2022年全球刀具龍頭企業發展歷程研究及國內企業破局之道分析報告（27頁）.pdf

1、2022 年深度行業分析研究報告 P2 目目 錄錄 1. 全球刀具冠軍崛起之路全球刀具冠軍崛起之路 . 5 1.1 山特維克：全球刀具行業翹楚 . 5 1.2 山特維克崛起之路 . 7 1.2.1 1862-1941：依托鋼鐵冶煉獲得初步成長. 8 1.2.2 1942-1984：轉型硬質合金刀具業務，開啟第二曲線.10 1.2.3 1985-2008：全球經濟進入上升周期，公司業務快速增長. 11 1.2.4 2009 至今：去冗存精，加速布局數字化加工與制造解決方案 .12 2. 借鑒全球龍頭發展經驗，尋國內企業破局高端之道借鑒全球龍頭發展經驗，尋國內企業破局高端之道 .14 2.1 高研

2、發投入，構筑企業高技術壁壘 .14 2.2 加深加工工藝理解，滿足客戶高端定制化需求 .15 2.3 知名品牌+直銷渠道，打造 B 端護城河 .16 2.4 工業互聯網時代已至，布局數字化轉型尋先機 .17 3. 高端制造轉型正當時，國內刀具企業大有可為高端制造轉型正當時，國內刀具企業大有可為 .17 3.1 投資策略 .17 3.2 行業重點公司 .18 3.2.1 中鎢高新：山特維克中端刀具市場主要競爭對手之一 .18 3.2.2 歐科億：硬質合金鋸齒刀冠軍，發力數控刀具再下一城 .21 3.2.3 聚焦數控刀具的領先企業，機床數控化+刀具國產替代雙輪驅動業績騰飛.24 相關報告匯總相關報

3、告匯總 .29 插圖目錄插圖目錄 圖圖 1： 山特維克山特維克“百年老店百年老店”煉成記煉成記. 5 圖圖 2： 2021年山特維克各板塊業務收入情況年山特維克各板塊業務收入情況. 6 圖圖 3： 2021年山特維克各板塊業務利潤貢獻年山特維克各板塊業務利潤貢獻. 6 圖圖 4： 2021年公司下游客戶情況年公司下游客戶情況. 6 圖圖 5： 2021年公司來自各地區收入情況年公司來自各地區收入情況. 6 圖圖 6： 近年山特維克業務收入情況近年山特維克業務收入情況. 7 圖圖 7： 山特維克盈利能力山特維克盈利能力指標常年保持高位指標常年保持高位 . 7 圖圖 8： 山特維克千億市值進階之路

4、山特維克千億市值進階之路. 8 圖圖 9： 貝塞麥轉爐煉鋼法貝塞麥轉爐煉鋼法. 9 圖圖 10： 公司早期產品及應用公司早期產品及應用 . 9 圖圖 11： 山特維克部分創新產品山特維克部分創新產品. 11 圖圖 12： 國內切削刀具應用領域分布情況國內切削刀具應用領域分布情況 . 11 圖圖 13： 1960-2020全球全球 GDP 走勢圖走勢圖. 11 圖圖 14： 1984-2008年山特維克營業收入及增速情況年山特維克營業收入及增速情況 .12 圖圖 15： 價值鏈微笑曲線價值鏈微笑曲線 .14 WWkXgXfWoWoXmNtRmP9PaO6MmOoOtRmOlOnNmQiNpOoP

5、8OmMxONZrNmNwMnNzR 圖圖 16： 2015-2021山特維克研發投入情況山特維克研發投入情況 .14 圖圖 17： 2015-2021山特維克研發人員情況山特維克研發人員情況 .14 圖圖 18： 2015-2021山特維克年新增專利授權數量山特維克年新增專利授權數量 .15 圖圖 19： 山特維克山特維克 InvoMilling 多軸加工工藝多軸加工工藝 .15 圖圖 20： 采用采用 InvoMilling 工藝的齒輪加工演示工藝的齒輪加工演示 .15 圖圖 21： 山特維克刀具品牌版圖山特維克刀具品牌版圖 .16 圖圖 22： 下游客戶采購主要通過經銷商購買下游客戶采購

6、主要通過經銷商購買 .16 圖圖 23： 華銳精華銳精密各銷售渠道收入貢獻占比密各銷售渠道收入貢獻占比 .16 圖圖 24： 歐科億各銷售渠道收入貢獻占比歐科億各銷售渠道收入貢獻占比 .17 圖圖 25： 沃爾德各銷售渠道收入貢獻占比沃爾德各銷售渠道收入貢獻占比 .17 圖圖 26： 中鎢高新發展沿革中鎢高新發展沿革 .18 圖圖 27： 中鎢高新股權結構圖中鎢高新股權結構圖 .19 圖圖 28： 中鎢高新近年主營業務構成情況中鎢高新近年主營業務構成情況 .19 圖圖 29： 中鎢高新各主營業務毛利率情況中鎢高新各主營業務毛利率情況 .19 圖圖 30： 中鎢高新近年營收保持高位增速中鎢高新近

7、年營收保持高位增速 .20 圖圖 31： 中鎢高新整體收益率維持高位中鎢高新整體收益率維持高位 .20 圖圖 32： 中鎢高新近年研發投入情況中鎢高新近年研發投入情況 .20 圖圖 33： 中鎢高新近年專利授權獲取情況中鎢高新近年專利授權獲取情況 .20 圖圖 34： 歐科億硬質合金制品及數控刀具產品歐科億硬質合金制品及數控刀具產品 .21 圖圖 35： 歐歐科億近年營收和凈利潤高速增長科億近年營收和凈利潤高速增長 .22 圖圖 36： 歐科億數控刀具業務貢獻占比持續提高歐科億數控刀具業務貢獻占比持續提高 .22 圖圖 37： 歐科億期間費用管控合理歐科億期間費用管控合理 .22 圖圖 38：

8、 歐科億盈利能力持續向好歐科億盈利能力持續向好 .22 圖圖 39： 歐科億研發投入歐科億研發投入情況情況 .23 圖圖 40： 歐科億近年專利授權獲取情況歐科億近年專利授權獲取情況 .23 圖圖 41： 華銳精密營業收入持續快速增長華銳精密營業收入持續快速增長 .25 圖圖 42： 華銳精密各數控刀片產品收入貢獻情況華銳精密各數控刀片產品收入貢獻情況 .25 圖圖 43： 華銳精密期間費用管控持續向好華銳精密期間費用管控持續向好 .25 圖圖 44： 華銳精密盈利能力維持高位穩定華銳精密盈利能力維持高位穩定 .25 圖圖 45： 華銳精密研發投入保持華銳精密研發投入保持 5%以上以上.26

9、圖圖 46： 華銳精密近年專利授權獲取情況華銳精密近年專利授權獲取情況 .26 圖圖 47： 華銳精華銳精密經營模式演變情況密經營模式演變情況 .26 圖圖 48： 華銳精密“頑石”和“哈德斯通”品牌華銳精密“頑石”和“哈德斯通”品牌 .27 圖圖 49： 華銳精密品牌專賣店開拓情況華銳精密品牌專賣店開拓情況 .27 表格目錄表格目錄 表表 1： 山特維克早期銷售渠道布局山特維克早期銷售渠道布局. 9 表表 2： 山特維克成功轉型之路山特維克成功轉型之路.10 表表 3： 山特維克近年業務剝離情況山特維克近年業務剝離情況.12 P4 表表 4： 山特維克近年制造和加工解決方案業務擴張及并購情況

10、山特維克近年制造和加工解決方案業務擴張及并購情況 .12 表表 5： 山特維克近年加速山特維克近年加速 CAM 和數控系統廠商并購和數控系統廠商并購 .13 表表 6： 中鎢高新現有產能及規劃情況中鎢高新現有產能及規劃情況 .20 表表 7： 歐科億銷售模式情況歐科億銷售模式情況.23 表表 8： 歐科億現有產能及規劃情況歐科億現有產能及規劃情況.23 表表 9： 華銳精密主要硬質合金數控刀具產品華銳精密主要硬質合金數控刀具產品 .24 表表 10： 華銳精華銳精密現有產能及規劃情況密現有產能及規劃情況 .27 1. 全球刀具冠軍崛起之路全球刀具冠軍崛起之路 1.1 山特維克山特維克：全球：全

11、球刀具刀具行業行業翹楚翹楚 山特維克成立于山特維克成立于 1862 年， 是目前全球最大的年， 是目前全球最大的機床機床刀具刀具供應商供應商。 山特維克于 1862 年在瑞典山特維肯鎮成立，創始人 Fredrik 是世界上將貝塞麥轉爐煉鋼法成功實現工業化生產的第一人。公司成立初期主要從事鑿巖鉆鋼生產業務。經過 160 年的開拓經營，公司不斷加強在工程和基建領域的領先地位，形成了山特維克制造和加工解決方案、山特維克采礦和石方工程解決方案、山特維克石料加工解決方案和山特維克材料技術等四大核心主業。目前公司總部位于瑞典斯德哥爾摩市，在全球 130 多個國家設有代表處，截至 2021 年底集團員工人數

12、約 4.4 萬人，營業收入 991.05 億瑞典克朗。 圖圖1：山特維克山特維克“百年百年老店老店”煉成記煉成記 資料來源：山特維克官網，東興證券研究所 業務業務分項來看，公司分項來看，公司高附加值業務有高附加值業務有采礦采礦和石方工程解決方案和石方工程解決方案及及制造和加工解決方案制造和加工解決方案。其中，采礦和石方工程解決方案收入貢獻占比 42%，利潤貢獻占比 44%，制造和加工解決方案收入貢獻占比 37%，利潤貢獻占比 41%；其余兩項業務收入貢獻占比 21%，利潤貢獻占比 15%。 P6 圖圖2：2021 年山特維克各板塊業務收入年山特維克各板塊業務收入情況情況 圖圖3：2021 年山

13、特維克各板塊業務利潤年山特維克各板塊業務利潤貢獻貢獻 資料來源： Sandvik Annual Report 2021 ，東興證券研究所 資料來源： Sandvik Annual Report 2021 ，東興證券研究所 公司業務收入主要來自公司業務收入主要來自工程機械工程機械、汽車、航空航天等、汽車、航空航天等領域領域，覆蓋歐、美、亞、非、拉、澳等六大洲覆蓋歐、美、亞、非、拉、澳等六大洲。根據公司 2021 年財報顯示，從細分客戶來看，公司來自采礦、工程制造、基建、汽車、能源、航空航天等行業客戶的收入占比分別為 41%、23%、9%、8%、8%和 4%；從地區收入貢獻看，公司來自歐洲、北美、

14、亞洲、非洲與中東、澳洲和南美洲的收入占比為分別為 34%、22%、20%、10%、9%和 5%，歐美亞地區收入貢獻占比達 76%。 圖圖4：2021 年公司下游客戶年公司下游客戶情況情況 圖圖5：2021 年公司年公司來自各來自各地區收入地區收入情況情況 資料來源： Sandvik Annual Report 2021 ，東興證券研究所 資料來源： Sandvik Annual Report 2021 ，東興證券研究所 公司公司受受下游下游制造業需求影響較大，制造業需求影響較大，近年業績波動近年業績波動較為較為頻繁頻繁。2020 財年，山特維克收入出現下滑，主要是因為全球疫情影響導致下游汽車和

15、航空航天行業需求疲軟所致。2013 和 2016 財年，山特維克收入下滑主要受下游全球和區域性制造業周期性波動影響所致。2021 年公司營業收入已經恢復至 991.05 億克朗，根據Bloomberg 預測，公司 2022-2023 年營收預計實現 1181.3 億克朗和 1253.3 億克朗，CAGR 為 12.45%。 圖圖6：近年山特維克業務收入情況近年山特維克業務收入情況 資料來源：Bloomberg， Sandvik Annual Report ，東興證券研究所 公司盈利能力強，各項指標常年公司盈利能力強，各項指標常年保持保持高位。高位。公司各盈利能力指標常年保持高位，毛利率長期維持

16、 35%以上，凈利率近年穩定在 10%以上，ROE 常年保持在 20%以上。 圖圖7：山特維克盈利能力指標常年保持高位山特維克盈利能力指標常年保持高位 資料來源：Bloomberg，東興證券研究所 1.2 山特維克崛起之路山特維克崛起之路 山特維克從鋼鐵企業成長為全球獨樹一幟的刀具行業龍頭，主要經歷了四個階段： -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%02004006008001000120020112012201320142015201620172018201920202021總營業收入（億克朗） 刀具業務營收（億克朗）

17、 刀具業務營收yoy 刀具業務占比 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20112012201320142015201620172018201920202021毛利率 凈利率 ROEP8 （1）1862-1941：初步成長階段：初步成長階段。主要靠生產和銷售各種工業用鋼材實現收入增長，產品包括鉆頭鋼、鋼筋鋼、機械制造用鋼、彈簧鋼、軸承鋼、不銹鋼等，主要應用于電力、汽車、鐵路和化工等行業。期間開拓了歐洲、日本、美國、加拿大和阿根廷市場。 （2）1942-1984：業務轉型業務轉型、技術升級和、技術升級和市場積累階段市

18、場積累階段。公司積極拓展業務進軍硬質合金刀具領域，開啟公司第二曲線，并在可轉位刀片技術方面獲得領先，并開拓了澳洲、南非、印度、墨西哥、巴西、菲律賓、委內瑞拉等市場。 （3）1985-2008：市場驅動階段市場驅動階段。公司加大對可樂滿品牌的全球產能投資，并于 1985 年在北京設立代表辦事處開始進軍中國刀具市場。同時公司也在服務端開始發力，憑借技術和品牌口碑逐步坐到刀具行業龍頭地位。受益全球經濟周期上行，公司營業收入以 11.09%的年均復合增速，從 1992 年的 172.17 億克朗增長至2008 年的 926.54 億克朗。 （4）2009 至今：至今：戰略調整戰略調整階段階段。公司剝離

19、部分非核心業務，更加聚焦于采礦業、加工解決方案、建筑業和材料技術等核心主業，近年更是大刀闊斧進行了多家 CAM 并購，積極布局數字化轉型。 圖圖8：山特維克千億市值進階之路山特維克千億市值進階之路 資料來源： Meet Sandvik ，Bloomberg，東興證券研究所 1.2.1 1862-1941：依托鋼鐵冶煉獲得初步成長：依托鋼鐵冶煉獲得初步成長 公司創始人 Fredrik 于 1857 年從英國引進貝塞麥煉鋼工藝，進行鉆頭鋼、鋼筋鋼、機械制造用鋼、彈簧鋼、軸承鋼和不銹鋼等鋼材的生產和銷售，產品主要應用于火車車輪、隧道掘進、鐘表、管材、軸承、打字機條帶和武器機構等。 110100100

20、0100001000001000000100000001000000001E+0918681874188018861892189819041910191619221928193419401946195219581964197019761982198819942000200620122018山特維克市值（千克朗） 第一階段第一階段（18621862- -19411941）：公司主要以生產各種鋼材及：公司主要以生產各種鋼材及鋼材制品為主鋼材制品為主，并逐步開拓全球化銷售網絡并逐步開拓全球化銷售網絡 第二階段第二階段（19421942- -19841984）：進：進軍硬質合金領域并逐步取得軍硬質合金

21、領域并逐步取得第三階段第三階段（19851985- -20082008）全球經濟全球經濟上行上行，需求放量需求放量 第四階段第四階段（20082008至至今）數字今）數字 化轉型化轉型 圖圖9：貝塞麥轉爐煉鋼法貝塞麥轉爐煉鋼法 圖圖10：公司早期產品及應用公司早期產品及應用 資料來源： 世界科技發明圖鑒 ，東興證券研究所 資料來源：山特維克官網，東興證券研究所 大力布局銷售渠道，大力布局銷售渠道， 積極積極開拓海外市場。開拓海外市場。 公司成立之初主要通過國外貿易公司將產品銷往挪威、 丹麥、 英國、俄羅斯、德國和法國等市場。經過 80 年的開拓經營，截止 1937 年，公司已經在南非、阿根廷、

22、加拿大、美國、丹麥、芬蘭、法國、挪威、波蘭、芬蘭、瑞士、西班牙、德國和英國建立銷售網絡。 表表1：山特維克山特維克早期銷售早期銷售渠道渠道布局布局 時間時間 國家國家 詳情詳情 1864 挪威、丹麥、英國、俄羅斯、德國、法國 通過當地貿易商進行銷售 1871 英國 在倫敦和伯明翰指定代理商 1876 美國 參加美國費城的世界博覽會 1881 法國 在法國指定代理商 1884 德國 在德國指定代理商 1885 意大利 在意大利指定代理商 1887 日本、瑞士 產品銷往日本，在瑞士設立代理機構 1914 英國 在英國開設第一家銷售子公司 1919 美國 美國的第一家子公司在曼哈頓設立辦事處 192

23、3 法國 在巴黎成立子公司 1926 加拿大、南非 在加拿大蒙特利爾成立子公司，在南非成立銷售公司 1928 波蘭 在波蘭成立子公司 1931 阿根廷 在阿根廷成立合資銷售公司 1932 西班牙 在西班牙馬德里成立子公司 P10 1933 芬蘭 在芬蘭成立子公司 1934 丹麥 在丹麥成立子公司 資料來源：山特維克官網，東興證券研究所 1.2.2 1942-1984：轉型硬質合金刀具業務，開啟第二曲線轉型硬質合金刀具業務，開啟第二曲線 踐行踐行“持續創新、優質產品和高附加值持續創新、優質產品和高附加值”的商業哲學，的商業哲學，引領產業變革引領產業變革。公司成立早期便樹立了“持續創新、優質產品和

24、高附加值”的理念。正值二戰期間，軍工行業快速發展，公司依托在鋼鐵冶煉技術上的積累，開始轉型轉型高附加值的硬質合金產業高附加值的硬質合金產業，于 1942 年開始生產燒結硬質合金，并逐漸將其創新性地應用在金屬切削、礦用設備、醫療工具等領域，帶動產業工具升級帶動產業工具升級。 表表2：山特維克成功轉型之路山特維克成功轉型之路 日期日期 事項事項 1942 開始生產燒結硬質合金，并進行硬質合金尖端整體鉆頭鋼的研發 1943 成功研發出用于金屬切削的硬質合金刀具 1955 開發出帶有機械夾具的 Gammax可更換車削刀具 1961 開發出 Knux車削刀片 1965 在噴射鉆鉆頭上焊接硬質合金刀片 1

25、967 開發出負角車削刀片 T-Max P 1968 推出 T-Max螺紋刀 1969 推出全球首款涂層刀具并開始生產數控機床刀具 1970 推出新型鋼材的手術針 1971 引入銑削刀具 1972 為深孔鉆頭配備可換位嵌片 1976 開發出淺鉆硬質合金鉆頭 T-Max-U 1977 用硬質合金嵌體取代鉆頭嵌片 1978 實現球齒釬頭的可更換設計 1980 開發出模塊刀具系統實現刀具的快速切換 1981 利用硬質合金和鋼鑄造硬質合金 1983 開始引進立方氮化硼陶瓷刀具 1984 開始生產新一代螺紋車刀 T-Max U-lock 資料來源：山特維克官網，東興證券研究所 圖圖11：山特維克山特維克

26、部分部分創新產品創新產品 資料來源：山特維克官網，東興證券研究所 1.2.3 1985-2008：全球經濟進入上升周期，公司業務快速增長：全球經濟進入上升周期，公司業務快速增長 全球經濟全球經濟繁榮推升行業需求繁榮推升行業需求，公司乘勢而上逼近千億營收。公司乘勢而上逼近千億營收。根據金屬加工“第四屆切削刀具用戶調查”數據顯示，刀具的下游行業眾多，涉及到國民經濟生活的各個方面，主要包括汽車、摩托車、機床、通用機械、模具、工程機械、航空航天、軍工、3C、醫療器械、發電設備、農業機械和鐵路運輸等眾多領域，所以刀具行業的需求增長與以投資拉動為主的經濟增長周期呈緊密的正向相關性。1985-2008 年間

27、，全球經濟進入了高速增長階段，GDP 從 12.87 萬億增長至 63.71 萬億，累積增長近 400%，下游需求的高景氣度激發了刀具行業的快速增長。在此期間，公司營業收入從 1985 年的 125.6 億克朗增長至 2008 年的 926.54 億克朗，累積增長達 637.7%。 圖圖12：國內切削刀具應用領域分布情況國內切削刀具應用領域分布情況 圖圖13：1960-2020 全球全球 GDP 走勢圖走勢圖 資料來源： 金屬加工 ，東興證券研究所 資料來源：Wind，東興證券研究所 0100002000030000400005000060000700008000090000100000196

28、0196519701975198019851990199520002005201020152020全球GDP（十億美元） GDPGDP 從從1212. .8787萬億萬億增長至增長至6363. .7171萬億萬億 P12 圖圖14：1984-2008 年山特維克營業收入及年山特維克營業收入及增速增速情況情況 資料來源：Bloomberg， Sandvik Annual Report ，東興證券研究所 1.2.4 2009 至今：去冗存精，加速布局數字化至今：去冗存精，加速布局數字化加工與制造解決方案加工與制造解決方案 危后尋機，剝離邊緣業務。危后尋機，剝離邊緣業務。2008 年全球金融危機之后

29、，全球經濟衰退，公司需求下滑、產能過?，F象嚴重。公司開始合并縮減生產單元和剝離部分邊緣業務。 表表3：山特維克近年業務剝離情況山特維克近年業務剝離情況 日期日期 事項事項 2008 剝離瑞典山特維克鋼管廠， 2009 礦山和工程機械關閉了 13 個生產單元 2011 剝離醫學科技的人體植入物和器械業務 2012 醫療解決方案完成剝離 2014 啟動 11 個站點的關閉，剝離澳大利亞及新西蘭的不銹鋼產品分銷業務和美國及墨西哥的動力彈簧業務 2017 剝離焊絲業務 2018 將 Hyperion 出售給 KKR，并剝離不銹鋼絲業務 2019 剝離 70%的 Varel 鉆井和完井業務 資料來源：山

30、特維克官網，東興證券研究所 聚焦主業，聚焦主業，擴張并購強化擴張并購強化核心業務核心業務優勢優勢。在剝離非核心業務的同時，山特維克在核心主業方面同時進行了一系列的擴張并購行動，旨在擴大傳統優勢業務的全球領先地位。 表表4：山特維克山特維克近年制造和加工解決方案業務近年制造和加工解決方案業務擴張及擴張及并購并購情況情況 日期日期 事項事項 收購比例收購比例 2008 刀具在日本擴產，在中國無錫建立新工廠 - 2009 收購挪威防震工具制造商 Teeness ASA 100% -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000020

31、000300004000050000600007000080000900001000001984198619881990199219941996199820002002200420062008營業收入 yoy 2009 入股美國聚晶金剛石和硬質合金刀具制造商 Precorp Inc. 49% 2012 收購綜合金屬切削解決方案商山高刀具剩余股份 - 2013 收購 Precorp Inc.剩余股份 51% 2018 收購中國硬質合金圓柄刀具供應商 OSK 100% 2018 收購美國硬質合金立銑刀制造商 Dura-Mill 100% 2019 收購美國圓柄刀具制造商 Wetmore Tool

32、& Engineering 100% 2019 入股意大利金屬增材制造服務商 Beam IT 30% 2019 收購美國硬質合金刀具制造商梅林刀具公司 100% 2020 收購墨西哥 QCT 公司的切削刀具部門 100% 2020 收購印度圓柄刀具制造商 Miranda Tools 100% 2021 控股中國圓柄硬質合金刀具制造商滁州用樸 67% 2021 收購波蘭圓柄刀具制造商 Fanar 100% 2021 收購美國定制圓柄刀具制造商 GWS 刀具集團 100% 資料來源：山特維克官網，東興證券研究所 加碼加碼 CAM 數控系統業務，布局數控系統業務，布局數字化轉型數字化轉型。公司近年來

33、連續收購 CAM 數控系統廠商，在數字化解決方案領域開疆拓土。未來數字化解決方案將在制造業流程中將占據日益重要的地位。公司加碼數字化解決方案，通過對大量數據進行解讀和分析， 以優化制造流程。 近年山特維克開始進行了一系列 CAM 公司的并購事項，從 CAD/CAM 服務商切入數字化數據應用服務，將為其刀具業務賦予強大動能。 表表5：山特維克近年加速山特維克近年加速 CAM 和數控系統廠商并購和數控系統廠商并購 日期日期 事項事項 收購比例收購比例 2016 收購德國刀具監控及分析系統供應商 Prometec GmbH 100% 2016 收購德國加工狀態監控及優化系統供應商Comara Gmb

34、H 100% 2018 收購法國計量軟件集團 Metrologic Group 100% 2020 收購美國數控軟件領導者 CGTech 100% 2021 收購美國 CAD/CAM軟件供應商 CNC Software Inc. 100% 2021 收購美國精密計量、檢測和裝配解決方案供應商 DWFritz Automation 100% 2021 收購美國 CAD/CAM軟件供應商 Cambrio 100% 2021 收購加拿大 CAM數據服務商 ICAM Technologies Corp. 100% 2021 收購美國尺寸管理軟件供應商 Dimensional Control Syste

35、ms 100% 資料來源：山特維克官網、東興證券研究所 P14 2. 借鑒全球龍頭發展經驗，尋國內企業借鑒全球龍頭發展經驗，尋國內企業破局破局高端高端之之道道 目前我國中小刀具企業主要集中在中低端市場開展競爭，普遍面臨利潤低競爭激烈的狀況，而在高附加值和高毛利的高端市場仍鮮有競爭力。宏碁集團創始人施振榮于 1992 年在哈佛大學商學院教授邁克爾波特提出的價值鏈理論上提出了價值鏈微笑曲線理論。根據微笑曲線理論，中小刀具企業在轉型升級過程中，應該更加注重高附加值創造工作，即研發創新、品牌口碑打造和銷售渠道完善。以下我們將從山特維克的壯大過程中探尋國內刀具企業晉級高端之道。 圖圖15：價值鏈價值鏈微

36、笑曲線微笑曲線 資料來源： 全球價值鏈變化視域下的中小企業轉型升級路徑研究 ，東興證券研究所 2.1 高研發投入，構筑企業高技術壁壘高研發投入，構筑企業高技術壁壘 高研發投入構筑山特維克專利護城河。高研發投入構筑山特維克專利護城河。近年山特維克每年的研發投入均維持在營業收入的 4%左右，年均研發投入保持在 30-40 億瑞典克朗，截止 2021 年底，山特維克共擁有有效專利數量約 6400 個。公司通過龐大的技術專利規模筑起龍頭城池， 先后參與了包括針對刀柄系統的 ISO 26623 和針對刀片的ISO 13399 等諸多國際標準的制定，提高了行業競爭門檻，引領行業發展。 圖圖16：2015-

37、2021 山特維克研發投入情況山特維克研發投入情況 圖圖17：2015-2021 山特維克研發人員情況山特維克研發人員情況 3.50%3.60%3.70%3.80%3.90%4.00%4.10%3200330034003500360037003800390040002015201620172018201920202021研發支出（百萬克朗） 研發費用占比 5.40%5.60%5.80%6.00%6.20%6.40%6.60%6.80%7.00%2300240025002600270028002900300031002015201620172018201920202021研發人員 研發人員占比

38、資料來源： Sandvik Annual Report ，東興證券研究所 資料來源： Sandvik Annual Report ，東興證券研究所 為了能夠充分跟蹤業內主要競爭對手的技術發展情況，對理論創新和技術應用進行前瞻性戰略部署，山特維克于 2005 年成立了山特維克知識產權股份有限公司，專門負責專利的申請與保護，通過先進的專利技術來謀求市場先機，近年來公司每年獲得有效專利許可均在 1000 項上下。 圖圖18：2015-2021 山特維克山特維克年年新增專利授權數量新增專利授權數量 資料來源： Sandvik Annual Report ，東興證券研究所 2.2 加深加深加工工藝理解，

39、加工工藝理解，滿足滿足客戶客戶高端高端定制化需求定制化需求 工藝是一個金屬加工企業的核心競爭力，是企業技術人員和操作人員素質的綜合體現。但國內部分大型企業的技術人員對切削參數的掌握仍不夠熟練，需要刀具廠商對他們進行適當培訓才能更好地發揮刀具的潛能。 理解工藝理解工藝 Know-how，提供高附加值定制化服務提供高附加值定制化服務。在經濟全球化和技術進步的大背景下，能夠引領技術和標準的企業將更具市場競爭力，而技術和標準在某些情況下，是來源于市場和用戶的需求。例如為了替代市場上主流低效的柔性齒輪制造工藝，滿足德馬吉森精機公司提升齒輪加工效率的需求，山特維克可樂滿推出基于多軸車銑機床的創新銑削方法

40、InvoMilling。該方法可實現僅使用一臺多任務機床或五軸加工中心，通過一次裝夾便能完成整個零件的加工的功能，具有無可匹敵的靈活性，對于小批量生產和短交付周期齒輪加工極具吸引力。通過推出 InvoMilling，山特維克可樂滿進行了技術升級，實現了利用一般用途機床制造高質量齒輪，在實現效率的同時顯著地降低了加工成本，將現代機床控制、數控機床的高精度作用和切削刀具的精度作用三者有機地結合到一起。 圖圖19：山特維克山特維克 InvoMilling 多軸加工工藝多軸加工工藝 圖圖20：采用采用 InvoMilling 工藝的齒輪加工演示工藝的齒輪加工演示 0200400600800100012

41、0014002015201620172018201920202021當年新增專利授權 P16 資料來源：山特維克可樂滿官網，東興證券研究所 資料來源： 山特維克可樂滿推出基于多軸車銑機床的創新方法 ，東興證券研究所 2.3 知名品牌知名品牌+直銷渠道，打造直銷渠道，打造 B 端護城河端護城河 多品牌同步建設，服務終端客戶差異化需求。多品牌同步建設，服務終端客戶差異化需求。山特維克通過內生性增長和外延式發展的雙驅動戰略，構筑了強大的中高端刀具品牌版圖，可以為客戶提高多元化和差異化的刀具管理服務。通過多年技術積淀和品牌積累，在“中國金屬切削刀具用戶滿意服務品牌評選”中，山特維克可樂滿憑借超高人氣和

42、口碑值在眾多刀具制造商中脫穎而出，連續三屆獲得 “服務品牌金獎”的殊榮。 圖圖21：山特維克山特維克刀具品牌版圖刀具品牌版圖 資料來源：山特維克官網，東興證券研究所 經銷主要面向中端客戶，高端客戶更青睞直購。經銷主要面向中端客戶，高端客戶更青睞直購。山特維克自 2016 年披露銷售渠道數據以來，直銷比例一直直銷比例一直處于處于 55%至至 60%之間，且直銷之間，且直銷客戶客戶以歐洲以歐洲地區地區高端客戶為主高端客戶為主。針對亞洲市場，其采取了差異化的渠道銷售策略， 針對中端市場客戶采用分銷方式且只提供有限服務， 而針對高端客戶采用直銷方式并提供全方位服務。目前國內刀具企業仍采用經銷為主、直銷

43、為輔的渠道策略，較少有機會直接對接服務高端客戶。我們預計在國家大力支持補鏈強鏈的背景下，將會有越來越多的航空航天、國防軍工、汽車等高端制造企業選購國產刀具產品與國內刀具企業深度綁定。 圖圖22：下游客戶采購主要通過經銷商購買下游客戶采購主要通過經銷商購買 圖圖23：華銳精密華銳精密各銷售渠道各銷售渠道收入貢獻占比收入貢獻占比 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021直銷 經銷 資料來源： 第四屆切削刀具用戶調查分析報告 ，東興證券研究所 資料來源：華銳精密招股說明書，華銳精密年度報告，東興證券研究所 圖圖24：歐科億各銷售渠道收

44、入貢獻占比歐科億各銷售渠道收入貢獻占比 圖圖25：沃爾德各銷售渠道收入貢獻占比沃爾德各銷售渠道收入貢獻占比 資料來源：歐科億招股說明書，東興證券研究所 資料來源：沃爾德招股說明書，東興證券研究所 2.4 工業互聯網工業互聯網時代已至時代已至，布局布局數字化轉型尋先機數字化轉型尋先機 隨著智能制造浪潮的不斷推進，新一代信息技術將逐漸融入到刀具的設計、制造、使用、狀態監控、更換和回收，利用自主學習、自主感知、自主決策和自主執行，實現優質、高效、安全、可靠和低耗的高質量高精密高智能的數控加工解決方案。從山特維克近年的業務版圖擴張來看，其在計算機輔助制造系統、計量檢測系統和刀具監控系統上進行了大量的資

45、金投入，力圖通過橫向并購 CAM 提供商，通過 CAD/CAM 優化加工工藝，提高加工效率，最終提升制造和加工解決方案整體服務能力。反觀國內刀具企業在高端化轉型中，也可考慮加強與 CAM 系統服務商的深度融合與緊密協作，發揮我國數字經濟優勢，開發出針對各細分應用領域所需的刀具信息和切削參數的數據化管理工具，合力打造出針對航空航天、國防軍工等高端精密制造的加工解決方案，實現制造資源信息的數據化和結構化管理。 3. 高端制造轉型正當時高端制造轉型正當時，國內刀具企業國內刀具企業大有可為大有可為 3.1 投資策略投資策略 通過對標海外巨頭山特維克的崛起之路，我們認為值此國產替代加速之際，我國企業在破

46、局高端時需要更加注重研發投入和知識產權保護，加深對機加工工藝的理解，提升產品力的同時打造品牌知名度及利用直銷渠道深度綁定客戶，在數字化轉型過程中，要積極與 CAM 服務商深度融合協作，提升制造加工的數字化、信息化、智能化服務能力。 我們持續看好我們持續看好機床機床行業行業的的數控化率提升和國產替代邏輯， 深度布局硬質合金產業鏈一體化且具備先進技術實數控化率提升和國產替代邏輯， 深度布局硬質合金產業鏈一體化且具備先進技術實力和較強產品力的中鎢高新力和較強產品力的中鎢高新， 硬質合金鋸齒刀片與數控刀具硬質合金鋸齒刀片與數控刀具雙擎驅動雙擎驅動的歐科億和聚焦硬質合金數控刀具的華的歐科億和聚焦硬質合金

47、數控刀具的華銳精密銳精密等公司有望直接受益等公司有望直接受益。中鎢高新旗下的株洲硬質合金集團自 2016 年便成為山特維克年度報告在列的主要中端刀具市場競爭對手，近年公司改革重組后經營持續向好，專利授權數量快速增加，有望憑借規模優勢和技術底蘊在國產替代中獲得更多成長空間；歐科億通過硬質合金鋸齒刀業務起家并成長為業內冠軍，在硬質合金領域擁有一定的技術積累， 近年數控刀具產品毛利與收入貢獻持續提升， 看好其數控刀具業務成長，開啟第二曲線；華銳精密聚焦硬質合金數控刀具業務，看好公司在品牌與渠道端布局。以上公司以上公司在在技術、產技術、產能、品牌能、品牌、渠道、渠道和服務均名列業內前茅，產品口碑和知名

48、度均被業內廣泛認可，在中高端刀具國產替代進程和服務均名列業內前茅，產品口碑和知名度均被業內廣泛認可，在中高端刀具國產替代進程中中將將直接受益。直接受益。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020H1一般直銷 OEM/ODM經銷 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018直銷 經銷 P18 3.2 行業重點公司行業重點公司 3.2.1 中鎢高新：中鎢高新：山特維克中端刀具市場山特維克中端刀具市場主要競爭對手之一主要競爭對手之一 自 2016 年開始，山特維克山特維克在歷年年度報告中在歷年年度

49、報告中均將株洲硬質合金集團（以下簡稱均將株洲硬質合金集團（以下簡稱“株硬株硬”）作為其中端刀具市）作為其中端刀具市場的主要競爭對手，場的主要競爭對手，由此由此株硬實力可見一斑。株硬實力可見一斑。 中鎢高新作為株硬中鎢高新作為株硬的的母公司，母公司， 其近年也經歷了高速發展。其近年也經歷了高速發展。 公司前身為 1993 年成立的海南金海股份有限公司，于 1996 年登陸深圳證券交易所；2000 年吸收株硬和自硬的優質資產并更名中鎢高新材料股份有限公司；2006 年湖南有色增持中鎢高新股權，成為第一大股東；2009 年五礦集團通過控股湖南有色成為公司實際控制方；2013 年五礦集團將株硬和自硬優

50、質資產注入公司，彼時公司持有株硬 100%股權和自硬 80%股權；2016 年公司托管五礦旗下礦山和冶煉企業，成為集礦山、冶煉和合金產業鏈一體化的硬質合金企業，并由六級公司升至二級直管公司；2018 和 2020 年分別收購德國 PCB 微型鉆頭和銑刀生產商 HPTec 和南硬公司，業務再次獲得壯大。 圖圖26：中鎢高新中鎢高新發展發展沿革沿革 資料來源：iFinD，公司公告，公司官網，東興證券研究所 公司股權結構清晰，公司股權結構清晰，構建構建五礦五礦集團集團硬質合金業務硬質合金業務版圖版圖。截至目前，中鎢高新已經形成由株硬、自硬和南硬為主的硬質合金刀具業務板塊，其中株硬旗下的株洲鉆石常年位