對社會帶來的意義 （通常是非財務性） 事實上與其核心的無形資產是密切相關。影響力投資通常都有一個明確的意圖和目標： 即企業在獲得財務回報的同時， 也能為欠發達地區在社會和環境發展上提供積極

22、、有意義且可衡量的幫助。 大多數投資者表示， 他們所進行的影響力投資都符合他們的財務預期。10而在特定情況下， 一些投資者可能會甘愿犧牲投資收益而為社會帶來積極影響。 未來十年的影響力融資缺口很大， 聯合國貿易和發展委員會表示， 到2030年， 預計需要5-7萬億美元才能實現可持續發展目標，11其中包括對生物多樣性等領域的投資 （此領域迫切需要新增投資， 因為物種的大量滅絕已經威脅到了糧食安全） 。 私募市場， 特別是風險投資市場， 提供了對企業進行實質性控制的途徑， 因此投資者有可能產生巨大的影響。 通過可持續債券為影響力投資項目提供資金，是影響力投資最直接的方式。9 來源： 德勤，2020

23、年全球營銷趨勢報告 （2020 Global Marketing Trends） ， 2019年8月10 來源： Global Impact Investing Network （GIIN） ，2020年度影響力投資者調查報告 （2020 Annual Impact Investor Survey） 。 68%的受訪者表示與預期一致， 20%優于預期， 12%表現遜于預期。關于影響力投資， 你需要知道什么 （What You Need to Know about Impact Investing） ， 2020年6月， GIIN。11 2019年1月8日， 情況說明書， https:/sdgi

24、mpact.undp.org/fact.pdf2022年投資主題與機會 蛻變11 2021 Mercer LLC. All rights reserved.在其他方面， 目前階段的可持續電氣化經濟需要大量的金屬支撐。 據估計， 經濟體對于六種主要金屬的需求在21世紀將增長2到6倍。14雖然 “綠化投資組合” （將高排放企業從投資組合中剔除） 對低碳轉型至關重要， 但這也有可能導致金屬產業被錯誤估值或投資不足， 因為該行業的估值相對于股票市場仍處于歷史低點， 而需求卻在激增。 由于自然資源是通脹的關鍵組成部分， 在金屬產業的投資也可能對投資組合提供一定的長期通脹保護。循環經濟是解決資源問題的關鍵

25、部分， 尤其是資源方面的回收。例如回收鋁產生的排放量比開采原鋁要低95%。15鋁生產中的碳排放占全球總排放的2%，16所以僅僅是回收鋁的推進就能使碳排放水平顯著下降。 隨著碳排放稅的增加， 金屬回收企業的利潤很可能會隨之增長。要點資源守則減少碳排放一直是解決氣候危機的關鍵。 但是， 如何在碳減排的同時為全球近80億人持續穩定地提供食物、 水、 住房、 勞動力和交通出行方面的服務， 還需要更細致的考量。 糧食安全需要考慮生物多樣性、 充足的淡水供應和耕作土壤管理； 電動車行業需要考慮電池礦物因素； 考慮到可再生能源的間歇性， 核能和天然氣等能源也需被納入考量。 簡而言之， 在碳減排方面， 我們需

26、要的是整體資源的轉型， 而不僅僅是簡單的能源轉型。目前在實行碳減排的行業主要集中在能源和運輸業， 而占碳排放總量約四分之一的農業和土地使用卻沒有得到足夠的重視。 在過去的150年里， 全球表層的土壤含量減少了一半，12這主要是由于昆蟲 （作為重要的傳粉者） 數量的急劇減少13以及干旱頻繁發生。 想要在農業領域減少碳排放及環境影響， 還需要更多新技術的支持。 投資者必須考慮實現凈零排放目標的實際性各行業需要進行更深層次的資源轉型。 生物多樣性和負責任農業等領域對實現長期可持續發展目標至關重要， 而為大電氣化轉型所需的金屬也同樣重要。192600.511.522.51931193619411946

27、195119561961196619711976198119861991199620012006201120162021能源金屬圖3.能源及金屬公司估值與標準普爾500指數對比來源： GMO數據， 2021年9月30日。12 來源： 世界自然基金會， 截至2021年11月， https:/www.worldwildlife.org/threats/soil-erosion-and-degradation13 Hallmann CA、 Sorg M、 Jongejans E、 Siepel H、 Hofland N、 Schwan H等。 在過去的27年里， 保護區內飛行昆蟲的總量下降了75%以

28、上。 PLoS One 。 2017年10月18日； 12(10)。14 Takuma Watari、 Keisuke Nansai、 Kenichi Nakajima， 主要金屬至2100年的需求、 供應和環境影響： 關鍵回顧 （Major metals demand, supply, and environmental impacts to 2100: A critical review） ， Resources, Conservation and Recycling 第164卷， 2021年1月， 105107。15 Tianduo Peng、 Xunmin Ou、 Xiaoyu Yan

29、、 Gehua Wang， “中國鋁生產能耗和溫室氣體排放的生命周期分析 （Life-cycle analysis of energy consumption and GHG emissions of aluminium production in China） ” ， Energy Procedia 158 （2019） 3937-3943， 2019年2月。16 https:/ 2020年12月。2022年投資主題與機會 蛻變12 2021 Mercer LLC. All rights reserved.要點現代多元化市場收益的延申雖然在過去十年中， 傳統的60股票/40債券投資組合策略一

30、直表現良好， 但這個策略不確定會在未來持續表現優異。 債券收益率和利差已接近歷史低點， 股票市場中的周期性調整后市盈率比2000年互聯網泡沫破裂前以外的任何時候都要高， 在這個充滿不確定性的市場中， 傳統的貝塔敞口已被充分定價。因此， 在現在的環境下投資者如果僅僅依賴長期貝塔敞口， 可能很難實現投資組合目標。而在多元化投資下， 尤其在經濟或股票整體表現欠佳的時期， 固定收益很難再如以前一樣提供分散化的效應和收益， 因為起始收益率較低， 而且通貨膨脹可能會帶來利率上升的風險。投資者需要對投資組合有更動態的投資組合風險管理， 而這可能需要對治理方法或投資策略進行調整； 比如形成 “以超額收益為中心

31、” 的方法體系， 或在長期采取具有針對性的專業領域投資和主題投資。 只通過傳統的貝塔風險敞口無法實現穩定的投資收益。 多元化至關重要， 投資必須是多元化且動態管理的， 因為傳統的股票債券投資組合中的互補性可能不再可靠。 對于投資組合的主動管理， 以及長期戰略持倉可以幫助投資者實現投資目標。2022年投資主題與機會 蛻變13 2021 Mercer LLC. All rights reserved.要點如何對投資組合進行保護的難題隨著市場進入長達40年的固收牛市后期階段， 固收資產的收益率起伏不定， 固收市場中少見的有超過1萬億美元被投資在負收益率的公司債上， 同時持有負收益國債也已成為常態。以

32、往的投資者會投資于高質量的債券以分散組合風險， 但這個措施現今已不再有效。 投資者需要通過更多樣化的投資以實現風險規避。 黃金和某些貨幣資產可以起到對投資組合的保護作用， 但由于這些資產有各自獨特的風險， 而且對此類資產的投資往往是非標準合同化的。 此類保護能力本質上是市場慣例或經驗法則。 久期策略的有效性歷年來對大多數投資者來說占主導地位的風險保護策略， 未來不一定能持續有效。 不同的風險保護措施不同的風險和策略適用于不同的情況。 對風險保護策略的混合使用可以中和投資組合風險， 但這需要更高的投資治理。 增加對沖基金等策略敞口， 這樣無論市場的走向如何， 這些投資都可以為組合提供一定的投資收

33、益。標準合同化的工具， 尤其是股指期權或市場波動率期權， 可以用于保護投資組合， 但這些投資工具可能會增加成本 （期權溢價） ，從而降低投資組合在活躍市場中的收益。鑒于投資組合需要對一系列的風險敞口進行動態管理， 對沖基金管理人 （包括宏觀策略） 能夠幫助投資者在這樣的市場環境下對投資組合進行有效管理。 此外， 鑒于股票和債券之間可能存在的更高的相關性， 減少投資組合中對傳統貝塔系數的敞口， 并實施與市場方向無關的超額收益投資策將更有優勢。2022年投資主題與機會 蛻變14 2021 Mercer LLC. All rights reserved.接軌創新各個領域都處在不斷革新和發展中， 如氣

34、候變化解決方案、 金融科技、 自適應機器人、 自動化生產、 人工智能的應用等。 人們對醫療保健行業尤其感興趣， 而事實證明， 用來應對新冠的正是科學發明和技術采用的產物 (如電子醫療)。 而想要把這些研究成果充分應用在實踐中仍需數年。一場以基因學為主導的醫藥革命正在展開。 由于基因組測序成本的持續下降， 醫藥公司將能更確定一些藥物對特定的患者是否有效， 以及有無副作用。 從而針對個人的特定藥物將可能被研發出來。 這些技術將在未來的幾十年中持續發展和革新， 隨著人口老齡化加劇以及對醫療需求的復雜化， 投資者對醫療保健業的布局將不再局限于短期。一些公司在創立的早期就可能有創新成果， 這會使在早期進

35、入的私募 （包括風投） 收獲頗豐。 其中的一個例子是由數個頂級公募和私募投資者提供的高質量 “混合基金 “， 此類基金將偏向在公司的中后期融資輪次時以成長型股權方式進入， 從而提供了比傳統風投資本更好的流動性。要點 過去的十年間， 在太陽能領域的科技發展大幅縮減了太陽能產業的成本。 類似的趨勢也將繼續支持氣候轉型方面的重要舉措。 新冠加速了科技發展， 很多新的投資機會也應運而生。 特別是醫療保健行業， 由于業內一系列的發展和創新， 行業也出現了很多令人興奮的長期投資機會。 投資者可以通過在私募市場投資和混合基金來參與到早期公司的創新。 2021 Mercer LLC. All rights r

36、eserved.重要提示對于美世的引用， 須包括美世有限責任公司 （Mercer LLC） 和/或其關聯公司。2021, Mercer LLC版權所有本文件的內容包含美世保密和專有的信息， 僅限于美世認可的文件接受方使用。 未經美世事先書面同意， 此文件的部分或者全部內容不得被修改、 出售或提供給任何其他個人或組織。 本文件中包含的研究發現、 評級和/或觀點均為美世的知識產權， 對于可能的更改， 恕不另行通知。 前述研究發現、 評級和/或觀點并不意味著對涉及到的投資產品、 資產類別或資本市場的未來表現做出任何保證。 以往的業績不能保證未來的結果。 本文件并非是針對您的個體化投資建議。 您在做出

37、任何投資決策之前， 應獲取適當的專業意見， 并考慮您自身的情況。本文件包含從若干第三方獲得的信息。 盡管該信息被認為是可靠的， 但美世并未對其進行獨立的核實。 因此， 美世不對這些信息的準確性做出任何承諾或保證， 也不對任何由第三方所提供數據的錯誤、 遺漏或者不準確性承擔任何責任和賠償 （包括間接的、 結果性的或者偶然性的損害） 。本文件不構成對任何證券、 大宗商品和/或任何其他金融工具或產品的購買或出售的要約或要約邀請。 同時也不構成美世代表任何投資管理人及其關聯方， 產品或策略相關的信息作出的要約請求。 該要約應以另外的保密銷售說明文件的形式向位于中華人民共和國境內 （不包括香港及澳門特別

38、行政區及臺灣） （ “中國” ） 的投資者發出。 該投資者應根據中國法律法規取得明確的許可以購買或出售外幣有價證券。 本文件包含的內容及信息并未提交至中國證券監督管理委員會和/或其他相關中國政府部門，也未獲得過前述政府機構的批準。 中國境內投資者在購買證券前應獲得中國政府機構的所有相關的許可， 包括但不限于外匯管理局的許可。 本文件也不構成針對任何中國公民、 具有中國永久居留權的居民、 在中國注冊或設立的公司、 合伙組織或其他任何實體的證券或投資建議。本文件所含信息并未考慮收件人的投資目標、 財政情況或個案需求。 投資者應就投資的后果咨詢律師、 稅務或財務顧問的專業意見。 本文件中介紹的任何管理人混配和投資結構僅用于說明目的， 并可被隨時修改。本文件并不構成對所提述的投資產品的推介。 所有的投資都可能有得有失。 無論通過任何私人投資工具進行投資， 投資者都可能損失全部或大部分的投資資產。 美世對所管理的任何資金的投資回報或投資目標不做任何明示或默示的擔保。欲了解有關美世利益沖突的披露， 請聯系您的美世代表，或查詢網址 請聯系您的美世代表。美世同業對比組： 美世同業對比組旨在提供相似投資策略的集合， 以允許在選定的時間框架內， 進行同業對比組的比較。 美世不保證同業對比組能夠完全代表或適用于投資者可投資的所有策略。