醫藥行業動態報告：“十四五”中醫藥規劃發布看好長期發展前景-220331（22頁）.pdf

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 行業行業動態動態報告報告醫藥醫藥行業行業 2022 年年 03 月月 31 日日 “十四五”中醫藥規劃發布，看好長“十四五”中醫藥規劃發布，看好長期發展前景期發展前景 醫藥醫藥行業行業 推薦推薦 維持評級維持評級 核心觀點核心觀點 “十四五”中醫藥規劃發布，看好行業長期發展前景“十四五”中醫藥規劃發布，看好行業長期發展前景。國家中醫藥管理局于 3 月 29 日公布了國務院辦公廳關于印發“十四五”中醫藥發展規劃的通知。在文件提出的諸多舉措中，直接作用于中醫藥臨床需求的主要有三個方面： （1）建設優質高效中醫藥服務體系； （2）提升

2、中醫藥參與新發突發傳染病防治和公共衛生事件應急處置能力；（3）提高中西醫結合水平。 投資建議投資建議我們認為，“十四五”中醫藥規劃發布有利于行業中長期發展，疊加最新版新冠診療指南的發布，中醫藥價值有望被投資者更多發掘，但醫?？刭M壓力不容忽視，需密切關注廣東聯盟中藥集采結果。投資策略上，我們看好（1）具有稀缺屬性和自主定價權的品牌中藥龍頭，如同仁堂、片仔癀；（2）銷售渠道在零售終端，對醫保支付依賴程度低的品牌 OTC 企業，如華潤三九、羚銳制藥、健民集團；（3）兼具創新型中藥和防疫概念的中藥龍頭企業，如以嶺藥業等。 月報月報組合組合表現表現 代碼代碼 公司公司 年初至今累計漲幅年初至今累計漲幅

3、相對相對 SW 醫藥收益醫藥收益 600276.SH 恒瑞醫藥 -26.2% -15.8% 603127.SH 昭衍新藥 0.4% 10.8% 300363.SZ 博騰股份 8.1% 18.5% 600976.SH 健民集團 -23.7% -13.3% 300015.SZ 愛爾眼科 -24.9% -14.5% 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 風險提示風險提示控費降價壓力超預期的風險；藥品、高值耗材帶量采購的價格降幅及推進速度超出預期的風險 分析師分析師 孟令偉 ：010-80927652 ：menglingwei_ 分析師登記編碼：S0130520070001 劉暉 ：liuhui_

4、分析師登記編碼：S0130520080003 行業數據行業數據 2022.03.31 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 相關研究相關研究 2022-03-08 行業 2 月動態報告：多省市明確輔助生殖納入醫保，滲透率有望提升 2022-01-31 醫藥行業 1 月動態報告：醫藥持倉位于低位，關注板塊修復性機會 2021-12-30 醫藥行業 12 月動態報告：多因素共振驅動品牌中藥價值回歸 2021-11-26 醫藥行業 11 月動態報告：對 Omicron 無需過度悲觀，關注檢測、小分子藥物與疫苗投資機會 2021-10-31 醫藥行業 10 月動態報告：三季度醫藥持倉仍處超配，重

5、倉集中度提升 2021-09-29 醫藥行業 9 月動態報告：中成藥集采開啟，價格降幅預期溫和 2021-08-23 醫藥行業 8 月動態報告：化學發光集采開啟，進口替代有望提速 2021-08-02 醫藥行業 7 月動態報告：醫藥持倉占比提升，關注“創新+消費”主線 2021-07-02 醫藥行業 6 月動態報告：中西醫聯合療法地位提升，關注中醫板塊投資機會 2021-05-31醫藥行業5月動態報告： ASCO2021摘要發布，國內創新數質提升 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 2 目目 錄錄 一、“十四五”中醫藥規劃發布

6、，后續仍需關一、“十四五”中醫藥規劃發布，后續仍需關注集采結果注集采結果 . 3 （一）“十四五”中醫藥規劃發布，看好行業長期發展前景 . 3 （二）醫?？刭M壓力仍在，需密切關注廣東聯盟中藥集采結果 . 4 二、行業運行數據短期受疫情影響，長期前景二、行業運行數據短期受疫情影響，長期前景看好看好 . 5 （一）我國醫藥制造業增速常年高于 GDP，醫療費用占 GDP 比例遠低于美國 . 5 1. 醫藥制造業收入增速再次超過 GDP 增速 . 5 2. 公立醫院次均門診費用和人均住院費用穩步提升 . 5 3. 醫療衛生費用占 GDP 比重穩步提升，但遠低于美國 . 6 （二）行業經營數據分析 .

7、8 1. 2021 年以來醫療機構和醫院業務量大幅反彈 . 8 2. 醫保收支增速迅速恢復，商業健康險賠付額快速增長 . 10 三、三、行業面臨的問題及建議行業面臨的問題及建議 . 13 （一）現存問題分析 . 13 1. 醫藥企業多而不強，同質化競爭嚴重 . 13 2. 研發創新能力與國外相比仍存在較大差距 . 13 3. 輔助用藥存在濫用，擠占醫?；饘撔滤幍闹Ц犊臻g . 13 （二）建議及對策 . 14 1. 加大深化改革力度，提升行業集中度 . 14 2. 加大創新扶持力度，嚴格專利保護制度 . 14 3. 加快建立輔助用藥目錄，重點監控使用情況 . 14 四、醫藥行業在資本市場中的

8、發展情況四、醫藥行業在資本市場中的發展情況 . 15 （一）當前醫藥板塊占 A 股總市值超過 8%，估值處于偏低水平 . 15 五、投資策略及組合表現五、投資策略及組合表現 . 16 六、六、風險提示風險提示 . 16 VVmVrVdWlYuUeX3W8Z9PcM7NnPqQpNtRjMpPnRiNrRpQaQpPwPuOpOvNNZmPpR 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 3 一、一、“十四五”中醫藥規劃發布“十四五”中醫藥規劃發布，后續仍需關注集采結果，后續仍需關注集采結果 （一）（一）“十四五”中醫藥規劃“十四五”中

9、醫藥規劃發布，看好行業長期發展前景發布，看好行業長期發展前景 國家中醫藥管理局于 3 月 29 日公布了國務院辦公廳關于印發“十四五”中醫藥發展規劃的通知?！笆奈濉敝嗅t藥發展規劃提出的諸多舉措中，直接作用于中醫藥臨床需求的主要有三個方面：（1）建設優質高效中醫藥服務體系；（2）提升中醫藥參與新發突發傳染病防治和公共衛生事件應急處置能力；（3）提高中西醫結合水平。 建設優質高效中醫藥服務體系方面建設優質高效中醫藥服務體系方面，政府提出的 2025 年目標較 2020 年有較大提升，若完成將推動中醫藥普及程度，促進終端中醫藥服務需求。下表為國家提出的 2025 年中醫藥服務體系建設目標和 202

10、0 年現狀對比。 表表 1.1.1：中醫藥“十四五”規劃發展目標：中醫藥“十四五”規劃發展目標 主要指標主要指標 2020 年年 2025 年年 指標性質指標性質 1.中醫醫療機構數（萬個） 7. 23 9. 50 預期性 2.中醫醫院數（個） 5482 6300 預期性 3.每千人口公立中醫醫院床位數（張） 0. 68 0. 85 預期性 4.每千人口中醫類別執業（助理）醫師數（人） 0. 48 0. 62 預期性 5.每萬人口中醫類別全科醫生數（人） 0. 66 0. 79 預期性 6.二級以上公立中醫醫院中醫類別執業（助理）醫 師比例（%） 51.58 60 預期性 7.二級以上中醫醫院

11、設置康復（醫學）科的比例（） 59. 43 70 預期性 8.三級公立中醫醫院和中西醫結合醫院（不含中醫 ?？漆t院）設置發熱門診的比例（） 100 約束性 9.二級以上公立中醫醫院設置老年病科的比例（%） 36. 57 60 預期性 10.縣辦中醫醫療機構（醫院、門診部、診所）覆蓋 率（%） 85. 86 100 預期性 11.公立綜合醫院中醫床位數（萬張） 6. 75 8. 43 預期性 12.二級以上公立綜合醫院設置中醫臨床科室的比 例（%） 86. 75 90 預期性 13.二級婦幼保健院設置中醫臨床科室的比例（%） 43. 56 70 預期性 14.社區衛生服務中心和鄉鎮衛生院設置中醫

12、館的比 例（%） 81.29 力爭到 2022 年 全部設置 預期性 15.公民中醫藥健康文化素養水平（） 20. 69 25 預期性 資料來源：國家中醫藥管理局，中國銀河證券研究院 提升中醫藥參與新發突發傳染病防治和公共衛生事件應急處置能力方面提升中醫藥參與新發突發傳染病防治和公共衛生事件應急處置能力方面， 文件提出： （1）要研究納入堅持中西醫并重以及中西醫結合、 中西藥并用、 加強中醫救治能力建設等相關內容，推動建立有效機制， 促進中醫藥在新發突發傳染病防治和公共衛生事件應急處置中發揮更大作用；（2）加強中醫藥應急救治能力建設。依托高水平三級甲等中醫醫院，建設覆蓋所有省份的國家中醫疫病防

13、治基地，依托基地組建中醫疫病防治隊伍，提升中醫緊急醫學救援能力。三級公立中醫醫院和中西醫結合醫院(不含中醫?？漆t院)全部設置發熱門診，加強感染性疾病、急診、重癥、呼吸、檢驗等相關科室建設，提升服務能力；（3）加強中醫藥應急科研平臺建 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 4 設， 合理布局生物安全三級水平實驗室。 加大國家中醫藥應對重大公共衛生事件和疫病防治骨干人才培養力度，形成人員充足、結構合理、動態調整的人才庫，提高中醫藥公共衛生應急和重癥救治能力。完善中藥應急物資保障供應機制。 提高中西醫結合水平提高中西醫結合水平方面，方

14、面，文件指出要在綜合醫院推廣“有機制、有團隊、有措施、有成效”的中西醫結合醫療模式，將中醫納入多學科會診體系，加強中西醫協作和協同攻關，制定實施“宜中則中、宜西則西”的中西醫結合診療方案。將中西醫協同發展工作納入醫院評審和公立醫院績效考核。推動三級綜合醫院全部設置中醫臨床科室，設立中醫門診和中醫病床。打造一批中西醫協同“旗艦”醫院、“旗艦”科室，開展重大疑難疾病、傳染病、慢性病等中西醫聯合攻關。 上述措施意味著中西醫聯合診療需求有望提升， 相關產品療效明確且已經進入中西醫聯合診療方案的公司有望直接受益。 （二）（二）醫?？刭M壓力仍在，需密切關注廣東聯盟中藥集采結果醫?？刭M壓力仍在，需密切關注廣

15、東聯盟中藥集采結果 “十四五”中醫藥發展規劃依舊強調了要完善中醫藥價格和醫保政策。建立以臨床價值和技術勞務價值為主要依據、 體現中醫藥特點的中醫醫療服務衛生技術評估體系， 優化中醫醫療服務價格政策。 在醫療服務價格動態調整中重點考慮中醫醫療服務項目。 醫療機構炮制使用的中藥飲片、中藥制劑實行自主定價，符合條件的按程序納入基本醫療保險支付范圍。改善市場競爭環境， 引導形成以質量為導向的中藥飲片市場價格機制。 將符合條件的中醫醫療服務項目和中藥按程序納入基本醫療保險支付范圍。 探索符合中醫藥特點的醫保支付方式， 遴選和發布中醫優勢病種，鼓勵實行中西醫同病同效同價。一般中醫診療項目可繼續按項目付費。

16、繼續深化中醫藥參與按床日付費、按人頭付費等研究。支持保險公司、中醫藥機構合作開展健康管理服務， 鼓勵商業保險機構開發中醫治未病等保險產品。 上述表述意味著未來中醫藥控費仍需遵循“中西醫同病同效同價”原則，中成藥未來仍面臨一定的降價壓力。 我們認為， “十四五”中醫藥規劃發布有利于行業中長期發展，疊加最新版新冠診療指南的發布，中醫藥價值有望被投資者更多發掘，但醫?？刭M壓力不容忽視，需密切關注廣東聯盟中藥集采結果。投資策略上，我們看好（1）具有稀缺屬性和自主定價權的品牌中藥龍頭，如同仁堂、片仔癀；（2）銷售渠道在零售終端，對醫保支付依賴程度低的品牌 OTC 企業，如華潤三九、羚銳制藥、健民集團；（

17、3）兼具創新型中藥和防疫概念的中藥龍頭企業，如以嶺藥業等。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 5 二、二、行業運行數據行業運行數據短期受疫情影響短期受疫情影響，長期前景看好，長期前景看好 （一一）我國醫藥制造業增速我國醫藥制造業增速常年常年高于高于 GDP，醫療費用占醫療費用占 GDP 比例遠低于美國比例遠低于美國 1. 醫藥制造業醫藥制造業收入收入增速增速再次超過再次超過 GDP 增速增速 近 10 年來，我國人民物質生活的改善，帶動了持續不斷的醫療升級需求，醫藥行業常年保持快于 GDP 增速的增長。醫療需求一方面來自于人

18、口增加帶來的基本醫療需求，另一方面來自于醫療升級需求帶來的人均消費的提高。 隨著基數增大， 我國醫藥制造業主營增速逐漸放緩，但仍然保持快于 GDP 的增速。同時，17、18 年收入增速提高與兩票制下“低開轉高開”有較大關系。2020 前三季度受疫情沖擊影響，醫療機構作為高風險地區紛紛限制營業，其他傳染病也因為防疫措施得到遏制，醫藥需求大幅下滑，醫藥制造業收入增速大幅回落并低于GDP 增速，至 2020 年第四季度才再次反超 GDP 現價累計增速。2021 年醫藥制造業收入增速強勁復蘇，且保持高于 GDP 的增速。 圖圖 2.1.1：中國醫藥制造業營業收入和中國醫藥制造業營業收入和 GDP 累計

19、增速對比（現價計算）累計增速對比（現價計算） 資料來源：國家統計局，中國銀河證券研究院 2. 公立醫院公立醫院次均次均門診費門診費用用和人均住院費用穩步提升和人均住院費用穩步提升 我國人均醫療費用穩步上升。我國人均醫療費用穩步上升。從 2013 年 6 月至 2021 年 11 月，中國三級公立醫院和二級公立醫院醫療費用統計中，次均門診費用從 253.0 元和 166.3 元分別提高到 344.1 元和 222.4元； 人均住院費用從 11717.2 元和 5016.3 元分別提高到 14465.9 元和 6872.0 元。 我們認為隨著人們的健康意識逐步提高，以及人口老齡化帶來的醫療需求增加

20、，醫療需求將進一步升級，人均醫療費用將進一步上漲。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 6 圖圖 2.1.2：次均門診費用統計（元）：次均門診費用統計（元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2.1.3：人均住院費用統計（元）：人均住院費用統計（元） 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 3. 醫療衛生費用占醫療衛生費用占 GDP 比重比重穩步提升穩步提升，但但遠低于美國遠低于美國 2020 年我國衛生費用占年我國衛生費用占 GDP 比重比重 7.10%， 而美國， 而美國 2020 年占比則為年占比則為 19.

21、70%。 近 10 年來，我國衛生費用占 GDP 比重呈逐年上升趨勢，從 2010 年的 4.89%提升至 2020 年的 7.10%。不過對比美國，我國衛生費用占 GDP 比重依然較低。預計隨著醫療升級需求的增長，我國衛生費用占 GDP 比重仍有提升空間。不過由于美國醫療費用虛高問題嚴重，預計我國衛生費用占GDP 比值最終不會提升至美國那樣的高水平。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 7 圖圖 2.1.4：中國衛生費用（億元）和占：中國衛生費用（億元）和占 GDP 比重比重 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 2

22、.1.5：美國衛生費用（億元）和占：美國衛生費用（億元）和占 GDP 比重比重 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 8 （二二）行業經營數據分析）行業經營數據分析 1. 2021 年年以來以來醫療機構和醫院業務量醫療機構和醫院業務量大幅反彈大幅反彈 自 2016 年至 2019 年醫療機構服務數據增速維持低位運行。2020 年受新冠疫情影響，醫療服務數據大幅下滑，2021 年醫療服務數據大幅反彈。 2020年年1-11月醫療機構業務量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影響， 但降幅逐步收窄

23、。月醫療機構業務量增速大幅下滑， 主要是受新冠疫情影響， 但降幅逐步收窄。2020 年 1-11 月醫療機構診療人次下降 11.5%，出院人數下降 10.7%，原因主要系受 2020 年新冠疫情影響，人員流動停滯，醫療機構作為高風險場所縮減日常診療服務，同時 2020 年的防疫措施也抑制了其他傳染病的發病率。 從單月數據來看， 11 月份醫療服務數據環比大幅上升，可能是受冬季感冒疾病多發的影響。11 月份全國醫療衛生機構診療人次環比提高 5.1%；出院人數環比提高 6.8%。 2021 年年 1-11 月醫療機構業務量增速大幅反彈， 主要是月醫療機構業務量增速大幅反彈， 主要是因為去年同期受新

24、冠疫情影響基數因為去年同期受新冠疫情影響基數較低較低。 2021 年 1-11 月醫療機構診療人次達 60.5 億人次， 同比上升 22.4%； 出院人數達 22206.5萬人，同比上升 8.0%。2020 年同期受新冠疫情影響，人員流動停滯，醫療機構作為高風險場所縮減日常診療服務，同時防疫措施也抑制了其他傳染病的發病率，導致 2020 年基數較小。醫療機構服務數據大幅反彈， 主要是因為國內疫情控制措施得力， 建議關注受防疫政策壓制較多的傳染病等疾病診療用藥反彈機遇。 圖圖 2.2.1：全國醫療衛生機構總診療人次變化情況：全國醫療衛生機構總診療人次變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院

25、 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 9 圖圖 2.2.2：全國醫院診療人次變化情況：全國醫院診療人次變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院 圖圖 2.2.3：全國醫療衛生機構出院人數變化情況：全國醫療衛生機構出院人數變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 10 圖圖 2.2.4：全國醫院出院人數變化情況：全國醫院出院人數變化情況 資料來源：衛健委，中國銀河證券研究院 2. 醫保醫保收支增速收支增速迅速恢復迅

26、速恢復，商業健康險，商業健康險賠付額快速賠付額快速增長增長 2020 年醫保收支受疫情影響較大，收支增速均下滑。醫保局的最新口徑中醫?；鸢ｋU，2020 全年醫?；鹗杖?24846 億元，同比上升 1.7%；醫?；鹬С?21032 億元，同比上升 0.9%。2020 年醫?；鹗杖氪蠓禄?，主要是因為疫情停工停產，各地紛紛出臺政策允許暫緩繳納社?；?。 醫?；鹬С鲈鏊僖泊蠓啪?， 雖然新冠肺炎會占用一些醫療資源，但是整體而言醫療服務量總體下滑導致醫?；鹬С鲈鏊俜啪?。 為減輕企業負擔， 支持復工復產，2020 年階段性減半征收職工醫保單位繳費，2-7 月份為 975 萬家參保單位

27、累計減征 1649億元，其中為企業減征超 1500 億元。為全力做好疫情防控工作，各地醫保部門向新冠肺炎患者定點收治機構預撥專項資金 194 億元，2020 年累計結算新冠肺炎患者醫療費用 28.4 億元，其中，醫?；鹬Ц?16.3 億元。 2021 年醫保收入 28710.28 億元，同比增長 15.55%；醫保支出 24011.09 億元，同比增長14.16%。隨著國內疫情控制成功，社保繳費和醫療服務回歸常態，醫?；鹗罩г鏊倜黠@擺脫了疫情影響。醫保收入額和增速均超過醫保支出，醫?；鸲唐趬毫Σ淮?。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份

28、公司免責聲明。 11 圖圖 2.2.5：醫?；穑横t?；鹗杖胧杖?資料來源：醫保局，中國銀河證券研究院 圖圖 2.2.6：醫?；鹬С觯横t?；鹬С?資料來源：醫保局，中國銀河證券研究院 2022 年 1-2 月，健康險籌資額 1934.47 億元，同比微增 0.03%；賠付額 698.46，同比增長8.96%。健康險籌資額和賠付額增速大幅下滑，除疫情直接影響外，也表明居民收入水平已受到疫情較大沖擊，因此商業保險景氣度下行。 近年來健康險賠付額保持較快增長。2019 年健康險籌資 7066 億元，同比增長 29.70%；2020 全年健康險籌資額 8172.71 億元，同比增長 15.66%

29、。2019 年健康險賠付 2351 億元，同比增長 34.78%；2020 年健康險賠付額 2921.16 億元，同比增長 24.25%。2021 年健康險籌資額 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 12 8447.02 億元，同比增長 3.36%；賠付額 4028.50 億元，同比增長 37.91%。2021 年賠付增速較快主要是因為 2020 年賠付額基數受疫情影響相對偏低。 圖圖 2.2.7：健康險籌資額（億元）及增速：健康險籌資額（億元）及增速 資料來源：保監會，中國銀河證券研究院 圖圖 2.2.8：健康險賠付額（億元

30、）及增速：健康險賠付額（億元）及增速 資料來源：保監會，中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 13 三三、行業面臨的問題及建議行業面臨的問題及建議 （一）（一）現存問題現存問題分析分析 1. 醫藥企業多而不強，同質化競爭嚴重醫藥企業多而不強，同質化競爭嚴重 和發達國家相比，我國醫藥行業集中度較低。在產品方面，高附加值和高技術含量的獨家產品少，缺乏能進入國際市場的品種。大量企業在非專利藥物上低水平重復建設，造成資金和資源的浪費。由于大量企業產品同質化嚴重，在市場競爭中打價格戰，導致我國制藥企業整體的市場開發能力

31、及利潤率都略偏低。 2. 研發創新能力與國外相比仍存在較大差距研發創新能力與國外相比仍存在較大差距 我們整理了全世界范圍的醫藥國際巨頭、部分重要的創新藥企、仿制藥企及械企的研發我們整理了全世界范圍的醫藥國際巨頭、部分重要的創新藥企、仿制藥企及械企的研發費用情況， 并與費用情況， 并與 A 股醫藥板塊做以對比， 發現我國研發創新能力與國外相比仍存在較大差距股醫藥板塊做以對比， 發現我國研發創新能力與國外相比仍存在較大差距。 國際大型藥企國際大型藥企 2018 財年平均研發費用財年平均研發費用 37.5 億美元，研發費用占收比中位數億美元，研發費用占收比中位數 16.10%。我們整理了國際市場上

32、40 個市值較大的藥企的研發費用占比情況，詳情見附表 1，2018 財年平均研發費用 37.5 億美元，研發投入強度上：1. 國際醫藥巨頭研發費用占總收入比重之中位數國際醫藥巨頭研發費用占總收入比重之中位數可達可達 16.1%，最低也有 7.2%，研發費用占總收入比重最高為阿斯利康（26.4%），研發費用絕對值前三甲為羅氏、強生、諾華，其研發費用可達百億美元量級百億美元量級。2. 國際上市值較大的國際上市值較大的創創新藥企研發費用占總收入比重中位數可達新藥企研發費用占總收入比重中位數可達 24.5%，最高比例為福泰制藥的 46.5%，最低也有10.6%。3. 器械企業相對研發費用占比較低，中位

33、數為器械企業相對研發費用占比較低，中位數為 8.0%，最低為 2.0%，最高為 18.7%（Illumina）。4. 仿制藥企對研發投入也相當重視仿制藥企對研發投入也相當重視，其研發費用占總收入比重的中位數也有7.9%，最低為 2.0%，最高為 14.0%。 國內藥企研發支出的絕對值和占收入比重與國際一流水平還存在較大距離，發展空間廣國內藥企研發支出的絕對值和占收入比重與國際一流水平還存在較大距離，發展空間廣闊。闊。我們整理了 A 股市場研發投入排名前 50 的上市公司的近年來研發投入情況，詳情見附表2。前 50 大企業 18 年的研發費用均值為 4.25 億元，研發費用占收比中位數為 5.9

34、3%。即使是國內醫藥研發第一股恒瑞醫藥，18 年的研發支出已超過 26 億元，但與國際巨頭相比仍有較大差異?？梢娔壳?A 股醫藥板塊的研發投入整體看與國際先進水平存在較大距離，仍有較大發展空間，這也昭示著 A 股 CRO、CMO 行業的廣闊發展空間。 表表 4.1.1：18 財年國內外大型藥企研發費用及研發投入強度比較財年國內外大型藥企研發費用及研發投入強度比較 平均研發費用平均研發費用 研發費用占收入比重中位數研發費用占收入比重中位數 國際大型藥企 37.5 億美元 16.10% 國內大型藥企 4.3 億元 5.93% 資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院 注：國際大型藥企樣本取

35、自40個市值較大的公司，國內大型藥企取自研發投入排名前50的公司。 3. 輔助用藥存在濫用，擠占醫?；饘撔滤幍闹Ц犊臻g輔助用藥存在濫用，擠占醫?；饘撔滤幍闹Ц犊臻g 輔助用藥是濫用藥的重災區。輔助用藥是濫用藥的重災區。我國藥企創新能力較弱，用藥結構與國際差異較大。通過對比國內外不同類型藥物的用藥規模， 可以發現我國的用藥結構與國際市場差異較大： 我國排 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 14 名前兩位的分別是其他（主要是中藥和輔助用藥）和全身性抗感染藥（主要為抗生素），而國際市場上則為抗腫瘤和免疫調節劑以及消化道和代謝

36、用藥（包括糖尿病用藥）。米內網數據顯示，2016 年在我國城市醫院銷量排名前 20 的藥品中，有近一半為各地輔助用藥和重點監控品種，包括：注射用血栓通、丹紅注射液、喜炎平注射液等。大品種輔助用藥長期以來占用大量醫保資源，如果不加以限制，必將擠占醫?；饘撔滤幍戎委熜杂盟幍膬A斜能力。 （二）（二）建議及對策建議及對策 1. 加大加大深化改革力度，深化改革力度，提升行業集中度提升行業集中度 深化改革多措并舉，深化改革多措并舉，提升行業集中度提升行業集中度。通過改革擺脫產能過剩，加快推進供給側改革，將資源要素從產能過剩的、增長空間有限的企業中釋放出來。行業兼并重組，淘汰落后產能企業，加快清理推出市

37、場，提升行業集中度。 2. 加大創新扶持力度加大創新扶持力度，嚴格專利保護制度，嚴格專利保護制度 進一步鼓勵研發創新，進一步鼓勵研發創新，嚴格專利保護制度嚴格專利保護制度。創新是醫藥行業的永恒主題。全球范圍來看，醫藥行業的投資機會緊密圍繞創新展開。 重磅新藥可帶來豐厚的經濟效益， 因此創新藥研發對全球醫藥巨頭意義非凡。從投入方面，國家會持續投入，鼓勵創新，例如“863 計劃”、“973 計劃”、“自然科學基金”以及“重大新藥創制項目”等。從政策方面，如研發費用加計扣除等，進一步激勵藥企研發創新，加大創新扶持力度。從藥物審評方面，對于創新藥的審評，政策應持續支持， 加速創新藥的審批上市過程。 另

38、外， 我們認為， 鑒于歐美發達國家的創新藥發展經驗，未來醫?？蓪撔滤幧鲜泻蠼o予特殊政策，專利保護、知識產權保護方面將更加嚴格，且稅收方面亦應給予創新藥企業更大的支持。 3. 加快建立輔助用藥目錄，重點監控使用情況加快建立輔助用藥目錄，重點監控使用情況 加快建立輔助用藥目錄，重點監控輔助用藥使用情況，加速醫保支付“騰龍換鳥”。加快建立輔助用藥目錄，重點監控輔助用藥使用情況，加速醫保支付“騰龍換鳥”。加快建立輔助用藥目錄，加強醫療機構輔助用藥臨床應用管理，規范輔助用藥臨床應用行為，促進臨床合理用藥。輔助用藥將會面臨更加嚴格的醫?？刭M壓力。根據衛健委于 2018 年 12 月12 日發布的關于做好

39、輔助用藥臨床應用管理有關工作的通知，目前各省已經上報各轄區用量排名前 20 的輔助用藥品種，國家應加速制定全國輔助用藥目錄并公布。我們認為，輔助用藥目錄的制定將會使輔助用藥大品種受到更為嚴格的監控， 無論是使用量上還是醫保支付上都會有更為嚴格的約束，加速醫保支付“騰籠換鳥”，未來非治療性用藥的空間將會被更嚴厲的壓縮。 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 15 四四、醫藥行業在資本市場中的發展情況醫藥行業在資本市場中的發展情況 （一）（一）當前當前醫藥板塊占醫藥板塊占 A 股總市值股總市值超過超過 8%，估值處于，估值處于偏低偏

40、低水平水平 截至截至 3 月月 30 日，醫藥上市公司市值占比日，醫藥上市公司市值占比 A 股整體的股整體的 8.26%。截至到 2022 年 3 月 30 日，市值突破 2000 億的醫藥公司有 3 家，分別為邁瑞醫療（3724.62 億元）、藥明康德（3353.30億元）、恒瑞醫藥（2387.02 億元）。此外還有 7 家公司市值在 1000-2000 億之間。 截至 2022 年 3 月 30 日，醫藥行業一年滾動市盈率為 31.56 倍，滬深 300 為 12.34 倍。醫藥股相對于滬深 300 溢價率較 2005 年以來的平均值低 19.88 個百分點，位于歷史偏低水平，當前值為 1

41、55.74%，歷史均值為 175.61%。 圖圖 5.1.1：醫藥生物指數和滬深醫藥生物指數和滬深 300 滾動市盈率對比滾動市盈率對比 資料來源：Wind, 中國銀河證券研究院 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 16 五五、投資策略投資策略及組合表現及組合表現 我們推薦的投資組合見表 6.2.1，我們每月都會根據情況對組合成分股進行調整（也可不調整） 。 本月推薦投資組合2022年初至今累計下跌13.26%， 同期SW醫藥生物指數下跌10.44%，滬深 300 指數下跌 13.89%。 表表 6.2.1：推薦組合、推薦組合

42、、推薦理由推薦理由及表現及表現（年初至今年初至今） 代碼代碼 公司公司 推薦理由推薦理由 年初至今年初至今累計漲幅累計漲幅 相對相對 SW 醫藥收益醫藥收益 600276.SH 恒瑞醫藥 創新藥及國際化絕對龍頭 -26.2% -15.8% 603127.SH 昭衍新藥 國內臨床前安評龍頭 0.4% 10.8% 300363.SZ 博騰股份 CDMO 業務高增長，景氣度持續 8.1% 18.5% 600976.SH 健民集團 百年老字號，OTC 與體培牛黃雙輪驅動 -23.7% -13.3% 300015.SZ 愛爾眼科 眼科醫療服務龍頭 -24.9% -14.5% 資料來源：Wind，中國銀河

43、證券研究院整理 圖圖 6.2.1：推薦組合表現：推薦組合表現 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 六六、風險提示風險提示 控費降價壓力超預期的風險；藥品、高值耗材帶量采購的價格降幅及推進速度超出預期的風險 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 17 附表附表 1：國際醫藥行業研發費用情況：國際醫藥行業研發費用情況 公司名稱公司名稱 類別類別 研發費用占總收入比例研發費用占總收入比例 研發費用（億美元）研發費用（億美元） 市值（億美元）市值（億美元） FY2018 FY2017 FY2016 FY2018 2019/2/28

44、羅氏羅氏 國際巨頭 19.5% 19.4% 19.7% 114.46 2395.48 強生強生 國際巨頭 13.2% 13.8% 12.7% 107.75 3638.91 諾華諾華 國際巨頭 16.7% 18.3% 17.1% 88.71 2327.91 輝瑞輝瑞 國際巨頭 14.8% 14.5% 14.8% 79.62 2406.71 默克默克 國際巨頭 18.7% 19.8% 24.5% 79.08 2098.27 賽諾菲賽諾菲 國際巨頭 16.5% 15.1% 14.9% 69.62 1043.62 拜耳拜耳 國際巨頭 13.3% 12.9% 12.6% 61.96 745.97 阿斯利

45、康阿斯利康 國際巨頭 26.4% 24.7% 24.8% 58.38 1031.93 禮來禮來 國際巨頭 21.6% 23.4% 24.7% 53.07 1307.63 艾伯維艾伯維 國際巨頭 15.5% 17.1% 16.2% 50.93 1168.86 葛蘭素史克葛蘭素史克 國際巨頭 12.3% 12.9% 12.6% 50.45 986.26 吉利德科學吉利德科學 國際巨頭 22.7% 14.3% 12.9% 50.18 829.34 新基醫藥新基醫藥 創新藥 29.8% 43.0% 31.9% 45.48 583.64 百時美施貴寶百時美施貴寶 國際巨頭 18.1% 25.1% 23.

46、1% 40.75 843.44 安進安進 國際巨頭 15.7% 15.6% 16.7% 37.35 1182.83 武田藥品工業武田藥品工業 國際巨頭 18.4% 18.0% 18.9% 29.37 628.22 百健百健 創新藥 19.3% 18.4% 17.2% 25.97 645.22 諾和諾德諾和諾德 國際巨頭 13.2% 12.5% 13.0% 23.46 1202.91 美敦力美敦力 國際巨頭 7.5% 7.4% 7.7% 22.53 1213.24 雅培雅培 國際巨頭 7.2% 7.3% 6.8% 22.13 1363.37 再生元再生元 創新藥 32.6% 35.3% 42.2

47、% 21.86 470.70 飛利浦公司飛利浦公司 醫療器械 9.7% 9.3% 9.5% 20.78 368.97 安斯泰來安斯泰來 創新藥 17.0% 15.9% 16.4% 19.93 305.61 艾爾建艾爾建 仿制藥 10.0% 10.0% 9.9% 15.75 458.04 福泰制藥福泰制藥 創新藥 46.5% 53.2% 61.6% 14.16 482.55 沙爾制藥沙爾制藥 創新藥 10.6% 10.6% 12.6% 12.30 / 梯瓦制藥梯瓦制藥 仿制藥 6.4% 7.9% 9.5% 12.13 196.26 Incyte 有限公司有限公司 創新藥 63.7% 86.3%

48、52.6% 11.98 184.57 波士頓科學波士頓科學 醫療器械 10.7% 10.9% 10.9% 10.52 556.05 碧迪碧迪 醫療器械 6.3% 6.4% 6.6% 10.06 669.40 賽默飛世爾賽默飛世爾 醫療器械 4.0% 4.2% 4.1% 9.67 1035.69 史賽克史賽克 醫療器械 6.3% 6.3% 6.3% 8.62 702.51 費森尤斯集團費森尤斯集團 醫療器械、仿制藥 2.0% 1.6% 1.7% 7.95 312.94 愛德華生命科學愛德華生命科學 醫療器械 16.7% 16.1% 14.9% 6.22 351.73 Illumina 醫療器械

49、18.7% 19.7% 21.0% 6.22 459.77 百特百特 醫療器械 5.6% 5.8% 6.4% 6.19 383.02 邁蘭公司邁蘭公司 仿制藥 5.0% 5.5% 6.3% 5.68 136.16 行業行業動態動態報告報告/醫藥健康醫藥健康行業行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。 18 公司名稱公司名稱 類別類別 研發費用占總收入比例研發費用占總收入比例 研發費用（億美元）研發費用（億美元） 市值（億美元）市值（億美元） FY2018 FY2017 FY2016 FY2018 2019/2/28 協和麒麟協和麒麟 仿制藥 14.0% 13.9% 15.7%

50、4.40 103.12 直覺外科直覺外科 醫療器械 11.2% 10.5% 8.9% 4.18 626.95 太陽藥業有限公司太陽藥業有限公司 仿制藥 7.9% 7.0% 7.7% 3.18 150.78 魯賓有限公司魯賓有限公司 仿制藥 11.9% 13.5% 11.7% 2.87 48.79 瑞迪博士實驗室瑞迪博士實驗室 仿制藥 12.9% 13.9% 11.1% 2.83 61.68 Perrigo 公司公司 仿制藥 4.6% 3.4% 3.5% 2.19 66.57 資料來源：Bloomberg，中國銀河證券研究院整理。此處研發費用經調整不包含并購等非經常項目。沙爾制藥已被武田收購，其