【公司研究】新天科技-水氣熱電物聯網綜合解決方案供應商充分獲益NB~IoT加速推廣-20200429[27頁].pdf

1、新天科技（300259） 證券研究報告公司研究儀器儀表 1 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 水氣熱電物聯網綜合解決方案供應商水氣熱電物聯網綜合解決方案供應商，充分充分 獲益獲益 NB-IoT 加速推廣加速推廣 買入（首次） 盈利預測盈利預測與與估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入（百萬元） 1,181 1,646 2,161 2,796 同比（%） 38.07% 39.37% 31.28% 29.42% 歸母凈利潤（百萬元） 273 344 443 572 同比（%） 83.31% 25.69% 28.88% 29.12% 每股收益（元/股） 0.23 0

2、.29 0.38 0.49 P/E（倍） 22.37 17.80 13.81 10.69 投投資要點資要點 公司簡介：公司簡介：中國物聯網百強企業之一，水氣熱電物聯網綜合解決方案供中國物聯網百強企業之一，水氣熱電物聯網綜合解決方案供 應商應商： 1）公司是中國物聯網百強企業，也是國內最早專業從事智慧公用事業 的高科技企業之一， 2017-2019年毛利率始終在50%左右， 凈利率和ROE 從 2018 年以后觸底回升，目前民用+工業智能水表業務收入占比為 60.88%、 毛利占比為 65.17%， 尤其在 2019 年， NB-IoT 水表的銷售助力 公司業績高增長。2）NB-IoT 是低功耗

3、廣域網絡（LPWAN）技術的一 種，由華為提出、3GPP 組織開發，相比其他 LPWAN 技術具有可疊加 應用在現有蜂窩網絡上、被大型運營商采納、成本更低等優勢。3）NB- IoT 本身具有廣覆蓋、多連接、低功耗、低成本的特點，因此可廣泛使 用于公用事業、智慧城市、消費電子等多個應用場景，之前未能大規模 推廣主要是受制于行業標準尚未明確、政策引導尚未統一、配套設施尚 不完善、模組成本有待下降等原因。 估值提升來自于估值提升來自于 NB-IoT 加速推廣：政策加速推廣：政策+標準標準+基站基站+成本，公司插上成本，公司插上 科技翅膀科技翅膀： 1）政策引導：工信部主導下政策持續落地，從基礎設施到

4、終端應用均 有提及；2）標準統一：NB-IoT 被正式納入 5G 候選技術集合，受到通 信設備商支持；3）基站配套：預計 2020 年基站數量達 150 萬，蜂窩物 聯網連接數超 11 億；4）成本下降：芯片由華為和高通主導，模組成本 已經降至與 2G 模組持平；預計 2020 年 NB-IoT 整體為 525 億美元，應 用端為 409 億美元，在政策引導、標準統一、基站配套、成本下降等各 種利好的共同促進下，NB-IoT 應用端近千億市場空間有望加速釋放， 而 NB-IoT 水表作為其中最重要的應用場景，有望率先爆發。 業績增長來自于行業放量：邊際變化明顯，行業高景氣度下龍頭公司率業績增長

5、來自于行業放量：邊際變化明顯，行業高景氣度下龍頭公司率 先獲益先獲益： 2019 年以來，水表行業邊際變化明顯：1）政策持續出臺，對水表使用 的量和質均提出明確要求；2）NB-IoT 水表加速推廣，技術成熟有效解 決行業痛點；3） 存量舊表置換+增量新表升級， 152 億市場空間正釋放。 目前， 水表行業市場集中仍然較低， 三家龍頭企業市占率僅為 20%左右， 考慮到： 1）未來 3 年市場空間加速釋放，行業景氣度仍將高企； 2）NB- IoT 水表的研發和生產對技術水平要求較高，只有行業龍頭企業具備研 發、生產和銷售能力；3）NB-IoT 水表的運維和數據分析處理能力也對 水表企業提出更高要

6、求， 因此， 公司作為行業龍頭之一， 在手技術研發、 先發布局、 銷售渠道等優勢， 有望在行業高景氣度形勢下充分率先獲益。 盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司 2020-2022 年 EPS 分別為 0.29、0.38、 0.49 元，對應 PE 分別為 18、14、11 倍，首次給予公司“買入”評級。 風險提示：風險提示：NB-IoT 水表行業推廣速度不達預期、智能表價格下降超預 期、疫情影響招投標進程等 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元) 5.20 一年最低/最高價 3.11/6.48 市凈率(倍) 2.89 流通 A 股市值(百 萬元) 3747.67 基礎數

7、據基礎數據 每股凈資產(元) 1.86 資產負債率(%) 19.42 總股本(百萬股) 1175.66 流通 A 股(百萬 股) 696.59 相關研究相關研究 1、 山煤國際（、 山煤國際（600546） ：傳統） ：傳統 主業高增長，攜手“鈞石”能主業高增長，攜手“鈞石”能 源轉型，打造異質結電池行業源轉型，打造異質結電池行業 龍頭可期龍頭可期2019-09-03 2、 長江電力（、 長江電力（600900） ：重劍） ：重劍 無鋒、大巧不工，成就全球價無鋒、大巧不工，成就全球價 值典范值典范2020-02-23 3、 三峽水利（、 三峽水利（600116） ：長電） ：長電 入渝降成本、

8、四網融合迎擴入渝降成本、四網融合迎擴 張，電網改革龍頭騰飛可期張，電網改革龍頭騰飛可期 2020-03-07 2020 年年 04 月月 29 日日 證券分析師證券分析師 劉博劉博 執業證號：S0600518070002 18811311450 -43% -29% -14% 0% 14% 29% 43% 57% 2019-042019-082019-12 新天科技滬深300 2 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 內容目錄內容目錄 1. 公司簡介：中國物聯網百強企業之一，水氣熱電物聯網綜合解決方案供應商公司簡介：中國物聯網百強企業之一，水氣熱電物聯網綜合解決方案供應商 . 4

9、 1.1.毛利率穩定、凈利率和 ROE 回升，智能水表收入毛利占比均超過 60% . 4 1.2. NB-IoT 表基于華為的窄帶物聯網技術，銷售助推 2019 年業績高增長 . 6 1.3. NB-IoT 特點適用于大量應用場景，之前受制于多種因素未能快速推廣 . 8 2. 估值提升來自于估值提升來自于 NB-IoT 加速推廣：政策加速推廣：政策+標準標準+基站基站+成本，信息化趨勢明確成本，信息化趨勢明確 . 10 2.1. 政策引導：工信部主導下政策持續落地，從基礎設施到終端應用均有提及. 10 2.2. 標準統一：NB-IoT 被正式納入 5G 候選技術集合，受到通信設備商支持 . 1

10、1 2.3. 基站配套：預計 2020 年基站數量達 150 萬，蜂窩物聯網連接數超 11 億 . 12 2.4. 成本下降：芯片由華為和高通主導，模組成本已經降至與 2G 模組持平 . 15 2.5. 市場空間：預計 2020 年 NB-IoT 整體為 525 億美元，應用端為 409 億美元 . 16 3. 業績增長來自于行業放量：邊際變化明顯，行業高景氣度下龍頭公司率先獲益業績增長來自于行業放量：邊際變化明顯，行業高景氣度下龍頭公司率先獲益 . 17 3.1. 行業邊際變化一：政策持續出臺，對水表使用的量和質均提出明確要求. 17 3.2. 行業邊際變化二：NB-IoT 水表加速推廣，技

11、術成熟有效解決行業痛點 . 19 3.3. 行業邊際變化三：存量舊表置換+增量新表升級，152 億市場空間正釋放 . 21 3.4. 掌握研發+先發+渠道優勢，行業高景氣度下公司作為龍頭有望充分獲益 . 22 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 24 5. 風險提示風險提示 . 25 pOpQoOtPrMrPtRpOzRqRpM8O8Q7NpNrRtRpPlOnNmRlOoOtN9PpPzQvPsOtQwMrQmQ 3 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司生產的 NB-IoT 物聯網無線遠程抄表系統 . 4 圖 2：公司生產的 LORA 物聯

12、網無線遠程抄表系統 . 4 圖 3：2016-2019 年公司營收和凈利潤情況（億元） . 5 圖 4：2016-2019 年公司的毛利率和 ROE 情況（%） . 5 圖 5：2016-2019 年公司分業務的收入情況（億元） . 5 圖 6：2016-2019 年分業務的毛利率情況（%） . 5 圖 7：NB-IoT 的誕生及演進 . 6 圖 8：2020 年全球物聯網連接中，低速率占比為 60% . 7 圖 9：NB-IoT 具有廣覆蓋、多連接、低功耗、低成本等特點 . 8 圖 10：NB-IoT 與 5G 應用場景中的 mMTC（海量物聯）相契合 . 11 圖 11：2015-2019

13、 年三大運營商的收入情況（億元） . 13 圖 12：2015-2019 年三大運營商的凈利潤情況（億元） . 13 圖 13：海外主流運營商的 IoT 戰略和業務布局 . 13 圖 14：2017-2025 年三大運營商的基站數量（萬） . 14 圖 15：2017-2025 年我國蜂窩物聯網的連接數（億） . 14 圖 16：華為的第一款 NB-IoT 芯片 Boudica 120. 15 圖 17：高通的 MDM9206 芯片. 15 圖 18：預計 2020 年全球物聯網的市場規模（億美元）. 16 圖 19：預計 2020 年 NB-IoT 應用端市場空間為 409 億美元 . 16

14、 圖 20：2010-2018 年我國水表產量情況（萬只） . 18 圖 21：2010-2018 年智能水表的市場占有率情況 . 18 圖 22：長期以來，水務行業在運營管理中存在的痛點. 19 圖 23：NB-IoT 水表的應用可有效解決行業痛點 . 20 圖 24：2016-2019 年龍頭公司的研發支出金額（億元） . 22 圖 25：2016-2019 年龍頭公司的研發支出占比（%） . 22 圖 26：2016-2019 年龍頭公司的銷售費用金額（億元） . 23 圖 27：2016-2019 年龍頭公司的銷售費用占比（%） . 23 圖 28：2015-2018 年我國水表龍頭產

15、量情況（萬只） . 24 圖 29：2017-2019 年龍頭企業智能水表的市占率 . 24 表 1：NB-IoT 與非授權頻段的 Sigfox、LoRa 對比 . 7 表 2：NB-IoT 與授權頻段的 eMTC 相比 . 8 表 3：NB-IoT 可廣泛使用于多個應用場景 . 9 表 4：工信部主導下，NB-IoT 相關政策不斷出臺 . 10 表 5：2017-2019 年三大運營商 NB-IoT 模組的招標集采情況. 16 表 6：2012-2019 年我國出臺的關于水表行業發展的重要政策文件 . 18 表 7：未來三年水表行業和智能水表的市場空間測算（單位：億臺、億元）. 21 表 8

16、：公司與 A 股部分水表行業標的的估值比較 . 25 4 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 1. 公司簡介公司簡介：中國物聯網百強企業之一，水氣熱電物聯網綜合解中國物聯網百強企業之一，水氣熱電物聯網綜合解 決方案供應商決方案供應商 公司成立于 2000 年，于 2011 年在深交所創業板上市，是中國物聯網 100 強企業， 也是國內最早專業從事智慧公用事業的高科技企業之一。公司主營業務為水、電、氣、 熱等智慧公用事業領域的物聯網綜合解決方案，是國內唯一一家兼具“智慧水務、智慧 燃氣、智慧供熱、智慧農業、智能電力仿真實訓系統”等全產業鏈的物聯網解決方案的 上市公司，生產的產品

17、被廣范應用于自來水公司、燃氣公司、供熱公司、電力公司、水 利局、 農業局以及大型工礦企業等， 產品銷往國內 600 多個地區， 并出口印度、 俄羅斯、 土耳其、澳大利亞、尼日利亞、馬來西亞、迪拜、蒙古、印尼等國家。 圖圖 1：公司生產的公司生產的 NB-IoT 物聯網無線遠程抄表系統物聯網無線遠程抄表系統 圖圖 2：公司生產的公司生產的 LORA 物聯網無線遠程抄表系統物聯網無線遠程抄表系統 數據來源：公司 2019 年年報、東吳證券研究所 數據來源：公司 2019 年年報、東吳證券研究所 1.1. 毛利率穩定、凈利率和毛利率穩定、凈利率和 ROE 回升，回升，智能水表收入毛利占比均超過智能水

18、表收入毛利占比均超過 60% 2016-2019 年，公司產品生產量分別為 184.04、256.69、255.79、313.78 萬臺，銷售 量分別為 182.78、221.66、253.75、309.52 萬臺，營收分別為 5.06、7.45、8.55、11.81 億 元， 同比增速分別為 33.16%、 47.23%、 14.77%、 38.07%； 歸母凈利潤分別為 1.05、 1.61、 1.49、2.73 億元，同比增速分別為 31.25%、53.33%、-7.45%、83.31%；毛利率分別為 43.69%、49.29%、49.87%、49.14%，凈利率分別為 21.86%、2

19、3.14%、18.35%、23.94%， ROE 分別為 8.14%、9.02%、7.87%、13.28%。分業務來看： 1）智能水表及系統智能水表及系統：2017-2019 年收入分別為 2.91、3.02、4.75 億元，增速分別為 5 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 11.07%、3.78% 57.28%；毛利分別為 1.38、1.34、2.08 億元，毛利率分別為 47.30%、 44.46%、43.79%。2）智能燃氣表及系統智能燃氣表及系統：2017-2019 年收入分別為 1.47、1.67、1.83 億 元，增速分別為 93.42%、13.61%、9.58

20、%；毛利分別為 0.58、0.60、0.61 億元，毛利率 分別為 39.29%、 35.85%、 33.50%。 3） 工商業智能流量計工商業智能流量計： 業務主體是上?？咸?， 2018、 2019 年收入分別為 1.84、2.44 億元，毛利分別為 1.24、1.70 億元，毛利率 67.38%、 69.61%；4）電力智能仿真及運維系統電力智能仿真及運維系統：業務主體為萬特電氣，2018、2019 年收入分別 為 0.65、0.80 億元。由于智能水表及系統業務主要對應民用水表、工商業智能流量計主 要對應工商業用水表，因此加總后 2018、2019 年收入占比分別為 56.84%、60.

21、88%，毛 利占比分別為 60.56%、65.17%，是公司的支柱業務。 圖圖 3：2016-2019 年年公司公司營收和凈利潤情況營收和凈利潤情況（億元億元） 圖圖 4：2016-2019 年年公司公司的毛利率和的毛利率和 ROE 情況（情況（%） 數據來源：Wind、東吳證券研究所 數據來源：Wind、東吳證券研究所 圖圖 5：2016-2019 年年公司公司分業務的分業務的收入收入情況情況（億元億元） 圖圖 6：2016-2019 年年分業務的分業務的毛利率毛利率情況情況（%） 數據來源：Wind、東吳證券研究所 數據來源：Wind、東吳證券研究所 -20% 0% 20% 40% 60%

22、 80% 100% 0 2 4 6 8 10 12 2016201720182019 收入凈利潤收入增速凈利潤增速 0 10 20 30 40 50 60 2016201720182019 毛利率凈利率ROE 0 2 4 6 8 10 12 14 2016201720182019 營業總收入智能水表及系統 工商業智能流量計智能燃氣表及系統 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201720182019 智能水表及系統工商業智能流量計 智能燃氣表及系統 6 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 1.2. NB-IoT 表基于華為的窄帶物聯網技術，銷售助推表基于華為的

23、窄帶物聯網技術，銷售助推 2019 年業績高增長年業績高增長 NB-IoT 簡介：華為提出的窄帶物聯網技術，相比其他技術競爭優勢明顯簡介：華為提出的窄帶物聯網技術，相比其他技術競爭優勢明顯。根據公 司年報內容披露，2019 年業績高增長主要得益于新一代 NB-IoT 物聯網技術的應用，進 一步加速了智能表行業的發展，且行業市場集中度逐步提升，公司物聯網智能水表銷售 額實現大幅增長， 促進了業績大幅提升。 NB-IoT， 全稱為 Narrow Band Internet of Things， 也稱窄帶物聯網，是由 3GPP 組織開發的為大范圍蜂窩網與設備服務的低功耗廣域網絡 （LPWAN）廣播技

24、術。其誕生于 2014 年 5 月華為和 Vodafone 共同提出的 NB-M2M 技 術，而后進化為 NB-CIoT；2015 年 7 月，Nokia、Ericsson、Intel 提出了 NB-LTE 技術， 隨后 3GPP 在上述兩者之上著手制定標準，并在 2016 年 7 月確定標準，至此 NB-IoT 正 式形成。 圖圖 7：NB-IoT 的誕生及演進的誕生及演進 數據來源：電子發燒友、東吳證券研究所 根據傳輸速率的不同，物聯網（IoT，Internet of Things）可以分為高速率、中速率、 低速率業務，其中：1）高速率業務主要使用 3G、4G 及 WiFi 技術，應用于監

25、控攝像、 數字醫療、車載導航和娛樂系統等對實時性要求較高的業務；2）中速率業務主要使用 2G(GPRS)技術等，應用于 POS、智慧家居、儲物柜等高頻使用但對實時性要求低的場 景；3）低速率業務，主要使用低功耗廣域網絡（LPWAN）技術，應用于傳感器、計量 表、智慧停車、物流運輸、智慧建筑等使用頻次低但總數可觀的應用場景。NB-IoT 就屬 于低功耗廣域網絡技術的一種，其余的還有 LoRa、Sigfox、ZigBee 等。 7 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 圖圖 8：2020 年全球物聯網年全球物聯網連接中，低速率占比為連接中，低速率占比為 60% 數據來源：華為官網、

26、東吳證券研究所 目前占物聯網市場 60%以上的都是帶寬低于 100kb/s 的低速率、 低功耗、 廣域應用， 而低功耗廣域網技術分為授權頻段的廣域網技術（NB-IoT、eMTC 等）和非授權頻段的 廣域網技術（Sigfox、LoRa 等） 。 1）NB-IoT 與非授權頻段的與非授權頻段的 Sigfox、LoRa 相比相比：Sigfox 和 LoRa 屬于私有技術，應 用時需要單獨組建網絡， 而且使用的頻譜沒有授權， 在安全性上也可能存在缺陷。 而 NB- IoT 是 3GPP 推出的標準技術， 可疊加應用在現有 2G/3G/4G 的蜂窩網絡上， 使用的頻段 有授權，既被 Vodafone、中

27、國移動、中國電信、中國聯通等大運營商采納，又被華為、 高通、Ericsson、Intel 等產業鏈上游廠商認可。 2） NB-IoT 與授權頻段的與授權頻段的 eMTC 相比相比： eMTC 是基于 LTE 演進的物聯網接入技術， 與 NB-IoT 一樣使用的是授權頻譜，且較 NB-IoT 而言在時延和吞吐量有較大優勢。如 果對語音、移動性、速率等有較高要求，則選擇 eMTC 技術；相反，如果對這些方面要 求不高，而對成本、覆蓋等有更高要求，則可選擇 NB-IoT。 表表 1：NB-IoT 與非授權頻段的與非授權頻段的 Sigfox、LoRa 對比對比 Sigfox LoRa NB-IoT 創

28、立時間 2009 年 2015 年 2016 年 主要推動者 Sigfox（公司） LoRa Alliance（聯盟） 3GPP（聯盟） 使用頻段 非授權 非授權 1GHZ 以下授權 使用頻寬 100Hz 125-500KHz 180KHz 最遠傳輸距離 50 公里 20 公里 20 公里 傳輸速率 100bps（低） 300bps-50kbps（中） 50kbps（高） 可連接數量 100 萬 25 萬 10 萬 核心優勢 傳輸距離最長、功耗較低、運營成本低、功耗較低、使用授權頻段、干擾較小、可 8 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 提供現有 Sigfox 基站及云端 平

29、臺、全球性網絡服務 資料傳輸速率彈性、可與 多個電信運營商合作 維持穩定連接品質、可使用現 有 4G 電信基站、無限制傳輸 數據來源：電子發燒友、東吳證券研究所 表表 2：NB-IoT 與授權頻段的與授權頻段的 eMTC 相比相比 eMTC NB-IoT 部署 LTE 帶內、獨立 LTE 帶內、LTE 保護帶、獨立 帶寬 1.4MHz 200KHz 上行覆蓋 增益：15+dB 增益：20+dB 下行覆蓋（MCL） 156dB 164dB 移動性 低中高速、小區切換 低速、小區重選 時延 100ms 級 秒級 語音 支持 不支持 短信 支持 支持 功耗 PSM，eDRX（周期 5.12s 至約

30、44min） PSM，eDRX（周期 20.48s 至約 2.92H） 芯片成本 目標 1-2 美元 目標小于 1 美元 模組成本 相比 NB-IoT 略高 目標 2-5 美元 標準引入版本 R13，2016 R13，2016 數據來源：三火通信官網、東吳證券研究所 1.3. NB-IoT 特點適用于大量應用場景，之前受制于多種因素未能快速推廣特點適用于大量應用場景，之前受制于多種因素未能快速推廣 NB-IoT 具備四大特點：1）廣覆蓋廣覆蓋，在同樣的頻段下，NB-IoT 比現有的網絡增益 20dB，相當于提升了 100 倍覆蓋區域的能力，可覆蓋室內和地下室；2）多連接多連接，一個 扇區能夠支

31、持 10 萬個連接，支持低延時敏感度、超低的設備成本、低設備功耗和優化 的網絡架構；3）低功耗低功耗，工作模式主要以待機為主，只有在需要傳輸數據時才會啟動， 所以終端模塊的待機時間和電池使用壽命可長達 10 年；4）低成本低成本，預期單個接連模塊 不超過 5 美元。因此，NB-IoT 可廣泛使用于公用事業、智慧城市、消費電子、設備管 理、智能建筑、智慧物流、農業與環境等多個應用場景。 圖圖 9：NB-IoT 具有廣覆蓋、多連接、低功耗、低成本等特點具有廣覆蓋、多連接、低功耗、低成本等特點 9 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 數據來源：電子發燒友、東吳證券研究所 表表 3：

32、NB-IoT 可廣泛使用于多個應用場景可廣泛使用于多個應用場景 運用領域 具體應用場景 公共事業 智能水表、智能水務、智能氣表、智能熱表 智慧城市 智能停車、智能路燈、智能垃圾桶、智能窖井蓋 消費電子 獨立可穿戴設備、智能自行車、慢病管理系統、老人小孩管理 設備管理 設備狀態監控、白色家電管理、大型公共基礎設施、管道管廊安全監 控 智能建筑 環境報警系統、中央空調監管、電梯物聯網、人防空間覆蓋 指揮物流 冷鏈物流、集裝箱跟蹤、固定資產跟蹤、金融資產跟蹤 農業與環境 農業物聯網、畜牧業養殖、空氣實時監控、水質實時監控 其他應用 移動支付、智慧社區、智能家居、文物保護 數據來源：電子發燒友、東吳證

33、券研究所 2019 年以前，阻礙 NB-Iot 大規模推廣的主要原因有：1）缺乏統一的行業標準缺乏統一的行業標準，目 前全球各國物聯網水平發展的狀況不一，國內不同行業的相關技術和產品也各有差異， 沒有統一的標準就無法實現真正的互聯互通。2）缺乏明確的政策引導缺乏明確的政策引導，受地方政府和 行業部門的鼓勵、推動和引導，不少園區、產業聯盟相繼成立，由于缺乏頂層設計，各 部門之間、各地區之間、各行業之間缺乏溝通、協作，從而產業布局缺乏規劃性互補、 地域性互補、行業性互補。3）缺乏完善的基礎和配套設施缺乏完善的基礎和配套設施，已有的各類 NB-IoT 應用平 臺的同質化問題較為嚴重，提供的功能普遍聚

34、焦于設備管理、連接、應用使能和數據分 析等，規?；?NB-IoT 應用主要在一些抄表類的應用，而未來 NB-IoT 的市場將是一 個長尾市場，應該面向普通用戶提供各類個性化應用。4）成本尚未下降至可接受的水成本尚未下降至可接受的水 平平，盡管未來 NB-IoT 的模組成本有望降至 5 美元以內，但是目前 NB-IoT 的規?；瘧?用較少，相關的芯片、模組還需要一段時間來提高規?；瘧?，才能將成本降至可接受 10 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 的水平。 2. 估值提升估值提升來自于來自于 NB-IoT 加速推廣加速推廣：政策政策+標準標準+基站基站+成本成本，信信 息化

35、趨勢明確息化趨勢明確 1）政策引導政策引導：工信部主導下政策持續落地，從基礎設施到終端應用均有提及；2） 標準統一標準統一： NB-IoT 被正式納入 5G 候選技術集合， 受到通信設備商支持； 3） 基站配套基站配套： 預計 2020 年基站數量達 150 萬，蜂窩物聯網連接數超 11 億；4）成本下降成本下降：芯片由華 為和高通主導，模組成本已經降至與 2G 模組持平；預計 2020 年 NB-IoT 整體為 525 億 美元，應用端為 409 億美元，在政策引導、標準統一、基站配套、成本下降等各種利好 的共同促進下，NB-IoT 應用端近千億市場空間有望加速釋放，而 NB-IoT 水表作

36、為其中 最重要的應用場景，有望率先爆發。 2.1. 政策引導：工信部主導下政策持續落地，從基礎設施到終端應用均有提政策引導：工信部主導下政策持續落地，從基礎設施到終端應用均有提 及及 2017 年 6 月， 工信部發布 關于全面推進移動物聯網 （NB-IoT） 建設發展的通知 ， 要求：1）基礎設施方面基礎設施方面，到 2017 年末，實現 NB-IoT 網絡覆蓋直轄市、省會城市等主 要城市，基站規模達到 40 萬個；到 2020 年，NB-IoT 網絡實現全國普遍覆蓋，面向室 內、交通路網、地下管網等應用場景實現深度覆蓋，基站規模達到 150 萬個。2）產業鏈產業鏈 配套方面配套方面，201

37、7 年實現基于 NB-IoT 的 M2M（機器與機器）連接超過 2000 萬，2020 年 總連接數超過 6 億；支持研究機構、基礎電信企業、芯片、模組及設備制造企業、業務 運營企業等產業鏈相關單位組建產業聯盟，強化 NB-IoT 相關研究、測試驗證和產業推 進等公共服務，為 NB-IoT 大規模商用提供支撐。3）應用場景方面應用場景方面，以水、電、氣表智 能計量、公共停車管理、環保監測等領域為切入點，結合智慧城市建設，加快發展 NB- IoT 在城市公共服務和公共管理中的應用，助力公共服務能力不斷提升。 2018 年 5 月， 工信部和國資委發布 關于深入推進網絡提速降費加快培育經濟發展 新

38、動能 2018 專項行動的實施意見 ，再次強調：1）加快完善 NB-IoT 等物聯網基礎設施 建設，實現全國普遍覆蓋；2）進一步推動模組標準化、接口標準化、公眾服務平臺等共 性關鍵技術研究；3）面向行業需求，積極推動產品和應用創新，推進物聯網在智慧城 市、農業生產、環保監測等行業領域的應用。 表表 4：工信部主導下，工信部主導下，NB-IoT 相關政策不斷出臺相關政策不斷出臺 發布時間 發布部門 政策文件 主要內容 11 / 27 東吳證券研究所東吳證券研究所 公司深度研究 2017.1 工信部 物聯網發展規劃（2016-2020 年） 2020 年產業規模突破 1.5 萬億元，公眾網絡 M2M 連接數突破 17 億 2017.6 工信部 關于全面推進移動物聯網（NB- IoT）建設發展的通知 2020 年，NB-IoT 基站規模達到 150 萬 2017.11 國務院 推進互聯網協議第六版（IPv6）規 模部署行動計劃 2020 年末，IPv6 活躍用戶數超 5 億，在互聯 網用戶中占比超過 50%，新增網絡地址不再使 用私有 IPv4 地址 2017.12 無線電管理 局 微功率短距離無線電發射設