工業刀具行業報告：存量與增量進口替代國產刀具成長空間廣闊-220409（21頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2022 年年 04 月月 09 日日 強于大市強于大市(首次首次) 證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究機械設備機械設備 工業刀具行業工業刀具行業研究研究報告報告 存量存量與與增量增量進口進口替代，國產刀具替代，國產刀具成長成長空間廣闊空間廣闊 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：邰桂龍 執業證號：S1250521050002 電話：021-58351893 郵箱： 聯系人：王寧 電話：021-58351893 郵箱： 行業相對指數表現行業相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據基礎數據 股票家數 412 行業總市值（億

2、元） 31,040.24 流通市值（億元） 30,168.76 行業市盈率TTM 22.8 滬深 300市盈率TTM 12.3 相關研究相關研究 Table_Report 1. 機械行業 2022年投資策略：繼續聚焦大新能源領域，布局高景氣賽道 (2021-12-06) 全球刀具市場規模超全球刀具市場規模超 2400 億，億，中國中國市場市場規模規模位列位列第二，第二，超過超過 420 億。億。根據QY Research數據，2020年全球切削刀具市場規模超過 370億美元（超 2400億元） ，2016-2020年 CAGR為 2.8%。從消費市場來看，歐洲和中國是最大的刀具消費市場，全球占

3、比分別約為 23%、17%，其次為日本和美國，分別占比12%和 7%。其中，2020年中國切削刀具市場規模為 421億元，保守假設復合增長率為 3%，則 2025 年我國刀具消費規模將達 488 億。 硬質合金硬質合金材質刀具材質刀具及及中中高高端端刀具市占率將穩步提升。刀具市占率將穩步提升。刀具材料主要包括高速鋼、硬質合金、陶瓷、超硬刀具等四大類，硬質合金性能優良，市占率最高，國內應用占比約 53%，全球占比約 63%，發達國家占比超過 70%，隨著硬質合金性能繼續提升以及涂層技術的應用，其應用占比將穩步提升，預計國內市場規模在 2025年、2030年分別達到 293、354億元。制造業升級

4、、數控金屬切削機床滲透率提升， 疊加用戶思維轉變， 預計中高端刀具需求占比逐漸提升，市場規模將由 2020 年的 211 億元提升到 2030 年的 339 億元。 存量替代存量替代+增量替代，國產替代空間超增量替代，國產替代空間超 260億。億。目前，在占比約 50%的中高端市場中，歐美、日韓等海外品牌占據主導地位，市占率超過 60%。新冠疫情減少國外品牌供給、國產刀具提質擴產增加有效供給、產業鏈安全及降低生產成本增加國產刀具需求等三重因素促進刀具國產替代加速。我們認為，國產替代包括存量替代和增量替代兩個維度，國產中高端刀具成長空間可由 2020 年的80億提升到 2030年的 261億；

5、國產硬質合金刀具成長空間可由 2020年的 133億提升到 2030 年的 292 億，成長空間廣闊。 提供整體解決方案是現代刀企做大做強的必由之路提供整體解決方案是現代刀企做大做強的必由之路，國內刀企在行動，國內刀企在行動。整體解決方案的優勢在于提高客戶的生產效率，進而降低客戶的綜合生產成本，決定了現代刀具企業的競爭力。提供整體解決方案需要刀具生產商具備優秀的產品性能和豐富的產品種類。國內刀具領軍企業具備挑戰高端刀具品牌的進取心，注重經驗積累，通過拓展直銷客戶和增強產品檢測能力倒逼工藝改進，并積極擴充產品種類，努力向整體解決方案供應商轉型。 投資建議：投資建議：重點推薦中鎢高新（000657

6、） 、歐科億（688308） 、華銳精密（688059） ；重點關注新銳股份（688257） 、沃爾德（688028） 、恒鋒工具（300488） 、四方達（300179） 。 風險提示：風險提示：制造業投資大幅下滑，產能擴張低于預期，行業競爭格局惡化。 重點公司盈利預測與評級重點公司盈利預測與評級 代碼代碼 名稱名稱 當前當前 價格價格 投資投資 評級評級 EPS（元）（元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 000657 中鎢高新 10.95 買入 0.49 0.72 1.02 22 15 11 688308 歐科億 52.95 買入 2.22

7、2.88 4.11 24 18 13 688059 華銳精密 113.55 買入 3.69 5.21 7.73 31 22 15 688028 沃爾德 32.71 持有 0.68 1.41 2.10 48 23 16 數據來源：Wind，西南證券 -7%-2%2%7%12%17%21/421/621/821/10機械設備 滬深300 679 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 工業刀具：國內市場規模超工業刀具：國內市場規模超 420億，海外品牌主導中高端市場億，海外品牌主導中高端市場. 1 1.1 國內市場規模超 420 億，全球市場超 2

8、400億. 1 1.2 硬質合金刀具性能優良，需求占比將逐步提升. 2 1.3 海外品牌主導中高端市場，國內中高端刀具占比將穩步提升 . 6 2 國產替代加速，存量國產替代加速，存量+增量替代空間超增量替代空間超 260億億 . 8 2.1 三重因素促進刀具國產替代，國產刀具成長空間廣闊 . 8 2.2 提供整體解決方案是現代刀企做大做強的必由之路.11 3 重點推薦：中鎢高新、歐科億、華銳精密重點推薦：中鎢高新、歐科億、華銳精密.13 3.1 中鎢高新：國內數控刀具龍頭，國企改革釋放經營活力 .13 3.2 歐科億：重點發展數控刀具，推動中高端刀具國產替代 .14 3.3 華銳精密：專注于數

9、控刀具，推動中高端刀具國產替代 .15 4 投資建議投資建議 .16 5 風險提示風險提示 .16 QYmVpXbYkZtXfWWZ8Z7NaObRoMnNmOpNeRoOnRkPrQnP9PqQuNwMoMnQwMrNmO 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：2020年全球切削刀具市場規模預計超 378億美元. 1 圖 2：2020年國內切削刀具市場規模達 421 億元 . 1 圖 3：歐洲和中國是最大的刀具消費市場. 2 圖 4：汽車、航空航天領域對切削刀具的需求較大 . 2 圖 5：國內硬質合金刀具應用占比為 53%. 3

10、圖 6：全球硬質合金刀具應用占比為 63%. 3 圖 7：刀具材料的主要分類 . 3 圖 8：硬質合金可通過細化顆粒增強硬度和韌性 . 5 圖 9：刀具結構分類. 5 圖 10：我國硬質合金刀片和整硬刀具消費對比約為 1:1 . 5 圖 11：國內中高端刀具市場份額約為 50%. 6 圖 12：國內金屬切削機床數控化率穩健提升 . 8 圖 13：2016年以來，我國刀具進口依賴度逐年下降 . 9 圖 14：硬質合金刀具產業鏈 .11 圖 15：硬質合金數控刀片生產工藝流程圖 .12 圖 16：高端刀企以直銷為主，目前國內刀企以經銷為主.12 圖 17：山特維克電動機殼體先進刀具解決方案.13

11、表表 目目 錄錄 表 1：各種刀具材料的物理力學性能. 4 表 2：2025年，預計我國硬質合金刀具消費額達 293 億元 . 4 表 3：硬質合金晶粒尺寸分類標準 . 4 表 4：國內刀具市場可分為三大檔位. 6 表 5：長期來看，國內領軍刀企國產替代空間超 261億元 . 9 表 6：到 2025年，國產硬質合金刀具市場空間近 200億元 .10 表 7：中鎢高新盈利預測 .14 表 8：歐科億盈利預測 .15 表 9：華銳精密盈利預測 .15 表 10：重點關注公司盈利預測與評級 .16 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 工業刀具：工業刀具

12、：國內市場國內市場規模規模超超 420 億億，海外品牌主導中高，海外品牌主導中高端市場端市場 1.1 國內市場國內市場規模規模超超 420 億，全球市場超億，全球市場超 2400億億 金屬切削加工量大，工業刀具屬于耗材。金屬切削加工量大，工業刀具屬于耗材。工業刀具需要配合機床使用，主要用來進行金屬切削作業，金屬切削是機械加工的主要方法，在整個制造加工中的應用占比超過 90%。工業刀具屬于耗材，在切削過程中會因為受到工件材料的刻劃以及與切屑之間的化學反應產生磨損，使用壽命通常較短，幾小時到 1 個月不等。 切削刀具全球市場規模超切削刀具全球市場規模超 370 億美元（約億美元（約 2400 億元

13、） ，國內市場超億元） ，國內市場超 420 億元。億元。隨著全球制造業的不斷發展，切削刀具的市場規模穩步增長： 全球市場：全球市場： 根據 QY Research 的數據， 2020 年全球切削刀具消費額約為 370 億美元 （超過 2400 億元） ，2016-2020 年 CAGR 為 2.8%。從消費市場來看，從消費市場來看，歐洲和中國消費規模最大，2018 年全球消費占比分別為 23%、17%，其次是日本和美國，消費占比 12%、7%。 國內市場：國內市場：根據中國機床工具工業協會數據，2020 年我國切削刀具市場規模為 421 億元，同比增長 7.1%。保守假設我國切削刀具消費額保

14、持 3%的復合增速，則則 2025 年我年我國切削刀具市場規模將達國切削刀具市場規模將達 488 億元。億元。 圖圖 1：2020 年全球切削刀具市場規模預計超年全球切削刀具市場規模預計超 378億美元億美元 圖圖 2：2020 年國內切削刀具市場規模達年國內切削刀具市場規模達 421億元億元 數據來源：QY Research，西南證券整理 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 0%1%2%3%4%5%30032034036038040020162017201820192020全球刀具市場規模（億美元）全球刀具市場規模（億美元）YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%0

15、50100150200250300350400450國內刀具市場規模（億元）國內刀具市場規模（億元）YOY 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 3：歐洲和中國是最大的刀具消費市場歐洲和中國是最大的刀具消費市場 數據來源：QY Research，沃爾德公告，西南證券整理 從從下游下游應用應用行業行業來看來看，汽車、航空航天等行業，汽車、航空航天等行業對刀具的需求對刀具的需求相對較相對較大大，且航空航天消費，且航空航天消費規?；蛟鏊佥^快規?；蛟鏊佥^快。工業刀具廣泛應用于制造業，根據第四屆切削刀具用戶調查分析報告以及草根調研數據，汽車和航空航天領域對刀

16、具的需求較大，分別約占國內刀具消費規模的20%和 18%；通用機械、模具行業應用占比約 15 和 8%?！笆奈濉逼陂g，隨著我國軍用和民用航空航天領域加快發展，對刀具的需求將相應增加。 圖圖 4：汽車、汽車、航空航天領域對航空航天領域對切削刀具切削刀具的需求較大的需求較大 數據來源： 第四屆切削刀具用戶調查分析報告 ，草根調研，西南證券整理 1.2 硬質合金硬質合金刀具性能刀具性能優良優良，需求占比將逐步提升需求占比將逐步提升 從刀具材料來看，從刀具材料來看，硬質合金硬質合金刀具刀具市場份額市場份額最最大大，超硬刀具，超硬刀具份額緩慢提升。份額緩慢提升。出于對生產效率、生產質量和經濟性的追求，

17、工業刀具逐漸衍生出高速鋼、硬質合金、陶瓷、超硬材料等四大類刀具材料。 1） 目前高速鋼在國內應用占比大約目前高速鋼在國內應用占比大約 21%，全球應用占比約，全球應用占比約 26%。高速鋼刀具由于基體硬度較低，逐漸被新材料替代，市場份額逐漸下降；但由于其韌性非常好，在制造孔加工刀具、螺紋刀具、拉刀、切齒刀具等刃形復雜刀具方面仍占據主要地位。 歐洲歐洲23%中國中國17%日本日本12%美國美國7%其他其他41%汽車汽車20%航空航天航空航天18%通用機械通用機械15%模具模具8%其他其他39% 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 2） 目前硬質合金刀具在

18、國內目前硬質合金刀具在國內的的應用占比約為應用占比約為 53%，全球占比約，全球占比約 63%，發達國家占比，發達國家占比超過超過 70%。硬質合金刀具具有硬度高、韌性較好、耐磨、強度高、耐熱、耐腐蝕等一系列優良性能，特別是它的高硬度和耐磨性，在 500的溫度下基本保持不變，在 1000時硬度仍然很高。 3） 目前陶瓷刀具在國內的應用占比為目前陶瓷刀具在國內的應用占比為 8%，全球占比為，全球占比為 2%。陶瓷刀具硬度大大高于硬質合金和高速鋼，但抗彎強度低、沖擊韌性差，應用限制較大，不適于低速粗加工，適用于高速精加工和半精加工。 4） 目前超硬刀具在國內的應用占比約為目前超硬刀具在國內的應用占

19、比約為 14%，全球占比約為，全球占比約為 7%。超硬刀具主要包括兩類，聚晶金剛石（PCD）刀具和立方氮化硼（PCBN）刀具。超硬刀具硬度最高，隨著難加工材料越來越多， 其使用占比預計將有所提升， 但超硬刀具基體韌性較差，更適用于高速精加工或半精加工，且 PCD 刀具不能加工鋼鐵類材料，因此超硬刀具市占率提升的速度較慢。 圖圖 5：國內硬質合金刀具應用占比為國內硬質合金刀具應用占比為 53% 圖圖 6：全球硬質合金刀具應用占比為全球硬質合金刀具應用占比為 63% 數據來源： 第四屆切削刀具用戶調查分析報告 ，西南證券整理 數據來源：前瞻產業研究院，西南證券整理 圖圖 7：刀具材料的主要分類刀具

20、材料的主要分類 數據來源： 數控刀具選用指南 ，西南證券整理 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 表表 1：各種刀具材料的物理力學性能各種刀具材料的物理力學性能 材料種類材料種類 硬度硬度 密度密度 /（g/cm ） 抗彎強度抗彎強度 /GPa 沖擊韌性沖擊韌性 /(kJ/m ) 熱導率熱導率/W/(m K) 耐熱性耐熱性 / C 碳素工具鋼 6365HRC 7.67.8 2.2 - 41.8 200250 高速鋼 6370HRC 8.08.8 1.965.88 100-600 16.725.1 600700 硬質合金 8994HRC 8.015 0.

21、92.45 25-60 16.787.9 8001000 陶瓷 9195HRA 3.64.7 0.450.8 512 19.238.2 1200 立方氮化硼 80009000HV 3.443.49 0.450.8 - 19.238.2 1400-1500 金剛石 10000HV 3.473.56 0.210.48 - 19.238.2 800 數據來源： 數控刀具選用指南 ，西南證券整理 硬質合金刀具硬質合金刀具需求占比需求占比將將逐步提升，逐步提升，需求需求增速高于增速高于刀具刀具行業行業整體整體。1）首先首先，碳化鎢碳化鎢晶晶粒細化可提升硬質合金性能：粒細化可提升硬質合金性能：在硬質合金粘

22、結相含量不變的情況下，碳化鎢晶粒越細，硬質合金的硬度和韌性越好， 當碳化鎢粉晶粒度低于 0.5m 時，硬質合金的硬度與抗彎強度均得到極大提高，刀具耐用度可提高 3-10 倍。2）其次，其次，涂層技術擴大硬質合金刀具應用：涂層技術擴大硬質合金刀具應用：在硬質合金刀具基體表面沉積特殊涂層，不僅保持硬質合金較好的基體韌性，還可增加刀具的硬度和耐磨性， 大大擴展硬質合金刀具在難加工材料領域的應用。3）再次， 相對于全球再次， 相對于全球 63%、發達國家發達國家 70%以上的市占率，我國硬質合金刀具以上的市占率，我國硬質合金刀具 53%左右的市占率明顯偏低。左右的市占率明顯偏低。因此，我們因此，我們認

23、為，硬質合金刀具在國內的應用占比還存在較大的提升空間認為，硬質合金刀具在國內的應用占比還存在較大的提升空間，預計，預計 2025 年我國硬質合金年我國硬質合金刀具消費刀具消費規模規模達達 293 億元億元，2030 年達到年達到 354 億元億元。關鍵假設如下： 1） 國內刀具市場規模平穩增長，每年保持 3%的復合增速； 2） 硬質合金刀具占比緩慢提升，由 2018 年的 53%提升到 2030 年的 62.5%。 表表 2：2025 年，預計我國硬質合金刀具消費額達年，預計我國硬質合金刀具消費額達 293億元億元 單位：億元單位：億元 2018 2019 2020 2021E 2022E 2

24、023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 國內刀具市場規模 421 393 421 434 447 460 474 488 503 518 533 549 566 YOY 9% -7% 7% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 硬質合金刀具占比 53% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 60% 60.5% 61% 61.5% 62% 62.5% 硬質合金刀具硬質合金刀具 市場規模市場規模 223 212 232 243 255 267 280 293 304 316 328 341 354 數據來源：中國

25、機床工具工業協會，西南證券整理 表表 3：硬質合金晶粒尺寸分類標準硬質合金晶粒尺寸分類標準 晶粒尺寸晶粒尺寸/m 納米納米 超細超細 亞微亞微 細顆粒細顆粒 中顆粒中顆粒 中粗顆粒中粗顆粒 粗顆粒粗顆粒 超粗顆粒超粗顆粒 特粗顆粒特粗顆粒 Sandvik 0.1-0.3 0.3-0.5 0.5-0.9 1.0-1.3 1.4-2.0 2.1-3.4 3.5-4.9 5.0-7.9 8.0-14.0 英德標準協會 6.0 - 數據來源：中國知網，西南證券整理 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 圖圖 8：硬質合金可通過細化顆粒增強硬度和韌性硬質合金可通過

26、細化顆粒增強硬度和韌性 數據來源：中國知網，西南證券整理 按結構分類，刀具可分為整體刀具、焊接刀按結構分類，刀具可分為整體刀具、焊接刀片和片和可轉位可轉位數控刀片數控刀片： 1） 整體刀具：整體刀具：整體刀具的工作部分和柄部是同類材料，且不可拆卸，通常由一根棒材加工而成。整體刀具剛性好、可靠性高，更適用于大余量切削、孔加工和高精度加工。 2） 焊接刀焊接刀片片：即用焊料將高速鋼或硬質合金刀片焊接在刀槽內。焊接刀片在焊接后易出現微觀裂紋、硬質合金性能降低等缺點，加上數控機床的普及應用，目前已很少使用。 3） 可轉位可轉位數控刀片數控刀片：可轉位刀片有多條切削刃，一條切削刃用鈍后不需重磨，轉位即可

27、繼續工作，其優勢主要包括：生產效率高：由于機床操作工人不再磨刀，可大大減少停機換刀等輔助時間；使用壽命長：由于刀片避免了由焊接和刃磨高溫引起的缺陷，切削性能穩定，刀具壽命延長；刀具成本低：可轉位刀具大大減少刀桿的消耗和庫存量，簡化刀具管理工作，有效降低刀具成本。 硬質合金刀具中，數控刀片和整體刀具硬質合金刀具中，數控刀片和整體刀具消費對比消費對比約為約為 1:1。根據中國機床工具工業協會統計數據，2019 年，在我國硬質合金刀具銷售市場，數控刀片占比約為 49.7%，整體刀具約為 50.3%。 圖圖 9：刀具結構分類刀具結構分類 圖圖 10：我國硬質合金刀片和整我國硬質合金刀片和整硬硬刀具刀具

28、消費消費對比約為對比約為 1:1 數據來源：百度圖片，西南證券整理 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 49.7%27.6%18.0%2.1%0.2%0.1%0.1%2.2%刀片刀片銑削刀具銑削刀具孔加工刀具孔加工刀具切齒刀具切齒刀具車削刀具車削刀具螺紋刀具螺紋刀具拉削刀具拉削刀具其他刀具其他刀具 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 1.3 海外品牌海外品牌主導主導中高端市場，中高端市場，國內國內中高端刀具中高端刀具占比占比將穩步提升將穩步提升 按層級劃分，按層級劃分，目前目前國內刀具市場可分為高端、國內刀具市場可分為高端、中高端中高端和和低

29、端低端三三個檔個檔位位。刀具檔次的劃分依據主要為刀具的性能質量，高端刀具產品穩定性好、加工效率高、精度高、壽命長。 1） 高端刀具：高端刀具：國內市場份額約為 20%，供應者主要為歐美品牌，典型企業包括山特維克、肯納金屬、伊斯卡等，國內品牌中鎢高新（株洲鉆石） 、廈門鎢業（廈門金鷺）正在向高端刀具市場發力； 2） 中高端刀具：中高端刀具：國內市場份額約為 30%，供應者主要為日韓品牌，包括日本三菱綜合材料、京瓷，韓國的特固克、克洛伊，中國的中鎢高新（株洲鉆石） 、廈門鎢業（廈門金鷺） 、華銳精密、歐科億、沃爾德、恒鋒工具等； 3） 低端刀具：低端刀具：國內市場份額約為 50%，供應者主要是國內

30、數量眾多的小企業，這些企業規模較小，產品性能一般，同質化較為嚴重。 圖圖 11：國內中國內中高高端刀具市場份額約為端刀具市場份額約為 50% 數據來源：西南證券整理 表表 4：國內刀具市場可分為國內刀具市場可分為三三大檔位大檔位 刀具檔位刀具檔位 代表企業代表企業 簡介簡介 國家國家 高端刀具 山特維克 山特維克成立于 1862年，是全球第一大刀具供應商。2021年山特維克全球銷售收入約為694 億元，其中刀具類銷售收入 257億元。山特維克早在 1985年進入中國市場，目前在國內的銷售規模約為 30億元。 瑞典 伊斯卡 伊斯卡成立于 1952 年，是全球著名的金屬切削刀具及切削技術供應商，全

31、球收入規模在200 億以上， 2018 年刀具業務在中國收入約為 7億元。 以色列 肯納金屬 肯納金屬成立于 1938 年， 1999 年在紐約證券交易所上市，是世界知名的硬質合金刀具制造公司。受疫情影響，2021年全部刀具業務收入約為 73億元（2019年以前刀具收入規模在百億左右） 。2018年在中國銷售收入為17億元。 美國 中高端刀具 三菱綜合材料 三菱綜合材料成立于 1950 年，是三菱集團核心公司之一，主營業務包括超硬產品和硬質合金燒結零部件，是日本最大的綜合刀具供應商，2018 年金屬加工業務全球銷售收入為103 億元，在中國銷售收入為 8.5 億元。 日本 京瓷 京瓷成立于 1

32、959年，其產品覆蓋工業金屬機械加工用全系列硬質合金、金屬陶瓷、陶瓷、日本 高端刀具高端刀具20%中高端刀具中高端刀具30%低端刀具低端刀具50% 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 刀具檔位刀具檔位 代表企業代表企業 簡介簡介 國家國家 CBN、人造金剛石等材料制造的切削工具，2018年在中國銷售收入為6億元。 特固克 特固克成立于 1916年，1977年開始涉足硬質合金刀片，是韓國最大的綜合刀具制造商，也是世界范圍內重要的鎢粉、整體硬質合金軋輥及非標工業產品的供應商，2018年在中國銷售收入為6.5億元。 韓國 克洛伊 克洛伊成立于 1966 年，

33、是韓國知名的硬質合金刀具制造商，2018 年銷售收入為 12.5 億元，在中國銷售收入為3 億元。 韓國 中鎢高新 中鎢高新成立于 1993年，旗下子公司株洲鉆石成立于 2002年，是國內最大的數控刀具生產企業，2021 年數控刀片銷量超過 1億片，整體刀具產能達到800 萬支。 中國 廈門鎢業 廈門鎢業控股子公司廈門金鷺成立于 1989年，目前預計具備 5000萬片數控刀片和 1000萬支整體刀具產能。 中國 阿諾精密 阿諾精密成立于 2002 年，刀具業務始終定位高端制造、替代進口，在整體刀具領域擁有較高知名度和競爭力，預計 2021年刀具業務收入規模在 7億元左右。 中國 華銳精密 華銳

34、精密成立于 2007 年，目前主要生產硬質合金數控刀片，2021 年數控刀片銷量超過8234 萬片。 中國 歐科億 歐科億成立于 1996 年，主營產品為數控刀具和硬質合金制品，是國內最大的鋸齒刀片制造商，自 2011年開始涉入硬質合金數控刀片業務，預計 2021年數控刀片銷量在 8000萬片左右。 中國 沃爾德 沃爾德成立于2006年， 主營業務為超高精密和高精密超硬刀具及超硬材料制品， 預計 2021年超硬切削刀具收入規模在 2億元左右。 中國 恒鋒工具 恒鋒工具成立于 1997年，主營業務為精密復雜高速鋼刀具和量檢具。 預計 2021年高速鋼刀具收入規模在3 億元左右。 中國 低端刀具

35、國內眾多小企業 中國 數據來源：Wind，西南證券整理 制造業升級、制造業升級、數控金屬切削機床滲透率提升，數控金屬切削機床滲透率提升，疊加用戶思維轉變，預計中疊加用戶思維轉變，預計中高高端刀具需求端刀具需求占比占比逐漸提升逐漸提升。我國正處于高速發展到高質量發展的轉換期，制造業持續升級，對基礎工具高端數控機床和高效刀具的需求會越來越大。我國金屬切削機床數控化率處于穩步增長態勢，新增金屬切削機床數控化率從 2010 年的 29.7%提升到 2021 年的 44.9%，將直接拉動數控刀具（中高端產品占比較大）需求。此外，國內制造業在過去一直存在重機床、輕刀具的思維理念，對中低端刀具的需求較大，忽

36、略了高端刀具因提高生產效率從而降低綜合生產成本的作用。據統計，采用高效先進刀具可明顯提高切削加工效率，可使零件生產成本下降 10-15。我們認為，隨著國內領先刀具生產商的宣傳示范以及客戶本身的生產檢驗，預計國內客戶“輕刀具”的思維將逐漸扭轉，中高端刀具的需求占比將逐漸提升。 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 12：國內金屬切削機床數控化率穩健提升國內金屬切削機床數控化率穩健提升 數據來源：國家統計局，西南證券整理 2 國產國產替代加速，替代加速，存量存量+增量替代增量替代空間超空間超 260 億億 2.1 三重因素促進刀具國產替代三重因素促進刀

37、具國產替代，國產刀具成長空間廣闊，國產刀具成長空間廣闊 三重因素促進中高端刀具國產替代三重因素促進中高端刀具國產替代深入發展。深入發展。根據中國機床工具工業協會數據，2015年以來，我國刀具進口依賴度逐年下降，由 2015 年的 37.2%下降到 2020 年的 31.1%；我國刀具進口額也在 2018 年之后開始下降，由 2018 年的 148 億下降到 2020 年的 131 億。我們我們預計預計 2021 年年及以后我國刀具依賴度和進口額及以后我國刀具依賴度和進口額仍將繼續下降仍將繼續下降，理由如下：，理由如下： 1） 新冠疫情減少新冠疫情減少國外品牌刀具供給：國外品牌刀具供給：新冠疫情

38、使海外刀具生產受阻、產量減少，同時海上運輸不便、運輸成本增加，導致進口刀具供給減少； 2） 國產刀具國產刀具提質擴產，增加有效供給：提質擴產，增加有效供給：國內中鎢高新、華銳精密、歐科億等刀具領軍企業著力提升產品質量，大幅擴充數控刀片產能（產能提升近 50%） ，國產刀具有效供給增加； 3） 保障保障制造業產業鏈安全制造業產業鏈安全，降低降低下游客戶生產成本，國產刀具需求增加：下游客戶生產成本，國產刀具需求增加：工業刀具作為制造業的基礎工具，在產業鏈中具備重要作用，中高端刀具自主可控是制造業產業鏈安全的重要保障；此外，在國產刀具進步的條件下，下游客戶有通過使用國產刀具降低成本的需求。 20%2

39、5%30%35%40%45%50%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021國內金屬切削機床數控化率國內金屬切削機床數控化率 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 圖圖 13：2016年以來，我國刀具進口依賴度逐年下降年以來，我國刀具進口依賴度逐年下降 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 國產替代包括存量替代和增量替代。國產替代包括存量替代和增量替代。值得注意的是，國產替代不僅體現在存量空間即已有的 130 億進口刀具，更存在于逐步擴大的中高端刀具市場帶來的增量空間，在

40、存量與增量市場的共振下，國產替代市場空間較為廣闊。 分層級來看，分層級來看， 短期短期國產中國產中高高端刀具市場端刀具市場規模規模具備翻倍空間具備翻倍空間達達 166 億億，長期，長期國產中國產中高高端刀端刀具市場空間超過具市場空間超過 260 億億。關鍵假設如下： 1） 國內刀具市場規模平穩增長，每年保持 3%的復合增速； 2） 國內中高端刀具市占率穩步提升，由 2020 年的 50%提升到 2030 年的 60%； 3） 海外品牌刀具在國內中高端市場的占有率逐年下降， 由 2020 年的 62%下降到 2030年的 23%。 表表 5：長期來看，國內領軍刀企長期來看，國內領軍刀企國產替代國

41、產替代空間超空間超 261 億億元元 項目項目 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 國內刀具市場規模（億元） 421 434 447 460 474 488 503 518 533 549 566 YOY 7% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 中高端刀具占比 50% 51% 52% 53% 54% 55% 56% 57% 58% 59% 60% 中高端刀具市場規模（億元） 211 221 232 244 256 268 281 295 309 324 339 中高端市場海外

42、品牌市占率 62% 55% 50% 46% 42% 38% 35% 32% 29% 26% 23% 進口刀具規模（億元） 131 122 116 112 108 102 99 94 90 84 78 存量替代空間存量替代空間 80 89 94 98 103 109 112 116 121 126 132 增量替代空間增量替代空間 0 11 22 33 45 58 71 85 99 114 129 國內領軍刀企成長空間 （億元）國內領軍刀企成長空間 （億元） 80 100 116 132 148 166 183 201 220 240 261 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 20%

43、25%30%35%40%0306090120150進口刀具額（億元）進口刀具額（億元）進口刀具占比（進口刀具占比（%） 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 單看硬質合金刀具單看硬質合金刀具， 短期國產硬質合金刀具市場規模， 短期國產硬質合金刀具市場規?？煽蛇_達 212億，長期國產億，長期國產硬質合金硬質合金刀刀具市場空間超過具市場空間超過 292 億億元元。關鍵假設如下： 1） 數控刀片與整體刀具消費比例保持 1：1； 2） 根據產業鏈調研，在硬質合金刀具領域，數控刀片國產化率較低，僅有 35%，整體刀具國產率較高，預計在 80%左右。假設數控刀片國

44、產化率提升速度較快，整體刀具國產化率小幅提升，預計到 2030 年分別為 75%、90%； 表表 6：到到 2025 年，國產硬質合金刀具市場空間年，國產硬質合金刀具市場空間近近 200億元億元 項目項目 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 國內硬質合金刀具市場規模 （億元）國內硬質合金刀具市場規模 （億元） 232 243 255 267 280 293 304 316 328 341 354 數控刀片數控刀片（億元）（億元） ：占比：占比50% 硬質合金刀片市場規模 116 122 128 134

45、 140 147 152 158 164 170 177 國產化率 35% 40% 45% 50% 55% 60% 63% 66% 69% 72% 75% 進口刀片規模 75 73 70 67 63 59 56 54 51 48 44 存量替代空間 41 43 46 49 53 57 60 62 65 68 72 增量替代空間 0 6 12 18 24 31 36 42 48 54 61 國產硬質合金刀片市場空間國產硬質合金刀片市場空間 41 49 57 67 77 88 96 104 113 123 133 整硬刀具整硬刀具（億元） ：占比（億元） ：占比50% 整硬刀具市場規模 116 1

46、22 128 134 140 147 152 158 164 170 177 國產化率 80% 81% 82% 83% 84% 85% 86% 87% 88% 89% 90% 進口刀具規模 23 23 23 23 22 22 21 21 20 19 18 存量替代空間 93 93 93 93 94 94 95 95 96 97 98 增量替代空間 0 6 12 18 24 31 36 42 48 54 61 國產整硬刀具市場空間國產整硬刀具市場空間 93 98 105 111 118 125 131 137 144 152 159 硬質合金刀具合計硬質合金刀具合計（億元）（億元） 進口刀具規模

47、 99 96 93 89 85 81 78 74 71 66 62 存量替代空間存量替代空間 133 136 139 143 147 151 154 158 161 166 170 增量替代空間增量替代空間 0 11 23 35 48 61 72 84 96 109 122 國產硬質合金刀具市場空間國產硬質合金刀具市場空間 133 147 162 178 195 212 227 242 257 274 292 數據來源：中國機床工具工業協會，西南證券整理 內外兼修，內外兼修，優秀國產刀具優秀國產刀具將將逐漸走向海外逐漸走向海外，進一步打開進一步打開市場空間。市場空間。過去，國產刀具在品牌競爭力

48、以及市場拓展方面處于劣勢，在海外中高端市場存在感較低?，F在，隨著國內刀具領軍企業在產品性能上趕日韓追歐美，品牌影響力正由弱變強，但國內市場需求較旺盛，國內刀企需要首先滿足國內客戶需求， 并在這個過程中積蓄力量， 還不具備大規模出口的條件，現階段正處于海外市場的初步建立期。未來，隨著國產刀具規模與品牌做大做強，基本完成國產替代之后，將憑借性價比優勢逐步走向海外，市場空間更加廣闊。 工業刀具行業研究報告工業刀具行業研究報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 2.2 提供整體解決方案是現代刀企做大做強的必由之路提供整體解決方案是現代刀企做大做強的必由之路 國產國產刀具刀具替代替代進口進口的基礎在

49、于的基礎在于產品質量產品質量。不同檔位刀具的差距主要在于產品性能，除此之外，低端與中高端刀具之間的差距還在于產品的一致性與穩定性，中高端與高端刀具的差距還在于產品定制化和整體解決方案的提供能力。 刀具性能提升需要優化整個生產工藝流程， 國產刀具刀具性能提升需要優化整個生產工藝流程， 國產刀具一直一直在在進步。進步。 以硬質合金刀片為例，其生產流程從最初的混合料配備，到中間的壓制燒結、研磨深加工，直到最后的涂層工序，每一道工序都會影響最終產品的性能質量。 國內領軍刀具企業在生產過程中， 注重經驗積累，并通過增強產品檢測能力，倒逼生產工藝優化，產品質量穩步提升。 1） 混合料混合料配備配備：硬質合

50、金刀片的最主要原材料是碳化鎢粉，質量占比在 70%以上，碳化鎢晶粒的大小與均勻性直接影響硬質合金基體性能；碳化鎢粉、鈷粉以及其他原材料（鉭鈮及其他稀有元素）形成的混合料的配方不同，硬質合金基體性能差異較大：一般情況下，碳化鎢粉占比越大，基體硬度越高，鈷粉占比越大，則基體韌性越好；不同性能的硬質合金刀片在面對不同的加工要求、被加工材料時，性能表現不同。 圖圖 14：硬質合金刀具產業鏈硬質合金刀具產業鏈 數據來源：翔鷺鎢業公告，西南證券整理 2） 壓制燒結：壓制燒結：壓制成型決定刀片的尺寸精度和表面質量，燒結決定刀片的穩定性和一致性。燒結工藝對硬質合金晶粒度和碳含量有重要影響，晶粒度和碳含量波動范