再升科技-微纖維玻璃棉龍頭節能+潔凈雙輪驅動-220401（26頁）.pdf

1、 Table_Stock 再升科技再升科技（603601） 證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 微纖維玻璃棉龍頭，節能微纖維玻璃棉龍頭，節能+潔凈雙輪驅動潔凈雙輪驅動 Table_Rating 買入（首次）買入（首次） Table_Summary 投資摘要投資摘要 再升科技：微纖維玻璃棉材料龍頭。再升科技：微纖維玻璃棉材料龍頭。公司專注于超細纖維、膜材、吸附材料、微靜電材料、油氣分離材料及吸音絕熱材料等新材料的研究，作為干凈空氣行業的領軍企業，公司擁有領先行業的品牌地位優勢。高技術附加支撐產品創新，全產業鏈布局。 干凈空氣需求穩步增長，境內市場潛力巨大。干凈空氣需求穩步增長，境內市場潛

2、力巨大。潔凈室面積和規模不斷擴大，帶動濾紙需求增長。面板產線投資額總計超9382億元，若按每3年更換一次測算，則我國面板領域玻璃纖維濾紙每年的替換市場在18億元以上。生豬、餐飲處于上行周期，有望推動新風需求提升。 雙碳目標日益漸進，高效節能迎新發展機遇。雙碳目標日益漸進，高效節能迎新發展機遇。冷鏈需求日趨旺盛，市場規模不斷擴大。2020年，我國冷鏈物流市場總規模為3832億元。家電行業作為減碳重點領域，提振高效節能產品需求，國內市場未來可期。鉛蓄電池需求穩定，新能源汽車的銷售量、生產量逐漸增加，新能源汽車儲能迎來了行業紅利期，將有效提升對AGM隔板需求。 投資建議投資建議 公司作為微纖維材料的

3、領軍企業，擁有領先全球的材料研發優勢。雙碳政策下，公司順應“干凈空氣”市場迅速發展，家電、冷鏈物流、半導體等領域需求逐步打開的局面，推動公司產品市場空間逐步擴大。 目前來看， 我們預計 公司2022-2024年營業 收入為20.83、27.01、32.93億元，分別同比增長28.6%、29.7%、21.9%；歸母凈利潤分別為3.02、4.14、5.36億元，同比增長分別為21.2%、36.7%、29.7%。EPS分別為0.42/0.57/0.74元/股，對應3月31日股價，2022-2024年公司估值分別為22/16/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示風險提示 原材料價格波動風險；

4、出口退稅政策變化風險；應收賬款賬面余額較大的風險。 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 1620 2083 2701 3293 年增長率 -14.0% 28.6% 29.7% 21.9% 歸母凈利潤 249 302 414 536 年增長率 -30.6% 21.2% 36.7% 29.7% 每股收益（元） 0.35 0.42 0.57 0.74 市盈率（X） 35.86 22.08 16.15 12.45 市凈率（X） 4.54 2.80 2.08 1.78 資料來源：資料來源：Wind，上

5、海證券研究所（，上海證券研究所（2022年年03月月31日日收盤價）收盤價） Table_Industry 行業行業: 建筑材料建筑材料 日期日期: 2022 年年 04 月月 01 日日 Table_Author 分析師分析師: 金文曦金文曦 Tel: 021-53686143 E-mail: SAC 編號編號: S0870521100003 聯系人聯系人: 蔡萌萌蔡萌萌 Tel: 021-53686184 E-mail: SAC 編號編號: S0870121110010 Table_BaseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元） 9.21 12mth A 股價格區間（元） 8.58-

6、14.02 總股本（百萬股） 725.03 無限售 A 股/總股本 100.00% 流通市值（億元） 66.78 Table_QuotePic 最最近近一年股票一年股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告： -23%-17%-11%-4%2%8%14%20%26%04/2106/2108/2111/2101/2203/22再升科技滬深300公司深度公司深度 請務必請務必閱讀尾頁重要聲明閱讀尾頁重要聲明 2 目目 錄錄 1 再升科技：微纖維玻璃棉材料龍頭再升科技：微纖維玻璃棉材料龍頭 . 4 1.1 材料為立本之基，加速下游設備應用延伸 . 4 1

7、.2 經營發展穩健，業績增長符合預期 . 5 1.3 高技術附加支撐產品創新，全產業鏈布局 . 7 2 干凈空氣需求穩步增長，境內市場潛力巨大干凈空氣需求穩步增長，境內市場潛力巨大 . 9 2.1 面板行業規模擴大，半導體行業復蘇，下游需求向好. 9 2.2 生豬行業處于上行周期，新風需求有望提升 . 13 3 雙碳目標日益漸進，高效節能迎新發展機遇雙碳目標日益漸進，高效節能迎新發展機遇 . 15 3.1 真空絕熱板芯材：冷鏈物流續增長，家電建筑齊發力. 15 3.2 AGM 隔板：鉛蓄電池需求穩定，新能源汽車迎來騰飛 . 19 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 22 5 風險提示：風險提

8、示： . 24 圖圖 圖圖 1 公司發展歷程公司發展歷程 . 4 圖圖 2 公司股權結構公司股權結構 . 5 圖圖 3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 . 5 圖圖 4 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 . 5 圖圖 5 近年公司分板塊營收結構及占比近年公司分板塊營收結構及占比 . 6 圖圖 6 近年公司分板塊銷售毛利率近年公司分板塊銷售毛利率 . 6 圖圖 7 公司分區域主營收入結構公司分區域主營收入結構 . 6 圖圖 8 公司分區域主營收入毛利率公司分區域主營收入毛利率 . 6 圖圖 9 公司期間費用率公司期間費用率 . 7 圖圖 10 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率

9、. 7 圖圖 11 近年行業部分公司資產負債率近年行業部分公司資產負債率 . 7 圖圖 12 近年公司研發費用率近年公司研發費用率 . 8 圖圖 13 2019 年中國潔凈室工程行業下游需求占比年中國潔凈室工程行業下游需求占比 . 10 圖圖 14 近年國內潔凈室工程市場規模近年國內潔凈室工程市場規模 . 10 圖圖 15 近年中國潔凈室行業新建面積近年中國潔凈室行業新建面積 . 11 圖圖 16 近年中國半導體行業潔凈室市場規模近年中國半導體行業潔凈室市場規模 . 11 圖圖 17 悠遠環境部分中標半導體項目悠遠環境部分中標半導體項目 . 13 圖圖 18 豬舍新風系統結構示意圖豬舍新風系統

10、結構示意圖 . 15 圖圖 19 近年全近年全國冷鏈物流市場規模國冷鏈物流市場規模 . 15 圖圖 20 2021 年全球疫苗接種情況年全球疫苗接種情況 . 17 圖圖 21 近年國內疫苗批簽發量近年國內疫苗批簽發量 . 17 圖圖 22 近年冰箱冷柜銷售量近年冰箱冷柜銷售量 . 18 圖圖 23 近年商品房銷售面積近年商品房銷售面積 . 18 圖圖 24 近年我國新開工裝配式建筑面積近年我國新開工裝配式建筑面積 . 19 圖圖 25 近年全球鉛蓄電池行業市場規模近年全球鉛蓄電池行業市場規模 . 20 圖圖 26 2019 年全球鉛蓄電池行業區域市場規模占比年全球鉛蓄電池行業區域市場規模占比

11、. 20 圖圖 27 2019 年鉛酸蓄電池下游應用結構年鉛酸蓄電池下游應用結構 . 20 圖圖 28 近年新能源汽車產量近年新能源汽車產量 . 21 TXjYpXfUiXqYeX1UfW8O8Q7NtRmMpNtReRrRnRjMnNoMaQnNwPuOqQwONZsPsM公司深度公司深度 請務必請務必閱讀尾頁重要聲明閱讀尾頁重要聲明 3 圖圖 29 近年新能源汽車銷量近年新能源汽車銷量 . 21 圖圖 30 近年我國風力發電機裝機容量近年我國風力發電機裝機容量 . 21 表表 表表 1 近年我國下游面板近年我國下游面板廠商在建產能廠商在建產能 . 12 表表 2 2 推薦通風率及最低配置過

12、濾器介紹推薦通風率及最低配置過濾器介紹 . 13 表表 3 近年生豬生產情況近年生豬生產情況 . 14 表表 4 部分生豬養殖企業融資公示部分生豬養殖企業融資公示 . 14 表表 5 5 不同保溫材料的絕熱性能和保溫時間對比不同保溫材料的絕熱性能和保溫時間對比 . 16 表表 6 6 關于冷鏈行關于冷鏈行業相關政策業相關政策 . 16 表表 7 7 公司營收拆分公司營收拆分 . 22 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 1 再升科技：微纖維玻璃棉材料龍頭再升科技：微纖維玻璃棉材料龍頭 1.1 材料為立本之基，加速下游設備應用延伸材料為立本之基，加速下游設備應用延

13、伸 公司成立于2007年，于2015年1月在上交所主板掛牌上市，是國家高新技術企業，建有國家企業技術中心。公司以“干凈空氣”為使命，以超細纖維、膜材以及吸音絕熱材料等新材料為基石，圍繞“干凈空氣”的事前、事中、事后的全部過程進行創新研發和應用探索，實施強有力的工業互聯策略，為工業與民用、醫療、電子、農牧業、室內公共空間、軍工、航空航天等領域提供“干凈空氣”和“高效節能”應用產品及解決方案。公司專注于超細纖維、膜材、吸附材料、微靜電材料、油氣分離材料及吸音絕熱材料等新材料的研究，作為干凈空氣行業的領軍企業，公司擁有領先行業的品牌地位優勢。 圖圖 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，

14、招股說明書，上海資料來源：公司官網，招股說明書，上海證券研究所證券研究所 股權結構穩定，控股公司眾多。股權結構穩定，控股公司眾多。截止 2021 年 12 月 31 日，公司的實際控制人為董事長郭茂，持有再升科技股份 36.65%；香港中央結算有限公司持有 6.27%的股份；公司擁有子公司 21 家，其中二級全資子公司 7 家，二級控股子公司 6 家，三級子公司 7家，四級子公司 1 家，眾多子公司涵蓋業務廣泛，有助于強化公司核心競爭能力。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 圖圖 2 公司股權結構公司股權結構 資料來源：資料來源：Wind，上海證券研究所，上海

15、證券研究所 1.2 經營發展穩健，業績增長符合預期經營發展穩健，業績增長符合預期 穩健發展，業績增長符合預期。穩健發展，業績增長符合預期。2017-2021年公司營業收入由6.40 億元增加至 16.20 億元，年復合增長率 26.13%；公司歸母凈利潤由 1.14 億元增值至 2.49 億元，年復合增長率達到 21.57%。2021 年公司實現營業收入 16.2 億元，同比下降 14.04%，主要在于 2020 年疫情之下公司口罩及熔噴材料收入增長較大，扣除該影響，2021 年公司其他產品營業收入較去年同期增長 0.92%；2021年實現歸母凈利潤 2.49 億元，同比下降 30.64%，主

16、要在于 2020年口罩及熔噴材料產品收入及毛利率較高，而 2021 年該業務銷售收入及毛利均大幅下降。 圖圖 3 公司營業收入及增速公司營業收入及增速 圖圖 4 公司歸母凈利潤及增速公司歸母凈利潤及增速 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 干凈空氣為主要營收來源，高效節能收入占比不斷上升。干凈空氣為主要營收來源，高效節能收入占比不斷上升。分產品來看，2021 年，公司干凈空氣實現 8.96 億元，高效節能實現營收 6.94 億元，其他業務實現營收 0.29 億元，分別占總營收的55.33%、

17、42.86%和 1.81%。從毛利率來看，公司 2021 年干凈空氣板塊的毛利率有一定程度的下降，主要是因為口罩熔噴類高毛利銷售業務大幅減少，且 2021 年大宗原材料、化工材料、海運費等成本增長較大，導致毛利率降低。 -20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416182020172018201920202021營業收入(億元）同比（右軸）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%00.511.522.533.5420172018201920202021歸母凈利潤(億元）同比（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明

18、 6 圖圖 5 近年公司分板塊營收結構及占比近年公司分板塊營收結構及占比 圖圖 6 近年公司分板塊銷售毛利率近年公司分板塊銷售毛利率 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 國內主營業務營收占比在國內主營業務營收占比在 70%左右。左右。2021 年，國內主營業務實現收入 10.55 億元，占主營業務總營收的 66.35%，較 2020 年69.65%的占比有所下降，國外銷售收入占比33.65%。近年來，國外收入占比有所提升，但毛利率有所下滑。 圖圖 7 公司分區域主營收入結構公司分區域主營收入

19、結構 圖圖 8 公司分區域主營收入毛利率公司分區域主營收入毛利率 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 21 年毛利率、凈利率有所下滑。年毛利率、凈利率有所下滑。2021 年，公司毛利率為30.95%，同比下降 7.11%，主要是由于毛利較高的口罩熔噴類業務收入減少所致，公司凈利率為 15.52%，較上年下降 5.42pct。2017-2021 年，公司三費費用率總體呈下降趨勢，2021 年銷售費用率2.69%，較2020年略有提升，管理費用率從2020年的5.68%提升至 2021 年的 6

20、.62%，財務費用率微升至 0.82%。 0246810121416182020172018201920202021干凈空氣（億元）高效節能（億元）其他業務（億元）0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021干凈空氣高效節能其他業務0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021國內國外0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021國內國外公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 圖圖 9 公司期間費用率公司期間費用率 圖圖

21、10 公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 對比同業，資產負債率保持較低水平。對比同業，資產負債率保持較低水平。公司是一家穩健成長的以團隊建設和創新為動力的平臺化公司，資產負債率保持穩定，2021 年公司資產負債率 30.72%，較去年同期下降了 0.06%。表明資產流動性強，短期償債能力強，能夠更好地應對風險，運營效率突出。 圖圖 11 近年行業部分公司資產負債率近年行業部分公司資產負債率 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研

22、究所 1.3 高技術附加支撐產品創新，全產業鏈高技術附加支撐產品創新，全產業鏈布局布局 三大研究院，夯實技術護城河。三大研究院，夯實技術護城河。公司擁有重慶纖維研究院、重慶造紙研究設計院和意大利法比里奧研發平臺三大研究院，依托“國家企業技術中心” ，充分利用多年長周期的技術實踐積淀，不斷加大研發投入，著力知識產權保護與體系建設，夯實企業技術護城河。 國家知識產權保國家知識產權保護示范企業。護示范企業。公司是國家知識產權保護示范企業，持續強調知識產權保護工作，深刻了解掌握關鍵核心技術是推動企業持續發展的源源動力。截止 2021 年末，公司共獲得專利 151 項，其中發明專利 68 項，實用新型專

23、利 75 項，外觀設計專0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%20172018201920202021銷售凈利率銷售毛利率0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021再升科技中材科技公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 利8項。公司重視“產學研”合作。2015年至今，公司已和同濟大學、重慶大學、天津大學等知名院校開展多種方式合作。公司建有擁有專業的研發設計團隊，豐富的研究開發經驗，成型的獨立研發體系。 公

24、司不斷深化各標準體系建設。公司不斷深化各標準體系建設。公司已通過 ISO19001 質量體系認證，ISO24001 環境管理認證，AS9100 航空航天質量管理體系認證和了 IATF16949:2016 汽車及其零部件質量管理體系認證。公司微纖維玻璃棉取得 EUCEB 非致癌認證和 Fraunhofer 實驗室生物降解性認證。公司也積極參加行業學術交流和信息分享，已發表學術論文多篇，積極承擔國家級項目數項，市級項目數項。再升科技不斷擴大研發隊伍，積極孵化新產品、集聚企業發展要素、吸引高端人才加盟、服務整個行業發展。近年來，公司研發費用持續增加。2021 年，公司研發投入為 0.89 億元，較

25、2020 年增加22.78%。 圖圖 12 近年公司研發費用率近年公司研發費用率 資料來源：公資料來源：公司公告，上海證券研究所司公告，上海證券研究所 公司主要產品產能發展迅速。公司主要產品產能發展迅速。公司長期看好國內外“干凈空氣”市場需求，并將持續深度挖掘材料性能，積極擴展產品產能，其擁有四個制造基地，分別是重慶、蘇州、東莞和四川制造中心。重慶制造中心由四個生產中心組成（南部生產中心、新工廠生產中心、凈化生產中心、茶園生產中心） ，均各有產品倚重。其中新本部生產中心是集辦公、研發和生產一體化的新型綜合生產體驗中心。悠遠環境是超大項目 FFU/EFU 等高端空氣凈化產品的品牌制造商，與眾多國

26、外空氣凈化品牌生產商及知名大項目客戶有著長期友好合作。集設計、規劃、生產、供貨、現場管理及售后服務為一體，整合潔凈協會，幫助用戶更好地處理各種空氣過濾方面的疑難雜癥。東莞制造中心是集固態、液態、氣態過濾材料和無紡布的研發、生產、銷售于一體的綜合性企業，為再升科技大0%1%2%3%4%5%6%0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.02018201920202021研發費用（億元）研發費用率(右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 灣區片區的主要生產中心。四川制造中心主要是宣漢正原微玻纖有限公司，其自主研發和生產特種玻璃料塊、火焰噴吹法玻

27、璃棉、離心法玻璃纖維棉、玻璃纖維過濾氈、高性能微纖維玻璃棉等，產品暢銷海內外。 全產業鏈布局，上游下游全覆蓋。全產業鏈布局，上游下游全覆蓋。公司在建“年產 5萬噸高性能超細玻璃纖維棉建設項目” 、 “年產 8000 噸干凈空氣過濾材料建設項目”和“干凈空氣過濾材料智慧升級改造項目”順利有序推進。 “年產 5 萬噸高性能超細玻璃纖維棉建設項目”建成后，可為公司微纖維玻璃棉下游產品提供充足的原材料保證。 “年產 8000 噸干凈空氣過濾材料建設項目”和“干凈空氣過濾材料智慧升級改造項目”建成將助推公司高性能玻纖濾紙產能將大幅增加，煥新公司玻纖濾紙產品品種。 再升凈化引入舒適空調新團隊，為了進一步延

28、伸產業鏈，面向高端民用市場，還推出了新風凈化、制冷制熱、除濕加濕、變風量智能監測、智能控制于一體的再升干凈空氣全屋舒適系統，結合公司豐富的“干凈空氣”材料、專業的設備和一流的技術，力求為用戶營造節能、無塵、安靜、富氧、美觀、智管的高品質全屋舒適系統，努力抓住消費升級、物聯網高速發展的趨勢，推動干凈空氣向用戶端發展，提供服務，找準企業定位和競爭優勢，在舒適家居領域搭建系統集成生態。 2 干凈空氣需求穩步增長，境內市場潛力巨大干凈空氣需求穩步增長，境內市場潛力巨大 2.1 面板行業規模擴大，半導體行業復蘇，下游需求向好面板行業規模擴大，半導體行業復蘇，下游需求向好 半導體行業潔凈室建造是最主要的下

29、游應用，或成新需求增半導體行業潔凈室建造是最主要的下游應用，或成新需求增長點。長點。電子、面板、半導體等先進制造業生產環境需要極高潔凈度，空氣中的顆粒污染物對產品的工藝良品率性能和可靠性產生重大影響。一般來說，該等環境可以被描述為大、干凈、精細、純潔和嚴格。除電子工業外，醫藥醫療、食品等工業亦是高生產環境要求領域。因此潔凈室投資在其投資中將占據一定比例，以玻璃纖維濾紙為過濾介質的高效過濾器是潔凈室的核心部件之一，產品的新增、更換和替換將會帶來大量濾紙需求的。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 圖圖 13 2019 年中國潔凈室工程行業下游需求占比年中國潔凈室

30、工程行業下游需求占比 資料來源：中商產業研究院，上海證券研究所資料來源：中商產業研究院，上海證券研究所 2019 年，國內潔凈室工程市場規模已達 1655.13 億元。Frost&Sullivan 預計 2020-2024 年全球潔凈室投入的年復合增長率為 9%，而國內潔凈室的投入中，電子行業的潔凈室將有 20%的年復合增長。 圖圖 14 近年國內潔凈室工程市場規模近年國內潔凈室工程市場規模 資料來源：智研咨詢，上海證券研究所資料來源：智研咨詢，上海證券研究所 潔凈室面積不斷擴大。潔凈室面積不斷擴大。隨著我國制造業的不斷發展，以及對生產條件的嚴格化，我國潔凈室行業新建面積也保持穩定增長的狀態，

31、2019 年國內共新建 2917 萬平方米的潔凈室，同比增長14.48%。 半導體, 33%電子, 30%其他, 17%醫療, 7%藥品及食品, 13%0%5%10%15%20%25%30%02004006008001000120014001600180020152016201720182019國內市場規模（億元）同比（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 圖圖 15 近年中國潔凈室行業新建面積近年中國潔凈室行業新建面積 資料來源：產業信息網，上海證券研究所資料來源：產業信息網，上海證券研究所 半導體行業復蘇，帶動潔凈材料需求擴容。半導體行業復蘇，帶動潔凈

32、材料需求擴容。隨著先進制程的推進，半導體晶圓制造對潔凈生產規格要求進一步提高，半導體行業復蘇將帶動潔凈材料需求擴容。2020 年半導體行業下游應用市場逐漸回暖，包括智能手機、PC、汽車電子、安防、存儲與 5G等細分市場上漲動力強勁。2020 年，隨著 5G 加速商用推廣，5G手機有望快速滲透，疊加 5G 手機高含硅量，半導體需求增長動力強勁。半導體行業潔凈室規?？焖僭鲩L。雖然 2019 年半導體行業輕微下跌 1.8%，主要由于其投資價值的周期性波動所致。 圖圖 16 近年中國半導體行業潔凈室市場規模近年中國半導體行業潔凈室市場規模 資料來源：中商產業研究院，上海證券研究所資料來源：中商產業研究

33、院，上海證券研究所 0%5%10%15%20%25%30%050010001500200025003000350020152016201720182019中國潔凈室行業新建面積（萬平方米）同比（右軸）-50%0%50%100%150%200%250%010203040506020152016201720182019中國半導體潔凈室市場規模（億美元）同比（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 面板產業擴張新增替換需求。面板產業擴張新增替換需求。我國面板領域在建及規劃中的LCD 及 OLED 產線合計 11 條，總投資額在 4300 億左右（規劃產線按行業平均

34、投資額計算） 。面板產線中潔凈室的投資較晶圓芯片廠占比略少，按 12%計算，假定這些產線都在 3 年內建成，則生產線在潔凈建設和維護的投資金額將達到約516億元，其中玻纖濾紙在面板領域的市場規模達 26 億元?？紤]凈室中玻纖濾紙的替換需求，我國已投產的面板產線投資額總計超 9382 億元，若按每 3年更換一次測算，則我國面板領域玻璃纖維濾紙每年的替換市場在 18 億元以上。 表表 1 近年我國下游面板廠商在建產能近年我國下游面板廠商在建產能 廠商廠商 地點地點 世代世代 投資額（億元）投資額（億元） LCD 京東方 武漢 10.5 460 華星光電 深圳 11 42683 惠科 鄭州 11 O

35、LED 京東方 重慶 6 465 京東方 福州 6 465 京東方 TBD 6 華星光電 深圳 11 426.8 天馬 武漢 6 信利 眉山 6 279 維信諾 合肥 6 440 維信諾 TBD（廣州） 6 資料資料來源：來源：產業信息網，產業信息網，上海證券研究所上海證券研究所 公司可以根據不同類型、等級潔凈室的具體需求，提供合適的材料和解決方案，有效處理潔凈室中的顆粒污染物和氣體分子污染物，保障潔凈室內人員、設備、材料的安全運行，避免潔凈室生產過程中污染物散逸，保障周圍環境安全。公司挖掘材料性能，不斷提升產品品質，以滿足半導體、面板、精密儀器加工等先進制造領域不斷提升的應用需求。 公司旗下

36、子公司悠遠環境也開展了一系列的國內知名半導體項目，比如中芯國際半導體項目、廣州粵芯半導體項目、深圳深愛半導體項目等，還在泰嘉光電 G8.5 超薄玻璃基板深加工項目、標西安奕斯偉硅產業基地項目、舒城精卓項目、中標廈門天馬第 6代柔性 AMOLED 生產線項目中表現出色，為客戶貢獻多種“干凈空氣”解決方案。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 圖圖 17 悠遠環境部分中標半導體項目悠遠環境部分中標半導體項目 資料來資料來源：公司官網，上海證券研究所源：公司官網，上海證券研究所 2.2 生豬行業處于上行周期，新風需求有望提升生豬行業處于上行周期，新風需求有望提升 “

37、干凈空氣”材料和設備對空氣媒介傳播疾病的控制有重要作用，通過采用超細高效的過濾材料，并根據豬的種類和數量，以及每頭豬所需要的風量測算，配套相應的過濾設備系統，可有效隔離豬瘟、藍耳病、口蹄疫等病毒病菌的傳播傳導，減少抗生素使用，有助于提高禽畜牧的存活率及健康度。新型豬舍新風系統可以創造豬舍內部潔凈的環境，過濾空氣，阻斷病原傳播，達到豬群健康、生長速度快、上市品質優的目的。我國畜牧業使用土地受到可用自然資源限制，畜牧養殖密度大。在多種政策推動下，奶牛、生豬、家禽養殖規?；?、集約化趨勢越發明顯，而高密度養殖又伴隨著環境保護和疫病防護的壓力，疫病控制要求越發重要。 表表 2 2 推薦通風率及最低配置過

38、濾器介紹推薦通風率及最低配置過濾器介紹 推薦通風率推薦通風率 最低最低 炎熱時炎熱時 最低配置過濾器最低配置過濾器 母豬和窩仔 34 立方米/小時/頭 850 立方米/小時/頭 0.85 套過濾器/每頭 保育豬(514 千克體重) 3.4 立方米/小時頭 42 立方米/小時/頭 0.042 套過濾器/每頭 保育豬(1434 千克體重) 5.1 立方米/小時/頭 60 立方米/小時/頭 0.06 套過濾器/每頭 生長肥育豬(3468千克體重) 10 立方米/小時/頭 128 立方米/小時/頭 0.128 套過濾器/每頭 生長肥育豬(68113 千克體重) 17 立方米/小時/頭 204 立方米/

39、小時/頭 0.204 套過濾器/每頭 妊娠母豬 20 立方米/小時/頭 255 立方米/小時/頭 0.255 套過濾器/每頭 配種母豬 24 立方米/小時/頭 510 立方米/小時/頭 0.51 套過濾器/每頭 公豬 34 立方米/小時/頭 850-1000 立方米/小時/頭 0.84-1 套過濾器/每頭 資料資料來源：來源：公司公告，公司公告，上海證券研究所上海證券研究所 2017-2021年生豬出欄量持續下降。年生豬出欄量持續下降。國家統計局公布的數據，公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 以非洲豬瘟在中國暴發前的 2017 年為基準，2019 年、2020

40、 年中國豬肉產量分別下跌 1085萬噸、1227 萬噸，2019年、2020年的年末生豬存欄分別減少 12284 萬頭、2675 萬頭，2019 年、2020年的全年生豬出欄分別減少 14442 萬頭、16157 萬頭。自非洲豬瘟在國內大規模發生后，我國生豬養殖企業對豬舍的疫病防治要求提升，帶動豬舍新風產品市場需求快速增長。 表表 3 近年生豬生產情況近年生豬生產情況 年份年份 全年豬肉產全年豬肉產量（萬噸）量（萬噸） 年末生豬存年末生豬存欄（萬頭）欄（萬頭） 全年生豬全年生豬出欄出欄（萬頭）（萬頭） 2017 5340 43325 68861 2018 5404 42817 69382 20

41、19 4255 31041 54419 資料資料來源：來源：WindWind ，上海證券研究所上海證券研究所 2022 年生豬養殖年生豬養殖行業有望上行行業有望上行，畜牧業過濾材料需求或將回，畜牧業過濾材料需求或將回暖。暖。雖然 2017-2020 年生豬養殖規模一直在縮小，但 2021 年多家豬企通過發行可轉債的方式進行融資，頭部企業有進一步擴產的預期，有望帶動畜牧業新風行業需求回暖。 表表 4 部分生豬養殖企業融資公示部分生豬養殖企業融資公示 證券名稱證券名稱 融資方式融資方式 公告日期公告日期 項目用途項目用途 計劃募集資金額計劃募集資金額（億元（億元） 牧原股份 可轉債 2021.10

42、.29 生豬養殖項目 88.7 生豬屠宰項目 22.9 補充流動性資金 30 溫氏股份 可轉債 2021.08.12 生豬養殖項目 58.6 補充流動性資金 27.7 新希望 可轉債 2021.03.15 生豬養殖項目 76.5 償還銀行貸款 24.5 資料資料來源：來源：牧原股份、溫氏股份、新希望公司公告，牧原股份、溫氏股份、新希望公司公告，上海證券研究所上海證券研究所 2021 年，公司不斷積極開拓，持續為國內高端生豬供應商提供“干凈空氣”解決方案和優質服務。公司專門研發出過濾效果達到 94%以上的高效、低阻、耐高溫高濕的特種濾材。產品指標處于國際領先水平，解決了之前豬舍新風采用的化纖類過

43、濾材料效率不夠、壽命過短的問題。子公司悠遠環境 2021 年上半年榮獲牧原 5A 級供應商稱號，成為新大牧業的供應商，并與廣西農墾集團、雨潤集團開展合作。公司將持續努力推動干凈空氣核心產品在畜牧養殖領域的應用，積極通過行業展會等多種方式宣傳推廣公司產品及服務，針對不同客戶需求提供材料和設備，努力提升公司盈利水平。 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 15 圖圖 18 豬舍新風系統結構示意圖豬舍新風系統結構示意圖 資料來源：公司公告，上海證券研究所資料來源：公司公告，上海證券研究所 3 雙碳目標日益漸進雙碳目標日益漸進，高效節能迎新發展機遇，高效節能迎新發展機遇 3.

44、1 真空絕熱板芯材：冷鏈物流續增長，家電建筑齊發力真空絕熱板芯材：冷鏈物流續增長，家電建筑齊發力 冷鏈需求日趨旺盛，市場規模不斷擴大。冷鏈需求日趨旺盛，市場規模不斷擴大。2016-2020 年我國冷鏈物流行業市場規模從 2016 年的 2250 億元開始逐年增長，到2020 年我國冷鏈物流市場總規模為 3832.0 億元，比 2019 年增長441 億元，同比增長 13%，并且市場規模仍保持增長態勢。 圖圖 19 近年全國冷鏈物流市場規模近年全國冷鏈物流市場規模 資料來源：前瞻產業研究院，上海證券研究所資料來源：前瞻產業研究院，上海證券研究所 冷鏈物流的核心就是“控溫保溫” 。冷鏈物流的核心就

45、是“控溫保溫” 。冷鏈保溫材料主要以傳統聚苯乙烯和聚氨酯為主，存在體積大、保溫時效短、生產過程易產生污染物等缺點。綜合真空絕熱板板具有多種優點，其未來有望逐步替代傳統保溫材料，成為另一大需求增長點。 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05001000150020002500300035004000450020162017201820192020全國冷鏈物流市場規模（億元）同比（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 2021 年 3 月，國家提出一系列政策推動冷鏈行業發展， 食品安全國家標準食品冷鏈物流衛生規范提出強制性國家標準，提升和

46、規范冷鏈物流服務質量和管理水平。2021 年 12 月，國務院 “十四五”冷鏈物流發展規劃提出要提高冷藏車發展水平，鼓勵使用綠色低碳高效制冷劑和保溫耗材。 表表 6 6 關于冷鏈行業相關政策關于冷鏈行業相關政策 時間時間 發布部門發布部門 文件名稱文件名稱 涉及內容涉及內容 2021.12 國務院 “十四五”冷鏈物流發展規劃 提高冷藏車發展水平，鼓勵使用綠色低碳高效制冷劑和保溫耗材。 2021.03 中物聯冷鏈委 食品安全國家標準食品冷鏈物流衛生規范 強制性國家標準，提升和規范冷鏈物流服務質量和管理水平。 2019.04 發改委 關于推動物流高質量發展，促進形成強大國內市場的意見 鼓勵企業創新

47、冷鏈物流基礎設施經營模式、發展第三方冷鏈物流全程監控平臺。 2018.10 國務院 推進運輸結構調整三年行動計劃（2018-2020） 推進具有多式聯運功能的物流園區建設，加強不同運輸方式間的有效銜接。支持各地開展集裝箱運輸、商品車滾裝運輸、全程冷鏈運輸、電商快遞班列等多式聯運試點示范創建。 資料資料來源：來源：中國政府網，中國政府網，上海證券研究所上海證券研究所 疫情反復，絕熱保溫材料需求有望提升。疫情反復，絕熱保溫材料需求有望提升。全球新冠疫情反復、國內疫情出現多地散發，后疫情時代，隨著疫情防控難度加大及新冠病毒流行或將成為一種新常態， “疫苗+治療藥物”將成為新冠病毒防治策略。2020

48、年中國疫苗批簽發量為 6.5 億支，同比增長 15.04%。截至 2021 年 10 月末，全球新冠疫苗接種總量 70.87億劑次，中國 22.74 億劑次，美國 4.24 億劑次，德國 1.12 億劑次，表表 5 5 不同保溫材料的絕熱性能和保溫時間對比不同保溫材料的絕熱性能和保溫時間對比 材質材質 絕熱性能絕熱性能 保溫時間保溫時間 聚氨酯 0.020-0.025W/(mK) 短時間或中等時間（最多幾個小時到 48 小時）、中等溫度下有效 擠塑聚苯乙烯 0.025-0.030W/(mK) 適用于中長期（48 至 96 小時）和中等或極端溫度 發泡聚苯乙烯 0.030-0.035W/(mK)

49、 VIP 板 0.003-0.008W/ (mK) 滿足于長時間和很長時間（96 小時及以上）、以及 中等或極端溫度情況 資料資料來源：來源：公司公告，上海證券研究所公司公告，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 法國 0.99 億劑次，英國 1.04 億劑次，印度 10.63 億劑次，巴西2.76 億劑次。新冠疫苗的集中上市，對于國內疫苗冷鏈物流體系的適應性、滿足度提出更高要求，同時巨大的市場增量也為疫苗冷鏈物流的發展帶來機遇。而裝配VIP板的冷藏保溫箱具有體積小、成本低，品質優良，能夠進行個性化定制，靈活性強等特點，極好的滿足了冷鏈運輸的要求

50、，需求有望提升。 圖圖 20 2021 年全球疫苗接種情況年全球疫苗接種情況 圖圖 21 近年國內疫苗批簽發量近年國內疫苗批簽發量 資料來源：資料來源：iFind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料來源：智研咨詢，上海證券研究所資料來源：智研咨詢，上海證券研究所 產品性能優異，供應量充足。產品性能優異，供應量充足。公司研發生產的真空絕熱板芯材，依托微纖維玻璃棉的優異性能，具有獨特孔隙結構，盡可能減少傳導和對流引起的熱傳遞，性能優異，面密度均勻性和導熱系數均達到國際先進水平，適用于冷鏈運輸行業。公司已和全球知名企業，如松下、三菱等保持多年良好合作，連續多年批量供應真空絕熱板芯材。公司將深挖真空