焦煤行業專題報告:需求遲到不缺席長協提價進行時-220324(17頁).pdf

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焦煤行業專題報告:需求遲到不缺席長協提價進行時-220324(17頁).pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2022.03.24 需求遲到不缺席,長協提價進行時需求遲到不缺席,長協提價進行時 焦煤行業專題報告焦煤行業專題報告 翟翟堃(分析師分析師) 薛陽薛陽(分析師分析師) 鄧鋮琦鄧鋮琦(研究助理研究助理) 021-38675862 010-83939812 010-83939825 dengchengqi024452gtjas.co證書編號 S0880517100004 S0880521070003 S0880121050056 本報告導讀:本報告導讀: 焦煤將成為年度明星品種, 需求端短期節奏推后, 但終將加速到來, 供給端焦

2、煤將成為年度明星品種, 需求端短期節奏推后, 但終將加速到來, 供給端緊張格局緊張格局暫未緩解暫未緩解,且當前正處,且當前正處調價窗口,二季度調價窗口,二季度長協價或將上調,盈利環比提升可期。長協價或將上調,盈利環比提升可期。 摘要:摘要: 維持行業 “增持” 評級,維持行業 “增持” 評級, 稀缺性明顯,稀缺性明顯, 推薦推薦優質資源優質資源標的標的。 “穩增長” 大背景下,全年焦煤需求有望超預期,且短期來看二季度需求將加速、 中長期來看強需求將維持, 受制于供給端約束, 焦煤價格預計將長期維持高位。隨著二季度焦煤長協價格落地, 焦煤企業將實現業績環比持續增長、 同比大幅增長,稀缺性下估值具

3、備大幅提升空間。推薦:推薦:1)長協為主、價格存在環比提升空間的:山西焦煤、淮北礦業、平煤股份、首鋼資源;2)市場化調價彈性更大的:潞安環能、山西焦化、盤江股份。 短期需求節奏推后, 但終將加速到來短期需求節奏推后, 但終將加速到來。 1) 原本應該在春節后到來的春季開工,受到運動會、疫情反復等因素影響,啟動相對緩慢,雖然開工率已經提升, 但規模仍在地位, 1-2 月生鐵產量同比下降 8.7%, 規模降至 2020年水平。2)2022 年 GDP 增速計劃 5.5%, “穩增長”力度加大, 超前開展基建投資,房地產政策底出現,基建發力疊加傳統旺季來臨, 二季度需求將迎來快速提升, 2 月 PM

4、I 建筑新簽訂單和業務活動預期指大幅提升, 預計 9 月有望迎來地產基本面見底,新一輪開工周期將進一步拉動焦煤需求。3)預計 2022 年焦炭全年產能凈增加 1867 萬噸,進一步支撐全年焦煤需求, 鋼鐵行業碳達峰時間由 2025 年調整至 2030 年, 支撐未來更長一段時間的焦煤需求。 緊張格局暫未緩解, 遠期增量存不確定緊張格局暫未緩解, 遠期增量存不確定。 1) 2022 年前 2 個月, 煉焦原煤產量占全國規模以上原煤產量比重為 29.7%, 較 2021 年下降 1.1PCT, 保供新增產量以動力煤為主, 對焦煤的供給貢獻有限, 焦煤產量占比持續下降;2)2021 年至今,發改委、

5、能源局批復的焦煤煤礦項目僅有貴州的一個 210 萬噸煉焦配煤的礦井,從全國煤礦資源角度,焦煤資源愈發稀缺;3)進口煤仍難有起色, 2022 年 12 月國內焦煤進口量為 850 萬噸, 雖同比 2021 年提升 215 萬噸,但仍遠未達到限制澳煤進口前的 2020 年同期的 1515 萬噸,且目前澳煤進口仍受限,蒙古受到疫情影響仍未恢復,疊加俄煤進口結算受限,進口仍將難以貢獻增量。 調價窗口將調價窗口將至, 二季度盈利將至, 二季度盈利將環比上行環比上行。 下游焦炭價格連漲四輪漲幅800元/噸, 海內外焦煤價差約 1450 元/噸, 支撐國內焦煤價格持續向上。 當前正是二季度焦煤長協調價的窗口

6、, 當前主要焦煤公司長協價明顯低于市場價,供需緊張下存在提升空間,帶動盈利環比持續上行、同比大幅增長。判斷山西焦煤、淮北礦業提價空間較大。 風險提示:風險提示: 下游需求不及預期; 鋼鐵價格大幅下跌; 焦煤進口規模超預期。 評級:評級: 增持增持 上次評級:增持 細分行業評級 相關報告 煤炭需求疑慮打消,煤炭長牛延續 2022.03.20 煤炭 春節因素疊加保供強度下降, 1-2月日產下滑 2022.03.16 煤炭 全球能源新格局, 高深壁壘強盈利 2022.03.16 煤炭 供給緊張煤價上漲, 煤企迎一季度開門紅 2022.03.13 煤炭全球煤炭緊缺,進口大幅下降 2022.03.08

7、行業專題研究行業專題研究 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 煤炭煤炭 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 17 目目 錄錄 1. 需求:短期需求節奏推后,但終將加速到來 . 3 1.1. 冬奧會、冬殘奧會、疫情影響短期需求節奏 . 3 1.2. 穩增長力度加大,二季度需求將迎快速提升 . 4 1.3. 焦炭產能仍有增加,鋼鐵碳達峰節奏放緩,焦煤中期需求無憂 6 2. 供給:緊張格局暫未緩解,遠期增量存不確定 . 7 2.1. 國內暫無新產能增加,供給端維持平穩 . 7 2.2. 短期進口依然緊張,遠期蒙煤、俄煤增量存不

8、確定性 . 9 3. 價格:調價窗口將至,二季度盈利將環比上行 .11 3.1. 焦煤價格將跟隨需求進一步上漲,且中期存在持續補漲空間 .11 3.2. 當前主要焦煤公司長協價低于市場價,供需緊張下存在提升空間 13 4. 投資建議:稀缺性明顯,推薦優質資源標的 . 15 5. 風險提示 . 16 TXmVqUcXlYsWfW1U8ZaQ8Q9PsQnNoMoMfQnNtQiNmOsP9PnNuNvPoNmQxNpNpR 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 17 1. 需求:短期需求節奏推后,但終將加速到來需求:短期需求節奏推后

9、,但終將加速到來 1.1. 冬奧會、冬奧會、冬冬殘殘奧會、疫情影響短期需求節奏奧會、疫情影響短期需求節奏 2022Q1, 冬奧會、 冬殘奧會、 疫情, 冬奧會、 冬殘奧會、 疫情因素影響短期需求因素影響短期需求。 2022Q1, 政策對煤-焦-鋼產業鏈需求限制較大, 主要受冬奧會、 冬殘奧會、 兩會以及北方采暖季期間污染防治等因素影響,焦鋼企業限產嚴格,生鐵、焦炭產量大幅下滑, 產量接近 2020 年初疫情時的水平, 對處在產業鏈上游的焦煤需求有所影響。1-2 月,全國生鐵產量累計 1.32 億噸,同比下降 8.7%;焦炭產量累計 7436 萬噸, 同比下降 6.0%; 焦煤消費量累計 875

10、4 萬噸,同比下降 1.9%。 圖圖 1:1-2 月,焦炭產量累計月,焦炭產量累計 7436 萬噸,同比下降萬噸,同比下降 6% 圖圖 2:1-2 月,生鐵產量累計月,生鐵產量累計 1.32 億噸,同比下降億噸,同比下降 8.7% 數據來源:wind、國泰君安證券研究(1、2 月數據為 1-2 月均值) 數據來源:wind、國泰君安證券研究(1、2 月數據為 1-2 月均值) 3月月焦鋼企業復產復工焦鋼企業復產復工開啟開啟, 短期, 短期疫情影響疫情影響需求回升節奏需求回升節奏, 疫情控制后, 疫情控制后,需求有望加速回升需求有望加速回升。隨著冬殘奧會、 兩會以及北方采暖季結束, 焦鋼企業復產

11、復工加速, 截至 2022 年 3 月 18 日, 產量小于 100 萬噸、 介于 100到 200 萬噸、200 萬噸以上的焦企開工率分別為 77%、70.6%、83.3%,較 2 月底分別提高 5.10、1.80、6.40 個百分點;全國主要鋼廠螺紋開工率、線材開工率分別為 55.74%、60.36%,較 2 月底分別提高 5.25、2.96個百分點, 但依然低于往年同期水平。 3 月份以來, 全國疫情有所擴散,短期下游需求回升節奏或受影響,但不改需求回升方向,疫情得到控制后,穩增長政策發力疊加傳統旺季來臨,需求回升有望加速。 圖圖 3:焦企開工率提升焦企開工率提升 圖圖 4:鋼廠開工率提

12、升:鋼廠開工率提升 數據來源:wind、國泰君安證券研究 數據來源:wind、國泰君安證券研究 3,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(萬噸)20192020202120223,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(萬噸)20192020202120222030405060708090100焦企開工率(200萬噸) 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of

13、17 1.2. 穩增長力度加大,二季度需求將迎快速提升穩增長力度加大,二季度需求將迎快速提升 “穩增長” 力度“穩增長” 力度加大加大, 超前開展基建投資, 房地產政策底出現。, 超前開展基建投資, 房地產政策底出現。 煤-焦-鋼產業鏈終端需求主要來自地產和基建,2022 年兩會政府工作報告提出 2022 年我國經濟增長計劃在 5.5%左右,表明穩增長政策將進一步升溫,再提超前開展基建投資, “興基建”將作為穩增長政策的重要抓手。3 月 16 日, 劉鶴主持召開國務院金融穩定發展委員會專題會議, 在 2 月社融回落后,強調“貨幣政策要主動應對,新增貸款要保持適度增長” ,對房地產企業,提出“要

14、及時研究和提出有力有效的防范化解風險應對方案, 提出向新發展模式轉型的配套措施” , 隨后財政部延后房產稅的推出,房地產的政策底已出現。 圖圖 5:煤煤-焦焦-鋼產業鏈需求與房屋新開工面及固定資產投資完成額高鋼產業鏈需求與房屋新開工面及固定資產投資完成額高度相關度相關 數據來源:wind、國泰君安證券研究 基建發力疊加傳統旺季來臨, 二季度需求將迎來快速提升?;òl力疊加傳統旺季來臨, 二季度需求將迎來快速提升。 二季度作為焦鋼企業傳統旺季, 高爐生產恢復加快, 當前日均鐵水產量已開始回升,焦炭現已經過 4 輪提漲,焦化廠盈利能力提高,復產積極性高,焦炭產量回升,拉動焦煤需求。此外,基建投資先

15、行指標也預示,下階段基建投資將超預期加速:1)2 月 PMI 建筑新簽訂單和業務活動預期指數分別為 55.1%、66.0%, 環比 1 月分別提高 1.8、 1.6 個百分點, 連續兩月回升;2)1-2 月投資新開工項目個數同增 1.1 倍,新開工項目計劃總投資增長 62.8%(高于目前 8%的基建投資增速)。 (60)(40)(20)020406080產量:焦炭:累計同比產量:生鐵:累計同比房屋新開工面積:累計同比固定資產投資完成額:累計同比 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 17 圖圖 6:247 家鋼鐵企業日均鐵水產量回

16、升家鋼鐵企業日均鐵水產量回升 圖圖 7: 2月月 PMI建筑新簽訂單和業務活動預期指數環比提建筑新簽訂單和業務活動預期指數環比提高高 數據來源:wind、國泰君安證券研究 數據來源:wind、國泰君安證券研究 地產政策 “因城施策” 松綁,地產政策 “因城施策” 松綁, 預計預計 9 月有望迎來地產基本面見底, 新一月有望迎來地產基本面見底, 新一輪輪開工周期將進一步開工周期將進一步拉動焦煤需求。拉動焦煤需求。 2021年底中央經濟會議提出 “因城施策促進房地產業良性循環和健康發展” ,據中指數據監測,自 2022 年以來,全國已有超 40 個城市從降首付比例、 加大引才力度、 發放購房補貼、

17、提高公積金貸款額度等方面放松房地產調控政策。3 月金穩會顯示房地產政策底已出現,根據過去幾輪房地產政策傳導到基本面(政策底銷售、 價格底新開工投資底) , 時間大約 6 個月, 預計到 9 月地產基本面見底,迎來新一輪開工周期,拉動焦煤需求。 表表 1:2022 年以來全國已有超年以來全國已有超 40 個城市放松房地產調控政策(表中列舉部分城市政策)個城市放松房地產調控政策(表中列舉部分城市政策) 城市城市 主要政策內容主要政策內容 蕪湖 首次使用住房公積金貸款在蕪湖市購買首套自住新建商品住房的:B/C/D 層次及以上人才貸款最高額度放寬到單人 70/55/30 萬元、夫妻雙方 90/75/5

18、0 萬元 漳州 職工家庭申請使用住房公積金購買新建商品住房,二套及以上住房首付比例不低于 40%(長泰區、南靖縣、平和縣、華安縣、漳州開發區、臺商投資區、高新區不低于 30%) 鄭州 擁有一套住房并已結清相應購房貸款的家庭, 為改善居住條件再次申請貸款購買普通商品住房,銀行業金融機構執行首套房貸款政策;大學生在鄭州購房給予購房補貼 長沙 “智能制造”海歸小鎮內,給予新引進的海外人才最高 6 萬元購房補貼;對新引進高級人才,按最高不超過 200 平標準給予全額購房補貼(不超過 200 萬元) 浙江 除了杭州市區,全面放開與科以上學歷畢業生的落戶限制,杭州的落戶條件為本科以上學歷;高校畢業生到浙江

19、工作,可以享受 2 萬到 40 萬不等的生活補貼或購房租房補貼 合肥 落實差別化信貸政策,加大對無房戶購買首套自主性住房的支持力度 岳陽 城區繳存公積金貸款額度上調為 60 萬元;二套房公積金貸款首付比例下調為 30%(原 50%) , 貸款最高額度上調為購住房價款 70%(原 50%) ,組合最高貸額度為房價款 60% 福州 2022 年 2 月 1 日開始,在福州市行政區域范圍內購房的職工家庭,第二次申請純住房公積金貸款的,首付款比例由 60%下調至 40% 數據來源:國泰君安證券研究整理 150170190210230250270(萬噸)010203040506070802017-012

20、017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-01(%)PMI:建筑業:新訂單PMI:建筑業:業務活動預期 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 17 1.3. 焦炭產能仍有增加, 鋼鐵碳達峰節奏放緩, 焦煤中期需求焦炭產能仍有增加, 鋼鐵碳達峰節奏放緩, 焦煤中期需求無憂無憂 焦炭產能仍有增加, 有望帶來

21、焦煤新需求。焦炭產能仍有增加, 有望帶來焦煤新需求。 焦炭是焦煤的直接下游, 生產單噸焦炭對于焦煤的消耗量在 1.31.4 噸水平,由于淘汰落后產能,2020 年焦炭產能凈減少 2239 萬噸,2021 年在產能置換,新產能集中釋放下凈增加產能 2383 萬噸,目前,全國在產焦炭產能約 5.46 億噸。據Mysteel 調研統計,截至 3 月中旬,2022 年已淘汰焦炭產能 410 萬噸,新增 1043 萬噸,凈增加 633 萬噸,預計 2022 年全年淘汰 5513 萬噸,新增 7380 萬噸,凈增加 1867 萬噸。焦炭產能仍有凈增加,進一步支撐全年焦煤需求。 圖圖 8:預計預計 2022

22、 年焦炭產能凈增加年焦炭產能凈增加 1867 萬噸萬噸 數據來源:wind、Mysteel、國泰君安證券研究 鋼鐵碳鋼鐵碳達峰節奏放緩, 中期需求無憂。達峰節奏放緩, 中期需求無憂。 作為焦煤的消費終端, 鋼鐵在2021下半年開始大力度減產后,市場對于焦煤的遠期消費有較大擔憂。2022年初,工業和信息化部、國家發改委和生態環境部聯合印發關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見 ,與 2020 年底發布的征求意見稿對比,鋼鐵行業碳達峰時間由 2025 年調整至 2030 年,延遲了 5 年。為避免出現“一刀切”及“運動式減碳”等錯誤做法, 指導意見更多強調鋼鐵行業綠色低碳發展指標和要求趨向 “量力而

23、行” 。 鋼鐵行業碳達峰節奏放緩,將支撐未來更長一段時間的焦煤需求。 表表 2: 關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見對比之前征求意見稿主要變化: 關于促進鋼鐵工業高質量發展的指導意見對比之前征求意見稿主要變化 碳達峰時間推遲碳達峰時間推遲 將“力爭 2025 年率先實現碳排放達峰”改為“確保 2030 年前碳達峰” 能耗目標改變能耗目標改變 將“能源消耗總量和強度均降低 5%以上”改為“噸鋼綜合能耗降低 2%以上” 。 刪減部分量化目標刪減部分量化目標 1)刪減“先進水平焦爐產能占比達到 70%以上,先進煉鐵、煉鋼產能占比均達到 80%以上” ; 2)產業集聚方面由“力爭前 5 位鋼鐵企業產

24、業集中度達到 40%, 前 10 位鋼鐵企業產業集中度達到 60%”改為“鋼鐵產業集中度大幅提高” 。 數據來源:政府官網,國泰君安證券研究整理 -2239 23831867(3000)(2000)(1000)0100020003000202020212022E(萬噸) 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 17 2. 供給:供給:緊張格局暫未緩解緊張格局暫未緩解,遠期增量存不確定,遠期增量存不確定 2.1. 國內暫無新產能增加,供給端維持平穩國內暫無新產能增加,供給端維持平穩 根據我國的煤炭分類標準,煙煤中的貧瘦煤、瘦煤、焦煤、

25、肥煤、1/3 焦煤、氣肥煤、氣煤、1/2 中黏煤都屬于煉焦煤。其中,焦煤也稱主焦煤,揮發分中等或較低、結焦性好,是煉焦生產中的主要煤種,單獨煉焦時可煉成塊度大、熔融性好、裂紋少、強度高的焦炭;1/3 焦煤和肥煤是重要的煉焦配煤, 1/3 焦煤屬于中高揮發分的強粘結性煤, 煉焦時其配入量可在較大范圍內變化而獲得強度高的焦炭;肥煤是中等及中高揮發分的特強粘結性煤,變質程度中等,不宜單獨煉焦,由于其特強的粘結性也成為煉焦配煤中的重要煤種。 表表 3:中國煤炭分類國家標準(中國煤炭分類國家標準(GB/T5751-2009) ,紅色為煉焦用煤) ,紅色為煉焦用煤 類別類別 代號代號 編碼編碼 分類指標分

26、類指標 Vdaf/% G Y/m b/% PM/%b Qgr,mafc/MJ/kg-1 無煙煤 WY 01,02,03 10.0 貧煤 PM 11 10.0-20.0 10.0-20.0 5-20 瘦煤 SM 13,14 10.0-20.0 20-65 焦煤 JM 24 20.0-28.0 50-65 25.0 150 15,25 10.0-28.0 65a 25.0 150 肥煤 FM 16,26,36 10.0-37.0 (85)a 25.0 1/3 焦煤 1/3JM 35 28.0-37.0 65a 25.0 220 氣肥煤 QF 46 37.0 (85)a 25.0 220 氣煤 QM

27、 34 28.0-37.0 50-65 25.0 220 43,44,45 37.0 35 25.0 220 1/2 中黏煤 1/2ZN 23,33 20.0-37.0 30-50 弱黏煤 RN 22,32 20.0-37.0 5-30 不黏煤 BN 21,31 20.0-37.0 5 長焰煤 CY 41,42 37.0 35 50 褐煤 HM 51 37.0 30 24 52 37.0 30-50 24 數據來源:國家質量監督檢驗檢疫總局、國家標準化管理委員會、國泰君安證券研究 保供新增產量以動力煤為主,保供新增產量以動力煤為主, 保供力度加大的前提下, 精煤的洗出率持保供力度加大的前提下,

28、 精煤的洗出率持續下降。續下降。 2022 年前 2 個月, 煉焦原煤產量占全國規模以上原煤產量比重29.7%,較 2021 年下降 1.1PCT,延續了 2021 年占比下降的態勢。根據煤炭資源網數據,全國煉焦原煤、精煤 12 月累計產量分別 2.04、0.78億噸,分別同比增長 5.9%、0.9%,精煤產量增速低于原煤,計算洗出率38.1%,較 2021 全年水平有較大幅度的下降,延續了 2021 年的下降態勢。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 17 圖圖 9:2022 年焦煤產量占比年焦煤產量占比下降下降 圖圖 10:

29、2022 年精煤洗出率下降年精煤洗出率下降 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 2022年前兩個月焦煤產量的增加, 主要來自于年前兩個月焦煤產量的增加, 主要來自于 2019年及以前批復的焦年及以前批復的焦煤煤礦的投產煤煤礦的投產。 2021 年以來, 發改委、 能源局批復的焦煤煤礦項目僅有貴州的一個項目且規模有限,可以看出隨著前些年批復的焦煤煤礦整體投產后,全國焦煤產量的增長幅度將逐步放緩。 根據能源局在建產能列表 (不考慮資源整合礦, 數據截至 2022 年 2 月) ,剩余待投產焦煤產能合計為 210 萬噸/年;已無未來新增投產項目。 已批復在

30、建+新批復規模合計 210 萬噸,較 2021 年的 12.54 億噸煉焦原煤產量的增量僅 0.17%, 測算 2023 年及以后供給端彈性十分有限。 且隨著批復項目數量的減少,煤炭供給端的彈性進一步降低。 表表 4:2021 年全國新批煤礦產能(紅色為焦煤資源)年全國新批煤礦產能(紅色為焦煤資源) 煤礦名稱煤礦名稱 建設類型建設類型 建設規模建設規模 (萬噸(萬噸/ /年)年) 新增規模新增規模 (萬噸(萬噸/ /年)年) 投產狀態投產狀態 所屬公司所屬公司 伊寧礦區中小型煤礦整合區伊泰伊犁礦業公司煤礦項目 新建 450 450 在建 伊泰伊犁礦業 新疆伊寧礦區北區七號礦井一期項目 新建 3

31、00 300 在建 慶華集團 西黑山礦區中小煤礦資源整合區北山露天煤礦一期 300 萬噸/年建設項目 新建 300 300 在建 新疆北山礦業 七克臺礦區資源整合區二號整合井田項目 新建 120 120 在建 鄯善縣泰金礦業 和什托洛蓋礦區小型煤礦整合區阿勒泰鑫泰礦業五號煤礦項目 新建 120 120 在建 和什托洛蓋礦區 新疆天蒙匯澤煤業開發有限公司昌吉白楊河礦區天業煤礦 240 萬噸/年建設項目 新建 240 240 在建 天蒙匯澤煤業 陜西榆橫礦區北區可可蓋煤礦項目 新建 1000 1000 在建 可可蓋煤業 貴州六枝黑塘礦區化樂煤礦二期工程項目 新建 210 210 在建 華隆煤業 新

32、疆淖毛湖礦區興盛露天煤礦 改擴建 300 200 在建 疆納礦業 新疆三道嶺礦區砂墩子煤礦 改擴建 300 200 在建 潞安集團 新疆準東老君廟礦區四號礦井(阿吾孜蘇煤礦)一期工程項目 新建 120 120 在建 新偉鑫進出口貿易 甘肅吐魯礦區紅沙梁礦井 新建 240 240 在建 窯街煤電 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 17 寧夏萌城礦區惠安煤礦 新建 150 150 在建 昊盛陽光能源 甘肅吐魯礦區紅沙梁露天礦 新建 200 200 在建 窯街煤電 數據來源:國家發改委、國家能源局、國泰君安證券研究 表表5:2022

33、 年年 12 月全國新批煤礦產能月全國新批煤礦產能(紅色為焦煤資源)(紅色為焦煤資源) 煤礦名稱煤礦名稱 批復時間批復時間 建設規模建設規模 (萬噸(萬噸/年)年) 新增規模新增規模 (萬噸(萬噸/ /年)年) 投產狀態投產狀態 所屬公司所屬公司 寧夏積家井礦區新喬煤礦 2022 年 1 月 20 日 240 240 在建 新喬能源 陜西榆橫礦區南區黃蒿界煤礦項目核準 2022 年 2 月 8 日 300 300 在建 元盛煤業 陜西榆橫礦區南區海測灘煤礦 2022 年 2 月 15 日 500 500 在建 靖邊煤業 陜西榆橫礦區南區海則灘煤礦 2022 年 2 月 15 日 600 600

34、 在建 億華礦業 內蒙古納林河礦區陶忽圖煤礦 2022 年 2 月 16 日 800 800 在建 成達礦業 數據來源:國家發改委、國家能源局、國泰君安證券研究 2.2. 短期進口依然短期進口依然緊張,緊張,遠期遠期蒙煤、俄煤增量存不確定性蒙煤、俄煤增量存不確定性 進口煤仍難有起色進口煤仍難有起色。 進口焦煤是我國焦煤供給的重要補充, 過去進口焦煤的核心來源國為澳大利亞和蒙古,澳大利亞的焦煤主要分布在東部的昆士蘭州與新南威爾士州,包括新南威爾士州的悉尼煤田、昆士蘭州的鮑文煤田和克拉倫斯-莫爾頓煤田;蒙古的煉焦煤主要位于西部, 包括焦煤、瘦煤、貧瘦煤、貧煤等多個品種。2022 年 12 月國內焦

35、煤進口量為850 萬噸, 雖同比 2021 年提升 215 萬噸, 但仍遠未達到限制澳煤進口前的 2020 年同期的 1515 萬噸,且目前澳煤進口仍受限,蒙古受到疫情影響仍未恢復,疊加俄煤進口結算受限,進口仍將難以貢獻增量。 2021年全年的核心變化為澳煤進口基本停滯年全年的核心變化為澳煤進口基本停滯。 2021年從澳大利亞進口焦煤總規模 618 萬噸, 較2020 年的 3537萬噸下降 2919萬噸 (-82.53%) ,基本處于停滯狀態,雖然 2021 年 10 月起有所回升,但是相較 2020 年的進口量仍存在很大缺口。 圖圖 11:2020 年至今焦煤月度進口量波動向下年至今焦煤月

36、度進口量波動向下(萬噸萬噸) 圖圖 12:2021 年年澳洲澳洲焦煤月度進口焦煤月度進口基本停滯基本停滯(萬噸萬噸) 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 2021 年從蒙古國進口焦煤總規模 1407 萬噸,較 2020 年 2376 萬噸下降969 萬噸 (-40.78%) , 由于蒙煤當前進口途徑為公路運輸, 受疫情影響,進口規模持續收窄。 981 534 564 628 479 626 737 717 672 590 372 357 312 323 491 348 341 413 377 468 435 438 774 749 551 299 0

37、20040060080010001200647 390 437 447 207 283 448 302 198 153 25 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 78 267 273 149 17 0100200300400500600700 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 17 圖圖 13:2021 年年自蒙古自蒙古焦煤進口焦煤進口量整體下降量整體下降(萬噸萬噸) 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 2021 年國內焦煤價格上漲領先于海外, 價差擴大的過程中我國提高了非澳大利亞、蒙古國的焦煤進口,其中全年從俄羅斯

38、進口焦煤總規模 1073萬噸, 較 2020 年 673 萬噸增長了 400 萬噸 (59.44%) , 進口量增幅明顯,整體上升。2021 年從美國進口焦煤總規模 1025 萬噸,較 2020 年 94 萬噸增長了 931 萬噸(990.43%) ,進口量大幅提升。 圖圖 14:2021 年年俄羅斯俄羅斯焦煤進口焦煤進口量整體上升量整體上升(萬噸萬噸) 圖圖 15:2021 年年美國美國焦煤進口焦煤進口量大幅提升量大幅提升(萬噸萬噸) 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 圖圖 16:2020 年至今焦煤進口量和進口國發生巨大變化年至今焦煤進口量和進

39、口國發生巨大變化 數據來源:煤炭資源網、國泰君安證券研究 俄羅斯將延續煤炭增產和擴大出口的局面俄羅斯將延續煤炭增產和擴大出口的局面, 同時增加煤炭出口的基建投, 同時增加煤炭出口的基建投資資。據國際能源署,俄羅斯的目標是將國內煤炭產量擴大 50%,并將出口量從 2019 年的約 2.2 億噸增加到 2035 年的 3.8 億噸。由于俄羅斯的218 49 5 78 171 209 220 307 389 326 249 155 218 174 217 62 80 85 50 108 66 120 141 86 62 51 05010015020025030035040045065 30 37 6

40、1 37 60 51 49 47 65 53 118 26 58 59 76 105 116 123 119 93 80 104 114 77 113 02040608010012014010 13 9 0 34 0 7 0 0 8 13 28 30 66 97 72 94 64 121 147 84 129 93 152 70 020406080100120140160180 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 17 出口擴張需要新的鐵路線和煤炭出口碼頭,近年來已經宣布了幾項鐵路和港口基礎設施投資:1)新耶尼塞港的建設始于

41、2021 年初,預計在兩年內完成;2)迪克森港正在升級為一個新的煤炭碼頭;3)拉夫納煤炭碼頭位于摩爾曼斯克附近的科拉灣目前也正在建設中。 新開鐵路增加運力, 蒙煤進口量新開鐵路增加運力, 蒙煤進口量有望逐步恢復有望逐步恢復。 為緩解出口壓力, 蒙古國政府一方便嚴格防疫,保證現有開放的口岸可以有序地進行進出口貿易,另一方面加快在建鐵路進程,建立新的出口大門。當前中蒙跨境鐵路只有扎門烏德至二連鐵路一條,在建鐵路中, 1)塔本陶勒蓋煤礦至宗巴彥方向預計將于今年 3 月 15 日開始試運行;2)由塔本陶勒蓋煤礦至嘎順蘇海圖/甘其毛都口岸方向的新建鐵路于預計今年 7 月 15 日前投入運行,預計塔本陶勒

42、蓋煤礦將形成 3000 萬噸煤炭運力。 此外, 蒙古國政府決定將啟動宗巴音至杭吉的鐵路建設,開啟出口第二大門,計劃于今年 3 月開工,10 月投入使用。新鐵路投入運行后,將增加蒙古國出口運力,減緩疫情影響,蒙煤進口量有望逐步恢復。 雖然遠期自俄羅斯、蒙古的焦煤進口量有提升空間,但考慮到俄羅斯的運輸以及貿易結算、外蒙鐵路通車,預計焦煤的進口量增長的時間和規模仍存在較大的不確定性。 3. 價格:價格:調價窗口將調價窗口將至,二季度盈利將至,二季度盈利將環比上行環比上行 3.1. 焦煤價格將跟隨需求進一步上漲, 且中期存在持續補漲空焦煤價格將跟隨需求進一步上漲, 且中期存在持續補漲空間間 焦炭價格提

43、漲, 支撐焦煤價格。焦炭價格提漲, 支撐焦煤價格。 2 月底至今, 焦炭價格已連續提漲 4 輪累計 800 元,提漲后焦化廠盈利能力提高,對焦煤價格接受度提高,支撐煤價高位運行。 圖圖 17:月底至今,焦炭價格已連續提漲月底至今,焦炭價格已連續提漲 4 輪累計輪累計 800 元元 數據來源:wind、國泰君安證券研究 焦煤庫存低位, 補庫需求有望拉動焦煤價格進一步上漲。焦煤庫存低位, 補庫需求有望拉動焦煤價格進一步上漲。 當前, 焦鋼企業煉焦煤庫存水平偏低,截至 3 月 21 日,焦化和鋼廠煉焦煤庫存分別為 328 和 598 萬噸,同比分別下降 13.38%和 13.05%。港口庫存同樣處0

44、5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000國內主要港口:平倉均價:一級冶金焦(中國產)京唐港:庫提價(含稅):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西產 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 17 于低位, 截至 3 月 18 日, 京唐港、 日照港等六港口合計庫存 236 萬噸,同比下降 12.04%。下游復產加速在即,庫存低位,補庫需求有望拉動焦煤價格進一步上漲。 圖圖 18:焦化廠煉焦煤庫存低位焦化廠煉焦煤庫存低位 圖圖 19:鋼鐵廠煉焦煤庫存低位鋼鐵廠煉焦

45、煤庫存低位 數據來源:wind、國泰君安證券研究 數據來源:中國煤炭資源網、國泰君安證券研究 圖圖 20:六港口煉焦煤庫存低位六港口煉焦煤庫存低位 數據來源:wind、國泰君安證券研究(六港口包括京唐港、日照港、連云港、天津港、青島港、湛江港) 海外煉焦煤價格高位, 國內外煤價倒掛嚴重。海外煉焦煤價格高位, 國內外煤價倒掛嚴重。 今年以來, 國際焦煤價格大幅上漲,一方面由于自去年 11 月份以來,澳洲焦煤主產區持續暴雨,焦煤的生產和運輸受阻;另一方面由于烏俄戰爭導致俄煤出口受阻。供給收縮下, 澳洲景峰礦硬焦煤價格年初至今大幅上漲 71.43%, 截至 3 月21 日,景峰礦硬焦煤 649 美元

46、/噸,測算到中國價格約 4800 元/噸, 比國內價格高出約 1450 元/噸,國內外價格倒掛嚴重,支撐國內焦煤價格,中期或存在持續補漲空間。 2002503003504004505005501周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周20192020202120225005506006507007508001周3周5周7周9周11周13周15周17周19周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周201920202021202201002

47、0030040050060070080090001-0302-0303-0304-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0311-0312-032019202020212022 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 17 圖圖 21:澳洲景峰礦硬焦煤價格年初至今大幅上漲澳洲景峰礦硬焦煤價格年初至今大幅上漲 71.43% 數據來源:wind、國泰君安證券研究 3.2. 當前主要焦煤公司長協價低于市場價, 供需緊張下存在提當前主要焦煤公司長協價低于市場價, 供需緊張下存在提升空間升空間 二季度長協調價窗口已至二

48、季度長協調價窗口已至。 國內焦煤的定價體系是, 以山西焦煤集團聯合平煤集團、冀中集團等北方八大焦煤集團形成的產業聯盟,然后以聯盟的形式與下游大型鋼廠和焦化廠結合市場供需情況進行定價。聯盟中的成員的焦煤銷售均以長協為主,長協價調整的頻率通常為季度調整,每個季度末的市場供需和現貨價格將成為下一季度長協定價的依據。 山西焦煤山西焦煤二季度長協價或將提升二季度長協價或將提升。 作為國內乃至全球最大的焦煤集團,山西焦煤集團的焦煤資源也主要集中于上市公司山西焦煤。而山西焦煤的焦煤礦分布于太原西山、介休等地,其主焦煤售價可參考介休主焦煤車板價格,該價格調價頻繁與港口焦煤價格整體走勢一致。我們判斷受介休主焦煤

49、車板價上漲影響,山西焦煤或提升二季度焦煤長協價。 淮北礦業二季度長協價或將提升淮北礦業二季度長協價或將提升。 作為焦煤聯盟的一員, 淮北礦業集團是整個安徽省最大的焦煤供應商,焦煤資源也主要集中于上市公司淮北礦業?;吹V的售價可參考淮北主焦煤車板價格,該價格自 2021 年 8 月上漲后不在波動穩定在 1660 元/噸的水平,即使考慮結焦性的差異也遠低于港口價格。我們判斷在 3 月以來港口焦煤價格上漲的背景下,淮北礦業二季度焦煤價格或將補漲上調。 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000100200300400500600700800(美元/噸)煉

50、焦煤指數:峰景礦硬焦煤(左)京唐港:庫提價(含稅):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西產(右)(元/噸) 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 17 圖圖 22: 山西介休主焦煤車板價與京唐港主焦煤庫提價山西介休主焦煤車板價與京唐港主焦煤庫提價走勢一致走勢一致(元元/噸噸) 圖圖 23:2021Q4 以來以來淮北淮北主焦煤車板價持平主焦煤車板價持平(元元/噸噸) 數據來源:wind、國泰君安證券研究 數據來源:wind、國泰君安證券研究 平煤平煤主焦煤二季度長協或將維持高位主焦煤二季度長協或將維持高位。 平煤神

51、馬集團是河南地區主要焦煤供應商,旗下的焦煤資源集中于上市公司平煤股份,其主焦煤售價也可參考平頂山地區的主焦煤車板價。而平頂山主焦煤車板價自 2021Q4以來始終維持 2960 元/噸的水平,期間經歷了 10 月以后的焦煤大幅下跌,也經歷了 2022 年以來的焦煤反彈,22 年 3 月以來整體價格比港口主焦煤價低約 400 元,扣除運費后價差較小, 預計 Q2 長協價將維持 Q1的較高水平。 首鋼資源二季度長協價或將首鋼資源二季度長協價或將維持高位維持高位。 首鋼資源位于山西省呂梁市, 其焦煤資源為國內少有的低硫高粘結主焦煤,其焦煤售價可參考呂梁主焦煤車板價。從呂梁主焦煤車板價也可看出,首鋼資源

52、的主焦煤因優異的性質,產地車板價與港口主焦煤均價持平,且價格走勢保持一致。港口主焦煤 3 月上漲的背景下,首鋼資源二季度長協價或將維持高位。 圖圖 24:2021Q4 以來平頂山主焦煤車板價持平以來平頂山主焦煤車板價持平(元元/噸噸) 圖圖 25: 山西柳林主焦煤車板價與京唐港主焦煤庫提價基本: 山西柳林主焦煤車板價與京唐港主焦煤庫提價基本一致一致(元元/噸噸) 數據來源:wind、國泰君安證券研究 數據來源:wind、國泰君安證券研究 冀中能源冀中能源長協調價頻次較高,長協調價頻次較高, 二季度焦煤均價二季度焦煤均價有望有望提升提升。 冀中能源集團作為焦煤聯盟一員,長協的調價頻率略高于集團成

53、員,其在市場劇烈波動時可達到雙周或者周度調價,較為靈活。根據河北主焦煤車板價可以看出,在港口主焦煤上漲的 3 月河北產地主焦煤價格保持平穩。我們判斷河北主焦煤受疫情影響,下游開工恢復速度下降,焦煤價格未開啟上漲,伴隨疫情結束,二季度焦煤價格或將補漲。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 17 盤江股份以現貨為主, 二季度焦煤均價盤江股份以現貨為主, 二季度焦煤均價有望有望提升提升。 盤江股份是貴州省最大的焦煤生產商,由于遠離山西、河南、安徽等焦煤主產區,未加入焦煤聯盟,其銷售和定價以市場煤為主。根據貴州六盤水主焦煤現貨價的走勢

54、,再結合二季度穩增長帶來需求提升的預期,盤江股份二季度焦煤均價有望提升。 圖圖 26:2022 年至今邯鄲主焦煤車板價整體平穩年至今邯鄲主焦煤車板價整體平穩(元元/噸噸) 圖圖 27: 貴州六盤水主焦煤車板價與京唐港主焦煤庫提價走貴州六盤水主焦煤車板價與京唐港主焦煤庫提價走勢一致勢一致(元元/噸噸) 數據來源:wind、國泰君安證券研究 數據來源:中國煤炭資源網、國泰君安證券研究 4. 投資建議:投資建議:稀缺性明顯,推薦優質資源標的稀缺性明顯,推薦優質資源標的 “穩增長”大背景下,全年焦煤需求有望超預期,且短期來看二季度需求將加速、中長期來看強需求將維持,受制于供給端約束,焦煤價格預計將長期

55、維持高位。隨著二季度焦煤長協價格機制落地,焦煤企業將實現業績環比持續增長、 同比大幅增長, 稀缺性下估值具備大幅提升空間。 推薦:推薦:1)長協為主、價格存在環比提升空間的:山西焦煤、 淮北礦業、平煤股份、 首鋼資源; 2) 市場化調價彈性更大的: 潞安環能、 山西焦化、盤江股份。 表表 6:主要覆蓋上市公司估值表:主要覆蓋上市公司估值表 公司簡稱公司簡稱 代碼代碼 EPSEPS PEPE 投資評級投資評級 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 2020A2020A 2021E2021E 2022E2022E 平煤股份 601666.SH 0.60 1.22 1.5

56、3 23.4 11.6 9.2 增持 山西焦煤 000983.SZ 0.48 1.02 1.27 26.2 12.3 9.9 增持 潞安環能 601699.SH 0.65 2.28 2.04 25.9 7.4 8.3 增持 盤江股份 600395.SH 0.52 0.95 1.36 15.8 8.7 6.1 增持 淮北礦業 600985.SH 1.60 1.97 2.37 9.0 7.3 6.1 增持 山西焦化 600740.SH 0.56 1.00 1.09 11.1 6.2 5.7 增持 首鋼資源 0639.HK 0.17 0.42 0.43 12.9 5.2 5.0 增持 數據來源:wi

57、nd、國泰君安證券研究 注:收盤價截至 2022 年 3 月 23 日 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 17 5. 風險提示風險提示 1) 下游需求不及預期:) 下游需求不及預期: 考慮到新冠肺炎疫情尚未完全結束, 若復工期間出現疫情的反彈,則有可能影響復工進度,從而影響短期需求。 2) 鋼鐵價格大幅下跌:) 鋼鐵價格大幅下跌: 鋼鐵價格決定煤焦鋼產業鏈的最終盈利, 若需求下滑或電爐產量占比提升等因素導致鋼價大幅下跌,則將對中游的焦炭和上游的焦煤進行傳導。 3) 焦煤進口規模超預期:) 焦煤進口規模超預期: 從我們的梳理來

58、看, 未來國內產能釋放非常有限,影響供給端的不確定性主要來自進口,雖然我們判斷進口規模繼續增加空間不大,但若進口規模大幅提升,則將壓制國內煤價。 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 17 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力,保證報告所采用的數據均來自合規渠道,分析邏輯基于作者的職業理解,本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點,力求獨立、客觀和公正,結論不受任何第三方的授意或影響,特

59、此聲明。 免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司(以下簡稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放,并僅為提供信息而發放,概不構成任何廣告。 本報告的信息來源于已公開的資料,本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷,本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期,本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時,本公司對本報告所含

60、信息可在不發出通知的情形下做出修改,投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶,不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下,本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下,本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利,不與投資者分享投資收益,也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意,其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。 本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此,投資者應注意,在法律許可的情況下,本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提

61、到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易,也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下,本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 市場有風險,投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素,亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前,如有需要,投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。 本報告版權僅為本公司所有,未經書面許可,任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的,需在允許的范圍內使用,并注明出處為“國泰君安證券研究”,且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 若本

62、公司以外的其他機構(以下簡稱“該機構”)發送本報告,則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議, 本公司、 本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。 評級說明評級說明 評級評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。 以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準,報告發布日后的 12 個月內的公司股價 (或行業指數) 的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅

63、為基準。 股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5% 減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價(或行業指數) 的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。 行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話 (021)38676666 (0755)23976888 (010)83939888 E-mail:

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