東岳硅材-周期與成長并行深加工產品空間廣闊-220426（24頁）.pdf

1、申港證券股份有限公司證券研究報告申港證券股份有限公司證券研究報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 證券研究報告 公公司司研究研究 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 周期與成長并行周期與成長并行 深加工產品空間廣闊深加工產品空間廣闊 東岳硅材（300821.SZ） 化工/化學制品 投投資摘要資摘要： 有機硅行業龍頭，布局上游進一步完善產業鏈。有機硅行業龍頭，布局上游進一步完善產業鏈。公司擁有 60 萬噸/年有機硅單體產能（折聚硅氧烷約 28.2 萬噸/年） ，位居全球前五，國內市占率 13%。目前具備從金屬硅粉加工到有機單體、中間體以及下游硅橡膠、硅油、氣相白炭黑等系列深加工產品的一體化能力，形成了較為完善的

2、產業鏈配套，后續將積極推進20萬噸/年有機硅下游產品深加工裝置試生產工作。公司著手布局上游原材料，待所有規劃建設產能完工后，將具備33萬噸/年工業硅原材料的供應，可保證 60 萬噸有機硅單體需求。 海外產能收縮海外產能收縮&國內有機硅頭部企業有序擴張，國內有機硅頭部企業有序擴張，供供應應格局優化格局優化。海外有機硅單體產能將進一步收縮，全球產能占比不斷降低。國內有百萬噸在建+規劃產能，集中在頭部企業，預計 2025 年中國境內有機硅甲基單體產能將超過 600萬噸/年，約占全球有機硅甲基單體產能的 70%以上。雖然國內新增產能計劃較多，但我們認為企業會根據市場供需因素進行全面的考慮和規劃，新增產

3、能集中進行投放的概率比較低。新增產能將增加頭部公司核心原料中間體的供應量，提升成本優勢，以及進一步鞏固和提升市場占有率及行業地位。 有機硅有機硅需求需求仍仍具備極大潛力，未來具備極大潛力，未來 5 年消費增速年消費增速預計預計 10.9%。國內有機硅消費比例最大的是建筑、電子電器、電力和新能源、醫療及個人護理等領域。未來 5 年，除傳統行業對有機硅材料的需求將持續增長外，光伏、新能源等節能環保產業，超高壓和特高壓電網建設、智能穿戴材料、3D 打印及 5G 等新興產業的發展均為有機硅提供了新的需求增長點，預計 2025 年中國聚硅氧烷消費量大約在 219.32 萬噸，2021-2025 年年均消

4、費增速 10.9%。 公司公司具備顯著規模、成本具備顯著規模、成本、研發、研發優勢優勢，充分受益充分受益行業景氣上行行業景氣上行。公司掌握 15萬噸/年單體合成裝置設計、運行技術，為單套產能最高的國產裝置之一，生產能力居國內領先水平。隨著產能規模不斷提升，燃料動力、直接人工、其他成本都將處于不變或下降階段。在對現有產品進行升級改造及擴大產品應用范圍的同時，進一步加強新產品開發，包括用于國防軍工、醫藥、電子等領域的高端產品研發。研發投入比肩新材料公司研發投入，凸顯公司成長屬性。強大的研發儲備助力公司各種新品不斷投產，未來盈利能力隨著新品的豐富會得到持續加強。 投資建議投資建議：首次覆蓋，給予買入

5、評級。按照假設，我們預測公司 2022-2024年營收分別為 72.39 億元、84.74 億元、85.8 億元，歸母凈利潤分別為 22.77億元、25.5億元和 25.81億元，對應 EPS分別為 1.9元、2.12元和 2.15元，PE 分別為 6.38 倍、5.69 倍、5.62 倍。 風險提示風險提示：在建項目投產不及預期，化工品價格下跌。 財務指標預測財務指標預測 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入（百萬元） 2,503.32 4,333.22 7,239.16 8,473.89 8,580.00 增長率（%） -8.41% 73.10%

6、67.06% 17.06% 1.25% 歸母凈利潤（百萬元） 280.73 1,150.63 2,276.89 2,549.92 2,581.41 增長率（%） -49.27% 309.87% 97.88% 11.99% 1.23% 凈資產收益率（%） 6.88% 22.45% 38.03% 36.39% 32.10% 每股收益(元) 0.25 0.96 1.90 2.12 2.15 PE 48.40 12.60 6.38 5.69 5.62 資料來源：公司財報、申港證券研究所 評級評級 買入買入（首次首次） 2022 年 04 月 26 日 曹旭特 分析師 SAC 執業證書編號：S16605

7、19040001 交易數據交易數據 時間時間 2021.04.26 總市值/流通市值（億元） 145/50 總股本（億股） 12 資產負債率（%） 18.93 每股凈資產（元） 4.47 收盤價（元） 12.10 一年內最低價/最高價（元） 9.23/31.84 公司股價公司股價表現表現走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，申港證券研究所 400045005000550060003.08.013.018.023.028.033.0東岳硅材滬深300 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 5 / 24 證券研究報告 內容目錄內容目錄 1. 一體化有機硅龍頭一體化有機硅

8、龍頭 業績創歷史新高業績創歷史新高 . 7 1.1 公司是國內有機硅生產規模最大的企業之一 . 7 1.2 盈利能力有望持續提升 . 8 2. 供應端：產能高度集中供應端：產能高度集中 頭部企業有序擴張頭部企業有序擴張 . 9 2.1 有機硅單體屬于資金、技術密集型行業 具備周期屬性 . 9 2.2 國內頭部企業產能擴張 全球供應加速向國內轉移 . 11 3. 需求端：應用領域廣闊需求端：應用領域廣闊 景氣度上行景氣度上行 . 13 3.1 應用范圍不斷拓展 有機硅前景廣闊 . 13 3.2 下游行業景氣度提升 有機硅需求強勁 . 15 3.3 海外需求缺口放大 出口穩步上升 . 21 4.

9、規模、成本規模、成本優勢顯著優勢顯著 研發助力成長研發助力成長 . 21 4.1 規?；a 產業鏈進一步完善 . 21 4.2 研發投入比肩新材料公司 產品多元化發展 . 23 5. 盈利預測及估值盈利預測及估值 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1： 公司上下游產業鏈圖公司上下游產業鏈圖 . 7 圖圖 2： 公司股權結構公司股權結構 . 7 圖圖 3： 公司近七年營收及增速（億元、公司近七年營收及增速（億元、%） . 8 圖圖 4： 公司近七年歸母凈利潤及增速（億元、公司近七年歸母凈利潤及增速（億元、%） . 8 圖圖 5： 107 膠、膠、110 生膠貢獻主要毛利潤生膠貢獻主要毛利潤（億

10、元）（億元） . 8 圖圖 6： 主營產品毛利率對比（主營產品毛利率對比（%） . 8 圖圖 7： 國內國內 DMC 價格同價格同比比 （%） . 9 圖圖 8： 全球有機硅單體供應量情況全球有機硅單體供應量情況 （萬噸）（萬噸） . 10 圖圖 9： 截至截至 2022 年年 3 月底國內有機硅企業產能分布（月底國內有機硅企業產能分布（%） . 10 圖圖 10： 有機硅原材料成本占比超有機硅原材料成本占比超 70% （元（元/噸、噸、%） . 10 圖圖 11： 中國境外有機硅單體產能（萬噸）中國境外有機硅單體產能（萬噸） . 11 圖圖 12： 2021-2025E 全球有機硅單體產能產

11、量預測（萬噸）全球有機硅單體產能產量預測（萬噸） . 12 圖圖 13： 2021-2025E 國內有機硅單體產能產量預測（萬噸）國內有機硅單體產能產量預測（萬噸） . 12 圖圖 14： 有機硅下游消費結構（有機硅下游消費結構（%） . 13 圖圖 15： 2010-2020 年國內有機硅消費量（萬噸）年國內有機硅消費量（萬噸） . 14 圖圖 16： 有機硅消費量與人均有機硅消費量與人均 GDP 的關系的關系 . 14 圖圖 17： 進出口價格對比（元進出口價格對比（元/噸）噸） . 15 圖圖 18： 2019-2025E 年中國有機硅中間體需求量預測（萬噸）年中國有機硅中間體需求量預測

12、（萬噸） . 15 圖圖 19： 2019 年有機硅中間體市場年有機硅中間體市場結構（結構（%） . 15 圖圖 20： 2025 年有機硅中間體市場結構（年有機硅中間體市場結構（%） . 15 圖圖 21： 房屋新開工面積累計值及累計同比（萬平米、房屋新開工面積累計值及累計同比（萬平米、%） . 16 圖圖 22： 商品房面積累計值及累計同比（萬平米、商品房面積累計值及累計同比（萬平米、%） . 16 圖圖 23： 施工房屋面積及同比增速（萬平米、施工房屋面積及同比增速（萬平米、%） . 16 圖圖 24： 2014-2020 國內新能源汽車產銷量（萬量）國內新能源汽車產銷量（萬量） . 1

13、8 圖圖 25： 高溫膠高溫膠 HTV 2012-2020 年產能及產量情況（萬噸、年產能及產量情況（萬噸、%） . 19 圖圖 26： 2016-2021 年中國電子制造業收入（億元）年中國電子制造業收入（億元） . 20 圖圖 27： 全球及中國半導體銷售額及增速（十億美元、全球及中國半導體銷售額及增速（十億美元、%） . 20 圖圖 28： 人均醫療保健消費支出及收入占比（元、人均醫療保健消費支出及收入占比（元、%） . 20 圖圖 29： 化妝品零售類累計值及累計增長（億元、化妝品零售類累計值及累計增長（億元、%） . 20 圖圖 30： 國內國內聚硅氧烷進出口情況聚硅氧烷進出口情況（

14、萬噸（萬噸/月）月）. 21 圖圖 31： 近近 10 月聚硅氧烷出口按產銷國分類（噸月聚硅氧烷出口按產銷國分類（噸/月）月） . 21 圖圖 32： 公司單體裝置主要技術指標公司單體裝置主要技術指標 . 22 圖圖 33： 公司深加工產品、中間體業務營收占比（公司深加工產品、中間體業務營收占比（%） . 22 圖圖 34： 可比公司毛利率對比（可比公司毛利率對比（%） . 22 圖圖 35： 可比公司研發投入占營收比例對比（可比公司研發投入占營收比例對比（%） . 23 圖圖 36： 公司研發人員數量和研發投入占營收比例公司研發人員數量和研發投入占營收比例 . 23 yXdYkWlUhUmU

15、gWoZnVaQcMaQmOrRpNtRlOnNmQiNpNzR9PqQxOwMtOoQwMnRuN東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 6 / 24 證券研究報告 表表 1： 國內國外技術指標對比國內國外技術指標對比 . 10 表表 2： 截至截至 2021 年年 6 月底海外有機硅企業產能（萬噸）月底海外有機硅企業產能（萬噸） . 11 表表 3： 有機硅單體新增產能規劃統計（萬噸）有機硅單體新增產能規劃統計（萬噸） . 12 表表 4： 有機硅主要下游產品種類及應用領域有機硅主要下游產品種類及應用領域 . 13 表表 5： 近年國內有機硅相關政策近年國內有

16、機硅相關政策 . 14 表表 6： 建筑用有機硅需求量測算建筑用有機硅需求量測算 . 16 表表 7： 世界能源消費結構及世界能源消費結構及 2025 年光伏、風電發電量預測年光伏、風電發電量預測 . 17 表表 8： 2020-2025E 年全球光伏、風電年均新增裝機測算年全球光伏、風電年均新增裝機測算 . 17 表表 9： 全球光伏、風電用有機硅需求量測算全球光伏、風電用有機硅需求量測算 . 17 表表 10： 汽車用有機硅需求量測算汽車用有機硅需求量測算 . 18 表表 11： 新能源汽車動力電池用有機硅需求量測算新能源汽車動力電池用有機硅需求量測算. 18 表表 12： 東岳硅材各產品

17、收入預測（億元、東岳硅材各產品收入預測（億元、%） . 23 表表 13： 公司盈利預測表公司盈利預測表 . 25 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 7 / 24 證券研究報告 1. 一體化一體化有機硅有機硅龍頭龍頭 業績業績創歷史新高創歷史新高 1.1 公司是公司是國內有機硅生產規模最大的企業之一國內有機硅生產規模最大的企業之一 公司公司目前目前是是國內國內有機硅行業中生產規模最大的企業之一。有機硅行業中生產規模最大的企業之一。公司 IPO 募投項目中 30萬噸/年有機硅單體裝置已于 2022 年 1 月 31 日順利產出合格有機硅環體類產品，后續將積極推

18、進 20 萬噸/年有機硅下游產品深加工裝置試生產工作。目前公司擁有60 萬噸/年有機硅單體產能（折聚硅氧烷約 28.2 萬噸/年） ，位居全球前五，國內市占率超 10%。具備從金屬硅粉加工到有機單體、中間體以及下游硅橡膠、硅油、氣相白炭黑等系列深加工產品的一體化能力，并對相關的副產物進行綜合利用，形成了較為完善的產業鏈配套。通過長期生產實踐和技術創新，掌握多項核心技術和關鍵生產工藝，公司現已掌握 15 萬噸/年單體合成裝置設計、運行技術，為單套產能最高的國產裝置之一。 圖圖1：公司上下游產業鏈圖公司上下游產業鏈圖 資料來源：公司公告，申港證券研究所 公司目前控股股東為東岳氟硅科技集團有限公司，

19、占有公司 57.75%的股權，其母公司為東岳集團，實際控制人為傅軍。此外，淄博曉希和民生銀行各占有公司股權 7.76%、7.01%。 圖圖2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司公告，申港證券研究所 其他個人股東其他個人股東公司及東岳集團員工公司及東岳集團員工其他個人股東其他個人股東東岳硅材東岳硅材3.77%0.49%傅軍傅軍長石投資長石投資新華聯控股新華聯控股有限公司有限公司新華聯實業投資有限公司新華聯實業投資有限公司新華聯國際投資有限公司新華聯國際投資有限公司新華聯海外發展有限公司新華聯海外發展有限公司東岳集團東岳集團東岳氟硅科技東岳氟硅科技57.75%57.75%7.1%100%10

20、0%100%2.83%59.76%40.24%93.4%32.19%民生銀行民生銀行7.01%其他個人股東其他個人股東22.1%70.8%淄博曉希淄博曉希7.76% 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 8 / 24 證券研究報告 1.2 盈利能力盈利能力有望持續提升有望持續提升 2021 年年公公司司業績大幅增長業績大幅增長，收入規模，收入規?？焖倏焖偬嵘嵘?。公司盈利能力受有機硅產品的價格影響較大，2020 年下半年以來，全球經濟步入復蘇軌道，有機硅價格上行，公司 2021 年業績創歷史新高，實現營收 43.33 億元，同比增長 73.1%，近五年CAGR

21、20.7%；歸屬母公司凈利潤11.51億元，同比增長309.87%，近五年CAGR 80.2%。其中四季度單季實現營業收入14.65億元，同比增長 100.14%，實現歸母凈利潤 3.73 億元，同比增長 122.02%。 圖圖3：公司近公司近七七年營收及增速（億元、年營收及增速（億元、%） 圖圖4：公司近公司近七七年歸母凈利潤及增速（億元、年歸母凈利潤及增速（億元、%） 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 硅橡膠、硅油等深加工產品占到公司總營收和盈利的硅橡膠、硅油等深加工產品占到公司總營收和盈利的 90%左右左右, 深加工產品營收占深加工產品營收占比呈上升

22、趨勢。比呈上升趨勢。深加工產品營收占比從 2015 年的 53.23%上升至 2021 年的88.39%。在公司各深加工產品中，以 107 膠和 110 生膠為主，2021 年 107 膠和110 生膠占業務收入比例達到 44.98%和 15.3%，同時公司積極開發新產品，不斷完善和延伸產業鏈，硅油營收占比從 2015 年的 1.93%提升至 2021 年的 8.42%；混煉膠營收占比從 2015 年的 3.30%提升至 2021 年的 6.7%；2021 年硅酮膠創收5.6 千萬。 圖圖5：107 膠、膠、110 生膠貢獻主要毛利潤生膠貢獻主要毛利潤（億元（億元） 圖圖6：主營產品毛利率對比

23、主營產品毛利率對比（%） 資料來源：Wind，申港證券研究所 資料來源：Wind，申港證券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31營業收入（百萬元）同比-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%(200)02004006008001,0001,2001,4002015/12/312016/1

24、2/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/9/302021/12/31歸屬母公司股東的凈利潤(百萬元）同比02468101214162015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31107膠110生膠硅油混煉膠硅酮膠氣相白炭黑液體膠0%10%20%30%40%50%60%70%2014/12/312015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/31107膠110生

25、膠硅油混煉膠硅酮膠氣相白炭黑液體膠 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 9 / 24 證券研究報告 2. 供應供應端：產能端：產能高度集中高度集中 頭部企業頭部企業有序擴張有序擴張 2.1 有機硅有機硅單體單體屬于屬于資金、技術密集型行業資金、技術密集型行業 具備周期屬性具備周期屬性 有機硅產業鏈有機硅產業鏈按照上下游可以劃分為按照上下游可以劃分為有機硅有機硅原原材材料料、有機硅有機硅單體單體及及中間體中間體、下游、下游有機硅有機硅深加工產品深加工產品及終端應用等及終端應用等環節環節： 有機硅原料為工業硅粉，其在工業中是通過在電弧爐中用焦炭還原石英來制備。 有

26、機硅單體和中間體品種規格較少。二甲基二氯硅烷是目前最廣泛使用的有機硅單體，占整個單體總量的 90%以上；有機硅中間體主要為各類聚硅烷，其中聚硅氧烷在有機硅化合物中研究最深、應用最廣，約占總用量的 90%以上。 由有機硅單體及其中間體出發，經不同反應或添加各類填料及助劑，發展出規格、品種牌號繁多的有機硅深加工產品。 有機硅單體有機硅單體本身屬于類大宗化工原料本身屬于類大宗化工原料，具備周期具備周期屬屬性。性。有機硅單體本身產品無差異，屬于類大宗化工原料，建設周期較長，短期內沒有新產能增加來滿足新增需求，景氣度及價格即會重新攀上新高點。 全球全球單體供應單體供應增速放緩，增速放緩，過去過去10年年

27、CAGR 3.44%。根據SAGSI，單體產能方面，全球產能從2011年的455萬噸上升至2020年的555萬噸，年復合增長率約2.01%；產量方面，全球產量的增長趨勢基本與產能增長保持一致，由 2011 年的 340 萬噸增長至 2020 年的 477 萬噸，年復合增長率約 3.44%。 圖圖7：國內國內 DMC 價格同比價格同比 （%） 資料來源：生意社，申港證券研究所 資金、技術密集型行業資金、技術密集型行業，產能高度集中。產能高度集中。有機硅單體生產存在工藝復雜、生產流程長、設備投資大等因素導致進入壁壘較高，產品的研發和生產都需要較大規模的固定資產投入。目前，僅有少量的公司具備充足的技

28、術積累并實現規模生產，超過 90%產能分布在頭部的 10 家企業，市場集中度高，議價能力強。此外，國家在產業結構調整指導目錄中明確規定，新建初始規模小于 20 萬噸/年、單套規模小于 10 萬噸/年的甲基氯硅烷單體生產裝置屬于“限制類”，這意味著行業的進入門檻被提高到 20 萬噸，需要至少 15 億元以上的資金投入，高行業準入門檻將促成單體產能向龍頭企業集中的趨勢。 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁

29、免責聲明 10 / 24 證券研究報告 圖圖8：全球有機硅單體供應量情況全球有機硅單體供應量情況 （萬噸）（萬噸） 圖圖9：截至截至 2022 年年 3 月底月底國內有機硅企業產能分布（國內有機硅企業產能分布（%） 資料來源：SAGSI，申港證券研究所 資料來源：百川盈孚，各公司公告，申港證券研究所 有機硅有機硅中間體中間體生產高度依賴上游原材料硅塊，生產高度依賴上游原材料硅塊，原材料成本占比超原材料成本占比超 70%。有機硅生產過程，原料占比較大（其中，工業硅占比超過 60%） ，超過 70%。以中間體DMC為單位進行成本計算，每噸DMC約消耗0.58噸金屬硅，1.29噸甲醇以及 22噸中壓

30、蒸汽。工業硅的生產消耗大量的硅礦石和能源，而且對環境污染較大，因此穩定優質的工業硅原材料供應來源成為有機硅生產的基本保障。 圖圖10：有機硅有機硅原材料成本占比超原材料成本占比超 70% （元（元/噸、噸、%） 資料來源：SAGSI，申港證券研究所 規?；a規?；a、工藝水平領先的龍頭、工藝水平領先的龍頭企業具備顯著成本優勢。企業具備顯著成本優勢。有機硅單體生產工藝流程長、技術含量高、投資規模大，屬于技術、資本密集型產業，其生產水平和裝置規模是衡量一個有機硅工業技術水平的重要依據。隨著產能規模不斷提升，燃料動力、直接人工、其他成本都將處于不變或下降階段。單體生成工藝上，國內平均水平同國際領

31、先水平仍有一定的距離，而國內領先水平已有逐步追趕持平的趨勢。 表表1：國內國外技術指標對比國內國外技術指標對比 序號序號 項目項目 國外水平國外水平 國內水平國內水平 （一）甲基單體合成 流化床年開工時數 /hr 7200 7000 二甲選擇性 /% 85-90 83-85 硅粉單耗（粗 MCS） 噸/噸 0.23 0.248-0.28 氯甲烷單耗（粗 MCS） 噸/噸 0.82 0.86-0.9 銅催化劑單耗（粗 MCS） 噸/噸 0.004 0.0045-0.006 （二）二甲水解、裂解 總收率（以 DMC+D4 計） /% 98 95-97 每噸粗 MCS 得 DMC+D4 噸/噸 0.

32、5 0.4-0.45 （三）甲烷合成 甲醇單耗（氯甲烷） 噸/噸 0.64 0.65-0.7 氯化氫單耗（氯甲烷） 噸/噸 0.73 075-0.9 （四）綜合指標 氯化氫回收利用率 /% 85 50-70 0%1%2%3%4%5%6%7%8%01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020全球產能全球產量同比增速同比增速合盛硅業21%山東東岳13%藍星星火11%新安化工11%陶氏（張家港）9%湖北興發7%恒星6%恒業成6%唐山三友4%云南能投4%山東金嶺3%中天3%魯西化工2%0%20%40%60%80%

33、100%120%140%0100002000030000400005000060000700002020-10-012020-10-222020-11-122020-12-032020-12-242021-01-142021-02-042021-02-252021-03-182021-04-082021-04-292021-05-202021-06-102021-07-012021-07-222021-08-122021-09-022021-09-232021-10-142021-11-042021-11-252021-12-162022-01-062022-01-272022-02-1720

34、22-03-102022-03-31有機硅DMC價格原料成本占比 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 11 / 24 證券研究報告 序號序號 項目項目 國外水平國外水平 國內水平國內水平 初級硅氧烷（以 DMC+D4 計）原料單耗 硅粉單耗 噸/噸 0.47-0.49 0.621 甲醇單耗（氯甲烷） 噸/噸 1 1.41 銅催化劑單耗 噸/噸 0.008 0.012 外供氯化氫 噸/噸 0.15 0.56 資料來源：CNKI，申港證券研究所 2.2 國內頭部企業產能擴張國內頭部企業產能擴張 全球供應全球供應加速向國內轉移加速向國內轉移 海外有機硅產能下降海外有

35、機硅產能下降近近 50 萬噸，萬噸，未來未來無新增擴產。無新增擴產。海外有機硅企業較中國企業生產有機硅單體缺乏成本優勢，多數海外有機硅龍頭企業聚焦于發展下游深加工產品，延伸產業鏈。根據 SAGSI，過去 10 年海外（除中國之外）有機硅產能從約280 萬噸降至 230 萬噸附近，包括陶氏（原道康寧）84 萬噸、邁圖 45萬噸、瓦克44 萬噸、信越 35 萬噸、藍星（法國）20 萬噸以及 KCC11 萬噸，裝置分布在美國、德國、英國、法國、日本、韓國、泰國等地。 圖圖11：中國境外有機硅單體產能（萬噸）中國境外有機硅單體產能（萬噸） 資料來源：SAGSI，申港證券研究所 表表2：截至截至 202

36、1 年年 6 月底月底海外海外有機硅有機硅企業企業產能產能（萬噸）（萬噸） 公司公司 裝置地址裝置地址 產能（硅氧烷）產能（硅氧烷） 產能（單體）產能（單體） 陶氏 美國 20 英國 20 張家港（含瓦克） 15.3 合計 55.3 120 ?？?中國江西永修 50 法國 10 合計 72 瓦克 德國 Nunchritz 13 德國 Burghausen 10 中國江蘇張家港 4.7 合計 27.7 60 邁圖 美國 11 日本 4 中國浙江建德 2.2 4.9 韓國 Seosan（KCC） 7.8 合計 25 55 信越 日本群馬縣 Matsuida 10.5 泰國 7 合計 17.5 38

37、 國外企業產能國外企業產能 345 境外產能境外產能 247.1 資料來源：CAFSI&SAGSI，申港證券研究所 20021022023024025026027020132014201520162017201820192020境外有機硅單體產能 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 12 / 24 證券研究報告 國內有機硅單體及中間體供應占比全球超國內有機硅單體及中間體供應占比全球超50%，美國僅占比，美國僅占比10%。2019年，中國的有機硅單體及中間體供應分別為 328 萬噸、164 萬噸，在全球占比達 58.57%，是全球有機硅單體及中間體供給第一大國。

38、美國有機硅單體及中間體供應分別為58 萬噸、25 萬噸在全球占比 10.36%，位居第二，遠低于國內供給量。 海外有機硅單體產能將進一步收縮。海外有機硅單體產能將進一步收縮。據 C&EN，國外有機硅龍頭企業邁圖計劃關閉位于紐約沃特福德（Waterford）的有機硅產能，使陶氏成為美國唯一一家生產有機硅上游原料的廠商。據 SAGSI，繼在德國和泰國的產能陸續關閉后，邁圖本次將要關閉的產能折 DMC約 11萬噸/年，2019年占全球全部產能的 4.31%，退出后公司占全球產能比重將從 2000 年的 20%左右降至 3%左右，產能占比不斷降低。 國內國內頭部企業產能未來頭部企業產能未來 5 年年有

39、望實現翻倍，全球有望實現翻倍，全球產能加速向產能加速向國內國內轉移轉移。目前，國內有百萬噸在建+規劃產能，集中在頭部企業，預計 2025 年中國境內有機硅甲基單體產能將超過 600 萬噸/年，約占全球有機硅甲基單體產能的 70%以上。雖然國內新增產能計劃較多，市場預期產能投放后對遠期的供應端形成壓力，但我們認為企業會根據市場供需因素進行全面的考慮和規劃，新增產能集中進行投放的概率比較低。此外，新增產能將增加頭部公司核心原料中間體的供應量，提升成本優勢，以及進一步鞏固和提升公司單體在市場上的占有率及行業地位。 表表3：有機硅單體新增產能規劃統計（萬噸）有機硅單體新增產能規劃統計（萬噸） 廠家廠家

40、 原產能原產能 新增產能新增產能 新增項目情況新增項目情況 合盛硅業 106 80 公司計劃在云南昭通建設包括年產 80 萬噸工業硅，50 萬噸煤制有機原料、80 萬噸有機硅單體及下游深加工項目。項目分為兩期進行，其中一期 80 萬噸有機硅單體計劃于 2022 年年中投產 興發集團 36 40 在內蒙古投建有機硅一體化循環項目，主要為 40 萬噸/年有機硅單體及配套 5 萬噸/年草甘膦、30 萬噸/年燒堿生產裝置，項目全部投產后預計年可實現銷售收入 50.19 億元，實現利潤 7.23 億元。 江西星火 45 15 2017 年 2 月擴產技改從 40-45 萬噸，預計 2018 年計劃擴產至

41、 50 萬噸，2018 年產能利用率并未達標，后期 2019-2020 年或許計劃擴產至 60 萬噸。但具體情況依據市場情況而定 云南能投 20 20 21 年底， 40 萬噸/年有機硅一期 20 萬噸/年項目上游主裝置區及下游配套產品區一次投料合格、首批 110 膠順利產出；目前，二期仍有待投放。 福建源嶺 0 20 年產 20 萬噸有機硅單體項目，計劃實施有待考證 浙江中天 12 15 搬遷擴產項目；計劃，仍未啟動； 產能合計產能合計 199 210 資料來源：SAGSI，華經情報，各公司官網，申港證券研究所 圖圖12：2021-2025E 全球有機硅單體產能產量預測全球有機硅單體產能產量

42、預測（萬噸）（萬噸） 圖圖13：2021-2025E 國內有機硅單體產能產量預測國內有機硅單體產能產量預測（萬噸）（萬噸） 資料來源：SAGSI，申港證券研究所 資料來源：SAGSI，申港證券研究所 0%5%10%15%20%25%01002003004005006007008009001000201920202021E2022E2023E2024E2025E全球產能全球產量同比增速 全球產能同比增速 全球產量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%0100200300400500600700800201920202021E2022E2023E2024E2025E國內產能

43、國內產量同比增速 國內產能同比增速 國內產量 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 13 / 24 證券研究報告 3. 需求需求端：應用領域端：應用領域廣闊廣闊 景氣度上行景氣度上行 3.1 應用范圍不斷拓展應用范圍不斷拓展 有機硅有機硅前景廣闊前景廣闊 有機硅有機硅下游下游深加工深加工產品眾多產品眾多，且，且差異大。差異大。由有機硅單體及其中間體出發，經不同反應，或添加各類填料及助劑，進一步加工成硅橡膠、硅油、硅樹脂、功能性硅烷，其中硅橡膠占比最大，達到 66.9%（生膠：107 膠：液態膠=29%：34%：3%） ，硅油占比 29%。 性能優越，應用廣泛。性

44、能優越，應用廣泛。有機硅良好的物化性質使其能夠應用于密封、粘合、潤滑、涂層、表面活性、脫模、消泡、抑泡、防水、防潮、惰性填充等，廣泛應用于航空航天、電子電氣、化工紡織、食品醫療、日化、建筑等行業。 表表4：有機硅主要下游產品種類及應用領域有機硅主要下游產品種類及應用領域 細分種類細分種類 產品描述產品描述 用途用途 107 膠 化學名,-二羥基聚硅氧烷，是雙組分和單組分縮合型硅橡膠的基礎膠，可以直接作為商品使用 作為中間體生產各種縮合型室溫硅橡膠產品 生膠 通常指甲基乙烯基硅橡膠，生膠是以優質硅氧烷并引入乙烯基合成的高分子量聚硅氧烷化合物 可在添加補強劑（二氧化硅）和添加劑后，在高溫下可交聯成

45、彈性體，可用于制造各類混煉膠產品，也可在高溫下交聯成彈性體，進一步制成各類硅橡膠制品 室溫膠 室溫硫化硅橡膠（RTV） ，其生膠通常是羥基封端的聚硅氧烷(107 膠)，再與其它配合劑、催化劑相結合組成膠料,分單組分和雙組分 單組分室溫膠可作為粘接、密封、絕緣、防潮、防震材料，廣泛應用于電子電器領域；雙組分膠廣泛用于電子電器、汽車、機械、建筑、化工等行業 混煉膠 高溫硫化硅橡膠（HTV） ，是以甲基乙烯基硅橡膠為基礎，加入補強劑和各種添加劑進行混煉,然后在高溫下進行加熱成型硫化形成的高聚合度聚硅氧烷 適用于高溫場景下的應用?？蓮V泛用于航空、電子電器、化工、汽車、建筑、醫療器械等行業。 甲基硅油

46、液體狀態的低分子量線型聚硅氧烷產品 主要用于用作絕緣、潤滑、防震、防塵油、介電液和熱載體；也可用作化妝品添加劑 改性含氨硅油 液體狀態的低分子量線型聚硅氧烷產品，氨基取代甲基 專門用于紡織品柔軟整理劑的基本成份，還可用于化妝品添加劑、涂料添加劑、樹脂改性劑及光亮劑等領域 聚烷基硅樹脂 高度交聯的網狀結構的聚有機硅氧烷，芳基取代烷基，耐高溫性更強 作為絕緣漆，和耐高溫涂料，應用于多種細分場景 資料來源：SAGSI，申港證券研究所 圖圖14：有機硅下游消費結構有機硅下游消費結構（%） 資料來源：百川盈孚，申港證券研究所 室溫膠, 41.70%高溫膠, 30.40%硅油, 22.00%液體膠, 3.

47、20%硅樹脂及其他, 2.70% 東岳硅材（300821.SZ）首次覆蓋報告 敬請參閱最后一頁免責聲明 14 / 24 證券研究報告 近年來，我國有機硅產品需近年來，我國有機硅產品需求較為旺盛，求較為旺盛，需求量保持快速增長。需求量保持快速增長。據 SAGSI，國內有機硅中間體需求量從 2010年的 47萬噸增長至 2020年的 113萬噸，復合增速超過 10%。目前我國有機硅人均消費量還不到 1kg，而歐美日等發達國家和地區已接近 2kg，我國有機硅人均消費量仍然有很大提升空間。 圖圖15：2010-2020 年國內有機硅年國內有機硅消費量（萬噸）消費量（萬噸） 圖圖16：有機硅消費量與人均

48、有機硅消費量與人均 GDP 的關系的關系 資料來源：SAGSI，申港證券研究所 資料來源：公司公告，申港證券研究所 政策指導向下游深加工產品發展政策指導向下游深加工產品發展。有機硅材料不僅是國家戰略性新興產業新材料行業的重要組成部分，也是其他戰略性新興產業不可或缺的配套材料。國家對有機硅行業的鼓勵政策逐步從單體生產轉向有機硅產品深加工、新型有機硅產品開發、新應用領域拓展以及提高綜合利用水平等方面。 表表5：近年國內有機硅相關政策近年國內有機硅相關政策 時間時間 政策文件名稱政策文件名稱 內容內容 2015 中國有機硅行業“十三五”發展規劃 限制：合理控制甲基單體總量和建設水平鼓勵：加大下游中高

49、端產品的研發力度，提高產品的技術含量和附加值，向技術密集型和質量效益型轉變 2017 重點領域技術創新路線圖(2017) 鼓勵：重點發展硅樹脂、硅油及硅橡膠等有機硅新材料 2018 戰 略 性 新 興 產 業 分 類(2018) 鼓勵：有機硅新材料發展 2019 產業結構調整指導目錄(2019 年本) 限制：新建初始規模小于 20 萬噸/年、單套規模小于10萬 噸/年 的 甲 基 氯 硅 烷 單 體 生 產 裝 置 ； 鼓勵：有機硅新材料發展 資料來源：CAFSI，申港證券研究所 國內國內有機硅工業仍有很大的發展和提升空間。有機硅工業仍有很大的發展和提升空間。我國有機硅企業目前仍存在銷售收入不

50、高、產品品類少、產品檔次和附加值較低等短板，德國瓦克、日本信越等跨國公司每噸聚硅氧烷的產值約為國內主要單體生產企業的2倍。有機硅下游產品具有更高的產品附加值和市場應用前景，未來仍有很大的發展和提升空間。 高端有機硅產品進口替代空間巨大。高端有機硅產品進口替代空間巨大。目前我國已經基本實現了有機硅產品自主供給。但從單價上分析，我國有機硅出口產品單價保持在 2700-4200 美元/噸之間，主要是低端的中間產品和基礎聚合物出口。進口產品單價一直在 5000 美元以上，價格差距較大，除了關稅影響，最重要的還是我國高端產品供給不足，進口替代空間較大。 0204060801001202010201120