紫金礦業-深度報告：景氣周期疊加世界級項目逐步投產積極布局新能源新材料產業-20220330（46頁）.pdf

1、證券研究報告證券研究報告 | | 2022022 2年年0303月月3 30 0日日紫金礦業紫金礦業（601899601899. .SHSH）景氣周期疊加世界級項目逐步投產，景氣周期疊加世界級項目逐步投產，積極布局新能源新材料產業積極布局新能源新材料產業證券分析師：劉孟巒010-S0980520040001公司研究公司研究 深度報告深度報告投資投資評級：買入（維持評級）評級：買入（維持評級）證券分析師：楊耀洪021-S09805200400051紫金礦業核心推薦邏輯紫金礦業核心推薦邏輯全球范圍內擁有一批世界級高品質礦產資源全球范圍內擁有一批世界級高品質礦產資源，快速成長為金屬礦業行業全球化企業

2、快速成長為金屬礦業行業全球化企業紫金礦業在全球范圍內從事銅、金、鋅等基本金屬礦產資源和新能源礦產資源勘查與開發，適度延伸冶煉加工及貿易金融等業務，擁有較為完整的產業鏈。公司在全球運營約30家主力礦山項目和一批世界級增量項目，均以自主設計、建設、運營、管理為主，形成高效率、高效益和低成本的“紫金模式”，其中境外項目布局國家達到13個，國內項目布局省/區達到14個。公司擁有雄厚的資源儲備，銅資源量6277萬噸，金資源量2373噸，鋅資源量962萬噸，碳酸鋰當量763萬噸，其中銅礦儲量相當于中國總儲量的75%左右。近年來，公司銅礦產能呈現爆發式增長態勢，金礦產能持續提升，鋅礦具備國內領先優勢，且碳酸

3、鋰產能有望在較短時間內建成投產，多品種組合可有效抵御不同金屬價格輪動的風險。本文著重對公司本文著重對公司3030家主力礦山項目進行詳細家主力礦山項目進行詳細、系統的梳理系統的梳理。大宗商品景氣周期高點大宗商品景氣周期高點，核心礦種產銷量有望持續快速增長核心礦種產銷量有望持續快速增長公司2021年主要礦產品產量為：礦產金47.45噸，同比+17.28%；礦產銅58.42萬噸(含卡莫阿銅業權益產量4.19萬噸)，同比+28.92%；礦產鋅(鉛)43.44萬噸，同比+14.81%；礦產銀309噸，同比+3.34%；鐵精礦425萬噸，同比+9.71%。公司在2021年報當中也給出了2022年的產量指引

4、：預計礦產金60噸，同比+26.45%；礦產銅86萬噸，同比+47.21%；礦產鋅(鉛)48萬噸，同比+10.50%；礦產銀310噸；鐵精礦320萬噸；預計發生項目建設(含技改)投資支出計劃200億元。另外，公司預計2025年礦產金年產量將達到80-90噸，礦產銅年產量將達到100-110萬噸。目前，全球大宗金屬價格均處于歷史高位，COMEX金價約1900美金/盎司，LME銅價約10000美金/噸，LME鋅價約4000美金/噸。公司在資源端的布局經過近幾年艱苦的建設，克服了疫情等多重挑戰，實現了一批重大旗艦項目的超預期建成投產，核心礦產品放量的階段正好是處于大宗金屬價格處于歷史高位的階段，業績

5、有望呈現爆發式增長。2021年公司實現歸母凈利潤156.73億元，同比+140.80%，實現歷史上業績表現最好的一年，預計2022年在此基礎之上仍有望實現大幅度增長。公司戰略延伸公司戰略延伸，積極布局積極布局“雙碳雙碳”政策催生的新能源新材料產業政策催生的新能源新材料產業我們認為2021年是公司實現戰略延伸的關鍵之年，除原有的優勢礦種金、銅、鋅礦山產量快速提升，以剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦和西藏巨龍銅礦這三大世界級銅礦相繼投產之外，公司還完成了阿根廷世界級高品位3Q鋰鹽湖項目的并購，正式進入新能源金屬賽道。3Q鋰鹽湖項目資源量大（LCE當量總資源量約763萬噸，鋰離子濃度

6、邊界400mg/L）、品位高、雜質低，開采條件好，具有較大擴產潛力。項目一期年產2萬噸電池級碳酸鋰項目已啟動建設，預計將于2023年底建成投產；另外項目今年將同步開展二期項目的可行性研究，并爭取2023年開工，將碳酸鋰年產能擴大至4-6萬噸。此外公司在年報當中還著重強調，將大力推動資源優勢向經濟社會效益高速轉化，全力推進加快阿根廷3Q鋰鹽湖重磅項目建設破局，推動電解銅箔、磷酸鐵鋰、氫能等投資項目貢獻增量，形成協同效應。我們認為公司在2021年已經實現了戰略延伸，2022年將有望成為公司在鋰電新能源材料實現突破的關鍵之年，打開新的成長空間。風險提示：風險提示：項目建設進度不達預期；礦產品銷售價格

7、不達預期。投資建議：維持投資建議：維持“買入買入”評級評級預計公司2022-2024年營收為2551/2619/2658億元，同比增速13.3%/2.7%/1.5%，歸母凈利潤為227.2/250.8/268.7億元，同比增速44.9%/10.4%/7.2%；攤薄EPS為0.86/0.95/1.02元，當前股價對應PE為13/12/11X。通過多角度估值得出公司合理估值區間在15.53-16.31元之間，相對于目前股價有35%-42%左右的空間，對應總市值在4089-4294億元之間。我們認為公司是國內有色上市公司核心標的，礦產資源儲量豐富，國際化進程不斷加快，且戰略延伸積極布局新能源新材料產

8、業，中長期成長路徑明確，未來有望躋身全球超一流國際礦業企業，維持“買入”評級。2SWnUqUdWlYrZfW2X9Y8OaO9PoMoOtRnPjMnNoNfQsRpO7NnNyRwMoNzRwMrNqQ公司公司20302030年發展目標是建成高技術效益型特大型國際礦業集團年發展目標是建成高技術效益型特大型國際礦業集團第一階段（第一階段（20212021- -20222022年）年）主要礦產品產量和主要經濟指標跨越增長，經濟實力和企業規模顯著提升。隴南紫金、山西紫金和哥倫比亞武里蒂卡金礦、澳大利亞諾頓金田、圭亞那奧羅拉金礦等黃金礦山通過技改擴能產量大幅增加；剛果（金）卡莫阿銅礦、塞爾維亞佩吉銅

9、金礦上帶礦、西藏驅龍銅礦等一批世界級銅（金）礦床建成投產；爭取多個地下斑巖銅礦大規模高效低成本自然崩落法采礦項目開工建設；新項目并購和地質勘查取得進展，初步建成全球化運營管理體系，流程化組織和信息平臺建設初見成效。第二階段（第二階段（20232023- -20252025年）年）在第一階段高增長的背景下，繼續全面開發已有礦產資源，加大地質勘查力度，關注中大型金銅生產型礦業公司并購機會，顯著提升主要礦產品資源儲量和產量，主要經濟指標及效益邁上新臺階，基本達到全球一流金屬礦業公司水平。公司基本建成全球化運營管理體系，基本解決國際化人才緊缺問題。第三階段（第三階段（20262026- -203020

10、30年）年）到2030年全面建成高技術效益型特大國際礦業集團，公司進入全新階段。主要經濟指標接近或基本達到全球一流礦業公司水平，控制資源儲量、主要產品產量、銷售收入、資產規模、利潤等綜合指標爭取進入全球前3-5位，同時建成先進的全球運營管理體系，形成全球競爭力和比較競爭優勢。資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理3核心礦產品的產量及預測核心礦產品的產量及預測0204060801001202015201620172018201920202021202220232024礦產銅產量（萬噸）010203040506070201520162017201820192020202120222023202

11、4礦產金產量（噸）051015202530354045502015201620172018201920202021202220232024礦產鋅產量（萬噸） 公司銅礦權益資源量6277.05萬噸，權益儲量2032.83萬噸，相當于中國銅礦儲量(2701.3萬噸)的75.25%。公司是中國最大的礦產銅生產企業，也是全球頭部銅礦生產企業中增長最多、最快的企業。 2021年以剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦、塞爾維亞佩吉銅金礦、西藏巨龍銅礦三大世界級銅礦相繼建成投產，未來仍具有極大的擴產潛能，使公司銅礦產能呈現爆發式增長態勢。其中，剛果(金)卡莫阿-卡庫拉銅礦二期工程及部分三期工程有望新增年12萬噸權益

12、銅金屬產能；西藏巨龍銅礦二期工程有望新增年20萬噸銅金屬產能。 公司加快大規模地下開采崩落法項目工程建設，黑龍江銅山銅礦、福建紫金山羅卜嶺銅(鉬)礦、塞爾維亞博爾銅業JM銅礦、塞爾維亞丘卡盧-佩吉銅金礦下帶礦等4個地下大型斑巖型礦床崩落法采礦的實施，有望形成年20萬噸以上銅金屬產能。 公司金礦資源量2372.9噸，儲量792.15噸，相當于中國金儲量(1927.37噸)的41.1%。公司是中國最大的礦產金上市公司，2021年礦產金產量相當于國內總產量(258.09噸)的18.40%。 公司加快推進黃金增量項目改擴建。未來增量部分主要體現在山西紫金改擴建工程、諾頓金田低品位和難處理項目投產、波格

13、拉金礦復產、圭亞那金田項目達產、武里蒂卡金礦改擴建工程、佩吉銅金礦上帶礦采選項目達產等。 公司鋅礦資源量為961.82萬噸，鋅礦儲量為455.40萬噸，相當于中國鋅礦總儲量(3094.83萬噸)的14.71%。公司是中國最大的礦產鋅生產企業，2021年礦產鋅產量相當于國內總產量(315.95萬噸)的12.53%。 公司礦產鋅始終保持國內領先優勢。未來增量部分主要體現在紫金鋅業烏拉根鉛鋅礦改擴建工程、俄羅斯圖瓦龍興由露采轉入地采之后產能爬坡等。4圖1：公司礦產銅產量及預測資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖2：公司礦產金產量及預測資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖3：公司礦產鋅

14、產量及預測資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理紫金在中國紫金在中國多寶山銅礦Duobaoshan Copper Mine吉林紫金銅冶煉廠Jilin Zijin Copper Smelter黑龍江紫金銅冶煉廠Heilongjiang Zijin Copper Smelter曙光金銅礦Shuguang Gold&Copper Mine廟溝三貴口鉛鋅礦Miaogou & Sanguikou Lead and Zinc Mine巴彥淖爾鋅冶煉廠Bayannaoer Zinc Smelter義興寨金礦Yixingzhai Gold Mine陸院溝金礦Luyuangou Gold Mine銀輝黃金冶

15、煉廠Yinhui Gold Refinery銅冶煉廠Zijin Copper Smelter紫金山金銅礦Zijinshan Gold&Copper Mine紫金礦業總部Zijin Headquarters紫金礦業廈門分部Xiamen Office黃金冶煉廠Zijin Gold Smelter水銀洞金礦Shuiyindong Gold Mine麻栗坡鎢礦Malipo Tungsten Mine上宮金礦Shanggong Gold Mine玉龍銅礦Yulong Copper Mine巨龍銅業Julong Copper Mine謝通門銅金礦Xietongmen Copper Mine德爾尼銅礦Dee

16、rni Copper Mine李壩金礦Liba Gold Mine阿舍勒銅礦Ashele Copper Mine烏拉根鉛鋅礦Wulagen Lead&Zinc Mine蒙庫鐵礦Monku Iron Mine資料來源：公司公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理5紫紫金在海外金在海外波爾銅礦Bor Copper Mine佩吉銅金礦Peki Copper&Gold Mine碧沙鋅多金屬礦Bisha Zinc Polymetallic Mine科盧韋齊銅鈷礦Kolwezi Copper Mine卡莫阿銅礦Kamoa Copper Mine加拉陶博鉑族金屬礦Garatau Platinum Group

17、Metals Mine帕丁頓金礦Paddington Gold Mine波格拉金礦Porgera Gold Mine左岸金礦Taldybulak Levoberezhny Gold Mine圖瓦鋅多金屬礦Kyzyl-Tash Turk Zinc Polymetallic Mine圭亞那金田Guyana Goldfields白河銅鉬礦Rio Blanco Copper Mine武里蒂卡金礦Buritica Gold Mine紫金礦業總部（中國）Zijin Headquarters塔羅/吉勞金礦Zeravshan Gold Mine3Q鋰鹽湖Tres Quebradas Salar6資料來源：公司

18、公告、公司官網、國信證券經濟研究所整理圖5：紫金山金銅礦銅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖4：紫金山金銅礦金產量變化（KG）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理紫金山金銅礦紫金山金銅礦 Zijinshan Gold&Copper Mine 紫金山金銅礦是20世紀80年代發現并探明的特大型有色金屬礦山之一，是一個典型的上金下銅，金礦床和銅礦床均達到特大型規模的斑巖型礦床。 紫金山金銅礦是紫金礦業的發源地，金礦開發始于1993年，銅礦始于2002年；其中金礦研發新型采選冶組合工藝及裝備，建成國際性特大型金礦，于2008年被中國黃金協會授予“中國第一大金礦”榮譽稱號；

19、自主創新銅礦半自磨篩上超低品位礦石生物堆浸和篩下浮選組合流程，建成千萬噸級生物堆浸-萃取-電積工廠。 紫金山金銅礦已探明資源儲量金礦從5.45噸增加到300噸以上，銅礦遠景資源儲量超過500萬噸金屬量。礦山找礦勘探的重大突破為中國東南沿海陸相火山巖地區首例特大型銅金礦床，推動我國次火山-斑巖型銅金礦找礦系列重大突破，項目獲國家科技進步一等獎。 紫金山金銅礦于2020年被國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄、于2009年被原國家國土資源部列入“國家礦山公園”、于2004年被原國家旅游局評為“全國工業旅游示范點”、于2011年被原國家國土資源部評為“國家礦產資源綜合利用示范基地”。 紫金山金銅礦

20、正在開展外圍羅卜嶺銅礦崩落法采礦的研究。 2021年，紫金山金銅礦主要產品產量和經營指標均超計劃完成任務，其中礦產金2.1噸，礦產銅8.5萬噸。 2022年計劃礦產銅產量8.5萬噸。地理位置：福建省龍巖市上杭縣持股比例：100%項目狀態：在產礦床類型：斑巖型保有資源儲量：銅125萬噸0.43%采選方法：金礦露采，銅礦硐采+浮選、濕法01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002015201620172018201920202021紫金山金銅礦金產量010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0008

21、0,00090,0002015201620172018201920202021紫金山金銅礦銅產量Back to Map7資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖7：阿舍勒銅礦鋅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖6：阿舍勒銅礦銅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理阿舍勒銅礦阿舍勒銅礦 Ashele Copper Mine新疆阿舍勒銅礦是1984年發現的大型有色金屬礦床。新疆阿舍勒銅礦山于2002年4月開工建設，2004年9月建成投產，2006年實現達產，一期日處理礦石量4000t/d。2011年公司開展二期深部開拓項目，日處理礦石量6000t/d，

22、2016年9月建成投產。阿舍勒銅礦現擁有225萬噸/年處理能力。新疆阿舍勒銅礦于2020年被自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄，于2008年被原國家旅游局評為“全國工業旅游示范點”、于2009年被評為國家AAA級旅游景區。2021年，新疆阿舍勒銅礦礦產銅產量45124噸，礦產鋅產量11397噸。地理位置：新疆哈巴河縣持股比例：51%項目狀態：在產礦床類型：塊狀硫化物銅鋅礦床保有資源儲量：銅56萬噸2.82%，鋅32萬噸0.86%采選方法：硐采+浮選02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015201620172018201920202021阿舍勒銅礦鋅產

23、量05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,0002015201620172018201920202021阿舍勒銅礦銅產量Back to Map8資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖8：多寶山銅礦銅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理020,00040,00060,00080,000100,000120,0002015201620172018201920202021多寶山銅礦銅產量多寶山銅礦多寶山銅礦 Duobaoshan Copper Mine黑龍江多寶山銅礦是公司核心銅礦之一，于2021年被

24、國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄，已形成選礦處理能力為8萬噸/天，年產銅金屬超過10萬噸。2016年紫金礦業通過股權增持&并購獲得多寶山銅業和銅山礦業100%股權，為多寶山銅礦床大規模建設開發創造了條件。至2025年，多寶山銅礦計劃保持穩產，年產11-12萬噸。黑龍江多寶山銅礦正在實施銅山銅礦崩落法采礦工程，計劃2024年投產。2021年，黑龍江多寶山銅礦產銅10.9萬噸，產金2.3噸。2022年計劃產銅11萬噸，產金2.3噸。地理位置：黑龍江省黑河市嫩江縣持股比例：100%項目狀態：在產礦床類型：斑巖型保有資源儲量：銅228萬噸0.41%，金70噸0.12克/噸采選方法：露采、硐采+浮

25、選Back to Map9資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖9：德爾尼銅礦銅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理德爾尼銅礦德爾尼銅礦 Deerni Copper Mine威斯特銅業擁有德爾尼銅礦，威斯特銅業開創了國家高海拔地區礦產資源綜合利用的先河。德爾尼銅礦項目于2004年8月開工建設，2006年11月投入生產試運行，2008年底實現達產達標，目前已形成8000t/d的生產規模。2020年，德爾尼銅礦礦產銅產量7754.64噸。地理位置：青海省果洛州持股比例：100%項目狀態：在產礦床類型：塊狀硫化物礦床保有資源儲量：銅13萬噸1.12%采選方法：露采+浮選02

26、,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,000201520162017201820192020青海德爾尼銅礦產量Back to Map10資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖10：曙光金銅礦金產量變化（KG）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖11：曙光金銅礦銅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理曙光金銅礦曙光金銅礦 Shuguang Gold&Copper Mine全資子公司琿春紫金礦業成立于2003年。吉林琿春紫金曙光金銅礦原是瀕臨破產的老國企，2003年紫金礦業通過地方招商引資進入后應用“

27、礦石流五環歸一”礦業工程管理模式，可利用金銅資源增加40倍，低品位資源實現高效益，現生產規模為25000噸/天，為國家高新技術企業。2003-2020年累計生產黃金35.64噸。2021年，吉林暉春曙光金銅礦礦產金產量2.5噸，礦產銅產量1.3萬噸。地理位置：吉林省延邊州琿春市持股比例：100%項目狀態：在產礦床類型：高中溫淺成熱液型保有資源儲量：金24噸0.44克/噸，銅11萬噸0.158%采選方法：露采、硐采+重選、浮選05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002015201620172018201920202021曙光金銅礦金產量02,0004,0006,000

28、8,00010,00012,00014,00016,00018,0002015201620172018201920202021曙光金銅礦銅產量Back to Map11資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖圖1212：巨龍銅業股權結構：巨龍銅業股權結構資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理巨龍銅業巨龍銅業 Julong Copper Mine 公司于2020年6月收購西藏巨龍銅業50.1%股權，實現對中國最大斑巖型銅礦主導開發，項目銅金屬量約1,072萬噸0.40%，同時斑巖體中還存在大量低品位銅鉬資源。西藏巨龍銅業持有驅龍銅多金屬礦、榮木錯拉銅礦和知不拉銅多金屬礦三個礦權。巨龍銅業

29、礦區存在大量低品位銅礦資源，遠景資源儲量可望突破2000萬噸。 按照規劃驅龍銅礦區將實施大規模露天開采，分兩期建設，一期計劃2021年底建成投產，達產后預計年均產銅約16萬噸；二期按30萬噸/天建設，建成后年產銅26萬噸。公司于2021年12月27日發布公告：驅龍銅礦一期工程選礦系統于2021年10月底聯動試車，于12月27日開始正式投入生產，順利實現2021年底建成投產的總目標。驅龍銅礦一期工程投產后，加上知不拉銅礦的產量，巨龍銅業2022年預計產銅12-13萬噸；一期工程達產后年產銅約16萬噸。 目前，巨龍銅業正在進行礦山開發的總體規劃，重點對低品位資源進行綜合開發利用，擬分階段實施二期和

30、三期工程，若項目得到政府有關部門核準，最終可望實現每年采選礦石量約2億噸、年產銅金屬量超過60萬噸規模，成為全球采選規模最大的高水平綠色礦山。 2021年，巨龍銅礦礦產銅產量1.6萬噸；2022年，計劃礦產銅產量12.7萬噸。地理位置：西藏自治區拉薩市墨竹工卡縣持股比例：50.10%項目狀態：在產+擴建礦床類型：斑巖型+矽卡巖型保有資源儲量：銅1,377萬噸0.38%采選方法：露采+浮選巨龍銅業巨龍銅業100%100%紫金礦業紫金礦業藏格礦業藏格礦業西藏紫金實業西藏紫金實業有限公司有限公司30.78%30.78%10.12%10.12%50.10%50.10%西藏墨竹工卡大西藏墨竹工卡大普工貿

31、有限公司普工貿有限公司西藏盛源礦業西藏盛源礦業集團有限公司集團有限公司9%9%Back to Map12資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理玉龍銅礦玉龍銅礦 Yulong Copper Mine西藏玉龍銅業股份有限公司成立于2005年。玉龍銅礦是一個特大型斑巖和接觸交代混合型銅礦床，礦區海拔高度4560-5118m，其特點是礦體埋藏淺，資源量大，品位較高，礦體賦存條件和水文地質條件簡單，適合露天開采。西藏玉龍銅礦分兩期建成，一期年產銅3萬噸；二期改擴建設計采選能力為1989萬噸/年，為國家工業和信息化部有色行業規劃重點項目，于2020年12月18日建成投產。達產后玉龍銅礦年產銅13萬噸、

32、鉬6500噸。地理位置：西藏自治區昌都地區江達縣持股比例：22%項目狀態：在產礦床類型：斑巖型保有資源儲量：金屬量銅658萬噸，鉬40萬噸采選方法：露采玉龍銅業玉龍銅業100%100%紫金礦業紫金礦業西藏昌都市西藏昌都市國資委國資委西部礦業集團西部礦業集團有限公司有限公司22%22%昌都市投資有限昌都市投資有限公司公司20%20%西部礦業股份西部礦業股份有限公司有限公司58%58%30%30%Back to Map13資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖圖1313：玉龍銅業股權結構：玉龍銅業股權結構資料來源：西部礦業和紫金礦業公司公告、國信證券經濟研究所整理圖14：李壩金礦金產量變化（

33、KG）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理李壩金礦李壩金礦 Liba Gold Mine自2013年4月1日起，原“甘肅亞特礦業”更名為“隴南紫金礦業”，成為紫金礦業集團股份有限公司的控股子公司。紫金礦業進駐甘肅禮縣以來，隴南紫金堅持“先治理、后開發”和“邊開發、邊治理”的原則，對礦山生態環境秩序進行了全面而有力的整治，停止了露天堆浸生產并設立了6000t/d選礦廠對歷史堆浸尾渣進行了治理。2017年該礦因為證照的緣故停產。2020年4月，隴南紫金李壩金礦取得采礦權證后，快速推進已有6000t/d采選系統復產，同時，有序實施4000t/d選礦系統項目建設；2020年10月，隴南紫金李壩金

34、礦10000t/d采選工程（露天采礦工程）安全設施設計正式獲得國家應急管理部審查批復；2020年12月，隴南紫金李壩金礦10000t/d選礦系統全線帶料聯動試車。隴南紫金是紫金礦業旗下重要黃金增量項目，達產達標后有望實現年產黃金4-5噸。隴南紫金李壩金礦勘探項目于2021年被國家自然資源部評為“中國十年找礦行動優秀成果”。隴南紫金正在推進金山金礦采礦權證的辦理及2000t/d采選工程項目建設的前期準備工作。2021年，隴南紫金李壩金礦礦產金產量4.9噸；2022年，計劃礦產金產量5.2噸。地理位置：甘肅省禮縣羅壩鎮持股比例：84.22%項目狀態：在產礦床類型：次卡林型保有資源儲量：金153噸2

35、.07克/噸采選方法：硐采+重選+浮選01,0002,0003,0004,0005,0006,0002015201620172018201920202021隴南紫金李壩金礦產量Back to Map14資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理水銀洞金礦水銀洞金礦 Shuiyindong Gold Mine貴州紫金成立于2001年12月，紫金礦業持股56%，其核心資產為水銀洞金礦。貴州水銀洞金礦2001年12月開始建設，2003年7月投產， 2005年4月完成二期建設，目前具備年產金2-3噸能力。2017年，貴州紫金核心工藝加壓預氧化項目正式投產。針對水銀洞金礦高砷高硫高炭微細粒難選冶金礦開發

36、的世界級難題，貴州紫金研發成功中國首套加壓預氧化技術裝備，解決了高溫高壓高酸條件下固液汽三相反應的關鍵技術，填補了黃金行業加壓預氧化提金工業化空白，經鑒定成果達到國際領先水平。貴州紫金正在加快推進水銀洞金礦、簸箕田金礦技改擴能。貴州紫金為國家高新技術企業，水銀洞金礦于2020年被國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄，水銀洞金礦區深部找礦重大突破于2021年被國家自然資源部評為“中國十年找礦行動優秀成果”。2021年，貴州紫金礦產金產量2.4噸；2022年，計劃礦產金產量2.5噸。地理位置：貴州省貞豐縣持股比例：56%項目狀態：在產+技改擴建礦床類型：卡林型保有資源儲量：金190噸5.15克/

37、噸采選方法：硐采+浮選、加壓預氧化-氰化工藝05001,0001,5002,0002,5003,0002015201620172018201920202021貴州水銀洞金礦產量Back to Map15資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖15：水銀洞金礦金產量變化（KG）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理圖16：山西義興寨金礦金產量變化（KG）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理義興寨金礦義興寨金礦 Yixingzhai Gold Mine地理位置：山西省繁峙縣砂河鎮持股比例：100%項目狀態：在產+擴建礦床類型：中低溫熱液型+斑巖型保有資源儲量：金118噸1.82克/噸

38、采選方法：硐采+重選+浮選山西紫金成立于2005年。山西紫金于2020年被國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄，新探獲的河灣斑巖型金礦于2020年6月完成資源儲量核實，新增金金屬量54.72噸2.12克/噸，伴生銀、銅、鉛、鋅，是華北地區金礦找礦歷史性突破，于2021年獲得中國地質學會“2020年度中國十大地質找礦成果獎”，并于2021年被國家自然資源部評為“中國十年找礦行動優秀成果”。山西紫金義興寨金礦為在產礦山，地下開采，已形成20萬噸/年生產規模，2019年礦產金1.34噸，2020年礦產金1.46噸。目前，山西紫金正加快推進斑巖型金礦開發立項備案工作，擬按新增6000噸/日規模進行礦

39、山智能化采選改擴建工程，預計2022年二季度建成投產，達產后年新增礦產金3-4噸，有望打造一個年產5噸黃金的大型礦山。2021年，山西紫金礦產金產量0.9噸；2022年，計劃礦產金產量3.9噸。02004006008001,0001,2001,4001,600201920202021山西義興寨金礦產量Back to Map16資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理陸院溝金礦陸院溝金礦 Luyuangou Gold Mine地理位置：河南省洛陽市持股比例：70%項目狀態：在產礦床類型：低溫熱液蝕變巖型保有資源儲量：金1噸5.20克/噸、銀107噸165.40克/噸采選方法：硐采+浮選2008

40、年12月，紫金礦業控股企業紫金銀輝完成對洛寧華泰礦業開發有限公司股權的全部收購，洛寧華泰地處河南省洛寧縣，該公司擁有兩個在產黃金礦山，擁有采礦權總面積17.22km2。河南洛寧華泰陸院溝金礦于2020年被國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄，生產規模金選廠1000噸/天，銀多金屬選礦廠670噸/天。河南洛寧華泰陸院溝金礦于2020年礦產金733千克，產銀10.71噸。Back to Map17資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖17：洛陽坤宇金礦金產量變化（KG）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理上宮金礦上宮金礦 Shanggong Gold Mine地理位置：河南省洛陽市持

41、股比例：70%項目狀態：在產礦床類型：熱液蝕變型保有資源儲量：金36噸3.98克/噸、銀59噸332.59克/噸采選方法：硐采+浮選2014年4月，紫金礦業收購洛陽坤宇礦業有限公司70%股權。坤宇礦業在河南洛寧縣擁有上宮、干樹、虎溝、三官廟、七里坪等5個金礦采礦權和上宮金礦深部普查探礦權，合計面積55.70km2。河南洛陽坤宇上宮金礦于2021年被國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄。河南洛陽坤宇上宮金礦于2020年礦產金2.03噸，礦產銀32.62噸；2021年礦產金1.58噸。05001,0001,5002,0002,500201620172018201920202021洛陽坤宇金礦產量

42、Back to Map18資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖18：烏拉根鉛鋅礦礦產鋅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理烏拉根鉛鋅礦烏拉根鉛鋅礦 Wulagen Lead&Zinc Mine地理位置：新疆克州烏恰縣黑孜葦鄉持股比例：100%項目狀態：在產礦床類型：海底噴流沉積-熱液改造型保有資源儲量：鋅474萬噸1.67%，鉛83萬噸0.29%采選方法：露采+重選新疆紫金鋅業有限公司成立于2003年11月，是紫金礦業的全資子公司。紫金鋅業現有兩個探礦權、一個采礦權。核心資產烏拉根鉛鋅礦已成為國內入選品位最低、處理規模最大、產量前列的單體前鋅礦山。新疆烏拉根鉛鋅礦資

43、源儲量核實于2021年被國家自然資源部評為“中國十年找礦行動優秀成果”，礦山現生產規模為10000噸/天。新疆烏拉根鉛鋅礦所在的紫金鋅業為2020年全國脫貧攻堅先進集體、國家高新技術企業，于2021年被國家工業和信息化部列入國家專精特新“小巨人”企業。紫金鋅業于2021年10月，新增四期7000噸/日技改浮選系統一次性投料試產成功。2021年，紫金鋅業鋅產量14.2萬噸，鉛產量2萬噸；2022年，計劃鋅產量14.7萬噸，鉛產量2.5萬噸。020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,00020152016201720182019202020

44、21烏拉根鉛鋅礦礦產鋅產量Back to Map19資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖19：烏拉特后旗紫金廟溝/三貴口鉛鋅礦礦產鋅產量變化（噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理廟溝廟溝/三貴口鉛鋅礦三貴口鉛鋅礦 Miaogou & Sanguikou Lead&Zinc Mine地理位置：內蒙古巴彥淖爾市烏拉特后旗持股比例：95%項目狀態：在產礦床類型：沉積變質層控型保有資源儲量：鋅207萬噸2.34%、鉛44萬噸0.50%采選方法：硐采+浮選內蒙古烏拉特后旗紫金成立于2005年9月，烏后紫金擁有采礦權3個、探礦權1個。內蒙古烏拉特后旗紫金為國家高新技術企業，采選生產規模為

45、10000噸/日；東升廟礦區西部鋅硫礦于2021年被國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄。公司現有兩個礦山：廟溝礦采選生產能力50萬噸/年，廟溝深邊部大量低品位礦可進一步開發利用；三貴口330萬噸/年低品位鉛鋅礦項目，于2017年4月達產。烏后紫金成為紫金鋅冶煉的重要原料基地。2021年，烏拉特后旗紫金礦產鋅產量5.04萬噸，礦產鉛產量1.07萬噸。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002015201620172018201920202021廟溝/三貴口鉛鋅礦礦產鋅產量Back to Map20資料來源：公

46、司官網、國信證券經濟研究所整理圖20：蒙庫鐵礦鐵精礦產量變化（萬噸）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理蒙庫鐵礦蒙庫鐵礦 Mengku Iron Mine地理位置：新疆富蘊縣持股比例：56%項目狀態：在產礦床類型：海相火山噴發沉積-巖漿熱液疊加變質改造型保有資源儲量：鐵礦石5876萬噸采選方法：露采、硐采+磁選新疆金寶礦業有限責任公司持有新疆蒙庫鐵礦。紫金礦業持有金寶礦業56%股權。新疆富蘊蒙庫鐵礦10-22號鐵礦于2020年被國家自然資源部納入“全國綠色礦山”名錄。蒙庫鐵礦擁有402萬噸/年處理能力。2021年，新疆金寶鐵精礦產量318萬噸；2022年，計劃鐵精礦產量229萬噸。050

47、1001502002503003502015201620172018201920202021蒙庫鐵礦鐵精礦產量Back to Map21資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理帕丁頓金礦帕丁頓金礦 Paddington Gold Mine地理位置：澳大利亞西澳州卡爾古利市持股比例：100%項目狀態：在產+技改擴建礦床類型：綠巖剪切帶型保有資源儲量：金364噸0.91克/噸采選方法：露采、地采+氰化浸出 2012年8月，紫金礦業通過下屬境外全資子公司，以場外全面要約的方式收購了諾頓金田89.15%的權益。2015年6月，紫金礦業獲得諾頓金田100%權益。澳大利亞諾頓金田的收購是中資企業成功收購

48、海外在產大型黃金礦山的典型案例。項目擁有1012km2的高潛力礦權區域，勘探前景可觀。開采方式包括露天和井下，日處理礦石量10000噸。 2020年澳洲諾頓金田難處理和低品位金礦項目進行內部立項，項目總投資5.52億澳元，約合人民幣25.2億元。其中GS難處理項目是在現帕丁頓選廠基礎上進行改造，新增規模150萬噸/年，并能增強礦石加工適應性，投產后將使得選廠黃金產量保持在5-6噸/年；Binduli低品位1,500萬噸/年堆浸項目分期建設，首期Binduli北區工程預計2022年內建成投產，項目建設全部完成后，達產最高年份可生產黃金約7噸。 諾頓金田500萬噸/年低品位金礦堆浸項目預計2022

49、年6月底建成投產，達產后新增金金屬約2.5噸。 諾頓金田于2021年12月啟動難處理金礦建設，預計2022年12月底建成投產，可延長帕丁頓選廠服務年限。 與此同時，諾頓還將加快推進礦權范圍內難處理金礦研究開發，以進一步提升產能。 2021年，諾頓金田礦產金產量4.4噸；2022年，計劃礦產金產量6.0噸。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002015201620172018201920202021帕丁頓金礦產量變化Back to Map22資料來源：公司官網、國信證券經濟研究所整理圖21：帕丁頓金礦金產量變化（KG）資料來源：公司公告、國信證券經濟研究所整理波

50、格拉金礦波格拉金礦 Porgera Gold Mine地理位置：巴布亞新幾內亞恩加省持股比例：47.5%項目狀態：停產礦床類型：淺成熱液型保有資源儲量：金331噸4.02%采選方法：露采+硐采2015年下半年，紫金礦業出資2.98億元完成對巴理克黃金公司子公司新幾內亞有限公司50%權益的收購，該公司擁有波格拉金礦合資公司95%的權益。波格拉金礦為巴布亞新幾內亞第二大礦山，是世界十大黃金礦山之一，保有資源量大，生產設施齊全，技術成熟，日處理礦石量17000噸，年產黃金約16噸，每年按權益歸屬公司的黃金產量約為8噸，深邊部增儲前景好，周邊整合潛力大。巴新政府于2020年4月24日發布新聞，決定不批