【公司研究】寧水集團-智能表滲透趨勢確立且空間充足水表龍頭阿爾法開始展現-20200325[25頁].pdf

1、 首 次 報 告 【 公 司 證 券 研 究 報 告 】 寧水集團 603700.SH 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表 龍頭阿爾法開始展現 公司成立于 1958 年，60 多年來專注于水表主業。公司在產品品類，內外銷規 模，品牌力上均處于行業第一的位置；客戶層面看，公司覆蓋全行業 3000 家水 司的 2/3，長期穩定合作的客戶 500 余家。 核心觀點核心觀點 下游空間足夠大， 增長點清晰。下游空間足夠大， 增長點清晰。 下游市場來看， 目前行業年均空間在 100 億 左右，對應 0.7-1 億只/年左右的水表產銷，存量水表大約是年產銷的 3-4 倍；結構上看，傳統機械表仍為主體（70%

2、左右的數量占比），智能表滲透 率在快速提升中；傳統表在應用和生產工藝，格局上早已成熟；價格梯度體 系，盈利能力較為固化；行業的增量和看點在智能表。 智能表滲透率提升遠智能表滲透率提升遠未未結束， 趨勢已經確立。結束， 趨勢已經確立。 政策引導的需求與技術產生交 叉，NB-IOT 產品引領行業順勢放量。NB-IOT 的普及提升水司對智能表的 接受度，目前智能表的滲透率僅在 30%左右（數量上），根據產業判斷， 我們認為智能表未來滲透率有望達到 50-70%， 智能表滲透率快速提升遠未 結束，行業趨勢確立；盈利能力上看，智能表均價是傳統表的 2-3 倍，毛利 率也在 40%上下，相較于傳統表提升

3、10pct； 寧波水表能力契合產業變化需求，開始展現。寧波水表能力契合產業變化需求，開始展現。目前放量的智能表是機械+ 通信模塊；首先水司依舊看重計量側能力，注重品牌；其次通信環節，公司 是業內首個與華為合作并將 NB-IOT 水表商用的企業， 公司研發總監是行業 規范的帶頭人并常年牽頭水表規范的撰寫， 同時公司具備博士后工作站和國 家級實驗室等配套硬實力；最后，智能表將產品初裝周期拉長，整體服務和 對水務的理解能力要求大幅提升，中小企業競爭力逐步喪失，寧波水表已 經開始展現。盈利能力方面，隨著智能表尤其是價格較高的 NB-IOT 表在公 司體系內占比不斷提升，公司盈利能力有望穩步提升。 財務

4、預測與投資建議財務預測與投資建議：我們預測公司 2019-2021 年每股收益分別為 1.37/1.82/2.36 元，目前可比公司 20 年估值為 18 倍，由于公司在技術、品牌 等具有一定優勢，因此公司業績增速快于相關可比公司，我們給于公司 15%溢 價，對應 20 年 21 倍市盈率，對應目標價為 38.22 元，首次給予買入評級。 風險提示風險提示：水表政策，智能表滲透率提升，市占率提升不及預期，出口風險； 投資評級 買入買入 增持 中性 減持 (首次) 股價 （2020 年 03 月 24 日） 32.1 元 目標價格 38.22 元 52 周最高價/最低價 36.7/21.08 元

5、 總股本/流通 A 股（萬股） 15,634/7,948 A 股市值（百萬元） 5,019 國家/地區 中國 行業 機械設備 報告發布日期 2020 年 03 月 25 日 股價表現 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 絕對表現 4.02 -10.29 36.42 4.77 相對表現 6.30 2.00 45.63 10.21 滬深 300 -2.28 -12.29 -9.21 -5.44 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 王天一 021-63325888*6126 執業證書編號：S0860510120021 證券分析師 張書銘 021-63325888*5152 執業證書

6、編號：S0860517080001 證券分析師 劉蔭澤 021-63325888-6094 執業證書編號：S0860519110001 公司主要財務信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入(百萬元) 814 1,029 1,378 1,712 2,109 同比增長(%) -1.5% 26.4% 33.8% 24.3% 23.2% 營業利潤(百萬元) 135 150 239 320 419 同比增長(%) -1.9% 11.0% 58.9% 34.3% 30.7% 歸屬母公司凈利潤(百萬元) 121 137 214 284 369 同比增長(%) -7.2% 1

7、3.1% 55.7% 32.9% 29.8% 每股收益（元） 0.78 0.88 1.37 1.82 2.36 毛利率(%) 34.9% 33.2% 34.5% 35.1% 35.5% 凈利率(%) 14.9% 13.3% 15.5% 16.6% 17.5% 凈資產收益率(%) 30.8% 29.5% 35.1% 34.7% 33.7% 市盈率 42.1 37.3 23.9 18.0 13.9 市凈率 12.2 10.0 7.3 5.5 4.1 資料來源：公司數據，東方證券研究所預測，每股收益使用最新股本全面攤薄計算， 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 2

8、 目 錄 一、核心邏輯一、核心邏輯下游增速確定性好，龍頭阿爾法開始展現下游增速確定性好，龍頭阿爾法開始展現 . 4 二、水表行業二、水表行業智能表升級窗口確定，帶來結構性溢價機會智能表升級窗口確定，帶來結構性溢價機會 . 7 2.1 行業現狀與未來空間 . 8 2.1.1 行業現狀 8 2.1.2 未來空間測算 9 2.2 競爭格局與主要參與者. 10 2.2.1 行業內主要競爭企業 10 2.2.2 市占率分析 11 2.3 智能表滲透的確定性趨勢 . 11 2.3.1 動力 1：政策引導/施壓，行業不得不改 11 2.3.2 動力 2：智能表確保下游水司收入，同時增強水表企業“價值” 13

9、 2.3.3 具備升級條件：技術與需求交集出現，產業升級趨勢確立 13 三、公司質地公司能力和優勢分析 . 14 3.1 業務：水表領域的絕對龍頭 . 14 3.2 股權：股權結構穩定，子公司各司其職 . 16 3.3 競爭：擁有規模的第一品牌，技術能力，客戶資源優勢明顯 . 17 3.3.1 規模/品牌：品牌力強，市占率領先 17 3.3.2 技術：最早與華為合作，率先落地行業首個 NB-IOT 商用項目 18 3.4 客戶：覆蓋全球 3000 家水司中的 2/3，長期合作的超過 500 家 . 20 四、盈利預測與投資建議 . 21 4.1 盈利預測 . 21 4.2 投資建議 . 22

10、五、風險提示 . 22 rQqPnNmQsPrPsQrQtMxOpM7NbP7NoMqQnPpPlOpPpMjMpNoRbRmMyRNZqQrRxNtRrM 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 3 圖表目錄 圖 1：公司主要產品品類 . 4 圖 2：地產銷售面積同比增速 . 7 圖 3：新開工面積同比增速 . 7 圖 4：地產投資同比增速 . 8 圖 5：土地購置面積同比增速 . 8 圖 6：水表（機械+智能表）銷量現狀 . 9 圖 7：智能表銷量現狀 . 9 圖 8：智能表滲透 . 9 圖 9：公司的成長歷史證明公司始終處于行業絕對龍頭位置 . 14 圖

11、10：公司基于智能水表等構件的水務記錄和管理平臺 . 15 圖 11：公司收入及增速情況（百萬元） . 16 圖 12：公司近兩年利潤保持較快增速（百萬元） . 16 圖 13：公司智能水表占比快速提升 . 16 圖 14：智能水表毛利率水平更高（%） . 16 圖 15：張世豪，王宗輝等 6 名股東為公司的一致行動人 . 17 圖 16：寧波水表在出口規模上遠超競爭對手（百萬元） . 17 圖 17：寧波水表是產業第一品牌 . 18 圖 18：2017 年公司和華為完成全球首個 NB-IOT 商用項目 . 19 圖 19： 近期開始加大智能表等領域的研發投入（百萬元） . 19 圖 20：

12、專利數與參與起草的行業標準等硬實力指標（個） . 19 圖 21：公司人員結構占比 . 20 圖 22：公司人均情況對比（萬元） . 20 圖 23：綜合服務能力強是智能表時代的核心競爭力之一 . 20 圖 24：公司服務網點在全國廣泛分布 . 20 表 1：水表行業空間測算 . 9 表 2：公司市占率情況 . 11 表 3：公司智能表市占率快速提升 . 11 表 4：近年來對水表產業影響較大的產業政策 . 12 表 5：公司市占率處于行業第一，且不斷提升 . 18 表 6：可比公司估值比較 . 22 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 4 一、一、核心邏輯

13、核心邏輯下游增速確定性好，龍頭阿爾法開始下游增速確定性好，龍頭阿爾法開始 展現展現 寧波水表成立于 1958 年，60 年來堅持做精主業，產品從傳統機械水表向水流量計量、供熱計量、 管網測控系統等多個領域延伸，逐步發展成為集智慧計量與營運、智慧用水管理、水質實時監控、 管網調度、管網 GIS 定位系統等綜合集成的智慧水務（城鎮供水物聯網）解決方案提供商。地位 方面， 目前公司年度產銷各類水表近千萬臺， 產品覆蓋 80 多個國家和地區； 目前公司在產銷規模， 產品品類（600 多個規格），出口規模都處于行業領先位置；客戶方面，公司覆蓋全國 3000 家水 司的 2/3，合作超過 5 年的接近 5

14、00 家，是水計量領域的絕對龍頭。 圖 1：公司主要產品品類 數據來源：公司官網，東方證券研究所 行業層面：行業趨勢確立，行業處于智能表快速發展行業層面：行業趨勢確立，行業處于智能表快速發展/滲透的窗口，集中度進入提升階段；滲透的窗口，集中度進入提升階段； （1）下游市場現狀 （1.1）首先，年均規模來看，由于目前的官方數據機構還不完善，根據智研等第三方機構，行業 協會和產業鏈的反饋來看，目前行業的整體規模在 100-120 億上下，年產銷 0.7-1.0 億只上下（含 出口）；存量方面，根據水表的 6 年理論壽命和國內的實際情況，國內水表存量的空間在 2.53 億 只左右； （1.2）其次，

15、產品結構來看，機械表仍是市場主體，占比（數量）70%左右；智能表近兩年增長 較快，目前占比接近 30%，而由于智能表單價更高，因此其價值量占比遠高于這個數字；存量方 面，目前智能表在整個存量市場的滲透率不到 10%； （1.3）價格方面，目前來說，機械表現階段已經處于價格穩定期（尺寸大小構成價格梯度）；原 因是其技術相對成熟， 產業鏈配套和格局較為穩定， 價格已經進入底部區間， 均價在 60-70 元/只； 智能表方面，目前均價在 200-250 元/只，其中 NB-IOT 產品價格在 300 元/只上下； 未來價格走勢上看，機械表的產品形態和產業格局決定價格很難繼續下探，預計未來保持平穩；智

16、未來價格走勢上看，機械表的產品形態和產業格局決定價格很難繼續下探，預計未來保持平穩；智 能表方面，按照歷史規律和目前大項目的報價，預能表方面，按照歷史規律和目前大項目的報價，預計價格有一定的下探空間，但很難超過計價格有一定的下探空間，但很難超過 10%； （2）增長來自智能表替代：政策和技術首次交叉，給行業帶來替換窗口 （2.1）政策層面的多方支持 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 5 隨著國家一戶一表工程（直接將存量空間拉升到 3.3 億只）、節能減排、新型城鎮化建設、智慧城 市、階梯水價、互聯網的應用，水管理部門為方便監測與控制，提高管理效率，節約管理

17、成本（如 到 20 年要求泄漏量不得超過 10%），對智能化計量儀表及系統的需求會日益增多?？傮w來說，國 家引導用水節約/精準，細化管理，壓縮整條用水鏈的成本，產業鏈需要尋求降本升效的手段；水 表作為精細化管理的最前端，率先進入迭代周期（比如 6 年的報廢期更加嚴苛，智能表的需求大 增）； （2.2）技術層面終成熟，需求自然釋放 前面說到，政策一直在推進水務系統改造和升級，但問題是，前期無論蜂窩網絡還是 lora，都不能 很好的與產業結合；16 年開始，以華為（NB-IOT）為主的企業提出了窄帶互聯網的一種概念和標 準。使其能適應水表這種對價格比較敏感、安裝位置可能較偏，數據難上傳等復雜需求。

18、這項技術 是 16 年標準凍結了之后，通過 2 年推廣后受到水司的認可進而全面鋪開。 （2.3）水司降本生效有改造動力，運營商搶占 5g 接入終端，未來 3 年智能表增速仍將快速增長； 政策和技術的首次交叉及釋放了需求，后續來看，目前智能表占比依舊較低空間巨大；下游動力來 看， 水司需要壓縮成本， 確保收入， 智能水表是確保收入的直接前端， 是后續改造的數據采集基礎； 在水司的改造優先級里處于最優；運營商方面，各家為了搶占更多的 5g 接入終端，對智能水表的 部署較為支持。 整體來說，智能水表仍將保持較高的增速，仍處在加速滲透的階段；我們認為下游行業整體仍將保整體來說，智能水表仍將保持較高的增

19、速，仍處在加速滲透的階段；我們認為下游行業整體仍將保 持持 20%以上的增長，智能表滲透率以上的增長，智能表滲透率有望提升至有望提升至 50%以上（以數量滲透率計算）。以上（以數量滲透率計算）。 （3）行業壁壘和集中度 （3.1）招標模式上，水司在招標時，分為兩套評價體系，質量標+商務標；質量評價更看重的是長 周期的計量精度和可靠性，即計量參數；商務評價看重價格和后續服務；其中， 在質量評價時，智能表除去計量參數外，還需要增加數據上傳評價（比如丟包率等）； 在商務評價時，智能表除去價格因素外，由于其區別于以往的機械表的直接銷售，智能表需要的安 裝調試和后續服務更多；比如對于智能表，很多水司要求

20、在當地有配套的服務中心； （3.2）從產品角度看，水表類產品偏向于標準化產品，但其具備長周期屬性；而對智能表而言， 目前的智能 1.0 的本質是：機械計量+通訊的組合，是個跨學科的磨合產品，其難點： 一是計量技術的積累， 這個是長期案例和改造的經驗活 （和傳統表一樣） ， 是市場需求教育出來的， 因此龍頭具備先天優勢； 二是機電轉換，如何將物理語言精準轉換為電信號，各家產品會采取不同的方案；另外，智能表的 外圍電路設計、能耗設計等都是差異所在； 三是服務能力，智能表要求調試，數據接入平臺，因此對整個工程的安裝調試要求明顯提升（完全 區別于傳統表的發貨即可的狀態），對公司綜合實力要求更高； （3

21、.3）格局上看，目前智能表行業企業主要為四類 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 6 一是機械表起家的，時間長品種全的去做智能水表；二是電表，流量計，氣表等廠商，他們直接進 入智能水表，這些企業集中做某一類和某幾類智能表；三是水司下屬的單位，以前以機械表為主， 更多為當地市場配套；四是傳統產業鏈上的配套企業，比如做表芯的等等； 根據上面行業對企業要求的分析，中小企業，地方企業等在研發和產品形態上均過于單一，競爭力 相對較差，將逐步被大型企業整合； 總結一下，首先，長周期的標準品直接比較產品性能，因此一定會產生品牌，也一定需要品牌；其總結一下，首先，長周期的標

22、準品直接比較產品性能，因此一定會產生品牌，也一定需要品牌；其 次，智能表區別于傳次，智能表區別于傳統表的制造發貨，多學科交叉對企業整體的研發能力要求更進一層；最后，智統表的制造發貨，多學科交叉對企業整體的研發能力要求更進一層；最后，智 能表屬于類工程項目，需要安裝調試及后續維護能力更加完備；所以品牌力強，人才儲備能力好，能表屬于類工程項目，需要安裝調試及后續維護能力更加完備；所以品牌力強，人才儲備能力好， 規模大體系完善的公司必將在產業升級中勝出，集中度也將向龍頭傾斜；規模大體系完善的公司必將在產業升級中勝出，集中度也將向龍頭傾斜； （4）公司能力 依據我們對行業趨勢，產品特性的分析，寧波水表

23、是這個行業內最具競爭力的企業，依據我們對行業趨勢，產品特性的分析，寧波水表是這個行業內最具競爭力的企業， （4.1）規模和品牌均處于行業第一，市占率領跑行業 規模上來說，公司在產銷能力，網點布局，產品品類及出口規模上均處于行業領先地位；品牌上來 說， 公司專注水表研發生產超過 60 年， 依據中國品牌網的評比， 寧波水表處于行業第一名的位置； 從結果上來說，公司市占率處于行業領先地位；由于行業沒有明確的統計，我們根據智研咨詢等第 三方機構和產業鏈的反饋進行推算， 公司 16,17 年前后市占率在 10%左右； 近兩年行業開始整合， 公司市占率預計已經上升到 14-16%左右的水平，處于行業第一

24、的位置； （4.2）技術能力來說，公司率先與華為合作，是行業規范的發起者，具備博士后工作站及國家級 實驗室等配套軟硬體系； 傳統機械表測量上來說，公司擁有服務全球水司 60 余年的豐富經驗，產品也經過了 60 余年的檢 驗；在測量品質參數和使用壽命上都有足夠的案例和數據自證； 智能表方面，目前普及的無線表 1.0 產品，本質是機械表計量+無線模塊；， 第一，對于計量來說，公司的穩定性和精確性都領先行業； 第二，無線模塊來說，公司是行業里最早尋求與華為主動合作的；戰績上看，公司是最早實現 NB- IOT 商用的廠商； 第三，在 NB-IOT 技術指標和安裝售后標準方面，公司是主導起草行業標準的主

25、要企業；公司研發 總監姚總是水表協會秘書長（十二五，十三五規劃都是姚總在牽頭），在研發方向和技術引領，與 標準的適配方面都優于行業；同時，公司擁有博士工作站和國家級實驗室等人才系統支持； （4.3）客戶資源和渠道來說，覆蓋全國 60%以上的水司； 水表企業的客戶多為水司，公司覆蓋全國 3000 家水司中的 2/3，其中穩定合作超過 5 年的 500 余 家；銷售和售后服務渠道來看，公司在現有銷售、服務網絡的基礎上持續推進以各地中心城市為據 點的辦事處建設， 統籌區域內的售前、 售中、 售后服務工作。 目前公司在深圳、 上海、 成都、 廣州、 佛山、蘭州、沈陽等網點已初具規模，為上述地區機械/智

26、能水表銷售提供了有利的保障和支撐。 （4.4）盈利能力：產品結構傾向智能表，盈利能力有望穩中有升； 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 7 近 3 年，公司整體毛利率穩定在 33-34%，凈利率在 13-15%左右；我們前面討論過，機械表接近 完全競爭， 價格和毛利率理論上不會有太大波動， 毛利率的高低主要看規模效應和相應部件價格波 動，預計會維持 20-25%之間；智能表方面，由于有壁壘有差異，整體毛利率在 40%左右，隨著規 模的上升，公司智能表（包括全新技術的新智能表推出）的毛利率有望維持在 40%或略有提升； 因此整體來看，公司毛利率和凈利率有望穩中

27、有升，利潤增速有望快于收入。 綜上所述，行業方面，政策和技術交集窗口出現，近幾年智能表滲透率大概率提升，行業增速有所 保證， 行業內公司產品結構會出現明顯變化； 技術和后續配套等綜合能力的要求提升直接引導行業 進入整合；公司層面，公司的能力符合產業發展趨勢，相關結果上也體現了公司強大的阿爾法；產 業的變化帶來行業強阿爾法公司盈利能力的提升，利潤有望優于行業； 如果考慮到估值和如果考慮到估值和物聯網物聯網相關的窗口，隨著相關的窗口，隨著物聯網物聯網的快速普及，的快速普及，NB-IOT 智能表優勢和接入確定性智能表優勢和接入確定性 概率較大，行業增速預計保持在較好水平；另外，公司整體估值水平在概率

28、較大，行業增速預計保持在較好水平；另外，公司整體估值水平在 18 倍左右倍左右（對應（對應 20 年業年業 績）績），估值處于，估值處于低位且低位且低于低于公司公司利潤增速利潤增速水平水平； 二二、水表行業水表行業智能表升級窗口確定，帶來結構性溢智能表升級窗口確定，帶來結構性溢 價機會價機會 就水表產品本身來說， 水表涉及國民經濟的方方面面， 主要下游為地產、 水務系統等等； 地產方面， 中央定調“房住不抄”的總體思路，但由于疫情等的影響，目前地方政府陸續相機抉擇，出臺房地 產維穩政策，主要涉及延期、分期繳納土地出讓金、延期繳稅、加大信貸支持、放寬預售條件、增 加購房者公積金貸款支持等方面，以

29、支持房企渡過難關。金融對購房支持有所松動，將有助于刺激 購房需求，預計今后還會有更多的類似政策。整體來看，地產的新開工將保持相對穩定的低增速水整體來看，地產的新開工將保持相對穩定的低增速水 平，拿地方面受政策的影響對地產中期產銷起到支撐作用。平，拿地方面受政策的影響對地產中期產銷起到支撐作用。 圖 2：地產銷售面積同比增速 圖 3：新開工面積同比增速 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07

30、2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 銷售面積 -30% 20% 70% 120% 170% 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07

31、2019-01 2019-07 新開工面積 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 8 圖 4：地產投資同比增速 圖 5：土地購置面積同比增速 數據來源：wind，東方證券研究所 數據來源：wind，東方證券研究所 水務行業方面，水務服務是公共服務的核心內容，是城市現代化的重要組成部分，是經濟和社會可 持續發展的重要保障， 是影響國民經濟發展全局的先導基礎產業， 對促進國民經濟發展和人民生活 水平的提高發揮著重要作用。隨著我國水務行業改革的不斷深入，我國水務行業呈現服務產業化、 運行市場化、產權多元化、管理集約的發展趨勢?！笆濉逼陂g是水處理高峰期，預計到 2

32、021 年，我國水的生產和供應行業銷售收入將超過 3000 億元（15 年在 1700 億左右，接近翻倍）。 2.1 行業現狀與未來空間 2.1.1 行業現狀 產業階段來看，水表產業已經走過了 100 多年，產品也從全機械結構形式逐步發展到機械，智能 1.0，智能 2.0 等多門類，多功能計量產品共存的時代；目前來說，機械表生產和應用工藝已經成 熟，市場格局和價格也已進入相對穩定的低位區間；智能表 1.0（傳統機械計量+通信模塊）由于新 通信技術的加成， 正加速其滲透/替代進程， 是放量的產品； 智能表 2.0 （非機械計量， 電子水表） ， 由于性價比暫不具備優勢，目前處于試驗導入期； 生產

33、區域來看，目前全球主要的生產地區為中國，德國，法國，意大利和美國等；從產品成熟度和 時間歷程也可以看出，目前中國是全球最大的水表制造國； 行業空間來看，由于行業官方的統計數據不是很完善，因此我們根據第三方咨詢機構，相關網站和 產業鏈反饋為基礎對水表空間進行預測；首先國內，改革開放以來，我國經濟發展快速，城鎮化+ 基礎建設拉動了水表的快速發展，疊加近幾年“一戶一表”等政策，整個行業已經構筑了巨大的機 械表保有量；如果按照 6 年左右的時候命保守估計（實際情況遠超 6 年），我國水表保有量在 3-4 億只左右；年增量方面，目前我國年銷量水平在 0.8-1 億只/年；全球來說，根據歷史數據，全球年

34、銷量是國內的 2-3 倍； 智能表方面，隨著我國網絡技術和智能化水平的不斷發展，智能水表在市場上的應用已十分廣泛； 其滲透率也在逐年提升；目前來說，國內智能表的滲透率在 30%左右的水平； -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-0

35、7 2019-01 2019-07 房地產投資 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 寧水集團首次報告 智能表滲透趨勢確立且空間充足，水表龍頭阿爾法開始展現 9 圖 6：水表（機械+智能表）銷量現狀 圖 7：智能表銷量現狀 數據來源：智研咨詢，數智網，華經情報網，東方證券研究所 數據來源：智研咨詢，數智網，華經情報網，東方證券研究所 圖 8：智能表滲透 數據來源：智研咨詢，數智網，華經情報網，東方證券研究所 2.1.2 未來空間測算 由于產業擁有巨大的存量， 且地產， 水務等仍有望保持平穩低增速， 對增量市場也產生支撐； 同時， 隨著水資源的緊缺和對科學用水的重

36、視，提升水表計量性能和使用可靠性處于產業改造最為前置 的位置，水表的替換和升級持續進行；我們根據行業保有量和更新比例的歷史數據，地產等帶來的 增長需求構建需求模型；根據模型，未來 3 年水表行業在 21 年前后超過 150 億；根據產業鏈的反 饋，我們預計，中長期來看，智能表合理的滲透率有望達到 50%以上，行業滲透進程還遠未結束； 表 1：水表行業空間測算 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 水表總市場 （億元） 51.63 63.54 77.1 88.70 102.00 118.40 134.17 150.32 總銷量 5193 6659 7498 8321 9567 10393 11387 12348 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 水表銷量（萬只）增速 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 智能表銷量（萬只）增速 0