【公司研究】信捷電氣-深度報告：控制為先驅動添翼感知助力打造一站式解決方案-20200713[33頁].pdf

1、 請務必閱讀正文后免責條款部分 2020 年年 07 月月 13 日日 公司研究公司研究 評級：評級：買入買入（維持維持） 研究所 證券分析師： 范益民 S0350519100001 控制為先，驅動控制為先，驅動添翼添翼，感知，感知助力助力，打造打造一站式解一站式解 決方案決方案 信捷電氣（信捷電氣（603416）深度報告深度報告 最近一年走勢 相對滬深 300 表現 表現 1M 3M 12M 信捷電氣 32.0 39.1 103.9 滬深 300 18.7 26.6 24.8 市場數據 2020-07-10 當前價格（元） 49.21 52 周價格區間（元） 23.23 - 49.79 總市

2、值（百萬） 6916.96 流通市值（百萬） 4489.17 總股本（萬股） 14056.00 流通股（萬股） 9122.48 日均成交額（百萬） 39.58 近一月換手（%） 43.89 相關報告 信捷電氣（603416）年報點評：一季度開門 紅，技術升級推動競爭力提升2020-04-22 信捷電氣（603416）三季報點評：驅動保持 較快增長，工控景氣有望反轉2019-10-26 投資要點：投資要點： 國產國產小型小型 PLC 龍頭龍頭： 公司在工業自動化控制領域已有 20 年的發展歷 史，形成了涵蓋 PLC、人機界面、驅動系統和機器視覺的產品線， 為下游廣泛的OEM廠商提供智能控制系統核

3、心部件及一站式工業自 動化解決方案。公司已成為國內小型 PLC 內資品牌龍頭，先后推出 了 XDM 運動控制型、 XDC 運動控制總線型以及基于 EtherCAT 總線 通訊的 XDH 系列 PLC。公司 PLC 產品譜系齊全，可對標外資競品 各個系列。此外，公司積極布局中型 PLC 市場，已推出 XS、XG 系 列中型 PLC，不斷夯實公司 PLC 領導品牌地位。 以以控制層控制層為核心為核心，驅動層和感知層驅動層和感知層短板逐漸補齊短板逐漸補齊：公司以 PLC 為核 心， 加快驅動層和感知層產品的技術迭代和市場滲透。 公司加大高性 能伺服系統研發力度，2017 年推出 DS5 系列高端伺服

4、性能卓越。公 司通過控制層帶動驅動層和感知層產品銷售策略卓有成效。憑借 PLC 建立的品牌和客戶資源，公司伺服系統業務保持遠高于行業的 增長；感知層機器視覺產品逐漸成熟，先發優勢明顯，將坐享機器視 覺新藍海。 化零為整，化零為整，一站式工業自動化一站式工業自動化解決方案：解決方案：公司多年的控制器產品開發 經驗使公司擁有對下游各類細分行業工藝深刻的理解和積累， 優勢顯 著。而公司工控產品線在控制層、驅動層、感知層不斷的完善，將強 化公司一站式工業自動化解決方案的能力。 公司已在消費電子、 包裝 機械、數控機床、玻璃機械、木工機械、紡織機械等多個行業細分領 域推出了一站式解決方案。 高附加值的解

5、決方案增強了客戶粘性， 并 顯著拓寬護城河。 維持“買入”評級。維持“買入”評級。綜合正文中對各業務的分析和預測，結合疫情 物資生產設備電控解決方案需求的增長對 2020 年業績顯著的拉動， 以及公司借此加快進入中高端客戶群體供應體系對公司長期的正面 影響，我們適當上調公司未來三年盈利預測。預計公司 2020-2022 年營業收入分別為 8.8 億元、11.1 億元、13.8 億元；歸母凈利潤分 別為 2.45 億元、3.05 億元、3.81 億元，對應當前股價，2020-2022 年動態市盈率分別為 28 倍、23 倍、18 倍?？紤]到公司在國內小型 PLC 市場處于領導地位，市占率仍有提升

6、空間，且伺服業務正加速 提升滲透率， 以及公司完整的工控產品線為自動化解決方案快速滲透 合規聲明 國海證券股份有限公司持有該股票未超過 該公司已發行股份的 1%。 -0.2000 0.0000 0.2000 0.4000 0.6000 0.8000 1.0000 1.2000 信捷電氣 滬深300 證券研究報告 2 打下堅實的基礎，維持公司“買入”評級。 風險提示：風險提示：技術研發或產品產業化失敗從而喪失行業領導地位風險； 宏觀經濟波動導致市場需求下滑的風險；市場競爭加劇致毛利率下 滑和盈利能力下降的風險； 技術創新和高端人才不足導致的風險； 公 司規模擴大帶來的管理風險等。 預測指標預測指

7、標 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入（百萬元） 650 883 1109 1381 增長率(%) 16% 36% 26% 24% 歸母凈利潤（百萬元） 163 245 305 381 增長率(%) 10% 50% 24% 25% 攤薄每股收益（元） 1.16 1.74 2.17 2.71 ROE(%) 13.59% 17.31% 18.13% 18.90% 資料來源：Wind 資訊、國海證券研究所 qRpQpPsNtMnPvNpQmQoRpMbR9R6MnPrRpNoOlOqQpQeRoPnR8OrQoOMYnMnNuOnQuM 證券研究報告 3 內容目錄內容目錄 1、

8、PLC 國產品牌龍頭，深耕工控二十載 . 6 1.1、 以 PLC 為核心，產品譜系齊全 . 6 1.2、 近十年，收入與利潤均實現正增長 . 7 2、 積極拓展中型 PLC 市場，鞏固技術和市場優勢. 8 2.1、 PLC 是自動化控制系統核心 . 8 2.2、 我國 PLC 市場超百億，進口替代空間廣闊 . 10 2.3、 開放式架構軟硬件分離，利于中型 PLC 彎道超車 . 13 2.4、 公司小型 PLC 不斷完善，向中型 PLC 延伸 . 16 2.5、 人機界面實現信息交互，與 PLC 有明顯協同 . 17 3、 伺服系統持續發力，驅動業績快速增長 . 19 3.1、 伺服系統將控

9、制指令轉化為機械運動 . 19 3.2、 產業升級拉動伺服需求，伺服市場未來可期 . 20 3.3、 伺服驅動業務促公司邁入新的增長階段 . 22 3.4、 控制層拉動驅動層戰略卓有成效 . 23 4、 工控產品齊頭并進，解決方案多點開花 . 24 4.1、 進口替代是必然趨勢，國產龍頭一馬當先 . 24 4.2、 加大感知層布局力度，機器視覺帶動智造升級 . 26 4.3、 一站式解決方案打造細分行業龍頭 . 27 5、盈利預測與估值 . 28 6、風險提示 . 30 證券研究報告 4 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司產品布局 . 6 圖 2：公司 2019 年收入構成 . 7 圖 3：公司

10、2019 年毛利構成 . 7 圖 4：公司營業收入及增速 . 7 圖 5：公司歸母凈利潤及經營性現金流凈額 . 7 圖 6：公司與同行業公司毛利率比較 . 8 圖 7：公司與同行業公司凈利率比較 . 8 圖 8：PLC 控制系統結構 . 9 圖 9：PLC 硬件結構 . 9 圖 10：公司整體式結構 PLC（XD 系列） . 9 圖 11：公司模塊式結構 PLC（XG2 系列） . 9 圖 12：中國 PLC 市場規模（含 DIO）及增長率 . 11 圖 13：2017 年中國 PLC 市場下游行業占比 . 11 圖 14：2015-2017 年不同類型的 PLC 市場規模 . 12 圖 15

11、：2017 年中國不同類型的 PLC 產品市場需求分布 . 12 圖 16：2017-2020Q1 中國小型 PLC 市場格局 . 12 圖 17：2017-2020Q1 中國大中型 PLC 市場格局 . 12 圖 18：CODESYS 軟件架構 . 15 圖 19：公司基于 CODESYS 平臺的 PLC 產品（XS 系列） . 15 圖 20：倍福 PC 控制平臺系統架構 . 16 圖 21：2013-2020Q1 公司研發費用及研發費用率 . 17 圖 22：公司人機界面產品 . 18 圖 23：2014-2021 年中國人機界面市場規模及預測 . 18 圖 24：2018 年中國人機界

12、面市場競爭格局 . 18 圖 25：2012-2019 年公司人機界面收入及增速 . 19 圖 26：2012-2019 年公司人機界面毛利及毛利率 . 19 圖 27：公司驅動層產品分類 . 19 圖 28：伺服系統構成及工作原理 . 20 圖 29：2013-2022 年中國伺服市場規模及預測 . 21 圖 30：2019 年中國伺服系統行業分布 . 21 圖 31：公司 DS5 系列伺服六大優勢 . 22 圖 32：2012-2019 年公司驅動系統收入及增速 . 23 圖 33：2012-2019 年公司產品收入占營收比重 . 23 圖 34：歐姆龍點膠機系統硬件解決方案 . 23 圖

13、 35：2013-2019 年公司伺服系統和 PLC 產品銷量及銷量比值 . 24 圖 36：2004-2019 年中國工業自動控制系統裝置制造行業市場規模及增速 . 25 圖 37：2010-2018 年中國工業自動控制系統裝置制造行業本土品牌市場份額 . 25 圖 38：2008-2018 年中國機器視覺市場規模及增速 . 26 圖 39：公司 SV5 系列智能相機 . 27 圖 40：公司機器視覺引導的后升降機器人及直角坐標機器人 . 27 圖 41：公司機器視覺系列新品 . 27 圖 42：公司一次性手套機方案工藝流程 . 28 圖 43：公司一次性手套機方案系統拓撲 . 28 證券研

14、究報告 5 表 1：PLC 按 I/O 點數分類 . 10 表 2：PLC 的功能及應用 . 10 表 3：2017 年中國不同類型 PLC 市場廠商排名及份額 . 13 表 4：IEC61131-3 標準支持的編程語言 . 14 表 5：公司與不同廠商小型 PLC 產品比較 . 17 表 6：不同類型伺服電機特性比較 . 20 表 7：2017-2019 年中國主要伺服系統廠商市場份額 . 21 表 8：智能制造相關政策 . 25 表 9：分項業務財務假設 . 29 表 10：公司盈利預測 . 30 證券研究報告 6 1、 PLC 國產國產品牌品牌龍頭龍頭，深耕，深耕工控工控二十載二十載 1

15、.1、 以以 PLC 為核心，產品譜系齊全為核心，產品譜系齊全 公司是國內工業自動化控制領域的領軍企業，已深耕工控行業 20 載。公司于 2016 年 12 月上市，前身為無錫信捷科技電子有限公司，自 2000 年設立之初就 定位于工業自動化產品，以文本顯示器和可編程控制器（PLC）切入智能控制系 統的 FA 領域。經過 20 年的發展，公司已形成覆蓋決策層（可編程控制器、人 機界面） 、執行層（驅動系統）和感知層（機器視覺）的智能控制系統核心部件 產品線，并在此基礎上推出特定行業的智能控制系統解決方案與智能裝置。 圖圖 1：公司產品布局：公司產品布局 資料來源：公司招股書，公司官網，國海證券

16、研究所整理 目前，公司的電氣控制系統核心零部件產品包括中小型 PLC、人機界面、伺服 系統、步進系統、變頻器以及機器視覺等，主要以經銷方式提供給下游 OEM 廠 商，涉及行業廣泛，3C、包裝機械、數控機床、玻璃機械、木工機械、紡織機 械等都是公司重要的下游市場。公司已在全國設立了 40 個辦事處，170 個經銷 商，覆蓋全國 13 個省市；在海外設有 1 家子公司和 20 個代理商，覆蓋歐洲、 美洲、東南亞、中東及非洲地區。廣泛的經銷網絡可以提高公司產品市場推廣和 行業開發質量與速度，并提供更加快速靈活的技術支持與服務跟蹤。 PLC 是是公司的公司的核心和核心和優勢優勢產品產品。公司從小型 P

17、LC 起步，專注 FA 市場，經過多 年的研發和產品迭代，逐步推出高性能型、運動控制型、總線型和薄型、中型 PLC。PLC 是自動化設備的控制層核心部件，也是公司立足之本。2019 年，公 司 PLC 產品實現 2.96 億元收入， 占營業收入比重為 45.6%， 實現 1.6 億元毛利， 對整體毛利的貢獻達 61.6%。公司已成為國內小型 PLC 的國產品牌龍頭，在以 證券研究報告 7 歐美系、日系品牌為主流的市場中站穩了腳跟，并具有廣闊的進口替代空間。 圖圖 2：公司公司 2019 年年收入構成收入構成 圖圖 3：公司：公司 2019 年毛利年毛利構成構成 資料來源：Wind，國海證券研究

18、所 資料來源：Wind，國海證券研究所 1.2、 近十年，收入與利潤均近十年，收入與利潤均實現實現正正增長增長 2011-2019 年，公司營業收入從 1.79 億元增長至 6.50 億元，年復合增長率為 17.5%；凈利潤由 0.42 億元增長至 1.63 億元，年復合增長率為 18.5%。2020 年第一季度， 受益于疫情物資生產設備電氣成套解決方案的需求， 公司營業收入 達1.65億元， 較去年同期增長23.2%； 實現凈利潤0.47億元， 同比增速達51.5%。 圖圖 4：公司營業收入：公司營業收入及增速及增速 圖圖 5：公司公司歸母凈利潤及經營歸母凈利潤及經營性性現金現金流流凈凈額額

19、 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 公司 2017-2019 年毛利率分別為 43.4%、39.7%、40.5%，整體水平穩中有降， 主要是由于公司產品結構變化， 低毛利率伺服產品增速較快。 伺服產品研發成本 高， 而隨著出貨量的提升， 規模效應將逐步顯現。 整體而言， 與同行業公司相比， 公司的毛利率和凈利率水平處于較高水平。 1.8 2.0 2.5 2.9 3.0 3.5 4.8 5.9 6.5 1.7 10.6% 25.3% 18.5% 3.1% 16.5% 37.1% 21.9% 10.2% 23.2% 23.2% 0% 10% 20% 30% 4

20、0% 0 1 2 3 4 5 6 7 營業收入（億元） 同比增速（%） 0.42 0.46 0.62 0.76 0.81 1.00 1.24 1.49 1.63 0.47 0.01 0.31 0.41 0.59 0.76 0.96 1.10 0.64 1.27 0.25 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 歸母凈利潤（億元） 經營活動現金凈流量（億元） 歸母凈利潤增長率（%） 證券研究報告 8 圖圖 6：公司公司與同行業公司毛利率比較與同行業公司毛利率比較 圖圖 7：公司公司與同行業公司凈利率比較與同行業

21、公司凈利率比較 資料來源：Wind，國海證券研究所 資料來源：Wind，國海證券研究所 2、 積極拓展中型積極拓展中型 PLC 市場，市場，鞏固鞏固技術技術和市場和市場優勢優勢 2.1、 PLCPLC 是自動化控制系統核心是自動化控制系統核心 可編程邏輯控制器（PLC）是一種專用于工業控制的計算機，使用可編程存儲器 儲存指令，執行諸如邏輯、順序、計時、計數與計算等功能，并通過模擬或數字 I/O 組件，控制各種機械或生產過程的裝置。PLC 由替代傳統繼電器發展而來， 具有可靠性高、抗干擾能力強、通用性強、使用靈活等特點，如今被廣泛應用于 工業自動化領域，成為工業自動化的一大支柱。 由 PLC 組成的控制系統引入了微電子技術、計算機技術、自動控制技術和通訊 技術，主要由控制器、邏輯組態軟件和監控組態軟件組成主要由控制器、邏輯組態軟件和監控組態軟件組成，完成對各類機械電 子裝置的控制管理任務。 處于監控層的邏輯組態軟件是運行在上位機的集成開發 環境，