廣發證券-首次覆蓋報告：財富管理與資產管理雙輪驅動投行業務恢復可期-20220407（24頁）.pdf

1、 市場有風險，投資需謹慎 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告：非銀金融行業|個股報告 2022 年 4 月 7 日 個股投資評級 廣發證券廣發證券 （000776.SZ000776.SZ）首次覆蓋報告）首次覆蓋報告 推薦推薦| |首次覆蓋首次覆蓋 財富管理財富管理與與資產管理資產管理雙輪驅動雙輪驅動，投行業務投行業務恢復可期恢復可期 公司基本情況 核心觀點：核心觀點： 公司公司 A+HA+H 股兩地上市，股兩地上市，為老牌為老牌綜合大型綜合大型券商券商。廣發證券是國內首批綜合類證券公司。公司無實際控股人，三大股東多年穩定持有。持續均衡、多元化的股權結構為公司形成良好的治理結構提供了

2、堅實保障， 確保公司長期保持市場化的運行機制，有利于實現公司的持續健康發展。 財富管理財富管理效果凸顯效果凸顯，機構業務逐漸擴容。機構業務逐漸擴容。公司經紀業務收入連續三年取得雙位數增長，其中代銷金融產品收入在近年高基數增速下，2021 年仍有 85%的增速，凸顯了財富管理轉型的效果。公司經紀業務機構客戶占比亦逐年提升，有望成為公司業績的“穩定劑” 。 資產管理業務資產管理業務轉型進行時，轉型進行時，一參一控基金公司均為龍頭一參一控基金公司均為龍頭。公司積極推動大集合產品轉型，資管規模大幅增長。同時公司控股廣發基金，參股易方達基金，大資管業務發展前景廣闊。易方達基金和廣發基金非貨公募基金月均規

3、模分別位列市場1/2 名，處于行業龍頭地位，為公司貢獻可觀收入。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議： 我們預計廣發證券 2022-2024 年分別實現總營業收入 391/447/515 億元；分別實現歸母凈利潤 129/151/178 億元， 分別同比變動 19.2%/16.6%/17.8%； 對應 ROE 水平分別為 11.7%/12.7%/13.9%。 考慮到公司屬于行業內頭部公司， 綜合實力較強， 同時參控基金公司均排頭部， 投行業務有望加速回暖。 我們給予廣發證券 2022 年目標PB 1.6x，對應股價 22.39 元。首次覆蓋，給予公司“推薦”評級。 風險提示：政策施行效果不及

4、預期甚至收緊、流動性緊縮、股基成交額大幅下滑、風險提示：政策施行效果不及預期甚至收緊、流動性緊縮、股基成交額大幅下滑、市場整體下行風險。市場整體下行風險。 人民幣人民幣 20202020A A 2022021 1A A 2022022 2E E 2022023 3E E 2022024 4E E 營業收入（百萬元） 29,153 34,250 39,134 44,688 51,531 同比增長（%） 28% 17% 14% 14% 15% 歸母凈利潤（百萬元） 10,038 10,854 12,939 15,083 17,771 同比增長（%） 33% 8% 19% 17% 18% EPS（元

5、/股） 1.32 1.42 1.70 1.98 2.33 市盈率 PE 13.31 12.31 10.32 8.86 7.52 市凈率 PB 1.36 1.25 1.17 1.09 1.00 ROE（加權） 11% 12% 13% 14% 15% 數據來源：公司年報，中郵證券研究所預測，收盤價為 2022/4/7 最新收盤價（元） 17.53 52 周內最高（元） 27.22 52 周內最低（元） 13.99 總市值（億元） 1336 流通市值（億元） 1038 總股本（億股） 76.21 目標價格（元） 22.39 股價走勢圖 研究所 分析師：王澤軍 SAC 登記編號： S134052112

6、0001 Email： 研究助理：王文顥 SAC 登記編號：S1340121070021 Email： 近期報告 【券商行業年度策略】 證券行業回顧暨2022 年年度展望多業務驅動業績向好 市場前景可期 【券商個股首次覆蓋報告】興業證券（601377.SH）首次覆蓋報告大資管業務值得期待，盈利提升能力亮眼（20220128） -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042

7、021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-04滬深300廣發證券 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 目錄 1 廣發證券：老牌大型綜合券商，盈利能力持續提升廣發證券：老牌大型綜合券商，盈利能力持續提升 . 5 1.1 A+H 股兩地上市，歷時 30 年領跑券商 . 5 1.2 股權結構均衡多元，公司治理市場化 . 6 1.3 經營質量持續提升，資產管理+財富管理雙輪驅動 . 7 2 財富管理：加強機構經紀，金融科技賦能財富管理：加強機構經紀，金融科技賦能 . 9 2.1 深耕廣東地區，財富管理收入持續提升 . 9 2.2 傭金率高于行業水平

8、，“投顧+平臺”助力經紀零售 . 9 2.3 經紀業務結構優化，代銷收入增速明顯 . 11 3 投資管理：資管營收能力回升，一參一控領先基金行業投資管理：資管營收能力回升，一參一控領先基金行業 . 12 3.1 資管核心競爭力提升，規模位列行業前端 . 13 3.2 公司參控公募基金龍頭，凈利潤貢獻持續提升 . 15 4 投資銀行：寒冬期或將結束，有望重回頭部地位投資銀行：寒冬期或將結束，有望重回頭部地位 . 17 5 機構及交易業務：自有資本注重價值投資，投研能力優勢顯著機構及交易業務：自有資本注重價值投資，投研能力優勢顯著 . 18 6 廣發證券盈利預測與估值廣發證券盈利預測與估值. 20

9、 6.1 盈利預測關鍵假設 . 20 6.2 投資建議. 21 7 風險提示風險提示 . 21 QYnUoWaZiXsW9YXYeX8ObPbRoMoOsQoMfQqQsOiNqRsQ6MmMuNvPqMnOwMnQsQ 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 廣發證券發展歷程 . 5 圖表 2 廣發證券核心指標排名 . 6 圖表 3 廣發證券股權架構圖 . 6 圖表 4 廣發證券子公司架構 . 7 圖表 5 廣發證券營業收入 . 7 圖表 6 廣發證券歸母凈利潤 . 7 圖表 7 近年廣發證券 ROE. 8 圖表 8 廣發證券及行業凈利率對比 . 8 圖表 9 公司

10、主要業務架構 . 8 圖表 10 公司業務結構（按公司業務分類口徑） . 8 圖表 11 公司業務結構（按收入口徑） . 8 圖表 12 廣發證券財富管理營業收入 . 9 圖表 13 財富管理業務結構拆分 . 9 圖表 14 營業部各省份數據 . 9 圖表 15 各省營業部營業收入總和 . 9 圖表 16 2020 中國高凈值人群分布 . 9 圖表 17 2008-2020 高凈值人群可支配資產占全國比重 . 9 圖表 18 公司兩融業務收入 . 9 圖表 19 公司兩融業務市場份額 . 9 圖表 20 經紀業務收入近年券商排名 . 9 圖表 21 廣發證券經紀業務凈收入 . 9 圖表 22

11、公司代理買賣證券機構客戶占比 . 9 圖表 23 廣發證券及行業傭金率變化 . 10 圖表 24 廣發證券股基成交額及市場占比 . 10 圖表 25 券商投資顧問人數 . 10 圖表 26 廣發證券手機證券用戶 . 11 圖表 27 易淘金平臺銷售轉讓金融產品金額 . 11 圖表 28 廣發證券經紀分部業務占比 . 11 圖表 29 廣發證券代理銷售金融產品收入 . 11 圖表 30 代理銷售金融產品收入近年券商排名 . 12 圖表 31 2021 年前四季度廣發證券公募基金保有規模排名前列 . 12 圖表 32 公司投資管理業務拆分 . 13 圖表 33 公司投資管理業務收入及變化 . 13

12、 圖表 34 券商資管規模 . 13 圖表 35 廣發證券資管規模 . 13 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖表 36 廣發資管類別占比 . 14 圖表 37 廣發資管規模 . 14 圖表 38 資產管理業務收入近年券商排名 . 14 圖表 39 公司基金管理業務凈收入 . 15 圖表 40 公司基金管理業務營收貢獻率 . 15 圖表 41 基金管理機構非貨幣理財公募基金月均規模排名（2021Q4） . 15 圖表 42 廣發基金管理規模及產品數量 . 16 圖表 43 廣發基金營業收入及 ROE . 16 圖表 44 易方達基金管理規模及產品數量 . 16 圖表 45 易方達基金營業

13、收入及 ROE . 16 圖表 46 公司投資銀行業務收入 . 17 圖表 47 券商注冊保代人數量 . 17 圖表 48 公司 IPO 承銷金額及家數 . 17 圖表 49 公司債權承銷金額及家數 . 17 圖表 50 公司機構及交易業務收入 . 18 圖表 51 公司券商分析師數量 . 18 圖表 52 公司交易性金融資產股債比 . 19 圖表 53 公司交易性股票資產占凈資產比重 . 19 圖表 54 廣發證券分部業務預測 . 20 圖表 55 廣發證券盈利預測（百萬元人民幣） . 22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 1 1 廣發證券廣發證券：老牌老牌大型綜合券商大型綜合券商，盈

14、利能力持續提升盈利能力持續提升 1.11.1 A A+ +H H 股兩地上市，歷時股兩地上市，歷時 3030 年領跑券商年領跑券商 廣發證券成立于廣發證券成立于 19911991 年，是國內首批綜合類證券公司。年，是國內首批綜合類證券公司。前身為廣東發展銀行（現稱廣發銀行股份有限公司）設立的證券業務部，公司于 1993 年 5 月 21 日，經廣東省工商行政管理局核準廣東發展銀行證券業務部正式成立。1994 年 1 月 25 日，公司改制為廣東廣發證券公司，由廣東發展銀行以自有資金出資。1996 年 12 月 26 日，公司改制為有限責任公司并更名為廣發證券有限責任公司。根據中國法律對金融行業

15、分業監管的要求，公司于 1999 年 8 月 26 日起與廣東發展銀行脫鉤。于 2001 年 7 月 25 日，公司改制為股份有限公司并更名為廣發證券股份有限公司。 2010 年 2 月 12 日，公司完成反向收購延邊公路建設股份有限公司后，成為在深交所上市的公司（000776.SZ） 。2015 年 4 月 10 日，公司在香港聯交所主板掛牌并開始上市交易（1776.HK） 。至此公司股本增至人民幣 7,621,087,664 元。 圖表 1 廣發證券發展歷程 數據來源：公司報告，中郵證券研究所整理 公司穩定發展，資產規模及盈利指標均位于行業前列。公司穩定發展，資產規模及盈利指標均位于行業前

16、列。據證券業協會公布的數據，公司2020 年總資產、凈資產、凈資本、核心凈資本排名分別為第 7/6/7/6 名（2021 年該數據暫未公布） ，資產規模和抗風險能力均處于行業頭部地位；其營業收入、凈利潤、凈資產收益率分別排在第 7/5/8 名，整體盈利能力處于行業領先位置；且起凈資產收益率在 16 年至 20年間實現了顯著的提升，從第 20 位（2016）逐步上升至第 8 位（2020） ，公司盈利能力實現顯著提升。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 圖表 2 廣發證券核心指標排名 2016 2017 2018 2019 2020 總資產 4 4 3 5 7 凈資產 5 5 5 5 6 凈

17、資本 4 4 7 6 7 核心凈資本 4 4 5 6 6 營業收入 4 4 5 5 7 凈利潤 3 4 5 5 5 凈資產收益率 20 6 10 10 8 數據來源：中國證券業協會，中郵證券研究所整理 1.21.2 股權結構均衡多元，公司治理市場化股權結構均衡多元，公司治理市場化 公司無實際控股人，三大股東多年穩定持有。公司無實際控股人，三大股東多年穩定持有。公司股東吉林敖東、 遼寧成大和中山公用21 年來均一直在公司前三大股東之列（不包括香港結算代理人，香港結算代理人所持股份為 H 股非登記股東所有） 。持續均衡、多元化的股權結構為公司形成良好的治理結構提供了堅實保障，確保公司長期保持市場化

18、的運行機制，有利于實現公司的持續健康發展。 圖表 3 廣發證券股權架構圖 數據來源：公司報告，中郵證券研究所整理 業務牌照齊全，綜合金融服務能力行業領先業務牌照齊全，綜合金融服務能力行業領先。集團擁有投資銀行、財富管理、交易及機構和投資管理等全業務牌照， 各項主要業務結構均衡發展， 各項主要經營指標多年名列行業前列。 目前， 公司已形成了金融集團化架構， 其中廣發證券全資子公司廣發期貨、 廣發信德、廣發控股香港、廣發乾合、廣發資管在 2021 年凈利潤分別達 4.02、8.64、0.18、12.32、2億元；公司控股公司廣發基金和參股公司易方達基金在 2021 年凈利潤達 26.1 和 45.

19、4 億元綜合助力公司多元化發展。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 圖表 4 廣發證券子公司架構 數據來源：公司報告，中郵證券研究所整理 1.31.3 經營質量持續提升，經營質量持續提升，資產管理資產管理+ +財富管理雙財富管理雙輪驅動輪驅動 營收及歸母凈利潤營收及歸母凈利潤穩中有增穩中有增。 公司整體營業收入方面， 2021 年廣發證券實現營收 342.5億元，同比+17%，在 2020 年營收高增速下持續增長；公司歸母凈利潤達 108.54 億元，同比+8%，三年復合增速 50.75%，業績增速亮眼。 公司整體盈利能力自公司整體盈利能力自 2 2018018 年觸底后持續回升， 目前高

20、于行業平均水平。年觸底后持續回升， 目前高于行業平均水平。 2016-2018 年，由于監管政策趨嚴和股權質押爆雷引起的資金流出，行業整體處于下行周期。2018 年 ROE觸底后，隨著大額信用減值損失風險消緩，市場情緒及表現得以恢復，ROE 進入向上修復階段。 2021 年公司 ROE 為 10.6%， 高于行業平均水平的 7.4%。 公司凈利率整體處于平穩狀態，在 30%的水平上下浮動且高于行業均值，同時考慮到公司營收規模較大，公司盈利能力毋庸置疑。 圖表 5 廣發證券營業收入 圖表 6 廣發證券歸母凈利潤 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 -5

21、0%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0500010000150002000025000300003500040000201620172018201920202021營業總收入（百萬元）同比增長（%，右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%020004000600080001000012000201620172018201920202021歸母凈利潤（百萬元）同比增長（%，右軸） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 圖表 7 近年廣發證券 ROE 圖表 8 廣發證券及行業凈利率對比 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 數據來

22、源：Wind，中郵證券研究所整理 公司投資管公司投資管理業務理業務及財富管理業務占比穩定增加， 業務結構呈及財富管理業務占比穩定增加， 業務結構呈雙輪驅動雙輪驅動。 公司業務板塊包括：投資銀行、財富管理、交易及機構業務、投資管理四個部分。公司投資管理業務自 16年以來貢獻收入占比 35%左右份額且不斷增加， 主要依托于廣發基金和易方達基金公司的快速增長。同時公司財富管理業務占比較為穩定，始終為公司主要支柱來源。 圖表 9 公司主要業務架構 投資銀行 財富管理 交易及機構 投資管理 股權融資 零售證券經紀 證券研究服務 資產管理 債務融資 期貨經紀 資產托管服務 公募基金管理 財務顧問 金融產品

23、代銷 銷售及投資交易 私募基金管理 企業解決方案 融資融券 另類投資 回購交易融資服務 融資租賃 數據來源：公司報告，中郵證券研究所整理 圖表 10 公司業務結構（按公司業務分類口徑） 圖表 11 公司業務結構（按收入口徑） 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 數據來源：Wind，中郵證券研究所整理 0%2%4%6%8%10%12%201620172018201920202021行業ROE廣發證券ROE0%10%20%30%40%50%201620172018201920202021行業凈利率廣發證券凈利率0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021

24、投資管理財富管理機構服務投行業務其他業務0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021資產管理收入經紀業務收入投資銀行收入利息凈收入自營業務收入其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 2 2 財富管理：加強機構經紀，金融科技賦能財富管理：加強機構經紀，金融科技賦能 2.12.1 深耕廣東地區深耕廣東地區，財富管理收入持續提升財富管理收入持續提升 2.22.2 傭金率高于行業水平， “投顧傭金率高于行業水平， “投顧+ +平臺”助力經紀零售平臺”助力經紀零售 經經紀業務收入穩增長，競爭優勢明顯。紀業務收入穩增長，競爭優勢明顯。廣發證券經紀業務凈收入從 2

25、018 年至 2021 年穩定增長，至 2020 凈收入達 79.7 億元，同比增速 21%且三年高增。根據中證協官方公布券商經營業排名，廣發證券經紀業務收入在 2018 年至 2020 年分別位列 8/5/6 名，位于券商行業前端，競爭優勢明顯。經紀業務中代理買賣證券業務客戶結構方面，伴隨散戶機構化的浪潮下，機構客戶占比逐年增長，從 2015 年的 16%增長至 2021 年的 33%，未來有望依靠機構客戶獲取更為可觀的利潤。 圖表 20 經紀業務收入近年券商排名 數據來源：Wind，公司年報，中郵證券研究所 圖表 21 廣發證券經紀業務凈收入 圖表 22 公司代理買賣證券機構客戶占比 數據

26、來源：Wind，公司年報，中郵證券研究所 數據來源：中國證券業協會，中郵證券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0100020003000400050006000700080009000201620172018201920202021證券經紀業務凈收入同比增速(%)-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,00020172018201920202021-個人-機構機構客戶同比增長 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 公司傭金費率高于行業， 股基交易額市占率維持穩定。公司傭

27、金費率高于行業， 股基交易額市占率維持穩定。 公司代理買賣證券業務傭金費率隨券商間傭金價格戰逐年下降，但始終高于行業均值 0.002%左右，2021 年廣發證券傭金費率為 0.026%。我們認為在券商經紀業務中，廣發證券相較于可比證券公司擁有相對較強的議價能力，從而保證傭金率高于行業。公司 A 股年交易額市占率近年趨于平穩，近兩年市占率維持在 4.15%的水平，2021 年市占率略有回升達 4.51%。 圖表 23 廣發證券及行業傭金率變化 圖表 24 廣發證券股基成交額及市場占比 數據來源：Wind，公司年報，中郵證券研究所 數據來源：Wind，公司年報，中郵證券研究所 公司投顧品牌公司投顧

28、品牌打造取得佳績打造取得佳績， 投顧團隊人數位于行業首位。， 投顧團隊人數位于行業首位。 廣發證券加強以客戶為導向的金融產品銷售方式，投顧人數截至 2022 年 4 月 6 日為 4117 人，為券商行業投資顧問人數最多的券商。投資顧問為財富管理 toC 端吸引資金流入的有利途徑，當下行業競爭，人力是公司獲利的必要條件。 圖表 25 券商投資顧問人數 數據來源：中國證券業協會，中郵證券研究所 公司繼續深化科技金融模式，不斷提升科技金融水平。公司繼續深化科技金融模式，不斷提升科技金融水平。手機證券用戶逐年穩定增長，2021 年公司手機證券用戶數超 3740 萬，同比增長約為 16%；但過程中同比

29、增長率逐年成下降趨勢，如何繼續開發手機平臺用戶是未來重要發展方向。除手機證券用戶外，公司持續優0.020%0.025%0.030%0.035%0.040%0.045%20162017201820192020廣發傭金率行業傭金率0%1%2%3%4%5%6%7%0100000200000300000400000500000600000700000201620172018201920202021廣發證券股基債成交額（億元）占A股市場占比050010001500200025003000350040004500 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 化以易淘金 APP 為核心的全流程陪伴式財富管理平臺

30、， 2021 年易淘金電商平臺的金融產品銷售和轉讓金額達 3271 億元，由于近年高增速下 2021 年增速承壓。 圖表 26 廣發證券手機證券用戶 圖表 27 易淘金平臺銷售轉讓金融產品金額 數據來源：公司年報，中郵證券研究所 數據來源：公司年報，中郵證券研究所 2.32.3 經紀業務結構優化，代銷收入增速明顯經紀業務結構優化，代銷收入增速明顯 在經紀業務中， 代理買賣證券業務依然為公司經紀業務主要收入來源， 總體收入增長情況下，代理買賣證券業務收入占比整體呈現下降趨勢，但整體比例均高于 60%。公司交易單元席位租賃收入占比穩定， 期貨經紀業務收入占比略有下降， 代銷金融產品業務收入占比近年

31、來迅速增長。 代理銷售金融產品方面， 廣發證券深化財富管理轉型， 代銷金融產品業務保持快速發展。2021 年，公司實現代理金融產品銷售收入 10.95 億元，同比增長 85%。根據中證協公布券商經營業績排名，2018 年至 2020 年廣發證券代銷排名分別問 7/5/5 名，位于行業前列。 圖表 28 廣發證券經紀分部業務占比 圖表 29 廣發證券代理銷售金融產品收入 數據來源：Wind，公司年報，中郵證券研究所 數據來源：Wind，公司年報，中郵證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040002016201720182019

32、20202021手機證券用戶（萬）增長速度（%）-20%0%20%40%60%80%100%120%0%100000%200000%300000%400000%201620172018201920202021易淘金電商平臺金融產品銷售和轉讓金額（億元）增長速度0%20%40%60%80%100%201620172018201920202021代理買賣證券業務代理銷售金融產品交易單元席位租賃期貨經紀業務-100%-50%0%50%100%150%200%250%020040060080010001200201620172018201920202021代理銷售金融產品收入同比增速(%) 請務必閱讀

33、正文之后的免責條款部分 12 圖表 30 代理銷售金融產品收入近年券商排名 數據來源：中國證券業協會，中郵證券研究所 金融產品代銷保有量方面，廣發證券保有規模處于券商前列。金融產品代銷保有量方面，廣發證券保有規模處于券商前列。至 2021 年第四季度，廣發證券股票+混合公募基金保有規模達736億元， 非貨幣市場公募基金保有規模達830億元。 圖表 31 2021 年前四季度廣發證券公募基金保有規模排名前列 排名排名 機構名稱機構名稱 股票股票+ +混合公募基金保有規模（億元）混合公募基金保有規模（億元） 非貨幣市場公募基金保有規模（億元）非貨幣市場公募基金保有規模（億元） 1 1 中信證券 1

34、048 1158 2 2 華泰證券 850 932 3 3 廣發證券 702 784 4 4 中信建投 567 626 5 5 招商證券 498 531 6 6 銀河證券 481 494 7 7 東方證券 424 429 8 8 國泰君安 404 430 9 9 國信證券 400 406 1010 興業證券 399 403 數據來源：中國證券投資基金協會，中郵證券研究所 3 3 投資管理：資管營收能力回升，一參一控領先基金行業投資管理：資管營收能力回升，一參一控領先基金行業 廣發證券廣發證券投資管理業務板塊主要包括資產管理業務、公募基金管理業務及私募基金管投資管理業務板塊主要包括資產管理業務、

35、公募基金管理業務及私募基金管理業務。理業務。 公司投資管理業務自 2018 年業務收入持續上升，至 2021 年達 126.6 億元，同比增長 21.4%，占營業總收入比重達 36.97%，為公司第二高營收占比業務。 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 圖表 32 公司投資管理業務拆分 圖表 33 公司投資管理業務收入及變化 數據來源：公司報告，中郵證券研究所 數據來源：公司報告，中郵證券研究所 3.13.1 資管核心競爭力提升，規模位列行業前端資管核心競爭力提升，規模位列行業前端 廣發證券資產管理（廣東）有限公司（以下簡稱廣發資管）的前身是廣發證券資產管理部，系廣發證券旗下全資子公司，注

36、冊資本 10 億元，于 2014 年 1 月 2 日成立，是華南地區首家券商系資產管理公司。廣發資管管理的產品投資于多種資產類別及各種投資策略的客戶資產，包括固定收益類、權益類、量化投資類及跨境類產品。廣發資管的客戶主要包括商業銀行、信托公司、其他機構投資者和包括高凈值人士在內的富裕人群。 歷經資管新規資管行業規模觸底后，公司推進主動管理，歷經資管新規資管行業規模觸底后，公司推進主動管理，2 202021 1 年公司資管規?；厣?。年公司資管規?；厣?。2017 年發布的資管新規主要聚焦于打破剛兌、禁止資金池、限制非標、限制期限錯配、統一杠桿要求等問題，資管行業整體規模大幅下滑。廣發資管在去杠桿、

37、去通道、回歸本源的監管大方向指引下，廣發資管規模由 2016 年 7164 億元大幅下降，至 2019 年實現正增長，至 2021 年底廣發資管規模達 4932 億元，同比增長 62%，主要原因為主動管理轉型為代表的集合資管規模高增。 圖表 34 券商資管規模 圖表 35 廣發證券資管規模 數據來源：Wind，中郵證券研究所 數據來源：公司報告，中郵證券研究所 -20%0%20%40%60%80%02000400060008000100001200014000201620172018201920202021投資管理營業收入（百萬元）同比增長（%）占總營業收入比重（%）0%20%40%60%80

38、%100%120%140%160%0200004000060000800001000001200001400001600001800002000002014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-08證券公司資管業務資產規模合計（億元）累計增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%010002000300040005000600070008000201620172018201920202021受托管

39、理資產總規模（億元）同比增速(%) 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 廣發資管廣發資管推進推進主動管理轉型工作主動管理轉型工作， 集合資管規模占比逐年上升。， 集合資管規模占比逐年上升。 廣發資管對大集合產品進行有序整改， 截至 2021 年末大集合產品已全部完成整改， 至 2021 年末集合資管規模占比達到 71.48%，較 2020 年末大幅提高 26.46pct，集合產品整改進度理想。據中證協數據，截至 2021 年 12 月末，廣發資管的合規受托資金規模排名行業第六。 圖表 36 廣發資管類別占比 圖表 37 廣發資管規模 數據來源：公司報告，中郵證券研究所 數據來源：公司報告，

40、中郵證券研究所 行業競爭加劇， 資管收入排名居行業前列。行業競爭加劇， 資管收入排名居行業前列。 各家券商資管依托自身資源與部門間協同，積極推進公募化改造與各類產品發行，行業整體受托客戶資產管理業務凈收入呈現同比增長趨勢。但隨著銀行、保險與第三方等市場參與者的增加，行業競爭進一步加劇，市場格局進一步分化。 據中證協公布券商經營業績排名， 廣發資管業務收入在 2018 年至 2020 年分別位于 4/4/7 位，總體位于行業前列。 圖表 38 資產管理業務收入近年券商排名 數據來源：中國證券業協會，中郵證券研究所 51.4%46.6%47.4%41.4%45.0%71.5%44.8%49.4%4

41、6.4%47.7%49.8%26.3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021集合資管規模占比定向資管規模占比專項資管規模占比(500)5001500250035004500550065007500201620172018201920202021集合資管規模（億元）定向資管規模（億元）專項資管規模（億元） 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 3.23.2 公司參控公募基金龍頭，凈利潤貢獻持續提升公司參控公募基金龍頭，凈利潤貢獻持續提升 公公募基金募基金持續發展持續發展，公司基金管理業務收入實現大幅增長。公司基金管理業

42、務收入實現大幅增長。公司 2021 年基金管理業務凈收入達 8917.3 億元，同比大增 313%，2020 年業績較 2019 增長 103%，主要系參控基金公司業績持續發力增厚利潤，基金管理業績更進一步。同時，公司基金管理業務對公司凈利潤貢獻率自 2019 年逐漸上升，至 2021 年貢獻率達 26%。 圖表 39 公司基金管理業務凈收入 圖表 40 公司基金管理業務營收貢獻率 數據來源：Wind，中郵證券研究所 數據來源：公司報告，中郵證券研究所 公司控股廣發基金， 參股易方達基金。公司控股廣發基金， 參股易方達基金。 公司主要通過控股子公司廣發基金和參股公司易方達基金開展公募基金管理業

43、務。據公司 2021 年報，截至 2021 年 12 月末，公司持有廣發基金 54.53%的股權，易方達基金 22.65%的股權，并且為易方達三個并列第一大股東之一。據中基協官方公布數據，至 2021 年第四季度，易方達基金管理公司和廣發基金管理有限公司非貨幣理財公募基金月均規模分別位列 1/2 名，規模分別為 10270.13/6004.37 億元。 圖表 41 基金管理機構非貨幣理財公募基金月均規模排名（2021Q4） 排名排名 公募基金管理人名稱公募基金管理人名稱 非貨幣理財公募基金月均規模非貨幣理財公募基金月均規模 1 1 易方達基金管理有限公司 10270.13 2 2 廣發基金管理

44、有限公司 6004.37 3 3 匯添富基金管理股份有限公司 5962.94 4 4 華夏基金管理有限公司 5872 5 5 富國基金管理有限公司 5467.32 6 6 南方基金管理股份有限公司 5175.53 7 7 博時基金管理有限公司 4431.58 8 8 招商基金管理有限公司 4414.99 9 9 嘉實基金管理有限公司 4147.93 1010 中歐基金管理有限公司 3896.46 數據來源：中國證券投資基金協會，中郵證券研究所 -50%0%50%100%150%200%250%300%350%0200040006000800010000201620172018201920202

45、021基金管理業務凈收入（百萬元）同比增長（%）11.27%10.82%16.89%11.54%18.29%26.04%0%5%10%15%20%25%30%201620172018201920202021 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 公墓基金市場發展迅速， 頭部基金收益持續提升。公墓基金市場發展迅速， 頭部基金收益持續提升。 2021 年公募基金行業保持快速增長，行業規模再創新高， 主動管理類基金占比大幅提升， 資金進一步向頭部基金公司和績優基金經理集中； 同時， 基金行業加速變革， 逐步從資產管理向財富管理延伸， 業務邊界更加廣闊。 廣發基金和易方達基金均為全國社?；?、 基本

46、養老保險基金的投資管理人， 同時向保險公司、財務公司、其他機構投資者及高凈值人群提供資產管理服務，無論是基金管理規模還是產品數量方面，廣發基金和易方達基金均位于行業頭部。 廣發基金截止 2021 年底，基金管理規模達 11073.14 億元，基金產品數量達 295 只，自2016 年至 2021 年持續大幅增長。同時，廣發基金營業收入在 2021 年為 93.46 億元，同比+49.5%，公司 ROE 持續提升，2021 ROE 為 29%。 圖表 42 廣發基金管理規模及產品數量 圖表 43 廣發基金營業收入及 ROE 數據來源：Wind，中郵證券研究所 數據來源：Wind，中郵證券研究所

47、易方達基金截止 2021 年底，管理規模達 16675.01 億元，基金產品數量達 274 只，管理規模及產品數量持續穩定增長。同時，易方達基金營業收入在 2021 年為 145.57 億元，同比+58.1%，公司 ROE 持續提升，2021 年 ROE 為 38.6%。一參一控基金公司助力廣發證券盈利能力持續提升。 圖表 44 易方達基金管理規模及產品數量 圖表 45 易方達基金營業收入及 ROE 050100150200250300350020004000600080001000012000201620172018201920202021管理規模（億元）基金數量（只）0%5%10%15%2

48、0%25%30%35%0200040006000800010000201620172018201920202021營業總收入（百萬元）ROE050100150200250300020004000600080001000012000140001600018000201620172018201920202021管理規模（億元）基金數量（只）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200040006000800010000120001400016000201620172018201920202021營業總收入（百萬元）ROE 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 數據來源：Win

49、d，中郵證券研究所 數據來源：Wind，中郵證券研究所 4 4 投資銀行：寒冬期或將結束，投資銀行：寒冬期或將結束，有望重回有望重回頭部頭部地位地位 康美藥業事件康美藥業事件后后，業務戰略框架調整。，業務戰略框架調整。2001 年至 2018 年廣發券主承康美藥業債資共306.48 億元。至 2019 年 4 月，康美藥業承認財務造假，2020 年 7 月廣發證券被證監會暫停保薦資格 6 個月、暫停債券承業務 12 個月。自此公司按照內部問責制度對責任人員進行內部問責， 通過調整投資銀行業務組織架構， 加強對投資銀行業務的整體合規管理和全面風險管理，確保堅持誠實守信、勤勉盡責的底線要求。 2

50、202021 1 年投行業務收入年投行業務收入下下滑滑，受處罰影響業務停滯。，受處罰影響業務停滯。因受處罰影響，公司 2020 年度投行收入大幅度下滑， 公司承銷發行規模及數量大幅度下滑， 影響至 2021 年投行業務收入。 2021年公司投行業務凈收入降至 435.5 億元，同比下降 34.3%；2021 年公司 IPO 承銷 0 家；債券承銷金額 309.9 億元，項目較 2020 年減少 64 個。 處罰期已過，處罰期已過，保代保代人人數數位于行業前端，成長空間廣闊。位于行業前端，成長空間廣闊。2021 年 1 月、7 月廣發證券保薦、債券承銷資格相繼恢復，公司已有序開展相關業務。截至