【公司研究】旋極信息-深度報告：嵌入式技術為基智慧信息化賦能-20200115[24頁].pdf

1、 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 01 月月 15 日日 公司研究公司研究 評級：評級：買入買入（首次覆蓋首次覆蓋） 研究所 證券分析師： 蘇立贊 S0350519090001 證券分析師： 鄒剛 S0350519090002 嵌入式技術為基，智慧信息化賦能嵌入式技術為基，智慧信息化賦能 旋極信息旋極信息（300324）深度報告）深度報告 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 表現 1M 3M 12M 旋極信息 11.6 7.6 -0.8 滬深 300 5.6 6.4 33.9 市場數據 2020-01-14 當前價格（元） 5.96 52 周價格區間（元） 4.36 - 9.5

2、3 總市值（百萬） 10424.84 流通市值（百萬） 6848.93 總股本（萬股） 174913.46 流通股（萬股） 114914.87 日均成交額（百萬） 277.03 近一月換手（%） 68.26 相關報告 投資要點：投資要點： 嵌入式系統到智慧信息，積極進取的智慧先鋒嵌入式系統到智慧信息，積極進取的智慧先鋒 嵌入式系統是一 種專用計算機， 用于執行帶有特定要求的預先定義的任務， 具有高可 靠、低功耗低成本等優勢，工業控制和自動化領域應用廣泛。公司以 嵌入式系統為基礎， 不斷拓展業務領域， 業務覆蓋從嵌入式系統診斷 擴大至嵌入式系統信息安全、 嵌入式系統終端等領域， 成為嵌入式系 統

3、的頭部企業。 在嵌入式系統信息采集和處理的基礎上， 公司進一步 向信息應用拓展，進入大數據和智慧城市領域，形成智慧防務、稅務 信息化、智慧城市、時空大數據四大業務板塊。 智慧城市：智慧城市： “1+2+N”全面解決方案”全面解決方案，密集中標帶來，密集中標帶來業績業績拐點拐點 智 慧城市是指將信息技術應用于城市管理， 創造更加智能化、 更加便捷 的城市生活。 經歷過分散建設和試點探索， 智慧城市目前已經進入統 籌建設期。 公司子公司泰豪智能已經形成 “1+2+N” 的核心產品體系， 并成功完成北京城市副中心大數據平臺和領導駕駛艙項目、 湘潭新型 智慧城市等國家新型智慧城市綜合示范項目。 隨著智

4、慧城市建設在統 籌規劃下進入加速發展期， 以及重點項目的示范效果顯現， 智慧城市 建設進一步推廣。2019 年下半年，公司密集中標項目，節奏明顯加 快，板塊業績有望重回增長。 稅務信息化：稅務信息化：參股百望股份，參股百望股份，稅務信息化具備爆發潛力稅務信息化具備爆發潛力 隨著營 改增的完成和減稅降費政策下起征點的抬高， 公司稅控設備業務有所 下滑。 但基于公司在稅控領域僅次于航天系公司的市場份額， 公司在 稅務信息化領域逐漸發力， 積極探索電子發票、 企業金融服務等其他 涉稅產業鏈的業務拓展。 提供全面財稅解決方案及發票云生態服務的 參股公司百望股份是國內規模最大的電子發票平臺，客戶已覆蓋

5、15 大行業、26 個細分行業。阿里、騰訊等頂級戰略投資者的入股，也 將加速百望股份成長，爆發潛力進一步提升。 智慧防務：智慧防務： 國防信息化重點投入，國防信息化重點投入， 擴展產品簽手保利擴展產品簽手保利增長增長加速加速 智 慧防務領域公司主要從事嵌入式系統檢測產品和服務、 電子元器件篩 選等。 嵌入式系統檢測產品和服務主要是面向武器裝備的研制、 生產， 篩選和測試是電子元器件應用的重要環節， 均是國防信息化的重要環 節。隨著現代戰爭中，信息化的重要性不斷提升，信息化也成為國防 建設的重點方向，國防信息化產業發展景氣度持續提升。此外，一方 面，公司以底層技術為支撐，進一步擴大產品矩陣，布局

6、裝備健康管 理和寬帶通信； 另一方面， 公司與保利達成合作， 有望實現借船出海， 合規聲明 國海證券股份有限公司持有該股票未超過 該公司已發行股份的 1%。 -0.4000 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 旋極信息 滬深300 證券研究報告 2 擴大海外市場銷售。國防信息化高景氣、產品矩陣擴大、海外銷售拓 展，智慧防務板塊有望加速增長。 盈利預測和投資評級：盈利預測和投資評級： 買入評級。公司當前已經形成智慧城市、 稅務信息化、 智慧防務等業務多輪驅動的發展格局： 智慧城市受益統 籌規劃下的建設加速有望重回增長、 稅務信息化受益電子發票和云

7、技 術發展紅利有望爆發、 智慧防務受益國防信息化重點投入、 產品和銷 售渠道拓展實現加速增長，看好公司發展前景。預計 2019-2021 年 歸母凈利潤分別為 3.01 億元、3.92 億元以及 4.87 億元，對應 EPS 分別為 0.17 元、 0.22 元及 0.28 元， 對應當前股價 PE 分別為 38 倍、 29 倍及 24 倍，給予買入評級。 風險提示風險提示： 1）智慧城市建設不及預期；2）稅務信息化發展不及 預期；3）軍品需求和保利合作不及預期；4）公司盈利不及預期。 預測指標預測指標 2018 2019E 2020E 2021E 主營收入（百萬元） 3855 3986 44

8、58 5031 增長率(%) 16% 3% 12% 13% 歸母凈利潤（百萬元） 43 301 392 487 增長率(%) 16% 603% 30% 24% 攤薄每股收益（元） 0.02 0.17 0.22 0.28 ROE(%) 0.86% 5.69% 6.87% 7.82% 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 證券研究報告 3 內容目錄內容目錄 1、 嵌入式系統到智慧信息，積極進取的智慧先鋒 . 5 2、 “1+2+N”全面解決方案，密集中標帶來業績拐點 . 8 2.1、 智慧城市：以信息化賦能，開啟智慧管理 . 8 2.2、 頂層統籌規劃明確，智慧城市進入加速期 . 9 2.3、

9、 從智慧建筑到智慧城市，能力升級業務擴大 . 11 2.4、 項目密集落地，有望重回增長 . 13 3、 智慧稅務：布局數字發票，具備爆發潛力 . 14 3.1、 營改增完成和提高起征點影響下，業務收入下滑 . 14 3.2、 參股百望股份，發票信息化前景廣闊 . 14 4、 面向國防信息化，智慧防務處于高增長賽道 . 16 4.1、 服務于國防信息化 . 16 4.2、 國防信息化屬于高增長賽道 . 17 4.3、 擴展產品、牽手保利，增長有望加速 . 18 5、 盈利預測與評級 . 21 6、 風險提示 . 21 證券研究報告 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司的股權結構 . 5 圖 2：

10、嵌入式系統 . 5 圖 3：公司業務發展 . 5 圖 4：電子元器件測試 . 6 圖 5：稅控盤 . 6 圖 6：智慧城市解決方案-城市大腦 . 7 圖 7：空間網絡技術 . 7 圖 8：公司收入及同比增速 . 8 圖 9：公司歸母凈利潤及同比增速 . 8 圖 10：公司 2018 年的收入結構 . 8 圖 11：公司 2018 年的毛利結構 . 8 圖 12：智慧城市框架 . 9 圖 13：智慧城市框架 . 9 圖 14：我國智慧城市發展的三個階段 . 10 圖 15：2016-2019 年智慧城市擬建項目統計 . 11 圖 16：智慧城市板塊收入 . 13 圖 17：稅控業務收入及增速 .

11、 14 圖 18：電子發票優點 . 15 圖 19：中國電子發票數量及增速 . 15 圖 20：百望股份發票數字化解決方案 . 15 圖 21：百望股份部分客戶 . 15 圖 22：嵌入式系統綜合測試產品結構圖 . 16 圖 23：元器件是信息化系統的基本單元 . 17 圖 24：電子元器件失效分析 . 17 圖 25：信息化戰爭 . 17 圖 26：信息化作戰部隊. 17 圖 27：嵌入式系統測試產品及技術服務 . 17 圖 28：測試產品和測試服務占比 . 17 圖 29：電子元器件測試篩選業務收入 . 18 圖 30：F35 裝備健康管理的架構 . 18 圖 31：寬帶專網通信 . 19

12、 圖 32：保利集團營業收入和營業利潤（億元） . 20 表 1：部分省市智慧城市政策 . 10 表 2：智慧應用解決方案 . 11 表 3：泰豪智能 2019 年中標項目 . 13 表 4：百望股份融資歷史 . 16 證券研究報告 5 1、 嵌入式系統到智慧信息嵌入式系統到智慧信息，積極進取的積極進取的智慧先鋒智慧先鋒 公司是以信息物理系統、大數據、信息安全三大核心技術為支撐，面向嵌入式系 統測試和裝備保障、稅控業務、智慧城市、時空大數據應用等應用的國家級高新 技術民營企業。 圖圖 1：公司：公司的的股權股權結構結構 資料來源：公司 2018 年年報，國海證券研究所 以嵌入式系統技術為基以嵌

13、入式系統技術為基，積極進取，技術能力和業務領域不斷拓展。，積極進取，技術能力和業務領域不斷拓展。嵌入式系 統是一種專用計算機，用于執行帶有特定要求的預先定義的任務，具有高可靠、 低功耗低成本等優勢，工業控制和自動化領域應用廣泛?；谇度胧较到y技術， 公司業務領域持續拓展：第一階段，公司成立之初，主要為軍工客戶代理國外的 嵌入式系統產品，并在此過程中實現了嵌入式技術的積累；第二階段，公司開始 自行開發產品，具備了嵌入式系統測試工具、測試平臺的研制生產能力；第三階 段，基于嵌入式系統基礎，公司逐漸從軍用領域向民用領域拓展，包括為銀行領 域的 USBKey 和稅控領域的稅控盤。 圖圖 2：嵌入式系統

14、嵌入式系統 圖圖 3：公司業務發展公司業務發展 資料來源：百度百科、國海證券研究所 資料來源：公司招股說明書、國海證券研究所 證券研究報告 6 2016 年，公司投資設立旋極伏羲、并購泰豪智能，進入大數據領域和智慧城市 領域，在嵌入式系統信息采集和處理的基礎上，進一步向信息應用拓展，形成智 慧防務、稅務信息化、智慧城市、時空大數據四大業務板塊。 智慧防務方面， 公司主要業務包括嵌入式系統測試產品和服務、 電子元器件測試、 篩選、可靠性保證、裝備健康管理、無線寬帶集群通信等相關技術和產品。嵌入 式系統測試方面， 公司已有二十余年的發展積淀， 并且在其中軟件測試和高速航 電總線仿真測試技術在國內處

15、于領先地位。 圖圖 4：電子：電子元元器件器件測試測試 資料來源：西安西谷官網，國海證券研究所 稅務信息化方面，公司業務涉及稅務信息化機具、電子發票、企業服務等方向。 在稅控設備領域，公司是市場份額僅次于航天系公司的供應商。 圖圖 5：稅控盤：稅控盤 資料來源：公司官網，國海證券研究所 智慧城市方面， 子公司泰豪智能覆蓋智慧城市設計和規劃、 智慧建筑、 智慧能源、 智慧園區和智慧交通等領域，已在全國 25 個省市設立了分支機構，也是成為智 證券研究報告 7 慧城市關鍵技術北京國際科技合作基地、 博士后科研工作站、 專利試點先進單位。 圖圖 6：智慧：智慧城市解決方案城市解決方案-城市大腦城市大

16、腦 資料來源：泰豪智能官網，國海證券研究所 時空大數據方面，公司掌握全球領先的地球空間網格技術，通過遙感、GIS、導 航、計算機網絡等 4 套基礎網格編碼，可對陸、海、空、天等地球空間多域數據 進行高效的管理和應用，為測繪、導航、氣象、遙感、減災、公安等不同行業提 供大數據服務技術和平臺。 國內首次實現了對空天地海大數據的一體化組織和應 用，初步達到了工程化能力，并參與推動了國家網格標準體系的建設。 圖圖 7：空間：空間網絡技術網絡技術 資料來源：公司官網，國海證券研究所 受智慧城市以及稅務信息化業務收入下降影響，2019 年前三季度，公司實現營 業收入 24.04 億元，同比減少 4.99%

17、；實現歸母凈利潤 2.26 億元，同比減少 證券研究報告 8 34.40%。 ，隨著后續訂單的逐步落實，業績有望穩步回升。收入結構方面，以 2018 年為參考，智慧城市業務和信息安全業務和智慧防務業務收入占比分別為 64.32%、21.88%和 13.80%；毛利結構方面，智慧城市業務和信息安全業務和 智慧防務業務收入占比分別為 19.77%、62.32%和 19.77%，信息安全業務和智 慧防務業務盈利能力相對更強。 圖圖 8：公司公司收入及同收入及同比比增速增速 圖圖 9：公司歸公司歸母母凈利潤凈利潤及及同比同比增速增速 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：Wind、國海證券研究

18、所 圖圖 10：公司公司 2018 年年的收入結構的收入結構 圖圖 11：公司公司 2018 年年的毛利結構的毛利結構 資料來源：Wind、國海證券研究所 資料來源：Wind、國海證券研究所 2、 “1+2+N”全面解決方案，密集中標帶來全面解決方案，密集中標帶來業績業績拐拐 點點 2.1、 智慧城市：以信息化賦能智慧城市：以信息化賦能，開啟智慧管理開啟智慧管理 智慧城市是指運用物聯網、云計算、大數據、空間地理信息集成等新一代信息技 術，促進城市規劃、建設、管理和服務智慧化的新理念和新模式。具體而言，是 指通過運用信息和通信技術手段感測、 分析、 整合城市運行核心系統的各項關鍵 信息，從而對于

19、包括民生、環保、公共安全、城市服務、工商業活動在內的各種 需求做出智能的響應，創造初更加智能化、更加便捷的城市生活。 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201420162018 營業收入（億元） 增速 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 201420162018 歸母凈利潤（億元） 同比增長率 14% 22% 64% 智慧防務業務 信息安全業務 智慧城市業務 41% 45% 14% 智慧防務業務 信

20、息安全業務 智慧城市業務 證券研究報告 9 從信息傳遞的角度來看， 智慧城市涉及底層信息的采集、 借助通信網絡進行的信 息實時傳遞、后臺信息數據的處理、以及最頂層的信息的應用。 圖圖 12：智慧城市框架智慧城市框架 資料來源：泰豪智能官網，國海證券研究所 從產業鏈的角度，智慧城市上游為各型設備的研制生產，包括數據采集設備、數 據處理設備以及數據應用軟件等；中游則為智慧城市的設計規劃、集成建設；下 游則為智慧政務、智慧交通等場景應用。 圖圖13：智慧城市框架智慧城市框架 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 2.2、 頂層統籌規劃頂層統籌規劃明確明確，智慧城市進入加速期，智慧城市進入加速期

21、我國我國智慧城市建設歷經三個智慧城市建設歷經三個階段。階段。第一階段以 2008-2012 年為主，以智慧城市 概念導入階段為特征， 各領域分頭推進行業數字化智能化改造， 整體來看屬于分 散建設階段；第二階段以 2012-2015 年為主，以智慧城市試點探索發展為階段 證券研究報告 10 特征， 在智慧城市部際協調工作組指導下， 各業務應用領域開始探索局部聯動共 享，智慧城市步入規范發展階段；第三階段為 2016 年啟動至今，智慧城市發展 理念、建設思路、實施路徑、運行模式、技術手段的全方位迭代升級，進入以人 為本、成效導向、統籌集約、協同創新的新型智慧城市發展階段。 圖圖 14：我國：我國智

22、慧城市發展的三個階段智慧城市發展的三個階段 資料來源：中國信息通信研究院、國海證券研究所 隨著智慧城市頂層規劃的明顯， 各地智慧城市也進入加速期， 各省市分別發布智 慧城市相關規劃， 將智慧城市的建設與城市的具體規劃相結合， 智慧城市更加實 用化和可操作化。 表表 1：部分部分省市智慧省市智慧城市政策城市政策 省市 政策名稱 政策解讀 廣州 廣州市信息化發展第十三個五年發展規 劃（2016-2020 年） 加快新型智慧城市建設，到 2020 年，建成廣州市智慧交通感知網絡，智慧 交通感知平臺覆蓋核心區、主次干道、城市出入口；在市民生活方面，到 2020 年，將建成“云健康”服務平臺，提供遠程心

23、電監護、遠程影像檢測、 自助體檢、健康查詢等服務 深圳 深圳市新型智慧城市建設工作方案 （2016-2020 年） 到 2020 年構建起寬帶、泛在、融合、安全的智慧城市基礎設施、形成高效 便捷、無處不在的信息服務，建設全程全時的公共服務體系，打造低碳綠 色環境友好的宜居城市，智慧城市建設達到國際水平 天津 天津市智慧城市建設“十三五”規劃 到 2020 年，初步建成“智能、融合、惠民、安全”的“智慧天津”，打造面向 未來的智慧城市，為實現中央對天津定位、全面建成高質量小康社會提供 強力支撐 武漢 武漢智慧城市總體規劃 2016-2020 年，將是武漢打造“智慧城市”的推廣應用期，屆時，“智慧

24、城市” 將從未來科技城， 推廣到東湖開發區、 武漢城區， 屆時“智慧城市”雛形初顯， 武漢將成為中部“智慧之都” 昆明 關于加快推進智慧城市建設的實施意 見 通過智慧城市建設，構建以人為本、惠及全民的民生服務新體系，打造精 準治理、多方協作的社會治理新模式，形成數據活化、研判智能的政府決 策新能力，培育高端集聚，新興繁榮的產業發展新格局，打造國內發展創 新型智慧城市樣板 資料來源：前瞻產業研究院、國海證券研究所 概念概念導入期導入期 試點試點探索期探索期 2008-2012 年 2012-2015 年 2016 年-至今 統籌統籌推進推進期期 行業應用驅動 新興技術驅動 數據驅動 單個系統，零

25、散搭建 屬于屬于分散建設階段分散建設階段 以重點項目或應用局部 聯動共享 步入步入規范發展階段規范發展階段 系統縱橫聯合、統籌集約、注 重成效 進入進入新型智慧城市發展階段新型智慧城市發展階段 證券研究報告 11 圖圖 15：2016-2019 年年智慧城市擬建項目智慧城市擬建項目統計統計 資料來源：中國招標網、國海證券研究所 2.3、 從智慧建筑到智慧城市，能力升級業務擴大從智慧建筑到智慧城市，能力升級業務擴大 泰豪智能設立之初主要從事智能智慧建筑的工程設計、承包、系統集成等業務， 隨著現代化建筑需求從節能向智能化延申， 并從單一建筑向園區發展， 并進一步 擴大至城市范圍領域，泰豪智能的業務

26、對象也逐漸從節能建筑擴展至智慧建筑、 并逐漸擴大至智慧園區和智慧城市； 業務范圍也從節能管理、 能源管理擴大至綜 合信息化管理。 當前，泰豪智能已經形成了“1+2+N”的核心產品體系：一個萬物互聯的物聯網 “時空大數據”基礎應用平臺、兩項核心大數據支撐技術（大數據 AI 智能分析 技術、大數據異構分階建模技術） 、N 個大數據智慧應用解決方案。 表表 2：智慧智慧應用解決方案應用解決方案 解決方案 內容 示意圖 城市大腦 基于城市所產生的數據資源，實現數據互 聯互通，對城市進行全局的即時分析，有 效調配公共資源，不斷完善社會治理，推 動城市可持續發展。 7 10 5 25 0 5 10 15

27、20 25 30 2016201720182019 智慧城市擬建項目 證券研究報告 12 智慧能源 通過對城市內建筑、工業、市政、交通等 能耗與環境數據的實時在線監測和大數據 挖掘，透過能源、環境、經濟 3E 模型進行 相關性分析，為綠色生態城市建設提供決 策支撐體系。 智慧建筑 借助于網絡通信、物聯網、大數據、移動 互聯、云網絡、BIM、新能源、信息安全以 及人工智能、多元多線程控制、移動軟件 開發等現代實用技術，為用戶打造一個經 濟適用、安全可靠、便捷高效、節能環保、 健康舒適、人文科技、可感知交互和可持 續發展的智慧生態空間。 智慧機場 以機場智能化、信息化系統為主，包括： 咨詢、規劃、設計服務；航站樓、飛行區、 配套設施等智能化系統