電力設備行業專題研究：海外戶用光儲景氣上行我們看好什么？-220502（27頁）.pdf

1、1證券研究報告作者：行業評級：上次評級：行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明電力設備電力設備強于大市強于大市維持2022年05月02日（評級）分析師 孫瀟雅 SAC執業證書編號：S1110520080009海外戶用光儲景氣上行，我們看好什么？海外戶用光儲景氣上行，我們看好什么？行業專題研究2請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要受電價上漲、能源安全、電力保供三層因素影響，海外戶用市場大爆發，光伏和儲能需求今年來一直超預期。本篇報告將聚焦這一市場，探究這一細分市場需求的持續性及投資機會。核心結論為投資的重點在【超強景氣度】，看好彈性大的逆變器、組件、儲能電池。1、現象：海外戶

2、用光儲需求高增、現象：海外戶用光儲需求高增 背景：背景：一方面全球化石能源供需錯配抬高能源價格（疫情期間擴產不足，疫情后需求恢復增長），導致歐洲等地區電價大幅上漲；另一方面俄烏戰爭后歐洲面臨斷氣風險（歐盟39%的天然氣進口來自俄羅斯），能源的安全與穩定問題愈發突出。在此情況下，世界各國迫切擺脫化石能源依賴，居民端用電穩定的需求更加強烈，對光伏與儲能裝機的需求也愈發旺盛。 現象：現象：歐洲、巴西、澳洲等以分布式裝機為主的地區需求保持旺盛，歐洲2月裝機或同增100%以上，而巴西21年組件需求也同增66%，在分布式裝機需求高增背景下，全球戶用儲能市場需求也隨之增長。2、思考：海外戶用光儲需求高增持續

3、性如何、思考：海外戶用光儲需求高增持續性如何光伏：光伏： 從政策端看，全球多國對新能源裝機目標上調，例如德國將年均光伏裝機目標調高至原來的4倍。針對分布式光伏而言，有的國家和地區制定裝機規劃或強制性安裝要求，如美國多州明確分布式光伏裝機目標；有的國家推出補貼政策、稅收優惠政策等，如波蘭在2021年推出針對農民自用電力設施的補貼和低息貸款，荷蘭、意大利在2022年分別推出針對商業或農業分布式光伏的固定補貼政策。 從經濟端看，IRR主要受利用小時數、電價、裝機成本三大因素影響。各地利用小時數基本穩定，而新能源上網電價與傳統能源同步，疊加綠電、綠證、碳交易等額外增益，光伏電站的電費收入將提升，進而提

4、升裝機收益率。我們測算，電價每提升1分錢/度，對應IRR提升0.7pct；此外裝機成本隨硅料等上游產能釋放，也將恢復下降趨勢。我們測算，裝機成本每下降1毛/W，對應IRR提升0.5pct。 我們預計我們預計22年海外分布式裝機達年海外分布式裝機達75GW左右，同比增長左右，同比增長88%，在全部光伏裝機中占比將達到，在全部光伏裝機中占比將達到47%（20年約年約35%）。TVkXgXhUuMvMpNaQbPbRoMnNoMoMjMnNtOlOmMmR8OrQmNNZrRqNxNtOzR3請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明儲能：儲能： 從政策端看，多國相關政策包括稅收抵免（如意大利達110%

5、）、補貼（如西班牙最大達到700歐元/kWh），戶用光儲的配置成本得到降低。 從經濟性端看，以德國為例（電價連年上漲，21年達0.32歐元/度、22年1月進一步上漲至0.36歐元/度），不考慮補貼的情況下，相比年累計電費，戶用光儲系統通過把白天多余電量儲存到夜間使用，將在配置后第10年體現出經濟性。 從電力保供看，以澳大利亞為例，輸電網呈現狹長、低密度分布的特點，電網未覆蓋地區的獨立電網基建較薄弱、覆蓋區域較少；電網覆蓋地區受近年森林大火和風暴等極端天氣影響，電力系統穩定安全以及各州電網之間的互聯受到威脅。因此居民通過安裝戶用光儲可以保證用電穩定性。 3、投資：哪些環節最為受益？、投資：哪些環

6、節最為受益？ 逆變器：逆變器：戶用光儲裝機高增拉動了光儲混合逆變器需求，同時隨單片組件功率增加與一拖四產品出現，微逆性價比明顯提升，因此我們認為，儲能與微逆賽道的增速更高，且市場競爭尚不充分，盈利水平更好。重點推薦儲能與微逆賽道的增速更高，且市場競爭尚不充分，盈利水平更好。重點推薦【德業股份德業股份】（與家電組聯合覆蓋）（與家電組聯合覆蓋） 、【禾邁股份禾邁股份】、【錦浪科技錦浪科技】、【固德威固德威】。 組件：組件：重點推薦在海外（均超60%）分銷市場領先的一體化組件企業【晶科能源晶科能源】（海外占比（海外占比78%，優勢市場在北美，分銷占比，優勢市場在北美，分銷占比33%）、）、【天合光能

7、天合光能】（海外占比（海外占比62%，優勢市場在歐洲，分銷占比，優勢市場在歐洲，分銷占比39%）、）、【晶澳科技晶澳科技】（海外占比（海外占比61%，優勢市場在歐洲，分銷占比，優勢市場在歐洲，分銷占比36%）、）、【隆隆基股份基股份】（海外占比（海外占比60%，優勢市場在美洲，分銷占比，優勢市場在美洲，分銷占比33%）。）。 儲能電池：建議關注海外家儲領域市占率領先的儲能電池：建議關注海外家儲領域市占率領先的【派能科技派能科技】；建議關注受益下游需求增長，有望獲得業績彈性的；建議關注受益下游需求增長，有望獲得業績彈性的【鵬輝能源鵬輝能源】、【億緯億緯鋰能鋰能】，此外，高電價使海外客戶具有高儲能

8、價格接受度，我們認為各公司有望通過提價傳導原材料價格壓力，獲得盈利能力回升。，此外，高電價使海外客戶具有高儲能價格接受度，我們認為各公司有望通過提價傳導原材料價格壓力，獲得盈利能力回升?！九赡芸萍肌浚汉Ｍ饧覂诵墓蹋ò⊿onnen、Segen等），2019年在德國、英國、意大利等國家和地區已擁有較高的市占率?；谖覀儨y算，出貨價格由21Q4的1.33元/Wh漲至22Q1的1.44元/Wh，在出貨價格提升帶動下，公司毛利率由21Q4的23.1%回升至27.5%?！均i輝能源】：21年獲得歐洲、澳洲的大批量家儲業務訂單，家儲電池產品出貨超過10萬套，順利成為三晶電氣、古瑞瓦特等頭部客戶首選供應

9、商?！緝|緯鋰能】：參股沃太能源（21年家儲系統出貨全球第5）+成為美國集成商Powin Energy供應商。 風風險提示險提示：下游需求不及預期、海外貿易政策變動；測算具有一定主觀性，僅供參考。下游需求不及預期、海外貿易政策變動；測算具有一定主觀性，僅供參考。1. 海外戶用光儲需求高增海外戶用光儲需求高增為什么高增？為什么高增？ 天然氣供給緊張使得電力漲價天然氣供給緊張使得電力漲價 俄烏沖突使各國更重視能源安全俄烏沖突使各國更重視能源安全數據如何？數據如何？歐洲、澳洲、拉美等地區歐洲、澳洲、拉美等地區21年裝機分別年裝機分別26、5、6GW左右，其中左右，其中分布式占比達分布式占比達60%+歐

10、洲歐洲22年裝機增速超年裝機增速超100%，拉美，拉美21年裝機增速超年裝機增速超60%4請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5催化：天然氣價格暴漲推高電價，俄烏問題加深能源危機，提升光儲裝機需求催化：天然氣價格暴漲推高電價，俄烏問題加深能源危機，提升光儲裝機需求資料來源：ICE，BP世界能源統計年鑒，歐洲統計局，Nord Pool，天風證券研究所 供需錯配導致天然氣價格暴漲供需錯配導致天然氣價格暴漲。近一年來，ICE天然氣期貨價格暴漲近300%。從供給端來看，疫情導致天然氣投資不足，致使基礎設施落后，供給能力不足；從需求端來看，疫情后天然氣需求所有恢復，供需錯配導致天然氣價格上漲。 以歐盟

11、為例，在其能源結構中，天然氣占據較大比例，且主要依賴外供，以歐盟為例，在其能源結構中，天然氣占據較大比例，且主要依賴外供，同時來源較為集中同時來源較為集中。根據BP世界能源統計年鑒，歐盟發電結構雖較為分散，但不可再生能源占比高，其中天然氣占比穩定在19%以上，對發電成本影響較為明顯。從結構上看，根據歐洲統計局的數據，歐盟天然氣主要依賴進口，且來源較為集中，其中39%的進口來源于俄羅斯。 天然氣價格暴漲導致電價暴漲天然氣價格暴漲導致電價暴漲。根據北歐電力市場（Nord Pool）的數據，德國-盧森堡地區的電力批發價格較去年同期上漲了144%，法國同比上漲了136%。因歐盟在天然氣需求方面對俄羅斯

12、的依賴度較高，近期的俄烏沖突顯著加深了其能源危機，在2月24日俄烏沖突爆發之后的不到兩周時間內，德國-盧森堡地區的電力批發價格上漲了295%，法國上漲了189%。 對天然氣的高對外依存度顯著威脅能源安全，帶來能源供應的不穩定性。對天然氣的高對外依存度顯著威脅能源安全，帶來能源供應的不穩定性。因此，從政府角度來看，在電價暴漲的大背景下，減小能源依賴以維護本國或本地區的能源安全將更加迫切；從居民角度來看，降低用電成本的需求也將變得更加強烈，由此促進分布式光伏及儲能需求。圖：圖：2020年歐洲能源結構年歐洲能源結構圖：圖：2020年歐洲天然氣進口來源年歐洲天然氣進口來源1.20%19.61%14.8

13、5%21.63%16.93%23.79%2.00%石油天然氣煤炭核能水電可再生能源其他39%61%俄羅斯其他國家6光伏光伏-裝機需求：歐洲、澳洲、巴西分布式裝機占比達裝機需求：歐洲、澳洲、巴西分布式裝機占比達60%、80%、80%資料來源：BNEF，巴西政府官網，國際太陽能光伏網，天風證券研究所31%287025%162023%185628%168829%167827%238620%336821%355031%284223%150119%155723%134830%169938%335832%537137%634331%344225%326823%474028%289229%231827%31

14、4520%791221%73410%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017201820192020E公用工商業戶用86%66678%64061%54261%54361%78028%110742%150454%184214%10918%15119%16826%22928%35713%52921%75124%8230%34%3020%17414%12211%14258%230737%129721%7200%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017201820192020E公

15、用工商業戶用6%013%132%854%356%8215%22030%83033%101636%216%224%641%276%8219%27338%107055%170158%370%844%115%388%119866%95932%89013%4040%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017201820192020E公用工商業戶用圖：圖：2020年歐盟分布式占比約年歐盟分布式占比約60% （MW）圖：圖：2020年澳大利亞分布式占比約年澳大利亞分布式占比約80% （MW）圖：圖：2020年巴西分布式占比約年巴西分布式占比約80

16、%（MW） 全球分布式裝機占比自2017年起，基本保持穩定，約35%。其中，歐洲、歐洲、澳洲、巴西分布式裝機占比較高，分別約澳洲、巴西分布式裝機占比較高，分別約60%、80%、80%；北美、印度；北美、印度則占比較低，分別為則占比較低，分別為35%和和10%。 歐盟（含英國）：歐盟（含英國）：歐盟地區分布式光伏發展已較為成熟，近年來基本維持在50%-60%，預計未來分布式光伏占比仍將保持穩定。 澳洲：澳洲：澳洲分布式裝機占比始終較高，2020年達78%。受電網分布狹長且低密度影響，為保證用電穩定性，戶用光儲未來仍有較高增長空間。 巴西：巴西：2017年以來巴西分布式裝機占比穩步提升。為鼓勵分布

17、式光伏發展，ICMS銷售稅豁免容量已從1MW放寬至5MW。7光伏光伏-裝機需求：歐洲裝機需求：歐洲2月新增裝機同比翻倍，巴西月新增裝機同比翻倍，巴西21年裝機同增年裝機同增66%圖：圖：22年年2月歐洲新增光伏裝機月歐洲新增光伏裝機1.3GW，中國出口至歐組件，中國出口至歐組件69億元，同比翻倍億元，同比翻倍圖：圖：21年澳洲新增光伏裝機年澳洲新增光伏裝機4.61GW，中國出口至澳組件，中國出口至澳組件83億元，同增億元，同增21%圖：圖：21年巴西新增光伏裝機年巴西新增光伏裝機5.33GW，進口組件（主要來自中國）達，進口組件（主要來自中國）達9.7GW資料來源：BMWI，英國政府數據統計，

18、REE，pv-map，中國海關統計數據等，天風證券研究所 受俄烏戰爭影響，歐洲天然氣價格上升，光伏需求顯著增加受俄烏戰爭影響，歐洲天然氣價格上升，光伏需求顯著增加。歐歐洲部分國家洲部分國家2月新增光伏裝機量月新增光伏裝機量1.33GW，同比為，同比為+110%/+6%，其中德國、波蘭裝機較多。組件方面，2月中國出口至歐洲地區組件68.6億元，同比翻倍，主要目的地為荷蘭和西班牙。 巴西整體需求旺盛：巴西整體需求旺盛：巴西21年新增光伏裝機量5.33GW，同+66%。21年巴西進口光伏組件（主要來自中國）9.73GW，且逐月呈波動上升態勢。 澳大利亞澳大利亞21年全年光伏裝機年全年光伏裝機4.61

19、GW，中國組件出口至澳大利亞組件全年達83.01億元，同+21%。0.6 0.6 1.0 1.2 0.8 1.0 1.3 1.0 0.9 1.1 1.0 1.7 1.3 1.3 22.427.737.140.247.555.946.963.051.558.238.142.149.568.60.010.020.030.040.050.060.070.080.00.00.51.01.52.0歐洲部分國家月度新增裝機量（GW）中國出口至歐洲部分國家組件（億元，右軸）0.4 0.2 0.3 0.4 0.2 0.3 0.4 0.6 0.5 0.4 0.8 0.8 0.7 0.7 1.0 0.9 1.1

20、0.5 0.5 0.6 0.7 1.0 1.0 1.0 0.00.20.40.60.81.01.20.00.20.40.60.81.0巴西月度新增裝機量（GW）巴西月度進口組件（主要從中國）（GW）0.2 0.4 0.3 0.3 0.4 0.4 0.3 0.5 0.3 0.4 0.8 0.3 3.38.36.17.17.56.15.25.45.67.610.510.30.02.04.06.08.010.012.00.00.20.40.60.81.0澳大利亞月度新增裝機量（GW）中國出口至澳大利亞組件（億元，右軸）2、思考：需求高增持續性如何？、思考：需求高增持續性如何？光伏光伏 政策端：能源轉

21、型加速，補貼擴大分布式裝機需求政策端：能源轉型加速，補貼擴大分布式裝機需求 經濟性：電價經濟性：電價+裝機成本裝機成本=IRR，光伏裝機需求將保持高增，光伏裝機需求將保持高增儲能儲能政策端：稅收抵免政策端：稅收抵免&補貼等降低戶用光儲配置成本補貼等降低戶用光儲配置成本經濟性：高電價背景下居民配置光經濟性：高電價背景下居民配置光+儲可節省電費儲可節省電費電力保供：在電網薄弱地區配置光儲可提升用電穩定性電力保供：在電網薄弱地區配置光儲可提升用電穩定性8請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9光伏光伏-政策：近兩年海外多國加快能源轉型步伐，分布式補貼政策擴大裝機需求政策：近兩年海外多國加快能源轉型步

22、伐，分布式補貼政策擴大裝機需求數據來源：德國復活節一攬子計劃 ，波蘭中央辦公室，英國能源安全戰略，巴西十年能源計劃，意大利農業、食品和林業政策部，荷蘭可再生能源生產和氣候轉型刺激計劃，美國加利福尼亞州2019建筑能效標準，美國新澤西州政府，美國紐約州政府，天風證券研究所 從政策角度來看，近年來，全球多國對新能源裝機目標有所上調，能源轉型步伐加快。針對分布式光伏而言，有的國家和地區制定裝機規劃或強制性安裝要求，有的國家推出補貼政策、稅收優惠政策等，對分布式光伏裝機需求形成支撐。表：光伏裝機目標規劃表：光伏裝機目標規劃國家目標調整前目標調整后德國2050年實現可再生能源供應占比100%，對應年均光

23、伏裝機5GW。2022年將目標提前至2030年，對應年均光伏裝機20GW。英國2021年光伏裝機僅0.22GW。2022年提出太陽能發電部署到2035年增加五倍，對應年均裝機超過5GW，遠超當前水平。國家政策美國加州自2020年起推出屋頂光伏強制性安裝標準；新澤西州、紐約州等均指定分布式光伏裝機目標：新澤西州計劃到2030年每年400MW分布式裝機，紐約州計劃到2030年實現10GW分布式裝機。國家相關政策波蘭推出多項針對分布式電站的支持政策，包括2019年推出的針對家庭電站的一次性補貼；針對屋頂太陽能板的增值稅減免；2021年推出的針對農民自用電力設施的補貼和低息貸款。荷蘭2022年推出IS

24、DE商業用戶太陽能電池板購置補貼政策，專用來支持商業用戶在建筑物上安裝小型光伏項目。意大利2022年推出針對在農業、畜牧業和農用工業部門生產用途的建筑物上進行光伏裝置投資的補貼政策。巴西曾出臺針對分布式能源的獎勵計劃“ProGD”：包括稅收減免、信貸額度優惠等。表：分布式光伏裝機規劃和強制性政策表：分布式光伏裝機規劃和強制性政策表：分布式光伏補貼和優惠政策表：分布式光伏補貼和優惠政策10光伏光伏-經濟性：電價經濟性：電價+裝機成本裝機成本=IRR，光伏裝機需求將保持高增，光伏裝機需求將保持高增圖：近兩年歐美圖：近兩年歐美PPA電價呈上漲趨勢電價呈上漲趨勢圖：圖：IRR對電價和裝機成本的敏感性較

25、高對電價和裝機成本的敏感性較高數據來源：Wind，levelten，CPIA，天風證券研究所 從經濟性角度看，業主進行投資判斷時的主要標準為內部收益率，因此只要IRR保持在較高水平，下游需求就將得到支撐。我們對IRR影響較大的三個因素（發電量、發電收入、初始投資）進行分析如下： 利用小時數（影響發電量）：不同地區的光照資源不同，但同一地區相對穩定。 電價（影響收入）：由于電力基本無差異，在市場化交易機制下，新能源未來的電價也將與傳統能源同步變動，而在全球從化石能源向清潔能源轉型的背景下，短期電力供需不平衡將使得傳統能源價格上漲，疊加綠電、綠證、碳交易等政策，預計新能源的上網電價也將同步上漲，從

26、而提高裝機收益率，據測算，在電價為0.4元/kWh的基準下，每提升0.01元/kWh，將使IRR提升0.7pct。 裝機成本（影響初始投資）：隨硅料產能釋放，預計組件產品價格將逐步下降，進而促進裝機收益率的提升。據測算，在裝機成本4元/W的基準下，每下降0.1元/W（對應硅料下降3.5萬元/噸），將使IRR提升0.5pct。組件價格（元/W）1.31.41.51.61.71.81.9電價（元/kWh）0.35.7%5.2%4.6%4.1%3.6%3.1%2.7%0.359.3%8.6%8.0%7.4%6.8%6.3%5.8%0.412.9%12.1%11.4%10.7%10.0%9.4%8.8

27、%0.4516.6%15.7%14.8%14.0%13.2%12.5%11.8%0.520.4%19.3%18.3%17.3%16.5%15.6%14.8%0.5524.2%23.0%21.8%20.8%19.8%18.8%18.0%28 28 28 27 27 29 29 31 31 31 32 34 36 42 42 41 42 42 45 48 50 20304050607019Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1北美光伏(/MWH)北美風電(/MWH)歐洲光伏(/MWH)歐洲風電(/MWH)11光伏

28、光伏-裝機預測：裝機預測：22年全球分布式裝機或達年全球分布式裝機或達75GW，其中歐、美、巴西、印度合計，其中歐、美、巴西、印度合計40GW左右左右數據來源：德國復活節一攬子計劃 ，波蘭中央辦公室，英國能源安全戰略，巴西十年能源計劃，意大利農業、食品和林業政策部，荷蘭，美國加利福尼亞州2019建筑能效標準，美國新澤西州政府，美國紐約州政府，天風證券研究所 在天然氣價格維持高位，傳統能源價格刺激光伏裝機需求的大背景下，我們認為我們認為2022年海外光伏裝機將達年海外光伏裝機將達160GW，同，同比增長比增長28%，其中分布式光伏裝機將達，其中分布式光伏裝機將達75GW，占比達到，占比達到47%

29、，同比增長同比增長88%。 具體來看： 歐洲方面，我們認為德國今年光伏裝機有望達到10GW左右，其中，分布式光伏裝機將達6GW左右?？紤]到政策支持及能源短缺背景，我們預計整個歐盟市場在我們預計整個歐盟市場在2022年光伏裝機將達年光伏裝機將達45GW，其中分布式光伏裝機將達，其中分布式光伏裝機將達25GW。 美國方面，考慮到反規避政策可能對當地光伏產品進口造成的影響，我們預計我們預計2022年光伏裝機約年光伏裝機約23GW，其中分布式裝，其中分布式裝機機5GW。 印度方面，由于印度分布式電站的完成情況遠落后于規劃要求，我們認為未來印度市場分布式光伏需求釋放速度將加快，預計2022年印度光伏裝機

30、將達19GW，其中分布式4GW。 巴西光伏市場以分布式光伏為主，預計2022年光伏裝機將達10GW，其中分布式光伏裝機將達8GW。圖：光伏裝機預測（單位：圖：光伏裝機預測（單位：GW）26 27 27 32 37 45 46 64 85 87 125 160 18 16 12 9 11 12 13 17 25 28 40 75 - 20 40 60 80 100 120 140 160 1802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E海外光伏新增裝機海外分布式新增裝機圖：海外分布式光伏占比圖：海外分布式光伏占比29%

31、29%26%29%27%30%32%32%47%20%25%30%35%40%45%50%2014201520162017201820192020E2021E2022E12戶用儲能戶用儲能-政策：稅收抵免政策：稅收抵免&補貼等持續向好的表后儲能市場政策，降低了戶用光儲配置成本補貼等持續向好的表后儲能市場政策，降低了戶用光儲配置成本數據來源：SolarPower Europe，北極星儲能網，能源界，中國能源網，北極星太陽能光伏網，KW科日光伏網，索比光伏網，天風證券研究所 以歐洲為例：政策包括稅收抵免（如意大利達以歐洲為例：政策包括稅收抵免（如意大利達110%110%）、補貼（如西班牙最大達到）

32、、補貼（如西班牙最大達到700700歐元歐元/kWh/kWh），戶用光儲的配置成本得到降低。），戶用光儲的配置成本得到降低。國家（地區）國家（地區）政策政策時間時間政策內容政策內容德國CEP（Clean Energy Package）計劃2019/943 法規與 2019/944 指令：將大力支持家用儲能市場發展，消除發展中可能存在的財務障礙。太陽能加儲存裝置新補貼計劃2019年（現行）德國南部將為至少3kWh的存儲系統提供500歐元(550美元)，每增加1kWh，再提供100歐元(110美元)，最高為3200歐元(3530美元)。存儲系統必須與太陽能裝置配對。意大利新生態獎勵政策(Ecobo

33、nus)2020年（現行）作為財政刺激計劃 Decreto Rilancio 的一部分，意大利政府推出了針對戶用太陽能和儲能系統的新稅收優惠政策。1.該措施為2020年7月至2023年期間發生的費用提供了110%的稅收抵免的可能性，將在5年期間分5次每年等額分攤。2.補貼比例：翻新項目的稅收減免從65%提高到110%;與此類改造相關的光伏和儲能系統的稅收減免從50%提高到110%。與建筑保溫項目或供熱系統替代有關的光伏系統將享受110%的稅收減免，或享受此前50%的稅收減免。倫巴第小型太陽能+儲能激勵2020年3月（預算用盡為止）政府已經撥款1000萬歐元，在倫巴實體可以申請購買太陽能+存儲系

34、統價格的50%折扣，或者購買存儲系統安裝在運行的太陽能電池陣列旁邊的全部成本，每位申請人最多可獲得100,000歐元的資助。奧地利小型太陽能投資補貼計劃2020年（至預算用盡）奧地利政府宣布啟動一項3600萬歐元的優惠計劃，用于支持小型太陽能+儲能設備的應用。其中1200萬歐元則用于支持儲能系統。擁有儲能系統則可返還200歐元/kWh的資金。500kW以下的光伏系統和60MWh以下的儲能系統均可以申請參與優惠計劃。清潔能源計劃2020年-2022年（或預算用盡）針對農業和林業用光伏儲能系統的退稅計劃。該計劃將為5-50kW容量的光伏系統提供補貼，還為每千瓦時的儲能系統提供補貼，最高可達屋頂光伏

35、發電的三倍。此次共有600萬歐元的預算，關于補貼的申請截止到2020年11月20日，或者直到預算用盡。1.申請條件：只有新安裝的光伏系統（不管有沒有電儲能）和對現有光伏系統的儲能改裝才能得到補貼?！鼻摇安还膭畎惭b用過的光伏組件和儲能系統?！标P于補貼的申請必須在線提交，并在項目安裝完成后付款。2.補貼金額：每千瓦時的補貼從350歐元(容量最小達5 kWh)到250歐元(20 kWh及以上)不等退稅計劃2020年3月（預算用盡為止）一項3600萬歐元的退稅計劃，用于小型太陽能+儲能裝置。其中 2400 萬歐元的資金將用于支持屋頂光伏系統，1200 萬歐元則用于支持儲能系統。該計劃由OeMAG能源機

36、構管理，為房主提供每千瓦250歐元的太陽能屋頂發電容量和200歐元每千瓦小時的存儲容量。容量高達500kW的太陽能系統可申請折扣，而存儲單元則可高達60MWh。西班牙2021年6月針對不同成本體量的儲能配置，政府給予大型、中小型企業的呈階梯式強度的補助，其中：1）容量小于10kwh的儲能系統，補助700歐元/kwh；2）容量為10kwh-100kwh的儲能系統，補助500歐元/kwh。13戶用儲能戶用儲能-經濟性：以德國為例，高電價背景下居民配置光經濟性：以德國為例，高電價背景下居民配置光+儲，可節省電費儲，可節省電費數據來源：北極星售電網，Clean Energy Wire CLEW，NoT

37、ricksZone，The development of battery storage systems in Germany A market Jan Figgener等，國際充換電網，天風證券研究所 高電價驅動居民配置戶用光儲，實現自發自用高電價驅動居民配置戶用光儲，實現自發自用以德國為例：以德國為例：德國居民電價多年不斷上漲，2021年達到0.32歐元/度；進入22年1月，電價進一步上漲至0.36歐元/度；此外，2021年起德國戶用光伏FIT機制結束，意味著僅裝光伏的家庭日間多余電量不再能產生收益+夜間仍需購電產生較高電費。因此，德國戶用儲能裝機量主要來自于光伏配套安裝（2021年新增戶

38、用儲能中，93%與新增光伏一起安裝，7%是對舊光伏進行改造），以達到降低電費的目的。 此外，隨著新能源車注冊量的提高，擁有電動車的家庭年均用電量將大幅提升，配置戶用光儲所節省的電費有望進一步上升：此外，隨著新能源車注冊量的提高，擁有電動車的家庭年均用電量將大幅提升，配置戶用光儲所節省的電費有望進一步上升：德國家庭年用電量約4000度，而擁有電動車的家庭每年需額外用電約2900度；隨著新能源車注冊量的不斷提升，預計擁有電動車的家庭將不斷增加，帶來年均家庭用電量的提升。因此，通過配置戶用光儲實現自發自用所節省的電費有望進一步上升。13.9420.6425.8928.8429.1428.728.82

39、9.28 29.4730.4631.8132.1636.190510152025303540200020072012201320142015201620172018201920202021 Jan-22德國居民電價（單位：歐分/kWh）圖：德國居民電價（單位：歐分圖：德國居民電價（單位：歐分/kWh）圖：德國新能源車年注冊量（單位：千輛）圖：德國新能源車年注冊量（單位：千輛）14戶用儲能戶用儲能-經濟性：考慮初始投資費用，配置戶用光儲系統將在第經濟性：考慮初始投資費用，配置戶用光儲系統將在第10年體現經濟性年體現經濟性數據來源：歐洲光儲比價網https:/www.solaranlagen-po

40、rtal.de/photovoltaik/preis-solar-kosten.html，德國統計局，The development of battery A market review (status 2022)Jan Figgener等，晶科能源官網，天風證券研究所 基于德國電力市場的情況，我們核心假設如下表（未考慮補貼）：基于德國電力市場的情況，我們核心假設如下表（未考慮補貼）：參數類型參數名稱設置值光儲參數屋頂光伏裝機(kW)5組件首年衰減3%組件第二年開始每年衰減0.5%發電小時數（h）1007.4儲能裝機（kWh）10充放效率95%放電深度95%循環次數6000儲能使用年限16.7

41、光伏使用年限20參數類型參數名稱設置值成本測算光儲投資單價光伏投資單價（/kW）1,625儲能投資單價（/kW）869光儲投資總價16,815運維成本（/W/年）168FIT上網電費(/kw)0FIT退坡比例（%/月）-折現率0%家庭年用電量（kWh）4000居民電價（/kW）0.36電價年均漲幅（%/年）1.5%晚間用電比例60%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001234567891011121314151617181920電網購電僅光伏光伏+儲能 如下圖所示，考慮光伏、儲能的初始投資費用，系統使用成本相比年累計電費，戶用光儲系統

42、將在配置后第如下圖所示，考慮光伏、儲能的初始投資費用，系統使用成本相比年累計電費，戶用光儲系統將在配置后第10年體現出經濟性。年體現出經濟性。圖：年累計費用比較（單位：歐元）圖：年累計費用比較（單位：歐元）15戶用儲能戶用儲能-電力保供：以澳大利亞為例，在電網基建薄弱地區配置光儲，可提升用電穩定性電力保供：以澳大利亞為例，在電網基建薄弱地區配置光儲，可提升用電穩定性數據來源：solarquotes，澳大利亞儲能相關政策與電力市場機制及對我國的啟示劉國靜等，天風證券研究所 以澳洲為例，配置戶用光儲的動力除節省電費外，還出于保障用電穩定性的需求：以澳洲為例，配置戶用光儲的動力除節省電費外，還出于保

43、障用電穩定性的需求： 澳大利亞輸電網呈現狹長、低密度分布的特點：澳大利亞輸電網呈現狹長、低密度分布的特點：澳大利亞國家電力市場（National Electricity Market, NEM）覆蓋五大區域，包括昆士蘭州、新南威爾士州、維多利亞州、南澳大利亞州以及塔斯馬尼亞，西澳大利亞州和北領地未與NEM 連接，其電網體量較小。因此，這樣的電網分布情況催生了居民對配置戶用光儲，以保障用電穩定性的需求： 北領地北領地+ +西澳地區：西澳地區：地區內的獨立電網基建較薄弱、覆蓋區域較少，因而居民通過安裝戶用光儲可以保證用電穩定性； NEMNEM覆蓋地區：覆蓋地區：五個州級輸電網絡通過互聯線連接，一旦

44、互聯線發生跳閘，則對州級輸電網絡影響較大；近年來森林大火和風暴等極端天氣越來越頻繁的威脅著電力系統穩定安全以及各州電網之間的互聯，因而居民通過安裝戶用光儲可以保證用電穩定性。圖：澳大利亞各州互聯情況圖：澳大利亞各州互聯情況圖：圖：2021年澳大利亞高壓輸電線路年澳大利亞高壓輸電線路16戶用儲能戶用儲能-裝機量：預計至裝機量：預計至25年裝機量有望達年裝機量有望達76.9GWh，21-25年年CAGR+116%數據來源：BNEF，索比光伏網，CWEA，GWEC，天風證券研究所 核心假設：核心假設： 新增戶用分布式裝機量及配儲比例：新增戶用分布式裝機量及配儲比例：預計21-25年分別達25.6/3

45、9.1/51.8/68.2/89.8GW，配儲比例5%/10%/12%/15%/25%。 存量戶用分布式裝機量及配儲比例：存量戶用分布式裝機量及配儲比例：預計21-25年分別達160/184/218/262/318GW，配儲比例0.3%/0.5%/0.7%/0.8%/1.0% 。 測算結果：測算結果：2121- -2525年全球戶用儲能裝機量有望達到年全球戶用儲能裝機量有望達到3.5/9.7/17.8/32.1/76.9GWh3.5/9.7/17.8/32.1/76.9GWh，4 4年年CAGRCAGR達到達到+116%+116%。圖：全球戶用儲能新增規模預測圖：全球戶用儲能新增規模預測表表：

46、全球戶用儲能新增規模預測：全球戶用儲能新增規模預測2021E2022E2023E2024E2025E全球戶用分布式新增裝機（GW）25.639.151.868.289.8YoY53%33%32%32%新增配儲比例5%10%12%15%25%分布式存量裝機（GW）160184218262318存量配儲比例0.3%0.5%0.7%0.8%1.0%配儲時長（h）222.32.63儲能新增規模（GWh）3.59.717.832.176.93.59.717.832.176.90.010.020.030.040.050.060.070.080.090.02021E2022E2023E2024E2025E戶

47、用儲能新增規模（GWh）17請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3、投資：哪些環節將受益于需求高增？、投資：哪些環節將受益于需求高增？逆變器：儲能或分布式產品占比高的逆變器：儲能或分布式產品占比高的【德業股份德業股份】【】【禾邁股份禾邁股份】【】【錦浪科技錦浪科技】【】【固德威固德威】儲能電池：產品應用于海外家儲領域的儲能電池：產品應用于海外家儲領域的【派能科技派能科技】【】【鵬輝能源鵬輝能源】組件：海外分銷收入占比高的組件：海外分銷收入占比高的【晶科能源晶科能源】【】【天合光能天合光能】【】【晶澳科技晶澳科技】【】【隆基股份隆基股份】18逆變器：逆變器：21年儲能收入陽光年儲能收入陽光德業

48、德業固德威固德威錦浪錦浪禾邁，占比德業禾邁，占比德業陽光陽光固德威固德威錦浪錦浪禾邁禾邁數據來源：公司官網，公司年報，Wind，天風證券研究所 在海外戶用光儲需求爆發的背景下，我們主要看好逆變器、儲能電池和組件環節。在海外戶用光儲需求爆發的背景下，我們主要看好逆變器、儲能電池和組件環節。 對于逆變器環節，目前各企業均在戶用&儲能市場有布局，其中德業、禾邁、錦浪、固德威等企業的戶用產品收入占比更大。 錦浪和固德威產品結構相似，錦浪和固德威產品結構相似，均以組串式逆變器覆蓋分布式與地面電站場景需求，同時儲能逆變器收入正逐步體現，2021年兩家公司分別實現并網逆變器收入28.4、19.5億元，儲能逆

49、變器收入1.8、4.8億元，儲能業務在整體逆變器業務中分別占比儲能業務在整體逆變器業務中分別占比6%、20%，固德威儲能逆變器業務占比相對更高。固德威儲能逆變器業務占比相對更高。 德業股份產品類型集中在分布式市場德業股份產品類型集中在分布式市場，包括微型逆變器、組串式逆變器以及戶用儲能逆變器。21年儲能逆變器銷量7.03萬臺，營收5.32億元，儲能業務在整體逆變器業務中占比儲能業務在整體逆變器業務中占比44%。 陽光電源陽光電源產品覆蓋分布式與地面電站，2021年并網、儲能業務分別實現收入90.5、31.4億元，儲能業務在逆變器相關營收中占儲能業務在逆變器相關營收中占26%。 禾邁的收入中目前

50、以并網微型逆變器為主，儲能產品已開始銷售，目前正積極開展戶用三相儲能開發。圖：不同逆變器公司出貨類型對比（億元）圖：不同逆變器公司出貨類型對比（億元）陽光電源錦浪科技固德威德業股份戶用3-25kW0.7-25kW（含儲能）1-36kW（含儲能）0.3-25kW（含微逆與儲能）工商業33-350kW25-136kW40-136kW18-110kW地面電站500-3400kW（含儲能）125-320kW225kW無圖圖：主要逆變器公司產品對比：主要逆變器公司產品對比94% 28.4380% 19.5456% 6.6674% 90.506% 1.7620% 4.7844% 5.3226% 31.38