格靈深瞳-技術領先到商業落地計算機視覺賽道第一股-220412（18頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 格靈深瞳格靈深瞳-U(688207) 技術技術領先領先到商業到商業落地落地，計算機視覺，計算機視覺賽道第一股賽道第一股 李沐華李沐華(分析師分析師) 010-83939797 證書編號 S0880519080009 本報告導讀：本報告導讀： 隨著計算機視覺技術的成熟，隨著計算機視覺技術的成熟， 諸多行業諸多行業場景場景提供了視覺和大數據分析技術落地的土提供了視覺和大數據分析技術落地的土壤，同時伴隨著多技術融合發展的趨勢，新興業態逐步凸顯，壤，同時伴隨著多技術融合發展的趨勢，新興業態逐步凸顯，AI市場前景可期市場前景可期。 投資要

2、點：投資要點： 首次覆蓋， 給予增持評級首次覆蓋， 給予增持評級， 目標價， 目標價 52.5852.58 元元。預計公司 2022-2024年營業收入分別為 4.97/7.20/10.02 億元，歸母凈利潤分別為-0.47/0.10/0.23億元， EPS 分別為-0.25/0.05/0.12元。 公司深度受益計算機視覺行業大趨勢，按照 EV/Sales 估值， 給予目標價 52.58元，首次覆蓋， “增持”評級。 聚焦聚焦計算機視覺技術和大數據分析技術計算機視覺技術和大數據分析技術， 應用場景應用場景實現實現深度融合深度融合。 公司已成功在城市管理、 智慧金融、 商業零售三大領域實現成熟的

3、落地應用， 產品架構實現從前端智能、 數據智能引擎到行業應用平臺的全閉環體系。 在技術層面， 公司的核心算法多次在國內外人工智能算法競賽中奪冠。 公司公司營收穩定增長營收穩定增長。 公司的主營業務收入主要來源于城市管理、 智慧金融和商業零售三大業務領域的產品及解決方案的銷售。2018 至2021 年公司主營業務收入金額分別為 5,001.28 萬元、7,092.82 萬元、24,263.66 萬元和 29356.23 萬元，營收增速較快。其中，歸母凈利潤為負由較高的股份支付所致。 技術創新與產業拓展并舉， 培育可持續增長新動能技術創新與產業拓展并舉， 培育可持續增長新動能。 公司致力于在以人工

4、智能為核心的基礎上，實現物聯網、5G、云計算、大數據、機器人、無人機等新技術與人工智能的有效創新融合，同時， 專注已出現或即將出現商業應用價值的行業， 推動所服務行業的效率變革和增長動能轉換，持續探索 AI 技術在新應用領域中市場開拓。 風險提示：風險提示：客戶集中風險，市場競爭加劇風險，人才短缺風險。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 243 294 497 720 1,002 (+/-)% 241% 21% 69% 45% 39% 經營利潤（經營利潤（EBIT） -99 -72 -57 3 21 (+/-)%

5、 75% 28% 20% 106% 512% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） -78 -68 -47 10 23 (+/-)% 81% 12% 31% 121% 130% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） -0.42 -0.37 -0.25 0.05 0.12 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.01 0.02 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%) -40.9% -24.4% -11.5% 0.5% 2.1% 凈資產收益率凈資產收益率(%) -14.4% -11.1% -7.6% 1.

6、6% 3.5% 投入資本回報率投入資本回報率(%) -18.1% -11.0% -8.9% 0.5% 2.8% EV/EBITDA 3.07 3.05 190.29 103.16 市盈率市盈率 490.12 212.95 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 52.58 當前價格： 25.23 2022.04.12 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 25.23-37.46 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 4,667 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股） 185/

7、43 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股） 0/0 流通股比例流通股比例 23% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 7.95 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 269.18 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 617 每股凈資產每股凈資產 3.34 市凈率市凈率 7.6 凈負債率凈負債率 -31.94% EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.00 0.00 Q2 -0.31 -0.05 Q3 0.31 -0.06 Q4 -0.37 -0.14 全年全年 -0.37 -0.25 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 相對指數 2% 9%

8、6% 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -31%-24%-18%-12%-6%0%2022-03-172022-03-3152周內股價走勢圖周內股價走勢圖格靈深瞳-U上證指數計算機計算機/信息科技信息科技 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 模型更新時間： 2022.04.11 股票研究股票研究 信息科技 計算機 格靈深瞳-U(688207) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 52.58 當前價格： 2

9、5.23 2022.04.12 公司網址 公司簡介 公司以“讓計算機看懂世界”為愿景， 專注于將先進的計算機視覺技術和大數據分析技術與應用場景深度融合，提供面向城市管理、智慧金融、商業零售、 體育健康、軌交運維等領域的人工智能產品及解決方案。 同時， 公司多次獲得行業權威獎項及承擔國家級科研項目：2019 年10 月， 公司獲得 2019 年度中國智能科學技術最高獎“吳文俊人工智能科學技術獎” ；2019 年 12 月，公司作為工信部 2019年新一代人工智能產業創新重點 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 25.23-37.46 市值（百萬元） 4,667 財務預測 （單位： 百萬元）財

10、務預測 （單位： 百萬元） 損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業總收入營業總收入 243 294 497 720 1,002 營業成本 93 130 218 293 407 稅金及附加 1 3 3 5 8 銷售費用 85 74 115 130 176 管理費用 63 45 62 82 120 EBIT -99 -72 -57 3 21 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 16 0 17 12 25 財務費用 -5 -4 -10 -6 -1 營業利潤營業利潤 -77 -68 -47 10 23 所得稅 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0

11、 0 0 0 凈利潤凈利潤 -78 -68 -47 10 23 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 293 219 123 88 50 其他流動資產 3 9 11 13 15 長期投資 0 0 0 0 0 固定資產合計 6 5 1 -14 -32 無形及其他資產 5 9 9 9 9 資產合計資產合計 598 779 775 847 1,067 流動負債 55 148 144 206 405 非流動負債 0 13 13 13 13 股東權益 543 618 618 627 648 投入資本投入資本(IC) 549 653 638 648 761 現金流量表現金流量表 NOPLAT

12、-99 -72 -57 3 21 折舊與攤銷 6 11 15 21 26 流動資金增量 7 -82 -83 -55 -169 資本支出 -3 -8 -14 -11 -9 自由現金流自由現金流 -89 -151 -139 -41 -130 經營現金流 35 -86 -131 -35 -141 投資現金流 6 -8 3 1 17 融資現金流 8 -3 32 -1 86 現金流凈增加額現金流凈增加額 49 -97 -96 -35 -38 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 240.8% 20.9% 69.2% 45.0% 39.2% EBIT 增長率 75.4% 28.0% 20.3% 10

13、6.1% 512.0% 凈利潤增長率 81.2% 12.1% 31.1% 120.8% 130.2% 利潤率 毛利率 61.6% 55.6% 56.1% 59.3% 59.4% EBIT 率 -40.9% -24.4% -11.5% 0.5% 2.1% 凈利潤率 -32.1% -23.3% -9.5% 1.4% 2.3% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) -14.4% -11.1% -7.6% 1.6% 3.5% 總資產收益率(ROA) -13.1% -8.8% -6.1% 1.2% 2.1% 投入資本回報率(ROIC) -18.1% -11.0% -8.9% 0.5% 2.8% 運營能力

14、運營能力 存貨周轉天數 69.8 75.7 72.7 74.2 73.5 應收賬款周轉天數 102.7 280.5 219.4 200.9 233.6 總資產周轉周轉天數 898.6 968.4 569.1 429.2 388.5 凈利潤現金含量 -0.5 1.3 2.8 -3.5 -6.3 資本支出/收入 1.1% 2.8% 2.8% 1.6% 0.9% 償債能力償債能力 資產負債率 9.2% 20.7% 20.3% 25.9% 39.2% 凈負債率 10.1% 26.1% 25.4% 35.0% 64.6% 估值比率估值比率 PE 490.12 212.95 PB 0.00 0.00 7.

15、79 7.67 7.43 EV/EBITDA 3.07 3.05 190.29 103.16 P/S 14.87 12.29 9.69 6.68 4.80 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 9%10%12%13%14%15%16%17%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-31%-23%-16%-9%-2%5%2022-03-172022-03-31股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅格靈深瞳-U價格漲幅格靈深瞳-U相對指數漲幅-41%15%72%128%184%241%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)EBIT/銷

16、售收入(%)-18%-14%-9%-5%-1%4%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)投入資本回報率(%)10%21%32%43%54%65%5512820027334641920A21A22E23E24E凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債凈負債(現金)(百萬)凈負債/凈資產(%)SWlWqUeVgVvVfWXYdUaQaO8OnPmMoMpNeRqQqMjMoPmO6MqQzQvPnPmNuOpPsM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(

17、688207) 目錄目錄 1. 率先破局，領跑計算機視覺賽道 . 4 1.1. 技術領先，搶占市場先機 . 4 1.2. 從前端智能、數據引擎到行業應用平臺的全閉環產品架構 . 4 1.3. 核心產品與解決方案并駕齊驅 . 5 1.4. 趙勇為控股股東，股權激勵力度較大 . 8 1.5. 主營業務持續增長，股份支付造成暫時性虧損 . 8 1.6. 采購與自研并舉，創新研發管理模式 . 9 2. AI 與各產業深度融合，技術與應用雙促發展 . 10 2.1. 政策環境持續優化，AI 產業鏈逐步完善 . 10 2.2. 計算機視覺市場優先破局，前景可期 .11 2.3. 數據、算法及算力驅動，行業

18、增長動能顯著 . 12 2.4. 技術與行業應用疊加演化 . 13 2.5. 跑馬圈地競爭加劇，企業布局各有側重 . 14 3. 打造技術融合新產品，培育行業拓展新動能 . 15 3.1. 實現多技術融合，瞄準高價值行業 . 15 3.2. 兼顧創新投入，保持穩健經營 . 15 4. 盈利預測與估值 . 16 5. 風險提示 . 17 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 1. 率先破局，領跑率先破局，領跑計算機視覺賽道計算機視覺賽道 1.1. 技術領先，搶占市場先機技

19、術領先，搶占市場先機 格靈深瞳格靈深瞳專注于將先進的計算機視覺技術和大數據分析技術與應用場專注于將先進的計算機視覺技術和大數據分析技術與應用場景深度融合景深度融合，提供面向多類領域的人工智能產品及解決方案。 公司是國內計算機視覺行業和算法技術的早期探索者和實踐者，公司憑借過硬的技術能力和長期的商業化經驗，已成功在城市管理、智慧金融、商業零售三大領域實現成熟的落地應用，在體育健康、軌交運維等領域進行了前瞻性的布局，各領域的客戶數量也正在快速增長。 快速商業化能力， 搶占市場先機快速商業化能力， 搶占市場先機。 公司的盈利來源于向客戶提供面向應用場景的人工智能產品及解決方案獲得銷售收入。公司自主研

20、發設計的皓目行為分析儀，在農業銀行各地分支機構推廣使用，使得公司金融領域的收入快速增長；公司研發的邊緣計算設備 2018 年一經推出就在中石化的智慧油站項目中得到快速應用；公司快速的商業化能力，為進一步開拓人工智能廣闊應用領域，搶占市場先機創造了有利條件。 圖圖 1：公司公司成立以來獲得眾多業內榮譽和專業獎項成立以來獲得眾多業內榮譽和專業獎項 數據來源：格靈深瞳官網，國泰君安證券研究 核心算法領跑行業核心算法領跑行業， 技術與應用相互迭代發展技術與應用相互迭代發展。 公司的核心算法多次在國內外人工智能算法競賽中奪冠：2018 年，公司在公安部交通管理科學研究所主辦的“道路車輛圖像特征人工智能識

21、別算法競賽”中，獲得視頻事件檢測項目與車輛載人檢測項目兩項第一；2019 年，公司在中國模式識別與計算機視覺大會（PRCV2019）車紋識別技術挑戰賽中獲得第一名；2020 年，公司在美國國家標準與技術研究院進行的全球人臉識別算法測試 （FRVT） 1:1 項目中獲得總成績第一， 1： N 項目中獲得第二； 2020年 8 月，在該組織進行的戴口罩人臉識別評測中也獲得了總成績全球第一；在 AI 應用層面，公司已將核心算法技術運用在主營產品中，除了形成面向城市管理、智慧金融、商業零售等領域的人工智能產品及解決方案以外，能根據下游客戶的需求不斷優化、升級核心技術，確保持續的技術創新。 1.2. 從

22、前端智能、數據引擎到行業應用平臺的全閉環產品架從前端智能、數據引擎到行業應用平臺的全閉環產品架構構 公司自主研發的人工智能產品主要包括智源智能前端產品、 靈犀數據智公司自主研發的人工智能產品主要包括智源智能前端產品、 靈犀數據智能平臺及深瞳行業應用平臺能平臺及深瞳行業應用平臺。 其中： 智源智能前端產品為內嵌自研AI算 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 法軟件的軟硬一體產品，可實現多場景、多目標的視覺數據采集、多重屬性提取與智能識別等功能， 完成“原始數據” 向 “

23、智能數據” 的轉化；靈犀數據智能平臺以處理智源智能前端產品的數據或傳統非智能攝像機的視頻圖像數據為起點，融合智能數據接入、解析、治理、數據安全輸出等能力， 可實現視頻圖像解析、 視頻結構化、 人臉識別、 人臉聚類、人臉布控、 以圖搜圖等功能，完成“智能數據”向“數據智能” 的轉化；深瞳行業應用平臺集數據存儲、數據分析、數據應用功能于一體，為公司針對不同行業的定制化需求和高頻業務場景開發的應用平臺，主要負責解決方案中應用層的功能實現。 圖圖 2：公司產品公司產品圖譜圖譜涉及到前端、智能平臺、應用平臺和解決方案涉及到前端、智能平臺、應用平臺和解決方案 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 1

24、.3. 核心產品與解決方案并駕齊驅核心產品與解決方案并駕齊驅 人工智能產品既可以單獨銷售， 也可根據客戶需求， 將人工智能產品既可以單獨銷售， 也可根據客戶需求， 將公司公司多種多種產品進產品進行組合以整體行業解決方案向客戶交付行組合以整體行業解決方案向客戶交付。 公司以人工智能產品設計研發為根基，以行業應用解決方案為導向，形成了產研一體的商業模式。從產品角度和行業解決方案角度來看，公司產品總收入與行業應用總收入近似相等，說明公司目前主要是以項目型的解決方案中實現具體 AI 產品的銷售和營收的。從行業應用細分領域來看，2018 年至今，城市管理相關的收入占比從絕對優勢逐漸弱化，而金融與商業零售

25、領域的收入占比有所增加，體現了公司業務的行業滲透范圍逐漸擴展；從具體產品營收結構可以看出， 公司的前端智能產品收入占比從 2018 年的 19%增加到2020 年的 73%，由于前端產品可在多行業領域鋪設，因此隨著公司市場的拓展，前端產品占比增加較快。 圖圖 3 各各行業行業領域營收領域營收占比逐漸趨于均勻占比逐漸趨于均勻 圖圖 4 前端產品營收前端產品營收增速顯著增速顯著， 數據智能， 數據智能平臺平臺營收營收占比占比下降下降 79%52%52%16.17%34.88%31.53%5%13%17%0.00.20.40.60.81.0201820192020城市管理智慧金融商業零售19%51%

26、73%72%19%10%9%30%17%0.00.20.40.60.81.0201820192020智源智能前端產品靈犀數據智能平臺深瞳行業應用平臺 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 軟硬一體化的智能前端產品構筑軟硬一體化的智能前端產品構筑公司公司營收基石營收基石。 營收占比最大的前端智能產品也是高端技術的集中體現地，智源智能前端產品為內嵌自研 AI 算法軟件的軟硬一體產品，包括皓目行為分析儀、邊緣計算設備、深瞳慧目攝像機、 人

27、臉識別設備和雙光溫測智能識別設備等。 智源智能前端產品具備精準的大數據采集與識別歸納能力，可實現多場景、多目標的視覺數據采集、多重屬性提取與智能識別，廣泛應用于城市管理、智慧金融、商業零售等場景。 表表 1 公司智源智能前端產品公司智源智能前端產品可實現多場景、多目標的數據采集可實現多場景、多目標的數據采集、提取與識別提取與識別 業務分類業務分類產產品名稱品名稱 產品功能產品功能 應用場景應用場景 產品圖片產品圖片 皓目行為分析儀 采用三維視覺傳感器和三維視覺算法，實時捕捉場景中的二維和三維信息，通過算法融合分析可識別場景中的人員動作和姿態 應用于智慧金融領域的自助銀行防護、合規性監測、 體育

28、健康領域的運動姿態分析等 邊緣計算設備 基于視頻和圖片數據處理的軟硬一體產品，可根據接入數據規模和場景定義多目標類型識別 應用于傳統非智能圖像采集設備的智能化改造，支持車輛、非機動車、人體、人臉等多目標檢測、跟蹤、抓拍、屬性識別與目標關聯 深瞳慧目攝像機 嵌入自主研發算法軟件的智能攝像機，用于采集視頻和圖像數據，是智能視覺物聯網系統的重要數據入口 應用于各場景中的前端視頻圖像數據采集 人臉識別設備 提供本地智能化人臉比對、人證比對、黑白名單識別、活體識別、人臉測溫、訪客管理、健康寶核驗等功能；支持紅外人體感應；支持 IOT 管理、大數據云平臺分析等 應用于社區、高校、政府機構、商業園區等出入口

29、、商業銀行人臉核驗管理場景，進行人證核驗、人臉測溫、訪客識別等場景 雙光溫測智能識別設備 基于人工智能和雙光譜成像等技術， 可實現快速、精確、安全的人臉識別及體溫測量 應用于交通樞紐、商場、寫字樓、學校、社區等公共區域的人群測溫場景 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 犀數據智能平臺提供高效的數據運算能力、 處理能力和分析能力， 賦能犀數據智能平臺提供高效的數據運算能力、 處理能力和分析能力， 賦能AIAI 行業解決方案的開發行業解決方案的開發。 公司靈犀數據智能平臺以處理智源智能前端產品的數據或傳統非智能攝像機的視頻圖像數據為起點，融合智能數據接入、智能數據解析、智能數據治理、數據安

30、全輸出等能力，可實現視頻圖像解析、視頻結構化、人臉識別、人臉聚類、人臉布控、以圖搜圖等功能， 完成“智能數據”向“數據智能”的轉化。 根據客戶或項目需求，靈犀數據智能平臺既可以通過將軟件封裝到服務器中以軟硬一體形式交付，也可直接以純軟件形式交付。 表表 2 公司公司犀數據智能平臺犀數據智能平臺高效處理前端采集數據，實現高效處理前端采集數據，實現“智能數據”向“數據智能”轉化“智能數據”向“數據智能”轉化 業業務分類務分類產產品名稱品名稱 產品功能產品功能 應用場景應用場景 產品圖片產品圖片 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 18 Table_Page

31、格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 全目標結構化引擎 對視頻中機動車、非機 動車、人體、人臉全目 標的跟蹤檢測、識別與 特征提取 應用于城市管理 場景中對海量城市視頻圖像數據中的人臉、人體、車輛全目標檢測、識別、 數據結構化、數據關聯等 軟硬一體交付形式： 純軟件交付形式（部分功能界面圖） ： 1、 以圖搜圖功能界面 2、 視頻結構化功能界面 視頻結構化引擎 對視頻中機動車、非機動車、行人目標的跟蹤檢測、 識別與特征提取 視頻圖像解析引擎 對視頻、 抓拍機輸出的人臉、機動車、非機動車、行人目標小圖的檢測、 識別與特征提取 人臉識別引擎 對視頻、 圖像中人臉目標的檢測、識

32、別與特征提取 人臉布控引擎 人臉特征的實時布控 應用于城市管理場景中的治安、刑偵、維穩等場景的重點人員布控 以圖搜圖引擎 人臉、人體、車輛、非機動車目標的以圖搜圖，秒級返回結果 應用于城市管理場景中對人臉、車輛、非機動車、人體等目標提供秒級以圖搜圖服務 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 深瞳行業應用平臺為公司針對不同行業的定制深瞳行業應用平臺為公司針對不同行業的定制化需求和高頻業務場景化需求和高頻業務場景開發的應用平臺， 主要負責解決方案中應用層的功能實現開發的應用平臺， 主要負責解決方案中應用層的功能實現。 根據客戶或項目需求，深瞳行業應用平臺既可以通過將軟件封裝到服務器中以軟硬一

33、體形式交付，也可直接以純軟件形式交付。 表表 3 公司的公司的行業應用平臺集數據存儲、數據分析、數據應用功能于一體行業應用平臺集數據存儲、數據分析、數據應用功能于一體 應用領域應用領域 解決方案名稱解決方案名稱 主要功能主要功能 核心產品構成核心產品構成 城市管理 視圖大數據解決方案 根據公安多警種的實戰應用或城市治安管理需求提供事前預警、事中布控、事后偵查、 跨鏡追蹤等多種視圖大數據功能， 有效提升政府機構情報收集、協作辦案和快速反應處置的能力 視圖大數據平臺、靈犀數據智能平臺、深瞳慧目攝像機、邊緣計算設備等 智能交通解決方案 自動識別各類車輛、 智能分析交通行為，可實現交通事件的實時預警、

34、交通違法智能審核、車路協同交互等功能，促進交通管理效率的提高 智能交通平臺、靈犀數據智能平臺、邊緣計算設備等 智慧社區解決方案 社區內人員快速測溫、識別通行、流動人口與常住人口的分類管理、居民信息核查管理、多類異常事件提前預警等， 提升社區對相關事件的預測、 預警、預防和預控能力 智慧社區平臺、靈犀數據智能平臺、邊緣計算設備、雙光溫測智能識別設備、 深瞳慧目攝像機、人臉識別設備等 智慧金融 智慧金融解決方案 銀行網點、金庫等合規性操作的監控、異常人員或可疑行為的實時預警， 提升銀行監控中心的智能化安全管理和運營水平 智慧銀行管理平臺、皓目行為分析儀、深瞳慧目攝像機、邊緣計算設備、人臉識別設備等

35、 商業零售 智慧油站解決方案 車流分析、加油效率分析、服務效率分析、指標預警分析、違規操作監測，協助加油站高效運營、安智慧油站分析平臺、邊緣計算設備、深瞳慧目 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 全管控 攝像機等 商業智能解決方案 商品銷售分析、商品庫存分析、熱銷商品分析、貨架陳列分析、貨架熱區分析， 助力門店提升數字化運營能力和經營業績 商業智能分析平臺、邊緣計算設備、 深瞳慧目攝像機等 體育健康 體育健康解決方案 智能分析人體姿態與肢體動作等數據， 完成用戶的動作

36、評價與問題診斷， 為體育訓練提供個性化指導和科學化的健康管理建議 智能校園體育平臺、智能場館運營平臺、 皓目行為分析儀等 軌交運維 軌交運維解決方案 動車、高鐵及地鐵列車和軌道的故障檢測、運營維護，相比傳統人工巡檢有效提高了可靠性、安全性和可追溯性 列車智能檢測平臺等 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 1.4. 趙勇為控股股東趙勇為控股股東，股權激勵，股權激勵力度較大力度較大 深瞳智數為深瞳智數為公司公司控股股東控股股東， 持股比例為， 持股比例為 1 16.9%6.9%， 深瞳智數深瞳智數的的實際控制人實際控制人為為趙勇趙勇。公司核心技術團隊具備較強的科研實力。公司研發人員為 14

37、6人， 占員工總數的比重為 55.51%。 其中， 碩士及以上學歷人數為 67 人，占研發人員比重為 45.89%。 公司的核心技術團隊由公司董事長兼總經理趙勇等在內的 7 人組成，涵蓋算法、智能應用、產品設計、硬件開發等多領域的資深人才；公司通過實施股權激勵計劃等措施對核心技術人員進行薪酬、股權等激勵，提高核心技術人員的工作積極性，保障公司研發團隊的持續創新力。 圖圖 5：天津深瞳智數科技為控股股東天津深瞳智數科技為控股股東 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.5. 主營業務主營業務持續增長，股份支付造成暫時性虧損持續增長，股份支付造成暫時性虧損 公司公司近年來近年來呈現呈現穩定穩定增

38、長趨勢增長趨勢， 公司的主營業務收入主要來源于城市管公司的主營業務收入主要來源于城市管理、 智慧金融和商業零售三大業務領域的產品及解決方案的銷售理、 智慧金融和商業零售三大業務領域的產品及解決方案的銷售。 2018至 2021 年公司主營業務收入金額分別為 5,001.28 萬元、7,092.82 萬元、24,263.66 萬元和 29356.23 萬元，公司營收增速較快。同時，2018年-2021 年歸母凈利潤為均為負值，其中 2021 年度歸母凈利潤為-6842萬元，其由較高的研發及銷售費用所致，其中，銷售及管理費用中的股份支付比例較高。2019 年公司銷售管理費用較高，因而 2019 年

39、度歸母凈利潤虧損較大， 在 2021年銷售管理費用分布中， 股份支付占比為59.2%，因此，可以看出股權激勵形成的股份支付費用是公司目前虧損的主要原因。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 圖圖 6 公司主營收入穩步增長公司主營收入穩步增長 圖圖 7 公司近年來歸母凈利潤虧損公司近年來歸母凈利潤虧損 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖 8：銷售及管理費用銷售及管理費用和和研發費用研發費用中的股份支付中的股份支付造成公司凈利潤虧損造成公司凈利潤虧損 數據來源：W

40、ind，國泰君安證券研究 1.6. 采購與自研并舉，創新研發管理模式采購與自研并舉，創新研發管理模式 以用戶需求為核心，以用戶需求為核心， 采用迭代、 循序漸進的敏捷方法進行研發活動， 實采用迭代、 循序漸進的敏捷方法進行研發活動， 實現現產品全生命周期管理產品全生命周期管理。 公司在研發過程中不斷對執行結果和階段目標進行總結復盤，結合直銷的銷售模式，與客戶直接對接需求，通過不斷迭代完善產品質量和改進研發過程。 公司研發階段順序涵蓋了需求調研、可行性驗證、產品研發、產品發布和產品運營。 圖圖 9：迭代式研發模式：迭代式研發模式完善完善產品質量產品質量 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 公司

41、公司不涉及硬件的直接生產，不涉及硬件的直接生產， 專注于專注于 AI產品及解決方案的研發和銷售。產品及解決方案的研發和銷售。公司對于標準的硬件產品直接對外采購，對于公司自主研發設計的定制化硬件產品通過委外加工進行生產。 0.52 0.71 2.43 2.94 37.04%240.84%20.95%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.02018201920202021主營業務收入(億元)增速（%）-69.90-413.53-77.87-68.42-430.0-330.0-230.0-130.0-30.02018201920202021歸母凈利潤（百萬

42、）4,678.49 14,801.84 11,847.36 7,285.02 9,595.43 11,428.33 12,110.72 90%488%61%40%140%135%47%41%0%100%200%300%400%500%05000100001500020000250002018201920202021銷售及管理費用（萬元）研發費用（萬元）銷售&管理費用費/營收研發費用/營收 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 2. AI 與各產業深度融合與各產業深度融

43、合，技術與應用雙促發展技術與應用雙促發展 2.1. 政策政策環境持續優化環境持續優化，AIAI 產業鏈逐步完善產業鏈逐步完善 人工智能屬于十四五規劃的國家戰略性創新領域，我國自 2015 年國務院印發關于積極推進“互聯網+” 行動的指導意見將“互聯網+人工智能” 列入十一項重點行動之一以來， 出臺了一系列支持的相關產業政策。 “十四五規劃”和 2035 年遠景目標綱要中提出要聚焦高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器等關鍵領域，培育壯大人工智能、大數據等新興數字產業。 AIAI 產業生態逐步完善， 行業融合應用不斷深入產業生態逐步完善， 行業融合應用不斷深入。 我國人工智能產業規模、核心

44、企業數量已僅次于美國，覆蓋技術平臺和產品應用等多個環節，技術創新能力也在持續提升。同時，國內在視覺、語音等基礎領域的工程水準已處于全球領先地位，人工智能產業與一、二、三產業的融合在深度和廣度上成效顯著，醫療、交通、制造業、農業等領域和 AI 結合所產生的新業態層出不窮。 圖圖 10： 計算機視覺是人工智能領域的關鍵技術之一計算機視覺是人工智能領域的關鍵技術之一 數據來源：iResearch，國泰君安證券研究 國內對計算機視覺行業的支持政策主要集中在人工智能、 智能制造、 高國內對計算機視覺行業的支持政策主要集中在人工智能、 智能制造、 高端裝備制造及工業機器人等領域。端裝備制造及工業機器人等領

45、域。 自 2012 年以來， 相關政策持續頒布以支持推動制造業向智能化、自動化方向發展，為計算機視覺行業營造了良好的政策環境，不斷引導和支持視覺技術的健康發展。 表表 4 人工智能相關產業政策頻頻落地人工智能相關產業政策頻頻落地 時間時間 政策名稱政策名稱 政策內容政策內容 2021.3 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 聚焦高端芯片、操作系統、人工智能關鍵算法、傳感器等關鍵領域，加快推進基礎理論、基礎算法、裝備材料等研發突破與迭代應用；培育壯大人工智能、大數據、區塊鏈、云計算、網絡安全等新興數字產業，提升通信設備、核心電子元器件、關鍵軟件等產業水平

46、。 2020.9 關于擴大戰略性新興產業投資培育壯大新增長點增長極的指導意見 穩步推進工業互聯網、人工智能、物聯網、車聯網、大數據、云計算、區塊鏈等技術集成創新和融合應用。加快推進基于信息化、數字化、智能化的新型城市基礎設施建設。 2020.3 加強“從 0 到 1”基礎研究工作方案 重點支持人工智能、云計算和大數據、高性能計算、寬帶通信和新型網絡等重大領域，推動關鍵技術突破。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 2019.10 產業結構調整指導目錄（2019 年本

47、） 將包括“ 智能安防，視頻圖像身份識別系統” 、 “智慧城市” 等在內的人工智能領域列入“第一類 鼓勵類” 。 2018.4 高等學校人工智能創新行動計劃 到 2030 年，高校成為建設世界主要人工智能創新中心的核心力量和引領新一代人工智能發展的人才高地，為我國躋身創新型國家前列提供科技支撐和人才保障。 2017.12 促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃（2018-2020） 推動新一代人工智能技術的產業化與集成應用，發展高端智能產品，夯實核心基礎，提升智能制造水平，完善公共支撐體系。明確了到 2020 年多項任務的具體指標。 數據來源：工信部、發改委、教育部，國泰君安證券研究 圖圖 1

48、1： 人工智能行業的產業鏈可分為基礎層、技術層、應用層人工智能行業的產業鏈可分為基礎層、技術層、應用層 數據來源：iResearch，國泰君安證券研究 2.2. 計算機視覺計算機視覺市場市場優先優先破局，破局，前景可期前景可期 目前， 人工智能技術服務企業主要以視覺、 語音等技術優勢切入， 加速目前， 人工智能技術服務企業主要以視覺、 語音等技術優勢切入， 加速打造垂直行業技術服務平臺和解決方案生態。打造垂直行業技術服務平臺和解決方案生態。 人工智能軟件市場可分為計算機視覺、語音識別與自然語言處理以及數據科學，這些領域也由四種 AI 模型進行支撐，即感知智能、 決策智能、 智能內容生成及智能內

49、容增強，基于模型的量產，可實現計算機視覺的商業化。 人工智能市場人工智能市場及其子領域及其子領域規模規?？焖倏焖贁U張擴張。 2019年， 我國人工智能核心產業及帶動產業規模分別為 1,088.6 億元和 3,821.5 億元，預計至 2025年將分別達到 4,532.6 億元和 16,648.3 億元，年均復合增長率分別為26.8%。隨著人工智能技術的快速演進和產業的迅速拓展，AI 子行業部分技術也進入產業化發展階段，計算機視覺技術就是其中之一。 圖圖 12：國內國內人工智能人工智能市場市場及其帶動的產業及其帶動的產業規模保持規模保持高速高速增長增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀

50、正文之后的免責條款部分 12 of 18 Table_Page 格靈深瞳格靈深瞳- -U(688207)U(688207) 數據來源：iResearch，國泰君安證券研究 計算機視覺已成為人工智能中技術率先取得較大突破、應用場景較為計算機視覺已成為人工智能中技術率先取得較大突破、應用場景較為 明確的關鍵技術之一， 未來市場空間廣闊明確的關鍵技術之一， 未來市場空間廣闊。 2019 年， 我國計算機視覺核心產業規模和帶動相關產業規模分別為 633.3 億元和 1,438.6 億元，占人工智能核心產業和帶動相關產業規模的比重分別達到 58.2%和 37.6%。預計至 2025 年，我國計算機視覺核