【公司研究】湘潭電化-公司深度報告：電解二氧化錳龍頭布局鋰電正極材料-20200428[23頁].pdf

1、 湘潭電化（002125）公司深度報告 2020 年 04 月 28 日 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 投資評級：投資評級：推薦推薦（首次首次） 報告日期：報告日期：2020 年年 04 月月 28 日日 目前股價 7.61 總市值（億元） 42.08 流通市值（億元） 42.08 總股本（萬股） 55,296 流通股本（萬股） 55,296 12 個月最高/最低 11.29/4.33 分析師：于夕朦 S1070520030003 010-88366060-8831 分析師：馬曉明 S1070518090003 021-31829702 聯系人（研究助理） ：蔡紫豪 S1070118070

2、018 0755-83667984 數據來源：貝格數據 電解二氧化錳龍頭，布局鋰電正極材料電解二氧化錳龍頭，布局鋰電正極材料 湘潭電化湘潭電化（002125）公司深度報告公司深度報告 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入 1079 1210 1393 1561 1777 (+/-%) 45.7% 12.1% 15.1% 12.0% 13.9% 凈利潤 71 68 120 129 150 (+/-%) 50.0% -3.9% 75.8% 7.9% 16.0% 攤薄 EPS 0.13 0.12 0.22 0.23 0.27 PE 59 62 35 33 28 資料來

3、源：長城證券研究所 EMD 龍頭布局錳系全產業鏈，品類豐富鞏固龍頭優勢龍頭布局錳系全產業鏈，品類豐富鞏固龍頭優勢：公司是電解二氧 化錳龍頭企業，根據中國錳業數據，2018 年市場占有率達到 28%， EMD 產能占國內總量的 35%， 占世界總量的 25%。 產品包含無汞堿錳型、 碳鋅電池型、一次鋰錳型以及高性能專用型 EMD。后拓展進入錳酸鋰 EMD，實現向二次電池材料轉型。公司目前已經形成錳礦-錳酸鋰 EMD 全產業鏈布局：1）錳礦年產量可達 20 萬噸；2）錳酸鋰 EMD 是錳酸鋰 的核心生產材料，公司產能已經達到 3.6 萬噸，下游主要用于生產錳酸鋰 正極。由于錳酸鋰電池成本優勢，其有

4、望在電動自行車、低速電動車等領 域得到廣泛應用， 估測未來 3 年電動自行車帶動錳酸鋰正極材料復合增速 達到 85%。 由錳系產品進入鋰電正極領域，打開市場空間擁抱新成長機遇：由錳系產品進入鋰電正極領域，打開市場空間擁抱新成長機遇：公司參 股裕能新能源，是三元正極和磷酸鐵鋰的重要研發和生產主體。自 2016 年 6 月成立以來，裕能新能源快速發展，2019 營業收入達到 5.2 億，同比 增長 1.7 倍，且 2019 年裕能新能源凈利率達到 13%，在可比公司中處于 前列。集團公司擁有硫酸錳-三元前驅體-三元正極產能，產品正在進行客 戶驗證，后補貼時代縱向一體化有助于加強成本管控；磷酸鐵鋰部

5、分，裕 能新能源產品已進入寧德時代、比亞迪供應鏈，客戶均為國內磷酸鐵鋰龍 頭企業，且產品品質與業內龍頭公司相比也處于同一水平線。另外，公司 為集團公司代銷磷酸鐵產品，與磷酸鐵鋰業務形成良好協同。 投資建議：投資建議： 未來新能源汽車主流技術路線依然是磷酸鐵鋰和三元， 公司在 磷酸鐵鋰和三元的布局將有助于其在電動化浪潮中受益。 穩健的錳系和環 保水務主業也將對公司業績實現良好支撐。我們預測公司 20202022 年 EPS 分別為 0.22、0.23、0.27 元，對應 PE 為 35、33、28 倍，首次覆蓋， 給予推薦評級。 風險提示：風險提示：新能源汽車銷量不及預期，疫情影響超預期，原材料

6、價格波動 超預期，技術路線變動超預期，產能投放不及預期，子公司業績不及預期 等。 -100% 0% 100% 200% 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 滬深300 湘潭電化 電力設備與新能源 核心觀點核心觀點 盈利預測盈利預測 股價表現股價表現 相關報告相關報告 分析師分析師 公公 司司 深深 度度 報報 告告 公公 司司 報報 告告 電電 力力 設設 備備 與與 新新 能能 源源 證券研究報告證券研究報告 市場數據市場數據 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 目錄目錄

7、1. EMD 國內龍頭，轉型鋰電新材料 . 5 1.1 湘潭國資控股，錳系龍頭現身 . 5 1.2 發展戰略穩健，新材料與環保齊布局 . 6 2. 全系列布局錳產業，龍頭地位不斷加強 . 10 2.1 中國錳礦少且貧，EMD 產能集中于國內 . 10 2.2 以錳產業為核心，向全品類延伸 . 12 3. 轉型進入鋰電正極，多項材料共同發力 . 14 3.1 三元和鐵鋰為主流路線，硫酸錳市場空間可觀 . 14 3.2 電動自行車有望激發錳酸鋰需求，摻雜三元改性提升正極性能 . 16 3.3 正極材料全品類布局，定增加快原材料配套 . 18 4. 投資建議與風險提示 . 20 附：盈利預測表 .

8、22 mNrOqQrNsPrPnPnMwOoPnO9PcMbRoMoOpNpPjMoOtOjMmMxPaQpPuNwMtRsNMYrRxP 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 圖表目錄圖表目錄 圖 1：湘潭電化歷史沿革 . 5 圖 2：公司股權結構及子公司業務布局 . 6 圖 3：公司近年收入及增速（億元） . 6 圖 4：公司近年歸母凈利潤及增速（億元） . 6 圖 5：近年湘潭市污水處理公司經營情況（百萬元） . 7 圖 6：公司各業務毛利率 . 8 圖 7：公司近年歸母凈利潤及增速（億元） . 8 圖 8：公司 EMD 收入結構 . 9 圖 9：公司各類 EMD 毛利率 .

9、9 圖 10：公司客戶情況 . 9 圖 11：全球錳礦儲量占比 . 10 圖 12：全球錳礦產量占比 . 10 圖 13：20122016 全球錳礦及其精砂礦進口 TOP5 . 10 圖 14：國內錳礦凈進口量及價格（萬噸，元/噸） . 10 圖 15：2018 年全球 EMD 產能（噸） . 11 圖 16：近年全球主要 EMD 出口國家出口量占比 . 11 圖 17：公司近年來 EMD 市場份額逐漸上升（萬噸） . 11 圖 18：不同類型 EMD 占比 . 11 圖 19：鋰錳電池下游應用場景 . 12 圖 20：無汞 EMD 物料質量構成 . 12 圖 21：硫酸錳物料質量構成 . 1

10、2 圖 22：我國錳礦儲量分布 . 13 圖 23：錳行業產業鏈圖，紅色系為湘潭電化布局 . 13 圖 24：動力電池裝機構成 . 14 圖 25：錳酸鋰主要應用于商用車領域 . 14 圖 26：不同正極材料價格（萬元/噸） . 14 圖 27：不同類型電池價格（元/Wh） . 14 圖 28：中國鋰電電動自行車銷量（萬輛） . 16 圖 29：中國電動自行車銷量（萬輛） . 16 圖 30：經過 LMO 包覆 NCM333 循環性能提升 . 18 圖 31：經過 LMO 包覆 NCM333 倍率性能提升 . 18 圖 32：裕能新能源近期經營情況（百萬元） . 19 圖 33：可比公司銷售凈

11、利率 . 19 圖 34：裕能新能源股權結構圖 . 19 圖 35：錳酸鋰正極材料產能及產量（噸） . 20 圖 36：2019 年錳酸鋰正極市場份額 . 20 表 1：公司主要產品及應用 . 5 表 2：公司產能情況匯總 . 8 表 3：主要電池性能對比 . 14 表 4：三元正極及硫酸錳市場需求測算 . 15 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 表 5： 電動自行車安全技術規范主要要求 . 16 表 6：電動自行車中錳酸鋰需求測算 . 17 表 7：近三年全球電動車銷量 TOP20 車型 . 17 表 8：經過 LMO 包覆的 NCM333 阻抗得以降低 . 18 表 9：主流

12、 LFP 正極材料廠商技術參數對比 . 19 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 1. EMD 國內龍頭，轉型鋰電新材料國內龍頭，轉型鋰電新材料 1.1 湘潭湘潭國資控股，國資控股，錳錳系龍頭現身系龍頭現身 湘潭電化科技股份有限公司系湘潭市國資委下屬控股企業， 前身是國營湘潭電化廠， 1958 年成立，2003 年變更為湘潭電化集團有限公司，后電化集團聯合其它四家優勢企業設立 湘潭電化科技股份有限公司，并于 2007 年 4 月 3 日在深圳證券交易所上市。 圖圖 1：湘潭電化歷史沿革湘潭電化歷史沿革 資料來源：公司公告 公司官網 長城證券研究所 公司主營業務為生產銷售電解二氧化錳

13、和新能源電池材料、城市污水集中處理、工業貿 易等。目前，公司正大力發展三元材料（高純硫酸錳、高鎳三元等） 、磷酸鐵鋰、錳酸鋰 EMD 等新能源材料產品，產業布局漸趨完善。 表表 1：公司主要產品及應用公司主要產品及應用 類別類別 產品產品 用途用途 特點特點 電解二 氧化錳 碳鋅電池專用 P 型電池 正極材料采用電解二氧化錳，電液以氯化鋅為主 無汞堿猛電池專 用 堿錳電池 鋅粉為負極、電解二氧化錳為正極，以氫氧化鉀為電解液制成的電池。電池容量是普 通鋅錳電池的 37 倍，可以大電流連續放電，具有耐漏液性能好的特點。 鋰錳電池專用 鋰錳電池 是一種以電解二氧化錳為正極材料、金屬鋰為負極材料，以有

14、機溶劑為電解液制成的 電池。 高性能電池專用 在工作負載較高的電子產品表現更好，放電能力更強。 錳酸鋰電池專用 鋰電池 二次電池，用于小動力、數碼 3c、電動車等領域 電池材 料 高純硫酸錳 錳酸鋰正 極 成本優勢 磷酸鐵 磷酸鐵鋰 正極 循環性能和安全性能優秀 磷酸鐵鋰 磷酸鐵鋰 電池 195820002000201020102020 2000：設立湘潭電化科技股份有限公司 2004：年產規模達到4.6萬噸 2005：成立靖西湘潭電化科技 2007：深交所上市、成立礦業分公司 2008：生產電解金屬錳、1000噸EMD生 產線投產 1958：公司前身國營湘潭電化廠成立 1964：自主研制成功

15、我國第一噸國產EMD 1974：率先采用鈦陽極生產EMD 1985：自主研制成功堿錳電池專用二氧化錳 1994：更名為“湖南湘潭電化集團公司” 1997：建成中國第一條無汞堿錳電池專用EMD生 產線 2012：成立湖南博派新材料 2014：鶴嶺生產基地正式投產 2015：收購湘潭污水處理有限公司 2016：建設年產1萬噸高純硫酸錳生產線、 1萬噸金屬錳生產線改為EMD生產線 2017：新建6000噸高性能錳酸鋰正極材 料生產線投產 2019：非公開發行投建5萬噸硫酸錳和2 萬噸錳酸鋰，建成后總產能達16萬噸 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 三元前驅體 三元正極 能量密度高 資料

16、來源：公司官網 公司公告 長城證券研究所 公司致力于成為世界電解二氧化錳頂尖制造服務商，并成為中國新能源電池材料的領跑 者和環保產業標桿企業，通過深入布局錳系產業鏈，已經成為行業內生產規模最大、產 品類型最齊全的龍頭企業，產品遠銷美國、日本、歐盟、東南亞等 20 多個國家和地區， 是金霸王、勁量、南孚、雙鹿等世界名牌電池廠商的戰略合作伙伴，也是湖南杉杉、青 島乾運、桑頓新能源等二次電池生產企業的優質供應商。 圖圖 2：公司股權結構及子公司業務布局公司股權結構及子公司業務布局 資料來源：Wind 長城證券研究所 1.2 發展發展戰略穩健，戰略穩健，新材料與環保齊布局新材料與環保齊布局 上市以來，

17、公司經營穩健，營收復合增長率 12%，歸母凈利潤復合增長率 34%。其中， 20142015 年公司業績承壓，主要因 1）期間電解二氧化錳產能過剩導致價格下滑；2） 公司產線搬遷導致銷量下滑。20172018 年，公司業績回暖，主要是 1）公司采取差異化 競爭策略，對重點客戶實行一戶一策戰略，并發力高端二氧化錳產品；2）錳酸鋰正極材 料銷量實現突破。 2019 年，公司實現營業收入 12.21 億元，同比增長 13%，實現歸母凈利潤 0.71 億元，同 比增長-3.88%，業績小幅下滑，主要因電解二氧化錳毛利率小幅下滑所致。但是公司在 鋰電新材料方面的布局已經初見成效，參股公司裕能新能源實現收

18、入 5.2 億元，同比增長 1.7 倍，實現凈利潤 0.66 億元，同比增長 1 倍，凈利率達到 13%，磷酸鐵鋰出貨 1.19 萬 噸，同比增長 2.3 倍，前期在電池材料的布局實現業績兌現。 圖圖 3：公司公司近近年收入及增速（億元）年收入及增速（億元） 圖圖 4：公司近年歸母公司近年歸母凈凈利潤及增速（億元）利潤及增速（億元） 實際控制人：湘潭市人民政府國有資產監督管理委員會 100% 100% 29.93% 10.52% 100% 靖西電化力合厚浦裕能新能源 100%16.67%16.07% 污水處理公司湘進電化 65%100% 中熱 電 100%100% 新能源分析 檢測公司 100

19、% 中興熱電機電公司 電解二氧化錳鋰離子電池材料環保水務機電工程 湘潭產業投資發展集團有限公司 湘潭市振湘國有資產經營投資有限公司 湘潭電化集團有限公司 湘潭電化科技股份有限公司 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：Wind 長城證券研究所 資料來源：Wind 長城證券研究所 在原有電解二氧化錳業務遇到瓶頸時，公司將集團中利潤和現金流較為穩定的城市污水 集中處理業務注入上市公司，且大力發展電池材料，實現穩健性業務和成長性業務的共 同發展： 1）污水處理：自 2015 年，公司污水處理業務不斷拓展。2015 年公司收購了湘潭市污水 處理有限責任公司，2016 年收購了湘潭鶴

20、嶺污水處理有限公司，2019 年投資通達水務并 收購了湘潭國中污水處理有限公司和湘潭國中水務有限公司。其中，鶴嶺一期已于 2017 年投產， 產能 1 萬 m /日； 湘潭市污水處理廠已有 20m /日的產能， 并預計建設三期項目， 項目分兩階段進行，產能共 10 萬 m /日。湘潭國中污水一期設計處理能力為 5 萬噸/日， 目前已達到 0.7 萬噸/日，完全投產后預計湘潭污水處理產能有望達到 30 萬 m /日。 除此之外，公司還投資了污泥處置項目，項目已于 2018 年投產，產能 150 噸/日，年處理 污水量超過 7000 萬噸，污水處理業務占營收比例穩定在 9.5%左右。2018 年公

21、司污水處 理業務實現營業收入 10247.6 萬元，同比上升 44.19%，毛利率 49.11%，高于電池材料業 務 24.44 個百分點，該業務為公司貢獻相對穩定的收入、利潤及現金流量； 圖圖 5：近年近年湘潭市污水處理湘潭市污水處理公司經營情況（百萬元）公司經營情況（百萬元） 資料來源：Wind 長城證券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 20152016201720182019 EMD錳酸鋰EMD污水處理電解金屬猛 高純硫酸錳其他yoy -20%

22、0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 20152016201720182019 歸母凈利潤yoy 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20 40 60 80 100 120 201120122013201420152016201720182019 營業總收入歸母凈利潤凈利率 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2）電池材料：公司電池材料業務涉及三元材料、磷酸鐵鋰、錳酸鋰等，目前已基本完成 產業布局。子公司靖西電化主要生產錳酸鋰

23、；參股公司裕能新能源及力合厚浦布局三元 材料、新建高純硫酸錳建設項目；集團公司靖西新能源和湘潭新能源生產磷酸鐵，上市 公司負責代銷；裕能新能源生產磷酸鐵鋰，目前產能 3 萬噸。 表表 2：公司產能情況匯總公司產能情況匯總 大類大類 產品產品 生產基地生產基地 持股比例持股比例 產能（萬噸）產能（萬噸） 投產時間投產時間 電池材 料 其他 EMD 湘潭電化 100% 7.4 錳酸鋰 EMD 湘潭電化 100% 1 2017 靖西電化 100% 0.6 2017 靖西電化 100% 2 2019 三元前驅體 力合厚浦 16.67% 0.2 正在進行客戶認證 三元正極 裕能新能源 16.07% 0.

24、5 正在進行客戶認證 高純硫酸錳 湘潭電化 100% 1 2017 湘潭電化 100% 2 預計建設時間 2018 年 4 月2019 年 3 月 靖西電化 100% 3 預計建設期 12 個月 磷酸鐵 股東控股 3.6 公司代銷 磷酸鐵鋰 裕能新能源 16.07% 1.7 2017 廣西裕能 16.07% 1.3 2019 四川裕能 裕能新能源全資子公 司 2 預計 2020 年下半年投產 環保水務 鶴嶺污水處理廠一 期 湘潭污水 100%控股 1 萬 m /日 設計總規模 5 萬 m /日、 一期 2017 年投產 湘潭市污水處理廠 100% 20m /日 2016 年 湘潭市污水處理廠

25、三期 100% 一階段 5 萬 m / 日，二階段 5 萬 m /日 建設期 1 年 污泥處置項目一期 鶴嶺污水廠 100% 150 噸/日 2018 年 湘潭國中污水一期 湘潭污水 6%控股 0.7 萬噸/日 設計處理能力為 5 萬噸/ 日 資料來源：公司公告 長城證券研究所 近年來，公司凈利率有所提升，主要來源于毛利率的升高以及管理費用率的下降：1）毛 利率方面，受益于差異化戰略，公司高端 EMD 如高性能 EMD 以及錳酸鋰 EMD 占比上 升， 此類產品毛利率較高， 帶動EMD整體盈利性提高； 2） 管理費用率方面， 公司20172018 年收入規?？焖偕仙?，同時管理費用控制良好，費用

26、率占比不斷下降。 圖圖 6：公司各業務毛利率公司各業務毛利率 圖圖 7：公司近年歸母凈利潤及增速（億元）公司近年歸母凈利潤及增速（億元） 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 資料來源：Wind 長城證券研究所 資料來源：Wind 長城證券研究所 圖圖 8：公司公司 EMD 收入結構收入結構 圖圖 9：公司各類公司各類 EMD 毛利率毛利率 資料來源：Wind 長城證券研究所 資料來源：Wind 長城證券研究所 在業務條線擴張以及產品品類的拓展下，公司已經進入金霸王、勁量、南孚、雙鹿等一 次電池供應商體系，比亞迪、寧德時代磷酸鐵鋰客戶體系，湖南杉杉、青島乾運、桑頓 新能源、格林美等錳

27、酸鋰客戶體系，另外，三元前驅體目前處于客戶驗證階段。 圖圖 10：公司客戶情況公司客戶情況 資料來源：公司官網 長城證券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 20152016201720182019 EMD錳酸鋰EMD污水處理綜合 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 20152016201720182019 凈利率銷售費用率管理費用率 研發費用率財務費用率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201520162017 無汞EMD高

28、性能EMD普通EMD鋰錳EMD錳酸鋰EDM 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 201520162017 普通EMD無汞EMD鋰錳EMD高性能EMD錳酸鋰EMD 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 2. 全全系列系列布局錳產業，布局錳產業，龍頭地位不斷加強龍頭地位不斷加強 2.1 中國錳中國錳礦少礦少且且貧貧，EMD 產能集中于國內產能集中于國內 我國屬于錳礦資源貧乏國家，2019 年儲量和產量占比分別為 7%和 8%，因此每年需要大 量進口錳礦石。根據中國產業信息網，20122016 年期間，我國是全球錳礦及其精礦砂進

29、口量最大國家，進口數量是第二名印度的 6 倍。 圖圖 11：全球錳礦儲量全球錳礦儲量占比占比 圖圖 12：全球錳礦產量全球錳礦產量占比占比 資料來源：Wind 長城證券研究所 資料來源：Wind 長城證券研究所 另一方面，我國錳礦屬于以碳酸錳為主的貧礦石，雜質含量較高，在 2015 年環保督查政 策趨嚴的情況下，國內產量下滑，價格上漲飛速；20172018 年國內產量逐漸下行，錳礦 進口量大幅上升以滿足國內增長的需求。2019 年，錳礦價格雖然同比下降了 15%，但是 依然處于歷史高位。 圖圖 13：20122016 全球錳礦及其精砂礦進口全球錳礦及其精砂礦進口 TOP5 圖圖 14：國內錳礦

30、凈進口量及價格國內錳礦凈進口量及價格（萬噸，萬噸，元元/噸）噸） 資料來源：中國產業信息網 長城證券研究所 資料來源：Wind 長城證券研究所 應用方面， 我國開發的錳礦資源， 大部分應用于鋼鐵合金以及電解金屬錳領域。 截止 2017 年，按照消耗錳的總體重量進行統計，錳系合金應用約為 60%、金屬錳約為 20%，大部 分的錳礦資源用于鋼鐵加工及其生產，錳礦開發與鋼鐵加工存在密切的聯系。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 烏克蘭南非墨西哥印度加蓬中國巴西澳大利亞 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

31、100% 烏克蘭南非墨西哥印度加蓬中國巴西澳大利亞 9.67 11.14 13.47 20.81 121.66 020406080100120140 挪威 日本 韓國 印度 中國 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2012201320142015201620172018 產量凈進口價格 公司深度報告 請參考最后一頁評級說明及重要聲明 電解二氧化錳是錳資源的重要應用之一，其具有很強的放電性能，用于生產堿錳、鋰錳 等一次電池，以及錳酸鋰型鋰離子電池。過去主要 EMD 生產國為中國、

32、日本、美國、南 非和澳大利亞，而日本、美國受到資源（錳礦石主要是從南非和澳大利亞進口） 、勞動力 成本、環保等因素的制約，正在逐步退出電解二氧化錳的生產領域，并且將電池產業向 擁有錳礦資源的國家轉移。 在八十年代中后期，國內電池行業高氯化鋅型電池產量的不斷增長和質量的不斷提高以 及堿錳電池的開發生產，有力地拉動了中國電解二氧化錳行業的發展。并且由于對產品 質量的重視和實物質量水平的提高，中國電解二氧化錳工業開始參與國際市場競爭，以 湘潭電化為代表的中國產品在這一時期逐步被國外用戶所接受，大批量進入國外市場， 我國電解二氧化錳產品數量逐年上升，產量、產能居于世界第一。 圖圖 15：2018 年全

33、球年全球 EMD 產能（噸）產能（噸） 圖圖 16：近年近年全球全球主要主要 EMD 出口出口國家出口量國家出口量占比占比 資料來源：中國錳業 長城證券研究所 資料來源：中國錳業 長城證券研究所 國際上無汞堿錳電解二氧化錳均用含錳量較高的富礦進行生產，但是我國錳礦的品位較 低，貧礦多、富礦少，在過去制約我國電解二氧化錳產業的發展。湘潭電化是世界上首 次實現以碳酸錳貧礦為原材料生產高品質無汞堿錳電解二氧化錳技術產業化的企業，打 破了電解二氧化錳的國際壟斷，根據中國錳業數據，2018 年市場占有率達到 28%。 產能方面，公司 EMD 產能占國內總量的 35%，占世界總量的 25%，是業內龍頭企業。 根據公司官網，公司目前擁有 11 萬噸電解二氧化錳產能，其中錳酸鋰型 EMD 產能約 3.6 萬噸。 圖圖 17：公司近年來公司近年來 EMD 市場份額逐漸上升市場份額逐漸上升（萬噸）（萬噸） 圖圖