【公司研究】三泰控股-攜手龍蟒大地大力發展精細磷酸鹽-20200408[19頁].pdf

1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 攜手龍蟒大地，大力發展精細磷酸鹽 三泰控股(002312) 投資摘要投資摘要: : 龍蟒大地四季度并表，公司實現戰略轉型龍蟒大地四季度并表，公司實現戰略轉型 公司于 2019 年 4 季度開始將龍蟒大地合并報表，實現凈利扭虧 為盈，全面轉型磷化工業務。龍蟒大地 Q4 營業收入 9.54 億 元，利潤 1.03 億元。其中工業級磷酸一銨、肥料級磷酸氫鈣、 磷酸氫鈣、復合肥貢獻毛利分別為 0.93、0.40、0.52、0.27 億 元，毛利率分別為 35.94%、18.66%、19.44%、12.76%。未來磷 化工將成為公司主要收入與利潤貢獻來源，公司 2

2、 月 6 日股權 激勵計劃業績考核目標為 2020-2021 年累計凈利潤不低于 9 億 元，2020-2022 年累計凈利潤不低于 15 億元。 工業級磷酸一銨龍頭，量價齊升助工業級磷酸一銨龍頭，量價齊升助力力業績業績增長增長 龍蟒大地擁有磷酸一銨總產能 100 萬噸，2017 年以來高附加值的 工業級磷酸一銨產銷量逐步增加，2017-2019 年工業級磷酸一銨 銷量分別為 4.3、12.7、23.9 萬噸，平均售價分別為 3000、 3300、3500 元/噸。工業級磷酸一銨主要用于滅火劑與高端水溶 肥，2019 年全國產量約 220 萬噸，龍蟒大地產量約 23.9 萬噸， 占比約 10.

3、86%，為國內龍頭。未來隨著公司磷資源梯級利用戰略 的進一步推進和下游需求持續增長，預計公司工業級磷酸一銨產 銷量將繼續增加，成為公司主要的盈利增長點。 飼料級磷酸氫鈣市占率飼料級磷酸氫鈣市占率第一第一，受益養殖業回暖，受益養殖業回暖 公司目前飼料級磷酸氫鈣產能合計 55 萬噸/年，為國內產量最大 的飼料級磷酸氫鈣生產企業。龍蟒大地作為磷酸氫鈣、二氫鈣和 一二鈣國家標準的起草單位之一，品牌優勢顯著。公司與溫氏股 份、新希望六和等國內大型企業建立了長期合作關系，將受益國 內生豬養殖逐步恢復帶來的飼料需求增長。 投資建議投資建議 我們維持對公司 2020-2021 年盈利預測不變，并對 2022

4、年業績 進 行 保 守考 慮 ，預 計公 司 2020-2022 年 營業 收 入 分別 為 49.18/59.37/64.52 億元，歸母凈利潤分別為 4.33/5.53/6.54 億 元，EPS 分別為 0.31/0.40/0.47 元，目前股價 4.68 元，對應 PE 分別為 15/12/10 倍。我們選取行業可比公司對比，2020 年平均 估值水平為 16.31 倍，隨著龍蟒大地成功并表，公司轉型成為工 業級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣龍頭，未來隨著高附加值的工業 級磷酸一銨占比逐步提升，盈利能力進一步增強。給予公司 2020 年 20 倍 PE，目標價 6.20 元，上調至“買入”評級

5、。 評級及分析師信息 評級：評級： 買入 上次評級： 增持 目標價格：目標價格： 6.20 最新收盤價： 4.68 股票代碼股票代碼： 002312 52 周最高價/最低價： 5.77/3.23 總市值總市值( (億億) ) 64.49 自由流通市值(億) 64.29 自由流通股數(百萬) 1,373.77 分析師：楊偉分析師：楊偉 郵箱： SAC NO：S1120519100007 聯系電話： 聯系人聯系人：王天鶴：王天鶴 郵箱： SAC NO： 聯系電話： 相關研究相關研究 1. 華西化工-三泰控股（002312）2019 年年報點 評：龍蟒大地成功并表，磷化工龍頭冉冉升起 2020.04

6、.02 2. 華西化工-三泰控股（002312）2019 年業績預 告點評：收購龍蟒大地業績扭虧，全面轉型磷化工 2020.01.22 -40% -20% 0% 20% 40% 2019/042019/072019/102020/012020/04 相對股價% 三泰控股滬深300 證券研究報告|公司動態報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020 年 04 月 08 日 39212 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 風險提示風險提示 原材料波動、產品價格下跌、稅率優惠變化等風險。 盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：公司公告，華西證券研究所

7、Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元) 717 1,908 4,918 5,937 6,452 YoY（%） -11.0% 166.2% 157.7% 20.7% 8.7% 歸母凈利潤(百萬元) -219 85 433 553 654 YoY（%） -172.4% 138.7% 411.0% 27.8% 18.2% 毛利率（%） 9.4% 17.7% 22.1% 23.1% 23.6% 每股收益（元） -0.16 0.06 0.31 0.40 0.47 ROE -6.7

8、% 2.7% 11.6% 12.2% 11.9% 市盈率 -29.48 76.16 14.91 11.66 9.86 oPtMnNqMmRoQnPmNtMzQnOaQbP7NnPqQoMpPlOpPmQjMpPzQ6MnNyQvPtQqMwMnOzR 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 龍蟒大地并表扭虧，冉冉升起的磷化工龍頭 . 4 2. 大力發展工業一銨，塑造行業龍頭 . 8 3. 國內飼料級磷酸氫鈣龍頭，市場份額有望進一步提升. 11 4. 磷酸一銨配套復合肥工藝，產品價值最大化 . 14 5. 盈利預測與估值 . 15 6. 風險提示 .

9、 16 圖表目錄 圖 1 三泰控股股權結構 . 4 圖 2 并購前龍蟒大地股權結構 . 5 圖 3 龍蟒大地磷化工產業鏈 . 5 圖 4 龍蟒大地主要下游客戶 . 6 圖 5 公司營業收入與凈利潤（百萬元） . 6 圖 6 公司主要產品毛利率（%）. 6 圖 7 2019 年公司營業收入構成（%） . 7 圖 8 2019 年公司磷化工業務主要收入構成（%） . 7 圖 9 2019 年公司毛利潤構成（%）. 7 圖 10 2019 年公司磷化工業務主要毛利潤構成（%） . 7 圖 11 全國磷酸一銨產能與產量（萬噸；%） . 8 圖 12 我國磷酸一銨出口數量與占比（萬噸；%） . 8 圖

10、13 2019 年國內磷酸一銨產能格局（%） . 9 圖 14 2019 年國內工業級磷酸一銨產能格局（%） . 9 圖 15 龍蟒大地磷酸一銨產能與產量（萬噸） . 9 圖 16 全國磷酸一銨均價（元/噸）. 9 圖 17 龍蟒大地磷酸一銨單噸毛利（元/噸） . 10 圖 18 行業磷酸一銨毛利率對比（%） . 10 圖 19 磷酸一銨工藝流程 . 10 圖 20 全國磷酸氫鈣產能與產量（萬噸；%） . 11 圖 21 我國磷酸氫鈣出口數量與占比（萬噸；%） . 11 圖 22 2019 年國內磷酸氫鈣產能格局（%） . 12 圖 23 全國飼料產量（萬噸） . 12 圖 24 龍蟒大地磷酸

11、氫鈣產能與產量（萬噸） . 12 圖 25 全國飼料級磷酸氫鈣均價（元/噸） . 12 圖 26 磷酸氫鈣生產工藝流程 . 13 圖 27 全國復合肥產能與產量（萬噸；%） . 14 圖 28 復合肥市場價（元/噸） . 14 圖 29 復合肥生產工藝流程 . 14 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 1.1.龍蟒大地并表扭虧，冉冉升起的磷化工龍頭龍蟒大地并表扭虧，冉冉升起的磷化工龍頭 三泰控股成立于 1997 年，2009 年于深交所上市，補建持有公司 25.54%的股權， 為公司的實際控制人。公司于 2019 年 3 月宣布以 36.75 億現金收購龍蟒大

12、地 100%股 權，龍蟒大地于 2019 年 4 季度順利并表，公司成功轉型為磷化工企業。 龍蟒大地主要兩大生產基地為四川龍蟒磷化工和湖北南漳龍蟒，其中四川基地以 工業級/肥料級磷酸一銨、復合肥產業為主，湖北基地以飼料級/肥料級磷酸一氫鈣為 主。龍蟒大地原實際控制人李家權，系龍蟒集團創始人，現持有公司 6.12%股權，為 公司第二大股東。1998 年起，李家權相繼創立四川龍蟒磷化工、湖北南漳龍蟒、四川 龍蟒鈦業等企業并將之打造為國內工業級磷酸一銨、飼料級磷酸氫鈣、鈦白粉行業龍 頭。 圖 1 三泰控股股權結構 資料來源：公司公告，華西證券研究所 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部

13、的重要法律聲明 5 圖 2 并購前龍蟒大地股權結構 資料來源：公司公告，華西證券研究所 圖 3 龍蟒大地磷化工產業鏈 資料來源：公司公告，華西證券研究所 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 4 龍蟒大地主要下游客戶 資料來源：公司公告，華西證券研究所 2019 年，公司實現營業收入 19.08 億元，同比增長 166.20%；歸母凈利潤為 0.85 億元，去年同期為-2.19 億元，實現扭虧為盈；經營活動現金凈流量 0.61 億元。 2019 年 BPO 業務實現營業收入 7.47 億元，同比增長 11%，實現毛利潤 0.68 億元， 同比增長 34.6%

14、。 龍蟒大地于 2019 年 4 季度并表，龍蟒大地磷化工業務實現營業收入 9.54 億元， 占公司整體營收的 50%，其中工業級磷酸一銨、肥料級磷酸氫鈣、磷酸氫鈣、復合肥 貢獻營業收入分別為 2.63、2.15、2.67、2.10 億元；磷化工業務實現毛利 2.13 億元， 占整體毛利的 63%，其中工業級磷酸一銨、肥料級磷酸氫鈣、磷酸氫鈣、復合肥貢獻 毛利分別為 0.93、0.40、0.52、0.27 億元；磷化工板塊業務毛利率 22.34%，較公司 原有金融外包業務（BPO）高出 13.28 個百分點，其中工業級磷酸一銨、肥料級磷酸氫 鈣、磷酸氫鈣、復合肥毛利率分別為 35.94%、18

15、.66%、19.44%、12.76%。未來磷化工 將成為公司主要收入與利潤來源。 圖 5 公司營業收入與凈利潤（百萬元） 圖 6 公司主要產品毛利率（%） 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 -250 -150 -50 50 150 0 500 1000 1500 2000 2500 20182019 營業收入凈利潤（右軸） 9.06% 12.76% 18.66% 19.44% 35.94% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 圖 7 2019 年公司營業收

16、入構成（%） 圖 8 2019 年公司磷化工業務主要收入構成（%） 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 圖 9 2019 年公司毛利潤構成（%） 圖 10 2019 年公司磷化工業務主要毛利潤構成（%） 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 50% 39% 11% 磷化工BPO其他 27% 23% 28% 22% 工業級磷酸一銨肥料級磷酸一銨磷酸氫鈣復合肥 63% 20% 17% 磷化工BPO其他 44% 19% 24% 13% 工業級磷酸一銨肥料級磷酸一銨磷酸氫鈣復合肥 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的

17、重要法律聲明 8 2.2.大力發展工業一銨，塑造行業龍頭大力發展工業一銨，塑造行業龍頭 磷酸一銨（化學式為 NH4H2PO4，又稱為磷酸二氫銨，簡稱“MAP”）是一種白色晶 體，呈白色粉狀或顆粒狀物，具有一定的吸濕性及良好的熱穩定性。磷酸一銨主要用 于速效復合肥、高端復合肥原料、消防干粉滅火劑配料等產品領域，按純度不同可以 分為工業級和肥料級。 根據卓創資訊顯示，2019 年我國擁有磷酸一銨產能 2080 萬 t/a，總產量 980 萬噸， 產能較為分散，行業集中度低。2018 年以來，隨著環保監管趨嚴以及“三磷整治”專 項工作的正式開展，大部分小型磷化工企業相繼停產停業，行業開工率由 201

18、7 年的 97%下滑至 2019 年的 47%。近期受疫情影響，湖北大部分生產裝置停工，2020 年 2 月 全國磷酸一銨裝置開工率不到 30%，達到歷史最低，3 月以來湖北以及全國其他各地生 產裝置陸續復產，但整體開工率仍低于 40%。 工業級磷酸一銨：工業級磷酸一銨是很好的阻燃、滅火劑，廣泛用于木材、紙張、 織物的阻燃，防火涂料的配合劑，干粉滅火劑等，同時也用作高端水溶肥。目前國內 生產的高等級的工業級磷酸一銨純度為 96%、98%、98.5%三種規格的產品，龍蟒大地 主要生產 98%和 99%兩種規格的工業級磷酸一銨。根據隆眾化工顯示，截止到 2019 年， 國內整體產能約 250 萬

19、t/a，其中四川龍蟒和湖北祥云是我國主要的工業一銨供應商， 產能分別為 40、18 萬 t/a，其次是湖北鄂中和貴州甕福，產能均為 15 萬 t/a，世龍和 云天化均為 10 萬 t/a 產能，CR4 占比 35.2%，行業集中度較低。 肥料級磷酸一銨：肥料級磷酸一銨主要用于針對農作物的復合肥、水溶肥等。目 前國內生產的肥料級磷酸一銨主要為磷養分含量 55%、58%、60%三種規格的產品。龍 蟒大地主要生產 55%、58%、64%、66%、68%五種養分含量規格的產品，其中，55%、58% 總養分的磷酸一銨主要用于生產高溶度復合肥以及少量中低濃度復合肥，64%、66%、 68%總養分的磷酸一銨

20、主要用于生產水溶肥。 進出口：我國是主要的磷酸一銨出口國，根據海關總署數據顯示，2014 年以來， 磷酸一銨出口數量維持在 200 萬噸以上，2019 年我國磷酸一銨出口約 240 萬噸，出口 占比約 24%。 圖 11 全國磷酸一銨產能與產量（萬噸；%） 圖 12 我國磷酸一銨出口數量與占比（萬噸；%） 資料來源：卓創資訊，華西證券研究所 資料來源：海關總署，華西證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 產量產能年

21、度開工率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50 100 150 200 250 300 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 出口數量出口占比 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖 13 2019 年國內磷酸一銨產能格局（%） 圖 14 2019 年國內工業級磷酸一銨產能格局（%） 資料來源：卓創資訊，華西證券研究所 資料來源：隆眾化工，華西證券研究所 根據公司 2019 年 8 月 10 日的重大資產購買報告書以及深交所互動易平臺披 露信息顯示，龍蟒大地擁有磷酸一銨總產能

22、 100 萬噸，2017 年以來，高附加值的工 業級磷酸一銨產銷量均逐步增加，2017-2019 年工業級磷酸一銨銷量分別為 4.3、 12.7、23.9 萬噸，產能與銷量穩居國內第一。2017-2019 年公司工業級磷酸一銨平均 售價分別為 3000、3300、3500 元/噸，毛利率保持在 30%左右。根據公司 2019 年年 報以及百川資訊數據顯示，2019 年全國工業級磷酸一銨產量約年全國工業級磷酸一銨產量約 220 萬噸，龍蟒大地萬噸，龍蟒大地 產量約產量約 23.9 萬噸，占比約萬噸，占比約 10.86%，為國內最大的工業級磷酸一銨生產企業，為國內最大的工業級磷酸一銨生產企業。未來

23、， 公司將依托領先的濕法磷酸凈化技術，改善產品結構，大力發展工業級磷酸一銨，提 高磷酸一銨工業級產品的占比，從而大幅提升企業的盈利能力。 圖 15 龍蟒大地磷酸一銨產能與產量（萬噸） 圖 16 全國磷酸一銨均價（元/噸） 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 11.3% 8.1% 4.8% 4.6% 4.3% 3.8% 3.2% 1.4% 58.4% 新洋豐湖北祥云龍蟒大地司爾特貴州開磷 湖北鄂中云天化甕福集團其他 16% 7% 6% 6% 4% 4% 57% 龍蟒大地湖北祥云湖北鄂中貴州甕福 湖北世龍云天化其他 0 20 40 60 80 100 0 20

24、40 60 80 100 2017201820192020E 工業級產能肥料級產能 工業級產量肥料級產量 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2016/82017/52018/12018/102019/62020/3 現貨價:磷酸一銨(MAP) 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 圖 17 龍蟒大地磷酸一銨單噸毛利（元/噸） 圖 18 行業磷酸一銨毛利率對比（%） 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 在傳統生產工藝中，普通濕法磷酸只能生產肥料級磷銨，工業級磷銨必須采用熱 法磷酸或凈化濕法

25、磷酸生產，但由于熱法磷酸和凈化濕法磷酸存在投資大、能耗高、 成本高等缺點，造成工業磷銨成本高昂。龍蟒大地在用普通濕法磷酸生產肥料磷銨的 過程中，優化工藝控制，利用多種凈化除雜工序，將普通肥料磷銨進行梯級開發，生 產工業級、水溶級、肥料級等多種檔次的磷銨，達到資源利用最大化，經濟效益最大 化。 磷酸一銨的主要生產原材料是磷酸和液氨，磷酸主要是以硫酸和磷礦石反應生成， 硫酸是用硫鐵礦或硫磺制成，因此，上游硫磺、硫鐵礦、硫酸、磷礦石、液氨的供給 會直接影響磷酸的生產成本，進而進一步傳導到磷酸一銨的生產成本。 圖 19 磷酸一銨工藝流程 資料來源：公司公告，華西證券研究所 0 200 400 600

26、800 1000 1200 201720182019E2020E 工業級肥料級 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 20172018 龍蟒大地行業平均興發集團云圖控股 新洋豐川恒股份司爾特云天化 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 3.3.國內國內飼料級飼料級磷酸氫鈣龍頭，磷酸氫鈣龍頭，市場份額有望進一步提升市場份額有望進一步提升 磷酸氫鈣（英文簡稱“DCP”） ，是一種在畜禽飼料中添加的用于補充畜禽鈣和磷 兩類礦物質營養元素的飼料添加劑，是目前我國畜禽養殖領域主要采用的一種“鈣+磷” 類添加劑，在飼料中的添加量一般為 1%-

27、3%。主要功效是為畜禽配合飼料提供磷、鈣 等礦物質營養。DCP 具有易于消化吸收的特性，可加速畜禽生長發育，縮短育肥期， 快速增重；能提高畜禽的配種率及成活率；具有增強畜禽抗病耐寒能力，對畜禽的軟 骨癥、白痢癥、癱疾癥有防治作用。 根據卓創資訊顯示，2019 年我國擁有磷酸氫鈣產能 452 萬 t/a，總產量 248 萬噸， 整體開工率 54.9%，負荷率一般，CR4 為 43.6%，行業集中度較低。龍蟒大地擁有龍蟒大地擁有 6 60 0 萬萬 t/at/a 磷酸氫鈣產能，位于行業第一位磷酸氫鈣產能，位于行業第一位。2019 年受非洲豬瘟影響，國內磷酸氫鈣銷量 略有下滑，但牛、羊等其他需求增加

28、，同時出口表現為正增長，所以磷酸氫鈣市場整 體平穩，但產品價格進入下行區間。近期受疫情影響，湖北大部分生產裝置停工，2 月整體裝置開工率下降至 35%；3 月隨著國內疫情的恢復，整體開工率恢復至 45%。 2020 年，國內生豬養殖逐步恢復，下游補欄積極，預計未來國內需求將大幅提振。 飼料級磷酸氫鈣：飼料級磷酸氫鈣：國內常見的磷酸氫鈣以飼料級為主，飼料級磷酸氫鈣產品包括 磷含量 16.5%、17%、18%、21%幾種規格，龍蟒大地主要生產 17%和 18%兩種規格的飼 料級磷酸氫鈣。飼料級磷酸氫鈣的下游客戶主要是飼料生產企業，飼料生產企業主要 面向養殖業，養殖業需求變動會直接影響飼料級磷酸氫鈣

29、的生產、銷售及產品價格。 肥料級磷酸氫鈣：肥料級磷酸氫鈣（又稱白肥） ，它含水溶性磷、枸溶性磷和一定 的中微量元素，有速效和緩效雙重特點，可直接施用于農田或用于經濟作物專用復合 肥、復混肥的配制。國內常見的肥料級磷酸氫鈣產品按有效五氧化二磷（P2O5）含量 15%、20%、25%分合格品、一等品和優等品等幾種規格，龍蟒大地主要生產有效五氧化 二磷（P2O5） 含量為 25%、28%和 30%三種規格的肥料級磷酸氫鈣。 進出口：我國磷酸氫鈣主要以自產自銷為主自產自銷為主，少量出口，幾乎無進口，出口產品 以飼料級磷酸氫鈣為主。根據卓創資訊信息顯示，2019 年我國飼料級磷酸氫鈣出口總 量為 22.

30、5 萬噸，出口占比 9%。 圖 20 全國磷酸氫鈣產能與產量（萬噸；%） 圖 21 我國磷酸氫鈣出口數量與占比（萬噸；%） 資料來源：卓創資訊，華西證券研究所 資料來源：卓創資訊，華西證券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 產量產能年度開工率 0% 5% 10% 15% 20% 0 10 20 30 40 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

31、 出口數量出口占比 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 圖 22 2019 年國內磷酸氫鈣產能格局（%） 圖 23 全國飼料產量（萬噸） 資料來源：卓創資訊，華西證券研究所 資料來源：國家統計局，華西證券研究所 根據公司 2019 年 8 月 10 日公告顯示，公司擁有飼料級 DCP55 萬 t/a（其中南漳 龍蟒按 30 萬 t/a，四川龍蟒按 25 萬 t/a）以及肥料級 DCP21 萬噸，肥料級 DCP 是生 產飼料級 DCP 中的副產物，一般飼料級與肥料級的產量比例為 2：1，肥料級 DCP 產 品銷售價格較低，主要是為了消耗生產中的副產品，2017

32、-2019Q1 肥料級 DCP 銷售均 價為 342、374、400 元/噸。 南漳龍蟒有一條 30 萬噸磷酸氫鈣生產線，產品主要在河南、河北、湖北、安徽、 江浙滬、京津等地方銷售；主要競爭對手是湖北楚襄、宜城大為、部分云南和四川企 業，如云南勝威、祿豐天寶、四川盤龍等；該公司 DCP 在市場屬于一流領導品牌，定 價主要根據成本、市場供需情況，基本比競爭對手高 30-50 元/噸。近三年來南漳龍 蟒生產情況較為穩定，其飼料級 DCP 的年產能為保持在 25 萬噸以上，企業目前無產 能擴建計劃，生企業已進入穩定期。 四川龍蟒的磷酸氫鈣生產線自 2017 年 8 月份停產，公司通過技改將該生產線改

33、 為鹽酸法磷酸氫鈣生產線，技改之前磷酸氫鈣的主要原材料為磷酸，技改之后原材料 將使用鹽酸，鹽酸為復合肥生產過程中的廢渣，可實現鹽酸廢渣的循環利用，預計每 噸可以節約成本 300 元，未來將大幅提升產品的盈利能力。 圖 24 龍蟒大地磷酸氫鈣產能與產量（萬噸） 圖 25 全國飼料級磷酸氫鈣均價（元/噸） 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：Wind，華西證券研究所 13.3% 12.2% 11.5% 6.6% 5.8%5.5% 5.5% 5.5% 34.1% 龍蟒大地云南勝威祿豐天寶廣西鑫益四川盤龍 川金諾四川三佳云盤山其他 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2015/2/282015/12/312016/10/312017/8/312018/6/302019/4/30 產量:飼料:當月值 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 201720182019E2020E2021E 飼料級產能肥料級產能 飼料級產量肥料級產量 1,500 1,700 1,900 2,100 2,300 2,500 2016-01-082017-04-022018-06-262019-