同飛股份-工業溫控設備提供商新能源發電與儲能市場發展助力公司成長-220423（25頁）.pdf

1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 工業工業溫控溫控設備設備提供商提供商， 新能源發電與儲新能源發電與儲能能市場市場發展助力公司成長發展助力公司成長 業績業績快速快速增長，增長，純水冷卻單元業務純水冷卻單元業務 20202020 年收入同比增長年收入同比增長 155.86%155.86%：受益于國內激光設備市場與國家電力行業尤其是新能源領域的良好發展， 公司營業收入從 2017 年的 3.34 億元提升至 2020 年的 6.12 億元，CAGR 達 22.4%；歸母凈利潤從 2017 年的 0.54

2、 億元增長至 2020 年的 1.25 億元，CAGR 達 32.3%。公司純水冷卻單元產品受益于電力政策的推動、下游電力電子裝臵行業的發展以及公司對該市場開拓加大了投入資源，銷售收入實現快速增長。2020 年純水冷卻單元業務收入同比增長 155.86%至 1.58 億元，占比達 25.88%。純水冷卻單元收入的快速增長將給公司帶來新的盈利增長點。 四大產品領域覆蓋優質客戶四大產品領域覆蓋優質客戶，積極拓展儲能與半導體領域，積極拓展儲能與半導體領域：公司數控機床冷卻設備下游客戶德國埃馬克集團是世界重要數控倒立式機床生產商，具有領先的市場地位；瑞士 GF 阿奇夏米爾集團是模具/工具制造及高精度零

3、件生產領域中全球領先的機床、自動控制解決方案及服務供應商；北京精雕科技集團有限公司以及海天精工（601882）均系國內領先的高端數控機床生產商。激光水冷卻機下游客戶德國通快系全球激光技術及系統的領導制造商之一；瑞士百超、日本天田系國際一流的激光設備制造企業；華工科技在我國激光設備行業總營收排名第二。純水冷卻單元下游客戶思源電氣系目前該行業中能夠覆蓋電力系統中一次設備、二次設備、電力電子裝臵的產品制造和解決方案的少數幾個廠家之一， 主要客戶包括國家電網、 南方電網等； 新風光 2019 年高壓 SVG 市場份額 8.22%；特變電工在高壓、超高壓、特高壓變壓器領域市場占有率排名國內前列。此外，公

4、司積極拓展業務領域，在儲能液冷領域與半導體液冷領域分別拓展了陽光儲能與北方華創作為客戶，當前業務正處于快速發展階段。 研發實力優異， 與客戶協同研發增強客戶粘性研發實力優異， 與客戶協同研發增強客戶粘性： 公司研發投入從 2017年的 0.105 億元增長至 2021 年 Q3 的 0.204 億元。研發投入占營收的比例穩中有升，2021Q3 達 3.42%。截至 2021H1，公司共獲得國家發明專利授權 5 項，實用新型專利授權 101 項。公司參與部分下游客戶的產品研發，協同設計技術方案，通過技術創新為客戶創造價值，增加客戶黏性， 提高產品核心競爭力。 2021 年公司與天津大學共建 “工

5、業熱管理技術聯合研究中心” ，開展產學研合作。優秀的研發實力將助力公司持續發展。 投資建議：投資建議：我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 9.04 億元(+47.7%)、13.95 億元(54.2%)、20.93 億元(+50.1%)；預計歸母凈利潤分別為 1.80 億元(+44.6%)、2.88 億元(+59.9%)、4.43 億元Tabl e_Ti t l e 2022 年年 04 月月 23 日日 同飛股份同飛股份（300990.SZ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 其他專用機械 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評

6、級 6 個月目標價：個月目標價： 88.80 元元 股價（股價（2022-04-22） 72.13 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 3,750.76 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 937.69 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 52.00 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 13.00 12 個月價格區間個月價格區間 69.00/137.99 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -7.47 -6.55 3.63 絕對收益絕

7、對收益 -17.76 -27.35 -14.81 張真楨張真楨 分析師 SAC 執業證書編號：S1450521110001 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -33%-23%-13%-3%7%17%27%2021-042021-082021-12同飛股份 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 (+53.6%)，對應 EPS 分別為 3.47/5.55/8.52 元?；谥斏骷僭O我們給予公司 2022 年 16 倍 PE，對應目標價 88.80 元。首次覆蓋，給予“買入-A”投資評

8、級。 風險提示：風險提示：宏觀經濟及下游行業波動宏觀經濟及下游行業波動、市場競爭加劇市場競爭加劇、原材料價格波原材料價格波動、動、產品替代產品替代的風險的風險 (百萬元百萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入 418.6 612.3 904.4 1,394.7 2,093.1 凈利潤凈利潤 74.0 124.7 180.4 288.4 442.9 每股收益每股收益(元元) 1.42 2.40 3.47 5.55 8.52 每股凈資產每股凈資產(元元) 6.64 9.04 12.76 18.31 26.82 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 20

9、21E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 57.9 34.4 23.8 14.9 9.7 市凈率市凈率(倍倍) 12.4 9.1 6.5 4.5 3.1 凈利潤率凈利潤率 17.7% 20.4% 19.9% 20.7% 21.2% 凈資產收益率凈資產收益率 21.4% 26.5% 27.2% 30.3% 31.8% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.4% 47.7% 49.7% 46.8% 48.1% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 xUaXmUgZhUkWmYtUiY9P9RaQtRpPtRsQiNmMrNfQ

10、nPnR9PoOvMNZpNrPxNoOtP 3 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 產品布局四大系列，純水冷卻單元業務快速成長產品布局四大系列，純水冷卻單元業務快速成長 . 5 1.1. 產品布局不斷拓展，深耕工業制冷解決方案 . 5 1.2. 業績快速成長，2020 年純水冷卻單元業務收入同比增長155.86% . 6 2. 數控機床與激光設備市場穩步發展，電力電子裝臵與儲能市場迎擴張機遇數控機床與激光設備市場穩步發展，電力電子裝臵與儲能市場迎擴張機遇.

11、8 2.1. 預計到 2026 年我國數控機床市場規模將突破 5000 億元 . 8 2.2. 預計 2021 年我國激光設備市場規模將達 988 億元 .11 2.3. 特高壓建設與新能源發電帶動電力電子裝臵冷卻設備市場發展 . 13 2.4. 預計 2030 年全球儲能溫控市場空間將增至 319.92 億元 . 14 3. 擁有優質客戶群體，研發能力強促進公司發展擁有優質客戶群體，研發能力強促進公司發展. 17 3.1. 四大領域產品客戶實力不凡，積極拓展儲能與半導體業務 . 17 3.2. 研發實力優異，與客戶協同研發增強客戶粘性. 19 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 20 4

12、.1. 盈利預測 . 20 4.1. 相對估值 . 21 4.2. 絕對估值 . 21 5. 風險提示風險提示. 22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷史. 5 圖 2：公司股權結構圖 . 6 圖 3：2017 年-2021Q3 公司營業收入及增長率 . 7 圖 4：2017 年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率 . 7 圖 5：2017 年-2021H1 公司各產品營業收入（單位：億元） . 7 圖 6：2017 年-2021H1 公司各產品營收占比. 7 圖 7：2017 年-2021Q3 公司毛利率與凈利率 . 8 圖 8：2017 年-2021Q3 公司費用率情況 . 8 圖

13、7：2017 年-2021Q3 公司現金流情況 . 8 圖 8：數控機床產業鏈 . 9 圖 9：2020 年我國數控機床產品結構 . 9 圖 10：2020 年我國數控機床下游應用領域結構 . 10 圖 11：2016-2020 年中國數控機床行業規模. 10 圖 12：2021-2026 年中全數控機床行業市場規模預測 .11 圖 13：激光設備產業鏈 .11 圖 14：2020 年我國激光設備占比情況 . 12 圖 15：2015 年-2021E 我國激光設備市場規模 . 12 圖 16：中國特高壓工程累計輸送電量及預測. 13 圖 17：中國特高壓投資總規模及預測 . 13 圖 18：2

14、020 年-2025E 全球與中國新增光伏裝機預測. 14 圖 19：實現 2050 全球碳中和目標所需年度新增風電裝機量 . 14 圖 20：全國各地新能源強配政策梳理 . 15 圖 21：2013-2020 年中國電化學市場累計裝機規模 . 16 4 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 22：2017 年-2026E 我國儲能電池市場規模 . 16 圖 25：2020-2030 年全球儲能溫控市場規模 . 17 圖 23：公司液體恒溫設備主要應用場景. 18 圖 24：公司電

15、氣箱恒溫裝臵主要應用場景 . 18 圖 24：公司純水冷卻單元主要應用場景. 19 圖 26：2017 年-2021Q3 公司研發投入情況 . 20 表 1：公司產品. 6 表 2：2021-2022 年中國電化學儲能相關政策不完全統計 . 15 表 3：公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）. 21 表 4：可比公司估值（截至 2022 年 4 月 22 日收盤價）. 21 表 5：FCFF 估值法核心指標 . 22 表 6：敏感性分析（元）. 22 5 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各

16、項聲明請參見報告尾頁。 1. 產品布局四大系列，產品布局四大系列，純水冷卻單元業務純水冷卻單元業務快速成長快速成長 1.1. 產品布局不斷拓展，深耕工業制冷解決產品布局不斷拓展，深耕工業制冷解決方案方案 三河同飛制冷股份有限公司于 2001 年在河北省三河市設立， 2021 年在深圳證券交易所創業板掛牌上市。自成立以來，公司一直致力于工業制冷設備的產品研發及業務發展，目前已主要形成了液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝臵、純水冷卻單元和特種換熱器四大類產品。公司已成為以數控裝備（數控機床、激光設備等）及電力電子裝臵制冷為核心業務領域的工業制冷解決方案服務商。 公司通過了“質量、環境、職業健康安全”ISO

17、 三體系認證，全面實行“5S”現場管理，年生產工業制冷設備 8 萬臺， 為西門子、 埃馬克、 百超、 特變電工等國內外知名企業長期配套。公司積極實施“走出去”戰略，2017 年在德國工業重鎮斯圖加特成立了全資子公司阿特孚制冷有限責任公司，積極拓展海外業務。此外公司投資建設“精密智能溫度控制設備項目”與“智能流體控制設備項目” ，并不斷拓展儲能溫控、半導體熱管理等應用領域。 圖圖 1：公司發展歷史公司發展歷史 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 股權結構穩定。股權結構穩定。截至 2021 年三季報，公司創始人、董事長張國山先生持股 33.17%，為公司實際控制人。張浩雷先生為張國山先生之

18、子，直接持股 29.86%，并通過三河眾和盈企業管理中心間接持股 0.17%。眾和盈為公司的員工持股平臺。此外交銀施羅德基金參股 0.25%。公司股權結構較為穩定。 6 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：公司公司股權結構圖股權結構圖 資料來源：Wind，安信證券研究中心 產品產品布局四大系列布局四大系列。公司主導產品分為液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝臵、純水冷卻單元、特種換熱器 4 個系列，主要包含：MCO 油冷卻機、MCW 水冷卻機、MCWL/TFLW 激光器專用水冷卻機、

19、 MCS 切削液冷卻機、MCA 電氣箱溫濕度調節機、 MEA 電氣箱熱交換器、 MWA空氣/水熱交換器、MEO 液壓油熱交換器、工業洗滌換熱器和水冷柜等產品。涉及機床、電子、軍工、航空航天、汽車、船舶、軌道交通、通訊、電力、新能源、工業洗滌等各行各業，產品銷往德國、瑞士、捷克、日本等國家和中國臺灣地區。 表表 1：公司產品公司產品 產品類別產品類別 產品名稱產品名稱 主要應用范圍主要應用范圍 液體恒溫設備液體恒溫設備 水（油）冷卻機 1、冷卻機械設備主軸、伺服電機；2、冷卻機械設備加工液和減速箱潤滑液。3、電池儲能系統 激光水冷卻機 1、冷卻二氧化碳激光器； 2、冷卻燈泵浦激光器；3、冷卻半導

20、體泵浦激光器；4、冷卻光纖激光器；5、冷卻激光系統的光學部件。 切削液冷卻機 1、冷卻各類數控車床、銑床、磨床及其他切削加工中心的加工液、切削液。 電氣箱恒溫裝臵電氣箱恒溫裝臵 電氣箱溫濕度調節機 1、冷卻數控系統電氣控制柜、電源柜；2、冷卻激光器柜體；3、冷卻電力電子裝臵控制箱。4、電池儲能系統 空氣/水熱交換器 電氣箱熱交換器 1、冷卻數控系統電氣控制柜、電源柜；2、冷卻電力電子裝臵控制箱。3、電池儲能系統 純水冷卻單元純水冷卻單元 高低壓大功率變頻器用純水冷卻單元 1、冷卻廠礦用高壓變頻器；2、冷卻盾構機變頻器；3、冷卻工程船用變頻器；4、冷卻大功率水冷電機；5、冷卻發電并網變流器。 柔

21、性交流輸電系統用純水冷卻單元 1、冷卻靜止同步補償器 （STATCOM） ；2、冷卻靜止無功發生器（SVG） ；3、冷卻靜止無功補償器（SVC） 。 特種換熱器特種換熱器 不銹鋼管換熱器 1、工業洗滌設備；2、可應用于食品、醫藥、化工、特種機械等特殊場合。 銅管換熱器 資料來源：公司招股說明書，公司公告，安信證券研究中心 1.2. 業績快速業績快速成成長，長，2020 年純水冷卻單元業務收入同比增長年純水冷卻單元業務收入同比增長 155.86% 受益于受益于國內激光設備市場國內激光設備市場與與國家電力行業尤其是新能源領域的良好發展國家電力行業尤其是新能源領域的良好發展，公司營業收入公司營業收入

22、與歸與歸母凈利潤母凈利潤快速快速增長增長。營業收入從 2017 年的 3.34 億元提升至 2020 年的 6.12 億元，CAGR達 22.4%。 歸母凈利潤從 2017 年的 0.54 億元增長至 2020 年的 1.25 億元， CAGR 達32.3%。2019 年由于公司主營業務毛利率略降、銷售費用增長較多、信用減值損失/資產減值損失有所增加，公司歸母凈利潤同比微降。2021 年以來公司業績繼續增長，2021 年前三季度公司營業收入同比提升 42.7%至 5.96 億元，歸母凈利潤同比增長 9.0%至 0.94 億元。 7 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本

23、報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 3：2017 年年-2021Q3 公司營業收入及增長率公司營業收入及增長率 圖圖 4：2017 年年-2021Q3 公司歸母凈利潤及增長率公司歸母凈利潤及增長率 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 分產品看，公司主營產品為液體恒溫設備，并以電氣箱恒溫裝臵、純水冷卻單元、特種換熱器作為補充。2020 年液體恒溫設備、電氣箱恒溫裝臵、純水冷卻單元、特種換熱器營業收入分別為 3.43、 0.88、 1.58、 0.15 億元。 其中公司純水冷卻單元產品受益于電力政策的推

24、動、下游電力電子裝臵行業的發展以及公司對該市場開拓加大了投入資源，銷售收入實現快速增長。2019 年及 2020 年純水冷卻單元業務收入同比增長率分別為 58.24%和 155.86%，占比分別達到 14.79%和 25.88%。 純水冷卻單元收入的快速增長， 給公司帶來新的盈利增長點。 圖圖 5： 2017 年年-2021H1 公司各公司各產品產品營業收入 （單位： 億元）營業收入 （單位： 億元） 圖圖 6：2017 年年-2021H1 公司各公司各產品產品營收占比營收占比 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司毛利率與凈利率較為穩定，保持在較高水

25、平。由于 2018 年下半年至 2019 年末國際貿易摩擦加劇、國內汽車需求增速整體放緩甚至下滑等因素對數控裝備市場需求造成影響，以及公司拓展市場面臨的競爭加劇，公司不同類別產品價格出現不同程度的下降，2019 年公司毛利率與凈利率有所下降。2020 年公司毛利率為 38.0%，凈利率為 20.4%。2021 年由于原材料價格上漲，公司毛利率與凈利率有所下降。 公司費用率整體較為穩定，2017-2020 年管理費用率與財務費用率較為穩定。2020 年公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為 5.11%/8.73%/-0.07%。2021 年由于公司上市，管理費用率有所提升。 0%10%20

26、%30%40%50%60%0246820172018201920202021Q3營業收入（億元） yoy-20%0%20%40%60%80%0.00.51.01.520172018201920202021Q3歸母凈利潤（億元） yoy0246820172018201920202021H1液體恒溫設備 電氣箱恒溫裝置 純水冷卻單元 特種換熱器 其他 0%20%40%60%80%100%20172018201920202021H1液體恒溫設備 電氣箱恒溫裝置 純水冷卻單元 特種換熱器 其他 8 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲

27、明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 7：2017 年年-2021Q3 公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖圖 8：2017 年年-2021Q3 公司費用率情況公司費用率情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司現金流情況良好。2020 年公司經營活動產生的現金流凈額/投資活動產生的現金流量凈額/籌資活動產生的現金流量凈額分別為 1.07/-1.12/-0.01 億元。 2021 年由于公司上市， 公司投資活動產生的現金流量凈額為-9.36 億元，籌資活動產生的現金流量凈額為 9.60 億元。 圖圖 9：2017 年年-2021Q3

28、公司現金流情況公司現金流情況 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 數控機床與激光設備數控機床與激光設備市場穩步發展， 電力電子裝臵與儲能市場市場穩步發展， 電力電子裝臵與儲能市場迎擴迎擴張機遇張機遇 2.1. 預計到預計到 2026 年我國數控機床市場規模將突破年我國數控機床市場規模將突破 5000 億元億元 機床是指制造機器的機器，是工業制造的基礎工具，也是裝備制造業的核心設備。數控機床是數字控制機床(Computer numerical control)的簡稱，是一種裝有程序控制系統的自動化機床。 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021Q3銷售毛

29、利率 銷售凈利率 -5%0%5%10%15%20172018201920202021Q3銷售費用率 管理費用率 財務費用率 (10)(5)051020172018201920202021Q3 經營活動產生的現金流量凈額（億元） 投資活動產生的現金流量凈額（億元） 籌資活動產生的現金流量凈額（億元） 9 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 10：數控機床產業鏈數控機床產業鏈 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 數控機床產品按工藝用途，主要可以分為數控金屬切削機床、數控金屬

30、成形機床和數控特種加工機床三類。三種細分產品中，數控金屬切削機床的占比最大，比重為 53.8%，其次為數控金屬成形機床，占比為 28.5%，數控特種加工機床的占比為 16.8%。 圖圖 11：2020 年我國數控機床產品結構年我國數控機床產品結構 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 數控機床下游應用廣泛，可以應用于國防軍工、石油化工、船舶等領域，還可以應用于新能源、紡織、電子、汽車等行業的自動化設備。根據中商情報網，其中汽車行業占比最大約為40%，航空航天位居第二，占比約 17%。 數控金屬切削機床數控金屬切削機床 53.8% 數控金屬成形機床數控金屬成形機床 28.5% 數控特種加工

31、機床數控特種加工機床 16.8% 其他其他 0.9% 10 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 12：2020 年年我國數控機床下游應用領域結構我國數控機床下游應用領域結構 資料來源：中商情報網，安信證券研究中心 根據同飛股份招股說明書，我國自 2009 年成為世界機床行業最大的生產國和消費國，近年來，受國家經濟的持續發展和固定資產投資的拉動，尤其是汽車、消費電子、工程機械、航空航天等行業的發展，我國一直為世界最大的機床需求市場。2016-2020 年我國數控機床產業規模波動較

32、大。根據前瞻產業研究院數據，2019 年我國數控機床產業規模為 3270 億元，同比降低 2.3%， 主要系數控機床行業整體需求結構調整及升級， 下游領域不景氣所致。 2020年我國數控機床行業整體運行呈現出大幅低開、持續恢復、以增長收尾的特點。2020 年我國數控機床市場規模為 3473 億元，同比增長 6.21%。 圖圖 13：2016-2020 年中國年中國數控機床行業規模數控機床行業規模 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 預計到預計到 2026 年我國數控機床市場規模將突破年我國數控機床市場規模將突破 5000 億元。億元。根據“十四五”規劃，我國將繼續推動制造業優化升級，培

33、育先進制造業集群，推動高端數控機床等產業創新發展當前我國正處于由制造大國向制造強國轉型的重要階段，在新一輪的產業升級中，高端制造業會逐步取代簡單制造業，制造業也將從勞動密集型產業逐漸轉變為技術密集型產業。隨著中國制造業加速轉型，精密模具、新能源、航空航天、軌道交通、3D 打印、生物醫藥等新興產業迅速崛起，其生產制造過程高度依賴數控機床等智能制造裝備，這將成為數控機床行業新的增長點。根據 Prismark 數據，預計到 2026 年中國數控機床市場規模將達到 5148 億元。 汽車汽車 40.0% 航空航天航空航天 17.0% 模具模具 13.0% 工程機械工程機械 10.0% 其他其他 20.

34、0% -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2,0002,2002,4002,6002,8003,0003,2003,4003,60020162017201820192020市場規模（億元） 增速（%） 11 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 14：2021-2026 年中全年中全數控機床數控機床行業行業市場規模預測市場規模預測 資料來源：Prismark，安信證券研究中心 隨著新能源等新興產業的發展，下游行業對數控機床的切削精度要求越來越高，而數控機床運行過程中

35、各部件產生的熱形變越發受到機床生產企業的重視。用于冷卻機床主軸、切削液的水冷機、油冷機等工業制冷設備作為數控機床的配套設備，在數控機床生產中扮演著愈發重要的角色。數控機床制冷設備市場空間將隨數控機床市場空間的擴大不斷提升。 2.2. 預計預計 2021 年年我國我國激光設備市場規模將達激光設備市場規模將達 988 億元億元 激光加工技術作為現代制造業的先進技術之一，具有傳統加工方式所不具有的高精密、高效率、低能耗、低成本等優點，在加工材料的材質、形狀、尺寸和加工環境等方面有較大的自由度，能較好地解決不同材料的加工、成型和精煉等技術問題。激光加工系統與計算機數控技術相結合可構成高效自動化加工設備

36、。根據激光的發生原理，激光設備工作過程中會產生大量的熱能，對功率低于 200W 的激光設備需采用風冷結構進行散熱，功率大于 200W 時需采用循環水制冷，以保證激光設備在工業環境條件下可靠穩定運行。 我國激光設備產業鏈上游為原材料及組件，主要包括光學元器件、光學材料、電子材料、數控系統、 氣體激光機、 固體激光機等； 中游為激光設備， 主要包括激光切割機、 激光焊接機、激光打標機、激光顯示機等；下游為應用領域，主要包括機械、汽車、電子、航空、通信、軌交、印刷等。 圖圖 15：激光設備產業鏈激光設備產業鏈 資料來源：觀研天下，安信證券研究中心 0%2%4%6%8%10%2,0002,5003,0

37、003,5004,0004,5005,0005,5002021E2022E2023E2024E2025E2026E市場規模（億元） 增速（%） 12 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 激光設備下游應用領域主要有汽車、石油、造船、航空航天、電子信息、軌道交通、通信、醫療等。根據觀研天下數據，2020 年工業領域為我國激光設備的首要應用領域，占比為58.73%；其次為信息領域，占比為 21.59%。 圖圖 16：2020 年年我國激光設備占比情況我國激光設備占比情況 資料來源：觀研天下

38、，安信證券研究中心 近年來，受益于國家政策以及應用市場的不斷增大，我國激光產業逐漸進入高速發展時期。根據中商產業研究院數據，中國激光加工設備銷售收入約為全球的一半，2015-2020 年中國激光加工設備銷售收入持續增長， 從 2015 年的 345 億元增長至 2020 年的 866 億元， CAGR達 20.2%。中商產業研究院預計 2021 年我國激光設備市場規模將達 988 億元。 圖圖 17：2015 年年-2021E我國我國激光設備市場規模激光設備市場規模 資料來源：工信部，中商產業研究院，安信證券研究中心 傳統激光加工設備主要應用在激光打標、激光焊接和切割等領域，隨著電子信息行業的

39、飛速發展，激光加工設備在印刷電路和消費類電子產品如手機、平板電腦等微加工領域得到廣泛應用。除此以外，激光加工設備還逐步延伸至通信、顯示、醫療、整形美容、增材制造（3D 打?。?、數據傳感器等新興領域，激光技術也不斷向高功率、高亮度、窄脈寬方向發展。更高的功率和更高的亮度可以提高加工速度，優化加工質量；更窄的脈寬可以提升加工的精細程度，使加工表面更加平滑。精密激光加工設備因其對加工速度及精度的高要求，使得工業 制冷設備成為其不可或缺的配套產品，成為拉動工業制冷設備銷量增長的重要動力。 工業領域工業領域 58.7% 信息領域信息領域 21.6% 商業領域商業領域 8.3% 醫學領域醫學領域 6.3

40、% 科研領域科研領域 5.1% 0%5%10%15%20%25%30%02004006008001,0001,2002015201620172018201920202021E銷售收入（億元） 增速（%） 13 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2.3. 特高壓建設特高壓建設與與新能源發電新能源發電帶動帶動電力電子裝臵電力電子裝臵冷卻設備冷卻設備市場發展市場發展 電力電子裝臵指由各類電力電子電路組成的裝臵，用于大功率電能的變換和控制，包括：電力行業的 STATCOM） 、SVG、SV

41、C、變流器、晶閘管換流閥等以及電氣傳動領域中的電機調速裝臵（如高壓變頻器）等。由于電力行業的發電和輸變電設備以及大功率電機的高壓變頻器等涉及到電壓電流的變化，會產生大量的熱能，熱能無法及時冷卻將會造成電力電子器件擊穿短路、老化、故障甚至火災等危險，因此電力電子裝臵散熱是工業制冷設備應用的重要領域之一。 由于電力電子裝臵涉及的特殊工作場合， 純水冷卻單元是主要的制冷設備類型。 特高壓建設為電力電子裝臵特高壓建設為電力電子裝臵冷卻設備冷卻設備市場發展提供增量。市場發展提供增量。根據國家電網數據，2016-2020 年國家電網特高壓跨區跨省輸送電量逐漸增長，2020 年國家電網特高壓跨區跨省輸送電量

42、達20,764.13億千瓦時， 預計2021年國家電網特高壓跨區跨省輸送電量達24,415.41億千瓦時。根據中國能源報， “十四五”期間，國家電網規劃建設特高壓工程“24 交 14 直” ，涉及線路3 萬余公里， 變電換流容量 3.4 億千伏安， 總投資 3800 億元。 2022 年國家電網計劃開工 “10交 3 直”共 13 條特高壓線路，特高壓電網將迎來新一輪的建設高峰期。 根據賽迪數據顯示，2020 年我國特高壓產業及其產業鏈上下游相關配套環節所帶動的總投資規模超 3000 億元，其中特高壓產業投資規模近 1000 億元，帶動社會投資超 2000 億元。到 2022 年，中國特高壓產

43、業及其產業鏈上下游相關配套環節所帶動的總投資規模將達到4140 億元；到 2025 年，特高壓產業與其帶動產業整體投資規模將達5870 億元。 圖圖 18：中國特高壓工程累計中國特高壓工程累計輸送電量輸送電量及預測及預測 圖圖 19：中國特高壓中國特高壓投資總規模投資總規模及預測及預測 資料來源：國家電網，安信證券研究中心 資料來源：賽迪咨詢，中商產業研究院，安信證券研究中心 換流閥是特高壓直流輸電中實現交直流電能互相轉換的換流器的基本設備單元，其安全運行在整個直流輸電工程中起著核心作用。配備安全可靠的純水冷卻設備，對冷卻介質溫度、流量、水質等指標精確調控，是特高壓直流輸電回路穩定運行的基礎。

44、柔性交流輸配電晶閘管換流閥水冷設備的功能是帶走晶閘管和 IGBT 大功率器件(如 SVC、 SVG、TCSC 等) 的功耗帶來的熱量，可大大提高系統的穩定性和可靠性。特高壓建設高峰期的到來將伴隨著純水冷卻設備需求的提升。 新能源新能源發電量的大幅提升促進電力電子裝臵發電量的大幅提升促進電力電子裝臵冷卻設備需求冷卻設備需求增加。增加。根據國際可再生能源署(IRENA)的報告可再生能源裝機量數據 2021 ，2020 年全球光伏新增裝機達 130GW。預計 2021-2025 年全球每年新增光伏裝機約達 210-260GW。根據 CPIA 數據，2020 年中國新增光伏裝機 48.2GW，同比增長

45、 60.1%。2021 年在全產業鏈漲價、補貼取消的背景下，我國新增光伏裝機仍實現了 10.4%的同比增長，達到 53GW。根據 CPIA 數據，為實現 2030年中國非石化能源占一次能源消費 25%的目標，到 2025 年我國新增光伏裝機規模將達100GW。 0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,000201620172018201920202021E累計輸送電量（億千瓦時） yoy（%） 0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002021E2022E2023E2

46、024E2025E投資規模（億元） yoy（%） 14 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 根據 GWEC 數據，2020 年全球風電新增裝機容量為 93GW，較 2019 年增加 53%。其中中國風電新增裝機容量 71.7GW，占全球新增風電裝機容量的 77%，高于 2017-2019 年三年之和（61.42GW） 。根據國家能源局數據，2021 年我國風電新增并網裝機規模 47.57GW，其中海上風電異軍突起，全年新增裝機 16.90GW，同比增長 452%。根據 GWEC（全球

47、風能委員會）預測，到 2025 年全球新增風電裝機容量將增長至 160GW，到 2030 年全球新增風電裝機將增長至 280GW。 風能北京宣言提出， “十四五”期間，須保證我國年均風電新增裝機 50GW 以上。 2025 年后， 中國風電年均新增裝機容量應不低于 60GW/年， 到 2030年風電累計裝機容量至少達到 800GW，到 2060 年風電累計裝機容量至少達到 3000GW。 圖圖 20：2020 年年-2025E全球與中國新增光伏裝機預測全球與中國新增光伏裝機預測 圖圖 21： 實現： 實現 2050 全球碳中和目標所需年度新增風電裝機量全球碳中和目標所需年度新增風電裝機量 資料

48、來源：中國光伏行業協會CPIA，安信證券研發中心 資料來源：GWEC，安信證券研發中心 隨著新能源發電量的提升，新能源發電變流器和電機所使用的器件功率密度越來越高，新能源變流器用純水冷卻設備需求不斷提升。 2.4. 預計預計 2030 年全球儲能溫控市場空間年全球儲能溫控市場空間將將增至增至 319.92 億元億元 發電側配臵儲能設備可以幫助企業實現電能削峰填谷，從而提高發電效率，還可以為電力系統運行提供調頻、調峰、調壓、備用、黑啟動等輔助服務，保證電網穩定運作。2020 年全國 20 多省市出臺“強配”政策，要求新能源發電站須配比 5%-20%的儲能設備，連續儲能時間須達 2 小時及以上。2

49、021 年 7 月 15 日， 關于加快推動新型儲能發展的指導意見出臺，明確到 2025 年新型儲能裝機規模達 3000 萬千瓦以上，到 2030 年實現新型儲能全面市場化發展。 0100200300400202020212022E2023E2024E2025E全球保守（GW） 全球樂觀（GW） 中國保守（GW） 中國樂觀（GW） 15 公司深度分析/同飛股份 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 22：全國各地新能源強配政策梳理全國各地新能源強配政策梳理 資料來源：CPIA，安信證券研究中心 表表 2

50、：2021-2022 年中國電化學年中國電化學儲能儲能相關相關政策政策不完全不完全統計統計 機構機構/省份省份 政策文件政策文件 發布日期發布日期 政策內容政策內容 發改委、 能源局 “十四五” 新型儲能發展實施方案 2022/2/22 到 2025年，新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段、具備大規模商業化應用條件。新型儲能技術創新能力顯著提高、核心技術裝備自主可控水平大幅提升，標準體系基本完善。產業體系日趨完備，市場環境和商業模式基本成熟。其中電化學儲能技術性能進一步提升，系統成本降低 30%以上 發改委、 能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 2021/7/23 明確 3000 萬