創業慧康-再探醫療IT龍頭的成長源泉-20220416（30頁）.pdf

1、 計算機計算機 | 證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 2022 年年 4 月月 16 日日 300451.SZ 買入買入 原評級原評級: 買入買入 市場價格市場價格:人民幣人民幣 6.91 板塊評級板塊評級:強于大市強于大市 股價表現股價表現 (16%)(5%)7%18%30%41%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22創業慧康深圳成指 (%) 今年今年 至今至今 1 個月個月 3 個月個月 12 個月個月 絕對 (38.5) (13.2) (30.8) (13.5)

2、 相對深證成指 (17.7) (10.3) (13.6) 1.2 發行股數 (百萬) 1,550 流通股 (%) 85 總市值 (人民幣 百萬) 10,709 3個月日均交易額 (人民幣 百萬) 185 凈負債比率 (%)(2022E) 凈現金 主要股東(%) 葛航 17 資料來源：公司公告，聚源，中銀證券 以2022年4月14日收市價為標準 相關研究報告相關研究報告 創業慧康：開啟慧康云創業慧康：開啟慧康云 2.0，向，向 HIS云平臺企云平臺企業躍遷業躍遷20210427 創業慧康創業慧康：行業景氣平穩，業績增長在途：行業景氣平穩，業績增長在途20201008 創業慧康：創業慧康：20Q1

3、超預期，公衛補短板邏輯下超預期，公衛補短板邏輯下受益者受益者20200327 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 計算機計算機 : 軟件開發軟件開發 證券分析師：證券分析師：楊思睿楊思睿 (8610)66229321 證券投資咨詢業務證書編號：S1300518090001 創業慧康創業慧康 再探醫療IT龍頭的成長源泉 醫療醫療信息化信息化是疫情后周期是疫情后周期投建投建重點重點，韌性和彈性均有優勢。韌性和彈性均有優勢。公司公司深耕行業深耕行業20 多多年，年，成長性成長性有望保持在行業之上有望保持在行業之上。尤其是“尤其是“新新

4、HIS”建設周期建設周期、電子、電子病歷病歷補齊補齊、醫保和公共衛生等、醫保和公共衛生等重要重要驅動力驅動力被低估被低估。維持維持買入買入評級。評級。 支撐評級的要點支撐評級的要點 龍頭廠商，與行業同成長龍頭廠商，與行業同成長。公司聚焦醫療 IT領域，有完備的產品體系和服務網絡。 近 10年營收和凈利潤 CAGR為 18.1%和 25.1%， 成長性好。 2021年千萬級訂單金額同增超 40%，市場份額擴大，也反映客戶層級向上滲透。行業政策力度保持高位；發達國家 35%的院端信息化投入也指引著長期空間（國內 54%醫院投入占比低于 1%），IDC預測 2024年中國醫療IT規模超千億。另外，本

5、文梳理未被充分認知的驅動力如下另外，本文梳理未被充分認知的驅動力如下。 新新 HIS周期周期開啟開啟，兩條路徑公司均有優勢，兩條路徑公司均有優勢。市場認為國內 HIS建設成熟，但忽略了目前已進入雙重新建周期：（1）老舊技術的 HIS產品開始向新版本升級換代（如新開發語言、技術架構等）；（2）云 HIS逐步落地，尤其是集團型醫療機構通過云 HIS 可以實現較低建設和運維成本。公司在前者具有明顯優勢， 在后者也已通過 “慧康云 2.0” 解決方案快速跟進。 電子病歷建設空間電子病歷建設空間余量余量仍充足仍充足。 在 2018年出臺了電子病歷領域較具強制性的政策， 市場認為隨后三年是電子病歷等級提升

6、周期， 仍有兩塊余量：（1）各區域建設參差不齊，部分后建地區需要補齊；（2）泛三甲醫院（如私立、中醫院等）細化政策仍在陸續出臺。我們估算對應市場空間近 400億元，與前期體量相當甚至超出。 醫保建設醫保建設迎來加碼，迎來加碼，公衛平臺有長期公衛平臺有長期邏輯。邏輯。醫保局正加速信息化建設，DRGs/DIP系統迎百億市場；公司中標多個省部級醫保項目，成為“新醫保核心”。大健康、互聯互通等公衛端需求長期存在，公司中山模式在溫州等地復制落地成功。此外，聯合平安、華為等巨頭，龍頭地位增強。 估值估值 預計 2022-2024年凈利潤為 5.3/6.8/8.4億元，EPS為 0.35/0.44/0.54

7、元（考慮院端建設稍后恢復及投入增加，下修 17%19%），對應 PE 分別為20X/16/13X。 估值降至歷史低位， 且低于可比口徑近 35%。 維持買入買入評級。 評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 財政投入不及預期；院端訂單釋放延后；政策不及預期。 投資投資摘要摘要 年結日：年結日：12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 銷售收入 (人民幣 百萬) 1,633 1,899 2,374 2,946 3,633 變動 (%) 10 16 25 24 23 凈利潤 (人民幣 百萬) 332 413 535 677 841 全面攤薄每股收益 (人民幣) 0.

8、214 0.267 0.345 0.437 0.543 變動 (%) (49.5) 24.3 29.5 26.5 24.4 原有攤薄每股收益 (人民幣) 0.416 0.539 變動 (%) (17.05) (18.92) 全面攤薄市盈率(倍) 32.2 25.9 20.0 15.8 12.7 價格/每股現金流量(倍) 39.5 60.8 18.3 31.2 12.8 每股現金流量 (人民幣) 0.18 0.11 0.38 0.22 0.54 企業價值/息稅折舊前利潤(倍) 19.1 14.5 11.4 8.7 6.6 每股股息 (人民幣) 0.023 0.018 0.030 0.034 0.

9、045 股息率(%) 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 每股股息 (人民幣) 0.021 0.018 0.026 0.033 0.043 股息率(%) 0.3 0.3 0.4 0.5 0.6 每股股息 (人民幣) 0.021 0.018 0.027 0.031 0.040 股息率(%) 0.3 0.3 0.4 0.4 0.6 資料來源：公司公告，中銀證券預測 2022年 4月 16日 創業慧康 2 目錄目錄 領先的醫療領先的醫療 IT 軟件供應商軟件供應商. 5 深耕行業 20 年，業績保持高增速 . 5 產品線完備，服務覆蓋全國，云化轉型開啟 . 6 醫療醫療 IT 行業景氣度持續上升

10、行業景氣度持續上升 . 10 政策緊密出臺，院端投入主動性顯著提升 . 10 市場規模持續擴大，系統仍存更新換代需求 . 11 行業集中度有望進一步提升 . 12 SAAS 云化轉型推進，利好具備云架構產品的廠商 . 12 成長力一：院端系統傳統領域仍有較大增量成長力一：院端系統傳統領域仍有較大增量 . 14 院端信息化增量空間被低估 . 14 電子病歷應用水平遠不及國家標準，年內市場規模近 400 億 . 14 公司長久立足院端信息化領域，傳統業務有望高增 . 16 成長力二：進軍新醫保隊列，伴隨賽道高增長成長力二：進軍新醫保隊列，伴隨賽道高增長 . 18 國家醫保局的建立帶動醫保信息化需求

11、集中 . 18 醫?？刭M穩步推進，DRGS/DIP 改革明確百億增量空間 . 19 公司進軍新醫保隊列，有望伴隨賽道高速成長 . 20 成長力三：打造智慧城市運營生態，穩固公衛龍頭地成長力三：打造智慧城市運營生態，穩固公衛龍頭地位位 . 21 公衛政策催化明顯，預算增長凸顯其重要地位 . 21 公司有先發優勢，健康城市業務可期 . 22 “健康中山”拓展城市級運營收入，異地復制有望打開規模 . 23 廣泛連接多個產業巨頭，打造“健康城市”運營生態 . 23 盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 . 25 盈利預測：業績增速保持 20%以上確定性高 . 25 基本假設 . 25 估值與投資建議：

12、低于合理估值多達 35% . 26 風險提示風險提示 . 27 RZmVqUfUhUrZdUXY9YbR9R9PtRrRtRpNeRpPtPiNoPwO8OnNzRMYrNxPxNoPmO 2022年 4月 16日 創業慧康 3 圖表圖表目錄目錄 股價表現股價表現 . 1 投資摘要投資摘要 . 1 圖表圖表 1. 創業慧康發展歷程創業慧康發展歷程 . 5 圖表圖表 2. 董事長葛航為公司實控人董事長葛航為公司實控人 . 5 圖表圖表 3. 近近 10年營收年營收 CAGR 18.06% . 6 圖表圖表 4. 近近 10年凈利潤年凈利潤 CAGR 25.08% . 6 圖表圖表 5. 毛利率和

13、凈利率保持上升毛利率和凈利率保持上升 . 6 圖表圖表 6. 研發費用高增，費用率改善研發費用高增，費用率改善 . 6 圖表圖表 7. 公司擁有完備的產品線公司擁有完備的產品線 . 7 圖表圖表 8. 公衛產品覆蓋智慧醫衛、分級診療、大數據管理等公衛產品覆蓋智慧醫衛、分級診療、大數據管理等 . 7 圖表圖表 9. 創業慧康創業慧康“一體兩翼一體兩翼”加醫保信息化的發展格局加醫保信息化的發展格局 . 7 圖表圖表 10. 公司公司產品持續創新產品持續創新 . 7 圖表圖表 11. 運維云平臺連接公司產品及應用運維云平臺連接公司產品及應用 . 8 圖表圖表 12. 健康城市云平臺提供多維互聯網醫衛

14、服務健康城市云平臺提供多維互聯網醫衛服務 . 8 圖表圖表 13. 創業慧康擁有眾多行業標桿項目創業慧康擁有眾多行業標桿項目 . 9 圖表圖表 14. 近年醫療信息化行業相關政策緊密發布近年醫療信息化行業相關政策緊密發布 . 10 圖表圖表 15. “互聯網互聯網+”醫療細分領域相關政策醫療細分領域相關政策. 10 圖表圖表 16. 2024年中國醫療年中國醫療 IT市場規模預計達市場規模預計達 1042 億元億元 . 11 圖表圖表 17. 52.9%的醫院計劃全面升級信息系統的醫院計劃全面升級信息系統 . 11 圖表圖表 18. 2020年中國醫療信息化前五廠商市場份額年中國醫療信息化前五

15、廠商市場份額 . 12 圖表圖表 19. 醫院選擇供應商的考量因素醫院選擇供應商的考量因素 . 12 圖表圖表 20. 醫療醫療 SaaS產品多方面優于傳統醫療軟件產品產品多方面優于傳統醫療軟件產品 . 13 圖表圖表 21. 醫療醫療 SaaS市場規模預計保持市場規模預計保持 30%以上增速以上增速 . 13 圖表圖表 22. 近年醫療近年醫療 SaaS相關政策演變為應用推進型相關政策演變為應用推進型 . 13 圖表圖表 23. 我國我國 HIS系統仍存諸多問題系統仍存諸多問題 . 14 圖表圖表 24. CIS系統在我國滲透率仍處于系統在我國滲透率仍處于較低水平較低水平 . 14 圖表圖表

16、 25. 2020我國醫院電子病歷評級結果我國醫院電子病歷評級結果 . 15 圖表圖表 26. IDC調查顯示電子病歷為醫院第一優先系統調查顯示電子病歷為醫院第一優先系統 . 15 圖表圖表 27. 2020年我國醫院電子病歷評價情況年我國醫院電子病歷評價情況 . 15 圖表圖表 28. 2022年電子病歷市場空間可達年電子病歷市場空間可達 393億元億元. 15 圖表圖表 29. 公司院端信息化產品線完備公司院端信息化產品線完備 . 16 圖表圖表 30.“HI-HIS”平臺架構連接多維醫療信息化需求平臺架構連接多維醫療信息化需求 . 16 2022年 4月 16日 創業慧康 4 圖表圖表

17、31. 公司完成多個高等級電子病歷標桿項目公司完成多個高等級電子病歷標桿項目 . 16 圖表圖表 32. 公司近年中標多個電子病歷系統超千萬規模訂單公司近年中標多個電子病歷系統超千萬規模訂單 . 17 圖表圖表 33. 國家醫保局建立前，醫保信息化需求分為三類國家醫保局建立前，醫保信息化需求分為三類 . 18 圖表圖表 34. 國家醫保局整合多方資源，信息化需求統一國家醫保局整合多方資源，信息化需求統一 . 18 圖表圖表 35. 醫療醫療 IT行業上市公司近期中標的金額超千萬元醫行業上市公司近期中標的金額超千萬元醫保信息化項目保信息化項目 . 19 圖表圖表 36. 我國我國 DRGs/DI

18、P支付方式改革三年規劃支付方式改革三年規劃 . 19 圖表圖表 37. 2024年年 DRGs建設市場規模測算建設市場規模測算 . 19 圖表圖表 38. 公司公司 DRGs/DIP全套產品體系全套產品體系 . 20 圖表圖表 39. 公司圍繞公司圍繞 DRGs提供全方位醫保信息化服務提供全方位醫保信息化服務 . 20 圖表圖表 40. 2020年新冠肺炎后公共衛生政策頻出年新冠肺炎后公共衛生政策頻出 . 21 圖表圖表 41. 2021年公共衛生預算中多個子項投入顯著增加年公共衛生預算中多個子項投入顯著增加 . 22 圖表圖表 42. 公司的公司的公衛信息化業務覆蓋范圍廣公衛信息化業務覆蓋范

19、圍廣 . 22 圖表圖表 43. 公司健康城市云平臺頂層架構及產品體系公司健康城市云平臺頂層架構及產品體系 . 22 圖表圖表 44. “健康中山健康中山”項目整體架構項目整體架構 . 23 圖表圖表 45. “健康中山健康中山”由平臺建設進入運營服務階段由平臺建設進入運營服務階段 . 23 圖表圖表 47. “健康城市健康城市”運營生態覆蓋運營生態覆蓋“醫康養護醫康養護”全流程一體化全流程一體化. 24 圖表圖表 48. 盈利預測盈利預測 . 25 圖表圖表 49. 費用率預測費用率預測 . 25 圖表圖表 50. 可比公司估值對比可比公司估值對比 . 26 圖表圖表 51. 公司目前估值水

20、平處于歷史低位公司目前估值水平處于歷史低位 . 26 2022年 4月 16日 創業慧康 5 領先的領先的醫療醫療 IT 軟件軟件供應商供應商 深耕深耕行業行業 20 年年，業績業績保持高保持高增速增速 公司成立于 1997年，是國內較早進入醫療衛生信息化的軟件供應商之一。早期業務以醫院管理流程信息化的 HIS系統為主，20002006年陸續開啟公共衛生（“公衛”）系統、農業醫療保險（“農?！保┖蛥^域醫療衛生等業務，2008 年布局電子病歷領域，2012 年切入移動醫療市場，2013 年拓展一體化社區業務，2021 年啟動“慧康云 2.0”整體云化轉型發展戰略，力求轉型科技云生態企業，形成醫衛

21、信息化的云生態供應鏈。目前形成以智慧醫療、區域衛生和健康城市為主的業務版圖。2015 年，公司在深交所上市。 圖表圖表 1. 創業慧康發展歷程創業慧康發展歷程 公司成立，以醫院管理流程信息化為出發點的簡易HIS系統。19971999公司進一步擴展HIS系統應用。2000公司切入公共衛生（社區）系統，開拓公衛業務。2003醫療業務擴展：LIS、PACS；健康業務擴展：農保。2006公司率先進軍區域醫療衛生業務（HER），閔行公衛項目。2008開啟電子病歷業務2012開啟移動醫療業務2013業務拓展：醫院平臺；一體化社區。2015深交所上市2017醫療業務：醫療大數據；互聯網醫院醫療物聯網。健康：

22、健康城市+大數據管理應用。2019更名為創業慧康2021啟動“慧康云”整體云化向科技云生態企業轉型。 資料來源：公司公告，中銀證券 董事長為實控人。董事長為實控人。根據 2021年年報，董事長葛航直接持有公司 14.85%的股權，通過福鼎嘉盈間接持有 4.97%的股權，合計持有 19.82%的股權，為實際控制人。 圖表圖表 2. 董事長葛航為公司實控董事長葛航為公司實控人人 資料來源：公司公告，中銀證券 注：截至2021年年報 公司公司業績業績穩定增長穩定增長，近，近 10 年年營收營收 CAGR 為為 18.06%，凈利潤，凈利潤 CAGR 為為 25.08%。2021 年實現營收年實現營收

23、 18.99億元（億元（+16.30%）、凈利）、凈利 4.13億元（億元（+24.28%）。）。公司業績穩定增長一方面由于其堅持立足醫療信息化行業，不斷提升業務覆蓋廣度和深度，市場占有率穩步上升。另一方面公司有效控制其各項費用降至較低水平，凈利率穩步上升。其中，2017年實現凈利潤同比增長 159.11%，主要是因為收購博泰服務、美諾泰科、杭州卓騰，控股梅清數碼等因素貢獻額外業績。 2022年 4月 16日 創業慧康 6 圖表圖表 3. 近近 10年年營收營收 CAGR 18.06% 圖表圖表 4. 近近 10年年凈利潤凈利潤 CAGR 25.08% 361.1 378.0 405.7 42

24、6.0 548.7 1,153.0 1,290.3 1,479.8 1,632.8 1,899.0 7.29%4.69%7.31%5.01%28.80%110.14%11.91%14.69%10.34%16.30%0%20%40%60%80%100%120%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002012201320142015201620172018201920202021營業總收入同比增速(百萬元) 44.1 45.7 47.6 49.7 63.0 163.2 212.7 314.1 332.3 413.0 -6.59%3.81% 4.05%

25、4.41%26.81%159.11%30.29%47.67%5.82%24.28%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0501001502002503003504004502012201320142015201620172018201920202021歸母凈利潤同比增速(百萬元)資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 圖表圖表 5. 毛利率和凈利率保持上升毛利率和凈利率保持上升 圖表圖表 6. 研發費用高增，費用率研發費用高增，費用率改善改善 12.20% 12.09%11.73% 11.66%12.23%14.64%17.06%21.54%

26、20.59%21.81%44.08%47.29%48.30%49.48%48.95% 48.94%49.75%53.45%55.42%54.22%0%10%20%30%40%50%60%2012201320142015201620172018201920202021凈利率毛利率 -10%0%10%20%30%40%50%60%20112012201320142015201620172018201920202021銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 資料來源：萬得，中銀證券 資料來源：萬得，中銀證券 產品線產品線完備，完備，服務服務覆蓋覆蓋全國，全國，云化轉型云化轉型開啟開啟 “一體兩翼一

27、體兩翼+醫保醫?！钡陌l展布局成熟，公衛信息化布局領先。的發展布局成熟，公衛信息化布局領先。醫療信息化方面，公司形成以“一體兩翼”（即醫衛信息化為體，醫衛互聯網、醫衛物聯網為兩翼）加醫保事業部的成熟業務布局。其中，公衛信息化方面涵蓋智慧醫衛、分級診療、大數據管理等多個產品方案，在行業內較為領先。 公司產品線橫向覆蓋 2B類型的醫院信息化、2G類型的區域信息化以及 2C類型的個人健康信息化，縱向囊括信息管理系統、大數據、互聯網應用、醫療物聯網等技術，是行業內為數不多業務“無死角”的公司，可以充分應對市場多元化需求。 業務鋪開全國業務鋪開全國，營銷服務網絡完善，營銷服務網絡完善。公司產品在全國多省份

28、及地區成功應用，業務覆蓋廣度高。在全國設有 11個大區市場營銷服務中心及 15個省級營銷服務中心，服務網絡遍及全國 30多個省、自治區及直轄市，客戶數量近 7,000家；公共衛生項目遍及全國 370多個區縣，為 30萬基層醫生提供工作平臺，積累超過 2.5億份居民健康檔案。 2022年 4月 16日 創業慧康 7 圖表圖表 7. 公司公司擁有擁有完備的產品線完備的產品線 圖表圖表 8. 公衛產品覆蓋公衛產品覆蓋智慧醫衛智慧醫衛、分級診療、分級診療、大數據管理等大數據管理等 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 圖表圖表 9. 創業慧康創業慧康“一體兩翼一體兩翼”加醫保信息

29、化的發展格局加醫保信息化的發展格局 資料來源：公司公告，中銀證券 持續創新能力出色。持續創新能力出色。公司擁有成熟的技術體系、較強的自主研發能力，擁有八大系列 300 多個自主研發產品，23項發明專利，約 800項著作權。同時，公司結合國務院 2016年發布的健康 2030規劃綱要新形勢，在醫療衛生大數據、大健康服務等領域積極布局，利用大數據、人工智能、移動互聯、物聯網、云計算、區塊鏈等先進技術，持續拓寬產品及服務生態圈，增強企業核心競爭力，拓寬盈利方式。 圖表圖表 10. 公司產品持續創新公司產品持續創新 資料來源：公司公告，中銀證券 2022年 4月 16日 創業慧康 8 “慧康云慧康云

30、2.0”開啟云化轉型，開啟云化轉型， “三位一體三位一體”推進推進 SaaS進程進程。 2020年， 公司推出平臺型云化 HIS產品“HI-HIS”，實現醫院內部業務一體、外部醫衛健一體以及集團管理上下一體的平臺能力。2021年正式啟動 “慧康云 2.0”整體云化轉型發展戰略，計劃在未來 3-5年時間，在云端構建完成一個完整的醫衛應用服務和醫衛健康服務云平臺，包括醫療應用云市場、在線 SaaS應用平臺、運維云平臺、健康產品和服務運營云平臺等面向外部的云生態體系。以云產品、云運維、云運營形成“三位一體”。SaaS 進程的全面推進有助于降低交付及維運成本，大幅提升服務質量。 戰略確立至今，包括云

31、HIS整體解決方案、運維云平臺、健康云平臺、5G+危重癥協同救治云等云化產品陸續落地。這些新產品預計在 2022年開始全面推廣。 圖表圖表 11. 運維云平臺連接公司產品運維云平臺連接公司產品及及應用應用 圖表圖表 12. 健康城市云平臺提供多維互聯網醫衛服務健康城市云平臺提供多維互聯網醫衛服務 資料來源：公司公告，中銀證券 資料來源：公司公告，中銀證券 行業標桿項目眾多行業標桿項目眾多。公司承建全國區域信息化平臺標桿項目“閔行模式”、業內首個實時醫療大數據項目福建醫科大學附屬協和醫院“醫療大數據挖掘分析平臺”和全國首個健康城市 PPP項目“健康中山”等多個標桿項目。優秀的產品應用案例是客戶選

32、擇供應商的重要參考因素，公司有望以典型帶動業務體量不斷擴張。 2022年 4月 16日 創業慧康 9 圖表圖表 13. 創業慧康創業慧康擁有擁有眾多行業標桿項目眾多行業標桿項目 業務板業務板塊塊 客戶客戶/項目名稱項目名稱 項目成果項目成果 智慧醫院智慧醫院 浙江大學醫學院附屬婦產科醫院(三甲) 建立面向多院區一體化的醫院信息系統，包括基于醫院信息平臺的智慧醫院體系，依托大數據及人工智能應用平臺構建智能醫療的臨床大數據中心，基于物聯網與決策智能的醫院資源管理系統。 北京大學深圳醫院(三甲) 提供了智慧醫院信息化整體解決方案和全系列產品。包括 HIS系統、電子病歷系統、集成平臺和臨床知識庫系統等

33、，均進行了深入建設和應用。 上海市東方醫院(三甲) 建設互聯網+醫療服務，完善業務流程，優化醫院“診前-診中-診后”的全就診流程；統一互聯網數據入口和應用出口，通過如 APP、微信、自助機、健康監測設備、導診機器人等多元化的服務，打造全方位、立體化的東方智慧醫院。 智慧衛生智慧衛生 廣東省區域衛生信息化 廣東省衛健委投資 4.43億打造了基層醫療衛生信息系統項目，建立一份從出生到死亡的全生命周期的電子健康檔案。項目建立全省居民電子健康檔案數據庫和電子病歷數據庫。 健康桐鄉-醫共體 桐鄉市建立了以市第一人民醫院、市第二人民醫院、市中醫醫院為牽頭醫院的三大緊密型醫療集團-“醫共體”。 智慧醫保智慧

34、醫保 國家醫療保障信息管理平臺項目-第 8包 創業慧康中標項目包括基礎信息管理子系統、醫保業務基礎管理子系統、應用支撐平臺管理子系統，是國家醫保信息管理平臺的基礎和核心。 甘肅省醫療保障信息平臺建設項目 由 15個“業務中心”組成，具有高內聚、低耦合特點，將醫療保障信息平臺各子系統間可共享的業務能力抽取并形成不同的“業務中心”。 健康城市健康城市 健康中山 2015年至今持續建設及完善業務版圖，陸續推進各項智慧醫療項目，進一步建設智慧健康產業生態圈，推進互聯網+醫療健康，打造中山城市級互聯網醫院。 健康桐鄉-醫共體 深入推進以“一業一網”為核心的發展理念，以居民電子健康檔案和電子病歷庫“二庫”

35、為基礎，以醫療服務、公共衛生、健康管理“三大應用”為重點，以省、市、鎮、村“四級信息化互聯平臺”為架構，打造“互聯網+醫療”建設的領先地。 資料來源：公司公告，中銀證券 2022年 4月 16日 創業慧康 10 醫療醫療 IT 行業行業景氣度景氣度持續持續上升上升 政策緊密出臺，政策緊密出臺，院端院端投入投入主動性顯著提升主動性顯著提升 醫療信息化作為國家政策推進的重點，近年來相關的利好政策加速出臺，各子板塊的建設要求不斷明確，標準不斷細化，催化明顯。 圖表圖表 14. 近年近年醫療信息化醫療信息化行業行業相關政策緊密發布相關政策緊密發布 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策文件名稱政策文

36、件名稱 相關內容相關內容 2019.03 衛健委 關于印發醫院智慧服務分級評估標準體系（試行）的 通知 明確將對醫院應用信息化為患者提供智慧服務的功能和患者感受到的效果進行分級評估，其中明確了二級以上醫院全部考核處方外流效果，并提出智慧醫院的范圍主要包括面向醫務人員的“智慧醫療”、面向患者的“智慧服務”以及面向醫院管理的“智慧管理”等三大領域。 2020.12 衛健委、中醫藥局 全國公共衛生信息化建設標準與規范（試行） 針對目前全國公共衛生信息化建設現狀， 著眼未來 5-10年全國公共衛生信息化建設、應用和發展的基本要求，進一步明確和強化了全國公共衛生信息化建設的基本內容和建設要求。 2020

37、.12 衛健委 關于印發三級醫院評審標準（2020年版）的通知， 強調利用信息化手段開展醫療質量管理工作取得明顯成效， 能夠推動醫院評審更加科學、客觀、精細、量化，應當納入醫院評審工作中。 2021.03 中央人民政府 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035年遠景目標綱要 其中第四十四章從構建強大公共衛生體系、深化醫藥衛生體制改革、健全全民醫保制度、推動中醫藥傳承創新等六方面對“全面推進健康中國建設”提出具體目標。 2021.12 國務院 “十四五”國家信息化規劃 積極探索運營信息化手段優化醫療服務流程； 加快建設醫療重大基礎平臺及醫療專屬云建設， 推動各級醫療衛生機構信

38、息系統數據共享及業務協同，建設互通互聯的各級全面健康信息平臺。 資料來源：衛健委，國務院，中銀證券 圖表圖表 15. “互聯網互聯網+”醫療醫療細分領域細分領域相關政策相關政策 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策文件名稱政策文件名稱 相關內容相關內容 2019.08 醫保局 關于完善“互聯網+” 醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見 完善“互聯網”醫療服務價格項目管理，健全“互聯網”醫療服務價格形成機制，明確“互聯網”醫療服務的醫保支付政策。 2020.02 衛健委 關于在疫情防控中做好互聯網診療咨詢服務工作的通知 充分發揮互聯網醫療服務優勢，大力開展互聯網診療服務，特別是對發熱患者的互

39、聯網診療咨詢服務，進一步完善“互聯網+醫療健康”服務功能推動互聯網診療咨詢服務在疫情防控中發揮更為重要的作用。 2020.06 衛健委 關于做好信息化支撐常態化疫情工作的通知 以省為單位，加快建設“互聯網+醫療健康”服務監管平臺。支持互聯網醫療服務平臺與多類型、多層次醫療服務主體合作，構建“醫聯體式”的互聯網醫院格局，打造符合分級診療要求的“互聯網+醫療健康”新秩序。 2020.11 醫保局 關于積極推進“互聯網+”醫療服務醫保支付工作的指導意見 支持符合規定的“互聯網+”醫療服務發展，優先保障門診慢特病等復診續方需求，在“互聯網+”醫療服務規范發展以及醫保管理和支付能力提升的基礎上，穩步拓展

40、醫保支付范圍，對線上、線下醫療服務實行公平的醫保支付政策。 2020.12 衛健委、 醫保局、 中醫藥局 關于深入推進“互聯網+醫療健康”“五個一”服務行動的通知 包括推進“一體化”共享服務、“一碼通”融合服務、“一站式”結算服務、“一網辦”政務服務、“一盤棋”抗疫服務等 5個方面、14項重點舉措。 2020.11 醫保局 關于積極推進“互聯網+”醫療服務醫保支付工作的指導意見 支持符合規定的“互聯網+”醫療服務發展，優先保障門診慢特病等復診續方需求，在“互聯網+”醫療服務規范發展以及醫保管理和支付能力提升的基礎上，穩步拓展醫保支付范圍，對線上、線下醫療服務實行公平的醫保支付政策。 2020.

41、12 衛健委、 醫保局 關于加強老年人居家醫療服務工作的通知 加強信息化技術支撐。各地要充分借助云計算、大數據、物聯網、智慧醫療、移動互聯網等信息化技術，創新居家醫療服務模式，優化服務流程，實現服務行為全程追蹤，為發展居家醫療服務提供技術支撐。 資料來源： 衛健委，醫保局，中銀證券 2022年 4月 16日 創業慧康 11 醫療機構端信息化投入醫療機構端信息化投入主動性將顯著提升主動性將顯著提升。過去醫院信息化建設的目的主要為：完善院端功能、提升運營效率和服務水平、通過大數據和云計算等提高信息管理水平。由于信息化投入效益難以在短期體現，過去外部資金支持較為短缺，信息部人力資源不足，醫院管理層缺

42、乏資金投入動力。一方面，隨著行業眾多催化政策陸續落地，各項信息化建設規劃明確，國家衛健委等官方部門資金支持力度加大，多項信息系統被納入醫院評級標準，各項外部因素驅動醫院主動增加信息化投入。另一方面，人口老齡化、新冠疫情等加重醫療服務與管理壓力，醫院發展也逐步走向精細化階段，信息化建設對醫院綜合實力的影響逐步體現，信息化投入的內部主動性也將逐步提高。 院端投入規模仍有較大提升空間。院端投入規模仍有較大提升空間。 根據國家衛健委發布的 全民健康信息化調查報告區域衛生信息化與醫院信息化（2021）數據顯示，2020 年各醫療機構年度信息化建設資金投入占總收入比例在 0.1%1%的醫院占 53.7%，

43、比例在 1%5%的醫院占 32.0%，比例超過 5%的醫院占 7.4%，未投入的醫院占 6.8%。據前瞻產業研究院，發達國家醫療機構信息化建設資金投入占總收入比例在 35%，相比之下我國醫療機構的 IT支出占收入比重仍然偏低。 市場市場規模規模持續擴大，系統持續擴大，系統仍仍存存更新換代需求更新換代需求 近年來，在政策的大力支持下，我國醫療信息化行業市場持續擴張。近年來，在政策的大力支持下，我國醫療信息化行業市場持續擴張。根據 IDC 發布的中國醫療行業 IT市場預測，2020-2024，2021年中國醫療 IT行業總支出為 728億元，同比增長 15%；預計到 2024年該規模將達到 104

44、1.5億元，20192024年 CAGR達 13.7%，市場規模有望快速擴大。此外，根據 IDC預測，醫院、醫共體和基層醫療等提供醫療服務領域的 IT支出（不包括醫保和醫藥）到 2025年將達845.7億元，5年的年復合增長率為 12.8%。 院端系統院端系統更新換代更新換代需求需求下下，行業進入行業進入新一輪增長新一輪增長周期周期。據前瞻產業研究院，我國醫院現在運行的主流 HIS系統研發大多起步于 20年前，建設密集期在 2010年左右。過去的 HIS系統是非標準化的，難以滿足現階段醫院互聯互通、數據平臺連接等需求，面對 AI、大數據、云計算等新技術應用也存在不適應癥。因此，現階段 HIS系

45、統處于新技術和新需求下的更新換代周期中。根據 IDC2020年調查數據，有 52.9%的醫院正計劃全面升級原有的 HIS系統。因此，舊系統更新換代為行業帶來新的增長驅動力。 圖表圖表 16. 2024年中國醫療年中國醫療 IT市場規模預計達市場規模預計達 1042億元億元 圖表圖表 17. 52.9%的醫院計劃全面升級信息系統的醫院計劃全面升級信息系統 548.2 611.2 728.0 837.2 942.7 1041.5 0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2002019202020212022E2023E2024E市場規模同比增速(億元) 52.9%4

46、9.0%37.3%29.4%29.4%0%10%20%30%40%50%60%圍繞支持管理目標而全面升級HIS等信息系統在現有系統的基礎上增加一些功能來支持管理目標通過現有系統之間的集成來實現更好的支持管理目標實現引入咨詢服務，來解決信息系統的設計引入新思想和新理念，重新設計信息系統 資料來源：IDC，中銀證券 資料來源：IDC，中銀證券 2022年 4月 16日 創業慧康 12 行業集中度有望進一步提升行業集中度有望進一步提升 行業格局方面，行業頭部廠商最先受益于市場規模的擴大與行業需求的提升。行業格局方面，行業頭部廠商最先受益于市場規模的擴大與行業需求的提升。根據華經產業研究院數據，202

47、0 年中國前五大醫療信息化廠商的市場份額達 39%。醫療信息化市場具有典型的區域性、碎片化的特征，大量中小企業仍占據一定的市場份額，行業競爭格局目前比較分散，市場集中度有待提升。 行業龍頭廠商加速替代本地化廠商。行業龍頭廠商加速替代本地化廠商。新一代的 HIS 系統的創新在于醫院核心管理系統的集成平臺，將會在底層技術架構層面有明顯提升，大大提高行業門檻。參考 CHIMA2019-2020 年度中國醫院信息化調查報告，過去醫院選擇軟件供應商最看重本地化服務能力。而隨著技術架構的升級，醫院對于供應商的技術實力和產品能力的評分權重將進一步提升，行業龍頭公司有望憑借研發、服務的規模優勢以及解決方案的完

48、整性和領先性，完成對本地化小廠商的市場替代。 圖表圖表 18. 2020年中國醫療信息化年中國醫療信息化前五前五廠商市場份額廠商市場份額 圖表圖表 19. 醫院選擇供應商的考量因素醫院選擇供應商的考量因素 61.00%12.40%9.70%6.50%5.60%4.80%其他衛寧健康東軟集團創業慧康東華軟件重慶中聯 70.2%59.3%51.3%51.1%44.2%33.8%21.6%0.8%13.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%有本地化的服務機構廠家的規模及實力廠家的品牌知名度廠家有大量成功案例產品本身的特點廠家的報價和付款方式與廠家曾經有過合作經歷其他未作答 資料來源

49、：華經產業研究院，中銀證券 資料來源：CHIMA，中銀證券 SaaS 云化轉型推進，利好具備云架構產品的廠商云化轉型推進，利好具備云架構產品的廠商 醫療行業醫療行業 SaaS 轉型轉型為必然趨勢。為必然趨勢。醫療 SaaS 的發展一方面是對部分醫療信息產品進行云化替代，另一方面是基于 SaaS的模式對醫療信息化尚未建成的功能和領域進行布局。 SaaS轉型符合我國醫療信息化發展的三個需求：（1）我國醫療資源呈現頭部集中的形式，醫療資源下沉是重要方向，SaaS是促進基層和底部醫療機構和頭部醫療資源連接的有效工具。（2）我國醫院邁向精細化管理階段，SaaS產品及服務恰好順應醫療機構數字化、精細化管理

50、需求。（3）醫療行業同健康產業的融合、大健康產業上下游的融合聯通需要標準化、可接入的端口，SaaS產品可以滿足該要求。 云服務產業政策持續推進，醫療云服務產業政策持續推進，醫療 SaaS加速發展。加速發展。云服務相關政策類型逐漸由早年供給端產業演變為需求端應用推進型。2020 年，國家工信部頒布多條行動方案和指導意見，醫療信息化行業云化轉型加速。 醫療醫療 SaaS 市場市場規模增速預期較高。規模增速預期較高。在政策持續推動下，醫療 SaaS 發展提速，市場規模有望高速擴張。根據艾瑞咨詢，2020 年中國醫療 SaaS 行業整體規模達 37 億元，并預測在未來五年內保持 30%以上增速。 20