古鰲科技-證券IT新軍數字人民幣增加業績彈性-220325（23頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 計算機 計算機設備 證券 IT 新軍，數字人民幣增加業績彈性 東方高圣是公司轉型金融軟件平臺商的重要一步。東方高圣是公司轉型金融軟件平臺商的重要一步。公司于 2022年 1 月 15 日公告，收購的北京東方高圣投資顧問有限公司 51%股權完成工商變更登記。 該收購是公司轉型證券 IT 公司的重要一步。 北京東高成立于 1998 年， 是國內領先的證券信息綜合服務商， 致力于打造“平臺+專家+場景化”證券信息服務新模式，以金融科技、投研能力為核心驅動，以投研中臺系統、教學系統、多場景支持系統實現運營管理數字化，賦能證券投資領域的專家、投

2、顧和服務人員。 擬收購智顧時代，構建流量矩陣。擬收購智顧時代，構建流量矩陣。2022 年 1 月 24 日，公司公告關于控股子公司簽署收購意向書的公告，東高科技擬收購智顧時代旗下涉及“短線王 APP”的相關資產和人員，包括但不限于源代碼、用戶、軟件著作權、技術人員、運營人員、內容人員等。短線王是一款股票交易的移動 APP，根據官網顯示，有超過 1000 萬短線用戶在使用。 數字貨幣機具提供商。數字貨幣機具提供商。根據證券時報網的報道，公司已設計并研發出的分體式柜員出納機。該出納機是根據國內銀行現狀量身定做的一款現金循環柜員出納機，該設備可支持軟、硬錢包充值提現，以及數字人民幣軟、硬錢包開通等。

3、該自助設備可滿足數字人民幣規模推廣使用后的設備需求。數字人民幣硬錢包方面，公司正參與部分銀行的數字人民幣硬錢包產品試點。今年 1 月以來，六大行全面啟動硬件錢包試點，包括可視卡、指紋卡、可穿戴在內的多形態產品紛紛亮相。 股權激勵計劃奠定業績反轉基礎。股權激勵計劃奠定業績反轉基礎。本激勵計劃擬向激勵對象授予限制性股票總計 1800.00 萬股，占本激勵 計劃草案公告日公司股本總額 30404.70 萬股的 5.92%。激勵計劃首次授予部分限制性股票的授予價格為 19.31 元/股。股權激勵的考核條件為 2022-2024 年的收入不低于 6.00/7.90/10.68 億元。 投資建議：投資建議

4、：公司總經理宣布增持公司，彰顯對公司未來前景發展的信心， 同時我們看好公司極具潛力的數字貨幣業務。 預計公司 21-23年的 EPS 分別為 0.10 元、0.29 元和 0.54 元，維持買入評級。 風險提示：風險提示：數字貨幣落地不及預期；行業競爭加劇。 走勢比較走勢比較 Table_InfoTable_Info 股票數據股票數據 總股本/流通(百萬股) 348/236 總市值/流通(百萬元) 6,153/4,173 12 個月最高/最低(元) 27.98/15.15 Table_ReportInfoTable_ReportInfo 相關研究報告：相關研究報告： 古鰲科技 （300551）

5、 股權激勵計劃奠定業績反轉基礎-2022/01/19 古鰲科技 （300551） 總經理大額增持，數字貨幣機具提供商-2022/01/18 證券分析師：曹佩證券分析師：曹佩 電話：13122223631 E-MAIL： 執業資格證書編碼：S1190520080001 (19%)(11%)(2%)6%14%22%21/3/2521/5/2521/7/2521/9/2521/11/2522/1/25古鰲科技滬深3002022-03-25 公司點評報告 買入/維持 古鰲科技(300551) 昨收盤：17.69 公司研究報告公司研究報告 太平洋證券股份有限公司證券研究報告太平洋證券股份有限公司證券研究

6、報告 公司點評報告公司點評報告 P2 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 盈利預測和財務指標：盈利預測和財務指標： 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 292.07 262.87 630.88 851.68 （+/-%） -37.36% -10.00% 140.00% 35.00% 凈利潤(百萬元） 23.99 34.42 102.49 186.14 （+/-%） -46.64% 43.45% 197.81% 81.62% 攤薄每股收益(元) 0.07 0.10

7、0.29 0.54 市盈率(PE) 259 181 61 33 資料來源：Wind，太平洋證券注：攤薄每股收益按最新總股本計算 TXjYrVaZkZrZ9Y2XfW6MdNaQmOpPoMsQjMnNnOlOpNxOaQrRuNxNtPzQwMoMpP 公司點評報告公司點評報告 P3 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目錄目錄 一、軟硬件雙輪驅動的金融科技公司一、軟硬件雙輪驅動的金融科技公司. 5 （一）金融機具產品與證券（一）金融機具產品與證券 ITIT 共筑公司成長共筑公司成長 . 5 （

8、二）金融機具仍為主要營收，（二）金融機具仍為主要營收，信息服務業務占比逐漸提升信息服務業務占比逐漸提升 . 6 （三）股權結構穩定，股權激勵綁定核心員工利益（三）股權結構穩定，股權激勵綁定核心員工利益 . 8 二、傳統業務為基石，積極布局數字人民幣業二、傳統業務為基石，積極布局數字人民幣業務務 . 8 （一）數字人民幣：出納機與硬錢包市場空間廣闊（一）數字人民幣：出納機與硬錢包市場空間廣闊 . 8 （二）（二）“金標金標”規范金融機具，傳統業務仍存在國產化空間規范金融機具，傳統業務仍存在國產化空間 . 11 三、證券三、證券 ITIT 業務構筑公司第二增長曲線業務構筑公司第二增長曲線 . 15

9、 （一）東方高圣：打造（一）東方高圣：打造“平臺平臺+ +專家專家+ +場景化場景化”服務模式服務模式 . 15 （二）錢育科技：乘期權市場發展東風，期權交易系統收入將迎來高速增長（二）錢育科技：乘期權市場發展東風，期權交易系統收入將迎來高速增長 . 17 四、投資建議四、投資建議 19 五、風險提示五、風險提示 19 公司點評報告公司點評報告 P4 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司主營業務包括金融機具與軟件信息化系統. 5 圖表 2：2017-2020 年營

10、收 CAGR 6.9% . 6 圖表 3：2017-2020 年經營性現金流及歸母凈利潤 . 6 圖表 4：2017-2021 年前三季度利潤率 . 6 圖表 5：2017-2021 年前三季度期間費用率 . 6 圖表 6：2017-1H21 主營構成拆分 . 7 圖表 7：2017-1H21 主營業務毛利率 . 7 圖表 8：公司前十大股東排名（截止 2021 年三季報）. 8 圖表 9：北京冬奧會中國銀行網點及數字人民幣受理設備 . 9 圖表 10：數字人民幣發展進程 . 10 圖表 11：2016-3Q21 我國 ATM 機具數量及人均銀行卡持有量 . 10 圖表 12：央行對現金機具的

11、分類 . 12 圖表 13：“金標”對紙幣防偽的規范 . 12 圖表 14：“金標”對硬幣防偽的規范 . 12 圖表 15：紙幣清分機的分類 . 13 圖表 16：2015-2021 年我國銀行業金融機構資產規模 （億元） . 13 圖表 17：2015-2020 年我國流通中現金(M0)供應量(億元) . 13 圖表 18：公司清分扎把聯體機 . 14 圖表 19：公司前五大客戶銷售收入占比 . 15 圖表 20：2015-2021 年我國投資者人數及增長 . 16 圖表 21： 2015-2020 年我國股市流通市值、上市公司總數及 IPO 情況 . 16 圖表 22：懂牛股票界面 . 1

12、7 圖表 23：東方股票界面 . 17 圖表 24：上證 50ETF 期權歷年逐月日均成交量及日均未平倉合約數情況. 18 圖表 25：滬深 300ETF 期權歷年逐月日均成交量及日均未平倉合約數情況 . 18 圖表 26：上交所期權投資者賬戶總數（萬戶） . 18 圖表 27：QWIN 期權策略交易系統 . 19 圖表 28：錢育科技合作伙伴 . 19 公司點評報告公司點評報告 P5 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 一、軟硬件雙輪驅動的金融科技公司一、軟硬件雙輪驅動的金融科技公司 （一）金

13、融機具產品與（一）金融機具產品與證券證券 I IT T 共筑公司成長共筑公司成長 金融機具公司， 布局數字貨幣與證券信息服務領域。金融機具公司， 布局數字貨幣與證券信息服務領域。 古鰲科技成立于 1996 年，于 2016 年登陸創業板。主營業務包括金融機具產品與金額軟件信息化系統在內的智慧金融解決方案與金融軟件信息化產品和服務，覆蓋各類銀行、證券公司、期貨公司及公募私募等金融機構。圍繞圖像識別、人工智能、區塊鏈、知識圖譜、機器視覺、物聯網等高新技術，為國內外金融領域提供金融行情和交易技術平臺、信息服務、交易系統整合解決方案、智能清分、智能自助、貨幣反假等服務。 圖表 1：公司主營業務包括金融

14、機具與軟件信息化系統 主營業務主營業務 主要產品主要產品 介紹介紹 金融機具產品金融機具產品 點驗鈔機/紙幣清分機 智能金融鑒偽機具 印鑒卡智能管理系統 通過安全的授權管理實現印鑒卡管理各環節的安全性和無紙化。 智能柜臺 集合了人機智能交互功能、開戶、發卡、U-KEY 發放、理財等非現金類業務，支持數字貨幣軟、硬錢包的開通發放、充值、轉賬匯款及本外幣兌換數字貨幣的銀行智能終端。 數字人民幣硬錢包 參與部分銀行客戶數字人民幣硬錢包試點， 分體式柜員出納機可支持軟、 硬錢包開通、 充值與提現等數字人民幣規?；蟮脑O備需求。 金融軟件信息化系統金融軟件信息化系統 QWIN 期權做市軟件V1.0 提供

15、自動化做市流程與策略， 降低學習成本， 提升交易單位策略分析與風險管理效率， 優化業務管理流程， 提供高效率人機互動界面，允許交易員特殊行情下轉換操作模式。 QWIN 期權策略交易系統軟件 V1.0 提供整合國內六大交易所的整合交易系統， 擁有多品種風險整合、可提供各類迅速交易工具、準確計算期權合理價格、隱波與風險值等系統特色的高端期權交易軟件。 QWIN 場外期權管理系統軟件 V1.0 具備場外管理柜臺提供管理功能，提供用戶嵌入式定價模型，滿足場外期權交易單位，具備客戶端、風控端、交易端至結算端的完整管理平臺。 天璣智能交易系統 面向個人和小型機構的期權交易系統，提供 AI 策略定制、交易規

16、劃、 自動止盈止損等多種應用場景， 具備將客戶的非量化的投資需求即刻轉化為量化的期權交易方案并自動實施的功能，提高了個人和小型機構運用期權實施資金管理和風控效率。 東方高圣 國內領先的證券信息綜合服務商， 致力于打造 “平臺+專家+ 場景化”證券信息服務新模式，通過金融科技、證券投研和教學研究中臺能力打造， 賦能證券投資領域的專家， 為個人投資者提供分類、分級、分場景的教育、資訊、策略、工具等證券信息服務。 資料來源：公司公告，太平洋證券研究院 公司點評報告公司點評報告 P6 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正

17、出奇 寧靜 致遠 （二）金融機具仍為主要營收，信息服務業務占比逐漸提升（二）金融機具仍為主要營收，信息服務業務占比逐漸提升 毛利率較為穩定，凈利率有所承壓。毛利率較為穩定，凈利率有所承壓。公司 2017-2021 年前三季度營業收入分別為 2.39/2.63/4.66/2.92/1.14 億元，2017-2020 年營業收入 CAGR 為 6.9%?，F金流較為充足，毛利率保持穩定，毛利率區間在 41%-46%，2021 年前三季度銷售/管理/研發費用率有所上升，凈利率受到一定程度的影響。 圖表 2：2017-2020 年營收 CAGR 6.9% 圖表 3：2017-2020 年經營性現金流及歸

18、母凈利潤 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 圖表 4：2017-2021 年前三季度利潤率 圖表 5：2017-2021 年前三季度期間費用率 -60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.000.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.00營業總收入（億元）同比(%)0.150.130.450.24-0.370.130.270.670.65-1.10-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.80歸屬母公司股東的凈

19、利潤（億元）經營活動現金凈流量(億元） 公司點評報告公司點評報告 P7 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 金融機具仍構成主要營收，毛利率較為穩定；信息服務業務占比逐漸提升。金融機具仍構成主要營收，毛利率較為穩定；信息服務業務占比逐漸提升。2017-1H21，點驗鈔機與清分機收入占比一直保持在 81%左右，其中清分機毛利率較高，毛利率區間在 46%-50%，點驗鈔機毛利率區間在 33%-35%；自 2020 年開始形成收

20、入的信息技術產品占營收的比重從 2020 年的 2.63%增至 21 年上半年的 7.28%。 圖表 6：2017-1H21 主營構成拆分 圖表 7：2017-1H21 主營業務毛利率 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 46.1847.7344.5041.9140.856.254.819.648.29-32.09-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35

21、.00%40.00%銷售費用率（%）管理費用（%）研發費用率（%）財務費用（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920201H21清分機點驗鈔機信息技術產品系列自助設備系列其他系列產品其他業務54.7463.6450.2346.9946.3833.2135.4334.8733.7533.180.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.0020172018201920201H21清分機點驗鈔機 公司點評報告公司點評報告 P8 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，

22、數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 （三）股權結構穩定，股權激勵綁定核心員工利益（三）股權結構穩定，股權激勵綁定核心員工利益 股權結構穩定，股權激勵彰顯公司發展信心。股權結構穩定，股權激勵彰顯公司發展信心。董事長、總經理陳崇軍先生為公司第一大股東，持股比例為 28.39%。2022 年 1 月 20 日，公司發布 22 年股權激勵計劃，此次計劃擬向激勵對象授予限制性股票總計 1800.00 萬股，占本激勵計劃草案公告日公司股本總額 30404.70 萬股的 5.92%。激勵計劃首次授予部分限制性股票的授予價格為 19.31 元/股。股權激勵的考核條

23、件為 2022-2024 年的收入不低于 6.00/7.90/10.68 億元。 圖表 8：公司前十大股東排名（截止 2021 年三季報） 排名排名 股東名稱股東名稱 持股數量持股數量( (股股) ) 占總股本比例占總股本比例(%)(%) 1 1 陳崇軍 86,325,750 28.3900 2 2 張海斌 9,899,000 3.2600 3 3 秦映雪 8,052,100 2.6500 4 4 房喬平 4,968,300 1.6300 5 5 章佳佳 3,943,550 1.3000 6 6 薛美愛 3,532,420 1.1600 7 7 秦映月 3,174,950 1.0400 8 8

24、 王彩平 2,835,450 0.9300 9 9 張勇 2,745,289 0.9000 1010 鄭上潔 2,703,690 0.8900 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 二、傳統業務為基石，積極布局數字人民幣業務二、傳統業務為基石，積極布局數字人民幣業務 （一）數字人民幣：出納機與硬錢包市場空間廣闊（一）數字人民幣：出納機與硬錢包市場空間廣闊 數字人民幣布局進程加速。數字人民幣布局進程加速。年初至今，隨著冬奧會的召開及相關政策的落地，數字人民幣布局進程穩中有進。1 月 4 日，數字人民幣 APP 上架安卓各大應用商店與蘋果 AppStore、微信支付上線數字人民幣錢包、多家互聯網平

25、臺接入數字人民幣系統，相關試點及支付應用場景正逐步落地。1 月 12 日，央行北京資管部“2022年工作會議”上指出，數字人民幣冬奧場景試點穩妥推進，實現 7 大場景全覆蓋，開展 3 場大型數字人民幣試點活動，落地場景 40.3 萬個，交易金額 96 億元。 公司點評報告公司點評報告 P9 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 9：北京冬奧會中國銀行網點及數字人民幣受理設備 資料來源：新京報，太平洋證券整理 多政策強調數字經濟與數字人民幣。多政策強調數字經濟與數字人民幣。1 月初，央行發布金

26、融科技發展規劃（2022-2025 年） ，提出包括強化金融科技治理、深化數字技術金融應用、健全安全高效的金融科技創新體系、深化金融服務智慧再造等在內的八個重點任務，強調金融科技與數字技術的應用；1 月 13 日，國務院發布 “十四五”數字經濟發展規劃 ，指出將穩妥推進數字人民幣研發，有序開展可控試點。2 月 8 日，中國人民銀行會同市場監管總局、銀保監會、證監會聯合印發金融標準化“十四五”發展規劃 ，其中提出，穩妥推進法定數字貨幣標準研制，綜合考量安全可信基礎設施、發行系統與存儲系統、登記中心、支付交易通信模塊、終端應用等，探索建立完善法定數字貨幣基礎架構標準。相關政策的密集出臺催化數幣行業

27、需求，數字貨幣相關產業鏈各環節廠商迎來機遇與想象空間。 公司點評報告公司點評報告 P10 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 10：數字人民幣發展進程 資料來源：公開信息，太平洋證券整理 硬件端，銀行存量設備改造與數字貨幣硬錢包及相關機具空間廣闊。硬件端，銀行存量設備改造與數字貨幣硬錢包及相關機具空間廣闊。根據我們的草根調研， 目前數字貨幣出納機的單價約在 4 萬元左右， 應用場景包括銀行網點、商場、火車站等，可以認為基本與 ATM 機具的數量大體相同。根據中國人民銀行發布的2021 年第

28、三季度支付體系運行總體情況 ，目前我國 ATM 機具的存量為 96 萬臺，因此數字貨幣出納機市場大概為 400 億元。數字貨幣硬錢包的單價為 100 元左右，優點在于離線無網絡也可支付。一個可比的數據是銀行卡，目前我國人均銀行卡數量為 6.5 張?？紤]其作為零錢包的使用屬性更強，假設人均數字貨幣硬錢包為1 張，則市場空間大概為 1400 億元。 圖表 11：2016-3Q21 我國 ATM 機具數量及人均銀行卡持有量 公司點評報告公司點評報告 P11 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 資料來源

29、：中國人民銀行，太平洋證券研究院 公司積極布局數字貨幣業務，主要涉及出納機與硬錢包領域。在出納機領域，公司積極布局數字貨幣業務，主要涉及出納機與硬錢包領域。在出納機領域，公司目前已設計并研發出的分體式柜員出納機。該出納機是根據國內銀行現狀量身定做的一款現金循環柜員出納機， 可支持軟、 硬錢包充值提現， 以及數字人民幣軟、硬錢包開通等。該自助設備可滿足數字人民幣規模推廣使用后的設備需求。 在數字人民幣硬錢包領域， 公司的 NFC 數字硬錢包采用 CC EAL 6+高安全芯片，其私鑰存儲在安全芯片內，需要用戶在硬錢包上確認后電子簽名授權才能支付，更好的解決了雙離線情況下的安全支付問題，目前正參與某

30、國有銀行的數字人民幣硬錢包產品測試。同時公司推出了數字硬錢包智能販賣機，在方便各大銀行對數幣普及的同時能夠有效降低人員成本。 （二） “金標”規范金融機具，傳統業務仍存在國產化空間（二） “金標”規范金融機具，傳統業務仍存在國產化空間 “金標” 規范金融機具， 促使行業逐漸向國產頭部廠商集中?！敖饦恕?規范金融機具， 促使行業逐漸向國產頭部廠商集中。 2017 年 7 月 6 日，央行發布人民幣現金機具鑒別能力技術規范 ，該標準規定了人民幣現金機具鑒別能力的技術要求、測試方法和檢驗規則，劃分了現金機具的種類，該標準于 2018年開始實施。 “金標”落地實施后將有助于行業的優勝劣汰，引導行業逐漸

31、向國內012345670204060801001201Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q21ATM機具數量（萬臺）人均銀行卡持有量（張） 公司點評報告公司點評報告 P12 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 龍頭公司集中，國內點鈔機與紙幣清分機等金融機具主要廠商包括古鰲科技、聚龍股份、廣電運通、中鈔信達等。 圖表 12：央行對現金機具的分類 資料來源：

32、人民幣現金機具鑒別能力技術規范 ，太平洋證券研究院 圖表 13： “金標”對紙幣防偽的規范 圖表 14： “金標”對硬幣防偽的規范 資料來源： 人民幣現金機具鑒別能力技術規范 ， 太平洋證券研究院 資料來源： 人民幣現金機具鑒別能力技術規范 ，太平洋證券研究院 公司點評報告公司點評報告 P13 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 目前我國紙幣清分機仍以進口為主，國產替代空間廣闊。目前我國紙幣清分機仍以進口為主，國產替代空間廣闊。在小型紙幣清分機市場上，憑借本土化與高性價比優勢，本土廠商已占據超過

33、 50%的市場份額并呈逐步上升趨勢，中大型清分機市場仍以進口為主，未來較長一段時間將為紙幣與數字貨幣共存時期，加之我國銀行業金融機構資產規模的不斷增長，紙幣清分機仍有較為穩定的市場需求。 圖表 15：紙幣清分機的分類 資料來源：招股說明書，太平洋證券研究院 圖表 16：2015-2021 年我國銀行業金融機構資產規模 （億元） 圖表 17：2015-2020 年我國流通中現金(M0)供應量(億元) 資料來源：銀保監會，太平洋證券研究院 資料來源：國家統計局，太平洋證券研究院 公司的紙幣清分機采用世界領先的圖像處理技術、模糊智能控制技術、多核并0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%1

34、0.00%12.00%14.00%16.00%050000010000001500000200000025000003000000350000040000002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銀行業金融機構年末總資產（億元）同比（%）0100002000030000400005000060000700008000090000201520162017201820192020 公司點評報告公司點評報告 P14 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 行處理技術、精密機械

35、制造技術、金屬安全線、磁性油墨、磁碼等多種鑒偽技術，自主研制結合點驗鈔機與紙幣扎把功能一體的清分扎把聯體機。 圖表 18：公司清分扎把聯體機 資料來源：公司官網，太平洋證券研究院 公司具備行業標桿客戶優勢。公司具備行業標桿客戶優勢。公司通過 20 余年行業 know-how 的積累，點驗鈔機與紙幣清分機等產品及服務覆蓋了包括工行、農行、建行、中行、交行等國內各大商業銀行及股份制銀行總行，并建立了從總行、省級分行到支行、至營業部的全國范圍的客戶網絡，具備從銀行相關系統維護、系統升級、人員培訓等服務上的客戶黏性。根據招股書披露，公司前五大客戶占銷售收入比重在 65%-75%，主要為工商銀行、農業銀

36、行、建設銀行、中國銀行四大國有商業銀行。 公司點評報告公司點評報告 P15 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 19：公司前五大客戶銷售收入占比 資料來源：招股說明書，公司公告，太平洋證券研究院 三、證券三、證券 I IT T 業務構筑公司第二增長曲線業務構筑公司第二增長曲線 （一）東方高圣：打造“平臺（一）東方高圣：打造“平臺+ +專家專家+ +場景化”服務模式場景化”服務模式 目前國內金融信息服務行業的主要企業包括同花順、東方財富、大智慧、指南針、益盟軟件、麟龍股份、東方高圣等，其中同

37、花順與東方財富證券、期貨市場信息服務業務較為全面，軟件功能趨于平臺化，客戶群體相對龐大，采用“流量平臺+證券服務”的模式，借助移動互聯網時代下的紅利，將流量變現，通過電信增值業務及廣告業務獲取收入。而東方高圣采用“平臺+專家+場景化”模式，通過投顧投教團隊進行引流，打造私域粉絲并通過深度體現完成用戶的轉化，并通過多場景平臺與多 IP 服務實現客戶留存。 根據中國證券結算登記有限公司數據，截止 2022 年 1 月，我國投資者數量達1.99 億戶，同比增長 10.49%。2015-2021 年我國投資者人數呈現穩定增長的趨勢，二級市場流通市值以及 IPO 公司家數均呈現高增長，為我國股市發展注入

38、動能。個人投資者在信息搜集與信息獲取方面存在相對劣勢，對金融信息服務行業存在旺盛的需求。 79.91%79.58%70.75%69.11%65.08%77.61%78.19%67.79%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%20132014201520162017201820192020 公司點評報告公司點評報告 P16 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 20：2015-2021 年我國投資者人

39、數及增長 圖表 21： 2015-2020 年我國股市流通市值、上市公司總數及 IPO 情況 年份年份 流通市值流通市值 （萬億元）（萬億元） 上市公司總數上市公司總數 IPO 家數家數 2015 41.793 2827 222 2016 39.340 3052 227 2017 44.930 3485 438 2018 35.379 3584 105 2019 48.346 3777 203 2020 64.361 4154 437 2021 75.156 4615 524 資料來源：CSDC，太平洋證券研究院 資料來源：Wind，太平洋證券研究院 東方高圣成立于東方高圣成立于 1 1998

40、998 年，致力于打造面向個人投資者的專業化投顧平臺，為年，致力于打造面向個人投資者的專業化投顧平臺，為用戶提供分類、分級、分場景的產品及服務。用戶提供分類、分級、分場景的產品及服務。業務流程包括主要包括引流、承接與賦能三個階段，在引流階段，通過數字 TV、網絡電視、自媒體平臺及同業平臺等渠道進行，形成專業 IP 的“網紅帶貨模式” ，在此過程中通過內容適配與內容質量提升引流效率；在承接端，通過公司服務號、企業微信、APP、PC、IP 導師訂閱號、專屬 PC 端軟件等渠道，經過對用戶分類與場景化進行服務，通過粉絲經濟與產品賦能提升用戶轉化與留存率； 在賦能端， 基于東高強大的金融科技與產品研發

41、能力，打造投研中臺、教學中臺與運營系統，提升導師效率與研發、服務能力，為用戶體驗提供保障。最終形成“公司服務號+APP+PC 軟件”的多場景平臺，實現用戶的轉化率、活躍度以及客單價的提升。 東高主要產品有四種： 懂牛股票、 東方股票東高主要產品有四種： 懂牛股票、 東方股票 APPAPP、 東方股票、 東方股票 PC PC 版、 投研中臺。版、 投研中臺。主要面向 C 端用戶，提供股票投資建議、咨詢、視頻教學、行情顯示、智能監控、基本面數字因子等服務。其智能產品為用戶提供 AI 個股研報、火力線報資訊；具備形態選股、 北向指標等工具； 為用戶提供早盤擒龍、 競價選股、 公告掘金等策略。結合東高

42、投顧講師團隊，為用戶提供專業的實時接盤、投資機會分享、投教課程等0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%05,00010,00015,00020,00025,0002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021期末投資者（萬人）同比（%） 公司點評報告公司點評報告 P17 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 服務。 圖表 22：懂牛股票界面 圖表 23：東方股票界面 資料來源：東方高圣，太平洋證券研究院 資料來源：東方高圣，太平洋證券研究院 （二

43、）錢育科技：乘期權市場發展東風，期權交易系統收入將迎來高（二）錢育科技：乘期權市場發展東風，期權交易系統收入將迎來高速增長速增長 我國期權市場發展迅速，為期權交易廠商的發展培育沃土。我國期權市場發展迅速，為期權交易廠商的發展培育沃土。從發展趨勢來看，國內金融衍生品增長較快， 參與機構越來越多， 客戶需求分化， 呈現多樣化的趨勢，市場應用場外期權進行風險管理的需求日益增加，未來發展空間巨大。以上交所為例，截至 2020 年末，上交所期權投資者賬戶總數為 48.97 萬，年內新增 7.64 萬戶，月均新增 6365 戶。其下的上證 50ETF 期權與上證 50ETF 期權日均成交量及日均未平倉數量

44、均呈現快速增長。2020 年，上交所 ETF 期權合約累計成交 9.82 億張，日均成交 404.32 萬張，日均持倉 465.23 萬張。累計成交面值 36.83 萬億元，日均成交面值 1515.43 億元， 累計權利金成交 7167.08 億元， 日均權利金成交 29.49億元，日益增長的成交量及持倉量推動期權交易系統的需求。 公司點評報告公司點評報告 P18 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 圖表 24：上證 50ETF 期權歷年逐月日均成交量及日均未平倉合約數情況 圖表 25：滬深 3

45、00ETF 期權歷年逐月日均成交量及日均未平倉合約數情況 資料來源： 上海證券交易所股票期權市場發展報告（2020） ，太平洋證券研究院 資料來源： 上海證券交易所股票期權市場發展報告（2020） ，太平洋證券研究院 圖表 26：上交所期權投資者賬戶總數（萬戶） 資料來源： 上海證券交易所股票期權市場發展報告（2020） ，太平洋證券研究院 控股子公司錢育科技專注于期權交易系統的開發，目前已完成高端期權交易的控股子公司錢育科技專注于期權交易系統的開發，目前已完成高端期權交易的場內及場外系統，全面支持六大交易所所有品種的場內對沖交易需求。場內及場外系統，全面支持六大交易所所有品種的場內對沖交易需

46、求。公司的核心產品有兩塊： 1）QWIN 場外期權管理系統：支持場外產品的訂單管理、風險管理，并提供系統管理、客戶管理、產品設計、風險控制、交易等功能。 2）QWIN 期權策略交易系統：支持閃電下單、期權手動下單、期權自動下單、一般委托、合成期貨、合成價差、價差下單、T 型報價等功能。 20.225.830.7841.3348.97010203040506020162017201820192020 公司點評報告公司點評報告 P19 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 公司的 QIN 產品系列已經

47、獲得多家知名證券期貨公司的認可，包括中信證券、中糧期貨、銀河期貨、申萬期貨、國投安信期貨等。 圖表 27：QWIN 期權策略交易系統 資料來源：錢育科技，太平洋證券研究院 圖表 28：錢育科技合作伙伴 資料來源：錢育科技，太平洋證券研究院 四、投資建議四、投資建議 公司總經理宣布增持公司，彰顯對公司未來前景發展的信心，同時我們看好公司極具潛力的數字貨幣業務。預計公司 21-23 年的 EPS 分別為 0.10 元、0.29 元和 0.54 元，給與買入評級。 五、風險提示五、風險提示 數字貨幣落地不及預期；行業競爭加劇。 公司點評報告公司點評報告 P20 證券證券 ITIT 新軍，數字人民幣增

48、加業績彈性新軍，數字人民幣增加業績彈性 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 守正 出奇 寧靜 致遠 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元） 2020A 2021E 2022E 2023E 營業收入 292.07 262.87 630.88 851.68 凈利潤 24.21 30.82 98.89 182.54 營業成本 169.66 157.72 302.82 340.67 折舊與攤銷 21.25 19.11 16.22 16.88 營業稅金及附加 2.54 2.63 6.31 8.52 財務費用 0.66 -1

49、1.21 -10.85 -10.76 銷售費用 59.26 52.57 126.18 170.34 資產減值損失 -3.12 0.00 0.00 0.00 管理費用 24.60 22.34 50.47 68.13 經營營運資本變動 82.48 16.56 -203.96 -111.06 財務費用 0.66 -11.21 -10.85 -10.76 其他 -60.76 -4.08 -1.48 -1.91 資產減值損失 -3.12 0.00 0.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 64.72 51.19 -101.18 75.69 投資收益 2.77 2.00 2.00 2.00

50、 資本支出 -0.21 -10.00 -10.00 -10.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 31.44 2.51 2.00 2.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 31.22 -7.49 -8.00 -8.00 營業利潤營業利潤 27.32 31.90 108.56 203.10 短期借款 -30.00 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益 -0.88 3.47 3.23 3.06 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 26.44 35.36 111.79