1、煤化工投資高景氣煤化工投資高景氣，相關設備充分受益，相關設備充分受益煤化工設備專題研究之一煤化工設備專題研究之一證券研究報告證券研究報告2025年年5月月20日日行業：機械行業：機械增持增持（維持）（維持）分析師：劉荊 E-mail: SAC編號：S1760524020002主要觀點主要觀點請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 國內煤化工投資高景氣：國內煤化工投資高景氣：第一，擴產提速。國內擬建或在建煤制天然氣項目預計帶來新增產能420億m/年，新增投資3029億元，新疆地區貢獻80%以上的增量；煤制烯烴項目預計帶來新增烯烴產能1253萬噸/年，對應投資額3655億元；擬建

2、或在建煤制油、乙二醇、合成氨項目預計帶來新增投資額1257、128、187億元。第二，核準提速。國能新疆準東煤制氣項目核準顯著提速，部分新疆煤化工項目招標順利推進。第三，國內最大的天然氣制乙二醇標桿性工程擬改為以煤為原料制乙二醇。煤化工當前正處于煤化工當前正處于“經濟性經濟性+政策及形勢政策及形勢+資源資源”三重紅利期三重紅利期。從經濟性看，新疆煤制氣項目具備強經濟性；內蒙、新疆、陜西及山西的煤制烯烴項目均具備較強的經濟性；新疆煤制油項目具備較強的經濟性。從政策及形勢看，在煤制油氣項目上，國家能源戰略安全及國家支持態度是重要托底因素；在煤制烯烴項目上，聚烯烴出口中亞潛力大；從資源上看，新疆煤炭

3、資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正向因素。長焰煤、不黏煤為新疆最主要的兩大類煤種，準噶爾區、吐哈區、伊犁區均富含長焰煤、不黏煤，三個地區的主要規劃用途包含煤化工。新疆煤炭產量增速多年高于全國，完成從儲備基地升級為保供基地的戰略轉變。同時，新疆準東政府大力推進多項水利工程以滿足供水保障要求，解決新疆煤水資源逆向分布的問題。高價值量的空分高價值量的空分、氣化氣化、壓力容器壓力容器、泵閥壓縮機設備環節將充分受益泵閥壓縮機設備環節將充分受益?，F代煤化工項目的設備購置費占比高達55%，壓力容器、泵閥壓縮機設備價值量大。廣匯能源40億方/年煤制天然氣項目可研報告顯示空分、煤氣化設備環節價值量大。高價

4、值量的空分、氣化、壓力容器、泵閥壓縮機設備環節將充分受益。投資建議：投資建議：投資主線一，我們看好現代煤化工項目中高價值量占比的空分、煤氣化、壓力容器、壓縮機設備環節。建議關注：福斯達建議關注：福斯達、航天工程航天工程、科新機電科新機電、陜鼓動力陜鼓動力。投資主線二，我們看好煤化工項目中應用廣泛且具有高技術壁壘的深冷設備環節。建議關注：中泰股份建議關注：中泰股份。風險提示：風險提示：油價大幅下跌；煤化工項目的核準進度不及預期；環保政策突然收緊等。iYhUjZlYkYbWjYmObRbP7NpNmMnPqNlOmMrMlOmOqR9PnNwPMYnRsRxNnNyQ目錄/Contents0102

5、030405煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工當前正處于“經濟性煤化工當前正處于“經濟性+政策及形勢政策及形勢+資源”三重紅利期資源”三重紅利期高價值量設備環節將率先受益高價值量設備環節將率先受益風險提示風險提示請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明投資建議投資建議1.1 煤化工及煤化工設備的定義煤化工及煤化工設備的定義煤化工定義煤化工定義。根據2020年楊廣海著分析煤化工工藝與設備的關鍵技術，煤化工指以煤為主要原料進行加工從而轉為化工產品的工藝過程，其主要工藝路線為焦化、氣化及液化。據智研咨詢，煤焦化指以煤為原料，

6、在隔絕空氣條件下，加熱到950左右，經高溫干餾生產焦炭，同時獲得煤氣、煤焦油并回收其它化工產品的一種煤轉化工藝；煤氣化指將煤炭高效、清潔地轉化為由H2與CO組成的合成氣體，繼而生產能替代石油的化工產品及清潔能源；煤液化指將煤炭轉化為柴油、汽油等產品，直接液化指氣態氫與粉煤在催化劑的作用下轉化為液態的化工原料、直鏈烷烴燃料，間接液化指煤炭氣化生成合成氣后合成油（F-T工藝）或合成氣后合成為甲醇再進一步轉化成汽油（Mobil工藝）。根據智研產業研究院，傳統煤化工主要包括煤焦化、煤電石、煤合成氨（化肥）等領域；新型煤化工則是指以煤替代能源為導向的產業，以生產潔凈能源和可替代石油化工的產品為主，包括煤

7、制甲醇、煤制烯烴、煤制天然氣、煤制乙二醇等產品。煤化工設備定義煤化工設備定義。煤化工設備指煤焦化、煤氣化、煤制甲醇、煤制烯烴、煤制天然氣、煤制乙二醇等煤化工過程中使用的設備。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明圖圖1 1：煤化工工藝路線：煤化工工藝路線資料來源：2020年楊廣海著分析煤化工工藝與設備的關鍵技術，甬興證券研究所資料來源：中國煤炭工業協會，甬興證券研究所圖圖2：近年我國部分新型煤化工產能穩步擴張：近年我國部分新型煤化工產能穩步擴張請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明1.2 近年我國近年我國部分部分新型煤化工產能穩步擴張，新型煤化工設備份額占比

8、超八五成新型煤化工產能穩步擴張，新型煤化工設備份額占比超八五成 2020年以來年以來，我國煤制氣我國煤制氣、煤制乙二醇產能均實現較大幅度的增長煤制乙二醇產能均實現較大幅度的增長。根據中國煤炭工業協會數據，2023年我國煤制氣/煤制烯烴/煤制乙二醇/煤制油產能為每年74.55億立方米/1872萬噸/1143萬噸/931萬噸，較2020年+46.2%/+18.3%/+133.7%/+0%，2020-2023年實現CAGR13.5%/5.8%/32.7%/0%。2020-2023年煤制油暫無新增產能，煤制氣、煤制乙二醇均實現了較大幅度的產能增長。2020年以來煤化工設備市場規模復現擴容趨勢年以來煤化

9、工設備市場規模復現擴容趨勢，2023年新型煤化工設備份額占比高達年新型煤化工設備份額占比高達87.6%。根據智研咨詢數據，2020年以來，我國煤化工設備市場規模整體復現擴大趨勢，2023年市場總規模約為758億元，新型/傳統煤化工設備市場規模約664/94億元，新型煤化工設備市場份額占比高達87.6%。資料來源：智研咨詢，甬興證券研究所圖圖3：2020年以來新型煤化工設備市場規模擴大（億元）年以來新型煤化工設備市場規模擴大（億元）8001112136215821672167218722703634784896751155114380011389219319319319315151515161.

10、2561.2574.55010203040506070800500100015002000250030003500400045002017201820192020202120222023煤制烯烴（萬噸/年）煤制乙二醇（萬噸/年）煤制油（萬噸/年）煤制氣（億立方米/年，右軸）請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明1.3 煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制氣項目預計帶來新增投資額煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制氣項目預計帶來新增投資額3029億元億元 國內擬建或在建煤制天然氣項目預計帶來新增產能國內擬建或在建煤制天然氣項目預計帶來新增產能420億億m/年年，新增投資新增投資

11、3029億元億元，新疆地區貢獻新疆地區貢獻80%以上的增量以上的增量。我們梳理了目前國內擬建或在建煤制天然氣項目，12個項目中有10個來自于新疆（6個來自于新疆準東），新疆地區貢獻了80.95%/83.96%的產能/投資額增量。項目名稱項目名稱建設地建設地產能（億立方米產能（億立方米/年）年）投資額（億元）投資額（億元）項目進展項目進展中煤集團條湖40億方/年煤制天然氣項目新疆哈密40 320 2024年1月公示產品路線社會穩定風險分析及評估采購新疆能源集團40億立方米/年煤制天然氣項目新疆哈密40 3052022年9月預可研報告專家評審會順利召開新疆中新建煤炭產業有限公司煤基化工耦合綠氫清潔

12、能源示范工程40億立方米/年煤制天然氣項目新疆新星市40 3302024年8月項目環評公眾參與信息公示華能新疆準東公司40億Nm3/年煤制天然氣項目新疆準東40 3802024年9月啟動項目可研內蒙古華星40億立方米/年煤制天然氣項目內蒙古鄂爾多斯40253 2025年1月項目環評公眾參與第一次公示國能新疆煤制氣有限公司準東40億立方米/年煤制天然氣項目新疆準東40 2502025年3月公示一期煤氣化裝置總體設計及基礎工程設計服務公開招標中標結果新疆天池能源20億立方米/年煤制天然氣項目新疆準東20 230 2025年3月項目核心裝置環評受理新疆龍宇能源40億立方米/年煤制天然氣項目新疆準東4

13、0 200 2023年11月河南能源化工新材料有限公司召開可研報告內部評審會新疆慶華能源集團有限公司55億立方米/年煤制天然氣項目二期工程新疆伊犁40213二期項目正在籌備新疆其亞化工60億（一期20億）立方米/年煤制天然氣項目新疆準東20160 2024年3月項目環評公示北控鄂爾多斯40億立方米煤制天然氣項目內蒙古鄂爾多斯402332024年1月公示由賽鼎工程有限公司提供碎煤加壓氣化技術方案咨詢服務新業集團準東20億立方米/年煤制天然氣項目新疆準東20 155 2024年10月項目節能評估報告專家評審會在北京召開并順利通過預審合計合計42042030293029/資料來源：氣化界，新疆能源集

14、團官網，石油和化工園區，新疆兵團第十三師，能源天團，石油和化工，鄂托克前旗人民政府官網，煤炭深加工現代煤化工，新疆石油及化工工業博覽會，現代煤化工，石油和化工采供資訊，伊犁日報，煤化工產業網，烏魯木齊市化工行業協會，流程工業，準東開發區零距離，甬興證券研究所表表1：擬建或在建煤制氣項目列示（不完全統計）擬建或在建煤制氣項目列示（不完全統計）請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明1.3 煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制烯烴項目預計帶來新增投資額煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制烯烴項目預計帶來新增投資額3655億元億元項目名稱項目名稱建設地建設地產能（萬噸產能（萬噸/年）

15、年）投資額（億元）投資額（億元）項目進展項目進展寧煤70萬噸/年煤制烯烴新材料項目寧夏寧東70152 2024年11月項目獲立項批復神華包頭煤制烯烴升級示范項目內蒙古包頭75172 2025年2月中國化學五環公司簽署項目低溫甲醇洗裝置EPC總承包合同新疆山能化工準東五彩灣80萬噸/年煤制烯烴項目新疆準東802092025年3月順利召開總體設計暨氣化工藝包開工會新疆東明塑膠有限公司年產80萬噸/年煤制烯烴項目新疆準東80190 2024年1月正式獲國家生態環境部批準中煤榆林煤炭深加工基地煤化工二期項目陜西榆林902392025年2月項目第四循環水裝置30%模型審查會召開陜煤榆林化學公司1500萬

16、噸/年煤炭分質清潔高效轉化示范項目二期一階段陜西榆林148620 2025年3月榆林化學二期一階段項目全廠一級地下管網建筑安裝工程一標段開工中煤平朔煤基烯烴新材料及下游深加工一體化項目山西朔州80298 2025年已召開“3000噸級全廢鍋氣流床氣化爐平朔煤試燒”成果評審會中石化長城能源化工(內蒙古)有限公司大路80萬噸/年煤制烯烴升級示范項目內蒙古鄂爾多斯80238 2024年7月環評啟動新疆中新建煤基化工耦合綠氫清潔能源示范工程150萬噸/年煤制烯烴項目新疆新星市150370 2024年7月環評第一次公示新疆寶豐煤基新材料有限公司煤炭清潔高效轉化耦合植入綠氫制低碳化學品和新材料示范項目新疆

17、準東40011672024年7月項目環評公眾參與第一次公示合計合計1253125336553655/國內擬建或在建煤制烯烴項目預計帶來新增烯烴產能國內擬建或在建煤制烯烴項目預計帶來新增烯烴產能1253萬噸萬噸/年年，對應投資額對應投資額3655億元億元。目前國內擬建或在建煤制烯烴項目共10個，未來將新增煤制烯烴產能1253萬噸/年，新增對應投資額3655億元。其中，新疆地區將新增產能710萬噸/年，對應投資額1936億元。表表2：擬建或在建煤制烯烴項目列示（不完全統計）擬建或在建煤制烯烴項目列示（不完全統計）資料來源：中國煤炭工業協會，煤化工期刊，中國五環工程有限公司官網，煤化客，山能新疆，煤

18、炭深加工現代煤化工，中華人民共和國生態環境部，化化網煤化工，煤化工信息網，石油和化工園區，現代煤化工，新疆兵團第十三師，國家級新疆準東經濟技術開發區，甬興證券研究所注；新疆寶豐煤基新材料有限公司煤炭清潔高效轉化耦合植入綠氫制低碳化學品和新材料示范項目未公示煤制烯烴部分投資額，因此根據其余項目計算出單噸煤制烯烴產能對應的投資額，最后結合該項目對應的產能進行測算請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明1.3 煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制油、乙二醇項目預計帶來新增投資額煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制油、乙二醇項目預計帶來新增投資額1257、128億億元元 國內擬建或在建

19、煤制油國內擬建或在建煤制油、煤制乙二醇項目預計帶來新增產能煤制乙二醇項目預計帶來新增產能800萬噸萬噸/年年、160萬噸萬噸/年年，對應投資額對應投資額1257億元億元、128億元億元。目前國內擬建或在建煤直接液化制油項目2個、煤間接液化制油項目3個，對應新增產能分別為540萬噸/年、260萬噸/年。國內預計新增煤制油產能合計800萬噸/年，新增投資額1257億元。其中，新疆地區將新增煤制油產能500萬噸/年，新增投資額743億元。國內擬建或在建煤制乙二醇項目共2個（全部來自于新疆地區），預計新增產能160萬噸/年，新增投資額128億元。表表3：擬建或在建煤制油項目列示（不完全統計）擬建或在建

20、煤制油項目列示（不完全統計）資料來源：新疆石油及化工工業博覽會，銷邦招標，中國人民共和國生態環境部，煤化工信息網，現代煤化工，伊金霍洛旗人民政府網，甬興證券研究所注：國家能源投資集團有限責任公司煤直接液化升級示范項目80萬噸煤間接液化部分對應的投資額未公示，參考伊泰伊犁項目的單噸產能投資額1.83億元計算得出項目類型項目類型項目名稱項目名稱建設地建設地產能產能（萬噸（萬噸/年）年）投資額投資額（億元）（億元）項目進展項目進展煤間接液化伊泰伊犁能源有限公司100萬噸/年煤制油示范項目新疆伊犁100 183 2025年2月確定項目工藝主裝置區一標段建安工程中國化學工程第三建設有限公司煤直接液化國家

21、能源集團哈密能源集成創新基地項目一階段煤制油工程新疆哈密320 560 2025年2月公布最新中標情況煤間接液化80 煤直接液化國家能源投資集團有限責任公司煤直接液化升級示范項目內蒙古鄂爾多斯2203682024年8月環評公眾參與信息第一次公示煤間接液化80 146合計合計80080012571257/項目名稱項目名稱建設地建設地產能產能（萬噸（萬噸/年）年）投資額投資額（億元）（億元）項目進展項目進展新疆中昆新材料煤制乙二醇二期60萬噸項目新疆巴州6048預計2025年三季度末前完成煤制乙二醇項目手續報批，2025年底前具備開工條件新疆其亞鋁電有限公司年產100萬噸煤制乙二醇項目新疆昌吉10

22、080 2024年11月進行招標合計合計160160128128/表表4：擬建或在建煤制乙二醇項目列示（不完全統計）擬建或在建煤制乙二醇項目列示（不完全統計）資料來源：流程工業，比地招標網，甬興證券研究所注：新疆中昆新材料煤制乙二醇二期60萬噸項目投資額未公示，參考新疆其亞鋁電有限公司年產100萬噸煤制乙二醇項目的單噸產能投資額0.8億元計算得出請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明1.3 煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制合成氨項目預計帶來新增投資額煤化工投資高景氣之一：擬建或在建煤制合成氨項目預計帶來新增投資額187億元億元 國內擬建或在建煤制合成氨項目預計帶來新增產能

23、國內擬建或在建煤制合成氨項目預計帶來新增產能224萬噸萬噸/年年，對應投資額對應投資額187億元億元。目前國內擬建或在建煤制合成氨項目4個（2個來自于新疆），預計新增煤制合成氨產能合計224萬噸/年，新增投資額187億元。其中，新疆地區將新增煤制合成氨產能140萬噸/年，新增投資額121億元。項目名稱項目名稱建設地建設地產能產能（萬噸（萬噸/年）年）投資額（億元）投資額（億元）項目進展項目進展山西蘭花煤化工有限責任公司節能環保升級改造項目山西49362024年11月山西省生態環境廳對山西蘭花煤化工有限責任公司節能環保升級改造項目擬作出審批意見公示河南晉開集團老廠區搬遷轉型升級新材料項目河南35

24、302025年3月河南晉開化工投資控股集團有限責任公司組織召開老廠區搬遷項目設計協調推進會新疆昊源化工有限公司光電制氫耦合資源清潔利用低碳一體化項目新疆80712025年3月開工新疆其亞集團60萬噸/年合成氨項目新疆6050處于規劃階段合計合計224224187187/資料來源：氣化界，煤化客，新疆石油及化工工業博覽會，甬興證券研究所注：新疆其亞集團60萬噸/年合成氨項目未公布投資額，根據其余項目的每萬噸產能對應的投資額計算得出表表5：擬建或在建煤制合成氨項目列示（不完全統計）擬建或在建煤制合成氨項目列示（不完全統計）請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明國能新疆準東煤制氣項

25、目核準顯著提速國能新疆準東煤制氣項目核準顯著提速，部分新疆煤化工項目招標順利推進部分新疆煤化工項目招標順利推進。國能新疆準東20億立方米/年煤制氣項目自2024年3月首次公示至2025年3月核準，歷時僅一年。而此前的大唐克旗40億立方米/年煤制天然氣項目2002年進入籌備階段，于2009年8月才獲得國家發改委核準。2025年以來，新疆準東20億立方米/年煤制天然氣、準東五彩灣80萬噸/年煤制烯烴、伊泰伊犁能源100萬噸/年煤制油等5個新疆煤化工項目已順利推進至招標、中標環節。圖圖4：新疆準東：新疆準東20億立方米億立方米/年煤制天然氣項目核準明顯提速年煤制天然氣項目核準明顯提速資料來源：中國能

26、源網，Mysteel，北展絲路石油化工展，煤炭深加工現代煤化工，亞經協礦委會，新疆發改委，甬興證券研究所1.4 煤化工投資高景氣之二：國能新疆準東煤制氣項目核準提速，部分項目已進入招標、中標煤化工投資高景氣之二：國能新疆準東煤制氣項目核準提速，部分項目已進入招標、中標環節環節表表6：部分新疆煤化工項目已順利推進至招標、中標環節部分新疆煤化工項目已順利推進至招標、中標環節時間時間項目地點項目地點最新招標、中標情況最新招標、中標情況2025年3月新疆哈密航天工程中標哈密新能煤化工有限責任公司煤基新材料項目哈密新能煤化工有限責任公司煤基新材料項目煤氣化裝置專有技術許可、專有設備采購、工藝技術包編制及

27、技術服務2025年3月新疆準東國能新疆煤制氣有限公司發布準東國能新疆煤制氣有限公司發布準東2020億立方米億立方米/年煤制天然氣項目年煤制天然氣項目甲烷化裝置技術許可、工藝包編制、總體設計、基礎工程設計服務公開招標2025年1月新疆準東新疆山能化工有限公司準東五彩灣新疆山能化工有限公司準東五彩灣8080萬噸萬噸/年煤制烯烴項目年煤制烯烴項目總體院、拿總管理、技術服務、基礎設計及部分詳細設計公開招標中標候選人公示2025年3月新疆伊犁十一化建中標伊泰伊犁能源伊泰伊犁能源100100萬噸萬噸/年煤制油示范項目年煤制油示范項目2025年1月新疆哈密哈密化工哈密能源集成創新基地項目（一階段煤制油工程）

28、哈密化工哈密能源集成創新基地項目（一階段煤制油工程）硫磺回收裝置技術許可、工藝包編制、培訓、總體設計、基礎設計和技術服務公開招標中標候選人公示資料來源：煤化工網，煤炭深加工現代煤化工，山東能源交易平臺，中新網河南，國能e招，甬興證券研究所請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明 國內最大的天然氣制乙二醇標桿性工程擬改為以煤作為制乙二醇的原料國內最大的天然氣制乙二醇標桿性工程擬改為以煤作為制乙二醇的原料。根據流程工業消息，2025年新疆中昆新材料宣布乙二醇二期60萬噸/年項目（國內最大的天然氣制乙二醇標桿性工程）將進行調整，擬以煤作為原料，而非原先計劃的天然氣。該項目地位于新疆巴

29、州，是石油、天然氣富集區而非煤炭富集區。此二期項目計劃于2025Q3末前完成煤制乙二醇項目手續報批，并于2025年底前具備開工條件。中昆新材料表示，將繼續確保一期項目的穩定運行，并加快推進并聯反應器的技改工作。中昆新材料認為還有很多煤化工的空間和機會，同時正在著手拓展上游的煤資源，做集群式的煤化工基地。圖圖5:新疆中昆新材料天然氣制乙二醇項目現場圖新疆中昆新材料天然氣制乙二醇項目現場圖資料來源：流程工業，甬興證券研究所1.5 煤化工投資高景氣之三：國內最大的天然氣制乙二醇標桿性工程擬改為以煤為原料制乙二煤化工投資高景氣之三：國內最大的天然氣制乙二醇標桿性工程擬改為以煤為原料制乙二醇醇目錄/Co

30、ntents0102030405煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工當前正處于“經濟性煤化工當前正處于“經濟性+政策及形勢政策及形勢+資源”三重紅利期資源”三重紅利期高價值量設備環節將率先受益高價值量設備環節將率先受益風險提示風險提示請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明投資建議投資建議2.1 此輪煤化工擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤制氣項目具備強經濟性新疆煤制氣項目具備強經濟性據中國煤炭經濟研究會，煤化工項目投資規模較大、見效周期長。接下來我們將調整煤價以重構項目成本，從而測算不同工藝路線下

31、煤化工項目的經濟性。新疆低煤價對煤制氣項目形成較強的經濟性支撐新疆低煤價對煤制氣項目形成較強的經濟性支撐。根據2024年隋朝霞等著國內煤制天然氣產業發展現狀與趨勢分析，40108m/a、總投資約220億元的煤制氣項目的原料煤/燃料煤成本占比達40%/20%，煤制氣為煤價敏感型項目。在綜合考慮業內煤制氣項目的平均成本水平、經濟規模下開展項目的前提下，若煤炭價格從100元/噸上漲至500元/噸，對應的煤制氣生產成本（不含管道與運輸費）將從1.07元/m 上升至3.12元/m。據新浪財經援引證券時報文章，準東至上海管輸費用約為0.75元/m3，最后計算得到的新疆煤制氣總成本（含管道運輸成本）為1.8

32、2-3.87元/m。據新疆煤炭交易中心，2025年4月3日CCI新疆5500動力煤價格指數為285元/噸（對應煤制氣總成本范圍為2.56-2.84元/m）。結合最新的上海市居民、非居民用戶天然氣銷售價格看，新疆的低煤價對煤制氣項目形成較強的經濟性支撐。內蒙古煤制氣項目經濟性欠佳內蒙古煤制氣項目經濟性欠佳。據中國煤炭經濟網，2025年3月22日至28日，內蒙古鄂爾多斯原煤5500的價格區間為473-479元/噸（不含管道運輸成本處于2.87-3.12元/m 區間）。據內蒙古自治區計量測試研究院，陜滬管線全長1485公里，西起內蒙古鄂爾多斯烏審旗、東至上海，管道運輸價格采用略低于中東部價區的價格0

33、.27元/千立方米公里（考慮全線可能有部分管道位于西北價區），計算得到內蒙古鄂爾多斯煤制天然氣總成本3.27-3.52元/m（含管道運輸成本0.40元/m），內蒙古煤價較高導致煤制氣項目的經濟性相對欠缺。項目項目不同煤炭價格下煤制氣生產成本情況不同煤炭價格下煤制氣生產成本情況煤炭價格（元/噸）100 150 200 250 300 350 400 450 500 煤制天然氣生產成本（不含管道與運輸費）（元/m）1.07 1.32 1.58 1.81 2.09 2.35 2.61 2.87 3.12 管道運輸成本（元/m）0.75煤制氣總成本（元/m）1.822.07 2.33 2.56 2.8

34、4 3.1 3.36 3.62 3.87表表7：新疆新疆煤制煤制天然氣運輸至上海的天然氣運輸至上海的總成本范圍為總成本范圍為1.82-3.87元元/m資料來源：2024年隋朝霞等著國內煤制天然氣產業發展現狀與趨勢分析，新浪財經，甬興證券研究所表表8:2025年上海市居民、非居民用戶最新天然氣價格表年上海市居民、非居民用戶最新天然氣價格表資料來源：上海市發改委，東方網，甬興證券研究所用戶類別用戶類別調整后基準價調整后基準價（元（元/立方米）立方米）市管網公司直供用戶（非居民）漕涇熱電3.17 天然氣發電廠3.17 化學工業區3.49 其他3.49 一般非居民用戶500萬立方米以上4.02 120

35、-500萬立方米4.45 120萬立方米以下4.49 用戶類型用戶類型年用氣量（年用氣量（m m）價格（元價格（元/m m）居民用戶第一檔0-310（含）3.00 第二檔310-520（含）3.30 第三檔520以上4.20 執行居民價格的非居民用戶3.05 請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.1 此輪煤化工擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？天然氣不同氣源成本對比視角天然氣不同氣源成本對比視角 煤制氣相較于進口管道氣煤制氣相較于進口管道氣、進口進口LNG氣源更具成本穩定性氣源更具成本穩定性、售價確定

36、性售價確定性。除了上文從煤制氣項目成本本身出發測算經濟性外，接下來我們將采用煤制氣與天然氣的其余氣源成本進行對比的視角來加強經濟性評估。根據隆眾資訊，我國天然氣供應結構為國產常規氣+國產頁巖氣+國產煤層氣+進口管道氣+進口LNG（Liquefied Natural Gas，液化天然氣）+煤制氣。截至2025年1月，我國煤制氣氣源的供應占比僅1.7%，遠低于進口LNG（26.8%）與進口管道氣（10.2%），天然氣國產替代空間大。我國煤制氣成本雖高于國產常規氣、煤層氣，但顯著低于進口LNG與國產頁巖氣。此外，煤制氣的成本較進口LNG和進口管道氣更穩定，銷售價格確定性高，更加適合當前的天然氣銷售定

37、價模式以及納入合同內資源進行銷售。圖圖6：2025年年1月月中國天然氣氣源成本、供應占比中國天然氣氣源成本、供應占比資料來源：國家統計局，發改委，海關總署，隆眾資訊，甬興證券研究所請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.1 此輪煤化工擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？煤制烯烴項目具備較強的抵御煤價波動的能力煤制烯烴項目具備較強的抵御煤價波動的能力 煤制烯烴項目具備較強的抵御煤價波動的能力煤制烯烴項目具備較強的抵御煤價波動的能力。根據寶豐能源招股說明書，煤制烯烴成本構成中固定成本占比達到60%，原材料占比僅25%左右。煤制烯烴項目成本對原料價格變化相對不敏感，

38、產品價格下跌對利潤影響顯著。高固定成本、相對較低的原材料成本占比造就煤制烯烴項目較強的抵御煤價波動的能力。烯烴價格與原油價格關系大烯烴價格與原油價格關系大。根據新浪財經，行業成本是影響烯烴價格的重要因素之一。全球烯烴生產路線主要有油頭、氣頭（乙烷、石油伴生氣等）、煤頭，目前油頭生產成本在各路線中最高，對烯烴價格形成支撐。資料來源：石油和化學工業規劃院烯烴原料輕質化分析，寶豐能源招股說明書，甬興證券研究所圖圖7：不同烯烴路線的成本結構對比之下，煤制烯烴固定成本占比最大不同烯烴路線的成本結構對比之下，煤制烯烴固定成本占比最大請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.1 此輪煤化工

39、擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？內蒙、新疆、陜西及山西的煤制烯烴項目均具備較內蒙、新疆、陜西及山西的煤制烯烴項目均具備較強的經濟性強的經濟性100-800元元/噸的煤炭價格范圍對應的煤制烯烴總成本為噸的煤炭價格范圍對應的煤制烯烴總成本為4332-7701元元/噸噸。參考2018年馬軍鵬著煤制烯烴企業提高競爭力及盈利能力分析，我們調整煤價以測算聚烯烴生產成本對煤價的敏感性，當煤價從100元/噸升至800元/噸時，單位聚烯烴成本從4332元/噸升至7701元/噸。聚乙烯、聚丙烯價格與原油價格強相關，受益于Brent原油價格的中高位震蕩趨勢，2023年-2025年4月10日聚乙烯均

40、價為8333.37元/噸，聚丙烯均價為7679.76元/噸。內蒙內蒙、新疆新疆、陜西及山西的煤制烯烴項目均具備較強的經濟性陜西及山西的煤制烯烴項目均具備較強的經濟性。擬建或在建煤制烯烴項目地涉及寧夏、內蒙古、新疆、陜西、山西多地。2025年3月24日-30日，寧夏全區煤炭價格773.33元/噸（聚烯烴成本7572元/噸）；2025年3月22日-28日內蒙古鄂爾多斯原煤5500的價格區間為473-479元/噸（聚烯烴成本6127-6156元/噸）；2025年4月3日CCI新疆5500動力煤價格指數為285元/噸（聚烯烴成本5222元/噸）；2025年4月7日陜西榆林神木市隆巖煤業原煤（發熱量58

41、83）價格為410元/噸（聚烯烴成本5824元/噸）；2025年3月下旬山西優混5500價格為677.3元/噸（聚烯烴成本7110元/噸）。寧夏地區外省份的煤價對應的單噸聚烯烴成本均與聚乙烯、聚丙烯現貨價均價存在較大差距，證實內蒙古、新疆、陜西、山西的煤制烯烴項目存在大且穩定的盈利空間。寧夏地區煤炭價格較高，煤制烯烴的經濟性相對較弱。資料來源：2018年馬軍鵬著煤制烯烴企業提高競爭力及盈利能力分析，甬興證券研究所注：此處原料煤與燃料煤采用統一煤價進行敏感性分析表表9：單噸聚烯烴成本對煤價的敏感性測算單噸聚烯烴成本對煤價的敏感性測算資料來源：iFinD，甬興證券研究所圖圖8：聚乙烯及聚丙烯現貨價

42、、：聚乙烯及聚丙烯現貨價、Brent原油現貨價走勢原油現貨價走勢項目項目單噸聚烯烴成本對煤價的敏感性分析單噸聚烯烴成本對煤價的敏感性分析煤價（元/噸）100150200250300350400450500600700800聚烯烴成本（元/噸）4332 4572 4813 5053 5294 5535 5775 6016 6257 6738 7219 7701項目項目各環節成本（元各環節成本（元/噸）噸）成本占比（成本占比（%）單位聚烯烴耗煤（含原料煤及燃料煤）4.81噸/原料煤費用168727.21%燃料煤費用66410.70%折舊費136021.93%財務費用105517.02%維修保運及材

43、料費4897.88%其他94615.26%合計合計62016201100%100%5535.00 020406080100120140020004000600080001000012000聚乙烯現貨價（元/噸）聚丙烯現貨價（元/噸）煤價350元/噸對應的單位聚烯烴成本（參考線：5535元/噸）Brent原油現貨價（美元/桶，右軸）資料來源：2017年曹然著煤制油技術的競爭力分析，甬興證券研究所請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.1 此輪煤化工擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤制油項目具備新疆煤制油項目具備較強的較強的經濟性經濟性65美元美元/桶的原

44、油價格能為煤價成本低于桶的原油價格能為煤價成本低于350元元/噸的煤直接液化制油噸的煤直接液化制油、煤價成本低煤價成本低450元元/噸的煤間接制油項目形成經濟性支撐噸的煤間接制油項目形成經濟性支撐。我們將煤制油項目與傳統石油煉油項目的成本進行拆分，以獲得煤價與原油價格間的競爭性關系。參考2017年曹然著煤制油技術的競爭力分析，我們采用以下模型進行成本測算：1）單位油品成本=（煤價耗煤量或原油價格耗油量+外購燃料及動力費用+其他成本費用）油品產量；2）單位綜合成本=單位油品成本+0.1單位產品投資額。根據我們的測算結果，對比直接、間接兩種液化方式看，當煤價低于700元/噸，間接液化方式的單位綜合

45、成本低而更具經濟性；當煤價超過750元/噸，直接液化方式更具經濟性。2025年4月10日的Brent原油價格65.48美元/桶。對比煤制油及傳統石油煉化路線看，65美元/桶的原油價格能為煤價成本位于350元/噸以下的直接液化項目形成經濟支撐，為煤價成本位于450元/噸以下的間接液化項目形成經濟性支撐。不同煤炭價格下的單位油品成本和單位綜合成本（元不同煤炭價格下的單位油品成本和單位綜合成本（元/噸）噸）煤價100 150 200 250 300 350 400 450 500 550 600 650 700 750 800 直接液化單位油品成本3135 3336 3538 3740 3942 4

46、144 4346 4548 4750 4952 5154 5355 5557 5759 5961 直接液化單位綜合成本直接液化單位綜合成本4415 4415 4616 4616 4818 4818 5020 5020 5222 5222 5424 5424 5626 5626 5828 5828 6030 6030 6232 6232 6434 6434 6635 6635 6837 6837 703970397241 7241 間接液化單位油品成本2078 2353 2629 2904 3180 3456 3731 4007 4282 4558 4834 5109 5385 5661 593

47、6 間接液化單位綜合成本間接液化單位綜合成本3458 3458 3733 3733 4009 4009 4284 4284 4560 4560 4836 4836 5111 5111 538753875662 5662 5938 5938 6214 6214 6489 6489 67656765704170417316 7316 不同原油價格下的單位油品成本和單位綜合成本（元不同原油價格下的單位油品成本和單位綜合成本（元/噸）噸）原油價格（美元/桶）30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 原油成本費用130 152 173 195 217 2

48、38 260 282 303 325 347 368 390 412 433 傳統石油煉油單位油品成本3249 3559 3870 4180 4491 4801 5112 5422 5733 6043 6354 6664 6975 7285 7596 傳統石油煉油單位綜合成本傳統石油煉油單位綜合成本3389 3389 3699 3699 4010 4010 4320 4320 4631 4631 4941 4941 5252 5252 5562 5562 5873 5873 6183 6183 6494 6494 6804 6804 7115 7115 7425 7425 7736 7736

49、表表10：煤制油項目煤價與原油價格的競爭性關系（元煤制油項目煤價與原油價格的競爭性關系（元/噸）噸）資料來源：2017年曹然著煤制油技術的競爭力分析，甬興證券研究所注：煤直接液化項目可產生電力盈余112500萬度/年，電費成本以零計量；總成本=外購材料費+外購燃料及動力費+其他費用；外購燃料及動力費=外購燃料費+新鮮水費+電費；匯率以7.32計請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.1 此輪煤化工擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤制油項目具備新疆煤制油項目具備較強的較強的經濟性經濟性 目前新疆煤制油項目的單位綜合成本低于石油煉油工藝目前新疆煤制油項目的

50、單位綜合成本低于石油煉油工藝，具備較強的經濟性具備較強的經濟性。國內擬建或在建煤制油項目的建設地位于新疆、內蒙古。據新疆煤炭交易中心，2025年4月3日CCI新疆5500動力煤價格指數為285元/噸，我們基于2025年4月10日的Brent原油價格65.48美元/桶，進行三大制油工藝路線的對比分析。煤直接液化/煤間接液化的單位綜合成本為5198/4676元/噸，較石油煉油工藝低394/916元/噸，新疆煤制油項目具備較強的經濟性。煤直接液化項目中，300元/噸的煤價對應的競爭性石油價格為60-65美元/桶；煤間接液化項目中，300元/噸的煤價對應的競爭性石油價格為45-50美元/桶。當前原油價

51、格下當前原油價格下，內蒙古煤制油項目暫不具備經濟性內蒙古煤制油項目暫不具備經濟性。2025年3月22日-28日內蒙古鄂爾多斯原煤5500的價格區間為473-479元/噸（取中間值476元/噸），最新Brent原油價格65.48美元/桶進行測算，內蒙古煤直接液化/間接液化的單位綜合成本為5969/5729噸，石油煉油工藝成本為5592元/噸，在當前原油價格下，內蒙古煤制油項目暫不具備經濟性。煤直接液化煤直接液化煤間接液化煤間接液化石油煉油工藝石油煉油工藝產油量（萬噸/年）211 205 698 原料價格（元/噸）285 285 65.48（美元/桶）耗原煤/原油（萬噸/年）770 883 800

52、 耗燃料煤（萬噸/年）82 247/耗用新鮮水（萬噸/年）1276 1720/外購電（萬度/年）(112500)56500/外購材料費（億元）外購材料費（億元）21.95 21.95 25.17 25.17 284 284 水價（元/噸）6.00/電價（元/度）0.54/新鮮水費（億元）0.77 1.03/外購燃料費（億元）外購燃料費（億元）2.34 2.34 7.04 7.04/電費（億元）0.00 3.05/外購燃料及動力費（億元）外購燃料及動力費（億元）3.10 3.10 11.12 11.12/其他費用（億元）（含折舊費、攤銷費等）57.62 31.29 96.73 總成本（億元）總成

53、本（億元）82.67 82.67 67.58 67.58 380.56 380.56 單位產品投資額（元/噸）12800 13800 1400 單位油品成本（元/噸）3918 3296 5452 單位綜合成本（元單位綜合成本（元/噸）噸）5198 5198 4676 4676 5592 5592 表表11：新疆煤價：新疆煤價285元元/噸、原油價格噸、原油價格65.48美元美元/桶時三大制油工藝路線經濟性測算示例桶時三大制油工藝路線經濟性測算示例請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.1 此輪煤化工擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？煤制乙二醇項目煤制乙二醇項

54、目資料來源：2022年仇登可著煤制天然氣聯產甲醇、乙二醇工藝路線及經濟性探索與分析，新浪財經，甬興證券研究所注：新浪財經援引電煤圈文章，鐵路運費采用0.18元/噸公里；新疆烏魯木齊-上海的距離參考Z42/Z39列車運輸距離3981公里表表12：煤價為：煤價為285元元/噸時，煤制乙二醇項目的成本測算及乙二醇總成本對煤價的敏感性分析噸時，煤制乙二醇項目的成本測算及乙二醇總成本對煤價的敏感性分析項目項目單耗單耗單價單價（元（元/噸或元噸或元/千瓦時）千瓦時）成本（元）成本（元）成本占比成本占比（%）煤5.37噸2851530 33.7%甲醇0.08噸2280182 4.0%硝酸0.06噸15009

55、0 2.0%液氨0.014噸300041 0.9%氫氧化鈉0.015噸365053 1.2%電901千瓦時0.65586 12.9%循環水25.92噸0.513 0.3%折舊及人工1000 22.0%催化劑180 4.0%其他費用500 11.0%副產品(350)/運費717 15.8%合計4542 項目項目乙二醇生產總成本對煤價的敏感性分析乙二醇生產總成本對煤價的敏感性分析煤價（元/噸）100150200250300350400450500乙二醇含運費總成本（元/噸）354938184086435546234892516054295697資料來源：iFinD，甬興證券研究所圖圖9：煤制乙二醇

56、總成本與現貨價對比：煤制乙二醇總成本與現貨價對比（元（元/噸）噸）目前新疆地區的煤制乙二醇項目經濟性欠佳目前新疆地區的煤制乙二醇項目經濟性欠佳。目前國內在建或擬建的煤制乙二醇項目的建設地均為新疆，故采用最新的新疆煤炭價對標。據新疆煤炭交易中心，2025年4月3日CCI新疆5500動力煤價格指數為285元/噸。據新浪財經援引電煤圈文章，鐵路運費采用0.18元/噸 公里，參考2022年仇登可著煤制天然氣聯產甲醇、乙二醇工藝路線及經濟性探索與分析，項目中的煤炭成本占比為33.7%，匯總得到的項目總成本（含新疆運輸乙二醇至上海的運費，下同）為4542元/噸。對煤制乙二醇項目進行成本拆分，我們調整煤價以

57、獲得對應的乙二醇總成本以測算煤制乙二醇項目成本對煤價的敏感性，若煤價從100元/噸上升至500元/噸，對應的煤制乙二醇總成本將從3549元/噸升至5697元/噸。將煤制乙二醇總成本與乙二醇現貨價的近期走勢對比看，該成本難以長期提供經濟性。45420100020003000400050006000700080009000現貨價:乙二醇煤價285元時對應的煤制乙二醇成本參考線：4542請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.2 此輪煤化工擴產項目是否會落地？在煤制油氣項目上，國家能源戰略安全此輪煤化工擴產項目是否會落地？在煤制油氣項目上，國家能源戰略安全及國家支持態度及國家支持

58、態度是重要托底因素是重要托底因素國際地緣政治事件致使能源安全問題凸顯國際地緣政治事件致使能源安全問題凸顯，煤制天然氣產業受益于國家能源保障戰略而將迎來歷史性機遇煤制天然氣產業受益于國家能源保障戰略而將迎來歷史性機遇。根據2024年隋朝霞等著國內煤制天然氣產業發展現狀與趨勢分析，2022年國際地緣政治事件引發歐洲天然氣市場震蕩，能源安全問題凸顯。2021Q4起，全球天然氣價格走高，歐洲為緩解能源供應緊張問題而大量進口LNG現貨，進一步推升國際LNG價格，由此可見中國進口LNG價格深受國際形勢擾動的影響而易出現大幅波動的現象。中國發展煤制天然氣項目，合理提升煤制天然氣產能，有利于提升我國天然氣自主

59、多元的供應能力和應急情景下的安全保障能力?；诖?，國內煤制天然氣產業發展迎來歷史性機遇。國內天然氣生產能力無法完全覆蓋消費量的擴大規模國內天然氣生產能力無法完全覆蓋消費量的擴大規模，對外依存度高居不下對外依存度高居不下。據國家發改委、國家統計局等數據，2024年我國天然氣表觀消費量已突破4000億立方米，增長至4260.5億立方米，同比+8.0%。2022-2024年我國天然氣表觀消費量逐年擴大，天然氣對外依存度從2022年的39%增長至2024年的41%，體現出國內天然氣生產能力無法完全覆蓋消費量的擴大規模，對外依存度高居不下。因此，我國必須加快天然氣儲備能力建設，推動國產氣增儲上產。圖圖1

60、0:2022年國際地緣政治事件大幅推升國際年國際地緣政治事件大幅推升國際LNG價格價格資料來源：iFinD，甬興證券研究所圖圖11:我國天然氣表觀消費量、對外依存度我國天然氣表觀消費量、對外依存度資料來源：國家發改委，國家統計局，石油商報，北極星火力發電網，iFinD，甬興證券研究所0200040006000800010000120000100200300400500600700800900LNG進口量（萬噸）LNG月度進口均價（千美元/噸，右軸）2022年國際地緣政治事件引發歐洲天然氣市場震蕩，國際LNG價格被大幅度推高。38%42%42%41%44%39%40%41%34%35%36%37

61、%38%39%40%41%42%43%44%05001000150020002500300035004000450020172018201920202021202220232024天然氣表觀消費量（億立方米）天然氣對外依存度（%）請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.2 此輪煤化工擴產項目是否會落地？在煤制油氣項目上，國家能源戰略安全此輪煤化工擴產項目是否會落地？在煤制油氣項目上，國家能源戰略安全及國家支持態度及國家支持態度是重要托底因素是重要托底因素煤制氣的實際產能與煤制氣的實際產能與“十四五規劃產能十四五規劃產能”、最低保障產能相比仍存在較大缺口最低保障產能相比仍存在

62、較大缺口。煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見指出，到“十四五”末即2025年末，煤制氣的目標產能為150億立方米/年，截至2023年的產能為74.55億立方米/年（不到規劃產能的一半）。同時，2024年隋朝霞等著國內煤制天然氣產業發展現狀與趨勢分析指出，煤制氣供應量達到100億立方米/年及以上將更加有效保障我國天然氣的供應來源。與“十四五”規劃產能/最低保障產能相比，煤制氣仍存在75.45/25.45億立方米/年的缺口。原油及油品原油及油品/原油對外依存度多年高于原油對外依存度多年高于40%/70%，發展煤制油對中國具有特殊意義發展煤制油對中國具有特殊意義。根據2024年粟靈著全球單體最

63、大煤制油項目的國產化長征，煤制油對中國具有特殊意義。中國是僅次于美國的世界第二大石油消費國，美國通過頁巖氣革命已變身石油出口國，中國卻困于“富煤、貧油、少氣”的國情，中國原油及油品合計對外依存度自2016年以來均維持在40%以上，而原油的對外依存度自2018年以來持續高于70%，尋找石油替代方案迫在眉睫。煤制油可以從燃料和化工原料雙重角度替代石油，而比起尚在萌芽期的相關生物技術，煤制油從技術到產業都更加成熟。煤制油項目的推進對保障我國能源安全、提高國際石油貿易話語權、實現煤炭清潔高效轉化利用都具有重要意義。圖圖12：實際產能與“十四五規劃產能”、最低保障產能相比仍存在較大缺口（億立方米實際產能

64、與“十四五規劃產能”、最低保障產能相比仍存在較大缺口（億立方米/年）年）資料來源：煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見，2024年隋朝霞等著 國內煤制天然氣產業發展現狀與趨勢分析，中國煤炭工業協會，江蘇省礦業協會，中國礦業網，甬興證券研究所圖圖13：原油及油品對外依存度多年高于：原油及油品對外依存度多年高于40%，原油對外依存度多年高于，原油對外依存度多年高于70%資料來源：iFinD，甬興證券研究所70%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%原油及油品合計原油參考線：70%參考線：40%15010074.55020406080100120140160“十四五”規劃產能

65、最低保障產能截至2023年的實際產能請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.2 此輪煤化工擴產項目是否會落地？在煤制油氣項目上，國家能源戰略安全此輪煤化工擴產項目是否會落地？在煤制油氣項目上，國家能源戰略安全及國家支持態度及國家支持態度是重要托底因素是重要托底因素國家高度重視煤制油氣戰略基地建設國家高度重視煤制油氣戰略基地建設，近期頻發文體現國家鮮明的支持性態度近期頻發文體現國家鮮明的支持性態度。國家能源局發布的2025年能源工作指導意見指出，要在非常規油氣增產方面取得新突破，推進煤制油氣重大項目的建設。此文為2025年2月剛剛頒布，較能充分表達國家當下對煤制油氣鮮明的支持

66、性態度。同時，國家先后于2024年3月、5月發文表示要推動內蒙古、新疆地區的油氣生產戰略基地的建設。表表13:2021年以來國家及新疆自治區對煤制油氣高度重視年以來國家及新疆自治區對煤制油氣高度重視資料來源：中國政府網，國家發改委，新疆維吾爾自治區人民政府網，中國煤炭工業協會，新疆維吾爾自治區生態環境廳，甬興證券研究所時間時間文件文件發文部門發文部門文件涉及內容文件涉及內容2025年2月2025年能源工作指導意見國家能源局全國能源生產總量穩步提升。原油產量保持2億噸以上，天然氣產量保持較快增長，油氣儲備規模持續增加。在非常規油氣增產方面取得新突破，加快大慶、勝利國家級頁巖油示范區建設，持續提升

67、油氣儲備能力，推動大慶升平、長慶雷龍灣等儲氣項目建設，推進煤制油氣重大項目建設。加力完成“十四五”能源規劃目標任務。加強規劃實施要素保障，做好規劃重大項目實施監測調度，持續開展規劃實施專項監管，推動“十四五”規劃目標任務如期完成，開展“十四五”能源規劃和分領域規劃實施情況總結評估。2024年9月關于加強煤炭清潔高效利用的意見 國家發改委等部門 加快煤制油氣戰略基地建設。加強煤制油氣等產能和技術儲備。2024年5月國務院關于新疆維吾爾自治區國土空間規劃（20212035年）的批復國務院建設好國家大型油氣生產加工和儲備基地、大型煤炭煤電煤化工基地、大型風光電基地和國家能源資源陸上大通道，保障戰略性

68、礦產資源安全。2024年3月關于支持內蒙古綠色低碳高質量發展若干政策措施的通知國家發改委等部門 推動現代煤化工產業高端化、多元化、低碳化發展，高質量建設鄂爾多斯現代煤化工產業示范區和煤制油氣戰略基地。2023年7月新疆維吾爾自治區工業領域碳達峰實施方案新疆維吾爾自治區工業和信息化廳等部門加快發展煤炭煤電煤化工產業集群，釋放煤炭先進產能，加強煤制油氣、富油低階煤分質分級和清潔高效利用，大力發展現代煤化工，加快建設準東、哈密國家煤制油氣戰略基地，推進煤制油氣產業向特種燃料、高端化學品等方向轉變，發展煤制烯烴、芳烴、含氧化合物等基礎化工原料以及高端聚烯烴、高性能聚酯、纖維等產品。2022年12月擴大

69、內需戰略規劃綱要（2022-2035年）中共中央、國務院穩妥推進煤制油氣，規劃建設煤制油氣戰略基地。深入實施找礦突破戰略行動，開展戰略性礦產資源現狀調查和潛力評價，積極開展現有礦山深部及外圍找礦。2022年1月“十四五”現代能源體系規劃國家發改委、國家能源局做好煤制油氣戰略基地規劃布局和管控，在統籌考慮環境承載能力等前提下，穩妥推進已列入規劃項目有序實施，建立產能和技術儲備，研究推進內蒙古鄂爾多斯、陜西榆林、山西晉北、新疆準東、新疆哈密等煤制油氣戰略基地建設。2021年6月煤炭工業“十四五”現代煤化工發展指導意見中國煤炭工業協會 到“十四五”末，建成煤制氣產能150億立方米/年2021年6月新

70、疆維吾爾自治區國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要新疆維吾爾自治區人民政府辦公廳以準東、吐哈、伊犁、庫拜為重點推進新疆大型煤炭基地建設,實施“疆電外送”“疆煤外運”、現代煤化工等重大工程。依托準東、哈密等大型煤炭基地一體化建設,穩妥推進煤制油氣戰略基地建設。有序發展現代煤化工產業。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.2 此輪煤化工擴產項目是否會落地？此輪煤化工擴產項目是否會落地？在煤制烯烴項目上，在煤制烯烴項目上，聚烯烴出口中亞潛力大聚烯烴出口中亞潛力大2024年年1-9月我國出口至中亞五國的聚烯烴數量同比增長月我國出口至中亞五國的聚烯烴數量同比增

71、長23%，預計預計2025年出口增速將提高至年出口增速將提高至26-30%。根據金聯創塑料數據，2024年1-9月，我國出口至哈薩克斯坦/吉爾吉斯斯坦/塔吉克斯坦/烏茲別克斯坦/土庫曼斯坦的聚烯烴為1.69/0.68/0.35/2.58/0.46萬噸，合計5.76萬噸，同比+23%。其中，2024年1-9月出口至中亞五國的聚乙烯、聚丙烯數量同比增幅為11%、28%。金聯創塑料預計，2025年我國出口至中亞的聚烯烴增幅區間將提高至26-30%。近兩年國內化工企業出手搶占中亞聚烯烴市場近兩年國內化工企業出手搶占中亞聚烯烴市場。2023年12月21日，國家能源集團化工公司公告新疆化工成功開通聚烯烴產

72、品鐵路國際聯運業務，實現新疆鐵路專用線直發烏茲別克斯坦，2023年國能化工通過陸路運輸的方式打開了哈薩克斯坦市場。截至2024年11月3日，國能化工銷售公司新疆營銷中心聚烯烴產品出口中亞累計達3.06萬噸。2024年10月11日中國石油國際事業公告哈薩克斯坦公司協同西北公司出口的首批10車聚烯烴順利抵達哈薩克公司租用的化工品倉庫。2024年10月29日中國石油國際事業在哈薩克斯坦舉辦聚烯烴產品面向中亞市場推介會，為持續開展集團公司化工產品“走西口”創造營銷條件，以提高“昆侖”聚烯烴產品在中亞市場的占有率。國內化工企業充利用新疆向西開放橋頭堡得天獨厚的地理位置優勢，抓住烯烴產品出口黃金期，搶占中

73、亞地區的聚烯烴市場。資料來源：金聯創塑料，甬興證券研究所圖圖14：2024年年1-9月我國聚烯烴出口至中亞五國的數量（萬噸）月我國聚烯烴出口至中亞五國的數量（萬噸）1.690.680.352.580.460.00.51.01.52.02.53.0哈薩克斯坦吉爾吉斯斯坦塔吉克斯坦烏茲別克斯坦土庫曼斯坦請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.3 此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正向因素向因素煤炭資源煤炭資源圖圖15：新疆煤炭資源地區分布（：新疆煤炭資源地區分

74、布（%）資料來源：新疆煤炭交易中心，甬興證券研究所圖圖16：長焰煤、不黏煤為新疆最主要的兩大類煤種（：長焰煤、不黏煤為新疆最主要的兩大類煤種（%）資料來源：2021年葛棟鋒、劉學良著新疆煤炭資源種類分布特征，甬興證券研究所 新疆預測煤炭資源量居全國首位且分布集中新疆預測煤炭資源量居全國首位且分布集中。據新疆煤炭交易中心，新疆煤炭資源儲量豐富，預測資源量2.19萬億t，占全國預測資源總量的近40%，居全國首位。截至2021年已探明資源量4500億噸，居全國第二位。新疆煤炭資源分布相對集中，其中吐哈基地、準東基地、伊犁基地預測儲量占全疆的26.06%、17.81%、13.74%。準噶爾區準噶爾區、

75、吐哈區吐哈區、伊犁區規劃用途包含煤化工伊犁區規劃用途包含煤化工。據2021年葛棟鋒、劉學良著新疆煤炭資源種類分布特征，長焰煤、不黏煤為新疆最主要的兩大類煤種，分別占據新疆煤炭已查明資源的41.0%、52.7%。據2023年張華、李樹峰著新疆煤炭資源開發影響因素分析及評價體系研究，準噶爾區、吐哈區、伊犁區均富含長焰煤、不黏煤，三個地區的主要規劃用途包含煤化工。26.06%17.81%13.74%6.26%36.13%吐哈基地準東基地伊犁基地庫拜基地其他區域區域煤種煤種規劃規劃準噶爾區長焰煤、不黏煤、弱黏煤結合現代煤化工現代煤化工、煤電產業布局，依據特高壓通道煤炭需求，充分利用存量產能，促進煤炭資

76、源開發吐哈區長焰煤、不黏煤計劃統籌“疆煤外運”“疆電外送”、現代煤化工示范項目現代煤化工示范項目，有序建設配套煤礦，打造哈密綜合能源示范基地，推進區域煤炭集運中心建設伊犁區長焰煤、不黏煤堅持生態優先，煤炭生產以滿足區內現代煤化工項目現代煤化工項目和民生需求為主，同時保障博州煤炭供應庫拜區氣煤、瘦煤、焦煤以消化現有存量項目為主，原則上不再布局焦煤項目，滿足南疆民生用煤需求巴州及南疆三地州長焰煤、不黏煤根據資源條件，適度新增產能，提升煤炭就地供應保障能力表表14：新疆各區域煤種及規劃用途：新疆各區域煤種及規劃用途資料來源：2023年張華、李樹峰著新疆煤炭資源開發影響因素分析及評價體系研究，甬興證券

77、研究所52.70%41.00%2.30%4.00%不黏煤長焰煤氣煤、氣肥煤其他圖圖17：新疆、全國煤炭產量情況對比（億噸，：新疆、全國煤炭產量情況對比（億噸，%）請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.3 此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正向因素向因素煤炭資源煤炭資源 新疆煤炭產量增速多年高于全國新疆煤炭產量增速多年高于全國，新疆從儲備基地升級為保供基地新疆從儲備基地升級為保供基地。根據國家統計局數據，2024年新疆原煤產量首次超過5億噸，達5.41億噸

78、，同比+18.4%。自2018年以來，新疆原煤產量增速一直高于全國水平，2024年增速高出全國17.15pct。2021年煤炭工業“十四五”高質量發展指導意見提出“超前做好礦區總體規劃，做好應急儲備和能力保障”，而2022年“十四五”現代能源體系規劃明確“建設山西、蒙西、蒙東、陜北、新疆五大煤炭供應保障基地”，新疆從儲備基地升級成為保供基地。新疆產量占全國比重從2017年的4.74%逐年擴大至2024年的11.32%。新疆原煤產量增速連續四年居全國主要產煤省區首位新疆原煤產量增速連續四年居全國主要產煤省區首位。據煤炭視界，內蒙古、陜西、山西是我國2024年前三大煤炭生產省份，新疆的煤炭產量位列

79、全國第四。然而從煤炭產量增速看，根據新疆煤炭交易中心數據，新疆原煤產量增速連續四年居全國主要產煤省區首位。近兩年新疆煤炭產量增速均遠超內蒙、陜西、山西，2024年新疆增速分別高出內蒙、陜西、山西11.28、15.88、24.87pct。圖圖18：2024年中國原煤產量的地區分布（年中國原煤產量的地區分布（%）圖圖19：山西、陜西、內蒙、新疆的煤炭產量及增速對比（億噸，山西、陜西、內蒙、新疆的煤炭產量及增速對比（億噸，%）資料來源：國家統計局，甬興證券研究所資料來源：煤炭視界，甬興證券研究所資料來源：國家統計局，甬興證券研究所內蒙古,27%山西,27%陜西,17%新疆,11%貴州,3%寧夏,2%

80、安徽,2%河南,2%云南,1%山東,2%其他,6%內蒙古山西陜西新疆貴州寧夏安徽河南云南山東其他0%5%10%15%20%25%30%35%012345620172018201920202021202220232024新疆原煤產量（億噸）新疆YoY（%，右軸）全國YoY（%，右軸）新疆產量占比（%，右軸）0%0%0%0%0%0%0%0246810121416202220232024山西內蒙古陜西新疆山西省YoY內蒙古YoY陜西YoY新疆YoY請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.3 此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正此輪煤化工擴

81、產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正向因素向因素水資源水資源 新疆存在較為突出的煤水資源逆向分布的問題新疆存在較為突出的煤水資源逆向分布的問題。據新疆維吾爾自治區水利廳，伊犁州、巴州、和田地區為水資源總量排名前三的地區，伊犁州/巴州/和田地區資源總量為285.90/118.48/112.17億m，占全疆水資源總量的35.34%/14.64%/13.86%；哈密/昌吉州（含準東）的水源總量僅有12.56/28.57億m，占全疆的1.55%/3.53%。據2021年葛棟鋒、劉學良著新疆煤炭資源種類分布特征，昌吉/哈密的煤炭資源為2409.43/1129.10億噸，占全

82、疆的53.47/25.06%；而和田地區、巴州占比不及1%，伊犁僅占5.84%，新疆存在較為突出的煤水資源逆向分布的問題。準東準東、哈密煤化工項目帶來的用水壓力較大哈密煤化工項目帶來的用水壓力較大。根據2024年陳陽著“十四五”新疆現代煤化工產業發展現狀及政策研究，煤化工屬于高耗水行業，煤制油、煤制氣、煤制烯烴、煤制乙二醇單位產品耗水量為6.5t/t、6.3t/km3、16.8t/t、16.1t/t。根據新疆現代煤化工項目規劃產能估算，新疆準東、哈密、伊犁當地的煤化工項目耗水量分別為1.02億t、1.45億t、0.66億t，分別占當地水資源總量的4.04%、11.51%、0.23%，準東、哈密

83、地區的用水壓力較大。圖圖20：2021年新疆行政分區水資源總量表（億年新疆行政分區水資源總量表（億m）資料來源：新疆維吾爾自治區水利廳，甬興證券研究所圖圖21:新疆煤炭資源行政區分布圖（億噸）新疆煤炭資源行政區分布圖（億噸）資料來源：2021年葛棟鋒、劉學良著新疆煤炭資源種類分布特征，甬興證券研究所65.52306.841129.12409.4320.6945.221.250.62.79263.08242.6318.40.53050010001500200025003000請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明2.3 此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制

84、減少是資源端的兩重正此輪煤化工擴產項目是否會落地？新疆煤炭資源充足、水資源限制減少是資源端的兩重正向因素向因素水資源水資源 新疆準東政府大力推進將軍廟新疆準東政府大力推進將軍廟、西黑山產業園區等地的水利工程西黑山產業園區等地的水利工程。根據吐魯番人民政府、準東開發區零距離消息，2024-2026年新疆準東開發區計劃建設的水利工程項目高達12個。準東彩南復線供水工程、準東將軍廟生產供水工程（一期）兩個水利工程項目總投資4.5億元，目前已順利完成招標，開工建設前的各項準備工作已就緒。根據中國昌吉網消息，2025年3月，準東開發區西黑山產業園生產供水項目（一期）正式破土動工，該項目建成后將極大提升西

85、黑山產業園的供水保障能力。新疆準東水利工程將為現在及未來落地新疆準東的煤化工項目提供更為穩定的供水保障新疆準東水利工程將為現在及未來落地新疆準東的煤化工項目提供更為穩定的供水保障。據新疆石油及化工工業博覽會、其亞集團、國際氫能網披露的信息，國能集團煤制氣40億立方米/年（西黑山產業園）、新疆天池能源有限責任公司準東40億立方米/年煤制天然氣（將軍廟園區）、新疆其亞化工有限責任公司60億（一期20億）立方米/年煤制天然氣項目（將軍廟園區）、新疆寶豐煤基新材料有限公司煤炭清潔高效轉化耦合植入綠氫制低碳化學品和新材料示范項目（含4100萬噸甲醇制烯烴產能，位于將軍廟礦區5號化工產業園區）均位于上述的

86、水利工程規劃區，準東的煤化工項目供水問題有望在政府的支持下得到切實的保障。圖圖22：將軍廟產業園生產供水項目（一期）工程正式開工將軍廟產業園生產供水項目（一期）工程正式開工資料來源：準東開發區零距離，甬興證券研究所目錄/Contents0102030405煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工當前正處于“經濟性煤化工當前正處于“經濟性+政策及形勢政策及形勢+資源”三重紅利期資源”三重紅利期高價值量設備環節將率先受益高價值量設備環節將率先受益風險提示風險提示請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明投資建議投資建議請務必閱讀報

87、告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明3.1 煤化工長周期設備需提前采購，設備環節將煤化工長周期設備需提前采購，設備環節將先行受益先行受益 煤化工設備種類繁多煤化工設備種類繁多。據智研產業研究院，煤化工設備種類繁多，可分為動、靜兩大類。其中，加氫反應器、氣化爐、還原爐、換熱器、儲運容器、管道、閥門等屬于靜設備，泵、風機、壓縮機、空分裝備等屬于動設備。長周期設備采購需提前布局長周期設備采購需提前布局，煤化工項目的部分設煤化工項目的部分設備環節將先行受益備環節將先行受益。據山西省造價協會能源分會，煤化工項目建設過程中的關鍵環節包含項目規劃與可行性研究、項目審批與核準、總體設計、采購工藝包、基

88、礎設計和詳細設計、長周期設備采購、工程施工、中交、投產前的準備等。項目前期要先對建設過程中用到的長周期設備進行采購，如具有復雜的工藝要求的氣化爐、空分裝置、大型壓縮機組等；具有制作精度高要求的大型離心式壓縮機的葉輪；大型化和重型化的儲罐；結構復雜的塔器、反應器等。因此，煤化工的部分設備環節將先行受益。煤化工流程煤化工流程設備名稱設備名稱煤粉、煤漿加工設備球磨機、磨剝機、干燥機、混合機、磨礦機、粉磨機、壓濾機、浮選機、離心機、除塵器、煅燒設備、造粒設備、攪拌設備、濾漿設備等煤氣化設備氣化爐、燒嘴傳質設備填料、板式塔、填料塔、精餾塔、回收塔、吸收器反應設備反應罐、反應釜、反應鍋、管式反應器、槽式反

89、應器、塔式反應器、漿態床反應器、密閉式電石爐濃縮設備濃縮機、濃縮罐、濃縮器、濃縮鍋傳熱設備散熱器、換熱器、加熱器、冷卻器、蒸發器、冷凝器儲運設備儲罐、槽車、罐體、儲運容器輸送設備輸送機、提升機、加料機、鼓風機、通風機、送風機、壓縮機壓力容器鍋爐汽包、高壓容器空分設備空氣分離設備、空壓機、增壓機、氧壓機、氮氣壓縮機、液氧泵等儀器儀表質量流量計、測量儀表、檢驗測試儀器、壓力儀表、物位儀表、色譜儀、光譜儀、熱分析儀器、通用儀器關鍵泵閥進料泵、離心泵、液氧泵、液氨泵、甲銨泵、液氮泵、輸送泵、防腐泵、鎖斗閥、煤漿閥、渣水閥、耐磨球閥、高溫高壓截止閥、渣閥、黑水減壓閥、高壓調節閥等通用機械設備環保設備、空

90、氣凈化設備、水處理設備、電氣、化工輔機、零配、管道/管件、防爆、防腐、防靜電設備、發電設備表表1515：煤化工設備種類繁多煤化工設備種類繁多 資料來源：智研產業研究院，甬興證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，甬興證券研究所注：煤化工項目投資構成數據來自前瞻產業研究院2018年公布的數據圖圖23：煤化工項目投資構成（煤化工項目投資構成（%）請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明3.2 建議關注空分、氣化、壓力容器、泵閥壓縮機設備環節建議關注空分、氣化、壓力容器、泵閥壓縮機設備環節55%20%8%17%設備投資安裝工程建筑工程設計建設期利息費用 現代現代煤化工項目的設備購置費占比

91、高達煤化工項目的設備購置費占比高達55%，壓力容器壓力容器、泵閥壓縮機設備價值量大泵閥壓縮機設備價值量大。根據前瞻產業研究院數據，現代煤化工項目的設備購置/安裝工程/建筑工程/設計建設期利息費用的投資占比為55%/20%/8%/17%。將設備投資進一步拆分，壓力容器、泵閥壓縮機占設備投資比重最大，為40%、20%，占整體煤化工項目總投資的比重為22%、11%。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明3.2 建議關注空分、氣化、壓力容器、泵閥壓縮機設備環節建議關注空分、氣化、壓力容器、泵閥壓縮機設備環節設備購置費在煤制氣項目中的投資占比為設備購置費在煤制氣項目中的投資占比為54.

92、60%，空分空分、煤氣化設備環節價值量大煤氣化設備環節價值量大。根據新疆富蘊廣匯新能源有限公司新疆廣匯準東喀木斯特40億方/年煤制天然氣項目可行性研究報告，該40億方/年煤制天然氣項目投資總額248.49億元，其中的設備購置費高達135.67億元（占總投資額的54.60%）。主要設備空分裝置、煤氣化裝置（含煤碎加壓氣化、水煤漿氣化）的設備價值量較大，對應的投資額分別為18.26億元、32.53億元，分別占投資總額的7.35%、13.09%。不同的煤化工項目設備價值量占比不同不同的煤化工項目設備價值量占比不同，結合前瞻產業研究院數據及我們對上述煤制氣這一經結合前瞻產業研究院數據及我們對上述煤制氣

93、這一經典煤化工項目的價值量占比數據考慮典煤化工項目的價值量占比數據考慮，我們建議關注空分我們建議關注空分、氣化氣化、壓力容器壓力容器、泵閥壓縮機設備環節泵閥壓縮機設備環節。序號序號項目項目金額（億元）金額（億元）占比（占比（%）（一）設備購置費135.6754.60%（1）備煤1.630.66%（2 2）空分空分18.2618.267.35%7.35%（3 3）氣化氣化32.5332.5313.09%13.09%（4）煤氣冷卻及變換6.522.62%（5 5）低溫甲醇洗14.145.69%（6）甲烷合成7.953.20%（7）混合制冷4.081.64%（8）硫回收1.510.61%（9）其他設

94、備49.0619.74%（二）安裝工程費28.1411.32%（三）建筑工程費33.8413.62%（四）其他建設費50.8320.46%/項目總投資項目總投資248.49248.49100.00%100.00%資料來源：新疆富蘊廣匯新能源有限公司新疆廣匯準東喀木斯特40億方/年煤制天然氣項目可行性研究報告，甬興證券研究所注：項目總投資248.49億元，其中的設備購置費為135.67億元、安裝工程費28.14億元、建筑工程費33.84億元、其他建設費50.83億元，設備購置費占投資總額的54.60%表表16：煤制氣項目中設備購置費占比：煤制氣項目中設備購置費占比54.60%，空分、煤氣化設備占

95、總投資額的，空分、煤氣化設備占總投資額的7.35%、13.09%目錄/Contents0102030405煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工當前正處于“經濟性煤化工當前正處于“經濟性+政策及形勢政策及形勢+資源”三重紅利期資源”三重紅利期高價值量設備環節將率先受益高價值量設備環節將率先受益風險提示風險提示請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明投資建議投資建議投資建議投資建議投資主線一：投資主線一：我們看好我們看好現代煤化工項目中高價值量占比的空分現代煤化工項目中高價值量占比的空分、煤氣化煤氣化、壓力容器壓力容器、壓縮

96、機設備環節壓縮機設備環節?，F代煤化工項目的設備購置費中，壓力容器、泵閥壓縮機占設備投資比重最大，為40%、20%，占整體煤化工項目總投資的比重為22%、11%。此外，根據煤制氣這一經典煤化工項目的設備價值量拆分數據，空分設備、氣化設備的價值量較大。建議關注：福斯達建議關注：福斯達、航天工程航天工程、科新機電科新機電、陜鼓動力陜鼓動力。投資主線二：我們看好煤化工項目中應用廣泛且具有高技術壁壘的深冷設備環節投資主線二：我們看好煤化工項目中應用廣泛且具有高技術壁壘的深冷設備環節。深冷設備可應用于能源化工、電子制造、航空航天以及氫能源等領域，有較高的技術壁壘和業績門檻。建議關注：中泰股份建議關注：中泰

97、股份。請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明目錄/Contents0102030405煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工投資高景氣，項目核準提速、招標順利推進煤化工當前正處于“經濟性煤化工當前正處于“經濟性+政策及形勢政策及形勢+資源”三重紅利期資源”三重紅利期高價值量設備環節將率先受益高價值量設備環節將率先受益風險提示風險提示請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明投資建議投資建議風險提示風險提示請務必閱讀報告正文后各項聲明請務必閱讀報告正文后各項聲明油價大幅下跌的風險油價大幅下跌的風險。煤制油、煤制烯烴等煤化工項目的經濟性與石油價格高度相關

98、，原油價格的高位運行能使其經濟性明顯提升。若原油價格大幅下滑且低至行業經濟性的臨界點，相關煤化工項目或將面臨停滯的風險。煤化工項目的核準進度不及預期的風險煤化工項目的核準進度不及預期的風險。若煤化工項目的核準速度緩慢，則項目的總體設計及設備招標階段將推遲，設備環節的增長將不及預期。環保政策突然收緊的風險環保政策突然收緊的風險。環保政策突然收緊將增加國內各煤化工項目通過審批的難度，且勢必增加項目本身的環保投入成本，最終或將導致項目進度延緩、項目規模收縮。分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，專業審慎的研究方法，獨

99、立、客觀地出具本報告，保證報告采用的信息均來自合規渠道，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本報告所發表的任何觀點均清晰、準確、如實地反映了研究人員的觀點和結論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明甬興證券有限公司經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可，具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的

100、定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起6個月內公司股價相對于同期市場基準指數表現的看法。買入股價表現將強于基準指數20%以上增持股價表現將強于基準指數5-20%中性股價表現將介于基準指數5%之間減持股價表現將弱于基準指數5%以上行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起12個月內的基本面和行業指數相對于

101、同期市場基準指數表現的看法。增持行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數中性行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平減持行業基本面看淡，相對表現弱于同期基準指數相關證券市場基準指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準指數。特別聲明特別聲明在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡稱“本公司”）或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問以及金融產品等各種服務。因此，投資者應當考慮到本公司或其相關人員可能存在影響本

102、報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。版權聲明版權聲明本報告版權歸屬于本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、轉載、刊登和引用本報告中的任何內容。否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、轉載、刊登和引用者承擔。重要聲明重要聲明本報告由本公司發布，僅供本公司的客戶使用，且對于接收人而言具有保密義務。本公司并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為本公司的客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的短信提示、電話推薦及其他交流方

103、式等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司發布的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本報告首頁列示的聯系人，除非另有說明，僅作為本公司就本報告與客戶的聯絡人，承擔聯絡工作，不從事任何證券投資咨詢服務業務。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，本公司對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時思量各自的投資目的、財務狀況以及特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意

104、見?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本公司特別提示，本公司不會與任何客戶以任何形式分享證券投資收益或分擔證券投資損失，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。市場有風險，投資須謹慎。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司和關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。投資者應當自行關注相應的更新或修改。