【公司研究】寧波銀行-首次覆蓋報告：把握過去、期待未來高盈利持續、高增長可期-20200523[35頁].pdf

1、 -1- 證券研究報告 2020 年 05 月 23 日 寧波銀行（寧波銀行（002142.SZ） 銀行銀行/銀行銀行 寧波銀行：寧波銀行：把握過去把握過去、期待未來期待未來，高盈利持續高盈利持續、高增長可期高增長可期 寧波銀行（寧波銀行（002142.SZ）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告 公司深度公司深度 堅持堅持“輕資產輕資產”、差異化經營道路城商行龍頭：、差異化經營道路城商行龍頭：寧波銀行堅持“211 工程”、大 零售和“123”客戶覆蓋計劃，股權結構較為相對分散、股東背景多元，使得 公司較早實施了職業經理人制度；公司確立了以長三角為主體，以珠三角、 環渤海灣為兩翼的“一體兩翼”發展策略，

2、深耕優質經營區域， 區域定位準確， 優勢顯著， 逐步成為城商行標桿和龍頭。 公司凈利潤依然保持高速增長態勢。 2016 年至 2019 年凈利潤三年復合增長率為 20.4%，為上市區域性銀行的魁 首。公司的 ROE 從 2015 年以來一直在眾多上市區域性銀行中獨占鰲頭，且 一直維持在 15%以上，凈利潤增速自 2016 年起維持在近 20%，位于區域性 銀行前列，波動也較其他區域性銀行更小，一直穩步高速發展。公司資產質 量優異，不良貸款率維持在行業較低的水平, 2019 年底不良貸款率 0.78%， 撥備覆蓋率遠高于行業水平，2019 年底為 522.45%。 大零售戰略的發展促進提升，個人

3、業務貢獻整體利潤增速和規模大零售戰略的發展促進提升，個人業務貢獻整體利潤增速和規模：在大零售 戰略指導下，公司突出發展個人業務。個人業務本身不斷增長，業務規模和 利潤占比皆有提升，公司個人業務近年來增長勢頭強勁，5 年復合增長率達 49.58%。個人貸款占比近 5 年都維持在 30%以上，位于區域性銀行之首。公 司整體的利潤相比公司業務，更多依靠個人業務所帶來的增長得到提升。個 人存款規模的擴大，個人存款平均付息率下降。 生息資產占比提升，復合增長率為生息資產占比提升，復合增長率為 18.47%：公司生息資產規模不斷增加， 生息資產由 2014 年的 5,432 億元增加到 2019 年的 1

4、2,679 億元， 復合增長率 為 18.47%。生息資產規模上升的一大推手為公司貸款總額的增加，其占生 息資產比重也不斷上升。 公司貸款總額由 2014 年的 2,047.5 億元增長到 2019 年的 5,100.39 億元，復合增長率為 20%。 盈利預測、估值與評級盈利預測、估值與評級：預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 2.65、3.15 和 3.90 元，根據相對估值和絕對估值法法，我們預測，2020 年寧波銀行的 PE 合理區間在 11.5-14 之間，PB 在 2-2.4 之間，對應合理股價區間為 31.50-33 元，給予“推薦”評級。 風險風險提示提示：業務轉

5、型帶來業務轉型帶來經營風險，監管帶來的政策風險，市場風險經營風險，監管帶來的政策風險，市場風險 財務摘要和估值指標（財務摘要和估值指標（2020 年年 5 月月 22 日日） 指標指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 28,785 35,036 41,693 49,198 57,561 增長率(%) 14.28% 21.26% 19.00% 18.00% 17.00% 凈利潤(百萬元) 11,075 13,791 17,165 20,598 23,688 增長率(%) 22.05% 23.21% 20.00% 16.17% 22.05% ROAE

6、(%) 13.63% 15.16% 15.04% 15.39% 16.40% EPS(攤薄/元) 2.15 2.44 2.65 3.15 3.90 P/E 12 10 9 8 6 P/B 2.0 1.7 1.7 1.4 1.4 資料來源：Wind、新時代證券研究所預測，股價時間為 2020 年 5 月 22 日 推薦推薦（首次首次覆蓋覆蓋） 鄭嘉偉（分析師）鄭嘉偉（分析師） 證書編號：S0280519040001 鐘奕昕（聯系人）鐘奕昕（聯系人） 證書編號：S0280118040021 市場數據市場數據 時間時間 2020.05.22 收盤價(元)： 25.36 一年最低/最高(元)： 21.

7、83/29.76 總股本(億股)： 60.08 總市值(億元)： 1,523.63 流通股本(億股)： 56.21 流通市值(億元)： 1,425.47 近 3 月換手率： 32.29% 股價一年股價一年走勢走勢 相關相關報報告告 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 寧波銀行 滬深300 2020-05-23 寧波銀行 -2- 證券研究報告 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 預計公司 2020-2022 年的凈利潤分別為 171.65 億元，205.98 億元，236.88

8、億 元，EPS 分別為 2.65 元、3.15 元和 3.90 元，給予“推薦”評級。 根據相對估值法， 我們預測， 2020 年寧波銀行的 PE 合理區間在 11.5-14 之間， PB 在 2-2.4 之間， 對應合理股價區間為 31.50-33 元。 采用絕對估值法敏感性分析得 出的股價公允價值為 31-33 元，對應 PB 為 2-2.3 倍。 關鍵假設關鍵假設 1. 公司 2019 年開始進一步加大力度貫徹轉型； 2. 金融科技的支撐能力在增強。 公司持續加大資源投入， 推進科技系統建設， 金融科技的支撐能力在增強，公司企業金融業務保持穩健成長。 我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀

9、點的差異 市場一些觀點單純地認為，寧波銀行近年來撥備覆蓋率極高，資產質量好使其 凈利潤增速加快。 我們分析認為，公司自身的地理位臵、對客戶的篩選、經營策略以及區域經濟 的總體發展等因素形成優勢網絡，使其綜合利用獲利。公司地處江南富庶之地，主 要聚焦我國經濟最活躍、融資需求最旺盛的地區；堅持“大銀行做不好，小銀行做 不了”的策略，形成自己獨到的特征；聚焦優質客戶的篩選，從服務等各方面吸引 客戶。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 長期股價催化劑：中國長期的經濟結構發展，金融市場的進一步完善，以及工 行致力的經營結構轉型和改革等。 短期股價催化劑：較強的風控能力和比較低的風險指標。 投資風險投

10、資風險 業務轉型風險、監管風險以及不可抗力的風險等。 pOrOpOmPnQrQyRpNyQrNuM7NaO7NmOnNsQpPkPqQrMjMtRnQaQrRxONZtOoQvPnPnO 2020-05-23 寧波銀行 -3- 證券研究報告 目目 錄錄 1、 寧波銀行：堅持“輕資產”、差異化經營道路城商行龍頭 . 6 1.1、 公司發展歷史及競爭戰略分析 . 6 1.2、 多元化股權結構，高管持股比例高 . 7 1.3、 深耕優質經營區域 . 7 1.4、 高資產、高增長的區域性銀行 . 9 1.5、 聚焦大零售業務 . 10 1.6、 公司定增有利于其提升規模擴張增速 . 13 2、 負債結

11、構優化、成本優勢突出 . 14 3、 資產情況：生息資產占比提升，復合增長率為 18.47% . 17 3.1、 貸款占比提升、生息資產收益率回升 . 17 3.2、 資產質量優質，不良率為城商行最低 . 20 3.3、 凈息差高于同等規模區域性城商行 . 22 4、 中間業務有望恢復，凈利潤增速維持高位 . 23 5、 ROE 保持高位 . 25 6、 盈利預測及分析建議 . 28 7、 公司分析與估值 . 29 7.1、 絕對估值 . 29 7.2、 相對估值 . 31 7.3、 股價驅動因素 . 31 8、 風險提示 . 32 附：財務預測摘要 . 33 圖表目錄圖表目錄 圖 1： 寧波

12、銀行機構分布情況 . 8 圖 2： 寧波銀行貸款以長三角為主 . 8 圖 3： 長三角地區貸款占比變動情況 . 8 圖 4： 北京、廣東地區貸款總額變動情況 . 9 圖 5： 寧波銀行貸款類別情況 . 9 圖 6： 區域銀行個人貸款比重對比 . 9 圖 7： 寧波銀行總資產及凈資產情況 . 10 圖 8： 寧波銀行凈利潤增速為上市區域銀行首位 . 10 圖 9： 寧波銀行個人業務產品情況 . 10 圖 10： 寧波銀行個人業務營業利潤規模、占比均上升 . 11 圖 11： 寧波銀行個人存款規模不斷增長 . 12 圖 12： 寧波銀行個人存款平均付息率呈下降態勢 . 12 圖 13： 寧波銀行個

13、人貸款、收息率均上升 . 12 圖 14： 寧波銀行計息負債平均付息率在萬億資產城商行中處于低位 . 14 圖 15： 寧波銀行計息負債中吸收存款占比提升 . 15 圖 16： 寧波銀行同業負債占比一直處于行業低位 . 15 圖 17： 公司同業負債中同業和其他金融機構存放款項下降最多 . 15 圖 18： 寧波銀行存款變動情況 . 16 2020-05-23 寧波銀行 -4- 證券研究報告 圖 19： 超萬億區域性銀行吸收存款增速對比 . 16 圖 20： 公司存款占比及存款平均付息率情況 . 16 圖 21： 寧波銀行應付債券增長不斷 . 17 圖 22： 寧波銀行同業存單規模不斷擴大 .

14、 17 圖 23： 公司計息負債成本率在區域性銀行中較低（%） . 17 圖 24： 寧波銀行生息資產規模不斷擴大 . 18 圖 25： 寧波銀行貸款占生息資產比重不斷上升 . 18 圖 26： 寧波銀行個人貸款占比提升，貸款結構優化 . 18 圖 27： 寧波銀行個人貸款以消費貸款為主 . 18 圖 28： 2019 年寧波銀行個人貸款平均收息率為上市銀行前列（%） . 19 圖 29： 寧波銀行證券投資規模不斷增長 . 19 圖 30： 寧波銀行證券投資平均收息率較為穩定 . 19 圖 31： 寧波銀行生息資產收益率在城商行中名列前茅 . 20 圖 32： 寧波銀行不良貸款率為行業低水平（

15、%） . 21 圖 33： 寧波銀行撥備覆蓋率遠高于行業水平， 2019 年位列行業首位 . 21 圖 34： 寧波銀行凈息差低于上市銀行平均數 . 22 圖 35： 寧波銀行凈利差在區域性銀行中有一定優勢 . 22 圖 36： 寧波銀行凈息差高于上市區域性銀行平均數 . 22 圖 37： 寧波銀行資產負債率有所下降 . 23 圖 38： 寧波銀行凈利潤增速保持在 20%左右 . 23 圖 39： 寧波銀行凈利潤增速位于區域性銀行前列 . 23 圖 40： 寧波銀行營業收入結構變化 . 24 圖 41： 中間業務收入有望持續增長 . 24 圖 42： 2019 寧波銀行中間業務情況 . 24

16、圖 43： 寧波銀行業務成本費用增長較快 . 25 圖 44： 寧波銀行人均創收、人均創利在穩步增長 . 25 圖 45： 公司 ROE 為區域性銀行前列 . 26 圖 46： 寧波銀行 ROE 為上市銀行前列（%） . 26 圖 47： 寧波銀行 2019 年 ROA 表現亮眼（%） . 26 圖 48： 寧波銀行 ROE 各分項貢獻 . 27 圖 49： 拆解 ROE 與同行業對比 . 27 表 1： 公司發展歷程 . 6 表 2： 公司前十大股東持股情況 . 7 表 3： 認購情況 . 13 表 4： 本次定增后公司前十名股東持股情況 . 14 表 5： 寧波銀行一般貸款對生息資產的貢獻逐步提升 . 20 表 6： 資本充足率監管標準 . 21 表 7： 區域性銀行參數比較 . 27 表 8： 2019 年海外對標公司對比圖 . 28 表 9： 寧波銀行存貸款預測 . 29 表 10： 寧波銀行中間業務收入預測 . 29 表 11： 寧波銀行生息資產、付息負債情況 . 29 表 12： 關鍵性假設 .