醫美系列報告之“醫美服務機構”：行業加速整合連鎖化趨勢漸顯（55頁）.pdf

1、 汪立亭汪立亭 S0850511040005 李宏科李宏科 S0850517040002 高高 瑜瑜 S0850519080003 2021年年8月月23日日 證券研究報告證券研究報告 （優于大市（優于大市 維持）維持） 行業加速整合，連鎖化趨勢漸顯行業加速整合，連鎖化趨勢漸顯 醫美系列報告之“醫美服務機構”醫美系列報告之“醫美服務機構” 投資要點投資要點 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 1. 空間空間&特征：終端需求高增特征：終端需求高增，優質機構稀缺優質機構稀缺 醫美服務方興未艾醫美服務方興未艾，龐大的人口基數帶來市場紅利龐大的人口基數帶來

2、市場紅利。據Frost&Sullivan數據，2019年中國總體醫美市場規模達2784億元，較2015年的1281億元實現翻倍增長，CAGR為21.4%，預計2024年將達5857億元，再度實現翻倍增長，其中合規醫美市場規模增速高于非合規市場。龐大的用戶基數增長是市場高景氣的保障，我們預計2024年輕醫美消費者規模將達2.6千萬人，療程量為4.3千萬，客單價介于5000-6000元；手術類醫美消費者規模達1.4千萬人，療程量為1.4千萬，客單價約1.2萬元。 年輕女性是主要消費群體年輕女性是主要消費群體，悅己是主要目的悅己是主要目的。根據艾瑞咨詢數據，30歲左右年輕女性是醫美消費的主力群體，2

3、5-35歲醫美用戶占總人數的62.2%，絕大多數用戶希望借醫美鞏固自信，以在情感層面愉悅自己。其中，皮膚美容、面部整形、美體塑形項目較受歡迎，輕醫美項目存在多次復購行為。 醫美機構呈現三大特點：醫美機構呈現三大特點：（1）私立機構占市場主導私立機構占市場主導。Frost&Sullivan預計2024年私立醫美規模達2815億元，占比88%，公立機構醫美市場規模增長相對緩慢。（2）存在大量非合規行為存在大量非合規行為。據艾瑞咨詢，2019年中國具備醫美資質的機構約1.3萬家，非法經營醫美店鋪數超8萬家，醫美針劑市場充滿“水貨”，合法合規醫美機構行業占比僅12%。（3）高度分散高度分散，優質機構稀

4、缺優質機構稀缺。據艾瑞咨詢，中國醫美機構以中小型為主，約占70%-75%；大體量機構最少，多集中于一線城市，約占6%-12%。 2. 痛點痛點&趨勢：經營成本高趨勢：經營成本高企企，標準化勢在必行標準化勢在必行 醫生缺口大醫生缺口大、獲客成本高是行業兩大痛點獲客成本高是行業兩大痛點。據艾瑞咨詢，培養一位優秀醫美醫生需要10年左右的時間，巨大的市場需求和較少的醫生供給使得醫生在行業中占據話語權，這也使得醫美機構難以標準化運營。此外，高額的營銷獲客費用降低了醫美機構的盈利能力，據艾瑞咨詢，醫美機構獲客營銷費率高達30%-50%，而平均凈利率水平僅1%-10%，有的長期處于虧損狀態。 行業發展呈現四

5、大特點行業發展呈現四大特點：（1）輕醫美快速發展輕醫美快速發展，推動經營標準化程度提高推動經營標準化程度提高。輕醫美憑借良好的商品屬性 投資要點投資要點 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 規模占比逐年提升，我們認為輕醫美項目操作難度較低，對于醫生的依賴性更小，更有利于醫美機構進行標準化運營。（2）行業監管趨嚴行業監管趨嚴，合規經營勢在必行合規經營勢在必行。對比美韓，中國醫美機構長期缺乏有力的管控制度，近年來伴隨醫美市場的快速增長，監管力度不斷加大。（3）資本加速入局資本加速入局，驅動行業整合發展驅動行業整合發展。伴隨醫美行業的持續高景氣，資本加速

6、布局，近年來行業內投融資、并購、上市事件頻發。（4）營銷渠營銷渠道拓展道拓展，獲客形式多樣化獲客形式多樣化。我們認為，傳統營銷方式主要包括線下廣告、線上搜索廣告等，而新的營銷模式更強調社交互動性，通過在社交媒體上的案例分享、KOL的種草視頻、直播帶貨等更高效、更精準地觸達目標用戶。 3. 形態演進：分級診療形態演進：分級診療、醫生聯合醫生聯合、生美引流生美引流 形態一：形態一：分級診療分級診療，多級覆蓋多級覆蓋。我們認為，綜合醫美集團可以建立“整形醫院+社區診所”的分級診療體系標準化程度高、操作簡便的項目（如光子嫩膚、機打水光等）由社區診所承接；對醫生水平要求高、技術復雜的項目由整形醫院負責。

7、在某一區域內構建“一家醫院+多個診所”的渠道結構，診所高密度覆蓋、多觸點獲客，若遇治療難度高的消費者再引導至綜合整形醫院。 形態二：醫生聯合形態二：醫生聯合，增強消費者信任增強消費者信任。我們認為，醫生是醫美機構的重要資產，擁有優秀的醫生資源是醫美機構的強大競爭優勢，而醫生自行創業會面臨很多運營方面的困難，可通過合伙制/入股的方式加入成熟醫美機構，實現互利共贏。機構為醫生提供業務經營支持，醫生專心治療、保障技術上的支持，雙方各司其職，合伙分成。 形態三：生活美容項目引流形態三：生活美容項目引流，鎖客升價鎖客升價。我們理解，所謂生活美容即運用非醫療手段，對人體進行的安全性極高的美容護理項目，如精

8、油SPA、面部深層清潔、按摩等，生活美容項目操作風險遠低于醫美且對醫生技能要求更低，受眾范圍更廣、引流效果佳。具備相關資質的醫美機構可以選擇同時推出生活美容服務項目，生活美容項目引流獲客、醫療美容項目鎖客留利。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇的風險、線上渠道獲客成本激增、核心醫護團隊流失。 1. 空間空間&特征：終端需求高增，優質機構稀缺特征：終端需求高增，優質機構稀缺 2. 痛點痛點&趨勢：經營成本高趨勢：經營成本高企企，標準化勢在必行，標準化勢在必行 3. 形態演進：分級診療、醫生聯合、生美引流形態演進：分級診療、醫生聯合、生美引流 4. 相關標的：醫美機構快速成長，行業龍頭可期相關標的

9、：醫美機構快速成長，行業龍頭可期 5. 風險提示風險提示 主要內容主要內容 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 643 761 932 1079 1349 1416 1728 2039 2365 2672 638 778 993 1217 1436 1518 1846 2232 2678 3185 1281 1539 1925 2296 2784 2934 3574 4271 5043 5857 01000200030004000500060007000201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E非監管

10、市場（億元） 監管市場（億元） 5 1.1 市場市場規模：規模：醫美服務方興未艾，終端需求高增醫美服務方興未艾，終端需求高增 醫美服務市場規模增長迅速醫美服務市場規模增長迅速，預計預計2024年將達年將達5857 億元億元。根據Frost&Sullivan數據，2019年中國總體醫療美容服務市場總規模達2784億元，較2015年的1281億元實現翻倍增長，CAGR為21.4%。 合規醫療美容服務市場將保持快速增長合規醫療美容服務市場將保持快速增長，預計預計2024年市場規模將達年市場規模將達3185億元億元。根據Frost&Sullivan數據，2019年監管下合規的醫療美容服務市場規模143

11、6億元，約占總份額的51.6%，2015年-2019年CAGR為22.5%。隨著監管的規范與加強，2024年預計達3185億元，占比提升至54.4%，增速快于非監管市場。 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Frost&Sullivan，海通證券研究所 中國醫療美容服務市場規模按監管市場和非監管市場拆分中國醫療美容服務市場規模按監管市場和非監管市場拆分 CAGR 2015-2019 2019-2024E 監管市場 22.5% 17.3% 非監管市場 20.4% 1

12、4.7% 總計 21.4% 16.0% 6 1.1 市場市場規模：規模：醫美服務方興未艾，終端需求高增醫美服務方興未艾，終端需求高增 用戶規模：龐大的人口基數帶來市場紅利。用戶規模：龐大的人口基數帶來市場紅利。據瑞麗醫美招股書援引Frost&Sullivan數據， 2018年中國20-54歲女性人數為369.5百萬，占全球女性總人數54.2%。作為醫療美容服務的消費主力軍，中國20-54歲女性人口規模保持穩定，龐大的潛在用戶基數是市場高景氣的保障。 另據艾媒咨詢，2016年中國輕醫美市場用戶約280萬人，隨著醫療美容服務認知度及滲透率的提高，2019年用戶規模增長至1120萬人，預計在2023

13、年進一步快速提升至2354萬人。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：瑞麗醫美招股說明書援引Frost&Sullivan數據，艾媒咨詢，海通證券研究所 中國女性人口年齡構成（中國女性人口年齡構成（2014-2023E） 2016-2023年中國輕醫美市場用戶規模及預測年中國輕醫美市場用戶規模及預測 140 139 140 141 141 140 141 141 142 141 378 379 381 378 370 363 356 352 343 337 149 152 154 160 171 182 191 198 209 219 667

14、671 675 679 682 685 688 691 694 698 010020030040050060070080020142015201620172018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E0-19歲（百萬） 20-54歲（百萬） 55歲以上（百萬） 280 400 740 1120 1520 1813 2093 2354 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0050010001500200025002016201720182019 2020E 2021E 2022E 2023E用戶規模（萬人，左軸） YoY（%，右軸）

15、1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 7 1.1 市場市場規模：規模：醫美服務方興未艾，終端需求高增醫美服務方興未艾，終端需求高增 用戶規模拆分及測算用戶規模拆分及測算：參考Frost&Sullivan和艾媒咨詢數據，我們假設手術類醫美的療程量和用戶數相等，基于此測算，我們預計2024年輕醫美消費者規模將達2.6千萬人，療程量為4.3千萬，客單價介于5000-6000元；手術類醫美消費者規模達1.4千萬人，療程量為1.4千萬，客單價約1.2萬元。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Frost&Sul

16、livan，艾媒咨詢，海通證券研究所 中國醫美市場用戶規模拆分及預測（中國醫美市場用戶規模拆分及預測（2017-2024E） 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 中國合規醫美市場規模（億元） 993 1217 1436 1518 1846 2232 2678 3185 YoY（%） 22.6 18.0 5.7 21.6 20.9 20.0 18.9 中國合規醫美療程量（百萬） 16 20 24 26 32.1 39.4 47.8 57.7 （A）手術類手術類 中國

17、合規手術類醫美市場規模（億元） 592 717 836 873 1049 1252 1484 1742 YoY（%） 21.1 16.6 4.4 20.2 19.4 18.5 17.4 手術類合規醫美消費者規模（百萬人） 4.8 5.8 6.8 7.1 8.6 10.3 12.2 14.4 手術類醫美療程量（百萬） 4.8 5.8 6.8 7.1 8.6 10.3 12.2 14.4 手術類合規醫美客單價（元） 12333 12362 12294 12296 12198 12155 12164 12097 （B）非手術類）非手術類 中國合規非手術類醫美市場規模（億元） 401 500 600

18、645 798 980 1194 1443 YoY（%） 24.7 20.0 7.5 23.7 22.8 21.8 20.9 非手術類合規醫美消費者規模（百萬人） 4.0 7.4 11.2 15.2 18.1 20.9 23.5 25.5 非手術類醫美療程量（百萬） 11.5 14.5 17.5 18.9 23.5 29.1 35.6 43.3 非手術類合規醫美客單價（元） 10025 6757 5357 4243 4402 4682 5072 5659 8 1.2 用戶畫像用戶畫像：一、二線年輕女性為主，高學歷、已婚者居多一、二線年輕女性為主，高學歷、已婚者居多 根據艾瑞咨詢數據，30歲左右

19、女性是醫美消費的主力群體，其中25-35歲醫美用戶占總人數的62.2%。從城市分布看，主要集中在一線與新一線城市，如廣州、深圳、北京、上海、成都、武漢、長沙等，一線城市占比29.3%，二線城市占比60.1%。此外，本科及以上學歷用戶占總人群的84.3%，已婚用戶占總人群的77.2%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 2020年中國醫美用戶年齡分布年中國醫美用戶年齡分布 2020年中國醫美用戶生活城市分布年中國醫美用戶生活城市分布 2020年中國醫美用戶性別分布年中國醫美用戶性別分布 2020年中國醫美用戶學歷分布

20、年中國醫美用戶學歷分布 2020年中國醫美用戶婚育狀況年中國醫美用戶婚育狀況 29.3% 60.1% 10.6% 一線 二線 三線及以下 8.9% 30.6% 31.6% 19.0% 10.0% 18-25歲 25-30歲 30-35歲 35-40歲 40歲 及以上 女性： 97.9% 14.6% 76.9% 7.4% 高中及以下 大專 本科 碩士/MBA/雙學位 12.0% 10.7% 44.1% 33.1% 單身 未婚有伴侶 已婚 已婚有子女 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 9 1.2 用戶畫像用戶畫像：選擇醫美主要為悅己：選擇醫美主要為悅己

21、 鞏固自信鞏固自信，贏得優勢贏得優勢，塑造優越感和提升魅力是醫美消費的四大驅動力塑造優越感和提升魅力是醫美消費的四大驅動力。據Frost&Sullivan分析，中國女性選擇醫療美容服務的驅動力主要由四方面構成：鞏固自信，贏得優勢，塑造優越感和提升魅力。其中以鞏固自信為代表的從自身出發的驅動力占比較高，用戶希望借由醫療美容服務鞏固自信，以在情感層面愉悅自己。 不同年齡段消費的醫美項目有所不同不同年齡段消費的醫美項目有所不同。據頭豹研究院，30歲以下消費者：主要關注五官類及面型改變類項目，如玻尿酸隆鼻、肉毒桿菌瘦臉等，客單價約 3500-5000 元/次。30-40歲消費者：更多關注皮膚維養及皺紋

22、填充等項目，如皮秒、熱瑪吉等，客單價約 2000-50000 元/次。40-55 歲及以上消費者：尤注重抗老類項目，如線雕、填充去皺等，客單價約 2萬元/次。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，頭豹研究院，海通證券研究所 2020年中國醫美用戶最初體驗醫美項目的原因年中國醫美用戶最初體驗醫美項目的原因 中國微整形服務機構消費者年齡及喜好中國微整形服務機構消費者年齡及喜好 喜好：割雙眼皮，玻尿酸隆鼻、下巴，注射肉毒素瘦臉等 喜好：皮秒，光子嫩膚，超聲刀，熱瑪吉等 喜好：線雕，熱瑪吉，填充去皺等 注：圖示百分比為微整形項目消費能力占比

23、 15.3% 19.3% 25.1% 35.0% 37.6% 49.3% 49.6% 53.4% 滿足職業需求 增進伴侶間的親密關系 受形象影響缺乏自信 醫美效果立竿見影 在“美”的道路上不懈追求 維持外貌/身材最佳狀態 改善自身外貌/身材缺點 變美能夠讓自己更快樂 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 39% 33% 28% 40-55歲及 以上消費者 30-40歲的 消費者 30歲以下的 消費者 10 1.2 用戶畫像用戶畫像：皮膚美容、面部整形、美體塑形項目較受歡迎：皮膚美容、面部整形、美體塑形項目較受歡迎 皮膚美容項目作為醫美消費的“基礎款”，

24、頗受消費者歡迎。皮膚美容項目作為醫美消費的“基礎款”，頗受消費者歡迎。據艾瑞咨詢，近七成醫美用戶消費過皮膚美容項目。其中，受美學觀念影響，美白亮膚最受消費者喜愛；近六成消費者購買過面部整形項目，其中雙眼皮、隆鼻、瘦臉項目最受歡迎；近五成消費者購買過美體塑形項目，其中購買局部吸脂/溶脂、豐胸項目的消費者最多。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 TOP1：雙眼皮 TOP2：隆鼻 TOP3：瘦臉 包括：全身吸脂/溶脂、局部吸脂/溶脂、隆胸、去副乳/乳房縮小、豐臀等 TOP1：局部吸脂/溶脂 TOP2：豐胸 包括：美白亮膚

25、、抗皺抗初老、清潔保濕、祛疤祛痘、祛斑祛痣、抗敏/去紅血絲等 TOP1：美白亮膚 TOP2：抗皺抗初老 TOP3：清潔保濕 包括：眼部整形、鼻部整形、唇部整形、耳眉整形、面部輪廓整形等 2020年中國醫美用戶購買項目情況年中國醫美用戶購買項目情況 4.3% 14.3% 39.7% 43.9% 60.6% 69.0% 植發/種發 私密護理 牙齒美容 美體塑形 面部整形 皮膚美容 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 11 1.2 用戶畫像用戶畫像：輕輕醫美項目存在多次復購行為醫美項目存在多次復購行為 在醫療美容上累計花費在醫療美容上累計花費2-4萬的消費

26、者居多。萬的消費者居多。根據艾瑞咨詢，約七成用戶累計花費1-6萬元在醫療美容上，其中19.6%的用戶花了1-2萬元，34.3%的用戶花了2-4萬元，16.7%的用戶花了4-6萬元。 非手術類項目大多是重復性消費。非手術類項目大多是重復性消費。根據艾瑞咨詢，注射類及光電類項目大多是重復性消費，對于同一醫美項目，用戶可能存在多次購買的行為。用戶購買注射類項目平均花了11729.1元，購買光電類項目平均花了17539.7元。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 2020年中國醫美用戶購買項目類型及接受度年中國醫美用戶購買項

27、目類型及接受度 2020年中國醫美用戶消費水平：醫美總體花費年中國醫美用戶消費水平：醫美總體花費 體驗過手術類 及注射類項目 體驗過 手術類項目 體驗過注射類項目，沒做過手術 只體驗過光電類項目，沒做過手術 接受度低 19.9% 24.6% 37.6% 接受度高 18.0% 非手術類用戶 手術類用戶 類別名稱, 37.9% 手術類, 62.1% 非手術類 手術類 3.9% 6.9% 19.6% 34.3% 16.7% 9.9% 5.4% 3.4% 0%10%20%30%40%5000元以下 5001-1萬元 1萬-2萬元 2萬-4萬元 4萬-6萬元 6萬-8萬元 8萬-10萬元 10萬元以上

28、1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 12 1.3 特征一：私立特征一：私立機構占主導機構占主導 公立機構以治療性美容服務為主，采購流程較為嚴格；私立機構以改善性美容服務為主，采購流公立機構以治療性美容服務為主，采購流程較為嚴格；私立機構以改善性美容服務為主，采購流程較為靈活。程較為靈活。根據Frost&Sullivan報告，公立機構的治療性美容服務包括燒傷后的整形手術、先天畸形修復手術等；私立機構的改善性醫療美容服務包括雙眼皮手術、皮膚科美容等。與公立機構相比，私立機構產品采購較為靈活，能夠采用的產品和提供的服務類型較為豐富。 請務必閱讀正文之后的信

29、息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源： Frost&Sullivan ，海通證券研究所 醫療美容機構按公立機構、私立機構分類對比情況醫療美容機構按公立機構、私立機構分類對比情況 機構類型機構類型 公立機構公立機構 私立機構私立機構 特點特點 大多以綜合醫院的醫療美容科為主，?？漆t院較少，2018年僅有3家公立整形外科?？漆t院，無美容?？漆t院 私立醫療美容機構主要有?？漆t院、綜合醫院的醫療美容科、醫療美容門診部、醫療美容診所。目前較為大型的私立醫療美容機構大多以?？漆t院和?？崎T診部連鎖為主 產品采購產品采購 公立機構的產品采購流程通常較為嚴格，且對醫療美容產品以及服務

30、的合規性也要求較高 私立機構的產品采購較為靈活，能夠采用的產品和提供的服務類型也較為豐富 主要服務類型主要服務類型 以治療性醫療美容服務為主，如燒傷后的整形手術、先天畸形修復手術等 以改善性醫療美容服務為主，如雙眼皮手術、皮膚科美容等 2019年市場規模年市場規模 243億元 1193億元 2015-2019年年CAGR 14.4% 24.5% 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 496 611 796 992 1193 1273 1571 1926 2340 2815 142 165 198 225 243 246 276 307 338 370

31、638 776 993 1217 1436 1518 1846 2232 2678 3185 0500100015002000250030003500201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E私立機構（億元） 公立機構（億元） 13 1.3 特征一：私立特征一：私立機構占主導機構占主導 私立醫美機構仍是市場主導私立醫美機構仍是市場主導，預計預計2024年規模達年規模達2815億元億元，占比占比88%。根據Frost&Sullivan數據，2015-2019年私立醫療美容機構市場規模由496億元增長至1193億元，CAGR達24.5%。隨著醫療美容

32、服務需求的不斷增長，私立醫療美容市場規模將進一步增長。 公立醫療美容服務的市場規模相對增長緩慢公立醫療美容服務的市場規模相對增長緩慢。根據Frost&Sullivan數據，2015-2019年公立醫療美容服務的市場規模由 142 億元增加到 243 億元、CAGR為14.4%；預計到 2024 年公立醫療美容服務市場規模將達到 370 億元，占比11.6%，增速慢于私立機構。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源： Frost&Sullivan ，海通證券研究所 中國醫療美容服務市場市場規模按照公立機構和私立機構拆分（中國醫療美容服務市場市場規

33、模按照公立機構和私立機構拆分（2015-2024E） CAGR 2015-2019 2019-2024E 公立機構 14.4% 8.8% 私立機構 24.5% 18.7% 總計 22.5% 17.3% 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 14 1.3 特征二：市場存在大量非合規行為特征二：市場存在大量非合規行為 根據根據手術難度和復雜程度以及可能出現的醫療意外和風險大小手術難度和復雜程度以及可能出現的醫療意外和風險大小，美容外科項目被分為四級美容外科項目被分為四級。據醫療美容項目分級管理目錄，一級項目操作過程不復雜，技術難度和風險不大，設有醫療美容科

34、或整形外科的一級綜合醫院和門診部等可開展該分級下的項目。四級項目操作過程復雜，難度和風險較大，僅三級整形外科醫院和設有醫療美容科或整形外科的三級綜合醫院可開展。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：衛生部，海通證券研究所 分級分級 分級原則分級原則 科目科目 可開展機構可開展機構 一級一級 操作過程不復雜，技術難度和風險不大的美容外科項目。 （1）頭面部：重唇修復術、眉修整術、眉提升術、重瞼成形術、下瞼袋矯正術、隆鼻術、鼻尖成形術、隆鼻術后硅膠取出術等 （2）乳房、軀干：乳頭內陷矯正術、乳頭乳暈縮小術、脂肪抽吸術（吸脂量1000ml） （3）

35、會陰部：處女膜修補術、陰蒂肥大縮小術、小陰唇成形術 （4）其他：體表小腫瘤切除術、瘢痕切除縫合術、穿耳孔術、皮膚磨削術（面積不超過面部1/4）等 （1）設有醫療美容科或整形外科的一級綜合醫院和門診部。（2）設有醫療美容科的診所。（3）設有醫療美容科或整形外科的二級綜合醫院。（4）設有麻醉科及醫療美容科或整形外科的門診部。（5）美容醫院。（6）三級整形外科醫院。（7）設有醫療美容科或整形外科的三級綜合醫院。 二級二級 操作過程復雜程度一般，有一定技術難度，有一定風險，需使用硬膜外腔阻滯麻醉、靜脈全身麻醉等完成的美容外科項目。 （1）頭面部：隱耳矯正術、杯狀耳矯正術、耳畸形矯正術、菜花耳矯正術、駝

36、峰鼻矯正術、鷹鉤鼻矯正術、鼻畸形矯正術、鼻翼缺損修復術、顳部除皺術、額部除皺術、內窺鏡下除皺術、中面部除皺術 （2）乳房、軀干：隆乳術、乳房下垂矯正術、乳房液態填充物取出術、脂肪抽吸術(1000ml吸脂量2000ml) （3）會陰部：陰莖延長術、陰莖增大（增粗）術、陰道緊縮術 （1）設有醫療美容科或整形外科的二級綜合醫院。（2）設有麻醉科及醫療美容科或整形外科的門診部。（3）美容醫院。（4）三級整形外科醫院。（5）設有醫療美容科或整形外科的三級綜合醫院。 三級三級 操作過程較復雜，技術難度和風險較大，因創傷大需術前備血，并需要氣管插管全麻的美容外科項目。 （1）頭面部：全顏面皮膚磨削術、全顏面

37、及頜頸部除皺術、不良文飾修復術 （2）乳房及軀干：脂肪抽吸術(2000ml吸脂量5000ml) （1）美容醫院。（2）三級整形外科醫院。（3）設有醫療美容科或整形外科的三級綜合醫院。 四級四級 操作過程復雜，難度高、風險大的美容外科項目。 （1）頭面部：顴骨降低術、下頜角肥大矯正術、上下頜骨其它成形術 （2）乳房、軀干：巨乳縮小術(乳房肥大+重度下垂)、腹壁成形術 （1）三級整形外科醫院。（2）設有醫療美容科或整形外科的三級綜合醫院。 美容外科項目及其分級標準美容外科項目及其分級標準 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 15 1.3 特征二：市場存在

38、大量非合規行為特征二：市場存在大量非合規行為 國家對各級醫美服務機構可以開展的手術類型均有嚴格規定。國家對各級醫美服務機構可以開展的手術類型均有嚴格規定。據Frost&Sullivan和艾瑞咨詢，從機構的規模和專業性的角度劃分，醫美機構可以分為醫院、門診部和診所三類，各類機構的服務范圍、科室配備等均有嚴格規定。2019年醫美醫院規模889億元，合法機構約3783家；醫美門診規模429億元，合法機構約4277家；醫美診所規模118億元，合法機構約4940家。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：Frost&Sullivan，艾瑞咨詢，海通證券研

39、究所 機構類別機構類別 醫院醫院 門診部門診部 診所診所 特點 醫院通常包括綜合醫院和?？漆t院，在場地、人員、設備、醫師資質上要求最為嚴格，可以提供較高難度級別的美容外科服務 門診部通常為醫療美容?？崎T診部，在資質要求方面位于醫院和診所之間，可以提供非手術類項目和難度不復雜的美容外科服務 診所通常為醫療美容?？圃\所，在資質要求方面最低，可以提供非手術類項目和簡單的手術類項目 主要服務 一級至四級美容外科項目 注射類醫療美容項目 能量類醫療美容項目 其他非手術類項目 一級、二級美容外科項目 注射類醫療美容項目 能量類醫療美容項目 其他非手術類項目 一級美容外科項目 注射類醫療美容項目 能量類醫療

40、美容項目 其他非手術類項目 臨床科室 至少需要設臵美容咨詢室、美容外科、美容皮膚科、美容牙科、美容中醫科、美容治療室、麻醉科 至少需要設臵美容咨詢室、美容外科、美容皮膚科、美容牙科；可以設臵美容中醫科、美容治療室、麻醉科 可以設臵美容外科、美容皮膚科、美容牙科、美容中醫科中不超過2個科目 醫技科室 藥劑科、檢驗科、放射科、手術室、 技工室、消毒供應室、病案資料室 藥劑科、化驗室、手術室 根據所開設的臨床科室，對應設臵手術室、治療室、觀察室、美容治療室、診療室、中醫美容治療室 2019年市場規模 889億元 429億元 118億元 合法機構數量 約3783家，占比29.1% 約4277家，占比3

41、2.9% 約4940家，占比38.0% 醫療美容機構按醫院、門診部和診所分類對比情況醫療美容機構按醫院、門診部和診所分類對比情況 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 16 1.3 特征二：市場存在大量非合規行為特征二：市場存在大量非合規行為 違規違規、違法機構數量龐大違法機構數量龐大，市場充斥市場充斥“水貨水貨” 。根據艾瑞咨詢，2019年中國合法醫美機構的行業占比僅14%，合法合規醫美機構的行業占比僅12%。數量方面，具備醫療美容資質的合法機構約1.3萬家，非法經營的違法醫美店鋪數量超8萬家，超經營范圍的違規醫美機構約2000家。 假貨、水貨，在中

42、國市場是非法產品，無法保障使用安全。針劑產品的隱秘性強、易攜帶、流動性高，執法部門難以實施全面打擊，屢禁不止。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 僅僅14% 超范圍經營醫美機構數量：超過2000家（屬于違規機構） 非法經營醫美店鋪數量：超過80000家 （屬于違法機構） 合法機構數量：約13000家 （具備醫療美容資質） 中國黑醫美機構數量情況中國黑醫美機構數量情況 2019年中國醫美行業假貨、水貨針劑類型年中國醫美行業假貨、水貨針劑類型 假假貨貨 類型一 為凸顯注射后效果，采用違禁成分：致癌物質、激素、生長因子等

43、，注射后出現畸形、潰爛情況。 類型二 用生理鹽水等無效產品，注射以后效果不顯著，但被收取了高價的費用。 類型三 生產者缺乏專業知識，無法保障生產針劑的實際含量，如將300單位濃度肉毒素放到100單位標識瓶中，不知情下注射了2瓶，消費者會有生命危險。 水水貨貨 類型一 針劑產品必須經過醫療標準運輸存儲才能保障藥品有效性，通過走私、個人攜帶等非法渠道無法保障針劑的活性和 安全性 類型二 同品牌針劑以次充好；包裝是水貨，注射物是假貨，由于 缺乏中文說明及標識，消費者難以辨別真偽。 類型三 沒有通過NMPA驗證產品，一旦出現問題，維權難度高 2000 80000 13000 0300006000090

44、000違規機構 違法機構 合法機構 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 17 1.3 特征三特征三：行業高度分散，優質機構稀缺：行業高度分散，優質機構稀缺 中國醫美機構數量多，處于快速發展階段。中國醫美機構數量多，處于快速發展階段。不同平臺間“合規”醫美機構數量數據差異較大，據艾瑞咨詢援引統計年鑒數據，2018年登記在冊的整形外科醫院和醫療美容醫院共451家，同比增長11.9%；而據天眼查與公開信息核算，2018年全國共有1.1萬+醫美機構（醫院、門診部、診所）。 醫美機構良莠不齊，優質機構極度稀缺。醫美機構良莠不齊，優質機構極度稀缺。2019年中國

45、整形美容協會對18個省市區的67家醫療機構進行評級，共36家機構評級達到A等級、31家機構評級未達到A等級。其中5A級24家，4A級3家，3A級8家，2A級及以下32家。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 資料來源：艾瑞咨詢，衛生統計年鑒，天眼查，中國整形美容協會公眾號，海通證券研究所 2012-2018年中國醫療美容整形機構數量年中國醫療美容整形機構數量 67家醫療整形美容機構評級（家醫療整形美容機構評級（2019年）年） 2019年，中國整形美容協會對18個省市區的67家醫療機構進行評級，評級結果如下： 175 206 241 285 337 4

46、03 451 11973 17.7% 17.0% 18.3% 18.2% 19.6% 11.9% 24.5% 23.3% 32.9% 29.5% 33.9% 21.8% -60%-40%-20%0%20%40%0400080001200016000200002012201320142015201620172018統計年鑒-整形外科+醫療美容醫院（個）及增速 天眼查-醫院、門診部、診所等（個）及增速 24家 3家 8家 32家 5A級 醫院 4A級 醫院、門診部 3A級 醫院、門診部、診所 2A級及以下 醫院、門診部、診所 67家參評機構中，共36家機構評級達到A等級，31家機構評級未達到A等級

47、 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 1.3 特征三：特征三：行業高度分散，優質機構稀缺行業高度分散，優質機構稀缺 醫美服務機構競爭格局高度分散，大體量機構營收規模占比約醫美服務機構競爭格局高度分散，大體量機構營收規模占比約10%。根據艾瑞咨詢報告，中國醫美機構以中小型為主，約占70%-75%；小微型機構其次，約占16%-22%；大體量機構最少，約占6%-12%，中小型醫美機構占市場主體地位。 醫美項目具有消費個性化、地域差異化等特征醫美項目具有消費個性化、地域差異化等特征。據艾瑞咨詢，我國的連鎖醫美集團多采用各地區自主經營的形式，機構很難將運營經驗

48、跨省市復制。同時，伴隨成本的提升，醫美機構經營者也多選擇開設中小型機構，以應對快速變化的消費者。因此，市場呈現分散化格局，較難產生行業龍頭。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 18 資料來源：艾瑞咨詢，海通證券研究所 2019中國醫療美容機構競爭格局中國醫療美容機構競爭格局 6%-12% 70%-75% 16%-22% 代表機構：美萊、藝星、伊美爾、朗姿、麗都整形、華韓整形 機構特征：多為連鎖機構，且同時擁有大中型醫院、門診部、診所等多種形態的醫療美容 機構。其中大型醫美機構通常在3000平米以上，全職主診醫生10-15位，客流量50-200個/天。

49、 代表機構：北京長虹、四川華美紫馨、上海薇琳、成都西嬋、杭州時光等 機構特征：包括醫院和門診部兩種形式；規模約在500-3000平米之間，全職主診醫生3位左右，助手6位；客流量20-100個/天。 代表機構：“合規”診所約10000+家，“黑”診所也通常出現在這類機構 機構特征：規模在500平米以下，主診醫生1位，助手2-3位；客流量10-30個/天。 大體量大體量 中小型中小型 小微型小微型 1. 空間空間&特征特征：終端需求高增，優質機構稀缺終端需求高增，優質機構稀缺 1.3 特征三：特征三：行業高度分散行業高度分散，優質機構稀缺優質機構稀缺 醫美機構多集中在一線醫美機構多集中在一線、新一

50、線城市新一線城市。根據艾瑞咨詢，中國深圳、北京、成都、上海、南京、重慶的醫美機構數量較多，占全國總量的28.2%；剩余城市機構數量占比71.8%，但每個城市不足2%，較為分散。 另據瑞麗醫美招股說明書援引弗若斯特沙利文報告，2019年浙江省的醫療美容服務提供商約為850家，最大市場參與者約占5.7%的市場份額，第二至第五名分別占3.4%、3.3%、3.2%、1.9%，CR5為17.5%；上海市的注冊醫療美容服務提供商約達400家，最大市場參與者約占14.2%的市場份額，第二至第五名分別占7.0%、6.5%、6.3%、4.0%，CR5為38.0%。 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明請務必閱