普瑞眼科-新股系列專題報告（五）：新股梳理-220412（20頁）.pdf

1、華安證券研究所新股系列專題報告（五）：新股系列專題報告（五）：普瑞眼科普瑞眼科（A20457.SZA20457.SZ）新股梳理新股梳理分析師：譚國超（分析師：譚國超（S0010521120002S0010521120002）聯系人：陳珈蔚（聯系人：陳珈蔚（S0010122030002S0010122030002）2022年年4月月證券研究報告證券研究報告| |行業專題行業專題華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值2普瑞眼科成立于2005年，是集門診、臨床、醫療和醫療技術開發為一體的專業連鎖眼科醫療機構，主營業務為向眼科疾病患者提供專業的眼科醫療服務。公司的產品或服

2、務主要包括屈光項目、白內障項目、醫學視光項目和綜合眼病項目，具體包含了屈光手術、醫學驗光配鏡、白內障、青光眼、斜弱視與小兒眼病、眼底病、眼整形及淚道、角膜病等眼科全科診療項目。公司通過在直轄市、省會城市等重點城市進行醫院布局，進而輻射周邊。截至目前，公司已在北京、上海、成都、北京、上海、成都、重慶、武漢、昆明、蘭州、合肥、鄭州、南昌、烏魯木齊、哈爾濱、西安、貴陽、沈陽等多個直轄市和省會城市運重慶、武漢、昆明、蘭州、合肥、鄭州、南昌、烏魯木齊、哈爾濱、西安、貴陽、沈陽等多個直轄市和省會城市運營營2121家專業眼科醫院、家專業眼科醫院、3 3家眼科門診部家眼科門診部。除此之外，公司還擁有專業眼病研

3、究所，為公司開展眼科醫療服務提供技術支持。從連鎖醫院布局城市數量來看，發行人已在全國18個城市進行業務布局，擁有眼科領域的醫療服務人員超過1,000人，在同行業競爭者中處于相對優勢地位。聚焦重點城市的眼科連鎖機構聚焦重點城市的眼科連鎖機構證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、公司官網，華安證券研究所SWmVoWfUgVuU8ZWZ9YaQ9R7NtRoOoMsQiNnNqMiNrQsRbRmMuMxNsPoRxNrQoM華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值3聚焦重點城市的眼科連鎖機構聚焦重點城市的眼科連鎖機構證券研究報告敬請參閱末頁重要

4、聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所截至招股書發出前，公司股權結構如右圖所示，股權結構較為穩定。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值4收入利潤穩定增長，收入利潤穩定增長，凈利率水平較低，銷售費用較高凈利率水平較低，銷售費用較高證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：wind、招股說明書、華安證券研究所公司營業收入、凈利潤穩定增長，整體毛利率水平較高，凈利率水平較低。公司營業收入、凈利潤穩定增長，整體毛利率水平較高，凈利率水平較低。2021年上半年實現營業收入8.47億元，凈利潤6534萬元，銷售毛利率為43.84%，銷售凈利率為7.72

5、%。公司重營銷，銷售費用較高，是拉低整體凈利率的主要因素。公司重營銷，銷售費用較高，是拉低整體凈利率的主要因素。雖然期間費用占收入比例有下降趨勢，但2021年上半年銷售費用占收入比例仍高達17.61%。項目2017201720182018201920192020202020212021年年1 1- -6 6月月營業總收入80,561.10101,643.35119,259.87136,212.0684,665.35凈利潤-1,340.823,132.534,905.4810,893.146,533.61銷售毛利率(%)40.1342.2142.6343.2043.84銷售凈利率(%)-1.66

6、3.084.118.007.72項目項目20182018201920192020202020212021年年1 1- -6 6月月金額占收入比金額占收入比金額占收入比金額占收入比銷售費用22180.1421.82%25470.0421.36%25324.0818.59%14912.5317.61%管理費用13588.4113.37%15600.9313.08%16975.0612.46%10775.1312.73%財務費用313.740.31%322.480.27%295.790.22%2375.062.81%合計36082.2935.50%41393.4534.71%42594.9331.2

7、7%28062.7133.15%營業收入、凈利潤、毛利率及凈利率情況（萬元）營業收入、凈利潤、毛利率及凈利率情況（萬元）期間費用情況（萬元）期間費用情況（萬元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值5業務向非醫保轉型，屈光項目是核心業務業務向非醫保轉型，屈光項目是核心業務證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所業務向非醫保轉型，醫保收入逐年降低。業務向非醫保轉型，醫保收入逐年降低。2021年上半年醫保收入1.29億元，占比15.23%。屈光項目收入貢獻最高，且呈逐年上升趨勢。屈光項目收入貢獻最高，且呈逐年上升趨勢。2021年上

8、半年屈光項目收入為4.47億元，占主營業務收入的52.89%。白內障項目逐年削減。白內障項目逐年削減。2021年白內障項目收入為1.39億元，僅占主營業務收入的16.41%。項目項目20182018201920192020202020212021年年1 1- -6 6月月收入比例收入比例收入比例收入比例醫保收入27832.9427.44%24777.0920.83%25908.2919.06%12873.7115.25%非醫保收入73595.8772.56%94152.1979.17%110002.3380.94%71564.2284.75%合計101428.82100.00%118929.2

9、8100.00%135910.63100.00%84437.93100.00%20182018201920192020202020212021年年1 1- -6 6月月金額比例金額比例金額比例金額比例屈光項目38,815.1238.27%54,156.1645.54%67,215.1149.46%44,661.9452.89%白內障項目31,069.9930.63%27,504.4023.13%27,267.1320.06%13,857.2016.41%綜合眼病項目16,728.4416.49%19,015.8415.99%20,753.8815.27%13,277.3815.72%視光服務項

10、目14,815.2814.61%18,209.3715.31%20,544.7415.12%12,621.1514.95%其他項目-43.510.04%129.770.10%20.270.02%合計101,428.82100.00%118,929.28100.00%135,910.63100.00%84,437.93100.00%主營業務中醫保收入及非醫保收入分拆（萬元）主營業務中醫保收入及非醫保收入分拆（萬元）主營業務分項目收入分拆（萬元）主營業務分項目收入分拆（萬元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值6業務向非醫保轉型，屈光項目是核心業務業務向非醫保轉型，

11、屈光項目是核心業務證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所屈光項目毛利貢獻最高，且呈逐年上升趨勢，毛利率達到較高水平。屈光項目毛利貢獻最高，且呈逐年上升趨勢，毛利率達到較高水平。2021年上半年屈光項目毛利額為2.38億元，占主營業務毛利額的64.29%，毛利率達到53.28%的較高水平。白內障項目毛利、毛利率皆創歷年新低。白內障項目毛利、毛利率皆創歷年新低。2021年上半年公司白內障項目獲得毛利4579萬元，僅占主營業務毛利額的12.37%，毛利率降至33.04%。20182018201920192020202020212021年年1 1- -6 6月月

12、毛利額毛利額比例比例毛利額毛利額比例比例毛利額毛利額比例比例毛利額毛利額比例比例屈光項目18,341.3942.84%28,213.6355.58%34,664.9958.94%23,794.6964.29%白內障項目14,355.5633.53%11,359.2122.38%10,972.1018.65%4,578.7612.37%綜合眼病項目3,050.557.13%3,017.075.94%3,962.936.74%2,933.877.93%視光服務項目7,066.3316.50%8,374.1016.50%9,373.0415.94%5,773.9715.60%其他項目-198.75-

13、0.39%-154.34-0.26%-71.04-0.19%合計42,813.82100.00%50,765.27100.00%58,818.73100.00%37,010.25100.00%毛利率毛利率毛利率毛利率毛利率毛利率毛利率毛利率屈光項目47.25%52.10%51.57%53.28%白內障項目46.20%41.30%40.24%33.04%綜合眼病項目18.24%15.87%19.09%22.10%視光服務項目47.70%45.99%45.62%45.75%其他項目-456.79%-118.93%-350.47%主營業務毛利42.21%42.69%43.28%43.83%主營業務毛

14、利及毛利率情況（萬元）主營業務毛利及毛利率情況（萬元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值7高管團隊介紹高管團隊介紹證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所姓名姓名職務職務簡要履歷簡要履歷徐旭陽徐旭陽董事長、總經理1994至1995年任職黃山市人民醫院臨床醫生；1995至1997年任職美國眼力健公司銷售工程師；1997至1999年任職美國科醫人醫療激光公司高級銷售工程師；2000年開始自主創業，并于2006年至今擔任普瑞眼科董事長，2019年10月至今擔任普瑞眼科總經理；2010年至今擔任普瑞投資執行董事、法定代表人曹長梁曹

15、長梁副總經理1991年7月至1999年1月，于安徽省屯溪染織廠任職；1999年1月至2005年7月，于廣州鑫視康醫療器械有限公司任職；2005年8月2017年8月，分別于普瑞有限、蘭州普瑞眼科醫院有限公司、重慶普瑞眼科醫院有限公司、合肥普瑞眼科醫院有限公司任職，曾任執行院長；2014年11月至今于普瑞眼科任職，現任副總經理。楊國平楊國平財務總監2004年2月至2009年12月，于致同會計師事務所任職，曾任項目經理；2010年1月至2012年1月，于天職國際會計師事務所任職，曾任高級經理；2012年2月至今，于普瑞眼科任職，現任財務總監。金亮金亮副總經理、董事會秘書2008年7月至2012年1月

16、，于平安證券有限責任公司任職；2012年1月至2014年8月，于華林證券有限責任公司任職；2014年8月至2017年3月，于國金證券股份有限公司任職；2017年3月至2017年12月，于上海上昊投資顧問有限公司任職；2018年3月至今，于普瑞眼科任職，現任副總經理、董事會秘書。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值8醫護人員占比過半，引進優秀公立醫院醫師坐診醫護人員占比過半，引進優秀公立醫院醫師坐診證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所17.00%25.98%52.41%4.62%管理人員市場人員醫護人員后勤人員來源來源公立

17、醫院公立醫院民營醫院民營醫院退休退休其他其他合計合計數量16240293234占比69.23%17.09%12.39%1.28%100.00%職稱職稱主任醫師主任醫師副主任醫師副主任醫師主治醫師主治醫師住院醫師住院醫師合計合計數量101843811234占比43.16%35.90%16.24%4.70%100.00%項目項目標準標準按坐診天數計費1,000-6,000元/天按相關收入計費相關收入的8%-60%掛號費的40%-100%按手術臺數計費眼科手術200-14,000元/臺麻醉手術250-1,300元/臺公司人員結構公司人員結構（截至（截至2021H12021H1）多點執業醫生來源和職稱

18、多點執業醫生來源和職稱多點執業醫生多點執業醫生報酬標準報酬標準根據公司招股說明書披露的信息，截至2021年6月30日，公司共有員工3076人，其中醫護人員1612人，占比52.41%。公司引進了234位多點執業眼科醫療人才，通過醫師多點執業坐診的形式，為患者提供高水平、多樣化的眼科醫療服務，醫生來源包括公立醫院、民營醫院、退休返聘等，其中69.23%為公立醫院醫生；多點執業醫生中，主任醫師及副主任醫師分別占比43.16%、35.90%。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值9注重技術研發與創新，開設專業眼病研究所注重技術研發與創新，開設專業眼病研究所證券研究報告敬

19、請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所設立蘭州研究所蘭州研究所以充分發揮當地的專業醫師科研水平，開展對兒童眼病的研究，努力汲取國內外先進的研究成果。蘭州研究所對兒童眼病做深度研究，并提出預防解決方案，結合社會力量加大對兒童眼病防治及及時治療的宣傳，減少蘭州市兒童眼病發病率，為構建和諧社會發揮力量。設立四川研究所四川研究所以發揮集團優勢，統籌集團內眼科疾病的科研工作。四川研究所在眼科細分專業領域進行相關課題研究，使眼科技術水平走在領域前沿，提高防盲治盲、診治眼病的醫療技術水平，從而為廣大患者服務。設立濟南研究所濟南研究所的背景是考慮先天性眼?。ㄐ币?、弱視、眼球震顫）、早

20、產兒視網膜病變、眼外傷、角膜疾病、新生兒維生素A缺乏等是兒童致盲及低視力的主要原因，而早期預防能減少可避免的兒童盲癥。公司將視覺運動疾病眼球震顫作為濟南研究所的特色專業，使眼球震顫的診斷和治療技術不斷提高，讓更多患者得到有效的治療。名稱名稱項目項目2018.12.31/20182018.12.31/2018年度年度2019.12.31/20192019.12.31/2019年度年度2020.12.31/20202020.12.31/2020年度年度2021.6.30/20212021.6.30/2021年年1 1- -6 6月月蘭州研究所總資產0.770.770.770.77凈資產0.770.

21、770.770.77凈利潤-四川研究所總資產101.7396.9296.8296.82凈資產97.3896.9296.8296.82凈利潤-0.17-0.46-0.10-濟南研究所總資產9.991.4110.846.70凈資產9.99-0.16-24.77-36.18凈利潤-0.01-10.15-24.61-11.41研究所主要財務情況（萬元）研究所主要財務情況（萬元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值10旗下醫院情況整理旗下醫院情況整理證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所序號序號名稱名稱建筑面積建筑面積（平方米）（平

22、方米）2018201820192019202020202021H12021H1員工數量員工數量人均創收人均創收（萬元）（萬元）凈利潤凈利潤（萬元）（萬元）員工數量員工數量人均創收人均創收（萬元）（萬元）凈利潤凈利潤 員工數量員工數量人均創收人均創收（萬元）（萬元）總資產總資產凈資產凈資產凈利潤凈利潤 員工數量員工數量人均創收人均創收（萬元）（萬元）總資產總資產凈資產凈資產凈利潤凈利潤1蘭州普瑞4708.4620746.1419254.9919455.9910635.837317.452065.1419333.3314450.548657.771340.322合肥普瑞9976.0121656.6

23、23262.9621278.4510453.495544.842460.420840.9419219.746269.4724.563昆明普瑞1693.4525455.7525768.125374.8614989.896842.473404.229037.9715376.249087.122244.664烏市普瑞-16540.9617246.2716644.048564.115788.141477.2417133.4211617.627219.851431.725南昌普瑞10664.716648.1216256.2116366.455257.913442.9685.9216046.5313043

24、.644169.41726.516上海普瑞10006.925536.8021441.9226353.197095.38-9772.55-428.6325930.8410456.38-9670.8101.757重慶普瑞6460.9818729.2615735.7014941.166194.355361.77599.7315024.918513.385729.66367.898武漢普瑞6134.6419831.4118643.0116639.943922.071422.31449.316526.375696.941810.75388.449北京華德571519827.718834.217935.5

25、64657.97661.9-44.6517519.935599.5825.75163.8410鄭州普瑞649916043.6614445.0813144.752389.33707.25115.03135293099.11798.6791.4211山東亮康5331.2310411.898117.366721.191160.73-609.05-402.74779.991960.84-791.87-182.8312哈爾濱普瑞650010224.0110835.5211254.493056.17-300.451175.4112238.649225.021081.381381.8313西安普瑞68001

26、5620.06-980.4414924.83-775.7810928.182667.41153.69-827.9510915.392131.48-363.71-517.4114貴州普瑞7047.261041.48-1507.714019.26-1257.2715629.235437.01-979.78-240.7714219.737829.17-1017.37-37.5915沈陽普瑞12956.2983-1114.24896.84-2034.347815.784589.62-2842.4-1430.828111.607045.34-3513.59-671.1916蘭州眼視光6017.1615-

27、656.041014.33-1226.4811128.185701.05-484.58-597.0711717.928238.38-745.72-261.1417合肥門診24093.7367.72510.89165.71-200.62-80.9664.86409.61-250.36-49.7418天津普瑞8936.8686-1280.62-1722.30113.007.874701.58-3602.45-1650.62938.5512930.13-4614.17-1011.7219長春普瑞11477.810-0.480-6.8242-3042.731063.74-128.96765.39542

28、5.081399.06-464.6920成都普瑞33456.920347.7117659.266.2216843.5821廬江門診2030-93.776.01234.56-161.15-105.193.03490.06-215.8-54.65截至招股說明書簽署日，公司旗下醫療機構共有32家，已開業醫院21家（其中昆明普瑞包括2家醫院）、門診部2家，未開業醫院9家。2021年1-6月，除報告期內尚未開業的昆明潤城和合肥眼視光外，上述19家醫院中有12家盈利，7家虧損，9家未開業醫院處于虧損狀態。華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值11前五大客戶情況前五大客戶情況證

29、券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所20212021年年1 1- -6 6月前五名客戶情況月前五名客戶情況20202020年前五名客戶情況年前五名客戶情況序號客戶名稱金額（萬元）占營業收入比例占醫保結算收入比例序號客戶名稱金額（萬元） 占營業收入比例占醫保結算收入比例1上海市醫療保險事業管理中心2808.033.32%21.81%1上海市醫療保險事業管理中心5358.954.49%21.63%2昆明市五華區醫療保險管理局1816.412.15%14.11%2昆明市五華區醫療保險中心3106.352.60%12.54%3云南省醫療保險基金管理中心751.5

30、30.895.84%3北京市朝陽區醫療保險事務管理中心2411.882.02%6.14%4重慶市渝中區醫療保障局736.990.87%5.72%4武漢市醫療保險中心1522.081.28%5.36%5北京市朝陽區醫療保險事務管理中心729.610.86%5.67%5重慶市渝中區醫療保障局1328.241.11%55.40%合計6842.568.09%53.15%合計15557.8011.42%60.05%20192019年前五名客戶情況年前五名客戶情況20182018年前五名客戶情況年前五名客戶情況序號客戶名稱金額（萬元）占營業收入比例占醫保結算收入比例序號客戶名稱金額（萬元） 占營業收入比例

31、占醫保結算收入比例1上海市醫療保險事業管理中心5358.954.49%21.63%1上海市醫療保險事業管理中心6747.886.64%24.25%2昆明市五華區醫療保險中心3106.352.60%12.54%2昆明市五華區醫療保險中心3715.453.66%13.35%3北京市朝陽區醫療保險事務管理中心2411.882.02%9.73%3北京市朝陽區醫療保險事務管理中心2872.872.83%10.32%4武漢市醫療保險中心1522.081.28%6.14%4重慶市渝中區醫療保障局1968.611.94%7.07%5重慶市渝中區醫療保障局1328.241.11%5.36%5武漢市醫療保險中心1

32、871.901.84%6.73%合計13727.5111.50%55.40%合計17176.7216.91%61.71%華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值12公司核心競爭優勢公司核心競爭優勢證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所技術優勢技術優勢人才方面：眼科醫護人員醫療技術強、服務質量優；資深醫師帶教培養+公立醫院進修的培養機制；成立集團學術委員會，按學科細分11個專業設備方面：所有醫院門診檢查所用之裂隙燈一律采用蔡司一體化設備；激光手術更新換代至蔡司全飛秒及阿瑪仕1050RS；術中OCT導航顯微鏡為個性化眼科手術的診療

33、提供科學、快捷、有效的依據連鎖優勢連鎖優勢已開設21家連鎖眼科?？漆t院，覆蓋全國所有直轄市及十余個省會城市采用“直營連鎖”的經營模式，擴大醫療服務覆蓋范圍，資源要素有效整合，提高經營效率，增收降本服務優勢服務優勢醫院啟用CRM會員管理系統，為患者配備專職客服人員，建立并維護眼健康檔案，在各環節為患者提供全程支持和服務。依據國家衛生部門的相關文件要求，制訂了多項制度和流程各院成立醫療質量等九個委員會督察工作落實，公司組織各院醫務部主任每年2次互查評比，保障醫療質量安全，提升患者口碑品牌優勢品牌優勢成都普瑞、昆明普瑞等多次被評為“優秀民營醫院”，上海普瑞、昆明普瑞等被選為“中國紅十字協會合作伙伴”

34、積極投身公益事業，斥資為貧困人口提供多形式的公益救助；積極開展基于社區和校園的眼健康教育，普及眼健康知識蘭州地區眼科專家人才工作站設在蘭州普瑞眼視光醫院，彰顯當地政府對普瑞眼科良好品牌形象的認可管理優勢管理優勢倡導高效的內部管理文化，建立標準化的管理體系，各職能板塊實行矩陣式管理，并通過統一的運營流程實施連鎖化管控核心管理層成員具備豐富的醫療行業從業經驗，多名管理層成員在眼科?？漆t療機構領域的運營管理經驗達15年以上制定完善、規范的眼科醫療服務操作流程，通過制度規范及分工明確、責任到人的原則，有效提高了管理效率，并確保公司的醫療事故和差錯發生率一直控制在行業內較低水平華安證券研究所華安證券研究

35、所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值13目前我國的眼科市場規模估計約目前我國的眼科市場規模估計約2,105.642,105.64億元億元/ /年。年。隨著我國老齡化進程的加速、電子產品的廣泛使用，眼科疾病患病率不斷攀升，呈現低齡化現象，眼科醫療服務需求快速增加。同時，隨著居民基本醫療保障逐步完善和人們眼健康意識逐步增強，我國眼科醫療服務行業仍將保持快速發展的勢頭。據弗若斯特沙利文的資料推算，2019年我國眼病診療總收入（含眼科藥品收入）約1,293億元（眼科藥物行業市場規模約194億元）；根據Euromonitor研究報告數據推測，2019年我國的眼鏡零售市場規模約812.64億元。因此

36、，可估計目前我國的眼科市場規模約2,105.64億元/年。我國眼科市場滲透率仍較低，各亞?？迫詫⒈３挚焖僭鲩L。我國眼科市場滲透率仍較低，各亞?？迫詫⒈３挚焖僭鲩L。目前，我國屈光手術量約為150萬例/年，市場滲透率僅有美國的1/3左右；2018年我國白內障手術量CSR為2,662，仍低于美日等發達國家（CSR10,000以上）及印度、巴西等發展中國家。由于人口基數大、近視患病率高、屈光手術滲透率低等因素，我國是名副其實的世界眼鏡消費大國，市場需求巨大。此外，我國青光眼早期診療率較低，干眼癥發病率持續提高，角膜病、眼底病等眼病的診療方面亦處于低治療滲透率的狀態，隨著我國近視人口數量持續增加、人口老

37、齡化趨勢加深，眼病發病率持續提高及居民收入水平和對眼科認知度不斷提高，眼科各亞?？葡M需求將持續快速增長。我國眼科醫療服務行業呈現出連鎖化趨勢和集中化趨勢。我國眼科醫療服務行業呈現出連鎖化趨勢和集中化趨勢。由于公立醫院資源有限，政策鼓勵社會資本辦醫，眼科醫療易于且適合標準化等因素，國內主要的眼科醫院幾乎都采取了連鎖經營模式，迅速搶占市場，而區域性、單體眼科?？漆t院在未來激烈的市場競爭中將逐步顯現頹勢。由于中心城市人口“虹吸效應”進一步加劇，居民對生活質量要求及眼健康意識更強，中心城市亦為醫療高地等因素，將有助于眼科醫療機構利用資源打造自己的品牌，成為區域內的知名醫院，然后以省會城市為中心輻射全

38、省及周邊，提高當地眼科醫療服務的整體水平和滲透率。眼科醫療機構越來越集中，這將成為眼科醫療服務行業的基本趨勢。眼科行業市場概覽眼科行業市場概覽證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、弗若斯特沙利文、中國衛生健康統計年鑒，華安證券研究所華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值141）眼科醫療服務衛生機構情況：在人們眼病發病率逐年攀升、眼健康意識不斷增強、居民支付能力提升等多重因素的推動下，我國眼科醫療服務市場得到不斷發展。2019 年我國?？蒲劭漆t院達 945 個，同比+24.18%。2）眼科醫療服務衛生人員構成情況：隨著我國?？蒲劭漆t院的逐漸

39、增多，我國眼科?？漆t院的衛生技術人員呈逐 年增長態勢。2019年我國眼科?？漆t院的衛生技術人員53,921人，同比+19.32%，與?？蒲劭漆t院數量的增長趨勢基本相同。2019年我國眼科?？漆t院執業（助理）醫師16,845人、注冊護士27,143人，2014-2019 CAGR 分別達 17.06%和19.19%，越來越多的醫護人員選擇到眼科?？漆t院注冊執業。3）眼科醫療服務衛生設施情況：隨著我國眼科?？漆t院的增多，眼科?？漆t院的床位數也相應增長。根據中國衛生健康統計年鑒的數據，2019年我國眼科醫療衛生機構的床位數140,405張，其中眼科?？漆t院床位數達132,476張，分別同比+7.68

40、%和 8.27%。眼科醫療服務行業對醫療設備依賴度眼科醫療服務行業對醫療設備依賴度較高較高，先進的眼科醫療設備是眼科醫院進行眼科疾病診療的重要基礎。根據中國衛生健康統計年鑒，2019年我國眼科?？漆t院萬元以上設備總價值129.04億元，2014-2019 CAGR 18.76%。從設備價值構成來看，2019年我國眼科?？漆t院萬元以上設備中，50萬元以下設備共58,930臺，占比92.32%；50-99萬元設備共3,178臺，占比4.98%；100萬元以上設備共1,724臺，占比僅 2.70%。眼科行業市場概覽眼科行業市場概覽證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、弗若斯

41、特沙利文、中國衛生健康統計年鑒，華安證券研究所02000040000600008000020142015201620172018201950萬元以下50-99萬元100萬元以上20142014- -20192019年我國?？漆t院萬元以上設備價值構成年我國?？漆t院萬元以上設備價值構成情況（臺）情況（臺）4034555376417619450.00%10.00%20.00%30.00%0200400600800100020142015201620172018201920142014- -20192019我國?？蒲劭漆t院數量及增速（單位：我國?？蒲劭漆t院數量及增速（單位：個）個）2375527369

42、315503806145192539210.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%020000400006000020142015201620172018201920142014- -20192019我國眼科?？漆t院衛生技術人員數量及增速我國眼科?？漆t院衛生技術人員數量及增速（單位：人）（單位：人）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值15可比公司可比公司證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所公司行業內主要競爭對手包括公立眼科醫療機構和其他民營眼科醫療機構，選取其中與公司業務較為類似的民營眼科醫療機

43、構包括愛爾眼科、?，斞劭?、華廈眼科、何氏眼科進行對比。公司的人員及崗位配置與業務規模相匹配；最近三年，公司營業收入和凈利潤均呈現穩步增長態勢，相比于其他同類型公司，營業收入和利潤水平處于行業中上水平。公司公司20212021年年1 1- -6 6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度營業收入凈利潤營業收入凈利潤營業收入凈利潤營業收入凈利潤愛爾眼科734,795.46123,311.411,191,241187,716.88999,010.40143,115.86800,857.40106,584.91?，斞劭疲℉K）43,406.951,140.9558,

44、932.56-525.6951,777.973,711.6637,698.073,730.07華廈眼科147,500.5321,569.35251,466.8232,145.18245,638.3418,243.95214,603.8713,751.84何氏眼科46,462.005,899.3483,847.3310,023.5974,556.388,060.1261,372.775,617.40公司84,665.356,533.61136,212.0610,893.14119,259.874,905.48101,643.353,132.53可比公司營業收入與凈利潤情況（萬元）可比公司營業收入

45、與凈利潤情況（萬元）華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值16可比公司可比公司證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所公司公司項目項目20212021年年1 1- -6 6月月20202020年度年度20192019年度年度20182018年度年度愛爾眼科專業眼科醫院數量/146105未披露門診部數量/88.0065未披露營業收入（萬元）734,795.461,191,241.00999,010.40800,857.40人員數量（人）/22,80818,24116,430人均創收（萬元/人）/52.2354.7748.74華廈

46、眼科專業眼科醫院數量5351/門診部數量/營業收入（萬元）147,500.53251,466.82245,638.34214,603.87人員數量（人）6,1216,0646,4296,402人均創收（萬元/人）24.1041.4738.2133.52何氏眼科專業眼科醫院數量/門診部數量/營業收入（萬元）46,462.0083,847.3374,556.3861,372.77人員數量（人）2,6702,5722,5062,115人均創收（萬元/人）17.4032.6029.7529.02公司專業眼科醫院數量20181818門診部數量3333營業收入（萬元）84,665.35136,212.06

47、119,259.87101,643.35人員平均數量（人）3,0792,9602,9382,866人均創收（萬元/人）27.5046.0240.5935.47可比公司規?？杀裙疽幠ＨA安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值17根據公司招股說明書披露的信息，本次募集的資金投入將全部用于公司主營業務相關的項目及主營業務發展所需的營運資金，擬投資項目總額28621.14萬元。本次募集資金計劃投資項目本次募集資金計劃投資項目證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明資料來源：招股說明書、華安證券研究所項目項目目的目的投資金額投資金額細分領域細分領域長春普瑞眼科醫院新建項目完

48、善連鎖醫院網點布局，發揮連鎖經營優勢7,420.45租賃位于吉林省長春市朝陽區解放大路116號物業新建醫療機構；預計新增120張床位，新增80名醫護人員哈爾濱普瑞眼科醫院改建項目 抓住市場機遇，滿足市場需求3,041.33醫院原址哈爾濱市南崗區先鋒路563號金河小區10號樓裝修改建；預計更新120張床位，新增6名醫護人員信息化管理建設項目進一步完善、維護公司信息化管理系統和提升安全性能10,159.36運維環境建設與維護：運營環境的建設、視頻會議系統、應用軟件系統的升級和運維；網絡與系統的安全建設：新建云平臺安全方案、數據中心安全方案、各醫院的安全方案補充流動資金用以滿足公司業務發展的營運資金

49、8,000.0020192022營運資金需求為14881.77萬元本次發行擬募集資金計劃投資項目本次發行擬募集資金計劃投資項目華安證券研究所華安證券研究所華安研究華安研究拓展投資價值拓展投資價值18創新風險：創新風險：未來隨著公司進一步擴大其他眼科疾病診療項目，在其他城市或地區開設新的醫院或門診部、以及互聯網醫療等新興診療模式逐漸普及并融入到醫院經營中等情形的出現，現有的業務模式也將不可避免的出現變革和創新。若發行人不能迅速對業務模式進行創新性的調整和改良，或調整后的業務模式無法滿足經營要求，則可能無法充分釋放公司的盈利能力。連鎖經營模式帶來的擴張風險：連鎖經營模式帶來的擴張風險：醫院建設初期

50、，尚未在當地樹立良好的品牌形象，尚未形成當地市場對公司品牌的認知，一般收入規模較小，而同時醫院的運營存在必要的固定性成本，這就導致新開醫院需要面臨一段時間的虧損。未來，隨著業務發展，公司還將繼續在現有區域或其他城市開設新醫院，進行業務擴張。若公司未能合理安排擴張速度，導致公司內控體系、管理水平、人力資源、營銷能力等方面不能適應公司規?？焖贁U張，新開醫院效益不及預期，則可能會對公司的盈利能力帶來重大不利影響，甚至造成業績下滑。主要經營場所的租賃風險主要經營場所的租賃風險醫?？刭M的風險醫?？刭M的風險業績下滑的風險業績下滑的風險風險提示風險提示證券研究報告敬請參閱末頁重要聲明及評級說明華安證券研究所