【公司研究】平治信息-“閱讀+通信”齊發力受益5G產業爆發-20200314[23頁].pdf

1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 14 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入 （首次）（首次） 當前價： 55.74 元 平治信息（平治信息（300571） 通信通信 目標價： 75.04 元（6 個月） “閱讀“閱讀+通信”齊發力，受益通信”齊發力，受益 5G 產業爆發產業爆發 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：劉言 執業證號：S1250515070002 電話：023-67791663 郵箱： 分析師：杭愛 執業證號：S1250519080006 電話：010-58251

2、921 郵箱： 相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 總股本(億股) 1.25 流通 A 股(億股) 0.96 52 周內股價區間(元) 37.97-69.9 總市值(億元) 69.45 總資產(億元) 20.88 每股凈資產(元) 5.29 相關相關研究研究 公司是國內領先的數字內容、智能終端供應商。公司是國內領先的數字內容、智能終端供應商。公司主營數字閱讀、通信網絡設備、智慧家庭設備生產銷售業務，近年保持迅猛的發展態勢。2015-2018 年營收、歸母凈利潤復合增速分別高達 63%和 84%。隨 5G、智慧家庭產業周期來臨，公司業績有望步入快車道。 “內容“內容+

3、渠道”雙輪驅動，移動閱讀業務有望持續高增。渠道”雙輪驅動，移動閱讀業務有望持續高增。受益互聯網技術革新，數字閱讀快速發展逐步成為主要閱讀娛樂手段，行業整體規模近 5 年（2013-2018 年）以 35%的復合增速快速增長。目前，在線閱讀行業競爭格局較為分明，巨頭競爭優勢顯著，期待 5G 新技術催化下的行業變革。公司是在公司是在線閱讀市場重要參與主體，在“內容”、“渠道”均有特色布局。線閱讀市場重要參與主體，在“內容”、“渠道”均有特色布局。 1） 內容端：內容端：公司與上游內容方保持良好合作，持續豐厚內容儲備，截至 2018年底，已擁有文字閱讀產品 4 萬余本、簽約作者原創作品 2.8 萬余

4、本，引入有聲作品近 7000 部，內容市場達 1 萬小時。 2） 渠道端：渠道端：在夯實運營商渠道優勢的同時，公司加大自有渠道（百足模式）、自媒體渠道（CPS 模式）開拓。自有渠道方面自有渠道方面，公司擁有平治文學等 30余（整合后）原創閱讀站，覆蓋 PC 端、手機端、微信公眾號、微信小程序等不同渠道，作品題材涉及廣泛；自媒體渠道方面，自媒體渠道方面，通過子公司鄭州麥睿登、杭州悠書對接超過 30 萬個自媒體，成為公司利潤快速增長的主力軍。 此外，公司計劃收購此外，公司計劃收購杭州云閱讀（網易云閱讀），杭州云閱讀（網易云閱讀），有望有望在渠道、內容、品在渠道、內容、品牌等方面對公司業務進行牌等方

5、面對公司業務進行重要重要補充補充。 并購兆能科技，強勢布局智慧家庭。并購兆能科技，強勢布局智慧家庭。2019 年 4 月，公司收購兆能科技涉足智能終端領域。標的公司與運營商保持密切合作關系，并依靠自身出色科研能力，逐步加大對 5G、智慧家庭領域的探索，目前已有相關訂單落地，有望充分受益產業發展紅利。兆能科技 2019 年實現營收 10.4 億元（YOY+218%），凈利潤7290 萬元，增長遠超市場預期。 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。不考慮并購影響，預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 2.8 億元、3.3 億元和 3.8 億元，對應 EPS 分別為 2.22 元、2.

6、68 元和 3.06元， 給予公司 2020 年 28 倍估值， 對應股價為 75.04 元/股， 首次覆蓋， 給予 “買入”評級。 風險提示：風險提示： 市場競爭加劇的風險， 內容產業政策風險， 5G 推廣不及預期的風險，智慧家庭業務訂單落地不及預期的風險。 指標指標/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 861.95 1754.96 2247.10 2699.48 增長率 -5.28% 103.60% 28.04% 20.13% 歸屬母公司凈利潤（百萬元） 197.14 276.95 333.41 381.34 增長率 101.35% 40.48%

7、20.39% 14.37% 每股收益 EPS（元） 1.58 2.22 2.68 3.06 凈資產收益率 ROE 39.01% 39.27% 33.37% 28.94% PE 35 25 21 18 PB 13.29 9.14 6.69 5.13 數據來源：Wind，西南證券 -39%-28%-18%-8%3%13%19/319/519/719/919/1120/120/3平治信息 滬深300 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 目目 錄錄 1 公司概況：國內領先的數字內容、智能終端供應商公司概況：國內領先的數字內容、智能終端供應商 . 1 2 閱讀業務持續創新，

8、 “內容閱讀業務持續創新， “內容+渠道”雙輪驅動渠道”雙輪驅動 . 3 2.1 行業進入成熟期，或遇新發展機會 . 3 2.2 競爭格局：行業集中度提升，騰訊系、阿里系、掌閱優勢明顯 . 5 2.3 移動閱讀業務： “內容+渠道”雙輪驅動 . 7 3 并購兆能科技，強勢切入智慧家庭并購兆能科技，強勢切入智慧家庭. 11 3.1“政策+技術”催化 5G 智慧家庭產業快速發展 . 11 3.2 兆能科技：“技術+資源”稟賦深厚，增厚公司利潤 . 13 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 16 5 風險提示風險提示 . 17 rQoRmMmQmRqOmOpOsNxOpMaQaO9PsQqQpNm

9、MiNmMpMeRqRqP8OnNwPNZnMwPxNqQwO 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司股權結構及組織情況 . 1 圖 2：公司營收及增速情況 . 2 圖 3：公司歸母凈利潤及增速情況 . 2 圖 4：公司營收占比情況 . 2 圖 5：2019 年半年報公司毛利占比情況 . 2 圖 6：全國居民教育文化娛樂人均消費支出 . 4 圖 7：成年國民數字閱讀接觸率 . 4 圖 8：在線閱讀行業市場規模 . 5 圖 9：在線閱讀行業用戶規模 . 5 圖 10：2019 年中國數字閱讀生態流量市場份額分布 . 6 圖 11：閱讀類

10、APP 2019 年 6 月月活數 . 6 圖 12：話匣子聽說官方網站一覽 . 9 圖 13： 鎮魔司：四象伏魔海報 . 11 圖 14：2019 年 12 月用戶最期待的 5G 應用場景. 12 圖 15：2019 年 12 月用戶對 5G 應用場景的認知度. 12 圖 16：2014-2023 年全球智能家居相關硬件、服務和安裝費用支出規模統計情況及預測 . 13 圖 17：兆能科技產品體系一覽 . 14 圖 18：兆能科技 2019 年營業收入和歸母公司凈利潤 . 14 圖 19：公司中標中國電信訂單 . 15 圖 20：公司中標中國移動訂單 . 15 圖 21：公司中標中國移動 WI

11、FI6 訂單 . 15 表表 目目 錄錄 表 1：近年我國產業相關政策法規 . 3 表 2：2019 年閱讀類 APP 排名 . 6 表 3：公司移動閱讀內容數據 . 7 表 4：與三大運營商合作分成方式 . 8 表 5：目前公司主要原創閱讀站信息 . 9 表 6：近年 5G 政策一覽 . 11 表 7：分業務收入及毛利率 . 16 表 8：可比公司相對估值 . 16 附表：財務預測與估值 . 18 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 1 1 公司概況公司概況：國內領先的數字內容、智能終端供應商：國內領先的數字內容、智能終端供應商 平治信息成立于 2002 年 1

12、1 月，其前身為杭州平治信息技術有限公司。公司于 2012 年8 月 31 日整體變更為平治信息技術股份有限公司， 并于 2016 年 12 月 13 日在深圳證券交易所上市。公司的主營業務為移動閱讀、智慧家庭和資訊類業務，是國內領先的數字內容與智能終端設備提供商。在移動閱讀方面，公司擁有海量資源，與三大運營商達成深度合作并通過 CPS 模式實現“內容+渠道”雙輪驅動。同時，公司憑借其對通信行業發展趨勢的準確判斷，通過收購兆能科技開拓通信網絡硬件設備的研發、生產等業務，前瞻布局智慧家庭、5G通信衍生產品，不斷創造新的利潤增長點。 公司股權結構：公司股權結構：公司實際控制人為郭慶、張暉夫婦，其中

13、郭慶擁有 25.5%的股權，張暉通過平潭齊智興投資合伙企業間接持有公司 10.7%的股份。2017 年下半年，公司收購“杭州悠書”和“鄭州麥睿登”各 51%的股權，發力閱讀業務 CPS 模式。杭州悠書從事微信平臺閱讀內容分發業務，麥睿登以開放云平臺的形式吸引自媒體和內容供應方入駐。2020 年 1月，公司宣布收購杭州悠書、杭州云悅讀的預案，不僅對現有女頻內容進行了補充，也完善了閱讀業務的分發渠道。另外，公司于 2019 年 4 月收購了兆能科技 51%的股權，利用其資源與研發優勢，深耕智慧家庭和 5G 通信衍生市場。目前，平治信息旗下共有參控股子公司70 余家，經營范圍包括數字閱讀、互聯網文化

14、服務、互聯網出版業務、電信增值業務、寬帶網絡終端、通信網絡硬件設備、智能家庭設備的研發銷售，是一家股權結構穩健、業務協同效應明顯的公司。 圖圖 1：公司股權結構及組織情況公司股權結構及組織情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司業績狀況公司業績狀況：自上市以來，公司的營業收入整體來看增長顯著，2015-2018 年復合增速達 63%。其中，公司在 2018 年實現營業收入 8.6 億元，較 2017 年相比小幅下降 5.3%，主要由于收入確認方式調整為凈額收入確認法所致。2019 年前三季度，公司實現營業收入13.8 億元，同比增長 49.5%。 平治信息平治信息全國社?；鹨蝗珖绫；?/p>

15、金一零七組合零七組合陳航陳航平潭齊智興投平潭齊智興投資合伙企業資合伙企業郭慶郭慶云南中鑫企業云南中鑫企業管理有限公司管理有限公司陳國才陳國才浙報數字文浙報數字文化集團化集團股份股份有限公司有限公司深圳市兆能訊通科技有限公司深圳市兆能訊通科技有限公司杭州悠書網絡科技有限公司杭州悠書網絡科技有限公司鄭州麥睿登網絡科技有限公司鄭州麥睿登網絡科技有限公司安徽書意文化傳媒有限公司安徽書意文化傳媒有限公司杭州圣萬動漫設計有限公司杭州圣萬動漫設計有限公司杭州眾勢網絡科技有限公司杭州眾勢網絡科技有限公司霍爾果斯平治影業有限公司霍爾果斯平治影業有限公司3.26%3.26%15.45%15.45%4.3%4.3%

16、25.53%25.53%3.24%3.24%3.03%3.03%1.66%1.66%51%51%100%100%51%51%51%51%51%51%51%51%51%51% 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 2 從利潤端看，公司歸母凈利潤亦呈現快速增長態勢，2015-2018 年復合增速高達 84%。其中， 2017 年、 2018 年的歸母凈利潤分別為 0.98 億元和 1.97 億元， 同比增速分別為 102.2%和 101.4%。這兩年歸母凈利潤保持高增速的主要原因是 1）2017 年以前公司的歸母凈利潤基數小，且 2016 年至 2017 年在線閱讀行業

17、的市場規模顯著增加，數字閱讀用戶的付費意愿不斷提高，在此階段公司憑借其前瞻性的布局獲得了高額利潤；2）2018 年數字閱讀市場規模增速放緩，行業進入積累期，公司又通過發展高毛利的 CPS 推廣模式，延續了歸母凈利潤的高速增長趨勢。 圖圖 2：公司營收及增速情況公司營收及增速情況 圖圖 3：公司歸母凈利潤及增速情況公司歸母凈利潤及增速情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 公司主營業務結構：公司主營業務結構：公司的主營業務包括移動閱讀、智慧家庭和資訊類業務。2019 年以前， 公司的營業收入主要來自移動閱讀業務， 該業務 2015-2018 年營收貢獻分別為

18、 76.3%、81.7%、90%、88.5%。2019 年上半年，移動閱讀業務收入占比降至 28.3%，智慧家庭業務收入占比上升到 68.1%，后者逐步成為公司業績主力。毛利占比來看，移動閱讀業務毛利占比為 63.3%，智慧家庭業務的毛利占比為 32.7%。 圖圖 4：公司營收占比情況公司營收占比情況 圖圖 5：2019 年半年報公司毛利占比情況年半年報公司毛利占比情況 數據來源：iFinD，西南證券整理 數據來源：iFinD，西南證券整理 168.2 469.0 910.0 862.0 1383.4 35.4%178.8%94.0%-5.3%60.5%-50%0%50%100%150%200

19、%0200400600800100012001400160020152016201720182019Q3營業總收入（百萬元）同比增速25.8 48.4 97.9 197.1 230.9 26.8%87.9%102.2%101.3%17.1%0%20%40%60%80%100%120%05010015020025020152016201720182019Q3歸母凈利（百萬元）同比增速76.3%81.7%90.0%88.5%28.3%14.8%13.4%5.5%3.5%9.0%4.9%4.5%8.0%3.6%68.1%0%20%40%60%80%100%120%201520162017201820

20、19H1移動閱讀資訊類其他智慧家庭63.3%32.7%4.0%移動閱讀智慧家庭其他 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 3 2 閱讀業務持續創新， “內容閱讀業務持續創新， “內容+渠道渠道”雙輪驅動”雙輪驅動 2.1 行業進入行業進入成熟期成熟期，或遇新發展機會，或遇新發展機會 政策面：政策持續出臺，推動行業發展。政策面：政策持續出臺，推動行業發展。自 2014 年“全民閱讀”上升至國家級規劃以來， “倡導全民閱讀”連續多次被寫入政府報告中，政府對在線閱讀行業的關注與支持大大增加，陸續出臺一系列政策從內容、版權、傳播、產業等大方向上對在線閱讀行業進行引導，強化內

21、容精品意識，加強版權保護，加大內容、渠道監管力度，促進全生態鏈構建，通過持續完善在線閱讀行業政策為該行業的健康良性發展提供有力支撐。 表表 1：近年我國產業相關政策法規：近年我國產業相關政策法規 時間時間 頒布機構頒布機構 具體政策具體政策 相關內容相關內容 2014 年 12 月 國家新聞出版 廣電總局 關于推動網絡文學健康發展的指導意見 培育網絡文學行業骨干企業，打造旗艦品牌 2015 年 4 月 國家版權局 關于規范網絡轉載版權秩序的通知 鼓勵傳統媒體和互聯網媒體積極開展版權合作， 要求各級版權行政管理部門加大版權監管力度 2015 年 10 月 中共中央 中共中央關于繁榮發展社會主義文

22、藝的意見 鼓勵推出優秀網絡原創作品，加大對重點網絡文學網站的扶持 2016 年 11 月 國家版權局 關于加強網絡文學作品版權管理的通知 明確包括文學網站在內的網絡服務商責任和義務， 進一步強化網絡文學版權秩序 2016 年 12 月 國務院 “十三五”國家信息化規劃 要逐步完善數字版權公共服務體系， 促進數字內容產業健康發展 2016 年 12 月 國家新聞出版 廣電總局 全民閱讀“十三五”時期發展規劃 開展 “書香中國” 、 主題讀書等全民閱讀品牌系列活動、 制訂 全民閱讀促進條例等 2017 年 1 月 國家版權局 版權工作“十三五”規劃 持續開展“劍網行動” ，加強對網絡文學等重點領域

23、的監測監管 2017 年 5 月 中共中央辦公廳、國務院辦公廳 國家“十三五”時期文化發展改革規劃綱要 強調優化出版資源和要素， 推動傳統和新興出版在內容、 技術應用、平臺終端等方面共享融通 2017 年 6 月 國家新聞出版 廣電總局 網絡文學出版服務單位社會效益評估試行辦法 引導網絡文學出版服務單位把培育出版優秀作品作為中心環節 2018 年 1 月 原國家新聞出版 廣電總局 關于開展2018 年全民閱讀工作的通知 開展“書香中國”系列活動、全民閱讀“七進”活動、主題閱讀活動，加大優質內容推介力度 2018 年 1 月 中宣部辦公廳、原國家新聞出版廣電總局辦公廳 關于做好2018 年主題出

24、版工作的通知 突出原創出版，提高出版質量、擴大吸引力影響力，嚴格出版程序 2018 年 11 月 國家知識產權局 2018 年深入實施國家知識產權戰略 加快建設知識產權強國推進計劃 推進知識產權管理體制機制改革，改革完善知識產權重大政策，深化知識產權“放管服”改革 數據來源：官方網站，西南證券整理 經濟面：居民文娛消費水平提升，促進行業穩步發展。經濟面：居民文娛消費水平提升，促進行業穩步發展。2019 年全年居民消費價格較 2018 年上漲 2.9%，其中 12 月份居民教育文化和娛樂消費價格同比增長 1.8%。從 2013 年至 2018 年，全國居民在教育文化娛樂方面的人均消費支出穩步增長

25、，雖然增速自 2016 年開始有所下降，但仍保持在 5%以上。2018 年，居民在教育文 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 4 娛方面的人均消費支出已經達到 2226 元，較 2017 年的 2086 元增長 6.7%。隨居民精神需求、消費水平持續提升，在線閱讀作為重要教育文娛方式，有望呈現穩定良好發展趨勢。 圖圖 6：全國居民教育文化娛樂人均消費支出全國居民教育文化娛樂人均消費支出 圖圖 7：成年國民數字閱讀接成年國民數字閱讀接觸率觸率 數據來源：國家統計局，西南證券整理 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 社會面：網絡普及帶來契機，數字閱讀成為主流。社會面：網

26、絡普及帶來契機，數字閱讀成為主流。截至 2018 年末，我國網民規模達 8.3 億，同比增長 7.3%；互聯網普及率達 59.6%，較 2017 年末增加 3.8 個百分點；我國手機網民規模達 8.2 億，網民通過手機接入互聯網的比例達 98.6%。自 21世紀初互聯網產業興起后，數字化閱讀這種新興閱讀方式逐步發展，并自 2011 年邁入高速發展期，國民數字化閱讀接觸率逐年顯著提升。在 2014 年，國民數字化閱讀接觸率首次超過國民紙質圖書閱讀率，達到 58.1%；來到 2018 年末，國民紙質圖書閱讀率已與數字閱讀接觸率呈現較大差距。隨著互聯網的發展、居民生活觀念的提升，數字閱讀逐漸成為最受

27、國民歡迎的閱讀形式。 技術面：信息技術不斷更新，促進在線閱讀產業升級。技術面：信息技術不斷更新，促進在線閱讀產業升級。在即將到來的 5G 時代，信息技術的發展進程不斷加速，AR/VR、大數據、AI、區塊鏈等新技術應用層出不窮，依托互聯網技術的在線閱讀行業很可能迎來新的發展契機，閱讀形式、內容生產以及交互方式有望發生改變。 行業規模穩步增長，行業規模穩步增長，用戶規模增長回歸雙位數。用戶規模增長回歸雙位數。我國在線閱讀行業近年迅速發展，市場規模由 2013年的 34.2億元增長至 2018年的 153.5億元， 復合增速達 35%。 其中， 2017-2018年的規模增速明顯放緩，主要由于互聯網

28、人口紅利減退、商業模式逐漸成熟，行業進入成熟期。 在用戶規模方面， 在線閱讀行業用戶數增速在經歷 2015 年短暫放緩后， 2016 年至 2018年連續三年增速回升至 10%以上。 1398153617231915208622269.9%12.2%11.1%8.9%6.7%0%2%4%6%8%10%12%14%05001000150020002500201320142015201620172018全國居民教育文化娛樂人均消費支出（元）同比增速58.0%58.0%58.4%58.8%59.1%59.0%50.1%58.1%64.0%68.2%73.0%76.2%2013201420152016

29、20172018成年國民紙質圖書閱讀率成年國民數字化閱讀接觸率 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 5 圖圖 8：在線閱讀行業市場規模在線閱讀行業市場規模 圖圖 9：在線閱讀行業用戶規模在線閱讀行業用戶規模 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 2.2 競爭格局：行業集中度提升，騰訊系、阿里系、掌閱優勢明顯競爭格局：行業集中度提升，騰訊系、阿里系、掌閱優勢明顯 市場參與者不斷增加，我方唱罷你登場。市場參與者不斷增加，我方唱罷你登場。在線閱讀產業鏈包括由網文作者和網文工作室組成的內容創作方、由網文內容平臺、電子書閱讀 APP、運營商閱讀

30、基地以及其他閱讀入口組成的分發渠道、通過付費或免費方式進行閱讀的個人用戶讀者和團體用戶讀者、將閱讀內容里的優質 IP 改編成其他形式衍生產品的 IP 衍生合作伙伴，以及包括版權管理組織、提供支付渠道的平臺、手機廠商等在內的為在線閱讀行業整體運行提供支撐的服務支撐體系。近年來，隨著互聯網普及率的增加和在線閱讀形式的興起，在線閱讀行業的市場參與者不斷增多，騰訊、百度、阿里等互聯網巨頭、三大運營商以及部分手機廠商紛紛進入市場，根據各自的優勢研發閱讀類 APP 產品或開拓其他爭奪流量的渠道入口，以期獲得在線閱讀行業的發展紅利。 在線閱讀行業的市場參與者基本可分成四類： 1）開展在線閱讀業務的企業，通過

31、搭建自有閱讀平臺、整合內容資源、獲取用戶流量，開展閱讀業務，典型代表為掌閱科技（掌閱文學） ； 2）互聯網巨頭，通過自研或收購互聯網文學網站、閱讀類 APP 產品，獲取內容和分發平臺，并利用自身的大流量特點帶動閱讀業務發展，典型產品為騰訊公司旗下閱文集團的QQ 閱讀 APP、起點讀書 APP 和微信讀書 APP、阿里旗下的書旗小說 APP 等； 3）電信運營商，代表為中國移動的咪咕閱讀、中國聯通的沃閱讀和中國電信的天翼閱讀； 4）其他參與者，包括從硬件切入的，如小米的多看閱讀、上海元聚網絡的追書神器；從電商平臺切入的，如京東閱讀。 競爭格局分明，巨頭優勢顯著。競爭格局分明，巨頭優勢顯著。在 P

32、C 平臺端，騰訊系閱文集團經營的起點中文網、紅袖添香、瀟湘書院、小說閱讀網，阿里文學旗下的書旗小說網以及掌閱文學旗下的掌閱小說網、趣閣小說網在眾多 PC 端閱讀平臺中優勢較大；在手機產品端，根據互聯網周刊發布的 2019 年閱讀類 APP 排名和各 APP 在 2019 年 6 月的月活數可以看出，阿里系的書旗小說、騰訊系的 QQ 閱讀、上海元聚的追書神器以及掌閱文學的掌閱 APP 表現最好，均進34.243.765.996.6127.6153.527.8%50.8%46.6%32.1%20.3%0%10%20%30%40%50%60%03060901201501802013201420152

33、01620172018在線閱讀行業市場規模（億元）同比增速2.7 2.9 3.0 3.3 3.8 4.3 7.4%3.4%10.0%15.2%13.2%0%4%8%12%16%012345201320142015201620172018在線閱讀用戶規模（億人）同比增速 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 6 入 2019 年閱讀類 APP 排行榜和 6 月月活數排名的 Top5。除了騰訊系、阿里系和閱文的幾款產品外，中國移動的咪咕閱讀和百度系的七貓免費小說兩款 APP 的數據也表現良好，分別處于月活數排行的第一梯隊和第二梯隊。 圖圖 10：2019 年中國數字閱讀

34、生態流量市場份額分布年中國數字閱讀生態流量市場份額分布 圖圖 11：閱讀類閱讀類 APP 2019 年年 6 月月活數月月活數 數據來源：比達數據中心，西南證券整理 數據來源：MobTech，西南證券整理 從 PC 端和手機端的多種產品數據上看，騰訊的閱文集團、掌閱文學以及阿里的書旗三家處于行業領先地位， 且分別在 2019 年我國數字閱讀生態流量市場占比 25%、 21%和 20%。其中，掌閱文學自 2015 年成立以來，憑借海量內容資源以及掌閱科技的技術優勢，始終保持其行業龍頭地位。騰訊系和阿里系的眾多閱讀類產品依托整個集團在流量和生態鏈方面的優勢，自發布以來就一直表現良好，發展較快。 表

35、表 2：2019 年年閱讀類閱讀類 APP 排名排名 2019 年閱讀類年閱讀類 APP 排名排名 2019 年主要閱讀年主要閱讀 APP 的用戶滿意度排名的用戶滿意度排名 名稱名稱 排名排名 名稱名稱 排名排名 書旗小說（阿里系） 1 書旗小說（阿里系） 1 QQ 閱讀（騰訊系） 2 連尚免費讀書 2 追書神器 3 追書神器 3 掌閱 4 掌閱 iReader 4 多看閱讀 5 米讀小說 5 搜狗閱讀 6 七貓免費小說（百度系） 6 愛奇藝閱讀（百度系） 7 QQ 閱讀（騰訊系） 7 咪咕閱讀 8 網易云閱讀 8 宜搜小說 9 起點讀書（騰訊系） 9 微信讀書（騰訊系） 10 數據來源： 互

36、聯網周刊 ，比達數據中心，西南證券整理 閱文集團25%掌閱文學21%書旗20%米讀小說10%連尚文學9%其他15% 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 7 2.3 移動閱讀業務： “內容移動閱讀業務： “內容+渠道”雙輪驅動渠道”雙輪驅動 2015 年以前，公司移動閱讀模塊主要由兩大業務構成：以有聲閱讀為主的“話匣子聽書”品牌、與三大運營商合作的電信運營商基地產品包業務，前者在內容積累和渠道分發兩方面同時發力，后者主要偏向渠道擴展。 “話匣子聽書”“話匣子聽書”品牌品牌：公司一直堅持“版權合法+用戶培養+內容增值+平臺增值”為核心的經營模式，通過直接購買、原創、購

37、買版權后加工、專業訂制等方式積累了海量有聲閱讀內容，并創立自有品牌產品“話匣子聽書” ，覆蓋移動閱讀平臺為主的多終端渠道，為讀者提供閱讀服務，并賺取內容費用。 電信運營商基地產品包業務：電信運營商基地產品包業務：公司通過提供有聲小說、閱讀包、咨詢包、動漫包等數字版權內容與三大運營商共同開展電信運營商基地產品包業務，并為多個運營商閱讀基地提供運營支持服務。 2015 年下半年，公司開始擴展自有閱讀平臺業務，加大內容資源獲取力度，整合旗下網站，豐富移動文字閱讀的內容和渠道。2017 年下半年，公司通過收購鄭州麥睿登和杭州悠書各 51%股權發力 CPS 分銷模式，進一步拓寬移動閱讀業務渠道。同時，公

38、司一直保持與三大運營商的良好合作關系，不斷加大與運營商的合作力度。2017 年 6 月，平治信息成立子公司平治影業，著手 IP 影視化改編業務，探索移動閱讀的立體化發展路徑。 2.3.1 內容端：整合多渠道內容資源，積累龐大閱讀內容儲備內容端：整合多渠道內容資源，積累龐大閱讀內容儲備 公司通過與中央媒體、地方媒體、出版社、新媒體、國內知名閱讀內容制作方、原創文學作者等多方達成合作，獲取海量移動閱讀內容。截至目前，公司的內容和版權資源涵蓋小說、評書相聲、綜藝娛樂、教育文學、原創、經濟管理、文史、少兒讀物等多個類別。 在移動有聲閱讀內容方面，公司通過直接購買版權、購買制作權后加工、原創、專業訂制等

39、多種方式與多家優質有聲內容制作方達成合作，整合正規版權內容資源，積累了龐大的有聲閱讀內容儲備。公司通過直接購買的方式與北京叢林天潤影視文化發展有限公司、北京朝花夕拾文化發展有限公司等內容制作方達成戰略合作，得到大量有聲閱讀產品的授權。此外，公司也從部分出版社、圖書公司、個人作者處購買音頻制作權，并聘請專業人員對音頻進行配音、剪輯等加工，將其制成有聲閱讀作品。另外，公司還有部分有聲閱讀產品是由公司在職編輯和播音人員原創的。 表表 3：公司移動閱讀內容數據公司移動閱讀內容數據 時間時間 文字閱讀產品數文字閱讀產品數 簽約作者原創作品數簽約作者原創作品數 引入有聲作品數引入有聲作品數 自制有聲內容時

40、長自制有聲內容時長 2017 年末 21000 余本 17000 余本 近 6000 部 近 6000 小時 2018 年末 40000 余本 28000 余本 近 7000 部 近 10000 小時 數據來源：公司公告，西南證券整理 在移動文字閱讀內容方面，公司通過與國內知名內容制作方和原創文學作者進行簽約合作， 獲取高質量的內容和版權資源。 目前公司的長期內容合作方包括塔讀文學、中文在線、掌閱科技、3G 書城、天翼閱讀、咪咕閱讀、落塵文學、新浪閱讀、杭州趣閱、上海七貓等。2019 年上半年公司新增簽約作者超過 2000 人，新增原創作品近 3000 部，競爭壁壘進一步加深。 公司研究報告公

41、司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 8 2.3.2 渠道經營有方， “運營商渠道經營有方， “運營商+自有平臺自有平臺+自媒體”多方布局自媒體”多方布局 1）運營商渠道端：與三大運營商建立互惠互利合作模式，擴大營銷市場運營商渠道端：與三大運營商建立互惠互利合作模式，擴大營銷市場 公司通過電信運營商基地產品包業務與三大運營商開展深度合作。具體來說，公司向三大電信運營商提供適合在手機上閱讀或使用的數字版權內容， 后者提供積分獎勵、 互動體系、打折促銷等個體推廣或聯盟推廣的營銷方案和渠道，通過海量內容和多渠道推廣獲取用戶，再以單本/集/章點播和包月兩種形式從用戶處收費。 公司在電信運

42、營商基地產品包業務開展過程中，擔任兩種不同的角色：為運營商的產品包提供數字版權資源的內容提供方內容提供方和為運營商的閱讀基地提供技術支持的運營支撐合作方運營支撐合作方。 在內容合作方面，公司向運營商基地提供有聲小說、數字閱讀、動漫、咨訊等多個類別的內容，目前公司在各大運營商基地都有自己獨立的產品包。 在運營支撐合作方面，公司與運營商的合作內容分為兩大類。一類是為其提供技術技術服務服務，協助運營商開展基地相關項目運作，包括平臺、APP 終端開發、技術維護與日常運營等。比如，平治有限于 2010 年與電信天翼閱讀基地簽訂合作協議，負責天翼閱讀有聲版的前端產品和后端平臺的設計、開發、維護工作，為天翼

43、有聲閱讀基地開發了具備內容上傳、數據查詢等功能的運營平臺。另一類合作內容為向運營商提供運營支撐服運營支撐服務務，將公司的運營人員派駐至運營商基地，使其服從基地給予的業務安排。比如，2011 年，平治有限成為移動閱讀基地首批引入的五個運營方之一，向基地派駐工作人員，負責相聲評書頻道的平臺建設及運營工作。 表表 4：與三大運營商合作分成方式與三大運營商合作分成方式 合作方式合作方式 合作內容合作內容 分成方式分成方式 內容合作 按照基地的格式及應用要求提供數字文化產品內容 平治信息的收入=基地收到的信息費*發行人分成比例*(1-運營商預計壞賬率) 運營支撐合作 技術服務技術服務：以中標的形式負責基

44、地開發計劃中的一部分技術工作 自 2014 年 1 月 1 日起，天翼閱讀基地根據開發人員的數量和杭州本地的人員工資水平支付報酬給公司 運營支撐服務運營支撐服務：向基地派駐運營人員，業務上接受基地的安排 基地根據公司所承擔的工作量按規定的結算規則支付給公司報酬 數據來源：招股說明書，西南證券整理 截至 2019 年 6 月末，公司加大與咪咕閱讀、天翼閱讀、沃閱讀等閱讀基地的合作力度，為其提供海量優質的內容版權資源和技術運營服務，并借助三大運營商龐大的用戶基數和強大的營銷推廣能力，快速搶占移動閱讀市場，與三大運營商實現移動閱讀方面的合作共贏。公司通過深化與三大運營商在移動閱讀業務和增值電信服務業

45、務上的合作，逐步成為其可靠的長期戰略合作伙伴，為后續智慧家庭和 5G 衍生產品的銷售打下基礎。 2）自有平臺渠道端：擴充分發渠道，搭建原創平臺，建立“百足模式”自有平臺渠道端：擴充分發渠道，搭建原創平臺，建立“百足模式” 為適應移動有聲閱讀業務市場的需求， 公司于2009年10月正式上線運營 “話匣子聽書” ，用戶可通過 WAP、互聯網、移動 APP 和聲訊四種方式接入話匣子聽書。從內容上看從內容上看，話匣子聽書為用戶提供熱門小說、相聲評書、鬼故事、幽默搞笑、綜藝娛樂、文史經典、少兒讀物、兩性情感、教育管理、健康養生等多個類型的頻道。從收入模式上看從收入模式上看，與各地運營商合作推出的 WAP

46、 地方定制版以包月的形式收費；與聯通閱讀基地和各地運營商推出的移動 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 9 APP 定制版也以包月的形式收費，包月收入通過跟運營商信息費分成的形式定期結算；跟各運營商省分公司合作的聲訊服務對于包月用戶按包月收費、對于不包月的用戶按時長收費，剩余的 WAP 基本版、移動 APP 基礎版、互聯網方式均以免費為主，用戶可以直接下載或收聽內容。2015 年開始，話匣子業務收入呈下降趨勢，主要是由于公司的業務重心轉向運營商基地產品包業務和原創閱讀平臺業務，對話匣子業務的推廣投入逐漸減少，各省級分公司對業務的推廣力度下降。 圖圖 12：話匣子聽

47、說官方網站一覽話匣子聽說官方網站一覽 數據來源：官方網站，西南證券整理 公司從 2015 年下半年開始搭建自有閱讀平臺，并于 2016 年率先在業內采用多團隊并行的“百足模式” ，通過不斷吸收行業內優秀人才，先后孵化出超閱小說、盒子小說、知閱小說、麥子閱讀、如玉小說、掌讀小說、夏至小說、靈書閱讀、柚子文學、花生閱讀等多個原創閱讀內容生產平臺。2016 至 2018 年，公司的自有閱讀站的數量分別達到近 40、70 和100 個。2019 上半年，公司根據整體規劃，對旗下網站進行整合精簡，截止至 6 月末，公司整合后的原創閱讀站共有 30 余個，包括平治文學、超閱小說、盒子小說、掌讀小說、麥子閱

48、讀等，覆蓋的渠道包括 PC 端平臺、手機端 APP、WAP 站、微信公眾號、微信小程序等，涵蓋從都市言情到仙俠奇幻的不同題材。 表表 5：目前公司主要原創閱讀站信息目前公司主要原創閱讀站信息 平臺名稱平臺名稱 成立時間成立時間 隸屬公司隸屬公司 作品類別作品類別 平治文學 2018 年 6 月 杭州平治信息技術股份有限公司 都市生活、懸疑靈異、玄幻仙俠、現代言情、古言架空、歷史軍事、游戲競技等 超閱小說 2015 年 11 月 北京愛捷訊科技有限公司 懸疑靈異、玄幻仙俠、歷史軍事、都市校園、現言古言等 盒子小說 2015 年 12 月 杭州千越信息技術有限公司 懸疑靈異、玄幻仙俠、歷史軍事、都

49、市校園、現言古言等 掌讀小說 2016 年 3 月 徐州眾越信息技術有限公司 都市校園，現代言情，古言穿越，歷史懸疑，奇幻玄幻等 麥子閱讀 2015 年 6 月 杭州千韻信息技術有限公司 都市情感，現言婚戀，精品軍婚，古代宮斗等 數據來源：平臺官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 10 3）自媒體自媒體 CPS 渠道端：通過收購發力渠道端：通過收購發力 CPS 模式，實現內容渠道資源共享模式，實現內容渠道資源共享 2017 年下半年，公司收購“鄭州麥睿登”和“杭州悠書”各 51%的股權，發力 CPS 分銷模式。CPS 模式指公司為外部自媒體提供接

50、入平臺，并為接入其中的自媒體提供內容資源， 自媒體再通過自己的分發渠道將公司提供的內容作品進行推廣， 實現內容渠道資源共享，從而吸引客戶，獲得收入后自媒體與提供內容的公司進行分成。公司收購“鄭州麥睿登”和“杭州悠書”后，依托 CPS 模式強大的渠道資源，將公司的閱讀內容有效的快速的分發到市場上，迅速擴大了公司文學作品的受眾范圍。截至 2019 年 6 月末，加入公司 CPS 模式的自媒體有近 30 萬家。2020 年初，公司擬收購杭州悠書和杭州云閱讀（網易云閱讀） ，在渠道、內容、品牌等方面對公司業務進行補充。 杭州悠書：杭州悠書：公司于 2017 年 9 月收購杭州悠書網絡科技有限公司 51

51、%的股份。杭州悠書主要經營移動閱讀 CPS 推廣平臺。杭州悠書旗下的悠書閣是一家移動廣告平臺和原創網絡文學 CPS 推廣平臺， 悠書閣主要從事微信上的 CPS 內容分發業務，為接入該平臺的微信公眾號免費提供內容支持和運營服務，以此模式將公司的文學作品通過微信自媒體渠道傳遞給用戶。讀者在公眾號內使用微信支付進行充值，充值的金額由公眾號和悠書閣進行分成。標的原股東承諾自交割日的次月起算三年內實現的凈利潤不低于 500 萬元、 625 萬元和 782 萬元。 在 2017 年 11 月 1 日至 2018年 10 月 30 日期間，杭州悠書實際實現凈利潤 5398 萬元，遠遠超過承諾利潤 500萬元

52、。 鄭州麥睿登：鄭州麥睿登：平治信息于 2017 年 9 月以自有資金 6885 萬元認購鄭州麥睿登網絡科技有限公司 51%的股權， 標的公司主營數字作品閱讀平臺業務， 憑借其擁有的眾多優質版權、便捷的接入途徑為微信公眾號、微博、QQ 公眾號、QQ 空間等自媒體提供內容支持和運營平臺。同時，其開放的云平臺系統吸引了大量的外部內容供應方入駐，與接入平臺的自媒體形成內容渠道資源共享的模式。原股東承諾在交割后的三年內每年實現的凈利潤不低于 1500 萬元、1875 萬元和 2344 萬元。2017年 10 月 1 日至 2018 年 9 月 30 日，麥睿登實現凈利潤 1791 萬元，超過第一期承諾

53、利潤 1500 萬元。 2.3.3 著力著力 IP 改編，改編，探索網絡文學立體化發展路徑探索網絡文學立體化發展路徑 網絡文學具備更新速度快、用戶基數大、衍生空間廣等特點，天然成為了最大 IP 源頭之一，優質的網絡文學 IP 普遍具有極高的商業價值。為了探索網絡文學立體化發展路徑，公司于 2017 年 6 月成立了控股子公司平治影業，拓展 IP 泛娛樂改編業務。平治影業自成立以來，不斷從公司版權庫中挑選優質 IP 向有聲、漫畫、影視等領域進行改編孵化。截止目前，在有聲業務方面，公司已推出我若離去，后會無期 、 最后一個撈尸人 、 二皮匠 、萬古鎮魔等有聲改編作品；在漫畫業務方面，公司已推出小說

54、改編的漫畫產品 40 余部，包括契婚 、 千秋我為凰 、 史上最強帝后 、 妖怪通緝等；在影視業務方面，公司推出了多部網絡大電影，包括戰境：火線突圍 、 鎮魔司：四象伏魔 、 時間遺墓 1:九龍解棺 ，并參與投資了網劇時光教會我愛你 。其中， 鎮魔司：四象伏魔上線后好評如潮，斬獲包括 2018 首屆華語新媒體影展“最佳視覺特技獎”在內的多項榮譽。 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 11 圖圖 13： 鎮魔司：四象伏魔海報鎮魔司：四象伏魔海報 數據來源：豆瓣，西南證券整理 3 并購兆能科技，強勢并購兆能科技，強勢切入切入智慧家庭智慧家庭 3.1“政策“政策+技術”

55、技術”催化催化 5G 智慧家庭產業快速發展智慧家庭產業快速發展 政策端：政策端：5G 技術的應用將廣泛地影響人民的經濟、社會和生活，為相關產業鏈注入新的活力，使經濟呈現出前所未有的潛力。黨和國家高度重視 5G 技術的發展，深刻認識到 5G將為產業、商業和社會成長帶來機遇。國家層面：國家層面：為了推動 5G 技術標準的制定、支撐應用產業發展、搭建國際交流與合作的平臺，工業和信息化部、國家發展改革委和科技部于 2013年 2 月，聯合成立了 IMT-2020(5G)推進組。 “十三五”規劃綱要明確提出“積極推進第五代移動通信（5G）和超寬帶關鍵技術，啟動 5G 商用”的要求。為貫徹十三五規劃，工信

56、部 2017 年 1 月公布的信息通信行業發展規劃（2016-2020 年） 也對 5G 的發展做出明確指示；地方政府層面：地方政府層面：各省市政府意識到 5G 產業的巨大潛力、積極響應 5G 發展戰略、全力推進 5G 網絡建設，北京、河北、上海、浙江、江蘇、 江西、湖北、湖南、河南、廣東、深圳、成都、重慶等省市紛紛發布了 5G 行動計劃、實施意見等政策文件。截至今年 9 月，全國各省市共出臺 40 多項 5G 政策文件。 表表 6：近年近年 5G 政策一覽政策一覽 日期日期 頒發單位頒發單位 名稱名稱 簡介簡介 2015.5 國務院 中國制造 2025 全面突破第五代通信技術 2016.03

57、 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 積極推進第五代移動通信（5G）和超寬帶關鍵技術研究，啟動 5G 商用。超前布局下一代互聯網，全面向互聯網協議第 6 版（IPv6）演進升級。布局未來網絡架構、技術體系和安全保障體系。重點突破大數據和云計算關鍵技術、自主可控操作系統、高端工業和大型管理軟件、新興領域人工智能技術。 2016.07 國務院 國家信息化發展戰略綱要 到 2020 年，固定寬帶家庭普及率達到中等發達國家水平 第三代移動通信（3G） 、第四代移動通信（4G）網絡覆蓋城鄉 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 12 日期日期 頒發單

58、位頒發單位 名稱名稱 簡介簡介 第五代移動通信（5G）技術研發和標準取得突破性進展 2016.08 國務院 智能制造工程實施指南(2016-2020 年) “十三五” 期間， 初步建成 IPv6 和 4G/5G 等新一代通信技術與工業融合的試驗網絡、標識解析體系、工業云計算和大數據平臺及信息安全保障系統。 2016.12 國務院 “十三五”國家信息化規劃 到 2020 年，5G 技術研發和標準制定取得突破性進展并啟動商用。云計算、大數據、物聯網、移動互聯網等核心技術接近國際先進水平。 2017.01 工信部 信息通信行業發展規劃（20162020 年） 加大信息通信技術開發應用力度。加強移動互

59、聯網、物聯網、云計算、大數據、移動智能終端等技術研發和綜合應用，提升安全可控水平，推進核心技術成果轉化和產業化。支持 5G 標準研究和技術試驗，推進 5G 頻譜規劃，啟動 5G 商用。 2017.03 國務院 政府工作報告 加快 5G 技術研發和轉化，做大產業集群。 2018.03 國務院 政府工作報告 推動 5G 產業發展 2018.07 工信部 擴大和升級信息消費三年行動計劃（2018-2020）年 推動信息基礎設施提速降費。深入落實“寬帶中國”戰略，組織實施新一代信息基礎設施建設工程，推進光纖寬帶和第四代移動通信（4G）網絡深度覆蓋，加快第五代移動通信（5G）標準研究、技術試驗，推進 5

60、G 規模組網建設及應用示范工程。 2018.10 國務院 完善促進消費體制機制實施方案 進一步擴大和升級信息消費。 加大網絡提速降費力度。 加快推進第五代移動通信 （5G）技術商用。支持企業加大技術研發投入，突破核心技術，帶動產品創新，提升智能手機、計算機等產品中高端供給體系質量。 2019.06 工信部 工業和信息化部向四家企業頒發 5G 牌照 依中國電信集團有限公司、中國移動通信集團有限公司、中國聯合網絡通信集團有限公司、中國廣播電視網絡有限公司申請，工業和信息化部經履行法定程序，于 2019年 6 月 6 日向四家企業頒發了基礎電信業務經營許可證，批準四家企業經營“第五代數字蜂窩移動通信

61、業務” 。 數據來源：政府官網，西南證券整理 5G 擁有廣泛的市場需求與應用場景，助力移動終端、泛娛樂、醫療健康、工業互聯網、汽車等多行業發展。艾瑞咨詢 2019 年發布的未來已來，5G 行業研究報告顯示，中國消費者對 5G 認知度較高并持積極態度。用戶認知度方面：只有 5.7%的用戶對 5G 不了解，過半數用戶對 5G 非常了解。5G 期待度方面：8.9%的用戶希望 2019 年能夠享受 5G 的福利，67.7%的用戶希望 5G 能夠在 2020 年得到普及， 只有 23.4%的用戶希望 2021 年以后能夠使用 5G。 圖圖 14：2019 年年 12 月用戶最期待的月用戶最期待的 5G

62、應用場景應用場景 圖圖 15：2019 年年 12 月用戶對月用戶對 5G 應用場景的認知度應用場景的認知度 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 數據來源：艾瑞咨詢，西南證券整理 3.1%3.9%4.4%4.7%6.0%6.0%7.2%9.2%9.9%12.1%12.5%12.9%14.2%15.3%16.6%16.6%17.4%17.8%18.3%24.7%29.2%智慧港口-軌道吊/橋吊遠程控制智慧農業智慧工廠車聯網-遠程駕駛智能安防-5G無人機巡檢無人超市遠程教育4K/8K超高清云游戲遠程醫療-遠程手術車聯網-自動駕駛4K/8K超高清視頻直播/點播26.6%26.9%34.1%34.1%3

63、6.7%39.5%41.9%45.1%51.0%51.0%53.9%54.6%54.8%54.8%56.5%59.6%62.5%62.6%64.4%69.7%73.4%車聯網-編排行駛增強現實AR智能電網-配電自動化車聯網-遠程駕駛智能安防-5G無人機巡檢無人超市5G智慧銀行VR游戲遠程醫療-遠程手術車聯網-自動駕駛4K/8k超高清視頻直播/點播 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 13 物聯網、 云計算和人工智能的高速發展催化了智慧家庭落地。物聯網、 云計算和人工智能的高速發展催化了智慧家庭落地。5G 商用和 WIFI6 高帶寬、低時延、多用戶的特點促進了物聯網

64、的建設需求。受惠于計算機技術、物聯網技術、自動控制技術的發展，智慧家庭行業未來市場潛力巨大智慧家庭行業未來市場潛力巨大。 2018 中國智能家居產業發展白皮書顯示， 中國的智慧家庭市場的滲透率為 4.9%， 遠低于美國同期 32%的市場滲透率。2015-2020年中國智能家居設備行業發展前景預測與投資機會分析報告顯示，到 2020 年中國智慧家庭產業有望成為萬億元量級的藍海產業。 全球智慧家庭產業發展潛力同樣不容小覷， Strategy Analytics 研究顯示，2014-2023 年，全球智能家居行業將以 11%的符合增長率從 400 億美元增長到 1570 億美元。 圖圖 16：201

65、4-2023 年全球智能家居相關硬件、服務和安裝費用支出規模統計情況及預測年全球智能家居相關硬件、服務和安裝費用支出規模統計情況及預測 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 3.2 兆能科技：兆能科技：“技術技術+資源資源”稟賦深厚，稟賦深厚，增厚公司利潤增厚公司利潤 2019 年 4 月，公司以現金支付的方式收購網絡智能終端設備領軍企業深圳市兆能通訊科技有限公司 51%的股權，其中向共青城投資支付對價款 1.06 億元，向張暉支付對價款 499.20 萬元。公司于 2020 年 1 月宣布擬斥資 4.66 億元收購兆能科技剩余 49%的股權，其中以現金方式支付 1.16 億，股份發行方式支

66、付 3.49 億元，相應股票發行價為 50.5 元/股。交易完成后，兆能科技將成為平治信息全資子公司。標的方承諾 2019-2021 年實現歸母凈利潤分別為 2850 萬元、3750 萬元和 4320 萬元，在近期公布的并購及募集配套資金方案中，標的方提出 2020-2022 年累計實現不少于 3.7 億元凈利潤的承諾，其中 2020 年不低于 1 億元，2021 年不低于 1.2 億元，2022 年不低于 1.5 億元。 3.2.1 產品線豐富，業績快速提升產品線豐富，業績快速提升 兆能科技成立于 2014 年，主要從事寬帶網絡終端設備，通信網絡設備、移動通信網絡優化設備等的研發、生產、銷售

67、和服務。2018-2019 年 Q2 期間，公司主營智能網關、WIFI路由器、IPTV/OTT 終端設備、智能音箱業務。在并入上市公司旗下后，兆能科技充分發揮母公司的資源和市場優勢，產品服務已廣泛進入家庭組網系統、數字視訊、智能家居、政企應用與物聯網五大產品線。此外，標的公司根據通信行業的發展趨勢，自 2019 年下半年開始進軍 WIFI6、光模塊、5G 小基站的 5G 衍生品市場。 400570680830910103011501290142015700200400600800100012001400160018002014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 20

68、20年 2021年 2022年 2023年全球智能家居相關硬件、服務和安裝費用支出規模（億美元） 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 14 圖圖 17：兆能科技兆能科技產品體系一覽產品體系一覽 數據來源：公司官網，西南證券整理 依托較強的科研設計能力和與運營商的良好合作關系，兆能科技業績快速增長，2019年實現收入 10.4 億元，同比增加 218%，凈利潤 7290 萬元，向上市公司貢獻凈利潤 3718萬元，遠超業績承諾 2850 萬元。2020 年，兆能將緊隨運營商的建設周期，深耕智慧家庭和5G 衍生品業務，實現更進一步成長。 圖圖 18：兆能科技兆能科技 2

69、019 年營業收入和歸母公司凈利潤年營業收入和歸母公司凈利潤 數據來源：公司公告，西南證券整理（凈利潤數據為并表利潤） 3.2.2“技術技術+資源資源”構筑核心競爭力構筑核心競爭力 卓越科研能力卓越科研能力是公司發展之基。是公司發展之基。兆能科技深耕智慧家庭和 5G 衍生品領域，精準把握市場風向和運營商需求，憑借技術優勢及時做出高效反應，快速完成產品更新。2018-2019 年上半年，公司主營智慧家庭網關（GPON） 、 IPTV/OTT 終端等網絡智能終端設備。2019 年下半年，兆能積極拓寬產品線，深入物聯網、政企應用、智能家居、數字視訊、家庭組網系統五大領域，密切關注 5G 衍生品和智能

70、家居市場動向，技術儲備 WIFI6 AP、WIFI6 CPE、WIFI6 路由器、光模塊、5G 小基站為 2020 年持續發力細分賽道做準備。此外，為進一步強化公司的科研優勢， 兆能科技戰略投資世炬網絡。 世炬網絡是國內領先的全制式開放架構 5G基站技術解決方案的專業研發者和第三方提供商，主要為廠商提供定制化 5G 協議棧軟件及軟硬件一體化解決方案。 IPTV/OTT終端終端5G衍生品市場衍生品市場深圳兆能深圳兆能智慧家庭網關智慧家庭網關Z32智能智能4K OTT融融合網關合網關OTT端到端到端系統解端系統解決方案決方案Z31 智能智能4K高清機頂高清機頂盒盒平臺解決方案平臺解決方案Z82 O

71、TT智智能高清機頂能高清機頂盒盒云安防系云安防系統解決方統解決方案案WIFI6、光、光模塊、模塊、5G小基站等小基站等104400 7290 營業收入(萬元）凈利潤（萬元） 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 15 核心科研技術的創新才能顯著加強了公司獲取訂單的能力。2019 年下半年，兆能科技與頭部公司同時競標中國移動攝像頭項目并成為中標公司之一，中標金額高達 4279 萬元。2020 年疫情期間，公司憑借核心研發能力，積極響應市場需求，及時推出防疫攝像頭、測體溫設備、消毒機器人等。同時，針對疫情期間遠程辦公的需求，公司中標中國移動電話會議集成系統項目。 圖圖

72、19：公司公司中標中國電信中標中國電信訂單訂單 圖圖 20：公司公司中標中國移動中標中國移動訂單訂單 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 通訊行業屬于產品迭代非常迅速的行業，兆能科技的研發能力將助推其高效響應市場和運營商需求，為公司構筑一道堅固的護城河。 運營商資源優勢是業務拓展之錨。運營商資源優勢是業務拓展之錨。兆能科技緊跟運營商業務發展方向，及時調整產品戰略，提前布局智慧家庭和 5G 衍生品市場，與三大運營商形成戰略合作關系。2018 年，兆能科技參與到三大運營商智慧家庭 IPTV 業務，獲得 20 多億元訂單。 兆能科技一直是三大運營商 WIFI4、WIF

73、I5 的供應商，公司充分借助資源優勢，2020 年3 月 5 日成為中國移動政企市場企業組項目（WIFI6）第一候選人?；谖锫摼W和 5G 行業的高速發展，2020 年下半年預計會迎來 5G 衍生品業務如：5G 硬件、5G 小基站、光模塊的爆發式增長。公司依托與三大運營商的合作關系，將受惠于 5G 的加速建設，獲取大量訂單，延續歸母公司凈利潤大幅遠超業績承諾的態勢。此外，公司前期發力運營商硬件建設將為后期享受運營商內容紅利布局，兆能科技有望在未來為平治信息貢獻更多的業績。 圖圖 21：公司公司中標中標中國移動中國移動 WIFI6 訂單訂單 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究

74、報告 / 平治信息（平治信息（300571） 16 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 關鍵假設：關鍵假設： 假設 1：收入確認方式變更，2019-2021 年移動閱讀業務毛利率維持在 70%水平； 假設 2：受益 5G、智慧家庭產業紅利，公司智慧家庭業務快速增長，2019-2021 年毛利率分別為 15%、16%和 17%。 表表 7：分業務收入及毛利率分業務收入及毛利率 單位：百萬元單位：百萬元 2018A 2019E 2020E 2021E 移動閱讀業務 收入 762.7 610.1 671.1 738.3 增速 -6.9% -20.0% 10.0% 10.0% 毛利率 47.4% 70.

75、0% 70.0% 70.0% 資訊類業務 收入 30.1 18.0 15.0 15.0 增速 -40.0% -40.3% -16.7% 0.0% 毛利率 52.8% 50.0% 50.0% 50.0% 其他增值電信業務 收入 57.3 68.8 82.5 99.0 增速 45.3% 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 37.8% 40.0% 40.0% 40.0% 智慧家庭業務 收入 - 1043.84 1461.4 1826.7 增速 - - 40.0% 25.0% 毛利率 - 15.0% 16.0% 17.0% 其他 收入 11.8 14.2 17.0 20.5 增速 995.8%

76、 20.0% 20.0% 20.0% 毛利率 6.5% 6.0% 6.0% 6.0% 合計 收入 861.9 1755.0 2247.1 2699.5 增速 -5.3% 103.6% 28.0% 20.1% 毛利率 46.4% 35.4% 33.2% 32.4% 數據來源：Wind，西南證券 不考慮并購影響，預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤分別為 2.8 億元、3.3 億元和 3.8億元，對應 EPS 分別為 2.22 元、2.68 元和 3.06 元，給予公司 2020 年 28 倍估值，對應股價為 75.04 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。 表表 8：可比公司相對估值可比公

77、司相對估值 證券代碼證券代碼 證券名稱證券名稱 最新收盤價最新收盤價 （元）（元） EPS（元）元） PE 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 000063.SZ 中興通訊 50.79 -1.67 1.07 1.37 -11.76 47.33 36.94 600498.SH 烽火通信 39.46 0.72 0.81 0.99 39.43 48.56 39.67 000938.SZ 紫光股份 43.02 1.17 0.93 1.14 26.77 46.37 37.78 0772.HK 閱文集團 28.15 1.00 0.93 1.17 35.72 27.37

78、21.57 中值 31.25 46.85 37.36 均值 22.54 42.41 33.99 數據來源：Wind一致性預測，西南證券（數據截至2020.3.13） 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 17 5 風險提示風險提示 市場競爭加劇的風險，內容產業政策風險，5G 推廣不及預期的風險，智慧家庭業務訂單落地不及預期的風險。 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 18 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元） 2018A 2019E 2020E 2021E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）

79、2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入 861.95 1754.96 2247.10 2699.48 凈利潤 221.68 341.95 408.41 471.34 營業成本 461.72 1133.93 1501.95 1823.81 折舊與攤銷 63.51 17.94 17.94 17.94 營業稅金及附加 3.47 6.43 8.50 10.10 財務費用 8.69 15.25 16.98 19.52 銷售費用 12.25 24.23 31.33 37.51 資產減值損失 4.65 10.00 0.00 0.00 管理費用 74.56 145.66 193.25 234

80、.85 經營營運資本變動 -49.82 12.83 -25.07 -24.61 財務費用 8.69 15.25 16.98 19.52 其他 -66.21 -10.00 2.00 -1.00 資產減值損失 4.65 10.00 0.00 0.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 182.50 387.98 420.27 483.19 投資收益 -0.39 0.00 0.00 0.00 資本支出 -81.37 0.00 0.00 0.00 公允價值變動損益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 55.95 0.00 0.00 0.00 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0

81、.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 -25.42 0.00 0.00 0.00 營業利潤營業利潤 261.76 419.47 495.09 573.67 短期借款 -60.00 -80.00 0.00 0.00 其他非經營損益 1.65 -0.08 0.49 0.30 長期借款 -3.31 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 263.41 419.38 495.59 573.97 股權融資 17.51 0.00 0.00 0.00 所得稅 41.73 77.43 87.17 102.63 支付股利 -20.00 -39.43 -55.39 -66.68 凈利潤 221.6

82、8 341.95 408.41 471.34 其他 39.42 -16.91 -16.98 -19.52 少數股東損益 24.54 65.00 75.00 90.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額 -26.39 -136.33 -72.37 -86.21 歸 屬 母 公 司 股 東 凈 利 潤 197.14 276.95 333.41 381.34 現金流量凈額現金流量凈額 130.70 251.64 347.90 396.99 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元） 2018A 2019E 2020E 2021E 財務分析指標財務分析指標 2018A 2019E 2020E 202

83、1E 貨幣資金 423.14 674.78 1022.68 1419.66 成長能力成長能力 應收和預付款項 243.00 425.58 562.76 687.59 銷售收入增長率 -5.28% 103.60% 28.04% 20.13% 存貨 5.79 14.21 16.83 21.86 營業利潤增長率 97.89% 60.25% 18.03% 15.87% 其他流動資產 0.94 1.92 2.45 2.95 凈利潤增長率 109.08% 54.26% 19.44% 15.41% 長期股權投資 5.27 5.27 5.27 5.27 EBITDA 增長率 90.07% 35.54% 17.

84、09% 15.31% 投資性房地產 16.72 16.72 16.72 16.72 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 48.98 46.57 44.17 41.76 毛利率 46.43% 35.39% 33.16% 32.44% 無形資產和開發支出 144.89 129.45 114.01 98.57 三費率 11.08% 10.55% 10.75% 10.81% 其他非流動資產 20.86 20.76 20.66 20.56 凈利率 25.72% 19.48% 18.18% 17.46% 資產總計資產總計 909.59 1335.26 1805.55 2314.96 ROE 39.01%

85、 39.27% 33.37% 28.94% 短期借款 80.00 0.00 0.00 0.00 ROA 24.37% 25.61% 22.62% 20.36% 應付和預收款項 99.49 204.32 266.85 323.72 ROIC 80.56% 113.65% 114.55% 115.40% 長期借款 11.47 11.47 11.47 11.47 EBITDA/銷售收入 38.74% 25.79% 23.59% 22.64% 其他負債 150.39 248.72 303.46 351.33 營運能力營運能力 負債合計負債合計 341.36 464.51 581.77 686.53 總

86、資產周轉率 1.06 1.56 1.43 1.31 股本 120.37 124.60 124.60 124.60 固定資產周轉率 17.51 36.73 49.53 62.83 資本公積 27.48 23.25 23.25 23.25 應收賬款周轉率 5.65 6.81 6.01 5.74 留存收益 385.08 622.60 900.62 1215.28 存貨周轉率 108.47 113.38 90.91 87.49 歸屬母公司股東權益 522.54 760.07 1038.09 1352.75 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 95.99% 少數股東權益 45.69 110.69 185

87、.69 275.69 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 568.23 870.76 1223.78 1628.44 資產負債率 37.53% 34.79% 32.22% 29.66% 負債和股東權益合計 909.59 1335.26 1805.55 2314.96 帶息債務/總負債 26.80% 2.47% 1.97% 1.67% 流動比率 2.69 2.99 3.27 3.58 業績和估值指標業績和估值指標 2018A 2019E 2020E 2021E 速動比率 2.67 2.96 3.24 3.55 EBITDA 333.96 452.66 530.02 611.14 股利支付

88、率 10.14% 14.24% 16.61% 17.49% PE 35.23 25.08 20.83 18.21 每股指標每股指標 PB 13.29 9.14 6.69 5.13 每股收益 1.58 2.22 2.68 3.06 PS 8.06 3.96 3.09 2.57 每股凈資產 4.19 6.10 8.33 10.86 EV/EBITDA 18.89 13.72 11.06 8.95 每股經營現金 1.46 3.11 3.37 3.88 股息率 0.29% 0.57% 0.80% 0.96% 每股股利 0.16 0.32 0.44 0.54 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公

89、司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。 投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅介于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對滬深 30

90、0 指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對滬深 300 指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于滬深 300 指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于滬深 300 指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于滬深 300 指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下簡稱“本公司” ）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。 本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所

91、評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司客戶中的專業投資者使用，若您并非本公司客戶中的專業投資者，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。 本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于

92、發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何

93、法律責任。 本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券” ，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。 公司研究報告公司研究報告 / 平治信息（平治信息（300571） 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴東路 166 號中國保險大廈 20 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區南禮士路 66 號建威大廈 1501-1502 郵編：100045 重慶重慶 地址：重慶市江北區橋北苑

94、8 號西南證券大廈 3 樓 郵編：400023 深圳深圳 地址：深圳市福田區深南大道 6023 號創建大廈 4 樓 郵編：518040 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 地區銷售總監 021-68415309 18621310081 黃麗娟 地區銷售副總監 021-68411030 15900516330 張方毅 高級銷售經理 021-68413959 15821376156 王慧芳 高級銷售經理 021-68415861 17321300873 楊博睿 銷售經理 021-68415861 13166

95、156063 吳菲陽 銷售經理 021-68415020 16621045018 付禹 銷售經理 021-68415523 13761585788 北京北京 張嵐 高級銷售經理 18601241803 18601241803 王梓喬 銷售經理 13488656012 13488656012 高妍琳 銷售經理 15810809511 15810809511 廣深廣深 王湘杰 銷售經理 0755-26671517 13480920685 余燕伶 銷售經理 0755-26820395 13510223581 譚凌嵐 銷售經理 13642362601 13642362601 陳霄（廣州） 銷售經理 15521010968 15521010968